1、市场态势报告硅谷银行全球创新经济健康度和生产力展望2022年上半年宏观经济：通胀预期爆棚5风投募资：新常态？8风投投资：百舸争流1115市场态势报告2022年上半年22022硅谷银行年上半年市场态势报告市场热点：Web 3.0，下一个热门？标杆管理：平衡增长流动性：退出交易保持韧性1722国际市场：创投圈发展势头良好26注：除注明外，所有数据截至2021年12月31日。美国创新经济开始调整可以说，2021年超出了预期，最关键的创新经济基本面达到历史最高水平。美国风投资本市场中，募资额比2020年增长38%，可投资金增长48%，投资额增长98%，后期估值增长112%，并购交易量增长34%。在新冠

2、肺炎感染人数上升、通货膨胀、人才短缺和市场低迷的背景下，我们迈入了2022年，现在的问题是：创新经济会继续增长吗？创新经济基本面坚挺，新成立的公司也在增加，但我们预计，2022年美国资本市场可能无法延续2021年的热度。有迹象表明，风投生态圈正在饱和，2021年基金募资积极度逐季下降。历经18个月的增长之后，美国市场开始下跌（2022年初至1月25日跌幅为9%），投资者可能会暂停2021年快速投资的步伐，对投资环境进行评估。视这次调整的时间长短而定，私募股权市场估值可能会重新调整，投资步伐也会放缓，因为有许多创始人手握大把现金，他们不愿意看到股权被过度稀释。对正筹备上市的公司来说，预计估值调整

3、将影响上市后表现，后期估值将会下降。对于初创企业而言，科技人才短缺、通货膨胀和物流延误都是不利因素，并将继续推高经营成本。诚然，只要资金成本仍然负担得起，美国风投市场累积的高达2280亿美元的可投资金就可能继续推动增长。所有行业的公司都在加快融资步伐，甚至以牺牲盈利为代价，投入资金促进业务增长。好消息是，Web 3.0和气候科技等领域的科创企业迎来了许多新机会。Sunita PatelSunita Patel硅谷银行首席业务拓展官概要硅谷银行年上半年市场态势报告20223资料来源：PitchBook、普瑞奇、S&P Capital IQ和硅谷银行分析。2022年美国风投市场展望硅谷银行年上半年

4、市场态势报告2022注：1)对美国公司的A轮投资。使用PitchBook检索数据，选用了PitchBook对A轮交易类型的分类。资料来源：PitchBook、普瑞奇、LinkedIn和硅谷银行分析。4风投募资早期后期退出类别2020年底对2021年美国风投市场的展望数字统计等级2022年美国风投市场展望LP需求增加以及更大规模的交易将推动基金募资额创下历史新高。2021年，美国风投交易规模中位数较2020年增长了33%，刺激美国风投机构募集更多资金，2021年总募资额达到 1180亿美元，较2020年增长57%。LP仍然求资若渴，2021年完成募资的基金平均规模超出目标13%。A A2021年

5、的大规模退出让LP资金充裕，而对资金的需求继续增长。然而，长期的市场低迷和投资活跃度放缓预示2022年风投募资难以突破纪录。远程办公将鼓励企业迁移至低成本地区，并且在传统科技中心以外地区可能会有更多公司成立。美国奥斯汀、纳什维尔、夏洛特、杰克逊维尔和丹佛是科技人才的前五大迁移目的地，旧金山人口流出幅度最大。美国加利福尼亚州和纽约州新成立公司的数量增加。C C远程办公模式在科技公司中普及，科技人才从硅谷流向其他地区的趋势将持续。人才加入初创企业，能够为创始人给予更多支持，也有大量的市场机会涌现，我们预计，对科技公司的A轮投资1将突破2000宗（2021年为1526宗）。由于基金的可投资金处于创纪

6、录水平，并可能继续为他们看好的公司支付溢价，后期公司的估值将继续提升。2020年4季度以来，后期科技公司估值中位数增长了1.2倍，达到2亿美元；前25%科技公司的估值也增长了1.2倍，达到8.03亿美元。A A交易的营收倍数前所未有，逐渐刷新投资者的预期。随着公开市场走弱，我们预计，后期科技公司估值将从2022年第二季度初开始出现调整。鉴于有上市潜力的独角兽企业越来越多，如果公开市场继续容忍高升的估值，2021年的上市公司数量将增加。2021年总共有70家获风投注资的科技公司上市，2020年为26家。2021年上市的这批公司，最后一次私募估值中位数为16亿美元，而2020年为15亿美元。A A

7、2021年上市的科技公司表现不佳，将导致计划2022年上市的公司犹豫不决，因此我们预计上市数量将会减少，私募股权二级市场将更为活跃，满足投资人变现的需求。52022硅谷银行年上半年市场态势报告宏观经济：通胀预期爆棚2021年美国经济保持增长势头注：1)截至2021年3季度的实际GDP数据。2)使用DXY指数进行衡量。3)PitchBook定义的后期公司类别。4)可转债和优先股发行量。5)洲际交易所/美国银行美国高收益公司债指数期权调整利差。6)数字转换为代表所有SPAC。7)纳斯达克私募市场是由硅谷银行、纳斯达克、花旗、摩根士丹利和高盛成立的合资企业。点击这里了解更多。资料来源：圣路易斯联储、

8、美国劳工统计局、国际货币基金组织、PitchBook、S&P Capital IQ和硅谷银行分析。2021年，美国经济继续回升，尽管受到新冠肺炎大流行的持续影响，GDP仍实现了年同比增长4.7%的历史性高增长。通胀率、利率、市场和就业率（或失业率）是2021年的主要经济指标。2021年对美国经济而言可谓是极端的一年，通胀率达7%，创1982年6月以来的最高值。前所未有的刺激措施推动需求增长，物流问题又制约了供应，加之货币供应量扩大，种种因素共同推高了通胀率。2019年12月至2021年期间，美国货币供应量增加了39%，是有史以来最高的增长纪录。利率仍处于历史低位，这意味着美国10年期国债全年都

9、没有跑赢通货膨胀，目前低于通胀率5.5个百分点。因此，美联储加息预期较高。2021年，几乎所有衡量创新经济的指标，都不同程度地打破了纪录。风投募资从3季度疲软状态恢复，2021年的年终募资额同比增长24%，而风投投资额出现爆炸性增长，较2020年翻了一番，达到3330亿美元（相当于智利的经济规模）。大量的资金涌入导致风投交易竞争激烈，推动估值急剧上涨。即便如此，上市热度消退的预期被打破，因为2021年获风投注资的公司上市数量达创纪录的70家，而2020年是26家。2021年“去壳”交易的数量有所增长，尽管增速放缓，寻找目标公司的SPAC数量增加了152%。获风投注资公司的并购交易也创下新高，2

10、021年1433宗，而2020年为1020宗。流动性创下纪录，刺激二级市场活跃度大幅提升，资金回流至投资人，他们往往会再将资金投入到风投生态圈中。美国2021年4季度创新经济指标一览（亿美元）宏观经济指标股权投资市场（亿美元）4季度风投募资额$26445%环比24%年同比4季度风投投资额$9005%环比99%年同比后期公司估值中位数3$2.0054%环比122%年同比信贷市场相关4季度美国10年期国债收益率1.52%无变化环比63%年同比4季度可转债规模4$18020%环比-5%年同比投资级信用利差5103基点15%环比3%年同比流动性4季度获风投注资的上市科技公司186%环比157%年同比4

11、季度获风投注资的去壳公司653-35%环比年同比4季度获风投注资的并购交易数328宗-14%环比-2%年同比纳斯达克私募市场二级市场交易额7$63207%环比227%年同比实际GDP变化10.6%环比4.7%年同比26.9%年同比标普500指数变化10.6%环比货币供应量（M2）变化3.1%环比10.5%年同比居民消费价格指数变化0.3%环比7.0%年同比硅谷银行年上半年市场态势报告20226芝加哥期权交易所波动率指数变化-25.6%环比美元指数变化21.8%环比-24.3%年同比6.7%年同比高通胀远超预期硅谷银行年上半年市场态势报告2022注：1)通胀率是指所有城市居民消费价格指数（CPI

12、）的同比变化百分比。2)纽约联储一个包含27个变量的指数，包括美国、亚洲和欧洲的海运运费、货运成本和供应链指标。3)2020年1月=100。CompTIA科技行业就业报告定义的“科技行业”。经季节性调整的所有私营部门员工工资。4)截至2021年12月。与2021年11月相比的百分比变化。资料来源：圣路易斯联邦储备银行、纽约联邦储备银行、半导体工业协会、CompTIA、PitchBook和硅谷银行分析。美国政府刺激措施推高消费需求，伴随着供应链危机问题，导致美国2021年通胀率激增至过去39年的最高点。商品需求激增使已经达到产能饱和的全球供应链压力达到峰值。在美国，卡车司机、港口装卸工以及集装箱

13、/船舶的短缺造成最繁忙的港口货物积压，而新冠疫情导致的城市封锁和员工缺勤制约了制造企业的生产。美联储编制的一个新指数表明，在这一阶段，供应链受到异常大的压力。而半导体行业则是受供应链危机影响最大的行业之一；与此同时，由于新冠疫情大流行加速了经济数字化进程，对半导体的需求量在2021年增长了24%，创下新纪录。科技行业的人才竞争正处于最激烈的时期。Bolster是为企业按需匹配和招聘高管的人才平台，在他们的数据库中，有三分之一的高管在2021年更换了工作。居家办公模式让许多人才分散在传统科技中心以外的生活成本较低的地区。Stripe CEO Patrick Collison发推称，该公司2021

14、年4季度招聘的员工中，74%来自美国湾区以外区域，而2019年1季度该比例为39%。Coinbase CEO Brian Armstrong在推特发布的数字也再次印证了这一趋势，该公司4季度招聘的员工中89%来自湾区以外地区，而2019年1季度仅30%。科技行业组织CompTIA发布的招聘信息证实了这一趋势，显示招聘势头最强劲的地区是德克萨斯州、佛罗里达州、乔治亚州、弗吉尼亚州和科罗拉多州。考虑到通货膨胀率上升和低失业率，许多人预计2022年将有多次加息。视市场如何消化这一情况而定，过快加息加上经济增长放缓，可能导致公开市场下跌，进而可能使2021年风投市场令人难以置信的投资活动逐渐降温。美国

15、通胀率和利率1美国就业率和工资指数300889394949697984980859095100105110Q1-2020Q2-2020Q3-2020Q4-2020Q1-2021Q2-2021Q3-2021Q4-2021全球供应链压力指数20.08%7.0%2%-2%0%2%4%6%8%Jan-07Sep-07May-08Jan-09Sep-09May-10Jan-11Sep-11May-12Jan-13Sep-13May-14Jan-15Sep-15May-16Jan-17Sep-17May-18Jan-1

16、9Sep-19May-20Jan-21Sep-218,3458,7838,84211,59211,73411,80814,22915,92615,95918,963DenverBostonSan JoseChicagoSan FranciscoAtlantaLos AngelesWashington,DCDallasNew York10,43312,47712,92713,46914,05014,95017,55018,31533,78645,933MassachusettsNorth CarolinaColoradoIllinoisNew YorkVirginiaGeorgiaFlorida

17、TexasCalifornia+7%+12%+14%+9%+19%+14%+12%-12%-3%-4%+12%-4%-5%+8%+13%+10%0%-1%+18%4.4-101234Jan 18Apr 18Jul 18Oct 18Jan 19Apr 19Jul 19Oct 19Jan 20Apr 20Jul 20Oct 20Jan 21Apr 21Jul 21Oct 21Jan 22美国各地区科技行业职位发布情况4联邦基金利率居民消费价格指数年同比变化美联储通胀目标增长前十大州增长前十大城市0%与平均数的标准偏差数科技行业就业率全美就业率19821982年年6 6月月以来最高通胀率全美工资指数

18、21年10月供应链压力达到峰值增长率下降率增长最快的5个州新冠肺炎大流行开始707年1月07年9月08年5月09年1月09年9月10年5月11年1月11年9月12年5月13年1月13年9月14年5月15年1月15年9月16年5月17年1月17年9月18年5月19年1月19年9月20年5月21年1月21年9月18年1月18年4月18年7月18年10月19年1月19年4月19年7月19年10月20年1月20年4月20年7月20年10月21年1月21年4月21年7月21年10月22年1月加利福尼亚州得克萨斯州佛罗里达州乔治亚州弗吉尼亚州纽约州伊利诺伊州科罗拉多州北卡莱罗纳州马萨诸塞州纽约达拉斯华盛顿

19、特区洛杉矶亚特兰大旧金山芝加哥圣何塞波士顿丹佛82022硅谷银行年上半年市场态势报告风投募资：新常态？1%2%4%2%1%4%10%12%7%14%18%15%25%22%-150-02002502000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 20112012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 202116.4%16.1%13.7%8.7%Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2021美国风投市场见顶？硅谷银行年上半年市场态势报告2022注：1）内部

20、收益率（IRR）。2)美国风投募资额四个季度动态指数，基点值为2000年100点。3)美国估值中位数四个季度动态指数，基点值为2000年100点。4)美国风投募资额四个季度动态指数除以首次融资额四个季度动态指数，作为新公司成立数指标。5)全球金融危机：2007年开始到2009年结束的全球金融危机。6)包括硅谷银行关于新兴基金管理人的专有数据。资料来源：PitchBook、Preqin、硅谷银行专有数据和硅谷银行分析。风投基金资金量的多寡取决于风险调整后LP与其他投资比较收益率的结果。美国风投基金的回报率逐年上升（部分基金生命周期有所滞后），近期IPO和并购交易创下纪录，接下来几年的收益率将相应

21、提升。2021年美国风投基金平均募资规模超出目标规模13%，较2020年提高7个百分点，表明风投募资热度不减。投资者快速配置所募资金，大量资金涌入市场，而新成立的公司供不应求。这一点从2014年以来每家公司可获资金大幅增加就可看出，当然投资并不是均摊的。风投的投资步伐超过新公司的成立速度，因而推动估值逐年递增。对投资者而言，将募集的资金闲置显然是不明智的做法，但处于历史高位的估值可能会阻碍投资，也可能影响未来的风投收益率。2021年，风投募资额达到1180亿美元，较2020年纪录增加了38%，可投资金因而达到创纪录的2280亿美元（超出2021年的高水位48%）。风投募资额大幅增长，主要因为大

22、量资金流入风投市场。2021年美国共有2188支活跃募资的基金，募资额较2020年4季度增长67%。然而，2021年募资的基金数量增长逐季放缓，也许表明市场正在接近饱和。对正在募资的基金进行细分后，我们看到这些基金大部分是小规模基金，86%的基金规模低于2亿美元，而前6%最大规模的基金募得大部分资金（51%）。9美国风投交易主要指标的趋势积极募资的基金数量环比增长率积极募资的美国基金数量62,541支67%19%7%3%2%4%15%17%11%6%5%46%$500M基金数量占比募资总额占比各年度净IRR1中位数风投募资额指数（CPI调整）2估值指数（CPI调整）3每家公司可获投资指数（CP

23、I调整）4积极募资的美国风投基金增长率积极募资的美国风投基金规模分布（亿美元）互联网泡沫破裂后：风投募资额、估值和可用资金崩盘；内部收益率受到压制估值超过互联网泡沫时期纪录全球金融危机5之后，新公司成立速度加快，投资增长，而风投募资额的增长较为缓慢；投资者有大量机会获得有利的交易条件坚挺的退出环境为后全球金融危机时期的投资提供了流动性尽管新公司成立数创下纪录，但每家新公司可获得的资金达到历史最高水平2021年，积极募资的基金增长率逐季下降，市场上的基金或许正在趋于平衡$1$1-$2$2-$3$3-$4$4-$5$57077风投基金募资新趋势硅谷银行年上半年市场态势报告2022注：1)使用了硅谷

24、银行专有的新兴经理人数据。2)硅谷银行客户成立特殊目的工具六个月指数，基点为2020年初100点。3)截至2020年8月9日。4)截至2021年1月20日。5)去中心化自治组织。资料来源：SVB专有数据、DeepDAO、Angel List和硅谷银行分析。在风投早期发展阶段，少数风投机构控制着大部分资金，这些资金主要来自高净值个人和家族办公室。最初投资的是工业和零售业企业，没过多久，科技公司成 为 投 资 焦 点，首 先 是 数 字 设 备 公 司（DigitalEquipment Corp.），随后是飞兆半导体（Fairchild）。个人计算时代加速了风投行业的发展（以及监管的变化），出现了

25、新的LP和投资者，如：企业创投基金。在科技/风投达到高峰后，网络泡沫的破灭给风投行业留下了创伤。但风投行业随后重振旗鼓，资金再次流动起来。一批新型投资者兴起，他们既提供资金，也提供服务，既提振了企业发展，也实现了自身差异化。Y Combinator、a16z和First Round Capital等就是这一波风投机构的代表。此外，众筹也开始出现。从差异化向去中心化转变的趋势从2018年开始出现，在新冠疫情大流行开始时加速。大部分资金不再由沙山路（Sand Hill Road）的精英控制，私募/风投混合基金正在以创纪录的速度进行大规模投资。另一方面，自2020年以来，新兴基金管理公司成立数增加了

26、约97%。1此外，新的投资工具增加了参与基金投资的机会，并颠覆了传统的基金结构。滚动持有基金允许个人按季度对新基金进行小额投资。去中心化自治组织（DAO）可能是接下来风投行业的一大创新，也可能重蹈首次代币发行的覆辙。目前只有少数去中心化自治组织专注于风险投资。去中心化自治组织让投资者可以通过投票集体决定资金的部署，因而产生了一个去中心化和民主化的结构，可以解决目前风投行业的许多问题。10硅谷银行特殊目的工具指数2风险投资的新纪元活跃的滚动持有基金去中心化自治组织资金总额估计（亿美元）51001,08602004006008001,0001,200Jan 20Feb 20Mar 20Apr 20

27、May 20Jun 20Jul 20Aug 20Sep 20Oct 20Nov 20Dec 20Jan 21Feb 21Mar 21Apr 21May 21Jun 21Jul 21Aug 21Sep 21Oct 21Nov 21Dec 212020年3季度32021年4季度4家庭手工业时期资本繁荣期互联网泡沫破裂资金+服务去中心化0 20042018风投去中心化低高LP是高净值个人和家族办公室资金来源有限，风投机构独当一面雇员退休收入保障法案和税法的颁布丰富了市场的资金来源企业开始成立专门的风投团队；企业创投应运而生风投机构开始开拓新募资工具、资源和支持众筹兴起私募/风投

28、混合基金单一GP基金普及滚动持有基金和特殊目的公司等募资工具出现企业家作为天使投资人进行投资出现了一批来自不同地域、拥有不同背景和专长的基金管理人去中心化自治组织出现2020$9$10$6$15$85$79$116$132$124$121$2B$4B$6B$8B$10B$12B$14BFeb 21Mar 21Apr 21May 21Jun 21Jul 21Aug 21Sep 21Oct 21Nov 21Dec 21Jan 22特殊目的公司数量增长受到以下因素推动：更加灵活 小型基金后续投资 单一交易机会工具 对该结构的认识不断加深 产生了特殊目的公司管理工具 有助于新兴管理人与LP建立关系起初

29、，滚动持有基金快速增长，随后进入等待期，来判断基金表现以及观察该结构的运作模式2020年2月推出滚动持有基金风投行业著名的去中心化自治组织：MetaCartelVentures LAO DuckDao Komorebi20年1月20年2月20年3月20年4月20年5月20年6月20年7月20年8月20年9月20年10月20年11月20年12月21年1月21年2月21年3月21年4月21年5月21年6月21年7月21年8月21年9月21年10月21年11月21年12月21年2月21年3月21年4月21年5月21年6月21年7月21年8月21年9月21年10月21年11月21年12月22年1月$1

30、40$120$100$80$60$40$2011风投投资：百舸争流2022硅谷银行年上半年市场态势报告初创企业版死亡飞车硅谷银行年上半年市场态势报告2022注：1)在考察退出情况时，第4轮以上风投融资的样本量不足。2）因破产或停业倒闭的企业，包括那些未能获得更多资金的企业。3)包括杠杆收购（LBO）交易。4)通过破产或停业倒闭的企业。资料来源：PitchBook和硅谷银行分析。122017年进行首次融资的美国企业交易情况1已退出已失败2在营，但未进行另一轮风投融资继续进行下一轮风投融资并购IPO控股权收购其他交易规模中位数（万美元）投后估值中位数（亿美元）已退出已失败4在营/继续进行下一轮风投

31、融资风投市场一条古老的经验法则是，10家初创企业中，有三四家会失败，有几家能收回原始投资本金，只有一两家能够产生可观的回报。这是对各式各样初创企业的一个概括总结。初创企业确实很容易失败，尤其是在早期阶段，创业公司在前三轮融资阶段的失败率超过50%，但这也是合乎逻辑的，因为产品、服务创新和市场化是初创企业的本质，技术开发、研发契合市场需求的产品以及锁定目标客户的过程，还伴随着巨大的风险。而在当前远程办公和人才短缺的情况下，更是难上加难。初创企业失败的首要原因是资金链断裂。无论是投资者的质疑、市场的变化以及团队的士气波动等原因，无法筹集到资金带来的打击是致命的。乐观来看，经验丰富的创业者和人才重复

32、参与创业的话，项目成功的胜算更大。企业在退出时，人才也是决定性因素。收购式聘用是收购早期企业的首要原因，科技公司和其他初创企业青睐专业人才。例如，在过去十年中，Alphabet在人工智能（AI）领域进行了14次收购。就价值创造而言，私有化时间更长的公司，其估值比创业失败或早早实现退出的公司更高。这表明，一家公司如果不退出，那么它将从随后的每一轮融资轮次（至少到第五轮）的大幅估值提升中受益。19%18%16%20%15%5%8%23%64%74%75%55%2%2%1%2%AngelVC Round 1VC Round 2VC Round 3目前状况在2017年进行首轮融资的企业中，31%目前仍

33、在持续运营中，尚未上市。这些企业中有16.4%已经退出。51%在第3轮融资前创业失败的公司占比89%在所有退出中的并购3占比91%公司进行第3轮风投融资前进行并购3的占比天使轮融资第1轮风投融资第2轮风投融资第3轮风投融资第4轮风投融资$K$4M$8M$12M$16MAngelVC Round1VC Round2VC Round3VC Round4VC Round5$K$40M$80M$120M$160MAngelVC Round1VC Round2VC Round3VC Round4VC Round52.8%7.6%4.3%1.4%0.1%0.2%22.7%22.3%5.7%1.3%0.1%

34、0.1%14.4%11.8%4.3%0.6%0.2%0.1%60.1%18.4%4.2%0.8%0.4%天使轮融资第1轮风投融资第2轮风投融资第3轮风投融资26%的企业中在第一轮风投融资结束后未进行下一轮融资。$1600$1200$800$400$1.6$1.2$0.8$0.4天使轮第1轮第2轮第3轮第4轮第5轮天使轮第1轮第2轮第3轮第4轮第5轮美国科技公司选址分布硅谷银行年上半年市场态势报告2022注：1)洛杉矶包括洛杉矶县内的社区。硅谷包括圣克拉拉县和圣马特奥县的社区。纽约包括曼哈顿、布鲁克林、布朗克斯和皇后区等主要行政区。2）美国公司的A轮交易。使用PitchBook检索数据，选用了P

35、itchBook对A轮交易类型的分类。资料来源：PitchBook、Harmonic AI和硅谷银行分析。尽管美国公司和科技人才迁址的新闻屡屡见报，但五年来，加州和纽约州一直是新公司成立的首选地点。出人意料的是，即便公司与科技人才迁移可能使得硅谷走下坡路，旧金山依然是主要的创新中心，也许某种程度上是由于住宅和商业用房租金下降的缘故。迈阿密是一个值得关注的新秀。20世纪80年代初，迈阿密的科技产业开始起步，当时，IBM、摩托罗拉和Alienware等公司在此建立数据中心和制造电脑，2012年，Knight Foundation开始长期致力于深耕迈阿密的初创企业生态圈。通往拉丁美洲的重要通道布里克

36、尔地处美国，是投资者的金融中心。亚特兰大是另一个值得关注的创新中心。大都会区如今的经济增速仅次于旧金山，位列全美第二，乔治亚理工学院、范德比尔特大学和埃默里大学以及莫尔豪斯学院、斯佩尔曼学院和泽维尔学院等提供了丰富的人才储备。A轮交易的规模日益壮大。2015年的A轮交易中，过半交易规模低于500万美元；而在2021年，超过一半的交易规模大于1000万美元。1亿美元以上的A轮交易更是突显了这一趋势，其估值高得惊人。虽然每项交易都有不同，但这些企业将如何在未来的估值与股份稀释之间进行权衡，并为退出做好准备仍是个问题。132021年成立的美国科技公司（按地理分布）1美国科技公司A轮交易规模（万美元）

37、2知名的1亿美元以上A轮交易22%2%2%3%4%4%5%6%15%34%PAGACOILWAFLMATXNYCA2%2%3%3%3%3%5%7%14%34%GAPAILWACOFLMATXNYCA1%1%2%2%2%3%8%8%11%13%HoustonAtlantaSeattleChicagoBostonAustinSilicon ValleyLos AngelesSan FranciscoNew York1%2%2%2%3%3%6%8%14%15%AtlantaMiamiChicagoBostonAustinSeattleSilicon ValleyLos AngelesNew York

38、San Francisco2017202117%30%32%36%44%51%54%23%28%31%31%31%28%27%45%34%31%28%21%18%17%14%8%7%4%4%3%2%2020151,2381,2381,2051,2051,2421,2421,2121,2121,1891,1891,1551,1551,5261,526交易数量1 1-成立年度 2 2-交易日期 3 3-交易规模 4 4-所属行业 5 5-领投机构0-$500$500-1000$1000-2500$2500+1.2020年2.2020年11月3.$1.75

39、亿美元4.企业软件5.General Catalyst,Khosla Ventures,Arbor Ventures1.2020年2.2021年11月3.$1.70亿美元4.金融科技5.RedSeed1.2021年2.2021年7月3.$1.70亿美元4.企业软件5.BaldertonCapital,GGVCapital,Tiger Global1.2020年2.2021年6月3.$1.25亿美元4.金融科技5.QED Investors1.2021年2.2021年5月3.$1.24亿美元4.企业软件5.Jaan Tallinn1.2020年2.2021年10月3.$1.00亿美元4.消费互联

40、网5.Insight Partners,SoftBank1.2020年2.2021年6月3.$1.00亿美元4.前沿科技5.The Rise Fund1.2020年2.2021年9月3.$1.00亿美元4.金融科技5.CoatueManagement纽约旧金山洛杉矶硅谷奥斯丁波士顿芝加哥西雅图亚特兰大休斯顿旧金山纽约洛杉矶硅谷西雅图奥斯丁波士顿芝加哥迈阿密亚特兰大加州纽约州德州马塞诸塞州佛罗里达州科罗拉多州华盛顿州伊利诺伊州宾州乔治亚州加州纽约州德州马塞诸塞州佛罗里达州华盛顿州伊利诺伊州科罗拉多州乔治亚州宾州混合型风投机构引领潮流硅谷银行年上半年市场态势报告2022注：1)份额代表群体中至少有

41、一家公司参与交易的已投资金总额。混合型投资机构包括Tiger Global Management、Coatue Management、InsightPartners、INCONIQCapital、D1 Capital Partners和Accel。跨界股票投资者包括T.Rowe Price、贝莱德、Franklin Templeton、FidelityInvestments、HarfordFinancial Group和Wellington Management。2）定义的早期公司定义见PitchBook。通常是新公司成立五年内的A轮至B轮融资交易。投资前估值。3)按硅谷银行行业分类法分类的交

42、易。资料来源：PitchBook和硅谷银行分析。近年来，创新经济吸引了新一波非传统投资者进入风投市场。以老虎环球基金为代表的一批投资机构采用新的风投方法。有别于传统风投机构，他们积极主动为公司提供大量资金，同时加快完成尽职调查并发放投资意向书，并且不会在股权投资交易完成后过多地参与公司发展事务。非传统风投者包括私募/风投混合型机构、跨界资产管理公司和软银，它们参与的交易占2021年美国所有风投交易的33%，高于2020年的22%。非传统投资机构更倾向于快速开展交易，其交易速度是传统风投机构的两倍以上。从2017年到2020年，非传统投资机构参与的年度交易数量翻了一番，在2021年又翻了一番。传

43、统风投机构，如a16z,以能够向创始人提供深刻的专业知识和人脉网络区别于其他机构，而混合型投资机构则优先考虑快速交易，也不插手公司的经营。这些对创始人友好的注资条件，让混合型投资机构能够与很多具有发展潜力的公司合作，并推高了交易规模与公司估值，有时的成交规模也令人瞠目。2021年，获混合投资机构注资的早期公司估值中位数跃升至1.4亿美元，高于2020年的6400万美元，是传统风投机构的三倍。传统风投机构对种子期、早期和后期公司的投资比较均衡，与之相比，混合型投资机构更倾向于投资后期公司。然而，随着竞争加剧，混合型投资机构可能会投资更早期的公司，当然，这取决于它们的风险承受能力，比如，混合型投资

44、机构更偏向于投资SaaS公司，因为与其他科技领域相比，这些公司的营收流更可预测，固定成本更低。14非传统投资机构在美国风投中的份额1美国各类投资机构早期风投交易估值中位数（亿美元）2美国各类投资机构的风投交易速度30%3%3%36%33%18%33%64%80%Traditional VCHybridCrossover美国各类投资机构的风投交易行业分布31.9x4.8x1.6x1.2x5.1x1.0 x2.6x4.2x200202021$890$1450$1470$1680$333026.1%12.3%7.2%14.4%20.8%22.0%21.9%32.5%050000

45、02000002500003000003500000%20%40%60%200202021非传统机构以传统风投机构两倍的速度进行投资4%5%7%9%10%14%21%30%企业软件消费互联网金融科技前沿科技生物制药医疗科技医疗器械诊断/工具2%0%9%1%7%16%14%51%4%1%4%23%10%17%16%24%所有非传统投资机构美国风险投资（亿美元）私募/风投混合型机构跨界投资者软银集团2021年非传统交易占美国风险投资的33%私募/风投混合型机构传统风投机构软银集团跨界投资者天使&种子轮早期后期$0.55$0.64$0.60$0.64$1.

46、40$0.19$0.25$0.27$0.30$0.482002020212.2x私募/风投混合型机构传统风投机构传统风投机构混合型风投机构跨界投资机构15市场热点：Web 3.0，下一个热门？2022硅谷银行年上半年市场态势报告$0.29$2.21$0.96$2.40$3002030405060708090$0.0B$0.5B$1.0B$1.5B$2.0B$2.5B$3.0B$3.5B200202021非同质化代币开启网络3.0时代硅谷银行年上半年市场态势报告2022注：1)活跃度基于硅谷银行自己的成熟Web 3.0公司数据。2

47、)OpenSea是一个点对点的非同质化代币、稀有数字物品和加密收藏品在线市场。3)摘自 CNBC文章。资料来源：谷歌趋势、Dune、PitchBook和硅谷银行分析。互联网正进入全新的发展阶段。从最早网页静态只读的Web 1.0时代，进入了“网页可读、可写”的Web 2.0时代，实现网站内容交互和创造，并催生了汤博乐（Tumblr）、克雷格列表（Craigslist）以及后来的脸书和推特等知名公司。如今，我们正处于互联网的下一个迭代的前夕。Web 3.0的核心是数据所有权、个人隐私数据保护和去中心化。a16z公司的Chris Dixon这样描述：它是“一个由用户和建设者拥有、代币化的互联网”。

48、说到代币，2021年，非同质化代币（NFT）随处可见，但正如VaynerNFT公司的Avery Akkineni所言：“如果2021年的年度热词是NFT，那么2022年的年度词将是Web 3.0。”2021年，对Web 3.0公司的风险投资呈现爆炸式增长。占比最多的交易都与区块链相关，并倾向于金融领域。具体来说，最常见的应用领域是交易所、数据研究和分析、金融服务（包括交易、资产管理和衍生品），以及云安全和存储。大量的人才离开传统的科技和金融行业进入该领域，探索更多重塑传统行业的机会。代币作为许多Web 3.0解决方案中固有的激励机制，将有助于加快推进Web 3.0。近期非同质化代币引起的争论也

49、表明，这一领域的交易规模可能在短期内迅速增长。以非同质化代币交易平台OpenSea为例，它的交易量在一个月内就从3.29亿美元飙升至34亿美元。对代币交易的监管也须关注，欧盟立法机构目前正在制定与非同质化代币有关的法律，不久之后，美国监管机构也会跟进。16谷歌关键词趋势互联网的演变Web 3.0公司风投活跃度1OpenSea平台增长率20204060801001201/5/20203/5/20205/5/20207/5/20209/5/202011/5/20201/5/20213/5/20215/5/20217/5/20219/5/202111/5/20211990年2000年2022年应用复

50、杂性Web 1.0Web 2.0Web 3.0可读、可写、可信，去中心化，用户为中心，可验证，安全.0M.3M.6M.9M1.2M1.5M1.8M$.0B$.5B$1.0B$1.5B$2.0B$2.5B$3.0B$3.5BJan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21非同质化代币Web 3.0可读、可写，互动和信息只读，HTML，电子邮件已投资金（亿美元）交易数量非同质化代币数量活跃交易商$35亿$30亿$25亿$20亿$15亿$10亿$5亿$0亿2020年1月2020年3月2020年5月2020

51、年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月180万150万120万90万60万30万0万交易额（美元）17标杆管理：平衡增长2022硅谷银行年上半年市场态势报告$0.09$0.18$0.29$0.46$0.64$0.19$0.33$0.60$1.05$1.06$0.35$0.61$0.85$1.66$1.95消费互联网硅谷银行年上半年市场态势报告2022注：1)美国，获风投注资的公司。2)营收在5000万至1.5亿美元的公司。3)扣除利息、税金、折旧和摊销前利润（EBITDA）。资料来源：PitchBook、硅谷银

52、行专有数据和硅谷银行分析。18各公司2021年营收情况（按完成首轮融资年数）（亿美元）2021年各营收区间的公司融资额（亿美元）12021年各营收区间公司的员工效率：年营收/工资（亿美元）2021年后期2公司营收增长情况（按总融资额和EBITDA）3（亿美元）-$30M-$25M-$20M-$15M-$10M-$5M$0MEBITDA$1.60$1.20公司营收增长情况：融资总额$0.01$0.02$0.3$0.05$0.07$0.13$0.10$0.12$0.14$0.27$0.04$0.07$0.09$0.14$0.21$0.31$0.30$0.37$0.36$0.63$0.11$0.15

53、$0.20$0.31$0.44$0.60$0.80$1.40$1.83$1.33完成首轮融资年数0.81.92.02.83.11.23.14.54.04.92.05.36.37.98.2中间50%公司中位数中间50%公司中位数1年10年9年8年7年6年5年4年3年2年营收$0.50$1.00$0.75$0.50$0.25中间50%公司中位数$0.05$1.00$0.75$0.50$0.252021年2020年$0.80$0.40高成长公司的利润下降最多，而资金增加最多2021年各部分公司融资金额均增加头部1/3中间1/3底部1/3新冠疫情大流行，许多城市封锁，人们保持社交距离，这或许会无期限地

54、改变消费者的行为，也迫使传统零售商和品牌重新思考他们的市场策略，来维系和改进用户关系。数据显示，美国人购物有18%通过线上渠道购买，这一数据自2012年以来已上升逾10个百分点。线上和线下相结合的模式给零售商，尤其是各大品牌带来了新的挑战，即“全渠道”销售策略的部署。虽然这个概念已有10余年之久，但疫情加速消费者行为变化，让品牌更加重视通过电脑、移动设备、电话及实体店等多渠道为客户提供无缝衔接的消费体验。与此同时，电商也认可实体店作为重要销售渠道之一和捕捉消费者行为数据的价值。所有这些变化都引起了投资者的注意。2021年，对电商的风险投资增加了100%以上。在退出方面，WarbyParker等

55、备受期待的企业上市，基于电商“独角兽”企业的数量，未来可能还会有更多这样的企业上市。此外，由于零售商希望加强他们的全渠道销售能力，2021年收购交易数量有所上升。综上所述，零售行业正处于重大重构的前沿，并已做好创新的准备。-$0.30-$0.25-$0.20-$0.15-$0.10-$0.05$0-$40M-$30M-$20M-$10M$0M企业软件硅谷银行年上半年市场态势报告2022注：1)美国，获风投注资的公司。2)营收在5000万至1.5亿美元的公司。资料来源：PitchBook、硅谷银行专有数据和硅谷银行分析。19$2.50$2.00$1.50$1.00$0.500.81.11.51.

56、51.51.01.61.81.72.01.42.42.83.43.0公司营收增长情况：中间50%公司中位数中间50%公司中位数中间50%公司中位数2021年2020年头部1/3中间1/3底部1/3$0.12$0.42$0.61$0.86$1.18$0.25$0.77$1.18$1.57$1.58$0.05$0.13$1.86$2.45$2.03营收$0.05$1.00$0.75$0.50$0.25完成首轮融资年数1年10年9年8年7年6年5年4年3年2年$0.01$0.01$0.01$0.02$0.03$0.05$0.06$0.10$0.15$0.15$0.01$0.02$0.03$0.06$

57、0.08$0.09$0.13$0.20$0.33$0.52$0.05$0.07$0.09$0.13$0.18$0.25$0.30$0.44$0.72$1.01融资总额高成长公司经历了最大幅度的利润下滑2021年各部分公司融资金额均增加，利润下滑EBITDA2021年，无论是在私募股权市场还是公开市场，企业软件公司的投资额、倍数和估值都超出预期。低利率促使更多投资者采取阿尔法策略，而拥有更成熟的经营指标和业务模式的企业软件公司更受投资机构的青睐。许多公司正竭尽全力抓住不断拓展的市场所带来的机遇。新冠疫情大流行让许多公司不得不进行数字化升级及采用远程办公模式，而许多相关的尖端产品和服务是由Saas

58、初创企业提供的。这一调整阶段提高了公司对相关产品和服务的风险偏好和预算，从而向初创公司购买包括生产力工具、人力资源和营销软件、自动化解决方案和数据基础设施等在内的产品服务。鉴于加速的数字化转型让更多的公司有此类软件需求，供应链软件和网络安全软件是最热门的两个领域。因此，风投机构加倍下注该领域。事实上，企业软件业务收获了大幅增长与发展。例如，近期上市的网络安全公司Snowflake2021年12月31日的估值为1040亿美元，而最近12个月的营收只有10亿美元，估值倍数为104倍。如果以同样的倍数进行估值，亚马逊网络服务业务的市值将达到5.9万亿美元，而它的实际市值只有1.7万亿美元（综合所有营

59、收来源）。因此，我们预计风投机构在估值方面会有更全面和更多的考量，可能导致短期估值下跌。然而，长期来看，资金将继续流向SaaS公司。因此，随着可投资金的收紧，再加上科技人才的短缺，预计合并、收购式聘用、估值下调的融资和初创企业倒闭等情况会增加。此外，随着公司不断完善其数据基础设施建设，预计企业软件里将会有更多人工智能的应用。-$0.40-$0.30-$0.20-$0.10$02021年各营收区间的公司融资额（亿美元）1各公司2021年营收情况（按完成首轮融资年数）（亿美元）2021年各营收区间公司的员工效率：年营收/工资（亿美元）2021年后期2公司营收增长情况（按总融资额和EBITDA）3（

60、亿美元）$0.05$1.00$0.75$0.50$0.25-$50M-$40M-$30M-$20M-$10M$0M金融科技硅谷银行年上半年市场态势报告2022注：1)美国，获风投注资的公司。2)营收在5000万至1.5亿美元的公司。资料来源：PitchBook、硅谷银行专有数据和硅谷银行分析。20$4.00$3.00$2.00$1.00$0.19$0.39$0.77$1.40$2.81$0.37$5500万$1.62$2.21$3.48$0.69$1.73$2.62$4.08$3.83$0.01$0.01$0.01$0.02$0.06$0.10$0.22$0.12$0.18$0.19$0.01

61、$0.02$0.03$0.06$0.16$0.23$0.70$0.48$0.43$0.51$0.04$0.05$0.15$0.25$0.30$0.57$1.60$2.39$0.80$0.920.51.21.72.41.60.71.82.53.04.31.32.73.14.65.8公司营收增长情况：中间50%公司中位数中间50%公司中位数中间50%公司中位数2021年2020年头部1/3中间1/3底部1/3营收$0.05$1.00$0.75$0.50$0.25完成首轮融资年数1年10年9年8年7年6年5年4年3年2年融资总额高成长公司经历了最大幅度的利润下滑2021年各部分公司融资金额均增加，利

62、润下滑EBITDA2021年，金融科技公司受到投资者的高度青睐。新冠疫情大流行推动数字化的发展，也为许多金融科技初创企业提供了发展助力，有助于其增加营收，而客户和交易量的增长也提升了公司的规模。后期公司交易占主导地位，诞生了创纪录数量的“龙”企业。这一批优秀的公司快速进入市场，吸引了资金充裕的投资机构，并在他们的不断加注之下，估值会持续攀升。金融科技在2021年已逐步发展成为一个成熟的行业，Square和Stripe这样的公司已经家喻户晓。金融科技行业的宠儿，如：Robinhood、Affirm、Coinbase等，纷纷进入公开市场，为投资者带来了期待已久的投资回报，这些资金也重新回到金融科技

63、风投生态圈。2021年金融科技领域也出现了新的发展趋势，从加密货币到非同质化代币的数字资产出现爆炸性增长，交易价和交易量均创下纪录。当然，金融科技行业子领域的发展情况各异，保险科技的发展就较为坎坷。展望2022年，加密货币将迎来又一个表现强劲的年份，因为大量资金和人才流动似乎预示着新突破和市场份额的增长。尽管股价表现有调整，但私募股权市场的估值仍然坚挺。这可能会导致私募股权投资出现一些下滑，但金融科技还是香饽饽，并已经为去中心化金融浪潮和加息环境做好了充分准备。$5.00-$0.50-$0.40-$0.30-$0.20-$0.10$02021年各营收区间的公司融资额（亿美元）12021年后期2

64、公司营收增长情况（按总融资额和EBITDA）3（亿美元）2021年各营收区间公司的员工效率：年营收/工资（亿美元）$0.05$1.00$0.75$0.50$0.25各公司2021年营收情况（按完成首轮融资年数）（亿美元）-$60M-$50M-$40M-$30M-$20M-$10M$0M前沿科技硅谷银行年上半年市场态势报告2022注：1)美国，获风投注资的公司。2)营收在5000万至1.5亿美元的公司。资料来源：PitchBook、硅谷银行专有数据和硅谷银行分析。21$2.50$2.00$1.50$1.00$0.50$0.23$0.13$0.62$0.93$1.20$0.49$1.12$1.05

65、$1.22$1.78$0.91$2.16$1.57$1.88$2.52$0.01$0.01$0.01$0.01$0.01$0.02$0.01$0.02$0.02$0.02$0.01$0.01$0.01$0.02$0.04$0.05$0.04$0.09$0.09$0.09$0.02$0.04$0.06$0.08$0.14$0.17$0.18$0.29$0.37$0.380.51.42.32.61.70.72.62.93.62.21.24.26.05.04.2公司营收增长情况：中间50%公司中位数中间50%公司中位数中间50%公司中位数2021年2020年中间1/3底部1/3$0.05$1.00$

66、0.75$0.50$0.25完成首轮融资年数1年10年9年8年7年6年5年4年3年2年2021年各部分公司融资金额均增加，利润下滑2021年，创纪录的资金流入前沿科技公司，可谓是雪中送炭，因为该领域里有很大占比的公司处于从业务研发进入试生产和投产阶段。虽然SPAC在2021年的表现普遍不佳，但这一路径对前沿科技公司而言十分宝贵，因为可以填补早期原型设计和后期扩容投资之间的空白。此前，许多具有高失败风险的行业几乎没有成功的，而SPAC被证明是这类公司的救命稻草，特别是对于航空和电动/自动驾驶汽车公司。然而，SPAC表现不佳对私募股权市场的估值会带来不利影响。多数前沿科技公司的做法是转战产品部署和

67、业务提振，但还是迫于供应链的问题无法进一步开展。前沿科技行业受到严重打击，不仅半导体供应不足，而且还缺乏基础原料。为了应对这一局面，许多公司一改以往以销定采的做法，在有货源的时候提前备好3到5倍的原材料。而供应链的不稳定给库存管理和生产带来了压力。展望2022年，航空技术和运输行业的潜在市场规模巨大，因此将继续吸引投资者。我们预计，虚拟现实和增强现实公司有望重新崛起。脸书已更名为Meta，众多公司对元宇宙兴致勃勃，投资者可能会重新在这个领域注资，企业创投将展开收购交易迎头赶上。-$0.60-$0.50-$0.40-$0.30-$0.20-$0.10$0 2021年各营收区间的公司融资额（亿美元

68、）12021年后期2公司营收增长情况（按总融资额和EBITDA）3（亿美元）2021年各营收区间公司的员工效率：年营收/工资（亿美元）$0.05$1.00$0.75$0.50$0.25头部1/3EBITDA融资总额营收各公司2021年营收情况（按完成首轮融资年数）（亿美元）22流动性：退出交易保持韧性2022硅谷银行年上半年市场态势报告年度标普500指数表现股价高于发行价的公司占比（年底）1股价高于发行价的公司占比（所有公司）2201719%54%54%2018-6%33%43%201929%26%38%202016%58%67%202127%20%39%024680$0

69、B$10B$20B$30B$40B$50B尽管IPO创纪录，但上市公司股价暴跌注：1）对于每个上市公司群组各自的上市年份（例如，2019年上市的公司群组中，有26%的公司2019年12月31日股价高于发行价）。2）滚动累积占比（例如，截至2019年12月31日，2017-2019年上市的所有公司中，有38%的公司股价高于发行价）。资料来源：PitchBook、S&P Capital IQ、美国证监会和硅谷银行分析。随着科技公司以极快的速度进入公开市场，2021年在多个方面创下纪录，共有70家初创公司上市，累计估值总额高达5430亿美元，大约相当于瑞典2020年的GDP规模，比获风投注资的美国上

70、市科技公司过去五年的市值总和还要多。线上IPO路演、坚挺的资本市场和近期估值创纪录的IPO均提高了IPO效率，继续吸引私有公司在长久等待后完成上市。公司的营收从2020年的下滑中恢复，2021年上市公司的营收倍数连续第五年上升。新成立的科技公司估值升高，公开市场投资机构的投资降温，盈利能力成为新的指标。营收倍数方面，前25%的公司首次超过30倍，后25%的为10倍，相当于前两年的中位数。然而，这种溢价并不一定会表现为上涨的股价。尽管科技公司IPO表现强劲，股价首日涨幅中位数为30%，但成长股表现后劲不足，部分归因于估值升高、通胀加剧和加息的不确定性。虽然这可能会暂缓一些公司的IPO计划，但仍有

71、大量优质公司准备上市。成长股的持续剧烈波动可能会让价格更加敏感，上市环境更具挑战性。尽管如此，优质公司将继续获得投资者的青睐，因为投资者的风险偏好保持强劲。23获风投注资的美国上市科技公司基本面获风投注资的美国上市科技公司等待IPO的公司：活跃的美国独角兽企业2470$0B$200B$400B$600B$800B020406080Dec 17Mar 18Jun 18Sep 18Dec 18Mar 19Jun 19Sep 19Dec 19Mar 20Jun 20Sep 20Dec 20Mar 21Jun 21Sep 21Dec 213x6x4x6x6x7x4x6x7x11x15x18x8%6%3

72、%-4%-10%-16%-12%-13%-19%-20%-22%-15%30%55%47%43%45%45%38%41%34%54%45%54%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021最新投资后估值（亿美元）首轮融资到最近一轮融资相隔年数SpaceX18年，$740Stripe10年，$15200%-20%1%33%-48%-15%-19%41%-43%-26%80%-44%-4%-72%-37%123452017年2018年2019年2020年2021年$4502022硅谷银行年上半年市场态势报告连续12个月IPO

73、估值总额（亿美元）连续12个月IPO数量EBITDA利润率中位数营收倍数中位数营收增长率中位数2021年上市的科技公司股价表现与标准普尔500指数比较2017年不同年度上市的公司2018年2019年2020年2021年历史上，公司开始感到退出压力的时间522家活跃的美国独角兽企业，估值合计$1.8万亿17年12月18年3月18年6月18年9月18年12月19年3月19年6月19年9月19年12月20年3月20年6月20年9月20年12月21年3月21年6月21年9月21年12月$0$100$200$300$400$500$8000$6000$4000$2000$0$5430硅谷银行年上半年市场

74、态势报告2022注：1)包括正在进行的交易、到期和清算。2)该比率是指“去壳”公司（与SPAC合并的公司）的企业价值和SPAC的IPO市值。大部分差额通过PIPE融资补足。资料来源：PitchBook、S&P Capital IQ和硅谷银行分析。2021年，SPAC的发展并非一帆风顺，在2020年创下纪录后，SPAC交易一直呈现增加趋势，直到2021年4月，由于监管机构的加大审查力度、标的公司不易寻找以及公开市场表现不佳，SPAC的IPO数量从109宗下降到13宗，降幅为88%。即便如此，2021年中“去壳”交易有所增加，但正在寻找标的公司的SPAC增加了152%，达到575个。最大的“去壳”

75、交易是估值为200亿美元的Lucid Motors，2021年12月31日以38.05美元收盘（SPAC股票的名义价格通常定为10美元）。赎回率一直在增加，即SPAC发起人要求收回他们的资金，平均赎回率从2021年6月份的25%上升到11月份的67%。如此一来，要么SPAC不得不缩减合并标的公司的交易规模，要么进行更大规模的PIPE融资，以弥补差额。2021年，PIPE承诺出资的数量逐渐减少，12月略有回升。因此，赎回率高的SPAC在竞争激烈的背景下将更难锁定标的公司。在监管方面，美国会众议院金融服务委员通过了第5910号和第5913号这两项立法提案，等待美国众议院全体议员投票表决。前者将取消

76、发布前瞻信息，而后者则禁止散户投资者参与SPAC的IPO，除非满足特定要求。大约30%的SPAC须在2022年内寻找到标的公司。2021年的“去壳”交易中，84%的年末收益率为负。随着监管趋紧、即将到期和表现持续疲软，我们预计赎回率会提高，清算的数量也会增加，2021年只有1家SPAC清算。24美国SPAC上市和“去壳”交易（亿美元）2022年美国SPAC到期时间表（亿美元）2021年美国“去壳”交易收益率（升序）020406080100120$0B$20B$40B$60B$80B$100B$120BJan 21Feb 21Mar 21Apr 21May 21Jun 21Jul 21Aug 2

77、1Sep 21Oct 21Nov 21Dec 21$60$30$50$100$50$9083527360246840Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22正在寻找目标公司的SPAC2020年12月31日正在寻找目标公司的SPAC2021年12月31日IPO去壳公司其他9967正在寻找目标公司的SPAC数量变动情况-200%-100%0%100%200%300%0204060800180200企业价值范围

78、EV/IPO比率2第25百分位数第50百分位数第75百分位数$8.97亿$14亿$24亿3.7X5.6X7.9X碰壁的SPACSPAC上市估值总额SPAC上市总数“去壳”公司估值总额“去壳”公司总数SPAC估值总额SPAC上市数量估值$410亿美元的175家SPAC将在2022年到期21年1月21年2月21年3月21年4月21年5月21年6月21年7月21年8月21年9月21年10月21年11月21年12月22年1月22年2月22年3月22年4月22年5月22年6月22年7月22年8月22年9月22年10月22年11月22年12月$1200$1000$800$600$400$200$0并购交易

79、遍地开花硅谷银行年上半年市场态势报告2022注：1)获风投注资的美国公司的收购；注意Y轴显示每个其他直方图柱。2）2020年和2021年的融资轮。3)属于非金融并购交易的并购交易。4）报告交易价值的交易占所有交易的30%。资料来源：PitchBook、硅谷银行专有数据和硅谷银行分析。一段时间以来，美国获风投注资的公司并购首次出现了明显增长，从2020年的996宗增至2021年的1330宗，增长34%。在2014年和2020年之间，美国获风投注资的并购交易数量已经下降到900至1100宗。2021年是私募的大年，排名前20位的收购方中有15家是私募机构，TA Associates Managem

80、ent排名第一。除了微软（第7名）、Meta（第17名）以及4月上市的Coinbase（第9名），其他大型科技公司都没能跻身前20名。交易规模呈现两极分化。有26宗交易的估值超过10亿美元，目前D轮投后估值的中位数也是10亿美元。另一方面，2021年5000万美元以下的交易仍占主导地位（占总量的34%），但数量比2020年少（占总量的41%）。尽管有大量资金涌入风投生态圈，但一些公司似乎是被迫接受收购。按照经验法则，公司的安全现金跑道一般为至少18至24个月，而超过50%被收购的公司的现金跑道没有那么长，早期初创企业获得投资者的青睐尤其困难。因为拥有充裕的资金，上市公司顺理成章地在战略并购交易

81、中占有最大份额。一个持续的趋势是获风投注资公司进行并购交易的数量会增加，这些公司进行的战略收购比私有公司和获私募股权注资的公司多。此外，2021年美国收购方对外国公司的收购激增了49%，主要是受到有利估值的吸引。最值得注意的交易是Square（现更名为Block）以290亿美元收购“先买后付”公司Afterpay。25美国并购活动：完成上一轮风投融资月数1,2美国并购活动（按交易规模）1美国战略并购活动（按收购方类型）1,3美国收购方活动：外国获风投注资的公司（亿美元）0%5%10%15%20%25%30%$0-$25M$50M-$75M$100M-$125M$150M-$175M$200M-

82、$225M$250M-$275M$300M-$325M$350M-$375M$400M-$425M$450M-$475M$500M+种子轮$0.13各投资轮次投后估值中位数（亿美元）53428292422235846423941429%25%22%16%10%8%Angel1st Round2nd Round 3rd Round4th Round5th Round$720$940$790$940$16009571,0311,1151,0561,57020020202126%收购方获风投注资38%21%18%18%5%PublicCompanyVC-B

83、ackedCompanyPrivateCompanyPE-BackedCompanyOther2020年2021年A轮$0.49B轮$1.50C轮$3.77D轮$10中间50%公司中位数并购交易占比（按融资轮）报告收购价的交易价值（美元）4交易数量占并购交易总数比例天使轮首轮第2轮第3轮第4轮第5轮$0-0.25$0.50-0.75$1.00-1.25$1.50-1.75$2.00-2.25$2.50-2.75$3.00-3.25$3.50-3.75$4.00-4.25$4.50-4.75$5.00+上市公司获风投注资的公司私人公司获私募注资的公司 其他26国际市场：创投圈发展势头良好2022

84、硅谷银行年上半年市场态势报告956520081616121033EMEA的独角兽企业增加硅谷银行年上半年市场态势报告2022注：1）美元2）独角兽企业是指投资后估值达到10亿美元的企业。资料来源：PitchBook和硅谷银行分析。27部分国家风险投资情况1（亿美元）历年获风投注资独角兽企业数量2美国与EMEA（欧洲、中东和非洲）独角兽企业估值比较2欧洲、中东和非洲（EMEA）的创新步伐正在加快。2021年，英国以368亿美元投资额保住了头把交椅，是2020年的两倍多。然而，在EMEA获得投资最多的前五个国家中，荷兰的风投交易增幅

85、最大（从15亿美元增加到79亿美元）。如此飞跃令人瞠目，甚至追赶上了美国和加拿大的发展趋势。根据Atomico发布的欧洲科技状况报告，美国投资者参与了28%的交易，高于2019年的19%。2021年，EMEA有78家获风投注资的独角兽企业诞生，多于过去五年的总和。EMEA公司成为独角兽所用的时间和融资额与美国的独角兽企业非常相似。2021年，EMEA有三家金融科技公司成为独角兽。要成为独角兽，不包括所募资金在内的公司估值至少要达到120亿美元：Revolut（英国）估值330亿美元，Klarna（瑞典）估值460亿美元，C（英国）估值400亿美元。这些大规模公司的诞生也推高了对IPO的估算，R

86、evolut和Klarna预计将在2022年上市。2021年9月，美国-欧盟贸易和技术委员会（TTC）举行了首次会议并发布了第一个议程，其中包括加强半导体供应链和统一监管全球科技公司的方法。2022年1月，欧洲议会通过了数字服务法的初稿，防止大型互联网公司根据个人信息进行定向推送广告，并对非法内容承担责任。美国紧随其后，出台了禁止监控广告法，禁止在Meta和谷歌等平台上进行数字广告定向推送。43203995536469018978011,0382,7633,1785001,0001,5002,0002,5003,0003,500$0B$10B$20B$30B$40B202

87、221爱尔兰丹麦荷兰以色列法国德国英国后期：后期：交易规模中位数$0.13$0.04$0.12$0.04$0.20$0.13$0.06$0.03$0.21$0.10$0.05$0.03$0.29$0.06$0.04$0.57$0.18$3.45$0.57$0.58$0.14$0.23$0.12$1.22$0.39$0.24$0.12投资后估值中位数58%17%7%6%13%55%16%10%6%13%0%10%20%30%40%50%60%70%0-$1.9B$2B-$2.9B$3B-$3.9B$4B-$4.9B$5B+美国EMEA从创始到独角兽轮融

88、资所用月数8082独角兽轮融资前融资额中位数（美元）$9900万$1.04亿EMEA其他地区德国英国以色列法国瑞典荷兰已投资金交易数量独角兽数量各投资后估值区间独角兽企业占比$400$300$200$100$00-$19亿$20-29亿$30-39亿$40-49亿$50亿+$0.06$0.046$0.063$0.069$0.078$0.081$0.117$0.26$0M$5M$10M$15M$20M$25M$30M$B$4B$8B$12B$16B$20B200021$130$170$220$200$200$270$380$0.0M$0.5M$1.0M

89、$1.5M$2.0M$2.5M$3.0M$3.5M$4.0M2004006008001,0001,2002000215437 3429252121202019-20%0%20%40%60%80%100%硅谷银行年上半年市场态势报告2022注1）加元。风投交易不包括加速器孵化器交易。2)交易阶段基于2021年投资者投资组合的交易数量中值。不包括加速器孵化器交易。3)独角兽企业是指投资后估值达到10亿美元的企业。资料来源：PitchBook和硅谷银行分析。2021年对加拿大的科创生态圈而言是具有标志性的一年，科创企业总融资额超过160亿加元，其中88亿来

90、自44宗规模过亿的交易。和美国市场一样，加拿大市场的估值激增，中位数从1170万加元增加到2600万加元，增长了一倍多。虽然安大略省、不列颠哥伦比亚省和魁北克省所获注资额占比最高，但阿尔伯塔省的交易量也正在迎头赶上，2021年的交易量较2020年增加71%。科技生态圈能够持续获得注资也是一个积极的信号。2021年，Opportunity Calgary Investment Fund（OCIF）为总部位于旧金山的科创企业加速器Plug and Play提供资金和资源，帮助该公司在阿尔伯塔省拓展业务。OCIF还注资了世界500强企业Alberta Accelerator、Alberta Pre-

91、Accelerator和Alchemist Accelerator。为了满足企业对科技人才的需求，该省开通了“科技人才快车道”，为科技人才提供移民入境快速通道。2021年，14家加拿大公司成为独角兽企业，创下纪录，之所以值得注意的是因为此前加拿大只有四家独角兽企业：Wealthsimple、ApplyBoard、Hootsuite和Shopify（TSE：SHOP）。新诞生的独角兽企业大部分是企业软件行业的。Trulioo的4.76亿加元D轮融资、Dapper Labs的4.4亿加元A轮融资和Clearco的4.4亿加元C轮融资是2021年最大的风投融资。值得注意的是，他们的投资者当中有一半以

92、上是来自美国。加拿大商业发展银行（BDC）在支持创新方面发挥了关键作用，2021年进行了四宗投资。该行还与加拿大政府和国家原住民资本公司协会合作，推出了首个扶持原住民企业家的基金（规模为1.5亿加元）。28加拿大获风投注资的科技行业投资1（亿加元）加拿大获风投注资的科技行业交易1（万加元）2021年加拿大知名的活跃风投机构22021年诞生的加拿大独角兽企业3早期BDC CapitalGolden Ventures后期非加拿大本土公司加拿大本土公司安大略省不列颠哥伦比亚省魁北克省阿尔伯塔省其他地区安大略省不列颠哥伦比亚省魁北克省阿尔伯塔省其他地区GarageCapitalInoviaCapita

93、lPanache VenturesPortage VenturesVersion One VenturesReal VenturesTELUS VenturesDesjardins Ventures公司名称所属行业成为独角兽时融资轮次最新投后估值（亿美元）美国投资者占比企业软件2$2056%企业软件9$1236%金融科技6$2657%金融科技7$2072%企业软件7$1642%企业软件5$7661%企业软件6$1465%企业软件6$1065%企业软件9$3548%企业软件7$1217%消费互联网2$410%前沿科技5$1050%企业软件9$1872%企业软件5$1073%41%186%交易规模

94、中位数估值中位数加拿大公司总融资额高达160亿加元2021 交易数量$200$160$120$80$40$0硅谷银行年上半年市场态势报告202229作者Josh Pherigo硅谷银行市场洞察高级研究员Sunita Patel硅谷银行首席业务开发官Eli Oftedal硅谷银行市场洞察高级研究员Liz Cahill硅谷银行市场洞察高级研究员1.本报告包含的资料，包括但不限于报告中的统计信息，仅供参考。报告的部分内容基于我们认为可靠的第三方来源提供的信息，我们并未对这些信息进行独立核实。因此，我们不确保这些信息的准确性和完整性。这些信息不应该作为税务、投资、法律或其他咨询参考，也不应该作为投资决

95、策或其他决策的依据。在作出任何投资决定之前，请获取相关和具体的专业建议。与本报告相关的任何信息都不可以理解为取得或处置任何投资或者参与任何其他交易的招揽、要约或建议。2.所有的信贷产品和贷款均须经过承保、信用和抵押物审批。本报告包含的所有信息仅供参考，不明示或暗示任何保证。利率、条款、计划和承保政策如有变化，恕不另行通知。这不是贷款承诺。条款和条件适用。3.SVB Private Bank是硅谷银行的一个部门。SVB Private Bank提供银行业和贷款产品与服务。贷款和信用卡须经过信用和/或抵押物审批。可提供融资，各州情况有所不同。限制可能适用。4.SVB LeerinkLLC是SVB金

96、融集团成员公司。SVB LeerinkLLC提供的产品和/或服务未向联邦存款保险公司或任何其他联邦政府机构投保，也为得到硅谷银行或其关联人的保证。SVB LeerinkLLC是美国金融业监管局和美国证券投资者保护公司的会员。5.为了执行您的财富计划，我们与税务、保险和信托与法律服务领域的非关联第三方专业机构合作。Founders Circle Capital是第三方，不是硅谷银行或SVB Wealth Advisory,Inc.的关联人。硅谷银行与Founders Circle Capital没有直接关系，也没有责任或关联关系。作为SVB金融集团的成员公司，硅谷银行在Founders Circ

97、le Capital中有间接财务利益，因此，向Founders Circle Capital引荐客户时有间接利益。Founders Circle Capital是注册投资顾问，不是美国联邦储备系统的银行或成员。6.本报告所列除硅谷银行以外的公司，以及本“免责声明”页所列关联实体、非银行关联人和附属机构，均属独立第三方，与硅谷银行金融集团没有关联关系。7.财富规划以及投资和股票期权策略通过SVB Wealth Advisory,Inc.提供，该公司是注册投资顾问，也是硅谷银行的非银行关联公司。8.外汇交易风险巨大，如果汇率出现不利变动，短期内就会产生损失。汇率可能剧烈波动，受许多经济、政治和社会

98、因素以及供求状况和政府干预、控制和调整措施的影响。金融工具投资风险巨大，包括可能损失投入的本金。进行外汇交易之前，您应当向自己的税务、财务、法律等领域的顾问征求建议，只依据自己的目标、经验和资源进行投资决策。9.注册投资顾问SVB Asset Management是硅谷银行的非银行关联人，也是SVB金融集团的成员。SVB Securities是硅谷银行的非银行关联人，SVB金融集团的成员，以及美国金融业监管局和美国证券投资者保护公司的会员SVB Wealth Advisory是注册投资顾问，硅谷银行的非银行关联人，以及SVB金融集团的成员。10.预测均基于主观评估和假设。因此，不应将任何预测、

99、推测或分析视为事实，也不应作为未来成果的准确预测加以依赖。投资产品：30免责声明未向联邦存款保险公司或任何其他联邦政府机构投保不是银行存款，没有银行担保可能失去价值31免责声明1.硅谷银行是根据加拿大银行法批准的外国银行分支机构。2.SPD、SHANGHAI PUDONG DEVELOPMENT BANK和浦发银行有限公司分别和共同是上海浦东发展银行股份有限公司在中国的商标，经许可使用。浦发硅谷银行是SVB金融集团加利福尼亚州银行子公司和商业银行业务硅谷银行与上海浦东发展银行的合资企业。3.硅谷银行未获得在丹麦开展银行业务或开展任何其他受监管活动的许可。4.硅谷银行在英格兰和威尔士注册于英国伦

100、敦EC2A 1BR Finsbury广场14-18号的Alphabeta，编号为FC029579。硅谷银行由加州商业监督部和美国联邦储备银行授权和监管，受审慎监管局的授权（号码为577295），须遵守金融行为监管局的规定和审慎监管局的限制规定。有关审慎监管局对于我们进行监管的详细资料可应需提供。5.硅谷银行德国分行是硅谷银行的一个分支机构。硅谷银行系根据美国联邦加州法律成立的公共有限责任公司（Aktiengesellschaft），注册办事处位于美国加州的圣克拉拉，在加州州务卿注册，编号为C1175907，首席执行官（Vorstand）：Gregory W Becker，董事会主席（Aufsi

101、chtsratsvorsitzender）：Roger F Dunbar。硅谷银行德国分行的注册办事处位于美因河畔法兰克福，在美因河畔法兰克福的地方法院注册，编号为HRB 112038，分行主任（Geschftsleiter）：Christian Hoppe和Dayanara Heisig。6.硅谷银行和SVB金融集团英国有限公司未获得在爱尔兰开展银行业务或开展任何其他受监管活动的许可。SVB金融集团英国有限公司在英格兰和威尔士注册于Alphabeta,14-18 Finsbury Square,London EC2A 1BR,UK，注册号为5572575。7.SVB Israel Advis

102、ors Ltd.是SVB金融集团的子公司。SVB Israel Advisors Ltd.和SVB金融集团均未获得在以色列开展银行业务或提供其他金融服务的许可，也未从事无需许可的银行活动。银行服务由联邦存款保险公司成员硅谷银行提供。硅谷银行不受以色列银行的银行监管员监管，而是受美国联邦储备银行和加州金融保护和创新局的监管。8.如果您不想再收到SVB金融集团或硅谷银行的营销信息，您可以取消订阅。请阅读我们的隐私政策。如果您对我们的隐私政策有任何疑问或担忧，请通过电子邮件与我们联系：。2022 SVB金融集团。版权所有。SVB、SVB金融集团、硅谷银行、MAKE NEXT HAPPEN NOW和V

103、形标志是SVB金融集团的商标，经许可使用。硅谷银行是联邦存款保险公司（FDIC）和联邦储备系统的成员。硅谷银行是加州银行金融集团（Nasdaq：SIVB）的加州银行子公司。32关于硅谷银行硅谷银行（SVB）致力于服务创新企业及其投资人近40年，帮助他们快速推进大胆创想。硅谷银行通过其全球创新中心的团队提供客制化的金融服务和专业解决方案。硅谷银行的业务包括商业银行、国际金融服务及私人银行服务，全面服务全球创新者的独特需求。参见上页完整免责声明。2022 SVB金融集团。版权所有。SVB、SVB金融集团、硅谷银行、MAKE NEXT HAPPEN NOW和V形标志是SVB金融集团的商标，经许可使用。硅谷银行是联邦存款保险公司（FDIC）和联邦储备系统的成员。硅谷银行是加州银行金融集团（Nasdaq：SIVB）的加州银行子公司。SVBFinancialGroupSilicon Valley BankSVB_F