1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 首 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 南洋股份 002212.SZ 电科入股领成长，老牌厂商焕新生 核心观点核心观点 剥离线缆业务，聚焦网络安全领域。剥离线缆业务，聚焦网络安全领域。南洋股份起家于电线电缆业务，2016 年收购网络安全领先厂商天融信 100%股权，建

2、立起电线电缆、网络安全的 双主业平台。 目前公司已计划剥离线缆资产， 我们认为线缆业务的剥离将使 业务更加聚焦于网络安全领域，公司资产质量及效益将得到进一步提升。 核心产品市占率领先核心产品市占率领先， 防火墙产品为公司的基本盘， 防火墙产品为公司的基本盘。 当前国内网络安全行业 保持较快发展，公司在防火墙、入侵防御、VPN 等产品市场份额排名靠前， 其中防火墙是当前网络安全行业中市场规模最大的细分产品。IDC 数据显 示，2019 年国内 UTM 防火墙硬件市场份额排名中，天融信以 24.0%的份 额排名第一，已连续 20 年位居行业首位。 安全服务和新兴安全产品拓展顺利安全服务和新兴安全产

3、品拓展顺利。 公司在云安全、 态势感知等新兴安全领 域均有所布局， 并具备一系列基于国产化软硬件的网络安全产品。 公司态势 感知产品进入 IDC 中国态势感知解决方案领导者象限。公司还是领先的安 全云服务提供商，19 年安全服务营收实现高速增长，增速达到 90.4%。随 着客户安全服务的需求逐渐增加，公司安全服务有望保持快速发展。 中电科入股中电科入股+腾讯云腾讯云战略合作战略合作，公司公司业务空间不断打开业务空间不断打开。电科网信入股成为 公司第三大股东，有利于双方在技术、资源等方面实现优势互补。同时公司 与腾讯云在云服务及网络安全等领域达成战略合作协议， Canalys数据显示， 20Q1

4、 腾讯云在国内市场份额达到 13.9%，位居市场第三。我们认为依托中 电科与腾讯，公司安全业务有望再上新台阶。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 由于目前公司线缆业务还未剥离，我们仍按未剥离情况预测公司未来业绩， 我们预测公司 2020-2022 年每股收益分别为 0.52、0.74、0.98 元，按照可 比公司 2020 年 PE 水平，给予公司 2020 年 61 倍市盈率，对应目标价为 31.72 元，首次给予买入评级。 风险提示风险提示 网络安全政策落地不及预期；行业内竞争恶化的风险； 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 07 月 28 日） 23

5、.1 元 目标价格 31.72 元 52 周最高价/最低价 30.57/15.15 元 总股本/流通 A 股（万股） 115,848/112,348 A 股市值（百万元） 29,275 国家/地区 中国 行业 计算机 报告发布日期 2020 年 07 月 29 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 -11.02 -2.09 2.31 66.80 相对表现 -8.40 -12.46 -16.37 48.41 沪深 300 -2.62 10.37 18.68 18.39 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 浦俊懿 *6106 执业证书

6、编号：S0860514050004 证券分析师 游涓洋 执业证书编号：S0860515080001 联系人 陈超 *3144 联系人 徐宝龙 *7900 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 6,300 7,091 7,085 8,346 9,900 同比增长(%) 22.7% 12.6% -0.1% 17.8% 18.6% 营业利润(百万元) 574 473 706 1,014 1,341 同比增长(%) 19.4% -17.6% 49.1% 43.6% 32

7、.3% 归属母公司净利润(百万元) 485 401 597 857 1,134 同比增长(%) 14.2% -17.4% 48.9% 43.6% 32.3% 每股收益（元） 0.42 0.35 0.52 0.74 0.98 毛利率(%) 24.7% 26.7% 31.2% 33.6% 35.9% 净利率(%) 7.7% 5.7% 8.4% 10.3% 11.5% 净资产收益率(%) 6.0% 4.7% 6.5% 8.6% 10.3% 市盈率 55.1 66.7 44.8 31.2 23.6 市净率 3.3 3.0 2.8 2.6 2.3 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新

8、股本全面摊薄计算， 南洋股份首次报告 电科入股领成长，老牌厂商焕新生 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、收购天融信，开启网络安全新格局 . 4 1.1、主营业务：聚焦网络安全，产品线丰富全面 . 4 1.2、股权结构：中电科入股，股权激励激发活力 . 5 1.3、财务分析：业绩稳健，网安产品营收增长强势 . 5 二、政策助推行业发展，安全服务方兴未艾 . 7 2.1、政策利好相继出台，驱动行业高速增长 . 7 2.2、防火墙为占比最大的细分市场，安全服务为下一风口 . 9

9、 三、产品拓展+渠道布局，网安龙头未来可期 . 11 3.1、产品端：核心产品优势显著，技术驱动新兴领域布局 . 11 3.1.1、深耕防火墙市场多年，龙头地位稳固 11 3.1.2、研发赋能产品创新，新兴领域有望带来增量空间 13 3.1.3、核心技术自主可控，充分享受国产化红利 15 3.1.4、最早布局安全服务领域，服务水平行业领先 16 3.2、渠道端：携手腾讯、中电科，渠道拓展成效显著 . 17 3.2.1、公司发力渠道建设，提升产品覆盖面 17 3.2.2、中电科入股优势互补，受益国资平台资源优势 17 3.2.3、战略合作腾讯云，强强联合共发展 18 盈利预测与投资建议 . 19

10、 盈利预测 . 19 投资建议 . 20 风险提示 . 20 pOoRrRpQtMmOuMqPtPpQpM7NbPbRtRmMmOoOkPnNrOlOpMoP6MoOuMMYrNsOvPnMsR 南洋股份首次报告 电科入股领成长，老牌厂商焕新生 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图 1：天融信发展历程 . 4 图 2：公司网络安全产品图谱 . 4 图 3：公司股权结构（2020Q1） . 5 图 4：2015-2019 年公司营业收入 . 6 图 5：2017 天融信并表后带动公司业

11、绩大幅增长 . 6 图 6：天融信营收增长提速（2016 年为预估值） . 6 图 7：2013 年以来天融信净利润趋势 . 6 图 8：安全及大数据产品营收快速增长 . 7 图 9：安全服务营收增长提速 . 7 图 10：全球网络安全市场规模及同比增速（亿美元，%） . 9 图 11：我国网络安全市场规模及同比增速（亿元，%） . 9 图 12：网络安全市场结构 . 9 图 13：国内防火墙市场规模 . 10 图 14：防火墙/VPN 是网络安全市场最大子品类 . 10 图 15：中国网络安全市场结构 . 10 图 16：全球网络安全市场结构 （2018） . 10 图 17：国内网安公司安

12、全服务业务占比远低于海外 . 11 图 18：国内网络安全 100 强企业（2019） . 12 图 19：UTM 防火墙硬件市场竞争格局相对集中（2019） . 12 图 20：融入 AI 的下一代防火墙防御机制 . 13 图 21：擎天 III 下一代机架防火墙. 13 图 22：研发投入及占天融信营收比重 . 14 图 23：公司等保一体机产品 . 14 图 24：公司超融合管理系统 . 14 图 25：天融信态势感知系统 . 15 图 26：天融信国产化系列产品 . 16 图 27：天融信安全云服务内容 . 16 图 28：渠道建设可以提升产品覆盖面 . 17 图 29：中电科业务体系

13、 . 18 图 30：20Q1 中国云基础设施服务支出 . 18 表 1：网络安全相关政策法规 . 7 表 2：防火墙产品许可证数量、类型对比 . 12 表 3：可比公司估值比较 . 20 南洋股份首次报告 电科入股领成长，老牌厂商焕新生 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 一、收购天融信，开启网络安全新格局一、收购天融信，开启网络安全新格局 1.1、主营业务：聚焦网络安全，产品线丰富全面 剥离线缆业务，聚焦网络安全领域。剥离线缆业务，聚焦网络安全领域。南洋股份起家于电线电缆业务，深耕

14、线缆行业 30 余年，系华 南地区电线电缆行业龙头。2016 年底，公司收购网络安全领先厂商天融信 100%股权，建立起电 线电缆、网络安全的双主业平台。2019 年 12 月，公司公告计划剥离线缆资产，将业务聚焦于网络 安全领域，以提升公司资产质量及效益，增强可持续经营能力。 天融信是中国领先的网络安全、大数据与安全云服务提供商。天融信是中国领先的网络安全、大数据与安全云服务提供商。天融信创始于 1995 年，目前处于国 内网络安全行业的第一梯队。 公司率先推出填补国内空白自主知识产权的防火墙产品， 此后产品创 新持续推进，陆续推出国内第一台自主研发的 ASIC 防火墙、擎天系列安全网关等，

15、连续 20 年位 居中国网络安全防火墙市场第一，并在安全硬件、整体网络安全市场处于领导地位。 图 1：天融信发展历程 数据来源：公司官网，东方证券研究所 公司具备丰富全面的安全产品线。公司具备丰富全面的安全产品线。 公司安全产品主要分为网络安全、 大数据、 安全云服务三个子类， 覆盖安全防护、安全监测、安全接入、数据安全、工业安全等多个领域，包括下一代防火墙、入侵 检测与防御、态势感知，等保一体机等数十种产品，并提供安全检测评估、咨询等服务。 图 2：公司网络安全产品图谱 数据来源：公司官网，东方证券研究所 南洋股份首次报告 电科入股领成长，老牌厂商焕新生 有关分析师的申明，见本报告最后部分。

16、其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 5 1.2、股权结构：中电科入股，股权激励激发活力 电科网信成公司第三大股东。电科网信成公司第三大股东。2019 年 11 月，公司控股股东郑钟南先生、持股 5%以上的股东明泰 资本分别签署股份转让协议，分别拟向中电科旗下电科网信转让其所持有的 2.85%、2.16%股 份。2019 年 12 月，股份转让登记完成，电科网信成为公司第三大股东，持有公司 5.01%股份。公 司控股股东及实际控制人未发生变化，仍为郑钟南先生。 股权激励计划为公司长远发展注入活力。股权激励计划为公司长远发展注入

17、活力。2019 年初，公司公告股权激励计划，实际以 13.01 元行 权价向 995 名核心（业务）技术人员授予 2994 万份股票期权，占公司总股本 2.61%；以 6.51 元 行权价向 943 名核心管理人员、核心业务(技术) 人员授予 2975 万份限制性股票，占公司总股本 2.59%。此次激励计划覆盖人员范围广，激励额度大，将员工利益与公司经营业绩绑定，有望充分 调动员工工作积极性，促进企业长期健康发展。 图 3：公司股权结构（2020Q1） 数据来源：Wind，东方证券研究所 1.3、财务分析：业绩稳健，网安产品营收增长强势 公司营收业绩增长稳健公司营收业绩增长稳健，线缆业务剥离对

18、业绩影响有限。，线缆业务剥离对业绩影响有限。2017 年天融信并表带动营收业绩大幅 增长，增幅分别高达 79%/505%；2019 年归母净利负增长主要系当期确认股份支付费用 1.69 亿 元及网络安全板块加大投入致成本增加所致，剔除股权激励费用影响后的业绩为 5.36 亿，同比增 长 10.5%。公司线缆业务贡献公司近 70%营收，但公司净利润主要来自网络安全业务，近两年天 融信净利润高于公司整体净利润，因而剥离线缆业务虽将大幅影响公司营收，但对业绩影响相对 有限。 南洋股份首次报告 电科入股领成长，老牌厂商焕新生 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或

19、请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 6 图 4：2015-2019 年公司营业收入 图 5：2017 天融信并表后带动公司业绩大幅增长 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind, 东方证券研究所 天融信营收增长提速，已完成业绩对赌。天融信营收增长提速，已完成业绩对赌。自 2017 年起，受益于网络安全行业景气度提升以及公司 自身的综合竞争力， 公司营收呈加速增长态势， 2019 年安全业务营收 24.3 亿元， 同比增长 39.5%， 保持高速发展。近年来净利润基本维持稳定增长，2019 年受股权激励影响导致表观业绩出现暂时 性下滑。此外，天融信股东

20、对 2016-2018 年净利润、扣非净利润的业绩对赌均已顺利完成。 图 6：天融信营收增长提速（2016 年为预估值） 图 7：2013 年以来天融信净利润趋势 数据来源：公司公告，东方证券研究所 数据来源：公司公告 东方证券研究所 安全及大数据产品收入占比较大，安全服务收入实现提速增长。安全及大数据产品收入占比较大，安全服务收入实现提速增长。从收入结构来看，安全及大数据产 品贡献网络安全业务主要营收，19 年其收入占公司安全业务收入的 86%，近两年保持快速增长； 19 年安全服务业务实现收入 3.37 亿，同比增长 90.4%，我们认为随着网络安全行业向规范化、复 杂化推进，对服务的需求

21、将持续增加，服务产品占比将逐渐提升，公司安全服务业务有望保持快速 发展。 22.81 28.71 51.33 63.00 71.04 1% 26% 79% 23% 13% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 200182019 营业收入（亿元）同比增速 0.56 0.70 4.25 4.85 3.67 9% 25% 505% 14% -24% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 0 1 2 3 4 5 6 20018

22、2019 归母净利（亿元）同比增速 5.8 7.4 8.6 10.0 11.6 17.4 24.3 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 5 10 15 20 25 30 200019 天融信营业收入（亿元）同比增速 1.0 1.8 2.3 3.7 4.1 5.0 4.0 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 1 2 3 4 5 6 200019 天融信净利润（亿元）同比增速 南洋股份首次报告 电科入股领成长，老牌厂商焕新生 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其

23、他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 7 图 8：安全及大数据产品营收快速增长 图 9：安全服务营收增长提速 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind, 东方证券研究所 二、政策助推行业发展，安全服务方兴未艾二、政策助推行业发展，安全服务方兴未艾 2.1、政策利好相继出台，驱动行业高速增长 近年来，国内网络安全事件频发，政府对网络安全问题日益重视，相关政策法规密集出台。近年来，国内网络安全事件频发，政府对网络安全问题日益重视，相关政策法规密集出台。2017 年 6 月， 中华人民共和国网络安全法正式实施，网络空间安

24、全上升至国家发展战略层面，中国 网络安全市场进入新时期；2018 年，互联网个人信息安全保护指引等法律法规开始加强对网 络安全细分领域的监管；2019 年 12 月，等保 2.0 正式实施，对现有安全防护体系进行补充和完 善，并对新兴网络领域实现全面覆盖，这一制度将有力推动国内网络安全市场全面发展。网络安全网络安全 政策持续加码， 保障网络安全行业长期规范化发展， 同时刺激各类网络安全产品需求增长， 为国内政策持续加码， 保障网络安全行业长期规范化发展， 同时刺激各类网络安全产品需求增长， 为国内 网络安全市场带来巨大增量空间。网络安全市场带来巨大增量空间。 表 1：网络安全相关政策法规 政策

25、名称政策名称 发布发布 时间时间 发布部门发布部门 相关内容相关内容 国务院关于大力推进信息 化发展和切实保障信息安全 的若干意见 2012.6 国务院 提出健全安全防护和管理，保障重点领域信息安全举措：1）确保重 要信息系统和基础信息网络安全；2）加强政府和涉密信息系统安全 管理；3）保障工业控制系统安全；4）强化信息资源和个人信息保护 国务院关于积极推进”互 联网”行动的指导意见 2015.7 国务院 提出“完善互联网融合法律规范和标准规范，增强安全意识，强化安 全管理防护，保障网络安全” 关于加强国家网络安全标 准化工作的若干意见 2016.8 国家质监 总局、国 标委 1）建立网络安全

26、统筹协调、分工协作的工作机制；2）加强网络安全 标准体系建设，提升标准质量和基础能力；3）强化网络安全标准宣 传实施；4）加强国际网络安全标准化工作；5）抓好标准化人才队伍 建设，并做好资金保障 “十三五”国家信息化规 划 2016.12 国务院 提出“组织实施信息安全专项，建立关键信息基础设施安全防护平 台，支持关键基础设施和重要信息系统，整体提升安全防御能力” 9.58 15.53 20.78 62.11% 33.81% 0% 20% 40% 60% 80% 0 5 10 15 20 25 201720182019 安全及大数据产品营收（亿元）同比增速 2.00 1.77 3.37 -11

27、.50% 90% -100% 0% 100% 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 201720182019 安全服务营收（亿元）同比增速 南洋股份首次报告 电科入股领成长，老牌厂商焕新生 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 8 国家网络空间安全战略 2016.12 国家互联 网信息办 公室 提出：1)加强网络安全工作，推广使用安全可控产品；2)把有关个人 信息保护的法律责任、法律要求落实到企业、机构；3)采取一切必要 措施保护关键信息基础设施及其重要数据不受攻击破坏 软件和信息技术服务

28、业发 展规划（20162020 年） 2017.2 工信部 提出：1）发展信息安全产业，支持面向“云管端”环境下的基础类、网 络与边界安全类、终端与数字内容安全类、安全管理类等信息安全产 品研发和产业化；2）到“十三五”末信息安全产业规模达到 2000 亿 元，年均增长 20%以上 中华人民共和国网络安全中华人民共和国网络安全 法法 2017.6 全国人大全国人大 常务委员常务委员 会会 提出：提出：1）国家直属部门及政府推动网络安全工作的职责；）国家直属部门及政府推动网络安全工作的职责；2）网络运）网络运 营者及关键信息基础设施的运行安全规定；营者及关键信息基础设施的运行安全规定；3）个人信

29、息的保护规）个人信息的保护规 定；定；4）国家网络安全监测预警及汇报机制；）国家网络安全监测预警及汇报机制；5）相关处罚规定）相关处罚规定 网络安全等级保护测评机 构管理办法 2018.3 公安部 旨在加强网络安全等级保护测评机构管理，提高等级测评能力和服务 水平 关于推动资本市场服务网 络强国建设的指导意见 2018.4 网信办、 证监会 提出充分发挥资本市场在资源配置中的重要作用，规范和促进网信企 业创新发展，推进网络强国、数字中国建设 网络安全等级保护条例网络安全等级保护条例 （征求意见稿）（征求意见稿） 2018.6 公安部公安部 对网络安全等级保护的适用范围、各监管部门的职责、网络运

30、营者的对网络安全等级保护的适用范围、各监管部门的职责、网络运营者的 安全保护义务以及网络安全等级保护建设提出了更加具体、操作性的安全保护义务以及网络安全等级保护建设提出了更加具体、操作性的 要求，为开展等级保护工作提供了重要的法律支撑要求，为开展等级保护工作提供了重要的法律支撑 公安机关互联网安全监督 检查规定 2018.9 公安部 定义检查主体单位、检查对象、检查内容，检查方式及处罚办法，旨 在加强和规范公安机关互联网安全监督检查工作，防范网络违法犯 罪，维护网络安全 互联网个人信息安全保护 指引（征求意见稿） 2018.11 公安部 规定了个人信息安全保护的安全管理机制、安全技术措施和业务

31、流程 的安全 网络安全等级保护制度网络安全等级保护制度 2.0 标准标准 2019.5 国家标委国家标委 会会 包括了定级指南、基本要求、安全设计要求及测评要求等内容，横向包括了定级指南、基本要求、安全设计要求及测评要求等内容，横向 扩展了对云计算、移动互联网、物联网、工业控制系统、大数据的安扩展了对云计算、移动互联网、物联网、工业控制系统、大数据的安 全要求，纵向扩展了对等保测评机构的规范管理全要求，纵向扩展了对等保测评机构的规范管理 国家网络安全产业发展规 划 2019.6 工信部 2020 年，依托产业园带动北京市网络安全产业规模超过 1000 亿元， 拉动 GDP 增长超过 3300

32、亿元，打造不少于 3 家年收入超过 100 亿 元的骨干企业，其次到到 2025 年，依托产业园建成我国网络安全产 业“五个基地” 数据来源：政府网站，东方证券研究所 在安全事件刺激在安全事件刺激、政策利好政策利好、新兴领域发展等多重因素的驱动下，国内网络安全市场规模快速增新兴领域发展等多重因素的驱动下，国内网络安全市场规模快速增 长。长。根据赛迪顾问发布的2019 中国网络安全发展白皮书，我国网络安全整体规模从 2007 年 的 66.8 亿增长到 2018 年的 495.2 亿，CAGR 为 20%。预计 2019-2021 年继续保持稳定增长， CAGR 约为 23.5%，但总体规模仅占

33、同期全球市场的 6%左右。 南洋股份首次报告 电科入股领成长，老牌厂商焕新生 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 9 图 10：全球网络安全市场规模及同比增速（亿美元，%） 图 11：我国网络安全市场规模及同比增速（亿元，%） 数据来源：赛迪顾问，东方证券研究所 数据来源：赛迪顾问，东方证券研究所 2.2、防火墙为占比最大的细分市场，安全服务为下一风口 网络安全细分市场众多，同时随着技术的发展细分程度进一步增加。网络安全细分市场众多，同时随着技术的发展细分程度进一步增加。按照产品结构划分，

34、网络安全 可以划分为安全硬件、安全软件及安全服务三大类，而每一大类产品包含众多的细分市场，如安全 硬件包括防火墙、VPN、入侵检测与防御等，安全软件包括防病毒软件、终端安全软件、邮件安全 软件等，安全服务包括咨询、集成、培训、运维等。技术的进步带来网络安全环境更加复杂，网络 安全的防护范围、防护手段以及防护目标不断扩充，同时新型的攻击手段不断出现，这将不断催生 出新的产品形态，使得网络安全的细分程度不断增加，如云计算带来的云抗 DdoS、云身份管理等 细分市场。 图 12：网络安全市场结构 数据来源：IDC，东方证券研究所 防火墙在国内网络安全市场占据重要地位， 行业保持快速增长。防火墙在国内

35、网络安全市场占据重要地位， 行业保持快速增长。 防火墙作为最为通用的网络安全防 御产品，是网络安全市场最大的子品类。据 IDC 统计，2018 年国内防火墙市场规模达到 10.68 亿 0% 2% 4% 6% 8% 10% 0 500 1000 1500 2000 20019E 2020E 2021E 全球市场规模同比增速 336.2 409.6 495.2 608.1 749.2 926.8 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 200 400 600 800 1000 201620172018 2019E 2020E 2021E 中国市场规模同比增速 南洋股份首次报告 电科入股领成长，老牌厂商焕新生 有关分析师的申