1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究公司研究/石油天然气石油天然气/石油天然气石油天然气 证券研究报告 广汇能源广汇能源（600256）公司深度报告公司深度报告 2022 年 08 月 04 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 首次首次覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 08 月 03 日收盘价（元）9.91 52 周股价波动（元）4.41-12.11 总股本/流通 A股（百万股）6566/6566 总市值/流通市值（百万元）65067/65067 相关研究相关研究 广汇能源 年报点评：扣非净利润

2、市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-6.22%24.78%55.78%86.78%117.78%148.78%2021/82021/112022/22022/5广汇能源海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%）-3.2 5.6 16.7 相对涨幅（%）5.7 6.2 15.4 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:邓勇 Tel:(021)23219404 Email: 证书:S0850511010010 分析师:朱军军 Tel:(021)23154143 Email: 证书:S0850517070005 分析师:胡歆 Tel:(0

3、21)23154505 Email: 证书:S0850519080001 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email: 证书:S0850515040001 联系人:张海榕 Tel:(021)23219635 Email: 证书:S0850122070051 广汇能源：持续扩产拥抱行业高景气广汇能源：持续扩产拥抱行业高景气 Table_Summary 投资要点：投资要点：核心观点：核心观点：广汇能源作为油煤气综合能源供应商，受益于能源价格高企及产能稳步扩张。（1）今年以来能源价格继续维持高位。上半年布伦特原油均价104.94 美元/桶（同比+60.89%）、哈密动力煤均价 5

4、00 元/吨（同比+71.92%）、国内 LNG 均价 6852.88 元/吨（同比+71.81%）。（2）产能扩张。“十四五”期间，预计公司煤炭产能将从目前 2000 万吨扩至 7500 万吨；LNG 周转能力将从目前 300 万吨提升至 1000 万吨；斋桑区块原油产能有望达到 200 万吨。（3）预计未来几年业绩大幅增长。受益于产品价格处于景气高位以及产能扩张，我们预计公司 20222024 年归母净利润分别为100 亿、157 亿、209 亿，同比增长 100%、57%和 33%。天然气：天然气：启东接收站扩产空间广阔。启东接收站扩产空间广阔。长三角地区天然气供给偏紧，预计2025、2

5、030、2035 年长三角地区 LNG 需求量将达到 3500、5043、6300万吨。广汇能源启东接收站利用区位优势扩大周转能力，将从现有 300 万吨扩至 1000 万吨，从而有效满足长三角地区 LNG 需求。煤炭：煤炭：云贵川市场将成为公司煤炭业务新增长极。云贵川市场将成为公司煤炭业务新增长极。在巩固现有甘肃及河西走廊市场基础上，公司将积极拓展云贵川煤炭市场需求。云贵川煤炭净调入量从 2016 年 1751 万吨增至 2020 年 6040 万吨，对外省煤炭需求持续提升。广汇能源煤炭产能将从目前 2000 万吨增至 2025 年 7500 万吨，云贵川市场的开拓将打开公司煤炭市场空间。石

6、油：石油：斋桑斋桑油气田油气田未来将贡献原油产量未来将贡献原油产量。公司间接持有哈萨克斯坦 TBM 公司 52%股权。TBM 拥有哈萨克斯坦斋桑区区块的开采许可证。斋桑区块石油储量达 2.58 亿吨，未来计划部署新井 128 口，产能规模达 200 万吨/年。煤化工：煤化工：低成本乙二醇项目顺利投产低成本乙二醇项目顺利投产。在现有甲醇（120 万吨）、煤基油品（100 万吨）、煤焦油加氢（120 万吨）等产品基础上，公司利用荒煤气生产乙二醇（40 万吨），亦具有很强的成本优势。清洁能源：布局清洁能源：布局 CCUS 产业及氢能产业链。产业及氢能产业链。公司整体规划建设 300 万吨/年二氧化碳

7、捕集项目，其中 10 万吨示范项目预计 2023 年投产；氢能产业链方面，公司已发布氢能产业链发展战略规划纲要，将通过发展氢能重卡、绿电、绿氢等手段布局氢能源产业链。股权激励与分红政策股权激励与分红政策：根据2022 年员工持股计划，公司股权激励目标为2022-2024 年归母净利润分别不低于 100 亿元、150 亿元、200 亿元。根据关于提高公司未来三年（2022-2024）年度现金分红比例的公告，公司承诺 2022-2024 年以现金方式累计向普通股股东分配的利润不少于最近三年实现的年均可供普通股股东分配利润的 90%，且每年实际分配现金红利不低于 0.7 元/股（含税）。盈利预测与投

8、资建议盈利预测与投资建议。我们预计广汇能源 20222024 年 EPS 分别为 1.53、2.39、3.18 元。参考可比公司估值水平，给予其 2022 年业绩 8-10 倍 PE，对应合理价值区间为 12.24-15.30 元，给予“优于大市”投资评级。风险提示：风险提示：产品价格下跌，海外转售景气度下降，产能投放不及预期。主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）15134 24865 36350 50946 67918(+/-)YoY(%)7.8%64.3%46.2%40.2%33

9、.3%净利润（百万元）1336 5003 10022 15705 20859(+/-)YoY(%)-16.3%274.4%100.3%56.7%32.8%全面摊薄 EPS(元)0.20 0.76 1.53 2.39 3.18 毛利率(%)28.2%38.4%44.2%42.4%41.1%净资产收益率(%)8.0%23.9%37.9%44.0%43.0%资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究广汇能源（600256）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1.广汇能源：传统主业发展良好，向绿色新型能源进军.5 1.

10、1 立足四大业务板块，向绿色新型能源企业转型.5 1.2 2021 年业绩实现增长，股权激励彰显发展信心.7 2.LNG：启东接收站扩产空间广阔，将持续贡献业绩.9 2.1 启东接收站贡献天然气业务主要增量.9 2.2 长三角 LNG 供需趋紧，接收站未来扩产空间较大.10 2.3 接收站运营灵活，通过海外转售应对海外 LNG 价格上涨.12 3.煤炭：云贵川市场将成为新增长极.12 3.1 公司煤炭资源丰富，“十四五”期间将持续扩产.12 3.2 云贵川市场将成为公司煤炭业务新增长极.13 4.煤化工：低成本乙二醇项目顺利投产.15 5.清洁能源：布局 CCUS 产业及氢能产业链.18 5.

11、1 CCUS：10 万吨示范项目开工建设，预计 2023 年投产.18 5.2 氢能产业链：发布氢能规划纲要，通过三条途径布局绿氢.19 6.石油：与安徽光大合作开发斋桑区块.20 7.盈利预测与投资建议.21 7.1 盈利预测.21 7.2 投资建议.22 8.风险提示.22 财务报表分析和预测.23 公司研究广汇能源（600256）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 广汇能源四大业务板块发展历程.5 图 2 广汇股权结构（截至 2022 年 8 月 3 日）.5 图 3 2021 年公司营收结构.6 图 4 2021 年公司毛利结构.6 图 5 广汇能源一体化

12、布局.7 图 6 2017-2021 年公司收入与同比增速.7 图 7 2017-2021 年公司归母净利润与同比增速.7 图 8 广汇能源 2017-2021 年分主营业务营收和增速.7 图 9 广汇能源 2017-2021 年主营业务毛利率情况.7 图 10 广汇能源 2017-2021 年三项费用率.8 图 11 广汇能源 2017-2021 年毛利率和净利率.8 图 12 广汇能源 2017-2021 年固定资产和增速.8 图 13 广汇能源 2017-2021 年在建工程和增速.8 图 14 LNG 接收站是公司 LNG 业务增长主要动力.9 图 15 LNG 接收站周转能力（万吨）

13、.10 图 16 中国 LNG 进口需求保持增长（万吨）.10 图 17 2020-2022Q1 启东接收站天然气销售结构（万吨）.11 图 18 国内外 LNG 价格倒挂（元/吨）.12 图 19 海外转售占比增长（万吨）.12 图 20 公司煤炭三大市场.13 图 21 云贵川煤炭主要从新疆调入（2017）.14 图 22 公司利用甲硫醇硫化法精细生产二甲基二硫.16 图 23 公司利用荒煤气生产乙二醇和煤基油品.16 图 24 国内乙二醇产能情况（万吨）.17 图 25 国内乙二醇进口依存度较高.17 图 26 2021 年后，乙二醇成本大幅上升（元/吨）.17 图 27 2021 年后

14、，煤头和油头乙二醇项目进入亏损（元/吨）.17 图 28 荒煤气制乙二醇初始投资较低（元/吨）.17 图 29 广汇能源乙二醇项目荒煤来源.17 图 30 2020 年荒煤气制乙二醇完全成本（元/吨）.18 图 31 2020 年荒煤气制乙二醇成本低于煤头、油头（元/吨）.18 图 32 2025-2060 中国 CCUS 减排需求预测（亿吨/年）.18 图 33 全球已有超过 30 个国家出台氢能顶层设计和战略（截至 2021 年 10 月）.19 图 34 各权威机构对 2050 年氢气市场规模预测（百万吨）.20 公司研究广汇能源（600256）4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

15、 表目录表目录 表 1 广汇能源产能情况.6 表 2 员工持股锁定期以及考核要求.8 表 3 广汇能源 LNG 产能情况.9 表 4 2018 年长三角地区 LNG 需求情况.10 表 5 长三角地区 LNG 供需情况（万吨）.11 表 6 启通管道下游市场落实情况.11 表 7 广汇能源煤炭矿区.12 表 8 广汇能源煤炭产能、产量情况（万吨）.13 表 9 甘肃煤炭调入、调出量（万吨）.13 表 10 2018 年公司煤炭业务前五大客户.14 表 11 云贵川煤炭产量、消费量、调入量、调出量（万吨）.15 表 12 广汇能源煤化工产能情况.15 表 13 广汇能源氢能产业链发展战略规划.2

16、0 表 14 广汇能源分产品盈利预测.21 表 15 广汇能源可比公司估值表.22 公司研究广汇能源（600256）5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.广汇能源：传统主业发展良好，向绿色新型能源进军广汇能源：传统主业发展良好，向绿色新型能源进军 1.1 立足四大业务板块，向绿色新型能源企业转型立足四大业务板块，向绿色新型能源企业转型 立足天然气、煤炭、煤化工、油气勘探开发四大业务板块。立足天然气、煤炭、煤化工、油气勘探开发四大业务板块。广汇能源成立于 1994 年，2012 年转型为专业化的能源开发企业，发展至今已形成天然气、煤炭、煤化工、油气勘探开发四大业务板块，是国内同时拥有煤

17、、气、油三种资源的民营企业之一。公司第一大股东为新疆广汇实业投资集团，持有 38.93%股份，实控人为孙广信。2021年，公司 LNG、煤炭、煤化工营收占比分别为 48%、35%、17%，毛利占比分别为39%、38%、22%。图图1 广汇能源四大业务板块发展历程广汇能源四大业务板块发展历程 煤炭天然气煤化工LNG一期日处理150万立方米项目试运营与TBM签署协议，建设5-8亿方/年LNG工厂2011120万吨甲醇/80万吨二甲醚、5亿方LNG/年全部投产2012投资1000 万吨/年原煤伴生资源加工与综合利用项目1000万吨/年煤炭分级提质清洁利用项目一期炭化一/二系列转固2018201910

18、00万吨/年煤炭分级提质清洁利用项目一期炭化三系列转固红淖铁路开通试运营2020红淖铁路转固收购马朗一号矿井20042008斋桑至吉木乃天然气管道项目获批2020启通天然气管线试运行LNG接收站三期试运行2013吉木乃LNG工厂投产投资南通港吕四港区LNG 分销转运站2017LNG分销转运站一期投入试运营投资年产120万吨甲醇/80万吨二甲醚项目20072012投资120万吨/年粗芳烃加氢项目201720204万吨/年二甲基二硫联产1万吨/年二甲基亚砜一期转固煤焦油加氢项目一期60万吨/年试运行投资年产40万吨乙二醇项目20192022乙二醇项目试生产油气勘探收购TBM公司49%权益，间接持有

19、斋桑油气区块49%权益20092021TBM与安徽光大共同签署斋桑区块操作协议,对油气田进行共同开发斋桑油气田产出天然气，通过气管线输送至吉木乃LNG工厂正式生产2013 资料来源：关于红淖铁路开通试运营的公告，关于控股子公司“1000 万吨/年煤炭分级提质清洁利用项目”一期炭化三系列投产转固的公告，广汇股份关于与哈萨克斯坦共和国 TBM 公司签署合作框架协议的公告，关于控股子公司广汇能源综合物流发展有限责任公司南通港吕四港区 LNG 分销转运站投入试运营的公告等，海通证券研究所 图图2 广汇股权结构广汇股权结构（截至截至 2022 年年 8 月月 3 日日）孙广信（实控人）恒大集团有限公司新

20、疆创嘉股权投资有限公司其他41位自然人股东新疆广汇实业投资（集团）有限责任公司50.06%40.96%5.15%3.83%38.93%广汇能源股份有限公司 资料来源：Wind，海通证券研究所 公司研究广汇能源（600256）6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图3 2021 年公司年公司营收营收结构结构 天然气销售,48%煤炭销售,35%煤化工产品,17%其他,1%资料来源：Wind，海通证券研究所 图图4 2021 年年公司公司毛利毛利结构结构 天然气销售39%煤炭销售38%煤化工产品22%其他1%资料来源：Wind，海通证券研究所 立足主业同时向绿色新型能源企立足主业同时向绿色新

21、型能源企业转型。业转型。公司目前在 LNG 领域拥有自产气产能17 亿方/年（120 万吨）。启东接收站周转能力达到 300 万吨/年，未来将扩建至 1000万吨/年；在煤炭领域，2021 年公司煤炭产能为 2000 万吨/年，十四五期间将扩产至7500 万吨/年；在煤化工领域，公司目前拥有甲醇产能 120 万吨/年。2022 年，40 万吨乙二醇项目已正式投产，将逐渐贡献业绩。公司在立足主业同时向绿色新型能源企业转型，布局二氧化碳捕集及驱油（CCUS）项目和氢能源全产业链项目，目前 CCUS 首期 10 万吨/年示范工程已开工。表表 1 广汇能源产能情况广汇能源产能情况 业务板块业务板块 基

22、地基地/项目项目 规划产能规划产能 建设情况建设情况 备注备注 LNG 吉木乃工厂 5 亿方/年 已投产 哈密新能源公司 7 亿方/年 已投产 鄯善 LNG 工厂 5 亿方/年 停产中 启东 LNG 接收站 周转能力 300 万吨/年 四期在建 四期建成后周转能力将提升至 500 万吨/年，五期建成后提升至 1000 万吨/年。煤炭煤炭 白石湖露天煤矿 2000 万吨/年 已投产 十四五期间产能将增至 3000 万吨 马郎煤矿 2500 万吨/年 预计十四五开采 十四五期间将逐渐达产 东部矿区 2000 万吨/年 预计十四五开采 十四五期间将逐渐达产 煤化工煤化工 哈密新能源公司 120 万吨

23、甲醇 已投产 硫化工公司 4 万吨二甲基二硫/1 万吨二甲基亚砜 已投产 信汇峡公司 120 万吨/年煤焦油加氢 一期 60 万吨/年已投产 1000 万吨/年煤炭分级提质清洁利用项目 兰炭 510 万吨/年，煤焦油 100 万吨/年 已投产 主要产品为提质煤、煤焦油、荒煤气 环保科技公司 荒煤气综合利用年产 40 万吨乙二醇 已投产 绿色能源绿色能源 广汇环保科技 300 万吨/年二氧化碳捕集、管输及驱油一体化化 一期 10 万吨/年已开工 氢能产业链发展规划 537 套电解水制氢装臵，180 套储氢罐，汽车加氢站 46 座，氢燃料重卡替代 1565 辆，风间带光伏新能源发电总装机规模 62

24、5 万 kW（风力 500 万，光伏 125 万）在建 十四五期间建设加氢站 21 座（2022 年1 座），电解水制氢装臵 198 套，氢燃料重卡 700 辆，风力发电 255 万 kW，光伏 65 万 kW。十五五期间全部建成。资料来源：Wind，广汇能源 2021 年年报，广汇能源关于“荒煤气综合利用年产 40 万吨乙二醇项目”投产转固公告，广汇能源:氢能产业链发展战略规划纲要（2022-2030 年），关于二氧化碳捕集、管输及驱油一体化（CCUS）项目正式开工建设的公告，海通证券研究所 公司研究广汇能源（600256）7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图5 广汇广汇能源能源

25、一体一体化化布局布局 资料来源：Wind，广汇能源 2021 年年报，海通证券研究所 1.2 2021 年业绩实现增长，股权激励彰显发展信心年业绩实现增长，股权激励彰显发展信心 2021 年受益产品价格上涨和接收站负荷提升，公司业绩显著增长。年受益产品价格上涨和接收站负荷提升，公司业绩显著增长。2021 年，公司实现营业收入 248.65 亿元，同比增长 64.30%，实现归母净利润 50.03 亿元，同比增长 274.40%，主要系主营产品价格及销量增长以及启东 LNG 接收站负荷增加所致。图图6 2017-2021 年公司收入与同比增速年公司收入与同比增速 0%10%20%30%40%50

26、%60%70%0500300200202021营业收入（亿元，左轴）增速（右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所 图图7 2017-2021 年公司归母净利润与年公司归母净利润与同比增速同比增速-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%00200202021归母净利润（亿元，左轴）增速（右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所 主营业务表现良好，毛利率有主营业务表现良好，毛利率有所提升。所提升。分结构看，2021 年公司煤炭业务实现营收86 亿元，同比增长 135.50%，天然气

27、业务实现营收 119 亿元，同比增长 42.13%，煤化工业务实现营收 41 亿元，同比增长 85.74%。毛利率方面，2021 年受益于产品价格上涨，煤炭和煤化工业务毛利率均显著增长，天然气业务受启东 LNG 外购成本增加影响，毛利率略有下降。图图8 广汇能源广汇能源 2017-2021 年年分分主营业务营收和增速主营业务营收和增速 15 26 33 37 86 41 66 76 83 119 22 32 27 22 41-50%0%50%100%150%200%250%300%0500300200202021煤炭（亿元，左轴）天然气（亿元，左轴）

28、煤化工（亿元，左轴）煤炭增速（右轴）天然气增速（右轴）煤化工增速（右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所 图图9 广汇能源广汇能源 2017-2021 年年主主营营业务毛业务毛利率情况利率情况 0%10%20%30%40%50%60%200202021煤炭天然气煤化工 资料来源：Wind，海通证券研究所 公司研究广汇能源（600256）8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 成本控制能力增强，三项费用率成本控制能力增强，三项费用率下降下降。2017-2021 年，公司三项费用率呈现下降趋势，2021 年，公司销售费用率为 1.25%，管理费用率为 2.04%，财务费

29、用率为5.68%。毛利率方面，我们认为受益于一体化布局以及海外 LNG 气源成本优势，公司毛利率和净利率较高。2021 年，公司毛利率达到 38.41%，净利率达到 19.49%。图图10 广汇能源广汇能源 2017-2021 年三项费用率年三项费用率 0%2%4%6%8%10%12%14%200202021销售费用率管理费用率财务费用率 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图11 广汇能源广汇能源 2017-2021 年年毛毛利利率和净率和净利率利率 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%200202021毛利率净利率 资

30、料来源：Wind，海通证券研究所 在在建建工程陆续投产，产能扩张支撑业绩增长。工程陆续投产，产能扩张支撑业绩增长。2017 年以来，红淖铁路、清洁炼化项目等陆续投产转固，助力公司业绩增长。2022-2025 年，公司乙二醇项目将投产，煤矿将扩产，接收站将扩容，预计业绩仍有较大增长空间。图图12 广汇能源广汇能源 2017-2021 年固年固定资产和增速定资产和增速 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0500300200202021固定资产（亿元，左轴）增速（右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所 图图13 广汇能源广汇能源 2

31、017-2021 年在建工程和增速年在建工程和增速-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%0500202021在建工程（亿元，左轴）增速（右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所 股权激励凝聚核心骨干，彰显公司长股权激励凝聚核心骨干，彰显公司长期发展信期发展信心。心。2022 年 4 月 25 日，公司发布2022 年员工持股计划草案。拟授予员工股份总数合计 4548.75 万股，转让价格为回购成本均价 2.84 元/股，参加人员为公司本部副部级以上、一级子公司正部级以上及二级子公司经营管理层（经营班子成员）级别以上的管理人员及核心骨

32、干人员，以及经公司董事会下设的薪酬与考核委员会提名认定的公司其他员工。业绩目标为以 2021 年业绩为基准，2022、2023、2024 年归母净利润增速不低于 100%/200%/300%，即 2022-2024 年归母净利润分别不低于为 100 亿元/150 亿元/200 亿元。表表 2 员工持股锁定期以及考核要求员工持股锁定期以及考核要求 解除解除锁定锁定期期 解除锁定期时间解除锁定期时间 解解除除锁定比例锁定比例 业绩考核目标业绩考核目标 第一个解除锁定期第一个解除锁定期 自授予登记完成之日起 12 个月后的首个交易日起至授予登记完成之日起 24 个月内的最后一个交易日当日止 本期员工

33、持股计划授予总数35%以 2021 年归属于上市公司股东的净利润为基数，2022 年归属于上市公司股东的净利润增长率不低于 100%，即归属于上市公司股东的净利润不低于100 亿 第二个解除锁定期第二个解除锁定期 自授予登记完成之日起 24 个月后的首个交易日起至授予登记完成之日起 36 个月内的最后一个交易日当日止 本期员工持股计划授予总数35%以 2021 年归属于上市公司股东的净利润为基数，2023 年归属于上市公司股东的净利润增长率不低于 200%，即归属于上市公司股东的净利润不低于150 亿 第三个解除锁定期第三个解除锁定期 自授予登记完成之日起 36 个月后的首个交易日起至授予登记

34、完成之日起 48 个月内的最后一个交易日当日止 本期员工持股计划授予总数30%以 2021 年归属于上市公司股东的净利润为基数，2024 年归属于上市公司股东的净利润增长率不低于 300%，即归属于上市公司股东的净利润不低于200 亿 资料来源：广汇能源 2022 年员工持股计划（草案），海通证券研究所 公司研究广汇能源（600256）9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 提高分红比例，增加股东提高分红比例，增加股东回报。回报。2022 年 4 月 25，公日发布了关于提高公司未来三年年度现金分红比例的公告，承诺 2022-2024 年以现金方式累计向普通股股东分配的利润不少于最近三年实

35、现的年均可供普通股股东分配利润的 90%，且每年实际分配现金红利不低于 0.7 元/股（含税）。2.LNG：启东接收站扩产空间广阔，：启东接收站扩产空间广阔，将持续贡献业绩将持续贡献业绩 2.1 启东接收站贡献天然气业务主要增量启东接收站贡献天然气业务主要增量 广汇能源广汇能源 LNG 获取渠道多元。获取渠道多元。广汇能源通过自有油气田开采、煤化工生产以及外购三种方式获取 LNG 资源。按照获取形式分类，又可分为自产气和贸易气。自产气来自新疆吉木乃工厂、鄯善工厂和哈密煤化工项目，合计产能约 120 万吨/年。贸易气来自启东 LNG 接收站，2021 年周转量达到 252 万吨，负荷为 84%，

36、通过液进液出（通过 LNG 槽车将 LNG 运至客户）、液进气出（将 LNG 气化后通过管网运至客户）和海外转售三种方式销售 LNG。表表 3 广汇能源广汇能源 LNG 产能情况产能情况 工厂工厂 所在地所在地 气源气源 2021 年产能（万吨）年产能（万吨）2021 年产量（万吨）年产量（万吨）经营模式经营模式（万吨）万吨）吉木乃 LNG 工厂 新疆 哈萨克斯坦斋桑油田 35.71 10.47-鄯善 LNG 工厂 新疆 中石油 35.71-哈密煤化工项目 新疆 煤化工副产品 50.00 52.64-启东 LNG 接收站 江苏 海外进口 300（周转能力）252.09（周转量)液进液出：144

37、.28 液进气出：85.90 海外转售：32.33 资料来源：广汇能源 2021 年报，海通证券研究所 启东接收站是公司启东接收站是公司 LNG 业务增长主要动力。业务增长主要动力。2017-2021 年，公司哈密项目 LNG产量保持稳定；吉木乃工厂受检修及上游供气量减少等因素影响，LNG 产量持续减少；启东 LNG 接收站持续扩容，利用海内外天然气价差盈利，周转量从 47 万吨增长至 252 万吨，推动公司 LNG 业务增长。图图14 LNG 接收接收站是站是公司公司 LNG 业务增长主要动力业务增长主要动力 0204060800030020172

38、0021吉木乃LNG产量（万吨，左轴）哈密LNG产量（万吨，左轴）LNG接受站周转量（万吨，左轴）公司LNG营收(亿元，右轴）资料来源：广汇能源 2017-2021 年报，海通证券研究所 2025 年启东接收站周转能力将扩张至年启东接收站周转能力将扩张至 1000 万吨万吨/年。年。目前公司启东 LNG 接收站项目一、二、三期工程及配套项目已投产运行，周转能力达到 300 万吨/年。公司计划扩建 5#20 万立方米储罐、6#20 万立方米储罐、1#泊位、2#泊位。根据公司在上证 e互动 20211029 的投资者问答，预计 2025 年将达到 1000 万吨。公司研究广汇

39、能源（600256）10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图15 LNG 接收接收站周站周转能转能力（力（万吨万吨）020040060080012022E2025E 资料来源：Wind 上证 e 互动 20211029 投资者问答，海通证券研究所 2.2 长三角长三角 LNG 供需趋紧，接收站未来扩产空间较大供需趋紧，接收站未来扩产空间较大 国内国内 LNG 进口需求持续增长。进口需求持续增长。国内天然气需求增速长期高于产量增速，供需缺口不断扩大。由于进口管道气量较刚性，进口 LNG 成为弥补供需缺口的主要选择。2015-2020 年，国内 LNG 进口量从 1

40、966 万吨增长至 6713 万吨。根据周守为等中国天然气及 LNG 产业的发展现状及展望和国家能源局石油天然气司发布的中国天然气发展报告（2021），预计 2025 年 LNG 进口量将达到 9879 万吨，2030 年将达到16786 万吨。图图16 中国中国 LNG 进口需求保持增长（万吨）进口需求保持增长（万吨）0500000002500030000350004000045000200001920202025E2030E天然气产量管道气进口量LNG进口量 资料来源：wind，周守为等中国天然气及 L

41、NG 产业的发展现状及展望,国家能源局石油天然气司中国天然气发展报告，海通证券研究所 长三角天然气需求较大，约长三角天然气需求较大，约 40%通过进口通过进口 LNG 满足。满足。根据三航院徐鹏飞等在水务工程上发表的长三角地区液化天然气接收站的发展前景，长三角地区对天然气需求较大，2018 年三省一市消费量达到全国的 20%，约 4045 万吨，但当地油气田资源较少，管道气也仅能满足 60%左右需求，剩余 40%须通过进口 LNG 补充。表表 4 2018 年长三角年长三角地区地区 LNG 需求情需求情况况 行政区行政区 管道气（万管道气（万吨）吨）LNG（万吨）（万吨）油气田（万吨）油气田（

42、万吨）合计合计（万吨）（万吨）江苏省 1323.57 660.00 4.29 1987.86 浙江省 337.14 580.00 95.00 1012.14 安徽省 330.00 42.86 0.00 372.86 上海市 317.86 340.71 13.57 672.14 合计 2308.57 1623.57 112.86 4045.00 占比 57.07%40.14%2.79%-资料来源：徐鹏飞等长三角地区液化天然气接收站的发展前景，海通证券研究所 长三角长三角 LNG 接收站未来有望保持高负荷。接收站未来有望保持高负荷。根据三航院徐鹏飞等在水务工程上 公司研究广汇能源（600256）1

43、1 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 发表的长三角地区液化天然气接收站的发展前景。2025、2030、2035 年长三角地区 LNG 消费量将达 3500/5043/6300 万吨，而当地 LNG 接收站较稀缺，考虑目前公布的改扩建情况，2025 年接收站平均负荷将达 66%。2030、2035 年，接收站平均负荷将达 95%、119%，现有及规划接收站难以满足需求，后续有进一步扩产空间。表表 5 长三角地区长三角地区 LNG 供需供需情况情况（万（万吨吨）项目项目 指标指标 2018 2025 2030 2035 长三角 LNG 消费 长三角天然气消费量 4045 6586 7971

44、9214 长三角 LNG 消费量 1624 3500 5043 6300 LNG 占比 40.14%53.15%63.26%68.37%长三角 LNG 接收站周转能力 中海油上海 LNG 接收站 300 600 600 600 中海油江苏滨海 LNG 接收站 600 600 600 中海油宁波 LNG 接收站 300 700 700 700 中石油如东 LNG 接收站 650 950 950 950 广汇启广汇启东东 LNG 接收站接收站 60 1000 1000 1000 上海申能五号沟 LNG 接收站 50 150 150 150 新奥舟山 LNG 接收站 1000 1000 1000 浙

45、能温州 LNG 接收站 300 300 300 合计 1360 5300 5300 5300 接收站平均负荷接收站平均负荷 119.38%66.04%95.15%118.87%资料来源：徐鹏飞等长三角地区液化天然气接收站的发展前景，孙慧等顶层设计方案出台 市场化进程加速推进中国天然气行业 2017 年发展与2018 年展望，褚洁等LNG 接收站集约化及规模化建设，海通证券研究所 投投资资建设启通管道，开拓启东建设启通管道，开拓启东 LNG 销售渠道。销售渠道。2018 年，公司与子公司广汇能源综合物流与华电国际等共同投资建设启通天然气管道（广汇能源综合物流持股 34%，为第二大股东），2020

46、 年 12 月投入试运行。该管道设计输气量为 40 亿方/年，可打通进口天然气进入内陆的通道。根据公司披露的市场落实情况，公司与中石油、中石化及企业客户签订了供气框架协议，全部落实后可新增约 300 万吨 LNG 销售。表表 6 启通管道下游市场落实情启通管道下游市场落实情况况 气气源源 用气用气规规模（亿模（亿方）方）用气规模（万吨）用气规模（万吨）南通天生港热电联产项目 10.50 75.00 江苏华电通州湾天然气分布式能源项目 5.00 35.71 镇江宏顺煤改气燃机项目 5.00 35.71 中国石油西气东输管道公司 10.00 71.43 中石化 12.00 85.71 合计 42.

47、50 303.57 资料来源：Wind，关于控股子公司签署启通天然气管线项目投资协议书的公告，关于启通天然气管线项目投入试运行的公告，广汇能源官网，海通证券研究所 受益受益启通启通管道运行，管道运行，2021 年公司“年公司“液进气出液进气出”业务增长显著。业务增长显著。启通天然气管线项目投产转固后，联动运行安全稳定。国际贸易公司积极沟通获取国家管网管容，窗口期批发打开管输市场，取得丰硕成果。2021 年，启东接收站通过“液进气出”方式，实现 LNG 销售量 85.90 万吨，同比增长 1540%。图图17 2020-2022Q1 启东接收站天然气销售结构（万吨）启东接收站天然气销售结构（万吨

48、）0500202020212022Q1液进液出液进气出海外转售 资料来源：wind，海通证券研究所 公司研究广汇能源（600256）12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2.3 接收站运营灵活，通过接收站运营灵活，通过海外转售应对海外海外转售应对海外 LNG 价格上涨价格上涨 海海外外转售保障启东接收站高负荷转售保障启东接收站高负荷。2021 年以来，受疫情后需求复苏以及俄乌冲突影响，海外 LNG 价格持续上涨，导致国内外价格倒挂。2022 年 7 月 22 日，海外 LNG价格已比国内高 5498.59 元/吨，去年同期比国内低 83.74 元/吨，将进口 LN

49、G 国内销售可能亏损。在此背景下，广汇能源利用国际现货价与长约低气源成本的价差，将长约气海外转售，保证接收站负荷。2022 年 Q1，LNG 总销售量达到 68.76 万吨，同比增长 16.74%，实现 LNG 海外转售 32.10 万吨，接近去年全年水平。图图18 国内外国内外 LNG 价格倒挂（元价格倒挂（元/吨）吨）0500000002500030000200212022到岸价出厂价（江苏）资料来源：Wind，海通证券研究所 图图19 海外转售占比增长（万吨）海外转售占比增长（万吨）0%10%20%30%40%50%050

50、0202020212022Q1液进液出量（左轴）液进气出量（左轴）海外转售量（左轴）海外转售占比（右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所 总结来看，LNG 接收站贡献了公司天然气业务的增长。我们认为未来中国天然气供需缺口持续扩大，对 LNG 进口需求将持续增加。长三角地区 LNG 需求旺盛，接收站资源稀缺，公司在原有“液体液出”销售模式的基础上，通过建设启通管道开拓“液进气出”市场，有望消化 1000 万吨/年的周转能力。短期来看，公司通过“海外转售”模式，利用国际现货价与长约低气源成本价差，应对海外 LNG 价格上涨，保障 LNG接收站高负荷运行，业绩受到的影响有限。3.煤炭：云贵川市场将

51、成为新增长极煤炭：云贵川市场将成为新增长极 3.1 公司煤炭资源丰富，“十四五”期间将持续扩产公司煤炭资源丰富，“十四五”期间将持续扩产 公公司司煤炭资煤炭资源丰富源丰富，未未来将陆续开采。来将陆续开采。公司拥有白石湖、马朗和东部三大矿区，煤炭总资源量达到 30 亿吨。目前仅白石湖矿区在采，预计马朗矿区将于 2022 年开采，2025 年满产。东部矿区将在十四五期间开采。表表 7 广汇能源煤炭矿区广汇能源煤炭矿区 矿区矿区 煤矿煤矿 主要煤种主要煤种 资源量（亿吨）资源量（亿吨）可采储量（亿吨）可采储量（亿吨）情况情况 白石湖矿区 淖毛湖煤田白石湖勘查区井田勘探 长焰煤 9.69 9.69 正

52、在开采 淖毛湖煤田白石湖露天煤矿 长焰煤 8.04 7.22 正在开采 合计-17.73 16.92-马朗矿区 淖毛湖矿区马朗露天勘查区 长焰煤 7.21 5.06 预计 2022 年开采，2025 年满产 淖毛湖矿区马朗一号井田 长焰煤 10.88 7.92 预计 2022 年开采，2025 年满产 合计-18.09 12.98-东部矿区 淖毛湖煤田东部勘查区 长焰煤-不粘煤 29.53 29.53 未开采，预计十四五期间开采 淖毛湖煤田农场煤矿东部勘查区 长焰煤-不粘煤 0.62 0.60 未开采，预计十四五期间开采 合计-30.15 30.13-资料来源：公司在上证 e 互动 20220

53、426 的投资者问答，广汇能源 2021 年年报，海通证券研究所 新矿区开采后煤炭产量、热值将提新矿区开采后煤炭产量、热值将提升。产量方面，升。产量方面，2021 年，公司白石湖矿区产能约 2000 万吨，产量约 2800 万吨。预计 2022 年马朗煤矿开采后，原煤产量将达到4000 万吨。2025 年，公司三大矿区全部达产后，总产量将达到 7500 万吨。热值方热值方面，面，目前公司白石湖矿区的煤炭热值平均为 5000-5500 大卡/kg，将开采的马朗煤矿热 公司研究广汇能源（600256）13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 值平均达到 6000 大卡/kg，单位售价将有所提升

54、。表表 8 广汇能源煤炭产能、产量情广汇能源煤炭产能、产量情况（万况（万吨）吨）煤炭产能情况煤炭产能情况 煤炭产量情况煤炭产量情况 矿区矿区 热值（大卡热值（大卡/kg）2021 年年 2025 年年 分类分类 2021 年年 2022 年年 2025 年年 白石湖矿区 5000-5500 2000 3000 原煤（外销）1502 4000 7500 马朗矿区 6000 0 2500 原煤（自用）1300 东部矿区 5000-5500 0 2000 兰炭 366 366 366 兰炭厂-510 510 合计 3168 4366 7866 资料来源：Wind，海通证券研究所 注：兰炭由原煤作为原

55、材料生产，假设 2022、2025 年兰炭保持 2021 年产量。2022 年原煤产量为 4000 万吨，2025 年为 7500 万吨 3.2 云贵川市场将成为公司煤炭云贵川市场将成为公司煤炭业务新增长极业务新增长极 公司煤炭以疆外销售为主公司煤炭以疆外销售为主。公司煤炭除供应自有煤化工项目使用以外，外销三个重要市场：哈密周边市场（客户为淖毛湖周边兰炭厂）、甘肃及河西走廊市场（客户为当地发电厂和钢铁厂）和云贵川市场。其中哈密周边市场在煤炭业务中占比较小，更多煤炭通过兰新线出疆销售。图图20 公司煤炭三大市场公司煤炭三大市场 资料来源：Wind，海通证券研究所 注：地图截图来源于领布电能质量官

56、网 甘肃及河西走廊市场：公司煤炭营收主要来源，需求保持稳定。甘肃及河西走廊市场：公司煤炭营收主要来源，需求保持稳定。甘肃市场对煤炭需求较稳定，2018-2020 年煤炭调入量保持在 4800 万吨左右，调出量保持在 1600 万吨左右。公司与甘肃省内大唐燃料公司、酒钢集团、中国铝业等大型用煤企业建立了长期战略合作关系，保证了煤炭销售的稳定性。2018 年，公司煤炭前五大客户中有三位来自甘肃，营收占比超过煤炭业务总营收的 60%。表表 9 甘肃煤炭调入、调出量（万吨）甘肃煤炭调入、调出量（万吨）项项目目 2016 2017 2018 2019 2020 产产量量 4254 3738 3630 3

57、685 3859 消费量消费量 6378 6361 6819 6810 7245 调入调入 4030 4692 4666 4931 4799 调调出出 2191 2200 1565 1470 1626 资料来源：甘肃统计年鉴，海通证券研究所 公司研究广汇能源（600256）14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 10 2018 年公司煤炭业年公司煤炭业务前五大客户务前五大客户 客户名称客户名称 所在地所在地 收入（亿元）收入（亿元）煤炭收入占比煤炭收入占比 酒钢集团 甘肃 10.34 39.06%大唐燃料 甘肃 4.21 15.91%隆湖石辆物资 宁夏 1.69 6.37%甘肃电投

58、 甘肃 1.12 4.25%格萨贸易 河北 0.41 1.55%合计-17.77 67.14%资料来源：广汇能源 2019 年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)跟踪评级报告(2019)，海通证券研究所 云贵川市场：打云贵川市场：打开公司煤炭业务成开公司煤炭业务成长空间。长空间。2016-2020 年，云贵川市场煤炭供需缺口持续扩大，当地煤炭调入量增长约 1800 万吨，达到 10826 万吨；调出量减少2500 万吨，达到 4786 万吨，净调入量从 1751 万吨增长至 6040 万吨，CAGR 达到36.29%，对外省煤炭依赖度持续提升。2022-2025 年，随着公司马朗煤矿、东部

59、煤矿先后投产以及“疆煤入川”的推进，我们认为公司对云贵川市场的煤炭销售将有所提升。图图21 云贵川煤炭主要从新疆调入（云贵川煤炭主要从新疆调入（2017）资料来源：中债资信评估有限责任公司，中债资信煤炭数据平台，海通证券研究所 公司研究广汇能源（600256）15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 11 云贵川煤炭产量、消费量、调入量、调出量（万吨）云贵川煤炭产量、消费量、调入量、调出量（万吨）项目项目 省份省份 2016 2017 2018 2019 2020 产量 贵州 16851 16344 14335 13168 12055 四川 6165 4799 3736 3397 2

60、240 云南 4587 4675 4535 5523 5530 合计 27602 25817 22606 22087 19825 消费量 贵州 13643 13634 12008 12204 11659 四川 8468 7815 7496 7714 7502 云南 8749 8245 6576 7727 7712 合计 30860 29695 26080 27645 26873 调入量 贵州 0 0 0 0 0 四川 4743 4949 5504 5916 6423 云南 4295 4109 3944 3778 4403 合计 9038 9057 9448 9694 10826 调出量 贵州

61、4207 3327 2947 2347 1385 四川 2663 1829 1651 1512 1365 云南 417 474 531 1621 2035 合计 7287 5630 5129 5479 4786 资料来源：贵州统计年鉴，四川统计年鉴，云南统计年鉴，海通证券研究所 注；云南 2017 年调出量数据缺失，采用 2016、2018 年平均值 4.煤化煤化工：工：低成本乙二醇项目顺利投产低成本乙二醇项目顺利投产 公司深耕绿色煤化工领域，注重尾气综合利用。公司深耕绿色煤化工领域，注重尾气综合利用。广汇能源煤化工项目主要由广汇新能源、广汇清洁联化和广汇陆友硫化工三家子公司经营。其中广汇新能

62、源拥有甲醇产能 120 万吨，副产品 21 万吨；广汇清洁炼化拥有煤基油品产能 100 万吨；广汇陆友硫化工拥有二甲基二硫产能 4 万吨，二甲基亚砜产能 1 万吨。2022 年，由广汇环保科技投建的 40 万吨乙二醇项目已经顺利投产。在煤化工项目的建设中，公司注重尾气回收利用，成功实现利用荒煤气生产乙二醇和利用硫化氢尾气生产二甲基二硫和二甲基亚砜，在产生经济效益的同时解决了环保问题。表表 12 广汇能源煤化工产能情况广汇能源煤化工产能情况 子公司及持股比例子公司及持股比例 产品名称产品名称 设计产能（万吨）设计产能（万吨）备注备注 广汇新能源（99%）甲醇 120 已投产 副产品 21 已投产

63、 广汇清洁炼化（100%）煤基油品 100 已投产 广汇陆友硫化工（65%）二甲基二硫 4 已投产 二甲基亚砜 1 已投产 新疆信汇峡（34%）煤焦油加氢 120 一期 60 万吨已投产 广汇环保科技（95%）乙二醇 40 已投产 资料来源：广汇能源 2021 年年报，Wind，海通证券研究所 投建二甲基二硫装臵，解决硫化氢尾气处理问题。投建二甲基二硫装臵，解决硫化氢尾气处理问题。公司以哈密煤化工工厂供应的甲醇、尾气硫化氢等为原料，采用国内首创的甲硫醇硫化法精细生产二甲基二硫(DMDS)，联产二甲基亚砜(DMSO)，既产生了经济效益，又解决了哈密煤化工工厂硫化氢尾气的治理难题。公司研究广汇能源

64、（600256）16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图22 公公司利用甲硫醇硫化法精细生司利用甲硫醇硫化法精细生产二甲基二硫产二甲基二硫 甲醇新疆广汇新能源陆友硫化工二甲基二硫，4万吨/年二甲基亚砜，1万吨/年硫磺硫化氢 资料来源：广汇能源:关于控股子公司新疆广汇陆友硫化工有限公司投入试运营的公告，新疆广汇陆友硫化工有限公司 4 万吨年 DMDS 联产 1 万吨 DMSO 项目验收报告，海通证券研究所 变废为宝利用荒煤气生产乙二醇，为全国首例。变废为宝利用荒煤气生产乙二醇，为全国首例。荒煤气成分复杂，含氮量高，从中获得合格的合成气资源需通过一系列净化工序，难度极大。因此往往被直接燃

65、烧放空，造成浪费和污染。广汇能源通过技术攻关，成功实现利用荒煤气生产乙二醇和煤基油品。根据化化网煤化工国内首套荒煤气制乙二醇项目 EPC 总包签约，该项目在显著降低成本同时每年可直接减排二氧化碳约 60 万吨，间接减排二氧化碳约 170 万吨，是典型的环保节能、工业尾气综合利用项目。图图23 公司利用荒煤气生公司利用荒煤气生产乙二醇和煤基油品产乙二醇和煤基油品 荒煤气兰炭,510万吨/年1000 万吨/年煤炭分级提质清洁利用项目广汇环保科技信汇峡清洁能源动力站乙二醇40万吨/年轻质煤焦油、改质萘油等60万吨/年供热煤基油品产能100万吨/年外用自用 资料来源：广汇煤炭清洁炼化有限责任公司 10

66、00 万吨年煤炭分级提质综合利用项目变更环境影响报告书，哈密广汇环保科技有限公司荒煤气综合利用年产 40 万吨乙二醇项目变更环境影响报告书，关于控股子公司新疆信汇峡清洁能源有限公司煤焦油加氢项目(一期)投入试运行的公告，海通证券研究所 海外乙二醇生产具备成本优海外乙二醇生产具备成本优势势，国内大量进口，国内大量进口。根据卓创资讯，国内乙二醇生产以油头和煤头工艺为主，2021 年总产能达到 1761.2 万吨。由于沙特等国家乙烷资源丰富，生产乙二醇具备成本优势，国内企业对乙二醇大量进口，2016-2021 年，国内乙二醇行业进口依存度达到 50%-60%。公司研究广汇能源（600256）17 请

67、务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图24 国内乙二醇产能情况（万吨）国内乙二醇产能情况（万吨）0200400600800002000021油头煤头MTO 资料来源：卓创资讯，海通证券研究所 图图25 国内乙二醇进口依存度较高国内乙二醇进口依存度较高 0%10%20%30%40%50%60%70%050002001920202021表观消费量（万吨，左）乙二醇（万吨，左）进口依存度（右）资料来源：Wind，海通证券研究所 受原料价格上涨影

68、响，传统乙二醇项目陷入亏损。受原料价格上涨影响，传统乙二醇项目陷入亏损。2021 年下半年以来，受能耗双控以及地缘政治等因素影响，原油和煤炭价格大幅上涨，导致煤头和油头乙二醇项目均进入亏损。根据 Wind，2022 年四月，煤头乙二醇成本达到 7492 元/吨，毛利为-2752元/吨；油头乙二醇成本达到 6008 元/吨，毛利为-1043 元/吨。图图26 2021 年后，乙二醇成本大幅上升（元年后，乙二醇成本大幅上升（元/吨）吨）0200040006000800000212022油头煤头 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图27 2021 年后

69、，煤头和油头乙二醇项目进入亏损（元年后，煤头和油头乙二醇项目进入亏损（元/吨）吨）-5000-4000-3000-000300040005000200212022油头煤头 资料来源：Wind，海通证券研究所 荒煤气制乙二醇项目在初始投资和原料成本方面具备优势。荒煤气制乙二醇项目在初始投资和原料成本方面具备优势。广汇能源乙二醇项目成本优势来自两个方面:（1）初始投资）初始投资,根据广汇能源发布的环评公告，40 万吨乙二醇项目总投资 35.6 亿元，单位投资 8900 元/吨，低于煤头乙二醇（14650 元/吨），高于油头乙二醇（7500 元/吨

70、）。（2）原料成）原料成本本,乙二醇项目投产前，公司生产过程中产生的富余荒煤气一部分外售给宣力公司作为燃料，一部分用于放散火炬，合计 39 万立方米，这部分荒煤气将在乙二醇项目投产后用于乙二醇生产，不再需要另外生产。图图28 荒煤气制乙二醇初始投资较低（元荒煤气制乙二醇初始投资较低（元/吨）吨）0002000400060008000400016000煤头荒煤气油头 资料来源：能源界，吉林省商务信息中心，荒煤气综合利用年产 40 万吨乙二醇项目变更环境影响报告书，书海通证券研究所 图图29 广汇能广汇能源源乙二醇项目荒煤来源乙二醇项目荒煤来源 荒煤气宣

71、力公司放散火炬荒煤气乙二醇项目放散火炬乙二醇项目投产前乙二醇项目投产后15万立方米24.2万立方米39万立方米0.2万立方米 资料来源：荒煤气综合利用年产 40 万吨乙二醇项目变更环境影响报告书，海通证券研究所 公司测算荒煤气制乙二醇生产成公司测算荒煤气制乙二醇生产成本为本为 1533 元元/吨，完全成本为吨，完全成本为 2147 元元/吨。吨。根据广汇能源可转换债券反馈意见回复，公司以 2020 年原材料价格为基础，测算得到 公司研究广汇能源（600256）18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 乙二醇生产成本为 1533 元/吨，完全成本为 2147 元/吨。根据 wind 数据，2

72、020 年国内煤头乙二醇生产成本为 3868 元/吨，油头乙二醇生产成本为 3733 元/吨，显著高于广汇能源项目的生产成本。图图30 2020 年荒煤气制乙二年荒煤气制乙二醇醇完全成本（元完全成本（元/吨吨）外购原料及辅助材料,1177外购动力,219工资及福利费,138运输费用,499销售费用,31管理费用,84 资料来源：广汇能源可转换债券反馈意见回复，海通证券研究所 图图31 2020 年荒煤气制乙二醇成本低年荒煤气制乙二醇成本低于于煤头、油头（元煤头、油头（元/吨）吨）0500025003000350040004500荒煤气油头煤头 资料来源：Wind，广汇能源

73、可转换债券反馈意见回复，海通证券研究所 5.清洁能源：清洁能源：布局布局 CCUS 产业及氢能产业链产业及氢能产业链 5.1 CCUS：10 万吨示范项目开工建设，预计万吨示范项目开工建设，预计 2023 年投产年投产 CCUS 技术有助于兼顾碳中和目标和能源安全。技术有助于兼顾碳中和目标和能源安全。中国能源系统规模庞大、需求多样，未来化石能源仍将扮演重要角色。根据生态环境部环境规划院发布的中国二氧化碳捕集利用与封存（CCUS）年度报告（2021），2050 年化石能源消费比例仍将达到10%-15%，而 CCUS 是目前实现化石能源低碳化利用的唯一技术手段，既能帮助实现碳中和目标，又能保障国内

74、能源安全，具备重要意义。国内国内 CCUS 潜在需求广阔。潜在需求广阔。根据生态环境部环境规划院发布的中国二氧化碳捕集利用与封存（CCUS）年度报告（2021），综合考虑中国实现 1.5目标、2目标、可持续发展目标、碳达峰碳中和目标，各行业 CO2 排放路径，CCUS 技术发展，以及 CCUS 使用情景等因素，预计 2030 年 CCUS 需求将达 2.3 亿吨，2050 年达10.25 亿吨，2060 年达 14.10 亿吨。图图32 2025-2060 中国中国 CCUS 减排减排需求预测（亿吨需求预测（亿吨/年）年）资料来源：生态环境部环境规划院中国二氧化碳捕集利用与封存（CCUS）年度

75、报告（2021），海通证券研究所 CCUS 首期首期 10 万吨万吨/年首期年首期示范项目开工建设，预计示范项目开工建设，预计 2023 年将投产。年将投产。根据广汇能源:关于二氧化碳捕集、管输及驱油一体化（CCUS）项目正式开工建设的公告，公司研究广汇能源（600256）19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2022 年 3 月，公司整体规划建设的 300 万吨/年二氧化碳捕集、管输及驱油一体化项目（首期建设 10 万吨/年二氧化碳捕集与利用示范工程）已开工建设，计划 2022 年 12月竣工，2023 年投产。公司已与周边油田单位签署二氧化碳产品合作框架协议，项目建成后双方将根据需

76、要共同协商签订二氧化碳购销合同。合作期限至 2025 年。5.2 氢能产氢能产业链：发布氢能规划纲要，通过三条途径布局绿氢业链：发布氢能规划纲要，通过三条途径布局绿氢 全球多国出台氢全球多国出台氢能顶层设计和战略路线。能顶层设计和战略路线。根据国际氢能委员会与麦肯锡公司合作发布的最新氢能洞察更新，截至 2021 年初，在全球已有 30 多个国家提出氢能相关战略。根据韩笑等全球氢能产业政策现状与前景展望援引国际氢能协会预测，到 2050 年氢能源将占全球能源消耗总量的 18%，全年的二氧化碳排放量较现在减少 60 亿吨，催生年产值 2.5 万亿美元的产业。图图33 全全球已有超过球已有超过 30

77、 个国家出台氢能顶层设计和战略（截至个国家出台氢能顶层设计和战略（截至 2021 年年 10 月）月）资料来源：Geopolitics of the Energy Transformation:The Hydrogen Factor，海通证券研究所 2050 年全球氢气需求将达年全球氢气需求将达 5-8 亿吨亿吨，绿氢将成，绿氢将成主流。主流。由于减碳需要，未来氢能将在化工、冶金等领域替代化石燃料。根据 IRENA 发布的Geopolitics of the Energy Transformation:The Hydrogen Factor中对 IRENA、IEA、BNEF 等权威机构预测的统

78、计，2020 年，全球氢气需求约为 1 亿吨，全部来自化石燃料（灰氢）。2050 年氢气需求将达 5-9 亿吨，其中大部分来自电解水制氢，绿氢市场空间广阔。公司研究广汇能源（600256）20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图34 各权威机构对各权威机构对 2050 年氢气市场规模预测（百万吨）年氢气市场规模预测（百万吨）资料来源：Geopolitics of the Energy Transformation:The Hydrogen Factor，海通证券研究所 广汇能源发布氢能产业链发展规划纲要广汇能源发布氢能产业链发展规划纲要，通过通过三条途径发三条途径发展展绿氢。绿氢。2

79、022 年 1 月，广汇能源发布氢能产业链发展战略规划纲要（2022-2030 年）。公司将以现有的化工制氢（灰氢）为基础，把新能源（风间带光伏）发电电解水制氢作为突破口，培育并带动淖毛湖工业园内氢全产业链的快速发展。2022-2030 年，公司将从三条路径入手（用氢能重卡替代淖毛湖地区营运重卡，用绿电替代工业园区内企业生产用电，用绿氢替代淖毛湖地区化工项目灰氢），打造第二增长曲线。表表 13 广汇能广汇能源氢能源氢能产业链发展战略规划产业链发展战略规划 分类分类 指标指标 2021-2025 年年 2026-2030 年年 建设规模 新增加氢站 21 座 25 座 新增电解水制氢站 198

80、套 339 套 新增氢燃料重卡 700 辆 865 辆 新增风力发电 255 万 kW（风电配套储能 51 万 kW）245 万 kW（风电配套储能 49 万 kW）新增光伏发电 65 万 kW 60 万 kW 用能指标 规划用电负荷 77.57 亿千瓦时/年（含规划制氢用电负荷 36.72 亿千瓦时/年）71.38 亿 kW h/a（含规划制氢用电负荷 66.48 亿千瓦时/年）规划新增用氢需求 60632.54 吨/年 119589 吨/年 规划新增年用水量 109.6 万立方米/年 215.04 万立方米/年 资料来源：广汇能源:氢能产业链发展战略规划纲要（2022-2030 年），海通

81、证券研究所 6.石油：石油：与安徽光大合作开发斋桑区块与安徽光大合作开发斋桑区块 斋桑区块油气资源丰富，斋桑区块油气资源丰富，公司间接持有公司间接持有 52%权益权益。公司全资子公司广汇石油主要从事石油产业投资、石油化工产品开发和石油工程技术服务，间接持有哈萨克斯坦TBM 公司 52%股权。TBM 拥有哈萨克斯坦斋桑区区块的开采许可证，根据广汇能源:关于全资子公司广汇石油与安徽光大矿业投资有限公司签署油气勘探开发合作框架协议的公告，斋桑区块石油储量达 2.58 亿吨，未来计划部署新井 128 口，产能规模达200 万吨/年。广汇能源将广汇能源将与与安安徽光大合作开发斋桑区块。徽光大合作开发斋桑

82、区块。根据广汇能源控股子公司 TBM 与安徽 公司研究广汇能源（600256）21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 光大签署的斋桑区块操作协议，TBM 已聘请安徽光大作为斋桑区块项目操作者开展油气勘探，安徽光大承担斋桑区块开采过程中的全部相关成本、费用和损失。在协议生效至成本回收日之前，TBM 可分配项目 28%的油气收入；在成本收回日之后，TBM可分配 40%的项目油气收入。7.盈利预测与投资建盈利预测与投资建议议 7.1 盈盈利预测利预测 2022-2024 年，我们预测公司营收分别为 364 亿、509 亿、679 亿，同比增长46%、40%和 33%；归母净利润分别为 100

83、亿、157 亿、209 亿，同比增长 100%、57%和 33%。我们的盈利预测建立在以下三个假设之上：假设一：煤炭和天然气价格维持在景气高位。假设 2022-2024 年，煤炭均价分别为 494、386、455 元/吨；LNG 均价分别为 3.6、3.0、3.0 元/方。假设二：LNG 接收站和煤炭项目如期扩产。假设 2022-2024 年，公司煤炭销量分别为 2672、4140、5640 万吨，LNG 销量分别为 47.35、77.52、105.88 亿方。假设三：煤炭开采成本保持稳定，LNG 长协正常履约。假设 2022-2024 年，公司煤炭开采成本分别为 270、250、250 元/

84、吨，LNG 长协成本分别为 2.04、1.78、1.78元/方。表表 14 广汇能源分产品盈利预测广汇能源分产品盈利预测 产品产品 项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 煤炭煤炭 营业收入（亿元）37 86 132 189 249 营业成本（亿元）28 50 72 107 147 毛利（亿元）8 36 60 83 102 毛利率 22%42%45%44%41%LNG 营业收入（亿元）83 119 170 233 318 营业成本（亿元）55 81 97 138 188 毛利（亿元）28 37 74 79 108 毛利率 34%31%43%36%36%煤化工煤化工 营

85、业收入（亿元）22 41 44 44 45 营业成本（亿元）18 20 21 21 21 毛利（亿元）4 21 23 23 24 毛利率 17%51%53%53%53%乙二醇乙二醇 营业收入（亿元）15 16 16 营业成本（亿元）12 11 12 毛利（亿元）3 3 3 毛利率 20%20%20%海外油田海外油田 营业收入（亿元）25 49 营业成本（亿元）15 30 毛利（亿元）10 19 毛利率 39%39%其他其他 营业收入（亿元）9.1 2.6 2.6 2.6 2.6 营业成本（亿元）6.3 1.9 1.9 1.9 1.9 毛利（亿元）2.8 0.8 0.8 0.8 0.8 毛利率

86、31%29%29%29%29%总和总和 营业收入（亿元）151 249 364 509 679 营业成本（亿元）109 153 203 294 400 毛利（亿元）43 96 161 216 279 毛利率 28%38%44%42%41%资料来源：Wind，海通证券研究所 公司研究广汇能源（600256）22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7.2 投资建议投资建议 公司产品价格处于景气高位，未来产能投放较多，业绩将持续增长。我们预计广汇能源 20222024 年 EPS 分别为 1.53、2.39、3.18 元。参考可比公司估值水平，给予其 2022 年业绩 8-10 倍 PE，对应

87、合理价值区间为 12.24-15.30 元，给予“优于大市”投资评级。表表 15 广汇能源可广汇能源可比公比公司估值表司估值表 代码代码 简称简称 总市值总市值 (亿元亿元)EPS（元）（元）PE（倍）（倍）2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 600803.SH 新奥股份 470.99 1.44 1.71 1.98 11.48 9.66 8.34 605090.SH 九丰能源 136.06 1.40 1.71 2.11 15.68 12.81 10.42 603393.SH 新天然气 90.30 2.43 1.64 1.88 8.78 12.97 11.36 均

88、值 1.76 1.69 1.99 11.98 11.81 10.04 注：收盘价为 2022 年 8 月 3 日价格，EPS 为 wind 一致预期 资料来源：Wind，海通证券研究所 8.风险提示风险提示 产品价格下跌，海外转售景气度下降，产能投放不及预期。公司研究广汇能源（600256）23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测财务报表分析和预测 Table_ForecastInfo 主要财务指标主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元）利润表（百万元）2021 2022E 2023E 2024E 每股指每股指标（元）标（元）营业总收

89、入营业总收入 24865 36350 50946 67918 每股收益 0.76 1.53 2.39 3.18 营业成本 15315 20295 29362 40005 每股净资产 3.19 4.03 5.43 7.39 毛利率%38.4%44.2%42.4%41.1%每股经营现金流 0.92 2.88 3.82 4.87 营业税金及附加 562 800 662 815 每股股利 0.00 0.69 0.99 1.22 营业税金率%2.3%2.2%1.3%1.2%价值评估（倍）价值评估（倍）营业费用 312 436 306 340 P/E 12.07 6.03 3.85 2.90 营业费用率%

90、1.3%1.2%0.6%0.5%P/B 2.89 2.28 1.69 1.25 管理费用 508 727 662 815 P/S 2.43 1.66 1.19 0.89 管理费用率%2.0%2.0%1.3%1.2%EV/EBITDA 6.53 4.78 3.15 2.08 EBIT 7747 13656 19444 25332 股息率%0.0%7.4%10.8%13.2%财务费用 1412 1146 1196 1036 盈利能力指标（盈利能力指标（%）财务费用率%5.7%3.2%2.3%1.5%毛利率 38.4%44.2%42.4%41.1%资产减值损失-223-10-15-2 净利润率 20

91、.1%27.6%30.8%30.7%投资收益-55-81-51-68 净资产收益率 23.9%37.9%44.0%43.0%营业利润营业利润 6098 12460 18239 24307 资产回报率 8.4%13.8%17.1%19.3%营业外收支-114-115-120-120 投资回报率 14.0%21.1%26.0%30.4%利润总额利润总额 5984 12345 18119 24187 盈利增长（盈利增长（%）EBITDA 9533 16140 22350 28730 营业收入增长率 64.3%46.2%40.2%33.3%所得税 1139 2222 2174 2902 EBIT增长率

92、 155.3%76.3%42.4%30.3%有效所得税率%19.0%18.0%12.0%12.0%净利润增长率 274.4%100.3%56.7%32.8%少数股东损益-158 101 239 426 偿债能力指标偿债能力指标 归属母公司所有者净利润归属母公司所有者净利润 5003 10022 15705 20859 资产负债率 65.2%63.5%61.1%54.6%流动比率 0.46 0.49 0.64 0.74 速动比率 0.38 0.42 0.57 0.65 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021 2022E 2023E 2024E 现金比率 0.17 0.28 0.43 0

93、.49 货币资金 4717 10000 20000 25000 经营效率指标经营效率指标 应收账款及应收票据 4210 2786 3767 4840 应收账款周转天数 25.94 26.00 25.00 24.00 存货 1851 2214 3042 3944 存货周转天数 44.12 40.00 38.00 36.00 其它流动资产 1620 2234 2981 3727 总资产周转率 0.42 0.50 0.55 0.63 流动资产合计 12399 17234 29789 37510 固定资产周转率 0.88 1.12 1.37 1.59 长期股权投资 1141 1141 1141 114

94、1 固定资产 28382 32587 37311 42714 在建工程 7529 10870 13069 15798 无形资产 6496 6766 7036 7306 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2021 2022E 2023E 2024E 非流动资产合计 47310 55126 62319 70721 净利润 5003 10022 15705 20859 资产总计资产总计 59709 72359 92108 108232 少数股东损益-158 101 239 426 短期借款 9495 13234 17509 13075 非现金支出 2036 2497 2924 3398 应付票

95、据及应付账款 7982 10565 15284 20825 非经营收益 1529 1410 1512 1442 预收账款 0 0 0 0 营运资金变动-2362 4847 4721 5873 其它流动负债 9765 11470 13881 16814 经营活动现金流经营活动现金流 6049 18877 25101 31997 流动负债合计 27242 35270 46674 50713 资产-3404-10410-10215-11912 长期借款 9799 8799 7699 6499 投资 333-124-163-121 其它长期负债 1888 1888 1888 1888 其他-136-8

96、1-51-68 非流动负债合计 11687 10687 9587 8387 投资活动现金流投资活动现金流-3207-10615-10429-12101 负债总计负债总计 38929 45957 56261 59100 债权募资 1317 2739 3174-5634 实收资本 6566 6566 6566 6566 股权募资 25 0 0 0 归属于母公司所有者权益 20932 26454 35659 48518 其他-4304-5719-7846-9261 少数股东权益-152-51 188 614 融资活动现金流融资活动现金流-2962-2980-4672-14896 负债和所有者权益合计

97、负债和所有者权益合计 59709 72359 92108 108232 现金净流量现金净流量-138 5283 10000 5000 备注：（1）表中计算估值指标的收盘价日期为 08 月 03 日；（2）以上各表均为简表 资料来源：公司年报（2021），海通证券研究所 公司研究广汇能源（600256）24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披信息披露露 分析师声明分析师声明 Table_Analysts 邓勇 石油化工行业 朱军军 石油化工行业 胡歆 石油化工行业 刘威 基础化工行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所

98、采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。分析师负责的股票研究范围分析师负责的股票研究范围 Table_Stocks 重 点 研 究 上 市 公司：恒力石化,卫星化学,三力士,扬农化工,滨化股份,梅花生物,百傲化学,玲珑轮胎,润阳科技,七彩化学,东华能源,德美化工,三友化工,上海石化,东方盛虹,鲁西化工,长鸿高科,苏博特,洁美科技,卓越新能,赛轮轮胎,黑猫股份,桐昆股份,兴化股份,飞凯材料,和邦生物,安道麦 A,中粮科技,永东股份,华润材料 投资评级说明投资评级说

99、明 1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的市场基准指数的比较标准：比较标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上；中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间；弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级 对于个股未来 6

100、个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指

101、的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或

102、以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。公司研究广汇能源（600256）25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_PeopleInfo 海通证券股份有限公司研究所海通证券股份有限公司研究所 路 颖 所长(021)23219403 高道德 副所长(021)63411586 邓 勇 副所长(021)23

103、219404 荀玉根 副所长(021)23219658 涂力磊 所长助理(021)23219747 余文心 所长助理(0755)82780398 宏观经济研究团队 梁中华(021)23219820 应镓娴(021)23219394 李 俊(021)23154149 联系人 侯 欢(021)23154658 李林芷(021)23219674 王宇晴 金融工程研究团队 高道德(021)63411586 冯佳睿(021)23219732 郑雅斌(021)23219395 罗 蕾(021)23219984 余浩淼(021)23219883 袁林青(021)23212230 颜 伟(021)232199

104、14 黄雨薇(021)23154387 孙丁茜(021)23212067 联系人 张耿宇(021)23212231 郑玲玲(021)23154170 曹君豪 金融产品研究团队 高道德(021)63411586 倪韵婷(021)23219419 唐洋运(021)23219004 徐燕红(021)23219326 谈 鑫(021)23219686 庄梓恺(021)23219370 谭实宏(021)23219445 江 涛(021)23219879 联系人 吴其右(021)23154167 张 弛(021)23219773 滕颖杰(021)23219433 章画意(021)

105、23154168 陈林文(021)23219068 魏 玮(021)23219645 固定收益研究团队 姜珮珊(021)23154121 王巧喆(021)23154142 联系人 张紫睿 孙丽萍(021)23154124 王冠军(021)23154116 方欣来 藏 多(021)23212041 策略研究团队 荀玉根(021)23219658 高 上(021)23154132 李 影(021)23154117 郑子勋(021)23219733 吴信坤 联系人 余培仪(021)23219400 杨 锦(021)2315

106、4504 王正鹤(021)23219812 中小市值团队 钮宇鸣(021)23219420 潘莹练(021)23154122 王园沁 02123154123 政策研究团队 李明亮(021)23219434 吴一萍(021)23219387 朱 蕾(021)23219946 周洪荣(021)23219953 李姝醒 02163411361 联系人 纪 尧 石油化工行业 邓 勇(021)23219404 朱军军(021)23154143 胡 歆(021)23154505 联系人 张海榕(021)23219635 医药行业 余文心(0755)82780398 郑 琴(021)23219808 贺文斌

107、(010)68067998 朱赵明(021)23154120 梁广楷(010)56760096 孟 陆 86 10 56760096 联系人 周 航(021)23219671 彭 娉(010)68067998 肖治键(021)23219164 汽车行业 王 猛(021)23154017 曹雅倩(021)23154145 房乔华 公用事业 戴元灿(021)23154146 傅逸帆(021)23154398 吴 杰(021)23154113 联系人 余玫翰(021)23154141 批发和零售贸易行业 李宏科(021)23154125 高 瑜(021)23219415 康

108、 璐(021)23212214 汪立亭(021)23219399 联系人 曹蕾娜 张冰清 互联网及传媒 毛云聪(010)58067907 陈星光(021)23219104 孙小雯(021)23154120 联系人 崔冰睿(021)23219774 康百川(021)23212208 有色金属行业 施 毅(021)23219480 陈晓航(021)23154392 甘嘉尧(021)23154394 联系人 郑景毅 佘金花 张恒浩(021)23219383 房地产行业 涂力磊(021)23219747 谢 盐(021)23219436 公司研究广汇能源（600256）26

109、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 电子行业 李 轩(021)23154652 肖隽翀(021)23154139 华晋书 02123219748 联系人 文 灿(021)23154401 薛逸民(021)23219963 李 潇(010)58067830 煤炭行业 李 淼(010)58067998 王 涛(021)23219760 吴 杰(021)23154113 联系人 朱 彤(021)23212208 电力设备及新能源行业 张一弛(021)23219402 房 青(021)23219692 徐柏乔(021)23219171 张 磊(021)23212001 联系人 姚望洲(021)23

110、154184 柳文韬(021)23219389 吴锐鹏 马菁菁 基础化工行业 刘 威(0755)82764281 张翠翠(021)23214397 孙维容(021)23219431 李 智(021)23219392 计算机行业 郑宏达(021)23219392 杨 林(021)23154174 于成龙(021)23154174 洪 琳(021)23154137 联系人 杨 蒙(0755)23617756 通信行业 余伟民(010)50949926 杨彤昕 联系人 夏 凡(021)23154128 徐 卓 非银行金融行业 何 婷(021)23219634 任广博(010

111、)56760090 孙 婷(010)50949926 联系人 曹 锟 肖 尧 交通运输行业 虞 楠(021)23219382 罗月江（010）56760091 陈 宇(021)23219442 纺织服装行业 梁 希(021)23219407 盛 开(021)23154510 联系人 王天璐(021)23219405 建筑建材行业 冯晨阳(021)23212081 潘莹练(021)23154122 申 浩(021)23154114 颜慧菁 机械行业 佘炜超(021)23219816 赵玥炜(021)23219814 赵靖博(021)23154119 联系人 刘绮雯(02

112、1)23154659 钢铁行业 刘彦奇(021)23219391 周慧琳(021)23154399 建筑工程行业 张欣劼 联系人 曹有成 郭好格 食品饮料行业 颜慧菁 张宇轩(021)23154172 程碧升(021)23154171 联系人 张嘉颖(021)23154019 军工行业 张恒晅 联系人 刘砚菲 021-2321-4129 胡舜杰(021)23154483 银行行业 林加力(021)23154395 联系人 董栋梁(021)23219356 徐凝碧(021)23154134 社会服务行业 汪立亭(021)23

113、219399 许樱之(755)82900465 联系人 毛弘毅(021)23219583 王祎婕(021)23219768 家电行业 陈子仪(021)23219244 李 阳(021)23154382 朱默辰(021)23154383 刘 璐(021)23214390 造纸轻工行业 郭庆龙 高翩然 吕科佳 联系人 王文杰 研究所研究所销销售团队售团队 公司研究广汇能源（600256）27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 深广地区销售团队 伏财勇(0755)23607963 蔡铁清(0755)82775962 辜丽娟(0755)83253022 刘晶晶(0755)83255933 饶 伟

114、(0755)82775282 欧阳梦楚(0755)23617160 巩柏含 滕雪竹 0755 23963569 张馨尹 上海地区销售团队 胡雪梅(021)23219385 黄 诚(021)23219397 季唯佳(021)23219384 黄 毓(021)23219410 李 寅 胡宇欣(021)23154192 马晓男 邵亚杰 23214650 杨祎昕(021)23212268 毛文英(021)23219373 谭德康 王祎宁(021)23219281 张歆钰 北京地区销售团队 朱 健(021)23219592 殷怡琦(010)58067988 郭 楠 010-5806 7936 杨羽莎(010)58067977 张丽萱(010)58067931 郭金垚(010)58067851 张钧博 高 瑞 上官灵芝 董晓梅 姚 坦 海通证券股份有限公司研究所 地址：上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 9 楼 电话：（021）23219000 传真：（021）23219392 网址：