1、资本赋能科创实业 变与不变变与不变 新能源汽车行业研究框架新能源汽车行业研究框架 分析师：陈梦洁 执业编号：S0300520100001 邮箱： 粤力量 跃未来 整车研究框架 1 1 新能源车产业链的变与不变 2 2 核心赛道研究分析 3 3 投资策略分析 4 4 3XEYVWBUEWPUBVEW7N9R9PoMoOsQmOeRoOwOjMoPnMaQmNsNNZnMsQuOpPnO粤力量 跃未来 资料来源：粤开证券研究院 宏观驱动 政策驱动 制约因素 能源压力 环境压力 交通压力 高基数 规划政策 刺激政策 经济景气度 货币环境 通货膨胀 消费者信心 需求周期 产能周期 库存周期 盈利能力

2、量 价 估值 股价 PE PS 估值水平 行业中观分析 行业宏观分析 材料成本变化 粤力量 跃未来 短期受库存周期的影响，中期受产能周期的影响，长期的核心影响因素是需求和竞争。影响因素影响因素 相关数据相关数据 数据来源及特点数据来源及特点 库存周期库存周期 厂家库存、终端库存 终端库存增加若超过一定水平，将直接加大终端竞争，或出现降价促销的情况 企业产量 批发销量 零售销量 中汽协、乘联会 中汽协、乘联会 乘联会零售数据、上牌数、交强险数据 产能周期产能周期 产能周期对盈利的影响直接体现在固定成本的变动（折旧）和厂商内部及外部的竞争 产能存在18-24 个月的建设周期，其调整比库存的调整更长

3、 产品是有差异化的 企业产能数据 新车信息 企业年报 公开信息 需求周期需求周期 汽车行业兼具消费与投资双重属性 需求周期最直观的表现为销量，销量会直接影响变动成本 产销快讯 合格证数据 乘联会数据 交强险数据 中汽协 中国汽车技术研究中心 公布产量、批发数、零售数 公开度较低 资料来源：粤开证券研究院 库存周期 产能周期 需求周期 价格 固定成本 变动成本 销量 利润=（价格-变动成本）*销量-固定成本 汽车行业的特点是规模驱动型，“量”的影响大于“价”的影响，汽车产量是影响中观行业和微观企业盈利能力的最重要因素。销量规模的变动也会对产品售价、成本产生影响。从价格角度来看，规模上升或者库存增

4、加都会导致行业竞争加剧，企业有动力通过降价优惠获取市场份额的提升。粤力量 跃未来 资料来源：中汽协、Wind、粤开证券研究院 1、复苏期 销量：上行 库存：下行 2、成长期 销量：上行 库存：上行 3、滞涨期 销量：下行 库存：上行 4、衰退期 销量：下行 库存：下行 长期：认清行业周期长期：认清行业周期 短期：考虑季节因子短期：考虑季节因子 2%3%5%6%7%7%16%16%24%24%0%5%10%15%20%25%30%05000250030002016A2017A2018A2019A2020A2021A2022E新能源汽车渗透率 乘用车销量，万辆 新能源汽车销量

5、，万辆 新能源汽车渗透率 粤力量 跃未来 整车研究框架 1 1 新能源车产业链的变与不变 2 2 核心赛道研究分析 3 3 投资策略分析 4 4 粤力量 跃未来 资料来源：Wind、粤开证券研究院 新能源汽车产业链新能源汽车产业链 传统汽车产业链传统汽车产业链 钢铁 橡胶 玻璃 陶瓷 塑料 油漆 动力总成 底盘系统 热管理 行驶系统 电气仪表 内外饰 车身 其他 商用车 车用车 汽车销售 后期服务 汽车金融 旧车交易 车展 上游 中游 下游 后市场 原材料原材料 零部件零部件 整车厂整车厂 后市场后市场 原材料原材料 零部件零部件 整车厂整车厂 后市场后市场 钢铁 橡胶 玻璃 陶瓷 塑料 油漆

6、 电解液电解液 正极材料正极材料 负极材料负极材料 隔膜隔膜 矿产资源矿产资源 动力电池动力电池 电驱动电驱动 电控电控 热管理热管理 轻量化轻量化 底盘系统 行驶系统 智能座舱系统智能座舱系统 内外饰 车身 其他 传统整车厂 造车新势力造车新势力 汽车销售 后期服务 汽车金融 旧车交易 车展 充电桩充电桩 换电站换电站 电池回收电池回收 能量梯级利用能量梯级利用 上游 中游 下游 后市场 锂矿 钴矿 石墨 稀土 Vs 电池,35%电机,8%电控,7%内饰,15%底盘,14%智能座舱系统(类别名称),值 车身,5%其他,7%粤力量 跃未来 整车研究框架 1 1 新能源车产业链的变与不变 2 2

7、 核心赛道研究分析 3 3 投资策略分析 4 4 粤力量 跃未来 资料来源：SNE-Research、GGII、粤开证券研究院 未来未来 排名排名 名称名称 装机量（装机量（GWhGWh）市场份额市场份额 20212021年年 20202020年年 同比增长同比增长 20212021 20202020 1 宁德时代 96.7 36.2 167.1%32.6%24.6%2 LG新能源 60.2 34.3 75.5%20.3%23.4%3 松下 36.1 27 33.7%12.2%18.4%4 比亚迪 26.3 9.8 168.4%8.8%6.7%5 SKOn 16.7 8.1 106.2%5.6

8、%5.5%6 三星SDI 13.2 8.5 55.3%4.5%5.8%7 中创新航 7.9 3.4 132.4%2.7%2.3%8 国轩高科 6.4 2.4 166.7%2.1%1.7%9 远景AESC 4.2 3.9 7.7%1.4%2.7%10 蜂巢能源 3.1 0.6 416.7%1.0%0.4%其它 26 12.5 108.0%8.8%8.5%合计 296.8 146.8 102.2%100.0%100.0%20182018年年 20192019年年 20202020年年 20212021年年 20222022年年 20232023年年 20242024年年 材料创新 三元正极高镍/单

9、晶化 磷酸铁锂正极高压实/锰铁锂 负极掺硅补锂 新型锂盐、添加剂/碳纳米管导电剂 结构创新 方形电池：CTP/CTC 圆柱：大圆柱+TCT 刀片电池 技术创新 钠离子电池 固态电池 核心假设核心假设 产品大规模替代 龙头产品落地 产品渗透率提升 CTC发展，龙头厂商先行国内电池厂落地 产品渗透率提升 正极替换为钠离子体系，负极采用硬碳或软碳，铝箔代替铜箔 固态电解质代替电解液、隔膜 现状现状 粤力量 跃未来 资料来源：普华有策、Valeo年报数据、粤开证券研究院 全球汽车热管理系统市占率全球汽车热管理系统市占率 汽车热管理架构图汽车热管理架构图 马勒,11%法雷奥,12%翰昂,13%电装,28

10、%其他,36%30.5 44 67.7 84 110 44.30%53.90%24.10%31.00%0%10%20%30%40%50%60%0204060800020市场规模（亿元）增长率（%）国内电动车热管理市场规模国内电动车热管理市场规模 2020年全球汽车热管理市场规模为3700亿元左右，其中新能源汽车热管理市场规模约200亿元。粤力量 跃未来 资料来源：汽车之家、佐思汽研、粤开证券研究院 汽车热管理系统及零部件汽车热管理系统及零部件 类型类型 系统系统 子系统子系统 主要零部件主要零部件 传统传统燃油燃油车车 汽车空调系统 冷/热系统 压缩

11、机、冷凝器、蒸发器、膨胀阀 发动机热管理系统 发动机冷却系统 对发动机的冷却 变速器热管理系统 变速器冷却系统 对变速器的冷却 新能新能源汽源汽车车 空调系统 制冷系统 蒸发器、冷凝器、电动压缩机、膨胀阀、冷却电扇、鼓风机、管路等 制热系统 PTC水加热器、电子水泵、暖风泵体、水阀、鼓风机、管路等 三电热管理系统 电池热管理系统 电子水泵、换热器、电池散热板、PTC加热器、电池补偿水箱 电机、电控热管理系统 电子水泵、油冷器、电子油泵、散热器、冷却风扇膨胀水箱、管路等 汽车热管理系统单车价值汽车热管理系统单车价值 系统类别系统类别 燃油车燃油车 插混车插混车 纯电动车纯电动车 座舱座舱空调系统

12、空调系统 1800 1800 1800-7000 电池热管理系统电池热管理系统 0 800 15002000 电机、电控等热管理系统电机、电控等热管理系统 0 1000 1000 合计合计 1800 3600 4300-10000 粤力量 跃未来 资料来源：汽车之家、佐思汽研、粤开证券研究院 汽车热管理系统测算核心假设汽车热管理系统测算核心假设 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 新能源车销量（万辆）新能源车销量（万辆）550 615 728 819 燃油车销量（万辆）燃油车销量（万辆）1750 1845 1872 1911 新能源车渗透率（

13、新能源车渗透率（%）24%25%28%30%新能源车热管理系统单车价值（元）新能源车热管理系统单车价值（元）4800 5280 5808 6389 燃油车热管理系统单车价值（元）燃油车热管理系统单车价值（元）1800 1872 1947 2025 新能源汽车热管理系统市场规模（亿元）新能源汽车热管理系统市场规模（亿元）264 325 423 523 燃油车热管理系统市场规模（亿元）燃油车热管理系统市场规模（亿元）315 345 364 387 汽车热管理系统市场规模合计汽车热管理系统市场规模合计 579 579 670 670 787 787 910 910 自主渗透率自主渗透率 30%35%

14、40%50%自主热管理市场规模自主热管理市场规模 174 174 235 235 315 315 455 455 153 174 235 315 455 20%25%30%35%40%45%50%55%050030035040045050020212022E2023E2024E2025E自主规模 自主渗透率 20212021 20252025 CAGRCAGR达达2929.4 4%粤力量 跃未来 资料来源：中国汽车工程学会、粤开证券研究院 节能减排 传统汽车整车重量每降低10%，油耗降低6%-8%。我国在2020年和2025年燃料消耗目标值分别为5L/100km和4L/1

15、00km，面对越来越严格的排放标准，主机厂加速轻量化布局。材料轻量化 铝合金材料具有低密度、易成型、高强度、耐腐蚀等特点，在大幅降低车身重量的同时兼具突出的安全性能。节能与新能源汽车技术路线图 2.0要求，2025 年/2030 年/2035 年燃油乘用车轻量化系数分别降低 10%/18%/25%，纯电动乘用车轻量化系数分别降低 15%/25%/35%。性能提升 新能源汽车对轻量化的需求更为迫切，轻量化是电动车提升续航里程的重要手段之一，纯电动汽车整车重量每降低10kg，续航里程可增加2.5km。工艺轻量化 一体化压铸将多个铝合金零部件压铸为1-2个大型铝铸件，替代多个零部件先冲压后，再焊接在

16、一起的传统方式。一体化压铸兼具降本、轻量化以及快速提升生产效率等多方面优势，目前处于行业爆发初期，在特斯拉的引领下，行业正在掀起一体化压铸工艺革命。需求 发展方向 粤力量 跃未来 资料来源：爱柯迪招股书、文灿股份招股书、粤开证券研究院 一体化压铸单车价值量一体化压铸单车价值量 一体化压铸市场规模测算一体化压铸市场规模测算 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 新能源车销量（万辆）新能源车销量（万辆）550 615 728 819 前地板一体化压铸渗透率前地板一体化压铸渗透率 2%5%10%15%前地板一体化压铸市场规模（亿元）前地板一体化压铸市

17、场规模（亿元）5.7 16.0 37.8 63.8 后地板一体化压铸渗透率后地板一体化压铸渗透率 14%20%25%30%后地板一体化压铸市场规模（亿元）后地板一体化压铸市场规模（亿元）25.5 40.7 60.2 81.2 中地板一体化压铸渗透率中地板一体化压铸渗透率 2%5%10%中地板一体化压铸市场规模（亿元）中地板一体化压铸市场规模（亿元）4.1 12.0 27.1 其他一体化压铸渗透率其他一体化压铸渗透率 10%其他一体化压铸市场规模（亿元）其他一体化压铸市场规模（亿元）38.7 新能源车新能源车一体化压铸市场规模（亿元）一体化压铸市场规模（亿元）31.2 31.2 60.7 60.

18、7 110.0 110.0 210.8 210.8 广东鸿图广东鸿图 鸿特精密鸿特精密 爱科迪爱科迪 文灿股份文灿股份 均值均值 产品单价产品单价 （元（元/Kg/Kg）40 41.7 58.1 49.1 47.2 系统类别系统类别 前地板前地板 后地板后地板 电池盖（中电池盖（中地板）地板）其他其他 合计合计 重量（重量（KgKg）110 70 70 100 350 价值量价值量 51955195 33063306 33063306 47234723 16529 16529 20222025年CAGR为89%粤力量 跃未来 资料来源：中商产业研究院、各公司官网、粤开证券研究院 智能驾驶三大系

19、统智能驾驶三大系统 特斯拉、造车新势力自动驾驶技术对比特斯拉、造车新势力自动驾驶技术对比 小鹏小鹏 G G3 3 小鹏小鹏 P P7 7 小鹏小鹏 P P5 5 蔚来蔚来 ECEC6 6/ES/ES8 8/ES/ES6 6 理想理想 ONEONE 特斯拉特斯拉 ModelModel 3 3 自动驾驶系统自动驾驶系统 XPILOT XPILOT XPILOT 3.5 NIO PILOT-Autopilot 自动驾驶级别自动驾驶级别 L2.5 L3.0 L3.0 L2.0 L2.0 L3.0 环视摄像头环视摄像头，个个 4 4 4 4 4 5 前向前向/感知摄像头感知摄像头，个个 1 10 9 1

20、 1 3 毫米波雷达毫米波雷达，个个 3 5 5 5 1 1 超声波传感器超声波传感器，个个 12 12 12 12 12 12 激光雷达激光雷达 2 感知系统感知系统车载摄像头高精地图激光雷达卫星定位毫米波雷达车内传感器超声波雷达决策系统决策系统智能驾驶计算平台芯片算法/软件V2X执行系统执行系统线控制动线控转向线控油门线控换挡智能汽车制造商出行服务提供商粤力量 跃未来 资料来源：汽车之家、粤开证券研究院 自主激光雷达市场规模自主激光雷达市场规模 自主激光雷达市场规模测算自主激光雷达市场规模测算 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 新能源车

21、销量（万辆）新能源车销量（万辆）550 615 728 819 激光雷达渗透率激光雷达渗透率 2%5%15%20%激光雷达单价（元）激光雷达单价（元）9000 8500 8000 7500 激光雷达市场规模（亿元）激光雷达市场规模（亿元）9.9 26.1 87.4 122.9 自主化渗透率自主化渗透率 100%90%80%70%自主激光雷达市场规模（亿元）自主激光雷达市场规模（亿元）9.9 23.5 69.9 86.0 20222025年CAGR为106%9.9 23.5 69.9 86.0 007080901002022E2023E2024E2025E粤力量 跃未来 资

22、料来源：中国汽车协会、华经产业研究院、中商产业研究院、公司公告、粤开证券研究院 赛道赛道 国内国内 龙头公司龙头公司 全球全球 龙头公司龙头公司 电池电池 宁德时代、比亚迪 松下、LG能源 热管理热管理 电池管理系统 兴瑞科技、科大国创 电装、松下 热管理系统 银轮股份、奥特佳、三花智控 电装 大三电系统大三电系统 大洋电机、汇川技术、精进电动 博世、大陆、法雷奥 小三电系统小三电系统 欣锐科技、京泉华、得润电子、汇川技术 特斯拉、英飞凌、大陆 电动制动系统电动制动系统 伯特利、亚太股份、万安科技 博世、大陆 摄像头模组摄像头模组 联创电子、欧菲光、舜宇光学 麦格纳、松下 车载光学镜头车载光学

23、镜头 富士胶片 激光雷达激光雷达 速腾聚创、禾赛科技、炬光科技 Luminar、Velodyne 毫米波雷达毫米波雷达 联合光电、华域汽车 安波福、大陆 超声波雷达超声波雷达 国睿科技、奥迪威 法雷奥、博世、村田 中控屏中控屏 德赛西威、华阳集团 大陆、现代摩比斯 仪表盘仪表盘 华阳集团 京瓷、大陆、电装、博世 HUDHUD 华阳集团、泽景科技 日本精机、大陆 T T-boxbox 德赛西威、路畅科技 LG 汽车芯片汽车芯片 网关模块网关模块 广和通、移远通信 大陆、李尔 车载单元车载单元OBUOBU 金溢科技、万集科技 Savari 路侧单元路侧单元RSURSU 千方科技、万集科技 Comm

24、signia 车灯车灯 星宇股份、鸿利智汇 法雷奥 车载音响车载音响 上声电子、吉林航盛 大陆 传感器传感器 苏奥传感 博世、大陆、电装、英飞凌 车用车用PCBPCB板板 景旺电子、沪电股份、依顿电子、世运电路 CMK 车用线束车用线束 沪光股份 住友电气、博格华纳 车用连接器车用连接器 电连技术、得润电子 泰科 被动元件被动元件 顺络电子、风华高科 村田、三星电机、TDK 光器件光器件 三安光电、华灿光电、欧司朗 日亚化学、Lumiled 粤力量 跃未来 整车研究框架 1 1 新能源车产业链的变与不变 2 2 核心赛道研究分析 3 3 投资策略分析 4 4 粤力量 跃未来 龙头地位、自主品牌

25、先发优势 合资品牌加速布局 整车 电动化增量赛道：动力电池、热管理、轻量化 智能化增量赛道：激光雷达、天幕玻璃、空气悬挂、HUB、智能座舱 零部件 粤力量 跃未来 宏观经济增长不及预期。宏观经济增长不及预期。新能源汽车渗透率提升不及预期新能源汽车渗透率提升不及预期。智能化趋势发展不及预期智能化趋势发展不及预期。细分赛道自主渗透率提升不及预期细分赛道自主渗透率提升不及预期。粤力量 跃未来 分析师简介分析师简介 陈梦洁，硕士研究生，2016年加入粤开证券，现任首席策略分析师，证书编号：S0300520100001。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜

26、任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。与公司有关的信息披露与公司有关的信息披露 粤开证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。本公司在知晓范围内履行披露义务。股票投资评级说明股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。股票投资评级标准股票投资评级标准 报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对大盘涨幅大于10%；增持：相对大盘涨幅在5%10%之间；

27、持有：相对大盘涨幅在-5%5%之间；减持：相对大盘涨幅小于-5%。行业投资评级标准行业投资评级标准 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：增持：我们预计未来报告期内，行业整体回报高于基准指数5%以上；中性：我们预计未来报告期内，行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间；减持：我们预计未来报告期内，行业整体回报低于基准指数5%以下。免责声明 本报告由粤开证券股份有限公司（以下简称“粤开证券”）提供，旨为派发给本公司客户使用。未经粤开证券事先书面同意，不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公

28、司授权的渠道，非通过以上渠道获得的报告均为非法，我公司不承担任何法律责任。本报告基于粤开证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。粤开证券可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。本公司力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或询价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在本公司及作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息

29、流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在允许的范围内使用，并注明出处为“粤开证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖意愿的引用、删节和修改。投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用资料所载之内容和信息，独立做出投资决策并自行承担相应风险。我公司及其雇员做出的任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。联系我们 广州经济技术开发区科学大道60号开发区控股中心21-23层 北京市西城区广安门外大街377号 网址：|N E E Q:8 3 0 8 9 9