1、证券研究证券研究报告报告|策略策略专题专题 1 策略策略专题专题 2022 年年 8 月月 10 日日 复星恒利研究部复星恒利研究部 复星恒利资产管理有限公司复星恒利资产管理有限公司 制造业单项冠军画像与精选制造业单项冠军画像与精选 专精特新系列专精特新系列研究研究 投资投资要点要点： 导读：我们把“专精特新”作为年度主线，对“专精特新”进导读：我们把“专精特新”作为年度主线，对“专精特新”进行了系列研究。 在行了系列研究。 在 优质制造业企业梯度培育体系中， 制造业 “单优质制造业企业梯度培育体系中， 制造业 “单项冠军”是“专精特新”的下一站。本文我们对制造业“单项冠项冠军”是“专精特

2、新”的下一站。本文我们对制造业“单项冠军”上市公司画像，两维度精选“破局者”军”上市公司画像，两维度精选“破局者”。 制造业单项冠军制造业单项冠军“专精特新”的下一站“专精特新”的下一站。1）制造业单项冠军企业是指长期专注于制造业某些特定细分产品市场，生产技术或工艺国际领先，单项产品市场占有率位居全球前列的企业。单项冠军需聚焦细分市场，同时具备冠军实力，“专注”与“专家”缺一不可。2）制造业单项冠军是专精特新“小巨人”企业的下一站。 与专精特新“小巨人”相比，制造业单项冠军在专注程度、市占率方面的要求更高。3）制造业单项冠军多分布在机械设备、基础化工、电子行业，聚焦高端制造重点领域，近年政策对

3、新能源、汽车智能化领域的扶持力度提升。 制造业单项冠军上市公司以中小市值为主，整体规模大于专制造业单项冠军上市公司以中小市值为主，整体规模大于专精特新“小巨人”公精特新“小巨人”公 司司。与专精特新“小巨人”公司类似，制造业“单项冠军”专注于目标市场，有“单项”特征，故大多为中小企业。但与专精特新“小巨人”公司不同的是，制造业“单项冠军”要求企业在细分领域中拥有冠军级的市场地位和技术实力，即 细分领域的“领头羊”，故整体规模要大于专精特新“小巨人”公司。在制造业“单项冠军”上市公司中，200 亿以下的中小市值公司占比约 67%，其中，50200 亿市值的公司最多，有 70 家，占比超 40%。

4、 制造业单项冠军上市公司成长性与盈利能力均优于全制造业单项冠军上市公司成长性与盈利能力均优于全 A，研，研发投入力度高于全发投入力度高于全 A。1）成长性上，制造业“单项冠军”上市公司近三年营业收入同比增速与归母净利 润同比增速均高于全 A。 其中， 业绩稳定增长的公司普遍具备较大规模， 最近一年高增长的公司多位于高景气制造业。2）盈利能力上，制造业“单项冠军”上市公司近三年的整体毛利率、净利率水平均高于全 A，专业化溢价及生产效率是盈利能力的内在驱动。3）研发投入上，制造业“单项冠军”上市公司近三年的整体研发费用率高于全 A，高利润率与研发投入之间形成正循环。 PEG 视角下，专用设备、非金

5、属材料当前性价比相对较高。视角下，专用设备、非金属材料当前性价比相对较高。考虑到样本数量问题， 我们主要比较电力设备、 电子、 机械设备、基础化工、汽车行业的成长性与估值情况。其中，专用设备、非金属材料行业当前的估值性价比相对较高，景气度高、成长预期相对较好的半导体、 光伏、 锂电池领域的相关行业当前估值较高。 证券研究证券研究报告报告|策略策略专题专题 2 单项冠军精选思路：单项冠军精选思路：两维度寻找“破局者”。“单项冠军”在“专注”的同时，也会面临市场天花板较低的“痛点”，我们可以从两条路径精选“破局者”。其一，精选卡位“自主可控”、“供应链安全”关键领域的单项冠军，即，公司所处的赛道具

6、备战略安全意义，存在推动国产替代率提升的强烈政策驱动力；其二，精选存在第二增长极的“单项冠军”，例如，公司的核心主业出现全新的应用领域，或已布局了应用前景广阔的新技术，且该方向与公司核心业务具备一定的协同性。 风险提示风险提示：地缘政治博弈超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期，经济下行超预期，数据统计存在误差。 2WBVVW4XCUTYAUCUaQcMbRnPnNoMoMkPpPyQfQpOpO6MnMpQNZrQnRwMpNuM证券研究证券研究报告报告|策略策略专题专题 3 1. 制造业单项冠军制造业单项冠军“专精特新”的下一站“专精特新”的下一站 单项冠军需聚焦细分市

7、场，同时具备冠军实力，“专注”与“专家”缺一不可。单项冠军需聚焦细分市场，同时具备冠军实力，“专注”与“专家”缺一不可。根据 2016 年制造业单项冠军企业培育提升专项行动实施方案（下称实施方案）中的定义，制造业单项冠军企业是指长期专注于制造业某些特定细分产品市场，生产技术或工艺国际领先，单项产品市场占有率位居全球前列的企业。根据定义，单项冠军有两个方面的内涵：其一，聚焦单项，即长期致力于生产和研发单项产品或有关联的某几项产品，秉持专注、坚持、精耕细作的理念；其二，“佼佼者”还不够，须有冠军实力，即需在经济效益、市场占有率、创新能力、发展潜力等多个方面均行业领先，业内综合实力达冠军级别。 制造

8、业单项冠军是专精特新“小巨人”企业的下一制造业单项冠军是专精特新“小巨人”企业的下一站。站。制造业单项冠军企业 是优质制造业企业梯度培育体系的一环。2021 年 7 月初，六部委印发关于加快培育发展制造业优质企业的指导意见，提出分类制定完善遴选标准、健全梯度培育工作机制，这一文件则明确了制造业优质企业的培育路径，即：专精特新中小企业（中小企业）专精特新“小巨人”企业（中小企业）单项冠军企业（中 小企业）领航企业（大企业）。随后，2021 年 12 月，工业和信息化部发布了“十四五”促进中小企业发展规划，明确提出推动专精特新“小巨人”企业向制造业 单项冠军企业发展。政策层面，积极支持专精特新“小

9、巨人”企业成长为单项冠 军，根据 2022 年制造业单项冠军企业培育遴选要求，年销售收入 4 亿元以下企业，如申请单项冠军，应为已入选的专精特新“小巨人”企业。 图图表表 1：制造业单项冠军相关政策脉络制造业单项冠军相关政策脉络 资料来源：工信部、复星恒利 与专精特新“小巨人”相比，制造业单项冠军在专注程度、市占率方面的要与专精特新“小巨人”相比，制造业单项冠军在专注程度、市占率方面的要 求更高。求更高。根据实施方案，在在专注程度方面，专注程度方面，制造业单项冠军企业需满足从事相关业务领域的时间达到 10 年或以上，或从事新产品生产经营的时间达到 3 年或以上。相比之下，根据最新的优质中小企业

10、梯度培育管理暂行办法 （下称管理办法），对于专精特新“小巨人”企业，在从业年限上，只需满足企业从事特定细分市场时间达到 3 年以上，对于主业占比，两者均要求细分产品销售收入占企业全部业务收入的比重在 70%以上。在市占率方面，在市占率方面，制造业单项冠军企业需满足单项产品市场占有率位居全球前 3 位，而专精特新“小巨人”企业只需满足主导产品在全国细分市场占有率达到 10%以上。在研发投入方面，在研发投入方面，政策对制造业单项冠军企业没有做出具体要求，但专精特新“小巨人”企业需满足一定的研发费用 投入标准。 证券研究证券研究报告报告|策略策略专题专题 4 图图表表 2：制造业单项冠军与专精特新“

11、小巨人”评定标准对比制造业单项冠军与专精特新“小巨人”评定标准对比 资料来源：工信部、复星恒利 制造业单项冠军聚焦高端制造重点领域，近年新能源、汽车智能化的扶持力度提升。制造业单项冠军聚焦高端制造重点领域，近年新能源、汽车智能化的扶持力度提升。2016-2020 年的遴选标准所规定的重点领域均参照 2016 年制定的实施方案，包括中国制造 2025中所确定的十大重点领域，工业强基工程实施指南（2016-2020 年）中提到的工业“四基”，以及制造业关键基础材料、核心零部件、专用高端产品。从 2021 年开始（第六批），其重点领域进一步细化为 8 大方向的 86 个细分领域，其中，新能源被单独列

12、示为一大方向，在新能源汽车的基础上加入了智能网联汽车领域，新能源、汽车智能化的扶持力度提升。 证券研究证券研究报告报告|策略策略专题专题 5 图图表表 3：制造业单项冠军重点领域变化制造业单项冠军重点领域变化 资料来源：工信部、复星恒利 2. 制造业“单项冠军”上市公司画像制造业“单项冠军”上市公司画像 工信部自 2016 年起分六批次共评选出 464 家制造业单项冠军示范企业， 我们将名单中企业名称与 A 股上市公司名称精确匹配，共得到 174 家 A 股上市公司。从批次来看，A 股上市公司占每批次认定企业总数的比重约为 30%-40%；从板块来看，主板、创业板、科创板公司分别为 115 家

13、、40 家、19 家，近两批中，创业板与科创板上市公司数量有所增长。 图图表表 4：各批次各批次 A 上市上市公司数量上市上市公司数量 图图表表 5：制造业“单项冠军”上市公司主板数量较多制造业“单项冠军”上市公司主板数量较多 资料来源：工信部、Wind、复星恒利 资料来源：工信部、WInd、复星恒利 2.1. 行业与地域：以机械、化工行业为主，多位于沿海地区行业与地域：以机械、化工行业为主，多位于沿海地区 制造业“单项冠军”上市公司多分布在机械设备、基础化工、电子行业，与制造业“单项冠军”上市公司多分布在机械设备、基础化工、电子行业，与 政策优先考虑的重点领域一致。政策优先考虑的重点领域一致

14、。从前六批企业所属的细分行业来看，制造业“单项冠军”企业细分行业以机械设备、基础化工、电子为主（分类标准参照申万一级行业分类）。根据制造业单项冠军企业培育提升专项行动实施方案（2016），第一批到第五批单项冠军示范企业中，符合工业强基工程等重点方向，从事细分产品市场属于制造业关键基础材料、核心零部件、专用高端产品，以及属于中国制造 2025重点领域技术路线图中有关产品的企业，予以优先考虑。第六批单项冠军培育遴选重点领域则进一步具体化，主要包括新一代信息技术、装备制造、新材料、新能源汽车和智能网联汽车、新能源、节能环保、航空航天与海洋装备、其他共 8 大方向的 86 个细分领域，相比前五批的重点

15、领域，第六批把新能源放在了更为重要的位置。整体来看，制造业“单项冠军”上市公司的行业分布情况与政 策优先考虑的重点领域一致， 同时， 在第六批制造业 “单项冠军” 上市公司中， 电 力设备公司的数量也有一定增长。 证券研究证券研究报告报告|策略策略专题专题 6 制造业“单项冠军”上市公司多位于沿海地区，沿海地区良好的经济发展基制造业“单项冠军”上市公司多位于沿海地区，沿海地区良好的经济发展基 础和开放程度有助相关公司成础和开放程度有助相关公司成长长。 前六批制造业 “单项冠军” 上市公司中， 注册 地位于浙江省、 山东省、 江苏省、 广东省的公司数量排名靠前，均为沿海省份。浙江省内制造业“单项

16、冠军”上市公司多分布于电力设备、机械设备、汽车行业， 山东省内的基础化工行业 “单项冠军”上市公司数量占优，江苏省内的机械设备行业“单项冠军”上市公司最多，广东省内制造业“单项冠军”上市公司多分布于电子行业。 图图表表 6：制造业“单项冠军”上市公司多分布在机械设备、基础化工、电子行业制造业“单项冠军”上市公司多分布在机械设备、基础化工、电子行业 资料来源：工信部、Wind、复星恒利 图图表表 7：“单项冠军”上市公司多属于工业、材料、信息技术业“单项冠军”上市公司多属于工业、材料、信息技术业 图图表表 8：制造业“单项冠军”上市公司多位于沿海地区制造业“单项冠军”上市公司多位于沿海地区 资料

17、来源：工信部、Wind、复星恒利 资料来源：工信部、WInd、复星恒利 2.2. 市值规模：以中小市值为主，平均规模大于专精特新“小巨人”公司市值规模：以中小市值为主，平均规模大于专精特新“小巨人”公司 制造业“单项冠军”上市公司以中小市值公司为主，平均市值规模高于专精制造业“单项冠军”上市公司以中小市值公司为主，平均市值规模高于专精 特新“小巨人”公司。特新“小巨人”公司。与专精特新“小巨人”公司类似，制造业“单项冠军”专注于目标市场，有“单项”特征，故大多为中小企业。但与专精特新“小巨人” 公司不同的是，制造业“单项冠军”要求企业在细分领域中拥有冠军级的市场地位和技术实力，即细分领域的“领

18、头羊”，故平均市值规模要大于专精特新“小巨人”公司。在制造业“单项冠军”上市公司中，证券研究证券研究报告报告|策略策略专题专题 7 200 亿以下的中小市值公司占比约 67%（专精特新“小巨人”上市公司该占比为 92%），其中，50200 亿市值的公司最多，有 70 家，占比超 40%（专精特新“小巨人”上市公司中 50 亿元以下的公司最多，占比约 49%）。 图图表表 9：“单项冠军”上市公司中，“单项冠军”上市公司中，50200 亿市值的公司最多亿市值的公司最多 图图表表 10：“单项冠军”上市公司中，主要行业以中小市值公司“单项冠军”上市公司中，主要行业以中小市值公司为主为主 资料来源：

19、Wind、复星恒利 资料来源：WInd、复星恒利 2.3. 财务：成长性与盈利能力均优于全财务：成长性与盈利能力均优于全 A，研发投入力度高于全，研发投入力度高于全 A 成长性上，制造业“单项冠军”上市公司近三年营业收入同比增速与归母净成长性上，制造业“单项冠军”上市公司近三年营业收入同比增速与归母净 利润同比增速均高于全利润同比增速均高于全 A。营业。营业收入方面，收入方面， 中位数法下， 前六批制造业 “单项冠军” 上市公司在 2019-2021 年营业收入同比增速分别为 10%、 12%、27%，高于全 A 上市公司的 7%、5%、19%，整体法下，制造业“单项冠军”上市公司营业收入同比

20、增速亦高于全 A。归母净利润方面，归母净利润方面，中位数法下，前六批制造业“单项冠军”上市公司在 2019-2021 年归母净利润同比增速分别为 14%、9%、27%， 高于全 A 上市公司的 10%、4%、19%，整体法下，制造业“单项冠军”上市公司归母净利润同比增速亦高于全 A。 图图表表 11：整体法下，“单项冠军”上市公司营业收入增速高于全整体法下，“单项冠军”上市公司营业收入增速高于全 A 图图表表 12：中位数法下，“单项冠军”上市公司营业收入增速高中位数法下，“单项冠军”上市公司营业收入增速高于全于全 A 资料来源：Wind、复星恒利 资料来源：WInd、复星恒利 证券研究证券研

21、究报告报告|策略策略专题专题 8 图图表表 13：整体法下，“单项冠军”上市公司归母净利润增速高于整体法下，“单项冠军”上市公司归母净利润增速高于全全 A 图图表表 14：中位数法下，“单项冠军”上市公司归母净利润增速中位数法下，“单项冠军”上市公司归母净利润增速高于全高于全 A 资料来源：Wind、复星恒利 资料来源：WInd、复星恒利 “单项冠军”上市公司中，业绩稳定增长的公司普遍具备较大规模，最近一“单项冠军”上市公司中，业绩稳定增长的公司普遍具备较大规模，最近一 年高增长的公司多位于高景气年高增长的公司多位于高景气制造业。制造业。在连续三年营业收入同比增速与归母净利润同比增速均大于零，

22、且三年平均的营业收入同比增速与归母净利润同比增速均高于 20%的“单项冠军”上市公司（下称为“稳定增长型”）中，市值在 500 亿元以上的公司占比为 44%，而全部“单项冠军”上市公司样本中该比例仅为 14.3%。稳定增长型“单项冠军”卡位的行业大多市场空间广阔，公司凭借竞争优势获得 “冠军”地位后，依靠规模优势继续获得稳定增长。另外，在最近一年（2021 年） 营业收入同比增速与归母净利润同比增速均位于前 30%分位的“单项冠军”上市公司（下称为“最近一年高增长型”）中，相比稳定增长型公司，中小市值公司的占比明显更高，其中，50 亿至 200 亿的公司占比接近 43%。从行业来看，最近一年高

23、增长的公司多位于锂电、光伏、半导体产业，与制造业的景气度分布基本一致。 图图表表 15：业绩稳定性更高的公司大都已具备较大规模业绩稳定性更高的公司大都已具备较大规模 资料来源：Wind、复星恒利 盈利能力上，制造业“单项冠军”上市公司近三年的整体毛利率、净利率水平均高于全盈利能力上，制造业“单项冠军”上市公司近三年的整体毛利率、净利率水平均高于全 A，专业化溢价及生，专业化溢价及生产效率是盈利能力的内在驱动。产效率是盈利能力的内在驱动。分行业来看，“单项冠军”上市公司中，样本数量较多的机械设备、基础化工、电力设备、 电子、 汽车行业近三年的平均毛利率相比全 A 样本均高出 10 个百分点， 其

24、中， 机械设备、 基础化工、电子、汽车行业的“单项冠军”上市公司近三年的平均净利率相 比全 A 样本高出 5 个百分点以上。较高的盈利能力体现了“单项冠军”企业聚焦于发展细分领域核心竞争力所带来的产品和服务溢价，以及专精化发展模式带来的生产效率提升。 证券研究证券研究报告报告|策略策略专题专题 9 图图表表 16：多数行业的制造业“单项冠军”上市公司近三年平均毛利率水平高于全多数行业的制造业“单项冠军”上市公司近三年平均毛利率水平高于全 A 资料来源：Wind、复星恒利 图图表表 17：多数行业的制造业“单项冠军”上市公司近三年平均净利率水平高于全多数行业的制造业“单项冠军”上市公司近三年平均

25、净利率水平高于全 A 资料来源：Wind、复星恒利 研发投入上，制造业“单项冠军研发投入上，制造业“单项冠军”上市公司近三年的整体研发费用率高于全上市公司近三年的整体研发费用率高于全 A，高利润率与研发投入之间形成，高利润率与研发投入之间形成正循环。正循环。在理论层面，熊彼特在 1942 年指出， 企业的垄断地位对企业进行创新活动更具激励作用，因为这类企业更有能力承担创新的风险， 同时超额的垄断利润又能激励企业进行创新。 从数据上来看， 制造业“单项冠军”上市公司近三年的平均研发费用率整体高于全 A。 通过创新投入获得技术壁垒， 进而获取超额收益、 扩大市场份额，是“单项冠军”上市公司可能的发

26、展路径。 证券研究证券研究报告报告|策略策略专题专题 10 图图表表 18：多数行业的制造业“单项冠军”上市公司近三年的研发费用率高于全多数行业的制造业“单项冠军”上市公司近三年的研发费用率高于全 A 资料来源：Wind、复星恒利 2.4. 估值：估值：PEG 视角下，专用设备、非金属材料当前性价比相对较高视角下，专用设备、非金属材料当前性价比相对较高 PEG 思路下，单项冠军中，专用设备、非金属材料行业当前的估值性价比相对较高，半导体、光伏、锂电池思路下，单项冠军中，专用设备、非金属材料行业当前的估值性价比相对较高，半导体、光伏、锂电池相关行业当前估值较高。相关行业当前估值较高。我们对单项冠

27、军企业中各行业的估值进行对比，考虑到样本数量问题，我们主要比较电力设备、电子、机械设备、基础化工、汽车行业的成长性与估值情况，制造业“单项冠军”上市 公司在前述五个行业中的占比约 72%。 为评估行业成长性与估值， 为我们以过去三年归母净利润 CAGR 作为成长性的参考指标，行业最新市值总和/行业归母净利润 TTM 总和作为估值的参考指标，构建成长性-估值体系。在上述行业的二级行业中，超过一半的行业近三年归母净利润 CAGR 超过 20%，其中，专用设备、非金属材料行业当前的估值性价比相对较高，近 3 年归母净利润 CAGR 均超 100%， 估值在 30 倍以下，景气度高、成长预期相对较好的

28、半导体、光伏、锂电池领域的相关行业当前估值较高，例如，光伏设备、电子化学品、电池、半导体行业当前估值均超过 60 倍。 图图表表 19：PEG 视角下，单项冠军中，专用设备、非金属材料当前性价比相对较高视角下，单项冠军中，专用设备、非金属材料当前性价比相对较高 资料来源：Wind、复星恒利 （注：a.估值=行业最新市值总和/行业归母净利润 TTM 总和；b.剔除了近三年归母净利润 CAGR 为负数的行业；c.行业口径为申万一级行业分类） 证券研究证券研究报告报告|策略策略专题专题 11 3. 单项冠军精选思路：两维度寻找“破局者”单项冠军精选思路：两维度寻找“破局者” 策略视角如何精选单项冠军

29、？策略视角如何精选单项冠军？“单项冠军”在“专注”的同时，也会面临市场天花板较低的“痛点”，我们可以从两条路径精选“破局者”。其一，精选卡位 “自主可控”、“供应链安全”关键领域的单项冠军，即，公司所处的赛道具备战略安全意义， 存在推动国产替代率提升的强烈政策驱动力； 其二， 精选存在第二增长极的 “单项冠军”，例如，公司的核心主业出现全新的应用领域，或已布局了应用前景广阔的新技术，且该方向与公司核心业务具备一定的协同性。 3.1. 关注卡位“自主可控”、“供应链安全”关键领域的单项冠军关注卡位“自主可控”、“供应链安全”关键领域的单项冠军 2018 年至今，供应链安全问题日益凸显，制造业单项

30、冠军企业天然带有“补链强链”的战略任务。年至今，供应链安全问题日益凸显，制造业单项冠军企业天然带有“补链强链”的战略任务。2018 年后，中美贸易摩擦不断升级，美国商务部工业安全局以国家安全和外交利益为由，将一部分中国企业列入出口管制实体清单，正式开始对中国进行技术封锁，此后，我国对“自主可控”、 “供应链安全”的重视程度明显提升。2020 年，随着新冠疫情蔓延，全球产业链、供应链受到了巨大冲击， 全球经济区域化加速，因此，保障供应链安全进一步上升至了国家战略安全高度。2022 年年初，俄乌冲突拉开序幕，俄罗斯受到以美国为首的北约集团联合制裁， 能源出口受阻、 全球供应链风险激增， 供应链安全

31、问题的关注度再次提升。 从政策角度来看， “十四五”期间专精特新企业“补链强链”的政策导向更为清晰，制造业单项冠军企业作为专精特新企业的下一站，天然带有“补短板”、“锻长板”、“填空白”的战略任务。 科技自立是战略安全的重要领域，芯片产业“自主可控”亟待推进。科技自立是战略安全的重要领域，芯片产业“自主可控”亟待推进。2021 年 11 月，中共中央政治局会议审议国家安全战略（20212025 年）等文件，明确提出，要强化科技自立自强作为国家安全和发展的战略支撑作用。科技领域中， 当前芯片产业链的“自主可控”亟待推进。根据The Semiconductor Supply Chain： Asse

32、ssing National Competitiveness中的统计，中国大陆在全球芯片产业链的整体市场份额较为落后，具体来看，中国大陆在封测及封测设备方面已经具备较 强国际竞争力，但在 EDA、IP 核、部分半导体材料、部分半导体设备领域都存在 明显的“卡脖子”问题，而这些领域也正是美国及其盟国的优势领域，我国亟待补足。 图图表表 17：主要国家或地区在芯片产业链各环节的市场份额（主要国家或地区在芯片产业链各环节的市场份额（2019 年）年） 资料来源：The Semiconductor Supply Chain：Assessing National Competitiveness、复星恒利

33、 证券研究证券研究报告报告|策略策略专题专题 12 图图表表 18：芯片领域中国大陆供应链各环节的竞争力芯片领域中国大陆供应链各环节的竞争力 资料来源：The Semiconductor Supply Chain：Assessing National Competitiveness、复星恒利 （注：绿色代表具备较高的国际竞争力；黄色表示具备一定的竞争力；橙色表示竞争力微弱；红色表明几乎无竞争力，橙色和红色为“卡脖子”关键领域） 我们梳理了卡位芯片产业链关键领域的单项冠军公司：我们梳理了卡位芯片产业链关键领域的单项冠军公司： 天岳先进：公司自主研发出 2-6 英寸半绝缘型及导电型碳化硅衬底制备技

34、术， 成为全球少数能批量供应高质量 4 英寸半绝缘型碳化硅衬底的企业，完成了 6 英寸导电型碳化硅衬底的研发并开始了小批量销售。 华海清科：公司是国内 CMP 设备龙头，在逻辑芯片制造、3D NAND 制造、DRAM 制造等领域的工艺技术水平已分别突破至 14nm、128 层、1X/1Ynm。公司还积极开拓晶圆减薄、晶圆再生、耗材配件以及维保服务，其中 12 英寸晶圆减薄抛光一体机 Versatile-GP300 设备也已进入生产验证。 格林达：目前公司核心产品光刻胶用显影液相关技术指标已达到 SEMI G5 标准要求，并在国内品牌极大规模集成电路厂家进行产线测试，为国内 28 纳米线宽及以下

35、集成电路中的光刻胶用显影液技术应用提供了相应的储备。 江丰电子：在超大规模集成电路用高纯金属靶材领域，公司成功打破美国、日本跨国公司的垄断格局，填补了国内电子材料行业的空白。 南大光电：公司正在自主研发和产业化的 ArF 光刻胶（包含干式及浸没式） 可以达到 90nm-14nm 的集成电路工艺节点， 将实现高端光刻胶的进口替代。 公司建成了 ArF 光刻胶产品年产 25 吨的生产线， 研发的 ArF 光刻胶产品分别通过一家存储芯片制造企业和一家逻辑芯片制造企业客户认证。 3.2. 关注在新技术与新需求引领下，存在第二增长极的单项冠军关注在新技术与新需求引领下，存在第二增长极的单项冠军 技术迭代

36、升级往往能带来新领域的新需求。技术迭代升级往往能带来新领域的新需求。回顾历史，18 世纪中叶的第一次技术革命建立了现代机器大工业生产体系，19 世纪中叶开始的第二次技术革命以电力技术为主导，工业从机械化时代发展为电器化时代，二战之证券研究证券研究报告报告|策略策略专题专题 13 后的新技术革命主要发生在电子、生物、合成技术等领域，以信息技术为主的第三产业崛起。技术迭代升级带来的新产业往往会创造新的市场需求。 随着单项冠军的重点领域向新能源、汽车智能化领域倾斜，新能源、智能汽车领域相关新技术值得关注。随着单项冠军的重点领域向新能源、汽车智能化领域倾斜，新能源、智能汽车领域相关新技术值得关注。以能

37、源领域为例，2022 年 4 月，国家能源局正式发布了“十四五”能源领域科技创新规划，文件明确发展目标：“能源领域现存的主要短板技术装备基本实现突破。前瞻性、颠覆性能源技术快速兴起，新业态、新模式持续涌现，形成一批能源长板技术新优势”，其中，在光伏方面，文件提及高效钙钛矿电池、TOPCon、HJT、IBC 等新技术的发展规划。除此之外，新能源车动力电池技术也在不断创新，2020 年 3 月，比亚迪发布刀片电池，今年 6 月， 宁德时代发布第三代 CTP 麒麟电池，新技术在提升产品性能的同时也给产业链带来了新机遇。我们梳理了近期光伏、锂电领域关注度提升的部分新技术方向（见图 19）。 图图表表

38、19：光伏、锂电领域部分新技术方向光伏、锂电领域部分新技术方向 资料来源：Wind、复星恒利 此外，多元化发展、以及核心主业在新领域的拓展应用，同样可能创造新的需求点。理论层面，此外，多元化发展、以及核心主业在新领域的拓展应用，同样可能创造新的需求点。理论层面，Coase 认为，企业组织生产一项新产品所发生的交易成本有可能低于组织生产更多现有产品，因此企业将扩张到“在企业内部组织一笔额外交易的成本等于通过公开市场上完成同一笔交易的成本或在另一企业组织同样交易的成本” 。 Coase 之后，已经有企业开始实施最早的多元化战略。目前，部分学者支持多元化溢价理论，认为在多元化的过程中，企业所涉及的各

39、行业间将展现出协同效应，提高企业的市场竞争优势进而提升企业市场份额。市场份额的提升意味着企业将获得更高的销售收入，从而提升企业绩效。现实层面，现实层面，多元化发展、以及核心主业在新领域的拓展应用， 的确可能为公司创造新的需求点。 以家电行业为例， 在传统家电行业市场低增长的背景下， 许多家电企业 （如东方电热、德业股份等）向汽车热管理、光伏、锂电领域转型，业绩取得爆发式增长。 我们梳理了布局了新技术或产品存在新应用领域的单项冠军公司：我们梳理了布局了新技术或产品存在新应用领域的单项冠军公司： 德方纳米：公司核心主业为纳米磷酸铁锂，当前积极扩张新型磷酸盐系正极材料产能。新型磷酸盐系正极材料产品是

40、一款磷酸铁锂的升级产品，具有更高的电压平台，制备的电池能量密度更高，目前年产 11 万吨新型磷酸盐系正极材料项目目前正在按计划建设中，预计将于今年四季度投产。 证券研究证券研究报告报告|策略策略专题专题 14 绿的谐波：公司产品广泛应用于工业机器人、服务机器人、数控机床、医疗器械、半导体生产设备、新能源装备等高端制造领域。近期亚马逊、特斯拉纷纷抢滩入局人形机器人领域，公司部分产品应用领域包括人形机器人。 四方达： 公司核心主业为聚晶金刚石， 而公司的控股子公司河南天璇半导体科技有限责任公司是一家 CVD 培育钻石毛坯生产企业，在培育钻石产业链核心技术领域具有较强的研发能力，有较大的优质 CVD

41、 培育钻石毛坯供应能力。未来培育钻石有望成为公司第二增长极。 金溢科技：公司核心主业为高速公路 ETC 设备，同时，公司也在积极布局 V2X 领域。V2X（Vehicle to Everything），即汽车之间、汽车与其它交通要素之间的直接通信，是未来智能交通运输系统的关键技术。目前，公司以 ETC 为切入点，带动前装 V2X 上车，为主机厂提供前装 V2X 设备。 天宜上佳：公司核心主业为粉末冶金闸片，碳碳热场带来增长新驱动。公司碳碳复合材料业务以天力新陶、天启光峰为主体，主要从事光伏热场、航空航天、高端装备用碳碳复合材料制品研发、生产和销售。天力新陶下游客户为光伏晶硅制造企业及高端装备设

42、备企业，天启光峰一期产能主要服务于碳碳板材及部分热场产品。 4. 风险提示风险提示 地缘政治博弈超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期，经济下行超预期，数据统计存在误差。证券研究证券研究报告报告|策略策略专题专题 15 免责声明免责声明 本报告由复星恒利资产管理有限公司(以下简称“复星恒利资产管理”)及复星恒利证券有限公司(“复星恒利证券”)提供(以下统称“复星恒利”)。 复星恒利资产管理是根据香港法例第 571 章证券及期货条例获注册从事第 1 类(证券交易)、第 4 类(就证券提供意见)、及第 9 类(提供资产管理)受规管活动的持牌法团，中央编号为 BPX707。复星恒

43、利证券亦获注册从事第 1 类(证券交易)、第 2 类(期货合约交易)、第 4 类(就证券提供意见)、第 6 类(就机构融资提供意见)及第 9 类(提供资产管理)受规管活动的持牌法团，中央编号为 AAF432。 本报告仅提供予接收人其所载的信息、 材料或分析工具仅提供予接收人信息并做作参考之用， 不存有招揽或邀约购买或出售证券的意图。 未经复星恒利事先书面许可， 接收人不得以任何方式修改、 发送或复制本报告及其所包含的内容予其他人士。 复星恒利相信本报告所载资料及观点的出处均属可靠， 复星恒利不会就本研究报告的真实、 准确及完整性作出任何保证。 接收人在作出投资决定前，应自行分析或咨询专业顾问的

44、意见。除非法律法规有明确规定，复星恒利或其任何董事、雇员或代理人概不就任何第三方因使用/依赖本报告所载内容而导致的任何直接的、间接的损失承担任何责任。 复星恒利及其成员企业及其董事、高级职员及雇员可不时就本报告所涉及的任何证券持仓。 本报告所载的资料及观点如有任何更改，复星恒利并不会另行通知。 利益披露声明利益披露声明 此研究报告是由复星恒利的成员（“分析员”）负责编写及审核。分析员特此声明，本研究报告中所表达的意见，准确地反映了分析员对报告内所述的公司（“该公司”）及其证券的个人意见。 根据香港证监会持牌人操守准则所适用的范围及相关定义，分析员确认本人及其有联系者均没有持有该公司的财务权益，也没有担任报告内该公司的高级人员。 联络我们联络我们 香港中环花园道 3 号冠君大厦 2101-2105 室 电话：（852）28691318 传真：（852）28680699 电子邮件： http:/