1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。xml 碳中和系列碳中和系列：报废潮或将来临，报废潮或将来临，守望守望锂电回收锂电回收景气景气赛道赛道 锂电池回收是电池全生命周期的重要一环锂电池回收是电池全生命周期的重要一环。以动力电池为例，全生命周期价值链指的是“动力电池回收镍钴锂电池原料再造电池材料再造动力电池再造”。电池回收处理模式包括直接回收及梯次利用，既是环保要求也是为了经济价值最大化。关键电池原材料重要性凸显，电池报废潮或孕育长期高景气赛道，电池回收或成为能源金属资源供给重要补充渠道，随着动力电池退役潮来

2、临，回收原料或逐步起量。不过不过电池回收并非新事物，电池回收并非新事物，锂电池回锂电池回收可以借鉴收可以借鉴铅酸电池铅酸电池回收回收的发展经验的发展经验，目前后者已成为精炼铅的重要组成，铅亦是铅酸电池重要成本中心，“政策+铅酸电池退役”助推再生铅放量，同时废旧铅酸电池亦存在责任主体问题，法律层面已对责任主体做出要求，另外经过多年发展后，铅酸电池回收率基本已达到95%的水平。双碳双碳&电池供应链安全性，各国均有政策支持电池回收电池供应链安全性，各国均有政策支持电池回收。（1）欧洲电池回收目标指引明确，欧盟的新电池法提案已于 2022 年 2 月获得了欧盟环境、公共卫生和食品安全委员会(ENVI)

3、的通过，其中第八条规定：到 2030 年，钴、铅、锂、镍再生原材料含量占比分别达到12%、85%、4%、4%；到 2035 年则提升至 20%、85%、10%、12%。（2）我国目前尚未对电池回收有类似欧盟的具体指标，但作为纲领性文件，十四五工业绿色发展规划表明，要在2025 年建成较为完善的动力电池回收利用体系。（3）美国也有保障电池供应链安全及环保方面的诉求，美国国家锂电发展蓝图 2021-2030中提到，要实现锂电池报废再利用和关键原材料的规模化回收，在美国建立一个完整的具有竞争力的锂电池回收价值链，并要在科研培训方面进行一定的投入。动力电池回收逐渐形成以“湿法为主，其他技术为补充”的工

4、艺路线动力电池回收逐渐形成以“湿法为主，其他技术为补充”的工艺路线。（1）物理方法：精确拆解后修复再利用，物理拆解回收的处理效率较低，但由于不用消耗额外的化学品，因此工艺非常环保。（2）火法冶金：工艺相对简单，兼容性较高，适合大规模处理种类繁杂的废旧锂电池，电池材料本身能提供焚烧所需的大量能耗，能最大限度地减少残留体积，但电池电解质和电极中其它成分的燃烧容易引起大气污染，焚烧尾气处理的压力大。中伟循环、Umicore 等采用火法工艺，前期投入相对较小。（3）湿法冶金：系当前主流工艺，工艺稳定性好，但不同类型锂电池需专门的湿法工艺，成本相对较高，环保要求高，格林美、华友钴业、邦普循环、天奇金泰阁

5、、光华科技、赣州豪鹏、芳源环保、以及海外公司 Li-Cycle 等均主要采用湿法提取镍钴锂等金属或相应盐类。（4）其他工艺：生物法等，当前产业化程度不高。动力电池回收规模可观，未来电池报废动力电池回收规模可观，未来电池报废料料或占据主流或占据主流。（1）可回收废料及边角料逐步释放，预计 2029 年进入 TWh 时代。据我们测算，2021 年当年全球电池报废量中可回收的部分为 27.2GWh，电池生产商中可回收的边角料为 15.7GWh，正极材料厂可回收的边角料可生产电池 17.7GWh，预计至 2030 年，当年电池报废量中可回收的部分为 981.2GWh，电池生产商中可回收的边角料为 23

6、5.7GWh，正极材料厂可回收的边角料可生产电池 266.4GWh。（2）能源金属可回收量：据我们测算，2021 年全球镍、钴、碳酸锂、锰理论可回收量依次为 1.9、3.1、3.3、0.6 万吨，预计至 2025 年，全球镍、钴、碳酸锂、锰理论可回收量依次为 13.4、6.4、16.5、3.8 万吨，2021-2025 年均复合增速为 63.6%、20.1%、49.2%、57.7%，预计至 2030年，全球镍、钴、碳酸锂、锰理论可回收量依次为 69.3、17.3、74.8、17.4 万吨，2021-2030 年均复合增速为 49.4%、21.3%、41.3%、45.1%。（3）市场规模：202

7、1 年全球镍钴锂锰回收市场规模为 157.4 亿元，预计至 2025 年市场规模为 777.1 亿元，2021-2025 年均复合增速为49.1%；预计至 2030 年市场规模为 3268.3 亿元，2021-2030 年均复合增速为 40.1%。（4）电池废料将成为主流：随着时间推移、退役电池快速放量，报废电池中提取的镍钴锂重量占比将逐渐提升，其中预计 2024 年后动力再生锂中电池废料将超过边角料。（5）从能源金属资源供给结构来看：预计 2030 年全球锂、钴、镍资源供给中回收供给占比依次为 19.3%、33.5%、12.7%。电池回收参与者画像：未来或形成以车企为核心的回收产业链电池回收

8、参与者画像：未来或形成以车企为核心的回收产业链：（1）金属冶炼企业纷纷入局电池回收，以完善自身产业链布局，例如华友钴业、赣锋锂业、格林美、腾远钴业等，此类企业由于深耕金属冶炼，往往具备技术优势，同时其中部分企业由于同下游正极材料厂、电池厂等密切合作，因此亦具备一定渠道优势。（2）环保公司（尤其以危废处理为传统主业Table Title 2022 年年 08 月月 12 日日 有色金属有色金属 Table BaseInfo 行业深度分析行业深度分析 证券研究报告 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 维持维持评级评级 Table_FirstStock Table Chart 行业表现行业表现

9、资料来源：Wind资讯%1M 3M 12M 相对收益相对收益 2.09 16.55 9.06 绝对收益绝对收益-4.05 22.90-6.48 覃晶晶覃晶晶 分析师 SAC 执业证书编号：S01 周喆周喆 分析师 SAC 执业证书编号：S03 相关报告相关报告 宏观利空落地金属价格普涨，年内锂价仍有上行空间 2022-07-31 2022Q2 有色持仓持稳，机构大幅增持能源金属及磁材板块 2022-07-26 镍中间品进口量提升挤出纯镍需求，锂电终端有望维持高景气 2022-07-24 宏观情绪缓和工业金属反弹，铁锂需求提振

10、锂价开启上涨 2022-07-24 通胀高企金属价格承压，锂矿拍卖不改锂价乐观预期 2022-07-17 -29%-22%-15%-8%-1%6%13%20%-122022-04有色金属(中信)沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。xml 的上市公司）积极切入锂电回收赛道，结合自身优势，寻求业绩增长点，代表公司包括超越科技、旺能环境、浙富控股等。相比于动力电池生产商，环保公司转型锂电回收业务在处理资质、环保配套方面具备优势。（3）电池厂、终端车企：政策层面，早在 2018 年

11、，工信部、科技部等 7 部门联合发布新能源汽车动力蓄电池回收利用溯源管理暂行规定，其中明确整车企业需承担动力锂电池回收的主体责任。后续 2020 年、2021 年均有政策强调动力电池回收利用溯源管理的主体责任。因此从生产者责任主体来看，未来随着新能源车报废潮的来临，车厂或在电池回收中处于核心地位，同时积极与车企、电池厂形成良好绑定的企业或具备渠道优势。股价复盘及投资建议：股价复盘及投资建议：自 2021 年以来，新能源行业呈现高景气度，带动上游能源金属需求释放，上游资源类企业及回收企业业绩预期良好。从股价表现来看，2021 年下半年新能源板块出现调整，叠加上海等地疫情的影响，板块在 2022

12、年 4 月阶段性触底，随着后续复工复产推进，锂电板块开始反弹，期间主业为回收的企业的反弹幅度明显高于原生资源企业。锂电池回收处于早期蓝海市场阶段，建议关注已具备良好布局的企业：赣锋锂业、华友钴业、格林美、天奇股份、旺能环境、光华科技、道氏技术、迪生力、超越科技等。风险提示：风险提示：金属价格大幅波动，金属价格大幅波动，行业竞争格局恶化行业竞争格局恶化，政策落实不及预期，测算假设与实际，政策落实不及预期，测算假设与实际值存在差异等值存在差异等 1VFZTUFYCUQXFZDV8OcMbRnPrRsQtRkPpPwOeRqRmO6MpOtMMYoPpONZqMzQ行业深度分析/有色金属 3 本报告

13、版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。内容目录内容目录 1.锂电池报废潮或助推回收放量，铅酸电池回收有何启示锂电池报废潮或助推回收放量，铅酸电池回收有何启示.6 1.1.电池回收方式分为直接回收及梯次利用.6 1.2.关键电池原材料重要性凸显，电池报废潮或孕育长期高景气赛道.7 1.2.1.回收或成为能源金属资源供给重要补充渠道.7 1.2.2.电池回收的机遇：动力电池退役潮来临，回收原料逐步起量.10 1.3.以史为鉴：从铅酸电池回收到锂电池回收.10 2.动力电池回收利用政策利好行业发展动力电池回收利用政策利好行业

14、发展.14 2.1.双碳&电池供应链安全性，各国均有政策支持电池回收.14 2.2.国内电池回收政策频出，聚焦于“责任主体”以及回收渠道建设.14 2.3.海外 ESG 要求较高，电池回收政策力度值得期待.16 2.3.1.美国：健全的电池回收法律与回收知识普及.16 2.3.2.欧盟：法律框架完善，电池回收走在世界前列.17 3.动力电池回收逐渐形成以动力电池回收逐渐形成以“湿法为主，其他技术为补充湿法为主，其他技术为补充”的工艺路线的工艺路线.18 3.1.退役电池回收方法概况.18 3.1.物理回收：拆解后修复再利用，环保但回收效率有限.19 3.2.火法回收：工艺流程相对简单，能耗较大

15、或是限制.19 3.3.湿法回收：资本开支较大，可以回收全金属.20 3.4.其他方法.21 3.5.联合回收工艺.21 4.动力电池回收规模可观，未来电池装机报废或占据主流动力电池回收规模可观，未来电池装机报废或占据主流.22 4.1.基本假设及参数设置.22 4.2.可回收废料及边角料逐步释放，预计 2029 年进入 TWh 时代.23 4.3.回收市场规模：预计 2026 年电池回收市场规模将突破千亿.24 5.电池回收参与者画像：未来或形成以车企为核心的回收产业链电池回收参与者画像：未来或形成以车企为核心的回收产业链.27 5.1.中上游布局电池回收，或具备技术优势.29 5.2.环保

16、企业布局电池回收，或存在处理资质、环保配套上的优势.31 5.3.终端布局回收，责任主体认定下未来或围绕车企展开.31 6.股价复盘及股价复盘及投资建议投资建议.33 6.1.赣锋锂业：多渠道提升关键电池原材料保障能力，为一体化保驾护航.34 6.2.华友钴业：锂电材料一体化，重点发力电池循环.34 6.3.格林美：发力城市矿山，前驱体产能快速扩张.35 6.4.天奇股份：致力于服务汽车全生命周期，拓展锂电池回收业务.35 6.5.旺能环境：垃圾焚烧发电转型锂电回收，打造第二成长曲线.36 6.6.光华科技：PCB 领域领先企业，磷酸铁锂电池回收产能持续扩张.36 6.7.道氏技术：前驱体产能

17、持续扩张，回收有望起量.36 6.8.迪生力：锂电池回收产能或加速释放.37 6.9.超越科技：区域危废资源处理龙头企业，积极转型锂电回收业务.37 图表目录图表目录 图 1：新能源全生命周期价值链.6 图 2：动力电池梯次利用途径.7 图 3：动力电池梯次利用区段.7 图 4：2021 年全球锂资源储量结构.8 行业深度分析/有色金属 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图 5：2021 年全球锂资源产量结构.8 图 6：锂辉石精矿价格高企.8 图 7：锂盐价格走势图.8 图 8：2021 年全球钴资源储

18、量结构.8 图 9：2021 年全球钴资源产量结构.8 图 10：钴中间品月度进口情况（吨）.9 图 11：硫酸钴价格走势（元/吨）.9 图 12：2021 年全球镍资源储量结构.9 图 13：2021 年全球镍资源产量结构.9 图 14：镍铁价格走势（元/镍点）.9 图 15：硫酸镍价格走势（万元/吨）.9 图 16：新能源车产销量.10 图 17：铅酸电池回收历史沿革.11 图 18：2020 年我国铅需求构成.12 图 19：2020 年我国原料铅在铅酸电池成本中占比.12 图 20：“政策支持+铅酸电池退役量”支撑再生铅放量规模提升.12 图 21：我国铅酸电池产量（万 KVAh）.1

19、2 图 22：2021 年我国再生铅占比已达到 55.9%.12 图 23：铅酸电池回收渠道.13 图 24：2020 年我国废旧资源回收渠道占比.13 图 25：2020 年我国废铅资源的最终流向.13 图 26：政策角度看我国动力电池回收利用关系图.15 图 27：动力电池回收各主体构成.16 图 28：美国三层次电池回收法律框架.17 图 29：动力锂电池回收方法汇总.18 图 30：预处理示意图.18 图 31：赛德美物理方法回收工艺.19 图 32：火法回收(高温冶金)工艺流程.20 图 33：欧洲 Umicore 和 BARTEC 超高温熔炉回收.20 图 34：废旧锂电子湿法回收

20、示意图.20 图 35：格林美湿法废旧动力电池回收工艺.21 图 36：废旧锂电池联合回收工艺流程图.22 图 37：各类型退役电池当年可回收比例.23 图 38：边角料当年可回收比例.23 图 39：全球动力电池装机量（单位：GWh）.23 图 40：全球三元电池装机量（单位：GWh）.23 图 41：全球储能电池装机量（单位：GWh）.23 图 42：全球储能电池装机量（按供给来源，单位：GWh）.23 图 43：全球回收市场规模测算.25 图 44：全球报废电池提取的金属重量占比.26 图 45：预计 2024 年后全球动力再生锂中废料将成主流.26 图 46：全球报废电池提取的金属市场

21、规模占比.26 图 47：全球锂资源供给情况.26 图 48：全球钴资源供给情况.27 图 49：全球镍资源供给情况.27 行业深度分析/有色金属 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图 50：华友钴业浦项制铁合作关系.29 图 51：华友钴业 LG 合作关系.29 图 52：赣锋锂业电池产业链布局及电池回收情况.30 图 53：2025 年主要企业电池产能目标（GWh）.32 图 54：主要企业电池产能规划对应锂盐需求（万吨 LCE）.32 图 55：新能源车成本拆分.32 图 56：锂及回收标的股价走势

22、.33 图 57：钴及回收标的股价走势.34 表 1：各类型动力电池的金属含量比例.7 表 2：国内动力电池梯次利用及材料回收法律框架体系.15 表 3：欧洲各国电池回收政策.18 表 4：各电池回收方法对比.18 表 5：全球当年可回收的电池废料及边角料情况（单位：GWh）.24 表 6：全球金属可回收量.24 表 7：电池回收白名单.27 表 8：各公司回收产能.28 表 9：华友钴业回收业务历史沿革.29 表 10：环保公司转型锂电回收代表标的业务情况.31 表 11：车厂&电池厂电池回收回收布局.33 行业深度分析/有色金属 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证

23、券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1.锂电池报废潮锂电池报废潮或助推回收放量，或助推回收放量，铅酸电池铅酸电池回收有何启示回收有何启示 1.1.电池电池回收方式分为直接回收及梯次利用回收方式分为直接回收及梯次利用 锂电池回收是电池全生命周期的重要一环，以动力电池为例，全生命周期价值链指的是“动力电池回收镍钴锂电池原料再造电池材料再造动力电池再造”。图 1：新能源全生命周期价值链 资料来源：格林美公告，安信证券研究中心 为什么要完成锂电池全生命周期价值链？为什么要完成锂电池全生命周期价值链？环保要求：环保要求：电池回收产生的原料主要有正负极材料、电解质、电解质溶剂、

24、隔膜、粘结剂电池回收产生的原料主要有正负极材料、电解质、电解质溶剂、隔膜、粘结剂等。等。如果不能够有效、绿色地回收，这些原料将对于环境造成一定的破坏，如作为正极材料的钴等重金属会改变环境酸碱度，电解质及其溶剂可能产生氟污染与有机物污染等，对人体皮肤可能会有腐蚀作用。同时只要回收得当，由于电池中的金属资源丰度远大于天然矿储，这些回收的电池就会变成优质的“城市矿山”。经济价值最大化：经济价值最大化：电池回收后得到的原料还可以被电池制造商与其产业链上下游公司利用，实现资源的节约。汽车制造商如蔚来、动力电池制造商如宁德时代已开始布局新能源汽车换电业务。另外换电模式的推广将有利于汽车制造商或动力电池制造

25、商作为回收主体提前锁定废旧电池来源，实现批量回收，从而提高回收效益。回收处理模式：直接回收及梯次利用回收处理模式：直接回收及梯次利用 锂电池回收处理，指的是将报废的锂电池集中回收，通过物理、化学等回收处理工艺循环锂电池回收处理，指的是将报废的锂电池集中回收，通过物理、化学等回收处理工艺循环利用电池或将电池中具备利用价值的金属元素如锂、钴、镍等提取出来。利用电池或将电池中具备利用价值的金属元素如锂、钴、镍等提取出来。以动力电池为例，以动力电池为例，当动力锂电池的现有容量仅占原有容量 80%的时候，动力锂电池的电化学性能将难以满足电动汽车正常动力需求，即可回收处理。回收处理后的废旧动力锂电池及其材

26、料最终可重新应用于锂电池领域或粉末冶金等领域。一般情况下，动力锂电池的使用寿命在 5 年左右，而一辆新能源汽车的寿命超过 10 年，因此理论上新能源汽车在使用期限内需要更换 1-2 次电池。梯次利用指的是将电动汽车上性能下降到初始性能梯次利用指的是将电动汽车上性能下降到初始性能 80%以下的电池退役、检测，然后将性以下的电池退役、检测，然后将性能较好的电池筛选重组后在某些使用条件相对温和的场合进行二次利用。能较好的电池筛选重组后在某些使用条件相对温和的场合进行二次利用。目前，梯次利用回收的技术不断突破，未来前景广阔。梯次利用下的退役电池主要运用在储能、电信基站与低速电动车等领域。其中，磷酸铁锂

27、电池循环寿命更长、安全性更高，适合梯次利用。如 2019 年 8 月，由比克电池与南网综合能源共建的园区梯次利用储能电站项目落地，该储能电站储能系统中主要使用的电池就是退役的三元电池与磷酸铁锂电池。行业深度分析/有色金属 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 2：动力电池梯次利用动力电池梯次利用途径途径 图图 3：动力电池梯次利动力电池梯次利用区段用区段 资料来源：第一电动网，安信证券研究中心 资料来源：第一电动网，安信证券研究中心 1.2.关键电池原材料重要性凸显，电池报废潮关键电池原材料重要性凸显，

28、电池报废潮或孕育或孕育长期高景气赛道长期高景气赛道 1.2.1.回收或回收或成为成为能源金属资源供给重要补充渠道能源金属资源供给重要补充渠道 新能源新能源汽车市汽车市场的场的蓬勃发展蓬勃发展导致动导致动力力电池材料需求的急剧电池材料需求的急剧增长增长。废旧电池含有多种可回收的金属资源，以三元电池为例，其正极含有大量贵金属，其中锂占 2%-5%，钴占 5%-20%，镍占 5%-12%。在市场需求拉动之下，上游在市场需求拉动之下，上游镍镍、钴钴、锂等原材料出现供需失衡导致原材料、锂等原材料出现供需失衡导致原材料价格暴涨，给下游正极材料企业和动价格暴涨，给下游正极材料企业和动力力电池企业在采购原料电

29、池企业在采购原料方面方面造成极造成极大大的压的压力。力。镍、钴、镍、钴、锂供应端较为紧张。锂供应端较为紧张。因此废旧动力锂电池的回收将实现对上述金属材料的再利用，制造商可以从供应端抵御部分电池材料价格波动带来的负面影响，创造较高的回收收益。表表 1：各类型动力电池的金属含量比例 电池类别电池类别 镍含量占比镍含量占比 钴含量占比钴含量占比 锰含量占比锰含量占比 锂含量占比锂含量占比 稀土元素含量占比稀土元素含量占比 镍氢电池 35.00%4.00%1.00%/8.00%钴酸锂电池/18.00%/2.00%/磷酸铁锂电池/1.10%/锰酸锂电池/10.70%1.40%/三元电池 12.00%5.

30、00%7.00%1.20%/资料来源：电动汽车动力电池回收模式研究（侯兵），安信证券研究中心 锂资源锂资源：供给仍以海外为主，海外供给仍以海外为主，海外掌握掌握定价权。定价权。资源储量上，2021 年智利、澳大利亚、阿根廷、中国占比分别为 41.8%、25.9%、10%、6.8%；产量上，2021 年澳大利亚、智利、中国、阿根廷占比分别为 52.5%、24.8%、13.4%、5.9%。从我国锂资源分布来看，据SMM，我国约 80%以上锂资源赋存于盐湖中，主要分布在青海、西藏等省（区），而矿石锂资源主要集中于四川、江西、湖南、新疆等 4 省，以上 4 省矿石锂资源占全国矿石锂资源的 98%以上。

31、行业深度分析/有色金属 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 4：2021 年全球年全球锂资源储量结构锂资源储量结构 图图 5：2021 年全球锂资源产量结构年全球锂资源产量结构 资料来源：USGS2021，安信证券研究中心 资料来源：USGS2021，安信证券研究中心 图图 6：锂辉石精矿价格高企锂辉石精矿价格高企（美元（美元/吨）吨）图图 7：锂盐价格走势图锂盐价格走势图 资料来源：SMM，安信证券研究中心 资料来源：USGS2021，安信证券研究中心 钴资源钴资源：分布高度集中，分布高度集中，20

32、21 年刚果（金）钴产量占全球年刚果（金）钴产量占全球 7 成。成。钴矿资源相对稀缺，独立钴矿床尤少，主要伴生于铁、镍、铜等矿产中。从总资源上看，全球钴资源分布呈现高度集中的特点，刚果（金）储量占比达到 46.1%，是全球最大的钴储量国，同时 2021 年钴产量占比 70.6%、占比极高。我国钴储量我国钴储量约约 8 万吨，占全球总储量的万吨，占全球总储量的 1.05%。且存在着品位低、分离难度较高、伴生矿多、矿床规模小等问题，国内供少需多导致钴原材料对外依赖程度高。据 SMM，中国目前已知的钴矿产地有 150 余处，分布于 24 个省（区），主要分布在甘肃、山东、云南、河北、青海、山西 6

33、省，占比达到 70%。图图 8：2021 年全球钴资源储量结构年全球钴资源储量结构 图图 9：2021 年全球钴资源产量结构年全球钴资源产量结构 资料来源：USGS2021，安信证券研究中心 资料来源：USGS2021，安信证券研究中心 41.8%25.9%10.0%6.8%3.4%1.0%0.4%0.3%10.3%智利澳大利亚阿根廷中国美国津巴布韦巴西葡萄牙其他52.5%24.8%13.4%5.9%1.4%2.0%澳大利亚智利中国阿根廷巴西其他0040005000600070002019-07-032019-08-142019-09-262019-11-142019-1

34、2-262020-02-172020-03-302020-05-152020-06-302020-08-112020-09-222020-11-112020-12-232021-02-042021-03-252021-05-122021-06-242021-08-052021-09-162021-11-082021-12-202022-02-082022-03-222022-05-102022-06-220554045502019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1碳酸锂（万元/吨）氢氧化锂（万元/吨）46.1%18.4%9.1%7.

35、9%6.6%3.4%3.3%1.1%4.2%刚果金澳大利亚美国印度尼西亚古巴菲律宾俄罗斯中国其他70.6%4.5%3.3%2.6%1.3%17.7%刚果金俄罗斯澳大利亚菲律宾中国其他行业深度分析/有色金属 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 10：钴中间钴中间品月度品月度进口情况进口情况（吨）（吨）图图 11：硫酸钴价格走势（元硫酸钴价格走势（元/吨）吨）资料来源：SMM，安信证券研究中心 资料来源：SMM，安信证券研究中心 镍资源镍资源：CR4 超超 67%，2021 年印尼及菲律宾镍资源产量占全球

36、年印尼及菲律宾镍资源产量占全球 50%，矿业政策等会对镍，矿业政策等会对镍价产生较大影响。价产生较大影响。镍矿类型主要分为硫化铜镍矿和红土镍矿两大类。据 SMM，我国镍资源储量 280 万吨，约占全球 2.94%，且主要以硫化铜镍矿为主，约占全国总量的 90%，同时我国镍矿主要分布在甘肃，保有储量约占全国的 60%。图图 12：2021 年全球镍资源储量结构年全球镍资源储量结构 图图 13：2021 年全球年全球镍镍资源资源产产量结构量结构 资料来源：USGS2021，安信证券研究中心 资料来源：USGS2021，安信证券研究中心 图图 14：镍镍铁价格走势（元铁价格走势（元/镍镍点）点）图图

37、 15：硫酸：硫酸镍镍价格走势（万元价格走势（万元/吨）吨）资料来源：SMM，安信证券研究中心 资料来源：SMM，安信证券研究中心 目前锂电池多种核心金属材料供给均集中在海外，长期来看或对国内供应链安全产生不确定性，电池回收未来或可贡献可观的金属材料增量，特别是目前国内仍是全球正极材料及电池的主要供应商以及重要的新能源车消费市场，在电池回收领域存在天然的城市矿山距离优势。0500000002500030000350004000045000500002019/7/12020/3/12020/11/12021/7/12022/3/060000800001

38、0000002019/82020/22020/82021/22021/82022/222.1%22.1%16.8%7.9%5.1%2.9%23.1%澳大利亚印度尼西亚巴西俄罗斯菲律宾中国其他37.0%13.7%9.3%7.0%5.9%4.8%4.4%17.8%印度尼西亚菲律宾俄罗斯新喀里多尼亚澳大利亚加拿大中国其他4006008001,0001,2001,4001,6001,80000000400005000060000700002019/8/282020/8/282021/8/28行业深度分析/有色金属 10 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本

39、报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1.2.2.电池回收的机遇：动力电池退役潮来临，回收电池回收的机遇：动力电池退役潮来临，回收原料逐步起量原料逐步起量 新能源汽车产销新能源汽车产销量大幅增长量大幅增长，动力电池将在未来面临较大退役规模，动力电池将在未来面临较大退役规模，据我们测算，据我们测算 2029 年回年回收原料将进入收原料将进入 TWh 时代时代。我国新能源汽车自 2015 年起迅速放量，并随后保持快速增长趋势。据中国汽车工业协会统计，中国新能源汽车 2015 年产量为 34.05 万辆，同比增长333.76%，销量为 33.11 万辆，同

40、比增长 342.6%，产销的同比增速均较此前水平有显著提升。2021 年，我国新能源汽车产量 354.50 万辆、销量 352.10 万辆，产销水平在 2015 年之后持续走高。伴随动力锂电池寿命衰减至 80%以下，电池的电化学性能将出现明显下滑，难以完全满足汽车正常动力需求，电池进入报废阶段。其中，磷酸铁锂电池寿命相对较长，可满足汽车正常动力需求的使用年限约 5-8 年，三元动力锂电池寿命较短，满足汽车正常动力需求的使用年限约 4-6 年。据此，可以推断出第一批磷酸铁锂电池在 2020 年左右进入更换周期，其余早期的新能源汽车动力电池在 2022 年也将陆续退役。随着新能源汽车产销持续的高速

41、增长，预计未来 2-3 年动力锂电池将迎来规模化的更换浪潮，动力电池回收规模也将持续扩大。图图 16：新能源车产销量新能源车产销量 资料来源：中汽协，安信证券研究中心 1.3.以史为鉴：以史为鉴：从从铅酸电池铅酸电池回收到锂电池回收回收到锂电池回收 “铅”亦是“铅”亦是铅酸电池铅酸电池重要成本中心，“政策重要成本中心，“政策+铅酸电池铅酸电池退役”助推再生铅放量退役”助推再生铅放量 国务院于 2012 年 9 月发布了节能与新能源汽车产业发展规划，首次借推广新能源汽车产业提出了动力电池的回收利用办法。由于锂电池的种种优秀特性，这里指的回收利用办法主要针对的是锂电池回收利用。然而，我国广义上的对

42、于电池回收的规范却远远早于2012 年。我国电池规范化回收约于 1996 年起步，2021 年铅酸电池回收市场带动下，国内精炼铅中再生铅已达到 404.2 万吨，占比达 53.7%。国家公布了中华人民共和国固体废物污染环境防治法，废铅酸蓄电池的处理参照此法进行。2003 年，规制铅酸电池回收的废电池污染防治技术政策出台，首次明确了对于铅酸电池从生产回收处置的要求。铅酸电池距当时已有一百余年的发展历史，属于较为成熟的产品，需求远高于当今的新秀锂电池，因而当时中国的电池回收规制以铅酸蓄电池为重。2008 年，国家危险废物名录开始施行，在最新版的目录中，废铅酸电池被认为是危险废弃物。自 2011 年

43、 11 月 1 日起施行的废弃电器电子产品回收处理管理条例明确指出，回收旧电池是生产者的责任，生产者需要进行绿色生产。自此，废旧铅酸电池的回收框架已大体搭建完毕。随后，2014 年，重金属污染综合防治“十二五”规划中将“铅”列入 5 种重点防控的重金属污染物之一，铅酸电池行业也被列入 5 种重点防控行业之一。05003003504002000202021产量（万辆）销量（万辆）行业深度分析/有色金属 11 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。成长

44、期：成长期：1990-2000 年年铅酸电池铅酸电池报废量逐步提升，回收市场报废量逐步提升，回收市场持续放量持续放量 我国铅酸蓄电池工业 20 世纪 80 年代进入蓬勃发展时期，随着国民经济的发展，其市场将不断扩大，以汽车、摩托车及电力、通讯为主要对象。到 90 年代，我国铅酸蓄电池产量越大，报废更新的铅酸电池越多。据 SMM，2000 年我国再生铅产量达到 26.9 万吨，是1990 年的 9.5 倍，年产量占精铅总量的 24.5%。不过快速发展的同时，再生铅行业存在很多问题，再生铅企业数量多、规模小、耗能高、污染重、工艺技术落后、金属回收和综合利用率低，特别是由于当时立法滞后，企业生产和销

45、售不规范，低水平重复建设严重。加速期：加速期：2001-2015 年“政策引导下年“政策引导下+铅酸电池铅酸电池退役”，回收市场加速发展退役”，回收市场加速发展 21 世纪以来，铅酸电池回收立法层面持续发力。2003 年废电池污染防治技术政策出台，首次明确了对于铅酸电池从生产回收处置的要求，并于 2016 年 12 月重新修订了废电池污染防治技术政策。2004 年 5 月危险废物经营许可证管理办法，正式建立了危险废物利用处置行业许可管理制度。2008 年 8 月国家危险废物名录开始施行；8 月 20日，国务院第 23 次常务会议通过废弃电器电子产品回收处理管理条例，并于 2011 年 1月 1

46、 日起施行。2014 年重金属污染综合防治“十二五”规划中将“铅”列入 5 种重点防控的重金属污染物之一，铅酸电池行业也被列入 5 种重点防控行业之一。成熟期：成熟期：2016 至今供给侧结构性改革，至今供给侧结构性改革，以及以及 2012 年以来年以来铅酸电池铅酸电池产量的大幅提升，产量的大幅提升，再生再生铅产量再创新高铅产量再创新高 按照供给侧结构性改革的精神,相关单位大力支持废旧电池规范化回收体系建设。另外铅酸电池使用寿命约 3 年左右，2012 年以来铅酸电池产量的大幅提升也为后面再生铅的放量提供了可靠的废料来源。2016 年我国精炼铅 460.4 万吨，其中再生铅 166.3 万吨、

47、占比36.1%；至 2020 年我国精炼铅 644.3 万吨，其中再生铅 263 万吨、占比 40.8%；至 2021年，由于新增再生铅产能持续扩张，据 SMM，2021 年我国再生铅产能为 837 万吨，再生铅产量大幅提升至 404.2 万吨、占精炼铅产量比例首次超过 50%。图图 17：铅酸电池铅酸电池回收历史沿革回收历史沿革 资料来源：SMM，安信证券研究中心 行业深度分析/有色金属 12 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 18：2020 年我国铅需求构成年我国铅需求构成 图图 19：2020 年

48、年我国我国原料铅在原料铅在铅酸电池铅酸电池成本中占比成本中占比 资料来源：中商情报网，安信证券研究中心 资料来源：中商情报网，安信证券研究中心 图图 20：“政策支持“政策支持+铅酸电池铅酸电池退役量”支撑再生铅放量规模提升退役量”支撑再生铅放量规模提升 资料来源：Wind，SMM，安信证券研究中心 图图 21：我国我国铅酸电池铅酸电池产量（万产量（万 KVAh）图图 22：2021 年我国再生铅占比已达到年我国再生铅占比已达到 55.9%资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 废旧废旧铅酸电池铅酸电池亦存在责任主体问题，法律层面已对责任主体做出要求亦存在责

49、任主体问题，法律层面已对责任主体做出要求 由于我国废旧铅酸电池部分是通过小商贩无序收集后交由大商贩提供给冶炼厂，回收系统存在无资质、污染重等问题，2019 年 1 月，生态环境部等九部委联合发布了废铅酸电池87%7%3%2%1%铅酸蓄电池铅材及铅合金氧化铅铅盐其他40%30%10%10%5%5%原料铅加工费电解液极板铜件等其他050000000250002004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 20200%10%20%30%40%50%60%005006007008002000 2003 2006 2009 20

50、12 2015 2018 2021精炼铅产量（万吨）再生铅占比（右轴）行业深度分析/有色金属 13 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。污染防治行动方案，目标为整治废铅酸电池非法收集处理环境污染，落实生产者责任延伸制度，提高废铅酸电池规范收集处理率。政策要求到 2020 年，铅酸电池生产企业通过落实生产者责任延伸制度实现废铅酸电池规范收集率达到 40%；要求到 2025 年，废铅酸电池规范收集率达到 70%；规范收集的废铅酸电池全部安全利用处理。图图 23：铅酸电池铅酸电池回收渠道回收渠道 资料来源：CNKI，

51、安信证券研究中心 图图 24：2020 年我国年我国废旧资源回收渠道占比废旧资源回收渠道占比 图图 25：2020 年我国年我国废铅资源的最终流向废铅资源的最终流向 资料来源：中国废铅酸电池回收管理现状及对策研究，安信证券研究中心 资料来源：中国废铅酸电池回收管理现状及对策研究，安信证券研究中心 多年发展后，多年发展后，铅酸电池铅酸电池回收率基本已达到回收率基本已达到 95%的水平的水平 之前主要使用的铅酸蓄电池，如果不经回收会对环境造成较大污染，故回收工艺中也需要之前主要使用的铅酸蓄电池，如果不经回收会对环境造成较大污染，故回收工艺中也需要注重对于环境的影响。注重对于环境的影响。目前回收铅酸

52、电池的主要方法大致可以分为三类：火法冶炼工艺，利用还原反应熔炼废旧电池，将电池的放电产物还原。湿法冶炼工艺：也称为电解法，借助电的作用，有选择的把电池碎片中铅化合物全部还原成金属铅。其主要特点是在冶炼过程中没有废气、废渣的产生，铅的回收率一般可达 9597%。固相电解工艺：采用氢氧化钠水溶液做电解液，阴阳极均由不锈钢板制成，利用电解时铅膏中的固相铅化物质分子从阴极表面获得电子而还原为金属铅。总体来看，铅酸电池的回收方法有注重环境保护、铅回收利用率高的特点。目前锂电池的回收效率与铅酸蓄电池还有一定的差距目前锂电池的回收效率与铅酸蓄电池还有一定的差距，不过，不过从格林美等公告来看，目前头从格林美等

53、公告来看，目前头部企业锂收率在部企业锂收率在 85%以上，并有进一步提升锂收率的技术储备以上，并有进一步提升锂收率的技术储备。此外，锂电池的梯次利用也逐渐进入人们的视野，此类低成本的回收利用方式可能在未来可以使得锂电池更加物尽其用，促使锂电池回收产业迎来新的增长点 9%8%5%18%60%再生铅厂及再生铅专业渠道蓄电池制造商汽车维修和4S店蓄电池零售商个体私营收购点42%17%41%专业再生铅厂蓄电池/原生铅冶炼厂小型冶炼厂行业深度分析/有色金属 14 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。2.动力电池回收利用政

54、策动力电池回收利用政策利好行业发展利好行业发展 2.1.双碳双碳&电池供应链安全性，各国均有政策支持电池回收电池供应链安全性，各国均有政策支持电池回收 欧洲欧洲电池回收目标指引明确电池回收目标指引明确。欧盟的新欧盟的新电池电池法法提案已经进入到了欧洲议会、欧盟理事会、欧盟委员会等各方审批阶段，并已于 2022 年 2 月获得了欧盟环境、公共卫生和食品安全委员会(ENVI)的通过。目前尚未收到反对意见，若一切顺利，则新电池法有望于秋季获批生效。此法第八条规定：在 2024 年七月前完成电池的碳足迹信息的披露；2026 年一月前根据其碳足迹情况对电池进行分级；2027 年七月后将为其设置最高碳足迹

55、限值。到2030 年，钴、铅、锂、镍再生原材料含量占比分别达到 12%、85%、4%、4%；到 2035年则提升至 20%、85%、10%、12%。要求在法案实施 3 年后，铅酸电池、锂电池、镍镉电池以及其它种类的电池回收率分别达到 75%、65%、85%和 60%；在法案实施 8 年后，要求四类电池的最低回收率达到 80%、70%、85%、70%。我国目前尚未对电池回收有类似欧盟的具体指标，但作为纲领性文件，十四五工业绿色发展规划表明，要在 2025 年建成较为完善的动力电池回收利用体系。美国也有保障新能源供应链安全及环保方面的诉求，美国国家锂电发展蓝图 2021-2030中提到，要实现锂电

56、池报废再利用和关键原材料的规模化回收，在美国建立一个完整的具有竞争力的锂电池回收价值链，并要在科研培训方面进行一定的投入。依据总目标，各国都在谋篇布局，并制定了一些具体政策。有些政策甚至是在目标提出之前就已经陆续试点完善了。2.2.国内电池回收政策国内电池回收政策频出，聚焦于“责任主体”以及回收渠道建设频出，聚焦于“责任主体”以及回收渠道建设 为了加强新能源汽车动力蓄电池回收利用管理，规范行业发展，推进资源综合利用，国家陆续出台多项政策、办法。特别是 2018 年以来，政策密集发布，动力电池回收逐步规范完善。早在 2012 年，国务院发布节能与新能源汽车产业发展规划，提出要制定动力电池回收利用

57、管理办法，建立动力电池梯次利用和回收管理体系，对动力电池回收利用体系及制度建设提出明确要求。但 2016 年前，动力蓄电池回收利用只是作为推广应用新能源汽车政策文件的部分条款出现。值得一提的是，电动汽车动力蓄电池回收利用技术政策（2015 年版）作为落实生产者责任延伸制度，可以看作是政策体系的分界线，从此之后国家相关部门开始陆续出台专门针对动力蓄电池的相关政策。2019 年以来，工业和信息化部发布新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件和新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范公告管理暂行办法，鼓励从事梯次利用的综合利用企业在基站备电、储能、充换电等领域开展动力电池梯次利用，提高电池综合经

58、济效益。在加速能源消费结构转变，实现国家从化石能源为主导向可再生能源转型的目标下，国务院办公厅印发新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）提出，争取到 2025 年新能源汽车销量占比 20%，2035 年新能源汽车销量占比 50%。鼓励企业提高锂、镍、钴等关键资源保障能力；完善动力电池回收、梯级利用和再资源化的循环利用体系，鼓励共建共用回收渠道；建立健全动力电池运输仓储、维修保养、安全检验、退役退出、回收利用等环节管理制度，加强全生命周期监管。2021 年以来，国家、各地政府陆续公布新能源汽车动力电池回收利用试点方案。年以来，国家、各地政府陆续公布新能源汽车动力电池回收利用试点方案。从

59、该阶段发布的各种政策可以看出，这些政策旨在促进行业规范化发展。其中，鼓励有实力和技术行业深度分析/有色金属 15 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。建设的正规公司部署动力电池回收利用环节是这些政策的主要方向。2021 年 7 月，国家发展改革委印发“十四五”循环经济发展规划，对动力电池回收利用溯源管理体系、梯次利用作出重要指导。8 月，工业和信息化部等 5 部门印发新能源汽车动力蓄电池梯次利用管理办法，生态环境部发布废锂离子动力蓄电池处理污染控制技术规范，规范指导废锂离子动力蓄电池处理过程。2022 年 8

60、月，工信部官网发布信息，为加强动力电池回收利用体系建设，将研究制定新能源汽车动力蓄电池回收利用管理办法和行业急需标准，健全动力电池回收利用体系，支持柔性拆解、高效再生利用等一批关键技术攻关和推广应用，持续实施行业规范管理，提高动力电池回收利用水平 图图 26：政策角度看我国动力电池回收利用关系图政策角度看我国动力电池回收利用关系图 资料来源：废旧新能源动力电池回收体系研究，安信证券研究中心 表表 2：国内动力电池梯次利用及材料回收法律框架体系国内动力电池梯次利用及材料回收法律框架体系 时间时间 发布主体发布主体 政策名称政策名称 主要内容主要内容 2012.06 国务院 节能与新能源汽车发展规

61、划 明确各方关于电池回收的权利与义务，鼓励发展专业回收 2014.07 国务院 关于加快新能源汽车推广应用的指导意见 利用基金、押金、强制回收等办法促进回收 2015.01 工信部 新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条例 提高废旧电池中相关元素的回收利用水平 2016.01 国家发改委与 工信部 动力蓄电池回收利用技术政策 对废旧电池应先梯级利用在回收利用 2016.12 工信部等七部 新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法 在设计、生产及回收责任、监管等方面作出规定 2017.01 国务院 生产者责任延伸制度推行方案 明确建立电动汽车电池回收体系 2017.05 国家标准化委员会 车

62、用动力电池回收拆解规范 指出回收拆解企业应当具有一定资质 2017.07 工信部 新能源汽车生产企业及产品准入管理规定 动力电池溯源管理，跟踪记录电池回收利用情况 2018.01 工信部 新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法 提出汽车生产企业应当承担回收电池的主体责任 2018.07 工信部、科技部等七部 做好新能源汽车动力蓄电池回收利用试点工作的通知 决定在京津冀等 17 个地区实行试点工作并确定任务 2019.11 工信部 新能源汽车动力蓄电池回收服务网点建设和运营指南 要求建立回收服务网点 2019.12 工信部 新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用 行业规范公告暂行办法 发展回收利用与

63、多级利用，让动力电池回收体系更加安全 2020.03 工信部 2020 工作节能与综合利用工作要点 督促企业加快和履行动力电池溯源与回收责任 2020.07 工信部、商务部 报废机动车回收管理办法实施细则 对相关问题的细节规定 2020.10 国务院 新能源汽车产业发展规划（20212035 年）鼓励完善动力电池回收循环利用体系 2021.06 国家能源局 新型储能项目管理规范 原则上暂时不得新建大型动力电池梯次利用储能项目 2021.12 国家财政部 环境保护、节能节水项目企业所得税优惠目录 综合利用废弃电子产品、废旧电池的企业，若 2020 年 12月 31 日前已取得第一笔生产经营收入可

64、在剩余期限享受优惠政策至期满 行业深度分析/有色金属 16 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。2022.01 工信部和信息化部 新能源汽车动力蓄电池梯次利用管理办法 鼓励先进技术与先进商业模式梯次利用动力蓄电池 2022.02 工信部 加快推动工业资源综合利用实施方案的通知 对完善废旧动力电池回收利用体系进行单独说明 资料来源：工信部等，安信证券研究中心 尽管国内电池回收利用产业已经有来自政策和市场层面的双重力量助推，但整体而言依然发展缓慢，行业实际发展情况与预期差距甚远，仍面临着回收网络有待健全、梯次利用等

65、关键共性技术有待突破、商业模式需要创新等诸多问题，产业整体还处于初级发展阶段。下一步，工信部等部门将从法规、政策、技术、标准、产业等方面，加快推动新能源汽车动力电池回收利用，包括加快推进动力电池回收利用立法，完善监管措施，加大约束力。根据落实生产者责任延伸制度，汽车动力电池回收的责任主体包括汽车制造商和动力电池制造商以及第三方回收企业。根据回收主体的不同，目前废旧动力电池回收主要有三种模式，分别为：以生产企业为主的回收模式、行业联盟回收模式、第三方企业回收模式。动力电池企业多采用动力电池企业回收模式，凭借自身渠道优势延伸产业链，开辟电池回收业务；整车企业等多采用行业联盟回收模式，整合行业内资源

66、，共同拓展回收渠道；第三方回收企业缺少渠道优势，需要自主搭建回收网络，发挥回收网络优势。图图 27：动力电池动力电池回收各主体构成回收各主体构成 资料来源：电动汽车动力电池回收模式研究，安信证券研究中心 2.3.海外海外 ESG 要求较高，要求较高，电池回收政策电池回收政策力度值得期待力度值得期待 2.3.1.美国：美国：健全的电池回收法律与回收知识普及健全的电池回收法律与回收知识普及 美国是最早颁布关于电池回收法的国家之一，并构建了相对健全的法律法规作为防治电池污染和实现循环利用的重要保障。联邦层面，联邦层面，美国早在 1965 年就颁布固体废物处置法案，该法在修订中将废弃物管理单纯的清理扩

67、展为分类回收、综合再利用的规划。随后又于 1976 年订立了固体废物处置法案，该法经过三次修订，最终成为资源保护与回收利用法，为废弃的镍镉电池、汞电池、铅酸电池的使用与后续回收提供了法律依据。随后，清洁空气法、清洁水法和含汞电池和充电电池管理法案（以下简称电池法案）等一系列电池回收的相关法律。其中前两个采用许可证管理办法来加强对电池生产企业和废旧电池回收企业的监管，而电池法案则是美国联邦层面针对废旧二次电池的生产、收集、运输、贮存等过程提出的相应技术规范，明确了有利于后期回收利用的标识规定。州级层面，州级层面，美国大部分州都采用了由美国国际电池协会提议的电池回收法规，该法规要求电池制造商与整个

68、产业链中的主体之间签署协议，通过价格机制引导零售商、消费者等参与废旧电池回收工作，并设立惩罚机制。纽约州于 2010 年通过了二次电池回收法案，要求行业深度分析/有色金属 17 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。在不损害消费者权益下，二次电池制造商负责收集和回收二次废旧电池。禁止任何人以固体废物的方式处理废旧二次电池。地方与民间层面，也有一定的规章制度来约束电池的使用与后续回收。地方与民间层面，也有一定的规章制度来约束电池的使用与后续回收。美国国际电池协会制定的押金制度美国国际电池协会制定的押金制度，鼓励消费

69、者主动上交废旧电池产品，同时借助消费者购买电池时所支付一定数额的手续费和电池生产企业缴纳的回收费，构成产品报废回收的部分资金来源，并在废旧电池回收企业和电池制造企业间构建经济协作关系，废旧电池回收商以协议价将电池再生产品供应给电池生产商。此外，美国很早就将废旧电池回收利用美国很早就将废旧电池回收利用的教育纳入立法的教育纳入立法，1995 年制定的普通废物垃圾的管理办法(UWR)提出要加大废旧电池环境危害性的宣传教育，发挥民众在废旧电池回收利用中的作用。美国主要通过环境保护相关法案对新能源汽车电池的回收进行管理，再以市场监美国主要通过环境保护相关法案对新能源汽车电池的回收进行管理，再以市场监管的

70、方式，管的方式，从联邦从联邦-州州-地方政府层层立法，形成一条较为完善的电池回收管理法律制度。地方政府层层立法，形成一条较为完善的电池回收管理法律制度。从联邦法规的提纲挈领，到州政府层面提出具体的电池废物回收管理计划，最后通过地方层面制定具体政策激励措施。美国通过联邦、州、地方层层递进，根据不同地区的不同情况来制定地方的政策。美国立法上从联邦、州、地方三个层级进行立法，不同层级侧重不同，联邦层级立法主要是控制和监管，州层级立法主要规定了电池回收等相关各方的责任和义务，在地方层级主要侧重市民对新能源汽车等电池回收的具体义务和奖惩办法，建立起了较完善的电池回收管理法律制度。实际上，我国在相关立法上

71、也可以对此有所借鉴，从中央到地方，影响力度与影响面不同的法律法规也可以有不同的侧重方面。图图 28：美国三层次电池回收法律框架：美国三层次电池回收法律框架 资料来源：CNKI，安信证券研究中心 2.3.2.欧盟：法律框架完善，电池回收走在世界前列欧盟：法律框架完善，电池回收走在世界前列 欧盟亦是最早关注电池回收并采取措施的地区之一，早在上世纪 80 年代初，欧洲就有一些国家开始出台专门的法律法规，加强废旧电池回收管理。为了统一各国规范，明确相关标准，欧盟于 1991 年颁布废旧电池管理指令。这一指令对成员国电池行业提出了诸多要求，例如从电池设计、生产开始，就要求使用对环境和人类健康影响较小的安

72、全材料，并规定了危险物质含量最高标准（如汞含量低于电池总重的 0.025%），同时要求内置电池在设计时应考虑到回收问题，用完后更易取出等等，同时在电池的标注方面指令也十分明确。除了必须标出电池的汞含量、镉含量和铅含量等，还要标出每种电池在用完后的分类、回收要求，方便使用者在电量耗尽后进行合理处置。以此为基础，欧盟在过去二十多年中多次修改和完善相关指令，不断提高电池生产标准，同时细化相关规定和要求。比如 2003 年的修订中，明确了废旧电池回收的责任问题，要求电池生产商和销售商共同承担回收责任。在完善的法律框架下，欧洲地区的电池回收一直走在世界前列。目前，欧盟国家的各类废旧电池回收率可达八成左右

73、，电池再造率也稳中有升，使电池行业成为欧洲循环经济的重要组成部分之一。除了作为一个整体以外，欧盟成员国也对回收电池相关规则较为关注，行业深度分析/有色金属 18 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。因为欧盟法律一般不直接作用于成员国，但成员国会根据欧盟指令精神自行立法。表表 3：欧洲各国电池回收政策：欧洲各国电池回收政策 国家国家 时间时间 法律法律 大致内容大致内容 法国法国 2014 环境法典 落实欧盟 WEEE 指令，生产者必须为产品所产生的废物负责，明确了电池回收要求。英国英国 2012 废弃电气电子

74、设备法规 生产多于 5 吨的电气设备就需要加入“生产商合规计划；电池生产商需为电池的回收与无害化处理提供资金。德国德国 2006 电池法 生产者/进口商必须组织收集和回收废电池。2000 报废汽车法 在收到报废车辆后，拆解工厂应及时拆除电池。西班牙西班牙 2015 关于废弃电气和 电子设备的皇家法令 建立国家工业注册处，要求生产商对废弃设备的回收负责。生产者可以自己建立符合要求的回收系统，也可以加入专门的回收系统。资料来源：wind，安信证券研究中心 3.动力电池动力电池回收逐渐形成以“湿法为主，其他回收逐渐形成以“湿法为主，其他技术技术为补充”的工艺为补充”的工艺路线路线 3.1.退役电池回

75、收方法概况退役电池回收方法概况 锂电池回收过程包括预处理和后续处理两个阶段：预处理过程首先需要采用物理方法对废旧电池彻底放电，然后对电池进行拆解以分离出正极、负极、电解液和隔膜等各组成部分。后续处理环节是对拆解后的各类废料中的高价值组分进行回收，其中回收难度和回收价值最高且被研究最多的部分应属电池正极活性材料中能源金属的回收，对此根据其工艺原理将研究方法分为化学回收、物理回收以及生物回收。图图 29：动力锂电池回收方法汇总动力锂电池回收方法汇总 图图 30：预处理示意图预处理示意图 资料来源：废旧动力锂电池回收利用技术的进展，安信证券研究中心 资料来源：废旧动力锂电池回收利用技术的进展，安信证

76、券研究中心 表表 4：各电池回收方法对比：各电池回收方法对比 回收类回收类型型 回收方回收方法法 应用应用公司公司 回收材料回收材料 工艺工艺温度温度 工艺介绍工艺介绍 工艺适应性工艺适应性 化学回化学回收收 火法冶金 中伟循环等 金属回收 高温 高温热解法，即经高温焚烧后通过冷凝方法收集 工艺稳定性好，可使用目前所有类型废旧电池，还可调整以适应新产品，工艺流程短，环保压力大 湿法冶金 华友钴业、邦普循环、天奇金泰阁、光华科技、赣州豪鹏、芳源环保、以及海外公司 Li-Cycle 等 常温 通过各种酸碱性溶液将金属离子浸出 回收效率高，不过不同类型锂电池需专门的湿法工艺，成本相对较高，环保要求高

77、 物理回物理回收收 物理拆解 阴阳极、电解质、金属 常温 精确拆解后修复再利用 只能回收部分金属材料和锂盐，回收效率低，非常环保 生物回生物回生物分 金属回收 常温利用微生物浸出，实现目工艺简单，成本经济，环境友好，回收行业深度分析/有色金属 19 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。收收 解 常压 标组分与杂志组分分离 率高，尚处于起步阶段，浸出条件复杂，不确定性高 资料来源：CNKI，安信证券研究中心 3.1.物理回收物理回收：拆解后修复再利用，环保但回收效率有限拆解后修复再利用，环保但回收效率有限 物理方

78、法回收技术是指将废旧动力电池内部成分，如电极活性物质、集流体和电池外壳等组分经过破碎、过筛、磁选分离、精细粉碎和分类等一系列手段，得到有价值产物，然后再进行修复等进一步过程。虽然物理拆解回收的处理效率较低，但由于不用消耗额外的化学品，因此工艺非常环保。图图 31：赛德美物理方法回收工艺 资料来源：动力电池梯次利用场景与回收技术经济性研究，安信证券研究中心 3.2.火火法回收法回收：工艺流程：工艺流程相对相对简单简单，能耗较大或是限制，能耗较大或是限制 火法回收(高温冶金)技术首先需要对电池进行自动放电处理，然后按电池种类进行分类，通过振动筛选和磁选分离金属外壳和电极材料部分，将电极材料部分放入

79、干电弧炉内高温处理，电极碎片中的炭和有机物将被高温燃烧掉，燃烧时会产生还原气体，对电极内金属元素具有保护作用，最终经筛选得到含有金属和金属氧化物的细粉状材料。火法冶金不仅可以分解去除粘结剂，还可利用不同金属熔沸点的差异将其分离，电池中的金属经氧化还原被分解，进而形成蒸汽挥发，通过冷凝将其收集。火法冶金工艺相对简单，兼容性较高，适合大规模处理种类繁杂的废旧锂电池，电池材料本身能提供焚烧所需的大量能耗，能最大限度地减少残留体积，但电池电解质和电极中其它成分的燃烧容易引起大气污染，焚烧尾气处理的压力大。中伟循环等采用火法工艺，前期投入相对较小。欧洲 Umicore 和 BARTEC 通过特制的超高温

80、熔炉回收锂离子电池，制得钴或镍合金等，石墨和有机溶剂则作为燃料放出能量。高温冶金法有利于处理大量废旧锂电池，Umicore 位于比利时安特卫普的霍博肯工厂目前能够处理达到 7000 吨/年的废旧二次电池。行业深度分析/有色金属 20 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 32：火法回收火法回收(高温冶金高温冶金)工艺流程工艺流程 图图 33：欧洲欧洲 Umicore 和和 BARTEC 超高温熔炉回收超高温熔炉回收 资料来源：动力电池梯次利用场景与回收技术经济性研究，安信证券研究中心 资料来源：废旧动力锂电

81、池回收利用技术的进展，安信证券研究中心 3.3.湿法回收湿法回收：资本开支较大，可以回收全金属：资本开支较大，可以回收全金属 湿法回收技术主要指采用酸碱溶液等媒介对电极材料中的金属离子进行提取，浸出到溶液中，再通过离子交换、沉淀、萃取、结晶等方法将溶液中的金属离子以金属化合物等形式提取出来。虽然化学法工艺较为复杂，成本较高，但该工艺的有价金属回收率较高，且工艺成熟，因此是直接拆解模式下动力锂电池回收处理的主要工艺。湿法冶金工艺比较适合回收化学组成相对单一的废旧锂电池，可以单独使用，也可以联合火法冶金起使用，是一种很成熟的处理方法，适合比较适合回收化学组成相对单一的废旧锂电池，中小规模废旧锂离子

82、电池的回收，工艺稳定性好，但不同类型锂电池需专门的湿法工艺，成本相对较高，环保要求高。图图 34：废旧锂电子湿法回收示意图 资料来源：动力电池梯次利用场景与回收技术经济性研究，贾晓峰，安信证券研究中心 湿法回收湿法回收工艺工艺系系当前主流当前主流工艺工艺：格林美采用湿法工艺，废料经过破碎分选，除去金属碎片，通过酸浸、萃取、分离得到各种目标金属盐溶液，然后通过共沉淀制备三元前驱体产品或由氯化钴制备碳酸钴，煅烧后制备四氧化三钴，含锂萃余液则用来制备锂盐产品。华友钴业、邦普循环、天奇金泰阁、光华科技、赣州豪鹏、芳源环保、以及海外公司 Li-Cycle 等均主要采用湿法提取镍钴锂等金属或相应盐类。02

83、0004000600080001994 1998 2002 2006 2010 2014 2018产量:锰矿:乌克兰产量:锰矿:南非产量:锰矿:墨西哥行业深度分析/有色金属 21 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 35：格林美湿法废旧动力电池回收工艺 资料来源：国内动力电池梯次回收利用发展简述，安信证券研究中心 3.4.其他方法其他方法（1）生物法）生物法 生物法即以微生物作为媒介，通过微生物代谢作用将将体系的有用组分转化为可溶化合物生物法即以微生物作为媒介，通过微生物代谢作用将将体系的有用组分转化为可

84、溶化合物并选择性地溶解出来并选择性地溶解出来，实现目标组分与杂质组分分离，最终回收锂、钴、镍等有价金属实现目标组分与杂质组分分离，最终回收锂、钴、镍等有价金属。生物法具备成本低、能耗小，有价金属回收率高等特点，然而该工艺的研究尚处于起步阶段，微生物菌类培育困难，浸出环境要求高。伴随工艺成熟度的提高，生物法材料提取工艺或有望获得规模化应用。（2）超临界）超临界 CO2 萃取法萃取法 超临界 CO2 流体萃取的原理是压力和温度的差异影响超临界 CO2 的溶解力，将废旧电池置于超临界反应釜中，使待分离的电池与超临界 CO2 充分接触，根据电池成分极性、熔沸点和分子量的差异，将电解液选择性地萃取出来，

85、此方法适用于收集废旧电池的电解液，但工作环境要求高，处理费用高。（3）离子交换法。）离子交换法。离子交换树脂对不同金属离子络合物具有不同的吸附系数，呈现出对金属的选择性。电池破碎初步分选后，通过离子交换作用，从含多种有价金属的溶液中吸附一种，最终实现电池不同金属的分离提纯，该方法工艺简单，易于操作。3.5.联合回收工艺联合回收工艺 废旧动力锂电池的化学和物理回收工艺都有各自的优缺点，回收对象也不尽相同。因此，如果通过优化，采用联合回收工艺的方法，可以发挥各种基本工艺的优点，尽可能回收可再生资源和能量，提高回收的经济效益。国内方面，赣锋锂业采用火法-湿法联合处理工艺，把矿石提锂技术（火法焙烧，含

86、氟废气处理）嫁接到磷酸铁锂电池的回收，形成特色的火法-湿法联合处理铁锂技术，有效解决额含氟尾气处理及能耗高的问题。海外方面，Al-Thyabat S.等参照矿石加工的工艺，提出了联合高温冶金、湿法冶金和物理拆分的废旧锂离子电池联合回收利用工艺，最大限度回收有价值的资源。Georgi-Maschlera T.等也提出类似工艺回收锂电池中金属元素，并通过控制焚烧时保持还原气氛而得到金属钴合金。行业深度分析/有色金属 22 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 36：废旧锂电池联合回收工艺流程图 资料来源：废旧动

87、力锂电池回收利用技术的进展，安信证券研究中心 4.动力电池回收规模动力电池回收规模可观可观，未来电池装机报废或占据主流，未来电池装机报废或占据主流 4.1.基本假设及参数设置基本假设及参数设置 假设及计算方法：（1）电池废料的来源：我们认为电池当年可利用的回收料主要来自电池装机之后的报废、电池厂的边角料、正极材料厂的边角料。电池厂的边角料的比例为当年电池产量的 5%，正极材料厂的边角料为当年正极产量的 5%。（2）关于使用寿命 动力电池方面，动力电池方面，根据三元电池、磷酸铁锂电池的循环次数，假设两种电池依次可以使用 4、5 年，同时三元电池达到退役标准后，假设 10%可用于梯次利用，等于延长

88、 2 年使用寿命，另外磷酸铁锂电池达到退役标准后，70%可用于梯次利用，等于延长 3 年使用寿命。储能电池方面，储能电池方面，根据工信部发布正式版锂离子电池行业规范条件（2021 年本）和锂离子电池行业规范公告管理办法（2021 年本），明确要求储能型电池能量密度145Wh/kg，电池组能量密度100Wh/kg。循环寿命5000 次且容量保持率80%，假设储能电池使用 10 年后报废。消费电池方面，消费电池方面，假设钴酸锂电池使用 3 年后报废。三元电池梯次利用可延长 2 年使用寿命，磷酸铁锂电池梯次利用可延长 3 年使用寿命。（3）关于当年直接报废及梯次利用的比例 梯次利用只针对退役动力电池

89、。三元电池方面，10%可以梯次利用，90%到期后报废；磷酸铁锂电池方面，70%可以梯次利用，30%到期后报废。（4）储能电池当年新增装机量有部分是通过前期动力电池的梯次利用量供应。（5）当年退役电池、电池厂及正极材料厂边角料当年并不能全部回收，剩余部分可用于第二年及之后回收。行业深度分析/有色金属 23 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 37：各类型退役电池当年可回收比例各类型退役电池当年可回收比例 图图 38：边角料边角料当年可回收比例当年可回收比例 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：W

90、ind，安信证券研究中心 电池装机量电池装机量：假设 2025 年国内、海外新能源车销量分别增加至 1246、1129 万辆，同时假设 2026-2030 年保持新能源车电池需求维持每年 25%的增速，预计在新能源车领域，2030年全球电池新增装机量将达到 3797GWh，其中新增三元电池装机量 2278GWh，新增磷酸铁锂电池装机量为 1519GWh。图图 39：全球全球动力动力电池装机量（单位：电池装机量（单位：GWh）图图 40：全球全球三元电池三元电池装机量（单位：装机量（单位：GWh）资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 储能电池装机量：储能电池

91、装机量：同时据安信电新组测算，预计在储能领域，2030 年全球电池新增装机量将达到 888.8GWh，其中新增供电侧装机量 626.5GWh，新增用户侧电池装机量为262.3GWh。图图 41：全球全球储能电池储能电池装机量（单位：装机量（单位：GWh）图图 42：全球全球储能电池装机量（储能电池装机量（按供给来源，按供给来源，单位：单位：GWh）资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 4.2.可回收废料及边角料可回收废料及边角料逐步释放，预计逐步释放，预计 2029 年进入年进入 TWh 时代时代 据我们测算，2021 年当年全球电池报废量中可回收的部分为

92、 27.2GWh，电池生产商中可回收的边角料为 15.7GWh，正极材料厂可回收的边角料可生产电池 17.7GWh，预计至0%10%20%30%40%50%60%70%2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E动力消费储能0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2022E2024E2026E2028E2030E05000250030003500400020212023E2025E2027E2029E三元铁锂05000250020212023E2025E2027E2029E8系及以上6系

93、5系3系005006007008009003E2025E2027E2029E用户侧供电侧005006007008009003E2025E2027E2029E电池首次使用量当年梯次利用量行业深度分析/有色金属 24 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。2030 年，当年全球电池报废量中可回收的部分为 981.2GWh，电池生产商中可回收的边角料为 235.7GWh，正极材料厂可回收的边角料可生产电池 266.4GWh。表表 5

94、：全球全球当年可回收的当年可回收的电池电池废料及边角料情况废料及边角料情况（单位：（单位：GWh）项目项目 电池类型电池类型 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 电池报废电池报废量量 三元 10.2 24.7 43.9 68.4 114.5 186.1 281.4 409.1 563.3 744.1 333 2.5 5.3 7.9 9.6 10.3 11.7 12.6 15.2 18.7 23.4 523 3.6 7.8 12.3 16.4 25.0 38.7 57.3 82.5 113.1 149.0 622

95、3.8 9.7 17.8 29.3 44.0 68.2 100.5 142.4 190.8 245.0 811 0.3 2.0 5.9 13.1 35.1 67.5 111.0 169.0 240.7 326.6 铁锂 1.8 3.2 4.8 11.3 17.2 28.0 51.0 79.1 124.6 207.6 钴酸锂 15.3 16.8 18.5 20.3 20.9 22.8 24.2 25.9 27.7 29.5 合计合计 27.2 44.8 67.2 100.1 152.6 236.9 356.5 514.1 715.5 981.2 电池生产电池生产边角料边角料 三元 9.6 15.

96、4 22.7 32.2 43.4 55.2 69.4 86.8 108.6 135.9 333 0.4 0.6 0.7 1.0 1.3 1.6 2.1 2.6 3.3 4.1 523 1.9 3.0 4.5 6.4 8.7 11.0 13.9 17.4 21.7 27.2 622 3.4 5.4 7.9 11.0 14.4 17.8 21.7 26.2 31.6 38.1 811 3.9 6.4 9.6 13.9 19.0 24.7 31.8 40.7 52.0 66.5 铁锂 4.0 9.7 16.3 24.5 34.4 43.3 51.7 63.1 77.6 96.4 钴酸锂 2.1 2.

97、4 2.7 2.8 2.9 3.0 3.1 3.2 3.2 3.3 合计合计 15.7 27.6 41.7 59.5 80.7 101.6 124.1 153.0 189.4 235.7 正极材料正极材料生产边角生产边角料（折算料（折算为可生产为可生产的电池的电池量）量）三元 10.9 17.4 25.7 36.5 49.0 62.4 78.4 98.1 122.7 153.6 333 0.5 0.7 0.8 1.1 1.4 1.9 2.3 2.9 3.7 4.6 523 2.1 3.4 5.1 7.3 9.8 12.5 15.7 19.6 24.5 30.7 622 3.8 6.1 9.0

98、12.4 16.3 20.1 24.5 29.6 35.7 43.1 811 4.4 7.2 10.8 15.7 21.5 27.9 35.9 46.0 58.8 75.2 铁锂 4.5 11.0 18.4 27.7 38.9 49.0 58.5 71.3 87.8 109.0 钴酸锂 2.4 2.8 3.0 3.2 3.3 3.4 3.5 3.6 3.7 3.8 合计合计 17.7 31.2 47.2 67.3 91.2 114.8 140.3 173.0 214.1 266.4 合计合计 三元 30.7 57.6 92.3 137.1 206.9 303.7 429.2 594.0 794

99、.6 1033.7 333 3.5 6.6 9.4 11.6 13.1 15.2 17.1 20.7 25.6 32.1 523 7.6 14.3 21.9 30.2 43.4 62.2 86.8 119.5 159.3 206.9 622 10.9 21.2 34.7 52.7 74.8 106.2 146.7 198.1 258.1 326.3 811 8.6 15.6 26.3 42.6 75.6 120.2 178.6 255.6 351.5 468.3 铁锂 10.2 23.9 39.6 63.5 90.5 120.3 161.1 213.5 289.9 413.0 钴酸锂 19.7

100、 22.1 24.2 26.3 27.1 29.2 30.7 32.6 34.6 36.6 合计合计 60.6 103.6 156.1 226.9 324.5 453.3 621.0 840.1 1119.1 1483.3 资料来源：Wind，安信证券研究中心 4.3.回收市场规模：回收市场规模：预计预计 2026 年电池回收市场规模将突破千亿年电池回收市场规模将突破千亿 能源金属可回收量：能源金属可回收量：据我们测算，2021 年全球镍、钴、碳酸锂、锰理论可回收量依次为1.9、3.1、3.3、0.6 万吨，预计至 2025 年，全球镍、钴、碳酸锂、锰理论可回收量依次为13.4、6.4、16.

101、5、3.8 万吨，2021-2025 年均复合增速为 63.6%、20.1%、49.2%、57.7%，预计至 2030 年，全球镍、钴、碳酸锂、锰理论可回收量依次为 69.3、17.3、74.8、17.4万吨，2021-2030 年均复合增速为 49.4%、21.3%、41.3%、45.1%。表表 6：全球全球金属可回收量金属可回收量 项目项目 明细明细 单位单位 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 正极材正极材料重量料重量 三元 吨 53948 101379 162230 240497 361779 53017

102、8 748162 1034752 1383516 1799102 333 吨 6451 12217 17407 21499 24177 28063 31555 38376 47435 59434 523 吨 13675 25693 39416 54272 78204 111988 156290 215118 286812 372498 622 吨 19120 37018 60777 92289 130860 185833 256640 346684 451697 571006 811 吨 14701 26451 44630 72437 128538 204294 303678 434573 5

103、97572 796164 行业深度分析/有色金属 25 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。铁锂 吨 23545 55062 91022 145964 208100 276762 370586 491103 666852 949854 钴酸锂 吨 43450 48535 53345 57924 59596 64253 67609 71730 76010 80489 合计 吨 120943 204975 306598 444384 629474 871193 1186357 1597585 2126378 282

104、9445 回收金回收金属量属量 镍 金属吨 19617 36708 59476 89886 139128 207181 295653 411592 552997 721804 钴 金属吨 32109 39531 47622 56575 66151 81019 98368 121220 148505 180585 锂 吨LCE 41668 64334 92854 129089 183636 260244 358355 487233 643955 830669 锰 金属吨 6400 12099 18993 27280 39199 55911 77398 105818 140253 181136 收

105、率收率 镍-95%96%96%96%96%96%96%96%96%96%钴-95%96%96%96%96%96%96%96%96%96%锂-80%83%85%88%90%90%90%90%90%90%锰-95%96%96%96%96%96%96%96%96%96%理论可理论可回收量回收量 镍 金属吨 18636 35056 56799 86291 133563 198894 283827 395128 530877 692932 其中动力领域 金属吨 18161 33807 54622 82901 128751 193194 277316 387482 522390 682857 钴 金属吨

106、30504 37752 45479 54312 63505 77778 94434 116371 142564 173361 其中动力领域 金属吨 4440 8362 13035 18711 26620 37879 52349 71552 95054 122878 锂 吨LCE 33335 53397 78926 113598 165272 234219 322519 438510 579560 747602 其中动力领域 吨LCE 18328 35327 57798 88812 137796 204011 290189 403393 542022 706762 锰 金属吨 6080 1155

107、5 18138 26189 37631 53675 74302 101585 134642 173890 其中动力领域 金属吨 5995 11287 17641 25382 36447 52224 72642 99598 132511 171397 资料来源：Wind，安信证券研究中心 在以下在以下价格（不含税）假设价格（不含税）假设：镍价：2021-2030 年电解镍价格 10.64 万元/吨；钴价：2021-2022 年金属钴价格 33.1 万元/吨；2023-2030 年金属钴价格 30 万元/吨；锂价：2021、2022、2023 年碳酸锂价格分别为 10.71、44.25、35.4

108、万元/吨，2024-2030 年碳酸锂价格为 26.55 万元/吨；锰价：2021-2030 年电解锰价格均为 1.5 万元/吨。镍钴锂锰镍钴锂锰市场规模市场规模测算为测算为：2021 年全球镍钴锂锰回收市场规模为 157.4 亿元，预计至 2025 年市场规模为 777.1 亿元，2021-2025 年均复合增速为 49.1%；预计至 2030 年市场规模为 3268.3 亿元，2021-2030年均复合增速为 40.1%。其中其中 2021 年年动力领域动力领域全球全球镍钴锂锰回收市场规模为 54.6 亿元，预计至 2025 年市场规模为 588.2 亿元，2021-2025 年均复合增速

109、为 81.2%；预计至 2030年市场规模为 2997.4 亿元，2021-2030 年均复合增速为 56.1%。图图 43：全球全球回收市场规模测算回收市场规模测算 资料来源：Wind，安信证券研究中心 注：23年增速回落主要系金属价格下滑 从回收来源来看，从回收来源来看，报废电池提取的金属重量占比将逐步提升。报废电池提取的金属重量占比将逐步提升。由于钴主要来自消费电池及0%50%100%150%200%250%300%350%0500025003000350020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E整体回收市场

110、规模（亿元）动力电池回收市场规模（亿元）整体YOY（右轴）动力YOY（右轴）行业深度分析/有色金属 26 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。三元电池，其中消费电池回收时间相对较久，当年报废电池当年回收的比例较高，因此预计报废电池提取的金属中钴重量占比将一直维系高位。除了钴外，由于动力及储能电池装机量增速较高，镍钴锂将主要由动力及储能领域报废的电池提取，随着时间推移、退役电池快速放量，报废电池中提取的镍钴锂重量占比将逐渐提升，其中预计 2024 年后动力再生锂中电池废料将超过边角料。从从能源金属资源供给结构来看

111、：能源金属资源供给结构来看：（1）锂资源：2021 年全球锂资源供给总量约 59 万吨 LCE，其中回收供给为 3.3 万吨 LCE、占比约 5.7%；预计 2030 年资源供给总量约 388 万吨 LCE，其中回收供给为 74.8 万吨 LCE、占比约 19.3%。（2）钴资源：2021 年全球钴资源供给总量约 19.8 万吨，其中回收供给为 3.1 万吨、占比约 15.4%；预计 2030 年资源供给总量约51.8 万吨，其中回收供给为 17.3 万吨、占比约 33.5%。（3）镍资源：2021 年全球镍资源供给总量约 280.4 万吨，其中回收供给为 1.9 万吨、占比约 0.7%；预计

112、 2030 年资源供给总量约 545.1 万吨，其中回收供给为 69.3 万吨、占比约 12.7%。图图 44：全球全球报废报废电池提取的金属重量占比电池提取的金属重量占比 图图 45：预计预计 2024 年后年后全球全球动力再生锂中废料将动力再生锂中废料将成主流成主流 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图图 46：全球全球报废电池提取的金属市场规模占比报废电池提取的金属市场规模占比 图图 47：全球全球锂资源供给情况锂资源供给情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 0%10%20%30%40%50%60%70

113、%80%20212023E2025E2027E2029E镍钴锂锰0%10%20%30%40%50%60%70%80%20212023E2025E2027E2029E镍钴锂锰0%10%20%30%40%50%60%70%80%20212023E2025E2027E2029E0%5%10%15%20%25%050030035040045020212023E2025E2027E2029E再生锂（万吨LCE）原生锂（万吨LCE）再生锂占比（右轴）行业深度分析/有色金属 27 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请

114、参见报告尾页。图图 48：全球全球钴资源供给情况钴资源供给情况 图图 49：全球全球镍资源供给情况镍资源供给情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 5.电池回收参与者画像：未来或形成以车企为核心的回收产业链电池回收参与者画像：未来或形成以车企为核心的回收产业链 随着新能源汽车市场景气度持续提升，以及动力电池退役潮的来临，锂电回收业务的货源后期将得到一定的保障。同时国家出台相关政策扶持、规范电池回收利用业务，也给正规企业布局电池回收提供有力支援。在此情况之下，率先在电池回收利用领域后进行战略布局的企业将抢占市场先机，而进入电池回收白名单则是国家对企业在电

115、池回收利用方面的资质认可，是企业开展电池回收利用业务的强大后盾。工信部于 2018 年 7 月公布了第一批符合“新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件”的名单，包括华友、豪鹏科技、格林美、邦普循环、光华科技 5 家。2021 年 1 月，工信部第二批动力电池回收再利用白名单，共计 22 家，加上第一批的 5 家，目前合规的动力电池回收再利用“正规军”共有 27 家，截至 2021 年 11 月第三批动力电池回收再利用白名单企业增加至 47 家。表表 7：电池回收白名单：电池回收白名单 序号序号 批次批次 省份省份 公司名称公司名称 资质类别资质类别 1 第一批 广东 广东光华科技股份有限

116、公司 再生利用 2 湖北 荆门市格林美新材料有限公司 再生利用 3 湖南 湖南邦普循环科技有限公司 再生利用 4 江西 赣州市豪鹏科技有限公司 再生利用 5 浙江 衢州华友新材料有限公司 再生利用 6 第二批 安徽 安徽绿沃循环能源科技有限公司 梯次利用 7 北京 蓝谷智慧（北京）能源科技有限公司 梯次利用 8 福建 厦门钨业股份有限公司 再生利用 9 广东 深圳深汕特别合作区乾泰技术有限公司 梯次利用 10 广东 珠海中力新能源科技有限公司 梯次利用 11 广东 广东佳纳能源科技有限公司 再生利用 12 广东 深圳市恒创睿能环保科技有限公司（惠州）再生利用、梯次利用 13 广东 深圳市恒创睿

117、能环保科技有限公司（江门）再生利用、梯次利用 14 贵州 贵州中伟资源循环产业发展有限公司 再生利用 15 河南 河南利威新能源科技有限公司 梯次利用 16 湖北 格林美（武汉）城市矿产循环产业园开发有限公司 梯次利用 17 湖南 湖南金源新材料股份有限公司 再生利用 18 江苏 江苏格林美（无锡）能源材料有限公司 梯次利用 19 江西 中天鸿埋清源股份有限公司 梯次利用 20 江西 赣州市豪鹏科技有限公司 梯次利用 21 江西 江西赣锋循环科技有限公司 再生利用 22 上海 上海比亚迪有限公司 梯次利用 0%5%10%15%20%25%30%35%40%00202120

118、23E2025E2027E2029E再生钴（万吨）原生钴（万吨）再生钴占比（右轴）0%2%4%6%8%10%12%14%0050060020212023E2025E2027E2029E再生镍（万吨）原生镍（万吨）再生镍占比（右轴）行业深度分析/有色金属 28 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。23 四川 四川长虹润天能源科技有限公司 梯次利用 24 天津 天津银隆新能源有限公司 梯次利用 25 天津 天津赛德美新能源科技有限公司 再生利用 26 浙江 浙江天能新材料有限公司 再生利用 2

119、7 浙江 衢州华友资源再生科技有限公司 再生利用、梯次利用 28 第三批 安徽 安徽巡鹰动力能源科技有限公司 梯次利用 29 安徽 合肥国轩高科动力能源有限公司 梯次利用 30 安徽 池州西恩新材料科技有限公司 再生利用 31 福建 福建常青新能源科技有限公司 再生利用 32 广东 江门市朗达埋电池有限公司 梯次利用 33 广东 广东迪度新能源有限公司 梯次利用 34 河北 河北中化埋电科技有限公司 再生利用 35 湖南 长沙矿冶研究院有限责任公司 梯次利用 36 湖南 湖南凯地众能科技有限公司 再生利用 37 湖南 金驰能源材料有限公司 再生利用 38 湖南 湖南金凯循环科技有限公司 再生利

120、用 39 江苏 蜂巢能源科技有限公司 梯次利用 40 江苏 江苏欧力特能源科技有限公司 梯次利用 41 江苏 南通北新新能源科技有限公司 再生利用 42 江西 江西天奇金泰阁钻业有限公司 再生利用 43 江西 江西睿达新能源科技有限公司 再生利用 44 陕西 派尔森环保科技有限公司 梯次利用、再生利用 45 浙江 浙江天能新材料有限公司 梯次利用 46 浙江 杭州安影科技有限公司 梯次利用 47 浙江 浙江新时代中能循环科技有限公司 梯次利用、再生利用 资料来源：工信部，安信证券研究中心 从上市公司层面来看，电池产业链上游企业华友钴业及赣锋锂业等、环保企业旺能环境等、车厂及电池企业等纷纷布局回

121、收产能。表表 8：各公司回收产能：各公司回收产能 公司名称公司名称 锂电回收子公司锂电回收子公司 处理能力处理能力（万（万吨吨/年）年）提纯量提纯量 回收率回收率 新增产能规划新增产能规划 宁德时代宁德时代 广东邦普 12 镍钴锰金属回收率达 99.3%华友钴业华友钴业 华友循环 6.5 钴 5783 吨、镍 9432吨、碳酸锂 2050 吨 镍钴锰金属回收率98.5%，锂收率 88%赣锋锂业赣锋锂业 赣锋循环 3.4 镍钴锰金属回收率大于98%，锂收率大于90%未来将建 10 万吨/年锂电回收项目。格林美格林美/21.5 到 2026 年动力电池回收规模达到30 万吨以上 天奇股份天奇股份

122、天奇金泰阁 5 钴锰镍合计 12000 金吨/年，碳酸锂 5000 吨/年 钴锰镍回收率 98%，锂回收率 85%投资年处理 15 万吨磷酸铁锂电池环保项目，一期 5 万吨/年（产能1.1 万吨磷酸铁和 2500 吨碳酸锂），于 2023 年投产，二期 10 万吨 芳源股份芳源股份 芳源循环 年产 5 万吨高端一元锂电前驱体(NCA、NCM)和 1 万吨电池氢氧化锂项目建设中 旺能环境旺能环境 立鑫新材料 镍钴锰 3000 金吨/年，碳酸锂 1000 吨/年 2022 年下半年建设二期项目，镍钴锰提纯量 7500 金吨/年，碳酸锂2800 吨/年，2023 年规划 6 万吨磷酸铁锂 道氏技术道

123、氏技术 江西佳纳 1.4 龙南基地 5 万吨废旧锂电池回收项目正在做前期可研和设计规划 光华科技光华科技/1.5 镍钴锰回收率 99%以上，锂回收率95%在建 1.5 万吨铁锂回收，远期规划与格力金投共建 10 万吨处理产行业深度分析/有色金属 29 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。能，计划建设年产 5 万吨磷酸铁和1.15 万吨碳酸锂的综合回收生产线。超越科技超越科技/投资建设 6 万吨/年报废锂电池回收利用项目 迪生力迪生力 广东威玛新材料科技有限公司 硫酸钴、硫酸镍、碳酸锂、硫酸锰合计约 5600吨，

124、其中碳酸锂约 1600吨 锂电池相关金属收率达到 97%左右 第二条产线预计 2022 年下半年投产 资料来源：各公司公告，安信证券研究中心 注：格林美为规划设计产能 5.1.中上游中上游布局电池回收，或具备技术优势布局电池回收，或具备技术优势 金属冶炼企业纷纷入局电池回收，以完善自身产业链布局，例如华友钴业、赣锋锂业、格林美、腾远钴业等，此类企业由于深耕金属冶炼，往往具备技术优势，同时其中部分企业由于同下游正极材料厂、电池厂等密切合作，因此亦具备一定渠道优势。华友钴业华友钴业：公司致力于构建动力电池全生命周期产业链，华友循环发力建构“原始矿山-冶金材料-锂电材料-移动矿山”的完整布局，设立华

125、友资源、华友新材料、华友新能源、华友循环/华友资源四大产业集团对应上述四大业务领域。公司当前已建立完整的钴、镍、锂等新能源核心材料冶炼产能，主要从事钴、镍、铜、锂等产品的深加工业务，业务集中在子公司衢州华友和桐乡总部工厂，主要产品为四氧化三钴和硫酸钴等钴盐、电积铜以及硫酸镍等产品。同时公司积极布局循环业务，子公司华友衢州和资源再生分别进入工信部发布的符合新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件企业名单第一批次和第二批次。公司的客户包括大众、福特、特斯拉、丰田、Volvo、东风、广汽、上汽、吉利、蔚来、理想、宝马等，在新能源汽车后市场服务、梯次利用及材料保障方面打造了多种创新合作模式。其中，

126、华友循环被宝马、大众、丰田、广汽、蔚来等客户评为优秀合作伙伴。由于华友钴业同浦项制铁、LG 等密切合作，华友循环得以联手浦项制铁在韩国成立废旧电池再生利用合资公司，实现全球化废旧电池再生利用处理，并拟携手 LG 建设电池回收产线。图图 50：华友钴业浦项制铁合作关系华友钴业浦项制铁合作关系 图图 51：华友钴业华友钴业 LG 合作关系合作关系 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 表表 9：华友钴业回收业务历史沿革：华友钴业回收业务历史沿革 时间时间 重大事件重大事件 2017 之前之前 循环运管部，负责国内废旧动力蓄电池及材料回收 2017 年年 3 月

127、月 成立华友循环 2017 年年 4 月月 同该子公司共同投资成立华友资源再生科技有限公司，利用该公司进行电池回收。2018 年年 1 月月 华友钴业与韩国浦项集团合资成立两家公司，分别产动力锂电池三元前驱体，以及动力锂电池正极材料；2018 年年 4 月月 华友钴业又与 LG 化学成立合资公司华金新能源材料，生产高镍型动力锂电池用三元前驱体新材料。2019 年年 9 月月 华友已形成从钴、镍、锂资源开发到前驱体、正极材料再到锂离子电池梯次利用，最终至再生利用（即提取钴、镍、锂的行业深度分析/有色金属 30 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见

128、报告尾页。各项声明请参见报告尾页。再生电池材料）完整的动力蓄电池全生命周期闭环产业链。2021 年年 1 月月 在行业内率先实现提供 100%可追溯的再生材料。2022 年年 5 月月 宝马集团宣布与浙江华友在电池材料闭环回收与梯次利用领域合作。资料来源：公司公告，安信证券研究中心 赣锋锂业赣锋锂业：公司通过扩充退役锂电池回收业务产能及开发退役电池综合回收利用新工艺和公司通过扩充退役锂电池回收业务产能及开发退役电池综合回收利用新工艺和新技术，提升产业化技术水平和竞争优势。新技术，提升产业化技术水平和竞争优势。循环科技已入选国家工信部新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件第二批名单，据公司

129、公告，2021 年循环科技已建成国内最大的退役锂电池绿色回收体系，已形成退役锂电池拆解及金属综合回收 3.4 万吨的回收处理能力。2021 年回收条线产出可观，能源金属收率较高。年回收条线产出可观，能源金属收率较高。据公司公告，公司 2021 全年回收处理退役电池、电芯、极片及粉末等总计 25800 吨、回收镍钴锰总量 2700 吨，产出三元前驱体5500 吨、镍钴锰综合回收率大于 98%，回收氯化锂 3700 吨、锂收率大于 90%。立足专业化回收利用废旧电池，回收产能规划领先。立足专业化回收利用废旧电池，回收产能规划领先。公司现有 2 万吨磷酸铁锂、1.4 万吨三元电池处理能力，预计至 2

130、023 年磷酸铁锂处理能力达 5 万吨、三元电池处理能力达 5 万吨，形成回收电池料产电池级碳酸锂 5000 吨、三元前驱体 2 万吨，希冀成为全国最大的磷酸铁锂回收企业，废旧电池处理能力行业前三。图图 52：赣锋赣锋锂业电锂业电池产业链布局及电池回收情况池产业链布局及电池回收情况 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 原料端绑定电池及车厂，产品端增加附加值，致力于形成产业闭环。原料端绑定电池及车厂，产品端增加附加值，致力于形成产业闭环。（1）原料端：公司将加大与比亚迪、国轩高科、亿纬锂能等锂电知名企业合作建立合作关系，确保电池及废料的供应；（2）产品端：公司将产出的电池级碳酸锂、三元前驱体等

131、高附加值产品销售至正极材料企业，用于电池制造，实现产业闭环。同时正是因为公司资源同时正是因为公司资源-冶炼冶炼-电池电池-回收的闭环布局，公司可以为客户提供完善的产业链服回收的闭环布局，公司可以为客户提供完善的产业链服务及合作。务及合作。据公司公告，赣锋锂业与蜂巢能源签署战略合作框架协议书，双方将发挥各自资源优势，增强信息、技术共享水平，建立长期战略客户和合作伙伴关系，合作开发国内外创新领先、具有显著社会意义和商业价值的产品，在锂资源合作、锂盐购销、电池回收、产业园合作等领域开展深度业务合作。格林美格林美：从回收废旧资源起步，不断实现关键技术突破。从回收废旧资源起步，不断实现关键技术突破。20

132、01 年成立起，格林美从事回收废弃钴镍资源与回收小型废旧电池业务，2010 年上市以来逐渐将回收业务领域扩展至回收动力电池领域，2015 年首次提出了新能源全生命周期价值链资源循环模式：废旧电池回收原料再制造材料再制造电池组再制造再使用梯级利用。格林美以此循环模式，行业深度分析/有色金属 31 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。开发了全产业的回收拆解梯次再生技术体系，建成了全球首条废旧电池循环利用全自动产线，该产线集废旧动力电池包拆解、放电、煅烧、破碎、分选和粉体回收于一身，可实现废旧动力电池包、电池废料、3

133、C 电池、干电池等的自动化、智能化、资源化一键式循环利用，能对动力电池实施全国范围的有效回收、梯级利用与完整资源化利用，将废旧动力电池“吃干榨净”，实现资源的循环利用。据公司公告，2021 年格林美锂的综合回收率接近 90%，镍钴的回收率超过 98.5%。研发项目中包括废旧三元锂离子电池有价金属回收研究与应用，目标实现镍、钴、锰回收率超过 99%，锂回收率超过 92%，产品达到电池级标准。另外格林美核心产品电池材料与电池原料成为全球新能源行业的高质量主流产品，主流供应 SDI、ECOPRO、CATL、LGC、ATL、容百科技、厦钨新能源、振华新材等全球优质客户，或也具备一定渠道优势。腾远钴业腾

134、远钴业：公司在冶炼环节上具备较强的技术优势，据公开的投资者问答，公司所有的工公司在冶炼环节上具备较强的技术优势，据公开的投资者问答，公司所有的工艺自主研发设计，关键设备自制，因此所有的扩产计划进程可控。艺自主研发设计，关键设备自制，因此所有的扩产计划进程可控。据公司年报，电池废料预处理分离铜、铝工艺研究项目处于扩大实验阶段，铝去除率达到 95%以上，铜片回收率达到 98%以上，同时中试项目锂回收率大于 95%、产业化设计项目镍回收率大于 96%，处于行业领先水平。公司正在建设 3 万吨废旧锂电池综合回收利用项目，从公司长期战略来看，公司的回收范围包括但不限于三元锂电池。自 2018 年起，公司

135、就在布局二次回收产线，同年与一个有全球牌照的回收公司达成了合作，在境外建立了一条中试线，产品已经持续供给国内工厂，据公开的投资者问答，未来大方向包括但不仅限于二次回收，同时也将结合市场情况不断优化产业布局。5.2.环保企业布局电池回收，或环保企业布局电池回收，或存在存在处理资质、环保配套上的优势处理资质、环保配套上的优势 环保公司（尤其以危废处理为传统主业的上市公司）积极切入锂电回收赛道，结合自身优势，寻求业绩增长点，代表公司包括超越科技、旺能环境、浙富控股等。相比于动力电池相比于动力电池生产商，环保公司转型锂电回收业务在处理资质、环保配套方面具备优势：生产商，环保公司转型锂电回收业务在处理资

136、质、环保配套方面具备优势：1）目前废弃锂电池虽未列入国家危险废物名录，但由于其含有镍、钴、锰等重金属，且其中含有的六氟磷酸锂等已列入我国危废名录，因此锂电回收企业仍需环保厅核准的危险废物经营许可证，部分环保公司深耕危废产业多年，具备相关废弃物处理资质，在动力电池回收方面具备更高规范性；2）环保公司在提供环保综合解决方案方面优势显著，例如配备完善的二次污染处理设施。目前锂电回收在行业政策建立方面尚不完善，政策推动下随着行业规范程度提升，锂电回收行业在企业资质、环保配套等方面将持续受到重视。表表 10：环保公司转型锂电回收代表标的业务情况：环保公司转型锂电回收代表标的业务情况 公司名称公司名称 现

137、有产能现有产能 在建在建/筹建产能筹建产能 在建在建/筹建项筹建项目进度目进度 参与环节参与环节 传统主业传统主业 处理能力处理能力 提纯量提纯量 处理能力处理能力 提纯量提纯量 旺能环境 1.5 万吨/年（估算）镍钴锰 3000 金吨/年、碳酸锂 1000 吨/年 3.5 万吨/年（估算）镍钴锰 7500 金吨/年、碳酸锂 2800 吨/年 2023 年 废旧动力电池拆解、冶炼 生活垃圾焚烧发电 超越科技/6 万吨/年 镍钴锰 12600 金吨/年、碳酸锂 4560 吨/年（估算）前期筹备/工业危废及医废处置 浙富控股/4 万吨/年/已完成备案 废旧动力电池拆解 危废资源化处置 资料来源：各

138、公司公告，安信证券研究中心 注：据旺能环境公告公司一、二期项目投产后合计处理能力为5万吨/年，一、二期处理能力按合计处理能力计算；超越科技在建产能提纯量按旺能环境披露数据对应估算。5.3.终端布局回收，责任主体认定下未来或围绕车企展开终端布局回收，责任主体认定下未来或围绕车企展开 车企及电池厂有动力切入电池回收赛道车企及电池厂有动力切入电池回收赛道 国内方面，根据公司公告及公开披露，宁德时代产能规划已达 869GWh，比亚迪 2025 年产行业深度分析/有色金属 32 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。能规划

139、超 600GWh，蜂巢能源此前将 2025 年全球产能规划目标提升至 600GWh，中创新航宣布计划到 2025 年产能达 500GWh，国轩高科 2025 年产能规划为 300GWh，亿纬锂能200GWh 产能。海外方面，LG、SK On、松下、三星 2025 年产能规划分别达到 460、226.5、159、83GWh。据我们测算，宁德时代等公司规划产能对应锂盐需求合计为 303 万吨 LCE。关键电池原材料对电池成本影响较大，同时也是保障终端产能释放的核心要素，自 2021 年以来，各企业加速布局上游资源，以构建一体化产业链，巩固自身竞争力，除了原生资源外，电池回收或是各企业的重要战略方向

140、。图图 53：2025 年主要企业电池产能目标（年主要企业电池产能目标（GWh）图图 54：主要企业电池产能规划主要企业电池产能规划对应锂盐需求对应锂盐需求（万吨万吨 LCE）资料来源：各公司公告，安信证券研究中心 注：特斯拉2030年电池产能规划为3TWh 资料来源：各公司公告，安信证券研究中心 注：假设NCM:LFP国内为4:6，海外为7:3 图图 55：新能源车成本拆分：新能源车成本拆分 资料来源：CNKI，安信证券研究中心 生产者责任主体下，车企或处于回收体系的核心地位生产者责任主体下，车企或处于回收体系的核心地位 政策层面，早在 2018 年，工信部、科技部等 7 部门联合发布新能源

141、汽车动力蓄电池回收利用溯源管理暂行规定，其中明确整车企业需承担动力锂电池回收的主体责任。后续2020 年、2021 年均有政策强调动力电池回收利用溯源管理的主体责任。因此从生产者责任主体来看，电池回收料的三种来源依次是正极材料厂的边角料、电池厂的边角料、汽车电池的报废料，未来随着新能源车报废潮的来临，车厂或在电池回收中处于核心地位，同时积极与车企、电池厂形成良好绑定的企业或具备渠道优势。869800600600500460300226.52000600800405060行业深度分析/有色金属 33 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安

142、信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。表表 11：车厂：车厂&电池厂电池电池厂电池回收回收布局回收回收布局 车厂车厂&电池厂电池厂 回收布局回收布局 特斯拉特斯拉 2019 年，特斯拉在报告中表示公司内华达州的 Gigafactory 1 正在研发一种电池回收系统。2020 年 9 月，特斯拉在中国推出了电池回收服务，承诺报废的锂离子电池均不做填埋处理，由而由专业指定工厂的合格专业人员处理，可 100%回收利用。2022 年，特斯拉汽车销售服务（广州）有限公司发生工商信息变更，经营范围新增新能源汽车废旧动力蓄电池回收及梯次利用服务等，标志着特斯拉在中国正式部署动力

143、电池回收。大众大众 2021 年正式启动电池回收计划，首个汽车动力电池回收试点工厂位于德国萨尔茨吉特，初期规划每年将回收 3600 个电池系统。比亚迪比亚迪 比亚迪与格林美在 2015 年 9 月达成合作，双方合作的内容中，最重要的一环是报废产品的循环再造。2022 年 4 月，继在福州成立汽车以及充电桩等销售公司后，比亚迪又在台州成立了一家新电池公司台州弗迪电池有限公司，注册资本 5000 万人民币。公司经营范围包括电池制造销售，新能源汽车废旧动力蓄电池回收及梯次利用，新材料技术研发等。目前，该公司由比亚迪股份有限公司间接全资持股。奥迪奥迪 2018 年，奥迪与 Umicore 公司合作研发

144、了一套电池回收体系，其可将废旧电池中的金属物质（钴，镍和铜等）加以回收。2022 年中，奥迪宣布 Nunam 公司联合打造了一款电动三轮车，它使用的都是从奥迪 etron 测试车辆中回收的旧电池。奥迪表示，这一项目的目的是探索高压电池如何在汽车生命周期后重复使用。宁德宁德 2015 年，宁德时代就已经开始布局，收购了广东邦普循环，建立了动力电池回收再生体系。2018 年以来，宁德时代对外投资及合资成立的企业已超过 45 家，涵盖了从上游原材料、设备，到下游整车、储能、充电桩、回收、电池资产运营，乃至与新能源汽车相关的芯片、自动驾驶。2022 年 1 月 18 日，宁德时代子公司时代电服发布换电

145、服务品牌 EVOGO，正式杀入换电赛道。蜂巢蜂巢 2021 年蜂巢能源与巴斯夫宣布在双方全球运营范围内就正极材料开发、原材料供应、电池回收等方面达成合作。孚能孚能 2021 年 8 月，孚能科技与格林美股份有限公司签订战略合作协议，达成了“废料换原料“的业务合作模式。孚能科技与吉利集团共同投建的重庆涪陵 12GWh 动力电池项目已于 2022 年 5 月正式启动动工，项目预计将于 2024 年建成投产。有消息称，新基地将为吉利旗下的换电合资品牌睿蓝新能源供应换电专属电池产品 国轩国轩 2021 年 3 月，国轩高科公告称，该公司与合肥市肥东县人民政府签署投资合作协议，计划在当地新建动力电池产业

146、链项目。亿纬亿纬 2021 年 8 月，亿纬锂能发布公告，表示其已与格林美签署10000 吨回收镍产品定向循环供应合作备忘录。亿纬锂能将报废的含镍动力电池以及电池废料提供给格林美，而自 2024 年起，格林美将向亿纬锂能供应每年 1 万吨以上的回收产出镍产品（包括硫酸镍、三元前驱体与三元材料等镍产品）LG 2022 年 7 月，LG 能源宣布，它们将会和华友钴业进行合作，建立一家全新的合资公司，在中国开展电池回收业务 SK 2022 年，SK On 在 ESG 报告中表示，为减少碳排放量、保障材料供应，将在年内投资建设锂回收工厂，计划于 2025 年在美国和欧洲开始运营。资料来源：公司公告，安

147、信证券研究中心 6.股价复盘及投资建议股价复盘及投资建议 自 2021 年以来，新能源行业呈现高景气度，带动上游能源金属需求释放，上游资源类企业及回收企业业绩预期良好。从股价表现来看，2021 年下半年新能源板块出现调整，叠加上海等地疫情的影响，板块在 2022 年 4 月阶段性触底，随着后续复工复产推进，锂电板块开始反弹，期间主业为回收的企业的反弹幅度明显高于原生资源企业。另外由于需求整体疲软，钴价持续下行，钴上游股价承压，但回收类企业受此影响有限。图图 56：锂及回收标的股价走势锂及回收标的股价走势 资料来源：Wind，安信证券研究中心 注：以2021/8/2日股价为基准计算涨跌幅，碳酸锂

148、均价为右轴 行业深度分析/有色金属 34 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 57：钴及回收标的股价走势钴及回收标的股价走势 资料来源：Wind，安信证券研究中心 注：以2021/8/2日股价为基准计算涨跌幅，电解钴均价为右轴 6.1.赣锋锂业：多渠道提升关键电池原材料保障能力，为一体化保驾护航赣锋锂业：多渠道提升关键电池原材料保障能力，为一体化保驾护航 公司是锂产业链上游布局最全面的企业，也是从上至下一体化节奏领先的企业。公司是锂产业链上游布局最全面的企业，也是从上至下一体化节奏领先的企业。公司涉及各类

149、锂资源以及电池回收，现有冶炼产能及规划产能位居行业前列，同时耕耘锂电池业务多年，有良好的技术储备并且在动力、储能、消费等领域均有一定规模，公司有强大的自有资金实力并且多渠道募资，锂电池一体化蓄势待发。资源端仍是公司核心竞争力来源，同时也是一体化的保障资源端仍是公司核心竞争力来源，同时也是一体化的保障。公司在原料端布局了锂辉石（Mt Marion、Pilbara、宁都河源等）、盐湖（Cauchari-Olaroz、Mariana、一里坪盐湖、锦泰钾肥等）及锂黏土（Sonora 等）等多种矿山资源。截止 2022 年 8 月，公司已拥有权益资源量3406 万吨，其中锂精矿 379 万吨 LCE，盐

150、湖 2040 万吨 LCE，云母 163 万吨 LCE，黏土 824万吨 LCE，锂资源储量全球领先。匹配资源扩张进程，公司大幅上调匹配资源扩张进程，公司大幅上调 20252025 年冶炼产能指引年冶炼产能指引至至 3030 万吨万吨 LCELCE，同时公司的电池级锂盐产品已供应特斯拉、，同时公司的电池级锂盐产品已供应特斯拉、LGLG、宝马等核心客户，充足、宝马等核心客户，充足且高质量的锂原料可支撑下游业务拓展。且高质量的锂原料可支撑下游业务拓展。赣锋锂业一体化布局提速，利润成长性可期。赣锋锂业一体化布局提速，利润成长性可期。赣锋锂电已建成 7GWh 产能，其中 2021 年投产的 3GWh

151、产线可以满产，新建成的 4Gwh 产线还在调试，固态电池方面，预计规划的2GWh 第一代固态电池产能将逐步释放，项目方面，2021 年赣锋锂电在江西新余及重庆两江新区投资建设年产 15GWh 新型锂电池项目，该项目已有部分产能投产。具体而言，公司第一代固态电池已实现东风新能源车装车，在固态电池商业化上占得先机，同时在三元、铁锂方面均有应用场景，未来电池产能持续释放，矿冶与电池等环节的利润将稳步增长。电池回收目标明确，巩固关键电池原材料保障能力。电池回收目标明确，巩固关键电池原材料保障能力。公司通过扩充退役锂电池回收业务产能及开发退役电池综合回收利用新工艺和新技术，提升产业化技术水平和竞争优势。

152、循环科技已入选国家工信部新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件第二批名单，未来公司希冀成为全国最大的磷酸铁锂回收企业，废旧电池处理能力行业前三。6.2.华友钴业：锂电材料一体化，华友钴业：锂电材料一体化，重点发力重点发力电池循环电池循环 公司深耕公司深耕镍钴锂资源，持续保障前驱体产能释放。镍钴锂资源，持续保障前驱体产能释放。公司自 2003 年起，开始在非洲考察和拓展业务，经过多年的不懈努力，公司刚果（金）子公司已在刚果（金）主要矿产区建立了采矿、选矿、钴铜冶炼于一体的钴铜资源开发体系，有效地保障了国内制造基地的原料供行业深度分析/有色金属 35 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报

153、告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。应。2018 年，公司开启印尼镍钴资源开发布局，启动首个项目印尼华越年产 6 万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法冶炼项目；2020 年 5 月，公司启动华科年产 4.5 万吨镍金属量高冰镍项目；2021 年 5 月，公司启动华飞公司年产 12 万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法冶炼项目；2022 年 3月，公司与大众汽车（中国）和青山控股集团达成战略合作意向，规划建设年产 12 万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法冶炼项目，印尼镍资源开发为公司向新能源锂电材料转型升级奠定镍原料供应基础。2017 年，公司认购澳大利亚上市公司 AVZ 股份，

154、开始布局锂资源；2021年 12 月，公司收购津巴布韦前景锂矿公司，进一步强化锂资源布局。随着一系列项目的有序推进，公司镍钴锂等关键原料供给将得到进一步保障。公司积极布局锂电池循环回收业务，公司子公司华友衢州和资源再生分别进入工信部发布的符合新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件企业名单第一批次和第二批次。公司与多家知名整车企业合作梯次利用开发和承接退役电池再生处理，与多家知名电池企业合作以废料换材料的战略合作模式，已与多家国内外整车企业达成退役电池回收再生合作。随着业务开拓，公司正在形成从钴镍锂资源开发、绿色冶炼加工、前驱体和正极材料制造到资源循环回收利用的新能源锂电产业生态。6.3.

155、格林美：格林美：发力城市矿山，前驱体产能快速扩张发力城市矿山，前驱体产能快速扩张 公司不断强化构建国内钴镍废料公司不断强化构建国内钴镍废料回收体系。回收体系。公司积极打造动力电池回收业务的“2+N+2”模式。其中“2”分别指格林美武汉园区、无锡园区两大电池回收处置中心，以及荆门园区、泰兴园区两大资源化利用中心，而“N”指的是公司其他回收处置基地+其他社会回收网络。公司动力电池回收致力于打造“废旧电池报废回收原料再制造材料再制造电池组再制造再使用梯级利用”的新能源全生命周期循环价值链，推动世界新能源汽车产业链从“绿色制造到制造绿色”。公司率先完成国内外布局，形成武汉、天津、无锡、河南、深圳五大核

156、心回收基地与梯级利用区域中心基地，率先形成占据长三角、珠三角、华中、京津冀、中原的格局，公司已与丰田、长安、蔚来、威马、小鹏等超 500 家整车厂与电池厂达成战略合作。公司在 2021 年已完成韩国浦项动力电池回收基地的建设，并积极在欧洲布局动力电池回收工厂，构建面向全球的动力电池回收产业体系，跑步大幅拉开与行业的差距。公司规划设计总拆解处理能力 21.5 万吨/年，积极打造全球退役动力电池综合利用的领军企业。产能持续扩张，高镍技术行业领先。产能持续扩张，高镍技术行业领先。截至 2021 年底，公司三元前驱体总产能达到 23 万吨/年，高镍与单晶三元前驱体材料成为世界动力电池三元材料的关键原料

157、，公司成为全球少数能够生产高镍 NCM、NCA 两个系列产品的企业，并率先实现 9 系高镍、核壳高镍、四元高镍、无钴等新一代材料全系列产品量产化。2021 年，在全球行业市场竞争格局下，公司三元前驱体全面由 5 系、6 系产品向 8 系及 8 系以上高镍产品转型升级，全年出货数量超过91000 吨，出口 34200 吨，8 系及 8 系以上高镍产品出货量 54885 吨，占比 60%以上，9 系超高镍（Ni90 及以上）产品出货量 36590 吨，占比 40%以上，销往全球头部动力电池企业供应链的三元前驱体占总量的 75%以上，连通全球所有核心动力电池到全球核心新能源汽车产业链，成为世界新能源

158、供应链不可或缺的核心制造企业。6.4.天奇股份：致力于服务汽车全生命周期，拓展锂电池回收业务天奇股份：致力于服务汽车全生命周期，拓展锂电池回收业务 公司致力于服务汽车全生命周期，形成了以四大产业为主的战略发展方向，公司致力于服务汽车全生命周期，形成了以四大产业为主的战略发展方向，分别为以汽车智能装备、散料输送及智慧工业服务为主的智能装备产业；以再生资源加工设备及报废汽车回收再利用为主的循环装备产业；以锂电池回收资源化利用为主的锂电池循环产业；以风电铸件业务为主的重工机械产业。行业深度分析/有色金属 36 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告

159、尾页。各项声明请参见报告尾页。子公司天奇金泰阁电池回收产能持续扩张。子公司天奇金泰阁电池回收产能持续扩张。在锂电循环板块的产能方面，据公司公开的投资者问答，2021 年底公司已经具备了 2 万吨废旧三元电池的处理能力，年产钴锰镍合计 3500金吨，碳酸锂 2000 吨。在扩产系改项目达产后，整体的处理规模将提升至 5 万吨，计划年产钴锰镍 12000 吨，碳酸锂 5000 吨。在磷酸铁锂电池回收处理方面，公司已于 2022 年 4 月启动建设新建废旧磷酸铁锂电池回收处理项目，目前率先投资建设的一期项目年处理 5 万吨废旧磷酸铁锂电池，该项目建成达产后能够年产磷酸铁 11000 吨及碳酸锂 25

160、00 吨 6.5.旺能环境：旺能环境：垃圾焚烧发电转型锂电回收，打造第二成长曲线垃圾焚烧发电转型锂电回收，打造第二成长曲线 自建与收购并举，生活垃圾处置产能持续扩张：自建与收购并举，生活垃圾处置产能持续扩张：据公司年报披露，截至 2021 年底，公司投资、建设垃圾焚烧发电项目合计 2.532 万吨/日，其中已建成投运 19 座电厂 32 期项目共2.227 万吨/日，试运营项目共 600 吨/日，在建项目共 2050 吨/日，筹建项目共 400 吨/日；投资、建设餐厨垃圾项目合计 2720 吨/日，其中已建成投运 11 期餐厨项目共 1720 吨/日，试运营餐厨项目共 140 吨/日，在建餐厨

161、项目共 860 吨/日。公司有望通过自建+收购方式进一步扩大产能规模，短期生活垃圾处置板块仍有稳定增长空间。自主市场开拓方面，截至2021 年底公司跟进的国内餐厨项目 17 个，海外固废项目 10 个。锂电回收二期项目启动筹备，再生资源第二曲线日渐清晰：锂电回收二期项目启动筹备，再生资源第二曲线日渐清晰：据公司年报披露，公司于 2022年 1 月 4 日收购的立鑫新材料公司，一期动力电池提钴镍锂项目已于 2022 年 4 月份开始正式运营，预计 2022 年全年可完成 70%以上的产能，2023 年可全部达产，全部达产后对应镍钴锰提纯量 3000 金吨/年，碳酸锂提纯量 1000 吨/年。公司

162、预计将在 2022 年下半年启动二期项目建设，项目规划对应镍钴锰提纯量 7500 金吨/年，碳酸锂提纯量 2800 吨/年。与此同时，公司开始布局磷酸铁锂电池回收产能，规划年产能规模为 6 万吨废电池。受资源禀赋、宏观环境及产能建设周期长等各方因素影响，碳酸锂短期产能仍然不足，供需紧张背景下短期内有望继续维持高锂价，有利于公司锂电回收业务实现较好的盈利能力。6.6.光华科技光华科技：PCB 领域领先企业，磷酸铁锂电池回收产能持续扩张领域领先企业，磷酸铁锂电池回收产能持续扩张 公司系公司系 PCBPCB 领域领先企业。领域领先企业。公司始终专注于专用化学品产业领域，在 PCB 领域，公司连续第十

163、一年荣获中国电子电路行业专用化学品排行榜民族品牌第一名，新产品键合剂获 5G 通信行业领导品牌客户和国内中高端 PCB 领先品牌客户认证，实现上线量产。在化学试剂领域，一直以来荣获中国化学试剂行业十强企业，产品稳定供应中石化体系。立足磷酸铁锂电池拆解回收，新能源材料产能或将持续扩张。立足磷酸铁锂电池拆解回收，新能源材料产能或将持续扩张。2021 年公司投资 4.54 亿元建设废旧锂电池高效综合利用暨高新性能电池材料扩建项目，该项目可提高废旧磷酸铁锂电池的综合利用率，降低回收成本，实现公司盈利的同时兼顾环境问题，促进废旧磷酸铁锂电池拆解回收的健康发展，并形成废旧磷酸铁锂电池回收产业化的良性循环发

164、展，项目投产后，将增大公司整体规模，有利于进一步发挥公司技术、产品、客户、品牌和管理资源优势。另外公司拟非公开发行 A 股股票项目募资 12.5 亿元在珠海投资建设高性能锂电池材料项目，计划建设年产 5 万吨磷酸铁和 1.15 万吨碳酸锂的综合回收生产线。公司或打造“电池梯级利用-电池拆解-电池回收-原料再造-材料再造”的新能源材料全生命周期循环体系，提升公司在退役锂电池综合回收利用领域的核心竞争力。6.7.道氏技术道氏技术：前驱体产能持续扩张，回收有：前驱体产能持续扩张，回收有望起量望起量 公司大力发展锂电材料业务，专注材料创新、工艺创新、产品创新，是一家具有自主研发和创新能力的高新技术企业

165、。公司全力拓展新能源赛道，形成“碳材料+锂电材料+陶瓷材料”共同发展的新格局，在保持陶瓷材料业务领先地位的同时，锂电材料逐渐成为公司的核心战略业务。行业深度分析/有色金属 37 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。前驱体产能持续扩张，重点发力前端资源配套。前驱体产能持续扩张，重点发力前端资源配套。公司已形成“英德+龙南+芜湖”三大三元前驱体生产基地，并配套钴镍盐产线。英德基地已形成年产 3.2 万吨三元前驱体产能，新增的年产 1.2 万吨三元前驱体投产后，英德基地将形成年产 4.4 万吨三元前驱体产能。公司将加

166、快龙南基地一期项目 5 万吨三元前驱体项目建设进度，同时芜湖基地正积极筹备开工建设。配套基地方面，刚果（金）已有 1.2 万吨电解铜和 0.2 万吨金属量钴中间品产能，正在新建年产电解铜 2 万吨和钴中间品 0.3 万吨金属量的项目，预计 2022 年年底投产。投产后非洲刚果（金）基地将形成年产电解铜 3.2 万吨和钴中间品 0.5 万吨金属量总产能。公司已规划在印度尼西亚开展镍资源冶炼项目，设立印尼产业基地。另外公司规划有 5 万吨废旧锂电池回收再利用生产线，有望增强前端资源配套的能力。6.8.迪生力：迪生力：锂电池回收产能或加速释放锂电池回收产能或加速释放 公司主营业务为汽车铝合金轮毂及汽

167、车轮胎，公司拥有国际知名品牌，拥有自己的销售渠道、研发团队及生产基地（轮胎外协生产），公司立足于汽车高端改装市场，经过公司多年来积累的基础，公司已建立起成熟稳定的技术研发、产品开发、生产工艺及销售渠道，搭建稳定的产供销体系，属于高新技术企业。以北美洲为例，公司在北美洲拥有成熟稳定的销售渠道，特别是改装市场，公司品牌知名度高，产品款式受市场肯定，在北美洲已拥有13 家销售连锁子公司，12 个仓储中转物流基地，截至 2021 年底，销售网络已覆盖北美洲。在稳定发展公司主营业务的同时，迪生力也积极把握新能源汽车发展趋势，拓展公司经营范围，提升综合实力。迪生力通过对广东威玛的投资（持股 52%）切入锂

168、电池回收领域，2021 年 8 月第一条生产线顺利投产，设计产能可年产硫酸钴、硫酸镍、碳酸锂、硫酸锰合计约 5600 吨，据公开的投资者问答，公司计划第二条产线于 2022 年下半年投产。6.9.超越科技超越科技：区域危废资源处理龙头企业，积极转型锂电回收业务区域危废资源处理龙头企业，积极转型锂电回收业务 公司系安徽省危废资源化处置龙头，主营业务涵盖工业危废资源化利用、医疗废弃物无害化处置以及废弃电器电子产品拆解，主要产品为部分工业危废资源化利用产品与废弃电器电子产品拆解产物。公司业绩波动主要是由于危废业务处置量波动较大，从危废处置板块来看，2021 年公司焚烧类业务处置量为 3.49 万吨，

169、同比增长 28.62%；填埋业务处置量为 2.2万吨，同比下降 49.88%。从废弃电器电子产品拆解板块开看，公司年处理能力为 148.6 万台/套。公司正积极转型锂电回收业务拟投资 4 亿元建设 6 万吨/年的锂电池回收利用项目，预计一期项目将于 2023 年投产，积极拓展锂电池回收利用业务有望为公司打造第二增长曲线。行业深度分析/有色金属 38 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。行业评级体系行业评级体系 收益评级：收益评级：领先大市 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%以上；同步大市

170、未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%；落后大市 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上；风险评级：风险评级：A 正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B 较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；分析师声明分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备

171、证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。行业深度分析/有色金属 39 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。免责声明免责声明 。

172、本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本

173、报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的

174、任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。Table_Address 安信证券研究中心安信证券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址：深圳市深圳市福田区福田街道福华一路福田区福田街道福华一路 119 号安信金融大厦号安信金融大厦 33 楼楼 邮邮 编：编：518026 上海市上海市 地地 址：址：上海市虹口区东大名路上海市虹口区东大名路638号国投大厦号国投大厦3层层 邮邮 编：编：200080 北京市北京市 地地 址：址：北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦号楼国投金融大厦 15 层层 邮邮 编：编：100034