1、 行业行业报告报告|行业研究周报行业研究周报 1 通信通信 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 05 月月 19 日日 投资投资评级评级 行业评级行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 作者作者 容志能容志能 分析师 SAC 执业证书编号：S03 姜佳汛姜佳汛 分析师 SAC 执业证书编号：S01 唐海清唐海清 分析师 SAC 执业证书编号：S02 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 通信-行业研究周报:“新基建”相 关行动方案密集出台，行业景气度持续 向上 2020-05-09 2 通信-行业专

2、题研究:公募 REITs 试 点，IDC 迎来长期利好 2020-05-06 3 通信-行业研究周报:公募 REITs 试 行有望提升 IDC 资产估值， MEC 产业链 亦需重点关注 2020-05-06 行业走势图行业走势图 美国升级限制华为，广电美国升级限制华为，广电 5G 计划计划 2021 年全国覆盖年全国覆盖 本周行业重要趋势：本周行业重要趋势： 1、 美国商务部宣布，增加对华为出口限制条款，进一步限制华为获取半导美国商务部宣布，增加对华为出口限制条款，进一步限制华为获取半导 体芯片等器件的能力。体芯片等器件的能力。 2019 年 5 月美国商务部将华为列入“实体清单”，要求美国技

3、术占比超过 25%的产品对华为出口需要申请许可证。此次美国商务部进一步增加条款， 要求使用美国 CCL 清单中的软件和设备设计、生产的半导体芯片等产品， 对华为销售时也需要向 BIS 申请许可证。 2、 中国广电副总经理表示采用独立组网（中国广电副总经理表示采用独立组网（SA）模式，力争）模式，力争 2021 年底基本年底基本 实现广电实现广电 5G 的全国覆盖。的全国覆盖。 2020 年世界电信和信息社会日大会于 5 月 17 日召开， 中国广电副总经理曾 庆军在大会上宣布， 广电 5G 确定采用独立组网 （SA）模式、 极简架构方案， 低频+中频多频叠加、FDD+TDD 协同组网的技术路径

4、。充分利用社会已有 的网络资源，与合作伙伴一道加快推进广电 5G 网络建设，力争 2021 年底 基本实现广电 5G 的全国覆盖，提供 5G 普遍服务。中国广电积极参与和推 动 700MHz 5G 国际标准化工作，700MHz 5G 大带宽国际标准已写入 3GPP 标准，大幅提升用户业务感知、降低网络建设成本。 本周投资观点：本周投资观点： 中美贸易摩擦对短期情绪或带来一定冲击，但中长期看，5G 和新基建建设 预计如期推进， 国产替代将对细分行业龙头公司带来更大成长空间。 受疫情 影响，20Q1 业绩承压，但目前国内疫情影响基本得到控制，海外疫情趋缓， 因此，我们继续看好板块未来走势。建议重点

5、关注建议重点关注 5G、云计算赛道的优质、云计算赛道的优质 标的标的。5G 投资机会核心机会在投资机会核心机会在 5G 网络（主设备为核心）网络（主设备为核心）+5G 应用（视频应用（视频 +流量流量+物联网）物联网）： 一、一、5G 硬件设备器件：硬件设备器件： 1、主设备商、主设备商（直接受益）：重点推荐中兴通讯、烽火通信；中兴通讯、烽火通信； 2、光通信：、光通信：重点推荐：中天科技中天科技（海缆+特高压拉动业绩反转）、中际旭中际旭 创创（全球数通光模块龙头，5G 重要突破）、新易盛新易盛（电信+数通光模块）、 亨通光电、亨通光电、天孚通信天孚通信（上游器件龙头）、光迅科技光迅科技（全产

6、业链龙头，高端 芯片有望自主化）、太辰光、剑桥科技、博创科技等； 3、交换机、交换机/路由器路由器（5G+云计算）云计算）：重点推荐：星网锐捷：星网锐捷，关注：紫光股份； 4、射频领域：、射频领域：重点推荐：科创新源、世嘉科技、沪电股份：科创新源、世嘉科技、沪电股份（通信和电子联 合覆盖）、通宇通讯、通宇通讯，俊知集团；，俊知集团；建议关注：生益科技、深南电路、生益科技、深南电路、武汉武汉 凡谷凡谷、华正新材、天和防务； 二、二、5G 应用端：应用端： 1、云计算：、云计算：重点推荐：星网锐捷星网锐捷、光环新网（光环新网（IDC 龙头）龙头）、佳力图（精密佳力图（精密 空调空调+IDC）、南兴

7、股份（、南兴股份（通信和机械联合覆盖）、深信服）、深信服（天风通信、计 算机联合覆盖），建议关注：奥飞数据（小而美奥飞数据（小而美 IDC 厂商）厂商）、紫光股份紫光股份、 鹏博士、网宿科技、英维克、城地股份、数据港等； 2、在线办公、在线办公/视频会议：视频会议：重点推荐：亿联网络亿联网络（SIP 话机全球龙头，VCS 视 频会议重点推进）、会畅通讯（会畅通讯（视频会议软硬件全面布局）、星网锐捷星网锐捷（云 办公/云桌面、视频会议）、梦网集团梦网集团（富媒体短信龙头，布局企业云视信 等领域）等； 3、物联网、物联网/车联网：车联网：重点推荐：移远通信移远通信、移为通信移为通信、广和通广和通、

8、拓邦股份拓邦股份、 高新兴高新兴、日海智能、和而泰（通信和机械军工联合覆盖）；建议关注：有方有方 科技科技、宁波水表宁波水表、鸿泉物联、金卡智能等； 4、MCN：立昂技术：立昂技术（通信和传媒联合覆盖）、三维通信；、三维通信； 5、工业互联网：、工业互联网：建议关注：工业富联、东土科技、映翰通； 三、三、5G 边缘生态：边缘生态： 重点推荐：星网锐捷星网锐捷、华体科技华体科技、三维通信三维通信、立昂技术立昂技术；建议关注：中国中国 铁塔（港股）铁塔（港股）、中嘉博创、天源迪科； 风风险险提示提示：疫情对产业影响、5G 产业和商用进度低于预期，贸易战不确定 风险 -9% -4% 1% 6% 11

9、% 16% 21% 26% -092020-01 通信沪深300 行业报告行业报告 | | 行业研究周报行业研究周报 2 本周推荐组合本周推荐组合 股票股票 股票股票 收盘价收盘价 投资投资 EPS(元元) P/E 代码代码 名称名称 2020-05-18 评级评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 代码 名称 2020-05-18 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 002123.SZ 梦网集团 15.5 增持 0.10 0.50 0.75 0

10、.97 155.00 31.00 20.67 15.98 002396.SZ 星网锐捷 36 买入 1.05 1.40 1.82 2.21 34.29 25.71 19.78 16.29 002465.SZ 海格通信 12.7 增持 0.23 0.31 0.39 0.50 55.22 40.97 32.56 25.40 300308.SZ 中际旭创 62.82 增持 0.72 1.26 1.70 2.00 87.25 49.86 36.95 31.41 300383.SZ 光环新网 27.02 增持 0.53 0.66 0.86 1.11 50.98 40.94 31.42 24.34 300

11、502.SZ 新易盛 70.16 买入 0.90 1.39 1.90 2.31 77.96 50.47 36.93 30.37 300590.SZ 移为通信 42.48 增持 0.77 1.00 1.48 2.01 55.17 42.48 28.70 21.13 300628.SZ 亿联网络 92.94 买入 2.06 2.71 3.52 4.54 45.12 34.30 26.40 20.47 300638.SZ 广和通 82.84 增持 1.27 2.04 2.72 3.61 65.23 40.61 30.46 22.95 600498.SH 烽火通信 33.2 买入 0.72 0.80

12、1.08 1.42 46.11 41.50 30.74 23.38 600522.SH 中天科技 12.01 买入 0.64 0.77 1.00 1.15 18.77 15.60 12.01 10.44 603679.SH 华体科技 44.95 买入 0.92 1.72 2.60 3.60 48.86 26.13 17.29 12.49 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS nMpQnMnOqNoPyRnPyQsOuM8O8Q9PoMmMsQqQeRrRnQiNtRoObRrRwPvPsQnOxNmNtP 行业报告行业报告 | | 行业研究周报行业研究周报 3 1. 本周（本周（

13、05.11-05.17）行业观点）行业观点 1.1. 行业重要趋势行业重要趋势 一、一、美国商务部宣布，增加对华为出口限制条款，进一步限制华为获取半导体芯片等器件美国商务部宣布，增加对华为出口限制条款，进一步限制华为获取半导体芯片等器件 的能力。的能力。 5 月 15 日美国商务部发文针对华为“实体清单”管制规定条款进行完善，针对华为“实体清单”管制规定条款进行完善，进一步限制华为 绕过出口管制的可能（2019 年 5 月 16 日美国将华为及其关联实体列入“实体清单”，源 于美国价值量占比达到 25%的产品在对华为供货时，均需向 BIS 申请许可证）。 我们点评如下：我们点评如下： 1、此次

14、补充文件主要包括两方面：此次补充文件主要包括两方面： 1）华为及其关联公司，使用美国 CCL 清单中的软件和技术生产的半导体产品均受到出口 管制条例（EAR）管制。简而言之，华为使用美国 EDA 软件或美国产半导体设备设计生产 的芯片，以及使用了这些芯片的终端产品，在销售时均需要向美国商务部 BIS 部门申请许 可证。 2）华为及其关联公司设计的芯片组等产品，如果使用美国 CCL 清单上的设备进行生产， 不管产地在哪里，都要受到出口管制条例（EAR）管制，尤其强调包括出口、转出口或国 内运输等方式交付给华为及其管理公司均需要向 BIS 申请许可证。 2、此次补充条款进一步限制了华为获取芯片的能

15、力。此次补充条款进一步限制了华为获取芯片的能力。2019 年“实体清单”主要限制了华 为采购其他公司的元器件的能力，此次补充了对华为自己设计生产或代工生产的芯片的限 制，进一步限制了华为获取半导体芯片等器件的能力。 3、从最新条款看，从最新条款看，若无法获得美国商务部 BIS 的许可，未来华为设计和生产的芯片产品均 无法销售甚至无法从代工厂获取芯片，此举是目前中美贸易谈判、疫情以及美国大选等因此举是目前中美贸易谈判、疫情以及美国大选等因 素叠加下，美国增强谈判筹码的一记重拳，此次新规定的落脚点还是“需要申请许可证”素叠加下，美国增强谈判筹码的一记重拳，此次新规定的落脚点还是“需要申请许可证”

16、而非直接禁运或禁止代工厂生产，同时还设置了而非直接禁运或禁止代工厂生产，同时还设置了 120 天的缓冲期，为后续谈判留下操作空天的缓冲期，为后续谈判留下操作空 间。间。 4、从通信行业角度看：从通信行业角度看： 1）乐观情况：）乐观情况：此次事件只是中美博弈的筹码，最终 BIS 会发放许可证，华为仍可获得芯片 等器件，对产业链实际影响较小。 2）中性情况：）中性情况：目前中芯国际先进制程有望实现突破，半导体制造设备国产化率也在持续 提升，若美方不颁发许可证，华为可能使用中芯国际等代工厂生产芯片保障产品供应。华为可能使用中芯国际等代工厂生产芯片保障产品供应。 3）悲观情况：）悲观情况：美国不颁发

17、许可证且半导体加工领域高端制程国产化短时间难以突破，则 华为可能使用相对落后制程或通过一定方式外购 ARM、RISC-V 架构等非美技术芯片等。 可能对华为设备性能以及整体竞争力形成不利影响，通信设备市场格局可能出现一定变化。可能对华为设备性能以及整体竞争力形成不利影响，通信设备市场格局可能出现一定变化。 综上所述， 我们认为大的判断还是中美博弈的又一次交锋， 华为去A化的步伐会更加坚定， 在通信行业中包括高频覆铜板 CCL、光模块、滤波器、各类数字及模拟芯片等均在快速实 现国产化替代，产业链相关重点公司有望持续受益。从投资角度判断，可能与之前中兴以从投资角度判断，可能与之前中兴以 及华为实体

18、清单事件相似，短期悲观情绪导致板块下跌，之后由于国产替代以及产业链优及华为实体清单事件相似，短期悲观情绪导致板块下跌，之后由于国产替代以及产业链优 质公司业绩不断验证，板块有望逐步开始反弹。从质公司业绩不断验证，板块有望逐步开始反弹。从 5G 和新基建建设进度角度看，从政策和新基建建设进度角度看，从政策 面到产业链各环节均在全力推进面到产业链各环节均在全力推进 5G 建设进度，数据中心等新基建也将持续快速发展，行建设进度，数据中心等新基建也将持续快速发展，行 业大逻辑不变。未来业大逻辑不变。未来 120 天缓冲期结束后可能是一个关键时点，美方基于许可证会如何操天缓冲期结束后可能是一个关键时点，

19、美方基于许可证会如何操 作将对市场带来一定不确定性作将对市场带来一定不确定性。 二二、 中国广电副总经理表中国广电副总经理表示采用独立组网（示采用独立组网（SA）模式，力争）模式，力争 2021 年底基本实现广电年底基本实现广电 5G 的全国覆盖。的全国覆盖。 行业报告行业报告 | | 行业研究周报行业研究周报 4 2020 年世界电信和信息社会日大会于 5 月 17 日召开，中国广电副总经理曾庆军在大会上 宣布， 广电 5G 确定采用独立组网 （SA） 模式、 极简架构方案， 低频+中频多频叠加、 FDD+TDD 协同组网的技术路径。充分利用社会已有的网络资源，与合作伙伴一道加快推进广电 5

20、G 网络建设，力争 2021 年底基本实现广电 5G 的全国覆盖，提供 5G 普遍服务。中国广电积 极参与和推动 700MHz 5G 国际标准化工作，700MHz 5G 大带宽国际标准已写入 3GPP 标 准，大幅提升用户业务感知、降低网络建设成本。 5G 应用和内容方面，广电将从视频内容和科创文创出发，做好大小屏融合、多屏/跨屏服 务，提供超高清 4K/8K、虚拟/增强现实 VR/AR、物联网等新业务新业态，满足人民群众新 需求新期待。个人用户之外，广电 5G 要支撑服务工业制造、文化宣传、车联网、电力物 联、教育医疗等行业领域，把智慧广电业务做实做深做透，全面融入数字经济发展和数字 中国建

21、设。 1.2. 投资观点投资观点 5G 是通信行业未来发展大趋势，以是通信行业未来发展大趋势，以 5G 网络覆盖为目标的网络建设：网络覆盖为目标的网络建设：2020 年开始进入大年开始进入大 规模建设，规模建设，5G 基站上量，行业景气度基站上量，行业景气度持续上升，主设备、持续上升，主设备、PCB、基站天馈、光模块、结构、基站天馈、光模块、结构 件等，从预期到兑现；件等，从预期到兑现； 以满足流量增长为目标的有线网络扩容： 随着以满足流量增长为目标的有线网络扩容： 随着 5G 用户渗透， 网络流量快速提升， 光传输、用户渗透， 网络流量快速提升， 光传输、 光模块等扩容升级迫在眉睫；光模块等

22、扩容升级迫在眉睫； 以满足应用和内容增长需求的云计算基础设施和物联网硬件终端投资：以满足应用和内容增长需求的云计算基础设施和物联网硬件终端投资：ISP 厂商基于新应厂商基于新应 用和新内容增长，加大云计算基础设施投入，包括用和新内容增长，加大云计算基础设施投入，包括 IDC、网络路由交换、服务器、配套温、网络路由交换、服务器、配套温 控电源、光模块及光器件的新一轮景气提升。控电源、光模块及光器件的新一轮景气提升。 具体来看： 1）设备商：）设备商：5G 基站数量和技术指标均大幅提升，主设备有望大幅受益，重点推荐：主设主设 备龙头中兴通讯备龙头中兴通讯。传输网配套无线设备建设，传输网设备厂商也将

23、迎来需求量和价值量的 双重提升，重点推荐传输网设备龙头：烽火通信烽火通信。 2）光通信板块：）光通信板块： 光纤光缆光纤光缆：行业已触底企稳。同时，海缆受益国内海上风电建设，行业景气度持续提升。 中长期来看，流量持续高增和 5G 建设有望拉动新一轮光纤需求增长，具有自主光棒技术 并具备一定产能规模的企业，在下一轮景气周期有望重回增长。重点推荐：重点推荐：中天科技、亨中天科技、亨 通光电通光电；建议关注：通鼎互联、长飞光纤等； 光器件子行业：光器件子行业：数通光模块/光器件市场 2020 年有望进入 400G 规模放量第一年，行业将 进入从 100G 向 400G 的迭代周期，未来中国厂商有望实

24、现质与量的新突破。按具体产品 看，数通市场受益海外大型数据中心建设提速，以及国内大数据、人工智能等新技术高速 发展推动国内大型数据中心需求逐步出现，数通产品有望持续快速增长，拥有核心技术壁拥有核心技术壁 垒的行业龙头业绩增长前景更明朗：垒的行业龙头业绩增长前景更明朗：中际旭创中际旭创；电信市场三大运营商 5G 基站/交换机/路 由器/PTN/WDM/OTN 设备集采陆续落地， 端口数创历史新高， 并且 400G 组网有望年内启 动，高速电信光模块需求逐步显现，推动电信光模块/器件需求持续回暖，2019 年后 5G 光模块需求也将开始体现，重点关注受益程度高、业重点关注受益程度高、业绩高增长以及

25、高端芯片有望国产化的绩高增长以及高端芯片有望国产化的 光模块光模块/光器件厂商：光器件厂商：新易盛新易盛、天孚通信、华工科技、天孚通信、华工科技、光迅科技光迅科技等。等。 3）天馈射频板块：）天馈射频板块： 短期业绩改善，5G 弹性大。短期来看：1）天线/滤波器：行业低迷时期，随着海外市场需 求走强，以及国内开始进入 5G 建设，行业有望持续向好；2）PCB/覆铜板：行业需求稳定 增长，国内公司产能利用率和良率提升，以及产品结构优化驱动短期业绩高增长。中长期中长期 看：看：5G 基站数量有望达基站数量有望达 4G 的的 1.5-2 倍，其上游的天线倍，其上游的天线/滤波器滤波器/PCB/覆铜板

26、的数量也成比覆铜板的数量也成比 行业报告行业报告 | | 行业研究周报行业研究周报 5 例增长，同时叠加高频特性带来的产品价值量提升，弹性大例增长，同时叠加高频特性带来的产品价值量提升，弹性大。并且市场对该领域的认知还 存在有较大预期差，而且部分公司业绩不断超预期，属于率先受益 5G 的子领域。重点关重点关 注：沪电股份、世嘉科技、科创新源、通宇通讯，建议关注：深南电路、生益科技等。注：沪电股份、世嘉科技、科创新源、通宇通讯，建议关注：深南电路、生益科技等。 2、政策重点关注先进制造、新经济、支持独角兽、政策重点关注先进制造、新经济、支持独角兽 A 股融资，成长性、符合经济发展新方股融资，成长

27、性、符合经济发展新方 向的成长龙头有望获得更多关注，板块压制因素解除后短期有望反弹，重点关注高成长标向的成长龙头有望获得更多关注，板块压制因素解除后短期有望反弹，重点关注高成长标 的投资机会。的投资机会。 1）统一通信龙头： 亿联网络）统一通信龙头： 亿联网络（SIP 电话全球份额持续提升， 叠加渗透率提升， 预计维持 25% 左右复合增长，中长期关注 VCS 业务海内外拓展情况）； 2）IDC 龙头建议关注：光环新网；龙头建议关注：光环新网； 3）符合经济大方向的成长标的：）符合经济大方向的成长标的：天源迪科（云计算大数据业务持续放量） 4）物联网龙头：）物联网龙头：移为通信、拓邦股份（智能

28、控制器龙头）、有方科技、高新兴、和尔泰、 日海智能等； 5）专网通信：）专网通信：重点抓龙头，建议关注：海能达（专网小华为走向全球）； 6）二线设备白马龙头同时建议关注：）二线设备白马龙头同时建议关注：星网锐捷（企业网设备龙头，新业务布局全面发展 顺利）。 1.3. 通信行业整体观点通信行业整体观点 1、5G：行业行业未来 3 年有望持续高景气，20 年开始大规模建设，21-23 年高峰；5G 时代 最直接受益标的建议关注： 1）设备商）设备商：中兴通讯、：中兴通讯、烽火通信烽火通信； 2）天线及射频龙头）天线及射频龙头：世嘉科技世嘉科技、科创新源、科创新源、通宇通讯、沪电股份通宇通讯、沪电股

29、份（天风电子团队联合覆 盖）、生益科技生益科技、深南电路、硕贝德； 3）小基站及基础设施运营建议关注）小基站及基础设施运营建议关注：中国铁塔、华体科技、中国铁塔、华体科技、英维克、佳力图、京信通信、 邦讯技术等； 4）光器件）光器件/模块龙头模块龙头：中际旭创、中际旭创、新易盛新易盛、太辰光太辰光、华工科技、天孚通信、剑桥科技、光 迅科技、博创科技等； 5）网络优化龙头：）网络优化龙头：三维通信、宜通世纪； 6）光纤光缆龙头：中天科技、亨通光电）光纤光缆龙头：中天科技、亨通光电、通鼎互联、长飞光纤； 2、成长行业龙头：、成长行业龙头：政策面开始大力支持先进制造、新经济、独角兽 A 股融资，符合

30、新经 济发展大方向的成长龙头标的有望获得市场更高关注，通信行业是与新经济结合最紧密的 行业之一，重点关注行业趋势持续向上、具备核心竞争优势的高成长龙头标的：亿联网络亿联网络 （统一通信龙头，SIP 电话全球份额持续提升，叠加渗透率提升，预计维持 25%复合增长， 中长期关注 VCS 高端产品放量） ； 星网锐捷星网锐捷 （企业网设备龙头， 新业务布局全面发展顺利） ； 梦网集团梦网集团（企业短信龙头地位稳固，布局云通信面向 5G 大视频时代新机遇）等；光环新光环新 网网（IDC 龙头）。天源迪科（政企云计算、公安大数据业务持续放量）。 3、物联网：、物联网：物联网是通信产业未来的重大趋势之一，

31、是实现工业 4.0 和互联网+的重要技 术支撑手段，受到政府、运营商及产业链各环节的高度重视，在各方合作推动下，终端应 用快速落地， 芯片/模组出货量快速增长带动成本持续下降， 行业有望进入规模效应正循环。 从网络覆盖看，从网络覆盖看，2018 年，中国电信基于 800MHz 的全网 NB-IoT 覆盖已基本完成。网络覆 盖完成为下游终端应用打下坚实基础。 从芯片和模组看，从芯片和模组看，海思 Iceni 芯片、Hi2110 及高通 9206 芯片均于 2018 上半年投入量产， 海思 Boudica、中星微 7100、Altair 1250 等芯片逐步量产。移远、U-Blox、展讯、广和通

32、行业报告行业报告 | | 行业研究周报行业研究周报 6 等的物联网模组也于 17 年 Q2-Q3 密集推出。 未来芯片模组成本进一步下降、 网络覆盖持续完善后，智能水表、电表、 气表、 智慧照明、 物流、智能医疗、工业 4.0 等终端应用将大面积落地，物联网有望进入高速成长期，重点 关注从模组、网络管理平台到终端应用等产业链各环节龙头企业。 平台厂商建议平台厂商建议关注：关注：日海通讯（平台+模组全面布局）、宜通世纪（管理平台龙头）；智 能控制器龙头建议关注：拓邦股份；模组厂商建议关注：模组厂商建议关注：广和通广和通、移远通信移远通信、盛路通信、 高新兴等；终端应用厂商建议关注终端应用厂商建议

33、关注：移为通信移为通信、新天科技、东软载波（电子组联合覆盖） 等。 4、专网通信：、专网通信：国内公安、地铁项目持续落地，国内龙头加速拓张海外，全球市场份额不 断提升，收入快速增长，规模效应体现，利润率持续提升。建议关注：海能达（专网小华 为走向全球， 费用波动影响短期业绩， 以及国内公安市场短期承压） ； 投资机会及催化剂： 公司业预期较低，市场调整幅度较大，管理层增持体现对公司长期发展信心，关注大订单 结算进度。 5、军工通信：、军工通信：随着新军改逐步调整完成，军工订单有望迎来密集落地期，建议重点关注。 受益国防信息化、武器系统化、地缘政治形势紧张，预计军工通信领域将迎来快速增长。 建议

34、关注：盛路通信、通光线缆、中天科技、海格通信等; 第一次提出专栏陆海空天一体化信息网络工程，其中海基网络设施建设，加强大型海洋岛 屿海底光电缆连接建设，积极研究推动海洋综合观测网络由近岸向近海和中远海拓展，由 水面向水下和海底延伸。推进海上公用宽带无线网络部署，发展中远距水声通信装备。 建议关注：海格通信、中天科技、银河电子（电子组覆盖）、通光线缆、盛路通信 6、国企改革：、国企改革：中国联通中国联通混改最终落地，为通信行业国企改革起到标杆模范的作用，大唐 和烽火集团层面推进合并，后续关注上市平台层面重组动作。国企改革有望成为年内一个 重要热点，通信方面国企改革主要思路有： 武汉邮科院系统，长

35、江通信、大唐和烽火集团合并，整合双方移动和传输网技术优势。建 议关注： 1) 基本面相对优质的混改标的，特发信息，军工+光通信，深圳特发集团旗下。 2) 央企改革代表中国联通，前期涨幅较大，多关注技术面。 3) 央企改革代表之普天系，东方通信，上海普天。 4) 军工集团系统，航天科工旗下航天通信/航天发展，中国电子旗下深桑达 A/中电广通/ 南京熊猫，中国电科旗下杰赛科技（电子组覆盖）/国睿科技（机械组覆盖）/四创电子（机 械组覆盖），陕西省地方国企烽火电子。 7、主题方面建议、主题方面建议关注关注量子通信：量子通信： 量子通信是安全性最领先的加密通信解决方案，随着量子计算机商用临近，量子通信

36、得到 国家高度重视，全国环网建设逐步启动，干线商用迅速落地，市场空间有望打开。 量子通信部分核心企业： 科大国盾（未上市）、九州量子（新三板）、问天量子（未上市） A 股相关标的： 浙江东方（持股科大国盾与神州量子）、银轮股份（持股科大国盾与神州量子，汽车组覆 盖） 、 亨通光电 （运营+工程+光纤光缆和光通信设备） 、 科华恒盛 （与科大国盾战略合作） 、 盛洋科技（与九州量子合作/持股九州量子）。 行业报告行业报告 | | 行业研究周报行业研究周报 7 2. 周专题：周专题：各维度分析中兴通讯当前低估的估值水平各维度分析中兴通讯当前低估的估值水平 本文将从几个维度论述中兴通讯低估的估值：

37、（1）当前通信板块）当前通信板块 PE（TTM）低于近五年均值，偏离程度是）低于近五年均值，偏离程度是 4 个个 TMT 行业最多的行业最多的 通信行业当前 PE（TTM）为 40.5 倍，低于自 2016 年至今的近五年 PE（TTM）均值的 49.0 倍。 同时，根据 PE(TTM)分位统计， 通信行业的当前 PE（TTM） 约处于近五年 （自 2016 年） PE 总体的 26%分位，是 4 个 TMT 行业中最低的，即偏离近五年估值中枢也是最多。 图图 1：各行业近五年（自：各行业近五年（自 2016 年）年）PE（TTM）和当前）和当前 PE（TTM）比较）比较 资料来源：Wind，

38、天风证券研究所 图图 2：各行业当前：各行业当前 PE（TTM）所处近五年（自）所处近五年（自 2016 年）年） PE 分位统计分位统计 资料来源：Wind，天风证券研究所 （2）从所有）从所有 A 股上市公司研发投入指标维度，中兴领跑，市研率有提升空间股上市公司研发投入指标维度，中兴领跑，市研率有提升空间 在截止到 4 月 25 日上市 A 股的 3819 家公司中，按照 2019 年披露的数据，中兴的研发费 用支出 125.5 亿元，排名第 7 位。在研发费用排名前二十的公司里，中兴通讯的研发费用 率 13.8%是最高的，但市研率为 15.1 倍仅排在中等偏后的位置。可见，公司的研发投入

39、领 49.9 32.9 132.1 74.7 16.915.4 51.8 7.3 23.9 72.1 27.3 48.7 59.1 21.0 43.1 46.8 32.7 17.3 49.0 29.5 16.8 37.3 65.4 49.4 43.1 19.5 30.8 34.7 11.3 17.2 57.0 9.8 8.0 9.5 25.4 5.9 18.5 30.7 13.6 32.6 30.2 15.9 21.0 24.1 20.5 13.6 40.5 25.0 15.2 32.5 59.3 41.239.2 19.2 33.6 41.5 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0

40、100.0 120.0 140.0 采掘(申万) 商业贸易(申万) 国防军工(申万) 钢铁(申万) 房地产(申万) 建筑装饰(申万) 机械设备(申万) 银行(申万) 公用事业(申万) 有色金属(申万) 建筑材料(申万) 休闲服务(申万) 综合(申万) 交通运输(申万) 轻工制造(申万) 农林牧渔(申万) 化工(申万) 非银金融(申万) 通信(申万) 纺织服装(申万) 家用电器(申万) 电气设备(申万) 计算机(申万) 电子(申万) 传媒(申万) 汽车(申万) 食品饮料(申万) 医药生物(申万) 2016年至今平均PE（TTM）PE(TTM）现值_4月25日 -0.8% 8.5% 2.4%2.9

41、% -0.5% 5.3% 3.4%3.1% 7.5% 9.5%10.5% 16.1% 9.8% 12.0%11.7% 1.2% 19.1%21.4% 26.0% 30.0% 37.5%35.9%39.2%34.6% 41.6% 47.5% 64.9% 80.2% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 行业报告行业报告 | | 行业研究周报行业研究周报 8 图图 3：2019 年年 A 股研发费用前股研发费用前 20 名名 资料来源：Wind，天风证券研究所 图图 4：2019 年年 A 股研发费用前股研发费用前 20 名公司的市研率（单位：倍）名公司的市研率（单位：倍） 资

42、料来源：Wind，天风证券研究所 （3）对比所有）对比所有 TMT 上市的大公司，中兴的市研率低估较多上市的大公司，中兴的市研率低估较多 对比所有 TMT 上市公司（剔除 2016 年后 IPO 上市，重组上市等公司），市值排名前二十 位的公司中，中兴通讯的市研率为 15.1 倍，处于较低水平。 图图 5：TMT 上市公司市值前上市公司市值前 20 名公司的市研率比较名公司的市研率比较 资料来源：Wind，天风证券研究所，附注：排序从左到右，是市值从大到小 172.9 165.3 165.1 156.7 133.9 125.9 125.5 120.2 112.9 99.3 96.4 94.3

43、94.0 88.6 67.0 62.7 62.2 58.9 56.3 54.8 1.2% 2.0% 1.9% 0.6% 1.6% 2.3% 13.8% 5.2% 3.2% 2.9% 3.5% 2.3% 0.3% 3.0% 5.8% 3.1% 3.0% 3.0% 4.4% 9.5% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% 16.0% 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 140.0 160.0 180.0 200.0 研发费用（亿元）研发收入比 4.7 4.8 5.4 8.0 8.7 10.4 12.2 12.7 1

44、4.8 15.1 16.2 16.5 19.5 29.1 30.9 39.0 51.9 54.6 55.9 57.5 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 54.6 58.1 15.1 94.8 19.5 401.1 71.3 454.6 93.1 44.6 345.7 52.8 21.6 48.9 40.7 122.1 138.1 143.6 18.5 34.8 0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 300.0 350.0 400.0 450.0 500.0 行业报告行业报告 | | 行业研究周报行业研究周报 9 （4）历史

45、估值来看，中兴当前估值低于近五年均值，在）历史估值来看，中兴当前估值低于近五年均值，在 TMT 的大公司中处于较低分位水的大公司中处于较低分位水 平平 中兴通讯当前 PE（TTM）为 35.4 倍，低于自 2016 年至今的近五年 PE（TTM）均值的 38.7 倍。 对比所有 TMT 上市公司（剔除 2016 年后 IPO 上市，重组上市等公司），市值排名前二十 位的公司中，根据 PE(TTM)分位统计，中兴通讯的当前 PE（TTM）约处于近五年（自 2016 年） PE 总体的 44.2%分位，处于近五年较低的水平。 图图 6：TMT 板块中市值排名前二十位公司，近五年（自板块中市值排名前

46、二十位公司，近五年（自 2016 年）年）PE（TTM）和当前）和当前 PE（TTM）比较）比较 资料来源：Wind，天风证券研究所，附注：排序从左到右，是市值从大到小 图图 7：TMT 板块中市值排名前二十位公司，当前板块中市值排名前二十位公司，当前 PE（TTM）所处近五年（自）所处近五年（自 2016 年）年） PE 分位统计分位统计 资料来源：Wind，天风证券研究所，附注：排序从左到右，是市值从大到小 31.3 40.1 38.7 548.5 64.2 76.5 135.5 34.9 61.1 166.0 308.5 758.9 239.7 1224.2 87.6 39.5 66.6

47、 293.3 20.4 42.2 22.5 47.0 35.4 33.8 67.5 48.7 91.6 75.5 34.9 126.6 64.7 53.7 44.2 26.9 37.0 46.9 66.2 207.1 21.9 41.0 0.0 200.0 400.0 600.0 800.0 1000.0 1200.0 1400.0 2016年至今平均PE当前PE(TTM）_4月25日 18.6% 71.1% 44.2% 0.8% 53.3% 17.9% 24.0% 137.0% 23.4% 29.9% 6.2% 0.5% 3.9% 0.7% 14.6% 66.3% 49.6% 29.8% 5

48、7.0% 48.1% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 行业报告行业报告 | | 行业研究周报行业研究周报 10 3. 板块表现回顾板块表现回顾 3.1 上周（上周（05.11-05.16）通信板块走势）通信板块走势 上周（上周（05.11-05.16）通信板块通信板块下得下得 0.53%，跑，跑赢赢沪深沪深 300 指数指数 0.75 个百分点，个百分点，跑跑输输创业创业 板指数板指数 0.49 个百分点。其中通信设备制造个百分点。其中通信设备制造下跌下跌 0.42%，增值服务，增值服务下跌下跌 0.73%，电信运营，电信运营下下 跌跌 2.35%，同期沪深 300 下跌 1.28%，创业板指数下跌 0.04%。 图图 8 8：上周（：上周（05.11-05.16）板块涨跌幅）板块涨跌幅 资料来源：Wind、天风证券研究所 3.2 上周市场个股表现上周市场个股表现 上周通信板块涨幅靠前的个股有神州泰岳（RCS 概念）、数据港（数据中心新基建）、通 光线缆（海缆特高压主题）；跌幅靠前的个股有 ST 胜尔、华星创业、佳创视讯。 表表 1：上周（：上周（05.11-05.1