1、 -1- 证券研究报告 2020 年 4 月 16 日 国防军工 低轨通信群星竞耀，天基互联加速发展 卫星行业深度报告一 行业深度 行业特征行业特征：卫星的通信应用卫星的通信应用是地面通信重要是地面通信重要的补充、备份和延伸的补充、备份和延伸 卫星通信是卫星最主要的应用领域之一，凭借着覆盖范围广、灾难容 忍性强、灵活度高等独特的优势，在偏远地区网络覆盖、航海、应急、军 用通信、科考勘探等应用领域中具有不可替代的作用。 发展趋势发展趋势： “低轨道“低轨道+现代小卫星现代小卫星+天基互联网”掀起热潮天基互联网”掀起热潮 天基互联网是利用各类空中平台为地面和空中终端提供宽带互联网服 务的新型网络系

2、统。科技的进步使现在的低轨卫星通信在成本控制和使用 性能上有了较大进步，基于低轨通信卫星星座构建天基互联网掀起了卫星 通信领域新一轮的竞争热潮。 产业结构产业结构：产业链中的制造、发射环节收入增长迅速产业链中的制造、发射环节收入增长迅速 卫星通信属于卫星行业的细分领域。卫星产业链涵盖卫星制造、发射 服务、地面设备制造、运营与服务等环节。据 SIA 统计 2018 年全球卫星 产业总收入为 2774 亿美元，保持稳健增长。其中卫星制造及发射产业受 需求端的拉动，同比增长 26%和 34%。国内卫星制造及发射此前主要集中 在航天工业集团等国有军工集团，近年来陆续有民营企业开始参与。 供需关系供需关

3、系：市场竞争激烈，美国公司领先，市场竞争激烈，美国公司领先，中国中国积极跟进积极跟进 卫星频率和轨道资源的分配形式为“先申报先使用”，美、欧多家公 司在低轨通信卫星星座建设走在前列，仅 SpaceX 一家公司近 2 年发射 6 次共约 360 颗卫星，已经超过了中国当前所有在轨卫星总数。国内公司大 多仍处于布局及发射试验性质卫星阶段，尚未形成批量规模。 投资建议投资建议：受低轨通信卫星星座建设热潮带动，卫星制造、发射环节有 望最先受益。假设国内计划发射低轨通信卫星数量为 2000 颗以上，我们 预估国内在卫星制造方面将产生约 140 亿元人民币以上的市场增量；卫 星发射方面将产生 168 亿元

4、以上的市场增量。组网完成后，地面段建设 和应用市场的打开， 以及已发射卫星退役后的更替补充， 有望为行业带来 更大的市场。首次覆盖，给予卫星行业“增持”评级。 风险风险提示提示： 低轨通信卫星技术发展速度不达预期； 低轨卫星星座无法按 计划实施。 证券证券 代码代码 公司公司 名称名称 股价股价 （元）（元） EPS（元）（元） PE（X） 投资投资 评级评级 19A/E 20E 21E 19A/E 20E 21E 600118 中国卫星 34.44 0.37 0.42 0.49 92 82 71 增持 002179 中航光电 34.15 1.04 1.29 1.54 33 27 22 买入

5、002025 航天电器 25.38 0.94 1.17 1.40 27 22 18 买入 000547 航天发展 15.22 0.42 0.55 0.69 37 28 22 买入 300726 宏达电子 26.31 0.73 0.92 1.16 36 29 23 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 4 月 14 日 注：中航光电、航天电器、宏达电子 2019 年为年报数据。 卫星行业：增持（首次） 分析师 王锐 (执业证书编号：S0930517050004) 行业与上证指数对比图 -18% -11% -4% 3% 10% 04-19

6、07-1910-1901-20 国防军工沪深300 资料来源：Wind 2020-04-16 国防军工 -2- 证券研究报告 投资投资聚焦聚焦 研究背景研究背景 目前世界上仍有 30 多亿人尚未能够使用互联网，而陆上移动互联网建 设模式成本较高、卫星通信使用价格较高，使互联网通信市场仍存在继续开 发的空间。基于低轨通信卫星星座构建天基互联网掀起了卫星通信领域新一 轮的竞争热潮，以 SpaceX 公司为代表的欧美企业正在大跨步的进行太空基 建。2020 年初，SpaceX 公司发射了其第 6 批 60 颗组网卫星，OneWeb 公 司发射了其第 3 批 34 颗组网卫星。 至 2019 年 10

7、 月，全球 829 颗通信卫星中，中国以 44 颗仅占比 5%。 考虑卫星频率和轨道资源的分配形式为“先申报先使用”，目前国内多家企 业也在积极参与本轮发展商业化航天及卫星通信经济的竞争。国家层面，也 已出台多项规划及政策推动行业发展。 我们区别于市场的观点我们区别于市场的观点 当前市场预计国内低轨通信卫星+天基互联网的发展速度，以及卫星制 造和发射产业的发展速度将较快， 认为处于卫星产业链中多个环节的多家国 内企业，在本轮热潮中均能较快受益。 在 SpaceX 所取得成绩的鼓舞下，在国家政策的扶植和支持下，近年来 初创的航天发射企业大量出现，经过短暂的研制即准备开始发射火箭。纵观 Space

8、X 的发展史， 2002 年在航天技术水平最强的美国成立，背后有 NASA 等国家机构的支持，也是先后经历了 3 次火箭发射失败，在 2008 年第 4 次 发射才成功。而其 Starlink 低轨通信卫星开始批量发射更是到 2019 年 5 月 23 日才实现。航天属于高技术含量、高资金投入行业，即使当前中国存在 一定的后发优势，如果研发周期过短，也必然会增加风险。因此我们认为， 考虑到卫星频率和轨道资源有限的实际情况，国内会积极推进低轨通信卫星 星座及天基互联网建设。而当前国内仍处于布局及试验阶段，且卫星设计制 造及发射的技术难度较高，因此短时间内，已经具有相关技术基础、从事卫 星研制及发

9、射业务环节的企业，特别是国家队企业，有望最先受益。 投资观点投资观点 基于低轨通信卫星构建的天基互联网具有较好的市场前景。 美国企业已 经开始大批量发射低轨通信卫星，卫星轨道资源及信号频段资源有限，我们 认为国内卫星通信产业会加快发展步伐。首次给予卫星行业“增持”评级。 结合国内已公布的低轨通信星座建设计划的进展，推荐处于产业链上 游，具有长期积累的卫星整机生产企业以及具有卫星生产配套基础的企业： 中国卫星：小卫星制造的国家队、龙头企业； 中航光电：国内高端装备互连方案的龙头企业； 航天电器：国防军工行业最重要的连接器生产企业； 航天发展：航天系统中具有通信指控业务、微系统业务的重要企业； 宏

10、达电子：国内高可靠钽电容器生产领域龙头企业。 qRpQmMsOnQsMoMnMwOnMoN8OdN8OtRrRmOoOeRpPmQjMoPqP9PpPvMvPoOsRuOmQwO 2020-04-16 国防军工 -3- 证券研究报告 目目 录录 1、 低轨卫星通信与天基互联网 . 6 1.1、 卫星的发展与卫星通信 . 6 1.2、 卫星通信的分类与特点 . 7 1.3、 什么是天基互联网？ . 8 1.4、 基于低轨星座的天基互联网卫星通信的新热点 . 8 2、 卫通行业的发展需求、影响因素及发展现状 . 9 2.1、 卫星通信及天基互联网产业的发展需求分析 . 9 2.2、 影响行业发展的

11、主要因素分析 . 12 2.3、 发展现状：低轨卫星通信带动行业景气发展 . 14 3、 低轨卫星通讯带动卫星产业链发展提速 . 17 3.1、 行业产业链多个环节 2018 年同比增长 . 17 3.2、 卫星制造：有望直接受益于低轨通信卫星增量需求 . 19 3.3、 卫星发射：有望继续随发射需求增加而快速增长 . 20 3.4、 地面设备制造：有望受益于设备的增量及升级换代 . 22 3.5、 运营及服务：有望受益于组网完成后的应用打开 . 23 3.6、 产业壁垒：上下游逐渐放开，地面段竞争激烈 . 24 4、 投资建议 . 26 4.1、 中国卫星（600118.SH） . 26 4

12、.2、 中航光电（002179.SZ） . 29 4.3、 航天电器（002025.SZ） . 32 4.4、 航天发展（000547.SZ） . 35 4.5、 宏达电子（300726.SZ） . 38 5、 风险分析 . 41 2020-04-16 国防军工 -4- 证券研究报告 图表图表目录目录 图 1：卫星通信系统示意 . 6 图 2：同步轨道卫星 . 7 图 3：天基互联网发展的三个阶段 . 8 图 4：国外低轨通信星座发展过程 . 9 图 5：各国在轨有效运行卫星数量统计 . 11 图 6：各国在轨有效运行通信卫星数量统计 . 11 图 7：天通一号项目简介 . 11 图 8：猎鹰

13、 9 号火箭发射回收过程示意 . 13 图 9：Starlink 星座示意 . 15 图 10：鸿雁星座计划简介 . 16 图 11：九天微星拟构建基于低轨卫星的物联网 . 17 图 12：卫星通信行业产业链 . 18 图 13：近年全球卫星产业年度总收入 . 18 图 14：卫星产业各业务 2018 年收入（单位：十亿美元） . 19 图 15：卫星通信服务分项 2018 年收入占比（单位：十亿美元） . 19 图 16：近年卫星制造领域全球年度总收入 . 19 图 17：近年卫星发射业务全球年度总收入 . 21 图 18：SpaceX 公司猎鹰 9 号和猎鹰重型火箭的发射报价 . 22 图

14、 19：近年地面设备制造业务全球年度总收入 . 23 图 20：近年卫星运营及服务业务全球年度总收入 . 23 图 21：宽带卫星通信系统示意 . 24 图 22：2018 年中国卫星主营业务收入及占比（单位：百万元人民币） . 27 图 23：中国卫星小卫星平台产品 . 27 图 24：中国卫星主营收入（单位：百万元人民币） . 27 图 25：中国卫星净利润（单位：百万元人民币） . 27 图 26：2019 年中航光电主营业务收入及占比（单位：百万元人民币） . 29 图 27：中航光电航天领域产品（部分示例） . 29 图 28：中航光电主营收入（单位：百万元人民币） . 30 图 2

15、9：中航光电净利润（单位：百万元人民币） . 30 图 30：2019 年航天电器主营业务收入及占比（单位：百万元人民币） . 32 图 31：航天电器航天领域产品（部分示例） . 32 图 32：航天电器主营收入（单位：百万元人民币） . 32 图 33：航天电器净利润（单位：百万元人民币） . 32 图 34：2019H1 航天发展主营业务收入及占比（单位：百万元人民币） . 35 图 35：航天发展通信产品（部分示例）. 35 图 36：航天发展主营收入（单位：百万元人民币） . 36 2020-04-16 国防军工 -5- 证券研究报告 图 37：航天发展净利润（单位：百万元人民币）

16、. 36 图 38：2019 年宏达电子主营业务收入及占比（单位：百万元人民币） . 39 图 39：宏达电子部分应用于航天领域的产品 . 39 图 40：宏达电子主营收入（单位：百万元人民币） . 39 图 41：宏达电子净利润（单位：百万元人民币） . 39 表 1：现代小卫星相比传统大卫星的优缺点 . 6 表 2：全球互联网普及率统计（至 2019 年 12 月 31 日） . 9 表 3：天通一号业务收费标准 . 11 表 4：中国近年来出台的航天领域部分政策文件 . 12 表 5：卫星通信常用频段 . 14 表 6：Starlink 卫星各批次发射时间 . 15 表 7：国外主要低轨

17、通信卫星计划 . 16 表 8：国内近期主要卫星通信计划 . 17 表 9：部分从事卫星研制业务的公司 . 20 表 10：国内低轨通信卫星制造市场测算. 20 表 11：部分从事火箭研制业务的民营公司 . 21 表 12：国内低轨通信卫星发射市场测算. 22 表 13：国内卫星制造企业 . 25 表 14：国内火箭制造、发射企业 . 25 表 15：国内卫星地面设备制造企业 . 25 表 16：国内卫星运营企业 . 26 表 17：中国卫星业务拆分（单位：百万元人民币） . 28 表 18：中国卫星与可比公司估值比较 . 28 表 19：中国卫星盈利预测 . 29 表 20：中航光电业务拆分（单位：百万元人民币） . 30 表 21：中航光电与可比公司估值比较 . 31 表 22：中航光电盈利预测 . 32 表 23：航天电器业务拆分（单位：百万元人民币） . 33 表 24：航天电器与可比公司估值比较 . 34 表 25：航天电器盈利预测 . 35 表 26：航天发展业务拆分（单位：百万元人民币） . 37 表 27：航天发展与可比公司估值比较 .