1、1 敬请关注文后特别声明与免责条款 PicoPico：VRVR 直播迎来“抖音时刻”直播迎来“抖音时刻”方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 行业深度报告 行业研究 传媒行业传媒行业 2022.08.16/推荐 分析师：分析师：杨晓峰 登记编号：S Table_Author 联系人：联系人：杨昊 重要数据：重要数据：上市公司总家数上市公司总家数 189 总股本总股本(亿亿股股)2932.47 销售收入销售收入(亿元亿元)8736.14 利润总额利润总额(亿元亿元)292.94 行业平均行业平均 PEPE 31.49 平均股价平均股价(元元)12.96 行业

2、相对指数表现：行业相对指数表现：-23%-13%-3%7%17%2021/82021/112022/22022/5传媒沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 视频号上线信息流广告，哔哩哔哩进行组织架构调整2022.07.24 27 部门鼓励发展数字文化贸易，叠加中报行情有望提升游戏板块估值2022.07.21 7 月 12 日奥比岛：梦想国度全平台上线，首日免费榜排名第一2022.07.17 宝通科技：数字孪生矿山系统发布，与兖矿能源合作愈发紧密2022.07.16 核心观点：核心观点：1 1.V VR R 演唱会树立“技术标杆”：“才艺直播”紧随其后演唱会树立“技术

3、标杆”：“才艺直播”紧随其后 汪峰汪峰 V VR R 演唱会破圈：演唱会破圈：7 月举办的 Pico 汪峰 VR 演唱会微博曝光已超 1.9 亿，带动 VR 直播出圈。复盘近期 3 场 Pico 主办的 VR演唱会，清晰度、观影视角、场景互动等方面为主要亮点，且效果在不断实现突破，带来全新的 VR 沉浸式体验。参考微信视频号，演唱会出圈逻辑可复用：参考微信视频号，演唱会出圈逻辑可复用：对比微信视频号演唱会出圈案例，我们认为其逻辑可复用至 VR 直播领域，Pico可选择更加迎合其用户群体的明星实现破圈。2 2.体验为何迎来拐点？体验为何迎来拐点？UGCUGC 模式促进大量“模式促进大量“8K V

4、R8K VR 内容”，内容”，8K VR8K VR突破临界突破临界 PPD 30PPD 30 PPDPPD 突破临界值突破临界值 3030：经测算，Pico 采用的 8K 180VR 直播 PPD（角分辨率）已达 43，跨越 30（人眼能感觉到颗粒感的水平）。相机性能助力主播产生大量相机性能助力主播产生大量 UGCUGC 的“的“8K VR8K VR 内容”：内容”：如采用国产厂家西顾视频的专业级 VR 直播相机 FM DUO 进行拍摄，相机最高可达 12K/30fps 画质，带来内容清晰度的提高。3.3.“VRVR 才艺直播”有望带动才艺直播”有望带动 PicoPico 进入早期抖音的发展路

5、径。进入早期抖音的发展路径。直播作为 VR 第二大应用场景，是字节丰富 Pico 内容生态，实现对 Oculus 反超的重要路径。而字节在用户转化、资源对接、内容创作等方面均具有巨大优势，可在直播内容、用户引流等方面为 Pico 提供强大助力。我国网速优势凸显：我国网速优势凸显：我国 5G 及千兆宽带的下行速率与用户覆盖率也在不断提升，为 VR 的广泛应用打下基础。目前，我国网速已与 8K 1803D VR 直播的典型宽带需求 100M 相匹配。4.4.投资建议投资建议 我们认为我们认为 VRVR 直播有望打开直播有望打开 VRVR 用户天花板，用户天花板，VRVR 用户的空间不只用户的空间不

6、只是游戏用户，更多的是广泛的抖音娱乐用户。是游戏用户，更多的是广泛的抖音娱乐用户。1 1）硬件版块硬件版块，关注字节 Pico VR 产业链公司，如三利谱、紫电集团等；同时关关注 VR 新品牌创维数字等。2 2）内容版块，内容版块，关注 VR 游戏公司，如宝通科技、恺英网络等，同时关注头部游戏公司估值提升，如三七互娱、吉比特等。5 5.风险提示风险提示 VR 设备性能提升不及预期；国内网速提升不及预期；VR 行业竞争加剧。2 传媒-行业深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 目录目录 1 VR：演唱会树立“技术标杆”，“才艺直播”紧随其后.5 1.1 VR 演唱会破圈：从郑钧到汪峰，VR 直

7、播体验迎来拐点.5 1.1.1 高清晰度：8K 180的 VR 视频已能达到 43 PPD.6 1.1.2 可转换视角：多视角选择+超近距离观影，打破传统空间限制.6 1.1.3 VR 独有的互动技术：可交互虚拟场景+弹幕实时互动.8 1.2 复盘微信视频号：通过演唱会实现快速破圈逻辑可复制.8 2 体验为何迎来拐点？UGC 模式促进大量“8K VR 内容”，突破临界 PPD 30.10 2.1 采集端：“360到 180”清晰度上升至“2 倍”.12 2.1.1 VR 视频清晰度如何计算？.12 2.1.2 为何选择 8K 180相机？180相机更满足 VR 演唱会需要.13 2.1.3 采

8、集端设备一：相机性能提升.14 2.1.4 采集端设备二：关注未来手机对 VR 直播的影响.16 2.2 VR 头显设备清晰度：核心是处理性能.17 2.2.1 VR 头显清晰度如何计算？影响 VR 头显清晰度的关键指标为双眼分辨率与视场角。.17 2.2.2 Pico VR 头显的清晰度演变：分辨率仍需提高.20 3“VR 才艺直播”有望带动 PICO 进入早期抖音的发展路径.21 3.1 VR 演唱之后，开启 VR 才艺直播.21 3.1.1 Pico VR 直播发展现状：仍处于起步阶段.21 3.1.2“抖音时刻”：VR 才艺直播与抖音早期发展逻辑一致.22 3.2 为什么看好 VR 直

9、播内容增长性？基于字节在用户转化与内容生产方面的巨大优势.23 3.2.1 用户认知：主站抖音重视频内容，用户能较好向 VR 直播用户转化.23 3.2.2 资源对接：丰富主播+娱乐资源储备，虚拟偶像团体 A-SOUL 拉动 VR 直播.24 3.2.3 内容创作：抖音内容创作生态服务体系完善，且具备强大内容自制能力.25 3.3 当前网速已匹配 VR 直播带宽需求，云技术商提供解决方案.27 3.3.1 我国网速发展：已与 8K 1803D VR 直播传输需求相匹配.28 3.3.2 火山引擎等云技术商提供直播解决方案，近期将推出完整的 H.266 视频解决方案.28 4 投资建议.30 5

10、 风险提示.30 0UEYOZEZEWTYFZFX6MdNaQoMrRpNnPeRqQxPiNnMqOaQoPsNuOpNrNNZnPrO 3 传媒-行业深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表目录图表目录 图表 1：PICO VR 演唱会与微博视频号演唱会微博词条热度对比.5 图表 2：历次演唱会词条曝光量逐渐攀升（单位：万）.5 图表 3：PICO VR 演唱会清晰度已达较高水平.6 图表 4：汪峰 VR 演唱会 5 大视角示意.7 图表 5：汪峰 VR 演唱会机位设置示意.7 图表 6：VR 线上视角较线下第一排视角更优.7 图表 7：PICO VR 演唱会实现从单视角向多视角突破

11、.7 图表 8：汪峰 VR 演唱会 5 大视角转换界面.8 图表 9：SNH48 演唱会 3 大视角转换界面.8 图表 10：汪峰 VR 演唱会虚拟场景与实时弹幕.8 图表 11：弹幕可通过语音识别输入.8 图表 12：微信视频号历次线上演唱会观看人次.9 图表 13：微信用户的年龄分布.9 图表 14：关注罗大佑的用户年龄分布.9 图表 15：关注 VR 与汪峰的用户年龄分布.10 图表 16：VR 直播清晰度的影响因素分析.11 图表 17：VR 头显与 VR 视频分辨率的关系.11 图表 18：PICO头显 PPD 小于 8K 180VR 视频 PPD.11 图表 19：8K 较 4K

12、色度信息更加丰富.12 图表 20：8K VR 视频码率为 4K 的 4 倍.12 图表 21：视频内容各级分辨率的像素大小.13 图表 22：VR 视频形式区别于平面视频.13 图表 23：不同清晰度感知下的 PPD 标准.13 图表 24：不同 VR 视频格式下的 PPD 测算.13 图表 25：360VR 相机拍摄时摄影师容易入镜.14 图表 26：180VR 相机更适合 VR 演唱会场景.14 图表 27：市场主流 180VR 相机价格与参数.15 图表 28：市面主流的 180VR 相机示意.15 图表 29：PICO采用 FM DUO 进行 VR 直播拍摄.16 图表 30：首部摄

13、像头像素有所突破的手机.16 图表 31：小米 10 至尊纪念版拍摄 8K视频截图.16 图表 32：京东销量前 10 手机的主摄像素.17 图表 33：录制 1 小时不同清晰度视频所占内存.17 图表 34：VR 头显设备清晰度计算思路.18 图表 35：双眼（屏幕）分辨率定义示意图.18 图表 36：视场角概念示意.19 图表 37：VR 头显视野范围内的像素量示意.19 图表 38：PICO历代产品处理器相关参数.20 图表 39：PICO历代产品清晰度相关参数.20 图表 40：未来所需屏幕分辨率测算.21 图表 41：PICO VR 直播发展时间轴.21 图表 42：PICO视频主界

14、面功能较为简单.21 图表 43：PICO上线 VR 才艺直播.22 图表 44：PICO才艺主播均来源于抖音.22 图表 45：PICO才艺直播画面展示.22 图表 46：部分直播功能尚未上线 PICO直播.22 图表 47：2018 年 5 月抖音粉丝数 TOP6 网红.23 4 传媒-行业深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表 48：2021 年抖音明星类视频数据及明星直播数据.23 图表 49：抖音站内对 PICO的引流.24 图表 50：用户对新视频内容的接受度.24 图表 51：抖音入驻明星数量与直播明星数量（单位：人）.24 图表 52：关注 VR/A-SOUL 的用户年

15、龄分布.25 图表 53：关注 VR/A-SOUL 的用户男女比例.25 图表 54：抖音平台内容创作支持体系完善.26 图表 55：国内视频/直播生态服务商类别划分.26 图表 56：2021 年抖音播放量 TOP5 的短剧（单位：万）.27 图表 57：不同视频格式下的典型带宽需求示意.28 图表 58：三类无线网络全国平均用户下载速率（MBPS）.28 图表 59：VR 直播关键业务流程.29 图表 60：H.264 与 H.265 传输效率差异.29 图表 61：火山引擎即将推出 H.266 的视频解决方案.30 5 传媒-行业深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 1 VRVR：演

16、唱会树立“技术标杆”，“才艺直播”紧随其后：演唱会树立“技术标杆”，“才艺直播”紧随其后 1.1 VRVR 演唱会破圈：从郑钧到汪峰，演唱会破圈：从郑钧到汪峰，V VR R 直播体验迎来拐点直播体验迎来拐点 汪峰汪峰 V VR R 演唱会带动演唱会带动 V VR R 直播实现破圈。直播实现破圈。2022 年 7 月 2 日，汪峰于 Pico平台举办 VR 乐享会，微博相关词条曝光度已超 1.9 亿，成功实现破圈。4 月 9 日以来，PICO 已于其平台主办了 3 场直播演唱会，分别邀请王晰、郑钧、汪峰进行演唱。根据微博数据，历次 VR 演唱会相关词条曝光次数逐渐提高，总体微博曝光度已超 3 亿

17、，VR 线上演唱会形式逐步走进大众视野。图表1：Pico VR 演唱会与微博视频号演唱会微博词条热度对比 演唱会 微博相关词条 阅读次数 讨论次数 Pico 汪峰 VR 演唱会 为什么成年后听懂了汪峰 7596 万 1.6 万 汪峰演唱会说醒醒最爱癿歌是飞鸟 4247 万 7694 汪峰线上演唱会 3662 万 1 万 汪峰我丌觉得五十 知天命 2578 万 6495 PICO 汪峰 VR 乐享会 1537 万 3154 Pico 郑钧 VR 演唱会 站在舞台上看演唱会是什么体验 4195 万 9074 郑钧演唱会换了 8 套皮肤 4195 万 9129 Pico 郑钧 We AreVR 私人

18、唱聊会 235 万 1413 微信视频号 周杰伦 演唱会 周杰伦 5 月 20 日将丼办微信视频号演唱会 3.1 亿 5.4 万 周杰伦演唱会重映官宣 2.6 亿 12.9 万 用周杰伦癿一句歌词来告白 1.7 亿 12.9 万 周杰伦 520 双场演唱会重映 1.2 亿 2.1 万 微信视频号 罗大佑 演唱会 罗大佑线上演唱会 1.6 亿 4.9 万 罗大佑线上演唱会官宣 4889.9 万 1.3 万 资料来源：微博，方正证券研究所 图表2：历次演唱会词条曝光量逐渐攀升（单位：万）资料来源：微博，方正证券研究所 除明星自身带来的巨大流量外，除明星自身带来的巨大流量外，VRVR 演唱会直播质量

19、的革新，是其得以演唱会直播质量的革新，是其得以成功出圈的主要原因之一。成功出圈的主要原因之一。4月举办的王晰演唱会为业界首场8K 3D VR实时互动演唱会，而后郑钧、汪峰的演唱会也均采用 8K 3D 180VR+实时互动的形式。这几次演唱会在清晰度、视角设置、场景交互等关键观感因素方面实现巨大突破，VR 直播体验大幅提高。6 传媒-行业深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 1.1.1 高清晰度：高清晰度：8K 1808K 180的的 VRVR 视频已能达到视频已能达到 43 PPD43 PPD PPDPPD（Pixels Per Degree Pixels Per Degree 角分辨率，

20、像素每度），即用户沿某一方角分辨率，像素每度），即用户沿某一方向每个单位角度内能够看到的像素数量，是衡量向每个单位角度内能够看到的像素数量，是衡量 VRVR 头戴设备与头戴设备与 VRVR 视视频清晰度的核心指标。频清晰度的核心指标。PPD 达到 30 时，人眼已无法看出像素颗粒，我们认为即为清晰度达标水平。而 8K 180的 VR 视频已能达到 43 PPD，从视觉体验上已达到较高清晰度的水平。图表3：Pico VR 演唱会清晰度已达较高水平 资料来源：Pico 应用，方正证券研究所 1.1.2 可转换视角：多视角选择可转换视角：多视角选择+超近距离观影，打破传统空间限制超近距离观影，打破传

21、统空间限制 VRVR 演唱会可实现现实中需花费较大成本才能获得的近距离观影位，以演唱会可实现现实中需花费较大成本才能获得的近距离观影位，以及现实中不可能实现的多视角转换观影，具有更大的视觉冲击。及现实中不可能实现的多视角转换观影，具有更大的视觉冲击。多视角选择：多视角选择：Pico VR 演唱会采用多机位设置，用户可自由选择最佳观影视角进行观看，且可以在该视角周围进行小范围移动，观影过程中视角可随时转换。7 月 2 日举办的汪峰 VR 演唱会共设置 5 大视角，覆盖方位从左到右、距离舞台从近到远、视角从平视到俯瞰。近距离观影：近距离观影：距离歌手最近的视角通常设置在舞台边缘上的中央位置，可实现

22、比线下第一排观影位更优的超近距离观影。舞台上的歌手“触手可及”，带来更具冲击力的视觉体验。7 传媒-行业深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表4：汪峰 VR 演唱会 5 大视角示意 资料来源：Pico 应用，方正证券研究所 图表5：汪峰 VR 演唱会机位设置示意 图表6：VR 线上视角较线下第一排视角更优 资料来源：Pico 应用，方正证券研究所 资料来源：Pico 应用，方正证券研究所 早期早期 V VR R 视频视频/直播均以单视角为主，直播均以单视角为主，PicoPico 也是从单视角向多视角突也是从单视角向多视角突破。破。最早举行的王晰 VR 演唱会全程仅舞台中央单一视角。而后

23、举行的郑钧演唱会则为双视角，分别位于舞台边与舞台下方看台处。最近举行的汪峰演唱会则突破至 5 大视角，选择更加多样化。除 Pico 外，Go Now 运营的 SNH48 演唱会直播于近期推出多机位功能，可实现 3 机位转换。其他更早期的 VR 演唱会或者直播等，均以单机位为主。图表7：Pico VR 演唱会实现从单视角向多视角突破 时间 演唱会 视角数量 4 月 9 日 2022 王晰“图景”个人巡回音乐会 VR 直播精华版 单视角 5 月 17 日 Pico 郑钧“We Are”VR 私人唱聊会 双视角 7 月 2 日 Pico 汪峰 VR 奇幻音乐漂流记乐享会 五大视角 资料来源：Pico

24、 官方公众号，方正证券研究所 8 传媒-行业深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表8：汪峰 VR 演唱会 5 大视角转换界面 图表9：SNH48 演唱会 3 大视角转换界面 资料来源：Pico 应用，方正证券研究所 资料来源：Pico 应用，方正证券研究所 1.1.3 VRVR 独有的独有的互动技术：可交互虚拟场景互动技术：可交互虚拟场景+弹幕实时互动弹幕实时互动 除致力于还原真实的演唱会现场外，除致力于还原真实的演唱会现场外，P Picoico 通过可交互虚拟场景通过可交互虚拟场景+弹幕弹幕实时互动，打造与众不同的视听互动体验。实时互动，打造与众不同的视听互动体验。演唱会直播均采用

25、180的形式录制，剩余 180场景则由虚拟场景进行填充。Pico 打造的虚拟场景将会配合现场曲目及氛围，让演出达到最佳效果。在汪峰 VR演唱会中，Pico 将虚拟场景进一步扩展至舞台后侧，形成 360无边舞台，并加入可交互场景元素，如可触碰音符等，进一步增加演出的娱乐性。同时，观众也可实时发送支持语音识别输入的弹幕与歌手、其他观众进行互动。图表10：汪峰 VR 演唱会虚拟场景与实时弹幕 图表11：弹幕可通过语音识别输入 资料来源：Pico 应用，方正证券研究所 资料来源：Pico 应用，方正证券研究所 1.2 复盘微信视频号复盘微信视频号：通过演唱会实现快速破圈逻辑可复制通过演唱会实现快速破圈

26、逻辑可复制 微信视频号同样通过直播演唱会的形式实现快速破圈。微信视频号同样通过直播演唱会的形式实现快速破圈。2021 年 12 月17 日微信视频号举办的西城男孩 westlife 直播演唱会在当时的朋友圈形成“刷屏”，用户大范围的主动分享让本次演唱会成功出圈，观看人次超 2700 万。随后微信视频号直播或复播了五月天、张国荣、崔健、周杰伦、罗大佑的演唱会，均收割超千万级的流量，带动微信视频号活跃用户数量的进一步增长。9 传媒-行业深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表12：微信视频号历次线上演唱会观看人次 时间 演唱会 观看人次 2021 年 12 月 17 日 西城男孩 westl

27、ife 微信直播演唱会 2700 万+2021 年 12 月 31 日 五月天跨年演唱会 1400 万+2022 年 4 月 1 日 张国荣 2000 年热情演唱会播出超清修复版 1700 万+2022 年 4 月 15 日“继续撒点野”崔健演唱会 4500 万+2022 年 5 月 20 日 周杰伦魔天伦演唱会 5000 万+2022 年 5 月 21 日 周杰伦地表最强演唱会 2500 万+2022 年 5 月 27 日 罗大佑线上演唱会 4200 万+资料来源：财经早餐，方正证券研究所整理 微信视频号的线上演唱会通过邀请或放映具有情怀要素的老牌唱将微信视频号的线上演唱会通过邀请或放映具有

28、情怀要素的老牌唱将演唱会，匹配其用户画像，收获巨大用户传播流量。演唱会，匹配其用户画像，收获巨大用户传播流量。微信视频号与微信共享用户池。观察微信视频号邀请的明星规律可看出，微信视频号有意识地选择了崔健、周杰伦、罗大佑等兼具实力、地位与情怀的老牌唱将。这些歌手迎合了 25-34 岁的主要用户群体，让线上演唱会具有极高的基于大众情怀的情绪价值与社交价值，并通过微信的熟人社交场景实现，造成朋友圈刷屏现象，最终实现出圈。图表13：微信用户的年龄分布 图表14：关注罗大佑的用户年龄分布 资料来源：360 趋势，方正证券研究所 资料来源：360 趋势，方正证券研究所 参考微信视频号的出圈逻辑，参考微信视

29、频号的出圈逻辑，PiPicoco 可通过邀请更加迎合年轻用户群体可通过邀请更加迎合年轻用户群体的明星，通过举办高质量演唱会，实现逐步破圈。的明星，通过举办高质量演唱会，实现逐步破圈。关注 VR 的用户群体与微信用户群体的年龄分布有所不同，VR 用户群体以 19-24 岁的年轻人为主，他们关注的明星也与 25-34 岁用户有所区别。根据 360 趋势，关注汪峰的用户群体仍以 25-34 岁年龄段居多。参考微信视频号的逻辑，Pico 可选择更多年轻化的明星、歌手、偶像等，以吸引更多用户观看 VR 演唱会，提高用户传播意愿，推动 VR 演唱会形式走向破圈，拉动 VR 用户量的进一步提升。10 传媒-

30、行业深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表15：关注 VR 与汪峰的用户年龄分布 资料来源：360 趋势，方正证券研究所 2 体验为何迎来拐点？体验为何迎来拐点？UGCUGC 模式促进大量“模式促进大量“8K VR8K VR 内容”，内容”，突破临界突破临界 PPD 30PPD 30 过去没有影视公司大量投入制作过去没有影视公司大量投入制作 8K VR8K VR 内容的原因是制作内容的原因是制作 PGCPGC 内容成内容成本较高，且缺少大的采购方。但是在字节本较高，且缺少大的采购方。但是在字节 Pico Pico 视频提供视频提供 180 180 VRVR相机背景下，主播开始逐步产生大

31、量“相机背景下，主播开始逐步产生大量“8K VR8K VR 内容”，走出一条低成内容”，走出一条低成本生产“本生产“8K VR8K VR 内容”的路径。内容”的路径。V VR R直播的清晰度水平取决于直播的清晰度水平取决于V VR R视频内容的清晰度与视频内容的清晰度与V VR R头显设备的清头显设备的清晰度。晰度。采集端：采集端：VRVR 视频内容清晰度视频内容清晰度 VRVR 视频内容的清晰度主要取决于其录制视频内容的分辨率。视频内容的清晰度主要取决于其录制视频内容的分辨率。分辨率决定了视频清晰度能达到的上限。受益于相机性能的提高，VR视频内容的分辨率已从过去主流的 4K 提升至 8K，甚

32、至是 12K。VRVR 视频内容的清晰度也受相机镜头、编解码视频内容的清晰度也受相机镜头、编解码等其他因素影响，视等其他因素影响，视频格式则影响计算清晰度的方式。频格式则影响计算清晰度的方式。相机镜头质量主要影响拍摄出的画质效果；编解码技术则主要影响视频的码率，从而影响视频压缩后的效果。硬件端：硬件端：VRVR 头显设备清晰度头显设备清晰度 VRVR 头显设备的清晰度则主要取决于其双眼分辨率与视场角这两头显设备的清晰度则主要取决于其双眼分辨率与视场角这两项参数。项参数。目前 Pico Neo 3 与 Oculus Quest 2 均采用 3664*1920的双眼分辨率，视场角均为 100左右。

33、处理器性能则决定了处理器性能则决定了 VRVR 头显能够解码的上限。头显能够解码的上限。目前 Pico 搭载的骁龙 XR2 最高支持 8K60fps 的视频解码。11 传媒-行业深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表16：VR 直播清晰度的影响因素分析 资料来源：方正证券研究所绘制 VRVR 头显与头显与 V VR R 视频清晰度如何匹配？视频清晰度如何匹配？V VR R 头显清晰度与头显清晰度与 V VR R 视频清晰度视频清晰度相互制约。相互制约。VR 头显分辨率为其屏幕最多能显示出来的像素数量，出厂即定，不可变动；VR 视频分辨率则为视频所具有的像素数量，但可进行拉伸或者缩放。当

34、 VR 头显分辨率大于 VR 视频分辨率时，VR 设备会将 VR 视频内容放大播放，由此视频内容将变得比较模糊，类似于在 1080P 屏幕上播放 480P 视频的效果；而当 VR 头显分辨率小于 VR 视频分辨率时，处理器将会进行解码，让高分辨率内容能够在低分辨率设备上进行播放，但设备的物理分辨率不可变动，因此仍只可显示 VR 头显设备的像素数量。但基于色度抽样、码率等因素，最终播出画面在视觉效果上清晰度会高于头显匹配的清晰度。图表17：VR 头显与 VR 视频分辨率的关系 VR 头显分辨率 VR 视频分辨率 VR 头显分辨率 VR 视频分辨率 放大播放 VR 视频，清晰度较低 只可显示 VR

35、 头显设备癿 像素数量，但视觉效果提高 资料来源：方正证券研究所整理 P Picoico 演唱会所采用的演唱会所采用的 8 8K 180K 180VRVR 视频清晰度高于视频清晰度高于 PicoPico N Neoeo 3 3 头显头显的清晰度。的清晰度。Pico Neo 3 头显的 PPD 为 19，而 4K 180与 8K 360VR视频的 PPD 为 21，从像素数量方面来看，4K 180与 8K 360VR 视频已能较好匹配 Pico Neo 3 头显的清晰度。而 8K 180VR 视频的 PPD则为 43，较 Pico Neo 3 高出近 1 倍的 PPD，单位视野范围内的像素总量则

36、为 Pico Neo 3 的 4 倍。图表18：Pico 头显 PPD 小于 8K 180VR 视频 PPD 设备/视频格式 PPD Pico Neo 3 19 8K 180 43 8K 360 21 4K 180 21 资料来源：方正证券研究所整理 12 传媒-行业深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 但基于色度抽样、码率等但基于色度抽样、码率等因素，因素，8 8K 180K 180VRVR 视频在视频在 PicoPico Neo 3Neo 3 呈现呈现出的视觉效果，会好于与其匹配的视频格式所呈现出的视觉效果，带出的视觉效果，会好于与其匹配的视频格式所呈现出的视觉效果，带来清晰度感知的提

37、高。来清晰度感知的提高。8 8K K 较较 4 4K K 多出的不仅为像素点，还有色度信息。多出的不仅为像素点，还有色度信息。影响画面清晰度的不仅是像素的数量，还有像素的质量。在较低分辨率设备上播放较高分辨率视频时，即便无法输出原本的高分辨率视频，但设备会通过算法将画面多个像素相加取平均值，成为新的像素显示，色度信息并不会丢失，从而使画面的色彩过渡更加顺滑、细节更加丰富，带来清晰度感知的提高。图表19：8K 较 4K 色度信息更加丰富 资料来源：博冠，方正证券研究所 8 8K K 较较 4 4K K 视频的码率更高。视频的码率更高。视频码率是数据传输时单位时间传送的数据位数，单位时间内码率越大

38、，精度越高，处理出来的文件就越接近原始文件。而码率与文件体积成正比，8K 视频的文件体积较 4K 视频文件体积高出近 4 倍，带来更高的码率，同时也带来更高的精度，让观影清晰度感知提高。图表20：8K VR 视频码率为 4K 的 4 倍 VR 视频 4K 360 2D 8K 360 2D 12K 360 2D 典型码率 16M 64M 279M 资料来源：iLab，方正证券研究所 2.1 采集端：采集端：“360360到到 180180”清晰度上升”清晰度上升至“至“2 2 倍”倍”2.1.1 VRVR 视频清晰度如何计算？视频清晰度如何计算？区别于平面视频，区别于平面视频，V VR R 视频

39、内容展示形式为球体，不适用视频内容展示形式为球体，不适用 ppippi 等常用测等常用测算指标。算指标。普通视频中所常用的 1080P 的概念，其定义是该视频分辨率为 1920*1080=2073600，即该视频横向每行有 1920 个像素，纵向每列有1080个像素，总计约200万像素。目前在电脑或手机上观看的1080P视频，在视觉体验上已经能达到非常清晰的程度，但相比于 VR 视频对清晰度的要求仍有较大差距。由于 VR 视频拍摄后，视频并非平铺于手机或电脑等平面进行播放，而是通过算法拼接到球面上，因此对于像素的需求也被数倍放大，VR 视频清晰度的衡量标准也较日常视频所使用的分辨率、ppi 等

40、指标有所区分。13 传媒-行业深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表21：视频内容各级分辨率的像素大小 图表22：VR 视频形式区别于平面视频 资料来源：爱奇艺技术产品团队，方正证券研究所 资料来源：爱奇艺技术产品团队，方正证券研究所 如何去衡量如何去衡量 VRVR 视频的清晰度？首先需引入视频的清晰度？首先需引入 PPDPPD 这一概念。这一概念。人眼对清晰度的感知主要受人眼在一定视野范围内所能获取的像素点数量的影响，因此衡量清晰度首先需衡量单位视野面积所衡量清晰度首先需衡量单位视野面积所能捕捉到的像素数量能捕捉到的像素数量。基于VR球面视频与平面视频的区别，行业内通常采用PPD（P

41、ixels Per Degree 角分辨率，像素每度）作为衡量 VR 视频清晰度的标准。PPDPPD 定义为每一度视场角的像素数，其计算公式为定义为每一度视场角的像素数，其计算公式为 PPD=PPD=视频分辨视频分辨率率/视场角。视场角。以 8K 180视频为例，8K视频的分辨率为 7680*4320，可视角度有 180 度，因此该视频的横向 PPD 等于 7680/180=43，即用户每度角能捕捉到 43 个像素点。业内普遍认为，业内普遍认为，60PPD60PPD 的图的图像即可达到视网膜分辨率，而当像即可达到视网膜分辨率，而当 PPDPPD 达到达到 3030 时，人眼已经注意时，人眼已经

42、注意不到像素粒的存在。不到像素粒的存在。图表23：不同清晰度感知下的 PPD 标准 8K 180 VR 直播 人眼注意不到像素粒 视网膜分辨率 43 PPD 30 PPD 60 PPD 资料来源：金山云，方正证券研究所 图表24：不同 VR 视频格式下的 PPD 测算 视频格式 相机分辨率 PPD 测算 16K 180 15360*8640 15360/180=85 PPD 12K 180 12288*6480 12288/180=68 PPD 8K 180 7680*4320 7680/180=43 PPD 4K 180 3840*2160 3840/180=21 PPD 资料来源：方正证券

43、研究所测算 2.1.2 为何选择为何选择 8K 188K 180 0相机？相机？180180相机更满足相机更满足 VRVR 演唱会需要演唱会需要 180180VRVR 相机与相机与 VRVR 演唱会此类应用场景相匹配。演唱会此类应用场景相匹配。根据画面覆盖的视场角不同，VR 视频主要分为 360与 180两类，两者适用于不同场景。1 18080VRVR：180180VRVR 主要适用于体育赛事、综艺节目、演唱会等场合。主要适用于体育赛事、综艺节目、演唱会等场合。因为该类场景需要展示的范围较为集中，赛场或舞台之外的场景对于 14 传媒-行业深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 用户而言为无效

44、画面，因此 180VR 即可满足用户观影需要。此外，类似于此次 Pico 汪峰 VR 演唱会，主办方可构建配合演出现场的虚拟场景以填补非直播区域的内容，增强沉浸感与娱乐性，也可在此区域植入广告、赞助等元素，方便实现商业化。1 18080VRVR 对拍摄场地、人员安排的要求也更低。对拍摄场地、人员安排的要求也更低。360摄影需注意全方位场景控制，以及摄影师等工作人员位置安排。如果是摄影师需实时控制相机的场景，则 360视频会将摄影师拍入画面，影响观影体验。180180VRVR 更加节省码率，对带宽要求更低。更加节省码率，对带宽要求更低。在视频清晰度相同的情况下，180VR 比 360VR 少一半

45、的画面，因此传输的文件大小、码率、带宽的要求也随之降低。图表25：360VR 相机拍摄时摄影师容易入镜 资料来源：央视网，方正证券研究所 360360VRVR：360360VRVR 则适用于需全方则适用于需全方位呈现的场景内容，如旅游、风景等相位呈现的场景内容，如旅游、风景等相关题材的直播拍摄。关题材的直播拍摄。还原真实场景，观影沉浸感体验更优。还原真实场景，观影沉浸感体验更优。图表26：180VR 相机更适合 VR 演唱会场景 180VR 360VR 适用于展示范围集中癿场景，如体育赛事、综艺节目等 适用于需全方位呈现癿场景，如旅游、风景等相关题材 对拍摄场地、人员安排癿要求更低 对拍摄场地

46、、人员安排癿要求更高 相同清晰度下，码率和带宽需求更低 相同清晰度下，码率和带宽需求更高 资料来源：iLab，方正证券研究所 2.1.3 采集端设备一：相机性能提升采集端设备一：相机性能提升 目前市面上主流目前市面上主流 180180VRVR 相机，国产厂家西顾相机，国产厂家西顾视频的视频的 F FM DUOM DUO 为行业为行业内内较为较为前沿的前沿的水平水平。解析相机参数，以西顾视频为例，参数中的 12K与 12000*6000 即相机拍摄时可达到的最大分辨率，而 30/60 FPS 则 15 传媒-行业深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 指可达到的帧率。帧率定义为每秒所播放的画面

47、数量，主要影响画面流畅度，但高帧率也对码率提出较高的需求。图表27：市场主流 180VR 相机价格与参数 资料来源：方正证券研究所整理 相机性能的提升是相机性能的提升是 V VR R 内容清晰度提高的主要因素之一。内容清晰度提高的主要因素之一。各相机厂商给出的参数均为能够达到的最大参数，为保证 8K VR 直播的质量，西顾视频的 FM DUO 仍为 8K VR 直播的较好选择。作为一款专业级直播相机，FM DUO 于 2020 年 9 月发布，并于 2021 年初开始批量生产，西顾视频同时提供配套的 VR 直播解决方案。在此之前，VR 相机仅可达到 4K-6K 的水准；或者需通过两台微单相机来

48、拼接，拍摄程序繁琐。而相机性能的提升使 VR 直播可达到 8K 180的高清晰度水平，同时简化拍摄程序，节省成本。图表28：市面主流的 180VR 相机示意 资料来源：方正证券研究所整理 PicoPico VRVR 演唱会演唱会若若采用采用 F FM DUOM DUO 进行拍摄，进行拍摄，1 12K2K 超采样超采样 8 8K 3D VRK 3D VR 直播直播技术进一步带来画质提升。技术进一步带来画质提升。Pico neo 3 目前搭载的是骁龙 XR2 处理器，最高支持 8K 解码，而 FM DUO 提供的超采样技术则可在此限制条件上进一步提升画质效果。视频超采样技术，是在一般采样的基础上，

49、扩大采样范围，并将多个视频超采样技术，是在一般采样的基础上，扩大采样范围，并将多个像素点合并为一个超级像素。像素点合并为一个超级像素。简单理解即为相机用 12K 的像素进行拍摄，经过机内处理、算法合成压缩成 8K 的视频输出。由此输出的视频可进一步减轻画面的锯齿感，让颜色过渡更加自然、细节更加丰富 16 传媒-行业深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 等。在视觉体验上，超采样 8K 视频相较于普通 8K 视频可带来画质的进一步提升。图表29：Pico 采用 FM DUO 进行 VR 直播拍摄 资料来源：西顾视频，方正证券研究所 2.1.4 采集端设备二：关注未来手机对采集端设备二：关注未来

50、手机对 VRVR 直播的影响直播的影响 拍摄拍摄 8k8k 视频要求摄像头至少达到四千万像素，同时未来手机镜头能视频要求摄像头至少达到四千万像素，同时未来手机镜头能有一定的错位（保持两眼距离），那么有一定的错位（保持两眼距离），那么 VRVR 内容制作门槛将进一步降内容制作门槛将进一步降低。低。8k 的分辨率为 7680*4320，3317.76 万个像素点，摄像头像素超过 3317.76 万，则在清晰度上能够达到拍摄 8k 照片、视频的技术要求。2017 年，首部摄像头达到 4100 万像素的手机，诺基亚 808 上市，相片分辨率接近 8k 清晰度。图表30：首部摄像头像素有所突破的手机 时

51、间 手机型号 像素（万）相片分辨率 备注 百万级 2001 夏普 J-SH53 100/千万级 2007 三星 B600 1000/四千万 2017 诺基亚 808 4100 7728x4354 相当于 8k 一亿像素 2019 小米 cc9Pro 10000 12032 x 9024/资料来源：方正证券研究所整理 图表31：小米 10 至尊纪念版拍摄 8k 视频截图 资料来源：知乎账号：玩转手机摄影、方正证券研究所 市场上主流手机摄像头的像素在市场上主流手机摄像头的像素在 50005000 万左右。万左右。我们选择京东销量前10 的手机进行统计，其中有 4 部手机主摄像素在 5000 万，3

52、 款在 4800万，1 款 3200 万和 2 款 1200 万。17 传媒-行业深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表32：京东销量前 10 手机的主摄像素 排名 上市日期 手机型号 主摄像素 1 2021 年 9 月 15 日 Apple iPhone 13 1200 万 2 2021 年 9 月 15 日 Apple iPhone13 Pro Max 1200 万 3 2022 年 7 月 19 日 Vivo iQOO 10 5000 万 4 2021 年 10 月 28 日 小米 Redmi Note11 5000 万 5 2022 年 3 月 22 日 小米 Redmi K5

53、0 4800 万 6 2021 年 12 月 28 日 Vivo iQOO Neo5 SE 5000 万 7 2021 年 9 月 1 日 华为 P50 5000 万 8 2021 年 12 月 16 日 荣耀 X30 4800 万 9 2022 年 3 月 17 日 小米 Redmi K40S 4800 万 10 2022 年 5 月 30 日 荣耀 70 3200 万 资料来源：京东、方正证券研究所 8k8k 视频尚未普及或主要受到内存的影响，直播或可解决这一问题，视频尚未普及或主要受到内存的影响，直播或可解决这一问题，VRVR直播有望进一步普及。直播有望进一步普及。8k 视频由于像素数高

54、，所以占用内存较大。同样手机录制一小时的视频，1080P 的清晰度在 3-10G（30fps 占用内存3-6G，60fps 占用内存 5-10G）左右，而 4k 视频则在 11G 左右，8k 视频所需内存则更大（由于手机配置不同，因此录制相同清晰度的视频占用内存不同，此数据为华为手机和苹果手机评测所得）。而手机内存多为 128G 和 256G。但直播不存在占用手机内存的问题，因此在技术达标的前提下，直播有望达到 8k。而 VR 直播对于清晰度最低的要求是 4k，VR 直播有望进一步普及。图表33：录制 1 小时不同清晰度视频所占内存 视频清晰度 视频帧率 华为手机测评 苹果手机测评 720p

55、30fps 3.65 2.64 1080p 30fps 5.92 3.81 1080p 60fps 9.84 5.86 4k 30fps 11.25 11.13 注：华为手机型号为 Mate20 Pro，苹果手机型号为 iPhone12 Promax。测评方法为：录制 1 分钟癿视频后，将文件大小乘以 60.资料来源：方正证券研究所测评 若未来使用手机进行若未来使用手机进行 V VR R 直播，手机摄像头之间的距离将在直播，手机摄像头之间的距离将在 6 6-7 7cmcm。由于拍摄 VR 内容，需要 VR 相机模拟人眼的双目立体成像效果，而人双眼的距离通常在 6-7cm 之间。因此需要手机摄像

56、头之间的距离也在6-7cm。2.2 VRVR 头显设备清晰度：核心是处理性能头显设备清晰度：核心是处理性能 2.2.1 V VR R头显清晰度如何计算？头显清晰度如何计算？影响影响 VR头显清晰度的关键指标为头显清晰度的关键指标为双眼分辨率与视场角。双眼分辨率与视场角。18 传媒-行业深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表34：VR 头显设备清晰度计算思路 资料来源：方正证券研究所绘制 双眼分辨率即双眼分辨率即 V VR R 头显屏幕的分辨率，但人眼实际接收到的分辨率为头显屏幕的分辨率，但人眼实际接收到的分辨率为单眼分辨率。单眼分辨率。VR 设备给出的分辨率参数为其屏幕分辨率，但由于其

57、一块屏幕为两眼共用，其中间有隔断，屏幕两侧分别展示独立的视频，因此人眼所接收到的实际分辨率需对半分。且由于光学成像原理，为保留无边缘感，VR 屏幕边缘通常需预留部分“无效分辨率”，因此实际分辨率会再略微降低。以 Pico Neo 3 为例，Pico Neo 3 屏幕双眼分辨率为 3664*1920，其单眼分辨率则为 1832*1832。图表35：双眼（屏幕）分辨率定义示意图 资料来源：方正证券研究所绘制 视场角与屏幕分辨率共同决定视场角与屏幕分辨率共同决定 V VR R 头显清晰度，但并非越大越好。头显清晰度，但并非越大越好。视场角（FOV，Field of view）指戴上 VR 头显后，人

58、眼可看到的视角范围，一般指水平视场角。更大的视场角意味着更广的视野范围，也就带来更强的沉浸感。但在屏幕分辨率一定的情况下，视场角越大，单位视野范围内的像素量就越小，整体的清晰度也就越低。Pico neo 3 的视场角为 98，Oculus quest 2 的视场角为 100。19 传媒-行业深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表36：视场角概念示意 资料来源：百度，方正证券研究所 如何计算如何计算 V VR R 头显清晰度？头显头显清晰度？头显 P PPD PD=单眼分辨率单眼分辨率/视场角。视场角。头显清晰度原理与 VR 视频清晰度计算原理相同。以 Pico Neo 3 为例。Pic

59、o Neo 3 屏幕双眼分辨率为 3664*1920，单眼分辨率为 1832*1832，视场角为98。根据前文所述的原理计算，Pico Neo 3 的 PPD=1832/98=19，其 1单位视线范围内的像素量=*（PPD/2）2=274。图表37：VR 头显视野范围内的像素量示意 资料来源：百度百科、360 文档账号：老衲 60、方正证券研究所 此外，此外，V VR R 处理器性能决定了处理器性能决定了 V VR R 头显能显示的分辨率上限。头显能显示的分辨率上限。VR 视频从采集端到云端到头显终端，需经过编码再到终端解码的过程，而处理器则是负责终端解码的部分。目前 Pico Neo3 搭载

60、的骁龙 XR2 最高支持 8K60fps 与 4K120fps 的视频解码，若视频为更高的分辨率，则超出处理器能够处理的性能，无法进行播放。20 传媒-行业深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表38：Pico 历代产品处理器相关参数 发布时间发布时间 设备名称设备名称 搭载搭载芯片芯片 芯片发布时间芯片发布时间 视频格式支持视频格式支持 2017 年 12 月 Pico Neo VR 高通骁龙 820 2015 年 11 月 11 日 最高支持 4K60fps 视频解码 2018 年 7 月 Pico G2 高通骁龙 835 2016 年 11 月 17 日 最高支持 4K60fps

61、视频解码 2019 年 5 月 Pico G2 4K 高通骁龙 835 2016 年 11 月 17 日 最高支持 4K60fps 视频解码 2020 年 3 月 Pico Neo 2 高通骁龙 845 2017 年 12 月 6 日 最高支持 4K60fps 视频解码 2021 年 5 月 Pico Neo 3 高通骁龙 XR2 2019 年 12 月 6 日 最高支持 8K60fps 视频解码 2019 年 5 月 Oculus Quest 1 高通骁龙 835 2016 年 11 月 17 日 最高支持 4K60fps 视频解码 2020 年 10 月 Oculus Quest 2 高通

62、骁龙 XR2 2019 年 12 月 6 日 最高支持 8K60fps 视频解码 资料来源：Pico 官网，方正证券研究所整理 2.2.2 P Picoico VRVR 头显的清晰度演变：分辨率仍需提高头显的清晰度演变：分辨率仍需提高 从 2019 年 5 月推出的 Pico G2 4K 开始，Pico 头显已经使用双眼 4K屏，PPD 达到 19 左右，而后推出的 Pico Neo 2 仍保持该水准。2021年 5 月推出的 Pico Neo 3 在其他性能方面相较于 Pico Neo 2 有所提高，但在清晰度方面降低了屏幕分辨率与视场角，PPD 也有小幅降低。从未来发展来看，如今 VR 视

63、频内容的清晰度已远高于 VR 头显的清晰度，将来也会持续提高。为匹配 VR 视频内容清晰度的提升，VR 头显的分辨率仍需继续提高。图表39：Pico 历代产品清晰度相关参数 推出日期 产品名称 双眼分辨率 视场角 PPD 2015 年 12 月 Pico 1 96 2016 年 4 月 Pico Neo DK 2400*1080 96 12.5 2017 年 5 月 Pico Neo DKS 2560*1440 96 13.3 2017 年 12 月 Pico Neo VR 2880*1600 102 14.1 2018 年 7 月 Pico G2 2880*1600 101 14.3 201

64、9 年 5 月 Pico G2 4K 3840*2160 101 19.0 2020 年 3 月 Pico Neo 2 3840*2160 101 19.0 2021 年 5 月 Pico Neo 3 3664*1920 98 18.7 资料来源：Pico 官网，方正证券研究所整理 为达到人眼视网膜分辨率，为达到人眼视网膜分辨率，V VR R 屏幕的分辨率仍需进一步提高。屏幕的分辨率仍需进一步提高。我们假设未来的视场角依然保持在 98左右，根据不同级别的 PPD，测算未来所需的屏幕分辨率。PPD 为 30 时，人眼将注意不到像素粒，此时屏幕需达到 6K 的分辨率。而目前业界普遍认为人眼视网膜分

65、辨率在 60左右，经测算，需 12K 屏幕方可达到此清晰度。21 传媒-行业深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表40：未来所需屏幕分辨率测算 PPD 视场角 所需单眼分辨率 对应屏幕分辨率 20 98 1960*1960 4K 30 2940*2940 6K 45 4410*4410 8K 60 5880*5880 12K 资料来源：方正证券研究所测算 3“VRVR 才艺直播”有望带动才艺直播”有望带动 PicoPico 进入早期抖音的发展路径进入早期抖音的发展路径 3.1 VRVR 演唱之后，开启演唱之后，开启 VRVR 才艺直播才艺直播 图表41：Pico VR 直播发展时间轴

66、资料来源：Pico，方正证券研究所 3.1.1 PicoPico VRVR 直播发展现状：仍处于起步阶段直播发展现状：仍处于起步阶段 PiPicoco 视频内的直播类型分为视频内的直播类型分为 V VR R 演唱会直播与演唱会直播与 V VR R 才艺直播两类。才艺直播两类。2022年 4 月 4 日，Pico 专属应用“Pico 视频”上线，但其功能与内容均较为局限，页面较简单，仍有极大提升空间。图表42：Pico 视频主界面功能较为简单 资料来源：Pico 应用，方正证券研究所 P Picico o 个人才艺直播处于加速起步阶段。个人才艺直播处于加速起步阶段。2022 年 6 月 8 日，

67、Pico VR才艺直播上线，并于固定时段 19：30-01:30 进行直播，其主播资源均来源于抖音，才艺类型涵盖唱歌、跳舞、聊天等。根据我们的统计，7 月 22 日晚 8：30 左右，个人才艺直播间共 9 名主播在播，主播人数较少，以女生为主。22 传媒-行业深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表43：Pico 上线 VR 才艺直播 图表44：Pico 才艺主播均来源于抖音 主播昵称 日期 直播时间 抖音粉丝数量 冰糖晱子 7 月 16 日 19:00-21:30 98.9 万 奈音 7 月 16 日 19:30-21:30 6.7 万 小艺佳 7 月 16 日 19:30-21:30

68、 73.5 万 NANA 脆脆鲨 7 月 16 日 20:30-23:00 70.9 万 粒粒安 7 月 16 日 21:30-23:30 60.2 万 一只鹿萌萌 7 月 16 日 22:30-1:30 4311 Amazing 7 月 16 日 22:30-1:30 539.3 万 灵魂少女普绪克 7 月 16 日 23:00-1:30 430 注：粉丝数截至 2022 年 8 月 16 日 资料来源：Pico，方正证券研究所 资料来源：Pico 官网，抖音，方正证券研究所 P Picoico 直播内功能也较为局限，但版本更新较快。直播内功能也较为局限，但版本更新较快。目前 Pico 直播

69、功能较少，近期才上线 2D/3D 切换、预览其他直播间等功能。直播格式均为 180，清晰度可在 2K、4K、8K 中切换，已达较高清晰度水平。但直播常用的关注、打赏等功能暂未上线，可见目前 VR 个人直播尚未进入商业化阶段。互动层面也只停留在弹幕互动阶段，尚未实现 VR演唱会独有的虚拟场景+互动元素功能。但其版本更新较快，每月会更新一到两个新功能左右，功能建设正逐步完善。图表45：Pico 才艺直播画面展示 图表46：部分直播功能尚未上线 Pico 直播 直播功能 有/无 直播功能 有/无 清晰度调整 有 关注 无 弹幕互动 有 打赏/送礼/SC 无 观看人数 有 抽奖/活动 无 2D/3D

70、切换 有 主播排名 无 资料来源：Pico 应用，方正证券研究所 资料来源：哔哩哔哩，方正证券研究所 3.1.2“抖音时刻”：“抖音时刻”：VRVR 才艺直播与抖音早期发展逻辑一致才艺直播与抖音早期发展逻辑一致 抖音早期直播同样依靠才艺直播起家。抖音早期直播同样依靠才艺直播起家。2017 年 11 月，抖音上线直播功能；2018 年 2 月，抖音与公会合作，开启首批主播招募计划，招募主播类型包括才艺主播等。根据抖音平台的网红粉丝数量排名，用户对才艺类网红偏好明显。截止 2018 年 5 月数据，抖音粉丝排名前 6的网红中，有 5 名是才艺类网红/主播，粉丝量均在千万级以上。23 传媒-行业深度

71、报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表47：2018 年 5 月抖音粉丝数 Top6 网红 抖音账号 粉丝数量 类型 1 冯提莫 2226 万 唱歌 2 黑脸 V 2016 万 技术流 3 费启鸣 1689 万 唱歌 4 代古拉 K 1295 万 舞蹈 5 温婉 1229 万 舞蹈 6 张欣尧 1041 万 舞蹈 资料来源：搜狐，方正证券研究所 直播业务直播业务+广告投放助力抖音用户高速增长广告投放助力抖音用户高速增长。自 2017 年 11 月抖音开放直播功能以来，抖音的内容生态进一步丰富，配合春节期间的广告投放策略，抖音用户数量迎来高速发展时期。3.2 为什么看好为什么看好 V VR

72、R 直播内容增长性？基于字节在用户转化与内容生直播内容增长性？基于字节在用户转化与内容生产方面的巨大优势产方面的巨大优势 3.2.1 用户认知：主站抖音重视频内容，用户能较好向用户认知：主站抖音重视频内容，用户能较好向 VRVR 直播用户直播用户转化转化 抖音用户均为短视频、直播偏好类用户，且对明星相关内容偏好明显。抖音用户均为短视频、直播偏好类用户，且对明星相关内容偏好明显。字节旗下拥有抖音、抖音火山版、西瓜视频三大视频类应用，长久以来已积累巨大的偏好视频类应用的用户池。且明星相关视频/直播在抖音具有较大热度，2021 年抖音新发布的明星类视频数量达 6300 万，视频播放次数超 6200

73、亿；明星在抖音直播超 11 万场次，看播人次超169 亿。图表48：2021 年抖音明星类视频数据及明星直播数据 资料来源：巨量引擎，方正证券研究所 视频视频/直播偏好类用户对直播偏好类用户对 VRVR 视频接受度较高，通过主站引流，抖音用视频接受度较高，通过主站引流，抖音用户能较好向户能较好向 VRVR 直播用户转化。直播用户转化。自收购 Pico 后，抖音已通过直播带货、明星/KOL 推广等多种营销方式为 Pico 带来巨大的站内流量。根据艾瑞咨询，视频用户对 VR 视频、虚拟人视频等新形式视频内容的认可度超 60%。站内高强度曝光+高用户接受度，使 Pico VR 在 2022 年春节期

74、间全渠道销量同比增长 32 倍，销售额同比增长 29 倍，实现了用户流量向 VR 领域的转化与变现。24 传媒-行业深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表49：抖音站内对 Pico 的引流 图表50：用户对新视频内容的接受度 资料来源：抖音，方正证券研究所 资料来源：艾瑞咨询，方正证券研究所 3.2.2 资源对接：丰富主播资源对接：丰富主播+娱乐资源储备，虚拟偶像团体娱乐资源储备，虚拟偶像团体 A A-SOULSOUL拉动拉动 VRVR 直播直播 主播为主播为 VRVR 直播内容中的核心要素，而字节在主播储备方面具有巨大直播内容中的核心要素，而字节在主播储备方面具有巨大优势。优势。庞大

75、的明星资源为今后的庞大的明星资源为今后的 VRVR 演唱会、演唱会、VRVR 综艺娱乐等内容形式打综艺娱乐等内容形式打下基础。下基础。截止 2021 年，抖音上入驻的明星数量已达 5593 位，在抖音直播过的明星超 2500 位。抖音个人主播天然为抖音个人主播天然为 VRVR 主播储备。主播储备。除明星活动、体育赛事外，个人 VR 直播将构成 VR 直播内容的重要组成部分，弥补大型活动赛事长周期导致的空窗期。截止 2022 年 7 月 21 日，抖音粉丝数量超 100 万的直播达人已达 9668 位，千万级主播则有 238 位（除去新闻号）。目前，抖音已与 Pico 合作，部分抖音主播已入驻P

76、ico VR 直播，丰富直播内容生态。图表51：抖音入驻明星数量与直播明星数量（单位：人）资料来源：巨量引擎，方正证券研究所 虚拟偶像团体虚拟偶像团体 A A-SOULSOUL 现已入驻现已入驻 PicoPico，站内热度超明星直播演唱会。，站内热度超明星直播演唱会。A-SOUL是于2020年由字节跳动和乐华娱乐联合推出的虚拟偶像团体，字节跳动负责提供技术支持，乐华娱乐提供演员以及内容运营等方面的帮助，其团队微博官方账号粉丝数量现已超 200 万。2022 年 6 月17 日，A-SOUL 于 Pico 首次开播，区别于其他 VR 直播形式，本次直 25 传媒-行业深度报告 敬请关注文后特别声

77、明与免责条款 播场景、主播形象均为虚拟建模，主播通过动作捕捉技术实现互动。本次直播共吸引超 8000 人报名观看，报名人数超汪峰 VR 直播演唱会。虚拟人粉丝画像与虚拟人粉丝画像与 VRVR 用户画像相符，可为新突破口拉动用户画像相符，可为新突破口拉动 VRVR 直播用户直播用户增长。增长。虚拟人目前已形成巨大的流量市场与粉丝经济，根据艾媒咨询，2021 年中国虚拟人带动的产业市场规模已达 1074.9 亿元。在受众群体方面，部分虚拟人粉丝画像与 VR 目标用户画像吻合。以 A-SOUL 为例，A-SOUL 受众群体以年轻人为主，20-39 岁人群占比达 70%，而对VR 感兴趣的群体中 20

78、-39 岁年龄段占比同样达 70%，在受众年龄上具有一致性。在男女比例方面，两者受众男女比均为 6.5:3.5 左右。结合 A-SOUL 在 Pico 首播热度，虚拟人粉丝可较好转变为 VR 用户，进一步拉动 VR 用户增长。图表52：关注 VR/A-SOUL 的用户年龄分布 图表53：关注 VR/A-SOUL 的用户男女比例 资料来源：百度指数，方正证券研究所 资料来源：百度指数，方正证券研究所 3.2.3 内容创作：抖音内容创作生态服务体系完善，且具备强大内容内容创作：抖音内容创作生态服务体系完善，且具备强大内容自制能力自制能力 除丰富主播储备外，优质直播内容也为除丰富主播储备外，优质直播

79、内容也为 VRVR 直播的重点方向。字节在直播的重点方向。字节在创作者支持方面，拥有完善的内容创作与生态运营体系。创作者支持方面，拥有完善的内容创作与生态运营体系。以抖音为例，抖音平台具有完善的内容创作支持体系。以抖音为例，抖音平台具有完善的内容创作支持体系。在内容制作方面，抖音平台内部为创作者提供包含音乐、滤镜、模板等多类素材支持，并提供多种直播玩法。此外，抖音专门开设的创作者服务平台也为创作者提供了数据分析服务与运营课程教学，从平台功能性上全方位助力个人内容创作，推动其内容生态繁荣。26 传媒-行业深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表54：抖音平台内容创作支持体系完善 资料来源：

80、抖音，方正证券研究所 国内已催生健全的服务商体系，提供专业化的运营服务。国内已催生健全的服务商体系，提供专业化的运营服务。国内短视频和直播生态服务商作为中间人，对接平台与创作者，目前已衍生出完善的运营链路，为创作者提供包括营销孵化、人员培训、内容创作、账号运营、数据分析等全方位服务。抖音也与众多 MCN机构、直播公会等具有强合作关系。在服务商的参与下，平台、创作者、服务商三者的分工趋于专业化，内容创作的效率与质量有效提高，三方共同构建出抖音完善的生态运营体系。图表55：国内视频/直播生态服务商类别划分 资料来源：巨量引擎，方正证券研究所 同时，字节本身具备强大的内容自制能力，其自制短剧、综艺等

81、均具同时，字节本身具备强大的内容自制能力，其自制短剧、综艺等均具有较高质量与热度。有较高质量与热度。2021 年，抖音自制短剧超 20 部，在抖音播放量前 5 的短剧中，抖音出品的短剧占 3 部，排名第一的短剧做梦吧，晶晶也为抖音自制，累计播放量超 2.8 亿。自制综艺方面，2021 年抖音联合浙江卫视、江苏卫视等推出为歌而赞、点赞！达人秀 27 传媒-行业深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 等高质量综艺。图表56：2021 年抖音播放量 TOP5 的短剧（单位：万）资料来源：巨量引擎，方正证券研究所 3.3 当前网速已匹配当前网速已匹配 V VR R 直播带宽需求，云技术商提供解决方案

82、直播带宽需求，云技术商提供解决方案 VRVR 直播对网络传输速率的需求主要受视频清晰度、视角场、帧率及直播对网络传输速率的需求主要受视频清晰度、视角场、帧率及2D/3D2D/3D 选择的影响。选择的影响。清晰度：清晰度：视频清晰度越高，每帧总像素数也就越高，对带宽的需求也就越高。3 36060/180/180：在同清晰度条件下，360视频相较 180视频多出一倍的画面，其文件大小也多出约一倍，对带宽的需求也约为两倍。帧率：帧率：帧率则是指一个视频播放时，每秒钟播放的画面数，主要影响视频的流程度。fps（frame per second）为其单位，30fps、60fps 为各类视频常用帧率格式。

83、根据定义，60fps 的视频相较于 30fps 的视频每秒显示的图像数多出一倍，因此 60fps 的视频相较于 30fps 的视频文件大小也约为两倍的关系，对带宽的要求也约为两倍。2D/3D2D/3D：VR 视频存在 2D/3D 视频的区别。在现实中，人的双眼因存在间距，左右眼所捕捉的画面并不相同，存在视差。在观看 2D视频时，双眼看到的都是同一画面，画面立体感弱，而 3D 成像则更具立体感。3D VR 相机需模拟双眼间距，分配不同的摄像头分别记录两眼所看到的不同内容。因此其形成的视频文件大小也较 2D 视频约为两倍，对带宽的需求也约为两倍。码率：码率：视频码率即数据传输时单位时间传送的数据位

84、数，一般单位是 kbps。码率主要受视频源文件大小与后期编码技术影响，码率越大，对带宽的需求也就越高。其他：其他：此外，VR 对带宽的需求也受色深等因素的影响。28 传媒-行业深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表57：不同视频格式下的典型带宽需求示意 视频格式 带宽需求 8K 180 60fps 100Mbps 8K 18030fps 50Mbps 8K 360 60fps 200Mbps 资料来源：方正证券研究所测算 3.3.1 我国网速发展：已与我国网速发展：已与 8K 1808K 1803D VR3D VR 直播传输需求相匹配直播传输需求相匹配 带宽曾为限制带宽曾为限制 V V

85、R R 清晰度提高的瓶颈之一。清晰度提高的瓶颈之一。我国 4G 网络的下载速率在 20-30Mbps 之间，远无法满足 VR 高清晰度直播的需要，受限于网速，VR 直播行业发展缓慢，5G 成为行业增长新希望。我国 5G 于 2019 年 6 月进入商用时期，2019 年 11 月，三大运营商正式上线 5G 商用套餐，而后 5G 用户才逐渐积累。5 5G G 普及率的提升才使普及率的提升才使 V VR R 高清晰度直播成为可能，而其发展节点也恰高清晰度直播成为可能，而其发展节点也恰好与好与 V VR R 相机性能提高的节点相对应。相机性能提高的节点相对应。P Picoico 采用的采用的 8K

86、1808K 1803D VR3D VR 直播对网络带宽的典型需求为直播对网络带宽的典型需求为 100Mbps100Mbps，已与我国当前平均网络速率相匹配。已与我国当前平均网络速率相匹配。当前 VR 直播一般采用 30fps 的帧率、8Bit 的色深，在采用 H.264 编码技术的情况下，8K 1803D VR直播对网络带宽的典型需求为 100Mbps。若替换为 360全景，或者提高帧率等情况，VR 直播对带宽的需求则根据前文所述将成倍增加。根据中国信通院数据，2022 年第一季度，我国 5G 网络的平均下载速率已达 304.8Mbps，Wi-Fi 网络的平均下载速率达 179.7Mbps，已

87、较好匹配 VR 直播对网络带宽的需求。图表58：三类无线网络全国平均用户下载速率（Mbps）资料来源：中国信通院，方正证券研究所 3.3.2 火山引擎等云技术火山引擎等云技术商提供直播解决方案，近期将推出完整的商提供直播解决方案，近期将推出完整的H H.266.266 视频解决方案视频解决方案 V VR R 直播关键业务流程主要分为直播关键业务流程主要分为 5 5 步：内容采集、视频拼接、编码推流、步：内容采集、视频拼接、编码推流、内容分发、视频传输。内容分发、视频传输。29 传媒-行业深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 内容采集：使用 VR 相机拍摄 VR 直播内容素材 视频拼接：将每

88、个镜头拍摄的局部画面拼接合成为完整画面 编码推流：将拼接后内容经过编码压缩、协议封装后，方可实时推送至网络进行传输 内容分发：将视频上传至 CDN 内容分发网络，即将源站资源缓存到全国各地的边缘服务器，供用户就近获取 视频传输：将 VR 直播画面从云端传输至 VR 头显终端，终端解码后即可显示直播内容 图表59：VR 直播关键业务流程 资料来源：知乎账号：酷雷曼 VR 全景，方正证券研究所绘制 云技术商可通过视频处理与编解码等技术，压缩视频文件，降低视频云技术商可通过视频处理与编解码等技术，压缩视频文件，降低视频所需码率，以节省所需码率，以节省 VR 传输带宽。传输带宽。除通过调整视频格式以匹

89、配网络带宽需求外，编解码等技术的应用则是从技术角度提出更优的解决方案。编解码技术旨在在有限的带宽条件下传输更高质量的视频，H.264、H.265 是目前主流的视频编码技术。图表60：H.264 与 H.265 传输效率差异 H.264 H.265 可以低于 1Mbps 癿传输速度 实现标清（分辨率 720*480）数字图像传送 可以用 12Mbps 癿传输速度 实现普通高清（分辨率 1280*720）音视频传送 资料来源：CSDN，方正证券研究所 火山引擎为火山引擎为 P Picoico 提供技术支持，近期将推出完整的提供技术支持，近期将推出完整的 H.266H.266 的视频解的视频解决方案

90、。决方案。2022 年 2 月，字节跳动火山引擎首次公开其视频云服务产品矩阵，覆盖视频直播、点播、实时音视频、云游戏和云渲染等全链路产品。此外，火山引擎也针对 VR 应用场景做出了专门的优化，目前已可支持高清晰度大码率传输、低时延、多人接入。而针对 VR 直播对视频编码和传输要求较高的痛点，火山云表示近期会提出完整的H.266 视频解决方案，大幅降低超高清视频应用上的门槛，在受限的网络条件下提升用户视频体验。30 传媒-行业深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表61：火山引擎即将推出 H.266 的视频解决方案 资料来源：火山引擎，方正证券研究所 4 投资建议投资建议 我们认为我们认为

91、 VRVR 直播有望打开直播有望打开 VRVR 用户天花板，用户天花板，VRVR 用户的空间不只是游戏用户的空间不只是游戏用户，更多的是广泛的抖音娱乐用户。用户，更多的是广泛的抖音娱乐用户。1 1）硬件版块，硬件版块，关注字节 Pico VR产业链公司，如三利谱、紫电集团等；同时关注 VR 新品牌创维数字等。2 2）内容版块，内容版块，关注 VR 游戏公司，如宝通科技、恺英网络等，同时关注头部游戏公司估值提升，如三七互娱、吉比特等。5 风险提示风险提示 VRVR 设备性能提升不及预期：设备性能提升不及预期：高清晰度及其他观感体验还依赖于 VR 设备自身性能，若 VR 设备性能突破遇到障碍，将会

92、阻碍直播体验的进一步提升；国内网速提升不及预期：国内网速提升不及预期：VR 直播体验的提升必将对国内网速提出更高的要求，若国内网速无法匹配直播要求提升的速度，将会限制 VR 直播的发展；VRVR 行业竞争加剧：行业竞争加剧：除字节外，国内已有多家公司已入局或者尝试入局VR 行业，其中不乏资源实力强大的公司，因此需注意竞争情况。31 传媒-行业深度报告 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告

93、对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。免责声明免责声明 本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财

94、务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。公司投资评级的说明：公司投资评级的说明：强烈推荐：分析师预测未来半年公司股价有20%以上的涨幅；推荐：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的涨幅；中性：分析师预测未

95、来半年公司股价在-10%和10%之间波动；减持：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的跌幅。行业投资评级的说明：行业投资评级的说明：推荐：分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数；中性：分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平；减持：分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数。地址地址 网址：https:/ E-mail: 北京北京 西城区展览馆路 48 号新联写字楼 6 层 上海上海 静安区延平路 71 号延平大厦 2 楼 上海上海 浦东新区世纪大道 1168 号东方金融广场 A 栋 1001 室 深圳深圳 福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦 31 层 广州广州 天河区兴盛路 12 号楼 隽峰苑 2 期 3 层方正证券 长沙长沙 天心区湘江中路二段 36 号华远国际中心 37 层