1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|2022年年08月月17日日光伏胶膜材料行业分析框架光伏胶膜材料行业分析框架证券分析师：杨林010-S0980520120002行业研究行业研究 专题专题报告报告 基础化工基础化工 新能源新能源材料材料证券分析师：薛聪010-S0980520120001证券分析师：刘子栋021-S0980521020002请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要摘要u EVAEVA是光伏需求最短板，看好未来是光伏需求最短板，看好未来2-32-3年年EVAEVA景气度。景气度。EVA装置建设周期在3年左右，2024年底之前仅有天利高新

2、、古雷石化、宝丰能源合计75万吨装置投产。2022-2024年按照250/350/420GW新增装机测算，对于EVA需求分别为137/186/219万吨，在全球能源短缺背景下，需求端仍有较大超预期可能性。2025年全球光伏料需求量可达200万吨以上，高端光伏料供需紧张格局进一步加剧，我们认为2年内EVA行业仍然处于高景气周期，看好EVA价格未来中长期的继续上涨。u 光伏双玻组件、光伏双玻组件、N N型电池型电池市占率提升有望加速市占率提升有望加速POEPOE胶膜渗透胶膜渗透。相对于EVA胶膜，POE胶膜最大的优势就是低水蒸气透过率和高体积电阻率，使组件能够长久高效使用。从实际应用情况看，EVA

3、多用于单玻组件，POE多用于双玻组件。双玻组件具有耐水汽、耐腐蚀、耐风沙等优点；N型电池拥有转换效率高、温度系数低等综合优势。应用这两种技术的光伏组件未来的市占率有望持续提升，进而有力拉动POE材料的需求放量。而供给端预计短期内，国内POE粒子供应仍会延续高度进口依赖，POE的国产替代进程正在加快。u BIPVBIPV的推广有望率先带动的推广有望率先带动PVBPVB需求放量。需求放量。“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划指出到2025年，全国新增建筑太阳能光伏（BIPV）装机容量0.5亿千瓦（50GW）以上，而相关行业标准建议玻璃幕墙采用夹层玻璃时其胶片宜选用PVB胶片，预计到2025年我国B

4、IPV用PVB胶膜需求将达到25万吨。u 相关标的：相关标的：1 1）EVAEVA行业：具备行业：具备3030万吨万吨EVAEVA产能的【东方盛虹】、具备产能的【东方盛虹】、具备1515万吨万吨EVAEVA产能的【联泓新科】、子公司具备产能的【联泓新科】、子公司具备3030万吨万吨EVAEVA装置装置的【荣盛石化】。的【荣盛石化】。2 2）POEPOE行业：已完成行业：已完成10001000吨吨/年年POEPOE装置中试，预计在装置中试，预计在20252025年前有年前有2020万吨产能的【万华化学】、在已经开工的绿色万吨产能的【万华化学】、在已经开工的绿色化学新材料产业园项目中包含了年产化学

5、新材料产业园项目中包含了年产1010万吨万吨-烯烃与配套烯烃与配套POEPOE装置的【卫星化学】、子公司斯尔邦石化拟建设装置的【卫星化学】、子公司斯尔邦石化拟建设800800吨吨/年年POEPOE中试装中试装置的【东方盛虹】。置的【东方盛虹】。3 3）PVBPVB行业：具备行业：具备2 2万吨万吨PVBPVB产能，同时拟收购至产能，同时拟收购至20232023年年PVBPVB产能将达到产能将达到3.63.6万吨万吨/年的皖维皕盛的【皖维高新】。年的皖维皕盛的【皖维高新】。u 风险提示：市场竞争加剧风险；原材料市场价格波动风险；下游需求不及预期风险；环保风险等。2WEYVW4XFXSZ4WEW8

6、ObP7NmOoOoMsQiNpPzRlOnMsN9PmMwPuOrMoOvPoNtQ请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容EVA行业格局梳理0101POE行业格局梳理0202PVB行业格局梳理0303估值与投资建议0404目录目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容EVA行业格局梳理1目录目录返回目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容EVA：高端：高端EVA树脂产品需求将进一步增大树脂产品需求将进一步增大 乙烯乙烯-醋酸乙烯共聚物（醋酸乙烯共聚物（EVAEVA）是由乙烯（）是由乙烯（E E）和醋酸乙烯（）和醋酸乙烯（VAVA）共聚得到的乙烯醋酸乙烯酯共聚物）共聚得到的

7、乙烯醋酸乙烯酯共聚物，通常VA含量在5%-40%。VA含量越低，EVA性质越接近低密度聚乙烯（LDPE）；VA含量越高，EVA性质越接近橡胶。与聚乙烯（PE）相比，EVA由于在分子链中引入醋酸乙烯单体，从而降低了高结晶度，提高了韧性、抗冲击性、填料相溶性和热密封性能，被广泛用于发泡鞋材、功能性棚膜、包装模、热熔胶、电线电缆及玩具等领域。EVAEVA属于先进高分子材料行业属于先进高分子材料行业-高性能树脂高性能树脂-高性能聚烯烃塑料。高性能聚烯烃塑料。因其具备高透明度和高粘着力，适用于玻璃和金属等各种界面；而良好的耐环境压力使其可以抵抗高温、低温、紫外线和潮气。我国EVA树脂主要用于光伏胶膜、发

8、泡料、电缆料、涂覆、热熔胶以及农膜等。随着我国光伏产业、预涂膜技术和无卤阻燃电缆的发展，光伏胶膜、涂覆、电线电缆已成为EVA树脂的重要下游，在未来我国产业升级的过程中，应用于光伏封装胶膜、薄膜、预涂膜及电缆生产等新兴技术应用中的高端EVA树脂产品需求将进一步增大。资料来源：福斯招股说明书，国信证券经济研究所整理图：不同图：不同VAVA含量含量EVAEVA对应用途对应用途图：图：20212021年国内年国内EVAEVA树脂下游各领域需求树脂下游各领域需求资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理VA含量含量用途用途18%以下 薄膜、LDPE改性剂18%25%弹性薄膜、注塑、发泡制品等25%28%

9、电线电缆、热熔粘合剂和涂层制品28%33%太阳能电池封装用膜38%40%胶粘剂37%27%17%7%7%1%4%光伏发泡电缆料热熔胶涂覆农膜其他请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国内国内EVA进口依存度：进口替代空间大，光伏、电缆等需求增速快进口依存度：进口替代空间大，光伏、电缆等需求增速快 我国我国EVAEVA进口依存度高，未来进口替代空间大。进口依存度高，未来进口替代空间大。中国EVA装置在2017-2020年均无新增产能，2021年榆能化、扬子石化、中化泉州新装置投产，国内产能增加至147.2万吨，产量100万吨，表观消费量205万吨，进口111.7万吨，进口依存度依旧54.2

10、%。2022年预计产量153万吨，同比+51.8%，进口100万吨，同比-10.5%。从终端行业发展来看，光伏、电缆等高新行业对从终端行业发展来看，光伏、电缆等高新行业对EVAEVA需求量增长迅需求量增长迅速，成为拉动速，成为拉动EVAEVA需求的主要动力。需求的主要动力。资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理并预测图：国内图：国内EVAEVA产能、产量及开工率情况产能、产量及开工率情况图：国内图：国内EVAEVA进出口情况进出口情况资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理并预测图：国内图：国内EVAEVA表观消费量情况表观消费量情况资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理并预测130

11、 153 156 177 186 205 243 280 0%5%10%15%20%0500300200022E2023E表观消费量（万吨）增速（%）67 97 97 97 97 147 212 267 42 55 63 74 74 101 153 190 0%10%20%30%40%50%60%70%80%0 50 100 150 200 250 300 200022E2023E产能（万吨）产量（万吨）开工率（%）94 103 98 110 118 112 100 0%10%20%3

12、0%40%50%60%70%80%0204060800022E进口量（万吨）出口量（万吨）进口依存度（%）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容EVAEVA供给端：部分光伏料产能实际投产进度尚有不确定性供给端：部分光伏料产能实际投产进度尚有不确定性 2022年已新增EVA产能为浙江石化30万吨/年、中科炼化10万吨/年，新疆天利高新20万吨预计22Q4投产，古雷石化30万吨/年最快有望在22年底投产，但进度尚有不确定性。2023年只有宝丰能源25万吨装置，2024年目前没有装置投产，2025年有望进入新一轮产能扩产周期高峰

13、。不同厂家光伏料产能投放进度差异很大，2021年至今投产的EVA企业中，部分尚未实现光伏料稳定生产。资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图：图：EVAEVA价格走势（元价格走势（元/吨）吨）表：国内企业表：国内企业EVAEVA投产与在建产能情况投产与在建产能情况资料来源：卓创资讯、隆众资讯、中国石化报、国信证券经济研究所整理企业企业已有产能已有产能（万吨（万吨/年）年）在建产能在建产能（万吨（万吨/年）年）投产时间投产时间延长中煤榆能化30-2021年5月斯尔邦30-2017年燕山石化20-2001年扬子-巴斯夫20-2005年联泓新科15-2015年扬子石化10-2021年5月中化泉州

14、10-2021年7月台塑（宁波）7.2-2016年北京华美聚合物6-2008年北京有机化工厂4-1995年浙江石化302021年底中科炼化102022年3月新疆独山子天利-20预计2022年年底古雷石化-30预计2023年上半年宁夏宝丰三期-25预计2023年下半年总计总计192.27575-0 5000 10000 15000 20000 25000 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 2020/1/22020/3/22020/5/22020/7/22020/9/22020/11/22021/1/22021/3/22021/5/22021/7

15、/22021/9/22021/11/22022/1/22022/3/22022/5/22022/7/2价差（右轴）乙烯（人民币现货价）醋酸乙烯 EVA价格请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容EVA供需平衡表：高端光伏料仍然存在供需缺口供需平衡表：高端光伏料仍然存在供需缺口 新装置投产进度不达预期，新装置投产进度不达预期，EVAEVA树脂有望全年维持高景气。树脂有望全年维持高景气。下游光伏需求快速增长对EVA光伏料的需求增量拉动最大，我们预测2022-2024年光伏EVA约分别新增53.9/49.5/32.6万吨需求，再加上其他领域的需求同样保持较好的增长，我们预测2022-2024年国

16、内市场对EVA的需求量有望达到275.48/332.49/372.09万吨。然而，我们认为真正的光伏料的定义标准是连续稳定规模化生产，同时下游胶膜企业验证通过且批量使用，因此合计周期要长达1-2年。资料来源：卓创资讯、CPIA、国信证券经济研究所整理并预测表：国内表：国内EVAEVA树脂供需平衡表及预测树脂供需平衡表及预测20002120212022E2022E2023E2023E2024E2024E产能（万吨/年）97.297.297.2147.2212.2267.2267.2产量（万吨）63.173.5758开工率64.90

17、%75.60%77.20%68.60%72.10%71.10%85.30%进口量（万吨）97.6109.6117.7111.7100100100出口量（万吨）4.965.37.1101010供给量（万吨）供给量（万吨）155.8177.1187.4205.6243280318供给量增速2.10%13.67%5.82%9.71%18.19%15.23%13.57%需求量（万吨）155.80 177.10 190.94 221.54 275.48 332.49 372.09 其中：发泡料需求5356.36065656870增速-0.80%6.30%6.50%8.30%0.00%4.60%2.90%

18、光伏料需求光伏料需求47.556.761.94 83.04 136.98 186.49 219.09 增速15.30%19.40%9.24%34.06%64.97%36.14%17.48%电缆料需求2630.增速0.30%15.60%6.40%9.40%0.00%8.60%5.30%涂覆需求12.212.71313.513.513.515增速-0.50%4.50%2.40%3.80%0.00%0.00%11.10%热熔胶需求11.21314151516.518增速5.00%15.90%7.70%7.10%0.00%10.00%9.10%其他需求5.98.310101010

19、10增速-35.30%39.40%21.20%0.00%0.00%0.00%0.00%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容需求端：全球光伏高速发展，胶膜需求大增带动需求端：全球光伏高速发展，胶膜需求大增带动EVA光伏料需求光伏料需求 光伏胶膜是光伏组件重要封装材料，约占光伏电池组件成本光伏胶膜是光伏组件重要封装材料，约占光伏电池组件成本5%5%。光伏胶膜是光伏电池组件的内封装材料，应用于电池组件封装的层压环节，它覆盖电池片上下两面，和上层玻璃、下层背板（或玻璃）通过真空层压技术粘合为一体，构成光伏组件。光伏胶膜是以树脂为主体材料，通过添加交联剂、抗老化助剂，经熔融挤出、流涎成膜而得。光

20、伏是绿色环保清洁能源，政策推动行业高速发展。光伏是绿色环保清洁能源，政策推动行业高速发展。随着投资成本不断下降和发电效率逐年提升，中国光伏协会预测，未来五年全球光伏市场最高年均新增装机可达到300GW，2025年最高可达420GW。按照树脂需求为4.7万吨/亿平米，2021年全球光伏级EVA树脂需求约83万吨，2025年需求约214万吨。资料来源：CPIA、国信证券经济研究所预测图：全球光伏级图：全球光伏级EVAEVA树脂需求预测树脂需求预测图：组件结构示意图图：组件结构示意图资料来源：索比光伏网、国信证券经济研究所预测20202020202120212022保守保守2022中性中性2022乐

21、观乐观2023E2023E2024E2024E2025E2025E光伏新增装机预测（GW）0280350420420组件产量（GW）144192305.5325364455546546胶膜单位用量（亿平米/GW）0.110 0.108 0.106 0.106 0.106 0.104 0.102 0.100 光伏胶膜需求预测（亿平米）15.8420.73632.38 34.45 38.58 47.32 55.69 54.6白色EVA胶膜渗透率15.00%21.00%20.00%20.00%20.00%18.50%18.00%17.00%透明EVA胶膜渗透率64.00%53.

22、00%52.00%52.00%52.00%51.00%51.00%51.00%POE胶膜渗透率15.00%10.00%10.00%10.00%10.00%10.00%10.00%10.00%EPE渗透率6.00%16.00%18.00%18.00%18.00%20.50%21.00%22.00%EVA胶膜需求（亿平米）12.51 15.34 23.32 24.80 27.78 32.89 38.43 37.13 EPE胶膜需求（亿平米）0.95 3.32 5.83 6.20 6.95 9.70 11.70 12.01 EVA树脂总需求（万吨）树脂总需求（万吨）61.94 83.04 128.7

23、6 136.98 153.42 186.49 219.09 214.02 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容光伏级光伏级EVA供需平衡表：供需平衡表：VA28光伏料，未来光伏料，未来2-3年仍有缺口年仍有缺口 光伏级光伏级EVAEVA工艺难度大，未来工艺难度大，未来2-32-3年缺口仍存。年缺口仍存。我们认为真正的光伏料的定义标准是连续稳定规模化生产，同时下游胶膜企业验证通过且批量使用，因此合计周期要长达1-2年，因此中短期内国内很难有实质性的光伏EVA企业。EVA装置建设周期在3年左右，2025年前全球仅有三套合计80万吨装置投产，因此我们中性预测2022-2023年光伏级EVA需

24、求缺口21.98万吨、52.49万吨。资料来源：卓创资讯、CPIA、国信证券经济研究所整理并预测图：国内光伏级图：国内光伏级EVAEVA树脂供需平衡表及预测树脂供需平衡表及预测20202020202120212022E中性中性2022E乐观乐观2023E2023E光伏级产能（万吨光伏级产能（万吨/年）年）47.267.2152.2152.2152.2光伏级产量（万吨）光伏级产量（万吨）0增速（增速（%）72.20%141.90%206.50%25.30%光伏级开工率光伏级开工率38.10%46.10%49.30%62.40%61.80%进口量（万吨）进口量（万吨）4545

25、404040供给量（万吨）供给量（万吨）636376765134134供给量增速供给量增速20.60%51.30%77.60%16.50%光伏级需求量（万吨）光伏级需求量（万吨）61.9483.04136.98153.42186.49缺口（万吨）缺口（万吨）1.061.06-7.04-7.04-21.98-21.98-18.42-18.42-52.49-52.49请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容动态看下半年动态看下半年EVAEVA行业供需行业供需 不确定性：VA28的EVA粒子，用于光伏/线缆/热熔胶的量各有多少？用于白膜/混掺用于透明膜的量有多少？不同下游企

26、业混掺比例？混掺比例是否会随着EVA价格价差、下游排产发生变化？供给：目前到供给：目前到20222022年底，国内无新增年底，国内无新增EVAEVA产能。产能。浙江石化30万吨/年、中科炼化10万吨/年已投产，新疆天利高新20万吨预计22Q4投产，古雷石化30万吨/年最快有望于2022年底投产。库存：无库存弹性。库存：无库存弹性。上游无库存（涨价）、贸易商、下游无库存（价格超预期）。进出口：全年进口下滑、出口增加。进出口：全年进口下滑、出口增加。2022年1-5月进口44.2万吨，同比-12.8%。原因为海外价格高、国内产能释放快。光伏需求：下半年三四季度环比增长。光伏需求：下半年三四季度环比

27、增长。发泡料、线缆料等其他需求：上半年受疫情对物流、下游开工影响，发泡料、线缆料等其他需求：上半年受疫情对物流、下游开工影响，下半年三四季度需求改善。下半年三四季度需求改善。图：图：EVAEVA价格走势（元价格走势（元/吨）吨）表：国内企业表：国内企业EVAEVA投产与在建产能情况投产与在建产能情况资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理企业企业已有产能已有产能（万吨（万吨/年）年）在建产能在建产能（万吨（万吨/年）年）投产时间投产时间浙江石化302021年底中科炼化102022年3月新疆独山子天利-20预计2022Q4古雷石化-30预计2022年底0500000002

28、5000300003500020/220/420/620/820/1020/1221/221/421/621/821/1021/1222/222/422/6资料来源：卓创资讯、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容EVAEVA相关标的：东方盛虹、联泓新科、荣盛石化相关标的：东方盛虹、联泓新科、荣盛石化 东方盛虹：东方盛虹：子公司斯尔邦当前拥有EVA产能30万吨/年、丙烯腈产能78万吨/年，均在行业内具有领军地位；拥有差别化涤纶长丝产能260万吨/年（配套上游PTA产能390万吨/年）；随着盛虹炼化1600万吨/年炼化一体化项目投产，公司现已成功构建“原油-PX/乙烯

29、-PTA/乙二醇-聚酯-化纤”全产业链，3030万吨万吨/年醋酸乙烯装置预计年醋酸乙烯装置预计20232023年初投产年初投产。未来斯尔邦丙烷产业链项目、EO扩能改造项目处于建设中，虹科新材料可降解材料（一期）处于拟建中，共计共计7070万万吨吨/年规模的年规模的EVAEVA项目处于规划中项目处于规划中；聚酯化纤方面，公司当前共计在建/拟建245万吨/年差别化纤维产能（包括25万吨/年再生纤维产能）。联泓新科：公司现有联泓新科：公司现有EVAEVA产能产能1515万吨万吨/年，年，聚丙烯产能32万吨/年，在新材料领域目前规划并实施了10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目、2万吨/年超高分子量

30、聚乙烯和9万吨/年醋酸乙烯联合装置项目、年产20万吨乳酸及13万吨聚乳酸项目。（1）10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目计划于2022年底前建成中交；（2）2万吨/年超高分子量聚乙烯和9 9万吨万吨/年醋酸乙烯联合装置项目计划于年醋酸乙烯联合装置项目计划于20232023年上半年建成中交年上半年建成中交；（3）一期年产3万吨/年聚乳酸项目计划于2023年底前建成投产；（4）1万吨/年电子特气、3000吨/年锂电添加剂碳酸亚乙烯酯（VC）项目预计2023年底前建成投产。荣盛石化：荣盛石化：控股子公司浙江石油化工有限公司在舟山绿色石化基地投资建设的“4000万吨年炼化一体化项目（二期）”年产3

31、0万吨EVA装置于2021年12月28日一次投料成功，目前已顺利产出光伏料产品，VA含量28，生产稳定。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容POE行业格局梳理2目录目录返回目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容POEPOE是性能优异的聚合物，下游应用领域广泛是性能优异的聚合物，下游应用领域广泛聚烯烃弹性体（Polyolefin elastomer），简称POE，是指乙烯与高碳-烯烃（-丁烯、-己烯、-辛烯等）的无规共聚物弹性体。通常所说的POE主要是指辛烯质量分数大于20%的乙烯-辛烯共聚弹性体。POEPOE性能优异。性能优异。与传统聚合方法制备的聚合物相比，一方面POE有很

32、窄的分子量分布和短支链分布，因而具有优异的物理力学性能具有优异的物理力学性能(高弹高弹性、高强度、高伸长率性、高强度、高伸长率)和良好的低温性能和良好的低温性能；同时，较窄的分子量分布可以使材料在注塑和挤出过程中不易产生挠曲。另一方面，由于POE分子链是饱和的，且所含叔碳原子相对较少，因而具有优异的耐热老化和抗紫外线性能。具有优异的耐热老化和抗紫外线性能。POPPOP和和POEPOE没有本质区别没有本质区别，只是共聚-烯烃单体的含量有所区别，共聚单体的含量直接导致POE和POP的密度差异。通常POE共聚单体质量分数大于20%，而POP 共聚单体质量分数小于20%，因此POP的密度高于POE。P

33、OE耐候性、耐老化性能良好，主要应用于改性领域;POP具有优异的黏结强度、抗撕裂性和透明性，主要应用于薄膜制备领域。14图：图：POEPOE产业化历史产业化历史资料来源：华经情报网，国信证券经济研究所整理图：图：POE的主要应用领域的主要应用领域资料来源：聚烯烃弹性体和塑性体产品及应用现状，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容POEPOE生产工艺生产工艺-烯烃烯烃与催化剂是技术壁垒环节与催化剂是技术壁垒环节我国我国工业化的工业化的-烯烃产品主要是烯烃产品主要是1-1-丁烯，丁烯，1-1-己烯，高碳己烯，高碳-烯烃技术不成熟。烯烃技术不成熟。据世界线性-烯烃的供需现

34、状及发展前景文中介绍，2019年世界线性-烯烃的生产能力为803.2万t/a，我国线性-烯烃的生产能力为104.2万t/a，但其中绝大部分为C4装置精密精馏或者催化萃取精馏法得到的1-丁烯；而我国C6及以上-烯烃产能仅为7.5万t/a，全球占比不足2%，C8以上的线性-烯烃完全依赖进口，进口量高达15万t/a，占国内市场消费量的70%以上。2019年，全球C6及以上线性-烯烃的总产能达到489万t，中国C6及以上线性-烯烃产能仅占1.5%。国内主要采用乙烯齐聚法生产-烯烃，目前主要是中石油和中石化掌握此技术，中石油大庆院目前已能合成1-己烯，在大庆拥有5000t/a产能，并在兰化建成1套2万t

35、/a装置，中石化北京化工研究院-燕山分院也开发了此技术，在燕山石化建设有5万t/a的生产装置。-烯烃烯烃国产替代加速有望缓解我国国产替代加速有望缓解我国高碳高碳-烯烃烯烃依赖进口的局面。依赖进口的局面。2021年，中国石油“辛烯等-烯烃合成成套技术工业试验”项目如期中交，项目建成后，生产能力分别为1-己烯5000吨/年、1-辛烯2500吨/年，填补了国内C8-烯烃产品生产空白。15图：图：一种一种POEPOE生产工艺生产工艺资料来源：惠生（泰州）新材料科技有限公司聚乙烯弹性体中试研发项目环境影响报告书，国信证券经济研究所整理图：图：2019年世界线性年世界线性-烯烃产能分布（万吨）烯烃产能分布

36、（万吨）资料来源：世界线性-烯烃的供需现状及发展前景，国信证券经济研究所整理美国,326.1,41%西欧,72.7,9%中东,121.1,15%非洲,60.6,7%中国,104.2,13%其他地区,118.5,15%美国西欧中东非洲中国其他地区请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容POEPOE生产工艺生产工艺-烯烃烯烃与催化剂是技术壁垒环节与催化剂是技术壁垒环节催化剂是催化剂是POEPOE生产中最重要的材料。生产中最重要的材料。POE的出现离不开过渡金属催化剂的发展，通过改变催化剂配体结构，可以准确地调控聚合物的微观结构，从而获得不同性能的POE产品。常用的POE催化剂主要包括茂金属、镍

37、系、钒系等催化剂。前全球POE生产企业如陶氏化学、三井化学、埃克森美孚等企业对于生产POE所需的催化剂进行专利保护，且严密封锁，是导致我国POE市场需求仍需要依赖进口的最重要原因。POEPOE生产厂商均拥有独家催化剂。生产厂商均拥有独家催化剂。陶氏化学公司于1993年率先工业化生产POE，商品名为EngageTM。采用CGC催化剂，以混合烷烃为溶剂，结合其专有的InsiteTM溶液聚合技术，聚合温度80150，压力为1.04.9MPa，成功开发了基于乙烯-1-辛烯共聚物和乙烯-1-丁烯共聚物的POE。埃克森美孚采用其专有的ExxpolTM茂金属催化剂生产商品名为ExactTM的POP和POE。

38、三井化学株式会社最初采用钒系催化剂，后切换为采用茂金属催化剂生产POE，商品名为TafmerTM。LG化学2008年用自主开发的茂金属催化剂和专有的溶液聚合工艺生产POE和POP，商品名为LuceneTM。国内打破国内打破POEPOE催化剂垄断，催化剂垄断，自主产权技术将实现产业化。自主产权技术将实现产业化。万华化学于2020年4月申请发明专利一种烯烃聚合催化剂、烯烃聚合催化剂组合物及制备聚烯烃的方法（专利号CN 111484574 B），其自主研发的催化剂活性高、热稳定性好，适用于高温溶液聚合制备聚烯烃，尤其是聚乙烯、乙烯/1-辛烯共聚物。此外，浙江大学、中科院化学所、中国石化北京化工研究院

39、等在内的不少科研院所和高校开发了具有高共聚性能的茂金属催化剂和非茂有机金属催化剂，并开展了乙烯与-烯烃共聚技术研究，为国内POE生产的工业化提供了技术支撑。图：图：万华化学烯烃聚合催化剂结构万华化学烯烃聚合催化剂结构资料来源：一种烯烃聚合催化剂、烯烃聚合催化剂组合物及制备聚烯烃的方法，国信证券经济研究所整理图：陶氏图：陶氏化学化学InfuseInfuseTMTM OBC OBC的催化剂体系的催化剂体系结构示意图结构示意图资料来源：聚烯烃弹性体的现状及研究进展，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容POEPOE进出口进出口我国我国进口进口POEPOE原料，出口制成品原

40、料，出口制成品我国的我国的POEPOE原料主要依赖进口。原料主要依赖进口。由于催化剂专利保护、技术严密封锁、核心材料国产化率低，我国POE生产能力较低，市场需求几乎全依赖进口。据百川盈孚数据，2020年、2021年以及2022年上半年，我国POE进口数量分别为88、92.6、40.6万吨，同期出口数量分别为36.3、42.6、25.6万吨。从贸易方式上看，一般贸易与进料加工贸易为POE进出口的两大方式；2021年，一般贸易的进口数量为87.2万吨，约是一般贸易出口数量（18.9万吨）的4.6倍；而同期进料加工贸易出口数量为21.7万吨，约是进料加工贸易进口数量（3.5万吨）的6.2倍，这说明我

41、国的POE进出口贸易方式可以概括为进口以POE原料为主，出口以POE制成品为主，我国主要从事POE产品加工环节，出口均价也一直高于进口均价。从进出口地区看，我国的POE主要进口自韩国、马来西亚、日本、印度尼西亚、美国等国家或地区；主要出口到美国、越南、印度、韩国等国家或地区。图：图：我国我国POEPOE进出口数量与进出口单价情况进出口数量与进出口单价情况资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理0 500 1000 1500 2000 2500 3000 000004000050000600007000080000900001000002020年1月2020年2月2020

42、年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月进口数量（吨）出口数量（吨）进口均价（美元/吨）-右轴出口均价（美元/吨）-右轴请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容POEPOE供给供给少数少数海外企业垄断海外企业垄断POEPOE生产生产POE生

43、产技术壁垒高，全球量产企业数量少，市场主要被陶氏化学、埃克森美孚、三井化学、SK等少数美日韩企业所占据。图：图：全球主要全球主要POE/POPPOE/POP生产企业产能及技术情况生产企业产能及技术情况资料来源：聚烯烃弹性体和塑性体产品及应用现状，国信证券经济研究所整理企业名称生产地址产能(万吨/年)商品名技术路线投产时间牌号及产品美国Dow化学德州20Engage自有钛催化剂技术199330余个牌号Affinity茂金属In site技术200418个牌号的塑性体路易斯安那州13.6Engage茂金属In site技术20038个新牌号INFUSE茂金属技术200610个牌号嵌段共聚物西班牙5

44、.5Versity茂金属In site技术20042300、3300两个脾号，丙烯/乙烯共聚物泰国马塔府5Engage、AffinityDow公司技术2008日本4Engage乙烯/辛烯、乙烯丁烯共聚物美国Exxon公司路易斯安那州8ExactEXX POL茂金属技术199140个牌号Exact茂金属催化溶液聚合2005多个牌号路易斯安那州9Vista maxxEXX POL茂金属技术20046102等9个牌号，丙烯/乙烯共聚物ExceedEXX POL气相法茂金属技术1995乙烯/己烯共聚物日本三井公司新加坡20Taf mer专有的茂金属催化剂20052060、0040、3560、2060四

45、个牌号Not ioNot io专有的茂金属催化剂2003韩国LG公司韩国丽水1Lucene专有的茂金属催化剂lc170、1c670等专有的茂金属催化剂沙特SABIC韩国蔚山17Fortify专有的茂金属催化剂技术c0570D、C5070D、c1070韩国SK与SABIC共用同一装置Solum erBorealis荷兰赫仑3QueoPOE2013POP2013海外合计106.1请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容POEPOE国产化进程加速，过度依赖进口格局有望持续改善国产化进程加速，过度依赖进口格局有望持续改善多家国内企业布局多家国内企业布局POEPOE，但短期内我国，但短期内我国POE

46、POE原料仍将依赖进口。原料仍将依赖进口。目前我国已加快POE产品自主研发进程。万华化学1000吨/年POE装置，2021年一季度中试；惠生集团1000吨/年POE装置已于2021年一季度中试；京博石化1000吨/年POE装置计划2021年6、7月中试。天津石化二期10万吨/年POE项目计划2023年投产；大庆石化、燕山石化均有POE建设计划，具体产能尚未确定。预计短期内，国内预计短期内，国内POEPOE粒子供应仍会延续高度粒子供应仍会延续高度进口依赖。进口依赖。图：图：国内布局国内布局POEPOE的企业产能情况的企业产能情况资料来源：百川盈孚、各公司官网，国信证券经济研究所整理企业名称产能（

47、万吨/年）拟在建产能（万吨/年）预计投产时间备注惠生集团0.1102023-2024惠生集团1000吨/年POE装置已于2021年一季度中试，10万吨POE装置预计将于2023-2024年投产。中石化天津102023-2024天津石化二期10万吨/年POE项目计划2023-2024年投产。万华化学0.吨/年POE装置于2021年一季度中试，预计在2025年前有20万吨产能。京博石化0.152025京博石化1000吨/年POE装置于2021年6、7月中试，京博石化POE装置初步规划5万吨/年，初步计划2025年投产。中石化茂名0.1+51000吨/年聚烯烃弹性体（POE）中

48、试项目已于2021年获批；5万吨/年聚烯烃弹性体（POE）工业试验装置项目，尚处于环评公示阶段。斯尔邦石化0.0820232022年5月27日，斯尔邦石化POE中试项目进行环评审批，公司拟投资2.04亿元在连云港石化产业基地建设800吨/年POE中试装置。卫星化学在其已经开工的绿色化学新材料产业园项目中，包含了年产10万吨-烯烃与配套POE装置。燕山石化暂不确定2025燕山石化、大庆石化均有POE建设计划，具体产能尚未确定。大庆石化暂不确定2025请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容POEPOE需求需求现阶段汽车是最大消费领域现阶段汽车是最大消费领域POEPOE的下游应用范围广泛。的下

49、游应用范围广泛。POE能够用于PP的增韧改性，PP/PE回料性能的改善，PA尼龙等的增韧及相容剂，EVA挤出软管改性及并用发泡，色母或填充母粒，生产热熔胶、电缆护套料、膜类等。目前，在汽车零部件、电线电缆、家居用品、玩具、机械工具、娱乐和运动用品、鞋底、热熔胶、密封件等领域被广泛应用。POEPOE的主要消费地区在国外，的主要消费地区在国外，TPOTPO终端、聚合物改性是主要消费领域。终端、聚合物改性是主要消费领域。POE的主要消费区是北美、西欧和日本，其中，日本消费力最大约为33%，其次是北美约32%，然后为西欧25%，其他地区10%。2017年全球消费POE最多领域是TPO终端（聚烯烃类热塑

50、性弹性体，主要被应用在汽车内外饰领域），占据51%；用于聚合物改性的POE占据29%，用于生产电线电缆的POE占据10%，其他用途占据10%。国内国内POEPOE市场空间潜力巨大。市场空间潜力巨大。与全球的消费结构不同，在国内，2017年POE消费最多的是用于汽车行业，占据68%；用于聚合物改性的为19%，用于生产电线电缆的为9%，其他用途为4%。在国外，汽车保险杠领域大部分已经采用POE弹性体进行共混改性；而在国内，只有20%左右的保险杠材料采用POE弹性体。由此可见POE的应用率在国内汽车制造、塑料制造生产领域仍然相对较低，POE在中国市场有较大的发展潜力去挖掘。图：图：全球全球POEPO

51、E消费地区分布（消费地区分布（20172017年）年）资料来源：聚烯烃弹性体（POE）的市场分析及国内外技术现状，国信证券经济研究所整理图：图：全球全球POEPOE消费领域分布消费领域分布（20172017年）年）日本 33%北美 32%西欧 25%其他地区 10%日本北美西欧其他地区TPO终端 51%聚合物改性 29%电线电缆 10%其他用途 10%TPO终端聚合物改性电线电缆其他用途汽车行聚合物改性 19%电线电缆 9%其他用途 4%汽车行业聚合物改性电线电缆其他用途图：图：中国中国POEPOE消费领域分布消费领域分布（20172017年）年）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容P

52、OEPOE在光伏领域主要用于封装胶膜在光伏领域主要用于封装胶膜光伏组件的封装材料分为光伏组件的封装材料分为2 2种类型。种类型。1)密封材料：将光伏组件密封起来，与外部环境隔绝，如EVA 膜和POE 膜等。2)背板材料：通常用在光伏组件背表面的最外层，以便于进一步隔绝外界的影响因素，包括电绝缘、水汽阻隔等。目前，光伏组件的背板材料包括塑料、玻璃等。封装胶膜作为光伏组件中玻璃、电池和背板之间的粘结材料，其作用主要包括：封装胶膜作为光伏组件中玻璃、电池和背板之间的粘结材料，其作用主要包括：1)在组件生产、存储、安装和使用过程中提供结构支撑和定位电池的作用；2)作为电池和其他元件的物理隔离，保护电池

53、电路不受组件使用环境中不良因素的影响；3)使电池和玻璃之间达到光耦合，以保证太阳辐射透过率超过90%，并在2030 年甚至更长的使用过程中，组件的最大光损失不超过5%；4)保持电池和其他元件间的电绝缘。胶膜质量直接影响光伏组件的性能。胶膜质量直接影响光伏组件的性能。尽管目前封装胶膜在整个光伏组件中的成本占比不足5%，但其品质和稳定性将直接影响光伏组件输出功率的大小和稳定性。功率衰减导致组件使用寿命缩短的原因与封装胶膜的选择息息相关，比如胶膜的黄变、脱层，都会对组件的寿命和性能造成影响。图：图：晶硅光伏组件结构图晶硅光伏组件结构图资料来源：光伏组件EVA 封装胶膜的抗PID 改性研究进展)，国信

54、证券经济研究所整理图：图：2020年光伏组件成本构成年光伏组件成本构成资料来源：华经情报网，国信证券经济研究所整理光伏玻璃,28.4%封装胶膜,2.6%晶体硅电池,50.1%焊带与接线盒,5.4%制造成本,7.2%其他,6.3%光伏玻璃封装胶膜晶体硅电池焊带与接线盒制造成本其他请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容POEPOE在光伏领域主要用于封装胶膜在光伏领域主要用于封装胶膜目前光伏组件用的封装胶膜主要包括目前光伏组件用的封装胶膜主要包括EVAEVA胶膜和胶膜和POEPOE胶膜。胶膜。EVA胶膜为热固性的胶膜，强度低、水蒸气透过率和吸水率较大、耐候性较差，在正常使用过程中也仍然会有水蒸

55、气透过，导致胶膜雾化，影响透光率，降低组件的发电量；此外，EVA胶膜容易分解释放醋酸分子，腐蚀玻璃和背板等部件，缩短组件的使用寿命。近年来，在光伏电站运营中还发现EVA胶膜存在严重的电势诱导衰减(PID)现象，导致电站输出功率大幅下降。相对于EVA胶膜，POE胶膜最大的优势就是低水蒸气透过率和高体积电阻率，保证了光伏组件在高温、高湿环境下运行的安全性及长久的耐老化性，使组件能够长久高效使用。从实际应用情况看，EVAEVA多用于单玻组件，多用于单玻组件，POEPOE多用于双玻组件。多用于双玻组件。POEPOE胶膜几乎成为双玻组件主流选择。胶膜几乎成为双玻组件主流选择。虽然POE胶膜具有更好的水汽

56、阻隔能力和更好的抗老化性能，但是POE由于粒子成本高，加工性能不及EVA等，市场一直未被全面打开。直到近几年，感受到双玻挑战的背板企业也纷纷加入开发POE胶膜。从2017年开始，POE胶膜量升价跌，市场占有率不断提升。而且，2020年以来，由于EVA缺货严重，价格快速上涨，POE进一步获得了占领市场的良机。目前,POE胶膜几乎成为双玻组件主流选择,很多双玻电站业主在招标阶段就指定采用POE胶膜。图：图：POEPOE胶膜与胶膜与EVAEVA胶膜综合性能对比胶膜综合性能对比资料来源：陶氏化学，国信证券经济研究所整理图：图：POE胶膜与胶膜与EVAEVA胶膜性能对比胶膜性能对比资料来源：华经情报网，

57、国信证券经济研究所整理POE胶膜EVA胶膜泄漏电流，微微安培（23）193795绝缘强度，kV/cm601444热传导性，W/m-K0.2910.246透光性，%92%93%折射率1.4751.455玻璃化温度，-45935电阻率，cm（23）2.64E+161.32E+14水蒸气透过率，g/(m2d)，383.334有无腐蚀性物质产生无有交联度&交联速度透明性抗PID工艺性可靠性水汽阻隔性EVAPOE050000000250003000017/818/218/819/219/820/220/821/221/822/222/8上海市场三井化学POE(DF710)日度市场价

58、（元/吨）上海市场陶氏化学POE(7467)日度市场价（元/吨）图：图：POE粒子市场价格走势粒子市场价格走势资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容双面双面双玻组件双玻组件市场份额将持续提升，进而拉动市场份额将持续提升，进而拉动POEPOE需求需求。双面双玻组件双面双玻组件组件具有诸多优势。组件具有诸多优势。双玻双面发电组件通俗点理解就是正、反面都能发电的组件，组件正面接收太阳光直射光发电，背面通过吸收背景的反射光和周围的散射光来发电，在条件比较理想时，能提高组件20%到30%的发电量。双面双玻组件因其具备优越的双面发电性能、良好的弱光响应特征以

59、及低衰减、低工作温度、雪天时还能利用背面雪地反射发电融雪等诸多优势，不断受到各大光伏电站项目的青睐，成为降低电站发电成本的有效解决方案之一。双面组件的市场占比将持续提升。双面组件的市场占比将持续提升。据中国光伏行业协会发布的中国光伏产业发展路线图（2021年版），随着下游应用端对于双面发电组件发电增益的认可，以及受到美国豁免双面发电组件201关税的影响，双面组件市场占比较2020年上涨7.7个百分点至37.4%。预计到2023年，单双面组件市场占比基本相当，2030年占比有望达到60%。EVA多用于单玻组件，POE多用于双玻组件。图：图：双面组件增益原理双面组件增益原理资料来源：白皮书：10G

60、W里程碑，回望隆基双面组件的巅峰时刻，国信证券经济研究所整理图：图：2021-2030年双面、单面组件市场占比变化趋势年双面、单面组件市场占比变化趋势资料来源：中国光伏产业发展路线图（2021年版），国信证券经济研究所整理0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20212022E2023E2025E2027E2030E双面组件单面组件请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容双玻组件在单玻组件的基础上将背板换成玻璃。双玻组件在单玻组件的基础上将背板换成玻璃。普通组件结构的不同之处在于只有一层玻璃，另一层为背板，而背板本身会存在老化、衰减等问题，从而导致电池片的磨损。

61、双玻组件因为是双层玻璃，因此具有耐水汽、耐腐蚀、耐风沙等优点。玻璃背板的市场份额将持续提升。玻璃背板的市场份额将持续提升。据中国光伏产业发展路线图（2021年版），目前市场上使用的背板主要有含氟背板、不含氟背板、玻璃背板等；2021年，含氟背板是市场主流，占比为65.9%，其次是玻璃背板，市场占比24.4%。但未来几年，从发电量、环保及成本考虑，玻璃背板的市场份额将呈现增长趋势。图：图：单玻组件与双玻单玻组件与双玻组件组件结构示意图结构示意图资料来源：福斯特年报，国信证券经济研究所整理图：图：单玻组件与双玻组件性能对比单玻组件与双玻组件性能对比资料来源：协鑫集成，国信证券经济研究所整理单玻组件

62、结构示意图双玻组件结构示意图0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20212022E2023E2025E2027E2030E含氟背板不含氟背板玻璃背板资料来源：中国光伏产业发展路线图（2021年版），国信证券经济研究所整理图：图：-2030年不同背板材料市场占比变化趋势年不同背板材料市场占比变化趋势双面双面双玻组件双玻组件市场份额将持续提升，进而拉动市场份额将持续提升，进而拉动POEPOE需求需求。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容随着随着P P型电池接近效率极限，型电池接近效率极限，N N型电池技术型电池技术有望有望成为未来发展

63、的主流方向成为未来发展的主流方向。晶硅电池技术是以硅片为衬底，根据硅片的差异区分为P型电池和N型电池。两种电池发电原理无本质差异，都是依据PN结进行光生载流子分离，但是由于扩散B元素和P元素在实际工艺上差异、以及晶体硅内部缺陷对光照的响应和对少子的捕获能力差异，导致二者在实际工业生产中面临不同的挑战和发展前景。与P型电池相比，N型电池拥有转换效率高、温度系数低、光衰减系数低、弱光响应等综合优势，不仅BOS成本更低，N型电池在全生命周期内的发电量也高于P型。N型效率更高，但是工艺复杂，目前投入比较多的主流技术为HJT电池和TOPCon电池，2020年仅占比约3.5%。根据CPIA预测，2030年

64、，N型电池的市占率或将达到50%以上，市场前景十分广阔。电池逐步由电池逐步由P P型向型向N N型替代为型替代为POEPOE膜发展带来新机遇。膜发展带来新机遇。N型需求起量将对产业链各环节竞争格局带来影响，其中对电池封装保护要求的提高，直接影响组件胶膜市场份额的变化。EVA胶膜不能完全满足N型电池封装的抗PID要求，而纯POE胶膜由于具有优异的绝缘性能，契合N型电池对PID的技术要求；此外，纯POE胶膜相较于EVA胶膜或EPE胶膜来说，拥有更低的水汽透过率，能够满足N型电池的长期耐候性要求，增加组件正面发电量的保护是N型电池在封装方面的首选。随着电池逐步由P型向N型替代，加之双面双玻组件的占比

65、逐渐增大，纯POE胶膜渗透率将得到进一步提升。25图：图：-2030年各种电池技术市场占比变化趋势年各种电池技术市场占比变化趋势资料来源：中国光伏产业发展路线图（2021年版），国信证券经济研究所整理图：图：-2030年各种电池技术平均转换效率变化趋势年各种电池技术平均转换效率变化趋势N N型电池市占率提升有望型电池市占率提升有望拉动拉动POEPOE需求需求资料来源：中国光伏产业发展路线图（2021年版），国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容EPEEPE综合性能不如综合性能不如POEPOE，POEPOE在新电池技

66、术中在新电池技术中具备具备优势优势EPEEPE共挤胶膜的共挤胶膜的POEPOE层层压后变形导致可靠性层层压后变形导致可靠性降低降低风险风险。共挤型POE胶膜（EPE），是EVA胶膜-POE胶膜-EVA胶膜三层复合采用共挤出工艺制造而成，性能处于EVA胶膜与POE胶膜之间。EPE产品具有诸多缺点，比如厚度不易控制导致品质稳定性差风险、EVA和POE在交联速率上的固有差异导致助剂迁移进而使得EPE胶膜的保质期比较短，助剂迁移以后，POE的交联速度变慢，层压工艺使得EPE胶膜中的POE被两侧的EVA挤出，从而产生脱层风险。综上所述，EPE只是在POE价格较高下降低EVA材料PID效应的无奈之举，在助

67、剂迁移、厚度控制、降本空间等方面的限制，将无法挑战纯POE胶膜的地位，POE国产化进程加快，成本降低后将完全取代EPE胶膜。此外，也应当注意到，EPE胶膜相较于EVA可以降低PID效应，相较于现阶段的POE成本较低，在短期内市场份额会有一定提升，而由于POE是EPE胶膜的原料，EPE需求的增长也会拉动POE需求。光伏组件轻量化趋势也将对光伏组件轻量化趋势也将对POEPOE形成利好。形成利好。近些年来，光伏组件呈现出轻量化趋势，这对封装材料也提出了低克重的需求，而POE一方面在密度上比较低，相同单位克重的POE胶膜比EVA胶膜厚了近10%。另一方面，由于EPE胶膜中的POE是抗PID衰减的核心，

68、在降低EPE胶膜的厚度时，不能三层一起减薄，所以纯POE胶膜具有更多的降低厚度空间，从而使得其具有成本和性能上的双重优势。图：图：共挤胶膜的共挤胶膜的POEPOE层层压后变形导致可靠性风险层层压后变形导致可靠性风险资料来源：陶氏化学，国信证券经济研究所整理图：图：-2030年年不同封装不同封装材料市场占比变化趋势材料市场占比变化趋势层压0%20%40%60%80%100%20212022E2023E2025E2027E2030E其他封装材料共挤型EPE组件POE胶膜组件白色EVA胶膜组件透明EVA胶膜组件资料来源：中国光伏产业发展路线图（2021年版），国信证券经济研

69、究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容EVA与与POE性能比较性能比较EVAEVA与与POEPOE均可用于光伏组件的封装。均可用于光伏组件的封装。目前双玻组件用的封装胶膜主要包括EVA与POE，目前部分制造厂商选择EVA进行封装，部分制造厂商选择POE进行封装，还有一些制造厂商开始陆续使用EVA+POE混合封装。电池封装质量的好坏，直接影响到光伏组件的发电效率、使用寿命等，其中封装胶膜对PID等性能影响重大，胶膜材料的选择至关重要。EVAEVA材料会产生材料会产生PIDPID效应，导致电池组件的功率骤降。效应，导致电池组件的功率骤降。PID，全称为电势诱导衰减，PID效应使得大量

70、电荷聚集在电池表面，使电池表面钝化失效，从而导致电池组件的功率骤降。随着光伏系统近年来的大规模运用，光伏行业技术的革新，系统电压越来越高，同时由于防雷工程的需要，组件的铝合金边框均要求接地，于是电池片与铝边框之间便形成了比较高的直流电压。组件的封装胶膜EVA材料无法做到100%的绝缘，使用过程中，水汽透过硅胶、背板等渗透到组件内部，EVA材料遇到水后发生分解，从而产生了自由移动的醋酸，自由移动的醋酸和玻璃表面析出的碱反应后，会形成可以自由移动的钠离子，钠离子在外加电场的作用下，向电池表面移动，聚集到电池表面的减反射层从而导致PID现象的发生。水汽水汽进入组件进入组件EVAEVA遇水分解产生醋酸

71、遇水分解产生醋酸 醋酸与碱反应产生醋酸与碱反应产生钠离子钠离子钠离子钠离子富集到电池表面，这便是富集到电池表面，这便是PIDPID形成的四个步骤。形成的四个步骤。图：图：p p型型PERCPERC双面光伏组件的双面光伏组件的PIDPID机理机理资料来源：光照恢复处理对采用不同封装材料的p型PERC双面光伏组件PID的影响，国信证券经济研究所整理图：光伏图：光伏组件组件PID效应效应截面漏电流路径截面漏电流路径示意图示意图资料来源：光伏组件PID效应问题研究，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容POEPOE的电绝缘性能优于的电绝缘性能优于EVAEVA，水汽透过率低于

72、，水汽透过率低于EVAEVA电绝缘性能电绝缘性能：封装胶膜的主要功能之一是提供优异的电绝缘性能，减少组件的电流泄漏。国际上很多研究表明，高体积电阻率的封装胶膜可有效降低组件的PID 现象，提高组件的使用安全性和长期可靠性。一般情况下，POE 胶膜的体积电阻率为1016cm数量级，而EVA 胶膜的体积电阻率为1014cm数量级，POE胶膜比EVA胶膜高12 个数量级。而且随着工作温度的升高，EVA 胶膜的体积电阻率迅速下降，在85时已接近1013 cm，学界一般认为体积电阻率在1015cm 以上的封装材料才能有效抗PID。水汽透过率：水汽透过率：封装胶膜作为保护电池和其他元件的物理隔离，需要保护

73、电池电路不受水汽的影响。水汽对于光伏组件的危害性不仅是对金属部件的腐蚀，其还可以通过水解反应引发聚合物封装材料的降解，比如EVA 材料水解产生的乙酸会对电池表面的金属电极产生进一步的腐蚀。不同封装胶膜的水汽透过率是由胶膜本身结构决定的，POE 为乙烯和-烯烃共聚物，属于非极性材料，不能和水分子形成氢键，也就不能像EVA 等含极性基团(醋酸乙烯酯基团)的材料一样吸附水汽。实验测试数据显示，陶氏化学ENGAGETM PV POE 胶膜的水汽透过率仅为普通EVA 胶膜的约1/10，极大地降低了组件被水汽渗入及腐蚀的可能性。图：图：不同封装胶膜在不同工作温度时的体积电阻率数据不同封装胶膜在不同工作温度

74、时的体积电阻率数据本页图表资料来源：ENGAGETM PV POE 胶膜对双面光伏组件长期可靠性的影响，国信证券经济研究所整理图：图：POEPOE和和EVAEVA材料的分子结构式材料的分子结构式图：图：POEPOE和和EVAEVA胶膜的胶膜的水汽透过率水汽透过率请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容POEPOE的可靠性、抗的可靠性、抗PIDPID性能均优于性能均优于EVAEVA加速老化测试加速老化测试：EVA 胶膜的降解途径除了水分参与的水解过程之外，在太阳光照或热的作用下，在醋酸乙烯酯链段发生的光化学反应可以产生分子链断裂及生成多种副产物。其中的气体副产物如一氧化碳、二氧化碳和甲烷，停

75、留在组件内会造成胶膜产生气泡或脱层，进而影响组件的长期可靠性。此外，光化学反应反应产生的乙酸、乙醛和多烯会引起EVA 胶膜的黄变，进而降低组件的发电效率。相比之下，由于POE材料无极性基团，分子结构中所含叔碳原子也相对较少，因而具有优异的耐热老化和抗紫外线性能。通过加速老化实验数据可以看出，POE胶膜黄变趋势显著低于EVA 胶膜，可以显著提高组件的可靠性，使得组件拥有更长的生命周期。抗抗PIDPID测试：测试：一般认为高体积电阻率与低水汽透过率可以减缓PID的发生。一段时间后光伏组件的功率衰减越低，抗PID性能越好。从测试数据中可以看出，采用不同封装胶膜的p型双玻光伏组件在在负偏压1000 V

76、、85、85%RH条件下老化96 h 后，普通POE胶膜正面、背面的功率衰减分别在4%、10%左右，低于EVA胶膜的6%、14%，POE胶膜优异的抗PID性能主要得益于该胶膜的高体积电阻率和低水汽透过率。图：图：POEPOE和和EVAEVA胶膜在紫外湿热加速老化前后的照片胶膜在紫外湿热加速老化前后的照片本页图表资料来源：ENGAGETM PV POE 胶膜对双面光伏组件长期可靠性的影响，国信证券经济研究所整理图：图：POEPOE和和EVAEVA胶膜胶膜黄度指数变化情况黄度指数变化情况图：图：采用不同封装胶膜的双玻光伏组件在同采用不同封装胶膜的双玻光伏组件在同样条件下老化样条件下老化96h96h

77、后的功率衰减情况后的功率衰减情况请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容POEPOE胶膜可以较好地满足光伏组件的抗胶膜可以较好地满足光伏组件的抗PIDPID要求要求轻量化的聚合物透明背板轻量化的聚合物透明背板是光伏组件的新趋势，但是光伏组件的新趋势，但EVAEVA胶膜依然不能满足双面光伏组件的抗胶膜依然不能满足双面光伏组件的抗PIDPID要求。要求。双面光伏组件的背面除了采用玻璃外，近年来市场上也出现了轻量化的聚合物透明背板。与玻璃相比，透明背板被认为是“可呼吸”的材料，其可有效释放湿气和因EVA胶膜降解而产生的乙酸，因此可以降低组件的PID。通过对p型PERC电池和n型TopCon电池分

78、别搭配不同封装胶膜，组件背面均采用透明背板的双面光伏组件进行老化测试，可以看出EVA胶膜的功率衰减明显大于POE胶膜，这说明即使采用透明背板，EVA胶膜依然不能满足双面光伏组件的抗PID要求。采用上采用上POEPOE下下POEPOE的双面组件封装方案的抗的双面组件封装方案的抗PIDPID性能最好。性能最好。对双面光伏组件采用p型PERC电池，组件正面、背面分别采用不同封装胶膜时的抗PID性能进行测试，双面均采用POE胶膜的双面光伏组件的抗PID 优势明显；而只有正面采用EVA胶膜的双面光伏组件的功率衰减程度比双面均采用POE胶膜的双面光伏组件明显变大。正面封装采用EVA胶膜的组件水汽仍可渗入，

79、造成EVA降解带来的腐蚀性副产物在浓度差的驱动下可以沿2层胶膜的界面扩散到电池的背面，不能改变EVA本身固有的促进PID增长的因素图：采用图：采用POEPOE和和EVAEVA胶膜的双面光伏组件的功率衰减情况胶膜的双面光伏组件的功率衰减情况资料来源：ENGAGETM PV POE 胶膜对双面光伏组件长期可靠性的影响，国信证券经济研究所整理 注：负压1000 V、85、85%RH 的条件下老化96 h图：图：不同封装胶膜双面光伏组件正面、背面的功率衰减情况不同封装胶膜双面光伏组件正面、背面的功率衰减情况资料来源：ENGAGETM PV POE 胶膜对双面光伏组件长期可靠性的影响，国信证券经济研究所

80、整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容POE供需平衡表：供需平衡表：POE、EPE胶膜渗透率提升带动胶膜渗透率提升带动POE光伏料需求光伏料需求 POE需求有望持续提升，但短期内仍将高度依赖进口。需求有望持续提升，但短期内仍将高度依赖进口。随着应用双玻、N型电池的光伏组件逐渐增多，POE在光伏胶膜领域的需求将迎来放量，我们预计2022-2024年，我国光伏用POE树脂总需求将分别达到24.93、35.92、42.67万吨；而供给端虽然国产替代进程在加快，但短期内国内POE粒子供应仍会延续高度进口依赖。资料来源：百川盈孚、卓创资讯、CPIA、国信证券经济研究所预测图：中国图：中国PO

81、EPOE树脂供需平衡表树脂供需平衡表2020202020222保守保守20222022中性中性20222022乐观乐观2023E2023E2024E2024E光伏新增装机预测（GW）0280350420组件产量（GW）144192305.5325364455546胶膜单位用量（亿平米/GW）0.110 0.108 0.106 0.106 0.106 0.104 0.102 光伏胶膜需求预测（亿平米）15.8420.73632.38 34.45 38.58 47.32 55.69 白色EVA胶膜渗透率15.00%21.00%20.00%20.00%20

82、.00%18.50%18.00%透明EVA胶膜渗透率64.00%53.00%52.00%52.00%52.00%51.00%51.00%POE胶膜渗透率15.00%10.00%10.00%10.00%10.00%10.00%10.00%EPE渗透率6.00%16.00%18.00%18.00%18.00%20.50%21.00%POE胶膜需求（亿平米）2.38 2.07 3.24 3.45 3.86 4.73 5.57 EPE胶膜需求（亿平米）0.95 3.32 5.83 6.20 6.95 9.70 11.70 光伏用光伏用POEPOE树脂总需求（万吨）树脂总需求（万吨）12.51 12.5

83、1 14.42 14.42 23.44 23.44 24.93 24.93 27.93 27.93 35.92 35.92 42.67 42.67 POE国内产能（万吨/年）00.30.30.30.320.3820.38POE国内产量（万吨）00.240.240.240.245.2416.24POE进口量（万吨）88.0192.590140POE出口量（万吨）36.3442.6请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容POEPOE相关标的：万华化学、卫星化学、东方盛虹相关标的：万华化学、卫星化学、东方盛虹 万华化学：万华化学：2021年，万华化学自

84、主知识产权的POE产品已经完成中试。按照规划，万华将在2023年投产10万吨POE，2025年之前合计投产20万吨。万华化学于2020年4月申请发明专利 一种烯烃聚合催化剂、烯烃聚合催化剂组合物及制备聚烯烃的方法，其自主研发的催化剂活性高、热稳定性好，适用于高温溶液聚合制备聚烯烃，尤其是聚乙烯、乙烯/1-辛烯共聚物。卫星化学：卫星化学：在其已经开工的绿色化学新材料产业园项目中，包含了年产10万吨-烯烃与配套POE装置。东方盛虹：东方盛虹：2022年5月27日，东方盛虹子公司斯尔邦石化POE中试项目进行环评审批，公司拟在连云港石化产业基地建设800 吨/年 POE 中试装置；项目总投资2.04亿

85、元。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容PVB行业格局梳理3目录目录返回目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容PVB膜市场前景广阔膜市场前景广阔 PVBPVB树脂化学名称为聚乙烯醇缩丁醛，由树脂化学名称为聚乙烯醇缩丁醛，由PVAPVA（聚乙烯醇）树脂、丁醛（聚乙烯醇）树脂、丁醛为原料，在盐酸催化下进行缩醛反应缩合而成为原料，在盐酸催化下进行缩醛反应缩合而成PVBPVB溶液，溶液，然后将其固液分离、气流干燥制备得到PVB树脂粉，具有优良的柔软性和挠曲性。PVBPVB中间膜也称作中间膜也称作PVBPVB胶片或者胶片或者PVBPVB薄膜，是由薄膜，是由PVBPVB树脂粉经增塑剂（三

86、树脂粉经增塑剂（三甘醇二异辛酸酯）塑化挤压成型的一种高分子材料薄膜。甘醇二异辛酸酯）塑化挤压成型的一种高分子材料薄膜。PVBPVB中间膜中间膜自自19311931年问世以来，一直是建筑安全玻璃、汽车和飞机安全玻璃的优年问世以来，一直是建筑安全玻璃、汽车和飞机安全玻璃的优良夹层材料。良夹层材料。PVB中间膜厚度一般为0.38mm、0.76mm、1.14mm和1.52mm四种，可多层叠加加工，外观为半透明薄膜，无杂质，表面平整，有一定的粗糙度和良好的柔软性，具有透明、耐热、耐寒、耐湿、机械强度高等特性。PVBPVB中间膜因其对玻璃有很好的粘结力，且具有透明、耐热、耐寒等中间膜因其对玻璃有很好的粘结

87、力，且具有透明、耐热、耐寒等特性，主要用于加工生产特性，主要用于加工生产PVBPVB夹层玻璃。夹层玻璃。PVB夹层玻璃通常由三层组成，是在两块玻璃之间夹上一层PVB中间膜，经高温高压粘结而成的特殊玻璃。PVB夹层玻璃具有较高的强度和韧性，抗碰撞能力强，安全可靠，透明度高，隔音隔热和吸收紫外线等多项特性，广泛应用于建筑、汽车和光伏等行业。采用特殊配方生产的PVB中间膜在航空航天、军事和高新技术工业等领域也有着广泛的应用，如用于飞机、航天器、工业领域的复合减震钢板等，市场前景广阔。资料来源：德斯泰招股说明书，国信证券经济研究所整理图：图：PVA-PVBPVA-PVB树脂树脂-PVB-PVB中间膜工

88、艺流程图中间膜工艺流程图请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容PVB膜技术要求高，国内高端市场长期被外资占据膜技术要求高，国内高端市场长期被外资占据 PVBPVB中间膜生产技术要求比较高，长期以来一直被美国的首诺（伊斯曼）、日本的积水化学和可乐丽（杜邦、佳士福、可乐丽）等几大国中间膜生产技术要求比较高，长期以来一直被美国的首诺（伊斯曼）、日本的积水化学和可乐丽（杜邦、佳士福、可乐丽）等几大国际公司所掌控。际公司所掌控。根据华经产业研究院数据，2020年全球PVB中间膜需求量超过73.4万吨，中国需求量约占到全球总需求量的35%，我国PVB中间膜产量约20万吨，美国首诺是全球最大的PVB中

89、间膜生产销售商，全球市场占有率约50%；日本可乐丽公司于2013年11月21日以5.43亿美元收购美国杜邦的玻璃层压解决方案和乙烯基（GLS/乙烯基）业务；亚太地区是全球PVB中间膜最大的市场，中国、泰国、印度等发展中国家的PVB中间膜生产发展迅猛。我国我国PVBPVB中间膜行业长期以来为国外企业占领。中间膜行业长期以来为国外企业占领。美国的首诺、日本的积水化学和可乐丽三大公司的PVB中间膜销售几乎垄断了我国的高端市场；国内企业多数采用回收边角料生产PVB中间膜，品质较低，只能用于中低端市场，直接采用PVB树脂粉生产的企业很少，而同时能够大规模自产PVB树脂粉来生产PVB中间膜的厂家家数则更少

90、。资料来源：皖维高新官网、德斯泰官网，国信证券经济研究所整理图：图：PVBPVB树脂粉、树脂粉、PVBPVB中间膜、夹层玻璃示意图中间膜、夹层玻璃示意图请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国内公司生产的国内公司生产的PVB膜价格低于国外公司膜价格低于国外公司 PVBPVB树脂价格上涨对国内树脂价格上涨对国内PVBPVB中间膜企业业绩造成冲击。中间膜企业业绩造成冲击。PVB 树脂价格在 2019 年及 2020 年一直保持稳定，自 2021 年第一季度以来大幅上涨，对国内PVB中间膜生产企业2021年的业绩普遍产生了较大影响。国外公司的国外公司的PVBPVB中间膜售价明显高于国内公司。中

91、间膜售价明显高于国内公司。据皖维高新:发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书，2022 年 4 月，首诺苏州公司生产的汽车级 PVB 中间膜产品售价为 5.44 万元/吨，即使剔除国外厂商品牌溢价的影响，其售价仍高于国内公司的售价。图：图：皖维皕盛皖维皕盛PVBPVB树脂历史采购价树脂历史采购价00.511.522.53200212022E2023E2024E2025E建筑级PVB中间膜单价（万元/吨）-皖维皕盛汽车级PVB中间膜单价（万元/吨）-皖维皕盛0.00.51.01.52.02.52019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22

92、020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1皖维皕盛PVB树脂采购价（万元/吨）图图：皖维皕盛皖维皕盛PVBPVB中间膜售价情况中间膜售价情况资料来源：皖维高新:发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书，国信证券经济研究所整理资料来源：皖维高新:发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国外巨头垄断国外巨头垄断PVB膜市场，国产替代进程加速膜市场，国产替代进程加速 国外巨头依靠全产业链优势垄断国外巨头依靠全产业链优势垄断PVBPVB膜高端市场。膜高端市场。目前，首诺、积水化学、可

93、乐丽等处于市场第一阵营的国外巨头均已形成PVA-PVB树脂-PVB中间膜的完整产业链，其用以生产PVB中间膜的PVB树脂以及用以生产PVB树脂的PVA均系自产，无需外购，这些公司是我国PVB中间膜市场第一阵营厂商，在产品的研发、生产、质量控制、售后服务、品牌竞争力等方面占据了较大的优势，市场占有率高。国内国内PVBPVB厂商多处于第二阵营，向高端领域扩张进程加快。厂商多处于第二阵营，向高端领域扩张进程加快。皖维皕盛、德斯泰、建滔（佛冈）等公司已经逐渐站稳中低端产品市场，并逐步向高端产品市场扩张，属于第二阵营厂商。这部分企业已经初具规模，有一定的品牌知名度，但相比第一阵营的大型跨国品牌仍有差距；

94、其他的国产中小厂商则在低端市场内展开竞争，产品市场知名度低，产业链配套差，市场竞争力较弱。在完成对皖维皕盛的收购后，皖维高新将实现PVB树脂原料向下游产品线的纵向延伸，进一步优化产业结构，成为全国领先的涵盖PVA-PVB树脂-PVB中间膜全产业链的企业。进口替代需求为国内进口替代需求为国内PVBPVB厂商发展带来新机遇。厂商发展带来新机遇。从全球PVB中间膜市场的集中度来看，国内 PVB 中间膜的行业集中度仍有较大的提高空间，有利于市场第一、第二阵营厂商进一步扩张。同时随着新冠疫情的蔓延和国际贸易争端的持续，PVB 中间膜进口替代的需求日益迫切，国内厂商将迎来重要机遇期。因此，受益于未来行业集

95、中度提升的趋势及进口替代进程的加速，PVB 中间膜行业将迎来一轮“洗牌”，以皖维高新为代表的第二阵营国内厂商在这轮“洗牌”中将具有一定的竞争优势。资料来源：20092016年聚乙烯醇缩丁醛及其膜片市场分析，国信证券经济研究所整理图：图：国外主要国外主要PVBPVB生产企业产能情况生产企业产能情况公司名称产能（万吨/年）首诺10.6积水化学5.7杜邦4.1可乐丽3.9其他4.4合计28.7请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国内国内PVB现有产能约现有产能约10.9万吨，在建产能约万吨，在建产能约7.2万吨万吨 PVBPVB进口替代进程正在加快。进口替代进程正在加快。长期以来，国内PVB

96、中间膜市场一度被首诺、积水和可乐丽等行业巨头垄断，国内企业主要以回收产品边角料作为生产原材料，生产的PVB 膜片质量较差，无法与同类国外品牌竞争，只能通过低价优势在低端建筑PVB中间膜市场中参与竞争。在国外PVB中间膜企业长期垄断的背景下，国内PVB中间膜企业正不断崛起，随着国内企业研发能力的提升，国产PVB中间膜质量逐渐提高，获得了下游企业的认可和信任，推动行业内产品实现进口替代。目前我国现有PVB产能约10.9万吨，在建产能约7.2万吨，进口替代进程正在加快。PVBPVB中间膜的主要原材料是中间膜的主要原材料是PVBPVB树脂粉，是决定产成品质量的关键因素。树脂粉，是决定产成品质量的关键因

97、素。目前PVB树脂粉的生产较为集中，主要被国外大型化工集团垄断。皖维高新是国内少数的几家能够自行生产高质量PVB树脂粉的企业。通过自产PVB树脂粉，一方面能确保原材料的供给和质量，另一方面能在保障产成品质量的前提下降低生产成本，从而确立起竞争优势。多家公司的多家公司的PVBPVB拟在建项目正稳步推进。拟在建项目正稳步推进。建滔（佛冈）“12,000吨PVB胶片项目”已于2022年3月第一次公示环境影响评价，德斯泰“2万吨/年PVB中间膜项目”及东材科技“年产8,000吨夹层玻璃用PVB膜片项目”已处于建设阶段表：国内企业表：国内企业PVBPVB投产与在建产能情况投产与在建产能情况资料来源：卓创

98、资讯、隆众资讯、中国石化报、国信证券经济研究所整理企业企业现有产能现有产能（万吨（万吨/年）年）胶片产能胶片产能原料原料PVAPVA皖维高新2有有建滔树脂1.5有无吉诺集团1有无青岛昊成1无无天成（温州长城）0.8无无鹤壁益民0.8无无江西宏丰0.6无无台州德斯泰2有无湖州鑫富0.6有无东材科技0.6有无企业企业在建产能在建产能（万吨（万吨/年）年）胶片产能胶片产能原料原料PVAPVA皖维高新2有有双欣环保1.2有有建滔（佛冈）1.2有无德斯泰2有无东材科技0.8有无总计总计约约10.910.9+7.2+7.2-请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容PVB夹层玻璃具有优良安全性，在建筑领

99、域广泛应用夹层玻璃具有优良安全性，在建筑领域广泛应用u PVBPVB夹层玻璃具有优良安全性，夹层玻璃具有优良安全性，在发生自爆或受到外力破碎后，玻璃碎片仍被牢牢地粘结在PVB中间膜上，整块玻璃仍保持一体，避免玻璃意外破碎坠落而造成的危害，大大降低了碎片对人身和财产造成伤害的可能性。目前在欧美地区以及国内，大部分建筑玻璃都已采用PVB夹层玻璃。我国建筑安全玻璃管理规定中明确规定了以玻璃作为建筑材料的部位必须使用安全玻璃（安全玻璃是指钢化玻璃、夹层玻璃及由钢化玻璃或夹层玻璃组合加工而成的其他玻璃制品）。u PVBPVB夹层玻璃符合建筑玻璃总体安全、节能、环保、健康和时尚的发展趋势。夹层玻璃符合建筑

100、玻璃总体安全、节能、环保、健康和时尚的发展趋势。PVB玻璃有较好的抗冲击入侵能力，能抵御锤子等利器的连续攻击，其多层结构或特种PVB夹层玻璃还能抵御子弹的穿透，安全防范程度很高。PVB夹层玻璃还具有良好的隔音、过滤紫外线作用；具有隔热、节能的作用；具有智能变色、调光作用。资料来源：德斯泰招股说明书，国信证券经济研究所整理图：图：PVBPVB夹层玻璃结构图夹层玻璃结构图图：夹层玻璃图：夹层玻璃PVBPVB中间膜需求量测算（万吨）中间膜需求量测算（万吨）资料来源：皖维高新:发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书，国信证券经济研究所整理11.8210.4711.5113.9216.0316.

101、8317.6718.5519.48-0.15-0.1-0.0500.050.10.150.20.250246802002020212022E2023E2024E2025E夹层玻璃PVB中间膜需求量（万吨）同比-右轴请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容PVB夹层玻璃具有优良安全性，在汽车领域广泛应用夹层玻璃具有优良安全性，在汽车领域广泛应用 PVBPVB夹层玻璃是目前最主要的汽车夹层安全玻璃，夹层玻璃是目前最主要的汽车夹层安全玻璃，其具有较高的强度、韧性，而且抗碰撞能力强、安全性好、透明度高，一旦破碎，内外两层玻璃的碎片仍能粘结在PVB中间膜上

102、而不飞溅出来，减少了车祸对乘员和行人的次生伤害。PVBPVB中间膜具有较大的韧性，中间膜具有较大的韧性，在承受撞击时会拱起，从而吸收一部分撞击能量，具有一定的吸能缓冲作用，其抗高速冲击强度要优于钢化玻璃，进而提升对车内乘员和行人的保护。随着汽车外观设计的不断时尚和新颖，玻璃的使用面积也不断增加，玻璃的重量占车体重量的比例也由70年代的2.7%，增加到目前的3.5%。PVBPVB夹层玻璃在汽车行业得到广泛的运用。夹层玻璃在汽车行业得到广泛的运用。除安全性之外，汽车PVB夹层玻璃同样具有隔音、隔热、防紫外线、节能的作用；汽车PVB夹层玻璃还能够提供HUD（抬头显示）功能；通过在PVB中间膜上附加特

103、殊材料，汽车上开始使用无线夹层玻璃，主要用于电视、收音机及电话的信号接收；调光夹层玻璃可以提高舒适性；热反射玻璃可以控制夏天车内温度升高，减轻空调负荷；除霜玻璃可自动加热除霜等。资料来源：德斯泰招股说明书，国信证券经济研究所整理图：图：PVBPVB用于汽车前挡风玻璃用于汽车前挡风玻璃图：图：国内汽车用国内汽车用PVBPVB膜需求量测算膜需求量测算资料来源：皖维高新:发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书，国信证券经济研究所整理注：新增境外汽车产量主要是从中国进口前挡玻璃的国家或地区的汽车预测产量20022E2023E2024E2025E单车PVB需求量（千克/辆）

104、1.0211.0211.0211.0211.0211.0211.021汽车保有量（万辆）26003155932979.1634463.2236014.06需求量（万辆）（5%前挡玻璃替换率）1307.51404.3515101577.95 1648.96 1723.16 1800.70 PVB替换需求量（万吨）1.33 1.43 1.54 1.61 1.68 1.76 1.84 境内汽车产量（万辆）2567.72532.52627.52745.742869.32998.413133.34境外汽车产量（万辆）/768.89799.64831.63864.89PVB新装需求量

105、（吨）2.62 2.58 2.683.59 3.74 3.91 4.08 PVB需求量合计（万吨）3.96 4.02 4.22 5.20 5.43 5.67 5.92 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容PVB、POE、EVA材料在光伏领域均具备各自优点材料在光伏领域均具备各自优点41表：不同胶膜材料性能对比表：不同胶膜材料性能对比项目项目PVBPVBPOEPOEEVAEVA对组件的意义使用历史历史悠久（超过80年）历史最短（不超过5年）历史较短（不超过30年）有充分的时间验证材料物性热塑性材料，流动性适宜，耐候性好，微小缺陷可重复层压或高压釜修复热固性材料，流动性强，加工窗口窄，组件

106、缺陷不可修复热固性材料，流动性好，加工工艺成熟，双玻组件缺陷不可修复组件成品率影响载荷载荷高，抗冲击性强，碎片不脱落抗冲击性稍弱，碎裂后有碎渣脱落抗冲击性稍弱，碎裂后有碎渣脱落良好的抗冲击性能使其减少外力作用导致的组件损毁现象，减少隐裂，提高安全性抗PID性能具备抗PID性能具备抗PID性能部分具备抗PID性能避免PID现象发生粘接力和玻璃粘接性非常好，水汽渗透率低，边部不脱胶和玻璃粘接力较差，边部易脱胶和玻璃粘接性能好，边部易脱胶边部稳定性好组件无需封边剂也不需要边框，提高组件的耐久性使用范围全领域，全覆盖建筑用不允许建筑尚未得到证实使用领域广泛价格价格较贵价格贵价格相对最便宜使用性价比资料

107、来源：德斯泰招股说明书，国信证券经济研究所整理 双玻组件占比提升有望拉动双玻组件占比提升有望拉动PVBPVB胶膜需求。胶膜需求。据2020 年中国光伏技术发展报告，2019年EVA膜占据光伏胶膜市场的90%，POE膜只占7%，而其他用在特殊光伏组件中的封装材料PVB(聚乙烯醇缩丁醛)和TPU(热塑聚氨脂)的总市场份额仅占3%。目前PVB中间膜在光伏行业中的应用主要是作为双玻光伏组件的封装材料。PVB 中间膜作为封装材料具有以下优势：抗老化能力强，稳定性强，不易产生黄变现象，使用寿命较长；粘性高、承载能力强，使双层玻璃在野外恶劣环境中不易脱落；抗穿透能力强、安全性佳，使双玻光伏组件可用于光伏建筑

108、一体化；抗渗水性较强，遇水后粘性下降程度很低且干燥后恢复性强，因此双玻光伏组件不需要进行特殊封边处理，有利于其在潮湿环境中的使用。根据我们前述分析，未来双玻组件占比将持续提升，有望提升PVB胶膜的渗透率。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容BIPV的推广有望率先带动的推广有望率先带动PVB需求放量需求放量 法规及规范要求法规及规范要求BIPVBIPV领域用领域用PVBPVB胶片。胶片。根据玻璃幕墙工程技术规范，玻璃幕墙采用夹层玻璃时，宜选用干法加工合成，其胶片宜选用PVB胶片或离子型胶片；根据民用建筑太阳能光伏系统应用技术规范，对有采光和安全双重性能要求的部位，应使用双玻光伏幕墙，其使

109、用的夹胶层应为PVB，并应满足建筑室内对视线和透光性能的要求；玻璃光伏幕墙的结构性能和防火性能应满足现行行业标准玻璃幕墙工程技术规范的要求。2022年3月，“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划发布，根据规划，到2025年，全国新增建筑太阳能光伏装机容量0.5亿千瓦（50GW）以上，这给光伏建筑一体化（BIPV）行业发展带来新机遇，进而有望持续拉动PVB需求。BIPVBIPV的推广有望率先带动的推广有望率先带动PVBPVB需求放量。需求放量。根据“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划，我们假设到2025年中国BIPV装机容量将达到50GW，假设每GW装机容量需要消费5000吨PVB膜，我们预计到2

110、025年，我国BIPV用PVB胶膜需求将达到25万吨。资料来源：中信博官网，国信证券经济研究所整理图：光伏建筑一体化（图：光伏建筑一体化（BIPVBIPV）屋顶）屋顶资料来源：中信博官网，国信证券经济研究所整理图：光伏建筑一体化（图：光伏建筑一体化（BIPVBIPV）与后置式光伏（）与后置式光伏（BAPVBAPV）经济性对比）经济性对比请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容PVA是生产是生产PVB膜的重要原材料膜的重要原材料 聚乙烯醇（聚乙烯醇（PVAPVA）是一种高分子聚合物，由醋酸乙烯（）是一种高分子聚合物，由醋酸乙烯（VAVA）经聚合、醇解而制成，）经聚合、醇解而制成，具有较好的粘

111、接性、成膜性、耐油性、胶体保护性，还具备高分子材料中少有的无污染、可降解特性。PVA及其衍生产品与其它化工产品相比，发展空间十分广阔，且新用途和新品种还在不断的开发中。PVA产品传统应用领域，除作合成维尼纶纤维的原料之外，主要应用在粘合剂、纺织浆料、造纸等方面，随着新技术、新工艺、新用途的不断应用和发掘，在薄膜、土壤改良剂、食品包装、建材、医药、制革、造纸、电子、环保等行业也有着广泛的应用前景。PVAPVA在在PVBPVB中间膜生产成本中占比最大。中间膜生产成本中占比最大。据德斯泰招股书中披露，2018年PVA树脂在PVB中间膜生产成本中占比达24.57%，是第一大成本来源。我们根据德斯泰招股

112、书中披露的2016至2018年公司PVA树脂采购量以及PVB中间膜产量推算得出，生产PVB中间膜的PVA单耗约为0.46吨。增塑剂是第二大成本源，据德斯泰招股书，018年增塑剂在其PVB中间膜生产中的成本占比分别为23.13%。我们认为，在PVA价格上涨的行情下，打通PVA-PVB树脂-PVB中间膜的完整产业链的公司成本优势将逐步显现。资料来源：皖维高新年报，国信证券经济研究所整理图：图：全球全球PVAPVA下游各领域需求下游各领域需求图：国内图：国内PVAPVA下游各领域需求下游各领域需求资料来源：皖维高新年报，国信证券经济研究所整理24%15%14%14%10%23%聚合助剂聚乙烯醇缩丁醛

113、（PVB）黏合剂纺织浆料纸张浆料和涂层其他38%20%12%11%8%5%6%聚合助剂纺织浆料黏合剂维纶纤维造纸浆料和涂层建筑涂料其他请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容配套配套PVA使得使得PVB生产企业具备成本优势生产企业具备成本优势 国内国内PVAPVA供给格局改善，产业集中度提升，价格中枢不断上移，盈利能力大幅改善。供给格局改善，产业集中度提升，价格中枢不断上移，盈利能力大幅改善。PVA行业经过多年洗牌，较多中小落后产能已出清，行业生产企业从十几家降至目前仅剩五家，PVA产品市场已逐步向生产规模大、市场占有率高、研发能力强、技术先进、产业链长、成本低、效益好的优势企业集中，龙头

114、企业市场控制力逐渐增强。20212021年年PVAPVA价格大幅上涨，价格创历史新高。价格大幅上涨，价格创历史新高。全年PVA市场均价为18157元/吨，较2020年上涨7570元/吨，涨幅71.5%。涨价原因一方面是春节之后原油与大多数有机化工品出现了明显的价格上涨；另一方面由于环保限产限电等因素导致价格表现坚挺，2021年11月分，PVA市场均价达到26486元/吨，成为近三年价格的高峰，较2021年初价格环比上涨110.5%。成本支撑叠加出口向好，成本支撑叠加出口向好，20222022上半年国内上半年国内PVAPVA价格中枢继续上移。价格中枢继续上移。2022上半年PVA市场平均价格21

115、762元/吨，环比上涨5.1%。一方面原料醋酸乙烯价格持续上行，给予PVA成本端强力支撑；另一方面上半年PVA企业整体开工负荷平稳，出口订单良好，市场库存始终维持低位。资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理并预测图：国内聚乙烯醇（图：国内聚乙烯醇（PVAPVA）价格（元）价格（元/吨）吨）4405,00010,00015,00020,00025,00030,0002013/4/72014/4/82015/4/82016/4/122017/4/172018/4/232019/4/232020/4/262021/4/262022/4/27出厂价:聚乙烯醇:四川维尼纶请务必阅读正文之后的免责声明

116、及其项下所有内容PVAPVA产能集中度高，行业格局相对稳定产能集中度高，行业格局相对稳定 全球聚乙烯醇（全球聚乙烯醇（PVAPVA）生产主要集中在中国、日本、美国等少数几）生产主要集中在中国、日本、美国等少数几个国家和地区个国家和地区，总装置产能约185万吨，2021年实际产量125万吨左右，其中亚太地区是主要生产地区，占世界总产量80%以上。我国是世界上最大的聚乙烯醇生产国，均配套上游醋酸乙烯装置我国是世界上最大的聚乙烯醇生产国，均配套上游醋酸乙烯装置，聚乙烯醇（PVA）总产能99.6万吨，2021年聚乙烯醇实际产量为约75万吨。近年来国际国内聚乙烯醇行业产能相对稳定，从产能分布情况看，世界

117、PVA的产能向中国积聚，中国PVA产能主要分布在西部地区。资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图：图：20212021年国内聚乙烯醇树脂企业产能汇总表年国内聚乙烯醇树脂企业产能汇总表表：表：20212021年中国以外主要聚乙烯醇（年中国以外主要聚乙烯醇（PVAPVA）产品装置状况）产品装置状况资料来源：百川盈孚、各公司公告、国信证券经济研究所整理企业企业装置规模装置规模（万吨（万吨/年）年）工艺路线工艺路线日本可乐丽株式会社25.8乙烯法朝鲜顺川工厂1电石乙炔法朝鲜“二八”维尼纶厂0.5电石乙炔法日本积水化学工业株式会社15乙烯法日本合成化学工业株式会社7乙烯法日本尤尼吉卡（JVP）7乙

118、烯法日本DK（DS Poval）株式会社3乙烯法美国杜邦公司6.5乙烯法美国首诺公司2.8乙烯法英国辛塞默1.2乙烯法德国瓦克1.5乙烯法KAP（新加坡）4乙烯法总计总计75.3-企业企业装置规模装置规模（万吨（万吨/年）年）工艺路线工艺路线上海石化4.6石油乙烯法中石化川维16天然气乙炔法安徽皖维高新6.0（安徽装置）电石乙炔法5.0（广西装置）生物乙烯法20.0（内蒙古装置）电石乙炔法长春集团12.0（江苏）石油乙烯法宁夏大地13电石乙炔法内蒙古双欣13电石乙炔法中石化长城能源化工10电石乙炔法总计总计99.6-请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容PVA供给端无新增产能投放，行业供

119、需格局相对稳定供给端无新增产能投放，行业供需格局相对稳定 PVAPVA供给端暂无新增产能投放，行业供需格局稳定，盈利能力有望逐步提升。供给端暂无新增产能投放，行业供需格局稳定，盈利能力有望逐步提升。根据皖维高新公司年报，2021年我国PVA实际产量约75万吨，同比降低4.7%，开工率约75.3%；进口量4.3万吨，出口量16.8万吨，同比增长19.3%，净出口量12.5万吨；表观消费量62.5万吨，同比降低9.1%。国内国内PVAPVA消费结构趋于稳定。消费结构趋于稳定。PVA主要应用为纺织纤维方向以及建筑胶黏剂方向，而高端的纸张增强剂、高档玩具胶黏剂以及聚合助剂等方面的需求主要依赖进口。国内

120、PVA多向大产能降低生产成本方向发展，产能集中度极高，多数厂家进行产业链的延伸发展。20222022年年PVAPVA国内需求复苏，海外出口持续向好。国内需求复苏，海外出口持续向好。根据卓创资讯数据，2022年上半年国内PVA产量38.5万吨，同比增长11.9%；累计进口1.7万吨，同比降低22.0%，累计出口10.7万吨，同比增长26.7%；表观消费量29.5万吨，同比增长5.0%。我们预计2022年全年国内PVA产量约80万吨，出口量约20万吨，表观消费量约65万吨，同比增长4.0%。资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理并预测图：国内聚乙烯醇（图：国内聚乙烯醇（PVAPVA）产能、产量

121、及开工率情况）产能、产量及开工率情况图：国内醋酸乙烯进出口情况图：国内醋酸乙烯进出口情况46资料来源：卓创资讯、海关总署，国信证券经济研究所整理并预测0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%02040608017年2018年2019年2020年2021年2022E2023E产能产量开工率（%）0.05.010.015.020.025.02017年2018年2019年2020年2021年2022E2023E进口（万吨）出口（万吨）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容PVBPVB相关标的：皖维高新相关标的：皖维

122、高新 皖维高新皖维高新：公司 PVB 树脂产品产能 2 万吨/年，2021年实际产量 1.41 万吨。拟收购的皖维皕盛现有产能PVB中间膜产能13536吨/年，预计至 2023 年，皖维皕盛PVB中间膜产能将达到 3.6 万吨/年，成为国内产能最大的 PVB 间膜生产厂商之一。届时，皖维高新将实现了PVB树脂原料向下游产品线的纵向延伸，成为全国领先的涵盖 PVA-PVB 树脂-PVB中间膜全产业链的企业，业务协同效应显著。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容估值与投资建议4目录目录返回目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容投资建议投资建议光伏需求超预期，看好光伏组件封装材料E

123、VA供需缺口将保持一定时间，有望维系高景气行情；双玻组件及N型电池两项技术在光伏组件中的市占率将持续提升，有望拉动抗PID性能优异、水汽阻隔性更好的POE胶膜需求。国家大力推广BIPV有望率先带动PVB需求放量。建议关注光伏胶膜材料EVA、POE、PVB行业。投资建议：1）EVA行业：具备30万吨EVA产能的【东方盛虹】【东方盛虹】、具备15万吨EVA产能的【联泓新科】【联泓新科】、子公司具备30万吨EVA装置的【荣盛石化】【荣盛石化】。2）POE行业：已完成1000吨/年POE装置中试，预计在2025年前有20万吨产能的【万华化学】【万华化学】、在已经开工的绿色化学新材料产业园项目中包含了年

124、产10万吨-烯烃与配套POE装置的【卫星化学】【卫星化学】、子公司斯尔邦石化拟建设800吨/年POE中试装置的【东方盛虹】【东方盛虹】。3）具备2万吨PVB产能，同时拟收购至2023年PVB产能将达到3.6万吨/年的皖维皕盛的【皖维高新】【皖维高新】。返回目录表：重点公司盈利预测及估值表：重点公司盈利预测及估值数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理并预测 注：皖维高新盈利预测来自Wind一致预期 附表：重点公司盈利预测及估值附表：重点公司盈利预测及估值公司公司公司公司投资投资收盘价收盘价(2022/8/16)(2022/8/16)EPSEPSPEPE代码代码名称名称评级评级（元）（元）20

125、2120212022E2022E2023E2023E202120212022E2022E2023E2023E000301东方盛虹买入23.050.760.781.4820.5825.7213.55003022联泓新科买入53.580.820.941.2144.6351.9640.36002493荣盛石化买入15.921.271.531.8910.48.67.0600309万华化学买入86.397.858.219.1510.29.88.8002648卫星化学买入28.33.494.636.0011.48.66.6600063皖维高新无评级10.910.510.861.0012.0711.8710

126、.23请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容风险提示风险提示一、市场竞争加剧风险光伏胶膜的市场需求不断增长，将会有新的竞争者不断进入该行业，同时现有竞争者之间的竞争激烈程度将会加剧。但如果竞争对手增加对光伏胶膜业务的投资，将经营重心向光伏胶膜业务倾斜，将加剧行业竞争，给相关公司带来一定的经营风险。二、原材料市场价格波动风险生产EVA的主要原材料为煤炭、甲醇和醋酸乙烯，在国家环保政策趋严以及能耗双控的背景下价格波动较大，易对相关企业的生产经营产生不利影响。生产POE的原材料-烯烃与催化剂短期内国内新增产能有限，可能存在供需矛盾导致产品价格出现大幅波动。生产PVB的原料PVA和增塑剂近几年价

127、格涨幅较大，后续市场价格可能出现波动。三、下游需求不及预期风险光伏胶膜的下游是光伏发电行业，太阳能光伏发电是目前最具发展潜力的可再生能源之一，世界各国均对其发展给予高度的关注。历年来，出于保护本国光伏产业的目的，欧洲、美国等国家已对我国光伏企业发起了多次“双反”调查。种国际间不断挑起的贸易摩擦，对我国光伏产业发展造成了一定的冲击，可能导致海外需求降速，下游需求不及预期。四、环保风险光伏胶膜所处新材料行业在环保方面受到国家监管比较严格，随着我国加快改变经济增长方式和推进经济高质量发展，环保意识不断增强、环保监管愈加严格。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容免责声明免责声明分析师承诺分析师

128、承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。重要声明重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整

129、版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资

130、决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿

131、咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。国信证券投资评级国信证券投资评级类别类别级别级别定义定义股票投资评级股票投资评级买入预计

132、6个月内，股价表现优于市场指数20%以上增持预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间中性预计6个月内，股价表现介于市场指数10%之间卖出预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级行业投资评级超配预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上中性预计6个月内，行业指数表现介于市场指数10%之间低配预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国信证券经济研究所国信证券经济研究所深圳深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046 总机：上海上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼邮编：200135北京北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032