1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司深度报告公司深度报告 Table_IndustryName 化工行业化工行业 Table_ReportDate 2022 年年 08 月月 17 日日 Table_Title 强资源属性低估标的强资源属性低估标的，“周期周期”与与“成长成长”共振共振 广汇能源广汇能源(600256.SH)推荐推荐(维持维持评级评级)核心观点：核心观点：Table_Summary 公司：公司：强能源资源禀赋，启动二次战略转型升级强能源资源禀赋，启动二次战略转型升级 公司是一家集上游煤炭开采、油气勘探生产，中游资源清洁转化高效利用，下游物流运输

2、与终端市场于一体的大型能源公司。2021 年启动了以“绿色革命”为主题的第二次战略转型升级，布局 CCUS 和氢能项目，计划转型为传统石化和新型能源相结合的能源综合开发企业。煤炭煤炭：政策驱动稳价保供，公司产量释放极具弹性政策驱动稳价保供，公司产量释放极具弹性 公司白石湖矿区、马朗煤矿、东部矿区煤炭资源储量丰富，保供政策驱动下，三大矿区煤炭产量有望加速释放。2021 年公司煤炭产量 2800 万吨；计划 2025年三大煤矿产能达到 7500 万吨/年。此外，依托“铁路+公路”双通道，保障公司煤炭外运无忧。煤化工煤化工：原料自给自足，一体化竞争优势突出原料自给自足，一体化竞争优势突出 公司依托上

3、游丰富的煤炭资源，向下延伸布局煤化工业务，主要产品有甲醇、LNG、煤基油品、乙二醇等。在煤价、油价均处中高位背景下，原料煤自给的煤化工项目比较优势突出，有望享受高额收益。天然气天然气：“2+3”模式灵活运营模式灵活运营，贸易气贸易气业务稳步增长业务稳步增长 受俄乌冲突影响，国内外价差大幅倒挂。公司高效执行“2+3”运营模式，积极开展国际贸易，追求盈利最大化。公司加速推进启东 LNG 接收站储罐、泊位建设工作，启东 LNG 周转能力计划从 2021 年 300 万吨/年提升至 2025年 1000 万吨/年，助力贸易气业务扩张。石油：中高油价时代，斋桑油田石油：中高油价时代，斋桑油田将贡献业绩增

4、量将贡献业绩增量 斋桑油田原油储量丰富，有望形成 200 万吨/年以上产能。通过与安徽光大合作，在中高油价背景下，斋桑油田产量的释放将为公司带来业绩增量。新型能源新型能源：布局布局 CCUS 和氢能项目和氢能项目，开启开启“绿色革命绿色革命”二次转型二次转型“双碳”背景下，公司依托丰富的碳、氢气资源，开展 CCUS 和氢能项目，兼具经济效益和生态效益，开启第二次战略转型升级。盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议 预计 2022-2024 年公司营收分别为 495、689、875 亿元，同比变化 98.9%、39.4%、26.9%；归母净利润分别为 120、155、201 亿元，同比变化 140

5、.8%、28.8%、29.3%；每股收益（EPS）分别为 1.83、2.36、3.05 元。我们认为，公司成长与周期共振，目前仍处在低估位置，维持“推荐”评级。主要财务指标主要财务指标 Table_MainFinance 指标指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入(百万元百万元)24865 49451 68912 87479 增长率增长率 64.30%98.88%39.35%26.94%归母净利润（百万元）归母净利润（百万元）5003 12048 15514 20055 增长率增长率 274.40%140.81%28.77%29.27%EPS(元元)0.77 1

6、.83 2.36 3.05 PE 14.75 6.18 4.80 3.71 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 风险提示风险提示 下游需求不及预期的风险，煤、气价格下跌的风险，新建项目达产不及预期的风险等。Table_Authors 分析师分析师 任文坡任文坡：：renwenpo_ 分析师登记编码：S01 特此鸣谢：翟启迪、韦舜文、黄姝婧、刘建 Table_Chart Table_QuotePic 市场表现市场表现 2022-08-16 Table_Chart 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 -40-2002040608010021-

7、1222-0122-0122-0222-0222-0322-0322-0322-0422-0422-0522-0522-0522-0622-0622-0722-0722-0722-08广汇能源上证指数 公司深度报告公司深度报告/化工行业化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2 投资概要：投资概要：关键假设及主要预测：关键假设及主要预测：1.天然气业务：预计 2022-2024 年自产气销量分别为 55、55、55 万吨；贸易气销量分别为 350、500、650 万吨。2.煤炭业务：预计 2022-2024 年煤炭销量（不含自用煤）分别为 2200、3500、5000 万吨

8、；提质煤销量分别为 520、550、550 万吨。3.煤化工业务：预计 2022-2024 年甲醇销量 115、115、115 万吨；煤基油品销量 67、67、67 万吨；乙二醇销量 20、40、40 万吨。我们的我们的主要主要观点：观点：公司兼具周期与成长双重属性。在周期方面，能源价格高企背景下，公司煤炭、煤化工产品和煤制天然气，以及天然气国际贸易都将显著受益。欧洲各国重启煤电，以实现对天然气的替代，加剧了煤炭供应紧张局势，推动国际煤价上涨；中短期来看，国际煤价或将处在高位，在国内外煤炭价格倒挂背景下，进口煤数量难有起色，为国内煤价带来支撑。在成长方面，国家煤炭保供稳价背景下，公司煤炭产销量

9、极具弹性，同时公司煤矿品质好、成本低；公司 LNG 贸易气业务将随着周转量的提升（从 2021 年 300 万吨/年提升到 2025 年的1000 万吨/年）；煤和气业务量的增加将有助于公司穿越周期，实现利润中枢上移。估值与投资建议：估值与投资建议：我们预计，2022-2024 年公司营收分别为 495、689、875 亿元，同比变化 98.9%、39.4%、26.9%；归母净利润分别为 120、155、201 亿元，同比变化 140.8%、28.8%、29.3%；每股收益（EPS）分别为 1.83、2.36、3.05 元，对应 PE 分别为 6.2x、4.8x、3.7x。我们认为，公司煤炭和

10、天然气业务具有较强的成长性，看好公司长期发展；同时能源价格高企背景下公司业务极具业绩弹性；目前公司仍处在低估位置，维持“推荐”评级。结合公司业务情况，我们选取天然气、煤炭、煤化工领域中的代表性公司作为可比公司。采用相对估值法，我们认为公司合理 PE 水平为 8 倍，对应公司市值为 960 亿。股价股价表现的催化剂：表现的催化剂：天然气价格上涨，天然气周转量提升，煤炭价格上涨，煤炭产销量持续放量等。主要风险因素：主要风险因素：下游需求不及预期的风险，煤、气价格下跌的风险，新建项目达产不及预期的风险等。NBlU9UiY7UmMqQsN9PcMbRpNpPnPsQfQqQzRjMoPxObRnMpO

11、NZmMtOMYtOyR 公司深度报告公司深度报告/化工行业化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。3 目目 录录 一、公司：强能源资源禀赋，启动二次战略转型升级一、公司：强能源资源禀赋，启动二次战略转型升级.4（一）深耕“煤、油、气”主业，布局新型能源.4（二）业务扩张叠加能源景气，公司业绩高速增长.5（三）“高分红承诺+股权激励”彰显公司发展信心.7 二、煤炭：政策驱动稳价保供，公司产量释放极具弹性二、煤炭：政策驱动稳价保供，公司产量释放极具弹性.7（一）保供稳价背景下，疆煤开发潜力巨大.7（二）公司三大矿区储量丰富，煤炭产量有望加速释放.9（三）依托“铁路+公路”双通

12、道，保障公司煤炭外运无忧.10 三、煤化工：原料自给自足，一体化竞争优势突出三、煤化工：原料自给自足，一体化竞争优势突出.12（一）依托煤炭资源纵向布局，一体化提高产业链附加值.12（二）能源价格高企背景下，煤化工比较优势突出.13 四四、天然气天然气：“2+3”模式灵活运营模式灵活运营，贸易气业务稳步扩张贸易气业务稳步扩张.14（一）供应持续紧张，天然气价格高位运行.14（二）创新“2+3”模式，天然气板块运营灵活.15（三）启东贸易规模加速扩张，启通管线拓展终端销售.16 五、石油：中高油价时代，斋桑油田将贡献业绩增量五、石油：中高油价时代，斋桑油田将贡献业绩增量.17（一）供应弹性释放缓

13、慢，预计油价中高位运行.17（二）携手安徽光大，斋桑油田产量或逐步释放.18 六六、新型能源新型能源：布局布局 CCUS 和氢能项目和氢能项目，开启开启“绿色革命绿色革命”二次转型二次转型.19（一）布局 CCUS 及驱油项目，实现经济与生态效益最大化.19（二）加快发展氢能产业，探索新型能源.20 七、公司估值及投资建议七、公司估值及投资建议.21（一）盈利预测.21（二）公司估值.22 八、风险提示八、风险提示.22 九、附录：九、附录：.23（一）公司财务预测表.23 插图目录插图目录.24 表格目录表格目录.25 公司深度报告公司深度报告/化工行业化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河

14、证券股份公司免责声明。4 一、公司：一、公司：强能源资源禀赋，强能源资源禀赋，启动二次启动二次战略转型升级战略转型升级（一）深耕“煤、油、气”主业，布局新型能源 公司兼具公司兼具“煤煤、油油、气气”资源资源属性属性，正正积极积极推进推进第二次战略转型升级第二次战略转型升级，努力打造具有国际努力打造具有国际竞争力的能源公众公司。竞争力的能源公众公司。公司成立于 1994 年，立足于新疆本土及中亚丰富的石油、天然气和煤炭资源，确立了以能源产业为经营中心、资源获取与转换为方向的产业发展格局。整体来看，公司发展历经三个阶段。第一阶段（1994-2011 年）：登录资本市场，逐步开展能源业务。公司前身新

15、疆广汇石材股份有限公司成立于 1994 年，并于 2000 年在上海证券交易所挂牌上市。2002 年，公司建设鄯善液化天然气工厂，正式挺进液化天然气领域；2007 年，全面启动哈密伊吾淖毛湖煤化工项目；2009 年，完成对哈萨克斯坦 TBM 公司 49%股权收购，正式进入石油、天然气上游开发领域。公司在构建能源业务版图时，开始逐步剥离石材、塑钢门窗、房地产等非能源业务。第二阶段（2012-2020 年）：实现第一次战略转型升级。2012 年，公司正式转型为专业化能源开发上市公司。随着启东 LNG 接收站、白石湖煤矿、1000 万吨/年煤炭分级提质清洁利用、红淖铁路等项目陆续投产，公司逐步形成以

16、能源物流为支撑的天然气液化、煤炭开采、煤化工转换、油气勘探开发四大业务板块，是集上游煤炭开采、油气勘探生产，中游资源清洁转化高效利用，下游物流运输与终端市场于一体的大型能源上市公司。第三阶段（2021 年-至今）：积极推进第二次战略转型升级。2021 年，公司启动了以“绿色革命”为主题的第二次战略转型升级。2021-2025 年，公司将重点突出天然气业务，平衡发展煤炭和煤化工板块，布局二氧化碳捕集封存（CCUS）及驱油项目、氢能项目，计划转型为传统石化和新型能源相结合的能源综合开发企业。图图 1：公司发展历程：公司发展历程 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司股权公司股权结构和结构和业

17、务业务版图版图清晰。清晰。股权方面，2022 年半年度报告显示，公司控股股东为新疆广汇实业投资（集团）有限责任公司，持股比例为 38.93%；实际控制人为孙广信先生。基于能源综合开发企业型企业的目标，公司下属天然气、煤炭、煤化工、石油以及新型能源五大板块协同发展。公司深度报告公司深度报告/化工行业化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。5 图图 2：公司公司股权结构股权结构 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院（二）业务扩张叠加能源景气，公司业绩高速增长 2012 年，公司开启第一次战略转型升级，正式剥离非能源板块业务，转型为专业化能源开发上市公司。2014-2021 年

18、，公司营收和归母净利润年均复合增速分别为 20.6%、17.3%。特别是 2021 年以来，受益于能源高景气东风以及各项业务的持续扩张，公司业绩大幅提升。22H1公司实现营收 213.2 亿元、归母净利润 51.3 亿元，同比分别增长 111.5%、264.6%。图图 3：公司：公司营业收入及同比增速营业收入及同比增速 图图 4：公司归母净利润及同比增速：公司归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院(40)(20)020406080002014 2015 2016 2017 2018 201

19、9 2020 2021 22H1营业总收入（亿元）同比增速（%，右轴）(150)(100)(50)0500300002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 22H1归母净利润（亿元）同比增速（%，右轴）公司深度报告公司深度报告/化工行业化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。6 天然气业务天然气业务贡献主要业绩贡献主要业绩，煤炭业务，煤炭业务打开打开成长空间成长空间。受益于启东 LNG 接收站周转能力逐年提升以及“2+3”灵活运营模式，天然气业务成为公司营收和毛利的主要来源。2021 年，公

20、司天然气业务收入118.6亿元，占营业收入比重为47.7%；毛利和毛利率分别为37.3亿元、31.5%。未来随着启东 LNG 接收站周转能力以及启通天然气管线输气量的进一步提升，在公司“2+3”灵活运营模式下，天然气业务量将维持稳步增长。此外，后续随着马朗煤矿和东部矿区煤矿的放量，公司煤炭业务成长空间将进一步打开。图图 5：公司各业务收入（亿元）：公司各业务收入（亿元）图图 6：公司各业务收入占比：公司各业务收入占比 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 图图 7：公司各业务毛利（亿元）：公司各业务毛利（亿元）图图 8：公司各业务毛利率：公司各业务毛利

21、率 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 期间费用期间费用率率逐步下降，盈利能力逐步抬升逐步下降，盈利能力逐步抬升。2017 年以来，公司成本控制能力逐步增强，期间费用率趋于下降。2021 年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为 1.3%、3.4%、5.7%和 1.4%，期间费用率合计 11.7%，较 2016 年下降了 15.0 个百分点。2021年以来，在能源价格高企以及公司主营产品销量上涨共振背景下，公司盈利能力大幅提升。2021年公司销售净利率达 19.5%，创下 2015 年以来新高；22H1 更是高达 23.9%。050

22、03002000202021天然气煤炭煤化工其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000202021天然气煤炭煤化工其他02040608000021天然气煤炭煤化工其他0%10%20%30%40%50%60%70%2000202021天然气煤炭煤化工其他 公司深度报告公司深度报告/化工行业化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声

23、明。7 图图 9：公司期间费用率公司期间费用率 图图 10：公司公司销售毛利率与销售净利率销售毛利率与销售净利率 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院（三）“高分红承诺+股权激励”彰显公司发展信心 2022 年 4 月 25 日，公司发布关于提高公司未来三年（2022-2024）年度现金分红比例的公告。基于对未来发展前景的良好预期，公司宣告连续三年（2022-2024）以现金方式累计向普通股股东分配的利润不少于最近三年实现的年均可供普通股股东分配利润的 90%，且每年实际分配现金红利不低于 0.70 元/股（含税）。大幅提高现金分红比例，不仅与公司经营

24、性现金流日益充沛有关，同时彰显了公司对未来的发展信心。同期，公司公告了2022 年员工持股计划（草案）。根据公告，持股计划的股票来源为公司回购专用证券账户中已回购的股份，拟授予符合持股条件员工的股份总数合计 4548.75 万股，转让价格为回购成本均价 2.84 元/股。员工持股计划的考核年度为 2022-2024 年三个会计年度，2022-2024 年归属于股东的净利润分别不低于 100 亿、150 亿、200 亿。表表 1：公司：公司 2022 年员工持股计划（草案）内容年员工持股计划（草案）内容 参与对象范围参与对象范围 解除锁定期解除锁定期 锁定期限锁定期限 解除锁定比例解除锁定比例

25、业绩考核目标业绩考核目标 公司本部副部级以上、一级子公司正部级以上及二级子公司经营管理层（经营班子成员）级别以上的管理人员及核心骨干人员；经公司董事会下设的薪酬与考核委员会提名认定的其他人员。第一个解除锁定期 12 个月 35%归属于上市公司股东的净利润不低于 100 亿 第二个解除锁定期 24 个月 35%归属于上市公司股东的净利润不低于 150 亿 第三个解除锁定期 36 个月 30%归属于上市公司股东的净利润不低于 200 亿 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 二、二、煤炭煤炭：政策驱动政策驱动稳价保供稳价保供，公司产量释放极具公司产量释放极具弹性弹性（一）保供稳价背景下，疆煤开发

26、潜力巨大 我国能源结构呈现“富煤、贫油、少气”的特征，2021 年煤炭消费占能源总消费量的 56%，以煤为主是我国基本国情。受煤炭进口政策、疫情、地缘政治冲突等影响，2021 年以来，国内外煤炭价格大幅上涨。为引导煤炭价格在合理区间运行，通过稳煤价来稳电价，国家多部门陆续发布相关保供稳价政策。024680002122H1销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）研发费用率（%）05540452000202021 22H1销售毛利率（%）销售净利率（%）公司深

27、度报告公司深度报告/化工行业化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。8 表表 2：2021 年以来年以来主要主要煤炭保供稳价政策煤炭保供稳价政策梳理梳理 发布日期发布日期 部门部门 通知通知/公告公告/会议会议 主要内容主要内容 2021/7/22 国家发展改革委办公厅、国家能源局综合司、国家矿山安全监察局综合司 关于实行核增产能置换承诺加快释放优质产能的通知 鼓励符合条件的煤矿核增生产能力 2021/10/28 国务院联防联控机制综合组、交通管控与运输保障专班 关于进一步做好煤炭、天然气等能源物资运输保障工作的通知 要求各地交通管控与运输保障工作专班全力做好煤炭、天然气等

28、能源物资运输保障工作。2022/1/29 国家发展改革委、国家能源局“十四五”现代能源体系规划 优化煤炭产能布局，建设山西、蒙西、蒙东、陕北、新疆五大煤炭供应保障基地，完善煤炭跨区域运输通道和集疏运体系，增强煤炭跨区域供应保障能力。2022/2/24 国家发展改革委 关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知 明确了重点地区煤炭出矿环节中长期交易价格合理区间 2022/4/20 国务院 国务院常务会议 通过增产、扩产、新投产等，今年增加煤炭产能 3 亿吨。2022/4/29 国家发展改革委、国务院国资委、国家能源局 煤炭中长期合同签订履约专题视频会 煤炭生产企业要严格按照不低于年度煤炭产量的 8

29、0%签订中长期合同，严格落实煤炭中长期交易价格政策要求。2022/4/30 国家发展改革委 关于明确煤炭领域经营者哄抬价格行为的公告 煤炭（国产动力煤）领域经营者，有捏造涨价信息、散布涨价信息、囤积居奇、无正当理由大幅度或者变相大幅度提高价格行为之一的，属于哄抬价格。2022/5/24 新疆自治区人民政府 加快新疆大型煤炭供应保障基地建设服务国家能源安全的实施方案 十四五时期新疆将核增 1.6 亿吨/年煤矿产能，2025 年自治区煤炭产能将达 4.6 亿吨/年以上，产量将达 4 亿吨以上。2022/6/7 应急管理部、国家矿山安监局、国家发展改革委、国家能源局 关于加强煤炭先进产能核定工作的通

30、知 严格有序确认先进产能煤矿，严格认真审查安全生产条件，实事求是确定核增幅度、间隔和剩余服务年限，依法依规落实企业主体责任。2022/6/8 国务院 国务院关于印发扎实稳住经济揽政策措施的通知 在确保安全清洁高效利用的前提下，有序释放煤炭优质产能，提高煤炭储备能力和水平。资料来源：政府网站、华夏时报，中国银河证券研究院 新疆煤炭储量充足新疆煤炭储量充足、品质优异、开采成本低、品质优异、开采成本低。据自然资源部统计数据显示，2020 年我国煤炭保有储量合计 1622.88 亿吨，其中山西、陕西、内蒙古和新疆储量分别为 507、294、194和 190 亿吨，占比分别为 31%、18%、12%和

31、12%。新疆煤炭资源储量丰富，具有巨大开采潜力。同时，新疆煤炭品质优良，总体以低煤化度的低灰、低硫、低磷的长焰煤、不黏煤和弱黏煤为主，约占 80%，是现代煤化工产业的优质原料。此外，新疆煤炭资源具有煤层厚度大、煤层多、单位面积产能高、地质构造简单、瓦斯等有害气体含量低、地下水少等特点，适合建设大型、特大型现代化安全高效矿井（露天），开采成本低。保供保供政策积极推动疆煤放量。政策积极推动疆煤放量。新疆维吾尔自治区人民政府于 2022 年 5 月 24 日发布了 加快新疆大型煤炭供应保障基地建设服务国家能源安全的实施方案，方案中明确了“十四五”期间自治区煤炭产业的发展目标，即煤炭产能 4.6 亿吨

32、/年以上，煤炭产量 4 亿吨以上，较“十三 公司深度报告公司深度报告/化工行业化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。9 五”期间新增产能 1.6 亿吨/年。在政策的积极推动下，新疆当地煤炭产能有望加快释放。图图 11：2020 年年我国我国各省煤炭各省煤炭保有保有储量储量（亿吨亿吨）图图 12：2020 年年我国我国各省煤炭各省煤炭保有保有储量占比储量占比 资料来源：自然资源部，中国银河证券研究院 资料来源：自然资源部，中国银河证券研究院（二）公司三大矿区储量丰富，煤炭产量有望加速释放 公司公司三大矿区煤炭储量丰富。三大矿区煤炭储量丰富。公司煤炭资源全部分布在新疆淖毛湖矿

33、区，包括白石湖煤矿、马朗煤矿、东部矿区。其中伊吾广汇矿业有限公司负责开发白石湖煤矿和马朗煤矿，伊吾广汇能源开发有限公司负责开发东部矿区。公司煤炭资源一部分通过淖柳公路、红淖铁路销售至终端市场；一部分自供下游煤化工板块。图图 13：公司煤炭板块产业链：公司煤炭板块产业链 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院（1）白石湖矿区。）白石湖矿区。白石湖矿区主要煤种为长焰煤，资源量 17.73 亿吨、可采储量 16.92亿吨，主产热值 5000-5500 大卡的优质原煤，主要为化工用煤和动力用煤。据公司2021 年度社会责任报告显示，2021 年白石湖核准产能为 1300 万吨/年。目前白石湖矿区产能已

34、达2000 万吨/年，2025 年计划扩大至 3000 万吨/年。此外，白石湖露天煤矿已被列入国家发改委保供煤矿名单，预计后续将加快放量，产量有望快速扩大至 3000 万吨/年。（2）马朗煤矿。马朗煤矿。马朗煤矿主要煤种为长焰煤，资源量 18.09 亿吨、可采储量 12.98 亿吨。马朗煤矿资源储量丰富，煤层总体属低灰分、高-特高挥发分、特低硫、特低磷、中-高热值的煤质。据 马朗煤矿勘探煤质检测报告，各可采煤层原煤收到基低位发热量为23.41-26.35MJ/kg，平均发热量可达 25.64MJ/Kg（6132 千卡/千克），且煤层埋藏较浅，开采成本低，具有较高的开发利用价值。2025 年公司

35、计划马朗煤矿产能达到 2500 万吨/年。0050060031%18%12%12%6%4%3%3%2%2%2%2%5%山西陕西内蒙古新疆贵州安徽云南山东宁夏河南四川河北其它 公司深度报告公司深度报告/化工行业化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。10（3）东部矿区。）东部矿区。东部矿区主要煤种为长焰煤-不粘煤，资源量 30.15 亿吨、可采储量 30.13亿吨，主要为热值 5000-5500 千卡/千克的原煤，主要用作动力煤。目前东部矿区尚未进行开发，2025 年公司计划产能将达 2000 吨/年。表表 3：公司淖毛湖三大矿区煤炭资源情况及开发计划：

36、公司淖毛湖三大矿区煤炭资源情况及开发计划 主要矿区主要矿区 主要煤种主要煤种 资源量资源量 可采储量可采储量 2025 年拟达产能目标年拟达产能目标 热值热值 用途用途（亿吨）（亿吨）（万吨（万吨/年）年）（千卡千卡/千克千克）白石湖煤矿 井田勘探区 长焰煤 9.69 9.69 3000 5000-5500 化工煤、动力煤 露天煤矿 长焰煤 8.04 7.22 马朗 煤矿 露天勘查区 长焰煤 7.21 5.06 2500 6000 以上 超优质原煤，可做喷吹煤 一号井田 长焰煤 10.88 7.92 东部矿区煤矿 东部勘查区 长焰煤-不粘煤 29.53 29.53 2000 5000-5500

37、 动力煤 农场煤矿东部勘查区 长焰煤-不粘煤 0.62 0.60 合计-65.97 60.03 7500-数据来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司煤炭产销两旺公司煤炭产销两旺，保供政策下保供政策下有望加快放量有望加快放量。近些年公司煤炭产销量持续增加。特别是 2021 年，公司实现原煤销量 1502 万吨、提质煤外销量 492 万吨，分别同比增加 121.1%和35.3%。在国家保供稳价政策的积极推动下，根据公司发展规划，预计 2022 年公司煤炭产量将达 4000 万吨/年（含自用煤），较 2021 年同口径增加 1200 万吨。此外，在销售方面，公司近年来在新疆、甘肃等传统煤炭市场之外

38、，积极开拓川、渝、云、贵等地煤炭市场，并加强无烟喷吹煤及高热值动力煤销售，实现煤炭销售业务多元化。在国家保供稳价政策的积极推进下，公司三大矿区煤炭产量或加速释放。图图 14：公司煤炭产量：公司煤炭产量（不含自用煤）（不含自用煤）（万吨）（万吨）图图 15：公司煤炭销量：公司煤炭销量（不含自用煤）（不含自用煤）（万吨）（万吨）资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院（三）依托“铁路+公路”双通道，保障公司煤炭外运无忧 公司所有煤炭资源均处于哈密淖毛湖矿区，吐哈区是新疆最东边的煤矿区，具备出疆运距最短的优势。公司可依托红淖铁路和淖柳公路两条出疆物流通道，为疆煤

39、外运提供有力的物流保障。02004006008008202H1原煤提质煤0200400600800092020202122H1原煤提质煤 公司深度报告公司深度报告/化工行业化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。11（1）红淖铁路。）红淖铁路。红淖铁路于 2019 年 1 月 1 日正式开通使用，全长 435.6 公里，是国内首条国家批准、国网规划、国标设计、民企控股、民资兴建、联合运营的级重型轨道电气化铁路（预留复线）。红淖铁路自甘新交界处的兰新铁路红柳河车站引出，经哈密市星星峡镇、双

40、井子乡，沿东天山边缘西行经伊吾县下马崖乡，至终点伊吾县淖毛湖镇。红柳河至淖毛湖段，正线全长 313.09km；淖毛湖矿区段线路全长 122.51km，其中西部支线长 60.68km、东部支线长 53.21km、煤化工专用线 8.61km。红淖铁路打通了新疆与甘肃河西走廊之间的煤炭运输通道，其北端直接服务于淖毛湖、三塘湖、巴里坤等煤田，并延伸服务于中蒙边境老爷庙口岸；中部与哈临线相连，大量疆煤可经大包线-大秦线下水供应东部沿海省份；南端通过兰新线可将淖毛湖、三塘湖、巴里坤煤田的大量优质煤炭供应甘肃省及其以东各省。（2）淖柳公路淖柳公路。淖柳公路全长 480 公里，是新疆首条投入运营的“疆煤东运”

41、公路专线，总运输能力超过 2000 万吨。其西起伊吾县淖毛湖镇广汇新能源公司煤化工基地，途经下马崖、甘肃明水，最后到达终点站兰新铁路柳沟车站。柳沟站是兰新铁路与柳敦（柳沟-敦煌）铁路的交会点，是西煤东运重要的节点。在路网上包含多条既有铁路及规划铁路，如兰新线、兰新第二双线、柳淖线、柳敦线、哈临线等。淖柳公路可保证公司淖毛湖矿区煤炭顺利运输至柳沟站，再通过兰新线、柳敦线、哈临线等线路进一步辐射疆外区域。图图 16：新疆煤炭资源分布图：新疆煤炭资源分布图 图图 17：红淖铁路：红淖铁路与与淖柳公路平面示意图淖柳公路平面示意图 资料来源：矿业汇，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研

42、究院“铁路铁路+公路公路”双物流通道保障双物流通道保障公司煤炭公司煤炭外运外运。红淖铁路投运以来发运量稳步提升。2019-2021 年，公司经红淖铁路发运量分别为 623、856 和 1179 万吨，年均复合增速达 38%。2022 年 5 月 30 日，公司宣布将红淖铁路 92.7708%股权外售，公司运力仍将得到有效保障。一方面，随着电气化工程的完工，红淖铁路发运量将逐步释放；另一方面，铁路公司将优先保证内部关联客户的外运需求。根据铁路公司 新疆红柳河至淖毛湖铁路可行性研究 报告显示，红淖铁路初期（2020 年前）设计运量为 3900 万吨/年，近期（2025 年前）设计运载量为 5000

43、万吨/年，远期（2035 年）设计运量为 15000 万吨/年。红淖铁路运力的逐渐提升叠加淖柳公路的运力辅助，将保障公司煤炭放量下的运输通畅。公司深度报告公司深度报告/化工行业化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。12 图图 18：公司经红淖铁路发公司经红淖铁路发运量（万吨运量（万吨/年）年）图图 19：红淖铁路设计运量（万吨：红淖铁路设计运量（万吨/年）年）资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：广汇物流公告，中国银河证券研究院 三、三、煤化工煤化工：原料自给自足原料自给自足，一体化竞争优势突出，一体化竞争优势突出（一）依托煤炭资源纵向布局，一体化提高产业链附

44、加值 煤炭煤炭资源禀赋突出，一体化提升公司资源禀赋突出，一体化提升公司核心竞争力核心竞争力。公司立足于新疆当地丰富的煤炭资源，基于煤炭开采业务，向下延伸布局煤化工，不断提升产业链附加值。具体来看，公司煤化工产业链主要包括资源获取、资源转化和资源销售三大环节。（1）资源获取）资源获取：公司依托上游煤炭开采业务，即通过伊吾广汇矿业有限公司对白石湖矿区和马朗煤矿的开发，以及伊吾广汇能源开发有限公司对东部矿区的开发，获取原料煤炭资源。根据地勘数据显示，淖毛湖区域煤炭葛金指数平均在 14%左右，高的可达到 17%，适合于分质利用获取高的油收率；煤气收率可达 12%，油气综合收率可达 30%左右，是极佳的

45、化工用煤。（2）资源转化资源转化：公司主要通过新疆广汇新能源有限公司（下称“新能源公司”）和新疆广汇煤炭清洁炼化有限责任公司（下称“清洁炼化公司”）开展煤化工业务。其中，新能源公司通过“120 万吨/年甲醇、7 亿方 LNG 项目”，以自有煤炭为原料，采用鲁奇碎煤加压气化技术和鲁奇低温甲醇洗技术，生产 LNG、甲醇、硫化氢（副产品）等。其中，甲醇、硫化氢再通过“4万吨/年二甲基二硫（DMDS）联产 1 万吨/年二甲基亚砜（DMSO）项目”，采用国内首创的甲硫醇硫化法，进一步生产 DMDS、DMSO。清洁炼化公司主要通过“1000 万吨/年煤炭分级提质清洁利用项目”，以白石湖露天煤矿煤炭为主要原

46、料，对块煤进行干馏，生产提质煤、煤焦油、荒煤气（副产品）。其中，荒煤气和煤焦油将通过“120 万吨/年煤焦油加氢项目”，分别经过制氢、加氢环节，进一步生产 1#轻质煤焦油、改质萘油、改质洗油、改质蒽油等产品。此外，荒煤气通过“荒煤气综合利用年产 40 万吨乙二醇项目”项目进一步生产乙二醇。（3）资源销售）资源销售：公司的甲醇、LNG、煤焦油、乙二醇等煤化工产品通过新疆广汇化工销售有限公司进行销售，主要采取客户自提和第三方物流运输的方式进行销售，运输方式以铁路和公路为主。02004006008000202000400060008000100001200

47、0020年前2025年前2035年 公司深度报告公司深度报告/化工行业化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。13 图图 20：公司煤化工板块产业链示意图：公司煤化工板块产业链示意图 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院（二）能源价格高企背景下，煤化工比较优势突出 公司煤化工板块的比较优势在于，原料煤炭自给，成本端基本不受扰动；产品售价受原油价格支撑，在能源价格高企背景下，有望充分享受高景气周期。公司公司煤炭自给自足，煤化工成本优势突出。煤炭自给自足，煤化工成本优势突出。2022 年 5 月 20 日，国家发改委明确了煤炭限价的范围为国产动力煤，同时

48、对动力煤予以界定。目前化工用煤价格并未受限，在煤炭价格高企背景下，煤化工特别是外采原料煤、动力煤的企业面临较大的成本压力。公司煤化工原料直接或间接来自于自有煤矿，成本优势突出。原油价格高企，原油价格高企，公司煤化工业务享受高额收益公司煤化工业务享受高额收益。公司煤化工主要产品包括甲醇、LNG、煤基油品、乙二醇等。甲醇方面，国内甲醇生产以煤炭为主，下游 50%以上用于生产烯烃；而烯烃的主要原料来源是石油，当原油价格上涨时，烯烃价格趋于抬升，从而带动甲醇价格上涨。煤基油品方面，公司煤基油品以中低温煤焦油为主，可用于生产汽油、柴油等，从历史走势来看，中温煤焦油与原油价格走势基本一致，油价高企推动煤焦

49、油价格处在高位。公司 120万吨/年甲醇保持高开工率，2021 年产量和销量分别达到 116.5 万吨和 114.4 万吨。煤基油品产销量稳步增长，2021 年产销量分别为 59.9 万吨和 61.1 万吨，同比增长 5.6%和 14.7%，后续随着煤炭分级提质清洁利用项目负荷提升产销量仍有上升空间。乙二醇方面，公司“荒煤气综合利用年产 40 万吨乙二醇项目”于 2022 年 6 月正式投产转固。该项目一方面受益于荒煤气低原料成本优势；另一方面，单吨投资成本低于同行。公司深度报告公司深度报告/化工行业化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。14 图图 21：公司甲醇产量及销

50、量（万吨）：公司甲醇产量及销量（万吨）图图 22：新疆甲醇及：新疆甲醇及 Brent 原油价格原油价格（元（元/吨、美元吨、美元/桶）桶）资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 图图 23：公司煤基油品产量及销量（万吨）：公司煤基油品产量及销量（万吨）图图 24：新疆：新疆煤焦油煤焦油及及 Brent 原油原油价格价格（元元/吨、美元吨、美元/桶）桶）资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 四四、天然气天然气：“2+3”模式灵活运营模式灵活运营，贸易气贸易气业务稳步扩张业务稳步扩张（一）供应持续紧张，天然气价格

51、高位运行 低碳转型背景下，全球油气投资不足。低碳转型背景下，全球油气投资不足。过去十余年间，全球范围内兴起绿色低碳转型思潮，全球石油、天然气等石化能源的投资规模逐步下降。2010-2015 年，全球油气投资额超过8000 亿美元/年；2016-2019 年，全球油气投资额在 6000-8000 亿美元/年之间；2020 年新冠疫情致天然气需求大幅下降，价格大幅走低，面对未来需求以及政策指引的不确定性，全球油气投资下降至 5110 亿美金，较 2019 年下降了 32.4%。2021 年全球天然气市场受碳中和下能源持续转型、极端天气等因素影响，需求强劲复苏，超过新冠肺炎疫情前水平。0204060

52、8002122H1甲醇产量甲醇销量0204060800002500300035004000新疆甲醇市场主流价Brent原油结算价00702002122H1煤基油品产量煤基油品销量02040608000020003000400050--072022-07新疆中温煤焦油主流价Brent原油结算价 公司深度报告公司深度报告/化工行业化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。15

53、图图 25：2011-2020 年全球年全球油气油气投资投资额额（十亿美元）（十亿美元）图图 26：全球天然气市场供需情况及展望（：全球天然气市场供需情况及展望（bcm）资料来源：IEA，中国银河证券研究院 资料来源：IEA，中国银河证券研究院 俄乌冲突俄乌冲突加剧加剧欧洲欧洲天然气天然气供应供应紧张紧张，天然气天然气价格大幅上涨价格大幅上涨。据 IEA 数据显示，2001-2021年，欧盟和英国对俄罗斯天然气依赖度整体趋于增加。2021 年俄罗斯天然气供应占欧盟和英国总供应量的 32%，较 2001 年提高了 6 个百分点。俄乌冲突爆发后，欧盟对俄罗斯能源实施制裁，导致天然气供应严重短缺、价

54、格暴涨。7 月 25 日，俄罗斯天然气工业股份公司宣布停止使用“北溪-1”的另一台涡轮机以展开维修，7 月 27 日开始，进一步削减天然气输送量至每日3300 万立方米，相当于该工程最高输气量时的 20%左右。图图 27：欧盟和英国欧盟和英国天然气天然气供应来源供应来源及及对俄罗斯依赖程度（对俄罗斯依赖程度（bcm）图图 28：不同地区天然气价格不同地区天然气价格（美元美元/MMBTU）资料来源：IEA，中国银河证券研究院 资料来源：Wind、Bloomberg，中国银河证券研究院（二）创新“2+3”模式，天然气板块运营灵活 自产气与贸易气结合自产气与贸易气结合。公司天然气气源包括自产气和贸易

55、气。其中，自产气主要来自吉木乃 LNG 工厂和哈密新能源工厂。吉木乃 LNG 工厂气源来自公司控股的 TBM 公司所拥有的哈萨克斯坦斋桑油气田，通过“150 万 m/d 液化天然气项目”，将天然气经深冷处理生产 LNG。哈密新能源工厂以淖毛湖地区自有煤矿为原料，通过“120 万吨/年甲醇、7 亿方/年 LNG 项目”，经碎煤气化加压，使煤转化为天然气，再通过液化处理生产 LNG。贸易气方面，公司引进海外 LNG 资源，以利润为导向，通过南通港吕四港 LNG 接收站项目进行 LNG 境内销售、提供接驳服务或进行国际贸易。-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0

56、2004006008000 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020全球油气投资额YOY3700380039004000420022E2023E2024E2025E产量需求0%5%10%15%20%25%30%35%40%00500600200192021国内产量俄罗斯供应其他供应俄罗斯占比（右轴）0204060---07TTFJKM亨利中心现货价中国

57、江苏市场价 公司深度报告公司深度报告/化工行业化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。16 表表 4：公司公司 LNG 气源及气源及生产生产运营模式运营模式 厂区厂区 气源气源 生产生产/运营运营模式模式 吉木乃 LNG 工厂 哈萨克斯坦斋桑油气田 天然气深冷处理 哈密新能源工厂 淖毛湖地区公司自有煤矿 煤炭经碎煤气化加压再液化 南通港吕四港区 LNG 接收站 国际贸易外购 内销、国际贸易、接驳 资料来源：公司公告,中国银河证券研究院 创新实施创新实施“2+3”运营模式运营模式，追求盈利最大化追求盈利最大化。在海外天然气价格大幅上涨的背景下，启东LNG 接收站持续创新有效实

58、施“2+3”运营模式，即两种输气途径和三种盈利方式。两种输气形式指“液进液出”和“液进气出”两种输气方式，公司在原有“液进液出”业务量的基础上增加“液进气出”业务量，将 LNG 气化还原后进入管道，进而实现气化天然气通过管网向各燃气公司、电厂等供气。随着公司未来贸易气规模扩大，“液进气出”有助于公司进一步参与城市管网建设，拓展多种运输与销售路径。三种盈利模式指境内贸易、接卸服务、国际贸易三种运营模式。公司以利润为导向，结合国内外天然气价格走势，灵活选择将长短协气源在国内外市场间进行销售分配。此外，启东 LNG 接收站码头可提供接卸服务，赚取可观的接卸服务费。海外天然气价格大幅上涨，公司海外天然

59、气价格大幅上涨，公司国际国际贸易盈利丰厚。贸易盈利丰厚。2019 年公司子公司广汇国际天然气贸易有限责任公司与道达尔签订了十年期长协，协议约定供货量 70 万吨/年，且不做气源地限定。目前来看，在海外 LNG 价格高涨背景下，公司长协条款极具优势，可保证 LNG 采购价远低于市场水平。从贸易气去向来看，公司 LNG 贸易面向国内市场和国外市场，可根据海内外天然气价格表现，灵活调整各市场销售量。2022 年以来，受俄乌冲突影响，欧洲 LNG 供应持续紧张，价格大幅上涨，国内外价格明显倒挂，公司持续开展国际贸易，盈利丰厚。图图 29：新疆哈密地区：新疆哈密地区 LNG 零售价（元零售价（元/吨吨）

60、图图 30：江苏：江苏 LNG 出厂价和出厂价和 TTF 到岸价（元到岸价（元/吨）吨）资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind、Bloomberg，中国银河证券研究院（三）启东贸易规模加速扩张，启通管线拓展终端销售 启东启东 LNG 贸易规模贸易规模及占比及占比显著提升。显著提升。公司启东贸易量连年增长，增速维持在较高水平。2021 年启东 LNG 接收站接卸及贸易共计 42 艘 LNG 船舶，周转量 252.09 万吨（折合 36.55 亿方），同比增长 22.47%；实现贸易 LNG 销量 251.20 万吨（折合 36.75 亿方），同比增长 30.66%。启东贸易

61、LNG 占总销量比重逐年提高，从 2017 年的 41%提升到 2021 年的 80%。004000500060007000800090002019-01-262019-04-262019-07-262019-10-262020-01-262020-04-262020-07-262020-10-262021-01-262021-04-262021-07-262021-10-262022-01-262022-04-262022-07-26零售价:液化天然气(LNG)(车用):新疆:哈密地区0500000002500030000出厂价:液化天然气(LNG

62、):江苏:中石油如东LNGTTF到岸价 公司深度报告公司深度报告/化工行业化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。17 图图 31：启东启东 LNG 贸易量及增速贸易量及增速（亿方亿方）图图 32：启东启东 LNG 贸易量占比贸易量占比 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 启东启东 LNG 接收站接收站远期远期周转量有望达周转量有望达 1000 万吨万吨/年。年。2017 年以来，启东 LNG 接收站项目一、二、三期工程及配套项目陆续投产运行，目前周转能力达到 300 万吨/年。1#泊位已可顺利接卸国际主流大船，公司正积极推进 2

63、#泊位各项手续办理工作、5#20 万立方米储罐和 6#20万立方米储罐的建设工作。预计 5#储罐将于年内投运，启东 LNG 接收站周转量有望从 300万吨/年提升至 500 万吨/年；待全部规划项目完成后，周转量将提升至 1000 万吨/年。表表 5：启东：启东 LNG 接收站接收站发展历程及发展历程及远期规划远期规划 项目项目 储罐容量（万方）储罐容量（万方）投产时间投产时间 总周转量（万吨总周转量（万吨/年）年）一期 5*2 2017 年 6 月 60 二期 16 2018 年 11 月 115 三期 16 2020 年 6 月 300 四期 20 预计 2022 年 500 远期 20*

64、2 预计 2025 年 1000 资料来源：公司公告、金融界,中国银河证券研究院 投资启通天然气管线项目，投资启通天然气管线项目，助力拓展终端销售市场助力拓展终端销售市场。2018 年公司控股子公司广汇综合物流与华电江苏公司、天生港发电公司等五方共同投资建设了启通天然气管线项目。该项目依托启东 LNG 接收站资源，线路全长 160km（主线 95km、支线 65km），输气量设计定位 40 亿方/年，适当考虑预留。该管线除接收广汇启东天然气资源并与国家管网公司西气东输管道连通外，还将与江苏省重点推动的沿海管道相连接，可通过沿海管道、启通天然气管道向苏南市场供气，并与国家管网公司南通分输站进行互

65、联。启通天然气管线于 2020 年试运行，2021 年实现管道气销量 12.03 亿方（折合 80.67 万吨），同比增长 1539.67%。22Q1 实现管道气销量3.44 亿方（折合 23.03 万吨），同比增长 38.89%。按照 22Q1 管道气销量计算，目前该项目只发挥出了设计输气量的 34.40%；未来随着启东周转量的提升，输气量将大幅增加，助力公司天然气业务规模进一步扩张。五、五、石油石油：中高油价时代，斋桑油田将贡献中高油价时代，斋桑油田将贡献业绩增量业绩增量（一）供应弹性释放缓慢，预计油价中高位运行 原油原油供应弹性释放缓慢。供应弹性释放缓慢。OPEC 方面，剩余原油生产能力

66、不足限制产能释放空间。据 EIA0%10%20%30%40%50%60%70%05540200202021启东LNG贸易量启东LNG贸易量增速20%30%40%50%60%70%80%90%200202021 公司深度报告公司深度报告/化工行业化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。18 数据显示，不考虑由于意外停产、中断或制裁的原油产量，预计 2022 年 OPEC 剩余原油生产能力为 280 百万桶/日、2023 年将进一步下降至 261 百万桶/日，低于 2012-2021 年平均水平。受低资本开支限制

67、，预计美国原油产量缓慢增长，大幅增产空间有限。据 Rystad Energy 报告显示，预计 2022-2026 年美国油气资本开支仍难以恢复至 2019 年前水平，同时受原料及人力成本的抬升，实际资本开支效果存在折扣。截至 8 月 5 日当周，美国原油产量已回升至 1220万桶/日，年初以来仅增加 40 万桶/日。俄罗斯方面，受俄乌冲突影响，6 月欧盟公布对俄罗斯第六轮制裁措施，包括在6个月内停止购买俄罗斯海运原油，在8个月内停止购买俄石油产品。基于以上石油禁令，IEA 下调俄罗斯原油产量，预计 2022 年和 2023 年俄罗斯原油产量分别为1061 万桶/日和 874 万桶/日，同比将分

68、别减少 26 万桶/日和 187 万桶/日。图图 33：OPEC 剩余原油生产能力（百万桶剩余原油生产能力（百万桶/日日/）图图 34：IEA 下调俄罗斯原油产量（百万桶下调俄罗斯原油产量（百万桶/日）日）资料来源：EIA，中国银河证券研究院 资料来源：IEA，中国银河证券研究院 图图 35：美国油气资本开支（百万美元）：美国油气资本开支（百万美元）图图 36：美国原油产量及钻机数（万桶：美国原油产量及钻机数（万桶/日，台）日，台）资料来源：Rystad Energy，中国银河证券研究院 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 油价有望在中高水平运行。油价有望在中高水平运行。OPEC 和美国

69、石油产量仍趋增加，但增产空间受到剩余生产能力和资本开支的限制，且俄罗斯产量受地缘政治冲突影响，面临下降的不确定性。需求端，美联储激进加息，全球经济增速存放缓预期，或拖累远期原油消费增速。预计后续油价重心较前期高点将有所回落，但整体有望维持中高水平运行。（二）携手安徽光大，斋桑油田产量或逐步释放 斋桑油田石油储量丰富。斋桑油田石油储量丰富。公司于 2009 年取得收购哈萨克斯坦斋桑油气区块项目的核准批0123456OPEC剩余原油生产能力（百万桶/日）2012-2021平均水平（百万桶/日）02004006008000160018-012008-0

70、-------01美国石油钻机数（台）美国原油产量（万桶/日）公司深度报告公司深度报告/化工行业化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。19 复，目前该项目已产出天然气，石油产品尚待开采。哈萨克斯坦斋桑油气项目原油区块已发现5 个圈闭构造，落实了 2 个油气区带。主区块二叠系油藏 C1+C2 储量 2.58 亿吨、C3 储量近4 亿吨，主+东区块侏罗系 C1+C2 储量 4336 万吨，原油储量巨

71、大，有望建成 200 万吨/年以上的油田。携手安徽光大，联合开发斋桑油田原油区块携手安徽光大，联合开发斋桑油田原油区块。2021 年广汇石油间接持股 52%的控股子公司哈萨克斯坦共和国TBM公司与安徽光大矿业投资有限公司共同签署了 斋桑区块操作协议，安徽光大将独立操作协议约定的油气项目并承担全部相关成本、费用和损失。在安徽光大投资成本收回前，TBM 和安徽光大按照 28%、72%的比例对合同区生产的任何和所有油气应付的收入进行分配；投资成本回收后，按照 40%、60%的比例进行分配。安徽光大致力于石油行业已达多年，主要在吉尔吉斯斯坦、塔吉克斯坦、美国等国家进行石油天然气开采，具有丰富的海外油气

72、田勘探开发经验以及成熟的技术，有望帮助公司尽快实现斋桑油田的开采目标。目前安徽光大在哈萨克斯坦能源部完成了项目承包备案，适时准备开工。根据斋桑区块操作协议约定，公司此次与安徽光大合作将不会增加额外投资，因此石油产量、分成比例、国际油价是决定公司斋桑油田收益的主要变量。其中，哈萨卡斯坦石油开采成本和国际油价水平将决定安徽光大投资回收速度，从而间接决定公司的分成比例。据公开报道显示，哈萨克斯坦石油开采成本在 20-65 美元/桶。在中高油价水平下，预计安徽光大有望尽快收回投资，从而带动公司分成比例抬升。此外，随着该油田产量的逐步释放，公司石油业务将逐步贡献业绩。六六、新型能源新型能源：布局布局 C

73、CUS 和氢能项目和氢能项目，开启开启“绿色革命绿色革命”二次转型二次转型（一）布局 CCUS 及驱油项目，实现经济与生态效益最大化“双碳双碳”目标下目标下，CCUS 发展前景广阔发展前景广阔。目前二氧化碳减排主要有三种路径，一是提高能源利用效率，二是开发清洁能源，三是二氧化碳捕集利用与封存（CCUS）。CCUS 是指将二氧化碳从工业过程、能源利用或大气中分离出来，直接加以利用或注入地层以实现二氧化碳永久减排的过程，主要包括捕集、输送、利用与封存四大技术环节。据生态环境部预测，2050 年和 2060 年，需要通过 CCUS 技术实现的减排需求潜力分别为 6-14.5 亿吨和 10-18.2

74、亿吨二氧化碳。近年来，随着油气勘探的不断深入，我国低渗透油藏比例逐渐增大，约占全国已探明油藏储量的 2/3。为解决低渗透油藏开发难度大、开采效率低等问题，注气驱油技术越来越受重视。其中，二氧化碳具有降低原油黏度、膨胀原油等优势，二氧化碳驱油作为 CCUS 的主要技术方向，在提高采收率和实现碳封存方面有巨大优势。公司深度报告公司深度报告/化工行业化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。20 图图 37：CCUS 技术环节技术环节 图图 38：中国各行业：中国各行业 CCUS 二氧化碳减排需求潜力（亿吨二氧化碳减排需求潜力（亿吨/年）年）资料来源：中国二氧化碳捕集利用与封存(C

75、CUS)年度报告(2021)，中国银河证券研究院 资料来源：中国二氧化碳捕集利用与封存(CCUS)年度报告(2021)，中国银河证券研究院 基于转型能源综合开发企业的战略目标，公司拟规划建设 300 万吨/年二氧化碳捕集、管输及驱油一体化项目。其中，首期 10 万吨/年二氧化碳捕集与利用示范项目已于 2022 年 3 月开工建设，计划建设期 9 个月，生产液态 CO产品，用于油气田驱油，提高原油采收率。公司公司 CCUS 及驱油及驱油项目项目碳源碳源稳定稳定，市场，市场空间空间广阔。广阔。碳源方面，公司已在淖毛湖地区建设了成熟的大型煤炭及煤化工基地。经测算，公司在淖毛湖地区已投产项目碳资源可满

76、足 1000万吨/年的需求。市场潜在需求方面，新疆石油资源量约 300 亿吨，占全国陆上资源储量的 1/4，石油保有储量居全国第 3 位，未动用的石油储量居全国之首，主要分布在克拉玛依油田、吐哈油田、塔里木油田三大油田。公司淖毛湖地区大量高纯度二氧化碳资源紧邻吐哈油田，具备开展二氧化碳驱油的区位优势，并能够以此为中心向新疆其他油田辐射。在新疆大力推广二氧化碳驱油技术，预计采收率可提升 10-30%，并可启动许多过去难以动用的非常规油藏，相当于在实现二氧化碳减排目标的同时，不新增油田勘探和产能建设投入的情况下，再造一个新油田。公司在新疆地区 CCUS 及驱油项目兼具经济效益和生态效益，发展空间广

77、阔。（二）加快发展氢能产业，探索新型能源 氢能具有巨大的减排效应。据国际氢能委员会预测，到 2050 年氢能将减少 60 亿吨二氧化碳排放，在全球能源消费中所占比重可达到 18%。公司具备发展氢能的公司具备发展氢能的原料供应、生产制造和终端运用优势。原料供应、生产制造和终端运用优势。原料供应方面，公司在淖毛湖地区拥有成熟的大型煤炭及煤化工基地，已投产 9 个煤化工项目，具有丰富的可利用工业富余气体资源。此外，淖毛湖地区风、光资源丰富，地形平坦开阔，具备建设大型风光多能互补项目的资源条件，可实现源、网、荷、储的深度协同，是“绿氢”生产与制造的最佳选择。生产制造方面，煤化工生产基地园区内工业土地储

78、备丰富，各项公用工程如交通、给水、排水、燃气、供电等基础设施齐备，无须额外增加公用工程投入，有助缩短建设时间、节约投资成本。终端运用方面，公司计划用氢能重卡替代淖毛湖地区营运重卡，实现交通用能替代；用绿电替代工业园区内企业生产用电，实现绿色电力替代；用绿氢替代淖毛湖地区化工项目灰氢，实现化工用氢替代。分步、有序发展氢能产业。分步、有序发展氢能产业。2022 年 1 月，公司制定了广汇能源股份有限公司氢能产业02468520302035204020502060煤电气电钢铁水泥BECCSDACCS石化和化工 公司深度报告公司深度报告/化工行业化工行业 请务必阅读正文最后的中国

79、银河证券股份公司免责声明。21 链发展战略规划纲要（2022-2030 年），计划在“十四五”和“十五五”期间分步实现氢能产业布局。其中，“十四五”期间，2022 年为示范应用阶段，2023-2025 年为产业持续导入阶段，开展大规模可再生能源电解水制氢示范，逐步建立比较成熟的可再生能源电解水制氢供应体系，扩大氢燃料重卡车替换规模。同时，扩展制氢产业的应用场景，利用公司现有及规划天然气加气站，开展加气加氢站混建试点布局，发展低成本电解水制氢技术、高压储氢、运氢和加注技术；实施绿电替代；开展绿氢替代灰氢示范项目，建设化工工艺配套绿氢。“十五五”期间，2026-2030年为市场化初级阶段，属于产业

80、快速成长阶段。扩大天然气加气加氢站合建范围，开展液氢工厂、液氢运输加氢站的示范与建设；以电价为基准，扩大绿氢替代规模。表表 6：公司氢能规划建设：公司氢能规划建设内容内容 项目项目/指标名称指标名称“十四五十四五”规划规划“十五五十五五”规划规划 新建项目 加氢站 21 座 25 座 电解水制氢站 198 套 1000Nm/h 制氢装置 339 套 1000Nm/h 制氢装置 氢燃料重卡 700 辆 865 辆 风力发电 255 万 kW 245 万 kW 光伏发电 65 万 kW 60 万 kW 主要用能指标 用电负荷 77.57 亿 kW h/a（含规划制氢用电负荷 36.72 亿 kW

81、h/a）71.38 亿 kW h/a（含规划制氢用电负荷 66.48 亿 kW h/a）新增氢燃料重卡车 700 辆 865 辆 新增用氢需求 60632.54t/a 119589t/a 新增年用水量 109.6 万 m/a 215.04 万 m/a 数据来源：公司公告，中国银河证券研究院 氢能项目减排二氧化碳经济效益可观氢能项目减排二氧化碳经济效益可观。公司通过“交通用能替代、绿色电力替代、化工用氢替代”三条路径，达到节能减碳目标。经测算，到 2030 年底，公司有望合计减排二氧化碳1782.63 万吨/年；按照北京市绿色交易所 2021 年全年碳交易平均价格 44.89 元/吨计算，仅碳交

82、易一项即可增加收益约 8 亿元。表表 7：公司公司产业链综合利用项目减排效应产业链综合利用项目减排效应 年度年度 交通用能替代交通用能替代 绿色电力替代绿色电力替代 化工用氢替代化工用氢替代 合计减排合计减排 CO2（万吨（万吨/年）年）化石燃料重卡替代量化石燃料重卡替代量（辆）（辆）减排减排 CO2（万吨（万吨/年）年）新能源建设规模新能源建设规模（万（万 KW)减排减排 CO2（万吨（万吨/年）年）替代量替代量（万吨（万吨/年）年）减排减排 CO2（万吨（万吨/年）年）2022 年底 50 2.57 100 244.9 0 0 247.47 2025 年底 700 35.9 320 780

83、.07 5.14 74.85 890.82 2030 年底 1565 93.53 625 1530.87 15.98 158.23 1782.63 数据来源：公司公告，中国银河证券研究院 七七、公司估值及投资建议、公司估值及投资建议（一）盈利预测 关键假设如下：公司深度报告公司深度报告/化工行业化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。22 1.天然气业务：预计 2022-2024 年自产气销量分别为 55、55、55 万吨；贸易气销量分别为 350、500、650 万吨。2.煤炭业务：预计 2022-2024 年煤炭销量（不含自用煤）分别为 2200、3500、5000 万

84、吨；提质煤销量分别为 520、550、550 万吨。3.煤化工业务：预计 2022-2024 年甲醇销量 115、115、115 万吨；煤基油品销量 67、67、67 万吨；乙二醇销量 20、40、40 万吨。我们预计，2022-2024 年公司营收分别为 495、689、875 亿元，同比变化 98.9%、39.4%、26.9%；归母净利润分别为 120、155、201 亿元，同比变化 140.8%、28.8%、29.3%；每股收益（EPS）分别为 1.83、2.36、3.05 元，对应 PE 分别为 6.2x、4.8x、3.7x。我们认为，公司煤炭和天然气业务具有较强的成长性，看好公司长期

85、发展；同时能源价格高企背景下公司业务极具业绩弹性；目前公司仍处在低估位置，维持“推荐”评级。表表 8：主要财务指标（：主要财务指标（8 月月 16 日）日）指标指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）营业收入（百万元）24865 49451 68912 87479 增长率（增长率（%）64.30%98.88%39.35%26.94%归母净利润（百万元）归母净利润（百万元）5003 12048 15514 20055 增长率（增长率（%）274.40%140.81%28.77%29.27%EPS（元）（元）0.77 1.83 2.36 3.05 PE 14.75

86、6.18 4.80 3.71 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院（二）公司估值 结合公司业务情况，我们选取天然气、煤炭、煤化工领域中的代表性公司作为可比公司。采用相对估值法，我们认为公司合理 PE 水平为 8 倍，对应公司市值为 960 亿。表表 9：国内：国内可比公司可比公司比较比较 证券代码证券代码 证券简称证券简称 股价股价 EPS PE（TTM）8 月月 16 日日 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 600803.SH 新奥股份 17.75 1.44 1.71 1.98 2.28 12.32 10.36 8.94 7.8

87、0 605090.SH 九丰能源 24.34 1.40 1.71 2.11 2.39 17.40 14.21 11.56 10.16 600938.SH 中国海油 14.66 1.63 2.55 2.63 2.76 8.98 5.74 5.57 5.32 601088.SH 中国神华 29.19 2.53 3.42 3.61 3.71 11.54 8.54 8.09 7.87 601225.SH 陕西煤业 20.96 2.18 3.12 2.85 2.91 9.61 6.72 7.36 7.20 600188.SH 兖矿能源 42.88 3.34 6.18 6.71 6.93 12.85 6.

88、94 6.39 6.19 600989.SH 宝丰能源 14.12 0.96 1.12 1.49 1.97 14.65 12.60 9.45 7.16 平均值平均值-12.48 9.30 8.19 7.39 600256.SH 广汇能源广汇能源 11.34 0.77 1.83 2.39 3.08 14.75 6.21 4.75 3.68 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 八八、风险提示、风险提示 下游需求不及预期的风险，煤、气价格下跌的风险，新建项目达产不及预期的风险等。公司深度报告公司深度报告/化工行业化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。23 九、附录：九、附录

89、：（一）公司财务预测表 资产负债表（资产负债表（百万元百万元）2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元）利润表（百万元）2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 12398.73 30823.16 53480.78 79438.61 营业收入 24864.95 49450.72 68911.81 87478.52 现金 4717.18 24057.11 44079.98 67591.99 营业成本 15314.95 31826.85 46781.13 59413.15 应收账款 1766.93 2002.22 2796.99 3560.01 营业税金及附加 5

90、61.88 890.11 1240.41 1574.61 其它应收款 540.96 1219.33 1699.20 2157.00 营业费用 311.90 346.16 413.47 524.87 预付账款 192.86 1591.34 2339.06 2970.66 管理费用 508.18 543.96 551.29 699.83 存货 1851.19 1387.95 1922.51 2441.64 财务费用 1412.02 1079.97 848.15 574.01 其他 3329.61 565.20 643.05 717.31 资产减值损失-223.37 80.00 0.00 0.00

91、非流动资产 47309.93 45755.60 44218.28 42680.96 公允价值变动收益-39.25 0.00 0.00 0.00 长期投资 1141.08 1141.08 1141.08 1141.08 投资净收益-55.09 49.45 68.91 87.48 固定资产 28382.41 28828.09 27290.76 25753.44 营业利润 6097.91 14581.25 18849.41 24412.11 无形资产 6496.36 6496.36 6496.36 6496.36 营业外收入 7.85 40.00 40.00 40.00 其他 11290.09 92

92、90.09 9290.09 9290.09 营业外支出 121.58 10.00 10.00 10.00 资产总计 59708.66 76578.77 97699.06 122119.56 利润总额 5984.17 14611.25 18879.41 24442.11 流动负债 27241.64 31276.64 37104.61 41727.01 所得税 1138.65 2776.14 3587.09 4644.00 短期借款 9494.93 7000.00 5000.00 3000.00 净利润 4845.52 11835.11 15292.32 19798.11 应付账款 4186.71

93、 6975.75 10253.40 13022.06 少数股东损益-157.59 -213.03 -221.74 -257.38 其他 13559.99 17300.89 21851.22 25704.95 归属母公司净利润 5003.11 12048.14 15514.06 20055.49 非流动负债 11686.96 12686.96 12686.96 12686.96 EBITDA 9532.78 17051.81 21118.27 26365.99 长期借款 9798.61 10798.61 10798.61 10798.61 EPS（元）0.77 1.83 2.36 3.05 其他

94、 1888.34 1888.34 1888.34 1888.34 负债合计 38928.60 43963.59 49791.57 54413.96 主要财务比率主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 少数股东权益-152.15 -365.18 -586.92 -844.30 营业收入 64.30%98.88%39.35%26.94%归属母公司股东权益 20932.21 32980.36 48494.41 68549.90 营业利润 270.69%139.12%29.27%29.51%负债和股东权益 59708.66 76578.77 97699.06 122119.56 归

95、属母公司净利润 274.40%140.81%28.77%29.27%毛利率 38.41%35.64%32.11%32.08%现金流量表现金流量表(百万元百万元)2021 2022E 2023E 2024E 净利率 20.12%24.36%22.51%22.93%经营活动现金流 6049.01 21547.65 23030.87 26397.73 ROE 23.90%36.53%31.99%29.26%净利润 4845.52 11835.11 15292.32 19798.11 ROIC 14.00%22.76%23.18%23.32%折旧摊销 1785.91 1554.32 1537.32 1

96、537.32 资产负债率 65.20%57.41%50.96%44.56%财务费用 1436.24 1195.07 1120.69 1020.69 净负债比率 187.34%134.79%103.93%80.37%投资损失 55.09 -49.45 -68.91 -87.48 流动比率 0.46 0.99 1.44 1.90 营运资金变动-2362.01 7107.43 5158.23 4141.58 速动比率 0.38 0.89 1.33 1.77 其它 288.25 -94.84 -8.78 -12.50 总资产周转率 0.42 0.65 0.71 0.72 投资活动现金流-3206.75

97、 482.29 112.69 134.97 应收帐款周转率 14.07 24.70 24.64 24.57 资本支出-3404.17 44.84 43.78 47.50 应付帐款周转率 5.94 7.09 6.72 6.72 长期投资 333.28 388.00 0.00 0.00 每股收益 0.77 1.83 2.36 3.05 其他-135.86 49.45 68.91 87.48 每股经营现金 0.92 3.28 3.51 4.02 筹资活动现金流-2961.73 -2690.00 -3120.69 -3020.69 每股净资产 3.19 5.02 7.39 10.44 短期借款 151

98、5.71 -2494.93 -2000.00 -2000.00 P/E 8.51 6.18 4.80 3.71 长期借款-1205.43 1000.00 0.00 0.00 P/B 2.05 2.26 1.54 1.09 其他-3272.01 -1195.07 -1120.69 -1020.69 EV/EBITDA 6.53 4.28 2.41 0.96 现金净增加额-138.26 19339.93 20022.87 23512.01 PS 2.99 1.51 1.08 0.85 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司深度报告公司深度报告/化工行业化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证

99、券股份公司免责声明。24 插图目录插图目录 图 1：公司发展历程.4 图 2：公司股权结构.5 图 3：公司营业收入及同比增速.5 图 4：公司归母净利润及同比增速.5 图 5：公司各业务收入（亿元）.6 图 6：公司各业务收入占比.6 图 7：公司各业务毛利（亿元）.6 图 8：公司各业务毛利率.6 图 9：公司期间费用率.7 图 10：公司销售毛利率与销售净利率.7 图 11：2020 年我国各省煤炭保有储量（亿吨）.9 图 12：2020 年我国各省煤炭保有储量占比.9 图 13：公司煤炭板块产业链.9 图 14：公司煤炭产量（不含自用煤）（万吨）.10 图 15：公司煤炭销量（不含自用

100、煤）（万吨）.10 图 16：新疆煤炭资源分布图.11 图 17：红淖铁路与淖柳公路平面示意图.11 图 18：公司经红淖铁路发运量（万吨/年）.12 图 19：红淖铁路设计运量（万吨/年）.12 图 20：公司煤化工板块产业链示意图.13 图 21：公司甲醇产量及销量（万吨）.14 图 22：新疆甲醇及 Brent 原油价格（元/吨、美元/桶）.14 图 23：公司煤基油品产量及销量（万吨）.14 图 24：新疆煤焦油及 Brent 原油价格（元/吨、美元/桶）.14 图 25：2011-2020 年全球油气投资额（十亿美元）.15 图 26：全球天然气市场供需情况及展望（bcm）.15 图

101、 27：欧盟和英国天然气供应来源及对俄罗斯依赖程度（bcm）.15 图 28：不同地区天然气价格（美元/MMBTU）.15 图 29：新疆哈密地区 LNG 零售价（元/吨）.16 图 30：江苏 LNG 出厂价和 TTF 到岸价（元/吨）.16 图 31：启东 LNG 贸易量及增速（亿方）.17 图 32：启东 LNG 贸易量占比.17 图 33：OPEC 剩余原油生产能力（百万桶/日/）.18 图 34：IEA 下调俄罗斯原油产量（百万桶/日）.18 图 35：美国油气资本开支（百万美元）.18 图 36：美国原油产量及钻机数（万桶/日，台）.18 图 37：CCUS 技术环节.20 图 3

102、8：中国各行业 CCUS 二氧化碳减排需求潜力（亿吨/年）.20 公司深度报告公司深度报告/化工行业化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。25 表格目录表格目录 表 1：公司 2022 年员工持股计划（草案）内容.7 表 2：2021 年以来主要煤炭保供稳价政策梳理.8 表 3：公司淖毛湖三大矿区煤炭资源情况及开发计划.10 表 4：公司 LNG 气源及生产运营模式.16 表 5：启东 LNG 接收站发展历程及远期规划.17 表 6：公司氢能规划建设内容.21 表 7：公司产业链综合利用项目减排效应.21 表 8：主要财务指标（8 月 16 日）.22 表 9：国内可比公

103、司比较.22 公司深度报告公司深度报告/化工行业化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。26 分析师简介分析师简介及承诺及承诺 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。评级标准评级标准 行业评级体系行业评级体系 未来 6-12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报 20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。中性：行业指数与基准指

104、数平均回报相当。回避：行业指数低于基准指数平均回报 10%及以上。公司评级体系公司评级体系 推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 20%及以上。谨慎推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%20%。中性：指未来 6-12 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。回避：指未来 6-12 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%及以上。免责声明免责声明 Table_Avow 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其机构客户和认定为专业投资者的

105、个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。本报告可能附带其它网站的

106、地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性

107、质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失，在此之前，请勿接收或使用本报告中的任何信息。银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。银河证券版权所有并保留一切权利。联系联系 中国银河证券股份有限公司中国银河证券股份有限公司 研究院研究院 机构请致电：机构请致电：深圳市福田区金田路 3088 号中洲大厦 20 层 深广地区：苏一耘 suyiyun_ 崔香兰 上海浦东新区富城路 99 号震旦大厦 31 层 上海地区：何婷婷 陆韵如 luyunru_ 北京市丰台区西营街 8 号院 1 号楼青海金融大厦 北京地区：唐嫚羚 tangmanling_ 公司网址： Table_Resume 分析师：任文坡，中国石油大学（华东）化学工程博士。曾任职中国石油，高级工程师，8 年实业工作经验。2018 年加入中国银河证券研究院，主要从事化工行业研究。