1、Iwelcome to brighter洞察报告资产配置亚洲、中东、非洲和拉丁美洲的养老金资产配置趋势2022年目录1 虽然缺乏相关数据，但美世根据与该地区投资者的合作经验和沟通交流进行总结。01.简介和执行摘要 .202.主要发现.403.调研方法和参与者 .1504.亚洲 .18亚洲各国（日本除外）.19中国大陆1 .24中国香港特别行政区 .25中国台湾 .27日本 .30新加坡1 .3205.信息源备注 .332简介和执行摘要01.简介和执行摘要亚洲、中东和非洲（AMEA）以及拉丁美洲的投资者正在积极应对复杂的全球资本市场现状例如，本文撰稿时仍在存在的乌克兰危机，各地区经济面临的挑战，

2、以及系统性风险（如气候变化以及环境、社会和治理（ESG）问题等）。本报告全面概述了亚洲、中东和非洲以及拉丁美洲的投资配置趋势涵盖了15个国家和地区的5.9万亿美元管理资产规模，并加入了新的数据源迪拜国际金融中心（DIFC）员工工作单位储蓄（DEWS）计划这项强制性缴费确定型（DC）储蓄计划是同类计划中的先例，于2020年面向外籍人士推出。本报告在各小节中简要概述了各区域市场的养老储蓄环境，及其对相应投资政策的影响。更多关于养老金体系结构的细致说明，请参考 2021年美世CFA Institute全球养老金指数报告。2 美世覆盖20个国家和地区的高级投资顾问贡献出他们与机构投资者的合作经验和沟通

3、交流，评议市场现状及发展趋势，以飨读者。整体资产配置情况当前上一年固定收益49.0%50.6%股票38.5%36.1%另类资产3.9%4.3%现金4.1%4.1%其他4.6%4.9%2 美世，2021年美世CFA Institute全球养老金指数报告，请访问 https:/ 虽然整体资产配置保持平稳，但是在一些国家和地区，随着投资者在境外进行多元化投资，我们可以看到对另类资产策略和股票（包括境外股票）的配置有所增加。可持续投资兴趣正在增加鉴于可持续投资吸引了众多投资者和监管机构的关注，因此不同市场采取了广泛举措，将ESG因素更多地整合到投资计划中。投资者正在应对通胀和其他市场压力随着通胀率超过

4、央行设定的目标，各国正在重塑货币政策政策制定者正在努力应对资产负债表膨胀所带来的后果、高利率的潜在经济影响以及全球供应链中断。监管机构和政府纷纷实施新政策例如2021年底突然宣布的15%全球最低企业税率；此外，本文撰稿时仍在存在的俄乌危机清晰地提醒人们，地缘政治热点也会增加经济和市场的不确定性。无论您是资产所有者、资产管理人、金融中介还是其他机构投资参与者，我们在亚洲、中东和非洲地区及拉丁美洲所看到的趋势，都会引发深层思量和以此为基础的实际行动。您可以在本报告中找到我们号召“采取行动”的一些思路。我们希望有机会结合您的具体情况，探讨相应的实施方案。Fiona Dunsire，亚洲、中东和非洲地

5、区及拉丁美洲财富和投资业务主管主要发现02.主要发现虽然近一年期间的资产配置并无显著变化，但是我们注意到，固定收益配比下降至总资产的一半以下（49%），且股票配置相应适度增加，而另类资产和现金保持稳定。巴西和智利养老金计划总资产中的固定收益比例下降，而日本养老金计划中的股票比例增加，这些都是推动资产配置转变的部分因素。注：“其他”一项因数据来源不同而有所不同，并且多数情况下无详细定义。信息可得时，“其他”一项会在各个国家和地区的相应小节中进行定义。资产配置配置变化当前对比上一年3.9%4.3%3.8%4.1%4.6%4.1%4.9%4.0%3.5%目前上一年最初38.5%49.0%36.1%5

6、0.6%32.0%56.7%固定收益 另类资产 现金其他股票-0.1%股票现金另类资产固定收益其他-0.4%-1.6%2.3%-0.3%4主要发现固定收益 另类资产 现金其他股票汇总阿根廷巴西智利哥伦比亚墨西哥秘鲁南非土耳其迪拜国际金融中心中国香港特别行政区印度韩国中国台湾泰国 日本38.5%12.3%76.6%71.7%57.7%41.6%21.5%38.7%42.2%21.7%67.2%8.2%14.9%32.4%39.9%12.0%12.1%13.0%20.0%67.0%88.7%10.1%42.8%18.5%55.2%5.6%15.1%18.4%9.6%26.4%45.6%35.3%4

7、9.1%9.7%5.5%5.5%45.3%7.4%3.2%1.4%3.5%42.2%8.7%34.2%46.5%36.4%16.0%60.6%30.8%5.8%49.0%3.9%2.8%1.3%7.0%4.5%0.0%2.3%2.0%0.0%0.0%0.0%0.0%1.3%0.0%0.0%0.5%1.5%0.1%14.0%2.2%0.0%1.1%0.0%2.5%0.2%0.3%2.5%4.1%4.6%当前加权平均资产配置详情不同市场之间的资产配置差异很大，部分原因是由于当地监管要求所造成的例如，印度（89%）、阿根廷（77%）和巴西（72%）的固定收益比例最高，而中国香港（67%）和南非（61

8、%）的股票配置比例最高；而秘鲁（16%）和哥伦比亚（14%）的另类资产投资比例最大。5主要发现-7.7%1.1%0.1%0.1%6.5%股票现金另类资产固定收益其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%最初上一年当前韩国印度土耳其墨西哥阿根廷巴西合计日本泰国中国台湾智利哥伦比亚秘鲁迪拜国际金融中心中国香港特别行政区 南非配置变化当前对比最初整个八年观测期内，调查报告的加权平均配置比例持续发生变化股票配置增加、固定收益减少、另类资产和现金保持稳定；这主要是由于日本政府养老金投资基金会（GPIF）和韩国国民养老金服务中心（NPS）这两家最大独立投资者的转变而推动。如果从

9、分析数据中排除这两家资产所有者，我们可以看到，整个时期内的股票配比略有下降（约2.7%）。在不同国家和地区，通过不同方式，可以明显看到固定收益的转变。如前文所述，固定收益的总体配置在此期间有所下降，这可以在许多市场中看到除日本和韩国外，还可以看到土耳其、印度、泰国、中国台湾和墨西哥也有所下降。另一方面，阿根廷、巴西和智利的固定收益配置在整个时期内有所上升，而其他很多国家和地区则保持稳定。由于各个国家和地区的投资者面临不同监管制度和本地利率，因此除了风险偏好不同外，为固定收益所配置的资产比例也可能因市场不同而存在较大差异。固定收益敞口注：“其他”一项因数据来源不同而有所不同，并且多数情况下无详细

10、定义。信息可得时，“其他”一项会在各个国家和地区的相应小节中进行定义。6主要发现42.9%50.5%49.5%49.2%50.8%57.1%最初上一年当前境内股票境外股票15.1%26.3%73.7%29.7%70.3%84.9%最初上一年当前境内固定收益境外固定收益境外投资敞口投资者之间差异较大的另一个领域是境外投资敞口，尤其是境外股票敞口占股票总资产的百分比，更可以明显体现出这一差异。综合来看，股票投资组合中的境外股票敞口已有所增加。尽管去年的境外股票同比变化幅度略微抵消了这一趋势（从50%回落到49%），但是整个观测期内还是可以看到明显趋势（从43上升至49%）。虽然自初期以来境外固定收

11、益敞口已从15%上升至30%，但是固定收益投资组合仍更偏向于境内资产。由于本地利率较高、固定收益在投资组合中具有防风险作用、负债端管理、货币波动影响加大以及对冲外汇潜在成本高企，对于固定收益存在本土偏好往往更合情合理。境内股票对比境外股票境内固定收益对比境外固定收益7主要发现100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%最初上一年当前中国台湾韩国印度中国香港特别行政区秘鲁巴西智利阿根廷 合计日本泰国哥伦比亚墨西哥迪拜国际金融中心南非土耳其境外股票敞口（占股票总资产的比例）在股票总资产当中，迪拜国际金融中心的员工工作单位储蓄计划（DEWS）持有境外股票的比例最高，并在股票配置

12、上选择了完全全球化和多元化投资组合。在亚洲，与本调研报告最初面世时期相比，韩国、中国台湾和泰国的境外股票敞口增幅最大。中国台湾最大的公共养老基金会也宣布，计划在未来几年内增加境外资产配置比例。总体而言，可以预期的是，加大境外股票配置敞口的趋势将改善投资者收益，而且我们预计这一趋势将会持续下去；但是需要注意的是，许多投资者拥有很强的本土倾向性。正如去年的调研报告中提到，美世于2020年发表的专题文章 Stuck at Home?Home Bias in Portfolios3细致探讨了这个主题。尽管从投资的角度来看，出于税收考虑或其他因素，一定程度的本土倾向性可能是理想的并且在某些情况下，可能被

13、投资者无法控制的制约因素所推动但是许多投资者可以通过降低本土倾向性，提高风险调整后收益。我们的文章不仅着眼于剖析这一立场背后的各种原因及其合理性，并对不同资产类别进行实操考量。3 美世，Stuck at Home?Home Bias in Portfolios，2020年，https:/ 已针对混合计划以及缴费确定型（DC）和福利确定型（DB）计划综合源数据进行调整。引用的数据已区分福利确定型（DB）和缴费确定型（DC）计划资产，某些情况下代表单个计划（如日本政府养老金投资基金（GPIF），其他情况下则代表汇总数据（如某个国家或地区福利确定型（DB）计划的加权平均数据）。5 美世，美世2021

14、年欧洲资产配置洞察报告， 环境、社会及管制报告指引 及其后续的多份修订案，ESG报告的编制和披露基础已经形成，使投资者能够评估自身投资组合的ESG风险及影响。2021年下半年，香港证监会要求基金管理人披露集体投资计划所面临的气候变化风险，并采取措施管理此类风险。作为中国香港养老金监管机构的强制性公积金计划管理局（积金局），也要求托管人将可持续投资原则运用于投资和风险管理流程。在决策过程中考虑ESG因素，现已成为当地投资者的普遍做法。在中国台湾，ESG投资继续风靡，尤其受平衡型基金和投资管理人等机构投资者的欢迎。中国台湾平衡型基金和公共服务养老基金，于2021年分别发布了新的全球和境内ESG股票

15、策略。此外，两者在选择投资管理人时，都会考虑尽责管理水平。在韩国，投资者对ESG主题/可持续投资相关信息的需求正在增加；比如，政府计划出台要求，规定证券交易所上市公司必需披露其ESG情况的相关信息。该计划分多年实施，在2025年前属于自愿上报性质，之后成为一定规模企业的强制性要求。从2030年起，所有上市公司均必须强制执行此项要求。新加坡绿色规划2030于2020年2月启动；在此之前，新加坡政府已于2016年推出了 气候行动计划，并随后于2019年推出了 绿色金融行动计划。新加坡80%以上的顶级资产管理人均是联合国负责任投资原则组织（PRI）的签署方。此外，新加坡政府最近公布的预算公告称，计划

16、在2030年之前发行260亿美元绿债，用以推动区域绿色融资。12主要发现治理世界各地的投资者往往在面临其他任务和重要事项的同时，不遗余力地监督投资组合，以确保高效落实执行优化；而且其体现方式多种多样。中东的许多投资者已对治理框架做出了具体改进。我们看到的一些养老金计划表明，该地区的许多投资者都在审核长期投资策略和投资政策声明，以确保新冠疫情结束后仍可实现其投资目标；此外，我们还看到，要求建立程序和流程来管理自身关键投资活动（管理人选聘、托管人选聘、投资监督等）的投资者数量正在显著增加。在一些海湾合作委员会（GCC）成员国（沙特阿拉伯和阿曼），国家养老金计划合并正在进行中这将显著改变两国养老金计

17、划的投资治理安排。在亚洲，特别是在中国香港和新加坡，我们看到机构投资者对外包首席投资官（OCIO）服务表现出的兴趣与日俱增，希望能够将自身计划中的特定责任交由服务方承担。13主要发现通货膨胀总体而言，与一年前相比，投资者当前更关注通胀。在中东地区，我们看到一些投资者正在考虑转向实物资产配置，或具有抗通胀特性的资产。此外，由于人们普遍担心通胀，当前部分投资策略已开始纳入或增加与通胀相挂钩类债券的配置。不仅如此，一些投资者开始了解商品在自身投资组合中的潜在作用，以实现防通胀和多元化投资目的。随着亚洲通胀率上升，投资者一直在考虑，自身投资组合在应对不同的通胀水平时所具有的韧性。即使在经历了数十年通缩

18、的日本，随着全球大宗商品价格上涨，也带来了国内通胀。以中国台湾为例，养老金投资者对绝对回报策略和实物资产表现出更多兴趣，部分原因是为了降低通胀风险。尽管各地的通胀动态变化各不相同，但俄乌危机带来的额外通胀推动力，增强了投资者对通胀率上升蕴含风险和机遇的双重认识。管理费用多国市场监管机构正在采取行动，以提高透明度并鼓励市场竞争，为降费创造空间。在哥伦比亚和中国台湾，投资者已研究了被动降费方案，通过追求超额收益策略实现平衡，即从新兴市场或另类资产等领域获得更高的回报。在中国香港，强制性公积金（MPF）所采取的一个关键举措，就是建立统一的数字平台电子强积金平台（eMPF）。该平台最早将于2025年开

19、放，实现强积金计划管理程序的标准化、精简化和自动化。我们预计，该平台将促使计划管理费降低30%，十年便可以节省约300亿至400亿港元（约合40亿至50亿美元）。1415调研方法和参与者03.调研方法和参与者本调查报告所纳入的信息，涵盖了亚洲、中东和非洲及拉丁美洲十五个国家和地区的企业和政府养老金计划，资产管理规模达5.9万亿美元。资产管理及配置数据的完整观测期约为八年之久。我们在今年的报告中，将迪拜国际金融中心（DIFC）作为一个新的统计区域添加进来，同时出于数据采集障碍，不得不将印度尼西亚和马来西亚从数据集中剔除。为了利用本报告所呈现的历史趋势，做出“具有完全可对比性”的比较，我们也剔除了

20、这两国市场的以往年度数据。除印度尼西亚和马来西亚外，海湾合作委员会的部分成员国、中国大陆、菲律宾和新加坡缺乏可以从外部核实的数据，但我们利用美世在这些区域与投资者的合作经验和沟通交流，提供了定性见解。本节是对关键信息和数据分类定义的概述。标有“当前”的数据是我们可获得的最新数据。多数情况下，这些数据代表自2021年报告编制以来的最新数据。多数情况下，标有“一年前”或“上一年”的数据代表2020年报告中的数据。在2021年报告中，这些数据显示为“当前”并沿用至今。多数情况下，标有“最初”的数据代表2013年报告中的数据。随着我们逐年扩充数据，首份报告与“当前”数据的时间跨度已有约8年。我们会在可

21、获得数据的前提下，添加新的市场和数据，或在必要时进行剔除。因此，如果将本报告一年前的数据和最初数据与往年相对比，可能与往年报告的信息不一致。由于四舍五入，数据总计可能不是100%。某些情况下，我们的数据源没有做详细的资产配置分类；例如，数据源可能只提供总股票配置，而未对境外股票和境内股票进行划分。这种情况下，为了准确起见，我们在编制相关图表时，会省略这些数据集。我们报告中使用的数据集，可能代表某一个养老金计划，也可能是多个计划的集合数据（例如，涵盖某个国家或地区所有企业养老金计划的行业普查结果）。详细资料来源和报告编制日期的说明信息，可在本报告附件中查看。16调研方法和参与者1%0%0%1%5

22、3%3%5%2%3%4%3%3%2%3%17%按市场划分调研资产规模（单位：10亿美元）阿根廷48.1巴西206.5智利177.8哥伦比亚91.3墨西哥279.6秘鲁33.1迪拜国际金融中心0.2南非178.7土耳其25.2中国香港特别行政区150.8印度266.4韩国1,010.2中国台湾153.5泰国130.3日本3,098.3合计5,850.217调研方法和参与者$142拉丁美洲缴费确定型（DC）计划资产规模中东和非洲亚洲（日本除外）日本$60$570$64$633$140$1,079$2,957福利确定型（DB）计划资产规模$281$64$141$349$523$889$1,188$2

23、,210拉丁美洲中东和非洲亚洲（日本除外）日本 企业强制性计划资产规模政府计划资产规模计划类型6调研报告中纳入了相关市场或地区的养老金计划信息，涵盖缴费确定型（DC）和福利确定型（DB）计划，包括企业和政府出资计划。在许多市场中，政府规定的强制性储蓄计划是由私人金融机构管理的，例如拉丁美洲的退休金管理协会和养老金及遣散费管理协会等。在我们的分析中，此类强制性计划均划归政府计划类别。缴费确定型（DC）/福利确定型（DB）计划的资产规模（单位：10亿美元）企业强制性/政府计划的资产规模（单位：10亿美元）6 巴西被排除在以上两图数据之外，因为我们的数据源汇总了定额收益、定额缴费、企业自营和政府公办

24、计划的相关数据。18调研方法和参与者04.亚洲19亚洲-亚洲各国（日本除外）市场计划名称出资方和计划类型当前资产规模（百万美元）中国香港特别行政区强积金强制性缴费确定型（DC）计划150,798印度国家养老金系统政府缴费确定型（DC）计划778,718海员公积金组织政府缴费确定型（DC）计划275雇员公积金-雇员公积金组织（EPFO）政府缴费确定型（DC）计划（有担保）187,427合计266,420韩国国家养老基金政府部分出资的福利确定型（DB）计划766,562政府雇员养老基金政府部分出资的福利确定型（DB）计划7,551教师养老基金政府部分出资的福利确定型（DB）计划21,994军人互助

25、协会政府缴费确定型（DC）计划11,681企业养老金企业福利确定型（DB）计划141,602企业养老金政府缴费确定型（DC）计划60,818合计1,010,208数据涵盖:亚洲/亚洲各国（日本除外）由于亚洲是一个多元化地区，因此，我们调查报告中的数据来自强制性缴费确定型（DC）计划即中国香港和马来西亚，韩国和日本采用的大型政府福利确定型（DB）计划，以及各地区本地市场上的多项其他计划。同时，针对日本养老金体系的规模（尤其是日本政府养老金投资基金（GPIF）规模），我们将分别探讨日本和亚洲其他地区的趋势。7 虽然由政府建立，但是目前由国民养老金体系信托基金会（NPS）独立监管。20亚洲-亚洲各国

26、（日本除外）市场计划名称出资方和计划类型当前资产规模（百万美元）中国台湾法定企业福利确定型（DB）计划（劳工标准法）强制性福利确定型（DB）计划31,880法定企业缴费确定型（DC）计划（劳工退休金条例）强制性缴费确定型（DC）计划96,699私立学校养老基金政府福利确定型（DB）计划56私立学校养老金缴费确定型（DC）计划政府缴费确定型（DC）计划2,167公务员退休基金政府福利确定型（DB）计划22,742合计153,544 泰国政府养老基金政府缴费确定型（DC）计划14,230自愿公积金企业缴费确定型（DC）计划41,515sia社保福利基金（老人和儿童津贴）政府福利确定型（DB）计划7

27、4,581合计130,326总计1,711,29621亚洲-亚洲各国（日本除外）亚洲各国（日本除外）资产配置除日本以外的亚洲地区的资产配置，基本与总体调研平均值一致；但是，该地区的另类资产配置更高（约为7%），而整体调研配置比例仅为约4%。过去几年中，亚洲各国（日本除外）投资者的资产配置持续保持稳定，且整个观察期内另类资产配置略有增加。中国香港的资产配置代表了参与者的投资选择，另外，还拥有本地区最高的股票配置比例达到67%；亚洲各国（日本除外）的所有市场中，韩国的另类资产配置比例最高为9.7%，尽管观测期内相比上一年的11.4%有所下降；与之相反，印度的固定收益配置比例相当可观接近89%。33

28、.6%31.5%55.2%33.8%51.1%53.2%6.4%8.1%4.4%0.8%7.0%7.4%0.7%5.6%1.2%最初上一年当前股票固定收益另类资产现金其他注:“其他”未明确定义。22亚洲-亚洲各国（日本除外）当前资产配置（%）亚洲各国（日本除外）38.5%合计中国香港特别行政区印度韩国中国台湾泰国亚洲（日本除外）平均值0.7%0.0%0.0%0.5%3.9%0.0%0.0%0.0%股票固定收益另类资产 现金其他49.0%4.5%4.1%33.8%35.3%45.6%26.4%9.6%18.4%5.5%15.1%5.6%55.2%18.5%49.1%9.7%5.5%67.0%20

29、.0%13.0%51.1%88.7%10.1%7.0%7.4%注:“其他”未明确定义。23亚洲-亚洲各国（日本除外）10.7%10.4%89.6%12.9%87.1%89.3%最初上一年 当前境内固定收益境外固定收益35.7%50.0%50.0%47.6%52.4%64.3%最初上一年 当前境内股票境外股票境内与境外股票投资对比境内与境外固定收益投资对比整个观测期内，股票资产中投资于境外股票的比例有所上升由最初的36%上升至本期的48%，且主要是由于韩国、中国台湾和泰国的资产配置变化所导致的；同时，境外固定收益在固定收益资产中的占比仍然较低，尽管在本期已小幅上升至近13%。投资者在考虑投资时正

30、在转向关注ESG风险，整个地区的投资者采用可持续投资指引和原则的比例，以及ESG为导向的产品均出现显著增长。例如，韩国国家养老金服务署（NPS）在2021年宣布，计划于2022年底之前，将半数总资产配置给ESG投资；而中国大陆的ESG相关产品也在过去一年左右的时间里大约翻了一番。处于低利率环境下的亚洲投资者，也对实现投资组合多元化的另类资产持续表现出兴趣，并正在寻求传统资产类别之外的多元化资产配置。24除QDII计划外，2014年11月推出的“沪港通”，则是连接上海证券交易所和香港联合交易所的跨境投资渠道，使投资者可以使用本地经纪人和清算所，在另一个市场上交易股票，且面向养老金计划开放。至于E

31、SG方面，总体而言中国大陆采取了多项减碳举措（包括将此纳入最新的五年计划，并于2021年7月启动了全国碳排放量交易市场），促使投资者意识到ESG的重要性。目前，越来越多的投资者在投资组合中考虑ESG投资以及可持续发展风险。诸多显而易见的趋势表明，投资者对此类议题的兴趣正在日益增长。根据联合国负责任投资原则组织（PRI）的统计数据，2021年间签署该原则的中国签署方数量增加了50%以上，新增签署方26家。亚洲-中国大陆中国大陆中国大陆的退休金体系分为城镇职工养老保险和城镇居民养老保险，以及针对农民工和机关事业单位工作人员的计划。城镇职工养老保险和城镇居民养老保险体系实行现收现付的基本养老金制度，

32、并由统筹账户（用人单位缴费或财政支出）和个人账户（职工缴费）组成。一些雇主还提供补充养老金计划（城镇地区尤为常见）。部分境内投资者可通过特定计划“合格境内机构投资者（QDII）”，投资境外股票和债券。该计划面向满足一定资格的机构投资者（例如，保险公司、银行、基金会和投资公司，但不包括养老金计划）开放；该项目规模在2021年有所增加（2021年第四季度总额为1,575亿美元，比上一年增加1,167亿美元）。监管机构已释放出信号，有意规范额度审批时间表，以促进境外投资，增加境内投资者的境外市场敞口。中国国家社会保障基金理事会于2020年9月首次发布了 全国社会保障基金理事会关于选聘境外投资管理人的

33、公告，设立了全球责任投资股票积极型产品，委托境外投资管理人开展ESG投资试点。截至2021年底，中国大陆发行了175只ESG相关基金，总计3,636亿元人民币（折合570亿美元），且其中近一半是在2021年发行的。自2015年以来，ESG相关基金呈现显著增长势头。在2015年已注册的同类基金有25只，总规模仅有282亿元人民币（折合44亿美元）。中国大陆投资者也在增加另类资产配置，以期在低利率环境下，获取流动性溢价和更高收益；尽管我们预计该地区的监管会逐步加强，但是对冲基金和相关量化投资一直在快速增长。25中国香港特别行政区在中国香港，职业退休计划（ORSO）和强积金均是专为雇员设立的退休储蓄

34、计划。职业退休计划条例 于1993年生效，属于自愿职业退休计划；而强积金制度于2000年12月推出，是私营机构管理、积累制的强制性缴费确定型（DC）计划。这两种计划的运作方式截然不同。职业退休计划条例 下的计划由雇主自愿设立，为雇员提供退休福利，因此管理规则由雇主制定。虽然部分职业退休计划的规模较大且历史悠久，并由雇主积极维护；但是由于其自愿性质，我们总能看到，与强积金计划相比，职业退休计划内部资产增长正在放缓。截至2021年6月30日，职业退休计划资产在过去五年8增长了9%，而强积金资产则同期增长了101%9。针对退休金计划类型而言，截至2021年6月30日，采用缴费确定型（DC）计划的职业

35、退休计划和强积金计划占据主导地位（占退休金资产规模的93%以上），而强积金的平均资金费用率则呈现下降趋势。截至2021年3月31日，整个观测期内的平均资金费用率从1.57%下降至1.45%）。香港强积金管理局（亦称“积金局”）持续推动市场竞争和透明化，以期通过市场的集体力量为减费创造空间。过去几年中，自愿缴费的增长速度正逐步加快。2020年4月至2021年3月间，自愿缴费额占到当期实收缴费总额的18%，比2015/16年同期增长64%。2019年4月，积金局出台了可抵扣税款的自愿缴费政策，每年上限为60,000港元，以鼓励雇员为其强积金计划缴费；由此，可抵税的自愿缴费额，占到2020年4月至2

36、021年3月实收缴费总额的2.7%，同比增长30%。鉴于强积金计划的市场份额相当可观，我们的分析只纳入了强积金计划。资产大部分投资于股票（包括生命周期基金和独立股票基金），其余资产则投资于固定收益和现金。由于投资许可方面的限制，强积金计划尚未引入另类资产的投资选择。资产配置与五年前基本相同，整体强积金市场在股票和固定收益配置方面均存在本土倾向性。针对ESG整合，积金局于2021年11月26日发布了一整套指导原则 强积金基金投资和风险管理程序引入可持续投资原则（以下简称 原则）。该原则搭建的框架旨在帮助强积金托管人从财务风险管理的角度，将ESG因素融入强积金的基金投资和风险管理流程，并向强积金计

37、划成员披露相关信息。治理、战略、风险管理和信息披露是该 原则 的四项关键要素。强积金托管人须于2022年2月25日前制定行动计划，并提交给积金局审批。此外，他们还须根据强积金计划年度综合报告中的原则和建议，就2022年11月30日后结束的所有财务年度，上报自身ESG整合工作的进展情况。计划名称出资方和计划类型当前资产规模（百万美元）强积金强制性缴费确定型（DC）计划150,798数据:8 截至2021年6月30日，职业退休计划条例 项下定额收益和定额缴费计划的资产规模分别为1485.50万美元和271.24亿美元。截至2016年6月30日，这两个数字分别为140.33亿美元和244.95亿美元

38、。9 截至2016年6月30日，强积金计划的资产规模为778.62亿美元。亚洲-中国香港特别行政区26最初最初20.0%60.0%65.0%67.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%17.0%16.0%13.0%23.0%19.0%股票固定收益/债券另类资产其他现金/短期资产0.0%0.0%股票固定收益/债券另类资产现金其他55.0%52.2%46.3%43.3%52.6%46.2%股票固定收益/债券另类资产现金/短期资产其他上一年当前上一年当前36.0%31.0%9.0%11.0%13.0%0.0%0.0%67.0%20.0%13.0%境外私募股权对冲基金境内房地产/不动产/

39、基础设施当前资产配置长期资产配置资产配置细目资产类别中的境外投资占比（%）注:“其他”未明确定义。亚洲-中国香港特别行政区27亚洲-中国台湾台湾还有政府运营的两大退休金保障计划，专门面向公职人员提供:公务员退休基金是覆盖公务员的强制性福利确定型（DB）计划。私立学校退休金体系覆盖私立学校的教职工，由福利确定型（DB）计划和缴费确定型（DC）计划组成。与劳工标准法和劳工退休金条例 下的退休金计划相似，福利确定型（DB）计划已不再面向新参与者开放。私立学校的缴费确定型（DC）计划，是政府运营的第一个为参与者提供投资选项的计划。目前的工作重点是，降低风险默认投资选项的参与率，以鼓励参与者根据其所属年

40、龄段的风险承受能力和收益类型进行投资。可持续投资仍然是中国台湾的一个重点领域，尤其是对包括劳动基金和公务员退休基金在内的机构投资者而言。中国台湾在中国台湾，劳工标准法和劳工退休金条例是针对私企雇员制定的退休金保障计划。劳工标准法于1984年生效，采用的是福利确定型（DB）计划形式。劳工退休金条例于2005年推出，旨在将退休金体制转变为缴费确定型（DC）计划。自2005年7月1日起，劳工退休金条例 针对后续新聘员工强制执行，而对于 劳工标准法 的原有参与者来说，则为自愿参加性质。自2005年7月1日起，劳工标准法不再面向新参与者开放。劳工标准法和劳工退休金条例的运行机制相似退休金计划均强制私人雇

41、主出资，为其雇员提供退休福利，但是缴纳的资金均由政府统筹；且政府还负责资产投资并进行管理。由于退休金体系正在向缴费确定型（DC）计划过渡，截至2020年12月31日的五年时间里，劳工退休金条例 下的基金规模以12.3%的年增长率增长，而同期 劳工标准法 下基金的年增长率仅为6.4%。除劳工标准法 和 劳工退休金条例外，中国与之截然不同的是，其他退休金投资者更关心通货膨胀。我们看到，退休金投资者对绝对回报策略和另类投资表现出更多兴趣。针对资产配置，我们在整个观测期内看到了境外投资增加的趋势。由于 劳工标准法 和 劳工退休金条例 下退休金计划的股票敞口有所增加，所以中国台湾地区的养老金近期总体股票

42、配置亦略有增加。此外，尽管同期平均现金余额正在逐渐减少，但仍处于高位状态。中国台湾的另类资产配置在此期间有所增加；劳动基金局将房地产信托投资基金、上市基础设施和多资产策略定义为另类资产，并将其纳入这一转型过程。我们未发现计划出资方做出重大战略性资产配置或治理变化。尽管如此，许多人确实越来越关注涉及气候变化的相关风险管理和尽责管理活动。28计划名称出资方和计划类型现有资产规模（百万美元）法定企业福利确定型（DB）计划（劳工标准法）强制性福利确定型（DB）计划31,880法定企业缴费确定型（DC）计划（劳工退休金条例）强制性缴费确定型（DC）计划96,699私立学校养老基金政府福利确定型（DB）计

43、划56私立学校退休金缴费确定型（DC）计划政府缴费确定型（DC）计划2,167公务员退休基金政府福利确定型（DB）计划22,742合计153,544数据:亚洲-中国台湾2926.4%40.7%39.7%45.6%0.0%0.0%0.0%9.6%1.9%10.0%18.6%26.1%18.4%30.6%32.3%0.0%66.8%57.8%51.8%56.8%45.5%38.4%22.0%8.8%9.6%18.4%17.6%23.6%0.0%45.6%26.4%18.4%9.6%最初最初股票固定收益/债券另类资产其他现金/短期资产股票固定收益/债券另类资产现金其他股票固定收益/债券另类资产现金/

44、短期资产其他上一年当前上一年当前境外私募股权对冲基金境内房地产/不动产/基础设施亚洲-中国台湾当前资产配置长期资产配置资产配置细目资产类别中的境外投资占比（%）注:“其他”未明确定义。30计划名称出资方和计划类型现有资产规模（百万美元）日本政府养老金投资基金（GPIF）政府福利确定型（DB）计划1,684,790其他公共福利确定型（DB）计划10政府福利确定型（DB）计划524,718养老基金协会企业福利确定型（DB）计划113,407企业福利确定型（DB）计划企业福利确定型（DB）计划633,865企业缴费确定型（DC）计划企业缴费确定型（DC）计划141,511合计3,098,291数据:

45、10 涵盖地方政府公职人员养老基金协会、全国市政人员互助协会联合会、全国公共服务人员互助协会联合会、日本私立学校促进互助团体以及国民养老基金协会。型（DB）计划已经投资于私募市场，16%尚未投资于私募市场的计划正在考虑这方面投资。此外，已经投资于私募市场的，有41%打算在未来五年内增加投资。因此我们预计，未来将有更多养老基金投资于私募市场。但是我们也注意到，投资者在列举为何不在私募市场投资的主要原因时，主要提到流动性方面的担忧；还有一些投资者称，在不配置此类资产的情况下仍能实现回报目标。过去一年，无论是政府养老金投资基金（GPIF）还是企业福利确定型（DB）计划，都在减少固定收益配置的本土倾向

46、性。ESG则是企业养老金实现保值增值所日益重视的领域。虽然越来越多的基金正在考虑ESG风险，但是基金发起人对社会、环境和治理问题的关注度差异很大。推动社会、环境和治理风险转型的关键驱动因素包括此类风险的财务重要性，以及与发起人所持ESG战略的一致性。另一方面，一些投资者担心ESG因素是否会影响业绩。日本日本的养老金体系十分健全由企业和政府福利确定型（DB）计划组成包括1.7万亿美元的政府养老金投资基金（GPIF）以及不断增长的缴费确定型（DC）计划体系，后者又涵盖了企业和个人计划。随着2013年的立法和有利的市场状况带来可观收益，传统员工养老基金逐渐被淘汰，转向了政府养老金投资基金（GPIF）

47、的资产规模近年来有所增长。与一年前相比，政府养老金投资基金（GPIF）增加了股票投资配置，并减少了现金/短期资产配置。在固定收益配置方面，政府养老金投资基金（GPIF）减少了境内资产配置，转而进行更多的境外资产配置，同时还表现出对ESG相关策略以及私募市场的兴趣。整个观测期内，日本从资产配置最保守的国家之一，转变为资产配置最进取的国家之一。政府养老金投资基金（GPIF）的内部变化，直接导致固定收益配置从59%下降到45%。根据美世最近的一项调查，62%的企业福利确定亚洲-日本3145.3%45.4%30.7%42.8%7.4%4.3%3.2%1.4%3.0%0.7%4.1%3.0%3.2%46

48、.7%59.0%7.4%1.4%48.2%43.9%51.5%52.0%18.9%48.6%3.2%23.5%20.7%0.4%1.0%3.2%45.3%42.8%7.4%22.1%21.8%最初最初股票固定收益/债券另类资产其他现金/短期资产股票固定收益/债券另类资产现金其他股票固定收益/债券另类资产现金/短期资产其他上一年当前上一年当前境外私募股权对冲基金境内房地产/不动产/基础设施当前资产配置长期资产配置资产配置细目资产类别中的境外投资占比（%）注:“其他”未明确定义。亚洲-日本3211 数据来源于新加坡财政部，补充退休计划，请访问 www.mof.gov.sg/schemes/indi

49、viduals/supplementary-retirement-scheme。新加坡中央公积金（CPF）是新加坡的主要养老基金，属于强制性缴费确定型（DC）计划。截至2020年底，该基金在中央公积金系统内拥有410万名成员，以及4,621亿新元（3,500亿美元）的账户总余额虽然受新冠疫情影响，但该基金仍然在2019年12月390万名成员和4,251亿新元（3,135亿美元）的基础上，分别实现了1.8%和8.7%的同比增长。根据中央公积金财务报表显示，成员账户中占比最大的资产为新加坡政府债券，这些债券均是专门发行的不可交易债券，并为风险转移机制奠定基础，将中央公积金最低回报保障义务转由政府承

50、担。因此，对于完全投资于本土固定收益类证券的投资组合，其资产配置情况并不能准确地反映基金内部的风险敞口。此外，截至2020年12月，约有122亿新元（90亿美元）投资于补充退休计划（SRS）项下的户头，涵盖个人账户数超过221,000个。补充退休计划是一项自愿储蓄安排，可为新加坡居民提供部分税收优惠。部分跨国公司已将补充退休计划用作储蓄平台，提供给不享受中央公积金资格的外国员工。该计划的统计数据表明，29%的资产投资于股票，37%投资于单位信托/保险产品，其余则为现金或其他资产。11尽管许多投资者也在考虑将可持续投资/ESG风险纳入其投资组合，但是他们依旧处于初期观望阶段，可能会通过筛选法付诸

51、行动。虽然如此，三大主权财富基金、中央银行和新加坡金融管理局正在树立榜样，以启动可持续投资/ESG风险的全面整合进程。此外，我们预计未来几年的另类资产投资将会增加，因为其通常适合于能够容忍流动性不足、回报实现期长的长期投资者。亚洲-新加坡33市场本调研报告纳入的当前管理资产规模（百万美元）日期上一年调研报告纳入的管理资产规模（百万美元）日期来源计划说明和其他附注本期换算使用的外汇汇率（本地货币/美元）主要提供者阿根廷48,115数据截至2021年9月30日和2021年3月31日34,249数据截至2020年9月30日、2019年6月30日、2020年4月30日法国巴黎银行、阿根廷桑坦德银行、T

52、MF集团、国家保险监管局（SSN）、可持续发展保障基金（FGS）政府福利确定型（DB）计划、政府加企业缴费确定型（DC）计划、企业缴费确定型（DC）计划0.0100Gustavo Aguilar、Florencia Vaquer、Clara Estevarena巴西206,534数据截至2021年6月30日233,691数据截至2019年12月31日Abrapp（养老金计划管理协会）企业缴费确定型（DC）和福利确定型（DB）计划0.1932Mauricio Martinelli、Vanessa Santos智利177,841数据截至2021年9月30日194,968数据截至2020年9月30日

53、智利证券监管局强制性缴费确定型（DC）计划0.0012美世：Martyn James；El Dorado：Jose Luis Cabrera Fuster、Melvin Escudero中国大陆胡纪泽、张本源、温易明哥伦比亚91,301数据截至2021年10月31日74,874数据截至2020年9月30日哥伦比亚金融监管局强制性缴费确定型（DC）计划0.0003美世：Martyn James；El Dorado：Jose Luis Cabrera Fuster、Melvin Escudero迪拜国际金融中心/海湾合作委员会211数据截至2021年9月30日N/A不适用iFast金融信息数据库、

54、美世全球投资欧洲有限公司（MGIE）强制性缴费确定型（DC）计划N/AClaudia Maldonado、David Lynch、Paul Rooney中国香港特别行政区150,798数据截至2021年3月31日111,254数据截至2020年3月31日强制性公积金计划统计摘要强制性缴费确定型（DC）计划0.1290Virginia Tang、Adeline Tan印度266,420数据截至2021年3月31日（国民养老金体系）；2020年3月31日（雇员公积金和海员公积金）227,578数据截至2020年3月31日（国民养老金体系）；2019年3月31日（雇员公积金）计划年报政府缴费确定型（

55、DC）和福利确定型（DB）计划0.0136Akhil Dev Sharma、Amit Gopal、Richa Rastogi印度尼西亚47,926数据截至2018年12月31日和2017年12月31日印尼金融服务管理局、就业社会保障管理局企业福利确定型（DB）计划、企业缴费确定型（DC）计划、金融机构缴费确定型（DC）计划、强制性福利确定型（DB）计划0.00007Jovita Sadrach05.信息源备注信息源备注34市场本调研报告纳入的当前管理资产规模（百万美元）日期上一年调研报告纳入的管理资产规模（百万美元）日期来源计划说明和其他附注本期换算使用的外汇汇率（本地货币/美元）主要提供者马

56、来西亚233,879雇员公积金数据截至2018年12月31日；公务员养老基金数据截至2017年12月31日雇员公积金2018年报；公务员养老基金2017年报强制性缴费确定型（DC）计划、政府福利确定型（DB）计划0.2396Chin Yee Koh、Merissa Ang 墨西哥279,649数据截至2021年12月31日 208,115数据截至2020年6月30日国民退休金储蓄委员会（CONSAR）、美世墨西哥企业福利确定型（DB）和缴费确定型（DC）计划；强制性缴费确定型（DC）计划0.0489Ivette Maya、Jose Luis Quiroz、Oscar Castanon菲律宾Ha

57、rold Tan秘鲁33,067数据截至2021年10月31日42,840数据截至2020年9月30日秘鲁证券监管局强制性缴费确定型（DC）计划0.2507美世：Martyn James；El Dorado：Jose Luis Cabrera Fuster、Melvin Escudero新加坡Chin Yee Koh、Eugene Lian南非178,664数据截至2021年9月30日（Alexforbes 调查报告）；2021年3月31日（南非政府雇员养老基金（GEPF）158,097数据截至2020年9月30日（Alexforbes调查报告）；2019年3月31日（南非政府雇员养老基金（G

58、EPF）Alexforbes全球投资管理人（Alexander Forbes Investable Global Manager Watch）、南非政府雇员养老基金（GEPF）企业缴费确定型（DC）计划、政府福利确定型（DB）计划0.0679Alexforbes:Makhonsonke Madi；美世：Mark Smathers韩国1,010,208数据截至2020年12月31日889,133国民养老金服务署数据截至2020年7月31日；其他数据截至2019年12月31日韩国国民养老金服务署网站、政府雇员养老金服务署网站、韩国教职工养老金管理署网站、军人互助协会有限公司网站、金融监管服务局（F

59、SS）网站部分由政府出资的缴费确定型（DC）计划0.0009Michelle Cha、Jeannie Yoon、Elizabeth Oh土耳其25,250数据截至2020年7月31日25,489数据截至2020年7月31日土耳其资本市场管理委员会网站企业缴费确定型（DC）计划0.1355Gokhan Karali、Serap Ozalp、Evsen Olmez信息源备注35市场本调研报告纳入的当前管理资产规模（百万美元）日期上一年调研报告纳入的管理资产规模（百万美元）日期来源计划说明和其他附注本期换算使用的外汇汇率（本地货币/美元）主要提供者中国台湾153,543数据截至2020年12月31日

60、130,965数据截至2019年12月31日台湾劳动部年报、私立学校养老基金委员会、公职人员养老基金年报政府缴费确定型（DC）计划、政府福利确定型（DB）计划、强制性福利确定型（DB）计划、强制性缴费确定型（DC）计划0.0355Sue Cheng、Laura Liao泰国130,326数据截至2021年9月30日和2020年12月31日122,187超级储蓄基金数据截至2020年7月30日；政府养老基金数据截至2020年9月30日；公积金数据截至2019年11月30日社会保障办公室、政府养老基金会和泰国公积金网站政府缴费确定型（DC）计划、政府福利确定型（DB）计划、企业缴费确定型（DC）计

61、划0.0328Pete Arunpullop、Kasin Sutuntivorakoon日本3,098,2912021年3月31日2,609,664政府养老金投资基金数据截至2020年3月30日；其他公共数据截至2020年6月和2020年3月31日；养老基金协会数据截至2020年3月；定额缴费数据截至2020年3月31日政府养老金投资基金、养老基金协会和其他公共网站政府福利确定型（DB）计划、企业福利确定型（DB）计划、企业缴费确定型（DC）计划0.0090Toshio Imai、Nobuhiro Shingyoji合计5,850,2185,191,113经合组织养老金市场聚焦、美世CFA I

62、nstitute全球养老金指数Simon Coxeter、Fiona Dunsire、Tracy Teel、Ana Baptista、Vishal Kalra、Atul Pahuja、Hem Kishore、Pushpendra Gautam、Daniela Simic信息源备注Copyright 2022 Mercer LLC.All rights reserved.6012462a-WEA business of Marsh McLennan重要提示对 于 美 世 的 引 用，须 包 括 美 世 有 限 责 任 公 司（Mercer LLC）和/或其关联公司。2022,Mercer LLC

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