1、 1 1 本报告版权属于安信国际证券本报告版权属于安信国际证券(香港香港)有限公司。有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。依托依托全人源小鼠全人源小鼠技术平台的技术平台的抗体抗体开开发发及及临床前临床前研研究究服务公司服务公司 百奥赛图百奥赛图(2 2315315.HK)HK)点点评评 报告摘要报告摘要 公司概览公司概览 百奥赛图成立于 2009 年，是一家生物制药及临床前研究服务创收公司，业务模式主要包括药物开发和临床前研究服务。公司拥有独立原创技术平台。公司拥有独立原创技术平台。公司拥有底层的三大基因编辑技术平台（SUPCE、CRISPR/EGE 和 ESC/HR），并

2、基于此构建了丰富的模式动物组合、大规模动物繁育，可以开展临床前药理药效评价研究。同时基于拥有独特创新的全人源抗体发现平台“千鼠万抗”可以实现抗体的开发工作，已通过外部授权和内部临床阶段的管线充分验证了该新药开发模式。公司拥有公司拥有 FIC 或或 BIC 抗体管线。抗体管线。包含 YH003(CD40)、YH001(CTLA-4)2 款核心产品及 10 款其他管线产品，其中 3 项候选药物已经和不同合作方有授权转让安排，所有候选药物均通过自身抗体发现平台发现。公司营收增长迅速，2019 年至 2021 年分别实现营收 1.7 亿元、2.5 亿元（+49.3%)、3.5 亿元（+39.8%)，2

3、022 年前四个月的营收则从 2021 年同期的 0.7 亿元增加 67.0%至 1.2 亿元。2019 年至 2021 年年内亏损分别为 3.1 亿元、4.8 亿元、5.5 亿元。2019 年至 2021 年，基因编辑服务分别占总收入的 40.1%、27.3%、14.4%；临床前药理药效评估占总收入的 28.6%、29.7%、29.8%；模式动物销售收入占总收入的 29.6%、26.0%、30.3%。行业状况及前景行业状况及前景 抗体开发业务市场规模不断扩大抗体开发业务市场规模不断扩大，全人抗体小鼠具有竞争优势，全人抗体小鼠具有竞争优势。2020年抗体开发业务的全球市场规模为101亿美元，中

4、国市场规模为人民币83亿元。根据弗若斯特沙利文资料，约70%的全人源单抗来自于小鼠技术平台。百奥赛图的抗体开发业务于全球及中国的市场份额分别为0.1%及0.4%。临床前研究服务市场正在稳步增长临床前研究服务市场正在稳步增长，预计全球市场于2030年将达到约706亿美元；中国市场于2030年将达到约人民币1,501亿元。其中临床前药理药效评估及模式动物销售市场规模不断扩大。预计临床前药理药效评估服务全球市场将在2030年将达到约181亿美元，在中国达到约人民币303亿元。预计全球模式动物销售市场预计将在2030年将达到178亿美元，在中国达到约人民币195亿元。肿瘤抗体药物市场规模不断扩大。肿瘤

5、抗体药物市场规模不断扩大。预期在中国，CD40药品市场规模预计于2025年达至人民币557.1百万元，2030年将进一步增至人民币5,135.1百万元，YH003预计将为2025年中国唯一一款获批的CD40抗体药品，市场规模为人民币557.1百万元。在中国，CTLA-4抗体药物的市场规模预计到2025年达到人民币38亿元，到2030年进一步增至人民币135亿元。（转下页）2022 年年 8 月月 19 日日 百奥赛图百奥赛图(2315.HK)Table_BaseInfo IPO 点评点评 证券研究报告 生物科技生物科技 赵宁达赵宁达 医药行业医药行业分析师分析师 +86-010-8332 13

6、28 徐子悦徐子悦 +86-010-8332 1327 股份名称：百奥赛图百奥赛图股份代码：2315.HK2315.HKIPO专用评级IPO专用评级6.56.5 -评级基于以下标准，最高10分 1.公司营运(30%)7 2.行业前景(30%)8 3.招股估值(20%)6 4.市场情绪(20%)4上市日期：2022/9/1发行价范围(港元)25.22-25.22发行股数,绿鞋前(百万股)21.76 -香港公开发售；占比2.18;10%-最高回拨后股数；占比10.88;50%-发行中旧股数目；占比0;0%总发行金额,绿鞋前(亿港元)5.49-5.49总集资金额,绿鞋前(亿港元)5.49-5.49净

7、集资金额,绿鞋前(亿港元)4.71-4.71发行后股本(百万股)-绿鞋前396.69-绿鞋后399.95发行后市值(亿港元)-绿鞋前100.04-100.04-绿鞋后100.87-100.87备考每股有形资产净值(港元)4.31-4.31备考市净率(倍)5.85-5.85保荐人高盛、中金账簿管理人高盛、中金、招银国际、中信、交银国际、富途、华盛、海通会计师KPMG资料来源：公司招股书主要发售统计数字主要发售统计数字 2 IPO 点评/百奥赛图 本报告版权属于安信国际证券本报告版权属于安信国际证券(香港香港)有限公司。有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。优势与机遇优势与机遇

8、 公司的临床及临床前产品管线涵盖新颖而多样的抗体候选药物。公司可靠的基因编辑技术平台为抗体发现小鼠模型及疾病模式动物奠定基础。公司打造千鼠万抗这一独特且创新的大规模抗体药物发现计划，发现用于内部药物开发或外部变现的抗体分子。公司生成丰富全人源抗体库的RenMice平台。公司运用全面的模式动物组合、大规模动物生产与体内药效研究相结合。弱项与风险弱项与风险 行业竞争加剧。临床药物开发过程漫长且昂贵，结果亦不明确，早期研究及试验的结果未必可作为未来试验结果的指标。开发联合其他疗法的候选产品可能令公司面临其他风险。法规及监管规则存在不确定性。发行所得款用途发行所得款用途 该公司拟全球发售 2175.8

9、5 万股 H 股（绿鞋前），每股发售股份 25.22 港元，每手 500股，预期 H 股将于 9 月 1 日主板上市。根据招股书，来自全球发售的总所得款项净额(假设未行使超额配股权，发售价为每股股份 25.22 港元)将为约 4.711 亿港元。发售所得款项净值将预计作为以下用途：（1）约 329.8 百万港元（约 70%）拟用于为公司核心产品的进一步临床研发提供资金：其中约 164.9 百万港元（约 35%）将用于 YH003 的研发；约 164.9 百万港元（约 35%）将用于 YH001 的研发。（2）约 70.7 百万港元（约 15%）拟用于根据公司的千鼠万抗计划为抗体药物发现及开发提

10、供资金：其中约 23.6 百万港元（约 5%）将用于千鼠万抗计划下基础设施和抗体药物发现设备采购；23.6 百万港元（约 5%）用于该计划下员工成本；另有 23.6 百万港元（约 5%）用于千鼠万抗下其他成本。（3）约 47.1 百万港元（约 10%）拟用于公司其他管线产品的临床前及临床开发：其中约 14.1 百万港元（约 3%）将用于 YH002 临床推进；9.4 百万港元（约 2%）将用于YH004 临床推进；23.6 百万港元（约 5%）将用于其他候选药物（包括 YH008、YH009、YH006、YH010、TH012 及 YH013 等）临床推进。（4）约 23.6 百万港元（约 5

11、%）将用作营运资金及其他一般公司用途。基石投资者基石投资者 基石投资者已同意在若干条件规限下按发售价认购以合共 4980 万美元(或约 3.904 亿港元)可购买的一定数目的发售股份。假设发售价为 25.22 港元，基石投资者将予认购的发售股份总数为 1547.85 万股。基石投资者包括维科(香港)经贸有限公司(由维科控股全资拥有)、荣昌生物(688331.SH)、三金国际股份有限公司(桂林三金(002275.SZ)全资拥有)、QuantumPharm Inc.(晶泰科技的控股公司)、及北京兴星股权投资合伙企业(有限合伙)。aVoWeXcZtVgVuUfW6MbP8OtRoOtRnPiNqQy

12、QkPpNnRaQoPqRwMpPsNvPmQqO 3 IPO 点评/百奥赛图 本报告版权属于安信国际证券本报告版权属于安信国际证券(香港香港)有限公司。有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。投资建议投资建议 百奥赛图是以技术创新驱动新药研发的生物技术及临床前研究服务创收公司，拥有全链条综合研发实力。公司的营收不断增长，从2019年的额1.6亿元增长至2021年的3.5亿元人民币；综合毛利也在不断提升，从2019年的57%增至70%；亏损的增速也有明显的放缓。公司公司抗体开发业务和模式动物销售业务快速增长。抗体开发业务和模式动物销售业务快速增长。公司拥有底层的三大基因编辑技

13、术平台（SUPCE、CRISPR/EGE和ESC/HR），并基于此构建了丰富的模式动物组合、大规模动物繁育，可以开展临床前药理药效评价研究。同时基于拥有独特创新的全人源抗体发现平台“千鼠万抗”可以实现抗体的开发工作，已通过外部授权和内部临床阶段的管线充分验证了该新药开发模式。公司还建立了精选的公司还建立了精选的first-in-class 或或 best-in-class的抗体候选药物产品管线的抗体候选药物产品管线。包含YH003(CD40)、YH001(CTLA-4)2款核心产品及10款其他管线产品，其中3项候选药物已经和不同合作方有授权转让安排。此外公司拥有经验丰富的管理团队和明星投资人。

14、考虑到抗体开发及模式动物优质标的在港股的稀缺性以及业务的高增速和较好的竞争格局，我们给予IPO专用评级“6.5”。表表 1：可比公司估值：可比公司估值 证券代码证券代码 公司公司 估值估值(亿亿 RMB)现价现价（20220818收盘价）收盘价）21 营收营收(百万百万 RMB)21 净利润净利润(百万百万 RMB)PS PE 2315.HK 百奥赛图-B 86.8 25.22 354.6-549.4 24.5 2142.HK 和铂医药-B 20.6 3.04 27.5-880.1 74.9 688046.SH 药康生物 134.5 32.36 392.2 125.3 34.3 107.3 6

15、88265.SH 南模生物 44.4 59.01 274.7 60.9 16.2 72.9 资料来源：Wind、安信国际（注：百奥赛图估值及现价为招股价格（假设超额配股权未获行使）4 IPO 点评/百奥赛图 本报告版权属于安信国际证券本报告版权属于安信国际证券(香港香港)有限公司。有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1 公司简介公司简介 1.1 覆盖多条线，展现综合研发实力覆盖多条线，展现综合研发实力 百奥赛图是一家成立于 2009 年的生物制药及临床前研究服务创收公司。公司的业务模式主要包括药物开发业务和临床前研究服务，是两个不同的业务分部。百奥赛图的药物开发业务包括百

16、奥赛图的药物开发业务包括肿瘤学和自身免疫性疾病治疗的研发和抗体开发业务肿瘤学和自身免疫性疾病治疗的研发和抗体开发业务。公司利用自身抗体发现平台识别有可能成为公司候选药物的抗体，以及对外授权或与合作伙伴合作开发潜在的治疗性抗体分子。（1）肿瘤学和自身免疫性疾病治疗的研发）肿瘤学和自身免疫性疾病治疗的研发 截至最后可行日期，百奥赛图战略性地设计并建立 12 项候选药物组成的精选抗体药物产品管线，包括五项临床阶段候选药物及七项临床前阶段候选药物。其中三项候选药物与不同合作方有授权转让安排。所有候选药物均通过公司的抗体发现平台发现。公司拥有 YH003 及 YH001 两种核心产品以及 10 种其他管

17、线候选产品。YH003 是一种重组人源化激动性抗细胞分化簇 40(CD40)免疫球蛋白 G2(IgG2)单克隆抗体，主要开发用于胰腺导管腺癌、黑色素瘤及其他晚期实体瘤。YH001 是一种重组人源化抗 CTLA-4 免疫球蛋白 G1(IgG1)单克隆抗体，主要开发用于肝细胞癌(HCC)、非小细胞肺癌(NSCLC)及其他实体瘤。大部分临床阶段候选药物（包括核心产品）均发展成联合疗法。图图 1：产品管线以及各临床阶段候选药物和选定临床前阶段候选药物开发情况产品管线以及各临床阶段候选药物和选定临床前阶段候选药物开发情况 资料来源：百奥赛图招股书、安信国际 5 IPO 点评/百奥赛图 本报告版权属于安信

18、国际证券本报告版权属于安信国际证券(香港香港)有限公司。有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。（2）抗体开发业务）抗体开发业务 公司的抗体开发业务基于专有的 RenMice 平台的抗体发现技术及公司自主研发的体内药效筛选技术。结合杂交瘤技术及 Beacon 单细胞光导筛选，抗体发现平台使公司能够产生大量潜在抗体，并进行大规模体内药效评估，筛选及获得有可能成为候选药物的抗体分子。千鼠万抗是百奥赛图独特且创新的大规模抗体药物发现计划，发现用于内部药物开发或外部变现的抗体分子。千鼠万抗是公司的重点研发项目：一方面，其有助于增强本公司的产品管线，补充核心产品开发，例如探索联合用药治

19、疗的可能性；另一方面，其或会为生成的抗体提供合作开发药物、已授权转让药物及其他合作机会。图图 2：千鼠万抗计划管线及内：千鼠万抗计划管线及内部研发和合作项目的选定候选药物开发状态部研发和合作项目的选定候选药物开发状态 资料来源：百奥赛图招股书、安信国际 百奥赛图的临床前研究服务包括基因编辑、临床前药理药效评估及模式动物销售百奥赛图的临床前研究服务包括基因编辑、临床前药理药效评估及模式动物销售。基因编辑及临床前药理药效评估向客户提供基因编辑及临床前药理药效评估服务，在达到若干里程碑或完成后向客户交付实验结果，并收取服务费。公司的药理学服务包括体内功效、PK/PD、生物标志物评估、毒理学及安全性评

20、估，以及体外免疫细胞及细胞因子分析和细胞功能分析，临床前药理学研究支持多项 IND 申请及临床试验。模式动物销售通过销售内部研发模式动物收取费用。营业纪录期间，公司的收益主要来自临床前研究服务。6 IPO 点评/百奥赛图 本报告版权属于安信国际证券本报告版权属于安信国际证券(香港香港)有限公司。有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1.2 公司历史公司历史：2009 年成立，坚持创新技术驱动新药研发年成立，坚持创新技术驱动新药研发 公司最初于 2009 年在中国北京成立为有限责任公司，在中国从事提供基因编辑服务、临床前药理药效评估服务、模式动物销售、抗体开发及创新生物药研发

21、，并于 2020 年根据重组变更为股份有限公司。表表 2：百奥赛图里程碑百奥赛图里程碑 时间时间 事件事件 2009 公司在北京成立，作为总部在中国开展生物技术研发 2011 开发基于 ESC/HR 的基因编辑技术平台并向首个客户提供基因编辑服务 2014 研发出基于 CRISPR/EGE 的基因编辑技术，可在大鼠上实现双基因同时基因敲入 研发出重度免疫缺陷的 B-NDG小鼠，并基于 C57BL/6 基因背景研发出一系列免疫检查点人源化小鼠 2015 建立综合药理学服务平台，涵盖细胞功能检测、药代动力学检测及药物代谢检测 2016 海门动物中心开始营运并通过获得全资质 AAALAC 认证，打造

22、国际化高标准动物中心 建立循证体内抗体发现平台 成立佑和（北京），从事集团抗体发现平台候选药物（包括 YH001 及 YH003）的临床前及临床开发 2018 注册成立 BIOCYTOGEN BOSTON CORP，扩大于美国的业务 2019 研发出用于兆碱基规模染色体编辑的技术，并发布全人抗体小鼠模型 RenMab 小鼠 10 月在美国获批准开展 YH001 治疗晚期实体瘤患者一期临床试验 2020 5 月在澳大利亚完成 YH001、6 月完成 YH002 及 6 月完成 YH003 一期临床研究首例患者筛选 3 月启动千鼠万抗计划（大规模体内抗体发现计划）2021 1 月在中国完成 YH0

23、01 一期临床研究首例患者筛选并于 5 月获批准开展 YH003 一期临床试验 8 月于澳大利亚进入 YH003 二期临床研究、6 月在美国获批准开展 YH001 及 YH003 二期临床试验及 6月在澳大利亚获批准开展 YH004 一期临床试验 10 月与 TRACON 就 YH001 在美国的开发及商业化签订 Tracon 协议 10 月获得台湾 FDA 批准并进入 YH001 联合特瑞普利单抗的二期临床试验 10 月 YH004 获得 FDA 的 IND 批准 10 月获得国家药监局的 IND 批准，在中国启动及进入 YH003 联合特瑞普利单抗的二期临床试验 资料来源：百奥赛图招股书、

24、安信国际 1.3 股权结构股权结构：国投基金与招银基金加盟国投基金与招银基金加盟 自成立以来，百奥赛图总共完成了多轮融资，吸引了国投基金、招银基金、同创基金等投资者，融资达到了 20.18 亿人民币，2021 年交叉轮投后估值达到 78.11 亿元人民币。创始人沈博士和倪博士分别行使 7.0%和 7.7%的投票权，沈博士与倪博士为配偶。表表 3：百奥赛图融资情况：百奥赛图融资情况 融资轮次融资轮次 时间时间 融资金额融资金额（人民币（人民币亿亿元）元）融资后估值融资后估值（人民币（人民币亿亿元）元）主要参与投资者主要参与投资者 A 轮轮 2012 年 3 月 0.35 1.40 百奥维达 B

25、轮轮 2015 年 9 月 0.40 2.80 高新投资 B+轮轮 2018 年 2 月 0.22 3.25 国投深圳 C 轮轮 2018 年 3 月 2.60 14.60 招银成长七号、招银共赢、本草资本、原点正则二号、国投上海 D 轮轮 2019 年 7 月 5.00 30.00 国寿成达、招银朗曜、本草资本、国投上海、百奥常盛、D+轮轮 2020 年 9 月 8.50 56.50 佑和常盛、招银成长十九号、招银国际资本、珠海成长、国寿疌泉、人保健康基金、国投宁波 交叉轮交叉轮 2021 年 6 月 3.11 78.11 LBC、CTW、OrbiMed、CPE-CbioMice、Octag

26、on 资料来源：百奥赛图招股书、安信国际 7 IPO 点评/百奥赛图 本报告版权属于安信国际证券本报告版权属于安信国际证券(香港香港)有限公司。有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1.4 管理层概述：管理层富有管理及研究经验管理层概述：管理层富有管理及研究经验 表表 4：百奥赛图管理层简介：百奥赛图管理层简介 姓名姓名 职务职务 年龄年龄 委任日期委任日期 加入集团日期加入集团日期 角色职责角色职责 沈月雷沈月雷 董事长、执行董事、首席执行官兼总经理 52 2009.11 2009.11 负责集团的整体策略规划 倪健倪健 执行董事 52 2009.11 2009.11 负

27、责监察本集团营运及管理 张海超张海超 执行董事兼动物中心高级运营总监 42 2019.07 2009.12 负责监察本集团营运及管理以及模式动物业务线 魏義良魏義良 非执行董事 51 2015.09 2015.09 负责监察本集团营运及管理 周可祥周可祥 非执行董事 58 2018.03 2018.03 负责监察本集团营运及管理 黄小鲁黄小鲁 非执行董事 42 2019.07 2019.07 负责监察本集团营运及管理 资料来源：百奥赛图招股书、安信国际 沈月雷博士，52 岁，集团创始人之一。沈博士于 2009 年 11 月加入公司，现担任公司的董事长兼总经理及执行董事。沈博士负责集团的整体策略

28、规划，并监督及监察业务管理。沈博士拥有丰富的生物科技公司管理及策略规划经验。加入集团前，沈博士于 1995 年 7 月至 1997 年 5 月担任中国药品生物制品检定所的技术员，2004 年 3 月至 2008 年 10 月担任纽约大学霍华德休斯医学研究所的博士后研究员。沈博士于 1992 年 7 月获得武汉大学病毒学学士学位，于 1995 年 7 月获得中国食品药品检定研究院（前称中国药品生物制品检定所）免疫硕士学位，2004 年获得美国 Worcester 马萨诸塞大学免疫学及病毒学哲学博士学位。倪健博士，51 岁，集团创始人之一，执行董事，主要负责监察本集团营运及管理。倪博士于 2009

29、 年 11 月加入集团。倪博士拥有丰富的生物科技公司营运及管理经验，加入集团前，倪博士曾担任中国药品生物制品检定所担任生化技术员，美国纽约大学 Langone Health 的药剂师，Brigham and Womens Hospital（哈佛医学院教学附属机构）的药剂部高级药剂师，中国药品生物制品检定所生化技术员，美国纽约大学 Langone Health 的药图图 3：百奥赛图股权结构示意图（百奥赛图股权结构示意图（公开发售后公开发售后）资料来源：百奥赛图招股书、安信国际 8 IPO 点评/百奥赛图 本报告版权属于安信国际证券本报告版权属于安信国际证券(香港香港)有限公司。有限公司。各项声

30、明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。剂师，美国西弗吉尼亚大学医院住院病房常驻药剂师，美国哈佛医学院附属 Dana-Farber Cancer Institute 担任常驻药剂师。倪博士于 2004 年 5 月在美国麻省药科与健康科学大学取得药学博士学位，2020 年 10 月在美国哥伦比亚大学取得公共卫生硕士学位。倪博士是沈博士的配偶。张海超博士，42 岁，执行董事兼动物中心高级运营总监，主要负责监察集团营运及管理以及模式动物业务线。张博士于 2009 年 12 月加入公司。张博士于 2004 年 6 月在中国河北师范大学取得生物化学学士学位，2011 年 6 月在中国药科大学取得中医博

31、士学位。魏义良先生，51 岁，非执行董事，主要负责监察本集团营运及管理。魏先生于 2015年 9 月加入公司。魏先生自 2016 年 2 月起担任国投创业投资管理有限公司的董事兼总经理，1998 年 9 月至 2016 年 1 月任职中国国投高新产业投资有限公司（前称中国高新投资集团公司，其全资附属公司高新投资发展有限公司为本公司投资者股东，主要从事投资管理）。魏先生于 1993 年 7 月在中国西北轻工业学院取得机械工程学士学位，于 2009 年 6 月在中国财政科学研究院（前称财政部财政科学研究所）取得财政学博士学位。周可祥博士，58 岁，非执行董事，主要负责监察集团营运及管理。周博士于

32、2018 年 3月加入公司任董事。周博士自 2015 年 12 月起担任招银国际资本管理（深圳）有限公司的股权投资部总经理兼董事，负责股权投资。此外，周博士现任江苏招银产业基金管理有限公司的董事，Apollomics Inc.的非执行董事。周博士于 1984 年 7 月在中国南方医科大学（前称第一军医大学）取得军事医学学士学位，于 1990 年 7 月及 1993 年 6 月先后获得北京大学医学部的学位评定委员会认可中国北京大学医学部（前称北京医科大学）颁发的硕士及博士学位。黄小鲁先生，42 岁，非执行董事，主要负责监察集团营运及管理。黄先生于 2019 年 7月加入本集团，并自 2020 年

33、 9 月至 2021 年 8 月担任本公司全资附属公司佑和（北京）的董事。黄先生现任战略发展委员会委员。黄先生于 2017 年 4 月加入国寿股权投资有限公司，现任国寿股权投资有限公司高级投资董事。黄先生于 2010 年 12 月在美国科罗拉多大学博尔德分校取得工商管理的理学硕士学位。1.5 业绩情况：业绩情况：研发费用高，研发费用高，临床前研究临床前研究服务贡献主要营收服务贡献主要营收 公司营收增长迅速，2019 年、2020 年、2021 年营收分别为 1.7 亿元（人民币，下同）、2.5 亿元（+49.3%)、3.5 亿元（+39.8%)；2022 年前四个月的营收则从 2021 年同期

34、的 0.7 亿元增加 67.0%至 1.2 亿元。2019 年至 2021 年年内亏损分别为 3.1 亿元、4.8 亿元、5.5 亿元；2021 年前四个月及 2022 年前四个月年内亏损分别为 1.7 亿元、1.9 亿元。公司 2019 年至 2021 整体毛利率分别为 57.2%、65.9%、69.8%；同时期销售费用率为 17.1%、12.5%、11.9%；管理费用率为 82.5%、96.8%、53.1%；研发费用率高达93.3%、109.0%、157.5%。公司的分业务收益主要分为基因编辑、临床前药理药效评估、模式动物销售、抗体开发几大板块。其中基因编辑服务于 2019 年、2020

35、年、2021 年及 2021 年前四个月、2022年前四个月收入占比分别为 40.1%、27.3%、14.4%、17.9%、14.1%；临床前药理药效评估收入占比分别为 28.6%、29.7%、29.8%、41.3%、35.5%；模式动物销售收入占比分别为 29.6%、26.0%、30.3%、40.0%、39.4%；抗体开发收入占比分别为 0.0%、16.2%、25.0%、0.0%、11.0%。9 IPO 点评/百奥赛图 本报告版权属于安信国际证券本报告版权属于安信国际证券(香港香港)有限公司。有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 4：百奥赛图百奥赛图营收情况（人民币

36、营收情况（人民币百万百万元）元）图图 5：百奥赛图百奥赛图费用率费用率 数据来源：百奥赛图招股书、安信国际 数据来源：百奥赛图招股书、安信国际 图图 6：百奥赛图百奥赛图营收拆分营收拆分 图图 7：百奥赛图百奥赛图毛利拆分毛利拆分 数据来源：百奥赛图招股书、安信国际 数据来源：百奥赛图招股书、安信国际 117-306-477-546-171-18757%66%70%67%70%0%10%20%30%40%50%60%70%80%-600-营业收入净亏损毛利率(%)17%12%12%24%14%82%97%53%95%57%93%109%158%

37、192%181%0%50%100%150%200%250%销售支出管理支出研发支出40%27%14%18%14%29%30%30%41%36%30%26%30%40%39%16%25%11%1.7%0.9%0.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20021前四个月2022前四个月基因编辑临床前药理药效评估模式动物销售抗体开发其他31%20%10%14%9%35%29%28%40%34%32%29%33%45%44%0%22%29%0%13%1.6%1.0%0.4%0.8%0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100

38、%20021前四个月2022前四个月基因编辑临床前药理药效评估模式动物销售抗体开发其他 10 IPO 点评/百奥赛图 本报告版权属于安信国际证券本报告版权属于安信国际证券(香港香港)有限公司。有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。2 行业竞争格局行业竞争格局 2.1 市场暂无商业化理想药物，医疗需求紧张市场暂无商业化理想药物，医疗需求紧张 2.1.1 CD40 激动性抗体药品市场激动性抗体药品市场 CD40，亦称为 TNFRSF5，是一种 I 型膜糖蛋白，属于 TNF/TNFR 家族蛋白，最初被确定为膀胱癌细胞及 B 细胞的表面标志物。CD40 是免疫

39、系统中一个关键的免疫共刺激受体，在激活先天及适应性免疫系统中起着关键作用。药物激活 B 细胞上的 CD40 可模拟内源性免疫激活过程，从而激活内源性免疫系统，逆转癌症患者的免疫抑制作用。预期 CD40 药物将于 2024 年获批商业化，并预期 2025 年全球 CD40 药物市场规模将达到 745.3 百万美元，2030 年进一步增至 3,590.6 百万美元。在中国，CD40 药品市场规模预计于 2025 年达至人民币 557.1 百万元，2030 年将进一步增至人民币 5,135.1 百万元，2025 年至 2030 年的 CAGR 为 55.9%。图图 8：中国中国 CD40 抗体药品市

40、场规模预测抗体药品市场规模预测（人民币（人民币百万百万元）元）数据来源：百奥赛图招股书、安信国际 CD40 激动剂作为免疫肿瘤治疗，增强了许多实体瘤的免疫反应。目前，CD40 激动剂主要用于黑色素瘤、结直肠癌、食管癌及胰腺导管腺癌等适应症。在中国，2020 年这类潜在适应症的病例总数约为 840,200 例，预计到 2025 年将达到约 983,500 例，CAGR 为3.2%，预计到 2030 年将进一步达到约 1,129,800 例，CAGR 为 2.8%。根据目前的全球临床进展，仅两款 CD40 抗体药品 YH003 及 Apexigen 的 APX005 可于 2024 年商业化。在中

41、国，YH003 预计将为 2025 年唯一一款获批的 CD40 抗体药品，市场规模为人民币 557.1百万元。图图 9：CD40 激励剂主要适应症中国病例激励剂主要适应症中国病例（千例千例）11 IPO 点评/百奥赛图 本报告版权属于安信国际证券本报告版权属于安信国际证券(香港香港)有限公司。有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。数据来源：百奥赛图招股书、安信国际 公司正在开发 YH003 联合特瑞普利单抗用作胰腺导管腺癌患者的一线和二线治疗，以及黑色素瘤的二线治疗。CD40 激动剂已与多种免疫试剂或激动剂联合使用，以提高治疗效果。图图 10：中国处于临床阶段的中国处于临床

42、阶段的 CD40 抗体候选药物的状态抗体候选药物的状态 数据来源：百奥赛图招股书、安信国际 2.1.2 CTLA-4 抗体药物市场抗体药物市场 CTLA-4 亦称为 CD152，是一种作为免疫检查点的蛋白受体。其在体内的常规功能是下调身体的免疫反应，防止自身免疫性疾病。然而，癌细胞可以吸收 CTLA-4 机制来抑制对人体免疫系统至关重要的 T 细胞，从而抑制人体对肿瘤的自然免疫反应的效果。在中国，CTLA-4 抗体药物的市场规模预计到 2025 年达到人民币 38 亿元，到 2030 年进一步增至人民币 135 亿元，CAGR 为 29.1%。图图 11：中国中国 CTLA-4 抗体药物市场规

43、模（人民币十亿元）抗体药物市场规模（人民币十亿元）12 IPO 点评/百奥赛图 本报告版权属于安信国际证券本报告版权属于安信国际证券(香港香港)有限公司。有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。数据来源：百奥赛图招股书、安信国际 CTLA-4 主要适应症包括非小细胞肺癌及肝细胞癌，其筛选出对治疗癌症患者有效的靶向药物的基因突变。免疫疗法主要是激活体内的免疫系统，通过部分免疫细胞来攻击癌细胞，其局限性较小，理论上能有效改善所有发病率。2020 年，该等 CTLA-4 主要适应症的中国病例总数约为 1,164,200 例，预计到 2025 年将达到约 1,347,700 例，CA

44、GR 为 3.0%，2030 年将进一步达到约 1,531,500 例，CAGR 为 2.6%。图图 12：CTLA-4 激动剂主要适应症中国病例激动剂主要适应症中国病例（千例）（千例）数据来源：百奥赛图招股书、安信国际 公司正在开发 YH001 联合特瑞普利单抗用作肝细胞癌患者的二线治疗，以及用作NSCLC 患者的一线治疗。如索拉非尼及乐伐替尼等多激酶抑制剂已用于一线或二线肝细胞癌治疗。易普利姆玛(Yervoy)是目前全球唯一获批的 CTLA-4 抗体药物。在中国，易普利姆玛(Yervoy)最近于 2021 年 6 月获批。然而，易普利姆玛(Yervoy)的使用因毒性而受到限制。根据弗若斯特

45、沙利文报告，近期发展趋势表明，抗 CTLA-4 单抗与免疫检查点抑制剂（例如PD-1 及 PD-L1）的联合疗法成为一种全球趋势。图图 13：中国处于临床阶段的：中国处于临床阶段的 CLTA-4 抗体抗体 13 IPO 点评/百奥赛图 本报告版权属于安信国际证券本报告版权属于安信国际证券(香港香港)有限公司。有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。数据来源：百奥赛图招股书、安信国际 2.1.3 抗体开发市场抗体开发市场 全人抗体小鼠的优势：噬菌体展示技术及全人抗体小鼠平台技术为目前生产全人源抗体的两项主要技术。不同于噬菌体展示技术，全人抗体小鼠平台技术将人类免疫球蛋白基因序列

46、引入到基因编辑小鼠模式的基因组中，使小鼠免疫系统能够自然地产生各种人类抗体。该技术使得更多抗体在人体中无免疫原性，并具有更高的亲和力、稳定性、溶解性及其他药物形成特性。根据弗若斯特沙利文的资料，约 70%的全人源单抗来自小鼠平台技术。14 IPO 点评/百奥赛图 本报告版权属于安信国际证券本报告版权属于安信国际证券(香港香港)有限公司。有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 14：两种人源抗体生产技术平台比较：两种人源抗体生产技术平台比较 数据来源：百奥赛图招股书、安信国际 获 FDA 及国家药监局批准的抗体：在 2016 年至 2021 年 6 月经 FDA 批准的

47、44 种创新单克隆抗体中，19 种为全人源单抗，占已批准单抗总数的 43.2%。由于全人源抗体的免疫原性低于小鼠、嵌合或人源化单抗，因此未来可能成为首选的单克隆抗体药物类型。于中国，在 2016 年至 2021 年 6 月经国家药监局批准的 31 种创新单克隆抗体中，18 种为全人源抗体，占已批准单抗总数的 58.1%。自 FDA 于 1986 年批准首款单抗 Muromonab 以来，FDA 已合共批准 87 款传统单抗，而于 2016 年至 2020 年便有 40 款创新型传统单抗获批准，占总数的 46.0%。近年来，全球获批准的单抗数量不断增加。过去五年，FDA 平均每年批准 9.8 款

48、单抗。图图 15：已获：已获 FDA 批准的创新单抗数量批准的创新单抗数量 数据来源：百奥赛图招股书、安信国际 2.1.4 模式动物销售市场模式动物销售市场 模式动物销售市场稳步增长。在中国，模式动物销售市场规模预计将在 2020 年至2025 年以 26.6%的 CAGR 增长，并在 2025 年至 2030 年以 14.9%的 CAGR 进一步增长，2030 年将达到约人民币 195 亿元。15 IPO 点评/百奥赛图 本报告版权属于安信国际证券本报告版权属于安信国际证券(香港香港)有限公司。有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 16：中国模式动物销售市场：中国模

49、式动物销售市场 数据来源：百奥赛图招股书、安信国际 2020 年，模式动物销售的预计全球市场规模为 81 亿美元，预计中国市场规模为人民币 30 亿元。根据弗若斯特沙利文的资料，2020 年,公司的模式动物销售于全球及中国的市场份额分别为 0.1%及 1.8%。2.1.5 基因编辑服务市场基因编辑服务市场 基因编辑服务是指为客户提供从早期基因编辑策略制定到基因编辑模式动物转换等一系列满足其需求的服务。基因编辑技术可在生物体内敲入、敲除或修改 DNA。基因编辑技术亦可用于创建复制特定疾病状态的模式动物，从而更准确地评估药物安全性和有效性。基因编辑动物平台已迅速成为药物发现的强大工具。2020 年

50、，基因编辑服务的预计全球市场规模为 35 亿美元，预计中国市场规模为人民家币 30 亿元。根据弗若斯特沙利文的资料，2020 年，公司的基因编辑服务于全球及中国的市场份额分别为 0.3%及 1.3%。16 IPO 点评/百奥赛图 本报告版权属于安信国际证券本报告版权属于安信国际证券(香港香港)有限公司。有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。2.2 竞争优势竞争优势 2.2.1 临床及临床前产品管线涵盖新颖而多样的抗体候选药物临床及临床前产品管线涵盖新颖而多样的抗体候选药物 公司有一系列自主开发的抗体候选药物，经临床前及临床研究验证，在体内疗效或安全性方面为针对传统抗体开发的

51、新型靶点的候选药物。截至最后可行日期，公司战略性地设计并建立了精选 12 种候选药物组成的产品管线，包括五项临床阶段候选药物及七项临床前阶段候选药物。其中三项候选药物与不同合作方有授权转让安排。所有候选药物均通过公司的抗体发现平台发现。截至同日，公司有七项正在进行的临床试验和四项计划启动的临床试验。该等候选药物充分体现了公司专有循证体内抗体发现平台的实力。(1)YH003 靶向靶向 CD40 的人源化的人源化 IgG2 激动性单克隆抗体激动性单克隆抗体 YH003 为重组人源化激动性抗 CD40 IgG2 单克隆抗体。公司在澳大利亚已完成 I 期临床试验，以评估 YH003 与特瑞普利单抗联合

52、治疗晚期实体瘤患者的安全性、耐受性、疗效及药代动力学表现，该试验于 2021 年 4 月达主要终点并确定 II 期推荐剂量(RP2D)。I 期临床试验的初步结果显示出良好的安全性和疗效特性，且并无肝脏毒性。YH003 的目标治疗方案可能是联合特瑞普利单抗作为胰腺导管腺癌患者的一线和二线治疗，并作为不可切除转移性黑色素瘤患者的二线治疗。截至 2022 年 5 月 31 日的数据显示，在 26 名受试者中，YH003 联合特瑞普利单抗（一种 PD-1 单抗）在不超过 3.0 mg/kg 的剂量下耐受性良好，有 22 例 2 级治疗不良事件和两例 3 级治疗不良事件报告。11 名受试者抗 PD-1/

53、PD-L1 治疗失败，3 名受试者易普利姆玛（抗 CTLA-4）治疗失败。1 名受试者抗 PD-1 及抗 CTLA-4 双特异性抗体治疗失败。1 名受试者抗 PD-1 及 TGF-RII 双特异性抗体治疗失败。1 名一线化疗失败的胰腺导管腺癌患者在研究药物治疗 16 周后出现完全反应(CR)，持续了 9 周以上。2 名受试者在接受试验治疗后出现 PR。公司正在美国对患有 PD-1 难治性不可切除转移性黑色素瘤和胰腺导管腺癌的受试者启动 YH003 联合特瑞普利单抗治疗 II 期 MRCT 研究，并于 2021 年 12 月在澳大利亚完成首例患者给药。公司分别于 2021 年 6 月、2021

54、年 8 月、2021 年 9 月、2021 年 10 月及2021 年 11 月从 FDA、TGA、MedSafe、国家药监局及台湾 FDA 获得 IND 批准展开 II 期MRCT 研究。我们亦已获得国家药监局的 IND 批准，可在中国进行晚期实体瘤患者的YH003 I 期临床试验。(2)YH001 人源化抗人源化抗 CTLA-4 IgG1 单克隆抗体单克隆抗体 YH001 为重组人源化抗 CTLA-4 IgG1 单克隆抗体。公司在澳大利亚已完成 YH001 联合特瑞普利单抗治疗晚期实体瘤患者的 I 期临床试验，评估安全性、耐受性及药代动力学表现，该试验于 2021 年 4 月达主要终点并确

55、定 RP2D。澳大利亚 I 期临床试验的初步结果显示出良好的安全性和疗效特性。截至 2022 年 5 月 31 日的数据显示，YH001 联合特瑞普利单抗在不超过 4.0 mg/kg 的剂量下耐受性良好。25 名被评估患者中，5 名患者出现 PR，9名患者出现 SD。我们正在中国进行 YH001 单药治疗晚期实体瘤患者的 I 期临床试验。YH001 在不超过 6.0 mg/kg 的剂量下耐受性良好。YH001 与特瑞普利单抗联合有望用作肝细胞癌患者的二线治疗，以及用作 NSCLC 患者的一线治疗。公司正在美国、中国大陆、台湾及澳大利亚对晚期非小细胞肺癌(NSCLC)和肝细胞癌(HCC)患者启动

56、 II 期临床试验。截至 2022 年 5 月 31 日，公司已收到 FDA、台湾 FDA及国家药监局的 YH001 联合特瑞普利单抗 II 期临床试验批文。2.2.2 可靠的基因编辑技术平台为抗体发现小鼠模型及疾病模式动物奠定基础可靠的基因编辑技术平台为抗体发现小鼠模型及疾病模式动物奠定基础 基因编辑技术是公司技术平台的基础，公司利用技术开发了专有转基因 RenMice 平台及基因编辑疾病模式动物。截至最后可行日期，公司已为客户完成约 3,500 个定制基因编辑项目，亦自主开发约 2,500 个基因编辑动物及基因编辑细胞模型产品。公司开发了强大的基因编辑平台 SUPCE、CRISPR/EGE

57、 和 ESC/HR，为基础技术创新提供动力，并建立了成熟的技术平台及专业服务系统。与使用质粒一次仅可精确敲入少 17 IPO 点评/百奥赛图 本报告版权属于安信国际证券本报告版权属于安信国际证券(香港香港)有限公司。有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。于 30,000 个碱基的基因片段的其他常见的基因编辑技术相比，公司内部开发的专有SUPCE 技术可进行百万碱基规模的染色体编辑，具有高稳定性和可重复性。应用 SUPCE技术而成功开发的 RenMice 平台足以证明 SUPCE 技术的成效。公司在 RenMice 中实现了多种抗体的全长原位基因替换，并繁殖出免疫系统相当强健

58、的小鼠。截至最后可行日期，公司已为客户完成约 3,500 个定制基因编辑项目，亦自主开发约 2,500 个基因编辑动物及基因编辑细胞模型产品。公司已开发创新的 Extreme Genome Editing(EGE)，这是一种以 CRISPR/Cas9为基础的基因靶点平台的自主研发系统。与单一 CRISPR/Cas9 相比，EGE利用位点特异性基因编辑，将敲进 DNA 片段效率提高约 20 倍，是发展各种类型基因改造小鼠大鼠和细胞模型的不二之选。公司亦具备完善稳定的胚胎干细胞同源重组(ESC/HR)平台，利用同源重组的原理获得经过靶向基因编辑的小鼠肧胎干细胞。这些细胞保持分化的全能性，可以发育成

59、嵌合小鼠的生殖细胞，使经过基因编辑的遗传信息可进行生殖遗传，最终形成基因编辑小鼠模型。2.2.3 千鼠万抗：独特且创新的大规模抗体药物发现计划，发现用于内部药物开发或外部变千鼠万抗：独特且创新的大规模抗体药物发现计划，发现用于内部药物开发或外部变现的抗体分子现的抗体分子 千鼠万抗采用循证体内药效筛选方法，同时从超过 1,000 个潜在抗体药物靶点中生成及筛选抗体，其中大部分尚未在临床试验发现。该等潜在靶点中有约 300 个已进入临床阶段，让公司能够快速确定靶点的成药性，继而发现安全有效的新型及或困难药物靶点抗体。药物靶点是人体中的分子，通常为蛋白质，与特定的疾病过程有内在关联，而针对靶点用药可

60、产生理想的治疗效果。根据弗若斯特沙利文的资料，与传统方法相比，公司认为千鼠万抗显著加快药物开发过程，例如将从临床前发现到 PCC 所需时间由平均 5.5 年减至 12至 18 个月。传统方式要花费数年用于早期逐个靶点研究、体外检测开发、靶点验证、抗体人源化、先导筛选及优化研究，相比之下千鼠万抗省时省力。最重要的是，千鼠万抗有望解决传统方法在抗体开发临床应用的有效性和安全性方面的挑战。千 鼠 万 抗 遵 循以 终 为 始的 原 则，简 化 了 复 杂 的 药 物 开 发 过 程。千鼠万抗兼具综合性和低成本，利用融合后的平台能够快速同时筛选超过 1,000 个潜在抗体药物靶点（当中大部分尚未在临床

61、试验发现），公司争取在未来三至五年内完成筛选。公司就千鼠万抗发现的潜在治疗性抗体分子向合作伙伴授权转让或与其合作而自抗体开发分部产生收益。营业纪录期间，公司与千鼠万抗合作伙伴有三种合作模式，即一般共同开发、知识产权合作共同开发及根据 RenMice 许可的抗体发现服务。千鼠万抗计划产生的大量高质量抗体使公司能采取灵活的业务策略，既可进行内部开发亦可寻求外部合伙。营业纪录期间，公司已与生物技术及制药公司（包括荣昌生物、天广实生物、华润生物、上海生物制品研究所、华北制药、宝船生物、启德医药、Libero Thera Co.,Ltd 及 Merck Healthcare KGaA）达成 24 项共同

62、开发交易。2.2.4 生成丰富全人源抗体库的生成丰富全人源抗体库的 RenMice 平台平台 公司开发了 RenMice 平台，生成丰富的全人源单克隆抗体库及多特异性抗体库。公司的 RenMice 平台包括两个全人源转基因小鼠平台 RenMab 及 RenLite。图图 17：RenMice 平台平台 18 IPO 点评/百奥赛图 本报告版权属于安信国际证券本报告版权属于安信国际证券(香港香港)有限公司。有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。数据来源：百奥赛图招股书、安信国际（1）RenMab RenMab 平台使用 RenMab 小鼠发现及生成全人源单克隆抗体。公司自主开

63、 RenMab小鼠是全人源重链和 kappa 轻链可变区域原位置换的转基因小鼠。RenMab 小鼠携带全人源免疫球蛋白可变区库，具有完整的免疫系统，即使经过基因编辑仍非常健康。公司的自主百万碱基级基因编辑技术可实现小鼠免疫球蛋白重链及 kappa 轻链可变区（包 括远端 Vk）与对应人类免疫球蛋白可变区原位置换公司的 RenMab 平台是全球三个原位置换技术全人源 转 基 因 小 鼠 抗 体 生 成 平 台 之 一，其 他 两 个 为 Regeneron 的 Veloclmmune 及Kymab/Sanofi 的 Kymouse。图图 18：RenMab 的优势特性的优势特性 数据来源：百奥赛

64、图招股书、安信国际 19 IPO 点评/百奥赛图 本报告版权属于安信国际证券本报告版权属于安信国际证券(香港香港)有限公司。有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。（2）RenLite RenLite 平台使用 RenLite 小鼠生成多种亲和力高的双特异性抗体及双特异性 ADC。RenLite 小鼠的小鼠重链抗体基因可变区已由全人源重链可变区原位置换，产生类似人类的多样化重链库。该基因编辑确保了免疫反应的多样性及亲和力，以产生具有所需药物特性的抗体。相反，kappa 链可变区则被单一固定人类共同 kappa 轻链置换。该单一人类共同kappa 链的存在确保未来开发双特异性抗

65、体的轻链互补性。RenLite 小鼠能够完美解决双特异性抗体平台经常出现的轻链与重链错配问题，从而大幅降低 CMC 流程开发的难度。除双特异性抗体外，RenLite 小鼠还能为 ADC 及双特异性ADC 生成抗体。我们的双特异性 ADC 可有效针对两种肿瘤抗原，准确输送药量至肿瘤细胞，克服传统 ADC 药物的非肿瘤细胞毒性。图图 19：RenLite 的优势特性的优势特性 数据来源：百奥赛图招股书、安信国际 2.2.5 全面的模式动物组合、大规模动物生产与体内药效研究全面的模式动物组合、大规模动物生产与体内药效研究 全面的模式动物组合和大规模动物生产与体内药效研究相结合，使公司可为自研管线和计

66、划进行大规模体内抗体发现和筛选，并为全球生物技术及大型制药公司客户提供疾病模式动物和体内药理服务。根据弗若斯特沙利文的资料，营业纪录期间，公司与全球前 10大制药公司中的 9 家曾经合作。公司体内疗效测试服务的核心是大量用于检查点抑制剂及细胞因子细胞因子受体的基因人源化小鼠模型、高度免疫缺陷 B-NDG 小鼠及其变体，其中包括 CDX（细胞系异种移植）模型及工程细胞系模型等。使用该等模型，公司能够提供的体内药理学服务包括体内疗效、药代动力学(PK)、药效学(PD)和生物标志物评估以及病理学和毒理学研究。公司的体外药理学服务与体内能力相辅相成，包括免疫细胞分析、细胞因子分析、原代 T、NK 及巨

67、噬细胞功能分析。公司创建了全球全面抗体发现和疾病小鼠模型，包括超过 2,500 个独特基因编辑动物细胞系模型；亦建立了模式动物生产中心，包括三个动物房舍，占地合共约 55,500 平方米，年供应能力为 800,000 只基因编辑小鼠。公司的大型动物房舍可容纳多种基因工程小鼠、疾病小鼠模型以及大龄小动物，极具成本优势。截至最后可行日期，公司亦于北京、海门及波士顿建立了一支由 300 多名研究人员组成的国际药理学团队，其中包括 41 名博士及 78 名硕士研究人员。团队已成功支持制药及生物技术客户评估多种治疗方式的疗效，包括单克隆抗体、双特异性抗体、ADC、小分子、CAR-T 细胞治疗以及溶瘤病毒

68、，并为全球 200 多个合作伙伴完成了 500 多个药物评价项目。公司亦成功协助客户进行 IND 申请。20 IPO 点评/百奥赛图 本报告版权属于安信国际证券本报告版权属于安信国际证券(香港香港)有限公司。有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。客户服务热线客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信

69、国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目

70、标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他公司成员专业人员的意见不同或相反。

71、安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据 1933 年美国证券法 S 规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及或代表其客

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