1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 南网科技南网科技（688248）证券证券研究报告研究报告 2022 年年 08 月月 20 日日 投资投资评级评级 行业行业 电力设备/电网设备 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 49.98 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)564.70 流通A 股股本(百万股)76.71 A 股总市值(百万元)28,223.71 流通A 股市值(百万元)3,834.01 每股净资产(元)4.31 资产负债率(%)20.29 一年内最高/最低(元)52.68/12.5

2、4 作者作者 缪欣君缪欣君 分析师 SAC 执业证书编号：S03 孙潇雅孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S09 陈涵泊陈涵泊 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 南网体系核心，储能业务高弹性加速释放南网体系核心，储能业务高弹性加速释放 政策推动储能行业发展政策推动储能行业发展，“十四五”期间南网区域储能市场空间达，“十四五”期间南网区域储能市场空间达 600 亿亿元。元。“十四五”期间，在推动实现“双碳”目标和构建以新能源为主体的新型电力系统中，新兴业务发展将迎来重要的战略机遇期、产业升级期、改革攻坚期。南方电网公司

3、新兴业务部相关人员介绍，公司将大力拓展数字产业、储能、电动汽车充换电服务、新能源等业务，推动公司业务沿能源产业价值链向高端迈进，实现内涵式增长、外延化发展，形成“服务电网高质量发展形成核心竞争能力构建能源生态系统”的良性循环，更好发挥公司在推动能源电力产业融合化、集群化、生态化发展中的主导作用。据我们测算，“十四五”期间，南方电网储能市场空间预计有望达 600 亿亿元元。“十四五”期间火电网灵活性改造需求有望增长“十四五”期间火电网灵活性改造需求有望增长。2021 年国家发改委、国家能源局发布的全国煤电机组改造升级实施方案中提到，各地在推进煤电机组改造升级工作过程中，需统筹考虑煤电节能降耗改造

4、、供热改造和灵活性改造制造，实现“三改”联动，有望带动相关检测和调试等服务的需求增长。智能电表智能电表明年有望实现规模化应用明年有望实现规模化应用。公司自主研发的智能电表操作系统InOS 未来搭载在新一代的智能电表，包括智能配电的控制模块等等这些设备上面，能够实现配用电设备的一个双向通信、双向互动和统一的平台接入，填补了电网在配用电环节领域的智能化应用的空白。智能电表目前处于试点应用的阶段，待相关国家标准、企业标准的落地和试点项目完成验收之后，明年有望实现规模化应用。盈利预测盈利预测：我们预计公司2022年-2024年营业收入分别为22.23亿元、43.66亿元、71.40 亿元；归母净利润分

5、别为 2.19 亿元、4.36 亿元、6.12 亿元；对应 P/E 123.16 倍、61.77 倍、44.03 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示提示：客户集中度相对较高的风险；智能设备发展时间较短且增长较快的风险；疫情风险；行业竞争加剧；股价波动风险。财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1,114.54 1,385.20 2,223.24 4,366.22 7,140.08 增长率(%)91.43 24.28 60.50 96.39 63.53 EBITDA(百万元)199.67 278.88 253.72 48

6、8.81 675.49 净利润(百万元)87.09 143.04 218.62 435.88 611.50 增长率(%)100.23 64.25 52.84 99.37 40.29 EPS(元/股)0.15 0.25 0.39 0.77 1.08 市盈率(P/E)309.18 188.24 123.16 61.77 44.03 市净率(P/B)19.83 11.07 10.42 9.32 8.12 市销率(P/S)24.16 19.44 12.11 6.17 3.77 EV/EBITDA 0.00 38.14 95.37 49.27 35.13 资料来源：wind，天风证券研究所 -53%-3

7、4%-15%4%23%42%61%80%-122022-04南网科技沪深300 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1.南网体系核心公司，南网体系核心公司，“技术服务技术服务+智能设备智能设备”综合解决方案商综合解决方案商.4 1.1.历经两次重组，前身广东电力中心试验研究所.4 1.2.股权结构集中，南网体系核心.4 1.3.“技术服务+智能设备”的综合解决方案提供商.4 1.4.营收净利高年化复合增速，业绩季度加速.6 2.政策加速主推，储能业务展现高弹性政策加速主推，储能业务展现高弹性.9 2.1

8、.政策持续推动储能行业发展.9 2.2.大力拓展新能源业务，储能订单充足加速放量有望.11 2.3.“并网+系统”，打造公司储能业务核心竞争力.12 3.多业务成长空间大，未来发展驱动力强多业务成长空间大，未来发展驱动力强.14 3.1.并网测试受益海上风电增长.14 3.2.智能电表明年有望规模化应用.14 3.3.试验检测及调试服务受益三改联动.14 4.盈利预测与估值分析盈利预测与估值分析.14 5.风险提示风险提示.16 图表目录图表目录 图 1：公司股权结构穿透图（截至 2022 年 8 月 7 日）.4 图 2：公司相关产品和服务的内在联系.4 图 3：南网科技各业务收入占比（单位

9、：%）.5 图 4：21 年公司细分产品收入占比.5 图 5：公司的产品应用于电力能源业务链条的情况.6 图 6：2018-2022Q1 年公司营收及增速（百万元/%）.7 图 7：2018-2022Q1 年公司归母净利润及增速（百万元/%）.7 图 8：2018-2021 储能系统技术服务营收及增速（百万元/%）.7 图 9：2018-2021 试验检测及调试服务营收及增速（百万元/%）.7 图 10：2018-2021 智能配用电设备营收及增速（百万元/%）.8 图 11：2018-2021 智能监测设备营收及增速（百万元/%）.8 图 12：2019-2021 机器人及无人机营收及增速（

10、百万元/%）.8 图 13：2018-2021 公司毛利率水平.9 图 14：2018-2021 公司三费水平.9 图 15：储能技术分类.9 图 16：2021 年国内电能装机容量（亿千瓦）.10 图 17：2021 年国内电能装机容量占比.10 图 18：储能技术应用场景丰富.10 图 19：电化学储能全链.11 图 20：公司大规模系统集成.12 XZOZXY0XYYmOsQ8OcM8OoMnNoMsQkPpPwOjMpNtP9PrRvMNZtQvNMYnQsO 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 21：智能电表管理基板.13 图

11、22：基于 InOS 的配用电智能设备.13 图 23：南方电网智能电表招标额统计预测.14 表 1：历经两次重组，成立南方电网电力科技股份有限公司.4 表 2：储能相关政策时间树.10 表 3：南网科技部分中标项目.12 表 4：2022-2024 年公司盈利预测与估值（百万元）.15 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1.南网体系核心公司，南网体系核心公司，“技术服务“技术服务+智能设备”智能设备”综合解决方案综合解决方案商商 1.1.历经两次重组历经两次重组，前身，前身广东电力中心试验研究所广东电力中心试验研究所 公司历经两次公司历经

12、两次重大重大重组重组。南网科技是南方电网的下属三级公司，最早的历史可以追溯到1958 年电力工业局时代的广东电力中心试验研究所；2006 年成立广东电网公司电力科学研究院；2017 年，重新组建了广东电科院能源技术公司；2020 年 11 月，能源技术整体变更为股份公司，并更名为南方电网电力科技股份有限公司（即南网科技）。表表 1：历经两次重组，成立南方电网电力科技股份有限公司历经两次重组，成立南方电网电力科技股份有限公司 时间时间 事件事件 1958 年 广东电力中心试验所 2006 年 广东电网公司电力科学研究院 2017 年 广东电科院能源技术公司成立 2019 年 获得国务院颁发的“国

13、家科学技术进步奖”二等奖 2020 年 入选国务院科改示范企业 2020 年 11 月 能源技术整体变更为股份公司，并更名为南方电网电力科技股份有限公司 资料来源：南方电网电力科技股份有限公司公众号、Wind、搜狐证券、天风证券研究所整理 1.2.股权结构股权结构集中集中，南网体系核心，南网体系核心 公司控股股东为广东电网，实际控制人为公司控股股东为广东电网，实际控制人为南方电网南方电网。公司股权高度集中，实际控制人南方电网通过广东电网、南方产投、南网能创三家公司间接持股 64.25%，其中广东电网持股43.06%，南网产投持股 16.49%，南网能创持股 12.75%，图图 1：公司股权结构

14、穿透图：公司股权结构穿透图（截至（截至 2022 年年 8 月月 7 日日）资料来源：Wind、天风证券研究所 1.3.“技术服务“技术服务+智能设备”的综合解决方案智能设备”的综合解决方案提供商提供商 公司以电源清洁化和电网智能化为主线发展主营产品，为适应新型电力系统的发展方向，公司以电源清洁化和电网智能化为主线发展主营产品，为适应新型电力系统的发展方向，公司逐步发展出技术服务和智能设备的两大业务体系。公司逐步发展出技术服务和智能设备的两大业务体系。公司的技术服务包括储能系统技术服务和试验检测及调试服务 2 个类别；智能设备包括智能监测设备、智能配用电设备和机器人及无人机 3 个类别，产品品

15、类 56 种。图图 2：公司相关产品和服务的内在联系：公司相关产品和服务的内在联系 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 资料来源：南网科技 21 年报、天风证券研究所 21 年公司年公司智能设备智能设备业务营收占比超越技术服务业务业务营收占比超越技术服务业务。公司的主营业务主要包含两大产品服务体系。公司根据智能电网对智能设备应用需求，大力开展智能设备领域的开发、试制与销售。相关智能设备产品快速得到客户的认可，2018 年-2021 年，公司智能设备业务占比从 2.03%提高至 45.2%；技术服务业务占比逐渐下降，从 18 年的 67.97%

16、下降至 36.34%。图图 3：南网科技：南网科技各业务收入各业务收入占比（单位：占比（单位：%）资料来源：Wind、天风证券研究所 “2 服务服务+3 设备”的业务格局。设备”的业务格局。公司以电源清洁化和电网智能化清洁化和电网智能化为主线发展主营产品，逐步发展出技术服务和智能设备的两大业务体系，形成“2 服务+3 设备”的业务格局：1)技术服务：技术服务：公司的技术产品应用于电力能源系统的电源侧（发电环节）、电网侧（输电环节、变电环节、配电环节）和用户侧（用户环节）相关环节。其中，储能系统技术服务主要应用于电源侧、电网侧和用户侧，用于提升新能源并网消纳能力、电源调峰调频能力，电网灵活调节和

17、应急支撑能力，用户侧峰谷调节能力，以解决新能源并网时因其随机性和波动性对电网的冲击；试验检测及调试服务主要对常规火电进行检测和调试，提高机组安全运维、灵活调节能力，降低故障率，节能降耗，适应新能源接入以及降低污染物排放；以及电网侧和用户侧的设备功性能测试和质量评估，降低设备故障发生率。根据公司 2021 年数据，试验检测及调试服务类产品占全年总营业收入的 22.56%，在所有产品服务收入中占比最高；储能系统技术服务相关收入占比 13.78%。图图 4：21 年公司年公司细分产品收入占比细分产品收入占比 45.20%36.32%19.10%2.03%36.34%47.68%42.63%67.97

18、%13.61%11.45%33.97%29.58%4.85%4.56%4.30%0.41%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20218智能设备技术服务其他主营业务其他业务 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 资料来源：Wind、天风证券研究所 智能设备：智能设备：智能配用电设备应用于电网侧的配电环节中生产运行设备的监测、诊断和控制，以及用户侧用电数据的采集和分析实现运行状态监视、智能化控制以及智慧化运维；智能监测设备应用于电网侧的设备运行状态及环境的可视化监控，以及现场作业行为的安全监管做

19、到实时监测、分析和预警；机器人及无人机应用于电源侧、电网侧和用户侧的智能巡检与维护作业。图图 5：公司的产品应用于电力能源业务链条的情况：公司的产品应用于电力能源业务链条的情况 资料来源：南网科技招股说明书、天风证券研究所 1.4.营收净利高年化复合增速，业绩季度加速营收净利高年化复合增速，业绩季度加速 2022 年一季度公司实现营收年一季度公司实现营收 2.44 亿元，同比增长亿元，同比增长 67.7%。收入方面，公司 2021 年营收13.85 亿元，同比增长 24.28%。2021 年公司营收增速放缓，主要原因公司服务区域电力供需形势紧张，电厂无法安排停电，导致公司部分前期已有较大投入的

20、电源侧业务无法正常投运验收，储能 EPC 项目无法开展并网调试，影响项目验收与收款；另一方面，公司收入具有季节性特征，四季度完工的项目较多，因信用政策及收款周期的影响，项目款项大16.42%15.34%13.43%22.56%13.78%13.60%4.85%智能监测设备智能配用电设备机器人及无人机试验检测及调试服务储能系统技术服务其他主营业务其他业务 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 多于下一年度回款，年末应收账款余额较大；同时公司为保障项目履约进度，21 年购买原材料和服务等支付的现金较上期大幅增加。我们预计电网公司或将在 2022 年

21、将调整供电计划从而降低电力供应紧张的负面影响，公司电源侧业务或将逐渐回归正常。2022 年一季度公司实现营收 2.44 亿元，较上年同期增长了 67.7%。归母净利润归母净利润 21 年继续保持高增长状态年继续保持高增长状态。利润方面，2021 年公司归母净利润为 1.43 亿元，同比增长 64.24%。主要系公司不断加强产品研发和市场开拓，同时加强内部管理，提质增效降成本，提升内部运营效率，促进业绩持续稳步增长。图图 6：2018-2022Q1 年公司营收及增速年公司营收及增速（百万元（百万元/%）图图 7：2018-2022Q1 年公司年公司归母净利润归母净利润及增速（百万元及增速（百万元

22、/%）资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 储能系统技术服务：储能系统技术服务：2021 年公司储能系统技术服务营收 1.91 亿元同比减少 33.63%，原因是主要系 2021 年下半年，公司服务的区域电力供需形势紧张，电厂无法安排停电，导致公司部分前期已有较大投入的电源侧业务无法正常投运验收，储能 EPC 项目无法开展并网调试，影响项目验收与收款，造成该业务销售波动较大。试验检测及调试服务：试验检测及调试服务：公司试验检测及调试服务收入同比增长 28.23%，主要系安全工器具检测等电网及用户侧试验检测业务的收入持续稳定增长。图图 8：2018-2021 储

23、能系统技术服务营收及增速（百万元储能系统技术服务营收及增速（百万元/%）图图 9：2018-2021 试验检测及调试服务营收及增速（百万元试验检测及调试服务营收及增速（百万元/%）资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 智能配用电设备：智能配用电设备：公司 2021 年收入 2.12 亿元，同比增长 31.51%，公司各类智能配用电设备均获得较大增幅，主要是因为，一方面随着经济快速发展，用电负荷快速提升，对电网的运行监控、调度操作、故障处置的及时性均提出很高要求，同时与用户端信息交流互动的需求也逐步显现，另一方面，公司通过自主研发、科技成果转化等方式，成功开发出

24、多304.27582.211,114.541,385.20244.070%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.00营业收入YOY13.5543.4987.09143.044.530%50%100%150%200%250%0204060800200212022Q1归母净利润YOY111.5864.47287.60190.87-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0.0

25、050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.0020021储能系统技术服务YOY95.22183.73243.76312.580%20%40%60%80%100%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.0020021试验检测及调试服务YOY 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 款符合电网需求的智能配用电设备，例如新一代智能电表核心模块及“InOS”丝路操作系统、低压调压器和电能质量控制装置等，并积极开拓市场，逐步获得一

26、定的市场份额，导致收入快速增长。智能检测设备：智能检测设备：2021 年智能检测设备营收 2.28 亿元，智能监测设备业务收入同比增长 60.08%，主要系电网对线路运行环境监测及故障定位装置的需求不断扩大，公司凭借监测产品较强的竞争力满足市场需求，收入规模不断扩大。图图 10：2018-2021 智能配用电设备营收及增速（百万元智能配用电设备营收及增速（百万元/%）图图 11：2018-2021 智能监测设备营收及增速（百万元智能监测设备营收及增速（百万元/%）资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 机器人与无人机：机器人与无人机：机器人及无人机业务 2021

27、 年营收 1.86 亿元同比增长 84.07%，主要原因是电网智能巡检需求推动公司无人机产品收入快速增长，且公司开始以经销模式在南网商城向电网客户销售无人机产品，进一步推动销售规模的扩大。图图 12：2019-2021 机器人及无人机营收及增速（百万元机器人及无人机营收及增速（百万元/%）资料来源：Wind、天风证券研究所 公司总体毛利率稳定上升，三费水平较为稳定。公司总体毛利率稳定上升，三费水平较为稳定。2021 年公司毛利率 30.13%，同比增加3.07pct；过去几年，公司管理费用率有所下降，到 2021 年基本维持稳定。销售费用率缓慢增长，主要原因为公司持续扩大销售团队规模，强化产品

28、销售能力，初期投入导致销售团队的费用占比提升。4.7841.25161.57212.490%100%200%300%400%500%600%700%800%900%050020021智能配用电设备YOY1.4230.10142.12227.500%500%1000%1500%2000%2500%050020021智能监测设备YOY39.85101.09186.07153.68%84.07%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0.0020.0040.0060.0080.0010

29、0.00120.00140.00160.00180.00200.00201920202021机器人与无人机YOY 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 图图 13：2018-2021 公司毛利率水平公司毛利率水平 图图 14：2018-2021 公司三费水平公司三费水平 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 2.政策政策加速主推，储能业务展现高弹性加速主推，储能业务展现高弹性 2.1.政策持续推动储能行业发展政策持续推动储能行业发展 储能即能量的存储储能即能量的存储，根据能量存储形式的不同，广义储能包括电储能、

30、热储能和氢储能三根据能量存储形式的不同，广义储能包括电储能、热储能和氢储能三类。类。电储能是最主要的储能方式，按照存储原理的不同又分为电化学储能和机械储能两种技术类型。其中，电化学储能是指各种二次电池储能，主要包括锂离子电池、铅蓄电池和钠硫电池等；机械储能主要包括抽水蓄能、压缩空气储能和飞轮储能等。图图 15：储能技术分类储能技术分类 资料来源：派能科技招股说明书、天风证券研究所 电化学储能逐渐成为主流储能新增装机。电化学储能逐渐成为主流储能新增装机。相比抽水蓄能，电化学储能受地理条件影响较小，建设周期短，可灵活运用于电力系统各环节及其他各类场景中。同时，随着成本持续下降、商业化应用日益成熟，

31、电化学储能技术优势愈发明显，逐渐成为储能新增装机的主流。未来随着锂电池产业规模效应进一步显现，成本仍有较大下降空间，发展前景广阔。未来随着新能源大规模并网，电化学储能将覆盖电力生产及调配的各个环节，是未来新型未来随着新能源大规模并网，电化学储能将覆盖电力生产及调配的各个环节，是未来新型电力系统建设的重要环节之一。电力系统建设的重要环节之一。风电、光伏作为新能源的主要形式，近年装机量持续上升，根据中电联统计数据，2021 年装机量占比分别达到 13.85%和 13.01%。未来新能源或将保25.90%27.95%27.06%30.13%23.00%24.00%25.00%26.00%27.00%

32、28.00%29.00%30.00%31.00%20021毛利率3.36%3.58%3.91%4.57%9.71%8.65%7.49%7.58%6.03%6.20%6.25%6.78%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%20021销售费用率管理费用率研发费用率 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 持快速发展势头，经济日报预计 2030 年风电和太阳能发电装机达到 12 亿千瓦以上，规模超过煤电，成为装机主体。无论是集中式新能源规模化集约化开发，还是分布式新能源

33、就近消纳，都离不开储能技术的支持。图图 16：2021 年国内电能装机容量年国内电能装机容量（亿千瓦）（亿千瓦）图图 17：2021 年国内电能装机容量占比年国内电能装机容量占比 资料来源：中电联、天风证券研究所 资料来源：中电联、天风证券研究所 利好政策密集出台。利好政策密集出台。大力发展储能产业，是我国新能源装机规模快速扩张的必然要求。与常规电源相比，新能源发电单机容量小、数量多、布点分散，且具有显著的间歇性、波动性、随机性特征。随着新能源大规模开发、高比例并网，电力电量平衡、安全稳定控制等将面临前所未有的挑战。为鼓励储能产业发展，利好政策密集出台。此前，国家发展改革委、国家能源局发布关于

34、加快推动新型储能发展的指导意见明确，到 2025 年，实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变。到 2030 年，实现新型储能全面市场化。指导意见还从国家层面首次提出装机规模目标：预计到 2025 年，新型储能装机规模达 3000万千瓦以上，接近当前新型储能装机规模的 10 倍。表表 2：储能相关政策时间树储能相关政策时间树 储能政策储能政策 2005 可再生能源发展指导目录 2011“十二五”规划纲要 2017 关于促进储能技术与产业发展的指导意见 2019 年 11 月 能源发展战略行动计划（2019-2020 年）2020 年 8 月 关于开展“风光水火储一体化”“源网荷储一体化”的指导

35、意见（征求意见稿）2021 年 3 月 关于推进电力源网荷储一体化和多能互补发展的指导意见 2021 年 4 月 关于加快推动新型储能发展的指导意见（征求意见稿）资料来源：南网科技招股说明书、天风证券研究所 储能技术应用场景丰富，未来市场储能技术应用场景丰富，未来市场发展发展空间广阔。空间广阔。除发电侧用于电力调峰、系统调频和可再生能源并网外，还可应用于电网侧和用户侧，以缓解电网阻塞、延缓输配电扩容升级，以及电力自发自用、峰谷价差套利、容量电费管理和提高供电可靠性等。储能被认为是解决新能源发电不稳定的最主要工具，可以实现削峰填谷，是现代电力系统运行和发展的迫切技术需要。广阔的应用场景都将给储能

36、系统技术服务带来广阔的市场发展空间。图图 18：储能技术应用场景丰富：储能技术应用场景丰富 133.93.33.10.5302468101214火电水电风电太阳能核电54.55%16.37%13.85%13.01%2.22%火电水电风电太阳能核电 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 资料来源：派能科技招股说明书、天风证券研究所 “十四五”期间南方五省预计推动新能源配套储能“十四五”期间南方五省预计推动新能源配套储能 20 GWh，对应市场规模，对应市场规模 600 亿元。亿元。日前，在南方电网公布南方电网“十四五”电网发展规划中预测“十四五

37、”期间，南方五省区将新增风电、光伏规模 1.15 亿千瓦，抽水蓄能 600 万千瓦，推动新能源配套储能2000 万千瓦（20 GWh）。按照储能配置时间为 2 小时，据北极星储能网统计，2021 年典型项目整体的中标平均价格约为每瓦时 1.5 元，则“十四五”期间，南网区域配套储能预计市场规模有望达 600 亿元亿元。2.2.大力拓展新能源业务大力拓展新能源业务，储能订单充足加速放量有望，储能订单充足加速放量有望 政策推动公司业务发展。政策推动公司业务发展。“十四五”期间，在推动实现“双碳”目标和构建以新能源为主体的新型电力系统中，新兴业务发展将迎来重要的战略机遇期、产业升级期、改革攻坚期。”

38、南方电网公司新兴业务部相关人员介绍，公司将大力拓展数字产业、储能、电动汽车充换电服务、新能源等业务，推动公司业务沿能源产业价值链向高端迈进，实现内涵式增长、外延化发展，形成“服务电网高质量发展形成核心竞争能力构建能源生态系统”的良性循环，更好发挥公司在推动能源电力产业融合化、集群化、生态化发展中的主导作用。“智能热管理“智能热管理+集中式多传感”电池系统。集中式多传感”电池系统。完整的电化学储能系统主要由电池组、电池管理系统（BMS）、能量管理系统（EMS）、储能变流器（PCS）以及其他电气设备构成。电池组是储能系统最主要的构成部分；电池管理系统主要负责电池的监测、评估、保护以及均衡等；能量管

39、理系统负责数据采集、网络监控和能量调度等；储能变流器可以控制储能电池组的充电和放电过程，进行交直流的变换。公司研发的储能管理及消防技术针对电源产品的产热量大等问题及环境适应性、长寿命等要求，进行电源产品热管理设计，提升高低温全气候适应性及可靠性，在大型集装箱层面进行基于热仿真数据的冷风道优化设计、空调选型和位置设置等热管理设施，同时采用了消防预警及清洁高效灭火技术，提高安全、可靠性。该技术属国内领先水平，已在大规模储能系统集成、配电台区储能系统集成等业务中应用。图图 19：电化学储能全链电化学储能全链 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 资

40、料来源：绿色和平、天风证券研究所 公司储能在手订单充足。公司储能在手订单充足。2022 年 3 月 25 日，公司中标三峡新能源阳西沙扒海上风电场（一期）储能项目，该项目总建设规模 30MV/30MWh；2022 年 3 月 21 日南方电网中标国家能源集团广东台山电厂 1-2 号及 6-7 号机组灵活性（辅助调频）技术改造 EPC 公开招标项目，项目总建设规模 60MW/60MWh，是国内迄今规模最大的火储联合调频项目。表表 3：南网科技部分中标项目南网科技部分中标项目 时间时间 中标项目中标项目 规模规模 2022/3/25 三峡新能源阳西沙扒海上风电场（一期）储能电站项目 30MW/30

41、MWh 2022/3/21 广东公司台山电厂 1-2 号及 6-7 号机组灵活性（辅助调频）技术改造 EPC 60MW/60MWh 2021/11/19 广东电网有限责任公司东莞南社站电化学储能系统专项 2021/9/2 南方电网调峰调频发电有限公司 2021-2022 年电网侧电池储能站工程设备集成框架采购项目 资料来源：中国南方电网供应链统一服务平台、中国招标投标公共服务平台、北极星储能网、天风证券研究所 公司储能电池招标公司储能电池招标 3 年年 5.56 GWh。7 月 12 日，公司发布南方电网电力科技股份有限公司 2022-2024 年储能电池单体框架协议采购项目招标公告，采购标的

42、为 0.5C 磷酸铁锂电池单体，预计规模为 5.56GWh。我们认为公司此次公开招标为“十四五”期间储能业务放量做规划和保障。2.3.“并网“并网+系统”，打造系统”，打造公司公司储能业务储能业务核心竞争力核心竞争力 1）并网测试并网测试 公司储能并网测试基本覆盖储能系统测试项目。公司储能并网测试基本覆盖储能系统测试项目。首先是储能并网测试方面，公司储能并网测试服务内容包括对储能系统的电网适应性能、故障穿越性能、功率控制性能、充放电响应及转换性能、额定能量、额定能量转换效率、过载能力、电能质量、保护功能、通信功能等进行全面测试，并提供储能电站性能评估及优化等增值服务。公司拥有容量 6MW 的移

43、动式储能系统并网测试装置，可满足通过 6kV 及 10kV 电压等级接入电网的储能系统并网测试。图图 20：公司大规模系统集成：公司大规模系统集成 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所 政策利好：政策利好：在 2022 年 4 月 26 日发布的国能综通安全202237 号国家能源局综合司关于加强电化学储能电站安全管理的通知中的第 5 类严格电化学储能电站并网验收中第9 条明确降到了做好并网准备。开展电化学储能电站并网检测应当委托具备储能专业检测检验资质的机构。并网验收前，要完成电站主要设备及系统的型

44、式试验、整站调试试验和并网检测。同时第 10 条提到了加强并网验收。公司依靠技术积累及研发实力，承接了广东省 80%以上并网试验和仿真任务。我们认为未来随着相关政策的执行，公司并网测试相关业务会有一个较高的成长空间。2）丝路操作系统丝路操作系统 丝路操作系统实现不同用电设备的互联互通。丝路操作系统实现不同用电设备的互联互通。公司自主研发的“丝路 InOS”操作系统填补了国内配用电领域智能化操作系统的技术空白，经鉴定达到国际领先水平，可以为所有用电设备提供统一平台，能让不同的设备使用同一个操作系统互联互通；该系统信息可靠度高、易用性强、开放性高，有效满足了电网对安全性、可靠性的要求。公司在本专业

45、领域有突出的技术实力和标准话语权，拥有相关专利超过 60 余项，牵头编制国家标准 1 项，参与编制南方电网企业标准 7 项。公司已经在南方电网范围内试点应用搭载“丝路 InOS”操作系统的新型电表，未来将围绕“丝路 InOS”操作系统建立智慧能源生态体系。图图 21：智能电表管理基板：智能电表管理基板 图图 22：基于基于 InOS 的配用电智能设备的配用电智能设备 资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所 资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 3.多业务成长空间大，未来发展多业务成长空间大，未来发展

46、驱动力驱动力强强 3.1.并网测试并网测试受益海上风电增长受益海上风电增长 并网测试业务未来市场与新型海上风电数量相关。并网测试业务未来市场与新型海上风电数量相关。新型海上风电机组需要进行高/低电压穿越、电网适应性等并网试验，主要按风电机组的台数进行计价，一般市场中标价格为 240万元。根据 2020 年北京国际风能大会暨展览会（CWP2020）的统计数据，风机整机厂家2020 年最新发布的海上机型有 6 种，考虑每个机型有不同的配置（如不同厂家的变流器、发电机等），每年需要进行并网检测的机型预计有 20 台。按上述数据估算，未来 5 年全国海上风电建设期上述两项技术服务市场规模将不低于 5.

47、4 亿元。3.2.智能电表智能电表明年有望明年有望规模化规模化应用应用 丝路操作系统丝路操作系统明年有望实现规模化应用明年有望实现规模化应用。智能电表目前处于试点应用的阶段，待相关国家标准、企业标准的落地和试点项目完成验收之后，明年明年有望实现有望实现规模化应用。规模化应用。智能电表招标额方面，据中商产业研究院统计，2021 年南方电网智能电表招标总额为 25.99 亿元，同比增长 49.8%。公司预计规模化应用阶段能够获得大部分南网区域市场份额。图图 23：南方电网智能电表招标额统计预测南方电网智能电表招标额统计预测 资料来源：中商产业研究院、天风证券研究所 3.3.试验检测及调试服务试验检

48、测及调试服务受益三改联动受益三改联动 火电网灵活改造业务：火电网灵活改造业务：煤炭在未来是一个长期的能源，根据 2021 年国家发改委、国家能源局发布的全国煤电机组改造升级实施方案，各地在推进煤电机组改造升级工作过程中，需统筹考虑煤电节能降耗改造、供热改造和灵活性改造制造，实现“三改”联动（煤电“三改联动”指的是煤电节能降碳改造、供热改造和灵活性改造）。同时，要合理安排机组改造时序，保证本地电力安全可靠供应。方案中还提到“十四五”时期，煤电节能降碳改造规模不低于 3.5 亿千瓦、供热改造规模力争达到 5000 万千瓦、灵活性改造完成2 亿千瓦。4.盈利预测与估值分析盈利预测与估值分析 关键假设

49、：关键假设：1）在电化学储能行业景气度提升背景下，考虑“十四五”期间新能源系统加速建设，公司电化学储能建设也有望受益，且公司目前在手订单充足，储能业务或将快速增长。27.1915.6135.7617.3525.9931.76-80.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%055402002020212022E智能电表招标额：亿元YOY 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15 2）考虑到火电网灵活

50、性改造需求增高，公司试验检测及调试服务营收或将稳步增长。3）考虑公司新一代智能电表有望规模化应用，预计智能配用电设备业务稳步增长。4）随着南网区域智能电网建设推进，对电网的智能监测设备需求或将上升，公司智能监测设备保持较高增速。5）随着公司对智能巡检机器人及无人机的持续研发和投入，预计公司机器人业务将迎来高速增长。表表 4：2022-2024 年公司盈利预测与估值（百万元）年公司盈利预测与估值（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 总营业收入总营业收入：1385 2223 4366 7140 YOY 24%61%96%64%毛利率 30%28%26%23%技术服务：营业收入

51、503 1116 3092 5277 YOY-5%122%177%71%毛利率 36%30%24%20%储能系统技术服务 营业收入 191 725 2611 4700 YOY-34%280%260%80%毛利率 27%23%20%17%试验检测及调试服务 营业收入 313 391 481 577 YOY 28%25%23%20%毛利率 41%43%45%44%智能设备智能设备：营业收入 626 896 1274 1863 YOY 55%43%42%46%毛利率 29%31%32%33%智能配用电设备 营业收入 212 319 526 947 YOY 32%50%65%80%毛利率 26%30%

52、31%32%智能监测设备 营业收入 228 307 384 461 YOY 60%35%25%20%毛利率 31%31%33%33%机器人及无人机 营业收入 186 270 364 455 YOY 84%45%35%25%毛利率 31%33%34%35%资料来源：Wind、天风证券研究所 盈利预测：盈利预测：我们预计公司 2022 年-2024 年营业收入分别为 22.23 亿元、43.66 亿元、71.40 亿元；归母净利润分别为 2.19 亿元、4.36 亿元、6.12 亿元；对应 P/E 123.16 倍、61.77 倍、44.03 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。公司报告公司报告|首次

53、覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 16 5.风险提示风险提示 1）客户集中度相对较高的风险：客户集中度相对较高的风险：公司来自电网客户的收入占营业收入的比重较大。如果电网客户由于国家政策调整、宏观经济形势变化或自身经营状况波动等原因而导致对公司服务和产品的需求减少或付款能力降低，而公司也无法开拓其他领域的替代客户，则将可能对公司的经营产生不利影响。2）智能设备发展时间较短且增长较快的风险：智能设备发展时间较短且增长较快的风险：公司于 2018 年开始承担部分智能设备的科技成果转化工作，同时，公司根据智能电网对智能设备应用需求，大力开展智能设备领域的开发、试制与销售。

54、智能设备型号众多，应用场景多样，且技术迭代速度快，若公司未来智能设备功能及技术未能及时跟上客户的应用需求，或者产品在新领域的市场推广不顺，则公司可能面临智能设备收入增长缓慢甚至下滑的风险。3）疫情风险：疫情风险：2022 年爆发了全球性新型冠状病毒肺炎疫情。公司正常的采购、销售和服务等经营活动不可避免的受到不利影响。我们认为如果疫情继续持续下去或反弹，将很大程度上限制公司的各项经营活动，进而对公司业务的发展造成不利影响。4）行业竞争加剧：行业竞争加剧：公司目前提供的电力能源领域的技术服务和智能设备属于竞争性行业，行业内存在较多的竞争对手。公司依托多年来在电力能源领域应用技术的持续研发积累，在上

55、述业务领域形成较强的行业影响力及竞争优势。未来随着行业技术成熟度的逐步提升，更多的厂商将进入该领域，导致市场竞争加剧。我们认为若公司无法及时提升技术研发能力，提高产品及服务竞争力，更好地满足下游客户的需求，则将面临市场份额下降的风险，影响公司持续稳定发展。5）股价波动股价波动风险风险：截至 8 月 19 日，南网科技收盘价已至 49.98 元，近一周涨幅达 12.61元（33.74%）。公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 17 财务预测摘要财务预测摘要 资产资产负债表负债表(百万元百万元)2020 2021 2022E 2023E 2024E 利

56、润利润表表(百万元百万元)2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,386.52 2,279.97 2,602.91 2,715.74 3,071.50 营业收入营业收入 1,114.54 1,385.20 2,223.24 4,366.22 7,140.08 应收票据及应收账款 152.25 260.99 415.86 998.31 1,480.89 营业成本 812.96 967.90 1,608.51 3,213.97 5,472.87 预付账款 43.82 28.53 108.37 210.17 374.82 营业税金及附加 3.69 5.73 9.19 1

57、8.06 29.53 存货 150.42 228.28 148.87 698.46 855.61 销售费用 43.60 63.36 94.04 165.04 232.77 其他 19.32 28.50 246.52 460.53 842.65 管理费用 83.45 105.01 150.74 271.58 401.99 流动资产合计流动资产合计 1,752.32 2,826.26 3,522.54 5,083.20 6,625.47 研发费用 69.70 93.95 142.95 247.13 366.29 长期股权投资 5.34 5.61 5.94 6.28 6.59 财务费用(3.78)(

58、20.94)(29.55)(32.26)(35.19)固定资产 79.13 92.72 84.20 77.93 72.87 资产/信用减值损失(3.20)(16.64)(9.15)(11.04)(11.59)在建工程 4.61 6.15 7.76 11.20 16.39 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 28.04 31.45 27.95 23.60 18.92 投资净收益 0.39 0.27 0.27 0.27 0.27 其他 29.48 146.75 143.14 140.64 139.95 其他 4.89 29.11 0.00 0.00 0.0

59、0 非流动资产合计非流动资产合计 146.59 282.69 269.01 259.65 254.72 营业利润营业利润 102.85 157.44 238.46 471.93 660.51 资产总计资产总计 1,974.88 3,158.20 3,791.54 5,342.85 6,880.18 营业外收入 0.00 0.16 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 5.22 0.00 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 398.22 454.26 803.82 1,709.96 2,570.59 利润总额利润总额

60、97.63 157.59 238.46 471.93 660.51 其他 74.12 56.36 359.73 699.78 948.43 所得税 10.54 14.56 19.84 36.06 49.01 流动负债合计流动负债合计 472.34 510.62 1,163.55 2,409.74 3,519.03 净利润净利润 87.09 143.04 218.62 435.88 611.50 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润

61、归属于母公司净利润 87.09 143.04 218.62 435.88 611.50 其他 12.74 43.43 43.43 43.43 43.43 每股收益（元）0.15 0.25 0.39 0.77 1.08 非流动负债合计非流动负债合计 12.74 43.43 43.43 43.43 43.43 负债合计负债合计 617.29 726.68 1,206.98 2,453.18 3,562.46 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 480.00 564.70 564.70

62、 564.70 564.70 成长能力成长能力 资本公积 810.04 1,714.80 1,714.80 1,714.80 1,714.80 营业收入 91.43%24.28%60.50%96.39%63.53%留存收益 67.55 152.02 305.06 610.17 1,038.22 营业利润 100.38%53.08%51.47%97.90%39.96%其他 0.00 0.00(0.00)0.00 0.00 归属于母公司净利润 100.23%64.25%52.84%99.37%40.29%股东权益合计股东权益合计 1,357.59 2,431.52 2,584.56 2,889.6

63、7 3,317.72 获利能力获利能力 负债和股东权益总计负债和股东权益总计 1,974.88 3,158.20 3,791.54 5,342.85 6,880.18 毛利率 27.06%30.13%27.65%26.39%23.35%净利率 7.81%10.33%9.83%9.98%8.56%ROE 6.41%5.88%8.46%15.08%18.43%ROIC 18.39%-212.12%858.07%-281.40%1154.36%现金流量表现金流量表(百万元百万元)2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力偿债能力 净利润 87.09 143.04 218.62

64、435.88 611.50 资产负债率 31.26%23.01%31.83%45.92%51.78%折旧摊销 30.91 30.38 29.61 30.69 31.86 净负债率-102.13%-93.05%-100.03%-93.37%-92.05%财务费用 0.02 1.31(29.55)(32.26)(35.19)流动比率 3.02 4.21 3.03 2.11 1.88 投资损失(0.39)(0.27)(0.27)(0.27)(0.27)速动比率 2.78 3.87 2.90 1.82 1.64 营运资金变动 94.29(321.28)160.69(197.17)(73.25)营运能力

65、营运能力 其它(37.43)153.12 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 6.76 6.70 6.57 6.17 5.76 经营活动现金流经营活动现金流 174.49 6.30 379.11 236.86 534.65 存货周转率 11.13 7.32 11.79 10.31 9.19 资本支出 38.96 14.75 19.20 23.50 27.30 总资产周转率 0.78 0.54 0.64 0.96 1.17 长期投资 0.39 0.27 0.33 0.33 0.31 每股指标（元）每股指标（元）其他 394.47(63.80)(39.66)(49.36)(58.24)每

66、股收益 0.15 0.25 0.39 0.77 1.08 投资活动现金流投资活动现金流 433.82(48.77)(20.13)(25.53)(30.63)每股经营现金流 0.31 0.01 0.67 0.42 0.95 债权融资 3.78 38.46 29.55 32.26 35.19 每股净资产 2.40 4.31 4.58 5.12 5.88 股权融资 862.85 941.46(65.59)(130.76)(183.45)估值比率估值比率 其他(99.96)(52.40)0.00 0.00 0.00 市盈率 309.18 188.24 123.16 61.77 44.03 筹资活动现金

67、流筹资活动现金流 766.66 927.52(36.04)(98.50)(148.26)市净率 19.83 11.07 10.42 9.32 8.12 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 0.00 38.14 95.37 49.27 35.13 现金净增加额现金净增加额 1,374.98 885.05 322.94 112.83 355.76 EV/EBIT 0.00 42.16 107.97 52.57 36.87 资料来源：公司公告，天风证券研究所 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 18 分析

68、师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本

69、报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律

70、责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报

71、告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明投资评级声明 类别类别 说明说明 评级评级 体系体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20%持有 预期股价相对收益-10%-10%卖出 预期股价

72、相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风天风证券研究证券研究 北京北京 海口海口 上海上海 深圳深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编：100031 邮箱： 海南省海口市美兰区国兴大道 3 号互联网金融大厦 A 栋 23 层 2301 房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱： 上海市虹口区北外滩国际 客运中心 6 号楼 4 层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱： 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：