1、 港股港股公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 理想汽车理想汽车-W（02015）证券证券研究报告研究报告 2022 年年 08 月月 24 日日 投资投资评级评级 行业行业 非必需性消费/汽车 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 119.7 港元 目标目标价格价格 213.22 港元 基本基本数据数据 港股总股本(百万股)2,084.58 港股总市值(百万港元)249,523.98 每股净资产(港元)23.97 资产负债率(%)41.16 一年内最高/最低(港元)165.30/67.30 作者作者 于特于特 分析师 SAC

2、 执业证书编号：S03 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 精准定位，打造智能化精准定位，打造智能化旗舰旗舰车型车型 优秀的产品定位能力优秀的产品定位能力，打造智能化，打造智能化旗舰旗舰车型车型，树立高质量品牌形象。，树立高质量品牌形象。理想汽车成立于 2015 年，差异化的增程式电动汽车既解决了纯电汽车的里程焦虑，又提供可媲美燃油车便利的能源补充体验。目前公司在售两款车型，理想 ONE 和理想 L9。理想 ONE 定位中大型豪华电动 SUV，21 年以来交付量屡创新高，7 月底第 20 万台已于常州工厂下线。2022年 6 月理想发布其第二款全尺寸

3、SUV 理想 L9，该车在智能化软硬件均较 ONE 进行了升级，一经上市便得到广泛关注，订单需求旺盛，有望成为另一款现象级产品。核心管理的团队背景综合具有科技基因，涉及领域广泛，行业分布均衡。双轮驱动，增程与纯电并行，补足纯电短板。双轮驱动，增程与纯电并行，补足纯电短板。理想汽车目前正在大力开发高压纯电动汽车技术，专注于开发超快充能力的纯电动汽车，在后续平台方面，将会开发 Whale 和 Shark 平台，并规划自 2023 年起基于Whale 和 Shark 平台每年至少推出两款高压纯电动车型，补足纯电动汽车短板，当前理想的高压快充技术已经可以做到充电十分钟满足400km 续航。智能座舱智能

4、座舱不断推陈出新，处于不断推陈出新，处于行业领先地位，全栈自研辅助驾驶系统。行业领先地位，全栈自研辅助驾驶系统。作为座舱革新的引领者，理想 ONE 在推出时就首创的四屏交互系统，采用双系统架构；全车语音交互系统可以更加准确的分析人声，提升交互质量；FOTA 升级并提供自动回降功能。理想 ONE 配备地平线“征程3”自动驾驶专用芯片及 5 颗毫米波雷达。理想 L9 首创五屏三维交互，加入手势识别等功能，配备两颗高通 8155 芯片，智能驾驶方面搭载理想 AD MAX 智能驾驶系统，采用两颗英伟达 Orin 芯片，可以达到508TOPS 的强大算力，并且配备激光雷达、毫米波雷达、高清摄像头等感知硬

5、件，可提供 L4 级自动驾驶方案。研产销合力布局，构建线上线下一体化平台研产销合力布局，构建线上线下一体化平台，加大布局营销服务网络，加大布局营销服务网络。北京上海两地研发中心合力开发电动汽车技术；自有生产基地产品质量管控更具优势，两基地建成后产能有望达到 50 万台/年；单一产品销量稳步提升，供应商议价能力逐步增强；直营门店单店效率高，2022 年门店目标 400 家；线上营销模式拓展营销渠道，直接与客户沟通。理想汽车未来市值空间取决于其销量增长及现金流预期。理想汽车未来市值空间取决于其销量增长及现金流预期。2020 年 7 月理想汽车以股票代码“LI”于美股上市，募资 14.7 亿美元。2

6、021 年 8月港股二次上市，募资 118 亿港元。从特斯拉及造车新势力美股表现看，新势力车企股价与其销量增长及现金流状况关联度较大。我们认为，伴随新车型上市、电池和芯片的紧缺状况得到缓解、工厂产能逐步释放以及智能电动技术日益更新迭代，理想汽车的销量及现金流有望持续改善，其市值具备较大成长潜力。投资建议：投资建议：我们认为公司具有优秀的产品定义能力，智能电动化投入超前，智能座舱方面不断推陈出新，自动驾驶技术方面始终坚持全栈自研。后续纯电+增程双平台共同驱动，产品规划清晰，车型储备丰富，是造车新势力中的龙头公司。我们预计 22-24 年营业收入为 524.13 亿元、1285.51 亿元、173

7、2.65 亿元，对应归母净利润为-5.78 亿元、68.72亿元、151.99 亿元。当前公司适用于 PSG 估值法，我们给予公司 2023年 3 倍 PS，目标价 185 元（213.22 港元），首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示提示：汽车行业景气度下行风险，智能汽车渗透率提升不及预期，汽车行业竞争加剧，新能源汽车销量增长不及预期，缺芯影响汽车产量供给受限。-42%-30%-18%-6%6%18%30%-122022-04理想汽车-W非必需性消费 港股港股公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1

8、.造车新势力三剑客之一，精准产品定位成为造车新势力龙头造车新势力三剑客之一，精准产品定位成为造车新势力龙头.5 1.1.公司发展历程.5 1.2.公司产品及技术：精准定位，打造智能化旗舰车型.5 1.3.后续平台及车型推出计划：双轮驱动，纯电与增程并行.7 1.4.创始人及核心管理团队具备互联网及造车基因.7 1.5.历史融资情况：已于美股港股双重主要上市.8 1.6.北上合力研发，提升产能与扩大营销并举.9 2.主要车主要车型：理想型：理想 ONE+L9，打造智能电动旗舰，打造智能电动旗舰.10 2.1.2021 款理想 ONE 配置参数.10 2.2.理想 L9 配置参数.11 2.3.2

9、021 款理想 ONE 与 2022 理想 L9 的对比.11 2.4.智能座舱计划.12 2.5.智能驾驶：全栈自研，理想 AD 高级辅助驾驶系统.13 2.6.智能驾驶未来计划.14 3.财务分析：最先实现盈利的造车新势力，有望率先实现盈利财务分析：最先实现盈利的造车新势力，有望率先实现盈利.15 3.1.财务基本情况：营收随交付量提升快速增长.15 3.2.收入分析：以汽车销售为主要收入来源.16 3.3.费用分析：研发费用率提升，成本管控成效初显.16 3.4.营运能力：整体指标良好，显示公司优异的管理能力.17 4.行业分析行业分析.18 4.1.国内新能源汽车表现强劲，乘用车市场加

10、速电动智能化转型.18 4.2.造车新势力销量持续新高，消费者认同度提升.19 4.3.智能驾驶重新定义驾驶体验.20 4.4.对标特斯拉，造车新势力成长空间广阔.20 5.公司优势分析公司优势分析.21 5.1.产品定位优势.21 5.2.技术优势.21 5.3.生产优势：产能持续扩大，生产高度自动化.25 5.4.供应链优势：单车型量大，供应商合作积极配合度高.26 5.5.渠道及销售优势：线上线下一体化平台，全新渠道，与客户直接沟通.27 6.盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议.27 7.风险提示风险提示.28 图表目录图表目录 图 1：理想汽车历史沿革.5 图 2：理想 ONE 动力

11、系统.6 图 3：理想 L9 增程系统.6 bUrV8ZbWpZhUqY9Y8OcM8OpNmMpNoMfQnNyQkPoMmR9PoOxOuOmPpRMYtQoR 港股港股公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 4：理想 ONE 单月交付数量(辆)及增速（%）.6 图 5：理想汽车平台及后续车型规划.7 图 6：理想汽车上海研发中心.9 图 7：理想汽车生产基地.10 图 8：理想汽车总装车间.10 图 9：理想 ONE 外观.10 图 10：理想 ONE 车内布局.10 图 11：理想 L9 外观.11 图 12：理想 L9 车内布局.1

12、1 图 13：未来智能交互系统.13 图 14：理想 ONE 全车语音交互系统.13 图 15：全自研旗舰级智能驾驶系统理想 AD Max 可实现的功能.14 图 16：理想与英伟达、德赛西威战略签约仪式.15 图 17：NVIDIA Orin 芯片.15 图 18：理想汽车营收（亿元）及增速（%）.15 图 19：理想汽车归母净利润（亿元）.15 图 20：理想汽车销售毛利率.16 图 21：理想汽车销售净利率.16 图 22：理想汽车分业务营业收入（亿元）.16 图 23：理想汽车研发费用（亿元）及研发费用率.17 图 24：理想汽车研发、销售及管理费用（亿元）对比.17 图 25：理想汽

13、车存货、应付账款周转天数（天）.17 图 26：新能源汽车年度销量（万辆）及渗透率（%）.18 图 27：新能源乘用车月度销量（万辆）及渗透率（%）.18 图 28：国内纯电汽车年度销量（万辆）及渗透率（%）.18 图 29：国内 PHEV 车型年度销量（万辆）及渗透率（%）.18 图 30：理想 ONE 累计销量（辆）.19 图 31：8 家新势力市占率.19 图 32：国内造车新势力龙头月销量（辆）.19 图 33：国内 L2 级自动驾驶渗透率.20 图 34：特斯拉全球销量（辆）及增速（%）.21 图 35：特斯拉 v.s 造车新势力月度销量（辆）.21 图 36：理想 L9 定位.21

14、 图 37：理想 L9 定位中国家庭用户.21 图 38：理想 ONE 在进行碰撞测试.22 图 39：理想 L9 在进行碰撞测试.22 图 40：理想汽车的增程电动解决方案.22 图 41：理想 ONE 四屏交互系统设计图及实物图.23 图 42：理想 L9 五屏三维交互.23 图 43：理想 AD Max 智能驾驶系统.25 图 44：理想冲压、焊装、涂装、总装车间.25 港股港股公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 45：理想汽车全国服务网点分布.27 图 46：零售中心数量（家）.27 表 1：后续车型推出计划.7 表 2：理想汽车

15、核心管理团队.8 表 3：理想汽车融资历程.8 表 4：理想汽车港股融资用途.8 表 5：2021 款理想 ONE 配置.10 表 6：2021 款理想 ONE 配置.11 表 7：2021 款理想 ONE 与 L9 配置对比.12 表 8：2021 版理想 ONE 与 2022 理想 L9 智能座舱对比.12 表 9：2021 版理想 ONE 与 2022 理想 L9 智能座舱对比.13 表 10：理想 AD Max 智能驾驶系统.14 表 11：理想 ONE 智能座舱参数及功能.23 表 12：理想 L9 智能座舱参数及功能.24 表 13：理想 ONE 与理想 L9 智能驾驶硬件对比.2

16、4 表 14：理想 ONE 与理想 L9 智能驾驶功能.24 表 15：理想部分供应商.26 表 16：理想汽车盈利预测.27 表 17：港股新势力上市公司估值参考.28 港股港股公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1.造车新势力三剑客之一，精准产品定位成为造车新势力龙头造车新势力三剑客之一，精准产品定位成为造车新势力龙头 1.1.公司公司发展历程发展历程 国内新势力造车三剑客之一。国内新势力造车三剑客之一。理想汽车是国内知名造车新势力之一，公司成立于 2015 年 4月，总部位于北京，是一家设计、研发、制造和销售豪华智能电动汽车的新能源汽车

17、制造商；同时也是一家融合互联网和人工智能的科技型公司。增程式电动汽车商业化先锋，产品精准定位成为造车新势力龙头。增程式电动汽车商业化先锋，产品精准定位成为造车新势力龙头。理想汽车作为成功实现增程式电动汽车商业化的先锋，通过差异化的增程式电动汽车解决了纯电汽车的里程焦虑，提供可媲美燃油车的便利能源补充体验；整车 FOTA 使软件快速迭代更新，深耕智能座舱和辅助驾驶领域，引领智能电动汽车的产品和技术创新，精准的产品定位令其成为造车新势力龙头。图图 1：理想汽车历史沿革：理想汽车历史沿革 资料来源：招股说明书、理想汽车官网、天眼查、IT 之家、天风证券研究所 1.2.公司公司产品及技术：精准定位，打

18、造智能化旗舰车型产品及技术：精准定位，打造智能化旗舰车型 产品定位“致力于研发比燃油车更好的智能电动车”，增程式电动汽车后续发展空间可期。产品定位“致力于研发比燃油车更好的智能电动车”，增程式电动汽车后续发展空间可期。理想汽车于 2018 年 10 月推出首款增程式智能电动车理想 ONE，定位为一款六座中大型豪华电动 SUV，配备了增程式统及先进的智能汽车解决方案，于 2019 年底开始量产交付。理想 ONE 在 2021 年成为了中国中大型 SUV 销量遥遥领先的冠军。2022 年发布的理想 L9的设计旨在重新定义全尺寸旗舰 SUV，定位中国家庭用户，创造一个宽敞、精致的家，配备全自研的旗舰

19、级智能驾驶系统理想 AD Max，上市 72 小时订单量已超过 3 万辆。增程式电动汽车增程式电动汽车是一种基于燃料的增程式统的电动车辆。增程式电动汽车具备一系列特点，有助于克服纯电动汽车广泛应用面临的主要制约因素。增程式电动汽车技术消除了新能源汽车对充电基础设施的依赖，并延长行驶里程以消除里程焦虑。增程式电动汽车技术是中大型 SUV 的最佳选择，因为其可以通过慢充、快充及加油进行能源补充，即使在消费者无充电基础设施可用的情况下亦可运行，从而消除里程焦虑。自研增程式自研增程式系系统。统。增程式统在拥有纯电动汽车的优势的同时，还可避免里程焦虑。理想为L9 研发了旗舰级增程电动系统，采用了理想汽车

20、控股的理想新晨公司自主研发和生产的1.5T 四缸增能器，全自研的增程电动系统实现了 CLTC 综合续航里程 1315 公里。底盘和增程电动系统除具备旗舰级的硬件能力以外，还具备强大的控制能力，全自研的 XCU 中央域控制器可以对整车多个系统进行毫秒级的精准控制。港股港股公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图图 2：理想：理想 ONE 动力动力系统系统 图图 3：理想：理想 L9 增程系统增程系统 资料来源：招股说明书、天风证券研究所 资料来源：理想汽车官网、天风证券研究所 动力系统（包括增程式统）具备动力系统（包括增程式统）具备 FOTA 升

21、级能力。升级能力。借助日常使用车辆的大量闭环数据反馈，动力系统能够通过 FOTA 升级不断优化增程式统的控制算法及软件配置。基于理想现有的增程序电动汽车平台，在电力驱动系统、FOTA 升级及控制算法优化等方面积累了技术和经验，该等技术及经验将加速 X 平台、Whale 平台和 Shark 平台的开发。持续投入下一代电动汽车技术。持续投入下一代电动汽车技术。理想投资于下一代电动汽车技术的研发，包括高 C 倍率电池、高压平台和超快充电技术，目标是构建端到端 BEV 和充电生态系统，可以在 10 分钟内充电超过 400 公里的驾驶范围。打造智能化打造智能化旗舰旗舰车型，理想车型，理想 ONE 交付数

22、量交付数量稳步提升。稳步提升。理想 ONE 是理想汽车于 2018 年 10月推出的首款产品，2021 年 5 月 25 日，理想汽车推出 2021 款理想 ONE，这款六座中大型豪华电动 SUV 自交付以来，交付数稳步攀升，2021 年以来增长较快；2022 年 7 月交付达 10422 辆，同比增长 21.30%，累计销量超过 19 万辆。新车型新平台开发，销量有望持续攀升。新车型新平台开发，销量有望持续攀升。理想于 2022 年 6 月推出首款全尺寸豪华增程式电动 SUV 理想 L9，上市 72 小时订单量已超过 3 万辆。按照公司规划，2023 年后每年至少推出两款高压电动车型，随着理

23、想汽车后续产品线的丰富增加，整体销量有望持续攀升。图图 4：理想：理想 ONE 单月交付数量单月交付数量(辆辆)及增速（及增速（%）资料来源：理想汽车官网、理想汽车官方微信公众号、天风证券研究所 53792300490055394323770947649226884042221.30%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%020004000600080004000202221062

24、022222003202204202205202206202207单月交付数量同比增速 港股港股公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 1.3.后续平台及车型推出计划：双轮驱动，纯电与增程并行后续平台及车型推出计划：双轮驱动，纯电与增程并行 2022 年年 6 月推出首款全尺寸豪华增程式电动月推出首款全尺寸豪华增程式电动 SUV 理想理想 L9。搭载理想汽车自研旗舰级智能驾驶系统理想 AD Max，并且配备了自研旗舰级增程电动系统，并且率先在此车型上使用两颗英

25、伟达的 Orin-X 处理器，总算力达到了 508TOPS，支持更高级别的智能驾驶能力。2023 年起，将基于年起，将基于 Whale 和和 Shark 平台每年至少推出两款高压纯电动车型。平台每年至少推出两款高压纯电动车型。理想汽车目前正在大力开发高压纯电动汽车技术，专注于开发超快充能力的纯电动汽车，并为此开发Whale 和 Shark 平台，规划自 2023 年起每年至少推出两款高压纯电动车型。表表 1：后续车型推出计划后续车型推出计划 平台平台 车型车型 动力系统动力系统 能源补充能源补充 定位定位 自动驾驶硬件自动驾驶硬件 X X L9L9 增程式 快充 慢充 加油 全尺寸 豪华 SU

26、V L4（标配）L L8 8 增程式-中大型 SUV 或为 ONE 升级-X X0303 增程式-大五座 SUV-WhaleWhale-高压纯电 快充 慢充 超快充电 空间优先 L4（标配）SharkShark-高压纯电 性能优先 L4（标配）资料来源：招股说明书、快咨询、太平洋汽车、天风证券研究所 图图 5：理想汽车平台及后续车型规划：理想汽车平台及后续车型规划 资料来源：招股说明书、天风证券研究所 1.4.创始人及核心管理团队具备互联网及造车基因创始人及核心管理团队具备互联网及造车基因 互联网、汽车制造和供应链三项融合，塑造核心管理团队。互联网、汽车制造和供应链三项融合，塑造核心管理团队。

27、理想汽车的核心管理团队成员李想、李铁、沈亚楠、马东辉分别来自汽车之家、联想和三一重工。管理团队成员拥有丰富的创办及管理互联网科技公司的经验，深耕汽车研发多年，悉知全球供应链运营管理，涉及领域广泛、经验丰富。2020 年 9 月，汽车电子电气架构、域控制器领域、汽车智能网联与自动驾驶领域的全球知名专家王凯宣布加入理想汽车并担任 CTO。理想汽车 CTO王凯于 22 年 2 月离职，智能汽车相关的技术研发工作将移交给理想汽车联合创始人、总工程师马东辉。港股港股公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 表表 2：理想汽车核心管理团队理想汽车核心管理团队

28、管理团队管理团队 背景背景 职位职位 李想李想 汽车之家创始人，总裁 创始人/董事长/CEO 沈亚楠沈亚楠 曾任联想副总裁 执行董事/总裁 李铁李铁 曾在普华永道会计师事务所任职；曾任汽车之家副总裁 执行董事/首席财务官 马东辉马东辉 曾任阿尔特汽车技术股份有限公司担任高级项目经理；三一重工车身有限公司任研究院院长 总工程师 资料来源：理想汽车官网、天风证券研究所 1.5.历史融资情况：已于美股港股双重主要上市历史融资情况：已于美股港股双重主要上市 多方资本入股，为中长期发展蓄力。多方资本入股，为中长期发展蓄力。自 2014 年成立以来，理想汽车获得了美团、字节跳动、中金公司、明势资本等多方投

29、资者的支持。截至 2020 年 7 月美股上市前，理想汽车共经历 10 轮融资，公开披露累计融资额超过 146 亿元。美股港股双重主要上市。美股港股双重主要上市。2020 年 7 月 30 日，理想汽车以股票代码“LI”在美股上市，首次公开募股和同时进行的私募筹集共募资 14.7 亿美元。理想汽车自 2020 年美股上市后就启动了港股上市计划，于 2021 年 8 月 12 日在港交所上市，发行价为每股 118 港元，共募资 118 亿港元。至此，理想汽车成为继小鹏汽车后第二家“双重主要上市”的造车新势力企业。表表 3：理想汽车理想汽车融资历程融资历程 日期日期 融资轮次融资轮次 融资金额融资

30、金额 投资方投资方 2015/10/12015/10/1 天使轮 1000 万美元 明势资本、个人投资人 2016/5/12016/5/1 A 轮 7.8 亿人民币 明势资本、发现创投、梅花创投、元璟资本、利欧股份等 2017/9/82017/9/8 A+轮 6.2 亿人民币 明势资本、利欧股份、梅花创投、元璟资本、源码资本等 2017/10/232017/10/23 Pre-B 轮 数千万人民币 StarVC、中金甲子、山行资本、航嘉源投资、明势资本等 2018/3/222018/3/22 B 轮 30 亿人民币 经纬中国、新能源基金、蓝驰创投、源码资本、明势资本等 2018/11/1420

31、18/11/14 股权转让 千万级美元 山行资本 2019/8/62019/8/6 C 轮 5.3 亿美元 美团、字节跳动、王兴、经纬中国、首钢基金等 2020/2/32020/2/3 股权融资 未披露 中金资本、美团龙珠 2020/6/242020/6/24 D 轮 5.5 亿美元 美团、李想 2020/7/252020/7/25 战略融资 3.8 亿美元 美团、字节跳动、王兴、王慧文 2020/7/302020/7/30 美股上市 14.7 亿美元 公开发行 2021/8/122021/8/12 港股上市 118 亿港元 公开发行 资料来源：理想汽车官网、天眼查、天风证券研究所 港股二重上

32、市募资港股二重上市募资 118 亿港元，融资投向四大方面，重点布局电动化、智能化领域。亿港元，融资投向四大方面，重点布局电动化、智能化领域。据公司公告，理想汽车港股 IPO 定价为每股 118 港元，本次香港上市募资共计 118 亿港元。根据招股说明书，本次募资所得款项将分配四大方面，分别是开发高压纯电动汽车技术、平台及未来车型；智能汽车及自动驾驶技术；扩大基础设施、市场营销及推广；运营及其他一般公司用途，重点布局电动化、智能化领域。表表 4：理想汽车理想汽车港股融资用途港股融资用途 比例比例 金额（港元）金额（港元）用途用途 细分细分 45%45%51.98 亿 开发高压纯电动汽车技术、平台

33、及未来车型 高倍率电池、高算力平台、超快充电技术 研发 Whale 和 Shark 平台在内的高压纯电动平台 研发计划 2023 年推出的两款高压纯电动车型 港股港股公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 智能汽车及自动驾驶技术 增强智能汽车系统、下一代电气系统、电子结构关键技术 增强当前 L2 级自动驾驶技术，开发 L4 级自动驾驶技术 未来 12-30 个月开发增程式电动汽车车型 45%45%51.98 亿 扩大基础设施、市场营销及推广 研发先进生产技术，建设一个新工厂，升级现有常州工厂 扩张零售门店与交付及服务中心 推出高功率充电网络 市场

34、营销及推广 10%10%11.55 亿 运营及其他一般公司用途-资料来源：理想汽车招股说明书、天风证券研究所 1.6.北上合力研发，提升产能与扩大营销并举北上合力研发，提升产能与扩大营销并举 北京上海两地研发，合力开发智能电动汽车技术。北京上海两地研发，合力开发智能电动汽车技术。理想投资研发新一代电动汽车技术，包括高 C 倍率电池、高压平台和超快充电技术，目标是构建端到端 BEV 和充电生态系统，根据理想汽车 22Q2 业绩说明会，公司表示目前在实验室中已经可以做到充电 10 分钟满足 400 公里续航。20222022H H1 1 研发费用为研发费用为 29.0629.06 亿元人民币，亿元

35、人民币，研发费用率达到研发费用率达到 1 15.88%5.88%。主要系研发人员数量增加、员工薪酬增加以及与新产品新平台开发的相关成本增加所致。图图 6：理想汽车上海研发中心：理想汽车上海研发中心 资料来源：CEO 李想微博、天风证券研究所 提升产能与扩大营销并举。提升产能与扩大营销并举。理想汽车目前共有两个生产基地，常州制造基地和正在改造的北京绿色智能制造基地。2021 年 12 月，理想汽车与重庆市政府签署战略合作框架协议搭建新生产基地。2022 年 02 月理想汽车全资子公司以约 4.31 亿元的价格拿下两江新区水土组团 A 分区 A16-8 地块。在营销方面，截至在营销方面，截至 20

36、222022 年年 6 6 月底，理想汽车在全国已有月底，理想汽车在全国已有 247 247 家零售中心家零售中心，覆盖 113 个城市；售后维修中心及授权钣喷中心 308 家，覆盖 226 个城市。理想汽车目标 2022年达到 400 家销售服务门店，为公司的收入增长提供支撑。港股港股公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 图图 7：理想汽车生产基地：理想汽车生产基地 图图 8：理想汽车总装车间：理想汽车总装车间 资料来源：理想汽车官网、天风证券研究所 资料来源：理想汽车官网、天风证券研究所 2.主要车型：理想主要车型：理想 ONE+L9，打

37、造智能电动，打造智能电动旗舰旗舰 2.1.2021 款理想款理想 ONE 配置参数配置参数 图图 9：理想：理想 ONE 外观外观 图图 10：理想：理想 ONE 车内布局车内布局 资料来源：理想汽车官网、天风证券研究所 资料来源：理想汽车官网、天风证券研究所 表表 5：2021 款理想款理想 ONE 配置配置 资料来源：理想汽车官网、天风证券研究所 港股港股公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 2.2.理想理想 L9 配置参数配置参数 图图 11：理想：理想 L9 外观外观 图图 12：理想：理想 L9 车内布局车内布局 资料来源：理想汽车

38、官网、天风证券研究所 资料来源：理想汽车官网、天风证券研究所 表表 6：2021 款理想款理想 ONE 配置配置 资料来源：理想汽车官网、天风证券研究所 2.3.2021 款款理想理想 ONE 与与 2022 理想理想 L9 的对比的对比 理想理想 L9L9 在不同方面较理想在不同方面较理想 ONEONE 均进行了升级。均进行了升级。智能化方面，理想 L9 配备了两颗英伟达Orin-X 芯片，车机系统的算力得到大幅提升，车辆还搭载了 128 线激光雷达等多个传感器，车内共配备了 6 颗 800 万像素摄像头、5 颗 200 万像素摄像头、1 颗毫米波雷达、12 颗超声波传感器，配备全自研的旗舰

39、级智能驾驶系统理想 AD Max；动力方面，理想L9 的 WLTC 综合油耗里程为 180km，理想 ONE 的 WLTC 综合油耗里程为 155km，动力有所提升；内部配置方面，理想 L9 首创的五屏三维空间交互，采用了两颗高通骁龙8155 芯片，支持双 5G 运营商切换。港股港股公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 表表 7：2021 款理想款理想 ONE 与与 L9 配置配置对比对比 资料来源：理想汽车官网、天风证券研究所 2.4.智能座舱计划智能座舱计划 智能交互系统，提供高端车内体验。智能交互系统，提供高端车内体验。理想 L9 首创

40、五屏三维空间交互，把智能车的驾驶视听娱乐体验提升到一个全新的高度，拥有 HUD 和安全驾驶交互屏、车辆中控屏、副驾娱乐屏和后舱娱乐屏；采用了两颗高通骁龙 8155 芯片，配合 24G 内存和 256G 存储器，为 AI、软件和娱乐提供了强大的计算能力。支持双 5G 运营商切换，确保高速网络的实时在线，遇到信号盲区时可以快速切换不同的运营商网络；配备全家人的应用中心，支持各种 APP 车载连接和娱乐。表表 8：2021 版理想版理想 ONE 与与 2022 理想理想 L9 智能座舱对比智能座舱对比 资料来源：理想汽车官网、天风证券研究所 FOTAFOTA 升级，并提供自动回降。升级，并提供自动回

41、降。FOTA(Firmware Over-The-Air)无限固件升级，专门为具有链接互联网功能的设备提供各升级服务，是一种能有效跟踪及安装固件的解决方案。港股港股公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 理想 ONE 车辆系统通过 FOTA 升级设计具有可延展性，如升级过程遇到问题也可自动回降，并在以后重试。全面升级改造智能交互系统、高级驾驶辅助系统、车辆控制、用户体验等方面。此外，导航辅助驾驶、高精度地图、车道及导航等功能也将通过后续 OTA 的方式推出。截至 2022 年 5 月 31 日，理想 ONE 已向用户推送了 23 次 OTA 升

42、级，2020款理想 ONE 累计升级了 143 项功能，2021 款理想 ONE 累计升级了 127 项功能。表表 9：2021 版理想版理想 ONE 与与 2022 理想理想 L9 智能座舱对比智能座舱对比 资料来源：理想汽车官网、IT 之家、天风证券研究所 未来智能交互系统。未来智能交互系统。理想汽车正在开发四个交互系统，包括车内感知系统、融合地图、车辆云网络(Mesh）以及集成式汽车控制和计算单元。车内感知系统通过三维建模安装一些列传感器构建，相同功能特性没，不同驾驶体验；融合地图链接自动驾驶与非自动驾驶部分，提供更完善地图体验；车辆云网络（Mesh）打通车端、云端及移动应用，能够在间歇

43、性网络中保持所有终端的一致性；集成式汽车控制和计算单元可实现车辆动力系统、底盘、中央网关和车身之间的跨域控制计算，同时与云平台和其他车载计算单元协作，增强硬件性能和车辆控制。图图 13：未来智能交互系统：未来智能交互系统 图图 14：理想：理想 ONE 全车语音交互系统全车语音交互系统 资料来源：理想汽车官网、天风证券研究所 资料来源：理想汽车官网、天风证券研究所 2.5.智能驾驶：全栈自研，理想智能驾驶：全栈自研，理想 AD 高级辅助驾驶系统高级辅助驾驶系统 理想理想 ONE 配备地平线最新款“征程配备地平线最新款“征程3”自动驾驶专用芯片及”自动驾驶专用芯片及 5 颗毫米波雷达，将推出导颗

44、毫米波雷达，将推出导航辅助驾驶系统。航辅助驾驶系统。理想 ONE 搭载增强型 L2 级自动驾驶解决方案，包括自适应巡航控制、自动紧急制动、自动泊车辅助、前向碰撞预警、车道变化辅助等 10 余项辅助驾驶功能。2021 款理想 ONE 搭载理想 AD 高级辅助驾驶系统，配备两颗平线最新款“征程3”自动驾驶专用芯片、5 颗博世第五代毫米波雷达、1 颗 4K 清晰度 800 万像素前置摄像头。2021年下半年将通过 OTA 技术向用户推出配备导航辅助驾驶系统，包括自动上下匝道、自主超车、车道及导航等功能。港股港股公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14

45、全栈自研，涵盖视觉感知、传感器融合、决策、规划和控制系统。全栈自研，涵盖视觉感知、传感器融合、决策、规划和控制系统。理想正在开发自研的自动驾驶数据平台，通过“影子模式”收集驾驶数据，人员在不同场景的驾驶决策及模式将被加密，通过人工智能算法及数据挖掘技术优化自动驾驶系统。表表 10：理想理想 AD Max 智能驾驶系统智能驾驶系统 资料来源：理想汽车官网、天风证券研究所 理想理想 L9 全自研旗舰级智能驾驶系统理想全自研旗舰级智能驾驶系统理想 AD Max。可实现导航辅助驾驶、高精度地图、高精度亚米级定位车道级导航、感知环境显示、全速域自适应巡航、邻车靠近避让和车道保持辅助等功能；拥有 128

46、线激光雷达、800 万像素正前感知摄像头、800 万像素侧前感知摄像头、800 万像素侧后感知摄像头、200 万像素正后感知摄像头、200 万像素 360环视摄像头 和超声波雷达，实现了真正 360 度的全方位感知；传感器数量的增加也需要配以更强大的运算能力，理想 L9 使用了两颗英伟达的 Orin-X 处理器，总算力达到了508TOPS，双处理器互为算力冗余，支持更高级别的智能驾驶能力。图图 15：全自研旗舰级智能驾驶系统理想：全自研旗舰级智能驾驶系统理想 AD Max 可实现可实现的的功能功能 资料来源：理想汽车官网、天风证券研究所 2.6.智能驾驶未来计划智能驾驶未来计划 与英伟达德赛西

47、威深度合作，提供与英伟达德赛西威深度合作，提供 L4 级自动驾驶方案。级自动驾驶方案。英伟达 Orin 芯片采用了 8nm 的生产工艺，单片运算能力可达到每秒 200TOPS（每秒 200 万亿次运算），是上一代 Xavier 系统级芯片的 7 倍，功耗仅为 45 瓦。标配单片 Orin 可提供 L2+级别的高级辅助驾驶功能，双片可提供 L4 级别自动驾驶方案。2022 年 6 月发布的理想 L9 配备全自研的旗舰级智能驾驶系统理想 AD Max，使用两颗英伟达的 Orin-X 处理器，总算力达 508TOPS，支持更高级别的智能驾驶能力。港股港股公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请

48、务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15 德赛西威将基于德赛西威将基于 Orin 系统级芯片的强大运算能力，为理想汽车提供自动驾驶域控制器系统级芯片的强大运算能力，为理想汽车提供自动驾驶域控制器，使理想汽车能够在此基础上独立完成所有自动驾驶的程序设计和算法逻辑的设定，可以完整独立开发 L4 级别自动驾驶系统。图图 16：理想与英伟达、德赛西威战略签约仪式：理想与英伟达、德赛西威战略签约仪式 图图 17：NVIDIA Orin 芯片芯片 资料来源：理想汽车官网、天风证券研究所 资料来源：理想汽车官网、天风证券研究所 3.财务分析：最先实现盈利的造车新势力，财务分析：最先实现盈利的造车新势力，有

49、望率先实现盈利有望率先实现盈利 3.1.财务基本情况：营收财务基本情况：营收随交付量提升快速增长随交付量提升快速增长 上市至今，营收伴随交付量的不断提升而快速增长。上市至今，营收伴随交付量的不断提升而快速增长。2020 年公司营收 94.57 亿元，同比增长3229.93%；2021年营收270.1亿元，同比+185.61%，2022H1营收182.95亿元，同比+112.4%，22Q1 受到疫情影响公司营收环比略有下降，但整体营收随交付量快速攀升,Q2 随着产能的恢复，营收伴随交付量攀升。公司成立至今，于公司成立至今，于 2020 年年 Q4 首次实现盈利，首次实现盈利，21 年起亏损随交付

50、年起亏损随交付量上升量上升呈现大幅收窄态呈现大幅收窄态势势，2022 年年 H1 由于研发及销售费用投入加大，亏损有所扩大由于研发及销售费用投入加大，亏损有所扩大。理想汽车于 20Q4 首次实现盈利，但后续因 2021 年加大研发投入，导致 21Q1 继续亏损；21Q4 单季度交付量破 3.5万台，二次实现盈利；22H1 公司研发投入 29.1 亿元，同比+148.8%，销售、一般及管理费用为 25.3 亿元，同比+87.9%，导致归母净利润扩大至-6.29 亿元。我们认为，公司的盈利能力随交付量提升同步改善，整体可控。供应链紧张缓解，新车型加持供应链紧张缓解，新车型加持+消费回暖，下半年销量

51、有望进一步提升，营收及利润有望消费回暖，下半年销量有望进一步提升，营收及利润有望持续改善。持续改善。22 年受到上游原材料价格大幅上涨的影响，理想汽车 4 月 1 日宣布涨价 1.18万元，6 月 21 日理想汽车发布其第二款产品，全尺寸增程式 SUV 理想 L9，新车售价 45.98万元，跻身国内大型豪华车价格区间。我们认为，22H2 受益于供应链缓解，消费回暖，高单价陆续交付、新车型助力，公司销量有望进一步提升，营收及利润有望持续改善。图图 18：理想汽车营收（亿元）及增速（：理想汽车营收（亿元）及增速（%）图图 19：理想汽车归母净利润（亿元）：理想汽车归母净利润（亿元）资料来源：Win

52、d、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 毛利率持续改善，新车批量销售第一年即转正，并随交付上量增长毛利率持续改善，新车批量销售第一年即转正，并随交付上量增长持续改善持续改善。得益于产销量增长带来规模效应，以及成本管控能力提升，21Q1毛利率达17.25%，21Q4提升至22.41%，港股港股公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 16 22H1 毛利率达到 22.1%，主要系车辆毛利率上升而持续改善。由于公司于由于公司于 2020 年年 12 月开始进行交付，因此月开始进行交付，因此 2019 年毛利率及净利率表现与年毛利率及净利率表

53、现与 2020 年及年及2021 年差异性较大。年差异性较大。公司在 2021 年起加大研发投入，同时销售及市场费用也需要持续投入，因此 21 年 Q1 净利润率开始走低，21Q1 降低至-10.07%，后续随着交付上量，在研发投入持续加大、销售服务网络持续扩张的前提下，净利率逐季改善，21Q4 实现转正，达到 2.78%，22 年由于公司经营战略将继续加大研发投入以及扩大销售服务网络，导致 22Q2销售净利率下滑至-7.34%。图图 20：理想汽车销售毛利率：理想汽车销售毛利率 图图 21：理想汽车销售净利率：理想汽车销售净利率 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证

54、券研究所 3.2.收入分析：以汽车销售为主要收入来源收入分析：以汽车销售为主要收入来源 当前汽车销售为主要收入来源，其他销售和收入的占比较低。当前汽车销售为主要收入来源，其他销售和收入的占比较低。公司主营业务收入的核心来源为汽车销售，目前在售产品主要为理想 ONE 和理想 L9 两款车型，2021 年汽车销售收入占比达96.74%，其它产品销售及服务收入主要来源于充电桩、配件及服务的销售；22H1汽车销售收入占比为 97.26%，我们认为，随着理想 L9 的交付，将为汽车销售收入做出进一步的贡献。图图 22：理想汽车分业务营业收入：理想汽车分业务营业收入（亿元）（亿元）资料来源：Wind、天风

55、证券研究所 3.3.费用分析：研发费用率提升，成本管控成效初显费用分析：研发费用率提升，成本管控成效初显 公司对研发、销售及管理费用持续投入。公司对研发、销售及管理费用持续投入。18 年至 22H1 年，研发费用分别为 7.9 亿元、11.69亿元、11 亿元、32.86 亿元、29.06 亿元。能够看到公司自 2021 年起由于规划了多个车型平台因此研发投入显著增加，22Q1 公司研发费用达 13.74 亿元，22Q2 提升至 15.32 亿元，主要由于研发人员增加导致的员工薪酬增加，以及新车型研发活动导致的支出增加。我们认为，公司坚定加大研发投入，有助于提升公司的产品及技术竞争力，结合公司

56、自身优秀的产品定位能力，有助于实现技术落地。港股港股公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 17 公司的销售及管理费用在交付后上升，公司的销售及管理费用在交付后上升，门店持续扩张门店持续扩张导致导致费用有所增加费用有所增加。18 年至 22H1年，销售、行政及一般费用分别为 3.4 亿元、6.89 亿元、11.12 亿元、34.92 亿元、25.28亿元。公司产品定位豪华高端，在车辆开始交付后的爬坡期，前期投入较大，随着营销渠道及服务网络的扩张，销售及管理费用显著上升，随着理想 ONE 的交付量在 21 年大幅提升，规模效应初步显现，增速有所放缓。2

57、022 年由于公司将持续扩大销售服务网络布局，2022 年目标达到 400 家，因此投入加大，导致费用率提升。我们认为随着新车型在 22Q3开始交付有望带动公司营收的快速增长，加之公司成本控制能力提升，规模效应的体现，成本有望进一步摊薄，研发、销售及管理费用占比有望降低。图图 23：理想汽车研发费用（亿元）及研发费用率：理想汽车研发费用（亿元）及研发费用率 图图 24：理想汽车研发、销售及管理费用（亿元）对比：理想汽车研发、销售及管理费用（亿元）对比 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 3.4.营运能力：整体指标良好，显示公司优异的管理能力营运能力：整体指标

58、良好，显示公司优异的管理能力 存货周转天数保持平稳。存货周转天数保持平稳。公司总体存货周转天数保持平稳，21Q1 受春节因素影响，存货周转天数有微幅提升，后续逐步改善，22Q1 存货周转天数降低至 21.5 天，22Q2 由于受到 4 月疫情影响，导致存货周转天数微升至 29.2 天。20 年至年至 22Q2，公司的应付账款周转天数提升。，公司的应付账款周转天数提升。22Q2 应付账款周转天数提升至 141.87天，显示公司话语权有所增强。采取直营模式采取直营模式，应收账款周转天数保持低位，应收账款周转天数保持低位。不同于传统车企的 4S 店销售模式，公司采取直营模式，故公司应收账款周转天数保

59、持低位，22Q2 为 1 天。交付及提前备货零部件是交付及提前备货零部件是 2019 年财务指标出现较大差异的原因。年财务指标出现较大差异的原因。我们认为因公司 2019年 12 月开始交付车辆，同时需要提前备货零部件，因此存货周转天数及应付账款周转天数与 2020 年之后数据有较大差异。图图 25：理想汽车存货、应付账款周转天数（天）：理想汽车存货、应付账款周转天数（天）资料来源：Wind、天风证券研究所 港股港股公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 18 4.行业分析行业分析 4.1.国内新能源汽车表现强劲，乘用车市场加速电动智能化转型国内新能

60、源汽车表现强劲，乘用车市场加速电动智能化转型 国内新能源汽车销量增速强劲，渗透率提升速度超预期。国内新能源汽车销量增速强劲，渗透率提升速度超预期。2021 年中国新能源汽车销量超过 350 万辆，同比+157.76%，渗透率达 13.3%，新能源乘用车销量达 333.42 万辆，同比+167.53%，渗透率达 15.53%；22 年 1-7 月，中国新能源汽车累计销量达 317.74 万辆，同比+115.43%，渗透率达 21.95%。2022 年 7 月，国内新能源汽车销量达 58.99 万辆，同比+119.47%，新能源乘用车销量达 56.76 万辆，同比+121.80%，新能源乘用车渗透

61、率达 26.10%。根据各主机厂 2022 年的销量目标和当前新能源汽车市场的强劲增长态势，我们认为，国内新能源市场发展速度超预期，销量及渗透率目标有望提前实现，我们预测 2022年国内新能源汽车销量有望达到 650 万+，2022 年渗透率有望提升至 27%-28%。图图 26：新能源：新能源汽车汽车年度销量（万辆）及渗透率（年度销量（万辆）及渗透率（%）图图 27：新能源乘用车月度销量（万辆）及渗透率（：新能源乘用车月度销量（万辆）及渗透率（%）资料来源：中汽协、Wind、天风证券研究所 资料来源：中汽协、Wind、天风证券研究所 乘用车市场加速向电动化、智能化转型，乘用车市场加速向电动化

62、、智能化转型，EV、PHEV 车型渗透率有望持续提升。车型渗透率有望持续提升。2021 年起，新能源汽车市场中 EV、PHEV 车型的销量及渗透率有了明显提升，根据中汽协数据，2021 年纯电车型累计销售 288.21 万辆，渗透率达 10.98%，PHEV 车型累计销售 60.5 万辆，渗透率达 2.8%。2022 年 1-7 月，纯电车型已累计销售近 250.15 万辆，渗透率提升至 19.78%，PHEV 车型累计销售 67.41 万辆，渗透率达 5.33%，均较上年有明显提升。我们认为，随着国内新能源汽车销量进一步提升，搭载下一代高压快充技术的新车型陆续发布并量产，国内高速道路及城市道

63、路地区的充电服务网络进一步完善，新能源汽车的渗透率亦将随之提升。图图 28：国内纯电汽车年度销量（万辆）及渗透率（：国内纯电汽车年度销量（万辆）及渗透率（%）图图 29：国内：国内 PHEV 车型年度销量（万辆）及渗透率（车型年度销量（万辆）及渗透率（%）资料来源：中汽协、Wind、天风证券研究所 资料来源：中汽协、Wind、天风证券研究所 理想理想 ONE 的成功带动增程式电动汽车销量大幅提升，随着更多增程式新车型陆续发布，的成功带动增程式电动汽车销量大幅提升，随着更多增程式新车型陆续发布，增程式的渗透率有望进一步提升增程式的渗透率有望进一步提升。随着理想 ONE 的发布，以其优秀的产品定位

64、能力、增程解决方案化解纯电车的里程焦虑的优势，交付量大幅提升，在 30 万元以上的中大型 SUV市场占领一席之地。2020 年理想 ONE 开始大规模交付，2020 年共交付 32624 辆，2021年共交付 90491 辆，同比+177.38%，并于 2021 年 11 月单月交付突破 1.3 万台，2022年 6 月，在经历疫情供应链紧张导致的交付量下滑后，理想汽车 6 月单月交付重回 1.3 万 港股港股公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 19 台水平。并且，理想汽车于 6 月 21 日发布了其第二款基于 X 平台的增程式产品，全尺寸SUV

65、 理想 L9，产品一经上市便引起市场的广泛关注。我们认为，理想 L9 在软硬件方面均较理想 ONE 进行了升级优化，有具备成为下一个热销产品的潜力。图图 30：理想：理想 ONE 累计销量（辆）累计销量（辆）资料来源：理想汽车官网、天风证券研究所 除了理想汽车以外，赛力斯旗下的问界 M5、M7 也采取了增程式解决方案，问界 M5 于2022 年 3 月开始交付，交付量快速爬升，2022 年 6 月单月突破 7000 台。我们认为，在燃油向新能源转型的过渡时期，增程式电动汽车可以较好的解决纯电汽车的里程焦虑问题，2023 年开始国补退坡，也有望带动增程式车型销量进一步提升。多方资本入局，电动智能

66、赛道已成为全球最大创业风口多方资本入局，电动智能赛道已成为全球最大创业风口。中国作为全球最大的智能汽车市场之一，正全力迎接智能化转型的趋势，同时已获得国家层面的大力支持。智能汽车产业链自上而下打开，多家整车企业及科技型企业已切入赛道。4.2.造车新势力销量持续新高，消费者认同度提升造车新势力销量持续新高，消费者认同度提升 随着新能源汽车销量的快速攀升，新势力品牌各自的特色和标签逐步凸显，随着产品逐渐随着新能源汽车销量的快速攀升，新势力品牌各自的特色和标签逐步凸显，随着产品逐渐受到消费者的认可，头部新势力品牌的市场占有率也在不断提升受到消费者的认可，头部新势力品牌的市场占有率也在不断提升。目前，

67、已有 8 家主流造车新势力品牌，包括新势力三剑客蔚来、理想、小鹏，三家凭借差异化的产品力，贴近消费者的服务，独特的造车理念，近年来整体销量呈现稳步向上态势；二梯队包括哪吒、零跑、广汽埃安受益于更加亲民的价格，销量后来居上。从市占率角度，2019 年造车新势力国内市场市占率仅为 6.2%，而 2020 年 7 家主流造车新势力市占率已达 15.8%，22 年1-7 月，8 家新势力（加问界）的市占率提升至 17.3%。由此可见，消费对造车新势力的接受度已大幅提升。图图 31：8 家新势力市占率家新势力市占率 图图 32：国内造车新势力龙头月销量（辆）：国内造车新势力龙头月销量（辆）资料来源：中汽

68、协、各车企官方微信公众号、天风证券研究所 资料来源：中汽协、各车企官方微信公众号、天风证券研究所 港股港股公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 20 4.3.智能驾驶重新定义驾驶体验智能驾驶重新定义驾驶体验 智能驾驶重新定义驾驶体验。智能驾驶重新定义驾驶体验。智能驾驶的时代已经到来，目前上市的车型已逐步搭载 L2及以上的智能驾驶系统，在辅助驾驶员进行驾驶操作的同时也给驾驶带来了不同的体验。根据 IDC 最新发布的报告，2022 年一季度中国 L2 级自动驾驶在乘用车市场的新车渗透率达 23.2%。我们认为，当前市场正处于 L2 向 L3 转换的过渡

69、阶段，当前 L3 级自动驾驶技术已相对成熟，待相关法规进一步完善即可实现落地。2022 年新势力旗下发布的多款新车，其搭载的软硬件水平最高能够满足 L4 级自动驾驶的需求，随着国内新能源汽车销量快速，各车企持续不断加大自动驾驶技术相关的研发投入，搭配支持高级别自动辅助驾驶的新车型持续发布，L3 及以上智能驾驶技术有望加速落地，渗透率提升速度有望快于市场预期。中国消费者容易接受先进的车载科技，互联网及中国消费者容易接受先进的车载科技，互联网及 OTA 日益普及。日益普及。根据 IHS Markit 调查，中国消费者相比全球其他主要地区的消费者更容易接受新的车载科技，如互联、OTA 更新及自动驾驶

70、等。车载科技及功能已成为中国消费者购车时的重要决策因素之一。图图 33：国内：国内 L2 级自动驾驶级自动驾驶渗透率渗透率 资料来源：IDC、天风证券研究所 4.4.对标特斯拉，造车新势力成长空间广阔对标特斯拉，造车新势力成长空间广阔 特斯拉仍是全球汽车电动化智能化引领者。特斯拉仍是全球汽车电动化智能化引领者。特斯拉于 2017 年 7 月开始交付 Model 3，其全球销量随着产能释放自 2018 年起呈指数爬坡，2020 年全球销量近 50 万辆，同比总计+35.9%；2021 年全球销量 93.62 万辆，同比+87.4%，22H1 全球共计销售 56.47 万辆，同比+46.24%；2

71、020 年 2 月特斯拉国产版开始交付，20 年交付 13.5 万辆，21 年交付 47.3万辆，同比+249.3%，22 年受到 4 月上海疫情影响，交付量因上海工厂的停产而大幅下降，但 5 月产能在复工复产后快速爬升，22 年上年半年共交付 29.5 万辆。以特斯拉为师，国内造车新势力成长空间以特斯拉为师，国内造车新势力成长空间广阔广阔。各家造车新势力销量及品牌稍逊于特斯拉，但因自主品牌更加理解国内消费者需求，响应速度更快，供应链更加多元化，后续成长空间广阔，存在赶超的机会。根据中汽协的数据，2021 年新势力 7 家占新能源乘用车销量的 15.8%，特斯拉中国占比 14.24%，22 年

72、上半年新势力 8 家销量合计占比 17.42%，特斯拉中国占比 11.86%，国内自主品牌市占率提升较快，成长空间广阔。港股港股公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 21 图图 34：特斯拉全球销量（辆）及增速（：特斯拉全球销量（辆）及增速（%）图图 35：特斯拉：特斯拉 v.s 造车新势力月度销量（辆）造车新势力月度销量（辆）资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：中汽协、各车企微信公众号、天风证券研究所 5.公司优势分析公司优势分析 5.1.产品定位优势产品定位优势 创始人行业深耕多年，洞悉客户需求，有完善的产品定义及开发流程。创始人行业

73、深耕多年，洞悉客户需求，有完善的产品定义及开发流程。公司在推出理想ONE 之前即发现中国家庭对多功能 SUV 的需求，因此理想 ONE 在平衡性能、配置、成本及技术的同时，满足了中国家庭对多功能 SUV 的需求。理想理想 L9 的设计旨在重新定义的设计旨在重新定义全全尺寸旗舰尺寸旗舰 SUV，服务服务中国家庭用户，创造一个宽敞、精致的家中国家庭用户，创造一个宽敞、精致的家，首创五屏三维空间交互，标配 4D 沉浸式影音系统，拥有超大空间、三排全电动座椅、四向电动腿托，配备全自研的旗舰级智能驾驶系统理想 AD Max，智能又安全。根据灼识咨询报告，根据灼识咨询报告，2020 年理想年理想 ONE

74、被评为中国最畅销的新能源被评为中国最畅销的新能源 SUV 车型。车型。2021 款理想 ONE 在懂车帝年度百车评测中取得了 AEB 第一名的好成绩，也是决赛组中唯一能够准确识别横向车辆和电动自行车的车型。理想理想 ONE 在在 2021 年成为中国中大型年成为中国中大型 SUV 销量销量遥遥领先的冠军。遥遥领先的冠军。我们认为，公司的首款产品理想 ONE 成为现象级车型，充分证明了公司优秀的产品定义及研发能力，理想 L9 亦有望延续强劲势头，成为公司第二款热门车型。图图 36：理想：理想 L9 定位定位 图图 37：理想：理想 L9 定位中国家庭用户定位中国家庭用户 资料来源：理想汽车官网、

75、天风证券研究所 资料来源：理想汽车官网、天风证券研究所 5.2.技术优势技术优势 5.2.1 产品测试过程严格产品测试过程严格 理想理想 ONE 的研发工作于的研发工作于 2015 年正式启动，超过年正式启动，超过 1000 名工程师参与研发，名工程师参与研发，产品测试过产品测试过程严格。程严格。理想 ONE 经历总共 50 个月的研发与生产准备，完成 291 项测试优化和超过 300万公里的道路试验。2021 年中国保险汽车安全指数（C-IASI）测评中，理想 ONE 在车内乘员安全评价获得 G（优秀）、车外行人安全评价获得 G（优秀）、车辆辅助安全评价获得G（优秀），耐撞性与维修经济性指数

76、获得 M（一般）评价，表现非常出色。港股港股公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 22 理想理想 L9 不仅满足不仅满足 C-NCAP 和中保研的最高安全标准，还自行制定了更高级别的品牌安全和中保研的最高安全标准，还自行制定了更高级别的品牌安全标准标准。双侧 25%小偏置碰撞都达到 G 的最高评级。图图 38：理想：理想 ONE 在进行碰撞测试在进行碰撞测试 图图 39：理想：理想 L9 在进行碰撞测试在进行碰撞测试 资料来源：理想汽车官网、天风证券研究所 资料来源：理想汽车官网、天风证券研究所 5.2.2 增程方案自研增程方案自研 理想理想 ON

77、E 自研增程式系统自研增程式系统。增程式统在拥有纯电动汽车的优势的同时，还可避免里程焦虑。动力系统（包括增程式统）具备动力系统（包括增程式统）具备 FOTA 升级能力升级能力。借助日常使用车辆的大量闭环数据反馈，动力系统能够通过 FOTA 升级不断优化增程式统的控制算法及软件配置。基于理想现有的增程序电动汽车平台，在电力驱动系统、FOTA 升级及控制算法优化等方面积累了技术和经验，该等技术及经验将加速 X 平台、Whale 平台和 Shark 平台的开发。持续投入下一代电动汽车技术持续投入下一代电动汽车技术。自 2020 年，理想一直在投资新一代电动汽车技术，包括：高倍率电池、高压平台及超快充

78、电技术，是为数不多的已开始投资该等先进技术的汽车制造商。理想为理想为 L9 研发了旗舰级增程电动系统研发了旗舰级增程电动系统。采用了理想汽车控股的理想新晨公司自主研发和生产的 1.5T 四缸增能器，热效率达到了 40.5%，CLTC 热机油耗降低到了 5.9 升每百公里，配合更低的风阻系数和更高的电机效率，全自研的增程电动系统实现了 CLTC 综合续航里程 1315 公里。底盘和增程电动系统除具备旗舰级的硬件能力，还需强大的控制能力，全自研的 XCU 中央域控制器可以对整车多个系统进行毫秒级的精准控制。图图 40：理想汽车的增程电动解决方案：理想汽车的增程电动解决方案 资料来源：理想汽车官网、

79、天风证券研究所 5.2.3 智能座舱：智能座舱：重新定义座舱空间重新定义座舱空间，强大算力支撑，强大算力支撑 理想理想 ONE 首创四屏交互系统，双系统架构。首创四屏交互系统，双系统架构。理想 ONE 作为全球首款搭载四屏交互系统的量产车型，拥有中控屏、副驾娱乐屏、数字仪表屏与功能控制屏四块屏幕，并采用双系统 港股港股公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 23 架构。Linux-Android 系统主要负责车辆驾驶控制，采用德州仪器 Jacinto 6 芯片，对应数字仪表屏与功能控制屏；Android Automotive 系统主要负责车内娱乐和交

80、互，采用高通骁龙 820A 芯片，对应中控屏与副驾娱乐屏；两套系即可交互亦可独立运行。四屏交互系统可保障更好的驾驶安全性及便利性。图图 41：理想理想 ONE 四屏交互系统设计图四屏交互系统设计图及实物图及实物图 资料来源：招股说明书、理想汽车官网、天风证券研究所 表表 11：理想理想 ONE 智能座舱参数及功能智能座舱参数及功能 资料来源：理想汽车官网、天风证券研究所 理想理想 L9 在在座舱方面座舱方面推陈出新推陈出新，再次再次首创五屏三维空间交互，把智能首创五屏三维空间交互，把智能汽汽车的驾驶视听娱乐车的驾驶视听娱乐体验提升到一个全新的高度体验提升到一个全新的高度。理想L9采用两颗高通骁

81、龙8155芯片，配合24G内存和256G存储器，提供强大算力；支持双 5G 运营商切换，确保高速网络的实时在线。图图 42：理想理想 L9 五屏三维交互五屏三维交互 资料来源：理想汽车官网、天风证券研究所 港股港股公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 24 表表 12：理想理想 L9 智能座舱参数及功能智能座舱参数及功能 资料来源：理想汽车官网、天风证券研究所 5.2.4 智能驾驶：智能驾驶：坚持全栈自研坚持全栈自研，深耕自动驾驶技术深耕自动驾驶技术 2021 年年 6 月月 1 日起所有理想日起所有理想 ONE 标配导航辅助驾驶系统标配导航辅助驾

82、驶系统，2020 年 12 月公司与英伟达及其中国合作伙伴签署了业务合作谅解备忘录，使用英伟达 Orin 芯片。理想理想 L9 配备全自研配备全自研的旗舰级智能驾驶系统理想的旗舰级智能驾驶系统理想 AD Max，使用两颗英伟达的 Orin-X 处理器，总算力达508TOPS，支持更高级别的智能驾驶能力，两雷达多摄像头实现真正 360 度全方位感知。搭载 AD Max 的理想 L9 可实现多项辅助驾驶功能，最高可实现 L4 级自动驾驶，相比理想ONE 在软硬件层面有了大幅提升。表表 13：理想理想 ONE 与理想与理想 L9 智能驾驶硬件对比智能驾驶硬件对比 理想理想 ONEONE 理想理想 L

83、9L9 资料来源：理想汽车官网、天风证券研究所 表表 14：理想理想 ONE 与理想与理想 L9 智能驾驶智能驾驶功能功能 理想理想 ONEONE 理想理想 L9L9 资料来源：理想汽车官网、天风证券研究所 港股港股公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 25 自动驾驶技术开发方面自动驾驶技术开发方面，未来公司可凭借自研的全栈软件开发能力，引入闭环数据驱动的自动驾驶解决方案，基于高频用户场景进行自动驾驶技术开发工作。图图 43：理想：理想 AD Max 智能驾驶系统智能驾驶系统 资料来源：理想汽车官网、天风证券研究所 5.3.生产优势：产能持续扩大，

84、生产高度自动化生产优势：产能持续扩大，生产高度自动化 理想汽车目前共有两个生产基地：常州制造基地和正在改造的北京绿色智能制造基地理想汽车目前共有两个生产基地：常州制造基地和正在改造的北京绿色智能制造基地。常州基地为理想汽车的自建基地，占地 750 亩，据悉该生产基地正在建设新车间，完工后将达到20万辆年产能。北京绿色智能制造基地是接盘北京现代第一工厂进行的改扩建工程，项目总投资超过 60 亿元，改扩建面积约 27 万平方米，用于生产纯电动车型，计划 2023年末投产。一旦扩建和新建项目竣工，这两处工厂拟定的产能将在 2023 年达到每年 50 万辆的水平，两班倒大约可达到 75 万辆的产能。2

85、021 年年 12 月，月，理想汽车与重庆市政府签署战略合作框架协议搭建新生产基地理想汽车与重庆市政府签署战略合作框架协议搭建新生产基地。2022 年02月理想汽车全资子公司以约4.31亿元的价格购入两江新区水土组团A分区A16-8地块，重庆地块的占地规模超过之前两个生产基地的占地面积之和，这也意味着其设计产能或将大于前两个生产基地之和。生产高度自动化生产高度自动化。冲压生产线采用直线七轴机器人；焊装车间实现所有焊点的 100%自动化；涂装车间使用了 28 台涂装机器人，可保证车身涂层的一致性；生产管理相关的 IT 系统和自动化生产设备协同工作，可大幅提高作业效率。理想 L9 的 MES 生产

86、制造系统、WMS 仓储管理系统都用上了国产自研分布式数据库 OceanBase，能够在无人值守的情况下，30 秒内完成故障的自动恢复。OceanBase 的智能运维体系，使其实现了数据库的“无人驾驶”。图图 44：理想冲压、焊装、涂装、总装车间：理想冲压、焊装、涂装、总装车间 资料来源：理想汽车官网、天风证券研究所 港股港股公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 26 5.4.供应链优势：供应链优势：单单车型量大，供应商合作积极配合度高车型量大，供应商合作积极配合度高 博世、宁德时代等全球领先企业为主供应商，施行严格质量管控博世、宁德时代等全球领先企

87、业为主供应商，施行严格质量管控。公司主要供应商包括博世和宁德时代等全球领先企业，同时还会实施严格的质量控制方案及措施，以选择和管理供应商。根据公司招股书，公司与 190 多家供应商合作，采购 1900 多个零部件来打造理想 ONE。交付量交付量将至将至 20 万，交付量万，交付量或将或将随产量提升。随产量提升。理想 ONE 目前交付量已经超过 19 万辆，预计将随产量而提升。我们认为公司将受益于规模经济，与供应商合作将更加深入，对公司的产品开发及采购议价能力都有正向影响，有利于缩短产品交付周期及成本管理。表表 15：理想理想部分部分供应商供应商 资料来源：盖世汽车资讯网、有驾、汽车之家、天风证

88、券研究所 港股港股公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 27 5.5.渠道及销售优势：线上线下一体化平台，全新渠道，与客户直接沟通渠道及销售优势：线上线下一体化平台，全新渠道，与客户直接沟通 线上营销模式。线上营销模式。公司将营销重点放在产生口碑推荐，及新媒体和短视频平台的内容创造上，直接与用户进行互动。线上营销工作包括：制作视频介绍产品规格和科技，发布用户自主推荐，通过抖音、快手等平台进行营销等。通过全数字化流程及持续的数据驱动优化，提升销售和营销效率。扩展直营渠道及服务网络。扩展直营渠道及服务网络。截至 2022 年 6 月 30 日，理想汽车

89、在全国已有 247 家零售中心，覆盖 113 个城市；售后维修中心及授权钣喷中心 308 家，覆盖 226 个城市。相比 2020 年末的 41 个城市 52 家门店有了大幅提升，公司预计 2023 年也将继续增长，目标达到 400 家销售服务门店，门店扩张将有望继续带动公司车辆交付量的提升，为公司的收入增长提供支撑。持续扩张，有效扩大服务范围持续扩张，有效扩大服务范围。公司计划在 2022 年末达到 400 家零售店以满足全国消费者对于新能源汽车日益增长的市场需求，以及为 2022 年及以后新车发布提供便利，以获得新的潜在用户。将开设新的零售门店和售后维修中心作为实体门店，授权第三方钣喷中心

90、并与其合作，以有效地扩大公司的服务范围。图图 45：理想汽车全国服务网点分布：理想汽车全国服务网点分布 图图 46：零售中心数量（家）：零售中心数量（家）资料来源：理想汽车官网、天风证券研究所 资料来源：公司官网、季报、天风证券研究所 6.盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议 当前适用于当前适用于 PSG 估值法，估值法，2023 年有望实现盈利。年有望实现盈利。理想汽车目前共有两款在售产品，理想ONE 以及理想 L9，L9 目前确定订购订单超 3 万，累计预定量超 5 万，9 月交付有望达到 1万台以上，我们预计 2022 年四季度开始 L9 交付量有望达到 3 万台并且于 2023 年放量

91、。根据公司招股说明书，2023 年计划推出 4 款车型，并且自 2023 年开始每年至少推出两款高压纯电平台车型。考虑到公司新车规划、后续车型销量以及门店扩张计划等因素，2023年有望实现盈利。我们预计 22-24 年营业收入为 524.13 亿元、1285.51 亿元、1732.65亿元，对应归母净利润为-5.78 亿元、68.72 亿元、151.99 亿元。表表 16：理想汽车盈利预测理想汽车盈利预测 20192019 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 销量（万辆）销量（万辆）3.263.26 9.059.05 1 14.

92、934.93 3636 5454 营业收入（亿元）营业收入（亿元）2.84 94.57 270.10 524.13 1285.51 1732.65 yoyyoy 3229.9%185.6%94.1%145.3%34.8%综合毛利率综合毛利率 16.38%21.33%22.00%23.00%24.00%归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）-32.82-7.92-3.21-5.78 68.72 151.99 yoyyoy 121.2%资料来源：Wind、天风证券研究所 港股港股公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 28 首次覆盖，给予“买入”评级。首次

93、覆盖，给予“买入”评级。我们认为公司具有优秀的产品定义能力，真正服务到中国的家庭用户。智能电动化投入超前，并持续迭代，在智能座舱方面不断推陈出新，是智能座舱领域的领先者，在自动驾驶技术方面始终坚持全栈自研。公司后续纯电+增程双平台共同驱动，产品规划清晰，车型储备丰富。当前公司经营情况良好，现金充足，近年内亏损在新势力造车企业中最小，是造车新势力中的优质龙头公司，看好其中长期发展。公司未来估值空间主要取决于后续车型销量、盈利能力以及现金流预期。目前新势力港股上市公司有 3 家，我们选取蔚来汽车（9866.HK）、小鹏汽车（9868.HK）为可比公司，采用 PSG 估值法，根据我们测算理想汽车 2

94、1-23 年 CAGR 为 118.16%，对应 2023 年 PS 为 2.73 倍，考虑公司后续预测车型放量，收入及盈利水平持续改善，因此我们给予公司 2023 年 3 倍 PS，目标价 185 元（213.22 港元）。首次覆盖，给予“买入”评级。表表 17：港股新势力上市公司估值参考港股新势力上市公司估值参考 证券简称 证券代码 PS PE 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 小鹏汽车 9868.HK 17.39 3.10 1.66-53.65-19.60-34.61 蔚来汽车 9866.HK-3.51 2.02 -31.44 -58.83 平均 1

95、7.39 3.31 1.84 -53.65 -25.52 -46.72 理想汽车 2015.HK 10.28 4.72 1.93-414.49-428.43 36.03 注：数据截至 8 月 23 日，可比公司预测来源于 Wind 一致预期，理想汽车为团队预测数据 资料来源：Wind、天风证券研究所 7.风险提示风险提示 汽车行业景气度下行风险汽车行业景气度下行风险:汽车行业景气度下行或导致国内车企销量增长不及预期。智能汽车渗透率提升不及预期智能汽车渗透率提升不及预期:因消费者需求变化导致智能汽车渗透率提升不及预期。汽车行业竞争加剧汽车行业竞争加剧：行业竞争加剧或导致车企盈利能力下降。新能源汽

96、车销量增长不及预期新能源汽车销量增长不及预期:由于政策或终端客户需求变动，导致新能源汽车销售增长不及预期。缺芯影响汽车产量供给受限缺芯影响汽车产量供给受限：缺芯不能及时缓解，导致产线停产或产量不及预期。进而影响销量。港股港股公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 29 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声

97、明一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未

98、考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同

99、假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明投资评级声明 类别

100、类别 说明说明 评级评级 体系体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20%持有 预期股价相对收益-10%-10%卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风天风证券研究证券研究 北京北京 海口海口 上海上海 深圳深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编：100031 邮箱： 海南省海口市美兰区国兴大道 3 号互联网金融大厦 A 栋 23 层 2301 房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱： 上海市虹口区北外滩国际 客运中心 6 号楼 4 层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱： 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：