1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级：买入（首次覆盖）评级：买入（首次覆盖）市场价格：市场价格：344.95344.95 分析师：曾彪分析师：曾彪 执业证书编号：执业证书编号：S0740522020001S0740522020001 EmailEmail： 分析师：孙颖分析师：孙颖 执业证书编号：执业证书编号：S0740519070002S0740519070002 EmailEmail: 分析师：吴鹏分析师：吴鹏 执业证书编号：执业证书编号：S0740522040004S0740522040004 EmailEmail： 分析师：聂磊

2、分析师：聂磊 执行证书编号：执行证书编号：S S074052521120003 EmailEmail: Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(亿股)0.92 流通股本(亿股)0.65 市价(元)325.83 市值(亿元)300 流通市值(亿元)213 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告相关报告 Table_Finance1 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）426 1,338 1,903 2,404

3、3,091 增长率 yoy%78%214%42%26%29%净利润（百万元）169 501 639 858 1,042 增长率 yoy%117%197%28%34%21%每股收益（元）1.83 5.44 6.94 9.31 11.31 每股现金流量 0.45 0.72 6.47 9.55 10.87 净资产收益率 13%26%25%26%24%P/E 178.2 59.9 47.0 35.0 28.8 P/B 23.2 15.9 11.9 9.0 6.9 备注：股价选自 2022 年 8 月 25 日收盘价 报告摘要报告摘要 光伏热场碳光伏热场碳/碳复材龙头，打造碳基材料平台型企业。碳复材龙头

4、，打造碳基材料平台型企业。公司是光伏热场碳/碳复合材料领域的龙头企业，2021 年公司市占率已超 30%，产品主要应用于光伏单晶硅拉制炉。目前公司正着力打造碳基材料平台型企业，2021 年成立金博碳陶、金博氢能、金博研究院等子公司，积极探索碳基复合材料及其副产品在摩擦制动、燃料电池、半导体、锂电池负极等领域的应用。光伏热场碳光伏热场碳/碳复材需求高增，碳复材需求高增，技术优势构筑技术优势构筑成本壁垒。成本壁垒。在双碳转型及能源危机大背景下，光伏产业链有望持续高景气，新增硅片产能也将拉动光伏碳碳复材需求。据测算，2022/2023 年光伏热场碳/碳复材国内市场规模为 54.2/72.2 亿元，同

5、比+35.5%/+33.3%。另外光伏碳碳复材作为易耗品，大部分产品寿命为半年到两年不等，替换性需求大。随着硅片大型化及 N 型渗透率攀升，公司有望凭借抗折强度、灰分纯度性能优异的产品在市场中脱颖而出。公司盈利优势明显，21 年吨净利高出同业 18-25 万元。公司产品高温性能好、纯度高，相同型号产品重量更轻，单价较行业中型规模企业高约 4 万/吨。公司通过工艺优化+采用快速气相沉积法+关键设备自研+自制核心原材料碳纤维预置体，公司生产流程更短、效率更高，可大幅降低折旧和辅料成本，制造费用较同业低约 20 万/吨，原材料成本降低约 5 万/吨。扩张碳基材料应用领域，打造第二成长曲线。扩张碳基材

6、料应用领域，打造第二成长曲线。碳陶复材：随着碳陶刹车盘成本下降、叠加车辆轻量化需求，2025 年碳陶市场空间有望突破 100 亿元。公司已成为比亚迪、广汽埃安定点供应商，已具备年产 10 万套碳陶刹车盘的产能，我们预计 2023 年有望开始贡献业绩；氢能：随着氢燃料电池快速发展，氢气、氢燃料电池碳纸、储氢装置迎来历史性发展机遇。公司拥有 5000 立方米/小时氢气尾气回收产能，未来有望进一步拉动营收，在储氢瓶、碳纸领域公司也在加速布局中。半导体热场：目前碳碳复材在半导体热场渗透率较低，公司碳碳产品已满足相关性能指标，已获得 5 家半导体厂商的认证。2021 年半导体热场业务营收为 2436 万

7、元，与 2019 年相比营收翻了十倍，未来成长想象空间较大。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计 2022-2024 年公司实现归母净利润 6.39/8.58/10.42 亿元，同比增长 28%/34%/21%，当前股价对应 PE 分别为 47.0/35.0/28.8 倍。公司在光伏热场碳碳复材处于龙头地位，在碳基核心技术方面积淀深厚。公司未来多元化布局有望充分发挥产业链协同效应，碳陶、氢能业务明年有望快速放量，故我们给予公司一定的估值溢价，给予“买入”评级。风险提示风险提示：光伏装机增长不及预期；产能投放及消化不及预期；竞争加剧；碳陶、氢能等新业务开拓不及预期；参考信息滞后风险；财务

8、数据估算偏差风险；市场空间测算偏差风险。目录 光伏热场碳光伏热场碳/碳复材龙头，打造碳基材料平台型企业碳复材龙头，打造碳基材料平台型企业 金博股份（688598.SH）/电力设备与新能源行业 证券研究报告/公司深度报告 2022 年 08 月 25 日-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%---062022-08金博股份 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2-公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 光伏热场碳光伏热场碳/碳复材龙头，打造

9、碳基材料平台型企业碳复材龙头，打造碳基材料平台型企业.-5-公司概况：碳/碳热场深耕多年，股权激励推动发展.-5-业务构成：立足先进碳/碳复合材料产品，打造碳基材料平台型公司.-6-主营突出，光伏热场业务收入占比超 9 成.-7-光伏热场碳光伏热场碳/碳复材需求高增，技术优势构筑成本壁垒碳复材需求高增，技术优势构筑成本壁垒.-9-碳/碳热场行业：光伏行业景气，热场需求旺盛.-9-公司碳碳复材产品性能领先，在手订单充沛.-13-产品及成本优势明显，公司具备盈利 .-14-扩张碳基材料应用领域，打造第二增长曲线扩张碳基材料应用领域，打造第二增长曲线.-19-摩擦制动领域：碳/陶复合材料性能优异，加

10、码刹车制动前景广阔.-19-氢燃料电池领域：攻克技术难关，抢滩氢能市场.-21-半导体热场领域：加码碳基复合材料平台化布局，打造新增长极.-24-盈利预测与估值盈利预测与估值.-27-盈利预测.-27-估值及投资建议.-27-风险提示风险提示.-28-3XVWXYZY0WoMpNaQcM8OnPmMsQnPjMrRuMiNtRyR7NoPoOwMnNyRMYsQwO 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-公司深度报告公司深度报告 图表目录图表目录 图表图表 1：公司发展历程：公司发展历程.-5-图表图表 2 2：公司股权结构（截至：公司股权结构（截至 2022

11、2022 年年 8 8 月）月）.-5-图表图表 3 3：股权激励计划：股权激励计划.-6-图表图表 4 4：碳基复合材料产业全景图：碳基复合材料产业全景图.-6-图表图表 5 5：碳基复：碳基复合材料领域技术全景图合材料领域技术全景图.-7-图表图表 6：单晶拉制炉构造：单晶拉制炉构造.-7-图表图表 7 7：单晶拉制炉相关产品说明：单晶拉制炉相关产品说明.-7-图表图表 8 8：2012017 7-2022Q12022Q1 公司营业收入（百万元）公司营业收入（百万元）.-8-图表图表 9 9：20172017-2022Q12022Q1 公司归母净利润（百万元）公司归母净利润（百万元）.-8

12、-图表图表 1010：20 公司营业收入构成公司营业收入构成.-8-图表图表 1111：20 公司各业务毛利率公司各业务毛利率.-8-图表图表 1212：20172017-2022Q12022Q1 公司毛利率及净利率公司毛利率及净利率.-8-图表图表 1313：20172017-2022Q12022Q1 公司费用率公司费用率.-8-图表图表 1414：全球光伏装机平均成本及：全球光伏装机平均成本及 LCOELCOE（美元（美元/KW/KW、美元、美元/KWH/KWH）.-9-图表图表 1515：全球光伏新增装机规模及预测（：全球光伏新

13、增装机规模及预测（GWGW）.-9-图表图表 1616：光伏热场系统在产业链中的位置：光伏热场系统在产业链中的位置.-10-图表图表 1717：碳：碳/碳复合材料与石墨材料物理特性对比碳复合材料与石墨材料物理特性对比.-10-图表图表 1818：碳基复合材料在光伏热场的渗透率情况：碳基复合材料在光伏热场的渗透率情况.-10-图表图表 1919：单晶硅热场系统发展趋势：单晶硅热场系统发展趋势.-11-图表图表 2020：182/210MM182/210MM 大尺寸硅片未来将成为主流大尺寸硅片未来将成为主流.-11-图表图表 21：中国：中国2018-2023年单晶硅片产能（年单晶硅片产能（GW）

14、.-11-图表图表 2222：光伏热场主要部件的使用寿命及作用：光伏热场主要部件的使用寿命及作用.-12-图表图表 2323：碳：碳/碳复材在光伏热场领域的市场空间碳复材在光伏热场领域的市场空间.-12-图表图表 2424：碳：碳/碳热场产能规划情况碳热场产能规划情况.-13-图表图表 2525：20 年碳碳复材热场有效供给（产量）测算（吨）年碳碳复材热场有效供给（产量）测算（吨）.-13-图表图表 2626：N N 型硅片渗透率不断提升型硅片渗透率不断提升.-14-图表图表 2727：20202020 年主要产品性能指标对比年主要产品性能指标对比.-14-图表图

15、表 2828：20212021 年公司客户销售额占比年公司客户销售额占比.-14-图表图表 2 29 9：相比西安超码，公司的产品均价更高（万元：相比西安超码，公司的产品均价更高（万元/吨）吨）.-15-图表图表 3030：公司与西安超码碳碳热场产品单位成本对比：公司与西安超码碳碳热场产品单位成本对比（万元（万元/吨）吨）.-15-图表图表 3131：20212021 年公司热场系列产品毛利率及单吨净利水平行年公司热场系列产品毛利率及单吨净利水平行业领先业领先.-15-图表图表 3232：公司碳基复材制备流程：公司碳基复材制备流程.-16-图表图表 3333：公司：公司辅料、折旧及其他成本显著

16、低于西安超码（万辅料、折旧及其他成本显著低于西安超码（万元元/吨）吨）.-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -4-公司深度报告公司深度报告 图表图表 3434：大型沉积炉单位产出电耗下降：大型沉积炉单位产出电耗下降.-17-图表图表 3535：公司工艺流程更短，相应生产设备更少：公司工艺流程更短，相应生产设备更少.-17-图表图表 3636：公司单位产能对应设备投资额低于西安超码：公司单位产能对应设备投资额低于西安超码.-17-图表图表 3737：公司化学气相沉积法致密化周期与同业水平：公司化学气相沉积法致密化周期与同业水平比较情况比较情况.-18-图表图

17、表 3838：公司关键设备自研、掌握核心工艺：公司关键设备自研、掌握核心工艺.-18-图表图表 3939：公司自制预制体模拟毛利率具备优势：公司自制预制体模拟毛利率具备优势.-18-图表图表 4040：公司预制体原材料成本与西安超码预制体采：公司预制体原材料成本与西安超码预制体采购成本（万元购成本（万元/吨）吨）.-18-图表图表 4141：碳：碳/陶刹车制动系统结构陶刹车制动系统结构.-19-图表图表 4242：各材料相对特性指标对比：各材料相对特性指标对比.-19-图表图表 4343：碳：碳/陶刹车盘与传统刹车盘对比陶刹车盘与传统刹车盘对比.-19-图表图表 4 44 4：新能源车型销量预

18、测：新能源车型销量预测.-20-图表图表 4545：国内碳：国内碳/陶刹车市场空间测算陶刹车市场空间测算.-20-图表图表 4646：燃料电池汽车中国销量预测（万辆）：燃料电池汽车中国销量预测（万辆）.-21-图表图表 4747：碳纤维储氢瓶：碳纤维储氢瓶.-22-图表图表 4848：国内车载储氢瓶生产供应商：国内车载储氢瓶生产供应商.-22-图表图表 4949：碳纸制备与碳碳复材生产流程相似：碳纸制备与碳碳复材生产流程相似.-23-图表图表 5050：碳纸龙头简介：碳纸龙头简介.-23-图表图表 5151：氢能领域拓展：氢能领域拓展计划及建设进度计划及建设进度.-23-图表图表 5252：硅

19、片制造关键环节：硅片制造关键环节.-24-图表图表 5353：光伏硅单晶与半导体硅单晶差异：光伏硅单晶与半导体硅单晶差异.-24-图表图表 5454：半导体产品进口替代情况：半导体产品进口替代情况.-24-图表图表 5555：20 年年 1212 英寸硅片产能与需求量情况英寸硅片产能与需求量情况.-25-图表图表 5656：公司：公司半导体碳基复合材料竞争对手半导体碳基复合材料竞争对手.-26-图表图表 5757：20 公司半导体业务销售收入（万元）公司半导体业务销售收入（万元）.-26-图表图表 5858：公司盈利预测：公司盈利预测

20、.-27-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -5-公司深度报告公司深度报告 光伏热场碳光伏热场碳/碳复材龙头，打造碳基材料平台型企业碳复材龙头，打造碳基材料平台型企业 公司概况：碳公司概况：碳/碳热场深耕多年，股权激励推动发展碳热场深耕多年，股权激励推动发展 公司自 2005 年成立以来，始终围绕国家新材料战略目标，致力推进碳基复合材料的低成本制备、产品多样化和装备设计自主化。20052005 年至年至 20102010 年：年：技术探索与产品验证阶段。技术探索与产品验证阶段。公司紧跟国家战略步伐，开始碳基复合材料及产品产业化应用研究，首款坩埚产品获得“国家重点

21、新产品称号”；20112011 年年至至 20152015 年：技术提升与产业化阶段。年：技术提升与产业化阶段。公司在科研创新上与产业深度结合，突破大尺寸碳基复合材料的低成本批量制备关键技术；20162016 年至年至 20202020 年：年：批量替代及市场主导阶段。批量替代及市场主导阶段。公司先进碳基复合材料在晶硅制造热场系统得到推广和应用，2019 年入选工信部第一批专精特新“小巨人”企业名单，并于 2020 年登陆科创版；20212021 年至今：材料产品丰富和应用拓展阶段。年至今：材料产品丰富和应用拓展阶段。公司设立全资子公司金博氢能、金博碳陶、金博研究院，积极布局氢燃料电池、碳陶摩

22、擦制动、碳碳热场等领域。图表图表 1 1：公司发展历程：公司发展历程 来源：公司官网、中泰证券研究所 廖寄乔博士为公司实际控制人，技术背景出身。廖寄乔博士为公司实际控制人，技术背景出身。金博股份实际控制人廖寄乔先生，直接及间接合计持有公司股权 12.56%。廖寄乔先生为公司董事长兼任首席科学家，中南大学材料学博士研究生学历，工学博士学位，正高二级研究员，中国材料研究学会终身会员，“十二五”国家科技重点专项专家组专家，曾任职于中南大学粉末冶金研究院及牛津大学化学系。图表图表 2 2：公司股权结构（截至：公司股权结构（截至 20222022 年年 8 8 月）月）来源：企查查、中泰证券研究所 请务

23、必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6-公司深度报告公司深度报告 股权激励调动员工积极性，业绩考核目标加速公司发展。股权激励调动员工积极性，业绩考核目标加速公司发展。公司核心管理人员多为“学院派”，其中李军及王冰泉均为中南大学系出身，王跃军与刘学文均为工程师出身。2020 年及 2021 年推出股权激励计划，激励对象占员工比例分别为 11.5%及 20.7%，激励股票数量占总股本比例分别为 0.63%及 1.25%。图表图表 3 3：股权激励计划：股权激励计划 授予日期授予日期 激励对象人激励对象人数数 授予股票数授予股票数量（万股）量（万股）授予股票价授予股票价格

24、（元）格（元）解锁条件解锁条件 2020.08.27 49 50 40 以 2019 年营业收入为基数，2020-2022 年营业收入增长率分 别 不 低 于 40%、100%、160%。2021.06.10 88 100 80 2021 年扣净利润较 2020 年增长不低于 60%、80%，2021年及 2022 年净利润合计较2020 年增长不低于 280%、300%。来源：公司公告、中泰证券研究所 20202020 年及年及 20212021 年股权激励业绩考核指标均已达成。年股权激励业绩考核指标均已达成。公司 2020 年第一个归属期条件已达成（2020 年营收同比增长 78.05%，

25、目标值 40%），涉及股份总数为 20 万股。2021 年股权计划第一个归属期条件已完成解锁（净利润指扣非后归母净利润，2021 年公司此项数据同比增长215.31%，目标值为 60%）。业务构成：立足先进碳业务构成：立足先进碳/碳复合材料产品，打造碳基材料平台型公司碳复合材料产品，打造碳基材料平台型公司 碳基复合材料是指以碳纤维为增强体，以碳或碳化硅等为基体，以化学气相沉积或浸渍等工艺形成的复合材料，主要包括碳/碳复合材料产品（碳纤维增强基体碳）、碳/陶复合材料产品（碳纤维增强碳化硅）等。公司主要从事先进碳基复合材料及产品研发、生产和销售，现阶段聚焦现阶段聚焦于碳于碳/碳复合材料及产品，碳复

26、合材料及产品，产品主要应用于光伏晶硅制造热场系统。由于碳基复合材料的制备有一定的共通之处，公司在碳/碳复材领域积累了一定的经验。目前公司正在尝试碳基复合材料的横向“跨界”，未来有望应用于半导体、氢能、高温热处理、汽车及轨道交通制动等领域。图表图表 4 4：碳基复合材料产业全景图：碳基复合材料产业全景图 来源：公司公告、中泰证券研究所 公司在碳基复材领域技术积累雄厚。公司在碳基复材领域技术积累雄厚。碳/陶复材、碳纤维树脂复材可以 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -7-公司深度报告公司深度报告 认为是不同原材料及工艺技术之间的组合。而经过多年研发积累，公司目前在碳

27、基复材领域技术积累雄厚，核心底层技术有碳纤维成网技术、预制体自动铺层技术、快速化学气相沉积技术、大型化学气相沉积炉工艺装备技术、高纯涂层制备技术、高温纯化技术等。图表图表 5 5：碳基复合材料领域技术全景图：碳基复合材料领域技术全景图 来源：公司公告、中泰证券研究所 20212021 年公司主营业务收入占比：单晶拉制炉占年公司主营业务收入占比：单晶拉制炉占 99.6%99.6%，多晶硅铸锭炉，多晶硅铸锭炉占占 0.08%,0.08%,真空热处理系统占真空热处理系统占 0.3%0.3%。单晶拉制炉：。单晶拉制炉：主要应用于光伏行业中单晶硅长晶、拉制过程，是制备单晶硅关键设备，公司产品主要包括多种

28、规格坩埚、导流筒、保温筒、加热器等；多晶铸锭炉：光伏行业多晶铸锭的关键设备，产品主要包括顶板、发热体、盖板、护板等部件；真空热处理领域：产品主要包括模套、管材、螺栓等异形件、紧固件。图表图表 6 6：单晶拉制炉构造：单晶拉制炉构造 图表图表 7 7：单晶拉制炉相关产品说明：单晶拉制炉相关产品说明 来源：金博招股说明书、中泰证券研究所 来源：金博招股说明书、中泰证券研究所 主营突出，光伏热场业务收入占比超主营突出，光伏热场业务收入占比超 9 9 成成 光伏行业高景气，公司营收及归母净利润快速增长。光伏行业高景气，公司营收及归母净利润快速增长。2021/2022Q1 公司营收分别为 13.4/4.

29、5 亿元，同比增长 213.7%/125.8%。2021/2022Q1 公司归母净利润分别为 5.0/2.0 亿元，同比增长 197.3%/162.5%。下游硅片产能扩张，终端需求旺盛，叠加硅片大型化带来的光伏热场更新迭代需求，公司过去五年营收及归母净利润 CAGR 分别为 75.2%/103.9%。而2021 年公司年扩建产能释放，产量及销量分别提升了 251%/246%，导致 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -8-公司深度报告公司深度报告 当年营收、归母净利润大幅增长。图表图表 8 8：20172017-2022Q12022Q1 公司营业收入（百万元）公司

30、营业收入（百万元）图表图表 9 9：20172017-2022Q12022Q1 公司归母净利润（百万元）公司归母净利润（百万元）来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 超九成的营收及毛利润来自单晶拉制炉产品。超九成的营收及毛利润来自单晶拉制炉产品。近年来光伏行业景气度高涨，而热场系统作为单晶拉制、多晶铸锭的关键设备，销量逐年增加。当前公司主要业务聚焦在单晶拉制炉产品，2021 年单晶拉制炉的营收/毛利润占比分别为 99.5%/99.4%，毛利率为 57.2%。图表图表 1010：20 公司营业收入构成公司营业收入构成 图表图表 1111：2

31、0 公司各业务毛利率公司各业务毛利率 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 费用控制及盈利能力显著改善。费用控制及盈利能力显著改善。2021、2022Q1 公司毛利率分别为 57.3%、53.4%，较 2020 年的 62.6%有所下滑，主要系原材料碳纤维涨价及光伏热场产品售价下调。公司费用控制良好，盈利水平持续改善，2017-2022Q1 年公司期间费用率从 39.6%下降至 15.59%，2017-2022Q1 净利率从 20.4%上升至 45.0%。图表图表 1212：20172017-2022Q12022Q1 公司毛利率及净利率公

32、司毛利率及净利率 图表图表 1313：20172017-2022Q12022Q1 公司费用率公司费用率 0%50%100%150%200%250%020040060080008201920202021 2022Q1营业收入 同比增长 0%50%100%150%200%250%005006002002020212022Q1归母净利润 同比增长 88%90%92%94%96%98%100%200202021单晶拉制炉热场系统产品 真空热处理领域产品 多晶铸锭炉热场系统产品 其他产品 其他业

33、务 0%50%100%200202021单晶拉制炉热场系统产品 真空热处理领域产品 多晶铸锭炉热场系统产品 其他产品 其他业务 0%20%40%60%80%200202021 2022Q1毛利率 净利率-5%0%5%10%15%20%25%200202021 2022Q1销售费用率 管理费用率 财务费用率 研发费用率 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-公司深度报告公司深度报告 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 光伏热场碳光伏热场碳/碳复材需求高增，技术优势构筑成

34、本壁垒碳复材需求高增，技术优势构筑成本壁垒 碳碳/碳热场行业：光碳热场行业：光伏行业景气，热场需求旺盛伏行业景气，热场需求旺盛 碳中和政策推动，能源转型加速。碳中和政策推动，能源转型加速。在双碳转型以及能源危机大背景下，人类社会的能源结构正加快向绿色清洁的非化石能源转型。近年来由于地缘政治恶化、化石燃料价格大幅上涨等因素，能源自给率已成为国家关键性问题，而向光伏、风电等新能源转型也有利于摆脱对进口化石燃料的依赖。光伏发电经济性不断加强。光伏发电经济性不断加强。过去十年全球光伏安装及度电成本不断下降，发电效益不断增强。全球光伏装机成本从 2010 年 4731 美元/kW 下降至2020 年 8

35、83 美元/kW，降幅达 81.3%。度电成本 LCOE 从 2010 年 0.381美元/kWh 下降至 2020 年 0.057 美元/kWh，降幅达 85.1%。光伏发电度电成本在很多区域已经低于传统化石能源，光伏产业链仍有降本增效的空间，未来光伏发电将全面进入平价乃至低价的时代。根据中国 2050 年光伏发展展望（2019）中的数据，2025 年前光伏发电将成为最经济的新增发电技术之一。图表图表 1414：全球光伏装机平均成本及：全球光伏装机平均成本及 LCOELCOE（美元（美元/KW/KW、美元、美元/KWH/KWH）来源：IRENA、中泰证券研究所 全球光伏新增装机需求旺盛。全球

36、光伏新增装机需求旺盛。全球光伏新增装机规模从 2011 年 29GW 增长至 2021 年 182GW，年化增速约 20%。2018 年至今，新增装机同比增速逐年递增。据彭博新能源财经（BNEF）预测，2022/2023 年全球新增装机分别为 238/270GW，同比增速分别为 30.8%/13.4%。图表图表 1515：全球光伏新增装机规模及预测（：全球光伏新增装机规模及预测（GWGW）来源：BNEF、中泰证券研究所 0%10%20%30%40%00500200002020212022E2023E2024

37、E2025E2026E2027E2028E2029E2030E新增装机容量 同比增速 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -10-公司深度报告公司深度报告 光伏热场系统处于光伏产业链前端。光伏热场系统处于光伏产业链前端。光伏热场系统包括单晶拉制炉及多晶铸锭炉。公司绝大部分营收来源于单晶拉制炉，单晶拉制炉对单晶硅的纯度、均匀性等品质具有关键性的影响。多晶硅熔融后植入单晶硅籽晶，拉制为圆柱单晶硅棒而后切割成片，即为单晶硅硅片。多晶硅被铸成硅锭而后切割成片，即为多晶硅硅片。多晶硅片目前已被单晶硅片全面替代。另外半导体行业对硅片的纯度要求极高，半导体晶硅热场目前还是使用传

38、统的等静压石墨材料，碳/碳复材渗透率较低。图表图表 1616：光伏热场系统在产业链中的位置：光伏热场系统在产业链中的位置 来源：金博股份招股说明书、中泰证券研究所 碳基复合材料性能强，性价比高碳基复合材料性能强，性价比高，目前已被广泛应用于光伏晶体生产目前已被广泛应用于光伏晶体生产设备中。设备中。碳/碳复合材料是碳纤维增强碳基体的一类复合材料，其特点是断裂韧性较高，同时具备良好的耐腐蚀性、耐摩擦性。光伏用碳/碳热场材料产品经过 1800-2000高温热处理，具备良好耐热冲击性，与石墨相比，性能更优异、寿命更长、综合性价比更高。图表图表 1717：碳：碳/碳复合材料与石墨材料物理特性对比碳复合材

39、料与石墨材料物理特性对比 物理特性物理特性 碳碳/碳复合材料碳复合材料 石墨材料石墨材料 密度（gcm-3）1.75-1.83 1.70-1.85 孔隙度/%20%-1%5%-1%热导率/W（mK）-1 54()22()90130 耐压强度/Pa 74 3540 抗弯强度/Mpa 291()55-86 来源：中天火箭招股说明书、中泰证券研究所 目前先进碳基复合材料在光伏晶硅热场领域对等静压石墨替代程度较目前先进碳基复合材料在光伏晶硅热场领域对等静压石墨替代程度较高高。光伏热场早期主要采用国外进口的等静压石墨，目前光伏热场碳基复合材料的渗透率较高，碳基复材在坩埚的渗透率已大于 95%。图表图表

40、1818：碳基复合材料在光伏热场的渗透率情况：碳基复合材料在光伏热场的渗透率情况 年份年份 20102010 年年 20162016 年年 20192019 年年 20202020 年年 碳基复合材料 等静压石墨 碳基复合材料 等静压石墨 碳基复合材料 等静压石墨 碳基复合材料 等静压石墨 坩埚 90%50%85%95%5%导流筒 90%70%55%60%40%保温筒 90%70%45%55%45%加热器 99%97%95%95%其他 95%80%35%65%40%60%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -11-公司深度报告公司深度报告 来源：公司公告、中泰证券

41、研究所 光伏硅片尺寸的大型化，未来将带动单晶拉制炉热场材料的升级迭代光伏硅片尺寸的大型化，未来将带动单晶拉制炉热场材料的升级迭代需求需求。据 CPIA 预测，硅片尺寸的大型化仍将是未来的主旋律。182mm与 210mm 硅片的合计占比将从 2021 年的 45%提升至 2025 年的 98%，而166mm 及以下尺寸硅片将逐步退出市场。182/210mm 硅片分别对应32/36 英寸单晶拉制炉。在制备大直径硅棒时，传统等静压石墨作为脆性材料在高温热震下易产生安全隐患，故光伏硅片尺寸的大型化将带动单晶拉制炉的升级迭代需求。图表图表 1919：单晶硅热场系统发展趋势：单晶硅热场系统发展趋势 项目项

42、目 20102010 年年-20152015 年年 20162016 年年-20192019 年年 20202020 年至今年至今 单晶硅光伏热场系统主流尺寸 22-24 英寸 26-28 英寸 30-36 英寸 来源：金博招股说明书、中泰证券研究所 图表图表 2020：182/210MM182/210MM 大尺寸硅片未来将成为主流大尺寸硅片未来将成为主流 来源：CPIA、中泰证券研究所 随着单晶硅片产能的不断增加，公司单晶拉制炉有望充分受益。随着单晶硅片产能的不断增加，公司单晶拉制炉有望充分受益。2022-2023 年中国单晶硅片累积产能将达到 598/718GW，新增产能为243/120G

43、W。公司单晶拉制炉热场系统是单晶制备过程中的关键设备，未来有望充分受益。图表图表 2121：中国：中国 20 年单晶硅片产能（年单晶硅片产能（GWGW）来源：中国有色金属工业协会硅业分会、CPIA、光伏见闻、中泰证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202020212022E2023E2024E2025E156.75158.0500600700800200212022E2023E 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -1

44、2-公司深度报告公司深度报告 此外光伏热场部件是易耗品，坩埚/保温筒/导流筒的使用寿命约为6/18/24 月，存量光伏热场部件的替换需求较大。图表图表 2222：光伏热场主要部件的使用寿命及作用：光伏热场主要部件的使用寿命及作用 产品产品 使用寿命使用寿命 作用作用 坩埚 6-8 月 坩埚起承载作用，盛装硅料 保温筒 1.5 年 构建热场空间，隔热保温 导流筒 2 年 阻止外部热量传导至内部，提升硅棒生长的速率 来源：公司公告、中泰证券研究所 光伏热场碳/碳复材的需求可具体拆分为新增需求、替换需求、改造需求。新建需求：光伏热场碳碳复材的新增需求与当年单晶硅新增产能息息相关。根据公司公告披露的信

45、息，每 GW 单晶硅产能所需单晶拉制炉约 75-80 台，单晶拉制炉所需碳基复合材料热场部件约为 0.27 吨/台；替换性需求：在不更换单晶拉制炉的情况下，光伏热场消耗件（坩埚、保温筒、导流筒）也需定期更换，每台单晶拉制炉每年对碳基复合材料热场部件的替换性需求约为 0.225 吨；改造性需求：主要指光伏热场碳/碳复材寿命还未到期之时，由于不满足大尺寸硅片或 N型硅片性能上的要求，需要对原有光伏热场进行升级改造。据我们测算，2022/2023 年光伏热场碳/碳复材国内市场规模为54.2/72.2 亿元，同比+35.5%/+33.3%。图表图表 2323：碳：碳/碳复材在光伏热场领域的市场空间碳复

46、材在光伏热场领域的市场空间 来源：公司公告、中国有色金属工业协会硅业分会、CPIA、光伏见闻、中泰证券研究所 全球碳碳热场系统需求测算全球碳碳热场系统需求测算单位单位200202021E2021E2022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E单晶硅片需求GW860546683产能利用率%46%54%45%50%55%60%60%单晶硅片产能GW07649101138新增单晶硅片产能GW636228需改造单晶硅片产能GW375089120153182单晶硅存量产能GW1502

47、00356480611728单GW所需单晶炉台858075坩埚kg/套27303336404244导流筒kg/套526保温筒kg/套70778593102108113加热器kg/套30333640444648单套热场系统重量kg0209220231坩埚年均替换次数次/年2222222导流筒年均替换次数次/年0.50.50.50.50.50.50.5保温筒年均替换次数次/年2/32/32/32/32/32/32/3加热器年均替换次数次/年2222222每炉每年碳碳热场替换需求kg4247259272坩埚碳碳复

48、材渗透率%95%100%100%100%100%100%导流筒碳碳复材渗透率%60%65%70%75%80%85%保温筒碳碳复材渗透率%55%60%65%70%75%80%加热器碳碳复材渗透率%5%8%10%12%15%20%新增需求吨548517422826改造需求吨3254959231替换需求吨6596678449706总需求吨233746466625993均价（万元/吨，不含税）95.1086.1081.8078.5075.3672.35市场空间（亿元）22.240.054.272.285.9107.

49、0增速（%）80.0%35.5%33.3%19.0%24.5%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -13-公司深度报告公司深度报告 20 年为新增产能释放期，实际产能或一定程度高于规划产能。年为新增产能释放期，实际产能或一定程度高于规划产能。据金博股份等公司新建项目建设周期情况，一般项目一年内即可建设完成并陆续释放产能，部分项目半年即可完成。根据对各公司产能建设情况的梳理，在建项目基本可在 22-23 年完成建设并陆续释放产量。随着近年来装备及产品技术的提升，沉积炉及产品的尺寸不断增大。气相沉积炉炉膛空间更大，可摆放的待沉积件数量增加

50、；此外，随着主要碳/碳复合材料产品（坩埚、导流筒、保温筒等）尺寸的不断增大，品类增多，可配搭的不同尺寸产品增多。综上我们认为最终实际投产产能或将一定程度高于规划产能。图表图表 2424：碳：碳/碳热场产能规划情况碳热场产能规划情况 来源：各公司公告、各公司环评文件、中泰证券研究所 2222-2323 年行业供需格局逐步宽松。年行业供需格局逐步宽松。据我们测算，随着行业内各企业积极扩产，我们预计 22-23 年光伏碳碳热场头部六家企业的合计产量将达6171/8317 吨，同比分别增长 75.8%/34.8%，总体供需格局将逐步偏宽松，产品价格将面临下行压力，行业竞争趋于激烈。图表图表 2525：

51、20 年碳碳复材热场有效供给（产量）测算（吨）年碳碳复材热场有效供给（产量）测算（吨）公司公司 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 金博股份 482 1706 2730 3450 天宜上佳 232 1200 2000 西安超码 270 490 711 1000 陕西美兰德 150 426 773 810 天鸟高新 100 400 隆基股份 657 657 657 657 合计 1559 3511 6171 8317 来源：公司公告、环评文件、中泰证券研究所。注：西安超码为中天火箭的全资子公司，预计 22/23 年西安超码

52、外协产量为 300/380 吨，陕西梅兰德 2020/2021 年历史产量是根据环评数据的估算值。公司碳碳复材产品性能领先，在手订单充沛公司碳碳复材产品性能领先，在手订单充沛 公司技术水平和产品性能处于行业领先位置公司技术水平和产品性能处于行业领先位置。硅片尺寸的大型化需要承载多晶硅的坩埚直径、装料量进一步增大，对坩埚的抗折强度提出了，对坩埚的抗折强度提出了更高的要求更高的要求，而公司坩埚的抗折强度优势较为明显。随着 N 型硅片渗透率的不断提升，N 型硅片的热场纯度要求更高（P 型要求灰分200ppm，N 型要求灰分100ppm）。而公司导流筒灰分纯度更高，能满足 N 型硅片的纯度要求，在 N

53、 型硅片渗透率逐年攀升的浪潮 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -14-公司深度报告公司深度报告 中，未来公司有望充分受益。单晶硅棒拉制要求大梯度纵向温差，而公司的导流筒和保温筒导热系数小，绝热效果更好。公司保温筒节能效果较为显著，可节约能耗 5%-10%。图表图表 2626：N N 型硅片渗透率不断提升型硅片渗透率不断提升 图表图表 2727：20202020 年主要产品性能指标对比年主要产品性能指标对比 产品产品 项目项目 金博金博 西安超码西安超码 西格里西格里 东洋碳素东洋碳素 坩埚 抗折强度（MPa）200 150 45-50 38-60 导流筒 导热

54、系数（W/(mK)）7.9 20-30 110 80-140 灰分（ppm）85 200 200 200 保温筒 导热系数（W/(mK)）7.5 20-30 110 80-140 来源：CPIA、中泰证券研究所 来源：金博招股说明书、中泰证券研究所 公司在手订单充沛，下游客户认可度高。公司在手订单充沛，下游客户认可度高。公司在手订单丰富，截至2022 年 3 月 31 日，公司在手订单为 8.05 亿元（含税）。2021 年公司前五大客户依次为上机数控、TCL 中环、隆基股份、晶科能源等，产品得到业内知名客户认可。另外公司还与上机数控、TCL 中环、隆基股份青海高景、包头美科签订长期合作框架协

55、议，保持了较为稳定的合作关系，有助于公司了解客户核心痛点及最新的技术要求。图表图表 2828：20212021 年公司客户销售额占比年公司客户销售额占比 来源：公司年报、中泰证券研究所 产品及成本优势明显，公司具备盈利产品及成本优势明显，公司具备盈利 产品优势明显，热场产品均价较行业中型规模公司高产品优势明显，热场产品均价较行业中型规模公司高 4.24.2 万元万元/吨。吨。2021 年公司产品单吨价格为 86.1 万元/吨，比西安超码高 4.2 万元/吨，一是由于公司制备工艺领先，在同样满足客户品质要求的情况下，公司同型号产品重量更轻，使得单价更高；二是由于公司使用快速气相沉积工艺，产品具有

56、高温性能好、纯度高的优点，在制备一些对硅片性能影响起关键作用的热场部件时具有比其他工艺更好的优势，使得公司在一上机数控上机数控 15.6%天津中环天津中环 14.3%隆基绿能隆基绿能 12.5%晶科能源晶科能源 11.8%晶澳科技晶澳科技 10.6%其他其他 35.1%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -15-公司深度报告公司深度报告 135.3 106.3 95.1 86.1 97.8 94.3 92.3 81.9 05001920202021金博股份 西安超码 些高附加值产品方面具有更强的竞争优势。图表图表 2929：相比西安超码，公司

57、的产品均价更高（万元：相比西安超码，公司的产品均价更高（万元/吨）吨）来源：各公司年报、中泰证券研究所 快速化学气相沉积工艺快速化学气相沉积工艺+自制预制体带来成本优势，单吨成本自制预制体带来成本优势，单吨成本较行业中较行业中型规模公司型规模公司低约低约 2525 万元万元/吨。吨。公司 2021 年热场产品单吨成本为 36.8 万元/吨，低于西安超码约 25 万元/吨。其中制造费用低约 20.4 万元/吨，主要由于公司采用快速化学气相沉积工艺，减少工艺步骤的同时，大幅缩短沉积时间，提高了生产效率从而摊薄折旧等成本；直接材料成本低约 5.4 万元/吨，主要原因系公司自制预制体，直接材料主要为碳

58、纤维，而西安超码则通过外购预制体制备成品，直接材料主要是预制体。图表图表 3030：公司与西安超码碳碳热场产品单位成本对比：公司与西安超码碳碳热场产品单位成本对比（万元（万元/吨）吨）来源：各公司公告、中泰证券研究所 产品及成本优势明显，公司吨净利行业领先。产品及成本优势明显，公司吨净利行业领先。21 年公司碳碳热场产品单吨净利为 32.2 万元，高出同业 18-25 万元/吨，净利率达到 37.4%，高出同业 10-27pct。图表图表 3131：20212021 年公司热场系列产品毛利率及单吨净利水平行年公司热场系列产品毛利率及单吨净利水平行业领先业领先 金博股份金博股份 西安超码西安超码

59、 天宜上佳天宜上佳 宇星碳素宇星碳素 产量（吨）1706 490 233 45 销量（吨）1553 479 233 41 收入（亿元）13.4 3.9 1.4 0.3 均价（万元/吨）86.1 81.9 61.1 73.3 吨成本（万元/吨）36.8 61.5 24.3 48.3 吨毛利（万元/吨）49.4 20.4 36.8 25.0 10.4 11.7 12.8 15.6 19.1 11.1 9.2 9.1 7.4 6.3 24.6 20.2 17.8 11.6 11.4 000202021金博股份 单位材料 单位人工 单位制造 23.0 24.

60、5 22.3 23.1 24.5 8.0 8.1 7.2 8.1 5.1 36.3 34.0 33.7 31.2 31.8 007080200202021西安超码 单位材料 单位人工 单位制造 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -16-公司深度报告公司深度报告 毛利率（%）57.3%25.0%60.2%34.1%吨净利（万元/吨）32.2 8.5 15.9 11.4 净利率（%）37.4%10.4%26.0%15.6%工艺 预制体自制、单一碳源快速化学气相沉积技术、自制自研沉积炉与高温炉 预制体外购，天然气化学气相沉积

61、（需氮气与氩气）预制体自制、快速化学气相沉积 预制体自制、快速气化学气相沉积 来源：各公司公告、中泰证券研究所；注：天宜上佳相关数据为碳基复材，包含热场和板材；西安超码及天宜上佳净利数据按照热场收入毛利占比计算得到，可能与实际情况存在误差。预制体制备和致密化过程是碳碳复材生产的关键步骤，目前，碳/碳复合材料制备方法因致密化工艺的不同可主要分为化学气相沉积法、液相浸渍法及两种方法的综合使用。化学气相沉积法中，基体碳与纤维结合紧密、结构可调，该法成为制备高性能碳/碳复合材料的首选方法。以金博股份为例，公司碳碳复材生产流程主要包括预制体的制备、化学气相增密、石墨化和机加工。预制体的制备主要将碳纤维通

62、过织布、成网、复合、烘干等工艺制备成预制体。化学气相沉积则是在 CVD 炉中进行化学气相沉积，在氮气的保护下，通入天然气，加热温度为 300500，气体热解并在碳纤维上沉积碳，填充多孔预制体的空隙，从而得到高密度的先进碳基复合材料。石墨化处理需使用高温热处理对原子重排及结构转变提供能量，使得产品性能达到使用要求。机加工处理则是把半成品加工成符合尺寸要求的产品。图表图表 3232：公司：公司碳基复材制备流程碳基复材制备流程 步骤序列步骤序列 工艺工艺 过程过程 步骤 1 预备体制备 根据产品形状、尺寸选择合适的模具，制备和产品近似形状的碳纤维毛坏，主要生产过程包括织布成网、复合、叠层针刺、毡体裁

63、剪等过程 步骤 2 化学气沉积 反应物质在气态条件下发生化学反应，生成固态物质沉积在加热的固态基体表，进而制得固体材料的工艺技术，本项目化学气相增密工艺是把碳纤维预制体置于专用 CVD 炉中，加执温度为 300-500，通入碳源气(如 CH4、C2H4、C3H6等)。这些气体热解并在碳纤维上沉积碳，填充多孔预制体的空隙，从而得到高密度的先进碳基复合材料 步骤 3 石墨化 把预制品置干石墨化炉中，在情性气体的保护下加热到高温(1800-2100).如果炉子真空度好则无需情性气体 步骤 4 机加工 把半成品加工成符合尺寸要求的产品 来源：公司环境评价报告、中泰证券研究所 公司采用快速气相沉积工艺公

64、司采用快速气相沉积工艺+关键设备自研，单位制造费用较行业中型关键设备自研，单位制造费用较行业中型规模公司低约规模公司低约 20.420.4 万元。万元。公司成本更低，主要来源于辅料以及折旧更低。在辅料环节，公司采用气相沉积工艺，仅需使用天然气作为辅料，2019 年公司单位辅料成本仅为 1.6 万元/吨；而西安超码在生产过程需要使用到丙烯、树脂及氮气等作为辅料，2019 年单位辅料成本达 10.8万元/吨。在折旧等成本方面，2019 年公司为 7.3 万元/吨，较西安超码低 11.4 万元/吨，主要由于公司工艺流程更短所需设备更少，生产效率更高，且公司关键设备自研，降低了折旧成本。电力耗用方面，

65、金博单位电力耗用成本为 9.0 万元/吨，高于西安超码的 5.4 万元/吨，我们判断主要由于二者所用工艺的不同，化学气相沉积法在耗电量上相对液相浸渍法（西安超码采用的工艺）更高，随着公司产能的优化与扩张，大型沉积炉设备会逐步更替微小型设备，单位产量用电量预计将会进一 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -17-公司深度报告公司深度报告 步下降。图表图表 3333：公司辅料、折旧及其他成本显著低于西：公司辅料、折旧及其他成本显著低于西安超码（万元安超码（万元/吨）吨）图表图表 3434：大型沉积炉单位产出电耗下降：大型沉积炉单位产出电耗下降 来源：各公司公告、中泰证

66、券研究所；注：数据取自 2019年。来源：公司招股说明书、中泰证券研究所 公司工艺流程更短，折旧成本更低。公司工艺流程更短，折旧成本更低。公司生产工艺流程较西安超码减少浸渍、固化、碳化三个环节，对应减少相关浸渍炉、固化炉和碳化炉设备，可节省一定折旧成本。为排除规模效应影响，我们对比 2018 年公司和西安超码碳纤维预制体到碳基复合材料阶段所使用设备原值情况（2018 年公司和西安超码产量差异不大，仅 20 吨）。2018 年公司单位设备原值产量为 43.83 千克/万元，西安超码仅为 12.91 千克/万元，生产流程简化可带来设备投资明显减少，从而降低折旧成本。虽然同业在新建项目上进行优化并逐

67、步追赶，但公司单吨设备投资额仍具备优势，通过比较公司与西安超码最新产能情况，公司单吨设备投资额约 38.0万元/吨，较西安超码 43.8 万元/吨低约 13%。图表图表 3636：公司单位产能对应设备投资额低于西安超码：公司单位产能对应设备投资额低于西安超码 公司公司 项目项目 规划产能规划产能（吨）（吨）设备投入设备投入资金（万资金（万元）元）单位产能对应单位产能对应设备投资额设备投资额（万元（万元/吨）吨）金博股份 高纯大尺寸先进碳基复合材料产能扩建项目 1500 56972.4 38.0 9.0 5.4 1.6 7.0 7.3 18.5 010203040金博股份 西安超码 电力 辅料

68、折旧及其他 0.55 0.33 0.27 0.25 00.10.20.30.40.50.6微型 小型 中型 大型 设备单位产出平均能耗（kW/kg)图表图表 3535：公司工艺流程更短，相应生产设备更少：公司工艺流程更短，相应生产设备更少 类别类别 设备名称设备名称 金博股份（金博股份（20182018 年）年）西安超码（西安超码（20182018 年）年）数量数量（台）（台）原值（万原值（万元）元）数量数量（台）（台）原值（万原值（万元）元）共性设备 气相沉积炉、高温炉、机加工设备（车床）37 4071.72 53 9094.62 差异设备 固化炉及配套、碳（炭）化炉-57 3178.16

69、小计 37 4071.72 110 12272.78 当年产量（单位：吨）178.5 158.4 单位设备原值产量（单位：千克/万元）43.83 12.91 来源：公司招股说明书、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -18-公司深度报告公司深度报告 热场复合材料产能建设项目 600 23576.8 39.3 西安超码 大尺寸热场材料产能提升建设项目二期 350 15320.0 43.8 来源：各公司公告、中泰证券研究所 快速化学气相沉积，大幅缩短沉积时间从而摊薄人工、折旧成本。快速化学气相沉积，大幅缩短沉积时间从而摊薄人工、折旧成本。在保证材料性能

70、前提下的短周期、低成本复合工艺是先进碳基复合材料制备领域的重要核心技术和发展趋势。公司采用的致密化方法为化学气相沉积法，衡量其先进性的主要指标为致密化周期，目前国内外大尺寸批量制备碳基复合材料工艺的最高水平为 300 小时以内，主流水平约800-1000 小时，部分优秀企业可以做到约 600 小时。未来发展方向是进一步缩短致密化周期，从而进一步降低碳基复合材料制备成本。图表图表 3737：公司化学气相沉积法致密化周期与同业水平：公司化学气相沉积法致密化周期与同业水平比较情况比较情况 主要指标或标准主要指标或标准 主流水平主流水平 行业优秀水平行业优秀水平 金博股份金博股份 致密化周期 约 80

71、0-1000 约 600 70m 30m 制动嗓音 高速制动 噪音较大 噪音较小 耐高温性能 灰铸铁刹车盘在 900高温下，会发生熔融粘结、变形、龟裂等现象 碳/陶复合材料耐高温稳定性好，2000以下不会产生任何热胀冷缩 使用寿命 正常使用条件下 10 万公里 30 万公里 环境耐受能力 易腐蚀，在酸碱性或潮湿环境易生锈 在潮湿、有酸性气体的环境中不存在腐蚀生锈的问题，它不存在力学强度衰减 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -21-公司深度报告公司深度报告 碳陶刹车片均价（万元/套）1.2 1.1 1.1 1.0 碳陶刹车市场空间（亿元）4.5 18.4 45.

72、7 104.4 来源：乘联会、天宜上佳公司公告、中泰证券研究所 氢燃料电池领域：攻克技术难关，抢滩氢能市场氢燃料电池领域：攻克技术难关，抢滩氢能市场 在我国燃料电池汽车、混合动力汽车、纯电动汽车全面发展的“三纵”战略中，氢燃料电池汽车相对于其他两种技术路线具有零排放、效率高、运行平稳、耐低温、续航稳定等诸多优点。由于燃料电池汽车产业深入延伸至碳排放贡献度较高的能源和电力行业，可有效促进我国电力行业清洁化转型，更大程度助力碳中和目标。公司于公司于 20212021 年年 9 9 月成立湖南月成立湖南金博氢能科技有限公司，金博氢能科技有限公司，主要从事氢气回收、碳纤维氢气瓶、氢燃料电池碳纸的研发与

73、生产。氢气领域：氢气领域：氢气是公司碳基复合材料生产过程中的副产品，回收提纯后即可利用。在中国氢能源及燃料电池产业白皮书指出，交通领域将是氢能消费的重要突破口。根据中国氢能联盟的预测，2030 年氢能在中国终端能源体系占比将由目前不到 3%提升至 5%，2050 年氢能在中国终端能源体系中占比至少达到 10%，氢气需求量接近 6000 万吨，其中交通运输领域用氢 2458 万吨，约占该领域用能比例 19%。另外根据经济日报报道，2021 年中国氢燃料电池汽车保有量约 9000 辆。在中国节能与新能源汽车产业技术路线图中提到，预计到 2030 年中国氢燃料汽车的推广量累计将达 100 万辆左右。

74、目前国内氢气制备市场呈现参与主体较多、市场份额较为分散的特点，参与氢气制备的上市企业主要有阳煤化工、新奥股份、东华能源等。图表图表 4646：燃料电池汽车中国销量预测（万辆）：燃料电池汽车中国销量预测（万辆）数据来源：中汽协、车百智库、中泰证券研究所 碳纤维储氢瓶领域：碳纤维储氢瓶领域：氢能产业的发展给储氢瓶制备行业带来新的发展机遇。高压储氢气瓶是压缩氢广泛使用的关键技术，随着应用端需求的不断提高，轻质高压是高压储氢气瓶发展的不懈追求。根据材质的不同，高压储氢瓶分为纯钢制金属瓶（I 型）、钢制内胆纤维缠绕瓶（II 型）、金属内胆纤维缠绕 瓶（III 型）和塑料内胆纤维缠绕瓶（IV 型）4 种。

75、纤维缠绕储氢瓶（/型）的材料主要由内胆、碳纤维缠层和玻璃纤维强化树脂层构成。玻璃纤维树脂层，一般由玻璃纤维和环氧树脂构成，基本实现国产化；碳纤维缠绕层，一般由碳纤维和环氧树脂构成，目前024682202320242025销量 保有量 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -22-公司深度报告公司深度报告 高性能碳纤维材料主要依赖进口。图表图表 4747：碳纤维储氢瓶：碳纤维储氢瓶 来源：一览众咨询公司、中泰证券研究所 碳纤维储氢瓶国产替代空间广阔。碳纤维储氢瓶国产替代空间广阔。从当前国内高压气态储氢国产化水平来看，在储氢容器基础材料方面，罐体材

76、料实现了国产化，但是高性能碳纤维材料被日本及美国垄断；在储氢容器生产工艺方面，碳纤维缠绕设备与高压罐体加工设备仍需进口，整体国产化率约 50%左右。国内储氢瓶生产企业的产品以 35MPa型瓶为主，逐步开始进行 IV 型瓶的技术布局，未来 3-5 年里随着国内氢燃料电池汽车市场发展，IV 型瓶有望对现有型瓶进行部分替换。目前，公司已开发出与国内主要车载储氢瓶供应商同等性能的型碳纤维全缠绕氢气瓶，并进行相关生产线建设；此外，公司正在进行型碳纤维全缠绕氢气瓶的开发，以满足行业的发展趋势。图表图表 4848：国内车载储氢瓶生产供应商：国内车载储氢瓶生产供应商 公司名称公司名称 主要相关业务主要相关业务

77、 江苏国富氢能技术装备股份有限公司 氢能源装备氢能源装备的制造、销售；氢能源领域的相关技术服务等 沈阳斯林达安科新技术有限公司 无缝不锈钢内胆纤维全缠绕气瓶、铝合金内胆纤维全缠绕气瓶、铝合金内胆玻璃纤维环向缠绕气瓶、车用氢气铝合金内胆纤维全缠绕气瓶等产品的生产、销售 北京科泰克科技有限责任公司 铝合金内胆、呼吸气瓶、车用复合气瓶、高压及超高压容器的生产和销售 中集安瑞科控股有限公司（3899.HK）自 2006 年起开展氢能业务，产品涵盖了氢能储、运、加等各细分领域 中材科技（002080）生产和销售的高压气瓶包括管制 CNG 气瓶、车用钢板拉深 CNG 气瓶、管束式集装箱和氢气瓶等 来源：公

78、司公告、中泰证券研究所 碳纸领域：碳纸领域：碳纸是最常用的气体扩散层（碳纸是最常用的气体扩散层（GDLGDL）基底材料，制备过程与）基底材料，制备过程与公司碳碳复合材料产品的生产流程具有相似性。公司碳碳复合材料产品的生产流程具有相似性。气体扩散层是燃料电池核心组件膜电极的重要组成部分，碳纸因其高导电性、耐腐蚀性、耐高温性成为气体扩散层最理想的材料。碳纤维纸的制备工艺通常分为湿法工艺和干法工艺。公司致力于研究碳纸原纸的湿法制备。湿法工艺是将经过处理的一定长度（通常 3-20mm）的碳纤维均匀分散在水中，通过抄纸设备抄造成碳纤维前驱体，并经过树脂浸渍、固化、碳化等工艺制备而成。碳纸制备流程中的碳纤

79、维预处理、短切、碳化、石墨化等工 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -23-公司深度报告公司深度报告 艺与公司已拥有的碳基复合材料制备技术相似。公司已掌握碳纤维编织技术、化学气相沉积、碳化、石墨化等全套碳基复合材料制备技术和关键装备的能力，可为氢燃料电池用碳纸等相关产品的研发提供技术支持。图表图表 4949：碳纸制备与碳碳复材生产流程相似：碳纸制备与碳碳复材生产流程相似 来源：氢燃料电池气体扩散层浅析、中泰证券研究所 碳纸产品被海外垄断，国产替代空间广阔。碳纸产品被海外垄断，国产替代空间广阔。碳纤维纸核心工艺被日本、德国、美国等少数发达国家掌握，行业龙头为德国西

80、格里，美国Avcard、日本东丽三家企业。国内已有企业进行氢燃料电池用碳纸的研究开发、技术积累，但技术、产业化能力等方面与国外仍有较大差距，我国碳纸市场仍由国外企业主导，国产替代空间大。公司身为碳基复材龙头企业，技术储备深厚，有望在碳纸领域占据一席之地。公司从碳纸原纸湿法制备出发，突破了高均匀分散的碳纤维原纸、连续碳化和石墨化的热场耦合、高导电的纳米碳材料与碳纤维的三维交联核心关键技术。目前，公司已完成第一代片状碳纸中试，碳纸透气性、电导率、强度等性能尚优，整体性能与进口碳纸相当，部分性能优于进口碳纸；第二代连续式成卷碳纸研发也已完成配方和技术研发，现进入小试阶段。图表图表 5050：碳纸龙头

81、简介：碳纸龙头简介 来源：金博股份公司公告、中泰证券研究所 随着氢燃料电池快速发展，氢气、氢燃料电池碳纸、储氢装置迎来历随着氢燃料电池快速发展，氢气、氢燃料电池碳纸、储氢装置迎来历史性发展机遇，公司正对氢能领域进行布局。史性发展机遇，公司正对氢能领域进行布局。图表图表 5151：氢能领域拓展计划及建设进度：氢能领域拓展计划及建设进度 产品产品 基本情况基本情况 建设进度建设进度 目标客户目标客户 氢气 基于公司甲烷裂解沉积制备碳/碳复合材料产生的富氢尾气，经已完成氢气提纯与厂方氢气提纯企业、加氢 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -24-公司深度报告公司深度报告

82、 过再加工提纯获得高纯氢气，为氢能源与燃料电池产业供应所需氢气，优先辐射 800km 范围内区域。设计阶段，进入设备采购阶段。站、炼钢企业、燃料电池测试站等 储氢瓶 以型瓶（35MPa）技术入局，以 IV 型（70MPa）核心关键技术为研发创新方向。从内胆开始，全产线自主研制，掌握内胆设计、内胆自紧、复材设计、缠绕成型、张力控制等核心技术。完成厂房布局、设备选型、设备布局；规划完成完整的内胆成型、缠绕、固化、试验（水压、气密、疲劳、爆破）中心。燃料电池汽车生产企业、加氢站氢气储存站、燃料电池测试站等 碳纸 从碳纸原纸湿法制备出发，突破了高均匀分散的碳纤维原纸、连续碳化和石墨化的热场耦合、高导电

83、的纳米碳材料与碳纤维的三维交联核心关键技术。第一代片状碳纸透气性、电导率、强度等性能尚优，整体性能与进口碳纸相当，部分性能优于进口产品。完成第一代片状碳纸中试；第二代连续式成卷碳纸研发也已完成配方和技术研发，现进入小试阶段。气体扩散层、膜电极、电堆生产企业等 来源：公司公告、中泰证券研究所 半导体半导体热场热场领域：加码碳基复合材料平台化布局，打造新增长极领域：加码碳基复合材料平台化布局，打造新增长极 半导体热场领域：半导体热场领域：公司的碳公司的碳/碳复合材料坩埚、导流筒、保温筒等产品，碳复合材料坩埚、导流筒、保温筒等产品，除了应用于光伏行业外，还可应用于半导体行业“拉晶”阶段的单晶除了应用

84、于光伏行业外，还可应用于半导体行业“拉晶”阶段的单晶硅拉制炉热场系统。硅拉制炉热场系统。目前，公司正积极布局产品在半导体领域的应用，已对半导体客户进行拓展，并取得了一定的销售。图表图表 5252：硅片制造关键环节：硅片制造关键环节 来源：金博股份招股说明书、中泰证券研究所 半导体晶硅制造与光伏对热场系统差异主要在于对纯度要求更高。半导体晶硅制造与光伏对热场系统差异主要在于对纯度要求更高。半导体行业对于单晶硅的纯度要求更高，一般须达到 99.9999999%及以上（11N 级）。因此半导体单晶硅拉制炉对热场材料灰分的要求更高，太阳能光伏 P 型单晶要求200ppm；N 型单晶要求100ppm；而

85、半导体硅单晶要求30ppm。图表图表 5353：光伏硅单晶与半导体硅单晶差异：光伏硅单晶与半导体硅单晶差异 项目项目 光伏硅单晶光伏硅单晶 半导体硅单晶半导体硅单晶 设备 单晶硅拉制炉 单晶硅拉制炉 产品特点 P 型单晶、N 型单晶 以 N 型单晶为主 产品要求 单晶硅纯度需达到 99.9999999%以上（9N 级）单晶硅纯度需达到 99.999999999%以上（11N 级）热场材料灰分要求 P 型单晶：200ppm;N 型单晶：100ppm 30ppm 来源：金博股份招股说明书、中泰证券研究所 而目前，由于国内企业技术水平与制造能力有限，我国半导体热场供应高度依赖进口，半导体晶硅热场领域

86、仍然存在国产化程度低的问题，器件级与芯片级产品替代程度总体较低。图表图表 5454：半导体产品进口替代情况：半导体产品进口替代情况 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -25-公司深度报告公司深度报告 领域领域 细分领域细分领域 领域替代程度领域替代程度 分析说明分析说明 主要产品主要产品 产品替代程度产品替代程度 半导体 器件或器件级高纯单晶热场 较低，碳基复合材料占比低于石墨，暂无其他热场材料用于该领域 器件或器件级晶硅产品主要集中在国内，认证门槛较高，验证周期较长 坩埚 低 导流筒 低 保温筒 低 加热器 低 板材 低 电极 中 其他 低 芯片级高纯单晶热场

87、 低，碳基复合材料占比低于石墨，暂无其他热场材料用于该领域 芯片级半导体晶硅产品主要集中在海外，认证门槛高,验证周期更长 坩埚 低 导流筒 低 保温筒 低 加热器 低 板材 低 电极 低 其他 低 来源：金博股份招股说明书、中泰证券研究所 硅片大型化推动先进碳基复合材料渗透率提升，终端放量有望拉动热硅片大型化推动先进碳基复合材料渗透率提升，终端放量有望拉动热场需求。场需求。据 SUMCO 的数据，2021 年 12 英寸（300mm）硅片需求约为 750万片/月，至 2026 年需求有望达 1000 万片/月，半导体硅片大型化成为长期趋势。目前，半导体用晶硅制造热场系统部件仍以高纯等静压石墨产

88、品为主，受制于制备大直径产品成型困难，挥发物影响硅体品质等因素，传统石墨在更大尺寸热场部件的应用中劣势尽显，先进碳基复合材料有望替代石墨材料成为半导体产业晶硅制造热场系统部件的主要材料。同时，据 SEMI 统计，2016 年至 2021 年，全球半导体硅片(不含 SOI）市场规模从 72 亿美元上升至 126 亿美元，CAGR 达 11.85%。硅片需求扩张有望持续拉动热场市场规模。图表图表 5555：20 年年 1212 英寸硅片产能与需求量情况英寸硅片产能与需求量情况 来源：Sumco、中泰证券研究所 由于目前碳基复合材料在半导体用晶硅制造热场系统中对等静压石

89、墨的替代率整体较低，主要碳基复合材料供应企业仍处于应用拓展阶段，市场份额主要被西格里、东洋碳素等碳素产品巨头所占据。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -26-公司深度报告公司深度报告 图表图表 5656：公司半导体碳基复合材料竞争对手公司半导体碳基复合材料竞争对手 来源：公司公告、中泰证券研究所 目前，公司已具备半导体硅单晶制造热场产品的技术和批量生产能力。目前，公司已具备半导体硅单晶制造热场产品的技术和批量生产能力。技术层面，公司成功研发高温纯化技术与表面高纯涂层制备技术，可满足纯度等级30ppm 的半导体硅单晶的生产要求与灰分5ppm 的热解碳涂层或碳化硅涂

90、层的制备。生产能力上，半导体单晶硅热场系统基本框架和工作原理与太阳能硅单晶热场系统、生产设备一致，公司具备规模化生产应用于半导体行业产品的能力。近年来，公司半导体热场业务拓展顺利，收入占比持续提升。近年来，公司半导体热场业务拓展顺利，收入占比持续提升。目前，公司多项产品（坩埚、保温筒、板材、紧固件等）已经通过神工股份(688233)、山东有研半导体材料有限公司等五家国内半导体厂家的认证。2021 年半导体热场业务营收为 2436 万元，营收占比从 2017 年的 0.63%快速提升至 2021 年的 1.82%（此项业务收入被计入到公司单晶拉制炉业务中）。基于行业半导体硅片需求持续高景气以及硅

91、晶圆大尺寸化带来的碳碳复材改造需求，叠加公司技术与产能优势，我们看好公司半导体热场业务，未来有望打造新增长极。图表图表 5757：20 公司半导体业务销售收入（万元）公司半导体业务销售收入（万元）来源：公司年报、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -27-公司深度报告公司深度报告 盈利预测与估值盈利预测与估值 盈利预测盈利预测 热场系统：热场系统：预计 2022/2023/2024 年产能约为 2730/3450/4140 吨，销量为 2782/3623/4595 吨。过去几年公司产品售价下降较为明显，但是考虑到未来

92、N 型硅片光伏热场材料存在溢价，高纯度要求的半导体领域产品订单增加，公司产品价格下降趋势有望趋缓，假设 2022/2023/2024年碳基复合材料单位价格为 65/58/55 万元/吨，单位成本为 33/29/28万元/吨。非光伏产品：非光伏产品：在新能源车轻量化需求背景下，我们看好碳/陶刹车装置在新能源车及中高端车型上的加速渗透，公司已具备年产 10 万套刹车盘产能，我们预计 2023 年碳陶市场需求将快速扩张。此外氢能燃料电池的应用也将更为普遍，碳纸及氢气需求量有望得到提升。氢气：年产1500 万吨的高纯大尺寸碳基复材项目，每年将产生氢气副产品 1422.65吨，公司 5000 立方米/小

93、时尾气处理产能预计 2022 年底投产。假设非光伏板块的营业收入 2022/2023/2024 年分别为 0.023/3/5.6 亿元，预计公司 2022-2024 年非光伏产品（碳/陶、氢能等）业务毛利率为60%/60%/45%。其他业务：假设公司 2022-2024 年其他业务收入为 1.9/2.5/3.2 百万元，毛利率均为 20%。图表图表 5858：公司盈利预测：公司盈利预测 业务业务 项目项目 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 热场系统 收入（百万元）1336 1899 2101 2527 YoY 219%42.1%10.7%20.

94、3%成本（百万元）571 964 1051 1287 毛利率 57%49.23%50.00%49.09%非光伏产品 收入（百万元）1.79 2.3 300.0 560.0 YoY-58.60%30%12792%87%成本（百万元）0.47 0.93 120.00 310.00 毛利率 73.72%60.00%60.00%44.64%其他业务 收入（百万元）0.2 1.9 2.5 3.2 YoY-93.64%884.23%30.00%30.00%成本（百万元）0.05 1.51 1.96 2.55 毛利率 72.56%20.00%20.00%20.00%来源：公司公告、中泰证券研究所 估值及投资

95、建议估值及投资建议 考虑公司目前主营产品为光伏碳/碳热场系统，我们选取同行业西安超码母公司中天火箭作为可比公司；考虑到未来公司刹车盘业务的开拓，请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -28-公司深度报告公司深度报告 我们选取未来同样拥有碳/陶刹车盘基碳/碳热场业务的天宜上佳作为可比公司；考虑到公司现正向碳基复材平台型企业转型，我们选取碳纤维龙头企业中复神鹰和光威复材作为可比公司。预计 2022-2024 年公司实现营业收入 19.03/24.04/30.91 亿元，同比增长 42%/26%/29%，归母净利润 6.39/8.58/10.42 亿元，同比增长28%/3

96、4%/21%，对应 PE 倍数分别为 49.7/37.1/30.5。公司在光伏热场碳碳复材处于龙头地位，在碳基核心技术方面积淀深厚。我们看好公司未来的多元化布局，可充分发挥产业链协同效应，碳陶、氢能业务明年有望快速放量，因此我们给予公司一定的估值溢价，给予“买入”评级。图表图表 6060：公司相对估值表（：公司相对估值表（2 2022022 年年 8 8 月月 2525 日）日）股票代码股票代码 公司公司 总市值总市值（亿（亿元）元）EPSEPS PEPE 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2021A2021A 2022E 2023E 300699.SZ 光威复

97、材 378 1.5 1.9 2.4 48.0 37.2 29.5 688295.SH 中复神鹰 380 0.3 0.6 0.9 139.4 74.0 48.8 003009.SZ 中天火箭 81 0.8 1.2 2.0 58.8 37.3 22.7 688033.SH 天宜上佳 124 0.4 0.7 1.1 64.0 33.6 21.8 平均 241 0.7 1.1 1.6 77.5 45.5 30.7 688598.SH 金博股份 300 5.44 6.94 9.31 59.9 47.0 35.0 来源：Wind、中泰证券研究所 风险提示风险提示 光伏装机增长不及预期：光伏装机增长不及预期

98、：下游需求可能会受宏观和政策等因素影响。产能投放及消化不及预期：产能投放及消化不及预期：新建项目爬坡及投产存在不确定性，可能导致预期产能无法释放，或新释放产能无法转化为销售量。竞争加剧竞争加剧:竞争对手的研发速度以及潜在竞争的涌入有可能会影响市场的份额。碳碳/陶、氢能等新业务开拓不及预期：陶、氢能等新业务开拓不及预期：该类产品能否大面积被市场接纳仍有待考察，可能会导致未来成长性不及预期。参考信息滞后风险：参考信息滞后风险：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。财务数据估算偏差风险财务数据估算偏差风险：部分上市公司财务数据根据已公开信息估算得到，或因测算方法与数据获得的局限性

99、导致测算结果与公司业务实际情况存在偏差，仅供参考。市场空间测算偏差风险市场空间测算偏差风险：整体的市场空间不及预期 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -29-公司深度报告公司深度报告 盈利预测表盈利预测表 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -30-公司深度报告公司深度报告 投资评级说明：投资评级说明：评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%

100、+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合

101、指数为基准（另有说明的除外）。重要声明：重要声明：中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。

102、本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“中泰证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。