1、 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 Table_Rank 评级：增持 Table_Authors 吴轩 有色行业首席分析师 SAC 执证编号：S01 电话： 刘崇娜 有色行业研究助理 电话： Table_Chart 市场指数走势（最近 1 年）资料来源：聚源数据 Table_BaseData 公司基本数据 最新收盘价（元）69.29 一年内最高/最低价（元）78.51/33.73 市盈率（当前）64.36 市净率（当前）5.64 总股本（亿股）1.45 总市值（亿元）100

2、.65 资料来源：聚源数据 相关研究 Table_OtherReport 横跨新能源汽车+光伏两大景气赛道 打造高成长空间 核心观点 Table_Summary 光伏边框行业唯一上市公司，光伏边框行业唯一上市公司，多手段融资优势助力公司多手段融资优势助力公司成为行业龙头成为行业龙头。公司是为数不多具有一体化全流程铝型材及铝部件的生产企业，聚焦于光伏铝边框行业，利用多渠道融资优势加速产能扩张。2022 年 6 月，公司成功利用非公开发行股票募集资金，建设年产 10 万吨光伏铝部件项目，预计 2022 年四季度陆续投产，2023 年总产能将达到 30 万吨，进一步提升公司在光伏铝边框市场占有率，有

3、望成为光伏铝边框行业龙头。面向面向百万吨级蓝海市场，百万吨级蓝海市场，公司公司作为头部企业作为头部企业将将充分受益于行业充分受益于行业发展发展。受光伏行业高景气度带动，保守估计到 2025 年全球光伏铝部件年需求量将达到 270 万吨，其中铝边框 175.5 万吨，铝支架 94.5 万吨，CAGR 为12.26%。近年行业竞争充分，中小供应商盈利能力明显减弱，行业产能出清。公司作为头部大型企业，资金、技术、供应链等优势显著，盈利能力更强，市场份额将持续向头部企业集中，公司有望充分受益。“产、销“产、销、研、研”全方位”全方位发力，发力，铸造铸造公司公司核心竞争优势核心竞争优势。1）公司自成立以

4、来一直高度重视生产研发，多年研发投入和积累使公司生产良品率高达 88-89%（高于行业平均 85-86%），有效降低公司生产成本，保证公司在行业竞争中脱颖而出。2）公司积极改善产品结构，将重心向盈利能力更强的工业铝部件倾斜，提升公司盈利能力。3）公司销售经验丰富，与下游一线厂商深度绑定，同时积极优化客户结构，发展二线组件企业来保证未来扩产产能的消化。长期稳定的合作为公司发展提供良好的环境，充分享受下游龙头企业不断扩张和行业景气带来的红利。新能源汽车铝部件打造公司第二成长曲线。新能源汽车铝部件打造公司第二成长曲线。环保节能要求日趋严格，汽车轻量化已成为势不可挡的发展趋势。公司乘新能源汽车东风，在

5、安徽滁州高新技术产业开发区投建 10 万吨新能源汽车铝部件项目，预计2023 年下半年投产。凭借地理位置优势，积极与安徽区域的新能源汽车厂商如比亚迪、江淮、蔚来、奇瑞等沟通交流，拥有丰富的客户资源。项目建设完成后，产能有望快速投放，成为公司又一利润增长点，公司横跨新能源汽车、光伏两大景气赛道，未来成长空间可期。投资建议：投资建议：公司是光伏铝边框行业唯一上市公司，多种融资手段帮助公司积极扩张产能，同时横跨新能源汽车、光伏两大景气赛道，未来成长空间可期。预计公司 2022-2024 年营业收入为 48.84/73.99/101.51 亿元，同比增速 88.09/51.5/37.19%，归母净利润

6、分别为 2.69/4.35/5.96 亿元，同比增速 122.39/61.5/37.04%，EPS 分别为 2.53/4.08/5.6 元。维持公司“增持”评级 风风险提示：险提示：新建项目进度不及预期；下游需求增长不及预期；加工费下跌 -2-10126-Aug6-Nov17-Jan30-Mar10-Jun21-Aug鑫铂股份沪深300 Table_Title 光伏铝部件产能快速扩产 新能源汽车铝部件打造第二增长极 鑫铂股份(003038)公司深度报告|2022.08.26 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测盈利预测 Table_Pr

7、ofit 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元）25.97 48.84 73.99 101.51 营收增速（%）101.72%88.09%51.50%37.19%净利润（亿元）1.21 2.69 4.35 5.96 净利润增速（%）33.01%122.39%61.50%37.04%EPS(元/股)1.19 2.53 4.08 5.60 PE 54.64 25.72 15.92 11.62 资料来源：Wind，首创证券 aVpXfW9UtVjWuUcV6McMaQoMpPsQtRiNpPwOeRpMnNaQnMnNuOpMmNuOsQvN 公司深度报告公司深度报告 证券研究

8、报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录目录 1 光伏边框行业龙头，有望受益光伏高景气度光伏边框行业龙头，有望受益光伏高景气度.1 1.1 深耕铝材加工，深受客户认可.1 1.2 紧跟时代变化，多种融资手段加码光伏组件布局.2 1.3 光伏铝边框放量带动业绩提升，费用控制出色凸显管理能力.3 1.4 股权结构清晰，唐开健先生为公司实控人.3 1.5 公告限制性股票激励计划草案 坚定未来发展信心.4 2 光伏行业扩张孕育光伏行业扩张孕育百万吨蓝海市场，龙头企业受益于行业集中百万吨蓝海市场，龙头企业受益于行业集中.4 2.1 铝材

9、应用逐步拓展，下游需求旺盛.4 2.2 光伏装机量稳步增长，百万吨级蓝海市场打开成长空间.5 2.3 光伏铝边框行业竞争充分，行业集中度提升.9 2.3.1 光伏铝边框市场壁垒高.9 2.3.2 头部企业积极扩产，产品结构改善利润空间增厚.10 2.3.2 加工费下降促进产能集中度提升.11 3 新增产能加速投放助力公司快速成长，新增产能加速投放助力公司快速成长，“产、销、研产、销、研”全方位优势打造高竞争力全方位优势打造高竞争力.12 3.1 多渠道融资助力产能快速释放.12 3.2 导入头部组件客户资源产品结构持续优化.13 3.3 研发定制和成本控制能力强 打造行业竞争力.15 4 积极

10、切入新能源汽车领域积极切入新能源汽车领域 拓宽未来成长空间拓宽未来成长空间.16 4.1 汽车轻量化势不可挡，助力铝材加速渗透.16 4.2 进军新能源汽车铝部件领域 打造第二成长曲线.17 5 盈利预测盈利预测.19 6 风险提示风险提示.19 插图目录 图 1 2021 年公司主营业务收入占比.2 图 2 铝材在光伏领域应用.2 图 3 铝材在轨道交通领域应用.2 图 4 2017-2021 年公司营业收入（万元）.3 图 5 2017-2021 年公司归母净利润（万元）.3 图 6 2018-2021 年公司盈利能力.3 图 7 2017-2021 年公司费用率.3 图 8 公司股权结构

11、.4 图 9 我国铝材产量（万吨）.5 图 10 2013-2021 年全球光伏累计装机量及新增装机量（万千瓦）.5 图 11 2013-2021 年中国光伏装机量及新增装机量（万千瓦）.6 图 12 2022-2030 全球光伏新增装机量预估（GW）.6 图 13 2022-2030 我国光伏新增装机量预估（GW）.6 图 14 光伏用铝支架和边框.7 图 15 光伏组件材料.7 图 16 光伏组件材料成本构成.7 图 17 A00 铝锭价格走势（元/吨）.8 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律

12、声明 图 18 铝部件加工工艺.10 图 19 主要光伏铝边框生产企业及其产能分布.11 图 20 硅料与光伏组件上涨幅度（以 2021.1.1 价格为基准）.12 图 21 2017-2021 公司财务费用及财务费用率.13 图 22 主营业务收入分产品占比.15 图 23 型材、部件毛利变化.15 图 24 2017-2021 公司研发投入（万元）.15 图 25 2017-2021 公司研发人员数量.16 图 26 安徽省汽车及零部件产业布局图.18 表格目录 表 1 公司主营产品.1 表 2 光伏铝部件市场规模预测（保守）.8 表 3 光伏铝部件市场规模预测（乐观）.9 表 4 公司融

13、资项目和产能规划.13 表 5 公司主要客户情况.14 表 6 轻量化材料性能比较.16 表 7 铝合金材料用途.17 表 8 公司业务拆分及预测.19 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 光伏边框行业龙头光伏边框行业龙头，有望受益光伏高景气度，有望受益光伏高景气度 1.1 深耕铝材加工，深受客户认可深耕铝材加工，深受客户认可 公司专业从事工业铝型材、工业铝部件和建筑铝型材的研发、生产与销售，是市场上为数不多的从原材料研发到精加工一体化全流程铝型材及铝部件生产企业。公司成立近十年，建立

14、了从原材料研发、模具设计与制造、生产加工、表面处理至精加工工艺的完整的工业生产体系，具备全流程生产制造能力。光伏头部企业重要供应商。光伏头部企业重要供应商。目前公司生产的铝型材及铝部件具备高强度、质量轻、易加工、耐腐蚀等优良物理及化学性能，在行业内树立了较高的知名度。借此公司受到各个行业客户的广泛认可，已成功进入新能源光伏行业第一梯队企业的供应商体系，如晶科能源、隆基股份、晶澳科技，成为光伏产业链中的重要供应商；在轨道交通、汽车轻量化、医疗环保、电子家电、系统门窗、节能建筑等其他领域，公司也与优秀企业建立稳定合作，如轨道交通领域的今创集团和康尼机电，汽车轻量化领域的无锡宏宇和中集集团。表 1

15、公司主营产品 应用领域 产品类型 用途 新能源光伏 工业铝型材 光伏边框、光伏支架、路灯等 工业铝部件 光伏边框、光伏支架、新能源充电桩等 轨道交通 工业铝型材 高铁及动车连接件、座椅、门窗、行李架、广告架、车体 工业铝部件 高铁及动车连接件、座椅、行李架、广告架等 汽车轻量化 工业铝型材 汽车地板、连接件、门窗、行李架、广告架、车体等 医疗及电器 工业铝型材 医疗床椅、医用及家用净化器、冰箱、空调、电力设备散热、电子设备散热、LED 照明灯产品、及电脑数码产品 电子电器 工业铝部件 空调外框、挡板、电子设备散热、冰箱扶手、冰箱支架等 建筑领域 建筑铝型材 玻璃幕墙及系统门窗的铝合金材料 资料

16、来源：公司公告，首创证券 产品结构持续升级，盈利能力增强。产品结构持续升级，盈利能力增强。2016-2017 年公司将业务由建筑型材和普通工业型材加工转向光伏超高精度型材和部件加工，到 2019 年公司将工业型材的高精度业务淘汰，转换成超高精度业务。目前，公司铝部件和型材产能有 20 万吨，其中约 70%用于生产光伏产品，建材型材占 10%左右，剩余为轨交、汽车轻量化、医疗器械等领域产品。公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图 1 2021 年公司主营业务收入占比 资料来源：Wind，公司

17、公告，首创证券 1.2 紧跟时代变化，多种融资手段加码光伏组件布局紧跟时代变化，多种融资手段加码光伏组件布局 紧跟时代变化，多产业应用领域赋能。紧跟时代变化，多产业应用领域赋能。随着我国铝加工行业的快速发展，挤压铝型材产品的应用领域不断拓宽，下游消费主体从传统的建筑业向新能源光伏、轨道交通、汽车轻量化新兴领域过渡，高端工业铝型材市场需求不断增加。公司紧跟以新能源光伏为代表的下游领域快速发展趋势，积极拓展现有产品线，不断优化铝型材产品结构，以满足下游市场领域的消费需求。图 2 铝材在光伏领域应用 图 3 铝材在轨道交通领域应用 资料来源：公司公告，首创证券 资料来源：公司公告，首创证券 以光伏组

18、件为核心，以光伏组件为核心，多融资渠道多融资渠道加速产能扩张加速产能扩张。随着全球光伏产业的快速发展，光伏铝边框需求量快速攀升。为了满足光伏产业快速增长需求，抢占光伏行业快速发展的市场先机，公司利用上市募投资金建设年产 7 万吨新型轨道交通及光伏铝型材项目，将进一步丰富公司铝型材产品类型和规格型号，扩充高利润、高附加值产品线，增强公司市场竞争力和综合盈利能力。2022 年 6 月，公司成功利用非公开发行股票募集资金，建设年产 10 万吨光伏铝部件项目，预计 2022 年 4 季度陆续投产，2023 年公司总产能将达到 30 万吨，进一步提升公司在光伏铝边框市场占有率，有望成为光伏铝部件龙头。利

19、用规模优势积极引入新客户。利用规模优势积极引入新客户。公司聚焦光伏业务，利用规模优势积极导入光伏领域的新客户。2021 年 12 月开始导入天合光能，并积极与阿特斯、中来股份、协鑫集成、东方日升、无锡尚德等公司展开交流，未来有望形成合作。55.46%32.61%11.51%0.42%工业铝型材工业铝部件建筑铝型材其他业务 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 1.3 光伏铝边框放量带动业绩提升，费用控制出色凸显管理能力光伏铝边框放量带动业绩提升，费用控制出色凸显管理能力 受益于光伏行业受益于

20、光伏行业高高景气景气度度，公司业绩快速爆发。，公司业绩快速爆发。2017-2020 公司业绩平稳增长，“双碳”背景下，公司业绩受益于光伏行业高景气度迎来爆发式增长，2021 年营业收入达到25.97 亿元，同比增长 101.72%。归属于母公司的净利润站上新的台阶，由 2017 年 3011.95万元增长至 2021 年 1.21 亿元，年化增长率 41.57%。图 4 2017-2021 年公司营业收入（万元）图 5 2017-2021 年公司归母净利润（万元）资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 公司公司盈利能力稳定，费用控制能力出色。盈利能力稳定，费用控制能力出色。

21、铝材加工业务以赚取固定加工费为主。2020 年以来受铝价增长影响，公司毛利率有所下降，但吨加工费基本保持平稳。除去2018 年股权激励造成管理费用增加外，公司近五年销售费用率、管理费用率和财务费用率均有所下降，整体管理能力优秀。注重研发投入，兼顾产品性能和应用拓展。注重研发投入，兼顾产品性能和应用拓展。公司自成立以来一直注重研发水平的提高，目前拥有发明专利 43 项。近五年研发投入稳定提高，2021 年公司研发投入 1.13亿元，着力于高强高韧汽车铝合金型材的研发，实现向汽车轻量化领域的延伸；产品性能方面，集中于提高铝合金强度、耐腐蚀性，实现稳定批量生产，提高拉伸强度。图 6 2018-202

22、1 年公司盈利能力 图 7 2017-2021 年公司费用率 资料来源：公司公告，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 1.4 股权结构清晰，唐开健先生为公司实控人股权结构清晰，唐开健先生为公司实控人 公司股权结构稳定公司股权结构稳定，实控人持股集中。，实控人持股集中。公司创始人、实控人唐开健先生直接持有公司 41.54%股份，通过天长市天鼎企业运营管理中心间接持有公司 0.61%股份。天长市0%20%40%60%80%100%120%0.0050000.00100000.00150000.00200000.00250000.00300000.00200202021营业

23、收入营业收入YOY-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.00200202021归母净利润归母净利润YOY20002200240026002800300032000%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20021销售毛利率销售净利率单吨毛利0%1%2%3%4%5%6%200202021销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告

24、证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 天鼎企业运营管理中心为公司员工持股平台，绑定公司中高层管理人员利益，激励公司员工，增强团队凝聚力。图 8 公司股权结构 资料来源：公司公告，wind，首创证券 1.5 公告限制性股票激励计划草案公告限制性股票激励计划草案 坚定未来发展信心坚定未来发展信心 2022 年 5 月，公司发布限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股票 296.13 万股，占总股本 2.32%，授予价格为 24.34 元/股；激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员等 19 人；解除限售考核条件为，以 20

25、21 年为基数，2022-2024 净利润增长率分别不低于 70%、170%、260%。该激励方案不仅彰显公司对未来业绩持续高速发展的信心，也把公司成长与管理、技术核心员工利益相绑定，有利于调动员工的工作积极性和凝聚力。2 光伏光伏行业扩张行业扩张孕育孕育百万吨蓝海市场，龙头企业受益于行业集中百万吨蓝海市场，龙头企业受益于行业集中 2.1 铝材铝材应用逐步拓展，下游需求旺盛应用逐步拓展，下游需求旺盛 技术进步下铝加工材应用不断拓宽。技术进步下铝加工材应用不断拓宽。第二次世界大战期间，铝型材主要应用于军工产品的制造。二战结束以后，全球铝型材行业进入高速发展阶段。近年来，铝型材加工技术的进步，使得

26、铝合金质量轻、强度高、耐腐蚀、方便运输、易加工、易着色、耐腐蚀、表面持久等一系列优点在各行业应用中逐步得到展示，应用范围进入新能源光伏、轨道交通、汽车轻量化、医疗环保、电子家电等众多领域，在各领域中应用深度快速拓展，铝型材在各行业中的应用也得到了飞速发展。中国铝材市场需求旺盛，中国铝材市场需求旺盛，新能源领域新能源领域发展发展打开打开新新市场市场空间空间。据据国家统计局国家统计局数据，数据，从 2011 年至 2017 年，我国铝材产量逐年提升，至 2017 年铝材产量达到 5,832.4 万吨，创历史新高。2018 年，受环保政策调整的影响，铝材市场受到较大的影响，铝材产量有所下滑。近年来，

27、汽车轻量化、电子电力、家用电器、光伏、特高压、城市轨道交通及高端装备制造等产业的快速发展以及铝加工材在这些领域应用的逐步深入，市场需求逐步扩大，2019-2021 年逐步摆脱环保政策调整的影响，产量恢复增长。受益于碳中和背景下的减排降耗，未来铝消费增速有望保持增长，预计整体行业收入与利润水平将保持平稳增长。公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 5 图 9 我国铝材产量（万吨）资料来源：国家统计局，首创证券 2.2 光伏装机量稳步增长，光伏装机量稳步增长，百万吨级蓝海市场打开成长空间百万吨级蓝海市

28、场打开成长空间 光伏成本下降光伏成本下降&政策政策支持，支持，全球光伏市场高速增长。全球光伏市场高速增长。近年来，受太阳能光伏发电技术的进步、规模经济效应和竞争加剧等因素影响，光伏设备价格明显下降，使得光伏发电成本随之大幅下降，在全球多国接近甚至低于常规能源发电成本，推动全球光伏市场迅速增长。据国际能源署统计，2021 年全球太阳能光伏装机容量达到 942GW，全年新增装机容量 175GW。在光伏发电成本持续下降、政策大力支持和新兴市场快速兴起等多重因素共同推动下，全球光伏市场仍将保持高增速。图 10 2013-2021 年全球光伏累计装机量及新增装机量（万千瓦）资料来源：CPIA，首创证券

29、太阳能光伏是我国重点发展的七大新兴产业之一，双碳背景下光伏产业发展迅速。太阳能光伏是我国重点发展的七大新兴产业之一，双碳背景下光伏产业发展迅速。我国是全球光伏发电装机容量最大的国家，根据国家能源局的统计数据，截至 2021 年底，全国光伏发电装机容量达到 3.07 亿千瓦，较上年新增 5313 万千瓦，同比增长 21%。0%2%4%6%8%10%12%0040005000600070002001920202021产量YOY0000040000500006000070000800009000001420152

30、001920202021光伏装机容量新增装机容量 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 6 图 11 2013-2021 年中国光伏装机量及新增装机量（万千瓦）资料来源：国家能源局，首创证券 在多国“碳中和”目标、清洁能源转型的推动下，预计在多国“碳中和”目标、清洁能源转型的推动下，预计 2022-2025 年全球光伏年均年全球光伏年均新增装机将达到新增装机将达到 232-286GW，我国年均新增光伏装机量将达到，我国年均新增光伏装机量将达到 83-99GW。图 12 20

31、22-2030 全球光伏新增装机量预估（GW）图 13 2022-2030 我国光伏新增装机量预估（GW）资料来源：CPIA，首创证券 资料来源：CPIA，首创证券 铝是铝是光伏边框光伏边框首选辅材，市场主导地位稳固。首选辅材，市场主导地位稳固。太阳能光伏边框和支架主要起到固定、密封太阳能电池组件，增强组件强度，便于运输和安装等作用，其性能将影响到太阳能电池组件的寿命。按其原材料可将太阳能边框分为三类：铝边框、不锈钢边框、玻璃钢边框，铝边框具有轻便、抗腐蚀、强度高、方便运输与安装、寿命长、易回收且残值高等优良特性，综合性能最契合光伏组件的要求。根据中国光伏产业发展路线图，2018及 2019

32、年光伏铝边框市占率分别达到 93.3%、96.0%，市场主导地位稳固。我国是世界第一大太阳能电池和模组生产基地，未来光伏行业对铝材需求量的前景十分广阔。05000000025000300003500020001920202021光伏装机容量新增装机容量240275300330360366030033220232024202520272030乐观保守909587580859000

33、2024202520272030乐观保守 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 7 图 14 光伏用铝支架和边框 资料来源：CNKI，首创证券 低维护成本符合企业降本追求，低维护成本符合企业降本追求，铝边框铝边框仍是最佳选择仍是最佳选择。光伏组件最初即采用铝边框，铝边框在光伏组件的成本构成中占比约 9%12%。光伏组件厂家一直致力于提高组件效率、降低组件成本，尤其铝价上涨使得厂家考虑使用其他边框材料，如钢边框。但经市场验证后发现，铝边框初始投入高，但后期维护成本低。综合考虑，铝边框市场地位仍无可

34、替代。铝支架普及未来可期。铝支架普及未来可期。光伏铝支架适用于分布式光伏电站，对于承载力一般的彩钢瓦屋面顶来说，安装钢支架增大了其承重风险，限制了屋顶分布式光伏电站应用。此外，在风沙、雨水等腐蚀性较强的场景，边框和支架均需采用铝合金。未来随着光伏组未来随着光伏组件产业废物循环利用市场形成，退役光伏组件中的铝完全可实现闭环回收，用铝成本降件产业废物循环利用市场形成，退役光伏组件中的铝完全可实现闭环回收，用铝成本降低，有望低，有望实现实现全面铝替代。全面铝替代。图 15 光伏组件材料 图 16 光伏组件材料成本构成 资料来源：CNKI，首创证券 资料来源：CNKI，首创证券 组件需求放量带动光伏铝

35、部件市场空间上升，乐观估计 2025 年、2030 年全球需求量有望分别达到 297 万吨、329.4 万吨。为测算光伏铝部件未来市场空间，采取以下假设：1、光伏装机量假设：、光伏装机量假设：按照中国光伏行业协会2022 中国光伏行业发展形势及未来展望中全球新增光伏装机量和我国新增光伏装机量预测，对 2022-2030 光伏装机量进行假设。2、分布式光伏电站装机量占比假设、分布式光伏电站装机量占比假设：据 IEA 数据，2021 年全球分布式光伏装机量占比为 47.9%；根据国家统计局数据，我国 2021 年新增分布式光伏 29.27GW，占比1%硅胶2%接线盒3%焊带4%背板6%EVA10%

36、边框10%玻璃10%人工和设备折旧53%电池片 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 8 53.33%，累计装机占比35%。假设全球和我国2022-2030年分布式光伏占比均保持50%。3、产品价格假设：、产品价格假设：光伏部件产品价格一般采取“铝锭价格+加工费”的定价模式。根据公司招股书测算，目前光伏铝部件加工费经过前期下降，已基本稳定，假设铝锭价维持 20000 元/吨，按目前公司光伏铝部件加工费 6000 元/吨计算，假设光伏铝部件价格约为 26000 元/吨。图 17 A00 铝锭价格走

37、势（元/吨）资料来源：Wind，首创证券 3、单位、单位光伏铝部件用量假设：光伏铝部件用量假设：据鑫铂股份 2022 年 3 月 14 日投资者关系活动记录表，1GW 光伏装机用铝边框 0.65 万吨，铝支架 0.5 万吨。综合以上假设，未来光伏铝部件综合以上假设，未来光伏铝部件需求需求达将达将到到百万吨以上百万吨以上。保守估计到 2025 年，全球光伏铝部件年需求量将达到 243 万吨，其中铝边框 175.5 万吨，铝支架 67.5 万吨，CAGR 为 12.26%。乐观估计到 2025 年，全球光伏铝部件年需求量将达到 297 万吨，其中铝边框 214.5 万吨，铝支架 82.5 万吨，C

38、AGR 为 18.04%。表 2 光伏铝部件市场规模预测（保守）2022 2023 2024 2025 2027 2030 新增装机量预测：全球（GW）195 220 245 270 300 315 全国（GW）75 80 85 90 100 105 新增分布式光伏装机占比 50%50%50%50%50%50%新增分布式装机量预测：全球（GW）98 110 123 135 150 158 全国（GW）38 40 43 45 50 53 光伏铝部件价格（万元/吨）2.6 2.6 2.6 2.6 2.6 2.6 单 GW 铝边框用量（万吨）0.65 0.65 0.65 0.65 0.65 0.65

39、 单 GW 铝支架用量（万吨）0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 全球铝部件需求（万吨）175.5 198 220.5 243 270 283.5 其中：铝边框（万吨）126.75 143 159.25 175.5 195 204.75 铝支架（万吨）48.75 55 61.25 67.5 75 78.75 全球光伏铝部件市场规模（亿元）456.3 514.8 573.3 631.8 702 737.1 其中：铝边框（亿元）329.55 371.8 414.05 456.3 507 532.35 铝部件（亿元）126.75 143 159.25 175.5 195 204.75 国

40、内铝部件需求（万吨）67.5 72 76.5 81 90 94.5 05,00010,00015,00020,00025,000 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 9 其中：铝边框（万吨）48.75 52 55.25 58.5 65 68.25 铝支架（万吨）18.75 20 21.25 22.5 25 26.25 国内光伏铝部件市场规模（亿元）175.5 187.2 198.9 210.6 234 245.7 其中：铝边框（亿元）126.75 135.2 143.65 152.1 169

41、177.45 铝支架（亿元）48.75 52 55.25 58.5 65 68.25 资料来源：CPIA，首创证券 表 3 光伏铝部件市场规模预测（乐观）2022 2023 2024 2025 2027 2030 新增装机量预测：全球（GW）240 275 300 330 360 366 全国（GW）90 95 100 110 122 128 新增分布式光伏装机占比 50%50%50%50%50%50%新增分布式装机量预测：全球（GW）120 138 150 165 180 183 全国（GW）45 48 50 55 61 64 光伏铝部件价格（万元/吨）2.6 2.6 2.6 2.6 2.6

42、 2.6 单 GW 铝边框用量（万吨）0.65 0.65 0.65 0.65 0.65 0.65 单 GW 铝支架用量（万吨）0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 全球铝部件需求（万吨）216 247.5 270 297 324 329.4 其中：铝边框（万吨）156 178.75 195 214.5 234 237.9 铝支架（万吨）60 68.75 75 82.5 90 91.5 全球光伏铝部件市场规模（亿元）561.6 643.5 702 772.2 842.4 856.44 其中：铝边框（亿元）405.6 464.75 507 557.7 608.4 618.54 铝部件（亿

43、元）156 178.75 195 214.5 234 237.9 国内铝部件需求（万吨）81 85.5 90 99 109.8 115.2 其中：铝边框（万吨）58.5 61.75 65 71.5 79.3 83.2 铝支架（万吨）22.5 23.75 25 27.5 30.5 32 国内光伏铝部件市场规模（亿元）210.6 222.3 234 257.4 285.48 299.52 其中：铝边框（亿元）152.1 160.55 169 185.9 206.18 216.32 铝支架（亿元）58.5 61.75 65 71.5 79.3 83.2 资料来源：CPIA，首创证券 2.3 光伏铝边

44、框光伏铝边框行业行业竞争充分竞争充分，行业行业集中度提升集中度提升 2.3.1 光伏铝边框市场壁垒光伏铝边框市场壁垒高高 技术壁垒。技术壁垒。下游不同应用领域对于铝型材的性能要求存在差异，高端加工材在合金配方、制造技术、工艺流程优化、经验等方面需要长时间的尝试和积累，对于新进入者的产品技术水平、研发配合能力、成品率等方面有较高的要求。相较于普通铝材，光伏铝边框的加工精度要求更高；目前在产的铝型材厂家转型生产光伏铝边框，需新建高精度生产线。此外，光伏铝边框对表面处理要求更高，光伏用铝型材采用氧化工艺，而建筑铝型材仅采用表面涂喷工艺，且氧化工艺的生产线所需投资更高。公司深度报告公司深度报告 证券研

45、究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 10 图 18 铝部件加工工艺 资料来源：公司公告，首创证券 资金壁垒。资金壁垒。光伏铝边框行业具有重营运资金的特点，需投入大量资金用以购置生产设备、建设厂房和产品研发。后续流动资金需求也较大，下游光伏组件客户普遍采用“2+6”账期模式（2 个月应收+6 个月承兑），账期相对较长；考虑到 20 天左右的生产周期，即使进行贴现，光伏铝边框企业仍需要垫付 3 个月左右的流动资金。同时，铝边框企业与上游的铝棒生产企业多为现款现货或先款后货的结算模式。因此，光伏铝边框企业被组件企业占用资金，对上游

46、的议价能力又相对有限，在营运资金上的压力相对较大，对企业的营运资金的周转有很高的要求。客户认证壁垒。客户认证壁垒。光伏铝边框产品具有非标准化的定制性特征，进入大型客户的供应商体系需要长时间的磨合和考察，考察合格后经过试生产及产品性能测试后才可通过供应商认证。客户对于产品质量的稳定性及需求响应效率的要求较高，只有具备了一定规模生产力、较高质量控制体系和研发能力的企业才能与客户建立长期稳定的合作关系。随着行业竞争的深化，行业龙头企业对行业需求的理解将更加深入，产品性能掌控性更加强化，市占率将逐步提高。2.3.2 头部头部企业企业积极扩产积极扩产，产品结构改善利润空间增厚，产品结构改善利润空间增厚

47、目前，光伏铝材企业产能较为分散，国内头部企业已有产能目前，光伏铝材企业产能较为分散，国内头部企业已有产能 68 万吨万吨/年年。分别为：永臻 28 万吨/年、中信渤海 10 万吨/年、昌泰 10 万吨/年、以及鑫铂 20 万吨/年。随着光伏新增装机量逐年上升，头部企业凭借成本、规模、资金等优势积极扩产，其中永臻 36万吨/年、鑫铂 10 万吨/年、中信渤海 10 万吨/年。鑫铂股份相对非上市公司在融资成本、融资规模等方面具有优势，产能扩张确定性更高。公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 11 图

48、 19 主要光伏铝边框生产企业及其产能分布 资料来源：各公司官网，公司公告，首创证券 组件企业深加工生产铝边框部件意愿不强，光伏铝边框大厂部件出货量占比提升，组件企业深加工生产铝边框部件意愿不强，光伏铝边框大厂部件出货量占比提升，增厚利润空间。增厚利润空间。光伏铝边框产品一般分为型材以及部件两类，部件是对型材采用进一步的精加工工艺（如打孔、铣槽），加工成可供下游终端客户直接使用的铝合金部件。根据调研了解，头部组件企业自行进行深加工的意愿不强，仅晶科、晶澳有相关想法若自行进行深加工，组件厂无法占用光伏铝边框供应商的资金，且对上游铝棒厂没有议价能力，无法采用赊销、承兑汇票等结算方式，从而增大成本压

49、力。头部光伏铝边框供应商有望扩大部件类产品占比，改善产品结构，进一步增厚利润空间。2.3.2 加工费加工费下降促进产能集中度提升下降促进产能集中度提升 加工费下跌叠加生产成本上涨，挤压中小供应商生存空间。加工费下跌叠加生产成本上涨，挤压中小供应商生存空间。光伏铝边框供应商基本均采用“铝锭价格+加工费”的定价模式，盈利的确定性较高。2021 年以来铝价维持高位，进一步增大光伏铝边框供应商的资金压力。同时，由于光伏行业的高景气度，近几年新进入者较多，且近年来组件价格上涨幅度远不及硅料，组件厂经营承压，成本压力向上游转移。光伏铝边框企业为了抢夺客户发起价格战，多重因素叠加导致光伏铝型材、部件加工费持

50、续下降。根据调研，2021 年光伏铝型材在 5200 元/吨左右，下降幅度明显。加工费下滑以及资金压力上行减弱中小供应商的盈利能力，甚至因此减产、停产，例如爱康科技 2021 年光伏边框产能利用率仅为 22.4%。头部供应商更具成本、规模优势，有望在激烈的市场竞争中进一步抢占市场份额。公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 12 图 20 硅料与光伏组件上涨幅度（以 2021.1.1 价格为基准）资料来源：百川盈孚，首创证券 综上所述，我们认为（1）光伏铝边框市场空间广阔（2）考虑到该行业重营运资

51、本、技术壁垒高以及客户认证困难的特点，中小企业生存空间压缩，头部大型企业在资金、技术、供应链等方面优势显著，组件企业更愿意向头部企业采购，进而造成行业集中度提升。3 新增产能加速投放新增产能加速投放助力公司快速成长助力公司快速成长，“产、销，“产、销、研、研”全方位优”全方位优势势打造高竞争力打造高竞争力 3.1 多渠道融资助力产能快速释放多渠道融资助力产能快速释放 公司是公司是光伏铝边框行业光伏铝边框行业内内唯一唯一的的上市公司，上市公司，望借助望借助多渠道、低成本的融资优势多渠道、低成本的融资优势加加快产能扩张，快产能扩张，巩固行业龙头巩固行业龙头地位地位。铝材加工行业属于资金密集型行业，

52、扩充产能需要投入大量启动资金用以购置各种生产设备、建设厂房等。上市为公司提供了股权融资和债券融资渠道，不仅享受了更低的融资成本，缓解公司运营和资金周转压力，也为公司扩充产能提高产品市占率创造了有利条件。凭借更低的直接融资和间接融资成本，公司预凭借更低的直接融资和间接融资成本，公司预计将计将保持每年保持每年 1010 万万吨产能吨产能规模的增长，到规模的增长，到 20252025 年形成年形成 5050 万万-6060 万万吨的规模吨的规模，力争达力争达到到 2 25%5%的行业市场占有率。的行业市场占有率。0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.0

53、0%2021/1/12021/4/12021/7/12021/10/12022/1/12022/4/12022/7/1多晶硅光伏组件 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 13 图 21 2017-2021 公司财务费用及财务费用率 资料来源：wind，首创证券 IPO 融资助力突破产能瓶颈，定向增发项目推动产能释放融资助力突破产能瓶颈，定向增发项目推动产能释放。2020 年上市前，公司总产能仅6.88万吨，产能利用率高达102.73%，产能瓶颈已成为制约公司发展的主要因素，无法充分享受光伏行业

54、高速发展的红利。公司 IPO 募投的“年产 7 万吨新型轨道交通及光伏新能源铝型材”项目已正式投产；2021 年 6 月，公司投资建设年产 2 万吨高端建筑铝型材生产线及配套设施；2021 年 12 月，公司发布2021 年度非公开发行 A 股股票预案，募资 7.8 亿（其中 5.48 亿用于产能建设，2.32 亿补充流动资金）计划建设年产10 万吨光伏铝部件项目（型材 1.5 万吨，部件 8.5 万吨），建设期 1 年。根据公司披露，根据公司披露，目前公司产能约目前公司产能约 20 万吨，定增项目建成后产能将达到万吨，定增项目建成后产能将达到 30 万吨，远期目标为市占率达到万吨，远期目标为

55、市占率达到25%；我们认为，；我们认为，公司为光伏铝边框行业唯一上市公司，公司为光伏铝边框行业唯一上市公司，凭借凭借上市后多上市后多融资渠道融资渠道的的优势，优势，产能扩张速度将显著快于同行，市场份额有望持续提升。产能扩张速度将显著快于同行，市场份额有望持续提升。表 4 公司融资项目和产能规划 融资类型融资类型 项目名称项目名称 融资金额融资金额（亿元）（亿元）首次公开发行股票 年产 7 万吨新型轨道交通及光伏新能源铝型材项目 3.87 研发中心升级建设项目 0.44 偿还银行贷款 0.5 非公开发行股票 年产 10 万吨光伏铝部件项目 6.88 补充流动资金 2.32 资料来源：公司公告，首

56、创证券 3.2 导入头部组件客户资源产品结构持续优化导入头部组件客户资源产品结构持续优化 与下游一线厂商深度绑定与下游一线厂商深度绑定，目标覆盖所有主流组件企业，目标覆盖所有主流组件企业。公司凭借良好的产品品质和客户服务，已成为多家细分行业龙头企业的铝材供应商。特别是光伏领域客户方面，2016 年切入光伏领域后，公司迅速拓展客户，2018 成功进入晶科能源供应商体系，到2020 年晶科能源、隆基绿能、晋能集团分别为公司带来 22.26%、7.48%、5.11%的营收，成为公司前三大客户。同时，公司积极优化客户结构，与天合、阿特斯、协鑫等二线组件企业保持交流，一方面保证未来扩产产能及时消化，另一

57、方面二线厂商对于加工费、订单周期、账期相对宽松，可以一定程度缓解公司资金、经营压力。长期稳定的合作为0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%1.60%1.80%2.00%05000250030003500200202021财务费用财务费用率 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 14 公司发展提供良好的环境，充分享受下游龙头企业不断扩张和行业景气带来的红利。表 5 公司主要客户情况 领域领域 客户名称客户名称 客

58、户客户简介及销售情况简介及销售情况 光伏 晶科能源（688223.SH）全球最大的光伏产品制造商和光伏电力供应商之一，2020 年实现销售收入 28514.30 万元，占公司营收 22.26%隆基绿能（601012.SH）全球最大的太阳能单晶硅片制造商，2020 年实现销售收入 9586.84万元，占公司营收 7.48%晶澳科技 全球光伏组件一体化龙头企业 晋能集团 山西省属重点国有企业、山西最大的清洁能源企业，多年世界 500强企业，2020 年实现销售收入 6551.02 万元，占公司营收 5.11%轨道交通 今创集团（603680.SH）全国轨道交通内装饰产品制造业单项冠军企业 康尼机电

59、（603111.SH）全国轨道交通自动门系统制造业单项冠军企业 汽车轻量化 中集集团（2039.HK）全球最大的半挂车制造商 无锡宏宇 比亚迪、宇通客车、金龙客车的铝部件主要供应商 医疗及电器 美埃集团 国内乃至全球空气净化行业中的顶尖品牌之一 英飞特（300582.SZ）中大功率 LED 照明驱动电源行业的全球性龙头企业之一 建筑 金鹏集团 安徽地区大型民营企业，安徽省民营企业 10 强 美沃门窗 华东地区知名的系统性门窗公司 资料来源：公司公告，首创证券 公司销售经验丰富，公司销售经验丰富，客户粘性强客户粘性强。公司董事长唐开健为铝材销售起家，2002 年至2004 年曾就职于张家港鑫宏铝

60、业任销售员，此外公司董事陈未荣、李正培同样具有销售经历。公司管理层团队销售经验丰富，具有超过 15 年以上的本行业从业经验，在铝加工技术的研发、市场开拓、行业发展方向的判断、企业现代化管理等方面具备扎实的理论基础并积累了充分的实践经验，是公司未来发展的重要保障。铝部件占比持续攀升，提升公司整体盈利能力铝部件占比持续攀升，提升公司整体盈利能力。铝部件是在铝型材基础上进一步精加工而成的，产品附加值更高。公司铝部件收入占比持续攀升，已从 2018 年的 19.85%，上升至 2022 年 Q1 的 53%；根据 2021 年年报，型材毛利率为 11.56%，部件毛利率则可达 14.44%。因此，高附

61、加值部件产品占比的上升可以明显的提升公司的盈利水平；同时，预计未来组件厂商采购部件将成为主流，公司产品结构将持续得到优化。公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 15 图 22 主营业务收入分产品占比 图 23 型材、部件毛利变化 资料来源：公司公告，首创证券 资料来源：公司公告，首创证券 3.3 研发定制和成本控制能力研发定制和成本控制能力强强 打造行业竞争力打造行业竞争力 成熟的定制经验与积极的研发投入为公司长远发展保驾护航。成熟的定制经验与积极的研发投入为公司长远发展保驾护航。公司主要生产定

62、制化产品，在铝型材的挤压、淬火、时效、表面处理、精加工等一系列生产工艺中积累了丰富的技术和经验，能满足客户的各种需求，是保持市场竞争力的关键因素。公司注重研发投入，在原材料合金配比和产品生产工艺流程方面取得了多项发明专利，这些专利的取得是长期研发及生产实验、不断总结创新的结果，为公司有效控制成本、提升产品附加值提供技术支撑。公司获评“国家知识产权优势企业”，“工信部第三批专精特新小巨人企业”等荣誉。图 24 2017-2021 公司研发投入（万元）资料来源：wind，首创证券 0%20%40%60%80%100%120%20021型材部件其他0%2%4%6%8%10%12

63、%14%16%18%20%20021型材部件0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.00200202021研发费用研发费用YOY 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 16 图 25 2017-2021 公司研发人员数量 资料来源：wind，首创证券 良品率稳定高于行业平均，良

64、品率稳定高于行业平均，成本优势助成本优势助力力公司公司在激烈的行业竞争中脱颖而出在激烈的行业竞争中脱颖而出。铝材加工行业经过数十年的发展，行业竞争愈发激烈，生产成本控制能力成为考量企业综合竞争能力的重要一环。公司生产良品率高达 88-89%，稳定高于行业平均水平 85-86%，有效降低公司的生产成本，保证公司在激烈的行业竞争中脱颖而出。随着公司研发投入的不断提升，公司良品率有望进一步提升，生产成本优势进一步扩大。公司拟拓展再生铝业务，进一步提升成本控制能力公司拟拓展再生铝业务，进一步提升成本控制能力。由于“铝锭价格+加工费”的定价模式，且铝棒的材料成本占比在 80%以上，铝价对公司成本控制影响

65、较大。根据公司披露，公司全资子公司安徽鑫铂铝材有限公司计划投入再生铝的相关产能，该项目已完成天长市发改委备案，正处于环评阶段。再生铝原料将进一步降低公司生产成本，进而增厚利润，提高行业竞争力。4 积极切入新能源汽车领域积极切入新能源汽车领域 拓宽未来成长空间拓宽未来成长空间 4.1 汽车轻量化势不可挡，助力铝汽车轻量化势不可挡，助力铝材材加速渗透加速渗透 汽车轻量化已成为势不可挡的发展趋势。汽车轻量化已成为势不可挡的发展趋势。轻量化是在保证汽车强度和安全性能的前提下，尽可能降低汽车整车重量，从而提高汽车动力性，减少燃料消耗，降低排气污染。研究表明，汽车的油耗水平 60%以上与整车重量有关，汽车

66、自身的重量每减少 100kg，则百公里油耗可减少约 0.7L；燃油车每节约 1L 燃料可减少 CO2排放量 2.5 克。而新能源汽车每减少 100kg 重量，续航里程可提 10-11%、电池成本减少 20%、日常损耗成本减少 20%。铝是理想的汽车轻量化材料。铝是理想的汽车轻量化材料。铝合金及其加工材料由于具有一系列优良特性，如密度仅有钢的 1/3、比强度和比刚度高、弹性好、抗冲击性能良好、耐腐蚀、耐磨、高导电、高导热、易表面着色、良好的加工成型性以及高回收再生性等，铝被认为是“机会金属”或“希望金属”。表 6 轻量化材料性能比较 材料 密度（g/cm3）抗拉强度（MPa）比强度（MPag/c

67、m3）普通钢（低碳钢）7.648.1 274412 70 高强度钢（双相钢）7.9 6001180 175 铝合金 2.7 290 114 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 17 镁合金 1.8 250 146 碳纤维 1.52.0 3500 1334 资料来源：公司公告，首创证券 基于铝合金的汽车轻量化改造是汽车轻量化的重要途径。基于铝合金的汽车轻量化改造是汽车轻量化的重要途径。随着铝型材、铝部件精加工技术的进步，铝合金在轮毂、车身、车轮、底盘、保险杠防撞梁、地板、脚踏板、天窗滑轨、顶棚行

68、李支架、座椅以及传统能源汽车的发动机、散热器、油管和新能源汽车动力电池、吸能盒的应用将逐渐深入。根据中国汽车工程学会编制的节能与新能源汽车发展技术路线图，我国制定的汽车轻量化三步走计划，计划于 2020 年、2025 年、2030 年单车重量分别较 2015 达到年减重 10%、20%、35%的目标，单车用铝量分别达到 190kg、250kg 和 350kg。表 7 铝合金材料用途 铝材种类 用途 压铸铝合金材料 转向器、离合器、变速箱、摇臂、齿轮等发动机部件的外壳,油缸、制动盘钳、车轮、保险杠、液压泵等非发动机装置 形变铝合金 发动机盖板、保险杠、车轮、发动机总成盖板、消声外壳、热交换器、车

69、身底板、仪表板、座位 铝基复合材料 制动盘、发动机活塞、齿轮箱、刹车装置、摇臂以及驱动轴等构件 资料来源：CNKI，公司公告，首创证券 4.2 进军新能源汽车铝部件领域进军新能源汽车铝部件领域 打造第二成长曲线打造第二成长曲线 乘乘新能源汽车新能源汽车东风，东风，投建投建 10 万吨万吨新能源汽车铝部件项目新能源汽车铝部件项目。2022 年 5 月，公司公告称拟与天长市人民政府签订轻量化铝合金汽车零部件生产制造项目投资协议书，将在安徽滁州高新技术产业开发区投资建设年产 10 万吨新能源汽车铝部件项目，项目计划总投资额约 10 亿元，建设周期约 1 年，用地面积约 268 亩。根据公司披露，预计

70、 6-7 月份完成设计规划，8 月份完成土地招拍挂，项目分两期建设，一期项目产能约 5 万吨，预计量产时间 2023 年下半年。主要产品方向以电池托盘、前后保险杠等新能源汽车铝部件为主。政策大力支持，安徽新能源汽车产业链实现集群效应。政策大力支持，安徽新能源汽车产业链实现集群效应。安徽近几年高度重视汽车产业链发展，出台一系列支持性政策，在本地的奇瑞、江淮之外，多家车企及配套企业落地安徽；其中包括蔚来总部落户合肥，大众建立安徽研发中心，比亚迪等车企也在安徽建立工厂；在配套企业方面，也有国轩高科、伯特利、瑞鹄模具、中鼎股份等一众企业。2021 年，安徽新能源汽车产量达 25.2 万辆，位居全国第四

71、，增长惊人；根据安徽省“十四五”汽车产业高质量发展规划，到 2025 年，安徽汽车年产量将达 300 万辆，其中新能源汽车占比 40%。公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 18 图 26 安徽省汽车及零部件产业布局图 资料来源安徽省“十三五”汽车产业高质量发展规划，首创证券 公司具有地理位置优势，有望受益于安徽新能源汽车产业链发展。公司具有地理位置优势，有望受益于安徽新能源汽车产业链发展。整车和主机厂商通常对零部件供应商有就近配套的要求，公司将新能源汽车铝部件项目规划在安徽滁州，潜在的目标客户

72、包括安徽区域的新能源汽车厂商如比亚迪、江淮、蔚来、奇瑞等，客户资源丰富。产业聚集有助于公司控制成本、收集行业信息、研发新产品、抢占先机开拓市场以及及时响应和满足客户需求，为公司提高新能源汽车铝部件市场占有率打下坚实基础。公司拥有技术、产品储备，高毛利新能源汽车铝部件业务有望推动业绩持续高增。公司拥有技术、产品储备，高毛利新能源汽车铝部件业务有望推动业绩持续高增。公司并不是 汽车轻量化领域的新兵，根据 IPO 说明书，公司与中集集团（半挂车制造商）以及无锡宏宇（比亚迪、宇通客车、金龙客车的铝部件供应商）保持长期合作，具有一定的客户、技术、产品储备。同时，新能源汽车铝部件的附加值更高，毛利率要高于

73、光伏铝边框产品。在项目建设完成后，产能有望快速投放，成为公司又一利润增长点；公司横跨新能源汽车、光伏两大景气赛道，未来成长空间可期。公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 19 5 盈利预测盈利预测 假设 2022-2024 年铝现货含税均价为 20000 元/吨，加工费保持稳定，公司产能扩产顺利，2022/23/24 年铝建筑型材产量均为 2 万吨，铝工业型材产量分别为 7/8/9 万吨，铝 工 业 部 件 产 量 分 别 为 11/20/30 万 吨，预 计公 司 2022-2024 年营 业

74、 收 入 为48.84/73.99/101.51 亿元，同比增速 88.09/51.5/37.19%，归母净利润分别为 2.69/4.35/5.96亿元，同比增速 122.39/61.5/37.04%，EPS 分别为 2.53/4.08/5.6 元，当前股价对应 PE 为25.72/15.92/11.62X。公司是光伏铝边框行业唯一上市公司，多种融资手段帮助公司积极扩张产能，同时横跨新能源汽车、光伏两大景气赛道，未来成长空间可期，维持公司“增持”评级。表 8 公司业务拆分及预测 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入(百万元百万元)2,597 4,884 7,399

75、 10,151 YOY(%)101.72%88.09%51.50%37.19%毛利率毛利率(%)13.12%13.19%13.64%13.74%工业铝型材业务工业铝型材业务 营业收入营业收入(百万元百万元)1,440 1,637 1,871 2,105 YOY(%)95.72%13.68%14.29%12.50%毛利率毛利率(%)11.56%11.12%11.12%11.12%工业铝部件业务工业铝部件业务 营业收入营业收入(百万元百万元)847 2,759 5,016 7,523 YOY(%)171.59%225.78%81.82%50.00%毛利率毛利率(%)14.44%13.93%13.9

76、3%13.93%建筑铝型材业务建筑铝型材业务 营业收入营业收入(百万元百万元)298.91 477.56 477.56 477.56 YOY(%)28.12%59.77%0.00%0.00%毛利率毛利率(%)16.19%15.59%15.59%15.59%其他业务其他业务 营业收入营业收入(百万元百万元)10.88 10.88 35.38 45.88 YOY(%)69.49%0.00%225.25%29.68%毛利率毛利率(%)32.50%32.50%79.25%84.00%资料来源：Wind，首创证券 6 风险提示风险提示 新建项目进度不及预期；下游需求增长不及预期；加工费下跌。公司深度报告

77、公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 20 财务报表和主要财务比率 Table_Finance 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,313.69 1,820.38 2,396.53 3,295.46 经营活动现金流-384.63-101.48 152.07 106.49 现金 319.66 195.36 192.38 253.78 净利润 121.01 269

78、.11 434.61 595.58 应收账款 705.05 1,194.26 1,683.24 2,264.52 折旧摊销 43.98 43.60 58.88 75.06 其它应收款 7.10 10.00 10.00 10.00 财务费用 16.66 53.72 73.99 101.51 预付账款 10.44 13.12 22.39 26.26 投资损失 0.00 0.00 0.00 0.00 存货 191.44 314.96 380.85 621.27 营运资金变动-821.94-467.91-415.41-665.66 其他 66.18 70.00 74.00 78.00 其它 255.6

79、6 0.00 0.00 0.00 非流动资产 803.64 1,073.74 1,374.62 1,669.33 投资活动现金流-338.58-292.58-309.82-320.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出-16.22 360.00 395.00 410.00 固定资产 543.47 730.82 920.02 1,106.78 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 45.84 64.50 87.65 115.19 其他-322.36-652.58-704.82-730.00 其他 176.07 200.00 250.00 300.0

80、0 筹资活动现金流 814.50 269.76 154.77 274.91 资产总计 2,117.33 2,894.12 3,771.15 4,964.79 短期借款 643.53 289.01 278.66 414.21 流动负债 1,096.66 1,533.63 2,025.95 2,661.79 长期借款-2.66 6.74 3.10 3.44 短期借款 831.83 1,120.84 1,399.50 1,813.71 其他 173.62-25.99-126.99-142.73 应付账款 188.42 353.30 532.51 729.70 现金净增加额 91.28-124.30-

81、2.98 61.40 其他 29.02 35.00 35.00 35.00 主要财务比率主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 64.76 81.33 84.43 87.86 成长能力 长期借款 24.59 31.33 34.43 37.86 营业收入 2596.55 4883.94 7399.27 10151.37 其他 40.17 50.00 50.00 50.00 营业利润 112.81 259.31 422.63 582.89 负债合计 1,161.42 1,614.96 2,110.38 2,749.65 归属母公司净利润 121.01 269.11

82、434.61 595.58 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 归属母公司股东权益 955.90 1,279.16 1,660.77 2,215.13 毛利率 13.12%13.19%13.64%13.74%负债和股东权益 2,117.33 2,894.12 3,771.15 4,964.79 净利率 4.66%5.51%5.87%5.87%利润表（百万元）利润表（百万元）2021 2022E 2023E 2024E ROE 7.95%21.04%26.17%26.89%营业收入 2,596.55 4,883.94 7,399.27 10,151.37 ROIC 2

83、6.94%22.96%24.04%25.40%营业成本 2,255.88 4,239.64 6,390.10 8,756.41 偿债能力 营业税金及附加 10.36 19.54 29.60 40.61 资产负债率 54.85%55.80%55.96%55.38%营业费用 17.35 31.75 45.88 60.91 净负债比率 16.07%-3.21%16.10%21.85%研发费用 112.51 221.24 342.59 482.19 流动比率 1.20 1.19 1.18 1.24 管理费用 34.19 62.03 92.49 124.86 速动比率 1.02 0.98 0.99 1.

84、00 财务费用 32.25 53.72 73.99 101.51 营运能力 资产减值损失-0.29 -0.29 5.00 5.00 总资产周转率 1.71 1.95 2.22 2.32 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 5.16 5.14 5.14 5.14 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款周转率 15.09 18.03 16.71 16.09 营业利润 112.81 259.31 422.63 582.89 每股指标(元)营业外收入 11.41 16.00 21.00 25.00 每股收益 1.19 2.53 4.08 5.

85、60 营业外支出 0.09 0.15 0.15 0.15 每股经营现金-3.61-0.70 1.05 0.73 利润总额 124.13 275.16 443.48 607.74 每股净资产 8.98 12.02 15.60 20.81 所得税 3.12 6.05 8.87 12.15 估值比率 净利润 121.01 269.11 434.61 595.58 P/E 54.64 25.72 15.92 11.62 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 7.24 5.41 4.17 3.12 归属母公司净利润 121.01 269.11 434.61 595.58 EBIT

86、DA 212.96 356.64 555.50 759.46 EPS（元）1.19 2.53 4.08 5.60 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 Table_Introduction 分析师简介 吴轩，金融硕士，曾就职于长城证券。2021 年 12 月加入首创证券，负责有色金属板块研究。刘崇娜，有色行业研究助理，FRM，2022 年 5 月加入首创证券。分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。

87、本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下

88、作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行

89、的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300指数的涨跌幅为基准 评级 说明 股票投资评级 买入 相对沪深 300 指数涨幅 15以上 增持 相对沪深 300 指数涨幅 5-15%之间 中性 相对沪深300指数涨幅5-5之间 减持 相对沪深 300 指数跌幅 5以上 行业投资评级 看好 行业超越整体市场表现 中性 行业与整体市场表现基本持平 看淡 行业弱于整体市场表现