1、2022 年深度行业分析研究报告 目 录 2 1 眼科医疗服务市场潜力大，渗透率仍有待提升 2 术式仍有升级空间，海外眼科龙头持续并购扩张 3 一超多强格局形成，扩张下沉各显神通 4 行业发展求同存异，共享消费医疗发展红利 中国眼科患者基数庞大，眼科诊疗增长可期。眼科疾病可分为致盲类/非致盲类，根据国民视觉健康报告，我国眼病患者基数庞大。其中近视患者约有6.3亿，占全国人口数量的近50%，白内障患者达2亿以上，干眼症、青光眼等眼科疾病治疗也存在刚需。未来随着我国老龄化趋势加快以及居民医疗消费水平提升，眼科诊疗市场有望进一步增长。3 1.1 中国眼科患者基数庞大，眼科诊疗增长可期 数据来源：国民

2、视觉健康报告，西南证券整理 2018年中国主要眼部疾病患病人数统计情况 眼部疾病大类眼部疾病大类 眼部疾病小类眼部疾病小类 眼部疾病细分眼部疾病细分 患病人数患病人数（亿人亿人）致病原因致病原因 非致盲类眼病 屈光不正 近视 6.3 遗传因素；用眼过度；圆锥角膜等其他因素 远视 0.7 遗传因素；年龄因素等 干眼症 水液缺乏型干(ATD)1.4 年龄因素；激素水平因素；饮食因素；用眼过度；其他疾病共患病 蒸发过强型干眼(MGD)1 混合型干眼 0.5 致盲类眼病 白内障 先天性白内障 0.8 年龄因素等 老年性白内障 1.3 青光眼 开角型青光眼 0.1 年龄因素；长期高眼压；其他疾病共患病；

3、眼外伤；遗传因素等 闭角型青光眼 0.1 老年性黄斑变性(AMD)湿性AMD 0.1 遗传因素、环境因素、年龄因素等 干性AMD 0.2 目前眼科医疗行业市场已经达千亿规模。根据中国卫生健康年鉴数据测算，中国眼科医疗服务市场的行业规模从2015年507.1亿增长至2020年的1125.7亿，2016-2020年复合增长率达17.3%，保持稳定高速增长。其中，民营医院年复合增长率达18.5%,公立医院年复合增长率达16.5%。随着现代工作、学习、娱乐用眼强度大幅增加，老龄化进程不断加速，预计2024年中国眼科医疗服务市场规模达到2563.1亿元，2020-2024年年复合增长率为22.8%，中国

4、眼科医疗市场持续扩容确定性高。我国眼科医疗服务项目众多，各细分领域发展较为均衡。2019年医学视光、白内障、屈光手术占据了我国眼科医疗服务细分市场的前三位，占比分别高达21.3%、18.1%和16.8%。随后是眼底疾病和眼表疾病，占比分别为14.6%和8.8%。4 数据来源：华厦眼科招股说明书，中国卫生统计年鉴，西南证券整理 2019年中国眼科医疗服务市场规模占比 1.2 眼科市场规模超千亿，各项目均衡发展 2014-2024E眼科医疗市场规模及预测 我国青少年近视问题严峻。根据国家卫健委数据显示，2020年我国儿童青少年总体近视率为52.7%，其中 6 岁儿童为14.3%，小学生为 35.6

5、%，初中生为 71.1%，高中生为 80.5%，总体近视率较2019年增长了2.5%，青少年近视率与近视人口高居世界第一。根据Frost&Sullivan 预测，预计2020年年我国20岁以下近视患者会达到1.7亿人,近视患者总体数量会达到7亿人。国家政策推动，预计近视防控手段将得到广泛应用，利好视光行业。2018年8月教育部、国家卫健委等八部门联合印发综合防控儿童青少年近视实施方案，指出2030 年,6岁儿童近视率控制在 3%左右，小学生近视率下降到 38%以下，初中生近视率下降到 60%以下，高中阶段学生近视率下降到 70%以下。预计各医疗机构将会更早的介入在校学生视力筛查，提升角膜塑形镜

6、等视光产品的市场认知，中国视光服务市场规模前景广阔。5 数据来源：卫健委，弗若斯特沙利文，西南证券整理 2020年中国各类人口近视率 1.3 青少年近视率高，政策加大近视防控力度 2015-2030中国20岁以下近视患病人数（百万）角膜塑形镜和离焦镜可有效延缓青少年近视，同为视光行业中极具潜力赛道。对于预防和延缓近视，通常通过佩戴框架眼镜、角膜接触镜、角膜塑形镜以及低浓度阿托品进行矫正。框架眼镜相对经济、安全，适用于大部分近视的矫正。角膜接触镜分为软性角膜接触镜和硬性角膜接触镜两种，软性角膜接触镜适合成年人佩戴。角膜塑形镜是硬性角膜接触镜的一种，通过重塑角膜形态来暂时性降低近视屈光度数，从而提

7、高裸眼视力。低浓度的阿托品适合12岁以内的儿童青少年使用。6 各类近视矫正方法 数据来源：近视管理白皮书2019，西南证券整理 1.3.1 近视防控方法众多，角塑镜渗透率低提升空间大 矫正类型矫正类型 适用人群适用人群 优点优点 缺点缺点 框架眼镜 无限制 方便、经济、安全 运动不方便、外观上部分人不能接受 软性角膜接触镜 矫正屈光不正，成年人使用 美观、容易适应、配戴后运动更方便 美观、容易适应、配戴后运动更方便；长期配戴软性角膜接触镜可能引起严重缺氧反应或巨乳头性结膜炎 硬性角膜接触镜 高度近视、高度远视；高度散光、不规则散光；透气性好，成像质量高 初戴时异物感强，需要时间适应；不适用于患

8、有急性角结膜炎、重度干眼等活动性眼病的患者，不适用于长期处于多风沙、高污染及化学制品的环境里 角膜塑形镜 年龄大于8岁，且角膜曲率在40.0046.00 D之间 夜间配戴，白天不需配戴框架眼镜或角膜接触镜。能有效延缓35%60%近视进展 价格较贵，护理操作要求高，配戴不当存在并发症风险；不适用于活动性角膜炎，角膜知觉减退以及其他眼部疾病的患者 离焦软镜 年龄大于4岁 价格经济；适用人群广；实验数据少，防控效果数据需进一步检验 离焦硬镜 年龄大于4岁 价格经济；适用人群广；实验数据少，防控效果数据需进一步检验；框架眼镜式降低佩戴便利度 低浓度阿托品 不受年龄、近视度数限制，建议12岁以内、近视增

9、长量0.75 D/年的儿童青少年使用 每晚睡前使用1次，使用简单，价格低廉 单独使用低浓度阿托品滴眼液对612 岁儿童青少年眼轴增长的控制作用原理尚不确定。1.3 青少年近视率高，政策加大近视防控力度 角膜塑形镜适合818岁青少年群体，根据测算目前市场渗透率仅为1.80%。根据爱博医疗招股书，我国角膜塑形镜市场渗透率在2025年预计能够达到3.2%，但相比目前美国3.5%的渗透率和中国台湾5.40%的渗透率仍然较低，角膜塑形镜在中国市场空间潜力巨大。7 数据来源：爱博医疗招股书，卫健委，中国人口普查年鉴，西南证券整理 角膜塑形镜市场渗透率测算 8-12岁人口占比 6.35%13-15岁人口占比

10、 3.42%16-18岁人口占比 3.05%角膜塑形镜选用率 60%8-12岁人口近视率 35.60%13-15岁人口近视率 71.10%16-18岁人口近视率 80.50%2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 全国人口（百万人）1349 1359 1367 1376 1383 1392 1400 1405 1410 1412 1413 8-12岁人口（百万人）85.67 86.31 86.82 87.41 87.84 88.41 88.91 89.24 89.54 89.67 89.70 8-12岁

11、近视人口（百万人）30.5030.50 30.7330.73 30.9130.91 31.1231.12 31.2731.27 31.4731.47 31.6531.65 31.7731.77 31.8831.88 31.9231.92 31.9331.93 13-15岁人口（百万人）46.14 46.49 46.76 47.07 47.31 47.62 47.88 48.07 48.22 48.29 48.31 13-15岁近视人口（百万人）32.8132.81 33.0533.05 33.2533.25 33.4733.47 33.6433.64 33.8633.86 34.0534.05

12、 34.1734.17 34.2934.29 34.3434.34 34.3534.35 16-18岁人口（百万人）41.15 41.46 41.70 41.98 42.19 42.47 42.70 42.87 43.01 43.07 43.08 16-18岁近视人口（百万人）33.1333.13 33.3733.37 33.5733.57 33.8033.80 33.9633.96 34.1834.18 34.3834.38 34.5134.51 34.6234.62 34.6734.67 34.6834.68 8-18岁近视人口合计（百万人）96.43 97.15 97.72 98.38

13、98.87 99.52 100.07 100.45 100.79 100.93 100.97 潜在角塑镜消费人口（百万人）潜在角塑镜消费人口（百万人）57.8657.86 58.2958.29 58.6358.63 59.0359.03 59.3259.32 59.7159.71 60.0460.04 60.2760.27 60.4760.47 60.5660.56 60.5860.58 角膜塑形镜消费量（万副）15 21 30 44 64 70 76 83 90 100 109 渗透率渗透率 0.26%0.26%0.36%0.36%0.51%0.51%0.75%0.75%1.08%1.08%

14、1.17%1.17%1.27%1.27%1.38%1.38%1.49%1.49%1.65%1.65%1.80%1.80%1.3.1 近视防控方法众多，角塑镜渗透率低提升空间大 1.3 青少年近视率高，政策加大近视防控力度 中国角膜塑形镜市场目前共有11家厂商参与竞争。目前有3家国产厂商，除了欧普康视外还有爱博医疗和天津视达佳，另外还有8家进口厂商，分别为PARAGON（Paragon CRT 100）、C&E（菁视）、欧几里德（Euclid）、亨泰（Hiline）、露晰得（Lucid）、普罗克尼（DreamLite）、鹰视、阿迩发（Alpha）。欧普康视角膜塑形镜在2005年注册上市，是最早进

15、入市场的厂商，随后各大进口厂商于2010年之后陆续登录中国市场，另两家国产厂商起步相对较晚，爱博医疗角膜塑形镜产品于2019年在国内注册上市，而视达佳则是在2021年注册上市。由于欧普康视是第一个在国内开展角膜塑形镜业务的厂商，经过长时间的经营建立了扎实的市场根基，2018年其角膜塑形镜产品占全国总验配量的24%。验配量占比排在第二的是亨泰，紧接着3家进口厂商的占比较为接近，分别为欧几里德（Euclid）18%，露晰得（Lucid）15%，阿迩发（Alpha）14%，而C&E（菁视）占比很小，仅为2%。8 数据来源：华经艾凯企业咨询，西南证券整理 2018年各厂商角膜塑形镜验配占比 1.3.1

16、 近视防控方法众多，角塑镜渗透率低提升空间大 1.3 青少年近视率高，政策加大近视防控力度 24%22%18%15%14%5%2%欧普康视 亨泰 欧几里德（Euclid）露晰得（Lucid）阿迩发（Alpha）普罗克尼（DreamLite）C&E（菁视）镜片材料和设计方式是角膜塑形镜产品构成的两个重要方面。1）材料方面：绝大部分的厂商使用的是BOSTON系列材料，其中欧普康视、露晰得、普罗克尼的角膜塑形镜使用BOSTON XO，欧几里德、亨泰、鹰视使用BOSTON EQUALENS II，阿迩发使用BOSTON EM。PARAGON和C&E的角膜塑形镜使用PARAGON公司与美国国家航空航天局

17、（NASA）共同研发而成的新型高氧传导率材料HDS100，具有材料比重更小、可以使镜片更轻的特点。2）设计方面：除了使用HDS100作用材料的PARAGON和C&E使用的是CRT设计，其余厂商的角膜塑形镜产品均使用VST设计，是目前国内市场的主流。透氧能力是角膜塑形镜较为受到关注的一个性能维度，传统的PMMA材料正是因为其透氧性能差的显著弱点而逐渐被淘汰。镜片材料单位厚度下允许氧气通过的能力称为透氧系数，是衡量镜片材料透氧能力的指标，透氧性越高对眼睛的保护性就越好，佩戴安全性也就越高。在国内市场中大部分厂商的角膜塑形镜产品的透氧性能相近，亨泰处于相对劣势，而欧几里德和阿迩发在该方面表现出一定的

18、优越性。透氧能力对于衡量角膜塑形镜好坏来说固然重要，但这也仅仅是其中的一个方面，并且角膜塑形镜产品往往难以做到同时兼顾多个方面。除了透氧能力外，湿润角大小也是一个重要衡量因素，湿润角越低往往会使角膜塑形镜具有更高的佩戴舒适度，在该方面亨泰和阿迩发相比其它厂商具有优势。9 数据来源：公司官网，西南证券整理 1.3.1 近视防控方法众多，角塑镜渗透率低提升空间大 1.3 青少年近视率高，政策加大近视防控力度 10 数据来源：国家药品监督管理局，公司官网，角塑镜验配机构价目表，西南证券整理 各品牌角膜塑形镜对比 1.3 青少年近视率高，政策加大近视防控力度 生产厂商生产厂商 品牌品牌 注册证编号注册

19、证编号 材质材质 设计设计 透氧系数透氧系数 湿润角湿润角 适用范围适用范围 价格价格 (元元/片片)国产 爱博医疗 普诺瞳 国械注准20193160198 Roflutocon E，成分为氟硅丙烯酸酯聚合物 VST-近视度数在-1.00D-4.00D之内，顺规则散光度数不超过1.75D，逆规则散光不超过1.5D 29006400 厂商 视达佳-国械注准20213160638-VST-近视度数在-1.00D-4.00 D之内，散光度数在1.50D之内-欧普康视 梦戴维/DreamVision 国械注准20163160131 BOSTON XO（hexafocon a），成分为氟硅丙烯酸酯聚合物

20、 VST 75x10-11（cm2/s）mlO2/（mlhPa)4915%近视度数在-0.50D-6.00D之内,散光度数在1.50D以内 24006400 进口厂商 PARAGON VISION SCIENCES Paragon CRT 100 国械注进20163163260 Paragon HDS100（Paflufocon D），成分为氟硅丙烯酸酯聚合物 CRT 75x10-11（cm2/s）mlO2/（mlhPa)42 近视度数在-4.0D之内，散光度在1.50D以内 54007500 C&E GP Specialists 菁视 国械注进20163160202 Paragon HDS1

21、00，成分为氟硅丙烯酸酯聚合物 CRT 75x10-11（cm2/s）mlO2/（mlhPa)42 近视度数在-1.00D-3.00D之间，散光范围在0-1.50D之间 36006400 Euclid 国械注进20163160204 BOSTON EQUALENS II（oprifocon a），成分为氟化硅氧烷聚合物 VST 9510-11（cm2/s）mLO2/（mLhPa）36 近视度数在-5D之内，散光度数在1.5D以内 44005500 欧几里德 亨泰光学 Hiline 国械注许20163160006 BOSTON EQUALENS II（Oprifocon a），成分为氟化硅氧烷聚

22、合物 VST 67.5x 10-11（cm2/s）mLO2/(mLhpa)3015%近视度数在-4.00D之内，散光度数在1.50D以内 29005400 露晰得 Lucid 国械注进20163160203 BOSTON XO（hexafocon a），成分为氟硅丙烯酸酯聚合物 VST 7510-11（cm2/s）mlO2/（mlhPa）4920%近视度数在-5D之内，散光度数在2D以内 44004900 普罗克尼 DreamLite 国械注进20173166392 BOSTON XO（hexafocon a），成分为氟硅丙烯酸酯聚合物 VST 75x10-11（cm2/s）mlO2/（mlh

23、Pa)49 近视度数在-0.75D-4.50D之内，散光度数在1.50D以内 44005900 鹰视-国械注许20213160016 BOSTON EQUALENS II（oprifocon a），成分为氟化硅氧烷聚合物 VST-近视度数在-1.00D-4.00D之内，散光度数在1.50D以内-阿迩发 Alpha 国械注进20163161583 BOSTON EM，成分为氟化硅氧烷聚合物 VST 7810-11(cm2/s)mlO2/(mlhPa)35 近视度数在-1D-4D之内，散光度数在1.0D以内 44006400 11 数据来源：公司招股书，公司年报，西南证券整理 民营眼科机构视光服务

24、布局（部分）视光服务布局视光服务布局 未来发展规划未来发展规划 爱尔眼科爱尔眼科 眼科医院（视光学专科/医学验光配镜专科/视光中心）眼科诊所/诊所 视光门诊部/诊所（目前视光门诊部/诊所共有14家，东北地区6个，华中地区4个，西南地区2个，华东地区1个，西北地区1个）开始落地新十年的战略规划，将继续通过收购或新设方式加快视光门诊部或诊所的网络布局。华厦眼科华厦眼科 眼科医院（验光配镜专科/视光中心）眼科门诊部/诊所 视光中心（目前视光中心主要集中在厦门市内）拟在全国范围（重点集中在华东、华南、西南等地区）建设200家直营视光门店（将视具体经营情况决定是否开展角膜塑形镜验配业务）。何氏眼科何氏眼

25、科 眼科医院（医学验光专科）眼科门诊部/诊所 眼视光验配店（目前有16家眼视光验配店，主要集中于沈阳地区）拟在全国20个城市新建67家视光中心门店（辽宁省新建30家视光中心门店，辽宁省外北京市、上海市、深圳市等6座城市新建37家视光中心门店）。普瑞眼科普瑞眼科 眼科医院（视光专科/医学配镜中心）眼科门诊部/诊所/潜在新政有望拓宽民营机构角膜塑形镜业务。6月国家卫健委医政医管局起草完毕了国家卫生健康委医政医管局关于征求角膜塑形镜技术临床应用管理规范和操作规范意见的函，并已向业内征求意见。相比于从2001年沿用至今的政策，潜在角膜塑形镜新政的变化主要体现在两个方面：1）放宽医疗机构级别限制，对验配

26、机构不再设有二级（含二级）以上的医疗机构限制条件；2）提升验配医师要求，提出了验配人员须具有2年以上眼科临床工作经验、主治医师及以上专业技术职务任职资格的新要求。1.3 青少年近视率高，政策加大近视防控力度 1.3.1 近视防控方法众多，角塑镜渗透率低提升空间大 12 数据来源：Medical Optometry America，美国眼科协会，U.S.BUREAU OF LABOR STATISTICS，普瑞眼科招股书，西南证券整理 美国视光师主要职责 美国视光师（美国视光师（ODOD）主要职责）主要职责 眼健康教育 眼健康综合检查 基础眼病诊断及治疗 验配各类眼镜（包括框架镜、隐形眼镜、OK

27、镜等）眼科医师（MD）转诊 眼科手术前/后检查、护理及治疗 年龄年龄 无风险人群无风险人群 存在风险人群存在风险人群 2岁 于6个月检查一次 于6个月检查一次或根据医师建议 25岁 于3岁检查一次 于3岁检查一次或根据医师建议 618岁 每2年检查一次 每1年检查一次或根据医师建议 1860岁 每2年检查一次 每1-2年检查一次或根据医师建议 60岁 每1年检查一次 每1年检查一次或根据医师建议 我国视光师存在较大缺口。根据政协委员、全国防盲技术指导组组长王宁利教授的数据，2020年我国视光师约为6000多人，我国视光师人数显然无法满足相应现有的视光服务需求。美国每1位视光师对应2553位近视

28、患者，如果对标美国，我国视光师缺口为23万。各年龄段建议的视光检查时间安排 在美国的眼保健体系中能够提供综合的基础眼科诊疗服务的视光师（OD）扮演着至关重要的角色。综合视光检查是眼保健体系中的首要环节，也是从源头上进行视光防控的关键，美国眼科协会建议各个年龄段都应该定期进行综合视光检查，而该项服务基本由视光师来完成，因此可以说视光师是实现视光防控的守门人。除了提供综合检查外，视光师还提供基础的眼科诊疗以及在需要更加专业化的诊疗时将患者转诊至相应的眼科医师（MD），此外视光师还负责眼科手术术前和术后的各类相关工作，因此可以说视光师能为患者提供一站式的综合基础眼科诊疗服务。美国人口（万人）3295

29、0 中国近视人口（万人）60000 美国近视人数占比 30%中国视光师需求量（万人）23.5 美国近视人口（万人）9885 中国现有视光师人数（万人）0.6 美国视光师人数（万人）3.872 美国近视人数/每1位视光师 2553 中国视光师缺口（万人）22.9 我国视光师缺口测算（对标美国）1.3 青少年近视率高，政策加大近视防控力度 1.3.1 近视防控方法众多，角塑镜渗透率低提升空间大 13 数据来源：眼视光观察，卫生健康委医院管理研究所，西南证券整理 我国视光师培养体系尚待完善，合格视光师存在巨大需求缺口。相比于发达国家已经相对成熟的视光师培养体系，我国还有很长的路要走，视光人才供给存在

30、巨大缺口。我国视光相关专业的建设起步较晚，其中开设视光专业相关本科的院校很少，目前仅有以温州医科大学为代表的部分医学类院校开设了相关专业。我国与视光相关的专业共有三种，分别是三年制的眼视光技术专业、四年制的眼视光学专业和五年制的眼视光医学专业。其中由于三、四年制并不授予医学学位，该类专业学生无法考取执业医师资格，在我国的规定下无法获得处方权来给出散瞳药等视光类药物的处方，也无法验配属于三类医疗器械的角膜塑形镜，在可提供的视光医疗服务上受到不少限制，从而毕业之后无法正真从事与国外发达国家的视光师完全对标的岗位。五年制眼视光医学专业与国外的视光医学培养模式更为接近，其毕业生能够全面开展各类视光医疗

31、服务，是正真能够对标国外视光师概念的人群，是未来我国视光师的主要来源。1.3 青少年近视率高，政策加大近视防控力度 1.3.1 近视防控方法众多，角塑镜渗透率低提升空间大 专业类别专业类别 专业名称专业名称 学制学制 临床医学类 眼视光医学专业（医学学位）五年制 医学技术类 眼视光学专业（理学学位）四年制 医学技术类 眼视光技术专业 三年至 1487 3950 6000 004000500060007000200620142020我国视光相关专业 我国视光师人数 离焦镜拓宽适用人群，或为近视防控领域后起之秀。离焦镜是一种新的近视防控手段，可以矫正近视并延缓其发展。普通单光

32、镜片的中央区域可以正常工作，但是镜片周边会出现将图像投射到视觉区域后方的问题，称为视网膜周边远视性离焦，这会导致眼镜得到拉长信号而最终使近视程度加深。离焦镜能够解决普通镜片的这类问题，可以矫正中央视力并在周边视网膜形成近视性离焦，抑制眼轴变长从而达到减缓近视加深的目的。适合佩戴离焦镜的人群为屈光度1000且散光400的近视患者。14 数据来源：蔡司官网，西南证券整理 1.3.2 离焦镜拓宽适用人群，或为近视防控领域后起之秀 普通眼镜（左）VS 离焦镜（右）1.3 青少年近视率高，政策加大近视防控力度 离焦镜根据佩戴方式可以分为离焦框架镜（硬镜）和离焦软镜两种，框架镜类似于普通眼镜，镜片做离焦处

33、理，软镜佩戴方式类似隐形眼镜。15 数据来源：公司官网，华医研究院，西南证券整理 1.3.2 离焦镜拓宽适用人群，或为近视防控领域后起之秀 离焦框架镜（硬镜）使用特点 日间使用，通过眼镜框架进行佩戴，不接触眼球 生产厂商 德国蔡司 日本豪雅 法国依视路 明月镜片 主要产品 成长乐/成长乐Pro 小乐园 新乐学 星趣控 轻松控 轻松控 Pro 技术原理 视网膜周边散焦管理 同心环带微柱镜技术（C.A.R.E.）多区正向光学离焦（D.I.M.S）高非球微透星控技术（H.A.L.T.）周边离焦眼轴控制（C.A.R.D）多点近视离焦眼轴控制（C.A.M.D）平均价格 13803580 元/副 3980

34、 元/副 3980 元/副 3680 元/副 15003000 元/副 离焦软镜 使用特点 日间使用，接触眼球 生产厂商 台湾精能 美国库博 台湾精华 台湾优你康 主要产品 BioThin视界 捷安视 MiSight 蝶适DISC 安视美 设计原理 渐进多焦点周边 离焦设计 渐进多焦点周边 离焦设计 同心圆多环双光交替设计 同心圆多环双光交替设计 同心圆多环双光交替设计 年均价格 14400元/年（日抛）11000元/年（双周抛）20000元/年（日抛）16800元/年（日抛）8000元/年（日/月抛）1.3 青少年近视率高，政策加大近视防控力度 国外学术论文文献论证离焦软景/硬镜在近视防控方

35、面的有效性。16 数据来源：NIH，西南证券整理 1.3.2 离焦镜拓宽适用人群，或为近视防控领域后起之秀 离焦镜相关研究离焦镜相关研究 研究结论：相比于单光角膜接触镜，离焦软镜DISC能够有效延缓近视程度加深和眼轴增长（实验中表现为佩戴离焦软镜DISC相比佩戴单光接触镜能延缓近视加深程度25%，延缓眼轴增长31%）文献：Lam CSY,Tang WC,Tse DY,et al Defocus Incorporated Soft Contact(DISC)lens slows myopia progression in Hong Kong Chinese schoolchildren:a 2-

36、year randomised clinical trial.British Journal of Ophthalmology 2014;98:40-45.研究结论：相比于单光框架镜，离焦框架镜DIMS能够有效延缓近视程度加深和眼轴增长（实验中表现为佩戴离焦框架镜DIMS相比佩戴单光接触镜能延缓近视加深程度52%，延缓眼轴增长62%）文献：Lam CSY,Tang WC,Tse DY,et al Defocus Incorporated Multiple Segments(DIMS)spectacle lenses slow myopia progression:a 2-year random

37、ised clinical trial.British Journal of Ophthalmology 2020;104(3):363-368.研究结论：离焦镜DIMS对近视程度加深的延缓效果能够持续维持；由单光镜片转变为戴离焦镜DIMS能够延缓近视加深程度 文献：Lam CS,Tang WC,Lee PH,et al Myopia control effect of defocus incorporated multiple segments(DIMS)spectacle lens in Chinese children:results of a 3-year follow-up stud

38、y.British Journal of Ophthalmology 2022;106:1110-1114.研究结论：相比于单光框架镜，离焦框架镜HAL能够有效延缓近视程度加深和眼轴增长（实验中表现为佩戴离焦框架镜HAL相比佩戴单光框架镜能延缓眼轴增长61%）文献：Bao J,Yang A,Huang Y,et al One-year myopia control efficacy of spectacle lenses with aspherical lenslets.British Journal of Ophthalmology 2022;106:1171-1176.1.3 青少年近视率

39、高，政策加大近视防控力度 17 离焦镜潜在市场空间测算 数据来源：卫健委，中国人口普查年鉴，西南证券整理 离焦镜扩宽适用人群，潜在市场空间大。离焦镜适龄青少年的年龄范围为4-18岁，扩宽了适应人群，弥补在4-7岁儿童不能使用ok镜进行矫正的不足，潜在市场空间大于ok镜。1.3.2 离焦镜拓宽适用人群，或为近视防控领域后起之秀 1.3 青少年近视率高，政策加大近视防控力度 4-7岁人口占比 5.02%8-12岁人口占比 6.35%13-15岁人口占比 3.42%16-18岁人口占比 3.05%4-7岁人口近视率 14.30%8-12岁人口近视率 35.60%13-15岁人口近视率 71.10%1

40、6-18岁人口近视率 80.50%离焦镜选用率 20%离焦框架镜占比 98%离焦软镜占比 未放量 离焦框架镜平均费用 3000 离焦软镜平均费用-20112011年年 20122012年年 20132013年年 20142014年年 20152015年年 20162016年年 20172017年年 20182018年年 20192019年年 20202020年年 20212021年年 全国人口（百万人）1349 1359 1367 1376 1383 1392 1400 1405 1410 1412 1413 4-7岁人口（百万人）67.73 68.23 68.64 69.1 69.44 69

41、.89 70.29 70.55 70.79 70.89 70.91 4 4-7 7岁近视人口（百岁近视人口（百万人）万人）9.699.69 9.769.76 9.829.82 9.889.88 9.939.93 9.999.99 10.0510.05 10.0910.09 10.1210.12 10.1410.14 10.1410.14 8-12岁人口（百万人）85.67 86.31 86.82 87.41 87.84 88.41 88.91 89.24 89.54 89.67 89.7 8 8-1212岁近视人口（百岁近视人口（百万人）万人）30.530.5 30.7330.73 30.91

42、30.91 31.1231.12 31.2731.27 31.4731.47 31.6531.65 31.7731.77 31.8831.88 31.9231.92 31.9331.93 13-15岁人口（百万人）46.14 46.49 46.76 47.07 47.31 47.62 47.88 48.07 48.22 48.29 48.31 1313-1515岁近视人口岁近视人口（百万人）（百万人）32.8132.81 33.0533.05 33.2533.25 33.4733.47 33.6433.64 33.8633.86 34.0534.05 34.1734.17 34.2934.29

43、 34.3434.34 34.3534.35 16-18岁人口（百万人）41.15 41.46 41.7 41.98 42.19 42.47 42.7 42.87 43.01 43.07 43.08 1616-1818岁近视人口岁近视人口（百万人）（百万人）33.1333.13 33.3733.37 33.5733.57 33.833.8 33.9633.96 34.1834.18 34.3834.38 34.5134.51 34.6234.62 34.6734.67 34.6834.68 4-18岁近视人口合计（百万人）106.12 106.91 107.54 108.26 108.8 10

44、9.51 110.12 110.54 110.91 111.07 111.11 假设条件假设条件 悲观：5%近视患者选择离焦镜 中性：10%近视患者选择离焦镜 乐观：15%近视患者选择离焦镜 2021年市场规模（亿元）166.67 2021年市场规模（亿元）333.33 2021年市场规模（亿元）500.00 阿托品滴眼液是目前唯一经循证医学验证能有效延缓近视进展的药物。阿托品（C17H23NO3）为竞争性毒蕈碱型受体（M-受体）阻断剂，在眼科方面的应用为阿托品滴眼液，用于起到延缓近视程度加深的目的。有研究表明高浓度阿托品抑制近视加深的效果好于低浓度阿托品，但是由于需要平衡浓度提升相应带来的副

45、作用加剧问题，低浓度阿托品滴眼液（0.01%）最为常用。根据近视管理白皮书，0.01%低浓度阿托品滴眼液能够使儿童青少年近视程度增长平均减缓60%80%，对于近视防控有良好效果。由于阿托品滴眼液尚未在国内上市，目前只能以院内试剂的形式生产，患者需要凭医生处方使用，无法在药店购买。阿托品滴眼液适用于618岁青少年儿童，一般建议连续两年的治疗，国内外目前普遍的使用方法为每晚睡前使用1次，1次1滴，需要滴入结膜囊内，并且强调用法用量会因人而异，需要按照医生的安排来使用，治疗期间需严格进行随访来判断是否需要使用频率及浓度的调整。18 数据来源：NIH，西南证券整理 阿托品滴眼液相关研究 研究结论：阿托

46、品能够有效延缓近视，并且从实验结果来看像阿托品这类毒蕈碱受体拮抗剂是所有近视延缓手段中效果最好的 文献：Huang J,Wen D,Wang Q,et al.Efficacy Comparison of 16 Interventions for Myopia Control in Children:A Network Meta-analysis.Ophthalmology.2016;123(4):697-708.研究结论：低浓度阿托品（0.01%）能够有效抑制眼轴增长，延缓近视程度加深（实验中表现为使用低浓度阿托品的受试者相比于不适用的受试者近视加深程度减缓34.2%，眼轴增长延缓22%）文献

47、：Wei S,Li SM,An W,et al.Safety and Efficacy of Low-Dose Atropine Eyedrops for the Treatment of Myopia Progression in Chinese Children:A Randomized Clinical Trial.JAMA Ophthalmology.2020;138(11):1178-1184.研究结论：阿托品能够起到延缓近视程度加深的作用，其中低浓度阿托品（0.01%）能够将停用阿托品后近视程度回弹问题降到最低 文献：Pineles SL,Kraker RT,VanderVeen

48、DK,et al.Atropine for the Prevention of Myopia Progression in Children:A Report by the American Academy of Ophthalmology.Ophthalmology.2017;124(12):1857-1866.1.3.3 阿托品可有效防控近视，监管政策较为严格 1.3 青少年近视率高，政策加大近视防控力度 19 数据来源：卫健委，药监局，西南证券整理 阿托品滴眼液相关政策 文件名文件名 发布单位发布单位 发布时间发布时间 主要内容主要内容 第二批鼓励研发申报儿童药品建议清单 卫计委、工业和

49、信息化部、食药监局 2017年 阿托品滴眼液位列第二批鼓励研发申报儿童药品建议清单 儿童青少年近视防控适宜技术试点工作方案（第二批）卫健委 2021年 在科学诊疗与矫治方面提及：近视儿童青少年，在使用低浓度阿托品或者佩戴角膜塑形镜（OK镜）减缓近视进展时，建议到正规医疗机构，在医生指导下，按照医嘱进行。儿童青少年近视防控适宜技术指南（更新版）2021年 关于低浓度硫酸阿托品眼用医疗机构制剂有关事项的通知 卫健委、药监局 2022年 1）严格对低浓度阿托品滴眼液医疗机构制剂的审批和调剂管理 2）加强对已批准低浓度阿托品滴眼液医疗机构制剂的上市后研究 3）做好低浓度阿托品滴眼液注册申请的审评审批、

50、4）加强对低浓度阿托品滴眼液医疗机构制剂的质量监管 5）规范医疗机构对低浓度阿托品滴眼液的临床使用（本品应当在临床医生处方和严格检测下使用，医疗机构不得通过互联网诊疗开具本品处医疗机构不得通过互联网诊疗开具本品处方和调剂方和调剂）1.3.3 阿托品可有效防控近视，监管政策较为严格 1.3 青少年近视率高，政策加大近视防控力度 我国针对阿托品滴眼液有较为严格的管控政策。由于阿托品有潜在的导致青光眼等并发症的风险，我国对阿托品滴眼液使用管控严格，2021年防控近视指南指出，在使用低浓度阿托品防控时要谨遵医嘱，2022年进一步加强对低浓度阿托品滴眼液的临床使用管控，并说明医疗机构不得通过互联网诊疗开

51、具阿托品的处方，政策管理趋严。“院内制剂+互联网医院”模式受阻，努力推进临床试验获批是长久之策。眼科机构通过阿托品滴眼液院内制剂获批，利用旗下互联网医院销售的模式来享受对阿托品滴眼液需求高速增长的红利。最早开始布局的兴齐眼药在该模式的帮助下业绩迎来一波爆发期。各地许多公立医院采取相似的模式，取得院内制剂获批后借助互联网医院来销售阿托品滴眼液。但是受到最新政策的影响，目前互联网医院已经被禁止开具阿托品滴眼液处方，“院内制剂+互联网”模式终结，兴齐眼药和欧普康视这类主要依靠互联网医院销售阿托品滴眼液的眼科机构将会受到比较大的冲击，从长期看，努力推进阿托品滴眼液的临床试验获批是正真的长久之策。目前兴

52、齐眼药、兆科眼科、欧康维视等多个企业研制的阿托品滴眼液已经处于三期临床阶段。20 数据来源：卫健委，药监局，西南证券整理 国内可销售阿托品院内制剂医院 医院名称医院名称 阿托品滴眼液院内阿托品滴眼液院内制剂获批时间制剂获批时间 阿托品滴眼液阿托品滴眼液 制备浓度制备浓度 互联网医院互联网医院 获批时间获批时间 “院内制剂“院内制剂+互联网医院”互联网医院”模式终结模式终结 眼科眼科 公司公司 医院医院 兴齐眼药 沈阳兴齐眼科医院 2019年01月 0.01%2019年12月 相关互联网医院于2022年7月正式取消处方院内制剂阿托品滴眼液，患者仅可至实体医院处方后购买 欧普康视 合肥康视眼科医院

53、 2022年05月 0.01%2022年05月 何氏眼科 沈阳何氏眼科医院 2021年11月 0.01%2021年 爱尔眼科 长沙爱尔眼科医院 2021年02月 0.05%2021年 各地 公立 医院 山东省眼科医院、复旦大学附属眼耳鼻喉科医院、河南省立眼科医院等各地医院陆续取得阿托品滴眼液院内制剂获批 1.3.3 阿托品可有效防控近视，监管政策较为严格 1.3 青少年近视率高，政策加大近视防控力度 受众群体持续扩大，屈光治疗需求不断增长。屈光手术适合于20岁以上，且近视程度稳定达2年以上的患者。据统计2018年中国屈光不正20岁以上的患者约有5.2亿人，预计2019年-2024年将以2.5%

54、的增速复合增长，2024年中国20岁以上屈光不正的患者将达到6亿人。人均可支配收入提高，促进屈光治疗行业发展。2014年以来我国居民人均可支配收入逐年上升，从2014年的20167元增长至2020年的32189元，2015-2020年CAGR约8%。屈光手术术式不同，费用不同，范围在4800-38000元，价格较高。随着我国居民人均可支配收入增长，预计适龄消费者对屈光手术的接受度将进一步提高。21 数据来源：华夏眼科招股说明书，统计局，西南证券整理 2014-2020年居民人均可支配收入及增速 1.4 屈光治疗需求增长，预计市场规模将不断扩大 中国20岁以上屈光不正患者人数 0%1%2%3%4

55、%5%6%7%8%9%-5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000200020居民人均可支配收入（元）同比增速 渗透率有较大提升空间，预计屈光治疗市场规模持续扩大。2015年中国每百万人进行激光分子手术的数量仅为729例，仅为日本的15%，美国的40%。随着人均可支配收入的提升以及适龄人群的增长，未来屈光手术有望在中国实现快速增长。2014年中国屈光手术市场规模约46.3亿元，2019年增长至194亿元，2015-2019年复合增长率为33.2%。随着屈光不正人数的不断增长、消费升级以及屈光手术术式

56、的不断进步，预计2020-2024年年均复合增长率为30.3%，2024年中国的屈光手术市场规模将增长至730亿元。22 数据来源：Statista，角膜屈光手术白皮书，中国卫生健康统计年鉴，灼识咨询，西南证券整理 2014-2024E中国屈光手术市场规模 2015年不同国家/地区每百万人口中进行LASIK的数量 46.3 59.1 76.8 102.2 139.1 194.2 264.3 351.4 457.1 583 729.9 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%00500600700800中国屈光手术市场规模（亿元）增速 1.4.1 渗透率存在

57、提升空间，消费升级推动市场规模扩大 1.4 屈光治疗需求增长，预计市场规模将不断扩大 屈光手术作为能完全恢复患者视力的唯一途径，术式不断进步。目前的近视矫正手术以角膜屈光手术为主，主要包括全激光准分子手术(TransPRK)，飞秒激光联合准分子激光手术(FSLASIK)，飞秒激光小切口角膜基质透镜取出术(SMILE)为主。全激光准分子手术的操作相对简单，不存在角膜瓣的风险，但患者视力恢复时间较长，飞秒激光联合准分子激光手术，可以制作更薄更精确的角膜瓣，角膜瓣中央部与周边部厚度更加一致，但手术过程中需要两台大型设备，且需要病人移动，飞秒激光小切口角膜基质透镜取出术相比准分子激光术，矫正一个屈光度

58、所需的组织更少，在微创，无瓣上具有独特的优势。人工晶体植入手术(ICL)是目前综合效果最好，不良反应最小的手术，适应人群广，可矫正2000度以下近视，且过程可逆转，但价格昂贵。23 数据来源：卫计委防盲致盲培训基地，眼健康管家，爱尔眼科官网，西南证券整理 不同术式屈光手术介绍 1.4.2 术式迭代，扩展适用人群同时单价提高 手术名称手术名称 手术过程手术过程 角膜完整性角膜完整性 创伤创伤 术后视力恢复时间术后视力恢复时间 参考价格参考价格（元元）全激光准分子手术 (Trans PRK)用微型角膜刀在角膜切一个微型圆弧并掀起，再用准分子激光来“打薄”角膜基质，切削掉一定的角膜厚度后，将掀起的角

59、膜瓣覆盖回去 丢失弹力层 伤口较大 一周 4800（双眼）飞秒激光联合准分 子 激 光 手 术(FSLASIK)飞秒激光制作角膜瓣，通过电极作用产生的气泡来将角膜分离，其切割更快更准，掀开角膜瓣后用准分子激光对角膜基质进行切削 有瓣 20mm 第二天 11000-16000（双眼）飞秒激光小切口 角膜基质透镜取出术(SMILE)全飞秒激光在角膜内部通过二次深度不同的层间爆破，将要切削的角膜基质完整塑形，然后通过一个2-4mm的微小切口取出，完成手术 无瓣 2-4mm 当天 15000-20800（双眼）人工晶体植入手术(ICL)不切削角膜，通过微创手术将晶体植入眼内，对角膜无损伤，且过程可逆

60、不损伤角膜 无 当天 32000-38000（双眼）1.4 屈光治疗需求增长，预计市场规模将不断扩大 ICL晶体植入手术为屈光不正带来“加法”解决路径，STAAR ICL正在全球范围推广。在传统Visian ICL革新后得到的EVO/EVO+Visian ICL以及最新的EVO Viva ICL目前均已获得欧盟CE认证；美国方面略微滞后，FDA在2022年3月批准了EVO/EVO+Visian ICL，而EVO Viva ICL进入美国市场还需等待一段时间。EVO Visian ICL在2014年被引入国内并已经得到一定程度地应用；EVO+Visian ICL在2019年被引入国内，2020年

61、12月博鳌超级医院完成首批植入手术，距离在国内普及尚需时日。目前STAAR ICL正在超过75个国家推广，截止2022年6月已有2百万只STAAR ICL被成功植入患者眼中。STAAR ICL价格高昂。根据国内各大眼科医疗连锁机构的采购情况来看，每只STAAR ICL的平均价格区间在500010000元，远高于其它屈光手术耗材的价格。ICL植入手术需要由具备EVO-ICL认证的医师来完成。由于ICL手术难度大、精度要求高，只有理论知识与实践技术兼备，具有大量临床实操案例，最终通过考核拿到EVO-ICL认证的医师才能实施该手术。目前具备EVO-ICL认证的医师十分稀缺，像北京、上海这样汇聚眼科人

62、才的城市也分别仅有39和41个认证医师。24 数据来源：STAAR公司官网，爱尔眼科官网，西南证券整理 1.4.3 ICL晶体功能越发完善，手术技术难度大要求高 STAAR ICL 类型类型 特征特征 介绍介绍 针对屈光问题针对屈光问题 Visian ICL -STAAR的传统ICL 近视、远视、散光 EVO Visian ICL 在Visian ICL上的改良，带有360微米的中央小孔 手术中无需再做房水引流通道，同时降低了术后并发症的发生概率 近视、散光 EVO+Visian ICL 相比于EVO Visian ICL拥有更大光区，其他方面与EVO Visian ICL 类似 为瞳孔更大的

63、屈光不正患者打造 近视、散光 EVO Viva ICL 带有EDOF镜片 为同时患有老花眼的屈光不正患者打造 近视、老花眼 STAAR ICL 类型介绍 1.4 屈光治疗需求增长，预计市场规模将不断扩大 中年近视患者对屈光手术接受度提高。根据爱尔眼科近视手术白皮书数据，2018-2020年，爱尔眼科35岁以上近视患者进行屈光手术的占比为9.7%，而2021年该数据为11.4%，在屈光手术量持续增长的背景下占比提升，我国中年近视患者对屈光手术的接受度逐步提高。高端术式占比持续提升。ICL在中低度数患者中手术量由2018年的1.5%提升至2021年的2.9%，高端术式普及度逐步提升。25 数据来源

64、：2022中欧国际近视手术白皮书，国人近视手术白皮书，西南证券整理 1.4.4 屈光手术及高端术式接受度提升 2018-2020年爱尔眼科国内手术不同年龄患者占比 1.4 屈光治疗需求增长，预计市场规模将不断扩大 13.60%43.20%19.20%14.30%6.60%2.30%0.70%0.10%=50岁 2021年爱尔眼科国内手术不同年龄患者占比 13.69%43.67%17.27%14%7.81%2.73%0.68%0.14%=50岁 1981 4573 6295 7820 0040005000600070008000900020021中低度

65、数患者中ICL手术量 ICL在中低度近视患者中手术量（眼）中国白内障手术市场规模保持快速增长。根据灼识咨询数据，2015年国内白内障手术市场规模约为111.3亿元，2019年增至197.5亿元，2016-2019年复合增长率为15.4%。预计2020-2025年白内障手术市场规模将以10.3%的复合增速继续增长，市场规模2025年将达339亿元。中国白内障手术市场渗透率提升进程中。根据国家卫健委及弗若斯特沙利文的相关数据，国内白内障手术市场渗透率持续提升，2015年为1.9%，预计将在2024年增长至2.8%，预计CAGR为4.4%。26 数据来源：Statista，角膜屈光手术白皮书，中国卫

66、生健康统计年鉴，灼识咨询，卫健委，弗若斯特沙利文西南证券整理 1.5.1 白内障手术渗透率有望持续提升，市场规模快速增长 中国白内障手术市场规模（亿元）中国白内障手术市场渗透率 1.9%2.1%2.2%2.3%2.4%2.5%2.6%2.6%2.7%2.8%0%1%1%2%2%3%3%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024白内障市场渗透率 1.5 白内障手术渗透率有望持续提升，术式迭代升级造福患者 手术术式：目前主流术式为超声乳化白内障手术，最新术式为飞秒激光白内障手术。超声乳化白内障手术长久以来是现代白内障主流术式，但飞秒激光技术的

67、延伸应用催生出了飞秒激光辅助白内障手术，是目前国内外最高端的白内障手术术式。飞秒激光白内障手术在切口制作、撕囊、劈核等关键手术环节采用在电脑成像辅助下利用飞秒激光来替代人工手术刀操作，提升了白内障手术的安全性和精准性，同时减小了手术造成内皮细胞损伤的风险。手术目的：由单纯复明性手术目的向兼具屈光矫正目的转变。随着人们对生活质量要求不断提高，白内障患者由带来“看得见”的复明性白内障手术向带来“看得清”的屈光性白内障手术需求转变。屈光性白内障手术通过在白内障手术过程中植入人工晶状体从而实现白内障和屈光不正问题的一体化解决方案。27 数据来源：爱尔眼科医院，西南证券整理 白内障手术发展历程 白内障手

68、术名称 起源时间 拔针术 公元前600年起 白内障囊内、囊外摘除术 20世纪40年代起 超声乳化白内障吸除术 20世纪60年代起 飞秒激光白内障手术 2009年起 手术环节 超声乳化白内障手术 飞秒激光白内障手术 切口 根据医师个人经验，使用手术刀完成角膜切口 根据计算机系统控制下设定的切口位置、大小、深度，由飞秒激光完成角膜切口 撕囊 根据医师个人经验，使用专用工具完成撕囊 根据计算机系统控制下设定的撕囊大小和位置，由飞秒激光完成撕囊 劈核 手工分离白内障晶状体，之后需要使用较多的超声波能量 飞秒激光将白内障晶体预先切割成小块，降低之后手术中所需要使用的超声波能量 超声乳化白内障手术/飞秒激

69、光白内障手术 技术差异 1.5 白内障手术渗透率有望持续提升，术式迭代升级造福患者 1.5.2 术式迭代升级，满足追求高质量生活患者需求 28 数据来源：灼识报告、弗若斯特沙利文、兆科眼科招股书、欧康维视招股书、华经产业研究，西南证券整理 其它眼部疾病 青光眼青光眼 视网膜疾病视网膜疾病 过敏性结膜炎过敏性结膜炎 是第二大可致盲性眼病，属于一类因眼内压升高而导致的退行性疾病，会造成视神经损伤而失明 是指视网膜在各种因素下发生病变，其中湿性老年性黄斑病变和糖尿病性黄斑水肿是两类高发于老年群体的主要视网膜疾病 通常由结膜对外界变应原产生的超敏反应引起的常见眼病 闭角型青光眼闭角型青光眼 （占56.

70、1%）开角型青光眼开角型青光眼 （占43.9%）湿性老年性湿性老年性 黄斑病变黄斑病变 糖尿病性黄斑水肿糖尿病性黄斑水肿 -主要疗法 青光眼手术治疗 为主 药物治疗为主（如前列腺素类似物滴眼液等）玻璃体内注射抗VEGF药物（一线临床治疗）玻璃体内注射抗VEGF药物（一线临床治疗）抗组胺药（及肥大细胞稳定剂）是否支持医保支付 是 是 是 是 是 平均治疗费用 30008000元左右 50元左右 4000元左右/次 4000元左右/次 50元左右 患者数量 1122万 878万 360万 670万 29300万 合计2000万 目前市场规模 52亿元 16亿元 17亿元 5亿元 青光眼、视网膜疾病

71、、干眼症等其他眼病在我拥有庞大的患者群体，同样值的值的关注。1.6 其他眼病患者基数大，干眼症有望成为新消费增长点 1.6.1 其他眼病患者众多，潜在市场空间大 29 数据来源：国家医保目录，兆科眼科招股书、欧康维视招股书，西南证券整理 干眼病治疗方式 治疗方法治疗方法 针对人群针对人群 医保支付情况医保支付情况 药物治疗 人工泪液人工泪液 （主要使用玻璃酸钠滴眼液）低浓度人工泪液 轻度干眼症患者 各大产商生产的玻璃酸钠滴眼液均已进入国家药品目录，属于乙类药品 高浓度人工泪液 中重度干眼症患者 抗炎药物抗炎药物 环孢素 中重度干眼症患者 兴齐眼药的环孢素滴眼液是国内唯一上市的治疗干眼症的外用环

72、孢素药物，2022年纳入国家医保目录，属于乙类药品，支付标准为5.5元（0.4 ml:0.2mg/支）糖皮质激素 中重度干眼症患者 氟米龙滴眼液-医保乙类 可的松滴眼液 医保甲类 地塞米松滴眼液 医保甲类 泼尼松龙滴眼液 医保乙类 非类固醇抗炎药 轻度干眼症患者 吲哚美辛滴眼液 医保乙类 普拉洛芬滴眼液 医保乙类 手术治疗 泪道栓塞：泪道栓塞：通过将泪小管封闭，减少泪液从中排走，从而帮助眼睛保持湿润 中重度干眼症患者-其它治疗 强脉冲光：强脉冲光：使用强脉冲光IPL来治疗干眼症 中重度干眼症患者-根据兆康眼科、欧康维视招股书数据显示，2021年我国干眼症患者数量达到224万人，干眼症治疗方式有

73、日常治疗（理熏蒸、IPL/IPL flow激光等）、药物治疗（人工泪液、抗炎药物等），且较难完全治愈，日常治疗不在医保范围内且具备复购性，未来有望成为眼科医疗机构新的收入增长点。1.6.2 干眼症日常治疗具备消费属性，预计可成为新收入增长点 1.6 其他眼病治疗渗透率低，干眼症有望成为新消费增长点 30 数据来源：国家医保目录，兆科眼科招股书、欧康维视招股书，西南证券整理 干眼病患者数量及相关药品市场规模 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 轻度干眼症患者数（百万人）117 120 123 125 128 131 134 137 中重度干眼症患者数

74、（百万人）78 80 82 84 86 87 89 91 人工泪液市场规模（亿元）12 14 16 19 22 25 28 31 环孢素A等（百万美元）261 593 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 轻度干眼症患者数（百万人）140 143 146 149 151 154 157 160 中重度干眼症患者数（百万人）93 95 97 99 101 103 105 106 人工泪液市场规模（亿元）36 41 47 55 63 72 81 91 环孢素A等（百万美元）1027 1536 1950 2516 3069 3704 4474

75、 5251 1.6 其他眼病治疗渗透率低，干眼症有望成为新消费增长点 1.6.3 干眼症患者数量预计持续增长 政策支持社会办医，强调专科服务领域发展。2015年国务院发文进一步放宽社会办医准入，并对社会办医持续持支持态度，支持优质社会办医扩容。2021年中国卫生健康统计年鉴显示，中国民营医院数量已从2015年的1.5万家迅速扩张至2020年的2.4万家，CAGR达10.1%。2017年，国务院办公厅发布关于支持社会力量提供多层次多样化医疗服务的意见，支持多种社会办医服务内容和模式。2019年再次强调支持社会力量深入专科医疗等细分服务领域，在眼科、骨科、口腔、妇产、儿科、肿瘤等专科及中医、康复、

76、护理、体检等领域加快打造有竞争力的品牌服务机构。专科医院数量规模快速扩张。截至2020年，中国专科医院数量已达9021家，相较2015年增加近3000家，行业持续高速扩容。31 数据来源：2021年中国卫生健康统计年鉴，西南证券整理 2015-2020中国专科医院数量变化趋势 2015-2020中国医院数量变化趋势 1.7 政策利好社会办医，强调专科服务发展 眼科专科医院的数量增长迅速，民营眼科医院占比迅速提高。随着眼病发病率逐年攀升、眼健康意识不断增强、支付能力提升等多重因素影响，眼科刚需不断增加。2011年我国眼科专科医院共计288家，入院患者56.9万人，2020年我国眼科专科医院达10

77、61个，患者入院人数达213.3万人，机构数2012-2020年复合增速为15.6%。2015-2020年，民营眼科医院数量快速增加，从2015年的397家增至2020年的1005家，2020年民营眼科医院数量占眼科专科医院的94.7%。我们认为民营眼科医疗服务行业可以快速发展的原因主要有以下四点：32 数据来源：历年中国卫生健康统计年鉴，wind，西南证券整理 2011-2020年中国眼科专科医院入院人数（万人次）2011-2020年中国眼科医院数量（家）1.8 民营机构行业扩容，眼科专科医院享行业红利 眼科诊疗流程易于标准化，民营专科医院可复制性强。眼科医疗流程易于标准化，降低对眼科专家的

78、依赖程度，更易实现连锁化运营。眼科常见的屈光、白内障等手术术前均可采用仪器自主分析，术中手术时间一般在10-30分钟，且治疗仪器自动化程度不断提高，如目前屈光术中的阿玛仕Smart全激光手术（T-PPK手术升级版）可实现全自动化切削，无需手动器械操作。眼科单院初始投资额适中，易于连锁扩张。眼科是依赖影像学检查和眼科设备进行手术和治疗的学科，常见的眼科设备包括眼科检查设备、验光设备、激光治疗设备、准分子激光手术系统等，单一设备的采购价格在几十万元至百万元之间，蔡司全飞秒设备价格上千万，整体单家眼科医院固定投资总价可能在1000万-3000万。由于设备相对昂贵，医生脱离民营眼科医院自主开店的可能性

79、较小；同时相对其他科室亿元级别的单院投入，千万级别的单院投入，不会对民营眼科医院形成太大的资金压力，易于连锁扩张。33 数据来源：普瑞眼科招股说明书，2021年中国卫生健康统计年鉴，西南证券整理 2020年专科医院单院设备平均总价值（千万元）眼科设备平均参考价格（万元）1.8 民营机构行业扩容，眼科专科医院享行业红利 公立医院重视对眼科重视不足，民营眼科医院可实现差异化竞争。公立医院中眼科非独立科室，从属于五官科，2020年公立医院眼科门诊量仅占总门诊量的2.1%。据HIA中国首部公立医院成本报告统计，眼科对公立综合医院的收入和利润贡献较低，处于公立医院的边缘科室，医院资源难以向眼科倾斜，民营

80、眼科医院有望乘势而上，实现差异化竞争。民营眼科医院可为医生提供更好的上升通道和更高的薪酬，眼科医生出走意愿较强。快速扩张新建分院可以为不同层级的眼科医生提供大量上升空间；优厚的薪酬与激励机制可以吸引和留住人才，配合股权激励计划及合伙人计划，医生有望共享医院发展成果，进一步提升民营医院经营效率；同时，民营眼科医院可以配置更先进的手术设备，吸引客源，为医生提供更多学习新技术和手术操作的机会。结合多种因素考虑，眼科医生出走意愿强。34 数据来源：HIA中国首部公立医院成本报告，中国卫生健康统计年鉴，西南证券整理 2020年专科医院单院设备平均总价值（千万元）眼科设备平均参考价格（万元）1.8 民营机

81、构行业扩容，眼科专科医院享行业红利 我国眼科服务行业市场规模仍存在提升空间。近年中国眼科医疗市场高速扩容，但与发达国家相比仍存在差距。根据statista统计数据，2020年美国眼科服务市场规模311.9亿美元，与2019年相比下降16.8%，主要受疫情影响；2019年市场规模达到374.7亿美元，按照2019年12月31日汇率1美元兑换6.96人民币换算，2019年美国眼科服务市场规模为2608.9亿人民币，是2019年中国市场规模的2.5倍。我国眼疾病患数量庞大，与发达国家相比渗透率较低。根据世界视力报告数据显示，全球近视患者约26亿人，远视患者约18亿人，约1.96亿人患有老年黄斑病变，

82、约1.5亿人患有糖尿病视网膜病变，眼科疾病患者数量庞大。对比中国和美国的主要眼科疾病患病人群数量，根据弗若斯特沙利文统计数据，中国眼科疾病患者群体远多于美国，以干眼症为例，2019年中国干眼症患者数量为2.3亿人，而美国患者数量为3000万人，中国干眼症患者数量是美国的近8倍，其他眼科疾病患者数量均是美国的数倍，而在2019年中国眼科服务市场规模仅为美国的40%，我国眼科医疗渗透率仍有较大上升空间。35 数据来源：Statista，世界视力报告，弗若斯特沙利文，西南证券整理 2011-2020年美国眼科服务市场规模(亿美元)2019年中美两国眼科疾病患病人数(百万人)2.1.1 我国眼疾患者数

83、量多，治疗渗透率低，市场规模存在提升空间 2.1 我国眼科医疗服务市场对标发达国家仍有提升空间 我国医学视光市场发展道阻且长。近年随着中国将近视防控上升为国家战略，眼视光行业高速发展，但与美国相比仍有较大差距。根据IBISWorld统计数据，2021年美国医学视光市场规模为192.6亿美元，与2020年相比上升8.3%，按照2021年12月31日汇率1美元兑换6.35人民币换算，2021年美国医学视光市场规模为1223.7亿人民币，远大于我国时光市场规模。36 数据来源：世界视力报告，Frost&Sullivan，IBISWorld，西南证券整理 2019年全球眼科患者人数(亿人)2012-2

84、021年美国医学视光市场规模(亿美元)2.1 我国眼科医疗服务市场对标发达国家仍有提升空间 2.1.2 我国视光服务市场仍有持续扩大空间 160.7 163.4 168.9 174.5 182.5 186.5 189.1 191.6 177.8 192.6 1.7%3.4%3.3%4.6%2.2%1.4%1.3%-7.2%8.3%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021市场规模市场规模 yoyyoy 中国人口老龄化严重，白内障手术率仍与其

85、他国家有一定差距。根据世界卫生组织报告，白内障是全球首位致盲眼病，全球有39%的盲症和25%的重度视力障碍来自未及时治疗的白内障，白内障多发于老年人群，常常给老年人的生活带来不便。世界上很多发达国家早已迈入老龄化社会，2021年法国65岁及以上人口占比为21.1%，日本65岁及以上人口占比为16.5%，美国65岁及以上人口占比17%，均已迈入深度老龄化社会，我国也于2021年迈入深度老龄化社会。而中国白内障手术率与发达国家相比还有巨大差距，根据Cataract Surgical Rate and Socioeconmics：A Global Study报告，2011 年法国、美国等发达国家的C

86、SR已达10000，澳大利亚已达到9500，我国从2011年的CSR不到1000发展到 2018 年的 2,662，渗透率仍位于低位。和中国同样属于发展中国家的印度2021年65岁及以上人口占比6.8%，但2011年白内障CSR已超过5000。37 数据来源：国家统计局，Wind，爱博诺德招股说明书，西南证券整理 每百万人口白内障手术数量（CSR）2011-2021年中法印澳美65岁及以上人口占比 2.1 我国眼科医疗服务市场对标发达国家仍有提升空间 2.1.3 我国白内障医疗服务市场仍有提升空间 美国针对白内障有多种手术治疗方案。白内障治疗主要有药物治疗和手术治疗两种途径，其中手术是白内障主

87、要治疗方式，目的是切除已经混浊的晶状体并植入人工晶体。目前美国白内障晶体手术主要应用的IOL种类有单焦点IOL、多焦点IOL、散光型IOL、Tecnis多焦点IOL和适应性IOL等。攻克多焦点人工晶体的现有缺陷是未来发展方向。国内最普遍的是单焦点的人工晶体，更加高端的多焦点人工晶体使用也逐渐频繁，此外由于伴有散光的白内障患者在完成手术后在散光的影响下恢复效果仍不理想，针对这一问题的散光型人工晶体也逐渐在国内得以应用，2022年7月带有散光矫正功能的三焦点人工晶体开始在国内正式用于临床。由于大部分白内障患者有术后脱镜的需求，因此多焦点人工晶体一定将是最主流的晶体，而努力攻克多焦点人工晶体植入的缺

88、陷（即可能带来的术后潜在问题）是未来人工晶体发展的重要方向。38 数据来源：Koch eye Associates网站，惟视眼科，西南证券整理 2.2.1 白内障手术攻克多焦点人工晶体现有缺陷是未来发展方向 美国白内障晶体手术主要应用的IOL种类 主要主要服服务务 手手术术/治治疗类疗类型型 单焦点IOL 能在近、中、远距离中的一个提供清晰视觉，因此白内障手术后患者日常生活中仍需佩戴眼镜 多焦点IOL 能够同时在近、中、远距离中提供清晰视觉，在一定程度上减少白内障手术后患者对眼镜的依赖 散光型IOL 能够同时治疗散光问题 Tecnis多焦点IOL 在多焦点IOL的基础上治疗老花眼问题 适应性I

89、OL 能够同时治疗老花眼问题，但相比于Tecnis多焦点IOL能够更自然地利用眼部肌肉调节聚焦，更大程度上减少了白内障手术后患者对眼镜的依赖 多焦点人工晶体待攻克的缺陷 2.2 对标海外，白内障及屈光手术项目均有术式升级空间 美国主流屈光手术术式和国内大体相似。美国主流屈光手术包括了PRK、LASIK、SMILE等多种类型，其中SMILE手术在2016年9月份通过了FDA认证在美国上市，是目前最新的激光类屈光手术。虽然美国整体屈光矫正激光手术市场有一定的萎缩，但是SMILE每年的手术量却是保持增长的，其作为目前最新的术式还有很大的发展空间，在未来将会继续在美国屈光手术市场扮演重要角色。SMIL

90、E手术领域的最新动向：CLEAR手术（Cornea Lenticule Extraction for Advanced Refractive-Correction）：CLEAR是SMILE手术的一个新版本，可以用于治疗近视和散光。CLEAR手术需要使用达芬奇（Ziemer）Z8飞秒激光设备来完成，手术方法与SMILE类似，不同之处在可以在手术中提供中心和旋转调整。微透镜移植术：研究人员发现将SMILE手术中取出的角膜微透镜植入到患有LASIK术后角膜扩张的患者眼中似乎可以帮助他们更好地恢复角膜细胞，从而使微透镜“变废为宝”。远视矫正SMILE：SMILE已经广泛应用于近视和散光的矫正治疗，但是

91、SMILE的远视矫正还没有得到欧盟CE认证或者FDA批准。研究人员在2021年的一项多中心研究中获得了SMILE进行远视矫正的良好结果，并且设立了将其推向市场的目标。39 2.2 对标海外，白内障及屈光手术项目均有术式升级空间 2.2.2 预计屈光手术未来将以升级版本SMILE手术为主流 数据来源：Koch eye Associates网站，西南证券整理 美国从事不同眼科相关服务的要求不同。眼科治疗服务种类众多，按不同服务类型从业人员需要的教育经历和培养模式各不相同。美国可以从事眼科相关服务的职业类型主要可以分为三类：拥有医学学位的Ophthalmologist、拥有视光学学位的Optomet

92、rist和无学历要求的Optician，其中Optician主要辅助另外两者进行配镜服务等。中国眼科医生培养模式分为三个阶段：1）完成5年医学院本科；2）完成3年（眼科）住院医师规范化培训，打下扎实的眼科临床工作基础；3）完成3年专科医师规范化培训，系统掌握眼科相关专业理论、专业知识、专科技能。40 数据来源：U.S.BUREAU OF LABOR STATISTICS，Minnesota eye consultants，国际眼科委员会、Frost&Sullivan，卫生部，眼科专科 Ophthalmologist Optometrist Optician 学位要求学位要求 医学学位 MD（D

93、octor of Medicine）视光学学位 OD（Doctor of Optometry degree）无学位要求 培养模式培养模式 4年本科+4年医学院+4-5年专业训练 4年本科+4年视光学学校 在职训练 可提供的眼科可提供的眼科服服务务 （主要辅助前两者进行配镜服务等）眼科检查 眼科医学治疗 眼科手术治疗 人数（人）人数（人）11610 38720 73270 平均年薪（美平均年薪（美元）元）270090 125440 43060 美国可以从事眼科相关服务的职业类型 中国眼科医生培养模式及路径 2.3.1 眼科医生培养周期长，成本高 2.3 我国眼科医疗资源供给存在缺口，民营机构可起

94、补充作用 中国眼科医疗资源不足，与发达国家相比仍有巨大成长空间。根据弗若斯特沙利文以国际眼科委员会统计数据为基础计算得出的数据，2019年中国每百万人口的眼科医生数量约为32.5人，美国每百万人口的眼科医生数量为72.1人，而日本每百万人口眼科医生数量为127人，接近是中国的4倍，目前我国眼科医生极为稀缺，未来需要持续培养大量人才。从眼科医院数量看，2019年中国每百万人口眼科医院仅0.7家，日本每百万人口眼科医院数量达18.9家，是中国的27倍，2019年美国每百万人口的眼科医院数量为2家，中国的数量不及美国的一半，我国眼科医疗资源严重供不应求，未来仍有极大的发展空间。民营眼科机构可起补充作

95、用，迎来发展机遇。我国民营医疗机构在国内定位为起到补充公立医疗资源不足的作用，部分民营眼科医疗服务机构在为患者提供服务的同时，也在积极建设自己的学术平台，建立医学院培养眼科医疗方向人才，在当下眼科医生资源、医疗机构资源均存在不足的情况下，民营医疗机构迎来发展机遇。41 数据来源：国际眼科委员会、Frost&Sullivan，西南证券整理 2019年中日英美每百万人口眼科医院 2019年中日美欧每百万人口眼科医生 2.3 我国眼科医疗资源供给存在缺口，民营机构可起补充作用 2.3.2 眼科医生及服务机构资源均存在缺口，民营机构可起补充作用迎来发展机遇 近年美国眼科服务机构并购势头正盛，行业加速整

96、合。美国眼科医师自己成立眼科服务机构是一种比较普遍的现象，但是这些眼科服务机构大多数只能局限在当地发展，并且受到资金以及其他各方面资源的限制，门店的扩张非常缓慢，很难发展成为正真大规模的眼科服务连锁机构。因此近几年一些专业化的连锁运营机构在市场上找寻已经相对成熟的独立眼科服务（连锁）机构，与他们达成收购协议，将其纳入到自己组建的机构网络中，这种模式对于被收购的眼科服务（连锁）机构来说，可以与网络中的其它机构实现技术和患者流的共享，同时在连锁运营机构的资金支持下也可以实现更快扩张。根据Pitchbook Data统计，2022年Q1美国各医疗领域机构的并购数量中眼科最多，共有17家。2016年至

97、2019年美国眼科服务(连锁)机构并购数量逐年增加，2019年并购数量达到33家，2020年机构并购受疫情影响略有下降，并购数量为31家。42 数据来源：Pitchbook Data，西南证券整理 2016-2022年美国眼科服务(连锁)机构M&A数量 2022Q1美国各医疗领域机构的M&A数量 2.4.1 美国眼科服务机构整合加速 2.4 美国眼科领域机构逐步整合，头部机构强者恒强 43 数据来源：公司官网，西南证券整理 美国主要眼科连锁运营机构（部分）2.4 美国眼科领域机构逐步整合，头部机构强者恒强 眼科连锁运营机构眼科连锁运营机构 EyeCare Partners 2015年成立 共有

98、56家眼科（连锁）服务机构，共计640+门店 共有眼科医师300+,视光师700+旗下主要眼科服务（连锁）机构 Clarkson eyecare 202家门店 Nationwide vision 82家门店 Cincinnati eye institute 16家门店 Grene vision group 17家门店 Shoreline vision 7家门店 Cvp physicians dayton 5家门店 John kenyon 5家门店 Monmouth retina 3家门店 Eye Health America 2018年成立 共有16家眼科（连锁）服务机构，共计60+门店 共有

99、眼科医师 90+旗下主要眼科服务（连锁）机构 Clemson eye 15家门店 Eye centers of florida 13家门店 The eye associates 8家门店 Southeast retina center 14家门店 Eye care center 3家门店 Pee dee eye associates 2家门店 Carolinas centers for sight 1家门店 First vision group 1家门店 Vision Innovation Partners 2017年成立 共有26家眼科（连锁）服务机构，共计61门店 共有眼科医师 150+旗

100、下主要眼科服务（连锁）机构 Northeastern Eye Institute 15家门店 Ophthalmic Associates 7家门店 OMNI Eye Specialists 6家门店 Eye Care Specialists 10家门店 Maryland Vision Institute 4家门店 Metropolitan Ophthalmology Associates 2家门店 SeeClearly Vision 2家门店 Select Eye Care 2家门店 Eyecare partners为美国眼科连锁运营机构龙头。Eyecare partners为美国最大的眼科连

101、锁运营机构，由其投资母公司设立，专门用于投资并管理眼科医疗机构。Eyecare partners已经覆盖美国18个州，目前拥有640+门店和28+手术中心，拥有300+眼科医师和700+验光师。自成立以来Eyecare partners就以迅猛的速度扩张其连锁网络，并购标的包括单体眼科诊所，连锁眼科机构，甚至在2021年整体并购了另一家和它相似的眼科连锁运营机构CEI Vision Partners，迅速提升了其连锁体量。除了快速并购扩张外，CEI Vision Partners十分重视医生的领导作用，专门设有医学执行委员会，分为视光学医学执行委员会和眼科医学执行委员会，把控公司的医疗服务质量

102、，研判新的技术和治疗手段，支持医生能力发展，并为公司管理层提供在各方面相应的决策建议。44 数据来源：美国医院协会，SK&A，西南证券整理 2.4.2 美国眼科医疗服务龙头通过并购进行扩张 Eyecare partners旗下整合品牌 Eyecare partners覆盖区域 2.4 美国眼科领域机构逐步整合，头部机构强者恒强 通过分析美国Eyecare partners扩张经验，我们发现民营眼科医疗机构在发展中有三个关键因素：1）品牌认知度：扩大连锁网络的规模和覆盖范围是民营眼科机构获取品牌认知度的主要途径，体量大、范围广的大机构相比于小机构能够更自然地在消费者心中占有更多品牌认知度。此外像

103、眼科手术这类具有潜在高风险的医疗服务项目，大机构往往在消费者下意识中具有更高的规范性和安全性，同样使得大机构在品牌认知度上占有优势；2）资本因素：民营连锁眼科机构重资产属性导致其较难通过自有资金来扩张实现，往往需要资本助力，比如国内爱尔眼科依托并购基金，美国民营眼科连锁机构有其背后股权投资母公司支持，因此都是在资本助力下才能实现快速扩展；3）扩张地点选择：眼科医疗高毛利项目具备消费属性，在人口密集区域进行扩张较易在前期吸引客流。45 数据来源：SK&A，西南证券整理 民营眼科医疗扩张逻辑 美国人口密度分布图 2.4 美国眼科领域机构逐步整合，头部机构强者恒强 2.4.3 民营眼科机构占领市场需

104、要品牌认知度与资本支持双轨并行 46 数据来源：wind，西南证券整理 2020年我国眼科门诊量情况 门诊量角度我国眼科服务市场仍以公立为主，民营方面爱尔眼科龙头优势明显。根据国家卫健委和弗若斯特沙利文的估计，2020年我国公立和民营眼科医疗机构的年门诊量分别估计为9640万人次和3920万人次，其中公立眼科机构承担了年总门诊量的71%，民营机构占比约29%。在民营眼科服务市场中，2020年爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科、朝聚眼科的年门诊量分别为755、138、74、103、65万人次，分别占民营眼科服务市场中总门诊量的19.26%、3.52%、1.89%、2.63%、1.66%，爱尔

105、眼科以门诊量衡量的民营市场份额远超其它机构，处于绝对优势地位，其余民营眼科机构的市场份额相对分散，因此我国民营眼科服务市场呈现出“1绝对龙头+X其余玩家”的竞争格局。9640 755 138 74 103 65 3920 爱尔眼科 华厦眼科 普瑞眼科 何氏眼科 朝聚眼科 其它 公立 民营 3.1 眼科民营医疗机构百舸争流，爱尔眼科领跑行业 爱尔眼科是全球知名连锁眼科医疗服务机构。公司成立于2003年，前身系长沙爱尔眼科医院有限公司。2009年公司在创业板上市，成为中国首家IPO上市的医疗服务机构。目前，在上市公司和产业并购基金体内，中国内地已建立610家专业眼科医院及中心，上市公司体系年门诊量

106、超1000万人次，手术量超80万例。并且在美国、欧洲、东南亚和中国香港开设有113家，医疗服务网络覆盖全球近30亿人口。公司业绩持续增长趋势明显，诊疗量稳定增长。2009年以来公司营业收入与归母净利润总体实现稳健增长，2020年因新冠疫情，公司手术量和主营业务收入受到不同程度的影响，收入增速放缓，2021年疫情得到控制后收入端、利润端迅速恢复增长，实现营收150亿元，同比增长25.9%，归母净利润为23.2亿元，同比增长34.8%，扣非后归属母公司股东的净利润为27.8亿元，同比增长30.6%。47 数据来源：爱尔眼科官网，wind，西南证券整理 2012-2021年公司收入及净利润（亿元）3

107、.2.1 眼科医疗服务龙头多年积淀，公司业绩增长稳健 3.2 爱尔眼科：眼科巨舰领跑行业，全球医疗服务未来龙头 爱尔眼科全球分布图 0%10%20%30%40%50%60%02040608002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021营业总收入 归母净利润 yoy（收入）yoy（净利润）公司盈利能力持续增强。近年来公司毛利率稍有上升，主要是因为高毛利的视光与屈光业务带来所占比例增大，营业收入结构优化以及公司经营形成的规模效应所致。2021年毛利率为51.9%，同比提升0.9pp，毛利率提升，盈利能力持续增强。公司期间

108、费用率由于疫情恢复略有上涨，2021年销售费用率为9.6%，同比增加0.7pp，我们认为主要由于2020年销售推广活动受疫情影响，今年经营规模扩大、推广活动增加，以及市场人员薪酬支出增加所致；管理费用率为13.1%，同比增加1.1pp，我们认为主要是由于股权激励费用所致。从长期来看，公司研发能力提升、设备不断更新、固定资产投资都有利于公司的未来发展。48 3.2.2 公司盈利能力持续增强 3.2 爱尔眼科：眼科巨舰领跑行业，全球医疗服务未来龙头 2012-2021年公司四费率变化 2012-2021年公司毛利率和净利润变化 0%10%20%30%40%50%60%2012 2013 2014

109、2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021毛利率(%)净利率(%)-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021销售费率(%)管理费率(%)财务费率(%)研发费率(%)数据来源：爱尔眼科官网，wind，西南证券整理 眼科医疗服务和视光服务是公司当前收入构成的核心板块。从占比来看，2021年眼科医疗服务和视光服务的收入分别为101.6亿和33.8亿，占比分别为67.7%和22.5%，合计占比超过90%。公司屈光手术、白内障手术、眼前段手术、眼后段手术均衡发展

110、，视光业务后劲十足。屈光手术占医疗服务比例最高，占比为36.8%，白内障手术占比14.6%，眼前段手术占比9.7%，眼后段手术占比6.6%。公司主营业务近十年间经历大幅调整。2010年公司的收入构成为眼科医疗服务74.1%，药品销售10.7%，配镜业务15.2%，2021年公司收入构成为眼科医疗服务67.7%，视光服务22.5%，其他病种业务9.6%。49 3.2.3 眼科医疗服务为收入主体，视光服务占比提升 3.2 爱尔眼科：眼科巨舰领跑行业，全球医疗服务未来龙头 2012-2021年主营业务结构 2021年公司主营业务收入结构 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%10

111、0%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021医疗服务 视光服务 药品销售 其他病种项目 其他业务 数据来源：爱尔眼科官网，wind，西南证券整理 公司通过产业基金培育体外标的，再以定向增发和自有现金完成收购闭环，保证体外优质资产持续注入。2014年爱尔设立产业并购基金和股权投资公司的创新发展模式，用少量自有资金撬动产业资本实现快速扩张。公司创新并购基金模式优势明显：1）爱尔眼科及其子公司为出资占比小于20%的LP，弱化了新建医院对上市公司的业绩影响；2）极大发挥杠杆作用，以小规模资金为后期扩张先行布局，加快跑马圈地；3）同时，爱尔向体外

112、医院输出品牌、管理与供应链，加速体外医院培育进度，发挥规模效应；4）专业人士执行并购项目，释放公司管理层压力。产业基金助力爱尔分级诊疗战略规划，使医疗资源有效下沉。公司体外医院以地市级医院为主，形成全国覆盖网络。我国三线及以下城市人口占比高达69%，而优质眼科医疗服务资源相对有限，公司扩张更具优势。地市级及其以下级别门店由于初始投资金额较低，盈亏平衡周期短，更易快速释放业绩。2017年至2019年公司体外培育的部分医院已实现扭亏为盈，截至2021年底，公司并购基金旗下拥有医院和门诊数318家。50 3.2.4 产业基金助力公司扩张及下沉 2017-2021年公司营业收入及净利润（亿元）基金名称

113、基金名称 成立日期成立日期 期限（年）期限（年）规模（百万元）规模（百万元）持股比例持股比例 医院数量医院数量 深圳前海东方爱尔医疗产业并购合伙（有限合伙）2014/3/17 3 200 10.00%已到期 湖南爱尔中钰眼科医疗产业投资合伙企业（有限合伙）2014/12/1 5+2 1000 9.80%已到期 南京爱尔安星眼科医疗产业投资中心（有限合伙）2016/6/1 2021.9.30到期 1000 19%46 湖南亮视交银眼科医疗合伙企业（有限合伙）2016/12/1 5+2 2000 19.50%22 湖南亮视长银医疗产业投资基金合伙企业（有限合伙）2018/1/8 5 1000 19

114、%68 湖南亮视长星医疗产业管理合伙企业（有限合伙）2018/10/26 5 1000 19%53 芜湖远翔天祐投资管理中心（有限合伙）2019/7/11 5+1 800 20%53 湖南亮视晨星医疗产业管理合伙企业（有限合伙）2019/8/22 5 1000 19%33 芜湖远澈旭峰股权投资合伙企业（有限合伙）2020/8/28 5+1 620 19%13 湖南亮视中星医疗产业管理合伙企业 2021/1/15 5 1000 19%23 苏州亮视远筑股权投资合伙企业（有限公司）2021/11/26 5 500 20%/湖南亮视同星医疗产业管理合伙企业（有限合伙）2022/1/5 5 1000

115、19%/3.2 爱尔眼科：眼科巨舰领跑行业，全球医疗服务未来龙头 数据来源：爱尔眼科官网，wind，西南证券整理 截至2022年4月30日，公司最大股东董事长陈邦先生通过直接与间接持有公司43.9%的股权，总经理李力通过直接与间接持有公司10.5%的股权。其中间接持有的股份是通过爱尔医疗投资集团有限公司持有。2019年8月30年，公司引入国际知名机构高瓴资本(HillHouse)及Temasek Fullerton Alpha Pte.Ltd（淡马锡）作为战略投资人，助力公司的全球化布局与眼科生态圈的建设。合伙人计划绑定公司核心骨干与公司利益，加速新院培育进程。在股权激励计划之外，公司于201

116、4年4月决定对新建、并购、扩建的医院实行合伙人计划，由核心人才成立合伙企业参股新建医院，在新医院达到一定盈利水平后，爱尔眼科将通过发行股份、支付现金或两者结合等方式，以公允价格收购合伙人持有的医院股权。2014-2018年，“合伙人计划”覆盖超过129家医院（包括并购基金旗下医院），惠及眼科医生1000余名（当时共4500名医生）。合伙人也享受了股权激励，年平均收入超过加入公司前的3倍，最高达14倍，并且可以担任院长，平台和晋升空间巨大。51 爱尔眼科合伙人计划示意图 3.2.5 管理层持股比例高，合伙人模式激发员工活力 公司股权结构图 3.2 爱尔眼科：眼科巨舰领跑行业，全球医疗服务未来龙头

117、 数据来源：爱尔眼科官网，wind，西南证券整理 普瑞眼科是国内业务成熟且覆盖广泛的大型专业眼科连锁医疗机构。普瑞眼科成立于2006年，专注于国内的眼科医疗服务市场，目前在北京、上海、天津、重庆、成都、武汉等20个重点城市设置了共23家眼科医院以及3家眼科门诊部，形成了覆盖广泛的眼科医疗服务连锁网络。公司控股股东为普瑞投资，徐旭阳为实际控制人。公司的控股股东是成都普瑞世纪投资有限责任公司（普瑞投资），实际控制人是徐旭阳先生，其直接持有公司9.00%的股份，通过普瑞投资、扶绥正心、锦官青城、扶绥正德和福瑞共创合计间接持有公司 61.25%的股权，合计持有公司 70.25%的股份。52 数据来源：

118、普瑞眼科招股说明书，wind，西南证券整理 公司股权结构图 3.3.1 门店一二线城市覆盖度高，股权结构集中 3.3 普瑞眼科：专注国内眼科医疗服务市场，公司业务稳健发展 公司发展历史 公司营业收入稳步增长。随着眼科医疗服务需求不断上升以及公司自身市场的开拓，公司营业收入保持稳步增长，2017年至2021年营业收入CAGR达20.7%。2020年受疫情影响，公司收入增速放缓。2021年公司逐渐摆脱疫情影响，实现营业收入17.1亿，同比增长25.54%。2017年之后公司实现多年连续盈利且基本保持增长，但2021年实现归母净利润0.94亿元，同比下降13.81%，实现扣非后归母净利润0.86亿元

119、，同比下降15.94%，其原因主要为公司不再享受2020年的社保减免政策以及执行新租赁准则产生的影响。2022年一季度公司实现营业收入4.68亿元，同比增长20.75%，归母净利润0.37亿元，同比增长28.85%。53 2017-2021年公司营业收入及增速 3.3.2 营业收入稳定增长，盈利能力预计持续提升 2017-2021年公司归母净利润及增速 0%5%10%15%20%25%30%0246800202021 营业总收入（亿元）yoy-100%0%100%200%300%400%(0.2)0.00.20.40.60.81.01.2201720

120、021归母净利润（亿元）yoy3.3 普瑞眼科：专注国内眼科医疗服务市场，公司业务稳健发展 数据来源：普瑞眼科招股说明书，wind，西南证券整理 公司盈利能力持续增强。近年来公司毛利率稍有上升，主要是因为高毛利的视光与屈光业务带来所占比例增大，营业收入结构优化以及公司经营形成的规模效应所致。2021年毛利率为43.37%，同比提升0.2pp，毛利率提升，盈利能力持续增强。公司管理、财务费用率由于疫情恢复略有上涨，2021年管理费用率为14.2%，同比增加1.7pp，主要是由于随着公司经营规模的扩大及新增医院的建设，与之相应的工资薪酬、租赁费用、办公费用及折旧摊销相应增加；

121、财务费用率为2.8%，同比增长2.6pp，其主要为2021年执行新租赁准则而新增未确认融资费用摊销0.44亿元所致；销售费用率从2017年的23.4下降至2021年的18.5%，且2021持续下降。从长期看，随着公司品牌知名度提升，销售费用预计将进一步降低，公司盈利能力将持续增强。54 2017-2021年公司毛利率和净利率变化 2017-2021年公司费用率变化 3.3 普瑞眼科：专注国内眼科医疗服务市场，公司业务稳健发展 3.3.2 营业收入稳定增长，盈利能力预计持续提升-2%3%4%8%5%40%42%43%43%43%-10%0%10%20%30%40%50%20

122、0202021净利率 毛利率 23%22%21%19%19%13%13%13%12%14%0%0%0%0%3%0%5%10%15%20%25%200202021 销售费用率 管理费用率 财务费用率 数据来源：普瑞眼科招股说明书，wind，西南证券整理 屈光项目推动业绩增长，视光业务收入占比提升。屈光项目是公司的核心服务项目，2021年占公司整体收入的51.23%，且为公司毛利率最高的项目，2021年毛利率为52.6%，公司在人员和技术设备等方面持续加大对于屈光项目的投入，推动公司业绩增长。从长远来看由于人们日常生活对于电子产品的高度依赖，近视等屈光不正的患病率将保持上升趋

123、势，公司屈光手术潜在需求空间大，且屈光手术渗透率仍处于低位，公司为民营眼科连锁医院中的佼佼者，预计屈光项目手术量会持续增长。视光项目的毛利率仅次于屈光项目，2021年毛利率为46.84%，近年公司视光业务占比不断提升，从2017年的14.4%提升至2021年的16.1%。预计未来视光项目将同样受益于近视等屈光不正的患病率的持续增长，需求不断提升，视光项目门诊量预计将继续增长。55 2019-2021年公司主营业务构成 2019-2021年各项目毛利率 3.3 普瑞眼科：专注国内眼科医疗服务市场，公司业务稳健发展 3.3.3 高毛利项目收入占比提升，且仍有持续增长空间 45.54%49.46%5

124、1.23%23.13%20.06%16.85%15.99%15.27%15.68%15.31%15.12%16.21%0.04%0.10%0.03%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021屈光项目 白内障项目 综合眼病项目 视光服务项目 其他项目 0%10%20%30%40%50%60%201920202021屈光项目 白内障项目 综合眼病项目 视光项目 数据来源：普瑞眼科招股说明书，wind，西南证券整理 全国覆盖范围广，采取“辐射”方案。普瑞眼科针对国内眼科医疗服务采取“全国分散、地区集中”的市场格局，扩大公司医疗服务的覆盖范围，使更多患者

125、享受公司优质的眼科医疗服务。公司自设立之日起，主要通过在直辖市、省会城市等重点城市进行医院布局，进而辐射周边。公司已在全国多个直辖市和省会城市共拥有23家专业眼科医院、3家眼科门诊部。除此之外，公司还拥有专业眼病研究所，为公司开展眼科医疗服务提供技术支持。56 普瑞眼科下属医院地域分布（截止2021年）普瑞眼科全国机构数量（家）（招股书披露）3.3 普瑞眼科：专注国内眼科医疗服务市场，公司业务稳健发展 3.3.4 采取“辐射”模式进行全国扩张 数据来源：普瑞眼科招股说明书，wind，西南证券整理 5 3 1 4 5 5 3 0123456华东 华中 华南 华北 西北 西南 东北 三级诊疗体系实

126、现省内全覆盖。公司提供眼科全科诊疗服务，于2009年成立，2022年上市，已基本实现辽宁省内地市级医院全覆盖，在辽宁省具备较强的品牌力。公司设立三级眼保健服务医院，双向转诊、上下联动进行服务，有效解决服务区域半径问题，利于拓展下沉市场。公司现拥有3家三级眼保健服务机构，32家二级眼保健服务机构，55家初级眼保健服务机构并且积极开拓省外市场，在成都、重庆、海南等地均建有可提供二级眼保健服务的机构，未来将向北京等地持续扩张。57 数据来源：何氏眼科招股说明书，wind，西南证券整理 公司发展历程梳理 3.4.1 三级诊疗体系助力省内全覆盖，省外扩张持续推进 3.4 何氏眼科：辽宁省眼科医疗服务领航

127、企业，省内外市场持续扩大 何氏眼科分布图 第一阶段 建院初始期建院初始期19951995年年-20082008年年 品牌初成 搭建模式 创始人何伟及其团队归国创业，何氏眼科正式诞生 建立沈阳、大连及葫芦岛三家医院探索辽宁省内三级眼健康医疗服务模式 第二阶段 模式完善期模式完善期 20092009年年-2014 2014 年年 蓄积实力 完善模式 建立覆盖辽宁省内主要城市的医疗服务网络初步建立三级眼健康医疗服务模式 第三阶段 快速发展期快速发展期 2015 2015 年年-2018 2018 年年 快速拓展 模式升级 完成业务重组完善医疗服务网络 扩大辽宁省内地级市医疗机构布局探索辽宁省外业务拓

128、展全生命周期眼健康管理模式 第四阶段 20192019年至今年至今 智慧引领 跨越成长 实现辽宁省内地市级医院全覆盖积极拓展全国业务推进“互联网+健康医疗”新服务模式 三级眼健康医疗服务模式 实控人具备专业背景及多年管理经验。公司实际控制人为何伟、何向东、付丽芳。何伟先生及何向东先生均在日本获得医学博士学位，深耕于眼科医疗行业，付丽芳女士留学归国后创办眼科医院等，有多年管理经验。此外，公司获得多家投资机构投资。58 何氏眼科股权结构图 3.4.2 获多家机构投资，管理层专业程度高 3.4 何氏眼科：辽宁省眼科医疗服务领航企业，省内外市场持续扩大 数据来源：何氏眼科招股说明书，wind，西南证券

129、整理 公司业绩持续增长，诊疗量增长稳定。2017年来公司营业收入与归母净利润稳健增长，2020年因新冠疫情收入及归母净利润增速放缓，2021年疫情得到控制后收入端迅速恢复增长，2021年营业收入达9.62亿元，同比增长14.8%，归母净利润为0.86亿元，同比下降13.8%。公司盈利能力持续增强。2017-2020年公司毛利率持续提升，主要是因为营业收入结构优化以及公司经营形成的规模效应所致。2021年毛利率为40.3%，同比下降3.1pp。2021年销售费用率为12.8%，同比增加0.1pp，我们认为主要由于线下推广活动恢复常态所致；管理费用率为13.2%，同比下降0.7pp。59 2017

130、-2021年公司毛利率和净利润变化 3.4.3 公司业绩增长稳健，盈利能力持续增强 2017-2021年公司营业收入及净利润（亿元）3.4 何氏眼科：辽宁省眼科医疗服务领航企业，省内外市场持续扩大-20%-10%0%10%20%30%40%50%024688201920202021营业收入 净利润 yoy（收入）yoy（净利润）0%10%20%30%40%50%200202021毛利率 净利率 2012-2021年公司三费率变化 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%200202021销售费用率 管理费用率 研发费用

131、率 数据来源：何氏眼科招股说明书，wind，西南证券整理 诊疗服务和视光服务为公司核心板块。从占比来看，2021年眼科医疗服务和视光服务的收入分别为6.13亿和3.46亿，占比分别为63.7%和35.9%，合计占比超过99%。其中，视光服务收入占比持续提升，从2017年的25.2%提升至2021年的35.9%。诊疗服务收入主体为屈光、白内障手术，视光服务角膜接触角业务占比提升。2021年屈光、白内障收入收入分别占诊疗服务收入的32.8%和25.6%；视光服务领域角膜接触镜业务占比从2017年的34.2%提升至2020年的37.6%。60 2021年诊疗服务中手术治疗业务类型占比 3.4.4 高

132、毛利板块收入占比持续提升 2017-2021年公司主营业务收入结构 3.4 何氏眼科：辽宁省眼科医疗服务领航企业，省内外市场持续扩大 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021诊疗服务 视光服务 其他业务 屈光不正手术矫正服务 白内障诊疗服务 玻璃体视网膜诊疗服务 其他眼病诊疗服务 屈光不正手术矫正服务 白内障诊疗服务 玻璃体视网膜诊疗服务 其他眼病诊疗服务 框架眼镜 角膜接触镜 其他服务 框架眼镜 角膜接触镜 其他服务 2020年视光服务业务类型占比 数据来源：何氏眼科招股说明书，wind，西南证券整理 高毛利项目收入占比持续提

133、升，术式结构向高端转型。诊疗服务中屈光手术毛利率维持在46%以上，2017-2020年维持在52%以上，为毛利率最高项目，其在手术治疗方式中的收入占比从2017年的32%提高至2021年的43.3%。公司视光服务2017年以来维持在46%以上，2021年毛利率为48.5%，为公司毛利率最高的业务，其收入占比从2017年的25.2%提升至2021年的35.9%。术式结构方面，屈光手术中高端术式收入从2017年的20.2%提升至2020年的45.2%，白内障手术中高端治疗收入占比从2017年的13.9%提升至2020年的37.9%，预计中高端术式收入占比提升将拉动单价提升。61 2017-2021

134、年手术类项目毛利率 2017-2021年诊疗服务及视光服务毛利率 3.4 何氏眼科：辽宁省眼科医疗服务领航企业，省内外市场持续扩大 3.4.4 高毛利板块收入占比持续提升 0%10%20%30%40%50%60%200202021屈光手术毛利率 白内障手术毛利率 玻璃体视网膜手术毛利率 其他眼病手术毛利率 0%10%20%30%40%50%60%200202021诊疗服务毛利率 视光服务毛利率 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20020普通屈光手术收入占比 中高端屈光手术收入占比 普通白内障治疗

135、收入占比 中高端白内障治疗收入占比 2017-2020年屈光、白内障手术各术式收入占比 数据来源：何氏眼科招股说明书，wind，西南证券整理 华厦眼科是一家覆盖全国的大型民营医疗连锁集团。公司提供眼科全科诊疗服务，于2004年成立，2022年上市。公司以具有全国影响力的厦门大学附属厦门眼科中心为根基，通过连锁运营模式已在全国范围内建立了机构网络体系，目前在17个省及46个城市开设了共56家眼科专科医院，同时公司还开设有20家视光中心。公司以眼科诊疗为立足根基，服务范围覆盖了眼科八大亚专科及眼视光专科，此外公司还在复杂眼科疾病诊疗领域具备雄厚诊疗能力。公司始终注重打造优秀眼科团队来支撑公司临床诊

136、疗服务能力，中国大陆仅有的5位环球眼科科学院院士中有2位在公司任职，公司在顶尖人才方面具有优势。3.5.1 立足厦门眼科中心，构建全国机构网络 第一阶段第一阶段:单体医院运营阶段（单体医院运营阶段（20042004年年-20092009年）年）2004年创始团队受让改制为营利性医疗机构厦门眼科中心的全部股权，公司以厦门眼科中心作为主体开始提供眼科诊疗服务。2004年厦门眼科中心获福建省卫生厅批准成为三级甲等专科医院。2006年厦门眼科中心成为厦门大学非隶属附属医院。第二阶段：第二阶段：连锁化探索阶段（连锁化探索阶段（20102010年年-20122012年）年）2010年公司管理层开始探索连锁

137、化运营的发展道路。2010年公司开始在福建省内实行连锁化扩张战略。2010年公司在上海市建立了分院，开始向福建省外发展。第三阶段：第三阶段：连锁化全面发展阶段（连锁化全面发展阶段（20132013年至今）年至今）2015年公司整体变更为华厦眼科医院集团股份有限公司，开始全面推行全国连锁布局战略。2014年厦门眼科中心获得国家级住院医师规范化培训基地认证 2018年厦门眼科中心五缘院区正式建成，进一步拓展了服务能力。公司发展历程梳理 华厦眼科分布图 数据来源：华厦眼科招股说明书，wind，西南证券整理 3.5 华厦眼科：福建省眼科龙头，打造东南沿海眼科学术高地 62 公司实际控制人为苏庆灿。苏庆

138、灿为华厦眼科的实际控制人，苏世华与苏庆灿为一致行动人，苏庆灿与苏世华合计持有公司70.56%的股份。苏庆灿担任公司董事长、总经理职位，拥有丰富的公司管理经验。苏庆灿任第十四、十五届厦门市人大代表、第十一届福建省政协委员等职位，还曾获评2008-2010年度厦门市劳动模范和“2016 医疗行业品牌领军人物”等多方面荣誉。华厦眼科股权结构 3.5.2 股权机构集中，实控人管理经验丰富 3.5 华厦眼科：福建省眼科龙头，打造东南沿海眼科学术高地 数据来源：华厦眼科招股说明书，wind，西南证券整理 63 收入端和利润端持续增长。2017年来公司营业收入和归母净利润持续增长。2020年营业收入由于疫情

139、影响增速放缓，2021年疫情得到控制后恢复增长。利润率持续提升，期间费用率下降。在业务结构调整以及经营形成的规模效应影响下，近两年公司利润率持续提升，毛利率从2017年的41.9%提升至2021年的46%，净利率从2017年的3.2%提升至2021年的14.8%。期间费用方面，由于公司有效控制行政办公开支，管理费用率持续走低，销售费用率保持平稳，2020年受到新冠疫情影响公司部分线下宣传受限导致当年销售费用率低于其他年份；财务费用率于2021年有大幅增长，其原因主要为受到执行新租赁准则影响所致；整体来看公司期间费用率处于下降趋势。3.5.3 营业收入稳步增长，盈利能力持续改善 公司毛利率和净利

140、率变化 公司营业收入及归母净利润（亿元）公司四费率变化 0%20%40%60%80%100%120%055200202021营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）营业总收入yoy 归母净利润yoy 0%10%20%30%40%50%200202021净利率 毛利率 0%5%10%15%20%200202021销售费用率 管理费用率 财务费用率 研发费用率 3.5 华厦眼科：福建省眼科龙头，打造东南沿海眼科学术高地 数据来源：华厦眼科招股说明书，wind，西南证券整理 64 以眼科诊疗为基础，同时提升配镜业务占

141、比。公司自成立以来始终以眼科诊疗业务作为基础，眼科诊疗业务收入占比远高于其它业务。考虑到配镜业务不通过医保基金结算，并且相比于整体眼科诊疗业务具有更高毛利率，公司正努力提升配镜业务的收入占比，配镜业务占比已从2017年的7.24%提升至2021年的11.78%，而眼科诊疗业务占比则相应从2017年的91.57%减少至2021年的85.69%，但目前其仍作为公司核心业务占据公司绝大部分收入。眼科诊疗业务内部屈光项目的占比显著提升。从眼科诊疗业务内部来看，白内障、眼底、眼表这三个受到医保控费影响较大的项目收入占比均有不同程度的下降，相反屈光项目在眼科诊疗业务中的占比在持续提升，从2017年的20.

142、65%提升至2021年的36.47%，并且于2020年超过白内障项目成为公司占比最大的眼科诊疗项目。3.5.4 配镜业务收入占比提升，调整眼科诊疗业务内部结构 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021眼科医疗服务 配镜业务 药店业务 其他业务 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021屈光 白内障 眼底 眼表 斜弱视及小儿眼科 其他 公司各业务收入占比 公司眼科诊疗业务各项目收入占比 3.5 华厦眼科：福建省眼科龙头，打造东南沿海眼科学术高地 数据来源：华厦眼科招股

143、说明书，wind，西南证券整理 65 以屈光和白内障项目为落脚点努力提升公司毛利率。公司绝大部分收入来自眼科诊疗业务，因此公司整体毛利率的提升很大程度上依赖于提升眼科诊疗业务毛利率，而屈光项目和白内障项目是公司眼科诊疗业务中最大的两个项目，两者合计占据眼科诊疗业务65%以上，因此公司提升整体毛利率的关键在于如何提升屈光和白内障项目毛利率。屈光项目方面：公司加大资源投入不断推出更高端的手术术式，中高端屈光手术占比在不断提升，带动屈光项目毛利率于2021年增长至52.55%；白内障项目方面：其与眼底、眼表项目一样在医保控费的影响下利润率经历连续多年下降，但不同的是公司在白内障项目中开始提供差异化服

144、务以及应用中高端晶体的手术比例提升，白内障项目的毛利率于2021年显著提升，同比上升5.18pp，带动公司整体盈利能力提升。3.5.5 推广高端术式，提升整体盈利能力 25%30%35%40%45%50%55%60%20021眼科医疗服务 配镜业务 药店业务 25%35%45%55%200202021白内障 屈光 眼底 眼表 斜弱视及小儿眼科 其他 公司各业务毛利率 公司眼科诊疗各项目毛利率 0%20%40%60%80%200202021中高端屈光手术占比 普通屈光手术占比 中高端白内障晶体使用占比 普通白内障使用占比 公司中高

145、端项目占比 3.5 华厦眼科：福建省眼科龙头，打造东南沿海眼科学术高地 数据来源：华厦眼科招股说明书，wind，西南证券整理 66 学术平台建设及产学研合作布局助力品牌打造及高学历人才储备。根据美国Eyecare partners的扩张经验，品牌认知度在民营机构进行扩张时有重要地位，医疗机构往往建立研究平台，一方面提升自身服务质量，研判新的技术和治疗手段，一方面打造公司自身专业品牌。此外如果能与高校进行合作，在借助高校声望塑造品牌的同时还将在获得医师资源方面更具优势，而优质且充足的医师资源将进一步提高企业品牌知名度。爱尔眼科2011年来，公司构建了“八所”（爱尔眼科研究所、爱尔眼视光研究所等8

146、家机构）、二站、二基地、三中心，联合共建“爱尔眼科-中科院计算所数字眼科联合实验室”等创新平台，并与中南大学、武汉大学等进行产学研合作，持续完善医生培养体系。多方不断推进下，公司品牌力不断提升，高学历医技人员不断增长，博士数量从2013年的0人上升至2021年的272人，硕士数量从2011年的265人上升至2021年的1547人，本科数量从2011年的1541人上升至2021年11255人。67 数据来源：爱尔眼科年报，普瑞眼科招股书、何氏眼科招股书、华厦眼科招股书，wind，西南证券整理 公司近年产学研合作布局 4.1.1 爱尔眼科产学研合作及学术平台搭建架构完善 高学历人才数量大幅增长（人

147、）4.1 品牌力为核心竞争要素，各机构力争打造学术高地 普瑞眼科2021年博士学历医护员工占比达1.4%，硕士学历为5%，硕士以上学历医护员工占比合计6.4%。何氏眼科硕士以上员工占比约3.5%，本科学历及大专及以下员工为主体，占比分别为40.5%与56%。华厦眼科硕士及以上学历员工占比约4.1%，大专学历员工为主体，占比约46.8%。68 2021年华厦眼科员工教育程度 2021年何氏眼科员工教育程度 2021年普瑞眼科员工教育程度 博士 硕士 本科 大专 其他 硕士及以上 本科 大专 中专及以下 博士 硕士 本科 大专及以下 4.1 品牌力为核心竞争要素，各机构力争打造学术高地 4.1.2

148、 部分公司员工学历结构对比 数据来源：爱尔眼科年报，普瑞眼科招股书、何氏眼科招股书、华厦眼科招股书，wind，西南证券整理 何氏眼科拥有医学院，华夏眼看与高校合作搭建培养储备人才的合作医院，均可为公司后续发展提供人才储备，与高校合作的非直属附属医院可借助高校声望进一步提升品牌力。普瑞眼科目前未在产教研方面布局，未来三年将加快与各地医学院校的深入合作，科研平台方面在兰州、四川、济南布局研究所，提升服务能力及质量。69 4.1.3 持续布局学术平台及产学研平台，打造专业品牌树立口碑 三家公司研究平台搭建及医学院建设情况 医学院医学院/合作医学院合作医学院-提供优质人才储备提供优质人才储备 研究所研

149、究所/科研中心科研中心-提高服务质量促进技术进步提高服务质量促进技术进步 何氏眼科 辽宁何氏医学院为经辽宁省教育厅、辽宁省民政厅批准设立的民办非企业单位，面向全国24省（市、自治区）招生，开设20余个本专科专业，涵盖医学等七大学科门类；2020年招生2,200余人，现有全日制本专科生10,000余人，教职员工500余人。华厦眼科 厦门眼科中心于2006年与厦门大学建立合作关系，成为厦门大学的非隶属附属医院，2021年厦门大学与厦门眼科中心约定厦门眼科中心作为厦门大学的非直属附属医院，承担厦门大学医科人才培养、科学研究、社会服务等相关任务，并同意厦门眼科中心使用“厦门大学附属厦门眼科中心”的名称

150、。此外，淮南华厦与安徽理工大学、兰州华厦与甘肃中医药大学亦分别签署了合作协议，成为上述相关高校的非隶属附属医院。普瑞眼科 兰州研究所：兰州研究所：儿童眼病研究、儿童斜视、弱视的防治研究及学术推广；四川研究所：四川研究所：开展各种眼病的科学研究、咨询服务和技术研发等；济南研济南研究所：究所：在济南市范围内开展儿童常见眼病、多发眼病的防治研究、儿童眼科疑难病的诊治研究、儿童眼科新技术新疗法的开发应用、学术交流（不含医疗行为）。4.1 品牌力为核心竞争要素，各机构力争打造学术高地 数据来源：爱尔眼科年报，普瑞眼科招股书、何氏眼科招股书、华厦眼科招股书，wind，西南证券整理 爱尔眼科国内覆盖体系完善

151、，海外扩张持续进行：目前在上市公司和产业并购基金体内，中国内地已建立610家专业眼科医院及中心，区域间分布较为均衡，同时截至2021年海外收入占比已达11.4%。普瑞眼科国内覆盖广泛：普瑞眼科医院在国内区域间分布广泛，主要省会城市均有门店分布，门店分布区域间较均衡。华厦眼科省外扩张初见成效：目前华厦眼科收入主要区域仍在华东区域，占比达71.5%，此外西南、华南、华中、西北、华北均有布局，五区域收入占比供给26.6%。何氏眼科下沉扎实：何氏眼科医院及旗下诊所在辽宁省内下沉扎实，省内收入占比达97.6%，目前正逐步向省外扩张。70 4.2.1 爱尔/普瑞布局广泛，华厦/何氏推进省外扩张 2021年

152、四家公司收入区域分布 4.2 扩张方式各有千秋，广阔市场各展所长 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%华厦眼科 普瑞眼科 何氏眼科 爱尔眼科 华东 西南 华南 华中 西北 华北 东北 其他业务(地区)数据来源：爱尔眼科年报，普瑞眼科招股书、何氏眼科招股书、华厦眼科招股书，wind，西南证券整理 普瑞眼科布局省会城市持续横向扩张，成功在省会城市打造品牌后进而向省内其他地级市进行下沉扩张。目前初步实现了对我国绝大部分省市的覆盖，目前门店在安徽和甘肃数量多于其它省市，其下设医疗机构在全国范围内均匀分布。普瑞眼科医疗机构分布情况 普瑞眼科医疗机构分布图 4.2 扩张方式各

153、有千秋，广阔市场各展所长 4.2.2 普瑞眼科已完成国内大部分省会城市布局 数据来源：爱尔眼科年报，普瑞眼科招股书、何氏眼科招股书、华厦眼科招股书，wind，西南证券整理 省份省份 区域区域 医院医院 视光中心视光中心 合计合计 安徽 合肥 2 1 3 庐江 0 1 1 北京 1 0 1 兰州 甘肃 2 1 3 广东 广州 1 0 1 贵州 贵阳 1 0 1 河南 郑州 1 0 1 黑龙江 哈尔滨 1 0 1 湖北 武汉 1 0 1 吉林 长春 1 0 1 江西 南昌 2 0 2 辽宁 沈阳 1 0 1 山东 济南 1 0 1 陕西 西安 1 0 1 上海 1 0 1 四川 成都 1 0 1

154、天津 1 0 1 新疆 乌鲁木齐 1 0 1 云南 昆明 2 0 2 重庆重庆 1 0 1 总计总计 23 3 26 71 何氏眼科以辽宁省作为其眼科服务业务中心，除了在个别地区有零星分布外，其下设医疗机构绝大部分位于辽宁省内，以此实现对省内市场纵向深度开拓。此外，公司在上海、四川等省市均已有布局，预计未来将加大省外扩张力度。何氏眼科医疗机构分布情况 何氏眼科医疗机构分布图 4.2 扩张方式各有千秋，广阔市场各展所长 4.2.3 何氏眼科深耕省内市场，省外扩张持续推进 数据来源：爱尔眼科年报，普瑞眼科招股书、何氏眼科招股书、华厦眼科招股书，wind，西南证券整理 省份省份 区域区域 医院医院

155、视光中心视光中心 合计合计 北京 1 0 1 广东 深圳 0 1 1 海南 琼海 1 0 1 河北 顺平 1 0 1 上海 1 0 1 四川 成都 1 2 3 重庆 1 0 1 辽宁 鞍山 1 1 2 北票 0 1 1 本溪 1 0 1 昌图 1 0 1 朝阳 1 0 1 大连 3 8 11 大石桥 1 0 1 丹东 1 0 1 东港 1 0 1 法库 0 1 1 抚顺 1 0 1 阜新 1 0 1 盖州 0 1 1 海城 1 0 1 葫芦岛 1 2 3 建昌 1 0 1 锦州 2 0 2 喀左 1 1 2 康平 0 1 1 辽阳 1 0 1 凌海 0 1 1 凌源 1 0 1 盘锦 1 1

156、2 沈阳 2 32 34 绥中 1 0 1 铁岭 1 0 1 瓦房店 1 0 1 义县 1 0 1 营口 1 1 2 彰武 0 1 1 庄河 1 0 1 总计总计 35 55 90 72 华厦眼科依托厦门眼科中心的影响力立足于福建省，并在处于沿海经济发达地带的江苏省、浙江省、山东省和广东省等地区进行重点布局。华厦眼科医疗机构分布情况 华厦眼科医疗机构分布图 4.2 扩张方式各有千秋，广阔市场各展所长 4.2.4 华厦眼科深度布局沿海地区，其他省市布局较完善 数据来源：爱尔眼科年报，普瑞眼科招股书、何氏眼科招股书、华厦眼科招股书，wind，西南证券整理 省份省份 区域区域 医院医院 视光中心视光

157、中心 合计合计 省份省份 区域区域 医院医院 视光中心视光中心 合计合计 安徽 合肥 1 0 1 湖北 洪湖 1 0 1 淮南 1 0 1 荆州 1 1 2 黄山 1 0 1 五峰 0 1 1 福建 福州 1 2 3 宜昌 2 1 3 光泽 1 0 1 江苏 常州 1 1 2 龙岩 1 0 1 沛县 1 0 1 南平 1 0 1 无锡 1 0 1 宁德 1 0 1 新沂 1 0 1 莆田 1 0 1 徐州 1 0 1 泉州 1 0 1 镇江 1 0 1 三明 1 1 2 江西 抚州 1 0 1 厦门 1 9 10 赣州 1 0 1 漳浦 1 0 1 山东 菏泽 1 0 1 漳州 1 0 1 济

158、南 1 1 2 柘荣 0 1 1 聊城 1 0 1 甘肃 兰州 1 0 1 临沂 1 0 1 广东 东莞 1 0 1 青岛 1 0 1 佛山 1 0 1 烟台 1 0 1 三水 1 0 1 四川 成都 1 0 1 深圳 1 0 1 江油 1 0 1 广西 贵港 1 0 1 绵阳 1 0 1 贵州 毕节 1 0 1 三台 1 0 1 贵阳 1 0 1 浙江 杭州 1 0 1 河北 衡水 1 0 1 丽水 1 0 1 河南 许昌 1 0 1 宁波 1 0 1 郑州 2 0 2 台州 1 0 1 陕西 西安 1 0 1 温州 1 0 1 上海 1 2 3 总计总计 56 20 76 重庆 1 0 1

159、 73 74 数据来源：各省统计局，西南证券整理 2021年各省市常住人口机械增长/减少（万人）-80-60-40-20020406080100浙江 湖北 江苏 广东 福建 山东 重庆 广西 海南 上海 新疆 宁夏 陕西 青海 内蒙古 西藏 北京 四川 江西 河北 山西 辽宁 天津 湖南 甘肃 贵州 吉林 安徽 云南 黑龙江 河南 东南沿海人口净流入，人口稠密潜在需求大。根据统计局数据显示，人口净流入省市主要分布在我国东部沿海地带，而东北及中西部地区多个省市处于人口流失状态。此外，我国人口分布呈现“东密西疏”的特点，东部沿海地区人口密度较大，每平方公里多于400人；中部地区每平方公里近200人

160、；而部分区域如长三角、珠三角、京津石、成渝以及东南沿海部分区域人口密度高于1000人/平方米。华厦眼科在福建与其它东部沿海地区重点布局，此区域均为人口流入地，能够有益于其医疗服务业务增长；何氏眼科在辽宁省内具有扎实的基础，目前处于不断向外扩张的进程中，募资向北京、重庆等人口稠密区域进行扩张；普瑞眼科由于医疗机构均匀分布于我国各地，因此能够实现处于不同地区的医疗机构对冲人口流动带来的影响。2021年各省市常住人口机械增长/减少分布图 4.2 扩张方式各有千秋，广阔市场各展所长 4.2.5 扩张需考虑人口密度及人口流动方向 行业人效持续提升，爱尔眼科领跑行业。通过对比2019-2021年各公司人效

161、数据，我们发现行业人效持续提升，爱尔眼科人效从2019年的54.8万元/人/年提升至55.6万元/人/年，普瑞眼科从40.6万元/人/年提升至51.8万元/人/年，华厦眼科、何氏眼科人效分别从38.2万元/人/年与29.8万元/人/年，提升至48万元/人/年和36万元/人/年。截至2021年，爱尔眼科人效仍为行业最高，达到55.6万元/人/年，普瑞眼科紧随其后2021年人效达51.8万元/人/年。普瑞眼科单店人效受店龄影响大于地域影响。我国不同级别城市租金、人力成本不同，同时人均收入水平、消费能力也有差异，分析普瑞眼科成立10年以上医院人效数据，我们发现店龄带来的人效差异大于地域带来的人效差异

162、。成都/合肥普瑞在2006年成立，2021年人效超过80万元/人/年，昆明普瑞、乌市普瑞、兰州普瑞、上海普瑞分别成立于2008-2011年间陆续成立，其2021年人效数据分别为73/69.4/60.6/62.7万元/人/年，我们发现人效数据随店龄的增长而提高。对于成立年份相近而经济水平有差异的上海普瑞和兰州普瑞，人效数据有差异但并不明显。75 4.3.1 行业人效持续提升 2019-2021年四家公司人效（万元/人）2019-2021年6城市普瑞眼科医院人效（万元/人）020406080100成都 上海 乌市 昆明 兰州 合肥 20020192020

163、2021爱尔 华厦 何氏 普瑞 4.3 成熟单院人效趋同，坪效差异普遍存在 数据来源：爱尔眼科年报，普瑞眼科招股书、何氏眼科招股书、华厦眼科招股书，wind，西南证券整理 何氏眼科三级服务机构人效水平高，布局视光诊所利于公司市场下沉。我们将何氏眼科人效数据进行细分，发现其三级眼保健机构人效为行业领先水平，其三家3级眼保健机构（沈阳何氏、大连何氏、葫芦岛何氏）店龄均在10年以上，三级眼保健机构2020年人效达53.5万元/人/年。何氏的分级模式深挖省内市场，在省内建设完善的眼科诊疗体系，通过对比数据我们发现，二级机构人效、净利率水平为3级中最低，或因二级机构盈亏平衡期长于初级机构所致。初级机构反

164、而可以拥有略低于三级机构的人效以及相似的净利率水平。进一步分析，我们发现初级眼保健服务机构包括视光验配店、诊所及无手术室的门诊，投资成本低但可开展高毛利的视光方面业务，而二级机构投资成本相对较高，且公司大部分二级医院尚处于培育期。何氏眼科净利率及人效数据显示，开展视光业务、布局视光诊所在公司快速下沉阶段具有优势。76 4.3.2 市场下沉期布局视光诊所性价比高 2018-2020年何氏眼科各级医院人效（万元/人/年）2018-2021H1何氏眼科各级医院净利率 4.3 成熟单院人效趋同，坪效差异普遍存在 数据来源：爱尔眼科年报，普瑞眼科招股书、何氏眼科招股书、华厦眼科招股书，wind，西南证券

165、整理 00201820192020初级眼保健机构人效 二级眼保健机构人效 三级眼保健机构人效-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%20021年1-6月 初级眼保健机构 二级眼保健机构 三级眼保健机构 坪效受所在地经济水平影响。爱尔眼科成都医院坪效2021年可达到6.6万元/平方米/年，而成立更早的长沙医院2021年坪效为5.1万元/平方米/年，成立于2013年的深圳爱尔则在不到10年的时间里坪效达到4.5万元/平方米/年，而成都、长沙两医院分别在成立的第15年和第17年坪效超过4万元/平方米/年，我们认为是由于

166、地域经济水平差异、消费水平差异导致坪效不同。此外，省会城市医院中爱尔坪效领先行业，同业公司仍有精细化改进提升空间。77 2018-2020年何氏眼科不同院区坪效 4.3.3 各院区坪效差异大，精细化改进或可促进收入提升 2014-2021年爱尔眼科不同院区坪效（万元/平方米/年）2019-2021年普瑞眼科不同院区坪效（万元/平方米/年）0112233成都 合肥 乌市 兰州 20200021成都 长沙 深圳 0%2%4%6%8%10%12%14%16%00.511.522.53201820192020何氏三

167、级眼保健医院坪效（万元/平米/年）yoy4.3 成熟单院人效趋同，坪效差异普遍存在 数据来源：爱尔眼科年报，普瑞眼科招股书、何氏眼科招股书、华厦眼科招股书，wind，西南证券整理 医保结算收入占比持续下降。根据华厦眼科、普瑞眼科招股书数据，2019-2021年华厦眼科医保结算收入占总收入比例由2019年的30.5%下降至2021年的23.7%，普瑞眼科医保结算收入占比则由2019年的20.8%下降至2021年的15.7%。白内障及眼病治疗医保支付占比高，屈、视光业务无医保支付。根据何氏眼科招股书显示，白内障诊疗业务为医保支付占比最高的业务，医保支付占比稳定在55%以上，玻璃体视网膜（眼后段）以

168、及其他眼病诊疗业务医保结算比例分别稳定在30%以及40%以上，屈光、视光业务不涉及医保结算。在我国医保基金长期承压的背景下，DRG支付结算将逐步推进，医保支付占比高的业务将受一定程度影响，民营眼科侧重发展医保支付占比低或非医保支付的业务或成共同趋势。78 何氏眼科各诊疗业务医保支付占比 4.4.1 行业发展趋势一：侧重消费属性细分领域，推动术式升级 2019-2021年医保收入（万元）及占比 0%5%10%15%20%25%30%35%000004000050000600007000080000201920202021医保结算收入（华厦）医保结算收入（普瑞）总收入占比（华

169、厦）总收入占比（普瑞）0%10%20%30%40%50%60%20021年1-6月 白内障诊疗医保结算比例 玻璃体视网膜诊疗医保结算比例 其他眼病诊疗医保结算比例 4.4 行业发展求同存异，共享消费医疗发展红利 数据来源：爱尔眼科年报，普瑞眼科招股书、何氏眼科招股书、华厦眼科招股书，wind，西南证券整理 预计行业将逐渐侧重医保支付占比低、毛利率高的项目。如前文所述，视光、屈光项目毛利率普遍高于白内障、眼病诊疗等项目，且无需医保支付，预计行业将逐渐侧重该类医保支付占比低、毛利率高的项目，手术量方面也有相关表现。白内障手术方面，华厦眼科从2019年的10.7万眼下降至202

170、1年的9.7万眼，何氏眼科从2018年的2.2万例下降至2020年的1.8万例。屈光手术方面，华厦眼科从2019年的7万眼提升至2021年的10.7万眼，何氏眼科从2018年的8648眼提升至2020年的10.8万眼，均维持快速增长。79 2019-2021年华厦眼科屈光手术量 2018-2021年何氏眼科及华厦眼科白内障手术量 0%5%10%15%20%25%30%0200004000060000800000201920202021华厦眼科屈光手术量（眼）yoy0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0200040006000800001

171、8201920202021年1-6月 何氏眼科屈光手术量（例）yoy2018-2021H1何氏眼科屈光手术量-20%-15%-10%-5%0%5%10%020000400006000080000020021华厦眼科（例）何氏眼科（例）yoy（华厦）yoy（何氏）4.4 行业发展求同存异，共享消费医疗发展红利 4.4.1 行业发展趋势一：侧重消费属性细分领域，推动术式升级 数据来源：爱尔眼科年报，普瑞眼科招股书、何氏眼科招股书、华厦眼科招股书，wind，西南证券整理 中高端手术毛利率更具优势。根据普瑞眼科招股书数据，以普瑞眼科为例，屈光领域中，全激光为

172、毛利率最高的术式，2019-2021年毛利率维持在60%以上，其次为全飞秒、PRL、半飞秒、飞秒、ICL几类术式毛利率相差不大但均远高于准分子术式（2021年毛利率14.9%），屈光领域中毛利率均较稳定，部分项目略微呈现上升趋势。白内障领域中，高端白内障治疗为毛利率最高项目，2021年毛利率约40%，而普通白内障治疗2021年毛利率仅为14.5%，白内障治疗整体毛利率呈下降趋势。由此，我们预计行业将在侧重医保支付占比低、毛利率高的项目的同时，促进手术向中高端转型，提高中高端术式手术量，提高其在收入中的占比，进而提升毛利率。80 2019-2021年普瑞眼科白内障不同术式毛利率 2019-202

173、1年普瑞眼科屈光不同术式毛利率 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%201920202021普通白内障治疗 中高端白内障治疗 高端白内障治疗 0%10%20%30%40%50%60%70%201920202021准分子 飞秒 半飞秒 全飞秒 ICL（眼）PRL（眼）全激光 4.4 行业发展求同存异，共享消费医疗发展红利 4.4.1 行业发展趋势一：侧重消费属性细分领域，推动术式升级 数据来源：爱尔眼科年报，普瑞眼科招股书、何氏眼科招股书、华厦眼科招股书，wind，西南证券整理 术式向中高端转型为行业主流趋势。通过分析数据我们发现，目前行业屈光、白内障等手术术式升级为主

174、流趋势，屈光手术以华厦眼科为例，中高端手术量从2019年的3.8万眼提高至2021年的7万眼，价格则从1万元下降至9790元，量翻倍而价格略下降，整体收入依旧快速增长。白内障手术以何氏眼科为例，中高端手术量从2018年的1971例增长至2020年的4197例，价格从1.2万元提高至1.4万元，实现量价齐升，在白内障手术量下降的趋势下逆势而上。81 2018-2020年何氏眼科白内障中高端/普通手术量及价格 2019-2021年华厦眼科屈光中高端/普通手术量及价格 0%50%100%0500000202021屈光中高端手术收入（万元）屈光普通手术收入（万元）占比（中高端）占

175、比（普通）2019-2021年华厦眼科中高端/普通手术收入 0200040006000800020000400006000080000201920202021屈光中高端手术量（眼）（左轴）屈光普通手术量（眼）（左轴）屈光中高端手术价格（元/眼）（右轴）屈光普通手术价格（元/眼）（右轴）050005000000025000201820192020白内障中高端手术量（例）（左轴）白内障普通手术量（例）（左轴）白内障中高端手术价格（元/例）（右轴）白内障普通手术量（元/例）（右轴）4.4 行业发展求同存异，共享消费医疗发展红利 4.4

176、.1 行业发展趋势一：侧重消费属性细分领域，推动术式升级 数据来源：爱尔眼科年报，普瑞眼科招股书、何氏眼科招股书、华厦眼科招股书，wind，西南证券整理 规模效应来源于边际成本递减，企业盈利能力提升。企业成本一般包括固定成本和可变成本，其中可变成本随着企业规模扩大而增长，而固定成本相对固定，规模越大该部分则会呗摊薄，整体成本边际递减。眼科行业中，我们认为租金、装修及大型设备为固定成本，公司门诊量、手术量提升从而产生规模效应。82 规模效应传导原理 4.4 行业发展求同存异，共享消费医疗发展红利 4.4.2 行业发展趋势二：扩大公司规模，提升利润率 数据来源：爱尔眼科年报，普瑞眼科招股书、何氏眼

177、科招股书、华厦眼科招股书，wind，西南证券整理 经营规模扩大提升利润率。1）公司经营规模扩大，提高对上游材料厂商的议价权，部分材料采购单价降低，直接材料成本降低，通过华厦眼科及普瑞眼科部分材料采购价格变化趋势可以发现，随着医院门诊、手术量提升，耗材使用量提升，公司对上游有了更多议价权，耗材采购单价下降；2）经营规模扩大产生规模效应，摊薄固定成本，使企业边际成本递减，通过华厦眼科部分设备产能变化情况，我们发现除白内障手术外，其他手术单台设备产能均呈上升趋势，摊薄设备固定成本。83 2019-2021年普瑞眼科部分材料采购价格（元）2019-2021年华厦眼科部分材料采购价格（元）0100020

178、0030004000500060007000201920202021无菌治疗包 屈光晶体 004000500060007000201920202021高端人工晶体（件）屈光手术耗材 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000201920202021白内障设备产能（眼/年）屈光设备产能（眼/年）眼底手术量（眼/年）眼表手术量（眼/年）2019-2021年华厦眼科部分设备产能变化 4.4.2 行业发展趋势二：扩大公司规模，提升利润率 4.4 行业发展求同存异，共享消费医疗发展红利 数据来源：爱尔眼科年报，普瑞眼科招股书、何氏眼科招股书、华厦

179、眼科招股书，wind，西南证券整理 2017年后，各公司开始侧重门诊在各级城市间的布局。进行下沉的门诊在前期投资少于位于同城市的医院，且可开展高毛利率、具备复购性、适应人群基数大的视光项目，盈亏平衡期短，可在公司提升市占率的同时，减少新店建设带来的净利润方面的影响。84 4.4 行业发展求同存异，共享消费医疗发展红利 4.4.3 行业发展趋势三：重视门诊布局，开拓下沉市场 数据来源：企查查，wind，西南证券整理 所在区域所在区域 20062006 20072007 20082008 20092009 20102010 20112011 20122012 20132013 20142014 2

180、0152015 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 北上广深-门诊部 1 5 4 1 地级市-门诊部 1 2 12 16 4 10 省会或直辖市-门诊部 1 1 13 6 5 11 县或县级市-门诊部 1 4 1 2 3 体内当年新注册 1 1 2 3 34 27 11 25 体内当年累计 1 2 4 7 41 68 79 104 爱尔眼科-门诊/诊所 扩张情况（工商注册口径）普瑞眼科-医疗服务子公司(门诊/诊所)工商注册数历史变动情况 所在区域所在区域 20062006 20072007 20082008 2009200

181、9 20102010 20112011 20122012 20132013 20142014 20152015 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 2022(2022(截至截至8/158/15日日)北上广深 省会/直辖市 1 1 地级市 县/县级市 1 当年新增控股数量当年新增控股数量 1 1 1 1 1 1 当年新增控股数量累当年新增控股数量累计计 1 1 2 2 2 2 2 2 2 2 3 3 当年新增参股数量 当年注销或转让数量 当年净增加总数量当年净增加总数量 1 1 1 1 1 1 当年累计总数量当年累计总数量

182、1 1 2 2 2 2 2 2 2 2 3 3 85 4.4 行业发展求同存异，共享消费医疗发展红利 数据来源：企查查，wind，西南证券整理 所在区域所在区域 20072007 20082008 20092009 20102010 20112011 20122012 20132013 20142014 20152015 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 2022(2022(截至截至8/15)8/15)北上广深 1 省会/直辖市 地级市 1 2 1 县/县级市 1 1 当年新增控股数量当年新增控股数量 1 1 3 3 3

183、 3 当年新增控股数量累当年新增控股数量累计计 1 1 4 4 7 7 当年新增参股数量 1 当年注销或转让数量 当年净增加总数量当年净增加总数量 2 2 3 3 3 3 当年累计总数量当年累计总数量 2 2 5 5 8 8 华厦眼科-医疗服务子公司(门诊/诊所)工商注册数历史变动情况 所在区域所在区域 20052005 20062006 20072007 20082008 20092009 20102010 20112011 20122012 20132013 20142014 20152015 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 202

184、12021 北上广深 1 1 省会/直辖市 1 地级市 县/县级市 当年新增控股数量当年新增控股数量 1 1 1 1 1 1 当年新增控股数量当年新增控股数量累计累计 1 1 2 2 2 2 3 3 当年新增参股数量 当年注销或转让数量 当年净增加总数量当年净增加总数量 1 1 1 1 1 1 当年累计总数量当年累计总数量 1 1 2 2 2 2 3 3 何氏眼科-医疗服务子公司(门诊/诊所)工商注册数历史变动情况 扩张模式存在差异。对比3家公司，我们发现普瑞眼科以成都为起点，持续布局省会城市；华厦眼科、何氏眼科则在省内打造学术高地，建立口碑进行布局，而后向省外进行扩张，其中何氏眼科通过三级诊

185、疗体系，在辽宁省内市场进行深度下沉，省内市场基础扎实，华厦眼科省外布局速度快于何氏眼科，福建省内地级市已完成覆盖，省外多省已持续渗透。扩张模式方面的差异，简单可概括为横向扩面与纵向深入两种方式。86 4.4 行业发展求同存异，共享消费医疗发展红利 4.4.4 行业发展差异：横向扩面 VS 纵向下沉 数据来源：企查查，wind，西南证券整理 所在区域所在区域 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022(截至截至8/15)北上广深 1 1 1 1 省会/直辖市 1 1 2

186、2 1 1 1 3 2 3 2 3 地级市 2 1 县/县级市 当年新增控股数量当年新增控股数量 1 1 2 3 1 1 1 1 5 3 3 3 4 当年新增控股数量当年新增控股数量累计累计 1 1 2 2 4 7 8 9 10 11 11 16 19 22 25 29 29 当年新增参股数量 1 1 当年注销或转让数量 2 1 当年净增加总数量当年净增加总数量 1 1 2 3 1 1 1 1 6 3 3 1 5-1 当年累计总数量当年累计总数量 1 1 2 2 4 7 8 9 10 11 11 17 20 23 24 29 28 普瑞眼科-医疗服务子公司（医院）工商注册数历史变动情况 87

187、4.4 行业发展求同存异，共享消费医疗发展红利 数据来源：企查查，wind，西南证券整理 所在区域所在区域 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022(截至截至8/15)北上广深 1 1 1 省会/直辖市 1 1 1 1 2 5 3 1 1 地级市 1 1 3 6 14 6 3 2 县/县级市 1 3 2 1 1 当年新增控股数量当年新增控股数量 1 2 1 2 5 9 20 9 8 3 1 2 当年新增控股数量累当年新增控股数量累计计 1 1 1 3 3 4 6 11 20 4

188、0 49 57 60 61 61 63 当年新增参股数量 1 1 当年注销或转让数量 2 2 1 1 当年净增加总数量当年净增加总数量 1 2 1 2 5 9 18 9 8 1 1-1 3 当年累计总数量当年累计总数量 1 1 1 3 3 4 6 11 20 38 47 55 56 57 56 59 华厦眼科-医疗服务子公司（医院）工商注册数历史变动情况 何氏眼科-医疗服务子公司（医院）工商注册数历史变动情况 所在区域所在区域 20052005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

189、2021 北上广深 1 省会/直辖市 1 1 1 1 1 地级市 1 1 1 2 1 2 4 1 1 1 1 县/县级市 1 1 3 2 1 当年新增控股数量当年新增控股数量 1 1 1 1 2 1 3 5 2 5 4 4 当年新增控股数量当年新增控股数量累计累计 1 1 1 2 2 2 3 4 6 7 10 15 17 22 26 30 30 当年新增参股数量 当年注销或转让数量 1 2 当年净增加总数量当年净增加总数量 1 1 1 1 2 1 3 5 2 4 4 2 当年累计总数量当年累计总数量 1 1 1 2 2 2 3 4 6 7 10 15 17 21 25 27 27 并购基金助力

190、爱尔快速扩张。回顾爱尔眼科扩张历史，我们发现公司前期依靠合资（2002年）、融资（2006年后）进行扩张，2014年开启“并购基金+合伙人计划”，充分利用体外并购基金进行新院建设，并通过合伙人计划维持员工稳定性，此后公司实现快速扩张，门店数量爆发式增长。爱尔扩张优势的核心是资金及创新模式优势。通过观察爱尔每年新增门店区位，我们发现通常一年中会在省会城市以及地级市同时布局医院，门店数量地级市多余省会城市，2014年后地级市医院投资以及并表数量迅速增长，并维持高位，2017年后县级医院布局持续进行，同时侧重各级城市诊所的扩张。省会、地级市同时推进，依托强大的资金优势以及创新模式优势快速抢占市场。8

191、8 爱尔眼科医院/诊所数量及增速 0%10%20%30%40%50%60%05003003502009200001920202021门店数 yoy4.4 行业发展求同存异，共享消费医疗发展红利 4.4.5 复盘爱尔扩张历史，资金优势不容忽视 数据来源：爱尔眼科年报，wind，西南证券整理 4.4 行业发展求同存异，共享消费医疗发展红利 数据来源：爱尔眼科年报，wind，企查查，西南证券整理；备注：上表体外新增部分为企查查口径公司旗下并购基金2021年对外投资医疗机构数量 历年体内外工商注册统计历年体内外工商

192、注册统计 20012001 20022002 20032003 20042004 20052005 20062006 20072007 20082008 20092009 20102010 20112011 20122012 20132013 20142014 20152015 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 北上广深 1 1 1 1 1 1 2 1 北上广深-门诊部 1 5 4 1 地级市 2 5 1 2 2 1 4 8 4 17 17 13 5 5 2 1 2 地级市-门诊部 1 2 12 16 4 10 省会或直

193、辖市 1 2 1 3 3 3 2 3 3 2 1 1 1 8 4 2 5 3 3 省会或直辖市-门诊部 1 1 13 6 5 11 县或县级市 1 1 1 4 1 4 4 1 1 1 县或县级市-门诊部 1 4 1 2 3 体内当年新注册体内当年新注册 1 1 5 5 6 6 6 6 4 4 3 3 5 5 5 5 5 5 7 7 9 9 6 6 2323 2626 2020 1414 4949 3535 1616 2929 体内当年累计体内当年累计 0 0 1 1 6 6 1212 1818 2222 2525 3030 3535 4040 4747 5656 6262 8585 11111

194、1 131131 145145 194194 229229 245245 274274 北上广深 1 2 1 2 3 北上广深-门诊部 1 1 1 2 1 地级市 1 1 2 3 4 25 30 32 42 20 5 12 地级市-门诊部 1 1 11 3 2 省会或直辖市 1 1 1 3 7 4 6 5 3 省会或直辖市-门诊部 1 1 4 2 3 县或县级市 1 1 1 3 7 17 26 59 28 6 9 县或县级市-门诊部 2 3 1 1 体外当年新注册体外当年新注册 2 2 1 1 3 3 1 1 1 1 1 1 2 2 1 1 4 4 7 7 5 5 3636 7171 6767

195、 112112 5959 1414 3030 体外当年累计体外当年累计 3 3 6 6 6 6 6 6 7 7 8 8 9 9 9 9 1111 1212 1616 2323 2828 6464 135135 202202 314314 373373 387387 417417 集团当年新注册合计集团当年新注册合计 2 2 2 2 8 8 6 6 6 6 5 5 4 4 6 6 5 5 7 7 8 8 1313 1313 2828 6262 9191 8181 161161 9494 3030 5959 集团历年累计集团历年累计 2 2 4 4 1212 1818 2424 2929 3333

196、 3939 4444 5151 5959 7272 8585 113113 175175 266266 347347 508508 602602 632632 691691 89 省会及地级市扩张为民营机构的最佳选择。以爱尔眼科扩张经验为例，一线城市医疗资源丰富，公立及民营医院的竞争也更为激烈，同时由于人力成本和经营费用较高，一线城市爱尔眼科的发展较为缓慢；省会城市医院发展较为成熟，实现单店盈利最优且能持续增长；地市级医院虽总人口不及一线城市及省会城市，但存在大量未被满足的眼科需求，凭借爱尔眼科优势可以取得较高市占率，实现收入快速增长。90 2012-2021年衡阳爱尔眼科医院收入及净利润 2

197、014-2020年上海爱尔眼科医院收入及净利润 2010-2021年武汉爱尔眼科医院收入及净利润 4.5 扩张区位选择影响单店成本，省会及地级市为扩张最佳选择 数据来源：爱尔眼科年报，wind，西南证券整理 4.5.1 省会及地级市为民营机构扩张最佳选择 中西部及东北部地区缺乏龙头公立眼科医院，民营眼科有机会取得更好成绩。我国医疗资源地域间分布不均，东部地区省市、一线城市医疗资源丰富，三甲医院数量多密度高，而眼科医疗资源分布趋势类似于三甲医院分布趋势，仍然集中于一线城市、东部沿海省市，中西部以及东北部地区缺乏优质眼科医疗资源，民营眼科医疗机构有更多发展机会。91 数据来源：中国卫生统计年鉴，w

198、ind，西南证券整理 2021年中国分省眼科病床密度 2021年中国眼科病床分布 1 14 19 23 48 83 113 120 152 157 162 175 194 221 228 245 304 352 354 371 372 373 437 451 484 565 713 748 748 1180 2211 西藏 新疆 青海 内蒙古 甘肃 黑龙江 宁夏 云南 广西 吉林 四川 陕西 江西 山西 贵州 海南 福建 湖北 湖南 河北 辽宁 安徽 重庆 广东 河南 山东 浙江 天津 江苏 北京 上海 眼科病床密度（张/万平方千米）4.5 扩张区位选择影响单店成本，省会及地级市为扩张最佳选择

199、 4.5.1 省会及地级市为民营机构扩张最佳选择 一线城市租金高企。从成本端看，医院固定成本中房租和职工薪酬为两项最重要的成本支出。我们对比了几家公司在不同区域的租金水平，一线城市租金约为经济发达省会的2倍，欠发达省会的3-5倍（除因有特殊原因租金水平与当地平均水平差异过大），地级市的8-10倍。省会城市租金约为地级市的2-3倍，在省会城市/地级市建店成本低于一线城市。92 何氏眼科部分医院租金水平 普瑞眼科部分医院租金水平 4.5.2 一线城市租金成本高 承租方承租方 20212021年（元年（元/年年/平方米）平方米）一线城市 北京华德 1567.7 上海普瑞 1089.67 东北 沈阳普

200、瑞 385.91 东南 福州普瑞 788.04 西北 西安普瑞 658.18 西南 昆明普瑞 365.73 重庆普瑞 400.56 成都普瑞 1075.78 华中 武汉普瑞 849.72 华东 合肥普瑞 587.55 地级市 乐山普瑞 178.19 眉山普瑞 177.79 华厦眼科部分医院租金水平 承租方承租方 报告期房租水平（元报告期房租水平（元/年年/平方米）平方米）省会城市 厦门眼科中心（卫生局出租）267.47 福州眼科 592.7 西安华厦 707.88 地级市 佛山华厦 666.99 无锡华厦 230.07 承租方承租方 报告期房租水平报告期房租水平（元（元/日日/平方米）平方米）

201、报告期房租水平（元报告期房租水平（元/年年/平方米）平方米）一线城市 上海何氏 8.62 3103.2 北京何氏 6.25 2250 省会城市 大连何氏 1.31 471.6 地级市 葫芦岛何氏 0.87 313.2 锦州何氏 1.38 496.8 营口何氏 1.63 586.8 数据来源：爱尔眼科年报，普瑞眼科招股书、何氏眼科招股书、华厦眼科招股书，wind，西南证券整理 4.5 扩张区位选择影响单店成本，省会及地级市为扩张最佳选择 一线城市职工薪酬为各级城市中最高。职工薪酬为另一项主要成本支出，通过普瑞眼科招股书数据，我们发现一线城市职工平均工资约为省会城市2倍，职工薪酬与城市经济水平有一

202、定相关性。普瑞眼科支付一线城市工作员工工资也显著高于其他省会城市。我们推测一线城市人力成本高于省会城市，省会城市人力成本高于地级市。横向扩面的省会路线的公司将在成本、费用方面高于纵向布局的公司；此外，省会公立医疗较地级市有较高水平，在当地患者中有一定口碑，市场推广费用预计也将高于地级市。93 2020年普瑞眼科平均工资及当地工资水平（万元/年）平均工资平均工资 业务开展区域城市职工平均工资业务开展区域城市职工平均工资 上海普瑞 15.29 17.47 北京华德 16.02 18.50 成都普瑞 12.05 10.44 合肥普瑞 16.60 10.48 重庆普瑞 10.90 9.84 郑州普瑞

203、10.28 8.95 乌市普瑞 9.66 9.89 0%5%10%15%20%25%200202021普瑞 华厦 爱尔 何氏 2017-2021年各公司销售费用率 数据来源：爱尔眼科年报，普瑞眼科招股书、何氏眼科招股书、华厦眼科招股书，wind，西南证券整理 4.5.3 一线人力成本高，销售成本高 4.5 扩张区位选择影响单店成本，省会及地级市为扩张最佳选择 爱尔眼科成熟医院收入端可维持快速增长。由于2020年之后各城市在一年内均会受疫情影响，所以我们分析2019年各医院收入增速，发现爱尔眼科店龄在10年以上的医院收入端增速仍可维持10-20%，店龄在5-10年医院收入端

204、可维持30-40%，利润端增速差距大。94 数据来源：爱尔眼科年报，wind，西南证券整理 附录1：爱尔眼科单店收入增速分析 爱尔眼科部分门店单店收入利润增长趋势 附 录 收入（亿元收入（亿元)净利润（亿元）净利润（亿元）2018 2019 2020 2021 2018 2019 2020 2021 省会级城市10年以上医院 长沙爱尔眼科医院有限公司 3.42 3.92 4.44 4.58 1.19 1.34 1.69 1.77 yoy 14.69%13.25%3.22%12.61%26.12%4.73%重庆爱尔眼科医院有限公司 2.58 2.58 2.45 2.6 0.49 0.58 0.4

205、4 0.49 yoy 0.00%-5.04%6.12%18.37%-24.14%11.36%成都爱尔眼科医院有限公司 3.13 3.75 3.81 4.17 0.84 1.11 1.07 1.27 yoy 19.81%1.60%9.45%32.14%-3.60%18.69%武汉爱尔眼科医院有限公司 4.66 5.46 4.85 5.38 0.95 1.23 1.42 1.45 yoy 17.17%-11.17%10.93%29.47%15.45%2.11%沈阳爱尔眼视光医院(有限公司)3.46 3.75 3.86 4.24 0.68 0.64 0.87 0.98 yoy 8.38%2.93%9

206、.84%-5.88%35.94%12.64%地级市5-10年医院 东莞爱尔眼科医院有限公司 1.17 1.63 1.92 2.32 0.28 0.44 0.54 0.59 yoy 39.32%17.79%20.83%57.14%22.73%9.26%地级市10年以上医院 衡阳爱尔眼科医院有限公司 1.43 1.63 1.72 1.91 0.39 0.49 0.41 0.46 yoy 13.99%5.52%11.05%25.64%-16.33%12.20%一线城市10年以上医院 广州爱尔眼科医院有限公司 1.84 2.17 2.17 2.45 0.26 0.36 0.45 0.4 yoy 17.

207、93%0.00%12.90%38.46%25.00%-11.11%一线城市5-10年医院 深圳爱尔眼科医院 1.8 2.33 2.41 3.02 0.27 0.36 0.5 0.54 yoy 29.44%3.43%25.31%33.33%38.89%8.00%分析2019年收入端增速数据，我们发现店龄在10年以上的三级眼保健机构与初级眼保健机构均可维持10-20%的收入端增长（除葫芦岛何氏），店龄在5-10年的二级眼保健机构收入端增速大于30%。95 数据来源：何氏眼科招股书，wind，西南证券整理 何氏眼科部分门店单店收入利润增长趋势 店龄店龄 公司公司 收入（万元）收入（万元）净利润（万元

208、）净利润（万元）20182018 20192019 20202020 20212021 20182018 20192019 20202020 20212021 10年以上 沈阳何氏 24493.46 28144.38 30535.94 43602.09 3788.14 4838.64 4782.46 7080.26 14.91%8.50%42.79%27.73%-1.16%48.05%大连何氏 11978.9 14249.15 15375.01 21734.34 1472.1 1524.21 1902.9 2625.78 18.95%7.90%41.36%3.54%24.85%37.99%葫芦

209、岛何氏 4497.08 4686.84 5105.19 6759.84 622.66 623.02 725.54 961.5 4.22%8.93%32.41%0.06%16.46%32.52%沈河门诊 2911.99 3310.53 3375.61 146.37 318.24 548.14 13.69%1.97%117.42%72.24%5-10年 营口何氏 1684.39 2292.25 2437.88-263.42 2.36 222.32 36.09%6.35%100.90%9320.34%鞍山何氏 1129.47 1915.7 1972.23-336.27 14.97 13.97 69.

210、61%2.95%104.45%-6.68%附录2：何氏眼科单店收入增速分析 附 录 普瑞眼科和华厦眼科暂无2019年之前各医院业绩数据，2020年受疫情影响，为低基数，2020-2021年收入、利润增速对分析单院成长曲线没有参考性，故仅陈列数据。96 数据来源：普瑞眼科招股书，wind，西南证券整理 普瑞眼科部分门店单店收入利润增长趋势 店龄店龄 成立时间成立时间 公司公司 收入（万元）收入（万元）净利润（万元）净利润（万元）20192019 20202020 20212021 20192019 20202020 20212021 10年以上医院 2006 合肥普瑞 14607.31 1660

211、6.83 17205.61 2460.4 1193.58 13.69%3.61%-51.49%2008 昆明普瑞 17389.7 18832.48 22608.15 3404.2 4490.9 8.30%20.05%31.92%2011 武汉普瑞 8000.2 6621.74 8889.87 449.3 397.32-17.23%34.25%-11.57%5-10年医院 2015 郑州普瑞 4924.3 4658.87 5160.61 115.03-220.89-5.39%10.77%-292.03%2017 西安普瑞 3699.91 3071.23 3284.7 -827.95-1138.7

212、8-16.99%6.95%-37.54%0-5年医院 2018 沈阳普瑞 609.09 1230.36 1866.19 -1430.82-1403.95 102.00%51.68%1.88%0-5年诊所 2017 合肥门诊 46.32 54.44 66.34 -80.96-99.07 17.53%21.86%-22.37%2018 庐江门诊 33.9 42.08 61.07 -105.1-114.25 24.13%45.13%-8.71%附录3：普瑞眼科单店数据陈列 附 录 97 数据来源：华厦眼科招股书，wind，西南证券整理 华厦眼科部分门店单店收入利润增长趋势 店龄店龄 成立成立时间时间

213、 公司公司 收入（万元）收入（万元）净利润（万元）净利润（万元）20192019 20202020 20212021 20192019 20202020 20212021 10年及以上 1997 厦门眼科中心 77677.21 75233.74 79797.92 23539.89 23907.03 21764.52 yoy-3.15%6.07%1.56%-8.96%2002 上海和平 15326.2 14402.13 18937.19 75.4 20.46 706.29 yoy-6.03%31.49%-72.86%3352.05%2012 福州眼科 13488.81 13600.17 1514

214、1.63 921.88 1304.61 1416.18 yoy 0.83%11.33%41.52%8.55%5-10年 2014 成都华厦 6679.95 7588.74 10048.71-810.41 6.56 686.12 yoy 13.60%32.42%100.81%10359.15%2015 郑州视光 7681.67 9540.68 11433.2 901 1585.58 2462.16 yoy 24.20%19.84%75.98%55.28%2015 深圳华厦 8300.08 7918.86 19114.27-861.08-582.11 3913.56 yoy-4.59%141.38

215、%32.40%772.31%2016 重庆华厦 2950.83 7872.62 10809.93-1088.79 2099.1 2093.89 yoy 166.79%37.31%292.79%-0.25%2016 杭州华厦 2073.5 27325.13 26849.64-948.91 5398.8 2991.91 yoy 1217.83%-1.74%668.95%-44.58%2017 漳州华厦 3555.75 4085.43 5514.5-32.4 165.87 494.21 yoy 14.90%34.98%611.94%197.95%0-5年 2018 济南华厦 678.03 2472.

216、22 3924.92-558.62-473.93-580.16 yoy 264.62%58.76%15.16%-22.41%2018 绵阳华厦 169.34 1073.95 1314.74-586.12-464.02-585.34 yoy 534.20%22.42%20.83%-26.15%附录4：华厦眼科单店数据陈列 附 录 对比普瑞眼科等3家公司店龄机构数据（截至招股书数据披露时间，新开店情况未统计），我们发现店龄介于0-10年的医疗服务机构，占比最高的是何氏眼科，其次为华厦眼科，普瑞眼科店龄大于10年的成熟医院数量占比高，成熟医院可未公司稳定贡献利润增量，店龄在10年以下机构收入端具备增

217、长潜力。爱尔眼科医院端店龄多集中在5-10年以及10年以上两个水平，而门诊端则集中在3-5年和0-1年两个水平，预计公司将持续布局视光门诊相关业务。98 眼科公司医疗机构店龄结构 店龄店龄 普瑞眼科普瑞眼科 华厦眼科华厦眼科 何氏眼科何氏眼科 0-1年 0.00%2.63%0.00%1-3年 15.38%15.79%18.89%3-5年 19.23%15.79%27.78%5-10年 23.08%53.95%47.78%10 42.31%11.84%5.56%合计 100.00%100.00%100.00%眼科公司医疗机构店龄结构 2.63%15.38%15.79%18.89%19.23%15

218、.79%27.78%23.08%53.95%47.78%42.31%11.84%5.56%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%普瑞眼科 华厦眼科 何氏眼科 0-1 年 1-3 年 3-5 年 5-10 年 10 年 爱尔眼科店龄结构 2.37%26.00%1.78%16.00%18.34%55.00%46.75%2.00%30.77%1.00%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%医院 门诊 0-1年 1-3年 3-5年 5-10年 10年以上 数据来源：爱尔眼科年报，普瑞眼科招股书、何氏眼科招股书、华厦眼科招股书，wind，西南证券整理；备注：普瑞/华厦/何氏店龄数据更新至招股书发布期，爱尔眼科数据更新至2021年年报披露期，且仅为中国大陆门店，且仅包含医院/门诊子（孙）公司 附录5：店龄结构分析 附 录