1、2022-2030 年深度行业分析研究报告 4 正文目录正文目录 1.1.视觉产业的不变与变：体验追求永恒，技术突破边界视觉产业的不变与变：体验追求永恒，技术突破边界 .6 6 1.1.不变：提高信息传输效率、突破视觉体验极限.6 1.2.变：技术驱动强效提质，产业升级增品扩容.8 2.2.大屏便携突破局限，落地家用大屏便携突破局限，落地家用 C C 端可期端可期 .1414 2.1.产品：全方位突破商教机局限，技术创新打开家用市场.14 2.2.供需：大屏化和灵活使用需求+供给升级，推动市场持续扩张.16 2.3.潜在替代品分析：VR 与投影各有侧重，互补属性强于替代.20 3.3.投影市场

2、规模几何：家用为先，内外并重投影市场规模几何：家用为先，内外并重 .2222 3.1.国内：家用商用双轮驱动，预计销量 2021-2025CAGR 为 16%.23 3.2.海外：有效客群规模与国内类似，发展潜力略大于国内市场.30 3.3.市场规模：从实际销售场景把握我国企业的成长空间.31 图表目录图表目录 图表图表1：本文中的视觉产业定义：本文中的视觉产业定义.6 图表图表2：人类获取的信息有：人类获取的信息有83%源于视觉源于视觉.7 图表图表3：人们能记住：人们能记住50%他们听到并看到的内容他们听到并看到的内容.7 图表图表4：古希腊时代人们崇尚视觉：古希腊时代人们崇尚视觉.7 图

3、表图表5：视觉产业的方式变更和特点：视觉产业的方式变更和特点.8 图表图表6：二战结束后电视渗透率急剧增长：二战结束后电视渗透率急剧增长.9 图表图表7：索尼的特丽珑：索尼的特丽珑彩电画质出色彩电画质出色.9 图表图表8：1985-2022年美国电视屏幕面积日益扩大年美国电视屏幕面积日益扩大.10 图表图表9：大部头：大部头CRT电视被液晶电视取代电视被液晶电视取代.10 图表图表10：二十世纪美国电视销售情况以及技术发展：二十世纪美国电视销售情况以及技术发展.10 图表图表11：21世纪以来平面视觉显示技术的革新世纪以来平面视觉显示技术的革新.11 图表图表12：放：放映设备的优化驱动视觉产

4、业规模扩张以及应用场景扩大映设备的优化驱动视觉产业规模扩张以及应用场景扩大.12 图表图表13：自电影发明开始电影发行数逐渐提升：自电影发明开始电影发行数逐渐提升.12 图表图表14：当前视频内容类型日益增加：当前视频内容类型日益增加.12 图表图表15：21世纪以来，显示终端和使用技术更多元化世纪以来，显示终端和使用技术更多元化.13 图表图表16：2019年美国视觉产业的规模是年美国视觉产业的规模是1950年的年的16倍倍.13 图表图表17：电影制作和放映进步极大地提升视听体验，全球电影票房保持近百年的增长：电影制作和放映进步极大地提升视听体验，全球电影票房保持近百年的增长.14 图表图

5、表18：家用智能投影较商用投影的进步之处：家用智能投影较商用投影的进步之处.15 图表图表19：智能投影具有多功能性，相对于其他消费电子具备不可替代性：智能投影具有多功能性，相对于其他消费电子具备不可替代性.16 图表图表20：智能投影在国内实现较高的销量增速：智能投影在国内实现较高的销量增速.16 图表图表21：性能优化、产品升级打开投影市场大空间：性能优化、产品升级打开投影市场大空间.16 图表图表22：大屏化已是大势所趋：大屏化已是大势所趋.17 图表图表23：2021年年65寸以上彩电同比维持正增速寸以上彩电同比维持正增速.17 5 图表图表24：我国城镇化率提升是大势所趋：我国城镇化

6、率提升是大势所趋.17 图表图表25：城市的人均：城市的人均/户均居住面积小于城市户均居住面积小于城市.17 图表图表26：空间功能趋于多元化：空间功能趋于多元化.17 图表图表27：2017-2021年我国租赁住房人均居住面积年我国租赁住房人均居住面积.18 图表图表28：租房人群年龄分布（：租房人群年龄分布（2019年）年）.18 图表图表29：智能投影的产品形态以及功能多元，满足消费者的各种细化需求：智能投影的产品形态以及功能多元，满足消费者的各种细化需求.19 图表图表30：VR与智能投影的优劣以及发展阶段比较与智能投影的优劣以及发展阶段比较.21 图表图表31：智能投影渗透率处于较低

7、的水平：智能投影渗透率处于较低的水平.22 图表图表32：知名品牌纷纷推出自己的智能投影：知名品牌纷纷推出自己的智能投影.22 图表图表33：我国企业智能投影海内外潜在市场规模测算：我国企业智能投影海内外潜在市场规模测算.23 图表图表34：投影的消费人群四个坐标平面划分：投影的消费人群四个坐标平面划分.24 图表图表35：家用场景投影预测逻辑图：家用场景投影预测逻辑图.24 图表图表36：我国人们居住结构拆分及预测：我国人们居住结构拆分及预测.24 图表图表37：扫地机在各个地区销量的分布：扫地机在各个地区销量的分布.25 图表图表38：智能投影在一线：智能投影在一线/非一线存量占比非一线存

8、量占比.25 图表图表39：彩电存：彩电存量使用场景占比量使用场景占比.25 图表图表40：各地智能投影渗透率以及存量预测：各地智能投影渗透率以及存量预测.26 图表图表41：各地家用智能投影年销量预测：各地家用智能投影年销量预测.27 图表图表42：手机：手机/平板与投影平板与投影/彩电渗透率对比图彩电渗透率对比图.27 图表图表43：智能投影销量及预测：智能投影销量及预测.27 图表图表44：两种国内家用智能投：两种国内家用智能投影测算方法比较及合并影测算方法比较及合并.28 图表图表45：商用场景销量预测（万台）：商用场景销量预测（万台）.29 图表图表46：家用：家用+商用智能投影销量

9、预测（万台）商用智能投影销量预测（万台）.30 图表图表47：2020年海外及国内家用智能投影潜在市场区域以及渗透率年海外及国内家用智能投影潜在市场区域以及渗透率.30 图表图表48：海外智能投影年化增速在：海外智能投影年化增速在4-5%，家用产品的增速突出，家用产品的增速突出.31 图表图表49：我：我国智能投影企业的海内外行业市场规模预测国智能投影企业的海内外行业市场规模预测.32 图表图表50：极米科技盈利预测表：极米科技盈利预测表.34 图表图表51：光峰科技盈利预测表：光峰科技盈利预测表.35 6 1.视觉产业视觉产业的不变与变的不变与变：体验追求永恒，技术突破边界：体验追求永恒，技

10、术突破边界 消费的主体是人，对人性的把握和需求的满足延伸出各式各样的产业。研究消费即研究“人性”。五种感官中，视觉尤为重要，对此产生的消费规模也非常庞大。2015-2021 年消费级投影六年内处于 42%的高速增长状态，投资人享受高成长的回报时也对投影的天花板到底在哪有所忧虑。本文将梳理视觉产业的历史脉络，回归本质，从人性的“不变”和视觉产业载体中的“变”对投影的需求问题予以说明。1.1.不变：不变：提高信息传输效率提高信息传输效率、突破突破视觉视觉体验体验极限极限 视觉产业的定义：本文的视觉产业指动态表演或希望呈现动态的静态作品。视觉产业的定义：本文的视觉产业指动态表演或希望呈现动态的静态作

11、品。在听觉、味觉、嗅觉、触觉与视觉的感觉中，信息接收量最多的是视觉。对应地，也产生了较大的规模的经济活动，我们称之为“视觉产业”，包括现场或记录的真人动态表演，以及希望呈现动态效果的画作，但不包括文字作品。从表现类型具体看，表演包括戏剧、影视剧、音乐剧、歌剧、舞剧、木偶戏等及其录像。由于古代技术的限制，人们会运用静态的作品表现动态的细节，所以我们把这类主观意愿是表现动态效果的作品也纳入本文视觉产业的范畴，具体包括连环画、表现出活动的画作。图表图表1：本文中的视觉产业定义：本文中的视觉产业定义 来源：国联证券研究所整理 视觉的重要性：从生理结构看，人脑能高效地处理图像，人们偏爱图像和视频视觉的重

12、要性：从生理结构看，人脑能高效地处理图像，人们偏爱图像和视频。罗切斯特大学研究表明，人脑有 50%的皮层用于处理视觉信息，根据麻省理工学院的研究，人脑可以在短短的 13 毫秒处理看到的图像，比处理文字快 6 万倍。人类偏好这种高效、简单、直接的信息传递方式，并且快速处理由图像组成的视频信息能够给人脑带来快感。因而，人们偏爱用图片和视频获得信息。从心理学上看，人们大部分获取的信息源于视觉从心理学上看，人们大部分获取的信息源于视觉。根据实验心理学家赤瑞特拉的实验数据，人类获取的信息有 83%源于视觉，11%源于听觉，剩下的 6%依次源 7 于嗅觉、触觉和味觉。他还通过另外一个记忆实验，发现人们只能

13、记住他们阅读内容的 10%，但却可以记住 50%他们听到并看到的内容。视觉符号展示更丰富的内心感受和形象，从古至今许多相关产业应运而生视觉符号展示更丰富的内心感受和形象，从古至今许多相关产业应运而生。古希腊时代的哲学家柏拉图和亚里士多德都认为视觉的重要性优于其他五官。中国宋代雕版印刷的发明使得后世中，连续性强的视觉产业产品之一的连环画日渐普及。近代（1960S）的广告、电影、电视等新型传播方式的快速发展甚至延伸至文学领域，催生了“视觉修辞”的新兴细分学科。最近，短视频也是凭借通过浅白、直接、快速的方式传达大量简单的信息的优势，带动直播打赏、直播带货等经济活动。图表图表4：古希腊时代人们崇尚视觉

14、：古希腊时代人们崇尚视觉 哲学家哲学家 观点观点 柏拉图 人类的头部是进行理性思考的地方，而眼睛位于头部的最上方，在在人类的所有感官里，视觉是理智活动可见的伴侣人类的所有感官里，视觉是理智活动可见的伴侣。“如果我们没有见过星星、太阳和天空，那我们就不可能有用来描述宇宙的语言神发明了视觉，并最终把它赐予我们，使我们能看到理智在天上的过程。”亚里士多德 求知是人类的本性。我们乐于使用我们的感觉就是一个说明；即使并无实用，人们总爱好感觉，而在诸感觉中，尤重视觉理由是：能使我们认知事物，并显明事物之间的许多差别，此于五官之此于五官之中，以得于视觉者为多中，以得于视觉者为多。来源：人民网研究院、国联证券

15、研究所 信息的传递中，视觉占据信息接收方式的主导地位，抵达人眼的极限是永恒的信息的传递中，视觉占据信息接收方式的主导地位，抵达人眼的极限是永恒的追求追求。从生理和心理学上，视觉在处理和记住信息方面均处于优势地位。从石壁作画到工笔画、到现代的拍照录像，再到未来进入 VR 和更高级的光场，提升画面感和信息传递效率是人们永恒不变的追求，最极限的体验是难以分辨现实和虚拟画面。目前平板现实技术已经逼近人眼可观察的极限，基本满足人眼需求，所以接下来要图表图表2：人类获取的信息有：人类获取的信息有83%源于视觉源于视觉 图表图表3：人们能记住：人们能记住50%他们听到并看到的内容他们听到并看到的内容 来源：

16、人民网研究院、国联证券研究所 来源：Are you missing the boat in training aids?、国联证券研究所 视觉,83%类别名称,值 嗅觉,3.50%触觉,1.50%味觉,1%8 发展的是三维沉浸式显示，用技术满足极致的视觉追求。1.2.变：技术变：技术驱动驱动强强效提质，产业升级效提质，产业升级增品增品扩容扩容 人们视觉产业的演化可以第二次工业革命为界，划分为前电气时代和电气时代。前电气时代，视觉产业的形式丰富多彩前电气时代，视觉产业的形式丰富多彩，包括在纸、墙壁、石壁等连环画作，皮影戏和木偶戏等傀儡戏，乐舞戏曲等各种真人表演。视觉产业普及度高。视觉产业普及度高

17、。以文娱活动发展程度高的宋代为例，宋代歌舞百戏分布广泛，从固定的乐棚、彩楼、露台到路歧等流动位置都有，从城市到乡村均有演出。男女老幼、官僚百姓都能成为观众。根据宋代夜市规模、形态与消费主体分析，在杭州观看歌舞的勾栏里，1 文钱可以买一杯茶和看歌舞，而当时底层人的收入约100 文/日，说明宋朝文娱视觉产业非常普及，观看人数众多以至于很低的人均都能覆盖演出成本。在技术限制下，前电气时代视觉产业无法兼顾在技术限制下，前电气时代视觉产业无法兼顾“效果生动效果生动”和和“便利度便利度”，即老百姓想随心所欲得观影时只能看连环画，“生动效果”打折，想看逼真的乐舞戏曲时需要去瓦舍等特定场所或赶集时偶遇，“便利

18、度”不足。在视觉产业“不变”的本质上看，视觉产业通过人眼达到观影娱乐的效果，从古至今人们都享受视觉娱乐，但是前电气时代无法兼顾“效果生动”和“便利度”，视觉产业的规模有所压制。图表图表5：视觉产业的方式变更和特点：视觉产业的方式变更和特点 来源：国联证券研究所整理 电气时代，电的发明电气时代，电的发明驱动产业强效提质，驱动产业强效提质，使得视觉产业规模极大膨胀。使得视觉产业规模极大膨胀。1870 年电能的发明和应用突破驱动第二次工业革命。20 世纪初开始，阴极射线管（CRT）、液晶、等离子、投影等电流驱动的显示方式被陆续发明，图像显示、声音输出、存储和传播技术也相应被完善，视觉文娱载体转移至更

19、灵活、生动的视频上，兼顾“效 9 果生动”和“便利度”，视觉产业的经济规模也得到极大扩展。以电视和电影两种电气时代标志性产品为例，电视是家中主要的视觉产业娱乐设备，电影院是户外主要的视觉消费场所，二者均能体现性能提升带动的产业进步。1.2.1.电视电视产业产业：规模扩张与性能进步、价格下行有强烈的正相关规模扩张与性能进步、价格下行有强烈的正相关 电视发明后电视发明后开始开始第二次世界大战，供给冲击缓解后销量迎来第二次世界大战，供给冲击缓解后销量迎来急剧急剧增长增长。全球首台电视诞生于 1939 年，是 CRT 黑白电视，二战将电视的普及进程拖慢 10 年。生动逼真的电视机受到人们的喜爱，二战结

20、束后消费品恢复生产，50 年代电视销量立即迎来第一波快速增长。画质升级带动销量增长画质升级带动销量增长。1954 年黑白电视升级为彩电，彩电技术逐步成熟，1968 年索尼推出特丽珑，CRT 彩电画质达到新的巅峰，70 年代带动电视销量第二波快速增长。1950-1970 年美国家庭电视渗透率从 9%提升至 95%。产业链成熟以及竞争带动价格下滑，刺激销量。产业链成熟以及竞争带动价格下滑，刺激销量。70 年代末彩电快速成长以及黑白电视价格战，带动电视销量第三波增长。后续 CRT 彩电的普及持续带动销量稳定增长。大屏幕、小体积受到消费者喜爱大屏幕、小体积受到消费者喜爱。2022 年美国售出的电视屏幕

21、平均尺寸比1985 年大 169%至 50 寸，日渐扩大的屏幕满足消费者需求。在体积上，CRT 原理为电子枪射出电子束至屏幕内侧的发光涂料上，屏幕受到击打而发光产生图像，因此需要空间容纳电子枪。屏幕越大电子枪的体积越大，制约 CRT 电视尺寸的提升。进入 21 世纪，CRT 逐渐被轻薄的液晶电视代替。随着电视屏幕扩大以及体积缩小，电视越来越契合消费者的需求，根据 EDN，1999 年美国电视销售规模达 63 亿美元，图表图表6：二战结束后电视渗透率急剧增长：二战结束后电视渗透率急剧增长 图表图表7：索尼的特丽珑彩电画质出色：索尼的特丽珑彩电画质出色 来源：Omeka、国联证券研究所 来源：西瓜

22、视频、国联证券研究所 0%20%40%60%80%100%05198020世纪电视的美国家庭渗透率 10 是 1950 年的 3.6 倍。图表图表10：二十世纪美国电视销售情况以及技术发展：二十世纪美国电视销售情况以及技术发展 来源：United Steelworkers、Libraries、WIRED、EDN Magazine、新华网、维基百科、投影时代、央视网、国联证券研究所整理 总体看，总体看，20 世纪电视的发展集中于提升画质、扩大屏幕面积、缩小体积等补短世纪电视的发展集中于提升画质、扩大屏幕面积、缩小体积等补短板环节。板环节。进入进入 21

23、 世纪以来，显示屏技术进步注重体积、屏幕尺寸、分辨率、色域世纪以来，显示屏技术进步注重体积、屏幕尺寸、分辨率、色域等细化的突破等细化的突破。进入 20 世纪以来，液晶电视（LCD 电视）取代“大部头”CRT 电视。2014 年以LED 灯作为背光的液晶电视（LED 电视）取代荧光灯背光的 LCD 电视，在亮度、功耗、可视角度、刷新速率方面均有提升。2017 年 OLED 产业规模扩张，国内企图表图表8：1985-2022年美国电视屏幕面积日益扩大年美国电视屏幕面积日益扩大 图表图表9：大部头：大部头CRT电视被液晶电视取代电视被液晶电视取代 来源：Statista 2022、ResearchG

24、ate、国联证券研究所 注：1985 年的数据为估计值，2020-2022 年数据为预测值，2018 年及以后的数据为液晶屏的面积。来源：百度图片、国联证券研究所 02040608200020022004200620082001620182020*2022*美国售出电视屏幕面积（寸）11 业相继在此发力。与 LED 需要背光不同，OLED 每个像素都能自发光，屏幕结构简单、厚度更薄、显示色域更广。下一个突破性的屏幕将是同样自发光、但适用无机材料的 Micro LED，后者的寿命、亮度、色域、刷新速率、可视范围、能耗上有更大的优势。除了大跨度迭代，电视

25、行业还推出智能化电视、4K/8K 电视等提升观影效果。图表图表11：21世纪以来平面视觉显示技术的革新世纪以来平面视觉显示技术的革新 来源：什么值得买、国联证券研究所 1.2.2.电影电影产业产业：设备优化驱动产业规模和应用边界拓宽：设备优化驱动产业规模和应用边界拓宽 放映设备的优化驱动电影产业规模扩张放映设备的优化驱动电影产业规模扩张。对投影来说，人们追求光影图像可以追溯到几千年前的古代。进入工业革命之后，电的使用驱动投影机运作效率和功能大幅提升。比如，幻灯机（静态投影机）的光源从蜡烛换成电灯，手动放映换为自动放映；19 世纪末电影机从只容纳一人从孔中观看变成可多人共同看的大荧幕；1930S

26、 从默片进入有声电影时代；1940S 从黑白电影升级为彩色电影，1960S 后彩色电影普及；1980-90S 数字电影的诞生，降低制作和分发的成本，提升制作水平。电影放映机的升级迭代刺激票房提升，促进视觉产业的扩张。随着光源、光阀芯片和操作系统的优化，投影放映场景不断拓宽。随着光源、光阀芯片和操作系统的优化，投影放映场景不断拓宽。80 年代之前放映设备光源、散热设备大，放映机体积较大，人们只能去电影院看电影。但是 80年代开始，CRT 投影技术迈入成熟，满足商教场景需求，并在 80 年代后期普及，并逐步进入家庭场景。LCD 和 DLP 技术在 90 年代末被发明后，凭借体积优势替代CRT 并实

27、现更大规模的扩张。而 2014 年后，我国企业通过添加智能系统和对焦校正功能极大地提高了投影的易用程度，并压缩设备的体积。家用投影规模急剧扩张，家用投影规模急剧扩张，从从此前此前不温不火的状态不温不火的状态一跃成为一跃成为投影主要的投影主要的高成长细分赛道高成长细分赛道。12 图表图表12：放映设备的优化驱动视觉产业规模扩张以及应用场景扩大：放映设备的优化驱动视觉产业规模扩张以及应用场景扩大 来源：LLC、youtube、lightform、中国投影网、国联证券研究所整理 如今内容丰富度也带动消费者的视觉娱乐需求增长如今内容丰富度也带动消费者的视觉娱乐需求增长。以电影为例，电影行业处于导入期时

28、，根据 LLC，1899 年全球电影发行数仅 4 部，票房收入仅 1417 万美元，随着供给端的充足，产业进入成熟期，疫情前的 2019 年电影发行数量达到 4694 部，收入达 388 亿美元，较 1899 年分别增长了 508 和 531 倍。除了电影，内容创作日益创新，影视节目内容多样。1.2.3.整体看：整体看：设备多元化拉动视觉产业规模的扩张设备多元化拉动视觉产业规模的扩张 21 世纪以前，主流视频娱乐的工具主要以电视、电影为主，进入 21 世纪后，工具多元延伸至电脑、智能手机、平板电脑，规模快速提升。1993-1998 年美国电脑销售额 CAGR 为 13%，2011-2016 年

29、美国智能手机销售额 CAGR 为 15%；2010-2015 年全球平板电脑销售量 CAGR 为 61%。现在还有投影、VR 等新兴显示图表图表13：自电影发明开始电影发行数逐渐提升：自电影发明开始电影发行数逐渐提升 图表图表14：当前视频内容类型日益增加：当前视频内容类型日益增加 来源：LLC、国联证券研究所 来源：国联证券研究所绘制 004000500075399200520112017全球电影发行数量（部）13 形态产品，提供沉浸式、随开随用的视觉体验。图表

30、图表15：21世纪以来，显示终端和使用技术更多元化世纪以来，显示终端和使用技术更多元化 来源：statista、欧睿国际、marketresearch、IDC、eMarketer、显示无处不在、国联证券研究所整理 注：全球投影 2017-2023 年销售额为预测值，VR 2020-2023 年销售额为预测值。根据根据我们我们测算，测算，2019 年年美国美国视觉产业的规模是视觉产业的规模是 1950 年的年的 16 倍。倍。以美国为例，我们假设 50 年代视觉产业主要包括电视和电影，计算 1950 年全美电视机销售额和电影票房为 32 亿美元。2019 年视觉产业的终端设备规模增加，针对电脑、

31、手机、平板这种多功能合一的产品，我们根据用于观看视频的平均值占设备整体使用时长计算，得到视觉产业的规模，合计得到 506 亿美元，规模是 1950 年的 16 倍。人们对视觉享受体验感在升级，抵达人类视觉享受的极限是永恒的追求。过去超过 100 年的视觉产业设备的快速升级迭代释放了人们需求，视觉产业经济规模的扩张。因此我们认为视觉设备迭代带来的不仅是替代原有产品，更是新增需求的发因此我们认为视觉设备迭代带来的不仅是替代原有产品，更是新增需求的发掘。掘。图表图表16：2019年美国视觉产业的规模是年美国视觉产业的规模是1950年的年的16倍倍 单位：亿美元单位：亿美元 1950 2019 201

32、9 年平均观看视频占使用时长比例（年平均观看视频占使用时长比例（%）电视 18 252 100%电影院票房 14 113 100%电脑（台式+笔记本）-12 5%智能手机 109 14%平板电脑 15 11%便携式投影 4 100%合计 32 506（规模是 1950 年的 16 倍）来源：欧睿国际、LSE、boxofficemojo、Wired、eMarketer、尼尔森、福布斯、IDC、marketresearch、国联证券研究所测算 注：使用时长按照美国人均使用该设备的时长计算。14 2.大屏便携突破局限大屏便携突破局限，落地家用落地家用 C 端端可期可期 2.1.产品：产品：全方位突破

33、商教机全方位突破商教机局限，局限，技术创新技术创新打开家用市场打开家用市场 投影作为大屏观影的极致体现，电影放映机投影作为大屏观影的极致体现，电影放映机从发明至今从发明至今，电影院经久不衰，电影院经久不衰。1985 年法国的卢米埃尔兄弟发明电影放映机后，电影拍摄、剪辑、音效和放映技术经历了近百年来的升级进化。在文娱生活形式丰富现代，全球电影院的票房收入保持了近 100 年的正增长（除了 2020 年后的疫情冲击）。图表图表17：电影制作和放映进步：电影制作和放映进步极大地提升视听体验，全球电影票房保持近百年的增长极大地提升视听体验，全球电影票房保持近百年的增长 来源：LLC、国联证券研究所整理

34、 技术创新的驱动下，技术创新的驱动下，投影应用边界从商用往家用扩张投影应用边界从商用往家用扩张。1960 年彩色胶片电影普及，电影进入快速增长期；1970 年使用 CRT 技术的商教投影机开始普及，后期随着 LCD 和 DLP 光阀的应用，商教机的体积缩小；2006 年家用投影仪进入大众视野，但日系企业的家用投影只是将商教机从会议室、教室搬到家里，摆放位置固定、画质音质不高，设备的调试、使用难度较大，因此仅有极少数“发烧友”将投影应用于家庭场景，家用投影渗透率不高。2010 年以后年以后国内企业打造的智能投影仪，一站式将极致大屏、沉浸式电影视国内企业打造的智能投影仪，一站式将极致大屏、沉浸式电

35、影视觉体验轻松觉体验轻松“搬搬”回家，回家，2015-2021 年智能投影销量年智能投影销量 CAGR 达到达到 42%。家用智能投影是集投影、音响和智能操作系统于一体的消费级投影仪，它与传统投影仪最大的区别在于体积更轻巧、使用操作更便利、视听体验更好，但亮度上有所牺牲。15 图表图表18：家用智能投影较商用投影的进步之处家用智能投影较商用投影的进步之处 来源：小火投影、国联证券研究所整理 具体看，1）体积：）体积：商用投影的配备大多数是“LCD 光阀+灯泡”，智能投影的常规组合为“DLP 光阀+LED 光源”。光源和散热组件体积小等因素使得智能投影体积更小、与家居环境融合度高，可以放在卧室、

36、书房、客厅等空间内灵活使用。2）光源：）光源：商用投影为了保证亮度，大多数使用灯泡光。而家用环境无需太亮，智能投影运用 LED 光源，画质自然、机器寿命长且运行安静。LED 光源纯度更高，色彩对比度高。用 LED 投影每天看 8 小时，可以看 10 年以上，无需换灯泡，安全性、便利性高。LED 光源属于冷光源，发热小，观影时不会被机器散热噪音干扰。3）操作：）操作：商用投影机需要手动/半自动对焦，且操作系统易用程度不高。而智能投影内含类似电视的智能化操作系统，并可以自动校正、对焦。其操作性更强，可随意移动设备，达到随开随用的效果，会使用智能电视的老年人都可使用。4）视听：）视听：原先商用投影的

37、音响被当作无关紧要的配件，但智能家用投影配备高性能音响，将音响效果作为重要性能。商用投影画面的设计方向在于看得清、亮度高。而家用智能投影需要兼顾画面效果，企业会使用运动补偿、智能色温校正、亮度边缘的算法提升画质，在画面算法优化下，智能投影的视听体验得到大大地提升。智能投影集多功能于一体，相对于其他消费电子具备不可替代性。智能投影集多功能于一体，相对于其他消费电子具备不可替代性。智能投影内含操作系统、屏幕和音响，相当于相当于“手机手机+大屏电视大屏电视+音响音响”的一站式组合的一站式组合，满足消费者的视听体验，其他产品难以拥有如此全面的功能。如果消费者想选择便携又极致的视听体验产品，智能投影是理

38、想选择。16 图表图表19：智能投影具有多功能性，相对于其他消费电子具备不可替代性：智能投影具有多功能性，相对于其他消费电子具备不可替代性 来源：国联证券研究所整理 智能投影打开智能投影打开 C 端市场，性能优化助力行业扩容。端市场，性能优化助力行业扩容。2014 年极米发布行业首款智能投影产品 Z3，产品功能高度契合 C 端消费者对于投影的痛点需求，打开了一个全新的空白市场，推动投影仪向普通家庭消费场景渗透。2015-2021 年以来，我国智能投影销量 CAGR 达 42%，实现高速发展。同时，智能微投快速增长的本质源于产品画音质和易用性的提升，这类非刚需性的产品需要技术迭代、优化产品性能才

39、能提升消费者接受度。极米每年都在升级产品，2016-2021 年出货量 CAGR 达到 36%。2.2.供需：供需：大屏化大屏化和和灵活使用灵活使用需求需求+供给升级，供给升级，推动推动市场市场持续扩张持续扩张 需求端看，需求端看，1.观影观影大屏大屏化：成为化：成为大势所趋，智能投影兼具屏幕大、价格相对实大势所趋，智能投影兼具屏幕大、价格相对实惠的惠的优势优势。当前国内彩电平均尺寸不断提升，其中 65 寸以上彩电销售额占比不断攀升，2021 年占全部彩电销售额的 34.4%。今年彩电销量 65 寸以上大屏销售额维持正增长，拉动彩电行业销售额同比增长 6.6%，观影大屏化趋势显著。智能投影支持

40、 30-300 寸，最佳投影尺寸在 60-120 寸间，满足消费者的大屏需求。从价格上看，65 寸以上彩电价格在 5000-10000 元内，该价位可购买极米 H3S 等画音质较好的高图表图表20：智能投影在国内实现较高的销量增速智能投影在国内实现较高的销量增速 图表图表21：性能优化、产品升级打开性能优化、产品升级打开投影投影市场市场大大空间空间 来源：洛图科技、国联证券研究所整理 来源：极米招股书、极米年报、国联证券研究所 0%20%40%60%80%100%00500600200021智能投影销量（万台）同比 17 端投影

41、仪。大尺寸观影选择上高端投影产品性价比优势开始显现。2.空间空间多功能化：多功能化：小空间小空间多多需求趋势下需求趋势下，消费者倾向于打造多功能空间，灵活，消费者倾向于打造多功能空间，灵活智能的投影迎合多元需求智能的投影迎合多元需求。城镇化指居住在城镇的人口，2020 年我国常住人口城镇化率为 64%，高于全球 56%的水平，但低于发达国家 80%的水准。根据国证数据，城市的人均及户均居住面积比农村的分别小 28%和 39%。城镇化长期提升趋势下，人们未来的居住面积缩小，消费者倾向于打造多功能空间，尽可能地利用已有的面积。比如将客厅不再以电视为中心，转向以人的需求为主。客厅功能从看电视转为主转

42、向游戏、健身、影音、亲子娱乐、办公等多元场景。图表图表26：空间功能趋于多元化：空间功能趋于多元化 图表图表22：大屏化已是大势所趋：大屏化已是大势所趋（英寸）（英寸）图表图表23：2021年年65寸以上彩电同比维持正增速寸以上彩电同比维持正增速 来源：奥维云网（AVC）、国联证券研究所 来源：奥维云网（AVC）、国联证券研究所 图表图表24：我国城镇化率提升是大势所趋我国城镇化率提升是大势所趋 图表图表25：城市的人均：城市的人均/户均居住面积小于户均居住面积小于农村农村 来源：联合国、育娲人口、国联证券研究所 来源：中国人口普查年鉴-2020、国联证券研究所 304050602014201

43、52001920202021全球彩电出货平均尺寸 中国彩电出货平均尺寸-4%-2%0%2%4%6%0%5%10%15%20%25%30%不同尺寸销售额占比 同比增速 63.90%63.90%70.60%70.60%76.40%76.40%20202030E2040E中国城镇化率 51 150 37 92 人均居住面积 户均居住面积 2020年全国户均、人均居住面积拥有量（）农村 城市 18 来源：一兜糖、国联证券研究所整理 全国有 16%的租房人口，租赁的空间面积更小，且租客以年轻人为主，更需要多功能空间的打造。根据智研咨询，2021 年有 2.3 亿人租房，占全国人口的

44、16%。人均租赁面积为 30-34，低于城市和农村的人均居住面积。租房人口可能是单间、合租的状态，整租比例较低，空间相对拥挤。从主体看，租房人群中有 75%为 30 岁以下的年轻群体，他们追求享受和实用性兼具，希望在小空间内实现卧室、厨房、书房、衣帽间、影音室等功能。体积小巧、操作方便的智能投影就很好地满足消费者的趋势需求。供给端看，智能投影配置和产品形态升级供给端看，智能投影配置和产品形态升级更加对应着更加对应着消费者大屏化以及空间功消费者大屏化以及空间功能多元化的需求。能多元化的需求。从配置上，从配置上，在不同的光源和长短焦组合下，在不同的光源和长短焦组合下，智能投影智能投影演绎出多种形态

45、，满足消演绎出多种形态，满足消费者各种各样的细化需求费者各种各样的细化需求。1）在短焦领域，短焦镜头可满足人们的小空间大屏幕投射需求。其中激光和 LED 各有所长，激光主打“更亮更小”，而 LED 在光源成本优势下主打“更近”的亮点。对亮度和便携性要求更高的用户可选择激光短焦智能投影，而追求更小占地面积的用户可考虑 LED 短焦智能投影。而追求更大的色域、更近的投射距离的消费者可选择激光电视。2）在长焦领域，激光的亮度较高但损失部分的画质色彩，LED 亮度略低但色彩均衡成本较低，追求平衡的画质、亮度等性能的消费者可选择 LED 智能投影，而家庭环境偏亮的消费者可选择激光智能投影。同时，激光技术

46、将不断成熟、推动价格下行、画质增强，而 LED 光源和抗光屏的技术进步驱动亮度提升，我们预计未来激光、LED 光源智能投影将在 4-6 千元的中高端价位中错位竞争。图表图表27：2017-2021年我国租赁住房人均居住面积年我国租赁住房人均居住面积 图表图表28：租房人群年龄分布（租房人群年龄分布（2019年）年）来源：观研天下、国联证券研究所 来源：房地产蓝皮书：中国房地产发展报告 No.17（2020）、国联证券研究所 34 30 32 28293031720182019人均居住面积（平米/人）2020岁及以岁及以下下,14%,14%2121-2525岁岁,34%34

47、%2626-3030岁岁,27%27%3131-3535岁岁,14%14%类别名类别名称称,值值 类别名类别名称称,值值 19 3）在便携式场景下，激光小而亮的优势充分展现，未来能够利用该优势开发出更多激光新品。海外消费者喜欢户外活动，激光智能投影能够更好地满足便携、高亮的需求。图表图表29：智能投影的产品形态以及功能多元，满足消费者的：智能投影的产品形态以及功能多元，满足消费者的各种各种细化需求细化需求 来源：小红书、峰米、百度、淘宝、国联证券研究所整理 注：便携性的衡量标准为当前所有产品重量及体积的比较，所需投射距离按投射比衡量，色彩由各类色彩对比度、亮度以及综合认知而得。从具体使用场景看

48、，从具体使用场景看，智能投影智能投影体积小巧、体积小巧、灵活灵活度高度高，易于易于打造打造多元多元的使用的使用场景场景。投影的自动对焦、校正功能均支持侧投，投放无压力，可在卧室、书房、客厅、户外等多场景灵活使用。1）放在客厅可以打造沉浸式电影空间，真正实现把电影院“搬”到家中。这也是液晶彩电、电脑、平板等直射光源显示屏幕所无法营造的电影体验感。2）可以任意投放在一堵白墙上。消费者可以将任何一个空间打造成影音室，随时随地的观影，使用灵活性强。3）支持桌面立投，消费者可用于儿童教育、书法临摹，甚至可用于厨房场景，边看菜谱边做菜，满足消费者精细化需求。4）智能投影可以连接 switch、PS、XBO

49、X 等游戏主机。针对游戏功能，投影企业加入低延迟算法，内置腾讯云游戏系统等。消费者可以享受“大屏+超高清+延时低”的游戏体验。5）投影具备儿童护眼功能。智能投影亮度低，具备护眼优势。电视机是通过直射光显像，直接刺激人眼，而智能投影则是在光源发光后投射到幕布，经过反射被人眼看见，这种反射光对人眼更加温和。出于护眼考虑，许多消费者愿意购买智能 20 投影给自己或小孩观影。6）便携性投影体积小巧，可轻松放入口袋中，便于在外出工作、展示方案，或者露营等户外活动使用。2.3.潜在替代潜在替代品品分析分析：VR 与投影与投影各有各有侧重，侧重，互补属性强于替代互补属性强于替代 VR 可视角度大、沉浸感强可

50、视角度大、沉浸感强，给人较大的想象空间，给人较大的想象空间。根据前文的终端显示进阶示意图，视觉产业下一个进步方向是 VR（virtual reality，虚拟现实）。VR 最大的特征是拥有 360可视范围以及超过 110以上的视场角。VR 这种移动换景、超过人眼正常视场角的产品能够带来很强的沉浸体验，带给人们较大的想象空间，甚至有人认为 VR 能够替代当前一切的显示产品。从产品上看，从产品上看，智能投影智能投影更更“全能全能”、VR 更更“重点重点”，双方的互补属性更强双方的互补属性更强。为了营造 360沉浸感画面，VR 硬件需是头戴式、全封闭的设备。戴上设备不能同时做其他事情，与现实外界分离

51、，只能在家里等少数场所使用。而投影可以使得消费者在任何场景共享一块大屏、同时做多件事情，比如一边用投影上课一遍做笔记，一边用投影看电视剧一边打扫卫生等。对于现在，VR 出于最大化其“沉浸感好”的优势以及快速获得现金流造血的目的，其主要功能在于游戏。而投影功能更广泛，观影、游戏、工作都能胜任，游戏只是其中一项功能。目前来看，投影使用普遍性更强，而 VR 使用需要隔离现实世界、并保持较高的专注度，双方的竞争关系弱，互补属性更重。从产业上看，从产业上看，VR 处于起步阶段，生态构建需要较长的时间，处于起步阶段，生态构建需要较长的时间，目前投影赛道目前投影赛道确确定性更强定性更强。硬件上，头戴式的 V

52、R 佩戴体验欠佳，VR 硬件仍有很大的提升空间。软件上，VR 所有画面都需要 360拍摄，在高分辨率下，整个文件规格较大，对网速、解码均有较高要求，需要建立配套设施。内容上，VR 产业缺乏优质、多样化的内容，产品生态圈亟需构建。VR 成为主流配套设施、内容平台，需要较长时间且有相对的局限性。而投影的技术积累到位，能够满足消费者升级的观影需求，成长确定性更佳。21 图表图表30：VR与智能投影的优劣以及发展阶段比较与智能投影的优劣以及发展阶段比较 产品产品 VR 智能投影智能投影 全景 画面 发展阶段 起步期 快速发展期 优势 屏幕可视角度大，可以完全覆盖人眼可视范围，沉浸感强。会有移动视差，移

53、动可看不同角度的景色，真实性强。可在任意平面投射大屏，可以随意与家人、朋友共享，营造良好的观影氛围。无需戴设备，观影时可以做其他事情，观影难度低。轻松投射出 100 寸以上的大屏。清晰度高，实现 4K 投放，8K 也指日可待。劣势 设 备 沉 重，压 迫 眼 周，戴 久 了 不 舒 服。画面不清晰，存在颗粒感和纱窗效应，VR 的内容分布在 360，并且 VR 的小屏幕分配像素点较常规产品小，制作难度高。全景 8K 的内容只有传统480P TV 的效果。屏幕刷新率过低、响应时间过长会使用户产生晕眩感，无法长时间使用。戴上设备不能同时做其他事情，与现实外界分离，只能在家等少数场所使用。无法和家人、

54、朋友共享同一个大屏。沉 浸 感 和 体 验 感 没 有VR 强 烈。反射光的特性让投影的亮度不够高。应用 现状 VR 硬件制造企业多，META、SONY、HTC、惠普、华 为 等，硬 件 生 产 企 业 众 多。由于 VR 的内容与平面显示有较大的区别，VR 内容供应进步相对较慢。目前 VR 产业链的内容以游内容以游戏为主戏为主，观影、社交等内容供应比较弱。投影生产企业较多，内容可以与电视、电脑、手机等平面显示共享，没有内容转移带来的成本。产品可连接游戏主机，玩游戏、观影玩游戏、观影等功能均比较普及。来源：显示无处不在、国联证券研究所梳理 总体来看，根据对视觉产业的复盘，我们发现，抵达视觉的极

55、限是人们永恒不变的追求，视觉设备的升级满足人们的需求，驱动视觉产业持续扩大，2019 年视觉产业的规模是 1950 年的 16 倍。从长远的人性本源来看，设备体验感越好，视觉产从长远的人性本源来看，设备体验感越好，视觉产业的刚需性越强。业的刚需性越强。从消费者具体需求上看，观影大屏化和空间多功能化是现代生活的趋势，智能从消费者具体需求上看，观影大屏化和空间多功能化是现代生活的趋势，智能投影的特点恰好对应这两种趋势需求投影的特点恰好对应这两种趋势需求。具体看，智能投影可投放的屏幕尺寸在 80-300 寸之间，比同价位液晶电视的尺寸大。另外，其体积轻巧，可自动对焦校正，在任意场景都可使用并有着不错

56、的显示效果，可将任何空间构建成沉浸式电影院、大屏教学课室等，使用灵活便利。从供给上看，在光源、光阀、镜头等硬件配置更 22 新升级，以及软件算法的迭代下，智能投影设备性能增强。并且，企业纷纷开发出激光、短焦等差异性产品满足亮度高或小空间的需求。总体看，现在智能投影的供给能够跟得上消费者的需求。对 VR 等潜在替代品，我们认为 VR 头显设备封闭性强，功能更“重点”，而智能投影功能更“全面”，目前 VR 和智能投影和智能投影双方的替代属性较轻双方的替代属性较轻。在成长确定性上，智能投影临近行业大规模的普及点，成长确定性更高。智能投影的潜在替代品威胁性小，投资机会乐观。智能投影的渗透率受限于消费者

57、受教育程度，随着认知度的边际改善，智能投智能投影的渗透率受限于消费者受教育程度，随着认知度的边际改善，智能投影有进一步的提升空间影有进一步的提升空间。2021 年智能投影的百户渗透率为 2.5 台/百户，相对于扫地机的 6.2 台/百户。智能投影的渗透率水平较低，原因主要是消费者对于智能投影的认知度不够深。因为 1）这类新事物由新生代企业从零开始推动；2）在学校、单位上学和工作后，消费者对传统投影的固有印象深刻；3）新生代智能投影主要在线上推广，线下与消费者的触达度较低；4）以往智能投影企业体量小，产品营销投放不足。但随着更多地传统大牌企业看到该赛道的高增速并推出对应新品，极米、峰米等新生代企

58、业市场规模逐渐扩大后，注重营销宣传、积极布局线下，持续提高消费者认知度。并且，企业不断优化产品性能，提升亮度、分辨率和画质，改善自动对焦的自适应性，缩短需要投放的距离，使得产品使用日益便利，也能通过口碑效应提升产品的普及度。3.投影市场规模几何投影市场规模几何：家用为先，内外并重家用为先，内外并重 2014 年智能投影被推出市场以来，经历高速成长。在 2015-2021 年的 6 年内行业销量的 CAGR 为 42%，2021 年国内销量达 480 万台。在过去取得辉煌的成绩图图表表31：智能投影渗透率处于较低的水平智能投影渗透率处于较低的水平 图表图表32：知名品牌纷纷推出自己的智能投影知名

59、品牌纷纷推出自己的智能投影 来源：国家统计局、头豹研究院、洛图科技、IDC、奥维云、中国家电网、国联证券研究所测算 来源：驱动之家、砍柴网、IT之家、中关村在线、钉科技、国联证券研究所整理 项目项目2001820192021户数（万户）户数（万户）40177 47003 50417 51270 52123 53830扫地机累计销量（万台）5122543337每百户拥有量0.01.22.53.44.36.2智能累计投影（万台）6026每百户拥有量0.10.30.50.72.5集成灶积累销量（万台）79346563738945144

60、9每百户拥有量0.20.71.11.41.82.7 23 验证产品的市场认可度后，许多投资者对智能投影行业的天花板以及未来能维持多高的增速存疑，我们对此作出详细、直接的量化解读。日韩企业在海外商用投影机市场根深蒂固，而国内智能投影的商用应用范围主要为娱乐场所，性能要求不算高，国内新生代投影企业有一席之地。所以我们认为国内智能投影企业的市场规模为“国内家用、商用+海外家用”场景规模。对此我们测算得到 2025、2030 年我国智能投影企业的海内外空间为 1753、2860 万台，对应市场规模为 528、986 亿元，2020-2025 和 2025-2030 年全球市场规模 CAGR 为18%和

61、 13%。图表图表33：我国企业智能投影海内外潜在市场规模测算：我国企业智能投影海内外潜在市场规模测算 来源：国联证券研究所测算和绘制 3.1.国内：家用商用双轮驱动，预计国内：家用商用双轮驱动，预计销量销量 2021-2025CAGR 为为 16%3.1.1.家用场景家用场景：两种方法交叉验算，预计：两种方法交叉验算，预计 2021-2025 销量销量 CAGR 为为 17%方法一：从城市划分和住房状态衍生出四个维度，剖析预测智能投影市场。方法一：从城市划分和住房状态衍生出四个维度，剖析预测智能投影市场。家用智能投影具备高便携性和易用度，适用于各类生活空间，我们根据消费者居住状态的不同分为租

62、赁场景以及自有住房中的第二台电视。此外，一线城市消费者经济水平和对新事物接受程度较高，智能投影企业在一线城市布局早而广，因此还划分一线/非一线城市的维度。探讨投影在这四个坐标平面区域的增长，我们拆分和预测当前和未来所有潜在消费者规模。再者，我们通过拆分智能投影在四个坐标平面内的存量渗透率，并预测四者的未来渗透率，得到未来成熟状态下存量预测规模。最后用投影未来预测存量除以使用寿命得到仅考虑存量替换情景下一年销量规模，合计得到家用场景投影 24 总销量规模。四种消费人群的规模：一线城市户数占比从四种消费人群的规模：一线城市户数占比从 9%提至提至 11%，租赁比例维持，租赁比例维持 24%。根据拆

63、分，2021 年我国有 9%的常住人口生活在一线城市，24%常住人口住在出租屋内。对于 2025 和 2030 年，人口上，全国的一线城市常住人口增速参考广州城镇化规划而得。户均人口上，综合考虑当前的婚育状态和生育鼓励政策，假设2025、2030 会先降后平。户数上，根据人口和户均人口倒推。城市化进展让一线城市户数占比从 9%提升至 11%，租赁户数比例则保持不变。图表图表36：我国人们居住结构拆分：我国人们居住结构拆分及预测及预测 分类分类 2021 年年 2025E 2030E 一线城市一线城市 非一线地区非一线地区 全国全国 一线城市一线城市 非一线地区非一线地区 全国全国 一线城市一线

64、城市 非一线地区非一线地区 全国全国 人口（万人）人口（万人）常住 8309 132951 141260 9316 131984 141300 10540 134460 145000 租房 4070 18930 23000 4563 18443 23007 5163 18599 23762 自有 4239 114021 118260 4753 113541 118293 5377 115861 121238 户均人口（人户均人口（人/户）户）常住 1.75 2.69 2.62 1.71 2.68 2.58 1.75 2.70 2.60 租房 1.70 1.82 1.80 1.65 1.80 1

65、.77 1.68 1.85 1.81 自有 1.80 2.91 2.87 1.77 2.90 2.83 1.82 2.91 2.84 户数（万户）户数（万户）常住 4749 49512 53916 5451 49327 54778 6027 49797 55824 租房 2394 10393 12778 2765 10238 13003 3073 10046 13119 自有 2355 39120 41138 2685 39089 41774 2954 39751 42706 户数占比户数占比 常住 9%92%100%10%90%100%11%89%100%租房 4%19%24%5%19%24

66、%6%18%23%自有 4%73%76%5%71%76%5%71%77%来源：智研咨询、WIND、前瞻经济学人、中国政府网、2021 年全国重点城市长租市场观察、广州市人口发展及社会领域公共服务体系建设“十四五”规划、国联证券研究所测算 注：上述人口和户数测算仅用于投影市场的渗透计算，不代表未来中国人口情况的预测；一线城市为北上广深，非一线地区指国内除前四个城市以外的地区；自有房包含购买的和自建房。渗透率：渗透率：有望有望从从 2021 年的年的 3%提升至提升至 2025 年的年的 5%、2030 年的年的 9%。图表图表34：投影的消费人群四个坐标平面划分：投影的消费人群四个坐标平面划分

67、图表图表35：家用场景投影预测逻辑图：家用场景投影预测逻辑图 来源：国联证券研究所整理 来源：国联证券研究所整理 25 对于一线和非一线智能投影存量的划分，我们以相同的渗透率为锚点，2021 年智能投影百户拥有量为 2.5 台，与 2017 年扫地机的渗透率类似。参考当年扫地机的销量在一线城市中的占比，假设 2015-2021 年投影存量在一线城市的占比为 49-59%。对于投影在租赁和自有房屋中存量的划分，由于投影便携度高，许多希望在出租屋内享受大屏的消费者会倾向于选择投影。我们使用 2021 年彩电存量在租赁房屋中的占比作为投影在租赁房屋比例的下限。根据我们测算，彩电存量在家用租赁房屋的占

68、比为 15%。根据 DT 财经调研，由于彩电可有可无、不常用或使用价值不适应新的场景，年轻人搬家时优先被丢弃的家电排名第一的是彩电。彩电在租房场景中具备较高的可替代属性，智能投影的特点更符合租房场景需求。据此，我们假设投影保有量中租赁房屋的占比为 40%，得租赁房屋中有 560 万台投影存量。其中参考过去扫地机在一线城市中的销量，我们假设租赁房屋投影存量中一线城市的占比为 65%。图表图表39：彩电存量使用场景占比：彩电存量使用场景占比 使用场景使用场景 项目项目 2021 年年 备注备注 彩电存量占比彩电存量占比 整体 户均（台/户）1.19 国家统计局 100%户数（万户）53916 存量

69、（万台）64061 户均拥有量 x 户数 自有房 户均（台/户）1.29 消费者在自有房更愿意购买电视，假设户均电视数为 1.29 台/户 83%户数（万户）41138 国联测算 存量（万台）52993 户均拥有量 x 户数 商用 存量（万台）1329 假设商用电视寿命为 3 年，参考奥维云，用近三年商用电视销量相加 2%租赁房 存量（万台）9740 整体电视存量-自有房存量-商用电视存量 15%图表图表37：扫地机在各个地区销量的分布：扫地机在各个地区销量的分布 图表图表38：智能投影在一线：智能投影在一线/非一线存量占比非一线存量占比 家用家用智能投影智能投影 单位：单位：万台万台 销量销

70、量 存量存量 一线城市一线城市存量占比存量占比 一线城市一线城市存量存量 非一线城非一线城市存量市存量 2015 60 60 59%35 25 2016 74 134 58%78 56 2017 124 258 57%146 112 2018 218 477 55%262 215 2019 311 728 53%385 343 2020 353 1007 51%516 491 2021 451 1334 49%660 674 来源：头豹研究院、国联证券研究所 来源：头豹研究院、国联证券研究所测算 注：家用市场智能投影按整体智能投影*（1-商用占比）计算，商用占比假设从 2016 的 1%依次增

71、长至 2021 年的 6%。26 来源：国家统计局、WIND、奥维云、国联证券研究所测算 投影和空调都是可选品，未来投影渗透率的提升参考空调百户保有量的变化。智能投影企业重点布局一线城市渠道，一线城市的智能投影渗透率高于非一线。租房群体以年轻人为主，他们更愿接受新事物和享受生活并且大多数自住房都配置电视，投影可作为其第二台活动观影设备。投影的便携特性适应租房状态的生活，假设租赁的投影渗透率大于自住房。一线城市存量预测：租房的智能投影渗透率高于自有房。由于智能投影的刚需程度不如空调，2025 年一线城市投影的渗透率参考 1997 年的 16 台至 1999 年的25 台的城镇空调百户保有量，20

72、30 年投影渗透率参考 2000 年的 31 台的城镇空调百户保有量。我们得到 2025 和 2030 年智能投影渗透率为 23%和 28%，其中租房的渗透率高于自有房。非一线城市存量预测：根据上述测算，我国 91%的家庭生活在非一线城市中，这些地区各地经济水平差异较大。保守估计下，2025 年家用智能投影渗透率参考1999 年的 0.7 台至 2003 年的 3.5 台农村空调百户保有量，2030 年渗透率参考2005 年的 6 台的城镇空调百户保有量。我们得到 2025 和 2030 年智能投影的渗透率为 3%和 6%。整体看，根据对四种人群的细分预测，我国智能投影渗透率有望从 2021

73、年的3%提升至 2025 年的 5%、2030 年的 9%。图表图表40：各地智能投影渗透率以及：各地智能投影渗透率以及成熟状态下成熟状态下存量预测存量预测 分类分类 2021 2025E 2030E 一线城市一线城市 非一线地区非一线地区 全国全国 一线城市一线城市 非一线地区非一线地区 全国全国 一线城市一线城市 非一线地区非一线地区 全国全国 存量智能投影渗透率（存量智能投影渗透率（%）总体 14%1%3%23%3%5%28%6%9%租房 14%2%4%25%4%8%30%15%19%自有 13%1%2%20%3%4%25%4%5%存量智能投影（万台）存量智能投影（万台）总体 660 6

74、74 1334 1228 1582 2811 1661 3097 4757 租房 347 187 534 691 410 1101 922 1507 2429 自有 313 488 800 537 1173 1710 739 1590 2329 来源：国家统计局、WIND、奥维云、国联证券研究所测算 每年销量每年销量：2025 年和年和 2030 年家用投影年销量年家用投影年销量有望增长至有望增长至 803 和和 1442 万台。万台。成熟市场下，投影的年销量按照存量除以产品预计使用寿命计算。保守假设全国家用投影的平均寿命为 3.5 年，得 2025 年和 2030 年家用投影年销量为 803

75、 和 27 1442 万台，2021-2025 CAGR 为 16%、2025-2030 CAGR 为 12%。图表图表41：各地家用智能投影年销量：各地家用智能投影年销量预测预测 单位：万台单位：万台 2021 2025E 2030E 一线城市一线城市 非一线地区非一线地区 全国全国 一线城市一线城市 非一线地区非一线地区 全国全国 一线城市一线城市 非一线地区非一线地区 全国全国 总台数 212 239 451 351 452 803 503 938 1442 租房场景 117 63 180 198 117 315 279 457 736 自住房场景 95 176 271 153 335

76、488 224 482 706 来源：国家统计局、WIND、奥维云、洛图科技、国联证券研究所测算 方法二：从替代、互补的关系，思考国内方法二：从替代、互补的关系，思考国内家用投影市场空间。家用投影市场空间。投影在多元化场景应用灵活性、大屏观影沉浸感等功能上较电视更为突出，类似平板较手机提供了更大的屏幕，多了做笔记、绘画、看大屏视频等等功能。智能投影满足电视外溢出的观影需求和电视存在替代、互补关系。我们参考替代、互补关系更成熟的手机/平板关系，来思考未来家用投影的潜在空间。手机和平板更多的是个人需求，因此我们选择用个人拥有量来衡量。根据我们测算，假设智能手机和消费市场平板的使用寿命分别为 3 年

77、和 4 年，各自分别加总寿命内的销量后得到存量，相除后得到手机与平板的拥有量比例为 7.5%。由于投影和彩电更多地是家庭的需求，所以拥有量以百户拥有量作为衡量标准。根据我们统计，投影/彩电百户拥有量的比例为 2.04%。综合考虑客厅功能多元化、电视保有量已经趋于成熟、可替代选项不断增加等因素，我们预计未来购买传统电视放置于客厅内的需求微降。参考互补、替代关系成熟的手机和平板拥有量关系，预计随着家用投影产品认知度和功能痛点的改善，投影存量与彩电的比例能够逐步达到平板和手机的比例，2025 和 2030 年家用智能投影保有量有望达到 3018 和 4596 万台，假设寿命为 3.5 年，对应对应存

78、量替换带来的存量替换带来的年年销量为销量为 862 和和 1313 万台万台，2021-2025 国内家用智能投影销量的 CAGR 为 18%、2025-2030 CAGR 为 9%。图表图表42：手机：手机/平板与投影平板与投影/彩电渗透率对比图彩电渗透率对比图 图表图表43：智能投影销量：智能投影销量及预测及预测 28 由于国内家用智能投影市场占比较大，因此我们采用两种方法测算未来的销量。由于国内家用智能投影市场占比较大，因此我们采用两种方法测算未来的销量。方法一是划分四类消费人群并参考空调等成熟品类的渗透率得到未来销量，方法二方法一是划分四类消费人群并参考空调等成熟品类的渗透率得到未来销

79、量，方法二则利用替代、互补关系成熟的品类的比例关系来测算出未来的销量。在两种不同的则利用替代、互补关系成熟的品类的比例关系来测算出未来的销量。在两种不同的逻辑下，预测出逻辑下，预测出 2025、2030 年国内家用投影销量值年国内家用投影销量值较为接近较为接近，我们认为我们认为双重验证双重验证下该测算值有代表性。我们取二者中间值，得下该测算值有代表性。我们取二者中间值，得 2025、2030 年的年的国内市场家用投影国内市场家用投影预计预计销量为销量为 833 万和万和 1377 万台，万台，2021-2025 CAGR 为为 17%、2025-2030 CAGR为为 11%。图表图表44：两

80、种国内家用智能投影测算方法比较及合并：两种国内家用智能投影测算方法比较及合并 万台，万台，%2025E 2030E 2021-2025E CAGR 2025-2030E CAGR 方法一：分类测算 803 1442 16%12%方法二：利用互补、替代关系测算 862 1313 18%9%平均 833 1377 17%11%来源：智研咨询、WIND、前瞻经济学人、中国政府网、2021 年全国重点城市长租市场观察、广州市人口发展及社会领域公共服务体系建设“十四五”规划、头豹研究院、奥维云、IDC、WIND、国家统计局、洛图科技、国联证券研究所测算 3.1.2.商用场景：多应用场商用场景：多应用场景

81、拉动景拉动，预计，预计 2021-2025 智能投影销量智能投影销量 CAGR 为为 8%在商用场景上，我们分为酒店、足浴店、私人影院和连锁餐厅四个主要场景。从足浴店看，智能投影是足浴店较刚需的产品，足浴店灯光昏暗，适合配置投影产品，渗透率高于酒店。根据美团统计数据，2019 年我国共有 20 万家足浴店。经过两年疫情冲击，参考 2021 年酒店客房数比 2019 年减少 29%，假设足浴店减少比例相同，得 2021 年足浴店数量可能为 14.2 万间，假设每个足浴店有 10 间房，得整体有 142 万间房。考虑疫情结束后的修复，我们预计后续足浴店房间数增长略快于 GDP 增速，2025、20

82、30 年房间数为 186 和 238 万间。新开的中高端足浴店大部分配备投影，我们假设 2025 年和 2030 年智能投影的渗透率达 40%和 50%，对应所需智能投影数量为 74 和 119 万台。项目项目 2021 个人拥有量 智能手机（万台）102442 消费市场平板（万台）7667 平板/手机（%）7.5%百户数拥有量 彩电（台）121.4 家用智能投影（台）2.47 投影/彩电（%）2.04%项目项目 2021 2025E 2030E 户数（万）53916 54778 55824 彩电百户拥有量（台）121 116 110 投影/彩电百户拥有量 2.0%4.8%7.5%投影百户拥有

83、量（台）2.5 5.5 8.2 投影存量（万台）1334 3018 4596 假设投影寿命（年）3.5 3.5 家用智能投影年销量（万台）451 862 1313 来源：IDC、WIND、国家统计局、洛图科技、国联证券研究所测算 来源：IDC、国家统计局、WIND、洛图科技、国联证券研究所测算 注：粉色填充为预测的数据 29 从酒店看，根据盈蝶咨询，2021 年我国有 550 万家中档（三星）及以上的客房。国家经济发展水平与酒店结构有正关系。参考 GDP 增速，我们预计 2025 年和2030 年中档（三星）及以上的客房数量分别为 605 和 668 万间。假设 2025 年和2030 年，中

84、档及以上酒店配备智能投影的客房占比增至 5%和 10%，对应所需的智能投影数量为 30 和 67 万台。从餐厅看，投影可以通过大尺寸投影合适的影片和营造光影效果帮助餐厅打造优质用餐氛围、提高客人用餐体验。大部分使用投影的餐馆为中高档的连锁餐馆，2020 年中国餐厅的连锁化率只有 15%，我们假设连锁餐厅数量增速略高于 GDP 增速。考虑投影在餐厅的应用价值和连锁化趋势，我们假设 2025 和 2030 年投影在餐厅场景的渗透率为 5%和 13%，对应所需智能投影数量为 6 和 21 万台。从私人影院看，私人影院的布置类似 KTV，可自由点播电影、电视剧等内容，其个性化、私密化、便利化等优势，备

85、受年轻人喜爱。根据新华网统计，2019 年我国有 1.4 万家私人影院，共有 12 万块屏幕。同样参考酒店客房数变化，我们测算2021 年私人影院屏幕数约为 8.52 万块。消费者的需求日益多样，私人影院不仅提供电影/电视点播，还提供电子游戏等需要安装智能投影的服务，因此我们认为私人影院的智能投影需求高于酒店和足浴店。假设私人影院屏幕数参考酒店客房增速，2021、2025 和 2030 年数量为 8.5、9.4 和 10.3 万块。2025 年和 2030 年智能投影的渗透率达 60%和 90%，对应所需的智能投影数量达到 5.6 和 9.3 万台。总体看，2025 和 2030 年的商用智能

86、投影存量将新增至 117 和 216 万台。由于商用投影开机时间长，假设寿命为 3 年，对应年销量为 39 和 72 万台/年。参考极米招股书商用场景销量占比为 6-10%，假设 2021 年商用场景销量为 6%，得当年销量为 29 万台。以此为基数，2021-2025 CAGR 为 8%、2025-2030 CAGR 为 13%。图表图表45：商用场景销量预测（万台）：商用场景销量预测（万台）场景场景 示意图示意图 项目项目 2021 2025E 2030E 预测依据预测依据 足浴店 足浴店房间数（万间）142 186 238 预计后续足浴店房间数比 GDP 年化增速稍快地提升 渗透率（%）

87、40%50%存量（万台）74 119 酒店 酒店（三星及以上）客房数（万间）550 605 668 参考 GDP 增速 渗透率（%）5%10%存量（万台）30 67 餐厅 连锁餐厅数（万间）98 129 165 假设未来餐厅规模增速高于 GDP 增速 渗透率（%）5%13%存量（万台）6 21 30 私人 影院 私人影院屏幕数（万块）8.5 9.4 10.3 参考酒店客房增速 渗透率（%）60%90%存量（万台）5.6 9.3 商用 合计 存量（万台）117 216 年销量（万台）29 39 72 来源：蝶盈咨询、中国饭店协会、美团、新华网、洛图科技、国联证券研究所测算 商用和家用合计总体来看

88、，在家用投影渗透率提升以及商用场景应用范围扩大的背景下，我们预计 2025、2030 年投影智能投影销量为 872 万台和 1449 万台，2021-2025 CAGR 为 16%、2025-2030 CAGR 为 11%。图表图表46：家用：家用+商用智能投影销量预测（万台）商用智能投影销量预测（万台）项目项目 销量（万台）销量（万台）年化增速（年化增速（%）2021 2025E 2030E 2021-2025E 2025-2030E 家用 451 833 1377 17%11%商用 29 39 72 8%13%合计 480 872 1449 16%11%来源：国家统计局、WIND、奥维云、

89、洛图科技、蝶盈咨询、中国饭店协会、美团、新华网、洛图科技、国联证券研究所测算 3.2.海外：海外：有效客群规模与国内类似，发展潜力有效客群规模与国内类似，发展潜力略大于略大于国内市场国内市场 海外海外市场空间与国内相当市场空间与国内相当。家用智能投影作为电视的升级和补充，我们认为其在全球范围内形成潜在市场环境需两个条件，一是具备足够的经济条件，二是当地消费者看电视的习惯已经普及。我们根据人均 GDP 高于中国以及当地电视渗透率高于 90%的标准筛选后，全球智能投影的潜在市场主要包括北美、西欧、北欧、澳洲、日韩，对应 45 个国家和地区、15.43 亿人口规模、6.17 亿个家庭。海外市场的总规

90、模相当于第二个中国市场，潜在家庭户数还比国内高 14%。图表图表47：2020年海外及国内家用智能投影潜在市场区域以及渗透率年海外及国内家用智能投影潜在市场区域以及渗透率 来源：read market research、洛图科技、IDC、欧睿国际、WHO、AMcharts、国联证券研究所绘制 海外智能投影销量为海外智能投影销量为 2000 万台万台，商用场景比例大，家用潜力可期，商用场景比例大，家用潜力可期。参考 read 31 market research 给出的市占率数据，并利用极米的出货量倒推，得 2020 年的海外销量为 2000 万台。海外主要的投影企业为日韩系企业，他们主攻商用投

91、影仪，假设 2020 年有 80%的智能投影用于商用场景，智能投影商用和家用的销量分别为1600 和 400 万台。2020 年海外家用智能投影渗透率为年海外家用智能投影渗透率为 1.1%，未来，未来 CAGR 有望有望达达 10-17%。海外家用智能投影刚刚起步，假设 60%的销量都是 2020 年产生的，海外家用智能投影存量为 667 万台，户均渗透率为 1.1%。参考我国的渗透率，我们假设 2025 和2030 年这些地区家用智能投影渗透率为 5%和 8%，得家用智能投影的存量为 3085和 4936 万台。按照智能投影 3-4 年的寿命，得 2025、2030 年销量 881 和 14

92、10 万台，2020-2025 年、2025-2030 年的 CAGR 为 17%和 10%。海外潜在市场绝大部分为发达国家，商用智能投影的销量增速参考海外潜在市场绝大部分为发达国家，商用智能投影的销量增速参考 GDP 增速增速。假设 GDP 平缓增长，CAGR 为 1%，得 2025 和 2030 年商用智能投影销量为 1682和 1767 万台/年。图表图表48：海外智能投影年化增速在：海外智能投影年化增速在4-5%，家用产品的增速突出，家用产品的增速突出 单位：万，单位：万，%2020 2025E 2030E CAGR 2020-2025E 2025-2030E 家用 家用渗透率预测 1

93、%5%8%存量 667 3,085 4,936 年销量 400 881 1,410 17%10%商用 年化增速预测 1%1%销量 1,600 1,682 1,767 1%1%合计年销量 2,000 2,563 3,178 5%4%来源：read market research、洛图科技、IDC、欧睿国际、WHO、国联证券研究所测算 3.3.市场规模：市场规模：从实际销售场景从实际销售场景把握把握我国企业的成长我国企业的成长空间空间 本文测算的市场规模主要用于探讨国内智能投影企业的成长空间。但海外商用投影机是日韩系品牌的传统强项，国内新生代智能投影企业话语权不高，因而不算其市场空间。而国内的智能

94、投影商用场景主要在娱乐场所，专业性和功能性要求不高。我们认为我们认为国内企业的主要市场在国内家用国内企业的主要市场在国内家用、商用领域以及海外的家用领域商用领域以及海外的家用领域。从智能投影市场规模和价格趋势来看。1）国内市场：高端和低端产品并行，共同做大覆盖面和普及度。消费者处于产品认知的初期，需要价格门槛低的产品用于导流。目前价格在 2000 元以下的 LCD 投影产品在功能、性能、外观不断升级，补充 DLP 难以触及的价格段。低价产品有利于家用智能投影的普及和刺激消费者首次 32 投影产品消费。同时，智能投影产品矩阵拓宽，短焦和激光等高端化新产品的持续推出迭代，也有助于满足对品质追求较高

95、的初次和复购消费者需求。我们假设2025 年智能投影销售均价不变，维持 2021 年 2417 元/台的水平。展望 2030 年，我们预计届时消费者对智能投影的认知已比较普及，激光器和短焦镜头国产化顺利进行、组装技术逐步成熟、高端产品占比不断提升，开始出现提价趋势。我们假设 2030 年产品均价提升 15pct 至 2780 元/台。综合以上假设计算得，2025 和 2030 年国内商用和家用市场销量为 876 和1449 万台，预计市场规模为 211 亿元和 403 亿元。2）海外家用市场：海外市场的人力成本、KA 类渠道铺设成本等较高，均价高于国内产品。假设 2020 年海外均价参考当年极

96、米的海外智能投影（除阿拉丁以外），为 3595 元/台。2025 以及 2030 年的均价变动情况与国内类似，分别为 3595 和4134 元/台。综合销量和均价后，2020、2025 和 2030 年海外家用市场销售额分别为 144、317 和 583 亿元，2020-2025 年和 2025-2030 年的 CAGR 分别为 17%和10%3）国内全部国内全部+海外家用海外家用：根据二者合计，根据二者合计，2025 和和 2030 年年我国智能投影企业的我国智能投影企业的全球市场全球市场预测预测销量为销量为 1753 和和 2860 万台，万台，2020-2025 年和年和 2025-20

97、30 年年 CAGR 分分别为别为 18%和和 10%。对应对应销售额为销售额为 528 亿元亿元和和 986 亿元亿元，2020-2025 年和年和 2025-2030 年的年的 CAGR 分别为分别为 18%和和 13%。图表图表49：我国智能投影企业的海内外行业市场规模预测我国智能投影企业的海内外行业市场规模预测 项目项目 2020 2021 2025E 2030E 2020-2025E CAGR 2025-2030E CAGR 销量（万台）销量（万台）国内 372 480 872 1449 19%11%家用 350 451 833 1377 19%11%商用 22 29 39 72 12%13%海外 2000 2563 3178 5%4%家用 400 881 1410 17%10%商用 1600 1682 1767 1%1%合计 2372 3435 4627 8%6%国内全部国内全部+海外家用海外家用 772 1753 2860 18%10%销售额（亿元）销售额（亿元）国内均价（元）2388 2417 2417 2780 国内销售额（亿元）89 116 211 403 19%14%海外家用均价（元）3595 3595 4134 海外家用销售额（亿元）144 317 583 17%13%国内全部国内全部+海外家用海外家用（亿元）（亿元）233 528 986 18%13%