1、2022 年深度行业分析研究报告 目录目录CONTENTS6一、市场分析：混动销量迅速增长，将成为自主向上的重大契机一、市场分析：混动销量迅速增长，将成为自主向上的重大契机二、政策复盘：由政策驱动转向需求驱动，混动转型将成为传统车企的大趋势二、政策复盘：由政策驱动转向需求驱动，混动转型将成为传统车企的大趋势三、技术解析：多种技术路线的缠斗胜负已分，串并联双电机的三、技术解析：多种技术路线的缠斗胜负已分，串并联双电机的DHTDHT路线将成为主流路线将成为主流四、主要车企混动车型及技术路线介绍四、主要车企混动车型及技术路线介绍7什么是混动？什么是混动？混合动力车辆（hybrid vehicle，简

2、写为HV或者HEV）的定义：泛指使用两种以上的能源产生动能驱动的车辆，而驱动系统可以有一套或多套，常用的能量来源有：化石燃料（汽油、柴油、液化石油气等）、电池、燃料电池等。插电式混合动力车（plug-in hybrid electric vehicle，简写为PHEV），简称插电混动车或插混车，是混合动力车辆的一个常见形式。与一般混合动力车辆比较，PHEV的特征在于其充电电池除了可由车辆上的内燃机所驱动的发电机充电外，也可以使用外部电源充电。在中国，满足补贴标准的PHEV，其纯电续航里程要至少达到50km以上。增程式电动车（extended range electric vehicle，简写为

3、EREV），属于混合动力汽车的一种，原理为用发动机进行发电，电动机进行驱动的车辆。当电池组电量充足时采用纯电动模式行驶，而当电量不足时，车内发动机启动，带动发电机为动力电池充电。EREV在国内目前划归为PHEV大类，管理方法与享受的政策基本相同。HEV代表车型：丰田雷凌双擎代表车型：丰田雷凌双擎PHEV代表车型：比亚迪代表车型：比亚迪DMI混动混动EREV代表车型：理想代表车型：理想汽车汽车资料来源：汽车之家8资料来源：ThinkerCar，中信证券研究部PHEV在全部新能源车型中（HEV不计入新能源车型）的占比过去几年在15%-30%之间浮动，整体处于下行趋势；但随着比亚迪DM-i的推出，P

4、HEV新能源渗透率2021年触底回升。随着理想、赛力斯、东风岚图等企业的量产，EREV的占比自2019年以来快速增长。2022年1-5月，PHEV、EREV在新能源车型中的比例分别为18.3%、4.7%，合计占比为23%；纯电车型的占比达到77%，仍然占据绝对大头。相较于纯电车型，相较于纯电车型，PHEV的发展在的发展在2017-2020年略显滞后年略显滞后10.1%30.9%30.1%23.4%17.3%23.4%22.2%15.7%14.5%18.3%0.6%0.3%0.2%3.1%3.7%4.7%0%5%10%15%20%25%30%35%2001620172018

5、20022.1-5PHEVEREV2013-2022年年1-5月月 PHEV、EREV在整体新能源车型中的占比在整体新能源车型中的占比9资料来源：ThinkerCar，中信证券研究部2013-2022年年前前5月，中国月，中国PHEV、HEV、EREV的零售销量的零售销量（万辆）（万辆）2013-2022年年1.-5PHEV、HEV、EREV在乘用车市场的渗透率在乘用车市场的渗透率随着优质供给的增加，混动市场自随着优质供给的增加，混动市场自2020年进入了快速增长通道年进入了快速增长通道2000022.1-

6、5PHEV 0.005%0.08%0.30%0.31%0.40%1.01%0.94%0.93%2.08%4.21%HEV0.06%0.04%0.05%0.33%0.62%1.12%2.43%4.01%5.52%7.64%EREV0.01%0.01%0.01%0.19%0.53%1.08%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%PHEVHEVEREV资料来源：ThinkerCar，中信证券研究部PHEV：2013年起，比亚迪等企业开始在PHEV市场进行探索，但PHEV行业渗透率直到2020年也未能突破1%；2021年DM-i的推出改变了PHEV的大趋势HEV（普通混动）：丰田、本田的混动产品此前

7、一直是市场的主力供给，自主品牌于2021年起开始加速混动化EREV（增程式技术）：主要的驱动力来自于理想汽车、赛力斯（小康股份）等2000022.1-5PHEV0.071.325.677.079.1321.3119.1217.4841.8129.16HEV0.840.731.007.6314.1523.6949.2975.46 111.14 52.92EREV0.320.260.163.4910.717.48020406080100120PHEVHEVEREV10随着优质供给的增加，混动市场自随着优质供给的增加，混动市场自202

8、0年进入了快速增长通道年进入了快速增长通道2017.1-2022.5我国新能源汽车零售量（单位：万辆）我国新能源汽车零售量（单位：万辆）2017-2022年年1-5月我国新能源汽车零售量（单位：万辆）月我国新能源汽车零售量（单位：万辆）资料来源：ThinkerCar，中信证券研究部资料来源：ThinkerCar，中信证券研究部混动（PHEV+EREV+HEV）渗透率快速提升，由2017年的1.0%提升至2021年的8.0%，2022年5月单月的混动渗透率已达15%。2022年1-5月，PHEV、EREV、HEV在乘用车市场的渗透率分别达到了4.2%/1.1%/7.6%。其中，PHEV/EVER

9、是今年以来增长最快的细分赛道：1-5月，随着比亚迪、长城、理想、问界等混动车型销量的迅速提升，PHEV、EREV的销量分别同比+173%/+221%，HEV的销量同比增长+33%。PHEV和EREV已成为新能源汽车重要组成部分，2021年PHEV占新能源汽车销量的比率为18%，22M5该比例已达到23%。0510152025PHEVHEVEREV9 21 19 17 42 29 14 24 49 75 111 53 43 69 67 90 237 123 05003003504004502002020212022.1-5PHEVHEVEREVBEV1

10、1今年以来混动进程继续加速，高油价是另一个核心因素今年以来混动进程继续加速，高油价是另一个核心因素2017.1-2022.5我国乘用车销量我国乘用车销量&新能源汽车渗透率（万辆）新能源汽车渗透率（万辆）2014-2022年中国年中国95号号汽油价格（元汽油价格（元/吨吨）的变化）的变化资料来源：ThinkerCar，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部今年年初以来，PHEV以及HEV的渗透率出现加速提升的趋势。除了比亚迪、理想、长城、吉利等车企的新品放量，另一个非常重要的核心原因来自于油价的上涨。经济增速的下行压力叠加油价的高企，消费者购车决策因素中对于“燃油经济性”的权重正在不断

11、上升。此前，PHEV和HEV产品缺乏高性价比的供给，彼时PHEV的技术路线也存在缺点，导致PHEV和HEV缺乏需求爆发的前置因素。而当前市场中不乏高性价比的供给，技术路线已经成熟，PHEV和HEV需求爆发的可能性大大提升。0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%05003003502000000020007202022204乘用车销量PHEV渗透率H

12、EV渗透率EREV渗透率5,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012DM-i热销背后的核心：燃油经济性较其他插混车型显著领先热销背后的核心：燃油经济性较其他插混车型显著领先节油性能：比亚迪节油性能：比亚迪DM-i平台车型比燃油车节油明显平台车型比燃油车节油明显秦PLUS DM-i油耗是百公里3.8L（B状态、电池亏电状态），要低于卡罗拉混动的4L、卡罗拉插混的4+L、轩逸的5L节油除了混联架构外，还在于用了43%高热效率发动机，核心在于15.5:1的高压缩比，以及众多的混动发动机技术比亚迪比亚迪DM-i与同级别燃油车油耗对比（基于比亚迪与同级别燃油车油耗对比（

13、基于比亚迪DM-i发布会数据）发布会数据）3.0-3.44.0 4.1 4.3 4.9-5.45.4-6.83.5-4.15.0 4.76.1 5.4-5.54.0-4.46.6 6.4 5.5 6.4 02468秦PLUSDM-i丰田卡罗拉丰田雷凌丰田卡罗拉日产轩逸大众朗逸宋PLUSDM-i本田皓影本田CR-V本田皓影本田CR-V唐DM-i途观L宝马5系大众途观L本田冠道DM-i混动车插混燃油车DM-i混动车插混燃油车DM-i插混燃油车L/100km资料来源：比亚迪官网，汽车之家，工信部注：（1）比亚迪DM-i、燃油车的油耗数据来自工信部；（2）插混油耗为工信部B状态（“最低荷电状态”）油耗

14、13消费者结构的变化：消费者结构的变化：PHEV正迅速向低线城市下沉，正迅速向低线城市下沉，从牌照需求转向省钱需求从牌照需求转向省钱需求PHEV城市销量结构城市销量结构资料来源：ThinkerCar，中信证券研究部资料来源：ThinkerCar，中信证券研究部EREV城市销量结构城市销量结构HEV城市销量结构城市销量结构0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000000200520200920222205一线二线

15、三线四线五线0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000000200520200920222205一线二线三线四线五线0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000000200520200920222205一线二线三线四线五线资料来源

16、：ThinkerCar，中信证券研究部PHEV的销量结构在迅速地从一线城市向二、三、四、五线城市拓展：2017年PHEV一线城市销量占比达67%，2022M5仅为17%；三四五线城市销量占比则从2017年的13%提升至2022M5的52%。PHEV的消费者需求正在产生变化：PHEV并不改变用户的驾驶习惯，油电均可，但2020年以前主要的PHEV消费人群以牌照需求为主；新一代基于串并联架构的产品具有出色的经济性和性价比，低线城市的销量占比提升更能体现出产品的竞争力。142021年：不同省份混动渗透率的分布年：不同省份混动渗透率的分布资料来源：ThinkerCar，中信证券研究部20212021年

17、分省份年分省份PHEVPHEV&EREVEREV新能源渗透率及混动车型在整体乘用车的渗透率新能源渗透率及混动车型在整体乘用车的渗透率PHEV渗透率相对较高的省份：黑吉辽渗透率相对较高的省份：黑吉辽、内蒙古内蒙古、新疆新疆、青海青海、上海；上海；PHEV渗透率较低的省份：北京渗透率较低的省份：北京。HEV渗透率相对较高的省份：广东渗透率相对较高的省份：广东、上海上海、天津；天津；HEV渗透率较低的省份：西藏渗透率较低的省份：西藏、新疆新疆、甘肃甘肃、云南云南。PHEV/新能源新能源EREV/新能源新能源混动混动/乘用车乘用车PHEV/新能源新能源EREV/新能源新能源混动混动/乘用车乘用车PHE

18、V/新能源新能源EREV/新能源新能源混动混动/乘用车乘用车PHEV/新能源新能源EREV/新能源新能源混动混动/乘用车乘用车安徽安徽10.2%1.8%5.8%河北河北16.7%3.7%6.3%辽宁辽宁23.5%10.8%8.8%四川四川13.0%4.7%6.8%北京北京4.0%3.1%10.8%河南河南11.3%2.8%6.5%内蒙古内蒙古27.8%10.6%6.5%天津天津22.4%2.7%14.2%福建福建7.8%4.0%7.2%黑龙江黑龙江40.9%24.2%6.0%宁夏宁夏32.4%11.0%7.2%西藏西藏34.6%1.8%4.1%甘肃甘肃21.2%5.5%4.5%湖北湖北10.8

19、%5.3%6.9%青海青海26.7%7.9%5.9%新疆新疆28.3%7.0%5.5%广东广东16.6%4.3%11.6%湖南湖南18.4%3.1%7.6%山东山东10.5%2.5%6.9%云南云南10.1%2.4%5.1%广西广西9.0%1.1%6.2%吉林吉林35.6%7.0%6.8%山西山西13.0%2.9%6.9%浙江浙江12.3%3.8%9.0%贵州贵州15.5%4.5%6.1%江苏江苏8.9%2.8%8.0%陕西陕西23.3%6.4%7.5%重庆重庆14.4%9.4%7.9%海南海南10.8%3.1%10.0%江西江西12.1%3.1%6.5%上海上海28.9%3.2%17.3%1

20、5PHEV市场格局：比亚迪独占鳌头市场格局：比亚迪独占鳌头2021年我国年我国PHEV零售格局零售格局2022.1-5我国我国PHEV零售格局零售格局资料来源：ThinkerCar，中信证券研究部资料来源：ThinkerCar，中信证券研究部2021年比亚迪实现年比亚迪实现PHEV车型销量车型销量22.9万辆万辆，市占率市占率55%，稳居行业第一稳居行业第一。2022M5其市占率进一步提升至其市占率进一步提升至74%。2022M5自主品牌合计份额约自主品牌合计份额约83%，其他自主厂商如吉利汽车其他自主厂商如吉利汽车、长安汽车和长城汽车排名靠前长安汽车和长城汽车排名靠前，但距离比亚迪的市场份但

21、距离比亚迪的市场份额仍具有明显差距额仍具有明显差距。比亚迪55%其他自主品牌12%德系20%美系3%日系6%韩系1%其他欧系3%比亚迪其他自主品牌德系美系日系韩系其他欧系比亚迪74%其他自主品牌9%德系11%美系1%日系4%韩系0%其他欧系1%比亚迪其他自主品牌德系美系日系韩系其他欧系16PHEV市场格局：比亚迪独占鳌头市场格局：比亚迪独占鳌头资料来源：ThinkerCar，中信证券研究部2021年年，比亚迪位居比亚迪位居PHEV市场销量的第一名市场销量的第一名，第二至第十名分别是上汽乘用车第二至第十名分别是上汽乘用车、华晨宝马华晨宝马、一汽大众一汽大众、上汽大众上汽大众、吉利汽吉利汽车车、上

22、汽通用上汽通用、东风本田东风本田、一汽丰田一汽丰田、沃尔沃沃尔沃。20212022.1-5品牌品牌销量销量市场份额市场份额品牌品牌销量销量市场份额市场份额比亚迪22921754.8%比亚迪21480273.7%上汽乘用车295457.1%吉利汽车112273.9%华晨宝马249466.0%北京奔驰87363.0%一汽大众248596.0%华晨宝马85422.9%上汽大众239055.7%一汽大众67162.3%吉利汽车179264.3%上汽大众67032.3%上汽通用132183.2%长安汽车54991.9%东风本田110372.6%上汽乘用车42051.4%一汽丰田83472.0%东风本田3

23、8491.3%沃尔沃亚太83102.0%上汽通用34371.2%2021-2022.1-5年我国年我国PHEV车型销量（辆）前十车型销量（辆）前十车企的车企的销量及份额销量及份额17资料来源：ThinkerCar，中信证券研究部单位：辆比亚迪在PHEV市场的头部优势稳固，市占率自2013年以来长期位列前茅。2018-2021年，比亚迪的PHEV零售销量分别达到9.4万、5.1万、4.1万和22.9万辆，2021年是比亚迪PHEV销量的重要拐点。2021年中国PHEV市场的销量爆发，实际上主要是比亚迪的PHEV销量（DM-i）爆发，其他车企的PHEV合计销量在2018-2021年之间其实并没有明

24、显的变化。2013-2021 我国我国PHEV市场中比亚迪及其他车企销量市场中比亚迪及其他车企销量PHEV市场格局：市场格局：2021年年PHEV市场的爆发本质是比亚迪的市场的爆发本质是比亚迪的DM-i车型周期车型周期0.0 1.1 4.3 4.5 5.2 9.4 5.1 4.1 22.9 0.0 0.2 1.4 2.5 3.9 11.9 14.1 13.4 18.9 02468022242620001920202021x 10000比亚迪其他18PHEV市场格局：比亚迪独占鳌头市场格局：比亚迪独占鳌头资料来源：ThinkerC

25、ar，汽车之家，中信证券研究部2019-2022年年1-5月我国月我国PHEV车型销量（辆）车型销量（辆）top10及售价及售价比亚迪多款车型销量居前比亚迪多款车型销量居前，吉利吉利、长安长安、上汽乘用车的上汽乘用车的PHEV车型亦有进入前十车型亦有进入前十奔驰奔驰E级级、宝马宝马5系系、奥迪奥迪A6的的PHEV价格在价格在50万元级万元级，与其他畅销车型的价格带有明显差异与其他畅销车型的价格带有明显差异销量销量排名排名20022.1-5车型车型指导价指导价(万万)销量销量市场份额市场份额 车型车型指导价指导价(万万)销量销量市场份额市场份额 车型车型指导价指导价(万万)

26、销量销量市场份额市场份额 车型车型指导价指导价(万万)销量销量市场份额市场份额1比亚迪唐DM23.99-37.792200011.52%宝马5系L PHEV42.69-54.992416513.83%比亚迪秦PLUS DM11.18-16.588345619.96%比亚迪宋PLUS DM15.28-21.687385825.33%2宝马5系L PHEV42.69-64.39165988.69%比亚迪唐DM23.84155338.89%比亚迪宋PLUS DM15.28-21.686376215.25%比亚迪秦PLUS DM11.18-16.586164721.14%3荣威ei614.78-17.

27、88154538.09%大众帕萨特PHEV24.39-25.29147028.41%比亚迪唐DM19.58-31.484612211.03%比亚迪唐DM20.58-28.983602012.35%4大众帕萨特27.69-28.69117746.16%大众途观L PHEV26.58-27.5895045.44%比亚迪汉DM22.28-24.28299567.16%比亚迪宋Pro DM13.88-16.38198276.80%5比亚迪秦Pro DM13.69-20.49111345.83%比亚迪汉DM22.28-24.2892675.30%宝马5系L PHEV42.19-54.99236645.6

28、6%比亚迪汉DM21.58-31.98168355.77%6荣威eRX517.59-19.9999995.24%比亚迪宋Pro DM16.98-21.9888845.08%大众帕萨特PHEV21.39-23.89152963.66%奔驰E级L PHEV51.76-52.0387363.00%7宝马5系L42.69-64.3989864.71%丰田卡罗拉双擎E+21.4871334.08%荣威RX5 ePLUS9.58-13.18142103.40%宝马5系L PHEV49.99-53.6985402.93%8大众途观L21.88-35.0878904.13%荣威ei620.1867863.88

29、%本田CR-V 锐 混动e+19.18-25.88110372.64%长安UNI-K PHEV18.29-19.8954991.89%9丰田卡罗拉双擎E+17.38-19.6868363.58%大众探岳GTE24.98-25.9865843.77%大众迈腾GTE23.79-25.29102342.45%领克09 PHEV31.99-37.4951391.76%10比亚迪宋DM17.69-20.6968303.58%奥迪A6L PHEV50.856163.21%荣威ei6 MAX14.18-18.8895382.28%大众帕萨特PHEV23.315-24.21542101.44%19资料来源：T

30、hinkerCar，汽车之家，中信证券研究部20001920202021主机厂主机厂销量销量份额份额主机厂主机厂销量销量份额份额主机厂主机厂销量销量 份额份额主机厂主机厂销量销量 份额份额主机厂主机厂销量销量 份额份额主机厂主机厂销量销量 份额份额主机厂主机厂销量销量 份额份额主机厂主机厂销量销量 份额份额主机厂主机厂销量销量 份额份额比亚迪0.0461.2%比亚迪1.186.3%比亚迪4.375.8%比亚迪4.564.2%比亚迪5.257.0%比亚迪9.444.0%比亚迪5.126.5%比亚迪4.1 23.3%比亚迪22.954.8%广汽传祺 0.

31、0228.2%上汽集团0.212.8%上汽集团1.119.7%上汽集团1.724.5%上汽集团3.235.4%上汽集团5.827.1%华晨宝马3.015.7%华晨宝马2.8 15.8%上汽集团3.07.1%一汽轿车0.005 7.1%一汽轿车0.004 0.3%沃尔沃0.08 1.5%奇瑞汽车0.34.5%华晨宝马0.22.2%华晨宝马2.09.8%上汽集团2.915.4%上汽大众2.4 13.8%华晨宝马2.56.0%江淮汽车 0.003 3.5%广汽传祺 0.003 0.3%华晨宝马 0.07 1.2%广汽传祺0.23.4%广汽乘用车0.21.7%吉利汽车1.46.5%上汽大众2.915.

32、1%上汽集团2.3 13.4%一汽大众2.56.0%吉利汽车 0.002 0.2%奇瑞汽车 0.04 0.7%沃尔沃0.11.4%吉利汽车0.11.4%广汽乘用车1.04.8%吉利汽车1.57.7%一汽大众1.7 9.5%上汽大众2.45.7%PHEV格局：格局：2013-2021年我国年我国PHEV车型分品牌销量前五名及份额车型分品牌销量前五名及份额2013-2021年我国年我国PHEV企业企业销量（单位：万辆）前五名及份额销量（单位：万辆）前五名及份额20HEV市场格局：市场过去由日系主导，自主品牌逐渐起步市场格局：市场过去由日系主导，自主品牌逐渐起步资料来源：ThinkerCar，中信证

33、券研究部HEV格局相对稳定格局相对稳定，日系仰仗着成熟的产品矩阵和多年的口碑日系仰仗着成熟的产品矩阵和多年的口碑，在市场中一直处于领导地位：在市场中一直处于领导地位：2022M5丰田丰田（功率分流路功率分流路线线）/本田本田（DHT路线路线）在在HEV领域的市场份额分别为领域的市场份额分别为35%/15%，合计占据了合计占据了HEV市场一半的市场份额市场一半的市场份额。德系德系/美系车企的美系车企的HEV车型则主要以车型则主要以48V的轻混为主；上汽通用的别克的轻混为主；上汽通用的别克GL8及通用其他热门车型在及通用其他热门车型在2022年起标配年起标配48V轻混轻混，拉动通用在拉动通用在HE

34、V市场的销量占比提升市场的销量占比提升。资料来源：ThinkerCar，中信证券研究部德系10%美系22%日系50%韩系0%其他欧系9%自主品牌9%德系美系日系韩系其他欧系自主品牌2021年我国年我国HEV零售格局零售格局2022.1-5我国我国HEV零售格局零售格局德系10%美系17%日系53%韩系0%其他欧系10%自主品牌10%德系美系日系韩系其他欧系自主品牌21HEV市场格局：市场过去由日系主导，自主品牌逐步起步市场格局：市场过去由日系主导，自主品牌逐步起步资料来源：ThinkerCar，中信证券研究部市场格局稳中有变市场格局稳中有变，丰田丰田、本田总体更具优势本田总体更具优势，2021

35、年的合计市场份额超过年的合计市场份额超过50%。自主品牌中自主品牌中，长城汽车凭借柠檬混动长城汽车凭借柠檬混动DHT平台的新车型平台的新车型，在在2022年前年前5月跻身月跻身HEV市场销量前十市场销量前十。20212022.1-5品牌品牌销量销量市场份额市场份额品牌品牌销量销量市场份额市场份额上汽通用18583116.7%上汽通用11474021.7%广汽丰田17563215.8%广汽丰田11243621.2%一汽丰田17051615.3%一汽丰田7085313.4%东风本田11792210.6%北京奔驰465918.8%广汽本田11549110.4%广汽本田451028.5%北京奔驰108

36、3909.8%沃尔沃亚太384597.3%一汽轿车733116.6%东风本田337416.4%沃尔沃亚太724346.5%一汽轿车224554.2%奇瑞捷豹路虎370903.3%长城汽车116242.2%吉利汽车189571.7%奇瑞捷豹路虎106412.0%2021-2022.1-5年我国年我国HEV车型销量前十品牌销量（辆）及份额车型销量前十品牌销量（辆）及份额22HEV市场格局：畅销车型的价格基本均超过市场格局：畅销车型的价格基本均超过20万元万元资料来源：ThinkerCar，汽车之家，中信证券研究部HEV热销车型价格基本均超过热销车型价格基本均超过20万元万元，以丰田以丰田、本田的中

37、高端车型为主本田的中高端车型为主奔驰奔驰C级由于其标配级由于其标配48V轻混系统轻混系统，其销量持续排名第一其销量持续排名第一，但其动力性较上一代产品有明显的缩水但其动力性较上一代产品有明显的缩水2019-2022年年1-5月我国月我国HEV车型销量车型销量top10（辆）（辆）及售价及售价销量销量排名排名20022.1-5车型车型指导价指导价(万万)销量销量 市场份额市场份额 车型车型指导价指导价(万万)销量销量市场份额市场份额 车型车型指导价指导价(万万)销量销量 市场份额市场份额 车型车型指导价指导价(万万)销量销量 市场份额市场份额1奔驰C级L30.78-47.4

38、874816 16.28%奔驰C级L30.78-47.4893944 11.98%奔驰C级L30.78-47.48903118.24%奔驰C级L32.52-37.04463338.76%2丰田卡罗拉双擎20.78-23.0865570 14.27%丰田雷凌双擎19.08-21.88530336.76%丰田雷凌双擎13.38-15.28746216.81%别克GL823.29-53.39333796.31%3丰田雷凌双擎19.08-21.88410718.94%丰田卡罗拉双擎21.48507556.47%丰田卡罗拉双擎15.98669326.11%丰田汉兰达25.88-34.88319916.0

39、5%4本田雅阁16.4-24.8410228.93%本田雅阁15.48-25.98421735.38%本田艾力绅27.98-33.18521564.76%丰田雷凌双擎20.38-21.88272545.15%5本田CR-V16.98-27.68329307.17%本田艾力绅29.48407645.20%本田奥德赛22.98-32.38452334.13%丰田赛那30.98-40.58264475.00%6奔驰E级L42.58-61.68272005.92%本田奥德赛22.98-32.38375504.79%丰田亚洲龙双擎23.98-28.98399573.65%丰田皇冠陆放27.58-35.0

40、8189773.59%7丰田凯美瑞17.98-27.98265355.77%本田亚洲龙双擎22.78-27.78340314.34%沃尔沃S9040.69-50.59340453.11%丰田卡罗拉双擎20.78-23.08189763.59%8本田奥德赛22.98-37.68227794.96%宝马5系L42.69-54.99326884.17%本田雅阁20.28-23.98335413.06%沃尔沃XC6037.39-47.49187193.54%9奔驰C级 NB31.58-48.68190294.14%雪佛兰科鲁泽8.99-12.29313674.00%丰田凯美瑞双擎20.48-25.48

41、335093.06%本田雅阁16.98-25.98186193.52%10吉利嘉际9.78-14.88166673.63%丰田RAV4双擎22.48-25.88300573.83%红旗H514.58-19.08332903.04%丰田亚洲龙双擎19.98-28.98167133.16%23资料来源：ThinkerCar，汽车之家，中信证券研究部20001920202021主机厂销量销量 份额份额主机厂主机厂销量销量 份额份额主机厂主机厂销量销量 份额份额主机厂主机厂销量销量 份额份额主机厂主机厂销量销量 份额份额主机厂主机厂销量销量 份额份额主机厂主

42、机厂销量销量 份额份额主机厂主机厂销量销量份额份额主机厂主机厂销量销量份额份额广汽丰田0.5261.6%广汽丰田 0.5778.2%广汽丰田0.7373.1%一汽丰田 4.0753.3%一汽丰田 6.142.8%一汽丰田 7.5 31.8%北京奔驰 15.330.9%北京奔驰 14.1 18.7%上汽通用18.6 16.7%一汽丰田0.1416.7%一汽丰田 0.1013.5%一汽丰田0.1514.8%广汽丰田 3.0940.5%广汽丰田 4.531.6%广汽丰田 7.1 29.9%一汽丰田 9.218.7%一汽丰田 11.5 15.2%广汽丰田17.6 15.8%华晨汽车0.1112.8%华

43、晨汽车 0.03 3.5%东风日产0.08 7.7%东风日产 0.16 2.0%广汽本田 1.611.0%东风本田 2.6 10.8%广汽丰田 6.813.7%广汽本田 11.2 14.9%一汽丰田17.1 15.3%上汽乘用车 0.03 3.7%上汽通用 0.02 2.7%华晨汽车0.03 2.9%广汽本田 0.13 1.7%东风本田 0.74.8%北京奔驰 1.87.6%广汽本田 6.412.9%广汽丰田9.6 12.7%东风本田11.8 10.6%东风乘用车 0.03 3.6%长安汽车 0.01 1.4%上汽乘用车 0.02 1.5%北京现代 0.08 1.0%上汽通用 0.43.2%广

44、汽本田 1.77.4%东风本田 5.911.9%东风本田8.7 11.5%广汽本田11.5 10.4%HEV市场格局：市场格局：2013-2021年我国年我国HEV车型分品牌销量前五份额车型分品牌销量前五份额2013-2021年年 我国我国HEV企业企业销量前五名（单位：万辆）及份额销量前五名（单位：万辆）及份额24EREV市场格局：理想、赛力斯是增程式技术的代表型企业市场格局：理想、赛力斯是增程式技术的代表型企业资料来源：ThinkerCar，汽车之家，中信证券研究部2019-2022年年1-5月我国月我国EREV车型销量车型销量top10及售价及售价EREV市场的供给较少市场的供给较少，理

45、想理想ONE自自2020年起销量独占龙头；今年起年起销量独占龙头；今年起，赛力斯赛力斯、长安长安、岚图岚图、日产等品牌也在加大日产等品牌也在加大EREV产品投放产品投放。除了日产轩逸的除了日产轩逸的e-Power产品外产品外，EREV热销产品单价基本都超过热销产品单价基本都超过25万万元元。销量销量排名排名20022.1-5车型车型指导价指导价(万万)销量销量市场份额市场份额 车型车型指导价指导价(万万)销量销量市场份额市场份额 车型车型指导价指导价(万万)销量销量市场份额市场份额 车型车型指导价指导价(万万)销量销量市场份额市场份额1理想ONE33.8128382.61

46、%理想ONE EREV33.83345795.81%理想ONE EREV33.89131085.24%理想ONE EREV34.984767563.77%2别克Velite526.58-29.5825816.61%赛力斯SF5 EREV24.9-33.98072.31%赛力斯SF5 EREV23.68-26.6879627.43%赛力斯问界M5 EREV25.98-33.181110414.85%3传祺GA511.68-14.8890.58%东风风光E3 EREV12.98-14.986411.84%岚图Free EREV31.36-37.3654155.06%日产轩逸 e-POWER9.98

47、-17.49872411.67%4东风风光E3 EREV12.98-14.9820.13%别克Velite526.58-29.5880.02%日产轩逸 e-POWER9.98-14.310080.94%岚图Free EREV31.36-37.3645206.05%5赛力斯SF527.8-45.810.06%吉利英伦TX EREV20.8-22.880.02%天际ME5 EREV15.99-16.995350.50%天际ME5 EREV15.99-16.9923073.09%6赛力斯问界M5 EREV25-323750.35%赛力斯SF5 EREV23.68-26.682960.40%7吉利英伦

48、TX EREV20.8-22.83490.33%LEVC TX EREV33.98-35.981100.15%8东风风光E3 EREV12.98-15.981640.15%吉利英伦TX EREV20.8-22.8200.03%9别克Velite526.58-29.5810.001%25EREV市场格局：中国市场商业化加速，新产品逐步上市市场格局：中国市场商业化加速，新产品逐步上市资料来源：乘联会，中信证券研究部注：风光E3、岚图FREE销量包括了纯电和增程型2021年以来中国增程技术车辆销量（辆）年以来中国增程技术车辆销量（辆）2021年，我国增程式技术汽车销量约10.1万辆，其中理想One销

49、量约9.05万辆，几乎垄断该市场。2022年以来，随着岚图Free销量的提升，以及问界M5的上市，2022年前5月，我国增程式技术汽车销量约7.2万辆（同比+227%）。02000400060008000400000002021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05理想ONE问界M5岚图FREE赛力斯SF5风光E326资料来源：汽

50、车之家，中信证券研究部增程式电动汽车发布时间线增程式电动汽车发布时间线：目前已有目前已有5 5款车在售，约有款车在售，约有9 9个车型处于预售个车型处于预售&规划规划状态。状态。EREV市场格局市场格局：中国市场商业化加速，车型供给稳步提升：中国市场商业化加速，车型供给稳步提升2019-10理想ONE2022-02问界M52022-06理想L92022-07问界M72021-06岚图FREE2021-07天际ME52021-04赛力斯SF52019-11东风风光E32022-07哪吒S增程版预计2022下半年长安深蓝SL03未上市/在售规模小车型自由家NV（SUV）LEVC TX（MPV）LE

51、VC LX（MPV）Lorinser LX（MPV）在售在售在售在售在售预售预售预售预售预售规划27混动技术将成为自主品牌重要的发展契机，是一个“直道超车”的机会混动技术将成为自主品牌重要的发展契机，是一个“直道超车”的机会资料来源：ThinkerCar，中信证券研究部纯电动已经实现了纯电动已经实现了“弯道超车弯道超车”，混动技术有望助力自主品牌实现混动技术有望助力自主品牌实现“直道超车直道超车”：自主品牌在混动技术上持续投入，通过DHT技术的重要突破，在技术层面上追平了与日系车企的差距；而纵观海外车企，受制于纯电转型压力和“柴油门”事件的影响，主流欧美车企基本已经退出DHT混动技术的牌桌，目

52、前在DHT技术上仍有持续投入的只有中国和日本两国的车企。早期格局呈现单极化早期格局呈现单极化，但未来将群雄并起：但未来将群雄并起：类比历史上的自主SUV红利周期，在2011年开始的周期早期，长城汽车在自主SUV车型中，销量遥遥领先；长城汽车在SUV一家独大的红利窗口期维持了3年，随后吉利、长安等行业头部企业也在后面逐渐追上。当前比亚迪在混动市场处于领导地位，其龙头优势明显，但未来其他自主厂商同样有增长的潜力。以以乘用车总乘用车总销量销量为基数为基数，自主，自主BEVPHEVHEV渗透率的变化渗透率的变化头部企业自主头部企业自主SUV历史销量（万辆）历史销量（万辆）资料来源：中国汽车工业协会，中

53、信证券研究部28资料来源：Marklines，中信证券研究部注：HEV销量含轻混2017-2021德国德国PHEV、HEV销量（辆）及渗透率销量（辆）及渗透率2017-2021法国的法国的PHEV、HEV销量（辆）及销量（辆）及渗透率渗透率德国、日本、美国、法国等国家的德国、日本、美国、法国等国家的PHEV、HEV销量及渗透率销量及渗透率2017-2021日本的日本的PHEV、HEV销量（辆）及销量（辆）及渗透率渗透率2017-2021美国的美国的PHEV、HEV销量（辆）及销量（辆）及渗透率渗透率200202021PHEV7639366684631

54、0HEV25315042PHEV渗透率1.2%1.7%1.2%1.0%1.3%HEV渗透率4.0%3.9%4.7%4.5%6.1%0%1%2%3%4%5%6%7%0500000200000250000300000PHEVHEVPHEV渗透率HEV渗透率200202021PHEV2524429674453732HEV393862513421689PHEV渗透率0.7%0.9%1.3%7.5%12.3%HEV渗透率1.1%1.3%1.4%2.1%16.1%0%2%4%

55、6%8%10%12%14%16%18%0500000200000250000300000350000400000450000PHEVHEVPHEV渗透率HEV渗透率200202021PHEV38551128124202HEV934691444429PHEV渗透率0.7%0.4%0.3%0.3%0.7%HEV渗透率25.0%25.0%25.2%23.7%39.3%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02000004000006000008000001000000120

56、0000000PHEVHEVPHEV渗透率HEV渗透率200202021PHEV828374800142086HEV6907PHEV渗透率0.5%0.6%0.8%4.5%8.6%HEV渗透率2.9%3.7%3.7%5.1%16.9%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0500000200000250000300000PHEVHEVPHEV渗透率HEV渗透率资料来源：Marklines，中信证券研究部注：HEV销量含轻混资料来源：Marklines，中

57、信证券研究部注：HEV销量含轻混资料来源：Marklines，中信证券研究部注：HEV销量含轻混目录目录CONTENTS29一、市场分析：混动销量迅速增长，将成为自主向上的重大契机一、市场分析：混动销量迅速增长，将成为自主向上的重大契机二、政策复盘：由政策驱动转向需求驱动，混动转型将成为传统车企的大趋势二、政策复盘：由政策驱动转向需求驱动，混动转型将成为传统车企的大趋势三、技术解析：多种技术路线的缠斗胜负已分，串并联双电机的三、技术解析：多种技术路线的缠斗胜负已分，串并联双电机的DHTDHT路线将成为主流路线将成为主流四、主要车企混动车型及技术路线介绍四、主要车企混动车型及技术路线介绍30双积

58、分政策效果：双积分政策效果：2017年我国发布双积分政策年我国发布双积分政策，2020年再次发布双积分管理办法的修订决议年再次发布双积分管理办法的修订决议。实施强制性油耗积分考核实施强制性油耗积分考核，同时针对低油耗车同时针对低油耗车、循环外技术给予相关政策优惠循环外技术给予相关政策优惠，在考核约束和正向激励并举的政策导向下在考核约束和正向激励并举的政策导向下，引导企业不断加大节能技术引导企业不断加大节能技术的研发投入的研发投入，促进乘用车节能技术大规模推广应用促进乘用车节能技术大规模推广应用。PHEV和和HEV作为降低油耗的重点技术作为降低油耗的重点技术，是缓解积分压力的重点方向是缓解积分压

59、力的重点方向。根据工信部公告根据工信部公告，2021年乘用车行业平均燃料消耗量年乘用车行业平均燃料消耗量5.10L/100KM（WLTC工况工况），同等工况条件下燃料消耗量同比下降同等工况条件下燃料消耗量同比下降幅度超过幅度超过15%，超额完成年度超额完成年度5.98 L/100KM的目标的目标（此处的油耗目标会根据当年的车辆整体整备质量有所调整此处的油耗目标会根据当年的车辆整体整备质量有所调整，因此较五因此较五阶段油耗目标有数值上的差异阶段油耗目标有数值上的差异）。其中其中，国产乘用车国产乘用车4.99L/100KM，等效转化后燃料消耗量同比下降超等效转化后燃料消耗量同比下降超16%，进口乘

60、用车进口乘用车7.81L/100km，等效转化后同比等效转化后同比+3%。资料来源：工信部，中信证券研究部资料来源：工信部，中信证券研究部注：根据GB27999编制说明，WLTC工况测试的油耗，比NEDC测试油耗高10.57%2017-2021年双积分对比（单位：万）年双积分对比（单位：万）五阶段各年的油耗目标（五阶段各年的油耗目标（NEDC工况，工况，L/100km，未对整备质量进行加权，未对整备质量进行加权）政策端：双积分政策推动乘用车节能技术发展政策端：双积分政策推动乘用车节能技术发展321553-169-295-511-1743567

61、700-86-108-81-1500-0720021油耗正积分油耗负积分新能源车正积分新能源车负积分4.924.84.64.3240022202320242025-2025备注纯电动乘用车车型积分纯电动乘用车车型积分=标准这行积分标准这行积分*续驶里程调整系数续驶里程调整系数*能量密度调整系数能量密度调整系数*电耗调整系数电耗调整系数纯电动汽车R1500.0056*R+0.40.0034*R+0.2旧版标准车型积分上限为3.4分，续航536km可满分。新版积分上限为2.

62、3分，续航618km可满分。纯电动汽车100R15010.6PHEV1.61燃料电池乘用车0.08*P0.06*PP为燃料电池系统额定功率（KW）续航里程调整系数100R150时为0.7，150R200时为0.8，200R300为0.9，300R为1300km以上续航即可满分能量密度调整系数电池质量能量密度90Wh/kg时为0，90质量能量密度105时为0.8，105质量能量密度125时为0.9，125质量能量密度时为1电池质量能量密度90Wh/kg时为0，90质量能量密度105时为0.7，105质量能量密度125时为0.8，125质量能量密度时为1当前铁锂电池达到125wh/kg已很容易电耗

63、调整系数车型电能消耗量（kwh/100km）满足电能消耗量目标值的，电耗调整系数（EC系数）为车型电能消耗量目标值除以电能消耗量实际值（上限为1.5倍），其余车型按0.5倍计算，且积分仅限本企业使用小型车目标值下降幅度较小，中大型 车 目 标 值 下 降 幅 度 较 大。以1600kg 电 车 为 例，目 标 值 约16.28kwh/百公里，目前各家能耗约13kwh。新版新能源积分管理办法：新版新能源积分管理办法：2022年年7月月7日日，工信部发布工信部发布关于修改乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管关于修改乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法的决定理办法的决定（征

64、求意见稿征求意见稿），2021-2025新能源积分考核比例分别为新能源积分考核比例分别为14%/16%/18%/28%/38%。虽然虽然24/25年考核比年考核比例跳涨例跳涨，但依旧较容易达成但依旧较容易达成。如果假设如果假设2022年燃油车销量年燃油车销量1700万辆万辆，新能源汽车新能源汽车600万辆万辆（假设假设A00 120万辆万辆，PHEV 150万辆万辆，其他其他330万辆万辆），按修订后的单车标准积分进行测算按修订后的单车标准积分进行测算（A00 0.6分分，PHEV 1分分，其他车辆假设为其他车辆假设为1.8分分），则当前新能则当前新能源汽车产量已可以满足源汽车产量已可以满足2

65、025年对新能源积分的要求年对新能源积分的要求（测算达标值测算达标值646万分万分vs实际值实际值816万分万分）。资料来源：工信部，中信证券研究部新能源积分管理办法对比新能源积分管理办法对比政策端：未来行业新能源积分压力较小，燃油积分或有一定压力政策端：未来行业新能源积分压力较小，燃油积分或有一定压力32依照行业双积分公式依照行业双积分公式，反推反推2021年乘用车行业平均油耗达标值年乘用车行业平均油耗达标值5.92L，实际值实际值5.41L，行业较好的完成了油耗指标行业较好的完成了油耗指标。但考虑但考虑到油耗达标值的逐年退坡到油耗达标值的逐年退坡，假设行业销量假设行业销量、车型整体整备质量

66、与新能源比例不变车型整体整备质量与新能源比例不变，则则22/23/24/25年对应的油耗达标值分别年对应的油耗达标值分别为为5.78/5.54/5.20/4.82L，这意味着行业在这意味着行业在24/25年将产生燃油负积分年将产生燃油负积分414万万/1164万万。考虑到纯电汽车成本增加幅度较高考虑到纯电汽车成本增加幅度较高，且混动能有效盘活车企燃油相关业务及资产且混动能有效盘活车企燃油相关业务及资产，延长对应车型的生命周期延长对应车型的生命周期，我们预计我们预计PHEV/HEV上量将成为传统车企降低燃油负积分的一个重要途径上量将成为传统车企降低燃油负积分的一个重要途径。资料来源：工信部，中信

67、证券研究部企业平均燃料消耗量与目标值的比值企业平均燃料消耗量与目标值的比值政策端：未来行业新能源积分压力较小，燃油积分或有一定压力政策端：未来行业新能源积分压力较小，燃油积分或有一定压力部分车企部分车企2021年燃油负积分情况年燃油负积分情况资料来源：工信部，中信证券研究部33政策端：政策端：PHEV车型享受购置税减免，符合续航里程和燃料消耗标准车型享受购置税减免，符合续航里程和燃料消耗标准的享受财政补贴的享受财政补贴财政补贴：财政补贴：PHEV当前按新能源汽车管理当前按新能源汽车管理，补贴分为国家补贴和地方补贴补贴分为国家补贴和地方补贴，直接补贴给消费者直接补贴给消费者，补贴标准逐渐退坡；工

68、信补贴标准逐渐退坡；工信部对于地方补贴的额度有要求部对于地方补贴的额度有要求（一般规定与国补的比例一般规定与国补的比例）税收减免：必须要交增值税税收减免：必须要交增值税（销售环节销售环节，13%）；对于新能源车型；对于新能源车型，排量税排量税（生产环节生产环节，按照排量按照排量140%不等不等）、购置税购置税（销售环节销售环节，10%）、车船税车船税（年缴年缴）存在一定程度的减免；存在一定程度的减免；财政补贴是直接补给消费者财政补贴是直接补给消费者，记完购置税后直接扣除记完购置税后直接扣除，即不影响购置税的计税基础即不影响购置税的计税基础税种税种税率税率征收环节征收环节燃油车燃油车EVPHEV

69、/EREVHEV消费税130万以上征收10%生产环节进口关税（进口车）15%进口环节排量税1-40%01-40%1-40%生产环节增值税13%13%13%13%销售环节购置税10%0010%销售环节车船税符合节能标准可减半0%符合节能标准可减免符合节能标准可减半消费者年缴资料来源：工信部，国家税务总局，中信证券研究部注：2022年6月1日至12月31日，税前价格低于30万元的燃油车型按照5%缴纳购置税34新能源汽车财政补贴：国家补贴新能源汽车财政补贴：国家补贴阶段阶段出台时间出台时间政策文件政策文件补贴条件补贴条件补贴标准及金额补贴标准及金额退坡退坡补贴刺激消费（2010-2012）2010/

70、5/31关于开展私人购买新能源汽车补贴试点的通知电池组能量：电池组能量：需不低于10kwh3000元/kwh；最高5万每家企业销售的PHEV达到5万辆的规模后，将适当降低补助标准补贴退坡（2013-2015）2013/9/13关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知续航里程：续航里程：纯电动模式下不低于50km3.5万2014和2015年分别在2013年基础上下降10%和20%2014/1/28关于进一步做好新能源汽车推广应用工作的通知续航里程：续航里程：纯电动模式下不低于50km2014年：3.325万2015年：3.15万2014和2015年分别在2013年基础上下降5%和10%（相较于1

71、3年政策退坡放缓）补贴大幅退坡（2016-2020）2015/4/22关于2016-2020年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知续航里程：续航里程：工况法下R50km综合燃料消耗量：综合燃料消耗量：与常规燃料消耗量国标中对应目标值相比60%3万20172018年补助标准在2016年基础上下降20%，20192020年补助标准在2016年基础上下降40%2016/12/29关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知1）50kmR80km，B状态燃料消耗相对比例小于70%2）R80km，A状态百公里耗电量满足纯电动乘用车相同需求2.4万20192020年在现行标准基础上退坡20%2018/2/

72、12关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知1）50kmR80km，B状态燃料消耗相对比例小于65%，60%-65%之间按0.5倍补贴，小于60%按1倍补贴2）R80km，其A状态百公里耗电量应满足纯电动乘用车要求2.2万2019/3/26关于进一步完善系能源汽车推广应用财政补贴政策的通知1）50kmR=50km，WLTC=43km；2）技术条件：亏电油耗和燃油车标准油耗的比技术条件：亏电油耗和燃油车标准油耗的比例例C1离合器-电机-C2离合器-变速器-差速器-车轮”。此外，P2电机可以驱动汽车，实现纯电行驶。短距离纯电驱动，成本较低P2.5电机又称PS电机，通常位于P2和P3之间的一种混

73、合动力形式，将电机整合在变速器内。其特殊的布置位置，使得P2.5电机兼具了变速器的作用，同时也可实现P2电机和P3电机的作用，只是P2.5电机在体积、制造成本与功率、扭矩两端需要权衡。整合度高，相比P2电机和P3电机效率更高，结构较为复杂。P3电机电机通常位于变速器的输出端，与发动机共享一根输出轴。通常P3电机比P2电机少一组离合器，故此，纯电传动更为直接，更高效，更适合后驱车型。连接更直接，动力输出效率更高，注重动力，而非节能P4电机电机与发动机不在同一根输出轴上。通常配有P4电机的车型，属于性能车型，同时也实现了纯电工况下的四驱驾驶，相比传统的差 速器更高效。可实现四驱，适用于性能车型，一

74、般不会单独使用。资料来源：易车52资料来源：驾仕派资料来源：易车P0P0电机替代了传统内燃机车的逆变器（图中的电机替代了传统内燃机车的逆变器（图中的AltAlt）P0P0电机所处的位置电机所处的位置P0电机：欧系车企广泛应用的电机：欧系车企广泛应用的48V技术就是技术就是P0架构，架构，单独使用效果比较鸡肋单独使用效果比较鸡肋P0架构的技术和结构比较简单架构的技术和结构比较简单，应用也相对广泛应用也相对广泛。自动启停系统就是典型的P0架构，其历史可以追溯到上世纪70年代。目前广泛应用的P0电机也称为BSG电机（Belt-driven Starter/Generator；皮带传动启动/发电一体化

75、电机），位于发动机前端附件驱动系统（FEAD）上，也就是普通汽车上的逆变器的位置。逆变器是一个发动机前端的小型发电机，与发动机曲轴通过皮带连接。在发动机运转时，会有少量的能量传递到这里带动逆变器发电。P0混动就是把FEAD换成了一个比较大的BSG电机，并配备了一块容量更大的电池，能够胜任带动空调的压缩机与辅助发动机运转的工作。可以直接将发动机转速直接带到更高效的区间，再点火启动。P0架构可以提升发动机的工作效率，还能增加发动机介入时整套混动系统的平顺性。53吉利汽车的吉利汽车的MHEVMHEV（48V48V）轻混动力总成）轻混动力总成P0P0架构和架构和P1P1架构的功能相近，但是位置不同架构

76、的功能相近，但是位置不同P0电机：欧系车企广泛应用的电机：欧系车企广泛应用的48V技术就是技术就是P0架构，架构，单独使用效果比较鸡肋单独使用效果比较鸡肋优点：优点：在车辆行驶过程中，P0架构电机可以将发动机转速直接带到更高效的区间，再点火启动，可以提升发动机的工作效率，还能有效增加发动机介入时整套混动系统的平顺性。同时其发电效率高，与发动机皮带端连接，只要发动机运转，P0架构电机便可以持续发电并储存到电池中。缺点：缺点：功率小（10kw），只能应用于自动启停系统及48V弱混。P0电机只能通过串联的方式将动力传递给车轮，所以电机不能脱离发动机单独驱动车辆，不存在纯电模式，只是一个辅助角色，对于

77、节油还是性能都都没有太大帮助。48V较大供应商包括：博世、大陆、法雷奥、博格华纳等，以博世销售的48V能量回收系统（已被郑煤机收购）为例：回收电机的最大功率为9.7千瓦，号称可以减少10%-15%的碳排放，但实际油耗节省幅度不超过10%，而单车成本不斐（约为5000-10000元）。48V在欧洲车企中应用较多，但中国接受度很差，例如：北京奔驰E级在2019年更换为48V，上一代的奔驰E级的2.0T零百加速为6.6秒，而换装1.5T+48V轻混系统后，零百加速为9秒，消费者接纳度不高。资料来源：E电园资料来源：电动邦54资料来源：汽车之家资料来源：戴姆勒集团，汽车之家常见的常见的P1P1电机的结

78、构电机的结构奔驰奔驰M254M254发动机搭载的发动机搭载的P1P1电机有电机有15kW15kW的功率输出的功率输出P1电机：与电机：与P0电机有很多相似点，单独使用电机有很多相似点，单独使用P1架构的车型较少架构的车型较少P1电机是P0电机的邻居，又称ISG电机。P1电机位于发动机的曲轴后端，它是将ISG（盘式一体化起动机/发动机）连接在了发动机上，取代了传统的飞轮，发动机曲轴则充当了ISG电机的转子。P0架构让发电机集成了启动电机的功能，但仍然需要飞轮，而P1架构让启动电机具备了驱动和逆变器发电的功能，但仍然需要FEAD。优点：优点：P1电机与发动机直接紧密连接，且采用高压电机，所以P1可

79、以实现动力辅助，在驾驶员踩下油门踏板后，ECU会控制ISG电机立刻补充动力，以保持动力输出与节油性的高度平衡。在下坡路段P1电机可通过电磁场调节施加辅助制动力矩提升安全性。缺点：缺点：P1电机与发动机贴合连接，很难解决散热问题，对集成化设计有很高的挑战。和P0电机一样，P1电机同样没有纯电模式。此外，P1电机被整合在发动机外壳内，在设计时需要考虑到发动机的体积、机舱内的布局，所以P1电机的研发和制造成本相对较高。单独使用P1架构的很少，一般P1架构会和P3架构搭配使用（DHT技术）。单独使用P1架构的例子有奔驰S400混动（ISG），其性能明显好于奔驰E级的P0架构下的48V技术（BSG）。5

80、5资料来源：电动邦常见的常见的P2架构的架构的3种电机布局形式种电机布局形式P2电机：兼容性好，欧系车企大量使用电机：兼容性好，欧系车企大量使用P2架构的并联方案，但馈电油耗差架构的并联方案，但馈电油耗差优点：优点：P2电机基础结构简单，位置在发动机外壳之外，可以单独驱动车轮以实现纯电行驶的模式。其可变性和兼容性远好于PO电机和P1电机，P2架构在发动机和变速箱之间可以布局1组或2组离合器，共产生了3种布局形式。单独使用P2架构是典型的并联式混动的方案，大众的P2+双离合以及长安汽车的蓝鲸iDD都属于此，内燃机、变速箱部分调整小。缺点：油耗相对难控制、馈电能力弱：缺点：油耗相对难控制、馈电能力

81、弱：并联式在混合动力模式下，发动机不能保证一直在最佳转速下工作，油耗比较高。只有在堵车时因为可以自带发动机启停功能，油耗才会低。如果只有一台P2电机，不能同时发电和驱动车轮。所以，发动机与P2电机共同驱动车轮的工况不能持久。持续加速时，电池的能量会很快耗尽，从而转为发动机直驱的模式，此时能耗不仅没有优势，反而因为车重增加会更加耗能。P2结构电机与离合模块不集成则开发成本和技术难度低，但是对于横置发动机占用较多空间；如果采用高度集成结构则开发成本和技术难度大，受制于舍弗勒等供应商。如果想获得更高的效率，多数情况下还需要搭配一个P0电机或P1电机使用。奥迪奥迪A3的的P2电机架构是典型的德系并联欢

82、动，电机峰值电机架构是典型的德系并联欢动，电机峰值75kW资料来源：奥迪官网56P2.5电机：必须基于电机：必须基于DCT开发，吉利汽车上一代插电混曾广泛使用开发，吉利汽车上一代插电混曾广泛使用P2.5架构架构P2.5电机架构是基于双离合变速器（DCT）演变出的一种介于P2和P3之间的架构，由于双离合变速器是需要在两根输入轴之间进行切换，即可以将电机集成在其中一根轴上，一般选择偶数挡位的轴。总共有三个工况：纯电模式：两根输入轴都解耦，然后由电机通过变速箱的偶数轴输出动力驱动车辆，相比P2电机需要经过整个变速箱的设计，传动效率更好。发动机+电机的串联模式：电机所在的偶数轴耦合，发动机与电机以同样

83、的传动比输出。发动机直驱：变速箱奇数轴耦合，发动机通过这根轴直接驱动车辆行驶。由于双离合变速器的特性，偶数挡的这根轴也会旋转，此时发动机就会带动电机反转为电池充电。P2.5P2.5架构的电机高度融合于架构的电机高度融合于DCTDCT变速箱变速箱资料来源：汽车之家资料来源：驱动视界P2.5P2.5架构的运行原理图架构的运行原理图57资料来源：驱动视界P2.5的系统匹配和调校非常复杂，馈电油耗表现较差的系统匹配和调校非常复杂，馈电油耗表现较差P2.5电机：必须基于电机：必须基于DCT开发，吉利汽车上一代插电混曾广泛使用开发，吉利汽车上一代插电混曾广泛使用P2.5架构架构优点：优点：相比P2电机架构

84、，P2.5电机架构的传动效率更高。相比P3电机架构，P2.5可以节省空间。同时电机的体积和成本相对可控。对于使用双离合变速器的车型，P2.5电机可以改善换挡顿挫和变速箱磨损的缺点。缺点：缺点：混动介入时的顿挫感会比较明显，很难消除。结构比较复杂，无论是制造还是标定对系统的匹配度提出了很高的考验，需要长时间的经验积累。吉利汽车此前的博瑞GE在量产后，馈电油耗不及预期。另外，双离合变速箱的偶数轴要比奇数轴承受更大的扭矩，这会导致两轴与离合器磨损程度不一致；另外，P2.5电机集成在变速箱内部会增加维修成本，不论变速箱故障还是电动机故障，都需要拆卸变速箱总成。2018年发布的博瑞年发布的博瑞GE基于基

85、于P2.5架构开发，曾被吉利寄予厚望架构开发，曾被吉利寄予厚望资料来源：吉利汽车官网58P3P3电机所处的位置属于变速箱的输出端电机所处的位置属于变速箱的输出端P3电机：驱动效率高，但几乎没有单独使用电机：驱动效率高，但几乎没有单独使用P3架构的混动架构的混动优点：P3架构的电机位于变速箱输出端，动力传递路径不经过变速箱，纯电驱动和制动能量回收的效率更高，加速的效果非常直接；在车辆制动或者下坡等路况，车轮反转产生的制动能也能更直接的通过传动轴反馈给电机充电。工程师如何将缺点变废为宝：因为电机无法与变速箱或发动机进行整合，需要占用额外的体积，所以P3架构适用于大空间车型。因为P3电机与发动机中间

86、隔着变速箱以及离合器，需要增加一个P0或者P1位置的电机来填补功能欠缺，同时新增的电机的功率不能太低。因此，单独使用P3电机的混动车型很少，2013年的秦DM（第二代DM技术）是一个P3架构的典型例子。P3电机在混联工况下，变速箱就会造成不必要的能量损失，为优化效果，工程师在DHT系统中将变速器的大部分变速齿轮省去，只留下少数减速齿轮，同时增加了P1电机，形成的P1+P3混动体系被称作DHT架构。20132013年的比亚迪秦年的比亚迪秦DMDM（二代）是单（二代）是单P3P3架构，但电量维持能力弱架构，但电量维持能力弱资料来源：电动邦，本田汽车资料来源：汽车之家59比亚迪的比亚迪的DM-p架构

87、由架构由P0+P3+P4电机构成，电机构成，P4用于驱动后桥用于驱动后桥P4电机：和发动机不同轴，主要用于实现电动后驱，提供强大动力输出电机：和发动机不同轴，主要用于实现电动后驱，提供强大动力输出P4电机架构和P0、P1、P2、P3电机很不一样，P4电机的定义是与发动机没有任何连接，作用于不同轴并且可以直接驱动车辆的电机。P4架构在混动车型中主要用于驱动后桥的电机，不需要传动轴也能四驱，但无法单独存在于混动架构中，需要搭配其他电机共同作用。轮边电机或者轮毂电机也可以被归纳为P4架构。典型代表：长城WEY P8（P0+P4）、比亚迪DM-p（P0+P3+P4）、宝马i8（P0+P4，发动机后置）

88、、沃尔沃T8/领克09（P1+P4）、雪铁龙（P0+P2+P4）、理想ONE（P1+P2+P4，串联式增程）等优点：不需要传动轴也能四驱，提供强大的动力输出。缺点：对整个P4电机所在的车架进行重新设计，比如电动后驱需要新增两个半轴等；动力切换会明显降低车辆的操控性以及舒适性；馈电状态下P4电机的架构是混动系统的油耗累赘。宝马宝马i8的的P0+P4架构示意图架构示意图资料来源：汽车之家资料来源：汽车之家60不同混动构型的优劣势比较不同混动构型的优劣势比较资料来源：汽车之家，中信证券研究部不同混动构型的优势比较不同混动构型的优势比较P1并联构型在节油率并联构型在节油率、电感化电感化、性能方面劣势明

89、显性能方面劣势明显，主流企业均不采用主流企业均不采用P2并联构型各方面表现较为均衡并联构型各方面表现较为均衡，为欧系车企电气化方向为欧系车企电气化方向串并联及功率分流构型在节油率及电感化上优势明显串并联及功率分流构型在节油率及电感化上优势明显，为中为中、美美、日系车企电气化方向日系车企电气化方向61资料来源：汽车之家本田本田i-MMD混动系统工作原理图混动系统工作原理图什么是串并联什么是串并联DHT架构？架构？DHT：Dedicated Hybrid Transmission，P1+P3架构的混合动力形式架构的混合动力形式，是性价比是性价比、节油性最均衡的一种混动架构节油性最均衡的一种混动架构

90、典型代表：本田典型代表：本田i-MMD混动系统混动系统、比亚迪比亚迪DMi、长城柠檬混动长城柠檬混动DHT、吉利雷神动力吉利雷神动力、广汽广汽GMC混动都是典型的混动都是典型的DHT技技术术系统由发动机、离合、电池以及P1+P3双电机组成，没有传统变速箱本田的i-MMD是DHT的开山鼻祖，也是众多自主品牌学习的对象。DHT技术和丰田的功率分流技术不同，没有明显的专利壁垒，因此各个自主品牌都有望打磨出具有竞争力的产品62资料来源：汽车之家本田本田i-MMD混动系统三种工作模式混动系统三种工作模式什么是串并联什么是串并联DHT架构？架构？P1电机作为发电机电机作为发电机，P3电机作为驱动电机电机作

91、为驱动电机，DHT架构一般有三种工况：架构一般有三种工况：（1）高电量低速状态：纯电模式，发动机不工作，仅P3电机工作，刹车时P3电机充当发动机回收能量（2）低电低速或低速动力不足：混动模式（串联），P1电机作为发电机，P3电机作为扭矩输出电机，能量传输路径为：发动机P1电机P3电机，发动机P1电机电池（3）高速巡航：引擎模式，发动机直驱车轮，电机仅用于高速场景下加速需求，整套系统的传输效率恢复到最佳状态纯电模式（满电低速）混动模式（馈电及中等速度）引擎模式（高速巡航）63资料来源：电动邦，王元祺什么是串并联什么是串并联DHT架构？架构？本田本田i-MMD劣势劣势，以及比亚迪以及比亚迪、长城等

92、自主品牌改进方案长城等自主品牌改进方案串联模式下，发动机输出的功率必须通过两台电机传输，多次能量形式的转换会导致能量损失。整套i-MMD混动系统的传输效率在大部分情况下都能达到 95%，但在串联模式下，虽然发动机在最佳工况高效率进行运作，但整体传输效率却还要降低5%并联模式的效率更高但应用范围小：一方面是因为阿特金森循环在高扭矩的效率不如奥托循环；另一方面是因为i-MMD只给并联模式配备了一个相当于6档的挡位，所以系统将并联模式的介入时机定在70公里/时自主品牌采用多档位方案，快速进入并联模式：长城柠檬DHT混动系统两档直驱，在40km/h左右时，发动机即可介入动力输出；吉利最新的雷神混动的D

93、HT Pro通过独特的双排行星齿轮组实现了3挡布局，在20公里/时的速度下便可进入并联模式长城柠檬长城柠檬DHT混动系统混动系统吉利雷神动力平台的吉利雷神动力平台的3挡挡DHT Pro资料来源：吉利汽车官网64比亚迪、长城、吉利的比亚迪、长城、吉利的DHT技术对比技术对比比亚迪比亚迪DM-i：是国内最早大批量产业化应用的新一代插电混动系统，其产品和技术的成熟度在自主品牌中是最成熟的。比亚迪DM-i发动机和电机都是单挡驱动，因此，其结构最简单，工作时没有挡位切换，换模换挡控制简单、换模换挡平顺性优秀。但其动力性和纯电驱动性能，尤其在低速爬坡和高速超车的场景稍逊。长城柠檬混动长城柠檬混动DHT系统

94、：系统：也属于串并联混动系统，发动机有2个挡位，电机1个挡位，与单档减速器相比，发动机有更多的高效直驱工作时间，燃油经济性好。柠檬混动DHT各项指标都是处于较好的水平，非常的均衡，不突出也无短板。吉利雷神动力：吉利雷神动力：发动机3挡+电机2挡的串并联混动系统，巧妙地利用了行星变速机构功率密度高、传动路线多、离合器和制动器与电机嵌套设计等集成化设计手段，把复杂的结构实现了高紧凑性、高集成化和高水平轻量化设计。雷神混动系统的燃油经济性和纯电驱动性能都很优秀。但系统的复杂度和控制的难度都较大，也增加了系统的制造成本。资料来源：徐向阳自主插电混动系统对比分析65资料来源：上汽集团官网，中信证券研究部

95、不同档位的不同档位的DHTDHT变速箱的转速调节能力的差异变速箱的转速调节能力的差异不同档位的不同档位的DHT变速箱的转速调节能力和发动机直驱模式的切换变速箱的转速调节能力和发动机直驱模式的切换 单档构型（黑线）直驱模式进入车速需大于50km/h，且发动机转速被限制在4000rpm以内，结构最简单两档构型（黄线+黑线）拓展直驱车速范围至30km/h，但速比极差大，容易导致换挡平顺性较差 三档构型（绿线+黑线）进一步拓展直驱模式调速范围，且速比设置合理，换挡平顺性较好，但是成本略贵 功率分流构型(THS、蓝线)调速范围最大、且为无极变速，但系统综合效率低，尤其在高车速段66主流车企主流车企DHT

96、技术车型的油耗测试技术车型的油耗测试城市亏电油耗测试城市亏电油耗测试高速亏电油耗高速亏电油耗综合油耗综合油耗排名排名车型车型实测油耗实测油耗(L/100km)排名排名车型车型实测油耗实测油耗(L/100km)排名排名车型车型实测油耗实测油耗(L/100km)1宋PLUS新能源 2021款DM-i 1.5L 两驱 旗舰PLUS4.791星越L 2022款 1.5T 雷神HiX Super睿6.151星越L 2022款 1.5T 雷神HiX Super睿5.632皓影 2021款 锐混动2.0L 两驱 E-CVT 锐幻夜版5.112宋PLUS新能源 2021款 DM-i 1.5L 两驱 旗舰PLU

97、S6.752宋PLUS新能源 2021款 DM-i 1.5L 两驱 旗舰PLUS5.683星越L 2022款 1.5T 雷神HiX Super睿5.203皓影 2021款 锐混动 2.0L 两驱 E-CVT 锐幻夜版6.773皓影 2021款 锐混动 2.0L 两驱 E-CVT 锐幻夜版5.874拿铁DHT 2022款1.5T DHT超大杯5.304拿铁DHT 2022款1.5T DHT超大杯6.934拿铁DHT 2022款1.5T DHT超大杯6.045瑞虎8 PLUS鲲鹏e+2022款 1.5T DHT 风范e+5座7.835瑞虎8 PLUS鲲鹏e+2022款1.5T DHT 风范e+5座

98、8.105瑞虎8 PLUS鲲鹏e+2022款1.5T DHT 风范e+5座7.95资料来源：易车测评易车油耗测评结果易车油耗测评结果我们参考易车测评的真实数据对主流的混动车型的油耗进行比对：吉利星越我们参考易车测评的真实数据对主流的混动车型的油耗进行比对：吉利星越L 雷神雷神HiX高速亏电油耗和综合油耗领先高速亏电油耗和综合油耗领先比亚迪宋比亚迪宋PLUS新能源城市亏电油耗表现突出新能源城市亏电油耗表现突出，高速亏电油耗高速亏电油耗、综合油耗表现紧跟星越综合油耗表现紧跟星越L 雷神雷神HiX本田皓影本田皓影、WEY拿铁拿铁DHT和奇瑞瑞虎和奇瑞瑞虎8分列分列3-5名名67主流车企主流车企DHT

99、技术车型的动力测试技术车型的动力测试亏电加速测试亏电加速测试富电加速测试富电加速测试100-0km/h 制动测试制动测试车型车型0-100km/h(s)0-400m用用时（时（s）0-400m 尾尾速速(km/h)车型车型0-100km/h(s)0-400m用时用时（s）0-400m 尾速尾速(km/h)车型车型最佳制动距最佳制动距离（离（m）平均制动距平均制动距离（离（m）1星越L 2022款 1.5T 雷神HiX Super睿8.1715.97143.491瑞虎8 PLUS鲲鹏e+2022款 1.5T DHT 风范e+5座7.1115.35158.321皓影 2021款 锐混动2.0L 两

100、驱 E-CVT 锐幻夜版37.8338.332拿铁DHT 2022款1.5T DHT超大杯8.4316.16148.422星越L 2022款 1.5T 雷神HiX Super睿8.1715.97143.492瑞虎8 PLUS鲲鹏e+2022款 1.5T DHT 风范e+5座38.8839.413宋PLUS新能源 2021款DM-i 1.5L 两驱 旗舰PLUS8.2016.36134.533宋PLUS新能源 2021款DM-i 1.5L 两驱 旗舰PLUS8.1016.09142.033星越L 2022款 1.5T 雷神HiX Super睿38.9639.774皓影 2021款 锐混动2.0L

101、 两驱 E-CVT 锐幻夜版8.4916.38138.554拿铁DHT 2022款1.5T DHT超大杯8.4316.16148.424拿铁DHT 2022款1.5T DHT超大杯39.6140.645瑞虎8 PLUS鲲鹏e+2022款 1.5T DHT 风范e+5座8.4816.78140.725皓影 2021款 锐混动 2.0L 两驱 E-CVT 锐幻夜版8.4916.38138.555宋PLUS新能源 2021款DM-i 1.5L 两驱 旗舰PLUS40.4641.36资料来源：易车测评易车动力测评结果易车动力测评结果在动力性上在动力性上，星越星越L的亏电加速排名第一的亏电加速排名第一，

102、瑞虎瑞虎8在富电情况下加速性能排名第一在富电情况下加速性能排名第一，而本田皓影的制动水平排名第一而本田皓影的制动水平排名第一68主流车企的麋鹿测试主流车企的麋鹿测试&AEB主动刹车测试主动刹车测试车型车型km/h1星越L 2022款 1.5T 雷神HiX Super睿79.482瑞虎8 PLUS鲲鹏e+2022款 1.5T DHT 风范e+5座75.893皓影 2021款 锐混动 2.0L 两驱 E-CVT 锐幻夜版75.224拿铁DHT 2022款1.5T DHT超大杯72.725宋PLUS新能源 2021款 DM-i 1.5L 两驱 旗舰PLUS71.74资料来源：易车测评易车测评易车测评

103、-麋鹿测试麋鹿测试车型车型除止假车可除止假车可刹停速度刹停速度(km/h)前车变线可前车变线可刹停速度刹停速度(km/h)静止假人可静止假人可刹停速度刹停速度(km/h)假人鬼探头假人鬼探头可刹停速度可刹停速度(km/h)1皓影 2021款 锐混动 2.0L 两驱E-CVT 锐幻夜版703050402拿铁DHT 2022款1.5T DHT超大杯60未成功60503星越L 2022款 1.5T 雷神HiX Super睿703060304宋PLUS新能源 2021款 DM-i 1.5L 两驱 旗舰PLUS50305030易车测评易车测评-AEBAEB主动刹车测试主动刹车测试星越星越L 雷神雷神Hi

104、X的麋鹿测试成绩最好的麋鹿测试成绩最好，AEB主动刹车的冠军则由本田皓影获得主动刹车的冠军则由本田皓影获得目录目录CONTENTS69一、市场分析：混动销量迅速增长，将成为自主向上的重大契机一、市场分析：混动销量迅速增长，将成为自主向上的重大契机二、政策复盘：由政策驱动转向需求驱动，混动转型将成为传统车企的大趋势二、政策复盘：由政策驱动转向需求驱动，混动转型将成为传统车企的大趋势三、技术解析：多种技术路线的缠斗胜负已分，串并联双电机的三、技术解析：多种技术路线的缠斗胜负已分，串并联双电机的DHTDHT路线将成为主流路线将成为主流四、主要车企混动车型及技术路线介绍四、主要车企混动车型及技术路线介

105、绍70数据来源：ThinkerCar，中信证券研究部2017-2022年比亚迪年比亚迪BEV、PHEV在零售销量的比例在零售销量的比例比亚迪混动技术介绍：历经四代，车型混动化率最高比亚迪混动技术介绍：历经四代，车型混动化率最高数据来源：ThinkerCar，中信证券研究部2017-2022年分月度比亚迪年分月度比亚迪BEV、PHEV在零售销量的比例在零售销量的比例比亚迪在混动技术研发方面历史悠久：比亚迪在混动技术研发方面历史悠久：第一代：第一代：2003年开始研发，2008年推出第一代DM混动系统，电机架构为P1+P3，以节能为技术导向以节能为技术导向，配套2008年12月上市的比亚迪F3DM

106、。该混动架构传动平稳性相对较差、动力性能不佳、价格昂贵（比燃油版贵8万左右）。第二代：第二代：2013年发布，采用P3的电机架构，主打性能主打性能，首次搭载于2014款比亚迪秦DM，零百加速可以达到5.9s；2015年在动力上继续加码，加入加入P4电机电机，搭载于比亚迪唐DM（2015款），零百加速达到4.9s。但第二代架构馈电较弱、P3电机在部分工况效率较低。第三代：第三代：2018款比亚迪唐DM上搭载，相较于第二代DM系统，引入最大功率25kw的P0电机（BSG电机），采用P0+P3+P4架构，弥补馈电能力较弱的缺点，动力性能继续提升。此外也推出P0+P4和P0+P3的搭配搭载于比亚迪宋M

107、AX DM等车型。第四代：第四代：2020年6月发布DM-p和和DM-i混动系统双平台，前者集成第二、三代的性能优势，NVH和平顺性进一步优化；后者延续第一代节能的设计理念，搭载插混专用发动机骁云发动机，能够做到43.04%的热效率，此外还采用EHS系统和刀片电池，整套系统搭载于2021年新车型秦Plus DM-i、宋Plus DM-i、唐DM-i、宋Pro DM-i，2022款宋MAX DM-i、驱逐舰05 DM-i等新车型也搭载该套系统。2022年年1月月-5月月，比亚迪比亚迪PHEV占比公司销量的占比公司销量的47.1%，纯电动新纯电动新能源汽车的销量占比为能源汽车的销量占比为49.0%

108、。2017年2018年2019年2020年2021年2022.1-5PHEV15.47%22.28%12.72%11.40%31.84%47.12%BEV9.81%22.76%32.81%28.88%41.18%49.00%0%20%40%60%80%100%BEVPHEV0%20%40%60%80%100%BEVPHEV71比亚迪目前混动车型包括王朝、海洋两大系列比亚迪目前混动车型包括王朝、海洋两大系列王朝系列：第四代王朝系列：第四代DM-i超级混超级混动技术搭载秦动技术搭载秦Plus DM-i、宋宋Plus DM-i、唐唐DM-i于于2021年年上 市上 市，随 后 搭 载随 后 搭 载

109、2022 款 宋款 宋MAX DM-i，目前比亚迪王朝目前比亚迪王朝系列插混产品覆盖系列插混产品覆盖10-25万元万元价格带价格带海洋系列：第一款插混产品驱海洋系列：第一款插混产品驱逐舰逐舰05搭载搭载DM-i超级混动系超级混动系统于统于2022年年3月上市月上市，根据公根据公司规划司规划，后续将推出巡洋舰后续将推出巡洋舰、登陆舰登陆舰、驱逐舰驱逐舰07等产品完善等产品完善各级别各级别、各价格带的布局各价格带的布局规划车型数据来源：汽车之家，中信证券研究部72第一代第一代第二代第二代第三代第三代第四代第四代F3新能源新能源 2008款款秦新能源秦新能源2014款款唐新能源唐新能源 2015款款

110、唐新能源唐新能源 2018款款 DM秦秦Plus 2021款款DM-iDM 双模电动车双模电动车1.5T旗舰型旗舰型2.0T 四驱旗舰型四驱旗舰型2.0T 全时四驱智联创新型全时四驱智联创新型120km 旗舰型旗舰型厂商指导价厂商指导价(万元万元)14.8920.9827.9827.9915.18较同车型燃油版的价差较同车型燃油版的价差+7.8万万-+11万万+11万万3万万级别级别紧凑型车紧凑型车中型SUV中型SUV紧凑型车能源类型能源类型插电式混合动力插电式混合动力插电式混合动力插电式混合动力插电式混合动力上市时间上市时间2010.72013.122015.62018.62021.3长长*

111、宽宽*高高(mm)4533*1705*15204740*1770*14804815*1855*17204870*1950*17254765*1837*1495轴距轴距(mm)26002670272028202718NEDC纯电续航里程纯电续航里程(km)-7060100120WLTC纯电续航里程纯电续航里程(km)-101慢充时间慢充时间(小时小时)-4.53.5-变速箱变速箱CVT无级变速6挡干式双离合6挡湿式双离合6挡湿式双离合E-CVT无级变速最高车速最高车速(km/h)150185180-185官方官方0-100km/h加速加速(s)10.55.94.94.57.3NEDC综合油耗综合

112、油耗(L/100km)-1.62.41.60.7WLTC综合油耗综合油耗(L/100km)-最低荷电状态油耗最低荷电状态油耗(L/100km)-9L3.8油箱容积油箱容积(L)-50535348发动机发动机1.0L 58马力 L31.5T 154马力 L42.0T 205马力 L42.0T 205马力 L41.5L 110马力 L4发动机型号发动机型号371QABYD476ZQABYD487ZQABYD487ZQABYD487ZQA气缸数气缸数(个个)34444压缩比压缩比10.5 15.5电机架构电机架构P1+P3P1+P3P3+P4P0+P3+P4P1+P3驱动电机数驱动电机数双电机单电机

113、双电机双电机单电机电机布局电机布局前置+后置前置前置+后置前置+后置前置电动机总功率电动机总功率(kW)505前电动机最大功率前电动机最大功率(kW)5后电动机最大功率后电动机最大功率(kW)110180电池类型电池类型磷酸铁锂磷酸铁锂电池三元锂电池磷酸铁锂电池电芯品牌电芯品牌弗迪电池能量电池能量(kWh)131323.9718.322017-2021年年2月比亚迪前三代混动车型销量（辆）月比亚迪前三代混动车型销量（辆）比亚迪四代比亚迪四代DM系统代表车型系统代表车型2017年2018年2019年2020年2021.1-2其他（元、F3 DM、F5

114、DM)12000汉DM00092673419唐+唐DM2000155333011宋Max DM0029221840360宋DM/宋Pro DM28179471979秦+秦Pro DM2986467647600000400005000060000700008000090000100000秦+秦Pro DM宋DM/宋Pro DM宋Max DM唐+唐DM汉DM其他（元、F3 DM、F5 DM)数据来源：ThinkerCar，中信证券研究部注：交强险数据2021年3月开始有秦Plus DM-i等第四代混动车型上险数

115、据，后续车型销量口径未区分汉DM和汉DM-i（2022年4月上市）、唐DM和DM-i（2021年4月上市）、宋Pro DM和宋Pro DM-i（2022年1月），故后续月份对前三代的销量统计存在误差，因此截至2021年2月数据来源：汽车之家，中信证券研究部73数据来源：ThinkerCar，中信证券研究部20212021年年3 3月月-20222022年年DMDM-i i车型月度销量（万台）车型月度销量（万台）比亚迪第四代混动系统车型比亚迪第四代混动系统车型与同级别燃油车、混动车比价格有优势与同级别燃油车、混动车比价格有优势比亚迪第四代比亚迪第四代DMDM-i i车型较同款燃油车销售价差（单位

116、：万元）车型较同款燃油车销售价差（单位：万元）唐宋PLUS宋pro宋MAX秦pro秦PLUS秦第四代DM-i版价格19.8-22.515.4-17.610.8-14.8DMDM-i i价差价差6 6-7 73 3-4 4第三代DM版价格23.7-28.717.0-22.015.0-20.013.7-20.5插混价差插混价差1111-12129 97 7-8 87 7-9 9燃油版价格12.5-16.511.6-14.48.3-13.07.5-13.07.0-11.05.8-7.510.8 13.7 14.0 21.5 19.0 19.4 7.4 9.2 11.1 11.8 14.8 16.3

117、16.0 24.2 21.3 20.9 14.1 14.9 14.0 14.8 051015202530丰田卡罗拉HEV丰田雷凌HEV本田皓影HEV丰田卡罗拉PHEV丰田雷凌PHEV大众朗逸日产轩逸丰田卡罗拉丰田雷凌比亚迪秦PLUS混动插混燃油车万元/辆资料来源：汽车之家，中信证券研究部资料来源：汽车之家注：混动车、燃油车价格为经销商指导价，插混车型为官方指导价比亚迪秦比亚迪秦PLUS与对标车型价格带对比与对标车型价格带对比价格上价格上，比亚迪秦比亚迪秦PLUS整体低于热销的丰田卡罗拉整体低于热销的丰田卡罗拉、雷凌雷凌HEV。对比燃油车对比燃油车，秦秦PLUS也已经非常接近同级别最热销也已经非

118、常接近同级别最热销的大众朗逸等的的大众朗逸等的8-14万元价格带万元价格带。进一步考虑进一步考虑DM-i免免10%购置税购置税，其价格优势更明显其价格优势更明显从比亚迪自身定价体系来看从比亚迪自身定价体系来看，以往三代以往三代DM插混车型比同型插混车型比同型号燃油车售价高号燃油车售价高8-12万元万元，目前第四代目前第四代DM-i插混车型的宋插混车型的宋PLUS仅比燃油车售价高仅比燃油车售价高3-4万元万元，唐高唐高6-7万元万元2103 2103 2103 2103 2103 2103 2103 2103 2103 2103 2201 2202 2203 2204 2205驱逐舰05 DM-

119、i-0.00 0.01 0.01 0.00-0.03 0.13 0.23汉DM+DM-i0.21 0.24 0.25 0.27 0.25 0.26 0.28 0.26 0.31 0.32 0.31 0.13 0.13 0.36 0.75宋PLUS DM-i0.00 0.07 0.16 0.25 0.60 0.52 0.87 0.94 1.30 1.65 1.12 1.32 1.69 1.50 1.75秦PLUS DM-i0.07 0.32 0.35 0.62 0.72 1.15 1.07 1.21 1.30 1.54 1.25 1.28 1.34 1.19 1.09唐DM+DM-p0.15 0

120、.15 0.17 0.29 0.33 0.49 0.56 0.52 0.79 0.85 0.85 0.59 0.89 0.65 0.62宋Pro DM+宋Pro DM-i 0.05 0.05 0.05 0.02 0.01 0.00 0.00 0.00 0.00 0.07 0.16 0.35 0.61 0.34 0.53-1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00宋Pro DM+宋Pro DM-i唐DM+DM-p秦PLUS DM-i宋PLUS DM-i汉DM+DM-i驱逐舰05 DM-i74成本：第四代成本：第四代DM-i生产成本已经非常接近燃油车生产成本已经非常接近燃油车我们测

121、算预计第四代我们测算预计第四代DM-i插混车型比燃油车成本仅高插混车型比燃油车成本仅高1.95万元万元。其中由于增加使用电机、发电机及电控，成本增加预计1.4万元；使用动力电池，成本增加预计2.3万元（假设18kWh容量）；其余电气系统等部件增加0.35万元。另外发动机减少了涡轮增压器等，成本降低预计约0.4万元；变速箱从6DCT简化为直驱离合器，成本降低预计1.0万元比亚迪第四代比亚迪第四代DM-i与第三代与第三代DM、燃油车成本对比、燃油车成本对比资料来源：比亚迪官网，GGII，汽车之家，中信证券研究部测算注：表中为中信证券研究部估计值，可能与实际情况有一定差异，测算结果仅供参考比亚迪第三

122、代DM第四代DM-I比第三代低比亚迪第四代DM-i燃油车比第四代DM-i低燃油车P3电机(132kW)、电控、减速器1.0万元1.0万元-1.0万元P2发电机（90kW）+0.4万元0.4万元-0.4万元动力电池(按18kWh)2.7万元（三元电池）-0.4万元2.3万元(磷酸铁锂刀片)-2.3万元燃油发动机、油箱、燃油系统附件1.5万元（1.5T发动机）-0.4万元1.1万元（1.5L高功率）+0.4万元1.5万元（1.5T发动机）变速箱1.0万元-1.0万元+1.0万元1.0万元热管理、线束等电气系统-0.05万元-0.15万元底盘和车身优化、人工制造费用等-0.2万元-0.2万元整体合计

123、整体合计-1.65万元万元-1.95万元万元比亚迪：比亚迪：DM-i实现超高性价比核心是因为供应链一体化的能力实现超高性价比核心是因为供应链一体化的能力75吉利汽车：帝豪吉利汽车：帝豪L雷神动力版开启交付，插电混进入雷神动力版开启交付，插电混进入DHT时代时代2010-2021年吉利帝豪家族年销量（单位：万辆）年吉利帝豪家族年销量（单位：万辆）帝豪帝豪L雷神动力版外观雷神动力版外观资料来源：Marklines，中信证券研究部资料来源：吉利汽车官网帝豪帝豪L雷神动力版首批交付开启雷神动力版首批交付开启，标志着吉利插电混进入新时代标志着吉利插电混进入新时代。帝豪家族是吉利在A级车市场重要的走量车型

124、，2021年底帝豪L完成升级换代，其PHEV车型帝豪L雷神动力版于4月26日发布，于6月26日杭州、深圳、武汉等5座城市开启首批交付。截至6月26日，通过网络端预定的帝豪L雷神动力版在手订单为1.43万单，全渠道订单数量接近3万单。该车型该车型0-100km/h加速时间达加速时间达6.9s，亏电油耗亏电油耗3.8L/100km，综合续航里程综合续航里程1300km，在动力性能与经济性方面表现出色在动力性能与经济性方面表现出色，具有爆款潜质具有爆款潜质。7 11 16 20 17 21 27 39 40 29 23 21 055404520013201

125、420002176资料来源：汽车之家，中信证券研究部帝豪帝豪L雷神动力版与秦雷神动力版与秦PLUS DM-i参数对比参数对比吉利汽车：帝豪吉利汽车：帝豪L雷神动力版有望复制秦雷神动力版有望复制秦PLUS的成功路径的成功路径吉利帝豪吉利帝豪L雷神动力雷神动力版版比亚迪秦比亚迪秦PLUS DM-i型号Super净Super迅Super睿55km120km外观售价（万元）12.9813.5814.5811.18-12.5813.58-15.18车身尺寸（mm）4735*1815*14954765*1837*1495轴距（mm）27002718发动机1.5T

126、 L41.5L L4发动机最大功率（kW）13381发动机最大扭矩（N m）290135电动机总功率（kW）100132145电池能量（Kwh）15.58.3218.32纯电续航里程（km）10055120电池类型三元锂电池磷酸铁锂电池变速箱3挡DHT减速器E-CVT无级变速（单档减速器）0-100km/h加速（s）6.97.97.3亏电油耗（L/100km）3.83.8综合续航里程（km）5帝豪帝豪L雷神动力版直接对标秦雷神动力版直接对标秦PLUS DM-i的的120km版本版本，两款车型均定位于两款车型均定位于A级级轿车轿车，在车身尺寸与燃油经济性方面十在车身尺寸与燃

127、油经济性方面十分接近分接近，帝豪帝豪L 雷神雷神Hi X的性能数据更的性能数据更为出色为出色相同之处：相同之处：雷神动力Hi X和比亚迪DMi均是基于P1+P3的串并联双电机的PHEV方案不同之处：不同之处：雷神动力Hi X的DHT Pro混动专用变速器通过两排行星齿轮组的设计，布局了3挡变速器，电机布局采用P1+P3的架构，有效提升混动系统的动力响应与爆发力；而DM-i的优势在于使用单档减速器，成本更低（成本减少2500元）。不同之处：比亚迪采用了自然吸气的混动专用发动机，而吉利采用的是自家燃油车同款的涡轮增压发动机。77资料来源：高工锂电，中信证券研究部比亚迪秦比亚迪秦PLUS DM-i分

128、版本月度销量（单位：万辆）分版本月度销量（单位：万辆）吉利汽车：帝豪吉利汽车：帝豪L雷神动力版有望复制秦雷神动力版有望复制秦PLUS的成功路径的成功路径比亚迪比亚迪DM-i销售火热销售火热，市场需求高市场需求高，帝豪帝豪L雷神动力有机会成功复制秦雷神动力有机会成功复制秦Plus DM-i成功的路径成功的路径比亚迪秦PLUS DM-i由于其油电平价的高性价比销售策略和讨巧的市场定位，其在上市后立刻成为了该价位段的现象级产品，月度销量不断爬坡，同时终端始终处于“库存紧俏、排队等车”的状态2021年上市以来，秦PLUS DM-i累计销量超过12万台，其中纯电续航里程55km版本销量占比达61%，12

129、0km版本占比为39%0.1 0.2 0.2 0.3 0.5 0.8 0.7 0.7 0.8 1.0 0.7 0.8 0.8 0.0 0.1 0.2 0.3 0.2 0.4 0.3 0.5 0.5 0.6 0.5 0.5 0.5 0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82021.032021.042021.052021.062021.072021.082021.092021.102021.112021.122022.012022.022022.0355km120km78资料来源：吉利汽车官网吉利吉利3挡挡DHT Pro混动专用变速器混动专用变速器雷神动力标志着吉利插电混进入

130、雷神动力标志着吉利插电混进入2.0时代时代PHEV技术进入技术进入2.0时代时代，看好以串并联双电机为基础的雷神动力成为吉利后续主力看好以串并联双电机为基础的雷神动力成为吉利后续主力PHEV技术技术雷神动力系统采用P1+P3的串并联双电机架构，取消独立变速器转而使用3挡DHT减速器，强化电驱系统的调速作用发动机只作为辅助动力，从而剥离发动机转速与负载带来的波动，使系统在馈电工况下同样可以保持低油耗79雷神动力发动机的节油性能不容小视，是当前节油效率最高的发动机之一雷神动力发动机的节油性能不容小视，是当前节油效率最高的发动机之一高效发动机天梯图高效发动机天梯图资料来源：汽车之家，知乎答主-天马行

131、空，中信证券研究部80资料来源：吉利汽车官网，中信证券研究部吉利、领克吉利、领克2022年雷神动力车型规划年雷神动力车型规划多款热销车型的雷神动力版将于今年陆续上市多款热销车型的雷神动力版将于今年陆续上市雷神动力系统今年将陆续搭载于多款热销车型雷神动力系统今年将陆续搭载于多款热销车型，预计实现年销量预计实现年销量15万台万台吉利方面，除已经开始交付的星越L HEV、帝豪L PHEV外，星越L的PHEV版本将于10月上市。吉利预计，上述车型今年分别实现销量4/7/1.5万台领克方面，01的HEV版本已于6月10日上市，01/05/09的PHEV版本也将于下半年陆续上市2022.03吉利星越L H

132、EV2022.052022.072022.092022.042022.10吉利星越L PHEV领克09 PHEV2022.06吉利帝豪L PHEV领克01 HEV2022.08领克01 PHEV领克05 PHEV81资料来源：吉利汽车官网，中信证券研究部GHS2.0 搭载搭载CMA架构差异件统计架构差异件统计雷神动力系统较好地实现了架构开发的通用性、平台化雷神动力系统较好地实现了架构开发的通用性、平台化CMA架构首搭项目有架构首搭项目有91个专用件个专用件，跟随项目只有跟随项目只有3-5个差异件个差异件9405060708090100KX11 HEVCX11 HEVCS1

133、1 HEVFX11 HEVKX11KX11CX11CX11CS11CS11FX11FX11MXU件总计91543开发件总数0零部件通用化率Base95.8%96.7%97.5%82在硬件沿用、只进行标定的车型搭载项目只需要6个月周期代表性开发项目：CMA HEV资料来源：吉利汽车官网，中信证券研究部雷神动力系统由于出色的平台化，可以明显缩短车型开发周期雷神动力系统由于出色的平台化，可以明显缩短车型开发周期雷神混动全新开发周期30个月，比NPDS项目标准周期缩短3个月代表性开发项目：星越L HEVPSFPSPCPALRLSJ1PSPALSJ13M5M7M10M3M2M7M4

134、MJ1PS6MPHEV开发项目周期12个月，大大缩短混动开发周期代表性开发项目：领克01 PHEV1M83资料来源：ThinkerCar，中信证券研究部2017-2022年吉利汽车年吉利汽车BEV、PHEV、混动车型在零售销量的比例、混动车型在零售销量的比例吉利汽车混动技术复盘吉利汽车混动技术复盘2017-2022年分月度吉利汽车年分月度吉利汽车BEV、PHEV、混动车型在零售销量的比例、混动车型在零售销量的比例吉利汽车的混动进程可以分为三个阶段：第一阶段是CHS混动系统。该系统基于功率分流技术路线，仅搭载于2017年11月推出的帝豪PHEV。由于较高的BOM成本与偏弱的动力性能，整体市场销量

135、反馈平淡。第二阶段是2018年亮相的GHS 1.0混动系统。该系统为基于双离合变速器的P2.5电机架构，曾搭载于吉利、领克旗下的诸多车型。较高的亏电油耗与过高的BOM成本，成为该混动系统销量的制约因素。第三阶段是2021年年底推出的雷神动力系统。该系统采用了P1+P3串并联双电机的架构，并取消了独立变速器，典型代表为星越L 雷神动力版、帝豪L 雷神动力版。2022年1-5月，吉利汽车的PHEV占比公司销量的2.8%，混动汽车占比为2.2%，纯电动新能源汽车的销量占比为4.9%。0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%BEVPHEV混动资料来源：ThinkerCar，中信证券研究

136、部2017年2018年2019年2020年2021年2022.1-5混动0.0%0.7%2.8%3.7%1.5%2.2%PHEV0.1%1.0%1.1%0.7%1.4%2.8%BEV1.7%3.1%3.8%1.8%2.6%4.9%0%2%4%6%8%10%12%BEVPHEV混动842017-2021年吉利帝豪年吉利帝豪PHEV销量（辆）销量（辆）第一阶段：短暂采用基于功率分流的第一阶段：短暂采用基于功率分流的CHS，仅搭载于帝豪，仅搭载于帝豪PHEV资料来源：汽车之家吉利汽车吉利汽车CHS混动技术混动技术帝豪帝豪 PHEV厂商指导价厂商指导价(万元万元)16.58-18.58较同车型燃油版的

137、价差较同车型燃油版的价差+9.9万万级别级别紧凑型车能源类型能源类型插电式混合动力上市时间上市时间2017.11长长*宽宽*高高(mm)4631*1789*1492轴距轴距(mm)2650NEDC纯电续航里程纯电续航里程(km)61WLTC纯电续航里程纯电续航里程(km)-快充时间快充时间(小时小时)-慢充时间慢充时间(小时小时)3.5变速箱变速箱E-CVT无级变速无级变速最高车速最高车速(km/h)175官方官方0-100km/h加速加速(s)9.9NEDC综合油耗综合油耗(L/100km)1.5WLTC综合油耗综合油耗(L/100km)-最低荷电状态油耗最低荷电状态油耗(L/100km)6

138、.1油箱容积油箱容积(L)35发动机发动机1.5L 103马力L4发动机型号发动机型号气缸数气缸数(个个)4压缩比压缩比-电机架构电机架构功率分流（类似丰田THS）驱动电机数驱动电机数双电机双电机电机布局电机布局-电动机总功率电动机总功率(kW)114后电动机最大功率后电动机最大功率(kW)114系统综合功率系统综合功率(kW)-系统综合扭矩系统综合扭矩(N m)-电池类型电池类型三元锂电池电芯品牌电芯品牌宁德时代电池能量电池能量(kWh)11.32017年2018年2019年2020年2021年帝豪 PHEV000资料来源：T

139、hinkerCar，中信证券研究部吉利历史吉利历史PHEV车型参数车型参数资料来源：汽车之家85第二阶段：第二阶段：GHS 1.0采用采用P2.5架构，搭载于吉利、领克众多车型架构，搭载于吉利、领克众多车型博瑞博瑞PHEV嘉际嘉际PHEV缤越缤越PHEV星越星越PHEV帝豪帝豪GL PHEV 厂商指导价厂商指导价(万元万元)17.68-20.9816.98-19.2814.98-16.9818.88-21.6815.28-16.48较同车型燃油版的价差较同车型燃油版的价差+3.2万万+7.2万万+7.1万万+5.3万万+7.5万万级别级别中型车紧凑型MPV小型SUV紧凑型SUV紧凑型车能源类型

140、能源类型插电式混合动力插电式混合动力插电式混合动力插电式混合动力插电式混合动力上市时间上市时间2018.052019.032019.052019.052019.06长长*宽宽*高高(mm)4986*1861*15134706*1909*17134330*1800*16094605*1878*16434725*1802*1493轴距轴距(mm)28702805260027002700NEDC纯电续航里程纯电续航里程(km)6056625666WLTC纯电续航里程纯电续航里程(km)-快充时间快充时间(小时小时)-1.5-慢充时间慢充时间(小时小时)-1.5-1.51.5变速箱变速箱7挡湿式双离合

141、挡湿式双离合7挡湿式双离合挡湿式双离合7挡湿式双离合挡湿式双离合7挡湿式双离合挡湿式双离合7挡湿式双离合挡湿式双离合最高车速最高车速(km/h)官方官方0-100km/h加速加速(s)7.46.97.5NEDC综合油耗综合油耗(L/100km)1.61.61.4-1.4WLTC综合油耗综合油耗(L/100km)-最低荷电状态油耗最低荷电状态油耗(L/100km)7.46.56.977.5油箱容积油箱容积(L)5052-4535发动机发动机1.5T 180马力 L31.5T 177马力 L31.5T 177马力 L31.5T 177马力 L31.5T 177马力 L3发

142、动机型号发动机型号JLH-3G15TDJLH-3G15TDJLH-3G15TDJLH-3G15TDJLH-3G15TD气缸数气缸数(个个)33333压缩比压缩比10.5:110.5:110.5:110.5:110.5:1电机架构电机架构P2.5P2.5P2.5P2.5P2.5驱动电机数驱动电机数单电机单电机单电机单电机单电机单电机单电机单电机单电机单电机电机布局电机布局前置前置前置前置前置前置前置前置前置前置电动机总功率电动机总功率(kW)60-606060后电动机最大功率后电动机最大功率(kW)60-606060系统综合功率系统综合功率(kW)0190系统综合扭矩系统综

143、合扭矩(N m)425385415415415电池类型电池类型三元锂电池三元锂电池三元锂电池三元锂电池三元锂电池电芯品牌电芯品牌宁德时代宁德时代宁德时代宁德时代宁德时代电池能量电池能量(kWh)11.311.311.31111.3吉利历史吉利历史PHEV车型参数车型参数资料来源：汽车之家86第二阶段：第二阶段：GHS 1.0采用采用P2.5架构，搭载于吉利、领克众多车型架构，搭载于吉利、领克众多车型领克领克01 PHEV领克领克02 PHEV领克领克03 PHEV领克领克06 PHEV领克领克05 PHEV厂商指导价厂商指导价(万元万元)22.98-25.9816.97-19.9716.87-

144、19.8715.8623.17较同车型燃油版的价差较同车型燃油版的价差+7.4万万+3万万+3.5万万+4万万+5.6万万级别级别紧凑型SUV紧凑型SUV紧凑型车小型SUV紧凑型SUV能源类型能源类型插电式混合动力插电式混合动力插电式混合动力插电式混合动力插电式混合动力上市时间上市时间2018.072019.092019.092020.092021.05长长*宽宽*高高(mm)4512*1857*16504448*1890*15284657*1840*14604340*1820*16254592*1879*1628轴距轴距(mm)27342702273026402734NEDC纯电续航里程纯电

145、续航里程(km)5151515581WLTC纯电续航里程纯电续航里程(km)快充时间快充时间(小时小时)3慢充时间慢充时间(小时小时)变速箱变速箱7挡湿式双离合挡湿式双离合7挡湿式双离合挡湿式双离合7挡湿式双离合挡湿式双离合7挡湿式双离合挡湿式双离合7挡湿式双离合挡湿式双离合最高车速最高车速(km/h)200200官方官方0-100km/h加速加速(s)7.3NEDC综合油耗综合油耗(L/100km)1.71.61.61.51.4WLTC综合油耗综合油耗(L/100km)最低荷电状态油耗最低荷电状态油耗(L/100km)77.686.58.1油箱容积油箱容积(L)48发动机发动机1.5T 18

146、0马力 L31.5T 180马力 L31.5T 180马力 L31.5T 177马力 L31.5T 180马力 L3发动机型号发动机型号JLH-3G15TDJLH-3G15TDJLH-3G15TDJLH-3G15TDJLH-3G15TD气缸数气缸数(个个)33333压缩比压缩比10.5:110.5:110.5:110.5:110.5:1电机架构电机架构P2.5P2.5P2.5P2.5P2.5驱动电机数驱动电机数单电机单电机单电机单电机单电机单电机单电机单电机单电机单电机电机布局电机布局前置前置前置前置前置前置前置前置前置前置电动机总功率电动机总功率(kW)60606060后电动机最大功率后电动

147、机最大功率(kW)60606060系统综合功率系统综合功率(kW)190193系统综合扭矩系统综合扭矩(N m)390390电池类型电池类型三元锂电池三元锂电池三元锂电池三元锂电池三元锂电池电芯品牌电芯品牌浙江衡远浙江衡远浙江衡远宁德时代宁德时代电池能量电池能量(kWh)9.49.49.411.317.7吉利历史吉利历史PHEV车型参数车型参数资料来源：汽车之家87与上一代与上一代PHEV有本质的区别，雷神动力标志着吉利插电混进入有本质的区别，雷神动力标志着吉利插电混进入2.0时代时代吉利吉利GHS1.0混动系统的混动系统的P2.5架构架构搭载搭载GHS1.0混动系统的吉利车型混动系统的吉利车

148、型资料来源：汽车之家资料来源：吉利汽车官网较高的亏电油耗与过高的较高的亏电油耗与过高的BOM成本成本，成为吉利第一代插电混发展的制约因素成为吉利第一代插电混发展的制约因素吉利此前的混动系统GHS1.0采用P2.5架构，搭载于博瑞、帝豪GL、星越等多款车型GHS1.0无法实现单电机与车轮解耦，在低速工况下无法通过串联模式提升系统效率，导致亏电油耗较高；并存在加速慢、成本高等劣势，市场接受度低882018年年-2022年搭载年搭载GHS 1.0系统的吉利系统的吉利PHEV车型年销量（辆）车型年销量（辆）吉利吉利GHS1.0混动系统的混动系统的P2.5架构架构2018年年-2022年搭载年搭载GHS

149、 1.0系统的领克系统的领克PHEV车型年销量（辆）车型年销量（辆）搭载搭载P2.5架构的领克架构的领克06吉利汽车吉利汽车GHS 1.0采用采用P2.5架构，搭载于吉利、领克众多车型架构，搭载于吉利、领克众多车型02000400060008000018年2019年2020年2021年2022.1-5博瑞PHEV嘉际PHEV缤越PHEV星越PHEV帝豪GL PHEV00400050006000700080009000100002018年2019年2020年2021年2022.1-501 PHEV02 PHEV03 PHEV06 PHEV05 PHEV

150、资料来源：爱卡汽车资料来源：汽车科学岛资料来源：交强险数据，中信证券研究部资料来源：交强险数据，中信证券研究部89帝豪帝豪L雷神动力版线上订单量（辆）雷神动力版线上订单量（辆）吉利汽车于吉利汽车于2021年年底推出基于年年底推出基于DHT架构的雷神动力系统架构的雷神动力系统雷神智擎雷神智擎Hi X混动系统混动系统星越星越L帝豪帝豪L厂商指导价厂商指导价(元元)17.17-18.3712.98-14.58较同车型燃油版的价差较同车型燃油版的价差3.45万3万级别级别紧凑型SUV紧凑型车能源类型能源类型油电混合插电式混合动力上市时间上市时间2022.032022.04长长*宽宽*高高(mm)477

151、0*1895*16894735*1815*1495轴距轴距(mm)28452700NEDC纯电续航里程纯电续航里程(km)-100WLTC纯电续航里程纯电续航里程(km)-快充时间快充时间(小时小时)-慢充时间慢充时间(小时小时)-2.5变速箱变速箱3挡DHT3挡DHT最高车速最高车速(km/h)190230官方官方0-100km/h加速加速(s)7.96.9NEDC综合油耗综合油耗(L/100km)4.3-WLTC综合油耗综合油耗(L/100km)4.79-最低荷电状态油耗最低荷电状态油耗(L/100km)-3.8油箱容积油箱容积(L)5552发动机发动机1.5T 150马力 L31.5T

152、181马力L4发动机型号发动机型号DHE15-ESZBHE15气缸数气缸数(个个)34压缩比压缩比13-电机架构电机架构P1+P3P1+P3驱动电机数驱动电机数-单电机电机布局电机布局-前置电动机总功率电动机总功率(kW)-100后电动机最大功率后电动机最大功率(kW)-100系统综合功率系统综合功率(kW)-233系统综合扭矩系统综合扭矩(N m)-610电池类型电池类型三元锂电池三元锂电池电芯品牌电芯品牌-电池能量电池能量(kWh)-15.50500300350400450350050001550016000订单量订单增量资

153、料来源：吉利官方商城，中信证券研究部资料来源：吉利雷神智擎发布会吉利雷神动力混动车型参数吉利雷神动力混动车型参数资料来源：汽车之家90资料来源：ThinkerCar，中信证券研究部2017-2022年广汽自主年广汽自主BEV、PHEV、混动车型在零售销量的比例、混动车型在零售销量的比例广汽集团混动技术介绍广汽集团混动技术介绍2017-2022年分月度广汽自主年分月度广汽自主BEV、PHEV、混动车型在零售销量的比例、混动车型在零售销量的比例广汽传祺的混动进程可以分为三个阶段：第一阶段是早期的试验路线，2009年广汽采用P1+P4架构生产200台混合动力示范车。2014年传祺推出增程式电动车GA

154、5 EREV第二阶段为GMC1.0阶段（P1+P3单档双电机串并联），推出时间为2017年，搭载1.5L阿特金森循环自然吸气发动机和GMC机电耦合系统，主要车型为GS4PHEV和GA3S PHEV第三阶段是为钜浪混动系统，2022年4月亮相。钜浪混动系统包含（1）GMC2.0自主双电机串并联系统（P1+P3）；（2）与丰田合作的THS功率分流系统。广汽自主是目前唯一拥有双混动技术路线的自主品牌。2022年1月-5月，广汽传祺的PHEV占公司自主板块销量的0.1%，混动汽车占比为3.9%，纯电动新能源汽车的销量占比为35%。资料来源：ThinkerCar，中信证券研究部0%10%20%30%40

155、%50%60%BEVPHEV汽油混合动力0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2002020212022M5混动PHEVBEV91钜浪混动：丰田钜浪混动：丰田THS+广汽广汽GMC2.0双路线双路线钜浪混动是目前唯一拥有双混动技术路线的自主品牌模块化架构：兼容性强、通用性高。基于GMC的P1+P3，广汽开发了单档系统、多档系统、氢混系统，同时基于丰田THS打造了分流系统，并适配所有的XEV车型，即可适配HEV/PHEV/EREV/氢燃料混动等多种路线发动机可选多种型号、涡轮增压、阿特金森/米勒循环技术，包括1.5ATK/1.5TM/2.0ATK/2.0T

156、M，压缩比15.6，热效率可达42.1%,已公布的馈电油耗非常有竞争力：影豹HEV百公里油耗最低3.0L，影酷SUV百公里油耗最低3.2L钜浪钜浪混动模块化架构混动模块化架构“钜浪混动”品牌“钜浪混动”品牌资料来源：广汽集团微信公众号资料来源：广汽集团微信公众号92全新全新GS8混动取得成功，为广汽自主混动后续的成功奠定了基础混动取得成功，为广汽自主混动后续的成功奠定了基础全新GS8可选配丰田THS混动系统，是首款搭载THS的自主车型，可靠性高，市场口碑好混动订单比例达到50%，换代后销量迅速提升两广地区丰田、本田的销量占比高，对混动系统的认同度和需求也显著更高年内广汽将推出搭载GMC混动系统

157、的影酷、影豹、以及一款旗舰MPVGS8换代后销量及增速（辆）换代后销量及增速（辆）GS8 2022款领航系列两驱尊贵版GS8 2022款 双擎系列2.0TM 两驱尊贵版指导价20.5822.88能源类型汽油油电混动发动机最大功率kw185140发动机最大扭矩Nm400320电机最大功率kw134电机最大扭矩Nm270发动机2.0T 252马力2.0T 190马力变速箱8挡手自一体E-CVT无级变速最高车速210190WLTC综合油耗8.65.96GS8燃油版燃油版vs混动版混动版资料来源：中汽协，中信证券研究部资料来源：汽车之家，中信证券研究部93资料来源：ThinkerCar，中信证券研究部

158、2017-2022年长城汽车年长城汽车BEV、PHEV、混动车型在零售销量的比例、混动车型在零售销量的比例长城汽车混动技术介绍长城汽车混动技术介绍2017-2022年分月度长城汽车年分月度长城汽车BEV、PHEV、混动车型在零售销量的比例、混动车型在零售销量的比例2017年2018年2019年2020年2021年2022.1-5混动0.0%0.0%0.0%0.0%1.3%3.9%PHEV0.0%0.4%0.3%0.1%0.1%0.9%BEV0.3%1.0%4.1%6.4%13.3%16.1%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%BEVPHEV混动0%5%10%15%20%25

159、%30%35%BEVPHEV混动长城汽车的混动进程可以分为两个阶段：第一阶段是早期的P0+P4技术路线，以第一款插电混/混动产品WEY P8为代表，其于2018年5月推出，此后推出的VV7PHEV也是基于此混动架构，但整体市场销量反馈平淡。第二阶段是第二阶段是20212021年下半年开启的柠檬年下半年开启的柠檬DHTDHT混动架构混动架构（类似于比亚迪的类似于比亚迪的P P1 1+P+P3 3架架构构，但搭载两档减速器但搭载两档减速器），典型的代表典型的代表为为WEYWEY品牌的咖啡系列品牌的咖啡系列。除此以外除此以外，长长城还在坦克系列上面部分搭载了城还在坦克系列上面部分搭载了P P0 0架

160、构架构的的4848V V混动混动。2022年1月-5月，长城汽车的PHEV占比公司销量的0.9%，混动汽车占比为3.9%，纯电动新能源汽车的销量占比为16.1%。WEY品牌当前已经实现了全部混动化，预计未来仍有比较明确的混动提升空间。资料来源：ThinkerCar，中信证券研究部942018-2021年长城汽车第一代混动车型的销量（辆）年长城汽车第一代混动车型的销量（辆）第一代混动车型以第一代混动车型以WEY P8和和VV7 PHEV为典型代表为典型代表资料来源：汽车科学岛WEY P8的混动架构为的混动架构为P0+P42017年2018年2019年2020年2021年2022.1-5VV7(G

161、T)PHEV009410922124P8029022,002000250030003500P8VV7(GT)PHEV魏牌魏牌 P8 2018款款 2.0T 尊贵型尊贵型魏牌魏牌 VV7新能源新能源 2022款款PHEV 2.0T 豪华型豪华型厂商指导价厂商指导价(万元万元)25.98万21.98万较同车型燃油版的价差较同车型燃油版的价差+9.0+9.0万万+5.0+5.0万万级别级别中型SUV中型SUV能源类型能源类型插电式混合动力插电式混合动力上市时间上市时间2018.042019.11长长*宽宽*高高(mm)4760*1931*16554760*1931*1

162、655轴距轴距(mm)29502950NEDC纯电续航里程纯电续航里程(km)5070慢充时间慢充时间(小时小时)43.5变速箱变速箱6挡湿式双离合挡湿式双离合（格特拉克）（格特拉克）7挡湿式双离合挡湿式双离合（自产）（自产）最高车速最高车速(km/h)230210官方官方0-100km/h加速加速(s)6.55.9NEDC综合油耗综合油耗(L/100km)2.31.6WLTC综合油耗综合油耗(L/100km)-最低荷电状态油耗最低荷电状态油耗(L/100km)9.78.08.0油箱容积油箱容积(L)4548发动机发动机2.0T 234马力 L42.0T 227马力 L4发动机型号发动机型号4

163、C20AE20CB气缸数气缸数(个个)44压缩比压缩比10:110:1电机架构电机架构P0（BSG）+P4P0（BSG）+P4驱动电机数驱动电机数单电机单电机单电机单电机电机布局电机布局后置后置后置后置电动机总功率电动机总功率(kW)8585后电动机最大功率后电动机最大功率(kW)8585系统综合功率系统综合功率(kW)250-系统综合扭矩系统综合扭矩(N m)524-电池类型电池类型三元锂电池三元锂电池电芯品牌电芯品牌宁德时代宁德时代电池能量电池能量(kWh)12.96-长城历史长城历史PHEV车型参数车型参数资料来源：汽车之家资料来源：ThinkerCar，中信证券研究部95资料来源：Th

164、inkerCar，中信证券研究部20212021年年-20222022年长城汽车柠檬混动年长城汽车柠檬混动DHTDHT架构下架构下PHEVPHEV车型月度销量（辆）车型月度销量（辆）资料来源：ThinkerCar，中信证券研究部20212021年年-20222022年长城汽车坦克年长城汽车坦克500500混动版（混动版（48V48V）月度销量（辆）月度销量（辆）资料来源：ThinkerCar，中信证券研究部20212021年年-20222022年长城汽车柠檬混动年长城汽车柠檬混动DHTDHT架构下架构下HEVHEV车型月度销量（辆）车型月度销量（辆）资料来源：长城汽车官网，中信证券研究部长城汽

165、车柠檬混动长城汽车柠檬混动DHTDHT的架构方案的架构方案长城汽车于长城汽车于2021年下半年开启第二代混动技术：柠檬混动年下半年开启第二代混动技术：柠檬混动DHT架构架构1-146 709 576 226 413 344 233-118 235 349 241 -100 200 300 400 500 600 700 800202222202202203202204202205玛奇朵 PHEV摩卡 PHEV-500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,0002022

166、2222003202204202205摩卡拿铁玛奇朵哈弗H6S赤兔神兽6 280 651 -100 200 300 400 500 600 70020220320220420220596长城长城PHEVPHEV车型均定位长续航版本，定价较竞争对手偏高车型均定位长续航版本，定价较竞争对手偏高比亚迪宋PLUS DM-i唐新能源DM-i玛奇朵DHT PHEV摩卡DHT PHEV型号55km120km112KM外观定位紧凑型SUV中型SUV紧凑型SUV中型SUV售价（万元）15.28-16.2817.58-18.5

167、820.58-22.2816.68-17.7829.5-31.5车身尺寸（mm）4705*1890*16804870*1950*17254520*1855*16654875*1960*1690轴距（mm）2765282027102915发动机1.5L L41.5T L41.5L L41.5L L4发动机最大功率（kW）8110271115发动机最大扭矩（N m）5电机架构P1+P3P1+P3P1+P3P1+P3电动机总功率（kW）5130/265电池能量（Kwh）8.318.321.519.9439.67纯电续航里程（km）50

168、4/175电池类型磷酸铁锂电池磷酸铁锂电池磷酸铁锂电池三元锂电池变速箱E-CVT无级变速（单档DHT减速器）E-CVT无级变速（单档DHT减速器）两挡DHT两档DHT0-100km/h加速（s）8.57.98.57.27.4/4.8亏电油耗（L/100km）4.44.55.54.45.55/6.3数据来源：汽车之家，中信证券研究部比亚迪和长城比亚迪和长城PHEV车型对比车型对比97长城长城HEVHEV车型概况车型概况数据来源：汽车之家，中信证券研究部比亚迪和长城比亚迪和长城PHEV车型对比车型对比玛奇朵DHT拿铁DHT哈弗H6s哈弗神兽DHT外观定位紧凑型SUV紧凑型SUV紧凑型SUV紧凑型S

169、UV售价（万元）14.58-15.9816.28-18.2814.89-15.8915.38-16.58车身尺寸（mm）4520*1855*16654668*1890*17304727*1940*17294780*1890*1675轴距（mm）27800发动机1.5T L41.5T L41.5T L41.5T L4发动机最大功率（kW）71115110113发动机最大扭矩（N m）3电机架构P1+P3P1+P3P1+P3P1+P3电动机总功率（kW）0电池能量（Kwh）1.7-1.691.69纯电续航里程（km）-电池类型锂离子

170、电池-三元锂三元锂变速箱两档DHT两档DHT两档DHT两档DHT0-100km/h加速（s）8.57.5-7.7NEDC综合油耗（L/100km）4.74.94.95.5（WLTC）98数据来源：ThinkerCar，中信证券研究部2017-2022年长安汽车年长安汽车BEV、PHEV、混动车型在零售销量的比例、混动车型在零售销量的比例长安汽车混动技术介绍长安汽车混动技术介绍数据来源：ThinkerCar，中信证券研究部2017-2022年分月度长安汽车年分月度长安汽车BEV、PHEV、混动车型在零售销量的比例、混动车型在零售销量的比例长安汽车拥有长安汽车拥有P2、P1+P3+P4两种混动技两

171、种混动技术路线：术路线：2017年推出逸动PHEV，搭载P2电驱模块，但销量平平，最高月销不过150台左右2018年9月发布CS75 PHEV，采用的是三擎四驱E动力系统，电机采用P1+P3+P4架构，2019年年销量1875台2022年推出UNI-K，搭载蓝鲸iDD混动系统，电机采用的是P2架构，配备6挡三离合电驱变速器2022年年1-5月，长安汽车的月，长安汽车的PHEV占比公占比公司销量的司销量的1.4%，混动汽车占比为，混动汽车占比为0%，纯，纯电动新能源汽车的销量占比为电动新能源汽车的销量占比为11.0%。2017年2018年2019年2020年2021年2022.1-5混动0.00

172、%0.00%0.02%0.00%0.00%0.00%PHEV0.01%0.15%0.29%0.07%0.02%1.44%BEV2.83%3.72%4.15%2.92%8.72%11.01%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%BEVPHEV混动0%5%10%15%20%25%BEVPHEV混动99UNI-K 蓝鲸蓝鲸iDD逸动新能源逸动新能源 2018款款CS75新能源新能源 2018款款1.5T尊贵型尊贵型1.0T PHEV领航版领航版1.5T PHEV领航型领航型厂商指导价厂商指导价(万元万元)19.8916.9920.68较同车型燃油版的价

173、差较同车型燃油版的价差+2.9万+6.4万万+6.2万万级别级别中型SUV紧凑型车紧凑型SUV能源类型能源类型插电式混合动力插电式混合动力插电式混合动力上市时间上市时间2022.32017.102018.9长长*宽宽*高高(mm)4865*1948*16904620*1820*15254650*1850*1705轴距轴距(mm)289026602700NEDC纯电续航里程纯电续航里程(km)1306060WLTC纯电续航里程纯电续航里程(km)-快充时间快充时间(小时小时)0.5-慢充时间慢充时间(小时小时)444变速箱变速箱6挡三离合电驱变速器7挡湿式双离合固定齿比变速箱最高车速最高车速(k

174、m/h)200210180官方官方0-100km/h加速加速(s)8.188.6NEDC综合油耗综合油耗(L/100km)0.81.61.6WLTC综合油耗综合油耗(L/100km)-最低荷电状态油耗最低荷电状态油耗(L/100km)59L77.5L油箱容积油箱容积(L)5340-发动机发动机1.5T 166马力 L41.0T 117马力 L31.5T 156马力 L4发动机型号发动机型号JL473ZQ6JL372ZQ1JL476ZQCG气缸数气缸数(个个)434压缩比压缩比电机架构电机架构P2P2P1+P3+P4驱动电机数驱动电机数单电机单电机双电机电机布局电机布局前置前置前置+后置电动机总

175、功率电动机总功率(kW)8580220前电动机最大功率前电动机最大功率(kW)85260后电动机最大功率后电动机最大功率(kW)系统综合功率系统综合功率(kW)系统综合扭矩系统综合扭矩(N m)电池类型电池类型三元锂电池三元锂电池三元锂电池电芯品牌电芯品牌重庆长安电池能量电池能量(kWh)12.96-12.962018-2021年长安逸动、年长安逸动、CS75 PHEV销量（辆）销量（辆）长安第一代混动车型逸动、长安第一代混动车型逸动、CS75基于不同的技术路线基于不同的技术路线资料来源：电动邦长安长安CS75 PHEV所搭载的“三擎四驱”混动系统所搭载的“三擎四驱”混动系统050010001

176、500200025002017年2018年2019年2020年2021年逸动 PHEV长安CS75 PHEV资料来源：ThinkerCar，中信证券研究部资料来源：汽车之家100资料来源：ThinkerCar，中信证券研究部20212021年年-20222022年长安汽车年长安汽车UNIUNI-K PHEVK PHEV月度销量月度销量资料来源：长安汽车长安蓝鲸长安蓝鲸iDDiDD P2P2电驱变速器电驱变速器长安汽车蓝鲸长安汽车蓝鲸iDD混动系统混动系统30 57 48 30 1,027 1,168 1,506 1,193 605 -200 400 600 800 1,000 1,200 1,

177、400 1,600202109 202110 202111 202112 202201 202202 202203 202204 202205长安UNI-K PHEV蓝鲸蓝鲸iDD：长安汽车历时：长安汽车历时6年研发的全域混合动力平台年研发的全域混合动力平台，由蓝鲸由蓝鲸NE1.5T混动专用发动机混动专用发动机、蓝鲸三离合电驱变速器蓝鲸三离合电驱变速器、大容量大容量PHEV电池电池、iDD智慧控制系统四部分组成智慧控制系统四部分组成。长安旗下首款搭载蓝鲸长安旗下首款搭载蓝鲸iDD系统系统UNI-K PHEV上市后月销爬坡至千台级别上市后月销爬坡至千台级别电机架构：蓝鲸电机架构：蓝鲸iDD属于属

178、于P2混动系统混动系统，P2电机基础结构简单电机基础结构简单，兼容性好兼容性好，只要有动力需求只要有动力需求，发动机随时都可并联介入与电发动机随时都可并联介入与电机一起参与驱动机一起参与驱动长安汽车有望于长安汽车有望于2023年开始搭载年开始搭载P1+P3的的DHT技术的插电混动车型技术的插电混动车型，主打主打“节能节能”需求的客户群体需求的客户群体101数据来源：ThinkerCar，中信证券研究部2017-2022年上汽自主年上汽自主BEV、PHEV、混动车型在零售销量的比例、混动车型在零售销量的比例上汽自主混动技术介绍上汽自主混动技术介绍数据来源：ThinkerCar，中信证券研究部20

179、17-2022年分月度上汽自主年分月度上汽自主BEV、PHEV、混动车型在零售销量的比例、混动车型在零售销量的比例上汽混动技术迄今为止迭代三代：上汽混动技术迄今为止迭代三代：第一代EDU技术：20082009年开始立项，2013年发布第一代混动系统“上汽EDU混动系统”，采用P1+P2架构，加入两挡变速结构，更好地调节电机和发动机的工作点，但也带来换挡时的顿挫感，同时横向占用空间较大，代表车型为2014款荣威550 Plug-in（又名e550）第二代EDU技术：不同于第一代的双电机架构，第二代系统采用P2架构，为发动机留出了更大的空间，但馈电问题较为明显。2017年，第二代EDU技术搭载荣威

180、ei6PLUS上市第三代EDU技术（EDU G2 PLUS）：延续P2架构，可与1.5L、1.5T、2.0T三款混动专用发动机相匹配，系统最大功率达到318kW，于今年搭载第三代款荣威eRX5上市2022年1月-5月，上汽自主的PHEV占比公司销量的0.87%，混动汽车占比为0%，纯电动新能源汽车的销量占比为40.5%。2017年2018年2019年2020年2021年2022.1-5混动0.00%0.00%0.03%0.01%0.00%0.00%PHEV1.48%2.98%1.75%1.72%1.90%0.87%BEV0.89%2.91%4.46%14.01%32.57%40.51%0%5%

181、10%15%20%25%30%35%40%45%BEVPHEV混动0%10%20%30%40%50%60%BEVPHEV混动1022018-2022年年5月上汽自主月上汽自主PHEV销量（辆）销量（辆）上汽自主前两代混动车型基于不同的技术路线上汽自主前两代混动车型基于不同的技术路线资料来源：ThinkerCar，中信证券研究部荣威荣威e550 2014款款荣威荣威ei6 Plus荣威荣威eRX5旗舰版旗舰版50T互联网荣耀智尊版互联网荣耀智尊版厂商指导价厂商指导价(万元万元)25.9817.8815.39-16.59较同车型燃油版的价差较同车型燃油版的价差+13万+3.9万3万级别级别紧凑型车

182、紧凑型车紧凑型SUV能源类型能源类型插电式混合动力插电式混合动力插电式混合动力上市时间上市时间2013.122019.7开启预售长长*宽宽*高高(mm)4648*1827*14794671*1835*14604655*1890*1661轴距轴距(mm)270527152765NEDC纯电续航里程纯电续航里程(km)5851WLTC纯电续航里程纯电续航里程(km)-50快充时间快充时间(小时小时)-慢充时间慢充时间(小时小时)-3.5-变速箱变速箱2档自动变速箱10挡机械式自动变速箱 10挡机械式自动变速箱最高车速最高车速(km/h)180200200官方官方0-100km/h加速加速(s)10

183、.57.56.9NEDC综合油耗综合油耗(L/100km)2.31.51.4WLTC综合油耗综合油耗(L/100km)-最低荷电状态油耗最低荷电状态油耗(L/100km)6.4L6.23L油箱容积油箱容积(L)3138-发动机发动机1.5L 109马力 L41.5T 169马力 L41.5T 188马力 L4发动机型号发动机型号气缸数气缸数(个个)444压缩比压缩比电机架构电机架构P1+P2P2P2驱动电机数驱动电机数单电机单电机单电机电机布局电机布局前置前置前置电动机总功率电动机总功率(kW)67100180前电动机最大功率前电动机最大功率(kW)67230180后电动机最大功率后电动机最大

184、功率(kW)系统综合功率系统综合功率(kW)224系统综合扭矩系统综合扭矩(N m)480电池类型电池类型磷酸铁锂电池三元锂电池磷酸铁锂电池电芯品牌电芯品牌电池能量电池能量(kWh)11.89.112.300000400005000060000700002017年2018年2019年2020年2021年2022.1-5MG eHS PHEVMG6MG领航 PHEV荣威e550荣威e950荣威ei6+荣威ei6 MAX荣威eRX5+荣威eRX5 MAX荣威RX5 eMAX+荣威RX5 ePLUS宝骏RS-5 PHEV资料来源：汽车之家，中信证券研究部103荣威超级电驱荣威超

185、级电驱EDU G2 Plus搭载了最大功率搭载了最大功率180kW的永磁同步电机的永磁同步电机，与之匹配的还有与之匹配的还有1.5L、1.5T、2.0T三种混动专用发三种混动专用发动机动机。第三代荣威第三代荣威eRX5采用了全新一代采用了全新一代GS61 1.5T增压直喷发动机增压直喷发动机+超级电驱超级电驱EDU G2 Plus的动力组合的动力组合，超级电驱最大功率超级电驱最大功率180kW，最大扭矩最大扭矩270N m。系统综合功率为系统综合功率为318kW，最大扭矩为最大扭矩为570N m，其官方其官方0-100km/h的加速成绩为的加速成绩为6.9s。资料来源：上汽集团发布会资料来源：

186、汽车之家10挡二代智能变速箱挡二代智能变速箱Plus第三代荣威第三代荣威eRX5上汽自主第三代混动系统上汽自主第三代混动系统EDU G2 Plus104上汽正积极布局下一代混动系统技术上汽正积极布局下一代混动系统技术资料来源：上汽集团官网，中信证券研究部下一代混动技术将以下一代混动技术将以P1+P3架构为主，预计将于架构为主，预计将于2023年年中开始投放市场年年中开始投放市场新一代技术：突破汽油机热效率提升关键技术，开发高效清洁混合动力专用发动机新一代技术：突破汽油机热效率提升关键技术，开发高效清洁混合动力专用发动机特点：高效率、高集成、低噪音的机电耦合变速箱；高效智能的控制系统；高效的热管

187、理系统特点：高效率、高集成、低噪音的机电耦合变速箱；高效智能的控制系统；高效的热管理系统高效的热管理系统高效的热管理系统混合动力总成能量管理混合动力总成能量管理策略及智能控制技术策略及智能控制技术高效混合动力机电耦高效混合动力机电耦合变速箱关键技术合变速箱关键技术高效低排放混合动高效低排放混合动力专用发动机及关力专用发动机及关键技术键技术上汽集团混动系统电气化关键技术上汽集团混动系统电气化关键技术105上汽新一代混动专用发动机上汽新一代混动专用发动机，采用了采用了超高压缩比超高压缩比+长冲程长冲程、快速分层稀薄燃烧技术快速分层稀薄燃烧技术、深度米勒循环耦合主动深度米勒循环耦合主动EGR、中置中

188、置GDI+PFI双喷射等技术双喷射等技术，热效率有望进一步提升热效率有望进一步提升。通过可变压缩比通过可变压缩比+超高压智能喷射系统超高压智能喷射系统+宽当量比协同控制宽当量比协同控制，实现发动机燃烧广域高效区实现发动机燃烧广域高效区，高效区高效区MAP占比有望超过占比有望超过45%上汽正积极布局下一代混动系统技术上汽正积极布局下一代混动系统技术资料来源：上汽集团官网，中信证券研究部上汽全新混合动力专用发动机关键技术上汽全新混合动力专用发动机关键技术涡轮增压器电子增压器集成式中冷器主动低压冷却EGRVVT-intake稀燃后处理500bar高压喷射APS缸孔喷涂射流/高能点火高效燃烧控制超高压

189、缩比深度米勒循环长冲程高滚流比气道镜面进排气门活塞绝热涂层IEM绝热涂层电子水泵全可变机油泵分体冷却系统双电子节温器集成集成开发开发DEPTH高效燃烧系统混动发动机广域高效区设计宽当量比专用后处理系统发动机低摩擦及NVH控制技术发动机电气化技术及双增压技术混动发动机智能热管理技术106研发高效混合动力机电耦合变速箱关键技术，能够全面兼容研发高效混合动力机电耦合变速箱关键技术，能够全面兼容HEV、PHEV和和EREV，共享核心零部件设计和控制技术，共享核心零部件设计和控制技术采用高效紧凑的传动系统、深度集成的系统布置、高性能机电液耦合系统、液压系统精密控制器，机电性能进一步提升采用高效紧凑的传动

190、系统、深度集成的系统布置、高性能机电液耦合系统、液压系统精密控制器，机电性能进一步提升上汽正积极布局下一代混动系统技术上汽正积极布局下一代混动系统技术资料来源：上汽集团官网，中信证券研究部高效混合动力机电耦合变速箱关键技术示意图高效混合动力机电耦合变速箱关键技术示意图双电机控制器双电机控制器EOPP3电机电机P1电机电机挡位箱挡位箱DAMPERENP1P3P3激烈驾驶激烈驾驶高原高寒高原高寒速比范围速比范围 2.456.35未来法规未来法规107上汽正积极布局下一代混动系统技术上汽正积极布局下一代混动系统技术资料来源：上汽集团官网，中信证券研究部高效紧凑的传动系统高效紧凑的传动系统高效高性能机

191、电液耦合系统高效高性能机电液耦合系统 高性能先进时域控制算法高性能先进时域控制算法全局鲁棒快速滑模控制算法 高性能先进频域控制算法高性能先进频域控制算法基于“回路成型”的频段优化算法 多挡、功率分流多挡、功率分流采用复合式行星齿轮结构实现紧凑设计和多挡位设计（3挡）最大扭矩最大扭矩4600Nm最大功率最大功率 225Kw深度集成的系统布置深度集成的系统布置 电机深度集成电机深度集成轴向尺寸356mm，目前为所有串并联混动方案中最短 控制器集成控制器集成控制器、逆变器布置集成液压系统精密控制器液压系统精密控制器 一体化冷却技术一体化冷却技术按需冷却智能分配冷却流量独立双油腔油冷系统 滤波蓄能器滤

192、波蓄能器108电机架构：采用电机架构：采用P1+P3的电机架构的电机架构，市区电机驱动市区电机驱动，发动机仅发电发动机仅发电，省油效率高；高速发动机直驱省油效率高；高速发动机直驱，电机辅助驾驶电机辅助驾驶，动力动力于省油兼顾于省油兼顾变速箱：全球首创电磁式变速箱：全球首创电磁式DHT，离合无油液摩擦损失离合无油液摩擦损失，综合效率高达综合效率高达98%，离合转速差控制精度离合转速差控制精度50rpm，4倍领先于行业倍领先于行业综合性能：综合性能：2.0L混动专用发动机混动专用发动机，阿特金森循环下最高热效率达到阿特金森循环下最高热效率达到41%，WLTC下市区油耗下市区油耗4.6L，额定功率额

193、定功率100kw，最大最大扭矩扭矩175N m上汽通用五菱首发的混动车型将是星辰上汽通用五菱首发的混动车型将是星辰HEV和凯捷和凯捷HEV。电磁式电磁式DHT凯捷凯捷HEV上汽通用五菱混动技术介绍上汽通用五菱混动技术介绍资料来源：上汽通用五菱官方微信公众号星辰星辰HEV109资料来源：ThinkerCar，中信证券研究部2017-2022年奇瑞年奇瑞BEV、PHEV、HEV在零售销量的比例在零售销量的比例奇瑞汽车混动技术介绍奇瑞汽车混动技术介绍资料来源：ThinkerCar，中信证券研究部2017-2022年分月度奇瑞年分月度奇瑞BEV、PHEV、HEV在零售销量的比例在零售销量的比例奇瑞混动

194、技术起步相对较晚：奇瑞混动技术起步相对较晚：奇瑞鲲鹏奇瑞鲲鹏DHT混动系统与其他的主流混动系统与其他的主流DHT系统不太系统不太一样，其采用了双离合器变速器经典结构（将挡位一样，其采用了双离合器变速器经典结构（将挡位简化为三挡），使用了简化为三挡），使用了P2+P2.5电机布局（而非电机布局（而非P1+P3的布局），其中的布局），其中P2电机的最大功率为电机的最大功率为55kW，P2.5电机最大功率为电机最大功率为70kW；四驱版额外增；四驱版额外增加了后桥加了后桥P4电机，电机，0-100km/h加速时间仅需加速时间仅需4.9秒秒具体而言，发动机与具体而言，发动机与P2电机同轴连接，并可通过

195、离电机同轴连接，并可通过离合器断开；合器断开；P2.5电机为平行布置，通过减速齿轮传电机为平行布置，通过减速齿轮传导动力；电机控制器被集成在动力总成上方；采用导动力；电机控制器被集成在动力总成上方；采用电子泵和机械泵为整个系统提供压力和润滑。电子泵和机械泵为整个系统提供压力和润滑。奇瑞鲲鹏奇瑞鲲鹏DHT混动系统首发上市车型是瑞虎混动系统首发上市车型是瑞虎8 PLUS鲲鹏鲲鹏e+，2022年年3月正式上市月正式上市2022年年1月月-5月，奇瑞月，奇瑞PHEV占比销量的占比销量的0.91%，纯，纯电动新能源汽车的销量占比为电动新能源汽车的销量占比为35.6%，HEV占比占比0.01%。2017年

196、2018年2019年2020年2021年2022.1-5混动0.00%0.00%0.00%0.00%0.03%0.01%PHEV0.12%0.00%0.00%0.00%0.00%0.91%BEV8.39%18.96%10.06%9.86%15.09%35.60%0%10%20%30%40%BEVPHEV混动0%20%40%60%2000000000020005202007202

197、0092020222203202205BEVPHEV混动110资料来源：ThinkerCar，中信证券研究部瑞虎瑞虎8 PLUS8 PLUS鲲鹏鲲鹏e+e+月度销量（辆）月度销量（辆）奇瑞汽车混动技术介绍奇瑞汽车混动技术介绍奇瑞鲲鹏奇瑞鲲鹏DHT结构爆炸图结构爆炸图2 131 499 346 360 -200 400 6002022003202204202205瑞虎8 PLUS PHEV瑞虎瑞虎8 8 PLUSPLUS鲲鹏鲲鹏e+e+1.5T1.5T都市都市e+e+厂商指导价厂商指导价

198、(万万元元)15.58较同车型燃油版的价差较同车型燃油版的价差+3.1万级别级别中型SUV能源类型能源类型插电式混合动力上市时间上市时间2022.1长长*宽宽*高高(mm)4722*1860*1747轴距轴距(mm)1710NEDC纯电续航里程纯电续航里程(km)100WLTC纯电续航里程纯电续航里程(km)-快充时间快充时间(小时小时)-慢充时间慢充时间(小时小时)-变速箱变速箱3挡DHT最高车速最高车速(km/h)180官方官方0-100km/h加速加速(s)7NEDC综合油耗综合油耗(L/100km)1WLTC综合油耗综合油耗(L/100km)-最低荷电状态油耗最低荷电状态油耗(L/10

199、0km)5油箱容积油箱容积(L)发动机发动机1.5T 156马力 L4发动机型号发动机型号气缸数气缸数(个个)4压缩比压缩比电机架构电机架构P2+P2.5驱动电机数驱动电机数双电机电机布局电机布局前置电动机总功率电动机总功率(kW)前电动机最大功率前电动机最大功率(kW)后电动机最大功率后电动机最大功率(kW)系统综合功率系统综合功率(kW)系统综合扭矩系统综合扭矩(N m)电池类型电池类型三元锂电池电芯品牌电芯品牌国轩高科电池能量电池能量(kWh)19.27资料来源：奇瑞官网资料来源：汽车之家111资料来源：ThinkerCar，中信证券研究部2017-2022年丰田（一汽丰田年丰田（一汽丰

200、田+广汽丰田）广汽丰田）BEV、PHEV、HEV在零售销量的比例在零售销量的比例丰田混动技术介绍丰田混动技术介绍资料来源：ThinkerCar，中信证券研究部2017-2022年分月度丰田（一汽丰田年分月度丰田（一汽丰田+广汽丰田）广汽丰田）BEV、PHEV、HEV在零售销量的比例在零售销量的比例直接将电机置于变速箱结构内直接将电机置于变速箱结构内，通过行星齿轮将燃油发动机通过行星齿轮将燃油发动机、电机动力分配电机动力分配。驱动电机挂红色外圈内层驱动电机挂红色外圈内层，燃油发动机挂蓝燃油发动机挂蓝色行星齿轮基座色行星齿轮基座，发电电机挂绿色齿轮发电电机挂绿色齿轮，通过特定的功率通过特定的功率、

201、扭矩输出组合扭矩输出组合，统一将动力由红色外圈层输出统一将动力由红色外圈层输出。优点：结构简单优点：结构简单，油耗低油耗低。缺点：动力性能弱缺点：动力性能弱，两个电机功率分别仅两个电机功率分别仅23、53kW。行星齿轮专利行星齿轮专利，欧美欧美2017年到期年到期，中国中国2023年到期年到期，2019年丰田无偿开放年丰田无偿开放，但仍有加工制造和调教的壁垒但仍有加工制造和调教的壁垒。2022年年1月月-5月月，丰田丰田（一汽丰田一汽丰田+广汽丰田广汽丰田）PHEV占比销占比销量的量的0.83%，纯电动汽车的销量占比为纯电动汽车的销量占比为0.23%，混动占比混动占比29.82%。2017年2

202、018年2019年2020年2021年2022.1-5混动9.14%11.74%11.12%13.49%21.59%29.82%PHEV0.00%0.00%1.02%0.76%0.90%0.83%BEV0.00%0.06%0.08%0.55%0.44%0.23%0%5%10%15%20%25%30%35%BEVPHEV混动0%5%10%15%20%25%30%35%40%BEVPHEV混动丰田混动核心部件：行星齿轮丰田混动核心部件：行星齿轮资料来源：Autotech，丰田官网112卡罗拉双擎卡罗拉双擎E+E+卡罗拉双擎卡罗拉双擎RAV4RAV4荣放双荣放双擎擎E+E+RAV4RAV4荣放荣放双

203、擎双擎雷凌双擎雷凌双擎E+E+雷凌双擎雷凌双擎威兰达新能威兰达新能源源威兰达双擎威兰达双擎1.8L E1.8L E-CVTCVT先先锋版锋版1.8L E1.8L E-CVTCVT先先锋版锋版2.5L 2.5L 两驱都两驱都市市ProPro2.5L CVT2.5L CVT两驱精英两驱精英版版1.8PH GS E1.8PH GS E-CVTCVT精英版精英版1.8H E1.8H E-CVTCVT进进取版取版高性能版高性能版2.5L2.5L两驱劲两驱劲擎版擎版2.5L E-CVT两驱领先版厂商指导价厂商指导价(万元万元)18.9813.5824.8821.2819.3813.3824.9819.68

204、较同车型燃油版的价较同车型燃油版的价差差+3.1万+2.6万+7.3万+3.7万+6万+2万+7.6万+2.3万级别级别紧凑型车紧凑型SUV紧凑型车紧凑型SUV能源类型能源类型PHEVHEVPHEVHEVPHEVHEVPHEVHEV上市时间上市时间2019.032020.072021.042021.112019.032021.112021.052021.11长长*宽宽*高高(mm)4635*1775*14704600*1855*16854645*1775*14804665*1855*1690轴距轴距(mm)2700269027002690NEDC纯电续航里程纯电续航里程(km)555595-9

205、5变速箱变速箱E-CVT无级变速官方官方0-100km/h加速加速(s)-9.1NEDC综合油耗综合油耗(L/100km)1.341.14.71.341.16最低荷电状态油耗最低荷电状态油耗(L/100km)4.35.24.35.2油箱容积油箱容积(L)43555540435555发动机发动机8ZR-FXE8ZR-FXEA25FA25B-FXS8ZR-FXE8ZRA25DA25D气缸数气缸数(个个)4压缩比压缩比1314131414电机架构电机架构PSPSPSPSPSPSPSPS驱动电机数驱动电机数单电机单电机单电机单电机单电机单电机单电机单电机电机布局电机布局前置前置前置前置前置前置前置前置

206、电动机总功率电动机总功率(kW)5353488前电动机最大功率前电动机最大功率(kW)535327088535313488系统综合功率系统综合功率(kW)160电池类型电池类型锂电子镍氢三元锂三元锂锂离子镍氢三元锂三元锂电池能量电池能量(kWh)10.5-10.5丰田混动车型概览丰田混动车型概览2019年2020年2021年2022.1-5威兰达双擎E+0039991,948雷凌双擎E+683048222120413丰田RAV4双擎E+0038601,504卡罗拉双擎E+7849713344871,20602000400060008000100001

207、20001400016000卡罗拉双擎E+丰田RAV4双擎E+雷凌双擎E+威兰达双擎E+丰田（一汽丰田丰田（一汽丰田+广汽丰田）广汽丰田）PHEV销量（辆）销量（辆）资料来源：ThinkerCar，中信证券研究部资料来源：ThinkerCar，中信证券研究部113资料来源：Green Car Congress本田混动本田混动P1+P3架构架构本田是行业内第一个绕开行星齿轮的双电机架构混动本田是行业内第一个绕开行星齿轮的双电机架构混动，使用的使用的P1+P3架构成为后续国内许多企业混动方案架构成为后续国内许多企业混动方案“原型原型”。优点：通过较好的控制系统弥补了对结构复杂的劣势，油耗也达到了较

208、低水平，动力性能强。缺点：架构相比丰田更复杂。2022年年1月月-5月月，本田本田（东风本田东风本田+广汽本田广汽本田）PHEV占比销量的占比销量的1.10%，纯电动新能源汽车的销量占比为纯电动新能源汽车的销量占比为1.11%，混动占比混动占比14.89%。本田混动技术介绍本田混动技术介绍纯电模式（低速）混动模式燃油机直驱（高速）注：Generator、Motor均为电机，一个输出动力，一个发电2017-2022年本田（东风本田年本田（东风本田+广汽本田）广汽本田）BEV、PHEV、HEV在零售在零售销量的比例销量的比例2017年2018年2019年2020年2021年2022.1-5混动0.

209、86%1.81%5.75%10.22%13.01%14.89%PHEV0.00%0.00%0.07%0.01%0.67%1.10%BEV0.00%0.00%0.04%0.47%0.65%1.11%0%5%10%15%20%BEVPHEV混动2017-2022年分月度本田（东风本田年分月度本田（东风本田+广汽本田）广汽本田）BEV、PHEV、HEV在零售销量的比例在零售销量的比例0%5%10%15%20%25%20000000200072020

210、22204BEVPHEV混动资料来源：ThinkerCar，中信证券研究部资料来源：ThinkerCar，中信证券研究部114本田混动车型概览本田混动车型概览皓影新能源皓影新能源PHEVPHEV皓影皓影HEVHEV本田本田CRCR-V V新能源新能源本田本田CRCR-V VPHEVPHEV豪华版豪华版锐 混动2.0L两驱锐 精英版锐锐混动混动e+2.0Le+2.0L睿智睿智版版锐锐混动混动2.0L2.0L两驱净两驱净行版行版厂商指导价厂商指导价(万元万元)27.3820.9827.3820.98较同车型燃油版的价差较同车型燃油版

211、的价差+10.4万+4万+10.4万+4万级别级别紧凑型SUV紧凑型SUV紧凑型SUV紧凑型SUV能源类型能源类型插电式混合动力HEV插电式混合动力HEV上市时间上市时间2021.12021.022021.022020.07长长*宽宽*高高(mm)4718*1861*16794634*1855*16794694*1861*16794621*1855*1679轴距轴距(mm)2660266126602661NEDC纯电续航里程纯电续航里程(km)55变速箱变速箱E-CVT无级变速E-CVT无级变速E-CVT无级变速E-CVT无级变速最高车速最高车速(km/h)180官方官方0-100km/h加速

212、加速(s)-9.110.39.1NEDC综合油耗综合油耗(L/100km)1.34.91.34.9WLTC综合油耗综合油耗(L/100km)-1.84-最低荷电状态油耗最低荷电状态油耗(L/100km)4.3-6.08-油箱容积油箱容积(L)432653发动机发动机2.0L 146马力 L42.0L 146马力 L42.0L 146马力 L42.0L 146马力 L4气缸数气缸数(个个)4-压缩比压缩比13.513.513.513.5电机架构电机架构P1+P3P1+P3P1+P3P1+P3驱动电机数驱动电机数单电机单电机单电机单电机电机布局电机布局前置前置前置前置电动机总功率电动机总功率(kW

213、)53135135135前电动机最大功率前电动机最大功率(kW)53315315315系统综合功率系统综合功率(kW)158158电池类型电池类型锂电子电池锂电子电池锂离子电池锂离子电池电池能量电池能量(kWh)10.5-2017年2018年2019年2020年2021年2022.1-5世锐 PHEV0115251180-皓影 锐 混动e+000010542,000本田CR-V 锐 混动e+0000110373,849020004000600080004000本田CR-V 锐 混动e+皓影 锐 混动e+世锐 PHEV本田（东风本田本田（东风本田+广汽本田）广汽本田）PHE

214、V销量（辆）销量（辆）资料来源：ThinkerCar，中信证券研究部资料来源：汽车之家，中信证券研究部115-2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000理想ONE EREV资料来源：ThinkerCar，中信证券研究部理想理想ONE月度销量（辆）月度销量（辆）理想汽车混动技术介绍理想汽车混动技术介绍理想采用增程式架构：理想采用增程式架构：P1+P2+P4（由于没有变速箱和离合器由于没有变速箱和离合器，P2电机等价于电机等价于P3电机电机，因此这套系统也可以称之为因此这套系统也可以称之为P1+P3+P4架构架构）增程器模块：油箱、发动机

215、和发电机组成，不参与驱动车轮，只参与产生电能，供给电池和电机；纯电驱动模块：由前驱电机（即P2电机）和后驱电机（即P4电机）组成，用于驱动汽车。理想理想ONE自自2019年上市以来成为家用年上市以来成为家用SUV领域的爆款产品领域的爆款产品，2022年年6月理想发售旗下第二款产品家庭旗舰版月理想发售旗下第二款产品家庭旗舰版SUV理想理想L9资料来源：理想汽车公司官网理想混动架构理想混动架构116资料来源：理想汽车官网理想理想ONE侧脸侧脸理想汽车混动技术介绍：采用增程式架构理想汽车混动技术介绍：采用增程式架构资料来源：理想汽车官网理想理想L9侧脸侧脸理想理想ONE 2021ONE 2021款款

216、理想理想L9L9厂商指导价厂商指导价(万万元元)34.9845.98级别级别中大型SUV大型SUV能源类型能源类型增程式增程式上市时间上市时间2019年12月2022年6月长长*宽宽*高高(mm)5030*1960*17605200*1998*1800轴距轴距(mm)29353100NEDC纯电续航里程纯电续航里程(km)188WLTC纯电续航里程纯电续航里程(km)155180快充时间快充时间(小时小时)0.50.5慢充时间慢充时间(小时小时)66.5变速箱变速箱1挡固定齿比变速箱1挡固定齿比变速箱最高车速最高车速(km/h)172180官方官方0-100km/h加速加速(s)6.55.3N

217、EDC综合油耗综合油耗(L/100km)1.5-WLTC综合油耗综合油耗(L/100km)1.35-最低荷电状态油耗最低荷电状态油耗(L/100km)8.87.8油箱容积油箱容积(L)5565发动机发动机增程式 131马力东安动力增程式 154力新晨动力（前宝马N20发动机）气缸数气缸数(个个)34电机架构电机架构P1+P2+P4P1+P2+P4驱动电机数驱动电机数双电机双电机电机布局电机布局前置+后置前置+后置电动机总功率电动机总功率(kW)245330前电动机最大功率前电动机最大功率(kW)100130后电动机最大功率后电动机最大功率(kW)145200系统综合功率系统综合功率(kW)24

218、5330系统综合扭矩系统综合扭矩(N m)333449电池类型电池类型三元锂电池三元锂电池电芯品牌电芯品牌宁德时代宁德时代电池能量电池能量(kWh)40.544.5资料来源：汽车之家，中信证券研究部117赛力斯混动技术介绍：问界赛力斯混动技术介绍：问界M5、M7混动车型均采用增程式架构混动车型均采用增程式架构问界采用增程式架构：问界问界采用增程式架构：问界M5和和M7均提供两驱均提供两驱（P1+P4）、四驱四驱（P1+P2+P4）两种电机架构的增程式车型两种电机架构的增程式车型增程器发动机采用米勒循环增程器发动机采用米勒循环，压缩比高达压缩比高达15:1，热效率达到热效率达到41%。问界问界M

219、5四驱版前置电机由小康股份自研打造四驱版前置电机由小康股份自研打造，后电机来自华为后电机来自华为DriveONE三合一电驱系统；三合一电驱系统；M7则前后均采用则前后均采用DriveONE油冷永磁同步电机油冷永磁同步电机。资料来源：华为官网华为华为DriveONE纯电驱增程平台纯电驱增程平台华为华为DriveONE多合一电驱系统多合一电驱系统资料来源：华为官网118小康股份混动技术介绍：问界小康股份混动技术介绍：问界M5、M7均提供两驱、四驱版本均提供两驱、四驱版本问界问界M7问界问界M7问界问界M5问界问界M51.5T两驱舒适版两驱舒适版1.5T增程式四驱豪华版增程式四驱豪华版后驱标准版后驱

220、标准版四驱性能版四驱性能版厂商指导价厂商指导价(万元万元)31.9833.9825.9829.48级别级别中大型SUV中大型SUV中型SUV中型SUV能源类型能源类型增程式增程式增程式增程式上市时间上市时间2022.72022.72022.22022.2长长*宽宽*高高(mm)5020*1945*17755020*1945*17754770*1930*16254770*1930*1625轴距轴距(mm)2820282028802880WLTC纯电续航里程纯电续航里程(km)0快充时间快充时间(小时小时)0.50.50.750.75慢充时间慢充时间(小时小时)5555变速箱

221、变速箱1挡固定齿比变速箱1挡固定齿比变速箱1挡固定齿比变速箱1挡固定齿比变速箱最高车速最高车速(km/h)0官方官方0-100km/h加速加速(s)7.84.87.14.8WLTC综合油耗综合油耗(L/100km)1.051.090.810.8最低荷电状态油耗最低荷电状态油耗(L/100km)6.857.456.46.69油箱容积油箱容积(L)60605656发动机发动机增程式 125马力增程式 125马力增程式 125马力增程式 125马力气缸数气缸数(个个)4444电机架构电机架构P1+P4P1+P2+P4P1+P4P1+P2+P4驱动电机数驱动电机数单电机双电机单电

222、机双电机电机布局电机布局后置前置+后置后置前置+后置电动机总功率电动机总功率(kW)200330200315前电动机最大功率前电动机最大功率(kW)130165后电动机最大功率后电动机最大功率(kW)200200200150电池类型电池类型三元锂电池三元锂电池三元锂电池三元锂电池电芯品牌电芯品牌宁德时代宁德时代宁德时代/四川时代江苏时代/四川时代电池能量电池能量(kWh)40404040资料来源：ThinkerCar，中信证券研究部赛力斯（金康新能源）赛力斯（金康新能源）BEV和和EREV占比占比资料来源：ThinkerCar，中信证券研究部赛力斯（金康新能源）赛力斯（金康新能源）BEV和和E

223、REV月度销量月度销量200212022.1-5EREV0.0%2.8%48.4%87.3%99.9%BEV100.0%97.2%51.6%12.7%0.1%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%BEVEREV004000500020000020032020052020072020092020222203202205BEVEREV资料来源：汽车之家目录目录

224、CONTENTS119一、市场分析：混动销量迅速增长，将成为自主向上的重大契机一、市场分析：混动销量迅速增长，将成为自主向上的重大契机二、政策复盘：由政策驱动转向需求驱动，混动转型将成为传统车企的大趋势二、政策复盘：由政策驱动转向需求驱动，混动转型将成为传统车企的大趋势三、技术解析：多种技术路线的缠斗胜负已分，串并联双电机的三、技术解析：多种技术路线的缠斗胜负已分，串并联双电机的DHTDHT路线将成为主流路线将成为主流四、主要车企混动车型及技术路线介绍四、主要车企混动车型及技术路线介绍五、重点公司盈利预测及投资建议五、重点公司盈利预测及投资建议120比亚迪：三电技术赋能品牌向上，规模效应拉动盈

225、利提升比亚迪：三电技术赋能品牌向上，规模效应拉动盈利提升投资建议：投资建议：公司未来高端化完善车型矩阵、提升品牌定位，为全球化和智能化提供支撑，“三化”逐步落地打开公司新成长空间盈利预测：盈利预测：公司在产业链的话语权提升，现金流优化，维持公司2022/23/24年归母净利润预测82/117/211亿元，现价对应A股PE 117/82/45倍，对应H股94/66/37倍PE。维持公司（A+H股）“买入”评级，继续重点推荐。资料来源：wind，中信证券研究部预测注：股价取2022年7月29日收盘价项目项目/年度年度202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)156,597.6

226、9216,142.40371,240.66520,483.37703,682.15营业收入增长率YoY23%38%72%40%35%净利润(百万元)4,234.273,045.198,222.2211,733.0821,140.80净利润增长率YoY162%-28%170%43%80%每股收益EPS(基本)(元)1.471.062.824.037.26毛利率19%13%15%16%17%净资产收益率ROE7.44%3.20%7.98%10.32%15.89%每股净资产（元）19.5432.6635.3839.0445.70PE218 302 117 82 45 PB16.4 9.8 9.3 8

227、.4 7.2 PS6.0 4.3 2.5 1.8 1.3 EV/EBITDA46 51 39 27 19 PE(H)180 250 94 66 37 PB(H)13.6 8.1 7.5 6.8 5.8 PS(H)4.9 3.6 2.1 1.5 1.1 121吉利汽车：看好雷神混动放量，吉利插混化进程开启吉利汽车：看好雷神混动放量，吉利插混化进程开启资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价取2022年7月29日收盘价我们预计吉利汽车我们预计吉利汽车22/23/24年净利润有望达到年净利润有望达到70/95/110亿元亿元，对应对应EPS预测为预测为0.7/0.9/1.1元元2022年第一

228、季度，公司销售端受到芯片短缺、局部疫情等负面因素影响，且原材料成本仍处于较高水平。我们预计公司2022年上半年业绩将受到短期冲击展望2022年下半年，公司将推出多款中国星系列主力车型，且极氪、几何和搭载“雷神动力”系统的混动产品将陆续推向市场，4.0时代的新产品投放加速，向上拉动公司盈利增长我们预计吉利汽车2022H1/H2净利润有望达到25/45亿元项目项目/年度年度202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)92,114101,611106,692122,692128,877营业收入增长率YoY-5.4%10.3%5.0%15.0%5.0%净利润(百万元)5,5344,

229、8477,0049,49610,962净利润增长率YoY-32.4%-12.4%44.5%35.6%15.4%每股收益EPS(基本)(元)0.60.50.70.91.1每股净资产（元）6.36.87.48.18.8毛利率16.0%17.1%17.3%18.2%18.4%净资产收益率ROE8.7%7.1%9.5%11.7%12.4%PE25.07 27.03 18.71 13.80 11.95 PB2.18 1.91 1.77 1.62 1.48 122长城汽车：缺芯最大压力时期已过，新车型正蓄势待发长城汽车：缺芯最大压力时期已过，新车型正蓄势待发投资建议：投资建议：高利润车型持续发力，混动技术

230、和各类品牌车型储备箭在弦上。看好坦克300等新产品对公司盈利能力的拉动，同时认为电动化、智能化转型加速将有助于公司估值提升。盈利预测：盈利预测：我们维持公司2022/23/24年EPS预测为1.03/1.36/1.67元。当前A股价格对应2022/23/24年33/25/21倍PE；港股价格对应2022/23/24年11/8/8倍PE。我们预计公司2020年开启的新车型周期带来的盈利增长将持续，2022-2024年利润复合增长率有望达到25%。参考公司过去3年的港股PE中枢约1618倍，给予公司港股16倍PE，对应目标价20港元。考虑到公司A、H股溢价长期存在，给予长城汽车（A）2022年45

231、倍PE，对应目标价47元。重申长城汽车（A+H）“买入”评级。资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2022年7月29日收盘价项目项目/年度年度202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)103,308 136,405 176,119 233,940 280,728 营业收入增长率YoY7%32%29%33%20%净利润(百万元)5,362 6,726 9,510 12,552 15,412 净利润增长率YoY19%25%41%32%23%每股收益EPS(基本)(元)0.58 0.73 1.03 1.36 1.67 毛利率17.2%16.2%17.4%17.6%1

232、7.6%净资产收益率ROE9.35%10.83%13.94%16.51%18.10%每股净资产（元）6.23 6.75 7.41 8.26 9.25 PE59.2 47.233.4 25.3 20.6 PB5.5 5.1 4.7 4.2 3.7 PE(H)19.74 15.75 11.13 8.43 6.87 PB(H)1.85 1.70 1.55 1.39 1.24 123广汽集团：新能源进展迅速，埃安混改加速广汽集团：新能源进展迅速，埃安混改加速投资建议：投资建议：公司日系合资品牌盈利能力强，赛那等新车型的上市有望进一步提升其盈利水平。广汽埃安的混改推进有助于形成灵活的激励体制，助力企业长

233、期竞争力的提升。2022年公司自主品牌有望迎来较为强势的新车型周期，销量与盈利有望向好。盈利预测：盈利预测：我们维持广汽集团2022/23/24年净利润预测105/137/148亿元。考虑到广汽埃安新能源汽车订单及销量增速超预期，其新能源汽车销量已稳居行业第一梯队，公司净利润未来三年CAGR预计将达25%，以2022年业绩为基准，给予公司A股20倍PE、H股10倍PE，维持A股目标价20元、港股目标价12港元，重申A+H股“买入”评级，在整车板块中重点推荐。资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2022年7月29日收盘价项目项目/年度年度202020212022E2023E2024E

234、营业收入(百万元)63,15775,676100,161119,951131,851营业收入增长率YoY6%20%32%20%10%净利润(百万元)5,9667,33510,52613,68014,775净利润增长率YoY-10%23%44%30%8%每股收益EPS(基本)(元)0.580.711.011.311.41毛利率7.1%8.6%11.7%14.3%14.0%净资产收益率ROE7.08%8.13%10.69%12.55%12.34%PE25.67 20.97 11.21 8.63 7.99 PB1.851.731.20 1.08 0.99 PE(H)11.059.036.37 4.9

235、0 4.54 PB(H)0.800.740.68 0.62 0.56 124理想汽车：理想汽车：L9将大概率成为爆款，有望在将大概率成为爆款，有望在2022年实现扭亏为盈年实现扭亏为盈项目项目/年度年度202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)945727,01057,132136,364246,376营业收入增长率YoY3225.50%185.60%111.50%138.70%80.70%毛利率（%）16.40%21.30%21.70%22.10%22.50%GAAP净利润(百万元)-792-321-6127,16718,113增长率YoYNANANANA153%Non

236、-GAAP净利润（百万元）-28178010868,84921,508增长率YoYNANA39.30%714.80%143.10%PS24.208.474.011.680.93PE（GAAP）NANANA31.9312.63PE（Non-GAAP）NA293.37210.7125.8610.64投资建议：投资建议：我们看好L9及ONE未来销量表现，将密切关注公司增程式车型的销量数据和纯电动车型的发布情况。盈利预测：盈利预测：考虑到公司L9的订单情况及ONE的稳定销量，我们维持公司FY2022-FY2024营业收入预测为571/1364/2464亿元，维持公司FY2022-FY2024 Non-

237、GAAP净利润预测为10.9/88.5/215亿元。参照特斯拉在相似年销量阶段的估值水平【2017-2018年PS（TTM）为5倍】，以及考虑公司成长性、盈利能力等核心财务指标，我们维持公司2022年5.2倍PS估值预测，维持公司目标价：美股42美元/ADR、港股165港元/股，维持公司美股及港股的“买入”评级。资料来源：Wind，中信证券研究部预测。注：市值基于2022年7月29日收盘价计算。125DHT技术相关产业链标的技术相关产业链标的隆盛科技：隆盛科技：DHT混动发动机几乎混动发动机几乎100%搭配搭配EGR产品产品，正在进行正在进行DM-i台架实验台架实验，国产替代趋势明确国产替代趋

238、势明确欣旺达：小电池包业务有弹性欣旺达：小电池包业务有弹性，已取得吉利已取得吉利、日产日产、广汽等客户认证广汽等客户认证精达股份：全国最大的电磁线供应商精达股份：全国最大的电磁线供应商，电机扁线技术领先电机扁线技术领先菱电电控：菱电电控：EMS国内领先供应商国内领先供应商，近年来重点转型混合动力汽车动力电子控制系统及设计开发服务近年来重点转型混合动力汽车动力电子控制系统及设计开发服务双环传动：减速器精密齿轮双环传动：减速器精密齿轮，PHEV单车价值量接近单车价值量接近1000元元万里扬：正在研发配套基于万里扬：正在研发配套基于DHT系统的系统的E-CVT减速器减速器贝斯特：涡轮增压系统的自主龙

239、头供应商贝斯特：涡轮增压系统的自主龙头供应商126隆盛科技：混动焕发隆盛科技：混动焕发EGR第二春，铁芯产能加速扩张第二春，铁芯产能加速扩张EGR技术能有效解决高压缩比下的爆震问题：混动发动机普遍采用高压缩比以提升发动机热效率，而高压缩比会产生发动机震爆问题；EGR技术的应用可显著改善发动机震爆，降低油耗，已成为当前混动系统主流的配置。公司EGR技术实力强，在轻型商用车领域市占率或接近60%。公司已获得混动龙头企业定点，将望打开乘用车EGR业务空间，传统主业焕发新活力。预计其乘用车混动EGR产品单车价值量300-400元，毛利率25-30%混动车带动电机需求提升，公司马达铁芯产能持续扩张。DH

240、T架构混动车辆单车需要两个电机，对电机的需求量比普通单电机电车要更高。马达铁芯是电机的核心部件，公司马达铁芯已配套头部外资企业、联电、蔚来等主流车企，当前产能供不应求。公司马达铁芯新产线已开始投产，产能将逐步释放，带动出货量快速增长。公司马达铁芯配套主要客户公司马达铁芯配套主要客户比亚迪“骁云”混动专用发动机采用了比亚迪“骁云”混动专用发动机采用了EGR技术技术资料来源：比亚迪Dmi技术发布会资料来源：隆盛科技公告，中信证券研究部注：logo来自各公司官网127隆盛科技：混动焕发隆盛科技：混动焕发EGR第二春，铁芯产能加速扩张第二春，铁芯产能加速扩张投资建议：投资建议：EGR技术是乘用车混动技

241、术的主流路线。EGR通过废气冷却再循环，能够有效改善发动机抗爆震性，是维持燃油机高热效率不可或缺的装置。公司已与行业头部主机厂形成合作，EGR业务有望持续受益。公司EGR技术实力强，在商用车领域已取得行业龙头地位，有望在乘用车EGR领域维持优势。盈利预测：盈利预测：公司新能源汽车马达铁芯客户快速拓展，产能持续爬坡，混动EGR有望成为EGR业务进一步的增长点。我们维持公司22/23/24年EPS预测0.87/1.51元/2.01元。公司未来三年业绩复合增速预计超过30%，参考PEG估值方法，给予公司2022年30倍估值，对应目标价26元，维持“买入”评级。资料来源：Wind，中信证券研究部预测。

242、注：市值基于2022年7月29日收盘价计算。项目项目/年度年度202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)578.06929.701,530.532,342.703,020.30营业收入增长率YoY42%61%65%53%29%净利润(百万元)53.6797.65176.35305.50406.52净利润增长率YoY79%82%81%73%33%每股收益EPS(基本)(元)0.270.480.871.512.01每股净资产（元）4.044.465.266.548.18毛利率27%23%24%25%25%净资产收益率ROE6.57%10.85%16.61%23.14%24.6

243、3%PE107.060.233.219.114.4PB7.16.55.54.43.5128公司齿轮产品丰富公司齿轮产品丰富，业务线条齐全：业务线条齐全：公司是全球最大的齿轮制造企业齿轮制造企业之一，迄今已形成涵盖传统汽车、电动汽车、高铁轨道交通、及工业机器人等多个领域门类齐全的产品结构齿轮销售贡献公司主要收入来源，占比稳定在70%以上；2021年，公司齿轮业务中乘用车齿轮业务占比最高乘用车齿轮业务占比最高（45.2%），已经开始配套比亚迪、华为等混动车型双环传动：新能源汽车齿轮龙头供应商双环传动：新能源汽车齿轮龙头供应商资料来源：Wind，中信证券研究部2021年公司各业务收入占比年公司各业务

244、收入占比公司主要客户公司主要客户45.2%14.6%14.7%3.2%2.7%3.4%16.2%乘用车齿轮商用车齿轮工程机械齿轮电动工具齿轮摩托车齿轮减速器及其他其他业务资料来源：Wind，中信证券研究部129公司是国内新能源汽车齿轮龙头供应商龙头供应商，配套全球领先电动汽车品牌及采埃孚、麦格纳等国内外知名Tier 1供应商，国内市占率超40%，具备显著先发优势显著先发优势公司配套新能源汽车齿轮ASP约为1000元，单车价值量高，行业有望跟随下游新能源汽车快速放量。同时公司在手订单充沛，随着未来定点项目逐步量产爬坡，业绩弹性开始释放，利润率有望持续提升利润率有望持续提升我们预测公司2022/2

245、023/2024年EPS为0.64/0.90/1.20元，对应PE为62/44/33倍，继续重点推荐。资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为2022年7月29日收盘价双环传动：新能源汽车齿轮龙头供应商双环传动：新能源汽车齿轮龙头供应商项目项目/年度年度202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)3,6645,3917,5879,48111,428营业收入增长率YoY13.2%47.1%40.7%25.0%20.5%净利润(百万元)532净利润增长率YoY-34.6%537.0%52.0%41.6%32.7%每股收益EPS(基本)(元)0.0

246、70.460.640.901.20毛利率17.4%19.5%19.6%20.5%21.3%净资产收益率ROE1.4%6.7%9.3%11.9%14.0%每股净资产（元）4.596.276.857.588.57PE600.8 86.0 62.1 43.8 33.0 PB8.6 6.3 5.8 5.2 4.6 PS8.4 5.7 4.1 3.2 2.7 EV/EBITDA43.1 27.8 24.1 19.4 16.0 130菱电电控：国内汽车菱电电控：国内汽车EMS领先供应商领先供应商资料来源：菱电电控招股说明书，中信证券研究部主营：汽车发动机管理系统主营：汽车发动机管理系统、摩托车发动机管理系

247、统摩托车发动机管理系统、纯电动汽车动力电子控制系统纯电动汽车动力电子控制系统、混合动力汽车动力电子控制系统的混合动力汽车动力电子控制系统的研发研发、生产生产、销售和技术服务销售和技术服务2020年，汽车EMS产品收入占比90.0%，技术开发服务收入占比8.1%；2021年，产品销售收入占95.9%，技术开发服务占4.1%2021年，公司切入混动乘用车领域2020年年公司主营业务收入构成公司主营业务收入构成90.0%1.6%0.1%0.3%0.1%8.1%汽车EMS产品摩托车EMS产品混合动力EMS纯电动车电控系统其他技术开发服务公司混合动力公司混合动力EMS产品产品资料来源：菱电电控招股说明书

248、131公司是国内领先的汽车EMS（发动机管理系统）供应商，2020年在汽油商用车市场份额高达59.6%。公司凭借深厚的技术积累，开始打破博世、德尔福等外资供应商的垄断地位，进入新能源、乘用车市场。公司产品的市场空间也从22亿元（汽油轻卡）拓展至600亿元以上（对应乘用车EMS 300亿元以上+VCU、GCU和MCU等300亿元以上）我们预测公司2022/2023/2024年EPS为4.57/7.11/10.74元，对应PE为40/26/17倍，继续重点推荐。资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为2022年7月29日收盘价菱电电控：国内汽车菱电电控：国内汽车EMS领先供应商领先供应商

249、项目项目/年度年度202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)762 835 1,437 2,135 3,870 营业收入增长率YoY42.3%9.5%72.2%48.6%81.2%净利润(百万元)157 138 236 367 554 净利润增长率YoY93.2%-12.3%71.6%55.4%51.0%每股收益EPS(基本)(元)3.04 2.67 4.57 7.11 10.74 毛利率33.2%31.0%34.0%32.7%28.8%净资产收益率ROE39.6%9.8%14.4%18.3%21.6%每股净资产（元）7.67 27.26 31.83 38.94 49.6

250、8 PE59.5 67.9 39.6 25.5 16.9 PB23.6 6.6 5.7 4.6 3.6 PS12.2 11.2 6.5 4.4 2.4 EV/EBITDA37.1 45.1 22.6 13.9 9.2 132贝斯特：精密加工专家，深耕涡轮增压贝斯特：精密加工专家，深耕涡轮增压资料来源：贝斯特年报，中信证券研究部主营：涡轮增压器压气机壳以及新能源汽车铝合金结构件主营：涡轮增压器压气机壳以及新能源汽车铝合金结构件2021年，汽车零部件业务收入占比84%，其中多数为涡轮增压壳体2021年年公司主营业务收入构成公司主营业务收入构成公司涡轮增压壳体产品公司涡轮增压壳体产品83.9%7.7

251、%1.6%5.9%1.0%汽车零部件工装夹具飞机机舱零部件其他零部件其他业务资料来源：贝斯特年报，中信证券研究部133万里扬：第三方汽车变速器专家万里扬：第三方汽车变速器专家资料来源：万里扬年报，中信证券研究部主营：乘用车主营：乘用车、商用车变速器及配件商用车变速器及配件2021年，变速器及配件业务收入占比98%，其中DHT混动系统预计于2023年量产2021年年公司主营业务收入构成公司主营业务收入构成公司混动产品公司混动产品97.5%0.7%1.8%变速器及配件融资租赁收入其他业务资料来源：万里扬年报，中信证券研究部134混动布局较早混动布局较早、产品力优异：产品力优异：公司布局混动电池时间

252、较长，以HEV电池为例，产品已量产两代，第一代实现国外同类产品替代，第二代性能超过国外同类产品，实现70C常温放电以及60C脉冲充电，设计上保证20年质保，同时电芯标准化、系统模块化设计，解决了HEV的节油率不显著、电池寿命短以及维修贵、车价高三大痛点。进入日产进入日产、雷诺雷诺、三菱联盟等国际客户供应链：三菱联盟等国际客户供应链：2019年4月，公司参与了雷诺-日产联盟组织的电动汽车电池采购活动，并收到了雷诺日产发出的供应商定点通知书，该项目在2021下半年开始批量供货。2021年6月21日公司与日产签订备忘录，双方拟联合研发下一代日产电动汽车e-POWER的电池。陆续收到国内客户定点陆续收

253、到国内客户定点，预计预计2022年批量交付：年批量交付：公司HEV和48V产品性能、工艺及设备成熟度行业领先，形成了深度的市场品牌力，除日产、雷诺、三菱联盟等国际客户外，目前已经与国内有HEV需求的大部分客户展开合作，2020年以来陆续收到包括东风柳汽、广汽乘用车、吉利、上通五、上汽集团等国内客户定点，预计2022年开始批量交付。资料来源：欣旺达官网，第八届电动汽车百人会，中信证券研究部 注：logo来自各公司官网资料来源：欣旺达公告，中信证券研究部公司混动动力电池产品介绍公司混动动力电池产品介绍公司混动产品接连获得国内客户定点公司混动产品接连获得国内客户定点欣旺达：混动电池布局早、产品力强，

254、批量交付国内外客户欣旺达：混动电池布局早、产品力强，批量交付国内外客户电池产品产品特点主要客户及搭载车型示例混动系列混动系列产品包括三种解决混动系列产品包括三种解决方案：方案：48V48V产品特点：产品特点：高冷启动功率、长寿命、高耐久性 HEVHEV产品特点：产品特点：高功率、长寿命、高兼容性、模块化设计 PHEVPHEV产品：产品：适配车型囊括纯电里程从50250公里的类型日产E-POWER公告日期公告日期产品名称产品名称平台平台/车型车型客户客户2022/3/2动力电池总成ZS12MCE HEV上汽集团2021/9/6动力电池总成T5EV东风柳汽2021/8/4动力电池电芯CN220M

255、HEV上汽通用五菱2021/7/28动力电池总成HEV（含48V）浙江吉润、吉利汽车2021/4/6动力电池系统HEV平台-A9E项目广汽乘用车2020/8/10动力电池总成HEV东风柳汽135投资建议：投资建议：公司较早布局混动电池产品，涵盖HEV、48V以及PHEV等细分市场，产品力优异，2019年就已经获得雷诺-日产联盟供应商定点，实现对海外客户的批量出货，2020年以来，公司混动电池产品已经陆续获得包括东风柳汽、广汽乘用车、吉利、上通五、上汽集团等国内客户多款车型平台的定点，未来产品有望批量交付。盈利预测：盈利预测：中长期看，公司是消费电池PACK全球龙头，其后布局电芯业务并实现快速成

256、长，有望进入全球大客户供应体系；同时公司积极推进动力电池业务，与雷诺-日产、沃尔沃、吉利、广汽、上通五、小鹏、上汽等开展合作，我们预计2022年其客户结构将进一步改善。公司消费和动力电池业务双轮驱动，稳步发展。维持公司目标市值680亿元，对应目标价40元/股，继续推荐，维持“买入”评级。资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为2022年7月29日收盘价欣旺达：混动电池布局早、产品力强，批量交付国内外客户欣旺达：混动电池布局早、产品力强，批量交付国内外客户项目项目/年度年度202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)29,69237,35945,13055,13566,369营业收入增长率YoY17.6%25.8%20.8%22.2%20.4%净利润(百万元)8029161,4202,5013,376净利润增长率YoY6.8%14.2%55.1%76.1%35.0%每股收益EPS(基本)(元)0.470.530.831.451.96毛利率14.9%14.7%15.5%16.5%17.3%净资产收益率ROE11.8%7.0%9.9%15.0%17.2%每股净资产（元）3.977.588.349.6811.44PE61.154.234.619.814.7PB7.233.793.442.972.51