1、2022 年深度行业分析研究报告 3 目目 录录 一、一、平板探测器概览平板探测器概览.6（一）平板探测器是数字化 X 线影像系统核心部件之一.6（二）平板探测器的分类与发展趋势.8 二、二、平板探测器应用场景广泛，成长空间广阔平板探测器应用场景广泛，成长空间广阔.10（一）医疗领域：传统应用领域增速放缓，口腔领域增速快且空间较大.11（二）非医疗领域：工业无损检测和安检领域均有望蓬勃发展.15 1、工业无损检测：新能源电池检测、集成电路检测有望成为新的增长点.15 2、安检领域：随着 X 线安检设备扩容而拥有较大市场前景.17 三、三、万睿视：全球平板探测器领导者万睿视：全球平板探测器领导者

2、.17 四、四、奕瑞科技志在高远、康众医疗潜力可期奕瑞科技志在高远、康众医疗潜力可期.19（一）国产技术已达到国际同行水平，有望继续蚕食国内外进口厂家市场份额.19（二）新应用场景的持续扩展驱动行业和公司较快增长.21（三）未来有望扩展平板探测器以外的其他业务领域.21（四）奕瑞科技 VS 康众医疗.22 1、技术布局：奕瑞较早同时掌握四大传感器技术，康众目前已补齐.22 2、产品管线：双方持续丰富，紧握细分市场快速发展机遇.23 3、成本管控：从结果上看，康众与奕瑞相比还有较大差距.24 4、销售能力：奕瑞大客户战略不断深化，康众客户相对较小且稳定性较差.25 5、研发拓展：奕瑞科技与康众医

3、疗各有侧重.26 6、经营和资本市场表现.28 4 图表目录图表目录 图表 1 X 射线影像设备发展的几个阶段.6 图表 2 数字化 X 线影像系统成本结构.7 图表 3 平板探测器主要参数指标及意义.7 图表 4 直接转换和间接转换成像过程比较.8 图表 5 间接转换探测器内部结构（以非晶硅为例）.8 图表 6 非晶硅、柔性、IGZO、CMOS 传感器.9 图表 7 间接转换四大传感器技术对比.9 图表 8 平板探测器行业技术发展路径.10 图表 9 2018-2024 年 X 线探测器技术发展趋势.10 图表 10 平板探测器主要应用场景.10 图表 11 全球平板探测器市场规模（单位：亿

4、美元）.11 图表 12 全球平板探测器市场结构.11 图表 13 中国 DR、乳腺用平板探测器市场规模测算.12 图表 14 中国宠物医疗领域平板探测器市场规模测算.13 图表 15 口腔 CBCT 成像原理.13 图表 16 奕瑞科技口内探测器.13 图表 17 我国口腔专科医院数量和诊疗人次数.14 图表 18 我国种植牙数量和正畸病例数量.14 图表 19 中国口腔 CBCT 用平板探测器市场规模测算.14 图表 20 X 线工业无损检测主要应用场景.15 图表 21 中国集成电路及封测产业销售额（亿元）.16 图表 22 全球及中国动力电池装机量（GWh）.16 图表 23 全球及中

5、国储能锂电子电池装机量（GWh）.16 图表 24 万睿视发展历程.17 图表 25 万睿视市值（单位：亿美元）.18 图表 26 万睿视收入、净利润和毛利率（亿美元）.18 图表 27 万睿视收入结构（按领域，亿美元）.18 图表 28 万睿视收入结构（按地区，亿美元）.19 图表 29 奕瑞科技发展历程.20 图表 30 康众医疗发展历程.20 图表 31 奕瑞科技和康众医疗国内市场收入（亿元）.20 图表 32 医疗和宠物医疗领域平板探测器国产化率.20 图表 33 18 年全球医疗(含宠物)平板探测器市场格局.21 5 图表 34 奕瑞和康众海外市场收入持续提升（亿元）.21 图表 3

6、5 万睿视主要产品.22 图表 36 奕瑞科技和康众医疗传感器技术路线发展时间轴.22 图表 37 奕瑞科技收入构成（单位：亿元）.23 图表 38 奕瑞科技收入结构.23 图表 39 康众医疗收入构成（单位：亿元）.24 图表 40 康众医疗收入结构.24 图表 41 奕瑞科技主要原材料平均采购单价（单位：元/件）.24 图表 42 奕瑞各系列单价及毛利率（单位：万元）.25 图表 43 康众各系列单价及毛利率（单位：万元）.25 图表 44 奕瑞科技与主要大客户合作情况.25 图表 45 奕瑞科技主要新型探测器布局.27 图表 46 奕瑞科技和康众医疗研发投入对比.28 图表 47 奕瑞科

7、技和康众医疗研发人数对比.28 图表 48 奕瑞和康众营收、归母、市值及估值水平对比.28 6 一、一、平板探测器概览平板探测器概览（一）（一）平板平板探测器是探测器是数字化数字化 X 线影像线影像系统系统核心部件核心部件之一之一 X 射线影像系统利用 X 射线对物体的穿透、差别吸收、感光及荧光作用，将物体各部分密度分布信息投射到 X 射线采集和成像装置并形成影像，从而观察物体内部构造，其组成包括 X 射线发生装置、探测装置和机架及电子料等。探测装置承担 X 射线检测、记录和成像功能，对系统成像质量和工作效率起着决定性作用。X 射线影像系统从模拟图像阶段逐渐向数字化成像阶段转变，体现了在更高的

8、空间/密度分辨率、更高的能量转化效率、更快的成像速度、更便利的图像处理方式、更小的放射剂量等方面的追求。而转变过程中更多的革新体现为探测装置和成像分析过程的变化。数字化数字化 X 线探测器线探测器是是数字化数字化 X 线影像系统核心部件之一，线影像系统核心部件之一，推动推动 X 射射线影像系统数字化线影像系统数字化升级升级。数字化 X 线探测器将 X 线转换为数字信号，避免光学散射造成的影像失真，使得使得数字化数字化X线影像系统具有量子效率高、图像质量好、成像速度快等优点，线影像系统具有量子效率高、图像质量好、成像速度快等优点，正逐步取代正逐步取代CR、CCD-DR 成为成为 X 射线影像系统

9、的主流技术方案射线影像系统的主流技术方案。图表图表 1 X 射线影像设备发展的几个阶段射线影像设备发展的几个阶段 时期时期 阶段阶段 主要主要设备设备 成像原理成像原理 优点优点 缺点缺点 20 世纪80 年代前 模拟 图像 胶片机 X 射线摄照，增感屏和感光胶片组成的屏片系统记录 X 射线图像，再通过手工作业或洗片设备显影、定影后还原图像 空间分辨率较高 分辨率对拍摄剂量控制和曝光条件要求较高 成像速度慢 洗片周期长 图像不可传输和后处理 20 世纪80 年代-21 世纪初 间接数字化 CR 利用与屏片系统类似的 IP 记录并传递信息，使用读取装置全面扫描 IP，读取装置的光导管收集发光信号

10、，进入光电倍增管内转化为电信号，再由图像处理设备数字处理，从而呈现出灰阶图像 密度分辨率高于胶片机 图像可传输和后处理 检查成本相对较低 空间分辨率一般 拍摄剂量较高 成像速度一般(拍片间隔 1 分钟，成像 3 分钟)中间环节较多，能量损耗降低图像质量 21 世纪以来 直接数字化 CCD-DR CCD-DR 在闪烁体将 X 射线转换为可见光后依靠透镜进行光学微缩并投射到 CCD 芯片上，再经 A/D 转换等过程转为数字图像 成像速度较快 图像可储存、传输、后处理 空间分辨率一般 密度分辨率一般 CCD 尺寸小，微缩后数据丢失会产生图像畸变 透镜微缩对光路距离要求限制机器轻薄化 数字化 X 线影

11、像系统 在具有图像处理功能的计算机控制下，由数字化 X 线探测器将 X 线转化为数字信号，并借助 A/D 与 D/A 转换实现实时图像数字处理 密度分辨率高 空间分辨率高 曝光时间短 成像速度快（拍片间隔5s）图像可储存、传输、后处理-资料来源：奕瑞科技招股书，康众医疗招股书，华创证券 按照传感器阵列形状不同，按照传感器阵列形状不同，数字化数字化 X 线探测器可分为平板探测器和线阵探测器线探测器可分为平板探测器和线阵探测器。平板为面阵结构，主要用于医疗、工业无损检测和安检等领域。线阵与平板相似，不过只有一行像素，因此要形成二维图像，需要使用如传送装置增加时间维度，线阵主要用于安检、7 工业检测

12、、食品检测等领域。数字化数字化 X 线探测器以平板探测器为主线探测器以平板探测器为主。2014 年全球 X 线探测器市场中，平板市场份额约 57%，市场规模约 11.5 亿美元，线阵市场份额约 8%，市场规模约 1.6 亿美元，上一代准数字化技术产品占据余下 35%市场，2017 年平板市场份额提升至 60%左右。细分至数字化 X 线探测器市场，平板更是占据绝大多数市场份额。平板探测器平板探测器在在数字化数字化 X 线影像系统线影像系统成本结构中占据主要成本结构中占据主要部分部分。数字化 X 线影像系统成本结构中核心部件约占 80%，其中平板探测器占比最高，达 30-40%。图表图表 2 数字

13、化数字化 X 线影像系统成本结构线影像系统成本结构 资料来源：康众医疗官网，华创证券 平板探测器性能的技术评价主要包括像素间距、动态范围、DQE、MTF、最大线性剂量、空间分辨率等，各指标的表现共同决定平板探测器最终的成像质量。图表图表 3 平板探测器主要参数指标及意义平板探测器主要参数指标及意义 指标名称指标名称 主要意义主要意义 像素间距像素间距 反映两个像素之间的空间大小，数值越小，像素密度和光学空间分辨率越高 动态范围动态范围 在规定的测量条件下，用目力可分辨的规定阶梯图像中最暗部分到最亮部分的范围。数值越大，探测器就越能全面、丰富地捕获和表现目标物体的不同密度及不同厚度的组织细节，避

14、免出现图像饱和或曝光不足导致的细节信息的损失 DQE 量子探测效率，决定平板探测器不同剂量和空间频率下对不同组织密度差异的分辨能力。数值越大，同样入射剂量下成像质量越高 MTF 调制传递函数，描述系统再现成像物体空间频率范围的能力。数值越大，成像质量越高 帧频帧频 每秒成像次数，数值越大，产品性能越好。主要用于衡量动态产品性能 最大线性剂量最大线性剂量 在给定入射剂量范围内，探测器输出与入射剂量成线性变化。该指标表示线性变化范围内的最大入射剂量。数值越大，成像质量越高 空间分辨率空间分辨率 规定测量条件下目力可分辨的规定线组图形影像的最小空间频率线对组，指分辨物体最小细节的能力。数值越大，成像

15、质量越高 A/D 转换转换 代表模拟信号向数字信号的转换程度，数值越高，模拟信号的还原程度越高，成像质量越高 伪影伪影 影像上明显可见的不属于拍摄对象本身的结构信息，会影响对目标物体的成像判断。该指标越小越好 残影残影 影像上明显可见的不属于当前拍摄对象本身但属于先前拍摄对象的结构信息，会影响对目标物体的成像判断。该指标越小越好 资料来源：康众医疗公告，华创证券 平板探测器30%-40%射线源20%-25%束光器等小型部件10%-15%软件及工作站 8%-12%机架及电子料 10%-15%制造成本 8%-12%数字化X线影像系统成本核心部件80%8 （二）（二）平板探测器平板探测器的的分类分类

16、与发展趋势与发展趋势 按工作模式的不同，平板探测器可分为静态和动态按工作模式的不同，平板探测器可分为静态和动态 静态平板探测器指单次 X 线或由单次 X 线组合的序列拍片下成像的平板探测器，成像时主要凸显被检测物体大小与形状，无时间维度变化。静态静态平板探测器平板探测器侧重分辨率和感光侧重分辨率和感光效率效率，在图像性能上强调单帧大动态范围，设计思路为牺牲采集速度换取更大的像素内感光面积从而提高图像信噪比，并致力于在剂量可接受前提下提高分辨率。目前主流产品像素尺寸在 139um 以下，领先厂商可达到 100um 左右。动态平板探测器指脉冲式或连续 X 射线曝光拍片下成像的平板探测器，增加连续观

17、察摄影功能，能在透视情况下动态观察被检测物体情况。动态平板探测器侧重采集速度和感动态平板探测器侧重采集速度和感光效率光效率。动态产品需要适应高速连续工作，强调稳定性和可靠性，图像性能上强调高通量、低延时的实时图像处理以及低剂量下达到极高信噪比，设计思路为牺牲一定的分辨率来换取更快的采集速度和更高的感光效率，并致力于实现极小的残影消除时间、分辨率可接受情况下降低剂量。目前主流产品像素尺寸在 150um 以上。2018 年全球平板探测器市场中，静态约占年全球平板探测器市场中，静态约占 65%，动态约占，动态约占 35%。静态、动态底层技术原静态、动态底层技术原理及架构差异不大，只是针对不同终端使用

18、场景，在工作模式、设计思路和参数设置上理及架构差异不大，只是针对不同终端使用场景，在工作模式、设计思路和参数设置上有所不同有所不同。平板探测器分辨率、采集速度和感光效率三者在物理原理上相互制衡，但随着技术进步如基础半导体材料的突破，制衡关系逐渐被弱化，可一定程度兼顾静态模式下分辨率、动态模式下采集速度的要求，静态和动态静态和动态产品产品的界限正逐渐模糊的界限正逐渐模糊。按能量转换方式的不同，平板探测器可分为间接转换和直接转换按能量转换方式的不同，平板探测器可分为间接转换和直接转换 目前，间接转换是绝对的市场主流目前，间接转换是绝对的市场主流，占据全球平板探测器，占据全球平板探测器 90%以上市

19、场份额。以上市场份额。图表图表 4 直接转换和间接转换成像过程比较直接转换和间接转换成像过程比较 图表图表 5 间接转换间接转换探测器内部探测器内部结构（以非晶硅为例）结构（以非晶硅为例）资料来源：康众医疗公告 资料来源：万睿视官网 间接转换探测器内部结构主要包括闪烁体、间接转换探测器内部结构主要包括闪烁体、传感器及读出电路传感器及读出电路、外围控制电路外围控制电路等等。X 线投射到探测器上先照射到闪烁体，闪烁体吸收 X 线后以可见光形式释放能量。传感器将采集到的光信号转换为电信号，并传输到读出电路进行模拟和数字转换，再传输到计算机进行图像重建。闪烁体、闪烁体、传感器及读出电路传感器及读出电路

20、是核心，决定平板探测器的主要性能指标是核心，决定平板探测器的主要性能指标。在在闪烁体方面，闪烁体方面，主流材料包括碘化铯主流材料包括碘化铯（CsI）和硫氧化钆和硫氧化钆（GOS），成本及性能上成本及性能上有所不有所不同同：1）成本端：GOS 不需要长时间蒸镀沉积，生产工艺简单，产品稳定可靠，成本较 CsI低 20-30%。2）性能端：CsI 的 X 线转换效率比 GOS 高 30-40%，横向光扩散更小，空间分辨率更高。凭借优异性能，CsI 有望进一步挤占 GOS 市场份额。在在传感器传感器方面，方面，间接转换使用的间接转换使用的传感器传感器材料材料主要主要包括非晶硅包括非晶硅、IGZO、CM

21、OS 和柔性基和柔性基 9 板板。非晶硅是目前主流，具有大面积、工艺成熟稳定、普通放射能谱范围响应好、材料稳定可靠、环境适应性好等特点，可同时满足静态和动态需求。IGZO 采用更先进的传感器阵列，继承非晶硅易于大面积制造的同时有更低噪声、更快采集速度，电子迁移率为非晶硅的 20-50 倍，是理想大尺寸高速动态探测器技术。CMOS 源于单晶硅技术，单晶硅电子迁移率是非晶硅的千倍数量级，分辨率高、采集速度快、噪声极低、迟滞也低，可同时满足动态和静态需求，但在尺寸大小、辐射寿命、成本等方面存在劣势，目前主要应用于小尺寸动态 X 线影像系统。柔性基板通过薄而软的材料（如聚亚酰胺）代替传统玻璃元件，轻便

22、、抗冲撞、不易破损，可适应条件复杂、恶劣的应用场景。图表图表 6 非晶硅、柔性、非晶硅、柔性、IGZO、CMOS 传感器传感器 图表图表 7 间接转换间接转换四大传感器技术对比四大传感器技术对比 资料来源：奕瑞科技公告 资料来源：奕瑞科技公告，华创证券 直接转换探测器直接转换探测器不需要闪烁体，不需要闪烁体，内部结构主要包括内部结构主要包括传感器及读出电路传感器及读出电路、外围控制电路外围控制电路等等，基本原理是 X 线投射到探测器上，传感器（光导半导体）采集 X 线后直接将 X 线强度分布转换为电信号。因不产生可见光，没有光横向扩散影响，具有更高的空间分辨率，是平板探测器行业未来发展方向。目

23、前，直接转换主要有两种：以非晶硒为代表的积分目前，直接转换主要有两种：以非晶硒为代表的积分式式探测器和以碲化镉探测器和以碲化镉（CdTe）、碲锌镉、碲锌镉（CZT）为代表的光子计数探测器为代表的光子计数探测器。非晶硒探测器非晶硒探测器主要用于乳腺领域主要用于乳腺领域。非晶硒探测器图像质量高，更能满足乳腺机空间、密度分辨率的高要求，但对工作环境的温度及湿度有严格要求，加之价格昂贵，因此只主要应用于乳腺。2018 年，非晶硒产品出货量约占乳腺探测器总出货数量的 55%，非晶硅占比约 37%。非晶硒技术为 Hologic 独有，其乳腺机采用乳腺专用非晶硒直接数字化平板探测器，在发达国家占有率超 70

24、%。短中期来看，间接、直接转换探测器中的非晶硅、IGZO、CMOS、柔性基板、非晶硒五大传感器技术均有其特点和发展阶段的终端应用场景，技术间存在一定替代，但任一技术无法覆盖大部分应用场景，将在各自更适用的应用场景下构成功能和性价比的最优解。非晶硅平板具备性价比优势，预计短中期内仍是静态平板和大尺寸动态平板主流选择；IGZO 探测器信噪比高且采集速度快于非晶硅，动态领域一定程度替代非晶硅是大势所趋；CMOS 探测器短中期有望成为牙科、乳腺、外科及介入等领域的主流技术平台，同时随着晶圆生产工艺以及辐射加固技术成熟，有望在高端静态、大尺寸动态以及工业中有着更广泛的应用；柔性基板目前成本较高，随着工艺

25、改善有望在特殊应用场景中取代非晶硅；非晶硒有望在一段时间内继续统治中高端乳腺机市场。10 图表图表 8 平板探测器行业技术发展路径平板探测器行业技术发展路径 图表图表 9 2018-2024 年年 X 线探测器线探测器技术技术发展趋势发展趋势 资料来源：Marjorie Villien and J r me Mouly.X-Ray Detectors for Medical,Industrial and Security Applications 2019.Yole 资料来源：Marjorie Villien and J r me Mouly.X-Ray Detectors for Medic

26、al,Industrial and Security Applications 2019.Yole，华创证券 长期来看，直接转换是平板探测器行业发展方向。光子计数探测器综合性能优异，无附加电子噪声，有效降低辐射剂量，还能实现射线多能谱采样点的多色成像，从而具备物质分辨能力，有望助力 X 射线成像逐步从 2D、3D 发展到 4D，从黑白发展到彩色。光子计数探测器被公认为是下一代 X 线成像技术，具备非常大的应用潜力，目前国内外都在积极探索。国外光子计数器厂商主要有瑞典 Direct Conversion（已被万睿视收购）、英国Kromek、瑞典 Prismatic Sensor AB（已被 GE

27、 收购）；对于 CZT/CdTe 晶体，国外厂商主要有加拿大 Redlen（已被佳能收购）、日本 Acrorad（主要股东为西门子），国内厂商主要有陕西迪泰克。2021 年，西门子推出全球首台光子计数 CT 系统；GE 光子计数 CT 系统已经进入临床阶段。二、二、平板探测器平板探测器应用场景广泛应用场景广泛，成长空间广阔成长空间广阔 随着数字化 X 线影像系统及相关技术发展与改进，平板探测器应用领域不断拓展，目前平板探测器应用领域不断拓展，目前广泛应用于医疗和非医疗领域广泛应用于医疗和非医疗领域。图表图表 10 平板探测器平板探测器主要应用场景主要应用场景 资料来源：奕瑞科技公告，华创证券

28、2018 年全球平板探测器市场规模 19.7 亿美元，预计 2027 年增至 40.1 亿美元。医疗领域（含宠物）是最主要应用领域，2018 年市场规模 15 亿美元，预计 2027 年增至 30 亿美元，占比维持在 70%+。非医疗领域，2018 年应用于工业、安检的市场规模分别为 1.9、55.2%40.3%8.5%12.5%18.4%3.4%2.2%3.4%0.6%25.5%29.9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182024非晶硅IGZOCMOS非晶硒CCD其他平板探测器工业无损检测安全检查医疗领域非医疗领域普放有线普放无线乳腺宠物医疗齿科医疗静

29、态医疗动态数字胃肠机C型臂/DSA齿科放疗设备 11 2.6 亿美元，预计 2027 年增至 4.0、6.2 亿美元。图表图表 11 全球平板探测器市场规模全球平板探测器市场规模（单位：亿美元）（单位：亿美元）图图表表 12 全球平板探测器市场结构全球平板探测器市场结构 资料来源：Marjorie Villien and J r me Mouly.X-Ray Detectors for Medical,Industrial and Security Applications 2019.Yole，华创证券预测 资料来源：Marjorie Villien and J r me Mouly.X-Ra

30、y Detectors for Medical,Industrial and Security Applications 2019.Yole，华创证券预测（一）（一）医疗领域：医疗领域：传统应用领域增速放缓，口腔领域增速快且空间较大传统应用领域增速放缓，口腔领域增速快且空间较大 DR、乳腺乳腺用平板探测器用平板探测器 静态平板探测器主流应用场景为静态拍片诊断，主要用于数字化 X 线摄影系统（DR）和数字化乳腺 X 射线摄影系统（FFDM）。DR 是目前全球主流 X 线影像设备，广泛应用于医院内科、外科、骨科、创伤科、急诊科、体检科等科室。在欧美发达国家，DR 应用相对成熟，需求主要体现在 CR

31、、CCD-DR等老旧设备数字化升级和存量 DR 换修。在我国和其他发展中国家，DR 配置与发达国家存在较大差距，我国目前人均 DR 不及发达国家 1/10，从而形成巨大采购需求。乳腺用平板探测器市场前景稳定。FFDM 具有优质图像、更低的辐射剂量、高效的工作流程及支持断层成像、3D 定位活检等优点，为发展新的临床检查技术提供了可能性。随着女性对乳腺保护意识增强，FFDM 在全球范围内逐渐应用，同时受欧美文化的影响，FFDM 开始在国内和其他发展中国家普及。全球全球 DR、乳腺乳腺用平板探测器市场稳健增长用平板探测器市场稳健增长，预计 DR 用平板探测器市场容量从 2018 年4.72 万台提升

32、至 2027 年 9.44 万台（CAGR 为 8.0%），市场规模从 2018 年 7.2 亿美元增长至 2027 年 10.2 亿美元（CAGR 为 4.0%）。乳腺用平板探测器市场容量从 2018 年 0.64万台提升至 2027 年 0.92 万台（CAGR 为 4.1%），市场规模从 2018 年 1.2 亿美元增长至2027 年 1.5 亿美元（CAGR 为 2.6%）。中国中国 DR、乳腺用平板探测器市场增速略高于全球、乳腺用平板探测器市场增速略高于全球，预计 DR 用平板探测器市场容量从2018 年 1.2 万台提升至 2027 年 3.1 万台（CAGR 为 11.2%），市

33、场规模从 2018 年 8.8 亿元增长至 2027 年 16.1 亿元（CAGR 为 7.0%）。乳腺用平板探测器市场容量从 2018 年 780台提升至 2027 年 1320 台（CAGR 为 6.0%），市场规模从 2018 年 0.91 亿元增长至 2027年 1.35 亿元（CAGR 为 4.5%）。2018-2027年CAGR静态X线4.0%乳腺2.6%外科及介入5.3%CT4.3%口腔22.8%宠物9.3%工业8.9%安保10.3%医疗领域（含宠物医疗）7.8%整体8.2%36.6%25.4%6.1%3.8%15.1%11.8%9.9%7.1%7.7%24.0%2.1%2.3%

34、9.4%10.0%13.1%15.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182027静态X线乳腺外科及介入CT口腔宠物工业安保 12 图表图表 13 中国中国 DR、乳腺用平板探测器市场规模测算、乳腺用平板探测器市场规模测算 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 中国 DR 用平板探测器市场容量（万台）1.19 1.35 1.59 1.78 1.92 2.12 2.33 2.56 2.82 3.10 中国 DR 用平板探测器均价（万元）7.32 7.05 6.79 6.53 6.29 6.05 5

35、.82 5.61 5.40 5.19 中国 DR 用平板探测器市场规模（亿元）8.75 9.52 10.81 11.65 12.10 12.81 13.56 14.36 15.21 16.10 中国 DR 用平板探测器市场增速 8.8%13.5%7.8%3.9%5.9%5.9%5.9%5.9%5.9%中国乳腺机用平板探测器市场容量（万台）0.078 0.087 0.069 0.082 0.092 0.102 0.110 0.117 0.124 0.132 中国乳腺机用平板探测器均价（万元）11.65 11.49 11.33 11.17 11.02 10.86 10.71 10.56 10.41

36、 10.27 中国乳腺机用平板探测器市场规模（亿元）0.91 1.00 0.78 0.91 1.02 1.11 1.18 1.23 1.29 1.35 中国乳腺机用平板探测器市场增速 10.4%-22.1%16.6%11.5%8.8%6.6%4.7%4.7%4.7%资料来源：Yole、转自奕瑞科技公告，弗若斯特沙利文、转自深圳安科公告，康众医疗公告，华创证券测算 数字胃肠机、数字胃肠机、外科外科介入及放疗设备介入及放疗设备用平板探测器用平板探测器 动态平板探测器主流应用场景为术中透视成像、动态影像诊断及治疗辅助定位，主要用于 C 型臂 X 射线机、数字减影血管造影系统（DSA）、数字胃肠机（D

37、RF）及放射设备。C 型臂正逐渐由影像增强器升级为平板探测器，使辐射剂量更低、有效成像面积更大、成像质量更高，能更好地满足临床使用需求。DSA 具有对比度分辨率高、检查时间短、造影剂用量少、患者 X 射线吸收量明显降低的优点，运用普及度逐渐提升。DRF 主要用于胃肠造影、食道造影、消化道检查等，胃肠造影检查与消化道内镜检查技术相配合可以对大部分消化道疾病进行普查和确诊，具有技术难度低、检查效率高、受检者痛苦少、费用较低等优点，因此配置平板探测器的数字胃肠机成为该类设备的主流。放疗设备主要包括医用直线加速器、模拟定位机等，医用直线加速器是目前最主流的放疗技术，拥有较大增量空间，据瓦里安预计，未来

38、 20 年全球总需求量或将达到 2.17 万台。整体来看，全球数字胃肠机、外科介入及放疗设备需求整体来看，全球数字胃肠机、外科介入及放疗设备需求因数字化升级因数字化升级和普及度提升和普及度提升而而稳稳步步提升提升，对应，对应平板探测器市场也稳健增长平板探测器市场也稳健增长，预计市场规模从 2018 年 3.0 亿美元增长至2027 年 4.7 亿美元（CAGR 为 5.3%）。我国相关设备存在较大缺口，如 2017 年我国人均DSA 拥有量不及美国的 1/10，2019 年我国每百万人放疗设备数量仅 1.5 台，远低于发达国家和地区每百万人口 6-12 台的水平。我国数字胃肠机、外科介入及放疗

39、设备普及度提升带来增量需求背景下，预计对应平板探测器行业也将随之同步发展。宠物医疗领域：宠物医疗领域：平板探测器平板探测器受益于受益于下游行业高景气下游行业高景气 与人类医学一样，宠物医学也需要使用放射影像技术对动物体内结构进行拍摄从而达到诊断疾病的目的，使用的放射影像设备主要包括 DR、C 型臂、CT 和 MRI 等，其中 DR是最常用的设备，贡献了大部分市场。全球宠物医疗领域平板探测器市场规模高个位数增长全球宠物医疗领域平板探测器市场规模高个位数增长。据 Yole，2018 年宠物医疗领域平板探测器市场容量为 6467 台，市场规模约 0.41 亿美元，预计 2027 年市场容量为 120

40、91台（CAGR 为 7.2%），市场规模为 0.92 亿美元（CAGR 为 9.3%）。我国宠物医疗领域平板探测器受益于下游行业高景气我国宠物医疗领域平板探测器受益于下游行业高景气。我国老龄化现象不容乐观，少子化现象严峻，宠物情感需求空前提升，养宠人数持续增加，宠物数量也在快速增长。而随着消费升级和消费观念改变，宠物行业高景气发展，根据2021 年中国宠物行业白皮书，2017-2021 年，我国宠物行业市场规模年复合增速为 16.75%，2021 年达 2490 亿元，13 较 2020 年增长 20.60%。宠物医疗需求也同步高速增长，而我国宠物数字化 X 线影像系统市场还远未饱和，平板探

41、测器在此领域的应用将加速，预计 2027 年市场规模增至 2.3亿元，2019-2027 年复合增速为 21%。图表图表 14 中国宠物医疗领域平板探测器市场规模测算中国宠物医疗领域平板探测器市场规模测算 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 中国宠物医院数量（万家）1.60 1.75 1.92 2.10 2.30 2.52 2.76 3.02 3.30 3.62 中国宠物医院 X 线影像设备配置渗透率 25.00%27.00%29.00%31.00%33.00%35.00%37.00%39.00%41.00%43.00%有 X 线

42、影像设备的宠物医院平均配置台数 1.20 1.25 1.30 1.35 1.40 1.45 1.50 1.55 1.60 1.65 中国宠物医院 X 线影像设备存量（台）4800 5912 7231 8789 10623 12776 15297 18242 21675 25667 中国宠物医院 X 线影像设备更换周期（年）10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 中国宠物 X 线影像设备总需求量（台）/中国宠物医疗平板探测器需求量（台）1592 1910 2281 2713 3216 3799 4475 5257 6159 中国宠物平板探测器单价（万元）3.08 3.14 3

43、.20 3.26 3.32 3.39 3.46 3.52 3.59 3.66 中国宠物平板探测器市场规模（亿元）中国宠物平板探测器市场规模（亿元）0.50 0.61 0.74 0.90 1.09 1.31 1.58 1.89 2.26 中国宠物平板探测器市场规模增速中国宠物平板探测器市场规模增速 22%22%21%21%20%20%20%19%资料来源：欧睿，药渡，Yole，奕瑞科技公告，华创证券测算 齿科齿科领域需重点关注，口腔领域需重点关注，口腔 CBCT 和口内摄影系统有望双双高增长和口内摄影系统有望双双高增长 在齿科领域，平板探测器应用的主要设备包括口腔 CBCT、数字化口内摄影系统等

44、。图表图表 15 口腔口腔 CBCT 成像原理成像原理 图表图表 16 奕瑞科技奕瑞科技口内探测器口内探测器 资料来源：朗视仪器招股书 资料来源：奕瑞科技官网 口腔 CBCT 是齿科最高端的设备，锥形 X 线束围绕目标旋转照射，探测器采集数据，再将各角度获取的二维投影图像转化成三维容积数据，具有成像效果好、辐射剂量低、曝光时间短、占地面积小、使用便捷等优点，是牙齿种植、正畸、牙体牙髓和牙周疾病显示、颌骨和颞下颌关节疾病诊疗的必备设备。目前主流 CBCT 已集成齿科全景和头影测量功能，CBCT 三合一系统正逐步取代单独的齿科全景和头影测量系统。齿科全景机一般使用一套线阵探测器，而 CBCT 三合

45、一系统使用 2 套线阵探测器加 1 套平板探测器或1 套线阵探测器加 2 套平板探测器。齿科全景机向 CBCT 三合一系统的过渡，将带动平板探测器在口腔领域应用和市场的增长。全球口腔诊所行业快速扩张，口腔医疗机构数量已超 100 万家，而口腔 CBCT 渗透率处于低位，存在较大增量市场。据奕瑞，2027 年全球口腔 CBCT 市场容量预计超 8 万台。假设对应平板探测器市场容量 12 万台（主流三合一全景 CBCT 设备需要 1 或 2 台平板 14 探测器），2021 年每台均价 0.7 万美元，年降幅 3%，2027 年全球口腔 CBCT 用平板探测器市场规模为 7 亿美元，而 2018

46、年全球口腔用平板探测器市场规模仅 1.6 亿美元。我国口腔医疗机构数量快速增加，据医趋势，2019 年我国口腔医疗机构约 10 万家。其中，口腔专科医院从 2012 年 344 家增加到 2020 年 945 家，年复合增速 13.46%。而我国口腔 CBCT 主要集中于大型医院或一二线城市民营诊所，对于基数更大的小型医院、民营诊所等基层口腔医疗机构，口腔 CBCT 配备比例非常低，随着居民口腔诊疗需求尤其是种植牙、正畸需求增加，医疗机构对口腔 CBCT 有较强采购需求。图表图表 17 我国口腔专科医院数量和诊疗人次数我国口腔专科医院数量和诊疗人次数 图表图表 18 我国种植牙我国种植牙数量数

47、量和正畸和正畸病例病例数量数量 资料来源：中国卫生健康统计年鉴，华创证券 资料来源：前瞻、转自爱迪特招股书，灼识咨询、转自时代天使招股书，华创证券 2016 年我国口腔 CBCT 数量约 2,000 台，渗透率约 4.0%，2018 年渗透率增至 9.7%，2020年渗透率达到 15.6%，渗透率以每年 3-4%的速度增长，目前我国口腔 CBCT 年市场容量近 1 万台，预计 2027 年市场容量超 2 万台，对应的口腔 CBCT 平板探测器市场容量在 3万台左右。经测算，预计中国口腔 CBCT 用平板探测器市场规模 2027 年增至 10.3 亿元。图表图表 19 中国口腔中国口腔 CBCT

48、 用平板探测器市场规模测算用平板探测器市场规模测算 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 中国口腔医疗机构数量（万家）7.73 8.23 8.77 9.69 10.71 11.83 13.08 14.45 15.97 17.64 中国口腔 CBCT 渗透率 9.7%12.7%15.6%18.9%22.4%25.9%29.4%32.9%36.4%39.9%中国口腔 CBCT 存量（万台）0.75 1.04 1.37 1.83 2.40 3.06 3.84 4.75 5.81 7.04 中国口腔 CBCT 存量换新（万台）0.11 0.

49、15 0.20 0.26 0.34 0.44 0.55 0.68 0.83 中国口腔 CBCT 新增需求量（万台）0.29 0.33 0.46 0.57 0.67 0.78 0.91 1.06 1.23 中国口腔 CBCT 当年市场容量（万台）0.40 0.48 0.66 0.83 1.01 1.22 1.46 1.74 2.06 中国口腔 CBCT 用平板探测器市场容量（万台）0.60 0.71 0.99 1.24 1.51 1.83 2.19 2.61 3.09 中国口腔 CBCT 用平板探测器均价（万元）4.25 4.12 4.00 3.88 3.76 3.65 3.54 3.43 3.

50、33 中国口腔中国口腔 CBCT 用平板探测器市场规模（亿元）用平板探测器市场规模（亿元）2.54 2.94 3.95 4.82 5.69 6.67 7.75 8.95 10.28 中国口腔中国口腔 CBCT 用平板探测器市场增速用平板探测器市场增速 15.6%34.5%22.0%18.1%17.1%16.2%15.5%14.9%资料来源：瑞尔集团招股书，奕瑞科技公告，华创证券测算 而数字化口内摄影系统属于静态设备，用于口腔局部 X 线摄影（如 1-4 颗牙齿的拍摄），此前因产品价格较高，口腔医疗机构主要使用以 CR 影像板为核心部件的半数字化摄影设备。随着 CMOS 在平板探测器领域应用逐渐

51、成熟，口内摄影系统数字化升级成本有所降低，数字化口内摄影系统对半数字化口内摄影设备替代趋势显现，并逐渐成为必备设34438443250859450%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%005006007008009001,00020001820192020口腔专科医院数量（家）增速（右轴）22921244983995-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0500025003000350040004500500

52、020001820192020口腔专科医院诊疗人次数（万次）增速（右轴）60%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%05003003504004502012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E中国种植牙数量（万颗）增速（右轴）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%055200021E2022E2023E2024E2025E2026E2

53、027E2028E2029E2030E中国正畸病例(百万例)全球正畸病例(百万例)中国正畸病例增速全球正畸病例增速 15 备之一，叠加全球口腔医疗机构较快的设立增速，产品市场需求攀升，潜力巨大。据奕瑞公告，2021 年全球需求量约 16 万台。假设全球均价 900 美元，21 年全球市场规模 1.4亿美元，假设全球需求量 CAGR 为 15%、产品均价年降幅 4%，预计 2027 年全球需求量37 万台，产品均价 700 美元，市场规模 2.6 亿美元，2021-2027 年复合增速约 10.4%。（二）（二）非医疗非医疗领域：领域：工业无损检测和安检领域均有望蓬勃发展工业无损检测和安检领域均

54、有望蓬勃发展 1、工业工业无损无损检测检测：新能源电池检测新能源电池检测、集成电路检测有望、集成电路检测有望成为成为新的增长新的增长点点 无损检测也称无损探伤，是在不损害或不影响被检测对象使用性能前提下采用射线、超声、红外、电磁等并结合仪器进行缺陷、化学、物理参数检测的技术。数字化 X 线影像系统因成像质量高、曝光时间短，成为工业无损检测首选。2018 年全球工业领域平板探测器市场规模相对较小，为 1.9 亿美元，但在野外等工业现场仍主要使用 X 线胶片，平板探测器作为升级替代存在较大市场上行空间。此外，随着技术进步和价格下探，平板探测器工业领域应用持续拓展，从工业铸件、管道焊缝等传统检测逐步

55、拓展到新能源电池检测、集成电路检测等，不断刺激工业领域产生新增需求。图表图表 20 X 线线工业无损检测主要应用场景工业无损检测主要应用场景 资料来源：日联科技招股书，华创证券 集成电路集成电路检测检测 集成电路处于电子信息产业链顶端，随着电子产品应用和普及而快速发展。全球集成电路产业销售额从 2010 年 2,499 亿美元增至 2021 年 4,597 亿美元，CAGR 为 5.7%。我国集成电路产业近年平稳快速增长，销售额从 2010 年 1,440 亿元增至 2020 年 8,848 亿元，CAGR 为 19.9%。集成电路中半导体生产流程包括晶圆制造、晶圆测试、芯片封装、封装后测试等

56、，封装测试是重要板块之一，约占整体 1/3。X 线无损检测可用于晶圆检测（检测晶圆切割角度、尺寸等）与封装后检测（检测芯片内部线路排布、焊接、封装情况等），集成电路产业的快速发展驱动集成电路集成电路产业的快速发展驱动集成电路 X 线检测设备和对应平板探测器的需求增长线检测设备和对应平板探测器的需求增长。X线工业无损检测主要应用场景集成电路及电子制造芯片制造集成电路制造PCB印刷PCBA封测新能源电池汽车工业航天航空业压力容器铸件焊件及材料动力电池储能电池消费电池食品异物罐装食品袋装食品 16 图表图表 21 中国集成电路及封测产业销售额（亿元）中国集成电路及封测产业销售额（亿元）资料来源：中国

57、半导体行业协会、转自日联科技招股，华创证券 新能源电池检测新能源电池检测 新能源电池行业新能源电池行业 X 线检测主要用于新能源汽车动力电池检测、消费电池检线检测主要用于新能源汽车动力电池检测、消费电池检测和储能电池测和储能电池检测等新能源电池领域检测等新能源电池领域。（1）新能源汽车动力电池检测：一方面，新能源汽车行业快速发展带动上游电池发展，全球及中国动力电池装机量处于高速增长车道，出厂前电池电极、电芯以及外包装等检测需求大幅增加，而 X 线检测是必不可少的检测手段。另一方面，行业规范逐步完善，各新能源整车厂逐渐采用在线式检测方式取代原有离线式检测。两方面合力催生巨大的平板探测器需求。（2

58、）消费类电池检测：发展已步入成熟期，市场增长主要由智能手表、TWS 耳机、智能可穿戴设备、消费类无人机等新型消费型电子产品的兴起和推广带动，从而带来一定的平板探测器需求。（3）储能电池检测：受益于海外和我国碳中和的战略部署、储能项目成本下行趋势，叠加光储项目和长时储能的迫切需求，全球和中国储能电池装机量快速提升。储能电池具有使用寿命长、安全性能好、能量密度高等特点，对生产一致性标准要求较高，储能电池 X 线检测也越来越得到重视。2021 年，平板探测器开始在新能源电池检测领域广泛应用，新能源电池检测领域平板探测器市场规模有望爆发式增长。据奕瑞预测，2027 年全球新能源电池检测领域平板探测器需

59、求量超 1 万台，若假设 2027 年相应平板探测器均价 1 万美元，则 2027 年全球新能源电池检测领域平板探测器市场规模有望超 1 亿美元。图表图表 22 全球及中国动力电池装机量（全球及中国动力电池装机量（GWh）图表图表 23 全球及中国储能锂电子电池装机量（全球及中国储能锂电子电池装机量（GWh）资料来源：GGII、转自吉翔钼业公告，华创证券 资料来源：GGII、转自吉翔钼业公告，华创证券 1440 1934 2159 2509 3015 3610 4336 5411 6532 7562 8848 629 976 1036 1099 1256 1384 1564 1890 2194

60、 2350 2510 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00020000192020集成电路产业集成电路封装测试业38 59 106 115 136 292 534 717 895 1135 1414 31 45 65 71 80 220 403 544 673 811 960 02004006008001,0001,2001,4001,600200022E 2023E 2024E 2025E 2026E全球中国8 9 1

61、3 23 32 86 115 195 283 411 559 3 3 5 10 16 48 62 106 151 215 290 00500600200022E 2023E 2024E 2025E 2026E全球中国 17 整体看，预计整体看，预计 2027 年全球工业领域平板探测器需求量在年全球工业领域平板探测器需求量在 4 万台，若万台，若假设假设 2027 年相应平年相应平板探测器均价板探测器均价 1 万美元，则万美元，则 2027 年全球工业领域平板探测器市场规模有望达年全球工业领域平板探测器市场规模有望达 4 亿美元亿

62、美元。2、安检安检领域领域：随着随着 X 线安检设备扩容而拥有较大市场前景线安检设备扩容而拥有较大市场前景 平板探测器在安检领域的应用包括公共场所安检、车辆集装箱检查、可疑包裹排查等。近年来国际安全形势日趋严峻，各国政府对安全检查的重视程度大幅提升，此外，机场、铁路、城市轨道交通等基础设施的建设也在持续加强，X 线安检设备需求保持快速增长。我国在机场、高铁站、地铁、医院、货运检查场所、政府职能部门等场所均加大了安检设备投入，2011-2018 年我国安检设备市场规模由 275 亿元增至 489 亿元，CAGR 为 8.58%。平板探测器作为平板探测器作为 X 线安线安检检设备的核心部件，随着设

63、备的核心部件，随着 X 线安检设备市场扩容而拥有较大市场线安检设备市场扩容而拥有较大市场前景前景，据 Yole，2018 年全球安检领域平板探测器市场规模为 2.6 亿美元，预计 2027 年增至 6.2 亿美元，年复合增速超过 10%。三、三、万睿视万睿视：全球全球平板探测器平板探测器领导者领导者 万睿视的历史可以追溯到1930s，当时Jack McCullough和Bill Eitel创建了Eimac Products，生产高品质、大功率的 X 射线球管组件。1965 年，Eimac 与瓦里安合并。2012 年，瓦里安设立了万睿视前身影像部件事业部（ICB），2017 年 1 月，万睿视正

64、式从瓦里安分拆，成为一家独立公司，并在美国纳斯达克交易所上市。图表图表 24 万睿视发展历程万睿视发展历程 时间时间 事件事件 1930s Jack McCullough 和 Bill Eitel 创建 Eimac Products，生产高品质、大功率的 X 射线管组件 1965 Eimac 与瓦里安合并 1999 瓦里安旗下 X 射线产品部门开始生产 PaxScan 平板探测器 2012 瓦里安设立万睿视前身影像部件事业部（ICB），向客户提供包括 X 射线管组件、平板探测器、工业安防解决方案在内的多种产品 2017.01 万睿视正式从瓦里安分拆，成为一家独立公司，并在美国纳斯达克交易所上市

65、 2017.05 万睿视以 2.76 亿美元完成对 Perkin Elmer 旗下影像部件事业部的收购，获得 CMOS 探测器技术 2017Q3 万睿视累计生产 10 万台非晶硅平板探测器，使万睿视成为全球最大的平板探测器独立制造商 2018 万睿视推出有史以来第一款基于 IGZO 的数字探测器 2019.04 万睿视成功收购以直接转换和光子计数技术闻名的瑞典 Direct Conversion AB 2020.11 万睿视推出第一批使用液态金属轴承技术的 X 射线管 2021.07 万睿视推出业内首个具有 IP68 等级的 LUMEN 4336W 无线平板探测器 资料来源：万睿视官网，万睿视

66、年报，万睿视可持续发展报告，奕瑞科技公告，华创证券 万睿视是万睿视是全球平板探测器领导者全球平板探测器领导者。万睿视已在全球范围内安装超 15 万个 X 射线探测器，目前 X 射线探测器年生产超 2 万个，在医用平板探测器的全球市场份额常年位居第一（2018 年市场份额 24.1%），在工业平板探测器的全球市场份额更是远超 50%。万睿视还有 X 射线球管、连接&控制、软件&服务等业务。万睿视目前 X 射线影像部件覆盖全球90%的 X 射线原始设备制造商（OEM），平均客户关系超过 25 年。我国几乎所有 DR、CT、DSA、C 型臂、胃肠、乳腺等设备厂家都是万睿视的用户。当前，万睿视总市值为

67、9.32 亿美元（2022 年 8 月 19 日）。18 图表图表 25 万睿视市值（单位：亿美元）万睿视市值（单位：亿美元）资料来源：Bloomberg，华创证券 万睿视自 2017 年 1 月正式从瓦里安分拆后收入稳健增长，2020 年受疫情影响略有下滑，2021 年重回增长道，实现收入 8.2 亿美元。但受原材料与制造成本上升、市场竞争加剧使产品价格下滑的双重影响，毛利率逐年下滑，2020 年因疫情大幅下滑，且当年净利润为负，2021 年毛利率有所回升。万睿视以医疗业务为主，其收入占比维持在 80%左右。图表图表 26 万睿视收入、万睿视收入、净利润和净利润和毛利率（亿美元）毛利率（亿美

68、元）图表图表 27 万睿视收入结构万睿视收入结构（按领域，亿美元）（按领域，亿美元）资料来源：Wind，华创证券 资料来源：万睿视年报，华创证券1 万睿视是目前全球唯一一家万睿视是目前全球唯一一家汇集汇集非晶硅非晶硅、CMOS、IGZO 和光子计数四大平板探测器技和光子计数四大平板探测器技术术于一身于一身并全部成熟商业化的企业并全部成熟商业化的企业。万睿视致力于掌握万睿视致力于掌握尖端尖端技术，技术，持续持续把握把握行业行业技术发技术发展方向展方向。2017 年 5 月，万睿视完成全球第三大平板探测器制造商 Perkin Elmer 旗下影像部件事业部的收购，CMOS 技术收入囊中。万睿视是最

69、先将 IGZO-TFT 技术引入平板探测器市场的制造商之一，2018 年推出有史以来第一款 IGZO 探测器。而光子计数探测器被公认为是下一代 X 光成像技术，万睿视 2019 年 4 月成功收购以直接转换和光子计数技术闻名的瑞典公司 Direct Conversion AB，并已在口腔、工业等领域成功实现商业化。万睿视万睿视敏锐嗅到平板探测器工业领域应用潜力，敏锐嗅到平板探测器工业领域应用潜力，加强加强工业领域工业领域布局布局。2017 年 5 月万睿视收购 Perkin Elmer 旗下影像部件事业部，而 Perkin Elmer 是最早也是当时全球市场份额最大的工业平板探测器生产商，此次

70、收购大大拓展万睿视工业领域产品线。万睿视 2018 年末组建团队致力于工业领域推广，2020 年 6 月创立全新品牌“万睿视工业”，更好满足工业及安防市场业务增长需求，新能源汽车动力电池检测也成为发力重要方向。万睿视工 1 注：万睿视会计年度为前一年 10 月至当年 9 月 02468017-01-312018-01-312019-01-312020-01-312021-01-312022-01-310%5%10%15%20%25%30%35%40%45%-2-20001920202021 2022Q3收入

71、净利润毛利率（右轴）5.35.15.66.06.05.86.41.01.11.41.71.81.51.7-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%02001920202021医疗工业医疗增速（右轴）工业增速（右轴）85%82%80%78%76%79%79%15%18%20%22%24%21%21%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200021医疗工业 19 业领域表现亮眼，除 2020 年受疫情影响外，2016-2021 年工业领域收入增速均高于医疗

72、。万睿视较早开启中国市场本土化之路万睿视较早开启中国市场本土化之路。万睿视尚未从瓦里安独立时就已开启本土化，2009年在北京亦庄设立 X 射线球管维修服务中心。2015 年无锡工厂前身开始建立，2018 年 5月将北京亦庄球管厂迁至无锡与无锡工厂合并。疫情疫情使万睿视加快使万睿视加快贯彻落实中国本土化贯彻落实中国本土化计划，计划，并并加速加速产品线向中国市场转移的进程产品线向中国市场转移的进程。主要举措包括：（1）本土生产。2020 年在无锡工厂正式投入平板探测器生产线，目前产能已达到 3000 片。2021 年底无锡工厂球管年产量已达 2000 支，预计 2023 年底超过 5000 支。无

73、锡工厂已成为全球三大生产基地之一。（2）本土采购。在中国市场进行物料采购，比如精密加工的零部件、电子线路板，并加快技术验证、供应商走访、供应商审核等程序，使得无锡工厂生产更加集约化。得益于万睿视 CT 球管和平板探测器业务在中国市场的增长，亚太地区收入近三年持续提升，收入占比从 2019 年 29%提升至 2021 年 33%。图表图表 28 万睿视收入结构（按地区万睿视收入结构（按地区，亿美元，亿美元）资料来源：万睿视年报，华创证券（注：欧洲、中东和非洲地区包括欧洲、俄罗斯、中东、印度和非洲，亚太地区包括亚洲（除印度外）和澳大利亚）四、四、奕瑞奕瑞科技志在高远、康众医疗科技志在高远、康众医疗

74、潜力可期潜力可期（一）（一）国产技术已达到国际同行水平国产技术已达到国际同行水平，有望，有望继续蚕食国内外继续蚕食国内外进口厂家进口厂家市场份额市场份额 2010 年前我国尚未出现专门的平板探测器生产商，相关技术和市场基本被国外巨头垄断。2010 年以后，逐渐有国产厂家进入该行业，其中奕瑞和康众奕瑞和康众平板探测器技术平板探测器技术目前目前已经达已经达到国际同行水平到国际同行水平。奕瑞 2011 年成功研制出中国大陆第一款国产非晶硅 TFT 传感器和基于该传感器的数字化 X 线探测器并实现产业化，打破国外厂商技术垄断，2012 年启动碘化铯项目并实现当年投产，2015 年发布首款动态产品，20

75、18 年发布首款 IGZO 平板探测器，2019 年成功具备柔性 X 线探测器制造生产能力，成功跻身全球少数几家同时掌握非晶硅、IGZO、CMOS 和柔性基板四大传感器技术并具备量产能力的 X 线探测器公司之一。康众自成立起便追求低剂量技术路线，2010 年攻克碘化铯直接生长技术，生产了首台应用碘化铯闪烁体的产品样机，并坚持全系列医疗领域产品均使用碘化铯，2014 年产品正式产业化推广，2015 年推出首款工业/安检产品，是国内首批推出国产工业/安检用平板探测器的厂家之一，2016、2017 年乳腺产品、动态产品相继问世，2021 年发布应用CMOS 传感器的口腔系列产品和应用 IGZO 传感

76、器的动态系列产品。2.82.62.72.72.32.82.32.52.70.00.51.01.52.02.53.0201920202021美洲欧洲、中东、非洲亚太36%35%33%34%31%34%29%34%33%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021美洲欧洲、中东、非洲亚太 20 图表图表 29 奕瑞科技发展历程奕瑞科技发展历程 图表图表 30 康众医疗发展历程康众医疗发展历程 资料来源：奕瑞科技公告，奕瑞科技官网，华创证券 资料来源：康众医疗公告，康众医疗官网，华创证券 奕瑞和康众引领国内市场进口替代浪潮。奕瑞和康众引领国内市场进口替代

77、浪潮。一方面，以奕瑞和康众为代表的国产厂商凭借自身对技术路线的自主探索，陆续掌握平板探测器核心技术和生产工艺、推出高性能、高品质的平板探测器，另一方面，国家政策对平板探测器等战略性新兴产业发展的支持和进口替代的鼓励，推动国产化率不断提高。从市场份额来看，平板探测器进口替代进程已非常可观，但还有持续挖潜空间。图表图表 31 奕瑞科技和康众医疗国内市场收入（亿元）奕瑞科技和康众医疗国内市场收入（亿元）图表图表 32 医疗和宠物医疗领域平板探测器国产化率医疗和宠物医疗领域平板探测器国产化率 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：康众医疗招股书，华创证券（注：按销量计）奕瑞和康众奕瑞和康众海外海外市

78、场市场与与进口厂家同台竞技，有望进口厂家同台竞技，有望继续继续蚕食蚕食进口厂家进口厂家市场份额市场份额。据 IHS Markit，2018 年全球医疗和宠物医疗平板探测器市场主要由国外企业主导，万睿视、Trixell等占据较高份额，国产厂家国产厂家奕瑞、康众奕瑞、康众开始崭露头角，目前开始崭露头角，目前分别位列全球第分别位列全球第 3、9 名名，市，市场份额分别为场份额分别为 8%、3%。据奕瑞公告，2021 年奕瑞全球平板探测器市场占有率提升至 17%左右。我们认为，凭借技术已达到国际同行水平且仍在加速布局提升以及国内资源禀赋形成的成本优势等因素，奕瑞和康众有望继续蚕食进口厂家市场份额。第一

79、阶段：成立与研发第一阶段：成立与研发爱瑞香港成立组建核心团队第一阶段：成立与研发第一阶段：成立与研发奕原禾锐成立成功研发有限产品第一阶段：成立与研发第一阶段：成立与研发奕瑞光电子成立完成首款产品的测试与交付，打破国外品牌对国内市场的垄断局面第二阶段：开拓市场第二阶段：开拓市场碘化铯项目启动并实现当年投产第三阶段：形成规模第三阶段：形成规模与上海联影达成战略合作出货量近4,000台第三阶段：形成规模第三阶段：形成规模发布首款动态产品国内平板探测器出货了第一第三阶段：形成规模第三阶段：形成规模与柯尼卡和万东达成战略合作发布首款无线产品发布首款乳腺平板美国经济型DR探测器行业领先者第二阶段：开拓市场

80、第二阶段：开拓市场与西门子和飞利浦达成战略合作出货量超过1,000台第三阶段：形成规模第三阶段：形成规模太仓新工厂投入运营进军医疗动态、宠物、齿科、工业等新领域发布动态DRF平板出货量近6000台第四阶段：局部领先第四阶段：局部领先发布首款IGZO平板成功研发牙科产品第四阶段：局部领先第四阶段：局部领先具备柔性X线探测器制造生产能力IGZO技术产品实现量产韩国工厂投入运营出货量超过11,000台第四阶段：局部领先第四阶段：局部领先科创板IPO发布无线智能iAEC技术口内探测器快速实现批量交付20092009年年20102010年年20112011年年20122012年年20132013年年20

81、142014年年20152015年年20162016年年20172017年年20182018年年20192019年年20202020年年公司公司创立创立 国际平板探测器技术专国际平板探测器技术专家创立家创立 国内第一批平板探测器国内第一批平板探测器专业厂家专业厂家 坚持在医疗平板探测器坚持在医疗平板探测器上全面采用碘化铯作为上全面采用碘化铯作为闪烁体的技术闪烁体的技术路线路线碘化铯直接碘化铯直接生长生长 攻克碘化铯直接生长技攻克碘化铯直接生长技术术 首台应用碘化铯闪烁体首台应用碘化铯闪烁体的产品样机的产品样机2007200022产品产业化推广产品产业

82、化推广 产品正式产业化推广产品正式产业化推广 亮相亮相ECRECR、RSNARSNA国际国际舞台舞台乳腺产品问世乳腺产品问世 7777微米像素设计和微米像素设计和存储电容结构存储电容结构动态产品问世动态产品问世 研发出可用于数字研发出可用于数字胃肠机的首台动态胃肠机的首台动态平板探测器平板探测器DAECDAEC 推出推出DAECDAEC自动自动曝光技术曝光技术科创板科创板IPOIPO 升级无线升级无线DAECDAEC技术技术 发布应用发布应用CMOSCMOS的的口腔口腔系系列、列、口内小口内小尺寸系列和尺寸系列和应应用用IGZOIGZO的的动态动态系列产品系列产品 发布微电子检测产品发布微电子

83、检测产品 发布“三代平板探测器发布“三代平板探测器+智智能束光器能束光器+无线无线 DAEC DAEC 技技术”术”的一体化系统解决服的一体化系统解决服务方案务方案多款工业产品多款工业产品问世问世 发布新能源电池检测产发布新能源电池检测产品、电子检测（含芯片品、电子检测（含芯片&SMTSMT电子元器件检测）电子元器件检测）产品产品1.071.212.062.222.334.226.870.961.101.131.811.49-40%-20%0%20%40%60%80%100%052001920202021奕瑞科技收入康众医疗收入奕瑞科技收入增速康众医

84、疗收入增速28.67%32.63%33.99%34.68%0%5%10%15%20%25%30%35%40%20019 21 图表图表 33 18 年全球医疗年全球医疗(含宠物含宠物)平板探测器市场格局平板探测器市场格局 图表图表 34 奕瑞和康众海外市场收入奕瑞和康众海外市场收入持续提升持续提升（亿元）（亿元）资料来源：IHS Markit、转自康众医疗招股书，华创证券 资料来源：Wind，华创证券（二）（二）新应用场景的持续扩展驱动行业新应用场景的持续扩展驱动行业和和公司较快增长公司较快增长 平板探测器应用场景不断拓展，其中需求较大的新能源和电子属于中国强势产业，空间

85、平板探测器应用场景不断拓展，其中需求较大的新能源和电子属于中国强势产业，空间较大的口腔受益中国人口基数、口腔健康意识提升和相关设备普及，均有望优先国产较大的口腔受益中国人口基数、口腔健康意识提升和相关设备普及，均有望优先国产。新能源电池检测和集成电路检测新能源电池检测和集成电路检测 工业领域需求较大的是新能源电池检测和集成电路检测，对应的新能源和集成电路得益于政策鼓励与支持，一直是我国重点发展产业，目前也已成为我国强势产业。新能源领域，以动力电池装机量为例，据 GGII，2018 年中国动力电池装机量占全球装机量的比例为 61%，而 2021 年这一数据为 75%，且未来几年这一比例预计仍将在

86、 70%以上；集成电路领域，据日联科技，中国集成电路产业销售额占全球比例从 2010 年 9%上升至 2020 年31%，且有望继续提升。新能源电池检测和集成电路检测所用平板探测器有望优先国产。此外，由于新能源电池和集成电路检测中 X 射线辐射剂量较高，工作环境较为恶劣，平板探测器使用寿命较短（通常只有 1-2 年），具有耗材属性。口腔 CBCT 和口内摄影系统 口腔就诊需求基本与人口数量和老龄化趋势直接挂钩，而我国具备人口优势，人口老龄化现象也非常严峻，我国口腔行业发展迅猛，是全球口腔领域发展最快的国家之一，口腔医疗机构新增速度也居于前列。我国口腔医疗机构口腔 CBCT 渗透率低，提升空间巨

87、大。口腔 CBCT 设备市场进口替代也在不断推进，国产 CBCT 厂家更倾向于选择国产平板探测器进行自身控本降费，并强化产品价格优势，一方面抢占进口市场份额，另一方面加速产品普及。奕瑞 2020 年推出口腔 CBCT 用平板探测器并成为国内四大口腔 CBCT 厂家主要供应商，2021 年国内市占率达到 40%，由此可见国产口腔 CBCT 设备厂家对国产平板探测器的偏好。我国口腔医疗机构主要使用以 CR 影像板为核心部件的半数字化摄影设备，存在巨大数字化升级需求，价格是数字化升级的关键决定因素，当前进口主流数字化口内摄影产品价格远高于国产。此外，数字化口内摄影系统有望成为新建口腔医疗机构的必备设

88、备之一。上述情形中，国产产品均有望成为第一选择。（三）（三）未来有望扩展平板探测器以外的其他业务领域未来有望扩展平板探测器以外的其他业务领域 参考国外龙头，国产可以国产可以往平板探测器以外的其他业务领域拓展，如往平板探测器以外的其他业务领域拓展，如往往上游、上游、平行产业平行产业或下游拓展或下游拓展，打开自身成长天花板，打开自身成长天花板。行业龙头万睿视除平板探测器外，还布局有 X 射线万睿视,24.1%Trixell,19.9%奕瑞科技,8.0%韩国Vieworks,6.2%富士,6.0%佳能,5.0%滨松,3.30%豪洛捷,3.30%康众医疗,3%其他,21.2%0.991.281.351

89、.942.873.184.390.920.971.131.451.790%10%20%30%40%50%60%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0200021奕瑞科技收入康众医疗收入奕瑞科技收入增速康众医疗收入增速 22 管、连接&控制、软件&服务等业务。其中 X 射线管已在全球范围内安装超 15 万个，目前年生产超 2.7 万个，已占据全球 CT 售后管组件近 50%市场，是万睿视除平板探测器之外的又一核心产品线。图表图表 35 万睿视主要产品万睿视主要产品 领域领域 产品产品 领域领域 产品产品 医疗 OEM X 射

90、线球管 替换 X 射线球管 工业 工业 X 射线球管 平板探测器 工业平板探测器 医用高压（HV）连接器 工业 CT 扫描服务 准直器 工业软件解决方案 医疗软件解决方案 工业高压（HV）连接器 平板探测器保护套 安全探测器组合 电离室（Automatic Exposure Control）资料来源：万睿视官网，华创证券 奕瑞往上游和平行产业拓展。上游：奕瑞目前已具备碘化铯蒸镀和硫氧化钆薄膜耦合工艺，将往上游闪烁体相关领域延伸，新建碘化铯晶体（CsI）、硫氧化钆陶瓷（GOS）和钨酸镉晶体（CWO）等闪烁体材料生产线，奕瑞还积极布局探测器芯片，开发了基于 BGA封装 64 通道、16 位 ADC

91、 转换的读出芯片，正在开发高性能 ADC 转换的读出芯片。平行产业：奕瑞高压射线源已实现投产，布局了 CT 探测器所需四大核心部件准直器（ASG）、闪烁体、光电二极管（PD）、读出芯片并取得阶段性成果。康众也在往球管/束光器等平行产业布局拓展，2021 年 11 月在 RSNA 上展示了三代平板探测器+智能束光器+DAEC技术的一体化系统解决方案。（四）（四）奕瑞科技奕瑞科技 VS 康众医疗康众医疗 1、技术布局：技术布局：奕瑞奕瑞较早较早同时同时掌握四大传感器技术掌握四大传感器技术，康众目前已补齐，康众目前已补齐 在传感器技术路线方面，奕瑞和康众几乎处于同一起跑线。2019 年奕瑞科技便成功

92、跻身全球少数几家同时掌握非晶硅、IGZO、CMOS 和柔性基板四大传感器技术并具备量产能力的 X 线探测器公司之一，康众 2021 年发布应用 CMOS 传感器的口腔系列产品和应用IGZO 传感器的动态系列产品，补齐四大传感器技术。图表图表 36 奕瑞科技和康众医疗传感器技术路线奕瑞科技和康众医疗传感器技术路线发展时间轴发展时间轴 奕瑞科技奕瑞科技 康众医疗康众医疗 非晶硅非晶硅 2011 年研制出中国大陆第一款国产非晶硅 TFT 传感器和数字化 X 线探测器 2010 年生产了首台应用碘化铯闪烁体的非晶硅平板探测器样机 IGZO 2018 年发布首款 IGZO 平板探测器 2021 年发布应

93、用 IGZO 传感器的动态系列产品 CMOS 2019 年 CMOS 探测器形成一定销售规模 2021 年发布应用 CMOS 传感器的口腔系列产品 柔性柔性 2019 年成功具备柔性 X 线探测器制造生产能力 2020 年前推出了基于柔性基板的平板探测器 资料来源：奕瑞科技公告，康众医疗公告，华创证券 在闪烁体方面，奕瑞和康众发展路线有所不同。康众自成立起即选择“直接生长碘化铯闪烁体+非晶硅传感器”的技术路线，坚持全系列医疗领域产品均使用碘化铯。奕瑞硫氧化钆和碘化铯两条技术路线并行，一方面实现闪烁体硫氧化钆薄膜的全自动 OCA 贴附，23 另一方面成功开发碘化铯真空镀膜、封装工艺。目前全球平板

94、探测器厂家基本都转向碘化铯直接生长技术，2018 年奕瑞也将碘化铯产品比例从 50%提升至 80%。2、产品管线：产品管线：双方双方持续丰富，持续丰富，紧握紧握细分市场快速发展机遇细分市场快速发展机遇 奕瑞初期专注医疗静态，用 7 年时间成为国内 DR 市场第一，2017 年中国普放 DR 探测器市占率 40%左右。疫情使全球对移动 DR 需求大幅上升，奕瑞 2021 年全球 DR 探测器市占率提升至 28%（2018 年该数值为 17%）。在 DR 领域达到一定市场份额后奕瑞积极向其他领域拓展，陆续推出乳腺、放疗、齿科、工业系列产品。齿科领域，奕瑞 2020 年推出口腔 CBCT 产品后迅速

95、进口替代，已成为国内四大口腔 CBCT 制造商主要供应商，2021 年国内市占率约 40%，而 2020 年 9 月量产的口内探测器 2021 年全球市占率达到20-25%。工业领域，奕瑞推出多款基于非晶硅和 IGZO 的工业新产品得到广泛认可，2020年工业新产品全年营收增速超 100%，2021 年宁德成为第二大客户。目前，奕瑞也具备DRF、C 型臂、DSA 平板探测器的量产能力，基本实现主要细分应用领域全覆盖。图表图表 37 奕瑞科技收入构成奕瑞科技收入构成（单位：亿元）（单位：亿元）图表图表 38 奕瑞科技收入结构奕瑞科技收入结构 资料来源：奕瑞科技公告，华创证券 资料来源：奕瑞科技公

96、告，华创证券 康众 2010 年生产了首台普放平板探测器样机，2014 年正式产业化推广，时间晚于奕瑞。2015 年推出首款工业/安检产品，是国内首批推出厂家之一，2016 年乳腺平板探测器问世，2017 年国内市场销量占比达 15.47%，2019 年提升至 39.99%。在动态产品方面，2017年康众研发出可用于 DRF 的动态平板探测器，同时应用领域陆续拓展到 DSA、C 型臂和放疗设备。康众紧跟口腔、工业/安检领域市场需求，补齐相关产品线。在口腔领域，2021年康众发布应用 CMOS 传感器技术的口腔系列产品以及口内小尺寸系列产品，实现主要口腔产品类别全覆盖。在工业/安检产品方面，康众

97、在覆盖焊接件、压铸件、管道等工业无损检测以及安检排爆等细分领域基础上，2021 年率先推出微电子检测新产品，目前在新能源电池检测、电子检测（含 SMT、PCB、FPC、芯片等）领域陆续推出全新产品。1.3 1.4 2.1 2.1 2.0 0.6 0.9 1.0 1.7 2.8 6.2 6.8 1.6 0.1 0.0 0.4 2.4 0.9 0.2 0.1 0.3 0.6 1.7 0.5 0.2 0.3 0.4 0.6 0.2 0246862002020212022Q1普放有线系列普放无线系列普放系列乳腺系列口腔系列放疗系列工业系列其他收入63%56%

98、58%48%37%29.2%33.6%29.5%38.7%50.4%79.7%57.7%48.6%3.3%2.2%3.2%2.4%0.7%0.6%0.5%0.6%5.4%20.5%28.1%2.8%3.7%3.1%2.3%0.9%1.4%1.9%1.1%2.2%2.0%2.8%5.1%7.7%14.7%15.0%3.1%2.7%4.0%5.3%4.8%5.6%5.2%5.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000212022Q1普放有线系列普放无线系列普放系列乳腺系列口腔系列放疗系列工业系列其他收入 24 图表图表

99、 39 康众医疗康众医疗收入构成（单位：亿元）收入构成（单位：亿元）图表图表 40 康众医疗康众医疗收入收入结构结构 资料来源：康众医疗公告，华创证券 资料来源：康众医疗公告，华创证券 整体来看，奕瑞与康众牢牢把握行业发展方向，紧跟市场需求，不断丰富产品管线、优化产品结构，双方均有望受益平板探测器在口腔、工业/安检领域的快速发展。3、成本管控：成本管控：从结果上看，康众与奕瑞相比还有较大差距从结果上看，康众与奕瑞相比还有较大差距 奕瑞成本控制能力强奕瑞成本控制能力强。一方面，奕瑞注重供应链本土化，绝大部分原材料从国内供应商采购，近 5 年来前五大供应商中有四个及以上为国内供应商，同时引入多家可

100、相互替代的供应商，提高议价能力。以 TFT SENSOR 为例，奕瑞 2017、2018 年向深天马采购的金额占总采购金额的 25.8%、23.5%，2019 年引入友达光电作为第二家供应商，2021 年向深天马采购金额比例下滑至 5.74%。另一方面，奕瑞注重向产业链上游延伸并已初见成效，如目前原材料 SMT 贴片和 TFT 绑定由外购改为自产，且不再外购 PCBA 和已绑定的 TFT 玻璃成品，降低奕瑞物料成本，加之规模效应日渐凸显，奕瑞成本优势明显。图表图表 41 奕瑞科技主要原材料平均采购单价（单位：元奕瑞科技主要原材料平均采购单价（单位：元/件）件）资料来源：奕瑞科技公告，华创证券

101、成本优势使奕瑞在竞争中成本优势使奕瑞在竞争中掌握掌握更多主动权更多主动权。奕瑞在保证毛利率的基础上以价换量抢占市场份额。2015 年以来奕瑞各系列产品平均售价均有不同幅度下滑，但基于优秀的成本控制能力，毛利率下滑并不明显，且得益于高毛利率的动态系列快速放量，近几年主营业务毛利率持续提升，2019-2021、2022Q1 毛利率分别为 49.9%、52.3%、56.9%、59.1%。康众主营业务毛利率康众主营业务毛利率整体整体低于奕瑞低于奕瑞，且几大产品系列近几年价格呈现下滑趋势，对应毛利率也受到一定程度影响。康众积极采取成本控制措施，一方面引入新的 TFT/PD 供应商、优化合格供应商名录、加

102、大部分原材料（如碳纤维）的自主生产供应等，另一方面通过攻克关键技术、自动化升级核心制程、全面管控过程质量等方式提升产品良率与稳定1.02 1.03 0.93 0.45 0.42 0.47 0.06 0.08 0.13 0.02 0.03 0.10 2.40 2.37 0.33 0.51 0.62 0.85 0.92 0.10 0.07 0.09 0.14 0.14 0.00.51.01.52.02.53.03.5200202021普放有线系列普放无线系列乳腺系列动态系列医疗/宠物系列工业/安检系列其他收入51.5%48.3%39.8%22.7%19.6%20.1%3.0%

103、3.7%5.6%1.0%1.5%4.3%70.8%69.2%16.7%23.7%26.5%25.1%26.8%5.1%3.1%3.7%4.0%4.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021普放有线系列普放无线系列乳腺系列动态系列医疗/宠物系列工业/安检系列其他收入03,0006,0009,00012,00015,000TFT模组闪烁体控制盒内外部线缆结构件包材201720182019 25 性。康众 2020 年全年主营业务毛利率提升至 43.68%，2021 年毛利率跃升至 47.81%，但相较奕瑞仍存在较大差距。图表图表

104、42 奕瑞各系列单价及毛利率（单位：万元）奕瑞各系列单价及毛利率（单位：万元）图表图表 43 康众各系列单价及毛利率（单位：万元）康众各系列单价及毛利率（单位：万元）资料来源：奕瑞科技公告，华创证券 资料来源：康众医疗公告，华创证券 4、销售销售能力能力：奕瑞奕瑞大客户战略大客户战略不断深化，不断深化，康众客户相对较小且稳定性较差康众客户相对较小且稳定性较差 奕瑞销售能力强劲奕瑞销售能力强劲。从结果来看，奕瑞国内外大客户能一直突破且合作关系稳固，销售收入能持续快速增长。奕瑞一直集中优势资源开发战略大客户，成效显著，当前已与国内外知名影像设备厂商及细分领域领头羊均建立良好合作关系，为长远发展奠基

105、。同时，奕瑞深度挖掘现有客户需求，加大与现有客户的合作范围与深度，从单一产品供应逐步转向多个产品线的全线导入，提高在客户内部的供应渗透率。奕瑞与客户合作关系稳定。如柯尼卡和万东医疗 2013 年以前便与公司建立了合作关系，2015-2020 年始终为公司前五大客户，柯尼卡连续多年为公司第一大客户。奕瑞还在不断完善全球营销及服务网络，加强销售团队建设。2021 年，奕瑞新设日本全资子公司，加强日本、南非、巴西、美国、德国、中东等地销售及服务支持团队组建。图表图表 44 奕瑞科技与主要大客户合作情况奕瑞科技与主要大客户合作情况 领域领域 公司名称公司名称 合作情况合作情况 公司名称公司名称 合作情

106、况合作情况 医疗 柯尼卡 2012 年开始合作，2014 年达成战略合作。连续多年为第一大客户 锐珂 2019 年开始批量供货，2020 年成为第四大客户，2021 年成为第三大客户 万东医疗 2013 年以前建立合作关系，2014 年达成战略合作 富士 为富士开发定制款产品，2019 年开始批量供货 安科锐 2013 年开始合作 菲森科技 2020 年引入，2021 年进入前五大客户 西门子 2013 年达成战略合作 美亚光电 2020 年引入，2021 年成为公司主要客户 飞利浦 2013 年达成战略合作 朗视股份 2020 年引入，2021 年成为公司主要客户 上海联影 2016 年达成

107、战略合作，2018 年进入前五大客户 博恩登特 2020 年引入，2021 年成为公司主要客户 DRGEM 2018 年开始采购样机用于测试和注册，2019 年量产供货后进入前五大客户 啄木鸟 2020 年引入，2021 年成为公司主要客户 工业 正业科技 近年来建立深入的合作关系 善思光电 2019 年起合作逐步深入 日联科技 2019 年起合作逐步深入 宁德时代 2021 年成为公司第二大客户 卓茂科技 2019 年起合作逐步深入 BHGE 2021 年成为公司工业领域主要客户之一 资料来源：奕瑞科技公告，华创证券 26 康众客户相对较小且稳定性较差康众客户相对较小且稳定性较差。根据公司公

108、告，在医疗领域，康众主要客户包括万东医疗、蓝韵影像、普爱医疗、东软医疗等，尚未与飞利浦、GE 等国际知名 X 线影像设备企业开展合作，在齿科领域，主要客户包括美亚光电等，朗视、博恩登特、菲森、啄木鸟等国内领先企业有待开拓，在工业/安检领域，康众与境外安检知名客户 SharpLogixx 建立长期合作关系，但工业领域还未有大客户突破。康众境内客户变动较为频繁。2017、2018 年深圳深图分别位居康众境内第一大、第二大客户，2019 年退出其境内前五大客户之列。2018、2019 年深圳安科、深圳威图医疗科技均连续两年位列康众境内前五大客户，2020H1 双双退出前五大客户之列。康众境内客户变动

109、较为频繁，缺乏成熟的境内客户体系，与客户合作稳定性有待提升。5、研发研发拓展：奕瑞科技与康众医疗各有侧重拓展：奕瑞科技与康众医疗各有侧重 奕瑞科技奕瑞科技多元布局多元布局，不断提升成长天花板，不断提升成长天花板 奕瑞深度布局新型探测器奕瑞深度布局新型探测器。（1）CMOS 探测器探测器：CMOS 探测器可广泛应用在高端 DR、高端乳腺机、C 型臂、齿科、工业检测、新能源电池检测等领域。目前，奕瑞已拥有适用高端乳腺机、齿科、中/小 C、工业检测、新能源电池检测产品的 CMOS 芯片，图像性能与进口同类产品相当，正在开发应用于高端 DR、大 C 的 CMOS 芯片；应用于齿科的非拼接 CMOS 探

110、测器已实现量产并销售；已掌握 CMOS大面积拼接技术并完成高端乳腺探测器样机，拼接精度为 50m，预计 2022 年正式对外销售。（2）TDI 探测器探测器：基于 CMOS 的 TDI 探测器可实现不停顿曝光、超高速成像，目前国内主要新能源电池厂商对超高速在线检测探测器需求较为迫切，TDI 未来有望成为新能源电池厂商首选方案之一。奕瑞针对新能源电池客户需求开发了 TDI 探测器样机，内部检测性能优异。目前正与新能源客户等洽谈 TDI 合作事宜，预计近期向客户送样，2023 年正式形成批量销售。（3）CT 探测器探测器：主要由准直器（ASG）、闪烁体、光电二极管（PD）、读出芯片等四大核心部件构

111、成。目前，奕瑞对上述核心部件均进行布局并取得阶段性成果。准直器已具备量产能力，性能已能满足客户需求；硫氧化钆陶瓷已生产出样品，在线阵探测器领域可投入使用，在 CT 探测器领域已向部分客户送样，大部分性能指标达到要求；奕瑞 CT用高性能背入式 PD 已提供客户进行测试，主要技术指标上均已满足客户前期测试需求；在 CT 探测器电子电路领域结合定制的读出芯片，目前已完成 CT 探测器电路板制作。CT探测器整机正在开发中，预计下半年完成样机。（4）CZT 光子计数探测器光子计数探测器：可广泛应用于医疗和工业领域。医疗领域，CZT 光子计数可以使螺旋 CT 系统具备能谱成像功能；工业领域，可用于辐射探测

112、、异物检测等，可提高在线检测异物识别率。在 CZT 晶体生长方面，目前奕瑞已完成 CZT 晶体小样生长并获得特定晶格方向晶体样品，还需要进一步攻克大尺寸 CZT 单晶制备工艺；在 CZT 传感器制备方面目前已初步制备多种样品用于工艺完善；在光子计数电路方面目前已搭建电路原型进行测试。产品研发成功后，将作为迭代产品向 CT 探测器客户进行销售。（5）SiPM 探测器探测器：不仅可用于医学领域 PET、PET/CT、PET/MRI 等，还可应用于激光雷达、辐射检测（如射线辐射检测、实时环境检测等）、生物科学检测（如 PCR、血液分析仪等）、高能物理（宇宙射线探测、高能粒子加速器等）等领域。随着高端

113、医疗影像产品需求增长、智能驾驶普及带来激光雷达需求增长，SiPM 探测器市场空间广阔。PET、27 PET/CT、PET/MRI 主要制造商包括 GE、飞利浦医疗、西门子医疗、联影医疗等，与现有客户群体重合度较高，产品推广和市场开拓方面具有一定优势。在非医疗领域，奕瑞会定向开发如各大使用激光雷达的智能驾驶车企、PCR 检测仪制造商，如 BioRad、赛默飞、Illumina 等。图表图表 45 奕瑞科技主要新型探测器布局奕瑞科技主要新型探测器布局 项目名称项目名称 应用领域应用领域 目前研发情况目前研发情况 预计研发成果预计研发成果 CMOS 探测器 普放&乳腺设备 外科手术设别 齿科设备 工

114、业检测设备 三面拼接大面阵 CMOS 探测器 四面拼接的更大面积的 CMOS 探测器 目前 CMOS 探测器均为有线产品 拟开发无线 CMOS 探测器产品 目前 CMOS 探测器帧率为 30 帧/秒 CMOS 探测器帧率达到 100 帧/秒以上 目前口内探测器像素尺寸为 20um 拟开发像素尺寸更小的口内 CMOS 探测器 TDI 探测器 新能源电池检测设备 食品检测设备 目前已开发基于 CMOS 的 128 级/256 级数字 TDI 探测器 基于 CMOS 的 512 级/1024 级数字 TDI 探测器 目前为数字 TDI 探测器 拟开发模拟 CCD-TDI 探测器 CT 探测器 医用

115、CT 系统 安全检查 CT 系统 目前已开发 CT 探测器核心部件准直器（ASG）、硫氧化钆陶瓷及PD，正进行 CT 探测器整机集成 32 排-256 排 CT 探测器整机及其性能的持续优化 CZT 光子计数探测器 能谱 CT 系统 工业能谱检测设备 开发中 CZT 晶体制备技术及 CZT 光子计数探测器 SiPM 探测器 PET、PET/CT、PET/MRI 激光雷达 荧光检测 开发中 SiPM 传感器及探测器 资料来源：奕瑞科技公告，华创证券 奕瑞往上游闪烁体奕瑞往上游闪烁体、探测器芯片、探测器芯片等等领域领域以及平行产业以及平行产业延伸延伸。闪烁体：奕瑞目前已具备碘化铯蒸镀和硫氧化钆薄膜

116、耦合工艺，将新建碘化铯晶体（CsI）、硫氧化钆陶瓷（GOS）和钨酸镉晶体（CWO）等闪烁体材料生产线，从而具备闪烁体晶体大规模量产能力，同时实现核心原料国产化和自主可控，未来产能优先满足自身探测器需求，余下部分可对外出售。探测器芯片：读出芯片是几乎所有探测器均需使用的核心原材料之一，平均每台探测器需使用 12 块左右的读出芯片，占探测器总成本比例约为 10-20%。目前国内暂无探测器芯片量产厂家。奕瑞已开发了基于 BGA 封装 64 通道、16 位 ADC 转换的读出芯片，正在开发高性能 ADC 转换的读出芯片。平行产业：奕瑞高压射线源已实现投产，布局了 CT 探测器所需四大核心部件准直器（A

117、SG）、闪烁体、光电二极管（PD）、读出芯片并取得阶段性成果。康众医疗康众医疗收入体量小，研发投入有限收入体量小，研发投入有限，持续深耕平板探测器持续深耕平板探测器 康众医疗在平板探测器领域发展方向为：（1）普放降本，持续推动发展中国家和地区的数字化升级；（2）深耕动态，充分利用技术储备优势，发掘高阶应用，推动行业全面动态化；（3）产品智能化，集成数字化自动曝光控制（DAEC）等技术，提高临床拍片的质控及工作流，提升智能化、集成化程度。（4）积极布局光子计数器等平板探测器前瞻技术。同时，康众将以平板探测器为基点，往平行产业拓展。一方面，通过自主研发，围绕下一代 X 射线影像系统设计理念，反推并

118、探索球管/束光器/软件等核心部件；另一方面，通过合作开发，与核心部件企业合作打造行业生态，共同推动行业升级。28 图表图表 46 奕瑞科技和康众医疗研发投入对比奕瑞科技和康众医疗研发投入对比 图表图表 47 奕瑞科技和康众医疗研发奕瑞科技和康众医疗研发人数人数对比对比 资料来源：Wind，华创证券（注：左为奕瑞，右为康众）资料来源：Wind，华创证券（注：左为奕瑞，右为康众）6、经营和资本市场经营和资本市场表现表现 奕瑞在收入、归母净利润体量和增速上都高于康众，在市值、估值水平（PE 和 PB）也高于康众。图表图表 48 奕瑞和康众奕瑞和康众营收、归母、市值及估值水平对比营收、归母、市值及估值

119、水平对比 资料来源：Wind，华创证券 奕瑞凭借先发优势、过硬的技术能力、强大的销售能力，与国内外大客户建立深入联系，奕瑞凭借先发优势、过硬的技术能力、强大的销售能力，与国内外大客户建立深入联系，业绩持续高增长，研发投入不断增加，业务范围有望持续扩展，业绩持续高增长，研发投入不断增加，业务范围有望持续扩展，奕瑞奕瑞发展志在高远。发展志在高远。康众在过去深耕技术，核心技术上均取得突破，部分技术领先全球竞争对手，但是销售康众在过去深耕技术，核心技术上均取得突破，部分技术领先全球竞争对手，但是销售能力相对较弱，从而导致研发投入无法与同行相匹配，但在工业和齿科等高增长领域，能力相对较弱，从而导致研发投

120、入无法与同行相匹配，但在工业和齿科等高增长领域，康众也有希望凭借过硬的产品实力拿下大单，康众也有希望凭借过硬的产品实力拿下大单，具备较大的业绩弹性具备较大的业绩弹性，并并带动销售能力和带动销售能力和研发能力正循环，研发能力正循环，康众康众潜力可期潜力可期。48593145700%10%20%30%40%50%60%030006000900000202021研发投入（万元）研发投入增速（右轴）研发投入占营收比例（右轴）1260732370%10%20%30%40%50%60%03000600090001200

121、0021研发投入（万元）研发投入增速（右轴）研发投入占营收比例（右轴）1571622560%10%20%30%40%50%60%0500300201920202021研发人数研发人数增速（右轴）研发人数占总人数比例（右轴）4454790%10%20%30%40%50%60%0500300201920202021研发人数研发人数增速（右轴）研发人数占总人数比例（右轴）3.64.45.57.811.93.32.02.12.43.43.40.4-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%02468101

122、20022Q1奕瑞营收康众营收奕瑞营收增速（右轴）康众营收增速（右轴）0.50.61.02.24.81.00.20.50.50.80.9-0.1-30%0%30%60%90%120%150%180%(1)000212022Q1奕瑞归母康众归母奕瑞归母增速（右轴）康众归母增速（右轴）05003003504004--03奕瑞康众营收对比（亿元）归母对比（亿元）市值对比（亿元）PE-TTM对比PB-LF对比020406080100120奕瑞康众0246810121416奕瑞康众