1、2022 年深度行业分析研究报告 1.深耕自主研发 14 年，国产 TPU 行业先锋.7 1.1 国内聚氨酯弹性体材料龙头.7 1.2 业绩保持高增，产销量逐年攀升.8 1.3 公司股权集中，重视研发技术创新.10 2.环保新材料空间大，国产替代正蓬勃.11 2.1 性能优异近终端市场，行业新兴前景广阔.11 2.2 TPU 处于产业链中下游，议价能力偏弱.13 2.3 供给：TPU 产能逐年释放，国产替代正当时.15 2.3.1 TPU 产业链逐步向国内转移.15 2.3.2 我国 TPU 行业集中度有望进一步提升.16 2.4 需求：国内需求扩张，下游应用广泛.17 2.4.1 鞋材类：高

2、端应用爆发带动需求增长.18 2.4.2 薄膜类：应用领域逐步拓宽，车衣应用放量.20 3.扩产助力新发展，延展产业链带来高增长.22 3.1 着眼中高端产品市场，产品结构优化.22 3.1.1 精细化生产工艺，筑构行业高技术门槛.22 3.1.2 公司掌握核心知识产权，向高技术附加值特种品转型.23 3.2 布局上游高壁垒 HDI，打开未来成长空间.26 3.3 新产品产能扩充，未来增长注入动力.28 目录 图表目录 图 1：公司发展历程.7 图 2：2021 年公司营收高速增长.8 图 3：2017-2022Q1 营业成本及增速变化.8 图 4：2017-2022Q1 净利率、毛利率变化.

3、9 图 5：2017-2022Q1 公司期间费用变化.9 图 6：2017-2021 公司产量、销量逐年提升.9 图 7：公司股权结构图（截至 2022Q1）.10 图 8：2021 起新品研发带动研发费用上涨.10 图 9：2017-2021 研发人员占比稳定在 20%+.10 图 10：聚氨酯弹性体中 TPU 占比最高.11 图 11：TPU 材料分类.11 图 12：TPU 的化学合成结构.11 图 13：TPU 可通过定制设计来优化性能.11 图 14：TPU 材料处于产业链中下游，下游直面终端消费客户.13 图 15：中低端、通用型 TPU 价格与上游原材料走势高度相关（元/吨）.1

4、4 图 16：TPU 材料处于产业链中下游，下游直面终端消费客户.15 图 17：2014-2021 国内 TPU 产能变化.15 图 18：近年开工率整体呈现回升趋势.15 图 19：国内 TPU 企业分类情况.16 图 20：21 年国内 TPU 企业竞争格局（按产能占比）.16 图 21：2017-2021 中国 TPU 上市公司毛利率（%）.17 图 22：2017-2021 中国 TPU 上市公司净利率（%）.17 图 23：2016-2021 中国 TPU 消费量变化.17 图 24：中国 TPU 下游市场占比情况.18 图 25：中国 TPU 下游细分市场消费结构.18 图 26

5、：2016-2021 中国运动鞋市场规模变化及预测.19 图 27：路博润 100%TPU 概念鞋.19 图 28：部分塑料薄膜未来有望被 TPU 替代.20 图 29：2021 年我国新能源汽车销量大幅提升.20 图 30：吉美瑞 TPU 汽车隐形漆面保护膜.21 图 31：TPU 生产过程影响因素.22 图 32：公司下游布局市场主要以中高端、蓝海市场为主.24 图 33：2017-2019 公司分产品营收占比变化.25 图 34：2017-2019 公司分产品毛利率变化（%）.25 图 35：河南一体化产业园公司持股 55%.26 图 36：2021 年聚氨酯产业园项目签约仪式现场.26

6、 图 37：2021 全球 ADI 产能布局情况.26 图 38：2020 国内 HDI 市场产能情况（万吨）.26 图 39：2020-2022 华东市场 HDI 价格变化（元/吨）.27 图 40：公司发泡型 TPU 产品及应用.28 图 41：纯 MDI 市场价格区间震荡（元/吨）.31 图 42：BDO 2022 年二季度起降幅较大（元/吨）.31 表 1：公司产品种类特性及应用领域.7 表 2：TPU 具备传统材料具备更佳优异的性能.12 表 3：聚氨酯行业相关产业政策.12 表 4：TPU 价格与原料价格相关性.14 表 5：2021 年国内 TPU 产能 TOP10 企业分布（单

7、位：万吨/年）.16 表 6：TPU 在鞋材料的应用及功能.19 表 7：各种鞋类材料特性对比.20 表 8：TPU 生产工艺流程对比.22 表 9：美瑞新材核心技术情况.23 表 10：公司募集资金承诺项目情况（万元）.28 表 11：公司新项目研发投入情况.28 表 12：公司新增产能及预计扩产情况.29 表 13：收入拆分表.30 表 14：毛利率拆分表.31 表 15：可比公司情况.32 表 16：可比公司 PE.33 表 17：合并损益表.33 表 18：合并现金流量表.34 表 19：合并资产负债表.34 1.深耕自主研发 14 年，国产 TPU 行业先锋 1.1 国内聚氨酯弹性体

8、材料龙头 公司专注研发生产多种类型 TPU 产品，为国内 TPU 细分领域龙头企业，为国家级专精特新企业。公司前身为 2009 年成立的烟台开发区新龙华包装材料有限公司，16 年变更为美瑞新材料股份有限公司。2015 年，公司通过国家高新技术企业认定并挂牌新三板，持续深耕于国产 TPU 材料的研发、生产、销售和技术服务，十余年来不断开拓 TPU 工艺、生产线及设备建设，掌握核心知识产权，获得国内外授权发明专利 14 项、实用新型 5 项、软件著作权 8 件、商标 30 件，作为国内 TPU 领军企业引领行业蓬勃发展。2020 年，公司于深交所创业板正式上市。图 1：公司发展历程 资料来源：公司

9、官网，申万宏源研究 公司产品种类丰富、特性优异，被广泛应用于下游终端市场。公司生产 TPU 产品种类包括通用聚酯型、特殊聚酯型、聚醚型、发泡型等。近年来，公司的产品结构逐步优化，向着高技术、高附加值的特种品（包括特殊聚酯型、聚醚型、发泡型产品）转型，中高端产品占比持续提升，占比超过 50%，自 2019 年起，特殊聚酯型产品营收超过通用聚酯型，成为公司第一大类产品。由于 TPU 特性优异、环保可降解，很好地作为传统塑料与橡胶材料的替代品，在下游领域应用广泛。公司产品覆盖包括管材、薄膜、电子电器、鞋材、汽车配件、工业装备等众多细分终端市场。表 1：公司产品种类特性及应用领域 产品系列 主要特性

10、应用领域 通用聚酯型 优异的加工性、成型性、高透明度 手机护套、管材、鞋材、改性、通用注塑及挤出等 特殊聚酯型 优异的抗拉伸撕裂性能、耐磨性、耐高/低温性能、耐候性能、弹性和韧性 线缆外套、薄膜、工业软管、工业传动、电子注塑、密封件、汽车油压管、胶黏剂、改性包胶等 聚醚型 优异的耐拉伸撕裂性能、耐磨性、优异的耐水/耐菌/耐候性能、良好的加工性和快速成型性能 消防水管、大口径输水/输油管材、线缆外套、织物涂覆、薄膜、智能穿戴腕带、动物耳标等 发泡型 低密度轻量化，优异的弹性、舒适度和能量反馈性能 鞋底、车胎、床垫、枕头、座椅包装、运动装备等 资料来源：公司招股说明书，申万宏源研究 注重客户定制化

11、需求，需求和技术共同驱动研发，实施“直销+贸易商”商业模式。公司以满足客户定制化需求与专注技术研发创新为双驱动力，紧跟行业前沿技术开发与下游市场信息反馈，不断丰富新品类。同时，公司采取“直销+贸易商”的销售模式，依托现有贸易网络，不断提升下游市场渗透率及产品影响力，建立了更加完善的销售渠道。1.2 业绩保持高增，产销量逐年攀升 过去四年业绩增速快。2017 至 2021 年，公司营业收入从 5.26 亿元增长至 12.98 亿元，4 年 CAGR达 25.33%；2021 年，原料上涨带来成本压力，公司积极研究开发新产品以对冲老产品毛利率下行压力，2021 年营收的同比增速达到 71.47%。

12、2017 至 2021 年，公司归母净利润从 0.44 亿元增长至 1.19 亿元，扣非后净利润从 0.42 亿元增长至 0.99 亿元，4 年的 CAGR 分别达到 28%/24%。图 2：2021 年公司营收高速增长 图 3：2017-2022Q1 营业成本及增速变化 资料来源：Choice，申万宏源研究 资料来源：Choice，申万宏源研究 毛利率、净利率近两年处于低位，期间费用率基本稳定。自 2020 年下半年开始，我国大宗商品整体呈现上涨趋势，TPU 原料价格大幅上涨，由于公司产品价格向下游传导调整较慢，导致成本压力较大，公司盈利空间受到一定挤压，近两公司年毛利率、净利率均有所下滑，

13、2021 年毛利率/净利率分别为 15.73%/9.18%。面对行业整体原材料价格冲击，公司作为细分领域的龙头企业，在自身成本的控制以及市场把握能力上具备优势，未来随着原材料价格回落，中高端产品突破议价能力增强，公司净利率、毛利率有望触底回升。公司期间费用率整体呈现下降趋势，目前基本处于稳定状态。图 4：2017-2022Q1 净利率、毛利率变化 图 5：2017-2022Q1 公司期间费用变化 资料来源：Choice，申万宏源研究 资料来源：Choice，申万宏源研究 产销稳步提升，市场份额稳步提升。截至 2021 年,公司拥有 TPU 产能 85000 吨，产线主要为柔性化生产线，可用于生

14、产不同品种的 TPU 产品。公司作为 TPU 研发生产商，始终保障 TPU 产品的稳定输出，2017-2021 年产量由 27575 吨上涨至 69901 吨，2021年同比增长 36.66%；同时，销量由 28081 吨提升至 61781 吨，2021 年同比增长 24.21%。公司产量、销量近年来以高速稳步提升，并且能够维持高水平的产销比，市场份额稳步提升。图 6：2017-2021 公司产量、销量逐年提升 资料来源：公司公告，申万宏源研究 0%20%40%60%80%100%120%020000400006000080000200202021产量(左轴，吨)销量(左

15、轴，吨)产量yoy(右轴，%)销量yoy(右轴，%)产销比(右轴，%)1.3 公司股权集中，重视研发技术创新 董事长王仁鸿为公司实控人，直接或间接持股比例达 47.54%，公司股权较为集中。截至 2022 年一季度报，公司董事长王仁鸿直接持有公司 38.85%股份，并通过山东瑞创投间接持有公司 8.28%股份、通过山东尚格投资间接持有公司 0.41%股份，总计持股比例达47.54%，为公司控股股东和实际控制人。目前公司拥有美瑞新材料创新中心（山东）、美瑞新材料（河南）两家全资子公司，美瑞科技（河南）、美瑞新材企业发展(上海)两家控股子公司，分别持股 55%/60%。其中美瑞上海将重点开拓 TP

16、U 材料在汽车领域的相关应用，河南一体化产业园将着重于上游特种以及 PBS 等新材料的研发开拓。图 7：公司股权结构图（截至 2022Q1）资料来源：公司公告，申万宏源研究 董事长王仁鸿为行业技术人才，公司研发费用投入占比逐年攀升。董事长王仁鸿作为业内技术人才，曾任职万华化学；专攻 TPU 领域 20 余年。公司重视产品研发与工艺改良，逐年增加企业的技术研发投入，扩充技术人员占比，2017-2021 年研发费用率占比超 4%，呈上升趋势；研发人员数量占比也超过员工总数的 20%。2021 年公司荣获第三批专精特新“小巨人”企业称号。公司重视科研平台建设与技术创新，先后建成山东省高分子弹性体新材

17、料工程实验室、山东省企业技术中心、CNAS 国家实验室、生态化工材料研究院、异地孵化中心和创新中心等多个科研平台。图 8：2021 起新品研发带动研发费用上涨 图 9：2017-2021 研发人员占比稳定在 20%+资料来源：Choice、申万宏源研究 资料来源：Choice、申万宏源研究 0%1%2%3%4%5%0.00.10.20.30.40.50.62002020212022Q1研发费用(亿元)研发投入占营收比例(%)0%10%20%30%40%020406080200202021研发人员数量(人)研发人员占比(%)2.环保新材料空间大，国产替

18、代正蓬勃 2.1 性能优异近终端市场，行业新兴前景广阔 聚氨酯为“第五大塑料”，迎合新兴化工发展方向。被誉为“第五大塑料”的聚氨酯是一种新兴的有机高分子材料，因其性能优越，被广泛应用于众多领域。近年来，全球多数国家纷纷开启传统化工产业结构转型阶段，面对逐渐精细化、多元化的新兴化工发展方向，聚氨酯材料也迎来长足发展。其产品种类众多，按照加工工艺不同，可分为热塑性聚氨酯弹性体（TPU）、浇注型聚氨酯弹性体（CPU）和混炼型聚氨酯弹性体（MPU），其中 TPU 规模最大。TPU 若以加工方式分类，可分为挤出级、注塑级、压延级、发泡级等;以原材料种类分类，则可分为聚酯型、聚醚型、聚己内酯型和聚碳酸酯型

19、等。图 10：聚氨酯弹性体中 TPU 占比最高 图 11：TPU 材料分类 资料来源：公司招股说明书、申万宏源研究 资料来源：公司招股说明书、申万宏源研究 TPU 性能优越，具备很高的可定制特性，可以通过改变软硬链段混合比例、化学成分、工艺参数等指标实现塑料或橡胶的性能，下游应用广泛。TPU 通常由软链段（通常为多元醇类）+硬链段（通常为异氰酸酯）+扩链剂组成，可通过调整软硬链段混合比例获得不同特性；例如硬段占比越大，则 TPU 产品越坚硬，从而可以实现对表面损坏的抵抗能力，而软段的作用则可提供拉伸性和灵活性，适用于较复杂的几何形状贴膜等，软硬链段的比例与平衡可实现不同的性能；TPU 主要原材

20、料包括异氰酸酯类和多元醇类，可通过不同的配方比例去实现不同的应用场景，可制成橡胶、薄膜、纤维等。图 12：TPU 的化学合成结构 图 13：TPU 可通过定制设计来优化性能 资料来源：亨斯迈官网，申万宏源研究 资料来源：公司招股说明书，申万宏源研究 TPU 具备较好的环保性能，顺应国家发展大趋势。近年来，在工业企业转型升级的大潮中，国家政府层面积极引导并支持环保、低耗等新材料产业的发展，相继出台多项产业政策。聚氨酯产品具备优异的物理和化学性能，属性介于橡胶和塑料制品之间，既具备橡胶的高弹性，又能够像塑料一样进行工艺加工，且其具备一定的可降解特性，符合国家环保、碳中和的战略规划，未来有望在众多领

21、域替代 PVC、橡胶、EVA、硅胶等多种传统材料，成为未来新材料发展的主要方向之一。表 2：TPU 具备传统材料具备更佳优异的性能 材料品种 TPU 天然橡胶 HR 丁基橡胶 CR 氯丁橡胶 CSM 氯磺化聚乙烯 PVC 邵氏硬度 30A-80D 30-95A 20-90A 20-90A 50-95A 40-90A 密度/g*cm-3 1.1-1.25 0.9-1.5 0.91-0.93 1.23 1.1 1.3-1.4 拉伸强度/Mpa 29.4-55 6.89-27.56 6.89-20.67 6.89-27.56 6.89-19.29 9.8-10.6 伸长率%300-800 100-7

22、00 100-700 100-700 100-500 200-400 耐磨性 优 一般 良 一般 良 一般 耐低温性屈挠性 优 优 良 良 差 差 耐油性 优 差 差 良 一般 一般 耐水性 良 良 优 良 良 良 耐天候性 优 差 优 优 优 一般 可高频焊接性 可 否 否 否 否 可 资料来源：热塑性聚氨酯弹性体(TPU)研究及应用，申万宏源研究 表 3：聚氨酯行业相关产业政策 产业政策 发布单位 颁布时间 主要内容 汽车产品生产者责任延伸试点实施方案 工业和信息化部、科技部、财政部、商务部 2021 年 6 月 实施绿色供应链管理。汽车生产企业应建立绿色供应链管理体系，将绿色供应链管理理

23、念纳入企业发展战略规划，开展绿色选材，落实材料标识要求，在保证汽车安全性能要求等前提下，使用再生原料安全环保材料研发，推广再生原料检测和利用技术，提升汽车可回收利用率。加强绿色产品研发，增加低油耗、低排放及新能源汽车生产比例，加快推进整车及零部件轻量化技术研究与应用 中共中央关于制定十四五规划和 2035 年远景目标的建议 中国共产党第十九届中央委员会第五次全体会议 2020 年 10 月 发展战略性新兴产业。加快壮大新材料、高端装备、航空航天、海洋装备以及新一代信息技术、生物技术、新能源、新能源汽车、绿色环保等产业，提升产业链、供应链现代化水平。坚持自主可控、安全高效，推动传统产业高端化、智

24、能化、绿色化，补齐产业链、供应链短板，形成具有更强创新力、更高附加值、更安全可靠的产业链供应链 新材料标准领航计划（2018-2020年）工信部、发改委、国防科工局等 9 部委 2018 年 3 月 从新材料技术产业发展战略性、基础性特点出发，科学规划标准化体系，明确新材料标准建设的方向，建立标准领航产业发展工作机制，重点部署研制一批领航标准，指导新材料产品品质提升，带动科技创新，引领产业健康有序发展 关于促进石化产业绿色发展的指导意见 发改委、工信部 2017 年 12 月 重点发展高性能树脂、特种橡胶及弹性体、高性能纤维及其复合材料、功能性膜材料，电子化学品、高性能水处理剂、表面活性剂，以

25、及清洁油品、高性能润滑油、环保溶剂油、特种沥青、特种蜡、高效低毒农药、水溶性肥料和水性涂料等绿色石化产品。增强制造业核心竞争力三年行动计划（20182020 年）发改委 2017 年 11 月 新材料产业是国民经济发展的重要基础。加快培育和发展新材料产业，对于促进产业转型升级，保障重大工程实施，提升制造业核心竞争力具有重要战略意义。产业化的重点任务是.加快先进有机材料关键技术产业化。重点发展聚碳酸酯、特种聚酯等高性能工程塑料.聚氨酯类等新型热塑性弹性体.资料来源：工信部网站等、申万宏源研究 2.2 TPU 处于产业链中下游，议价能力偏弱 TPU 处于产业链中下游位置，更临近终端市场。TPU 产

26、业链上游主要为 MDI、多元醇、BDO 等大宗化工原材料，主要来自于石油衍生品或副产品，上述原料主要来源于国内外各大化工企业，供应相对充足；下游应用广阔，涉及管材、鞋材、薄膜、电子电器、汽车配件、医疗设备等众多领域。TPU 处于产业链中下游位置，价格受到上游原材料价格波动与下游需求供给的双重影响。图 14：TPU 材料处于产业链中下游，下游直面终端消费客户 资料来源：公司招股说明书，申万宏源研究 其中通用型 TPU 价格受上游原料的价格波动影响较大。通用型 TPU 市场竞争激烈，下游应用场景主要包括服装用料、传统鞋材、管材等等；产品更接近于上游大宗类基础化 工品，定价大多采用成本加成的模式，上

27、游原材料涨价有望即时向下游传导，市场价格和上游原材料价格同步波动。表 4：TPU 价格与原料价格相关性 类型 原料名称 相关性系数 TPU 价格与原料价格相关性 纯 MDI 0.61 聚酯多元醇 0.96 BDO 0.93 资料来源：隆众咨询、申万宏源研究 近年原材料价格整体趋势上涨，带动通用型 TPU 价格上行，未来或逐步回落。根据百川盈孚数据显示，近年来，BDO、己二酸整体市场价格仍呈现上涨趋势，纯 MDI 市场价格波动起伏，近期依旧呈现上涨态势。以华南地区市场价格为例，近一年中，BDO 每吨市场价最高超过 3 万元，己二酸每吨市场价最高超过 1.4 万元；据前文所述，由于大宗商品价格传导

28、即时，受上游原材料价格上涨影响，TPU 产品的市场价格亦随之上行，以华南地区的价格为例，2021 年通用型的鞋材 TPU，市场价格最高上行至 2.5 万元/吨，薄膜 TPU 价格最高超过 2.7 万元/吨。2022 年随着原材料价格整体回落，通用型 TPU 产品价格亦出现下降趋势，未来随着价格缓和以及通用型市场竞争加剧，通用型市场价格或将进一步回落。图 15：中低端、通用型 TPU 价格与上游原材料走势高度相关（元/吨）资料来源：百川盈孚、申万宏源研究 而特种型 TPU 产品相较于通用型更定制化、非标化；价格传导较慢，更易受下游客户需求、以及行业景气程度决定。需根据下游应用场景、客户需求不同而

29、相应调整配方参数等。目前下游主要应用于 3C 产品、特种薄膜、发泡鞋材、医疗设备等等，产品价格与下游需求景气度相关性更大，价格传导相对较慢，易与上游原材料价格形成错配；由于上游原材料近两年涨幅较大，部分特种品利润受到一定挤压，未来有望逐步修复。2.3 供给：TPU 产能逐年释放，国产替代正当时 2.3.1 TPU 产业链逐步向国内转移 TPU 起源于国外，国内市场正值成长期。TPU 材料最早于 1958 年被德国拜耳公司研制而成，后陆续德国巴斯夫、陶氏化学等化工企业相继研制成功。20 世纪 70 年代，TPU生产设备经日本率先引进亚洲地区，后传入台湾。直至上世纪 80 年代，中国内地才开始接触

30、 TPU 产业，但此前生产研发技术一直未有突破。由于 TPU 材料具备传统橡胶和塑料的高弹性、高强度等特性，且具有其独特的优异性能，在产业转型中得到了广泛应用。与此同时，中国内地部分企业也持续开展 TPU 的研发技术突破，近年来终于得以打破本土市场外国垄断格局。目前，国内 TPU 行业正处于高速发展阶段。图 16：TPU 材料处于产业链中下游，下游直面终端消费客户 资料来源：公司招股说明书，申万宏源研究 TPU 新增产能陆续释放，2021 年国内产能达 115.7 万吨，开工率及产量稳步提升。近年来我国 TPU 产能不断释放、稳步提升，根据天天化工网数据，2016-2021 年，国内TPU 总

31、产能由 64.1 万吨提升至 115.7 万吨，CAGR 达 12.54%；产量方面，2016-2021年我国 TPU 产量由 34.7 万吨上升至 65.4 万吨，CAGR达 13.51%。近年来 TPU 行业整体开工率维持在 5060%，主要系由于行业内存在低端市场饱和、产能过剩的现象，未来随着新市场发展，以及国内企业陆续在中高端产品领域实现突破，开工率呈现出回升趋势。图 17：2014-2021 国内 TPU 产能变化 图 18：近年开工率整体呈现回升趋势 资料来源：天天化工网、申万宏源研究 资料来源：天天化工网、申万宏源研究 0%10%20%30%00702014

32、 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021产量(万吨)产量yoy(%)0%10%20%30%40%50%60%70%02040608001920202021产能(万吨)产能yoy(%)开工率(%)“二超多强”竞争激烈，尚未形成行业垄断格局。国际市场上，主要生产 TPU 的公司如路博润、巴斯夫、亨斯迈等均已在我国投资建厂，与本土企业展开竞争，但整体产能不多，近年开始出现高端产品供不应求的趋势。从市场竞争格局来看，我国本土企业万华化学、华峰两家公司所占市场份额最高，分别达到 21/18 万吨/年，合计占国内总量的 34%，美瑞

33、新材和一诺威紧随其后，产能均达到近 10 万吨/年左右；TPU 行业整体呈现出“二超多强”格局，市场尚未出现垄断，2021 年产量前十的企业合计占国内总产量的 70%左右。表 5：2021 年国内 TPU 产能 TOP10 企业分布（单位：万吨/年）企业名称 产能 市场份额(以产能计算）万华化学集团股份有限公司 21 18%华峰热塑性聚氨酯有限公司 18 16%山东一诺威聚氨酯股份有限公司 10 9%美瑞新材料股份有限公司 8.5-10 7%保定邦泰高分子新材料有限公司 6 5%路博润特种化工制造（上海）有限公司 3.5 3%巴斯夫聚氨酯特种产品（中国）有限公司 3.4 3%亨斯迈聚氨酯（中国

34、）有限公司 3.1 3%昆胜高分子材料（福建）有限公司 3 3%东莞宏德化学工业有限公司 3 3%其他 36.2 31%总计 115.7 100%资料来源：天天化工、中国化工信息周刊、隆众咨询、申万宏源研究 注：以上产能信息来自多个不同渠道，统计口径或有不同，仅供参考 2.3.2 我国 TPU 行业集中度有望进一步提升 国内 TPU 企业竞争核心包括产业链一体化、专注产品技术研发两个方向。国内 TPU生产企业众多，主要为集中在低端市场的小型企业，产品种类单一、技术水平较低，市场竞争力较弱。以万华化学为代表的不局限于 TPU 生产的化工企业，拥有规模化生产 MDI等主要原材料的能力，其通过企业化

35、搭建，具有明显的低成本优势，市场竞争能力显著；以美瑞新材为代表的注重技术研发创新的生产企业，致力于对下游客户定制化生产，其在下游细分市场有明显的技术实力与核心竞争力。图 19：国内 TPU 企业分类情况 图 20：21 年国内 TPU 企业竞争格局（按产能占比）资料来源：天天化工网、申万宏源研究 资料来源：隆众咨询、申万宏源研究 产业链一体化企业盈利水平一枝独秀，行业集中趋势已显。以华峰化学、万华化学为代表的企业，内部建设 TPU 产业链一体化，主营业务范围包括原材料、TPU 等中下游材料等。受近年上游原材料上涨影响，面对一众专注生产 TPU 及其下游产品的企业效益整体下行的情况，由于部署有原

36、材料生产业务，万华、华峰仍能保持高位盈利。以华峰化学为例，公司 2017 年毛利率/净利率分别为 20.77%/9.29%，2021 年分别提升至 38.7%/27.98%。以美瑞为代表的专注研发生产的企业紧随其后，靠产业链延伸以及品类结构优化逐步增强核心竞争力，我们认为 TPU 行业已呈现出向前两梯队企业集中的态势，未来低端产能将逐步出清，行业集中度有望进一步提升。图 21：2017-2021 中国 TPU 上市公司毛利率（%）图 22：2017-2021 中国 TPU 上市公司净利率（%）资料来源：Choice、申万宏源研究 资料来源：Choice、申万宏源研究 2.4 需求：国内需求扩张

37、，下游应用广泛 2021 年 TPU 消费总量突破 60 万吨，年增速突破 20%。在需求端方面，由于 TPU 环保可降解、低能耗等优异性能，在下游细分市场用以取代传统材料，被客户广泛的接受；其应用领域从最初鞋类等低端市场逐步向航空、医疗、大型工业、环保等中高端市场不断扩展，日益成为相关生产行业选用材料的主流选择。根据天天化工网数据，2021 年国内TPU 消费总量达 60.2 万吨，同比增长高达 20.16%，2016-2021 年的 CAGR 达 13.40%。图 23：2016-2021 中国 TPU 消费量变化 0%10%20%30%40%50%200202021

38、万华化学华峰化学美瑞新材一诺威博锐斯汇得科技0%5%10%15%20%25%30%200202021万华化学华峰化学美瑞新材一诺威博锐斯汇得科技 资料来源：天天化工网、申万宏源研究 其中鞋材为 TPU 第一大应用领域占比近 30%，未来在中高端市场逐步拓宽。鞋材作为 TPU 发展初期最主要的下游应用领域，随着 TPU 市场逐步向高端市场拓宽，占比有所降低，但依旧是第一大下游细分领域市场，占比约 30%。薄膜、管材紧随其后，所占市场份额分别为 19%、15%。近年来，中高端应用领域，诸如医药、航空、军工等越来越广泛，市场份额达到 45%，我们预计未来仍有高速增长空间，前景广

39、阔。图 24：中国 TPU 下游市场占比情况 图 25：中国 TPU 下游细分市场消费结构 资料来源：前瞻研究院、申万宏源研究 资料来源：前瞻研究院、申万宏源研究 2.4.1 鞋材类：高端应用爆发带动需求增长 运动鞋市场规模 2016-2021 年 CAGR 达 17.96%，拉动 TPU 需求增长。中国作为世界上最大的鞋类生产和出口国，尽管近几年受人工成本上涨、贸易保护主义等因素干扰，部分鞋类发展态势不如从前，但运动鞋市场依旧保持相对快速的增长，近 5 年 CAGR 达到近 18%。目前鞋类生产商（尤其是运动鞋）已大量采用 TPU 材料，广泛应用在鞋底、鞋面等多个部位，根据率捷咨询报告数据，

40、2018 年 TPU 材料在运动鞋中占到 10%，在全部鞋类占约 3%。根据中商产业研究院公布数据，2021 年中国运动鞋市场规模预测已突破 2100亿元，运动鞋鞋底材料升级带动 TPU 发泡鞋底材料需求放量。55%45%低端市场中高端市场30%19%15%13%13%4%3%3%鞋材薄膜管材胶粘剂电子电器电线电缆工业用品其他 表 6：TPU 在鞋材料的应用及功能 类别 鞋部件 细分应用 功能 实例图 鞋底组件 鞋底 大底 耐磨、止滑 中底 回弹、减震 底部组件、填充件 回弹、减震、平衡 鞋面组合组件 鞋面 织物内层薄膜 防水透湿 熔纺氨纶 回弹、贴合、保护 TPU 合成革 防护、装饰 鞋饰

41、印刷薄膜 装饰 注塑饰片 装饰 鞋带 挤出组件 连接 鞋体贴合 胶黏剂 热熔胶膜 连接 TPU 溶剂胶 连接 资料来源：环球聚氨酯网、申万宏源研究 图 26：2016-2021 中国运动鞋市场规模变化及预测 图 27：路博润 100%TPU 概念鞋 资料来源：中商产业研究院、申万宏源研究 资料来源：公司官网、申万宏源研究 TPU 鞋材料竞争优势明显，“100%TPU 概念鞋”指引发展新方向。与传统鞋底材料相比，TPU 材料性能更佳，具有卓越的回弹性、减震性，得到了市场广泛应用。2021 年 9月，路博润公司正式推出“100%TPU 概念鞋”，TPU 将被应用于鞋材的所有部件，鞋身更轻便、弹性减

42、震效果更佳。通过提高可回收降解与减少生产过程中的废料，为鞋类行业提供更具“可循环性”的解决方案，进一步实现“减碳排废”的最终目标。未来，随着技术进一步成熟，全鞋采用 TPU 材料将在鞋类领域掀起新热潮。表 7：各种鞋类材料特性对比 材料 优点 缺点 PVC 材料成本低 易折断 PU 材料耐磨、弹性强、不易折皱 吸水性强、易变黄、易断裂 EVA 材料轻便、有弹性、软度佳 气味大、压缩形变差、易脏 TPR 易塑形、成本低 材质重、磨耗差、软度差 TPU 弹性佳、轻便、耐磨、舒适 材料成本相对偏高 资料来源：公司招股说明书、申万宏源研究 2.4.2 薄膜类：应用领域逐步拓宽，车衣应用放量 塑料薄膜产

43、量突破 1600 万吨，TPU 材质替代正当时。根据智研咨询数据，2021 年我国塑料薄膜产量为 1609 万吨，同比增长 7.04%。目前 TPU 材料的薄膜制品在市场中相较于 PE、PP、PVC 薄膜仍然较小，但由于 TPU 材料的优异性能以及环保政策的推进，TPU薄膜行业渗透率正逐年提高，领域从原有的服饰、纺织品逐步向农业、医疗、汽车、航天等领域延伸，并逐步替代原有的塑料薄膜材料；目前在新兴领域中，受益于下游新能源汽车的增长，以及年轻消费者对汽车贴膜的喜爱，TPU 在隐形车衣中的应用获得快速增长。未来随着产业技术水平的不断提升，未来 TPU 薄膜的应用领域将不断扩大，我们认为 TPU薄膜

44、有望进一步替代传统材质，以抢占更大市场份额。图 28：部分塑料薄膜未来有望被 TPU 替代 图 29：2021 年我国新能源汽车销量大幅提升 0%10%20%30%40%50%60%70%0500025002001920202021E市场规模(亿元)yoy(%)资料来源：国家能源局、申万宏源研究 资料来源：中国汽车工业协会、申万宏源研究 自主研发抗黄变 TPU 材料，隐形车衣薄膜打破国外垄断。TPU 材质的“隐形车衣”是一种应用于汽车漆面保护的高性能聚合物薄膜，由于其具有良好的防护、增亮效果，能够有效避免外物划伤、雨水腐蚀、化学清洗、砂石撞击等对车辆

45、伤害的情况，深受当前车辆爱好者青睐，装贴隐形车衣已成为当下最流行的汽车漆面养护方式之一。长期以来，TPU隐形车衣材料一直被跨国公司垄断，国内缺乏原材料及薄膜生产制造技术而导致市场价格高昂。其中美瑞新材经过多年研发创新，成功开发出拥有自主知识产权的脂肪族不黄变 TPU材料及隐形车衣等各类漆面保护膜制品，首先打破了海外垄断格局，有望从下游需求放量中率先获益。图 30：吉美瑞 TPU 汽车隐形漆面保护膜 资料来源：公司官网、申万宏源研究 3.扩产助力新发展，延展产业链带来高增长 3.1 着眼中高端产品市场，产品结构优化 3.1.1 精细化生产工艺，筑构行业高技术门槛 TPU 行业技术壁垒较高，对配方

46、、工艺、设备均有较高的要求，需要行业 Knowhow的长期积累。随着 TPU 行业的快速发展，中高端的应用领域不断拓展，对技术及研发实力的要求越来越高，原料配比、工艺参数、设备配合等细微差别均会对成品造成影响。首先如前文所述，TPU 粒子可以根据不同原材料选择、软硬段链的配比等获得不同的物理和化学性能，以车衣薄膜为例，弹性好、抗黄变、耐腐蚀等许多特殊的性能可能需要特定的添加剂才得以实现，因此这要求企业具备优异的研发能力以及长时期的技术积累，才能设计出更加合理的配方，以适应客户多样化的产品需求。图 31：TPU 生产过程影响因素 资料来源：中国聚氨酯工业协会、申万宏源研究 生产工艺和设备配合方面

47、，生产过程中对精确度要求高，决定规模化生产能力以及成品粒子性能、纯度等。目前 TPU 粒子的生产工艺有间歇法、双螺旋杆法以及传送带法等，其中适合连续流水线生产的工艺方法主要有双螺杆连续挤出法和传送带法，而双螺旋杆法生产能力大、产品性能稳定，尤其适合大批量的品种生产。生产过程中工艺参数如预热温度/时间、旋转速度等均会对粒子的纯度、良品率造成影响，对技术积累、经验、已经设备的精确度等要求较高，美瑞为国内首家通过自主创新，将关键设备和部件实现国产化的企业，极大地提高了国内 TPU 生产的装备水平，减少对进口设备的依赖，成为国内少有的具备中高端粒子生产能力的厂家。表 8：TPU 生产工艺流程对比 生产

48、工艺 工艺流程 工艺特点 双螺杆连续挤出法 原材料预处理 用自动计量进料系统（一般配有高速混合头）将物料注入300-400 转/分的高速运转双螺杆挤出反应机中 在 200以上的高温环境反应 挤出到水下切粒系统切粒、甩干 干燥包装 反应温度高，一般在 200以上 高剪切，混合效果好 时间短，效率高 不易形成脲基甲酸酯与缩二脲 传送带法 原料预处理 采用计量与输送系统将物料打入高速混合器中混合 将物料连续注到有加热装置的传送带上（或镀聚四氟乙烯的不锈钢盘中）；传送带温度约为 120-150，停留时间约 15 分钟 经烘道（或烘箱）熟化 挤出，造粒包装 反应温度较低，一般在 120-150之间 无剪

49、切，混合效果差 时间长，效率低 易形成脲基甲酸酯与缩二脲 间歇法 生产产品批次质量不稳定，设备投资不高，不适合用于大批量生产 资料来源：中国聚氨酯工业协会、申万宏源研究 资金、技术限制小微企业研发水平，大厂商稳定输出优质产品构建中高端市场壁垒。由于 TPU 严谨的生产流程，当过程环节受到细微的变化便会使最终产品性质相差甚远，而更换研发方案后，相应地设备系统等要素都要随之更改，这要求研发企业前期需要大量的时间、研发投入以及试错成本。资金规模及技术能力等因素共同限制了 TPU 行业内大多数小微企业无法研制及稳定输出满足中高端市场的高产品性能 TPU 颗粒，只能在低端市场中激烈竞争。大生产商具有足够

50、的资金、科研、管理等实力，能保证生产流水线稳定运转，不会出现由于批次不同导致纯度不同的问题，生产 TPU 性质稳定，产品种类丰富齐全，符合中高端市场的需求，因此可以筑建起较高的行业壁垒。3.1.2 公司掌握核心知识产权，向高技术附加值特种品转型 公司研发生产拥有自主知识产权，不断开拓技术研发创新。截至公司招股说明书签署日，公司已具有包括生产 TPU 核心工艺双螺杆连续反应挤出技术在内的六项研发与工艺体系。目前，公司拥有授权专利 58 项，其中境外发明专利 16 项，国内发明专利 31 项，实用新型发明专利 11 项等核心技术优势。高技术水平与生产工艺，保障了公司产品品质优异，不断推动公司进一步

51、的开拓创新。表 9：美瑞新材核心技术情况 技术名称 技术内容 技术优势 双螺杆连续反应挤出技术 多组分高精度计量系统的设计与控制 双螺杆反应器的结构设计特别是螺杆结构设计技术 多组分体系的混合控制技术 多组分体系的反应控制技术和输送技术 公司为国内首家通过自主创新，将关键设备和部件实现国产化的企业，极大地提高了国内TPU 生产的装备水平，减少了对进口设备的依赖，引领了整个行业技术的发展 高性能 TPU 的带式连续生产技术 多组分高精度计量系统的设计与控制 多组分体系的混合控制技术 带式工艺的反应控制技术 带式工艺的连续粉碎技术 带式工艺的连续输送技术 挤出造粒实时控制技术 该技术为自主设计、国

52、内首创的高性能 TPU 的带式连续生产技术，产品具有力学性能、压缩性能、耐油性能、耐磨性能等，特别适合于生产对产品性能要求高的军工、国防、工业等领域的产品，如高压密封件、大口径管材、高端薄膜、传送带/同步带、工业管材等产品 发泡型 TPU 工业化技术 防静电的物料输送、计量技术 高温高压反应釜设计技术 不相容体系的混合技术 高精度温度控制技术 超临界/亚临界条件下的物料发泡配方和工艺控制技术 微粒、圆粒、彩色产品的造粒技术 含水物料的输送、干燥技术 水蒸气模压成型技术和胶粘生产工艺技术 该技术为自主设计、国内首套发泡 TPU 工业化装置，是公司全新产品发泡 TPU 工业化的核心，公司已在发泡

53、TPU 产品工业化方面居行业前列 TPU 反应控制和应用技术 TPU 化学的配方调节和控制技术 精确的分子量调节和控制技术 面向应用的配方设计和开发技术 面向应用的结构控制技术 TPU 化学产品的工艺包设计开发技术 TPU 化学产品的下游应用开发技术 公司核心技术人员具有丰富的 TPU 反应控制和应用技术经验。该技术也成为推动公司发展的核心技术，该技术将继续扩大公司在差异化领域的优势，不断提高市场份额，提升市场影响力 共混改性控制和生产技术 多组分体系的快速、均匀混合技术 双螺杆挤出机中的多相均匀分散技术 高粉体填料的喂料、输送技术 多组分体系的气味控制技术 高有效含量的母粒共混和输送技术 共

54、混改性是 TPU 后续发展的一个重点领域，能够极大的赋予产品传统 TPU 所不具备的性能，从而满足新的应用领域的需求。因此，公司在共混改性上的长期技术积累，将在公司今后的发展中逐步发光发热，不断开辟新的应用领域 特种中间体设计和制造技术 基于 TPU 产品应用要求的多元醇设计技术 特种多元醇的开发和应用评估技术 特种多元醇工艺设计和开发技术 特种多元醇的规模化制造技术 特种多元醇的改性和调控技术 公司后续将继续在特种中间体设计和制造技术上进行持续开发和优化，不断扩大公司在差异化 TPU 产品开发和制造上的领先优势，提升公司的核心竞争力和品牌影响力 资料来源：公司招股说明书、申万宏源研究 公司产

55、品种类齐全，布局差异化市场，以中高端竞争为主。研发技术含量较低的中低端 TPU 颗粒，主要应用于鞋材、通用薄膜等低端市场，产品性能、价格较低，业内大多数企业集中在以低端产品竞争为主的红海区域。公司生产产品除通用鞋材、薄膜之外，更注重客户定制化需求，已将产品逐步扩大包括 3C 电子、车衣薄膜、精细化工业装备等在内的中高端产品。由于掌握核心研发技术、产品种类丰富、性能优异，公司在中高端产品市场具有一定的竞争力和影响力。图 32：公司下游布局市场主要以中高端、蓝海市场为主 资料来源：公司公告、申万宏源研究 产品结构优化，逐步向高技术含量、高附加值的特种品转型，高毛利产品未来有望带动盈利能力进一步提升

56、。近年公司逐年向高技术附加值的特种品（包括特殊聚酯型、聚醚型、发泡型产品）转型，中高端产品占比逐年提升，目前特种品占比已超过 50%左右；特种品的毛利率相较于通用聚酯型产品高，未来公司将持续注重该方面的产品研发生产，着眼于中高端产品市场，并不断开拓新的应用领域，带动产品结构优化；其中公司经多年的研发创新及工艺技术研制，逐步突破了发泡型 TPU 生产研发的难关，打破市场国外垄断格局，产品可应用于高端鞋材、汽车内饰等。该产品毛利率较高，2017-2019 年稳定在近 40%左右，远超其他品类。公司所积累的技术创新与研发壁垒，将为未来致力于中高端领域差异化生产乘风追击。图 33：2017-2019

57、公司分产品营收占比变化 图 34：2017-2019 公司分产品毛利率变化（%）资料来源：公司招股说明书、申万宏源研究 资料来源：公司招股说明书、申万宏源研究 0%10%20%30%40%50%60%70%0000040000500006000070000201720182019通用聚酯型(万元)特殊聚酯型(万元)聚醚型(万元)发泡型(万元)特殊聚酯型产品占比(%)0%20%40%60%201720182019通用聚酯型特殊聚酯型聚醚型发泡型 3.2 布局上游高壁垒 HDI，打开未来成长空间 投资鹤壁宝山聚氨酯产业园项目，打通产业链、强化成本优势。2021 年 6 月，公

58、司公告与河南能化集团达成深度战略合作，共同投资设立美瑞科技（河南）有限公司，其中公司持股 55%；项目投资 15 亿元，占地 925 余亩，拟建设 12 万吨特种异氰酸酯一体化产线；项目预计于今年下半年或明年开工，建设周期 18 个月，目前仍处在资质审评阶段，建成后有助于公司延伸产业链，并实现特种型产品部分原材料的自供；同时项目选址于鹤壁宝山产业集聚区，合作方河南鹤壁煤化工有限公司拥有 1,4-丁二醇（BDO）产能 10 万吨/年，与公司自身业务具备较好的协同性。图 35：河南一体化产业园公司持股 55%图 36：2021 年聚氨酯产业园项目签约仪式现场 资料来源：公司公告，申万宏源研究 注：

59、持股比例截至本报告发布日期 资料来源：公司官网、申万宏源研究 脂肪族异氰酸酯（ADI）具备优异的化学性能，下游应用广阔。脂肪族二异氰酸酯作为核心原料生产的特种聚氨酯弹性体，具有不含苯环、抗氧化、抗黄变等性能优势，下游应用广阔，主要可用于制造聚氨酯涂料、粘合剂、弹性体等的一种重要有机中间体。ADI种类众多，包括 IPDI、HDI、HMDI 等等（其中 HDI 为最主要的产品），目前欧美、我国和日本是 ADI 主要的消费国家和地区；ADI 生产流程长、工艺复杂、技术壁垒较高，原主要被国内外龙头公司垄断，目前国内实现技术突破的主要为万华化学。根据新思界产业研究中心公布数据，2021 年全球 ADI总

60、产能达 58 万吨。由于行业技术壁垒较高，全球范围内能做到规模化生产的企业较少，国内目前主要的生产企业为科思创与万华化学。其中科思创是全球最大的 ADI 供应商，年产能达 22 万吨；万华化学紧随其后，也是目前国内唯一一家本土规模化生产 ADI 企业，年产能 14 万吨左右，二者产能占全球总产能六成以上。图 37：2021 全球 ADI 产能布局情况 图 38：2020 国内 HDI 市场产能情况（万吨）资料来源：新思界产业研究中心，申万宏源研究 资料来源：天天化工网，申万宏源研究 HDI 国内市场竞争格局优异，单吨售价、单吨净利均较高。根据天天化工网公布数据，2020 年，国内 HDI 单体

61、产能达到 20 万吨左右，固化剂产能达 14 万吨左右，市场竞争格局优异。HDI 原材料市场价格较高，以华东地区为例，2020-2022 年，HDI(三聚体(100固含)市场价格一度上涨至接近 12 万元/吨，目前仍保持 7-8 万元/吨，维持在高位水平。我们认为由于其较高的资金及技术壁垒，目前特种异氰酸酯的市场仍然被少数几家企业垄断，生产企业有望享受较高的单吨净利润，有效增厚公司未来业绩。图 39：2020-2022 华东市场 HDI 价格变化（元/吨）资料来源：Wind、申万宏源研究 核心原材料自供铸就核心竞争优势，打破现有竞争格局，为公司增长带来新动力。未来随着该项目的落地投产，一方面打

62、破了特种异氰酸酯的现有的垄断格局，可以有效解决公司特种品所需原材料受到制约的问题；另一方面，项目开展了公司上游原材料的研发生产，完善了一体化产线建设，对于公司生产 TPU 产品实现了原材料的自供给，有力地降低了生产成本，此外，额外的原材料产量也将会推动下游新材料的应用，使得特种异氰酸酯的需求得以进一步扩大，丰富了公司业务范围，未来能为公司带来较好的效益前景。37.93%24.14%37.93%科思创万华化学其他024681012科思创万华化学旭化成巴斯夫HDI固化剂HDI单体02000040000600008000002020-11-022021-01-022021-03

63、-022021-05-022021-07-022021-09-022021-11-022022-01-022022-03-022022-05-02 3.3 新产品产能扩充，未来增长注入动力 20 万吨弹性体产能扩充，保驾护航助力产销增长。2021 年，公司 TPU 产能约为 8.5万吨，产量达 69901 吨，同比增长 36.66%；销量达 61781 吨，同比增长 24.21%。公司产量、销量近年来以高速稳步提升，为了保证能持续稳定地向市场输出产品，综合考量后投入建设产能扩充项目。公司原募投的 30000 吨热塑性聚氨酯弹性体项目，于 2021 年 3月变更为年产 20 万吨弹性体一体化项目

64、，计划建设周期为 36 个月，建成后将增加年产 20万吨的 TPU 产能，为未来产销增长、市场份额扩大提供了有力的保障。表 10：公司募集资金承诺项目情况（万元）承诺投资项目和超募资金投向 募集资金承诺投资总额 截至期末投资进度 项目达到预定可使用状态日期 年产 20 万吨弹性体一体化项目 13650 11.85%2023 年 12 月 31 日 8000 吨膨胀型热塑性聚氨酯弹性体项目 7500 31.98%2023 年 7 月 31 日 技术中心项目 2100 44.66%2023 年 12 月 31 日 营销网络项目 3100 0.78%2022 年 7 月 31 日 资料来源：公司年报

65、、申万宏源研究 注：20 万吨弹性体一体化项目总投资额已经变更为 3.66 亿元，剩余资金由公司自由资金等方式解决 新产品项目投入研发，拓宽未来产品市场新领域。公司加大了对于 PBS、PRC 等新型环保材料的研发投入，深度开展对于生物降解材料 PBS 及 PCR材料制备工艺的研究。成功掌握研发关键技术、实现量产供应后，使得公司成功步入降解材料行业，能够继续丰富公司环保产品生产线和产业链建设，并逐步拓宽产品的下游应用领域，进一步提升公司的市场竞争力。此外，公司将继续加强发泡型 TPU 领域的产品自主研发、产能扩张，扩大与鞋材品牌的合作推广，为公司利润水平增长提供更稳定的保障。图 40：公司发泡型

66、 TPU 产品及应用 资料来源：公司官网、申万宏源研究 表 11：公司新项目研发投入情况 研发项目名称 项目内容 项目进展 项目目标 预计对未来公司的影响 PBS 材料 对生物降解材料 PBS 的制备工艺进行研究，通过分子量及微观结构的控制来制备高性能 PBS 产品，此外对下游应用进行深度开发，从而形成完备的 PBS产业链 PBS 实现量产供应 1.实现 PBS 分子量及结构调控，突高性能 PBS产品关键技术 2.实现 PBS 产品在一次性餐具、薄膜等行业的应用推广 掌握生物降解材料 PBS 关键生产技术，使公司成功步入降解材料行业，进一步扩大公司产业链，提升竞争力 PRC 材料 对 PCR

67、材料制备的关键技术进行研究，通过化学及物理工艺来制备高性能的PCR 产品 1.PCR 实现量产供应 2.获得 GRS 体系认证 1.掌握高性能及易加工PCR 产品的关键技术 2.实现 PCR 产品在 3C电子、一次性消耗品等行业的开发及应用推广 掌握了PCR产品制备的关键技术，丰富了公司的环保产品线，在满足市场需求的同时，为资源的再利用和环境保护做出努力 发泡型 TPU 对高性能发泡型 TPU 产品进行开发及产业化推广 正在进行高性能发泡型TPU在鞋材行业的产业化推广 针对客户需求不断开发出高性能发泡型 TPU 产品并实现产业化 打破国外企业的技术垄断，扩大与品牌鞋材等的合作，提高品牌知名度，为保持利润增长提供基础 资料来源：公司年报、申万宏源研究