1、2022 年深度行业分析研究报告 目录一、能源革命方兴未艾，光伏行业大放异彩二、光伏胶膜行业集中度高，国内龙头企业主导全球市场三、EVA供需两旺，高景气周期有望持续至2024年四、国内企业4.1 联泓新科以EVA为明星产品的新材料平台越做越大4.2 东方盛虹全产业链一体化聚酯龙头，收购斯尔邦进军化工新材料领域4.3 荣盛石化综合实力领先的炼化聚酯巨头，新材料板块再添EVA 全球碳中和趋势明确，已有超过全球碳中和趋势明确，已有超过120 个国家和地区提出碳中和目标。个国家和地区提出碳中和目标。根据联合国政府间气候变化专门委员会（IPCC），按照巴黎协定将全球平均气温较前工业化时期的升幅控制在 2

2、以内的目标，全球必须在 2050 年达到碳中和。截至目前，全球已有超过 120个国家和地区 提出了碳中和目标，其中前十大煤电生产国已有 6 个国家承诺碳中和，分别为中国（2060）、美国（2050）、日本（2050）、韩国（2050）、南非（2050）、德国（2050）。欧盟：欧盟：欧盟的能源变革脚步一直走在全球前列，2019 年 12 月，欧盟发布欧洲绿色协议，提出到 2050 年在全球范围内率先实现碳中和，并于 2020 年 12 月通过2030 年气候目标计划，计划将 2030 年温室气体减排目标由此前 40%提高至 55%。中国：中国：2020 年 9 月，中国在联合国大会上提出力争2

3、030 年前二氧化碳排放达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和，提前了此前设定的碳达峰时间，并首次提出了碳中和目标。美国：美国：2021 年 2 月，美国宣布重返巴黎协定，并计划在 2050 年前实现碳中和，其中电力部门将在 2035 年实现碳中和。实现碳中和的关键路径是终端用能电气化转型和提升可再生能源发电占比。实现碳中和的关键路径是终端用能电气化转型和提升可再生能源发电占比。根据国际可再生能源署（IRENA），化石燃料燃烧和工业过程排放的二氧化碳占比 80%以上，是碳排放的主要来源，其中电力、交通、工业部门分别占比 31%、25%、21%，是排放量最大的三个部门，合计占比达到77%。

4、随着电力逐步成为主要的能源消费品种，消费比例将由 2017年的20%增长至2050年的49%，同时可再生能源发电占比将大幅上升至 86%。光伏发电成本已降至化石能源发电成本区间，是最具竞争力的可再生发电品种之一。光伏发电成本已降至化石能源发电成本区间，是最具竞争力的可再生发电品种之一。光伏发电凭借产业链技术迭代和降本增效，2010-2019年十年之间全球光伏度电成本大幅下降了 82%。根据国际可再生能源署（IRENA），2021年全球光伏发电平均价格为0.048美元/kWh，同比下降13%，中国在2021年再次公布了最低的光伏度电成本(LCOE)，达到0.034美元/kWh。光伏发电的度电成本

5、已处于化石能源发电成本区间，成为印度、中国、西班牙、美国等主要地区非常具有经济性的发电方式之一。未来随着异质结、TOPCon、钙钛矿等技术逐步推广应用，光伏发电度电成本仍有进一步降低空间。全球光伏装机持续快速增长，欧美加快建设进程一、能源革命方兴未艾，光伏行业大放异彩 全球光伏装机持续快速增长，欧美加快建设进程资料来源：中国光伏协会，首创证券图1 2021年各国光伏新增装机均保持增长资料来源：中国光伏协会，首创证券图2 2021年全球光伏新增装机中国占比最高0%50%100%150%200%250%00中国欧盟美国印度日本澳大利亚韩国2021各国光伏新增装机量（GW）同比

6、增速（右轴）中国,32.28%欧盟,15.24%美国,13.88%印度,6.99%日本,4.06%澳大利亚,2.71%韩国,2.59%其他,22.25%一、能源革命方兴未艾，光伏行业大放异彩当前，全球新一轮能源革命和科技革命深度演变、方兴未艾，大力发展可再生能源已经成为全球能源转型和应对气候变化的当前，全球新一轮能源革命和科技革命深度演变、方兴未艾，大力发展可再生能源已经成为全球能源转型和应对气候变化的重大战略方向和一致宏大行动。加快发展可再生能源、实施可再生能源替代行动，是推进能源革命和构建清洁低碳、安全高效能重大战略方向和一致宏大行动。加快发展可再生能源、实施可再生能源替代行动，是推进能源

7、革命和构建清洁低碳、安全高效能源体系的重大举措。源体系的重大举措。全球光伏新增装机量持续快速增长。全球光伏新增装机量持续快速增长。2015年全球光伏新增装机53GW，自此快速增长，至2020年达到130GW，5年复合增速达到 20%。2021年达到170GW，同比增长31%，其中中国光伏新增装机量54.88GW，全球占比32.3%，其次为欧盟和美国，全球，其次为欧盟和美国，全球占比分别为占比分别为15.24%和和13.88%。值得注意的是，印度光伏新增装机爆发式增长，。值得注意的是，印度光伏新增装机爆发式增长，2021年达到年达到11.89GW，同比增长，同比增长218%，全球占比，全球占比达

8、到达到7%。一、能源革命方兴未艾，光伏行业大放异彩 各机构预测全球光伏新增装机未来5年仍然保持20%根据TrendForce数据，2022年预计全球光伏新增装机超过220GW，同比增速30.4%，增长主要受亚太地区拉动，其中亚太、美洲、欧洲新增装机分别达到124、49、39GW，同比增速分别为39.7%、10.6%、24.0%。今年6月，TrendForce将全球光伏新增装机目标调整为240GW,同比增长41.18%。根据中国光伏行业协会，预计未来新增装机量持续提高，乐观预计2025年可达到330GW，5年复合增速保持20%，同2016-2020年间增速相当。其中2022年全球光伏新增装机保守

9、预测195GW，乐观预测240GW。今年7月，中国光伏行业协会将2022年预测值分别提高至205GW和250GW。0500300350400全球光伏新增装机，GW保守预测乐观预测资料来源：中国光伏协会，首创证券资料来源：网络图片图3 一望无际的光伏电场图4 全球新增装机继续保持年均20%的增速 欧盟：欧盟：欧盟是仅次于中国的第二大光伏市场，今年以来俄乌冲突带来的全球能源危机使欧盟叫苦不迭，加快了欧盟能源转型和能源独立的脚步。今年5月18日欧盟委员会公布了“欧盟再生能源计划”(REPowerEU Plan)，将2030年可再生能源占比目标从之前的40%提高到45%，具体到光

10、伏发电上，2021年欧盟光伏累计装机量为158GW，计划到2025年达到320GW，2030年达到600GW。预计2022-2025年与2026-2030年两个时间段年均新增装机分别达到40.5GW与56GW，相较目前欧盟新增装机存在明显中枢提升。美国：美国：今年3月，美国商务部对在柬埔寨、马来西亚、泰国和越南经营的中国企业生产的光伏组件展开反倾销调查。6月6日，白宫正式声明，美国将对从柬埔寨、马来西亚、泰国和越南采购的太阳能组件给予24个月的关税豁免。根据 Rystadenergy数据，2021年东南亚四国的光伏组件占美国进口太阳能装机容量的85%。反倾销调查导致美国多个项目并网时间从202

11、2年推迟到2023年或更晚。5月31日拜登政府公布了一项促进清洁能源发展的最新政策，按照目前美国太阳能发电量占比不足3%，未来有较大的提升空间。另外美国允许在公共土地上部署更多清洁能源项目，并向城市和农村地区推广。光伏发电加速替代化石能源，预计光伏发电加速替代化石能源，预计2050将成为全球最大的发电来源。将成为全球最大的发电来源。随着光伏度电成本持续下降，以及各国按下快进键的光伏新增装机计划，光伏发电将加速替代其他传统化石能源发电方式。根据国际能源署（IEA）的预测，到 2025 年光伏将成为电力增量主体，在所有新增发电装机中占比将达到 57%。此外，根据国际可再生能源署（IRENA），到

12、2050年，光伏累计装机有望超8500GW，成为全球最大的发电来源。一、能源革命方兴未艾，光伏行业大放异彩 欧美加快光伏装机进程，光伏发电加速替代化石能源美国德国法国英国2022年4月，英国政府官网更新了英国能源安全战略，预计太阳能发现到2035年将增加5倍，从目前的14GW增加到70GW。欧盟欧美加快光伏装机进程2022年3月，Wood Mackenzie将光伏装机量在原预测值基础上增加66%，到2030年有望每年增加70GW2022年7月，德国通过可再生能源法修正案，计划到2030年将德国的光伏发电装机从目前的约60GW增加到215GW。2022年2月，提出到2050年，法国的太阳能装机容

13、量将增加至100GW以上2022年3月，SPE将2030年欧洲光伏装机预期由672GW调高至1000GW，年均新增90-100GW2022年7月，欧盟议会通过了提升可再生能源占比的法案修正案，确定2030年实现的可再生能源目标从40%提高到45%。资料来源：公开资料整理，首创证券图5 欧美加快光伏装机进程 中国政策加码，光伏产业开启加速模式对于我们国家而言，加快发展可再生能源、实施可再生能源替代行动，不仅是推进能源革命和构建清洁低碳、安全高效对于我们国家而言，加快发展可再生能源、实施可再生能源替代行动，不仅是推进能源革命和构建清洁低碳、安全高效能源体系的重大举措，更是保障国家能源安全的必然选择

14、。能源体系的重大举措，更是保障国家能源安全的必然选择。我国全口径发电装机容量稳步增长。我国全口径发电装机容量稳步增长。2021年我国全口径发电装机容量达到年我国全口径发电装机容量达到23.8亿千瓦，同比增长亿千瓦，同比增长8.18%，2016年至年至2021年年年均复合增速年均复合增速7.6%。从装机容量结构来看，。从装机容量结构来看，2021年火电占比年火电占比54.6%，仍然是最主要发电形式，但是占比在逐渐下降。水电、，仍然是最主要发电形式，但是占比在逐渐下降。水电、风电、光伏、核电等可再生能源发电装机占比分别为风电、光伏、核电等可再生能源发电装机占比分别为16.5%、13.8%、12.9

15、%和和2.2%，合计达到，合计达到45.4%。资料来源：中国光伏协会，首创证券图6 我国全口径发电装机容量稳步增长资料来源：中国光伏协会，首创证券图7 火电仍是最主要发电形式0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0562002020212016-2021年中国全口径发电装机容量及增速全口径装机容量（亿千瓦）增速火电,54.58%水电,16.45%风电,13.82%太阳能发电,12.90%核电,2.24%2021年中国发电装机容量结构占比一、能源革命方兴未艾，光伏行业大放异彩 资料来源：中国光伏协会，首创证券图8 国内光伏新增装机稳步增长，分布

16、式和集中式齐头并进资料来源：中国光伏协会，首创证券图9 2022-2025年国内光伏新增装机年均增速约19%02040608002020212022E 2023E 2024E 2025E 2027E 2030E国内光伏新增装机，GW保守预测乐观预测00200202021国内光伏新增集中式装机量（GW）国内光伏新增分布式装机量（GW）中国政策加码，光伏产业开启加速模式2021年为碳中和落地第一年，也是光伏平价上网元年，光伏行业进入黄金发展期。年为碳中和落地第一年，也是光伏平价上网元年，光伏行业进入黄金发展期。

17、从装机量来看，2021年光伏新增装机量仍然稳健增长，新增装机54.88GW，同比+13.86%，创历史新高。其中，分布式光伏的新增装机量首次超过集中式光伏新增装机量，占比高达53.53%，迈入分布式和集中式齐头并进的发展阶段。据中国光伏行业协会预测，2025年我国光伏新增装机乐观预测为110GW，则未来2022-2025年年均复合增速19%。其中2022年乐观预计为90GW，同比增长64%。一、能源革命方兴未艾，光伏行业大放异彩 政策政策1：加快推动风光大基地建设：加快推动风光大基地建设2021年11月，国家发改委和国家能源局联合发布了关于印发第一批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基

18、地建设项目清单的通知，其中共涉及19个省，总规模97.05GW，据中国光伏行业协会数据，截至2022年7月，已开工超过95GW。今年公布的第二批风光大基地项目规模则超过450GW，远高于第一批项目。大型风光基地项目将拉动上游产业快速发展。2022年5月31日，国务院发布扎实稳住经济的一揽子政策措施，提出：加快推动以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设，抓紧启动第二批项目。政策政策2：大力发展各类分布式光伏项目：大力发展各类分布式光伏项目光伏整县开发方面：2021年6月能源局征求整县（市、区）分布式光伏开发试点申报。要求党政机关建筑屋顶 总面积可安装光伏发电比例不低于50%；学校、医

19、院、村委会等公共建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于40%；工商业厂房屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于30%；农村居民屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于20%。2021年9月国家能源局公布676个整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点，并提出，2023年底前，试点地区各类屋顶安装光伏发电的比例均达到通知要求的，列为整县（市、区）屋顶分布式光伏开发示范县。以单个20万千瓦，累计超过1.3亿千瓦，按4年折算，年均新增3200 万千瓦。鉴于全国有2800多个县级单位，此次申报的示范县数量约占全国比例的25%左右，未来仍有潜力。一、能源革命方兴未艾，光伏行业大放异彩 中国政策加码，光伏产业开启加速模

20、式 预计十四五期间光伏年均新增装机量超过预计十四五期间光伏年均新增装机量超过50GW。根据“十四五”现代能源体系规划，到2025年，非化石能源消费比重提高到20%左右，到2030年提高到25%左右。今年6月1日，国家发改委、能源局等9部门发布“十四五”可再生能源规划，指出“十四五”期间，可再生能源发电量增量在全社会用电量增量中的占比超过50%，风电和太阳能发电量实现翻倍，据此测算，2021-2025年间，年均光伏和风电的新增装机量将分别超过50GW。2022年上半年，中国光伏全产业链保持快速增长的发展趋势。年上半年，中国光伏全产业链保持快速增长的发展趋势。据中国光伏行业协会，2022H1光伏新

21、增装机30.88GW，同比+137.4%，超过2021年1-10月装机之和。另外，多晶硅、硅片、电池片全产业链产量保持约50%左右的增长，而组件出口量同比增长74.3%，硅片、电池片、组件的出口总额同比增长113%。项目2022H1同比增速光伏装机，GW30.88137.40%多晶硅产量，万吨36.553.40%硅片产量，GW152.845.50%电池片产量，GW135.546.60%组件产量，GW123.654.10%组件出口量，GW78.674.30%出口总额，亿美元（硅片、电池片、组件）259113%2022上半年国内光伏装机及产业链均加速增长一、能源革命方兴未艾，光伏行业大放异彩 中国

22、政策加码，光伏产业开启加速模式资料来源：中国光伏行业协会，首创证券图10 2022上半年中国光伏全产业链快速增长 中国光伏产业引领全球中国光伏产业引领全球。中国光伏产业起步早，发展程度高，在硅料、硅片、电池片、组件等产业链多个环节的产能均占全球的80%以上，已成为全球光伏产业发展的推动者和引领者。光伏组件及光伏发电系统处于产业链下游。而电池片、光伏玻璃、光伏胶膜、背板等光伏组件重要组成部分处于产业链中游，其原材料则处于产业链上游，如光伏玻璃的上游为纯碱和石英砂，而光伏胶膜的上游则为EVA和POE。二、光伏胶膜行业集中度高，国内龙头企业主导全球市场资料来源：首创证券图11 光伏产业链 资料来源：

23、福斯特2021年年报，首创证券电池片,53%边框,12%光伏玻璃,8%光伏胶膜,5%背板,4%焊带,4%接线盒,3%其他,11%光伏组件中电池片成本占比50%以上。光伏组件是由一定数量的光伏电池片通过导线串并联连接并加以封装而成，承担光电转换的功能，是光伏发电系统的核心组成部分，主要包括电池片、互联条、汇流条、钢化玻璃、光伏胶膜（EVA/POE）、背板、铝合金、硅胶、接线盒等九大核心组成部分，其中成本占比最大的为电池片，达到50-60%。光伏胶膜成本占比仅为5%左右，却是光伏组件的核心材料。光伏胶膜作为核心辅材覆盖在电池片上下两面，和上层光伏玻璃、下层背板（或光伏玻璃）等通过真空层压技术粘合为

24、一体，构成光伏组件。光伏胶膜对太阳能电池片起到保护和增效作用，使光伏组件在运行过程中不受外部环境影响，延长光伏组件的使用寿命，同时使太阳光最大限度的透过胶膜到达电池片，提升光伏组件的发电效率，是决定光伏组件质量和寿命的关键部件。二、光伏胶膜行业集中度高，国内龙头企业主导全球市场图12 单玻组件及双玻组件示意图资料来源：雪球，首创证券图13 光伏胶膜在组件中的成本占比仅为5%左右 光伏胶膜市场未来仍以EVA为主，但POE比例不断提升光伏行业技术迭代速度快，尤其是电池片环节，但是无论电池片技术如何演变，对光伏胶膜的需求保持稳定，其生产技术及设备进步缓慢，主要通过技改优化提升产线能力和产品质量，不会

25、受到颠覆性技术创新的冲击。目前，市场上光伏胶膜主要有四种，分别是透明 EVA 胶膜、白色 EVA 胶膜、POE胶膜、共挤型POE复合膜 EPE（EVA-POE-EVA）胶膜。透明透明 EVA 胶膜：胶膜：用于光伏组件封装，起到透光、粘接、耐黄变等封装作用，因价格优势和加工性能优势成为当前市场主流封装材料，2021年占比约为52%。白色白色EVA胶膜：胶膜：在在EVA树脂中加入一定量的钛白粉等白色填料，以提高二次光线的反射率，主要树脂中加入一定量的钛白粉等白色填料，以提高二次光线的反射率，主要用于光伏组件背面的封装，可改变光线反射路径使太阳光经反射再次到达电池表面，提升组件效率。POE 胶膜：胶

26、膜：具有更好的抗具有更好的抗PID（电势诱导衰减）的性能，是一种兼备水汽阻隔性与抗（电势诱导衰减）的性能，是一种兼备水汽阻隔性与抗PID性能的封装材料，性能的封装材料，主要用于双玻组件中。双玻组件中。EPE 胶膜：是由EVAPOEEVA通过共挤工艺产出的创新型封装材料，兼具EVA良好的加工性能与POE良好的抗PID性能，耐水汽性能。适用于PERC双面双玻、N型双面双玻以及其他耐候性要求较高的光伏组件封装时使用。二、光伏胶膜行业集中度高，国内龙头企业主导全球市场 据据CPIA预测，未来几年，透明预测，未来几年，透明EVA及白色及白色EVA胶膜市场占比下滑，但仍占据主流，胶膜市场占比下滑，但仍占据

27、主流，POE保持相对稳定，保持相对稳定，EPE的市场占比将显著提高。的市场占比将显著提高。透明透明EVA占比高。占比高。根据中国光伏行业协会的数据，2021年组件封装材料以透明EVA胶膜为主，约占52%的市场份额，较2020年下降4.7个百分点。白色EVA胶膜市场份额占比23%。POE胶膜由于抗PID性能较好，叠加双玻组件占比提升等原因，占比提升至9%左右，共挤型POE胶膜占比提升至14%左右。高品质胶膜占比提升。高品质胶膜占比提升。随着双玻组件市场占比进一步增加，以及光伏组件厂商越来越重视封装材料对于发电效率提升的作用，高品质胶膜占比在逐步提升，而透明EVA市占率会进一步降低，CPIA预测到

28、2030年会降低到40%左右。由于POE国内几乎全部依赖进口，而且价格较高，所以POE占比将会保持相对稳定，而多层共挤多层共挤POE胶膜（胶膜（EVA-POE-EVA）既）既保留了POE胶膜的抗PID和阻水性优势，同时减少POE材料的使用，降低了制造成本，占比将会逐步提升。占比将会逐步提升。二、光伏胶膜行业集中度高，国内龙头企业主导全球市场0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20212022E2023E2024E2025E透明EVA白色EVAPOEEPE其他资料来源：中国光伏行业协会，首创证券图14 未来EVA胶膜仍将占据市场主流 国内光伏胶膜行业最初由海外企业主

29、导。2005年之前我国光伏组件企业EVA胶膜主要依赖进口，全球EVA胶膜由美国胜邦（STR）、日本三井化学、日本普利司通、德国Etimex四家公司垄断，合计市占率超60%。之后经历了进口替代过程。自2006年起，随着国内福斯特等企业通过自主研发或者技术合作，逐步解决了 EVA 胶膜的抗老化、透光率等问题，打破了 EVA 胶膜的技术壁垒，国产EVA 胶膜性价比凸显，逐步开启进口替代过程，欧美日韩企业逐渐淡出市场。目前全球光伏胶膜行业由国内企业主导。从目前光伏胶膜市场格局来看，核心厂商均集中在我国。2021年光伏胶膜行业产能占比前三的公司分别为福斯特、斯威克（东方日升旗下）、海优新材，占有率分别为

30、41%、20%、12%，三家在全球市占率达到73%，几乎垄断了全球光伏胶膜市场，国内龙头企业竞争优势明显，已成为全球光伏胶膜市场的主导力量。EVA/POE树脂约占光伏胶膜成本的80%。在光伏胶膜的成本构成中，原材料占比高达90%，而树脂成本又占原材料的90%左右，所以综合来看，EVA/POE树脂约占光伏胶膜成本的80%。尽管目前全球光伏胶膜产能几乎全部集中在中国，而尽管目前全球光伏胶膜产能几乎全部集中在中国，而EVA和和POE作为核心原料，我国仍高度依赖进口作为核心原料，我国仍高度依赖进口，尤其是，尤其是POE。由于聚合工艺、茂金属催化剂、a-烯烃等多个环节存在较高的技术壁垒，POE产能主要集

31、中在陶氏、三井、LG等几家公司手中，中国当前仍未实现POE大规模工业化应用，但已有万华化学、卫星化学等多家企业攻关POE技术，未来一两年内有望迎来进口替代。二、光伏胶膜行业集中度高，国内龙头企业主导全球市场2021年产能，亿平方米2021年占比预计2022年产能，亿平方米预计2022年占比福斯特1342.8%1735.6%海优新材619.7%9.519.9%斯威克3.611.8%612.6%其他6.922.7%15.432.3%合计30.4100.0%47.7100.0%光伏胶膜行业由国内企业主导资料来源：各公司公告，各公司官网，首创证券图15 光伏胶膜行业由国内企业主导 光伏胶膜市场集中度高

32、，中国企业是主导力量 乙烯醋酸乙烯共聚物（EVA）是由乙烯（E）和醋酸乙烯单体（VA）在引发剂存在下共聚得到的聚合物，是世界上继 LDPE、HDPE、LLDPE 之后的第四大乙烯共聚物。按VA含量不同，EVA可分为三大类品种：EVA树脂（VA含量5%-40%)、EVA弹性体（VA含量为40%-70%)及EVA乳液（VA含量为70%-95%)，本报告中所讨论的均为EVA树脂。光伏料已成为光伏料已成为EVA树脂下游最大消费领域。树脂下游最大消费领域。EVA树脂可以分为光伏料、电缆料、发泡料，对应不同的VA含量以及相应的应用领域。据卓创资讯，2021年光伏料占比37%，已经成为下游最大应用领域。20

33、22年上半年在光伏产业加快发展的带动下，光伏料占比达到53%。光伏料为光伏料为EVA的高端产品。的高端产品。光伏料一般VA含量在 28%-33%，熔融指数MI一般15-30g/10min，其他性能指标还包括晶点、密度、熔点、拉伸强度、体积电阻率等，通常质量标准高于发泡料、电缆料等。资料来源：首创证券图16 EVA产业链资料来源：中国知网，卓创资讯，首创证券图17 EVA下游消费占比三、EVA供需两旺，高景气周期有望持续至2024年应用领域VA含量应用领域2021年消费占比2022H1消费占比光伏料2833%光伏胶膜37%53%发泡料1522%鞋材、泡沫垫、玩具等27%15%电缆料1224%电线

34、电缆17%15%热熔胶2540%热熔粘合剂7%9%EVA有4种生产工艺：溶液聚合、乳液聚合、悬浮聚合和高压本体连续聚合法溶液聚合、乳液聚合、悬浮聚合和高压本体连续聚合法。当前工业化生产均为高压本体连续聚合法，又分为管式法或釜式法。管式法和釜式法两种工艺流程大体相同，管式法和釜式法两种工艺流程大体相同，首先将乙烯、醋酸乙烯、调节剂压缩至100-300MPa送入反应器内、同时配制和注入引发剂引发高压聚合反应，然后熔融状态的聚合物分别通过高压、低压分离系统、最后经挤出造粒和后处理制得EVA粒子。值得注意的是，EVA高压聚合反应系统压力高达100-300MPa，基本属于烯烃聚合反应里面压力最高的装置，

35、所以其核心设备和管材基本需要进口。资料来源：浅析EVA管式法及釜式法工艺对比以及前景展望，首创证券图18 釜式法工艺流程图19 管式法工艺流程资料来源：浅析EVA管式法及釜式法工艺对比以及前景展望，首创证券三、EVA供需两旺，高景气周期有望持续至2024年 两种工艺流程最大的区别在于反应器形式不同，两种工艺流程最大的区别在于反应器形式不同，釜式法反应器长径比 2:120:1，搅拌马达一般安装在反应器内，安装与维修相对都较为困难，因此投资与操作费用也较高；而管式法反应管长径比12000:1，结构相对较为简单，维修也很方便，因此操作成本也相对较低。种类反应条件产品性能管式法和釜式法对比技术来源德国

36、巴塞尔美国埃克森德国巴塞尔美国埃克森意大利埃尼美国杜邦装置情况聚合温度-340聚合压力240-300MPa130-220MPa窄分子结构特性VA含量上限最大MI30%少而不规则项目管式法釜式法星状搅拌器无有脉冲阀有无连续性较高较低生产成本较低长支链多弹性好40%10万吨/年单程转化率单套规模长支链少机械强度好单线最大产能40万吨/年15万吨/年多而均匀高10%-20%分子显微结构分子量分布梳状宽较高支链分布低25%-35%20-30万吨/年管式法的技术提供方主要有德国巴塞尔、美国埃克森，釜式法的管式法的技术提供方主要有德国巴塞尔、美国埃克森，釜式法的技术提供方主要有德国巴塞

37、尔、美国埃克森、意大利埃尼，美国杜邦。技术提供方主要有德国巴塞尔、美国埃克森、意大利埃尼，美国杜邦。其中，其中，巴塞尔的管式技术和巴塞尔的管式技术和ExxonMobil的釜式技术是当前生产光伏料的釜式技术是当前生产光伏料的主流，的主流，美国杜邦出于技术封锁，已不向外转让技术。管式法和釜式法各有优劣。管式法和釜式法各有优劣。比较两种主流工艺，整体来说，管式法单程转化率高，连续性更强，但是VA含量低，釜式法则可以生产更高VA含量产品，但是成本较高，连续性较差。资料来源：中国知网，百川盈孚，首创证券图20 管式法和釜式法对比三、EVA供需两旺，高景气周期有望持续至2024年 全球全球EVA产能自产能

38、自2021年开始进入扩张阶段。年开始进入扩张阶段。在2017-2020年间增速缓慢，维持在540万吨/年左右。而2021年，特别是在中国双碳政策推动下，产能快速增长，全球新增EVA产能110万吨/年，达到650万吨/年，产能增速达到20%。中国大陆产能位居首位。中国大陆产能位居首位。2021年，中国大陆产能约为179万吨/年，全球占比27%，位居首位。其次为韩国，产能为118万吨/年，全球占比18%，西欧产能104万吨/年，全球占比16%，位列第三。005006007008002002020212022E2023E2024E中国大陆产能海外产能资料来

39、源：IHS，首创证券图21 全球EVA产能自2021年开始扩张资料来源：公开信息整理，卓创资讯，首创证券图22 2021年全球EVA产能及占比 全球EVA产能自2021年开始扩张，中国贡献主要增量三、EVA供需两旺，高景气周期有望持续至2024年中国大陆,179,27%韩国,118,18%西欧,104,16%日本,64,10%北美,58,9%中国台湾,51,8%其他,78,12%2021年全球年全球EVA产能及占比产能及占比 企业国家和地区管式法釜式法总产能美国3333欧洲274269信实工业印度4646韩华道达尔韩国4343杜邦美国161935LG化学韩国142034雷普索尔REPSOL西班

40、牙52429台塑中国台湾71724布拉斯克Braskem巴西12820沙特韩华沙特2020沙特阿美沙特2020三井杜邦日本2020147246393埃克森合计海外产能大于20万吨/年的EVA生产企业全球产能集中度高。全球产能集中度高。埃克森美孚全球产能达到102万吨/年，占比约为16%，位居全球首位。信实工业、韩华道达尔、杜邦、LG化学产能分别为46、43、35、34万吨/年，CR5=40%。海外海外EVA供应稳定，增量主要来自中国大陆。供应稳定，增量主要来自中国大陆。2021年新增产能主要集中在中国，110万吨/年中包括中国80万吨/年和韩国LG化学30万吨/年。整体而言，海外（包括中国台湾

41、）供应稳定，未来几年规划产能很少，全球新增EVA产能几乎全部在中国。未来几年，中国拟在建EVA项目总产能超过200万吨/年，随着中国扩能热潮的兴起，全球EVA供需格局或生巨变。海外釜式产能占比高。海外釜式产能占比高。我们统计了产能大于20万吨/年的海外EVA生产企业中，釜式法产能246万吨/年，占比62.6%，而管式法产能147万吨/年，占比37.4%。资料来源：华经产业研究院，首创证券图23 全球EVA产能集中度高 全球EVA产能自2021年开始扩张，中国贡献主要增量三、EVA供需两旺，高景气周期有望持续至2024年 我国于我国于20世纪世纪70年代就进行了年代就进行了EVA树脂高压法连续本

42、体聚合工艺的研究。树脂高压法连续本体聚合工艺的研究。但一直到1993年，北京东方石油化工有限公司有机化工厂（简称北有机厂）从意大利埃尼化学公司（现在的意大利Polimeri Europa公司）引进高压釜式法技术，建成一套4.0万吨EVA树脂生产装置，并于1995年2月正式投产，我国才开始EVA树脂的工业化生产。2015年之前，年之前，我国EVA树脂的产能约为50万吨/年，生产装置多集中在中石化集团旗下（包括燕山石化和北京东方有机）。2015年年-2017年，年，随着联泓新材料、宁波台塑、斯尔邦石化新建装置的陆续建成投产，打破了这一传统供应格局，市场供应逐渐多元化。截至2017年底，我国EVA树

43、脂的产能达到99万吨/年。国内国内EVA行业供应格局在行业供应格局在2021年之前高度集中。年之前高度集中。2018年-2020年，行业基本没有新增产能，至2020年末国内产能维持在99万吨/年，基本集中在前7家企业，其中斯尔邦30万吨，扬子巴斯夫20万吨/年，两者合计占比超过50%。序号企业产能，万吨/年工艺路线投产时间20巴塞尔管式10巴塞尔釜式2浙江石化30巴塞尔管式2021年12月3延长中煤榆林30巴塞尔管式2021年8月4燕山石化20埃克森管式2011年5扬子巴斯夫20巴塞尔管式2005年6联泓新科12埃克森釜式2015年7扬子石化10巴塞尔釜式2021年3月8中化泉州10埃克森釜式

44、2021年7月10宁波台塑7埃尼釜式2016年11北京华美6杜邦釜式2010年12北京东方有机4埃尼釜式1995年2021年国内EVA产能总计1斯尔邦石化2017年179资料来源：百川盈孚，各公司公告，首创证券图24 2021年国内EVA产能总计179万吨/年 全球EVA产能自2021年开始扩张，中国贡献主要增量三、EVA供需两旺，高景气周期有望持续至2024年 20年为国内年为国内EVAEVA装置投产高峰，集中度降低。装置投产高峰，集中度降低。2021年，国内新增80万吨/年，达到179万吨/年，产能增速达到81%。其中包括浙江石化30万吨/年，延长中煤榆林30

45、万吨/年，扬子石化10万吨/年，中化泉州10万吨/年。2022年预计新增产能63万吨/年，其中联泓新科扩能改造3万吨/年以及中科（广东）炼化10万吨/年均已在今年3月份投产，下半年仍将有新疆天利高新20万吨/年和古雷石化30万吨/年建成投产，届时我国EVA总产能将达到242万吨/年。下一个投产高峰预计将出现在下一个投产高峰预计将出现在20252025年。年。2023年和2024年国内新增产能较少，而2025年预计有包括浙石化、南山集团等共计213万吨/年新增产能，因为时间还比较远，而且大量规划产能集中投放，预计各企业也会根据实际市场需求调整进度，不确定性较大。资料来源：百川盈孚，各公司公告，首

46、创证券图25 国内EVA新增产能 全球EVA产能自2021年开始扩张，中国贡献主要增量三、EVA供需两旺，高景气周期或将持续至2024年序号企业产能，万吨/年备注1联泓新科扩能改造32022.3月已完成2中科（广东）炼化102022.3月已投产3新疆天利高新20预计2022年9月建成投产4古雷石化30预计2022年底建成投产631宝丰能源251斯尔邦201浙石化802南山集团603宁波台塑134联泓新科205斯尔邦402132025年新增合计合计2022年新增2023年新增2024年新增 管式,67%釜式,33%国内国内EVA企业生产工艺路线以管式法为主。企业生产工艺路线以管式法为主。2021

47、年总产能179万吨/年，其中管式法120万吨/年，占比67%，其余为釜式法，占比33%。光伏级光伏级EVA技术壁垒更高，产能释放周期更长。技术壁垒更高，产能释放周期更长。2021年之前，国内光伏级EVA树脂生产厂家基本是斯尔邦、联泓新科和台塑宁波三家，其中斯尔邦占比最大。2021年底，浙江石化30万吨/年产能投产，2022年光伏级EVA市场迎来新进入者。一般装置需先产出LDPE，之后把系统里物料置换出去，开始低端牌号EVA生产，最后再慢慢尝试光伏级EVA生产。生产厂商需要较长时间的工艺摸索，在控制聚合温度和压力、引发剂类型和浓度、溶剂类型等关键环节积累并适配合适的工艺参数，才能生产出光伏级 E

48、VA产品。由于各企业技术积累不同，是否能稳定生产光伏 EVA，以及从低 VA 爬坡到最终生产出光伏 EVA 的周期存在较大不确定性，给行业供给的释放节奏带来较大的不确定性。根据斯尔邦、延长中煤等装置经验，从投产到稳定批量生产光伏 EVA的状态一般需要 1 年左右。同时，产品进入下游客户的供应链仍然需要一定的验证周期，预计0.5-1年左右，所以尽管尽管2021-2022年年EVA新增产能较多，但是高端光伏级新增产能较多，但是高端光伏级EVA的产能释放周期会更长，中短期内供给仍处紧张状态。的产能释放周期会更长，中短期内供给仍处紧张状态。资料来源：百川盈孚，首创证券图26 国内EVA产能以管式法为主

49、 全球EVA产能自2021年开始扩张，中国贡献主要增量三、EVA供需两旺，高景气周期有望持续至2024年 我国我国EVA产量快速增长，产量快速增长，已经由2015年的33.4万吨增长至2021年的100.76万吨，年均增速约20%。得益于光伏等行业的迅速发展，我国我国EVA消费量稳步上升，消费量稳步上升，已经由2015年的117.4万吨增长至2021年的205.3万吨，年均增速约10%。2022H1产销两旺产销两旺，光伏级光伏级EVA占比超一半占比超一半2021年国内陆续投产的EVA产能逐步释放，2022年1-6月，国内EVA产量79.59万吨，较去年同期增长38.97万吨，同比增长95.93

50、%。从产品分类来看，光伏级EVA产量增长最快，据卓创资讯统计，2022年1-6月光伏料产量在42.07万吨，同比增长174.02%，增幅远超EVA产品总增幅95.93%。同时光伏级EVA产量占比超过一半，达到53%，同比去年上涨15个百分点。2022年上半年，主要受光伏行业拉动，EVA需求同样大幅增长。2022年1-5月累计表观消费量达到105.14万吨，同比增长31.23%。尽管国内2021年EVA产能快速扩张，对外依存度仍处50%以上资料来源：中国海关，百川盈孚，华经产业研究院，首创证券图26 国内EVA行业产销两旺，对外依存度高位三、EVA供需两旺，高景气周期有望持续至2024年0%10

51、%20%30%40%50%60%70%80%0500200021产量，万吨进口量，万吨表观消费量，万吨对外依存度（右轴）尽管国内EVA产量逐年增长，特别是2021年新增80万吨/年产能，但整体来说中国EVA产能仍然不足，严重依赖进口，对外依存度呈现下降趋势，但是一直维持在50%以上。2021年，中国EVA进口量达到111.67万吨，对外依存度仍然有54%。2022年1-5月累计EVA进口量在44.26万吨，较去年同期下降6.52万吨，同比下降12.84%，增幅较去年同期收窄30.55个百分点。预计未来随着国内产能的逐步投产和释放

52、，进口依存度将持续下降。除产能不足之外，对外依存度高也与国内除产能不足之外，对外依存度高也与国内EVA产品结构失衡有关。产品结构失衡有关。国产EVA主要以中低端产品为主，多为通用牌号，同质化严重，高端产品如光伏料、热熔胶等存在较大供应缺口，主要依赖进口，据统计2021年光伏级EVA对外依存度约为70%，高于EVA整体对外依存度54%。国内未来高端产品的大量开发和生产仍需要时间摸索积累，预计“十四五”期间，高端EVA树脂产品仍将维持一定的进口量。从从进口结构来看，以韩国和中国台湾为主，进口结构来看，以韩国和中国台湾为主，分别占进口量的36.3%、25.3%，两地合计占比达到61.6%。,0韩国,

53、36.3%中国台湾,25.3%泰国,9.0%沙特阿拉伯,6.5%新加坡,6.3%日本,5.2%美国,4.6%资料来源：中国海关，首创证券图27 2021年国内EVA进口以韩国、中国台湾为主 尽管国内2021年EVA产能快速扩张，对外依存度仍处50%以上三、EVA供需两旺，高景气周期有望持续至2024年 光伏料已成为光伏料已成为EVA树脂下游最大消费领域。树脂下游最大消费领域。EVA树脂的三个主要品种为光伏料、电缆料、发泡料，分别对应三个不同的应用领域。据卓创资讯，2021年光伏料占比37%，已经成为下游最大应用领域。EVA光伏料需求测算显示光伏料需求测算显示2025年年，全球，全球EVA光伏料

54、需求为光伏料需求为176万吨，万吨，2021-2025年均增速年均增速16.6%。测算假设：测算假设：（1）基于中国及欧美等主要经济体的能源供应现状，以及对光伏行业的规划和支持力度，2022-2025年光伏新增装机量均采用中国光伏行业协会的乐观预测，我们认为未来仍有超预期的可能。（2）新增1GW光伏装机所需光伏胶膜1100万平方米。（3）光伏胶膜密度为500g/平方米。（4）各类光伏胶膜占比参考中国光伏协会预测数据，如本报告第二章节所示。（5）光伏胶膜中EVA总占比=透明EVA占比+白色EVA占比+0.66*EPE占比。资料来源：中国光伏行业协会，首创证券图28 全球EVA光伏料需求预测 EV

55、A供需平衡测算显示2024年底之前处于供应紧张格局三、EVA供需两旺，高景气周期有望持续至2024年项目20212022E2023E2024E2025E全球新增装机乐观（GW）0330容配比1.21.21.21.21.2全球胶膜需求（亿平方米）22.4431.6836.339.643.56全球胶膜需求（万吨）112.2158.4181.5198217.8透明EVA占比52%50%48%46%44%白色EVA占比23%23%22%22%21%EPE占比14%16%19%21%24%全球装机对应EVA光伏料需求（万吨）956全球EVA光伏料需求预测 EV

56、A树脂需求量测算：树脂需求量测算：其中光伏料作为最大组成部分，需求量参考上页全球EVA光伏料需求，乘以0.75作为国内EVA光伏料总需求，电缆料、发泡料及其他EVA需求预计年均5%的增速。EVA 树脂供应量测算：树脂供应量测算：产能依据本报告p23页各企业EVA产能规划，当年产量=上年产能*80%+当年新增产能*25%。净进口量预计逐年降低，2025年降低至50万吨/年。基于以上假设，我们测算基于以上假设，我们测算2022-2025年国内年国内EVA行业供需平衡显示，行业供需平衡显示，2022-2024年年EVA行业都将处于供需紧平衡的态势，行业都将处于供需紧平衡的态势，2025年随着第二轮投

57、产高峰的来临，或将出现供应过剩的局面。年随着第二轮投产高峰的来临，或将出现供应过剩的局面。20212022E2023E2024E2025E国内EVA产能7500国内EVA产量5283净进口量国内EVA总供应量206230253265333国内EVA光伏料需求72国内EVA电缆料需求6164677174国内EVA发泡料需求3537394143其他EVA需求3941434547国内EVA总需求量20624-11-8-1337供应需求供需差国内EVA行业供需平衡预测项目，万吨资料来源：百川盈

58、孚，首创证券图29 国内EVA行业供需平衡预测 EVA供需平衡测算显示2024年底之前处于供应紧张格局三、EVA供需两旺，高景气周期有望持续至2024年 05000000025000300002015-05-072016-05-072017-05-072018-05-072019-05-072020-05-072021-05-072022-05-07EVA价差，元/吨EVA，元/吨VA，元/吨乙烯，元/吨 EVA价格或仍维持高位，光伏料有更多溢价资料来源：wind，首创证券图30 EVA价格及价差维持高位2020年之前，年之前，EVA价格大部分时间稳定在价格大部分时间稳定

59、在12000-13000元元/吨的区间，吨的区间，2020年上半年受疫情及国际原油价格暴跌的影响，年上半年受疫情及国际原油价格暴跌的影响，EVA价格跌至价格跌至10000元元/吨以下。自吨以下。自2020年下半年开始，随着光伏需求复苏，年下半年开始，随着光伏需求复苏，EVA价格进入上涨通道。特别是价格进入上涨通道。特别是2021年年9月，月，能耗双控限产限电等政策导致供需关系失衡，进一步推动 EVA 价格创下28200元/吨的新高。2021年11月之后随着能耗双控情况的缓和，企业陆续复工，EVA 库存开始提升，价格出现回落。三、EVA供需两旺，高景气周期有望持续至2024年 2022年上半年，

60、在供应方面虽然有新增投产压力，但是在原料价格上行、光伏装机增长的大背景下，EVA价格维持在高位区间，均价22934元/吨，同比+19.4%，企业利润向好，但是需要关注的是，受国际油价高位影响，相比较于甲醇路径EVA，原油路径EVA原料成本压力更大。预计预计2022下半年下半年EVA价格将维持高位区间价格将维持高位区间供应端，下半年古雷石化30万吨/年、新疆天利20万吨/年两套装置计划投产，或将对EVA市场带来一定冲击，但是同样因为光伏料的产能平稳释放尚需时日，预计对光伏料EVA市场的影响有限。需求端，随着“金九银十”传统消费旺季的来临，给光伏料需求提供强劲支撑，整体下半年需求或将强于上半年。基

61、于供需情况，我们预计2022下半年EVA价格仍将维持高位区间。预计预计EVA高景气周期将持续至高景气周期将持续至2024年年2022年产能投产小高峰过后，2023年和2024年国内新增产能较少，同时，随着全球光伏行业的迅猛发展，EVA光伏料的需求快速增长，叠加巨大进口替代空间大，预计2022-2024年EVA供给仍将处于紧平衡状态，高景气周期或将持续两三年。强烈推荐具备强烈推荐具备15万吨万吨/年产能年产能，国内光伏级国内光伏级EVA的稳定长期供应商联泓新科的稳定长期供应商联泓新科，建议关注拥有斯尔邦建议关注拥有斯尔邦30万吨万吨/年产能的东方盛年产能的东方盛虹虹、拥有浙江石化拥有浙江石化30

62、万吨万吨/年产能的荣盛石化年产能的荣盛石化。EVA价格或仍维持高位，光伏料有更多溢价三、EVA供需两旺，高景气周期有望持续至2024年 联泓新科成立于联泓新科成立于2009年，为新材料平台型企业。年，为新材料平台型企业。公司以甲醇制烯烃装置为基础，丙烯做成聚丙烯高端专用料，乙烯一部分和醋酸乙烯合成EVA，另外一部分做成EO，进而制成EOD。产品主要包括EVA、PP、EO及EOD等，广泛应用于光伏、线缆、鞋材、塑料、日化、纺织、建筑、涂料、等领域，特别是在EVA和聚丙烯薄壁注塑专用料方面，已经成为国内重要的供应商。同时，公司不断延伸产业链，在上游收购新能凤凰，即联泓（山东）化学，年产甲醇约100

63、万吨/年，自给率可以达到80%。在下游收购江苏超力，将环氧乙烷产业链进一步延伸至聚羧酸减水剂。另外，对于公司主要的产品EVA，规划有9万吨/年VA产能，未来将进一步增强EVA的产品盈利能力。4.1 联泓新科以EVA为明星产品的新材料平台越做越大资料来源：公司公告，首创证券图31 联泓新科已经发展成为新材料平台型企业资料来源：公司公告，首创证券图32 联泓新科产业链 联泓集团持有公司联泓集团持有公司51.77%股权，为公司控股股东，股权，为公司控股股东，由于联泓集团唯一控股股东联想控股无实际控制人，公司当前也无实际控制人。中国科学院控股有限公司为公司战略投资者，中国科学院控股有限公司为公司战略投

64、资者，直接持有公司25.27%股权，同时通过联想控股持有联泓集团29.04%股权，实质上为公司第二大股东，能够为公司发展带来强力技术支持。资料来源：公司公告，首创证券图33 联泓新科控股股东为联泓集团4.1 联泓新科以EVA为明星产品的新材料平台越做越大 公司聚丙烯专用料产品采用陶氏的公司聚丙烯专用料产品采用陶氏的Unipol工艺生产，产品均为高端专用料工艺生产，产品均为高端专用料高熔融指数薄壁注塑聚丙烯，根据金联创资讯统计，公司是国内最大的薄壁注塑聚丙烯专用料供应商之一。公司乙烯公司乙烯-醋酸乙烯共聚物产品采用埃克森美孚的釜式法工艺生产，同样聚焦于高附加值的高端产品，醋酸乙烯共聚物产品采用埃

65、克森美孚的釜式法工艺生产，同样聚焦于高附加值的高端产品，尤其是国内需要大量依赖进口、生产难度较高、附加值较高的光伏级EVA，处于行业领先水平。公司环氧乙烷产品采用美国科学设计公司的乙烯直接氧化工艺。公司环氧乙烷产品采用美国科学设计公司的乙烯直接氧化工艺。由于不易长途运输，环氧乙烷销售具有较强的地域性。目前公司所处的山东省及邻近的河北、河南等省份无其他环氧乙烷在产产能，公司具有明显的区域优势。公司环氧乙烷衍生物采用意大利公司环氧乙烷衍生物采用意大利D.B.I的烷氧基化生产工艺，的烷氧基化生产工艺，产品聚焦非离子表面活性剂、聚醚单体、聚羧酸减水剂等下游应用前景广阔的方向。4.1 联泓新科以EVA为

66、明星产品的新材料平台越做越大资料来源：公司公告，首创证券图33 联泓新科主营产品 资料来源：wind，首创证券图34 联泓新科营收稳步增长图35 联泓新科归母净利润Q2创单季度新高资料来源：wind，首创证券40.17 46.59 57.95 56.74 59.31 75.81 39.38-5%0%5%10%15%20%25%30%007080200022H1营业收入(亿元，左轴)增长率（%，右轴）1.88 0.55 2.29 5.32 6.41 10.91 4.57-100%-50%0%50%100%150%200%250%3

67、00%350%024687200212022H1归母净利润(亿元，左轴)增长率（%，右轴）2022Q2盈利创单季新高盈利创单季新高2022年一季度，募投项目“EVA装置管式尾技术升级改造项目”改造完成，达到预期效果，EVA产能增加，单位产品能耗降低约25%，产品结构进一步优化，光伏胶膜料排产占比稳定在80%以上，显著增强了公司盈利能力。2022年一季度由于项目改造影响产品产销量，但是上半年整体来说，EVA产能增加叠加光伏需求旺盛，实现营收39.4亿元，同比+2.93%，实现归母净利润4.6亿元，同比-16.09%，其中2022Q2公司实现归母净利润3

68、.49亿元，创单季盈利新高。4.1 联泓新科以EVA为明星产品的新材料平台越做越大 EVA,34.3%PP,23.3%EO,5.5%EOD,12.3%副产品及其他,10.7%贸易,13.9%EVA,68.8%PP,10.0%EO,3.7%EOD,12.0%副产品及其他,5.2%贸易,0.3%EVA为公司主要利润来源为公司主要利润来源2021年，EVA营收占比34.3%，毛利占比达到68.8%，毛利率50.52%，远高于公司其他产品。2022年上半年，EVA产品营收占比33.8%，而毛利占比进一步提升至79.1%，毛利率提升至54.17%。4.1 联泓新科以EVA为明星产品的新材料平台越做越大资

69、料来源：公司公告，首创证券图36 2021年营收占比图37 2021年毛利占比资料来源：公司公告，首创证券 产能，万吨/年备注15管式尾改造项目已于2022年3月建成投产，产能由12万吨增加至15万吨32PP二反改造项目已于2021年12月建成投产，产能由24万吨增加至32万吨14.516碳酸乙烯酯10碳酸二甲酯5碳酸甲乙酯5.26碳酸二乙酯0.72超高分子量聚乙烯2醋酸乙烯9生物可降解材料聚乳酸项目聚乳酸13预计2023年底建成投产项目及产品EVA聚丙烯专用料EOEOD预计2022年底建成投产10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目2万吨/年超高分子量聚乙烯和9万吨/年醋酸乙烯联合装置项目预

70、计2023年上半年建成投产规划产能现有产能EVA仍有20万吨规划产能，且原料配套项目进一步增强盈利能力。公司今年3月份的EVA管式尾改造之后，产能提升至15万吨/年，今年上半年在光伏行业需求旺盛带动下，光伏料占比达到80%。未来公司规划20万吨/年EVA产能，预计2024-2025年建成投产。另外，公司规划有原料配套9万吨/年VA产能，预计2023年上半年投产，届时将满足共35万吨/年EVA产能所需，进一步降低成本，增强盈利能力。多领域布局，新材料平台越做越大，成长性显著公司现有EVA产能15万吨/年，聚丙烯专用料产能32万吨/年，环氧乙烷产能14.5万吨/年，环氧乙烷衍生物产能16万吨/年，

71、新材料平台已经搭建成型。未来公司布局和规划项目众多，包括锂电材料碳酸酯项目、超高分子量聚乙烯和醋酸乙烯项目、生物可降解材料聚乳酸项目等，将陆续于2022年和2023年建成投产。另外，公司还有1万吨/年高纯特气和3000吨/年碳酸亚乙烯酯项目已启动项目立项和规划设计相关工作，新能源材料和生物可降解材料一体化项目也正在有序推进各项工作，新材料平台将越做越大。资料来源：公司公告，首创证券图33 联泓新科现有及规划产能4.1 联泓新科以EVA为明星产品的新材料平台越做越大 聚酯龙头打造全产业链一体化格局。聚酯龙头打造全产业链一体化格局。公司前身为江苏盛虹科技旗下子公司国望高科，2017年盛虹科技将旗下

72、化纤业务全部转移至国望高科名下，2018 年借壳东方市场上市，更名为江苏东方盛虹股份有限公司，证券简称更名为“东方盛虹”，实际控制人由吴江区国资办变更为缪汉根、朱红梅夫妇。目前公司控股股东为江苏盛虹科技股份有限公司。2019年公司设立江苏盛虹石化产业发展有限公司（全资子公司），随后收购盛虹炼化、虹港石化100%股权，投资建设“盛虹1600万吨/年炼化一体化项目”，项目2018年底开工建设，2022年5月首批核心装置已经投料开车，预计2022年内实现正式投产。至此，公司形成了“原油-芳烃/乙烯-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链一体化格局，可以获取全产业链的利润，平滑业绩波动。另外，盛虹

73、大炼化项目作为连云港石化产业基地唯一的炼化一体化项目，毗邻江苏省和山东省需求重地，具有明显的区位优势。收购斯尔邦进军化工新材料领域，盈利空间可期收购斯尔邦进军化工新材料领域，盈利空间可期。2021年，公司收购斯尔邦石化100%股权，进一步向化工新材料领域拓展。斯尔邦以甲醇（MTO装置240万吨/年）为主要原料制取乙烯、丙烯、C4等，进而合成高附加值烯烃衍生物，主要产品包括EVA（30万吨/年）、EO（20万吨/年）等乙烯下游产品，以及丙烯腈（78万吨/年）、MMA（17万吨/年）等丙烯下游产品。其中，斯尔邦是国内最大的光伏料斯尔邦是国内最大的光伏料EVA供应商之一，现有产能约为供应商之一，现有

74、产能约为 30 万吨，还规划建设万吨，还规划建设75万吨万吨/年年EVA产能（产能（60万吨光伏级万吨光伏级+15万吨热熔级），将形成百万吨万吨热熔级），将形成百万吨EVA产能。产能。未来斯尔邦将继续产业延伸，提升盈利能力。公司C3产业链仍在扩展中。2022年4月，70万吨/年PDH装置投产，丙烯总产能达到120万吨/年，甲醇制烯烃和丙烷脱氢制烯烃两条路线实现优势互补。另外，2021年4月，斯尔邦与内蒙古鄂尔多斯政府签订绿色新材料循环经济产业园项目投资协议，预计投资1270亿元建设甲醇及下游化工新材料项目。4.2 东方盛虹全产业链一体化聚酯龙头，收购斯尔邦进军化工新材料领域 从聚酯到炼油，垂直

75、一体化产业布局打造领先的综合实力从聚酯到炼油，垂直一体化产业布局打造领先的综合实力。公司成立于1995年9月，当时主要业务为传统纺织，2010年在深圳证券交易所上市，2015年，中金石化160万吨PX项目投产，形成了“PX-PTA-聚酯-纺丝”产业链，2019年12月，浙石化一期2000万吨炼油装置投产，具备400万吨PX、140万吨乙烯的生产能力，从聚酯延伸到炼油石化领域。2022年1月13日，浙石化2期全面投产，相比一期，浙江石化二期的成品油收率进一步压缩，配套了两套140万吨乙烯，比一期多一套，且烯烃下游配套了更丰富的高端化工材料，除苯乙烯、PE、EO/EG 之外，还配套有醋酸乙烯、醋酸

76、乙烯、EVA、1-己烯己烯。高碳高碳烯烃作为国内紧缺资源，是制备高端聚烯烃、烯烃作为国内紧缺资源，是制备高端聚烯烃、POE 的关键材料的关键材料，浙石化二期配备有 5 万吨的 1-己烯，此举有利于浙石化冲击高端聚烯烃领域，产品的差异化和高端化将带来显著超额收益。公司现已形成了4000万吨炼油、900万吨PX、420万吨乙烯的生产能力，成为了全球领先的炼化综合性装置。得益于“原油芳烃/乙烯PX/乙二醇PTA聚酯”的垂直一体化的产业布局，抗周期波动及抗风险能力有望进一步提高。新材料板块包括新材料板块包括PC、DMC、EVA等明星产品等明星产品。公司在炼化产业链基础上继续向新材料领域延伸，如在聚碳酸酯PC领域，浙石化一期26万吨/年产能；二期布局26万吨/年产能，共计52万吨/年。在DMC领域，受益于锂电行业的快速发展，公司20万吨/年产能释放，带来利润增量；在EVA领域，浙石化二期30万吨/年LDPE/EVA联产装置已于2021年12月28日一次投料成功，目前已稳定生产光伏料。4.3 荣盛石化综合实力领先的炼化聚酯巨头，新材料板块再添EVA