1、汽车汽车/乘用车乘用车 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/22 广汽集团广汽集团（601238.SH）2022 年 08 月 30 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2022/8/29 当前股价(元)14.30 一年最高最低(元)21.00/10.16 总市值(亿元)1,496.35 流通市值(亿元)1,038.64 总股本(亿股)104.64 流通股本(亿股)72.63 近 3 个月换手率(%)41.33 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源“钜浪钜浪混动”蓄势待发，广汽埃安成长可期混动”蓄势待发，广汽埃安成长可期 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 邓健全（分析师）

2、邓健全（分析师）赵悦媛（分析师）赵悦媛（分析师） 证书编号：S0790521040001 证书编号：S0790522070005 “钜浪钜浪混动”助力传祺发力混动化混动”助力传祺发力混动化，广汽埃安产品力表现出色成长可广汽埃安产品力表现出色成长可期期 广汽集团业务覆盖范围较广，合资+自主双擎驱动携手并进，市占率稳步提升。丰田 THS 混动系统技术成熟，2021 年在国内 HEV 市场中市占率稳居首位，广汽 2.0TM 发动机+THS 混动系统已应用至传祺第二代 GS8 车型，上市销量表现出色，打响了广汽传祺全面混动化的“第一枪”；GEP2.0 纯电平台加持，广汽埃安产品力表现出色，销量快速增长

3、；公司动力电池领域技术储备深厚，弹匣三元锂电池安全性获突破，石墨烯基及硅负极电池技术已分别应用至 Aion V 及 Aion LX Plus 车型，满足消费者对超级快充/长续航的个性化需求。我们预计 2022-2024年公司营收为 1048.97、1378.21、1629.66 亿元，归母净利润为 98.96、123.73、148.81 亿元，EPS 为 0.95、1.18、1.42 元/股，对应当前股价 PE 为 15.1、12.1、10.1 倍，首次覆盖给予“买入”评级。丰田丰田 THS 混动系统加持，传祺开启全面混动化混动系统加持，传祺开启全面混动化时代时代 丰田 THS 混动系统是全球

4、最为成熟的混动系统之一，国内首家搭载丰田 THS 混动的自主品牌车型传祺第二代 GS8 已于 2021 年 12 月上市，第二代 GS8 上市 18天订单突破两万辆，上市后销量增长迅速，具备爆款潜质；公司坚持自主创新，由广汽第四代 2.0ATK 发动机和 GMC 机电耦合系统组合而成的 GMC2.0 混动系统正式下线，可覆盖广汽传祺全系车型，兼容混动、插电式混动等多种动力需求。广汽埃安车型产品力表现出色，广汽埃安车型产品力表现出色，产能稳步扩张助力销量持续攀升产能稳步扩张助力销量持续攀升 得益于 GEP 2.0 纯电平台的设计，Aion S Plus 在轴距、续航里程、动力性能等多方面具备竞争

5、优势；Aion Y 在轴距、续航里程等方面在同级别车型中处于领先地位，单月销量持续提升。2021 年埃安工厂产能利用率超 120%，产能因素或对部分车型销量造成一定制约，2022 年初广汽埃安已将产能扩充达到 20 万辆/年，2022 年底第二工厂投产后产能将提升至 40 万辆/年，随着产能瓶颈逐步缓解，埃安销量有望攀升。风险提示：风险提示：乘用车销量不及预期、新能源汽车渗透率不及预期、芯片短缺等 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)62,717 75,110 104,897 137,821 162,96

6、6 YOY(%)5.9 19.8 39.7 31.4 18.2 归母净利润(百万元)5,966 7,335 9,896 12,373 14,881 YOY(%)-9.8 22.9 34.9 25.0 20.3 毛利率(%)6.5 7.9 11.9 13.5 14.8 净利率(%)9.6 9.8 9.5 9.1 9.2 ROE(%)7.0 8.0 9.9 11.2 12.1 EPS(摊薄/元)0.57 0.70 0.95 1.18 1.42 P/E(倍)25.1 20.4 15.1 12.1 10.1 P/B(倍)1.8 1.7 1.5 1.4 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-

7、32%-16%0%16%-122022-04广汽集团沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 公司研究公司研究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/22 目目 录录 1、广汽集团：合资+自主双擎驱动携手并进，市占率稳步攀升.4 2、丰田 THS 混动系统加持，传祺开启全面混动化时代.6 2.1、第四代丰田 THS 混动系统加持，传祺发力混动化战略.7 2.2、坚持自主创新，钜浪混动 GMC2.0 正式下线.10 3、广汽埃安车型产品力表现出色，产能稳步扩张助力销量持续攀升.11 3.1

8、、GEP2.0 全铝纯电专属平台，兼顾操控性能与车辆被动安全.11 3.2、Aion S Plus、Aion Y 系列产品力表现出色，销量稳步增长.12 3.3、弹匣三元锂电池安全性获突破，石墨烯基及硅负极电池技术已应用至量产车型.15 3.4、携手科技巨头布局智能化，同华为合作开发纯电 SUV.17 4、盈利预测与投资建议.18 4.1、关键假设.18 4.2、盈利预测与估值.19 5、风险提示.19 附：财务预测摘要.20 图表目录图表目录 图 1：广汽集团整车业务旗下主要有广汽乘用车等并表子公司以及广汽丰田等合营或联营公司.4 图 2：“广汽新能源”于 2017 年成立，“广汽埃安”品牌

9、于 2020 年独立发展.5 图 3：2012-2022H1 年公司汽车销量、市占率稳健提升.5 图 4：2012-2021 年公司营收 CAGR 为 21.7%.5 图 5：2012-2021 年公司归母净利润 CAGR 为 23.1%.5 图 6：2012-2022Q1 公司费用结构逐渐优化.6 图 7：2014-2022Q1 公司资产负债率稳步下降.6 图 8：内燃机能量损耗较多.6 图 9：内燃机的高效工作区间较为狭窄.6 图 10：2021 年起国内 HEV 汽车销量实现高速增长.7 图 11：2021 年丰田系 HEV 车型国内市占率高达 61.9%.7 图 12：2021 年国内

10、主要 HEV 车型中，广汽丰田雷凌销量最高，其次为一汽丰田卡罗拉.7 图 13：自 1997 年第一代丰田普锐斯诞生之后，丰田的混合动力车型数量实现了较大幅度的增长.8 图 14：广汽研究院发布“钜浪混动”技术品牌.9 图 15：广汽自主研发的 2.0TM 发动机将搭配丰田油电混合双擎动力系统 THS.9 图 16：广汽传祺第二代 GS8 双擎上市后，销量实现快速增长.10 图 17：2.0ATK+GMC 混动系统由广汽自主研发.11 图 18：广汽 2.0ATK 发动机性能指标优异.11 图 19：GEP2.0 平台采用的 50:50 前后重量配比.12 图 20：GEP2.0 平台注重车辆

11、被动安全.12 图 21：广汽埃安目前在售车型主要有五款.12 图 22：Aion S 系列是广汽埃安销售主力车型之一.13 图 23：外观方面 Aion S Plus 延续了 Aion S 设计风格.13 图 24：1.9 全景天幕是 Aion S Plus 的亮点之一.13 图 25：石墨烯基电池 8 分钟可充电 80%.17 aVvZ8Z8VuWjWvV8Z9PbP8OpNqQoMoMfQmMyQlOtQpO9PoPmMuOqRqOuOtOtR公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/22 图 26：Aion LX Plus 千里版 CLTC 续航里程

12、突破 1000km.17 图 27：广汽集团与华为签署战略合作协议.18 图 28：广汽研究院与地平线签署战略合作协议.18 图 29：广汽集团与科大讯飞签署战略合作协议.18 图 30：广汽集团与百度签署战略合作协议.18 表 1：丰田 THS 混动系统经历四代升级.8 表 2：丰田第四代 THS 混动系统加持，传祺 GS8 产品力表现出色.10 表 3：Aion S 及 Aion S PLUS 系列在同级别车型中具备较强竞争力.14 表 4：Aion Y 系列在同级别车型中具备较强竞争力.15 表 5：广汽埃安动力电池针刺实验标准高于国家强制性标准.16 表 6：实验数据显示磷酸铁锂及三元

13、锂弹匣电池具备较好的安全性.16 表 7：公司营收拆分及预测（亿元）.19 表 8：可比上市公司估值（PE/PEG）.19 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4/22 1、广汽集团：广汽集团：合资合资+自主双擎驱动携手并进自主双擎驱动携手并进，市占率市占率稳步稳步攀升攀升 广汽集团成立于广汽集团成立于 2005 年年 6 月月 28 日，是国内首家实现日，是国内首家实现 A+H 股上市的大型国有控股上市的大型国有控股股份制汽车集团。股股份制汽车集团。广汽集团前身为成立于 1997 年 6 月的广州汽车集团有限公司。业务覆盖范围较广，合资业务覆盖范围较广，

14、合资+自主双擎驱动携手并进自主双擎驱动携手并进。广汽集团坚持合资合作与自主创新共同发展，业务涵盖整车及零部件研发、制造、汽车商贸服务、汽车金融等，是国内产业链最为完整的汽车集团之一，也是国内汽车行业首家拥有保险、保险经纪、汽车金融、财务、融资租赁等多块非银行业金融牌照的企业集团，构成了较为完整的汽车产业链闭环。目前，广汽集团整车业务旗下主要有广汽乘用车、广汽埃安新能源等并表子公目前，广汽集团整车业务旗下主要有广汽乘用车、广汽埃安新能源等并表子公司；广汽本田、广汽丰田、广汽三菱、广汽菲亚特克莱斯勒等合营或联营企业。司；广汽本田、广汽丰田、广汽三菱、广汽菲亚特克莱斯勒等合营或联营企业。图图1：广汽

15、集团整车业务旗下主要有广汽乘用车等并表子公司广汽集团整车业务旗下主要有广汽乘用车等并表子公司以及广汽丰田等合营或联营公司以及广汽丰田等合营或联营公司 资料来源：公司年报、开源证券研究所 广汽埃安新能源独立发展，广汽埃安新能源独立发展，加速新能源汽车领域布局加速新能源汽车领域布局。2020 年 11 月 20 日，广汽集团宣布“广汽埃安”品牌将独立运营，“广汽埃安”将定位为高端智能电动车品牌。2022 年 3 月广汽埃安宣布通过股权激励+员工持股建立长效激励机制，同时引入战略投资者。公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5/22 图图2：“广汽新能源”于“广汽

16、新能源”于 2017 年成立，“广汽埃安”品牌于年成立，“广汽埃安”品牌于 2020 年独立发展年独立发展 资料来源：公司官网、开源证券研究所 广汽集团汽车广汽集团汽车销量稳健增长，市占率不断攀升销量稳健增长，市占率不断攀升，2012-2021 年年公司公司营业收入营业收入/归归母净利润母净利润 CAGR 分别为分别为 21.7%/23.1%。2012-2021 年，广汽集团汽车销量从 71.2 万辆提升至 204.4 万辆，国内汽车市场市占率由 3.69%提升至 8.16%，销量、市占率实现稳健增长，2012-2021 年公司汽车销量 CAGR 为 14.1%。图图3：2012-2022H1

17、 年公司汽车销量、市占率稳健提升年公司汽车销量、市占率稳健提升 数据来源：Wind、公司年报、开源证券研究所 图图4：2012-2021 年公司营收年公司营收 CAGR 为为 21.7%图图5：2012-2021 年公司归母净利润年公司归母净利润 CAGR 为为 23.1%数据来源：公司年报、开源证券研究所 数据来源：公司年报、开源证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%-500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,000 2,500,0002000021 2022H1广汽本田广汽丰田广汽乘用车广汽埃

18、安其他市占率（右轴）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%00500600700800营业收入（亿元）YOY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%020406080100120归母净利润（亿元）YOY公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6/22 费用结构逐渐优化，资产负债率稳步下降。费用结构逐渐优化，资产负债率稳步下降。公司降本增效持续推进，2012-2022Q1年公司费用结构逐渐优化，三费费用率由 18.2%下降至 9.1%，其中管理费用率由 10.

19、5%下降至 4.1%。2014-2022Q1 公司资产负债率略有下降，由 2014 年的 42.1%下降至2022Q1 的 35.5%。图图6：2012-2022Q1 公司费用结构逐渐优化公司费用结构逐渐优化 图图7：2014-2022Q1 公司资产负债率稳步下降公司资产负债率稳步下降 数据来源：公司年报、开源证券研究所 数据来源：公司年报、开源证券研究所 2、丰田丰田 THS 混动系统加持，混动系统加持，传祺开启全面混动化传祺开启全面混动化时代时代 混合动力汽车是由两个以上的动力源提供行车动力，当前一般的混合动力汽车混合动力汽车是由两个以上的动力源提供行车动力，当前一般的混合动力汽车采取的是

20、由内燃机车发电机加上一个蓄电池发电机组成动力系统。采取的是由内燃机车发电机加上一个蓄电池发电机组成动力系统。混合动力汽车按动力系统的结构可划分为 3 种类型，即串联式混合动力电动汽车（SHEV）、并联式混合动力电动汽车（PHEV）、混联式混合动力电动汽车（SPHEV）。混动高效的关键，在于峰值动力存储装置混动高效的关键，在于峰值动力存储装置 PPS，PPS 即使在车辆行驶的过程中即使在车辆行驶的过程中也可以填充能量，也可以填充能量，也可以也可以释放能量。释放能量。内燃机的高效工作区间较为狭窄，往往只局限在中低转速、中高负荷的狭小范围。汽车日常行驶的功率需求远比最佳区间低，而激烈驾驶或爬坡时转速

21、和负荷又都比这个区间高，效率就低了很多。而而 PPS 则起到则起到了“削峰填谷”的作用了“削峰填谷”的作用，发动机最优工作功率高于路况需求功率时，多余功率通过电机转化为电能储存在电池中；低于路况需求功率时则电池储存的电能驱动电机与发动机共同驱动车辆。通过 PPS，内燃机就可以在更多情况下工作在最优或接近最优的区间。图图8：内燃机能量损耗较多内燃机能量损耗较多 图图9：内燃机的高效工作区间较为狭窄内燃机的高效工作区间较为狭窄 资料来源：易车 资料来源：易车-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%管理费用率（%）销售费用率（%）财务费用率（%）30.0%34.0%38

22、.0%42.0%46.0%50.0%公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7/22 2.1、第四代丰田第四代丰田 THS 混动系统加持混动系统加持，传祺发力混动化战略传祺发力混动化战略 2021 年国内年国内 HEV 汽车汽车销量合计约为销量合计约为 58.2 万辆，同比万辆，同比+133.8%；2022 年年 1-7 月月国内国内 HEV 汽车销量合计约为汽车销量合计约为 45.3 万辆，同比万辆，同比+61.4%。受到节能与新能源汽车技术路线图 2.0发布以及国内自主品牌新一代混动系统车型接连推出的影响，2021年国内普通混动车销量同比增长 133.8%

23、，混动市场正在加速发展。分系别来看，分系别来看，2021年丰田系年丰田系THS混动系统市占率高达混动系统市占率高达61.9%，本田系，本田系i-MMD混动系统市占率为混动系统市占率为24.0%。图图10：2021 年年起起国内国内 HEV 汽车销量实现高速增长汽车销量实现高速增长 图图11：2021 年丰田系年丰田系 HEV 车型国内车型国内市占率高达市占率高达 61.9%数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Marklines、Wind、开源证券研究所 分车型来看，分车型来看，2021 年年多款多款丰田系混动车型表现出色丰田系混动车型表现出色。多款丰田系车型具备较强竞争力，销量水平表

24、现出色，其中广汽丰田的雷凌、凯美瑞、威兰达、汉兰达车型，一汽丰田的卡罗拉、亚洲龙、RAV4、皇冠陆放车型销量均突破两万辆。凭借成熟的凭借成熟的第四代第四代 THS 混动系统混动系统，丰田系混动车型丰田系混动车型在在国内国内 HEV 市场中占据主导地位市场中占据主导地位。图图12：2021 年国内主要年国内主要 HEV 车型中，广汽丰田雷凌销量最高，其次为一汽丰田卡罗拉车型中，广汽丰田雷凌销量最高，其次为一汽丰田卡罗拉 数据来源：Marklines、开源证券研究所 丰田丰田 THS 混动系统经历四代升级，是混动系统经历四代升级，是当前当前全球最为成熟的混动系统全球最为成熟的混动系统之一之一。19

25、97年丰田首次推出 Prius，成为世界首台大规模量产的油电混合汽车。丰田的 THS 混合020,00040,00060,00080,000100,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2019年2020年2021年2022年广汽丰田,31.4%一汽丰田,30.5%广汽本田,5.1%东风本田,18.9%东风日产,1.3%长城汽车,0.5%其他,12.0%767953698829764342162632 2794343033789774827070

26、0000400005000060000700008000090000广汽丰田广汽本田一汽丰田东风本田东风日产长城汽车公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8/22 动力系统从初代 Prius 开始，到现在已经发展至第四代 THS-IV。THS 系统基本上用于丰田所有的混合动力汽车，包括丰田和雷克萨斯的所有混合动力车型都会使用这套系统，譬如 Prius、CT200h 等。表表1：丰田丰田 THS 混动系统经历四代升级混动系统经历四代升级 时间时间 事件事件 THS-I（1997-2003）1993 年 9 月，丰田成立 G21 项目，开始研发混合动力车型。19

27、97 年 12 月，第一代丰田 Prius 混合动力车型在日本上市销售，这是丰田第一款基于 THS 混动系统的量产车型。2000 年，丰田将升级版的第一代 Prius 推广到北美和欧洲市场。THS-（2003-2009）2003 年，丰田推出了第二代 Prius。2005 年 12 月，第二代 Prius 开始进入国内市场。售价为 25.98-27.38 万元。2005 年，丰田推出了汉兰达和雷克萨斯 RX 450h 两款四驱混合动力车型。2006 年，丰田推出了凯美瑞混合动力车型。THS-（2009-2015）2009 年 5 月，第三代 Prius 在日本正式发售，5 月下旬登陆北美市场。

28、2012 年 2 月，第三代 Prius 在中国上市。THS-（2015-至今）2015 年 12 月，第四代 Prius 在日本市场正式发售，之后陆续登陆北美市场和欧洲市场。根据丰田中国的数据，截至 2017 年 1 月底，丰田的混动车型全球累计销量超过了 1000 万台。2019 年，在国内上市的卡罗拉双擎 E+和雷凌双擎 E+采用 Prime 的混动系统 根据丰田中国的数据，截至 2020 年底，丰田混合动力车型全球累计销量突破了 1,500 万辆。资料来源：丰田第二代混合动力系统、搜狐汽车、易车、开源证券研究所 自自 1997 年第一代丰田普锐斯诞生之后，丰田的混合动力车型实现了年第一

29、代丰田普锐斯诞生之后，丰田的混合动力车型实现了较大幅度较大幅度的的增长增长。THS-I 时期，搭载 THS 混动系统的车型主要集中在第一代 Prius 上；THS-时期，THS 混动系统顺利导入至汉兰达、雷克萨斯、凯美瑞等车型；THS-时期，搭载丰田 THS 系统的车型数量进一步增长，亚洲龙、卡罗拉双擎、雷凌双擎等多个车型搭载第四代丰田混动 THS 系统。图图13：自自 1997 年第一代年第一代丰田丰田普锐斯诞生之后，丰田的混合动力车型普锐斯诞生之后，丰田的混合动力车型数量数量实现了实现了较大幅度较大幅度的增长的增长 资料来源：爱卡汽车网 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面

30、的信息披露和法律声明 9/22 2022 年年 4 月月 26 日，广汽传祺正式发布电气化战略下全新混动技术品牌日，广汽传祺正式发布电气化战略下全新混动技术品牌钜浪钜浪混动。混动。钜浪混动拥有双混动技术路线，一套是广汽自主研发的 2.0TM 发动机匹配丰田油电混合双擎动力系统 THS，另一套是完全由广汽自主研发的 2.0ATK 发动机匹配GMC 机电耦合系统。国内首家搭载国内首家搭载丰田丰田THS混动系统的混动系统的自主品牌车型自主品牌车型传祺第二代传祺第二代 GS8于于 2021年年 12月上月上市。市。在双碳战略的大背景下，广汽传祺明确了“混动化“混动化+智能化智能化”双核驱动的发展战略，

31、目标是实现，目标是实现 2025 年全系车型混动化，年全系车型混动化，2030 年混动销量占比超年混动销量占比超 60%。全新第二代 GS8 是广汽传祺“混动化+智能化”双核战略的首款首款落地车型。据广汽研究院，广汽 2.0TM 发动机应用了广汽 GCCS 燃烧控制系统等多项先进技术，最高功率 140kW，最大扭矩 320N m，在同类型发动机中处于国际先进水平；在燃油经济性方面，2.0TM 发动机最高热效率达到 40.23%。搭载该系统的广汽 B/C平台混动车型，节能优势明显，NEDC工况下百公里油耗5.5L，续航里程超过1000km，比起燃油版车型，节油率达到 30%以上。搭载广汽搭载广汽

32、 2.0TM 发动机发动机+第四代第四代 THS 混动混动的传祺的传祺 GS8 于于 2021 年年 7 月月 24 日首发，于日首发，于同年同年 12 月月 12 日上市日上市。图图14：广汽研究院发布“广汽研究院发布“钜浪钜浪混动”技术品牌混动”技术品牌 图图15：广汽自主研发的广汽自主研发的2.0TM发动机发动机将搭配将搭配丰田油电混丰田油电混合双擎动力系统合双擎动力系统 THS 资料来源：广汽研究院微信公众号 资料来源：广汽研究院微信公众号 丰田第四代丰田第四代 THS 混动系统加持，传祺混动系统加持，传祺 GS8 产品力表现出色产品力表现出色。产品力方面，我们选取同级别 HEV 车型

33、广汽丰田威兰达、长城拿铁 DHT、星越 L 雷神、皓影作为竞品车型。车型尺寸和轴距方面，车型尺寸和轴距方面，传祺传祺 GS8 在同级别车型中处于领先地位。在同级别车型中处于领先地位。GS8 作为中型SUV 车型，其尺寸与轴距明显超过其他竞争对手，甚至媲美大型 SUV 车型，大气、沉稳也是 GS8 的核心卖点之一；动力系统方面动力系统方面，GS8 是首款搭载全新第四代增强版是首款搭载全新第四代增强版THS 丰田混合动力系统的中国品牌车型丰田混合动力系统的中国品牌车型，最大输出功率为最大输出功率为 148kW（201Ps）、）、最大最大扭矩扭矩 320Nm，同时还匹配，同时还匹配双电机四双电机四驱

34、系统。驱系统。整体来看，传祺 GS8 融合丰田 THS 系统，凭借性能优异、外观特色鲜明、空间开阔、市场定位清晰等优势，有望将以中大型豪华 SUV 新标杆形象，持续引领中国高端 SUV 实现价值突破。据广汽传祺微信公众号，传祺传祺 GS8 自自 2021 年年 12 月月 12日上市以来，日上市以来，18 天内订单即突破两万，且过半订单为混动车型，我们认为天内订单即突破两万，且过半订单为混动车型，我们认为第二代第二代GS8 具备具备畅销畅销车型潜质，也车型潜质，也打响广汽传祺全面混动化打响广汽传祺全面混动化的“的“第一枪第一枪”。公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和

35、法律声明 10/22 表表2：丰田第四代丰田第四代 THS 混动系统加持，传祺混动系统加持，传祺 GS8 产品力表现出色产品力表现出色 车型车型 配置配置 长长*宽宽*高高(mm)轴距轴距(mm)混动系统配置混动系统配置 变速箱类型变速箱类型 驱动电机驱动电机数量（个）数量（个）NEDC 油耗油耗(L/KM)最大扭矩最大扭矩(Nm)售价（万元）售价（万元）传祺 GS8 低配 5015*1950*1780 2920 丰田第四代增强版THS 混合动力系统 E-CVT 单电机 5.3 320 22.88 高配 双电机 5.8 24.68 威兰达 双擎 低配 4665*1855*1650 2690 丰

36、田第四代增强版THS 混合动力系统 E-CVT 单电机 4.6 221 20.58 高配 双电机 5 24.38 长城拿铁DHT 低配 4668*1890*1730 2745 长城 DHT 混动 2 挡 DHT 单电机 4.9 235 15.98 高配 4.9 17.98 星越 L 雷神 HIX 4770*1895*1689 2845 吉利 GHS2.0 3 挡 DHT Pro 双电机 4.3 225 17.37 起 皓影 锐混动 低配 4634*1855*1679 2661 本田第三代 i-MMD E-CVT 单电机 4.9 175 20.98 高配 5.2 25.28 资料来源：汽车之家、

37、广汽传祺官网、开源证券研究所 全新第二代全新第二代 GS8 销量销量快速增长快速增长，双擎版销量占比，双擎版销量占比已提升至已提升至 50%左右左右。据公司披露，传祺 GS8 全系 1-7 月累计销量超 3.2 万辆，同比增长 378.1%，其中 2022 年 6 月起双擎版本占比约为 50%。图图16：广汽传祺第二代广汽传祺第二代 GS8 双擎上市后，销量实现快速增长双擎上市后，销量实现快速增长 数据来源：Marklines、开源证券研究所 2.2、坚持自主创新，坚持自主创新，钜浪混动钜浪混动 GMC2.0 正式下正式下线线 2022 年年 7 月月 6 日，日，“钜浪钜浪混动混动”的另一套

38、混动系统”的另一套混动系统 GMC2.0 正式量产下线，它正式量产下线，它由由广汽研究院广汽研究院 2.0ATK 混动专用发动机混动专用发动机+GMC 2.0 机电耦合系统组成，热效率可达机电耦合系统组成，热效率可达42.1%。未来这套双电机串并联混动系统即将搭载在影酷、影豹两款车型上。未来这套双电机串并联混动系统即将搭载在影酷、影豹两款车型上。GMC 具备完整自主知识产权构型和设计方案，首创集成式双电机多挡位具备完整自主知识产权构型和设计方案，首创集成式双电机多挡位 DHT，并持续引领国内双电机串并联结构技术发展，打破国际汽车巨头的专利壁垒和技术并持续引领国内双电机串并联结构技术发展，打破国

39、际汽车巨头的专利壁垒和技术壁垒。壁垒。高度集成双电机及电机控制、传动变速机构、离合器等部件，GMC 通过多挡化设计，进一步优化发动机实际工作点，合理高效地分配动力，可实现纯电动、增程、混动、燃油直驱等多种能量分配模式，热效利用系数高达 95.5%，让发动机在不0040005000600070008000传祺GS8燃油版销量（辆）传祺GS8混动版销量（辆）公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 11/22 同工况下均运行在效率更高效的区间。此外，GMC 在国内率先采用变压技术，扩大电机系统的高效工作区域，推动电机和电池小型化，大幅降低油耗。

40、2.0ATK 发动机应用广汽发动机应用广汽 GCCS 燃烧控制系统等多项先进技术，大幅提升发动燃烧控制系统等多项先进技术，大幅提升发动机性能机性能。系统通过驱动模式的优化控制，能够有效将来自发动机和电机提供的动力进行耦合，再根据运行工况进行主动分配，保证发动机和电动机高效运行的同时，降低行驶油耗。具体而言，具体而言，2.0ATK+GMC 混动系统具备下列优势：混动系统具备下列优势：(1)实现实现 15.6 的超高压缩比，最高热效率达的超高压缩比，最高热效率达 42.1%，配合配合 GMC2.0 的的 95.5%超超高的发动机热效利用系数，高的发动机热效利用系数，NEDC 工况下百公里油耗低至工

41、况下百公里油耗低至 3.6L，达到世界达到世界领先水平，可以领先水平，可以媲美媲美丰田、大众等全球顶尖品牌。丰田、大众等全球顶尖品牌。(2)混动两驱车型 0-50km/h 加速需 2.9s；0-100km/h 加速需 7.3s。(3)系统兼容性强，可覆盖广汽传祺全系车型，兼容 PHEV、HEV 等需求。图图17：2.0ATK+GMC 混动系统混动系统由广汽自主研发由广汽自主研发 图图18：广汽广汽 2.0ATK 发动机性能指标优异发动机性能指标优异 资料来源：广汽研究院微信公众号 资料来源：广汽研究院微信公众号 3、广汽埃安车型产品力表现出色，产能稳步扩张助力销量持广汽埃安车型产品力表现出色，

42、产能稳步扩张助力销量持续续攀升攀升 3.1、GEP2.0 全铝纯电专属平台全铝纯电专属平台，兼顾操控性能与车辆被动兼顾操控性能与车辆被动安全安全 广汽集团是国内最早推出电动平台的车企之一。广汽集团是国内最早推出电动平台的车企之一。在第一代 GEP 平台下，诞生的第一款车型是 2017 年上市的广汽新能源 GE3，GE3 车型拥有 310km 的 NEDC 综合续航，搭载的 47kWh 三元锂电池，能量密度达到 120Wh/kg，性能出众。第二代的第二代的 GEP 平台则开启了“平台则开启了“AION”时代。”时代。2019 款 AION S 魅 630 车型上市后，其搭载了58.8kWh电池组

43、，NEDC综合续航里程达到了510km，最大功率135kW，最大扭矩可达到 300Nm。第二代 GEP 平台的产品，在续航、性能、智能化程度上都全面得到了提升。2020-2021 年，Aion Y、Aion V、Aion S Plus 陆续上市，以上车型均是基于 GEP2.0 平台打造。GEP2.0 平台以电池平台以电池+电驱动为中心布局，使车的前后轴荷分布更平均，内部结电驱动为中心布局，使车的前后轴荷分布更平均，内部结构更加简化。构更加简化。相较传统车企转型发展新能源车使用“油改电”车型，GEP 2.0 平台公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 12/22

44、 最大的优势在于，可以针对纯电动车的机械结构进行设计优化，能够最大程度地节省布局空间，使得车辆本身的续航能力更加强大。兼顾操控性能与车辆被动安全。以 Aion LX 为例，其前保险杠使用了厚度达 2.89mm 的 7 系铝合金打造，性能出色。此外，包括后保险杠、框式副车架、车轮架、前后悬架、纵梁和车身连接处等底盘关键部位均大面积使用铝合金，超敏轻量化铝合金底盘悬架大大提升了车辆的操控性能。图图19：GEP2.0 平台平台采用的采用的 50:50 前后重量配比前后重量配比 图图20：GEP2.0 平台注重平台注重车辆被动安全车辆被动安全 资料来源：太平洋汽车网 资料来源：太平洋汽车网 3.2、A

45、ion S Plus、Aion Y 系列产品力表现出色，销量稳步增长系列产品力表现出色，销量稳步增长 广汽埃安目前在售车型主要有五款，分别为广汽埃安目前在售车型主要有五款，分别为 Aion S、Aion LX、Aion V、Aion Y以及以及 Aion S Plus，覆盖，覆盖 10-35 万元价格区间。万元价格区间。Aion S 上市时间为 2019 年 4 月，是广汽埃安推出的首款紧凑型电动轿车，续航里程最高可达 510km；Aion LX 及 Aion V分别定位为豪华超跑 SUV 和中型 SUV，续航里程最高可达 600km 以上；AionY 和Aion S Plus 于 2021

46、年发布，分别定位为紧凑型 SUV 和紧凑型轿跑。图图21：广汽埃安目前在售车型主要有五款广汽埃安目前在售车型主要有五款 资料来源：广汽埃安官网、汽车之家、开源证券研究所 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 13/22 广汽埃安销量稳步增长，广汽埃安销量稳步增长，Aion S 系列和系列和 Aion Y 是销售主力车型。是销售主力车型。2020 年 6 月以来，广汽埃安车型合计销量稳步增长，由 2020 年 6 月的 4023 辆增长至 2022 年 6月的 24110 辆。分车型来看，Aion S 和 Aion Y 是销售主力车型，其中 Aion S 系列

47、2020 年 4 月以来大多数月份单月销量保持在 5000 辆以上，2022 年 5 月单月销量破万；Aion Y 在 2021 年 4 月上市后月销量稳步提升，2022 年 6 月销量破万。图图22：Aion S 系列是广汽埃安销售主力车型系列是广汽埃安销售主力车型之一之一 数据来源：Marklines、开源证券研究所 Aion S 是广汽埃安的销售主力车型是广汽埃安的销售主力车型之一之一，基于，基于 GEP2.0 纯电平台打造，售价区纯电平台打造，售价区间为间为 13.98-20.58 万元。万元。Aion S Plus 是是 Aion S 的升级版车型，的升级版车型，Aion S Plu

48、s 车型定位车型定位及价格上都要略高于及价格上都要略高于 Aion S。2022 款款 AionS Plus 于于 2022 年年 1 月月 1 日上市，与老款日上市，与老款相比，车价相比，车价及配置及配置均有提升。均有提升。Aion S Plus 外观与 Aion S 有较大变化，整体造型上相较于 Aion S 更加前卫、运动，风阻系数仅为 0.211，略低于特斯拉 Model 3 的 0.23 及汉 EV 的 0.233。配置方面，Aion S Plus 配备 14.6 英寸的悬浮式中控屏，并搭载 ADiGO 4.0 智驾互联生态系统，相较于 Aion S 所搭载的 ADiGO 2.5 智

49、能驾驶辅助系统，具有更强的功能性。图图23：外观方面外观方面 Aion S Plus 延续了延续了 Aion S 设计风格设计风格 图图24：1.9 全景天幕全景天幕是是 Aion S Plus 的亮点之一的亮点之一 资料来源：第一电动网 资料来源：第一电动网 05,00010,00015,00020,00025,00030,000Aion SAion YAion VAion LX公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 14/22 从产品力的角度出发，我们选取同级别车型比亚迪秦从产品力的角度出发，我们选取同级别车型比亚迪秦 Plus EV、几何、几何 A、高尔

50、夫、高尔夫纯电、小鹏纯电、小鹏 P5 作为作为 Aion S 系列竞品。系列竞品。车型尺寸和轴距方面，车型尺寸和轴距方面，Aion S plus 系列在同级别车型中处于领先地位。系列在同级别车型中处于领先地位。得益于GEP 2.0 纯电平台的设计，Aion S Plus 的车型尺寸在同级别车型中具有明显优势；Aion S 及 Aion S Plus 轴距均为 2750mm，仅略低于即将上市的小鹏 P5，总体处于领先地位。电池及续航里程方面，电池及续航里程方面，Aion S plus 系列在同级别车型中处于领先地位。系列在同级别车型中处于领先地位。Aion S Plus 采用三元锂电池配置，在高

51、配车型中，其三元锂电池容量为 69.9kWh，与比亚迪秦 Plus EV、小鹏 P5 高配版本相近似，明显高于其他竞品车型；NEDC 综合工况续航里程方面，Aion S Plus 三元锂电池版本续航里程最高可超过 600km，略超比亚迪秦 Plus EV、几何 A、小鹏 P5，在同级别车型中处于领先地位。动力动力性能性能方面，方面，Aion S plus 系列在同级别车型中处于领先地位。系列在同级别车型中处于领先地位。Aion S Plus 最大扭矩为 350Nm，高于几何 A 和小鹏 P5 的 310Nm。快充时间方面，快充时间方面，Aion S Plus 高配版所需时间略长于同级别车型。高

52、配版所需时间略长于同级别车型。Aion S Plus 高配三元锂版本电池容量为 69.9kWh，快充时间为 0.75h，充电时间略长于同电池容量的比亚迪秦 Plus EV 和小鹏 P5 的高配版本。我们认为我们认为Aion S Plus在同级别车型中产品力方面表现出色，在车型尺寸、轴距、在同级别车型中产品力方面表现出色，在车型尺寸、轴距、续航里程、动力性能等多方面具备竞争优势，或将摆脱市场对续航里程、动力性能等多方面具备竞争优势，或将摆脱市场对 Aion S 系列“网约车”系列“网约车”的印象，有望凭借外观、内饰、动力性能等多方面优势在的印象，有望凭借外观、内饰、动力性能等多方面优势在 C 端

53、市场实现畅销。端市场实现畅销。表表3：Aion S 及及 Aion S PLUS 系列在同级别车型中具备较强竞争力系列在同级别车型中具备较强竞争力 车型车型 配置配置 长长*宽宽*高高(mm)轴距轴距(mm)动力电池动力电池 类型类型 电池容量电池容量(kWh)NEDC 综合工况综合工况续航里程续航里程(km)最大扭矩最大扭矩(Nm)补贴后售价（万补贴后售价（万元）元）快充时间快充时间（小时）（小时）Aion S 标准 4768*1880*1530 2750 三元锂 58.8 460 225 17.98 0.78 Aion S PLUS 低配 4810*1880*1515 2750 三元锂 5

54、8.8 510 350 15.38 0.7 高配 三元锂 69.9 602 17.98 0.75 秦 PLUS EV 低配 4765*1837*1515 2718 磷酸铁锂 57 500 180 14.98 0.5 高配 磷酸铁锂 71.7 600 280 16.68 0.5 几何 A 低配 4752*1804*1503 2700 三元锂 53 430 310 11.87 0.5 高配 70 600 18.87 0.63 高尔夫纯电 低配 4259*1799*1479 2631 三元锂 40 270 290 13.37 0.63 高配 40 270 16.88 小鹏 P5 低配 4808*18

55、40*1520 2768 磷酸铁锂 55.9 460 310 16 0.5 高配 三元锂 71.4 600 23 0.63 资料来源：广汽埃安官方网站、汽车之家、开源证券研究所 Aion Y 基于基于 GEP2.0 纯电平台打造，于纯电平台打造，于 2021 年年 4 月上市，上市后月销量始终维月上市，上市后月销量始终维持在持在 2000 辆以上。售价区间为辆以上。售价区间为 13.98-20.58 万元，定位为紧凑型纯电万元，定位为紧凑型纯电 SUV。从产品。从产品力的角度出发，我们选取同级别车型力的角度出发，我们选取同级别车型小鹏小鹏 G3、几何、几何 C、哪吒哪吒 U Pro、东风本田东

56、风本田 M-NV作为作为 Aion Y 系列竞品。系列竞品。公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 15/22 车型尺寸方面，车型尺寸方面，Aion Y 车型空间偏紧凑；轴距方面，车型空间偏紧凑；轴距方面，Aion Y 在同级别车型中处在同级别车型中处于领先地位于领先地位。Aion Y 的车型尺寸为 4410*1870*1645mm，整体偏紧凑，较其他竞品车型空间较小；Aion Y 的轴距为 2750mm，与哪吒 U Pro 较为接近，高于其他竞品车型。电池及续航里程方面，电池及续航里程方面，Aion Y 系列在同级别车型中处于领先地位。系列在同级别车型中处于

57、领先地位。Aion Y 提供磷酸铁锂和三元锂电池两种配置，在高配车型中，其三元锂电池容量为 76.8kW h，明显高于其他竞品车型；NEDC 综合工况续航里程方面，Aion Y 三元锂电池版本续航里程最高可超过 600km，与哪吒 U Pro 不相上下，明显高于其他竞品车型。表表4：Aion Y 系列在同级别车型中具备较强竞争力系列在同级别车型中具备较强竞争力 车型车型 配置配置 长长*宽宽*高高(mm)轴距轴距(mm)动力电池动力电池类型类型 电池容量电池容量(kWh)NEDC 综合工况综合工况续航里程续航里程(km)最大扭矩最大扭矩(Nm)补贴后售价（万补贴后售价（万元）元）快充时间快充时

58、间（小时）（小时）Aion Y 低配 4410*1870*1645 2750 磷酸铁锂 55.5 410 225 10.96 高配 三元锂 76.8 600 15.76 小鹏 G3 低配 4495*1820*1610 2625 磷酸铁锂 55 460 300 14.98 0.58 高配 三元锂 66 520 18.58 哪吒U pro 低配 4530*1860*1628 2770 三元锂 400 210 9.98 0.5 高配 三元锂 610 310 15.98 几何 C 低配 4432*1833*1560 2700 三元锂 53 400 310 12.98 0.5 高配 三元锂 70 550

59、 310 16.28 0.63 东风本田M-NV 标配 4324*1785*1637 2610 三元锂 61.3 480 280 14.98 0.5 资料来源：广汽埃安官方网站、汽车之家、开源证券研究所 据广汽集团年报披露，2021 年全年广汽埃安产能利用率超过 120%，产能扩张迫在眉睫，2022 年 2 月 18 日，广汽埃安智能生态工厂二期产能扩建项目竣工，年达到了 20 万辆/年，较 2021 年的 10 万辆/年同比翻倍，同时生产效率提升了 45%，定制化能力提升了 35%。据公司公告披露，目前公司正在建设的第二工厂计划于 2022 年12 月建成投产，届时广汽埃安将具备 40 万辆

60、的年产能。随着产能瓶颈逐步缓解，埃安销量有望攀升。3.3、弹匣三元锂电池安全性获突破，石墨烯基及硅负极电池技术已应用弹匣三元锂电池安全性获突破，石墨烯基及硅负极电池技术已应用至量产车型至量产车型 2021 年年 3 月月 10 日，广汽埃安发布新一代动力电池安全技术日，广汽埃安发布新一代动力电池安全技术弹匣电池系统安弹匣电池系统安全技术。全技术。弹匣电池系统就是将电池置于形似弹匣的安全舱内，“弹匣电池”系统有 4个核心技术：超高耐热稳定电芯、超强隔热电池安全舱、三维降温冷却系统、第五代电池管理系统，弹匣电池技术可以应用于磷酸铁锂和三元锂两种材料的电池包中。广汽埃安广汽埃安弹匣电池通过针刺实验严

61、苛挑战，三元锂电池安全性取得重大突破。弹匣电池通过针刺实验严苛挑战，三元锂电池安全性取得重大突破。据广汽埃安微信公众号，广汽埃安三元锂弹匣电池通过针刺实验严苛挑战。据实验视频显示，三元锂（弹匣电池）整包经过钢制针刺后，一分钟后出现冒烟现象但并未起火/爆炸，全程最高温度为 686.7，静置 48h 后电池电压为 0V。本次实验标准符合国家GB38031-2020 动力汽车用动力蓄电池安全要求中对动力电池的安全标公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 16/22 准，是行业内首次通过三元锂电池整包针刺不起火试验的动力电池技术，也表明广是行业内首次通过三元锂电池整包

62、针刺不起火试验的动力电池技术，也表明广汽埃安在三元锂电池的安全性上取得了重大突破。弹匣电池汽埃安在三元锂电池的安全性上取得了重大突破。弹匣电池于于 2021 年在年在 AION 全系全系车型上陆续搭载，车型上陆续搭载，2021 年年 4 月上市的新车月上市的新车 AION Y 是“弹匣电池第一车”。是“弹匣电池第一车”。表表5：广汽埃安动力电池针刺实验标准高于国家强制性标准广汽埃安动力电池针刺实验标准高于国家强制性标准 国家强制性标准国家强制性标准 广汽埃安实验标准广汽埃安实验标准 针刺材料 钢 钢 针刺直径 3mm-8mm 8mm 针刺形状 圆锥形，角度为 2060 圆锥形，角度为 50 针

63、刺速度 0.1mm/s10mm/s 0.8mm/s 电芯电量 SOC90%以上 SOC100%实验项目 极端整包针刺实验 针刺位置及方向 选择能触发电池单体发生热失控的位置和方向 垂直于电池级片的方向贯穿样品 资料来源：GB38031-2020 动力汽车用动力蓄电池安全要求、广汽埃安微信公众号、开源证券研究所 表表6：实验数据显示磷酸铁锂及三元锂弹匣电池具备较好的安全性实验数据显示磷酸铁锂及三元锂弹匣电池具备较好的安全性 实验组实验组 电池出现冒烟时间电池出现冒烟时间 最高温度最高温度 是否有起火是否有起火/爆炸现象爆炸现象 静置静置 48h 后电池电压后电池电压 磷酸铁锂（普通）整包 16

64、分钟 329.1 否 0V 磷酸铁锂（弹匣电池）整包 未冒烟 51.1 否 0V 三元锂（弹匣电池）整包 1 分钟 686.7 否 0V 资料来源：广汽埃安微信公众号、开源证券研究所 石墨烯基电池可实现快速充电，实现石墨烯基电池可实现快速充电，实现 8 分钟充满分钟充满 80%，搭载搭载 2022 款款 Aion V 车车型型。广汽关于石墨烯基电池的研发开始于 2014 年，2020 年 5 月完成超级快充电池的测试工作。2021 年 1 月 15 日，广汽埃安发布石墨烯基超级快充电池，公司独有的三维结构石墨烯（3DG）制备技术，使得石墨烯制取成本下降 90%以上，总体电芯成本较普通电池略高

65、5%-8%。公司将石墨烯作为添加剂增加进电池的正负极，使电池可达到 6C 的快充能力（普通电池充电力在 1.3C-2C 左右），结合 600A、1000V 的超高输出功率的充电桩，可实现 8 分钟充电 80%。首批石墨烯基超充电池将搭载在AionV 车型上，于 2021 年 9 月上市。Aion V 超级快充版纯电续航里程为超级快充版纯电续航里程为 500km，快充时间仅为快充时间仅为 10 分钟，快充电量百分比为分钟，快充电量百分比为 80%。NEDC 续航里程达续航里程达 1000 公里，硅负极电池或让电动车进入“月充时代”。公里，硅负极电池或让电动车进入“月充时代”。与石墨烯相似，硅材料

66、优势众多。硅材料的质量比容量最高可以达到 4200mAh/g，大于电池常见的碳材料的 372mAh/g，是现在已知用于负极材料中理论比容度量最高的材料。公司研发的海绵硅负极电池技术可使单车 NEDC 续航超过 1000 公里，在同等电量下体积可减少 20%、重量可减轻 14%、电芯能量密度超过 280wh/Kg，远远超过行业平均水平的 160wh/Kg。公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 17/22 图图25：石墨烯基电池石墨烯基电池 8 分钟可充电分钟可充电 80%图图26：Aion LX Plus 千里版千里版 CLTC 续航里程突破续航里程突破100

67、0km 资料来源：广汽埃安微信公众号 资料来源：广汽埃安微信公众号 应用海绵硅负极片电池技术的新款应用海绵硅负极片电池技术的新款 Aion LX PLUS 上市上市。2022 年 1 月 5 日，Aion LX PLUS 正式上市，新车车身尺寸为 4835*1935*1685mm，轴距为 2920mm，延续了 Aion LX 的悬浮式车顶，双色车身，及隐藏式门把手，搭载 3 颗激光雷达和海绵硅负极片电池，续航里程将达 1008km，成为了全球首款纯电续航超 1000km 的量产车，为消费者提供更多选择。3.4、携手科技巨头布局智能化，同华为合作开发纯电携手科技巨头布局智能化，同华为合作开发纯电

68、 SUV 公司不断与华为深化战略合作，未来双方将基于广汽公司不断与华为深化战略合作，未来双方将基于广汽 GEP3.0 底盘平台合作开底盘平台合作开发大型智能纯电发大型智能纯电 SUV，计划于，计划于 2023 年底量产。年底量产。2017 年，双方签署战略合作协议，在智能网联电动汽车领域技术展开战略合作，加速推进战略合作项目，实现多个系统的量产搭载。2020 年，配备华为巴龙 50005G 芯片的 5GV-BOX 车载智能通讯系统在 AIONV 车型应用。2021 年 7 月 9 日，公司宣布将与华为合作，双方将基于广汽 GEP3.0 底盘平台、华为 CCA（计算与通信架构）构建的新一代智能汽

69、车数字平台，搭载华为全栈智能汽车解决方案，联合开发的首款中大型智能纯电 SUV，具备L4 级自动驾驶功能，计划于 2023 年底量产，项目总投资近 8 亿元人民币。与地平线联合发布广汽版征程与地平线联合发布广汽版征程 3 芯片，将量产搭载在未来的车型中。芯片，将量产搭载在未来的车型中。2020 年 9月，广汽研究院与地平线达成战略合作协议，联合发布广汽版征程 3 芯片，双方在深度学习网络与硬件融合、芯片适配调教方面展开合作，未来征程系列芯片将搭载在广汽车型上。公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 18/22 图图27：广汽集团与华为签署战略合作协议广汽集团与

70、华为签署战略合作协议 图图28：广汽研究院与地平线签署战略合作协议广汽研究院与地平线签署战略合作协议 资料来源：广汽集团官方网站 资料来源：搜狐汽车 与科大讯飞共同探索与科大讯飞共同探索车载智能化及人工智能领域车载智能化及人工智能领域。2017 年公司与科大讯飞签订战略合作框架协议，双方将在智能人机交互技术、车载智能化及人工智能技术、大数据分析、智能车联网平台、广告投放、智能客服、智能销售机器人及营销创新等业务领域展开合作。双方将整合各自优势资源，构建智能车联网平台的技术框架及体系标准和技术路线，提升软件开发、语音云服务、大数据分析及资源整合能力，打造具有行业领先竞争力的产品，为用户提供极致的

71、使用体验。与百度合作寻求技术及产业开拓的解决方案。与百度合作寻求技术及产业开拓的解决方案。2020 年 12 月，双方签署战略合作框架协议，将通过资源互补、技术互补等有效合作方式，开展智能驾驶、智能车联、数字化营销等方面的实践，为智慧出行领域提供解决方案。图图29：广汽集团与科大讯飞签署战略合作协议广汽集团与科大讯飞签署战略合作协议 图图30：广汽集团与百度签署战略合作协议广汽集团与百度签署战略合作协议 资料来源：广汽集团微信公众号 资料来源：搜狐汽车 4、盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 4.1、关键假设关键假设 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明

72、19/22 整车制造整车制造业务：业务：广汽传祺混动化持续发力，广汽埃安单月销量持续攀升。我们预计 2022-2024 年公司整车制造业务营收分别为 757.66、1074.43、1312.06 亿元，毛利率为 12.00%、14.00%、15.50%。表表7：公司营收拆分及预测（亿元）公司营收拆分及预测（亿元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 整车制造业营收（亿元）379.38 491.80 757.66 1074.43 1312.06 YOY 5.3%29.6%54.1%41.8%22.1%毛利率 4.7%6.5%12.0%14.0%15.5%商贸服务营收（亿元）

73、226.89 211.1 221.7 232.7 244.4 YOY 6.4%7.2%5.0%5.0%5.0%毛利率 7.6%8.4%8.7%8.8%8.9%零部件制造业营收（亿元）29.99 51.9 54.5 57.2 60.1 YOY 21.2%73.0%5.0%5.0%5.0%毛利率 5.1%7.46%7.5%7.7%7.9%营业总收入（亿元）631.57 756.76 1056.87 1388.60 1641.93 YOY 5.88%19.8%39.7%31.4%18.2%毛利率 6.93%8.7%11.9%13.5%14.8%数据来源：Wind、开源证券研究所 4.2、盈利预测与估

74、值盈利预测与估值 综上，我们预计 2022-2024 年公司营收为 1048.97、1378.97、1629.66 亿元，归母净利润为 98.96、123.73、148.81 亿元，EPS 为 0.95、1.18、1.42 元/股，对应当前股价 PE 为 15.1、12.1、10.1 倍。A 股三家可比公司 2022-2024 年 PE 均值分别为 52.7、34.0、24.9 倍。公司目前估值水平较低，我们认为公司核心车型产品力具备竞争优势，首次覆盖给予“买入”评级。表表8：可可比上市公司估值（比上市公司估值（PE/PEG）证券代码证券代码 股票简称股票简称 评级评级 总市值总市值（亿元）（

75、亿元）收盘价收盘价（元（元/股）股）PE EPS PEG 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E（2024）002594.SZ 比亚迪 买入 8224.60 313.55 104.77 59.40 40.74 3.18 4.99 7.69 0.75 600933.SH 长安汽车 未评级 1316.93 15.16 18.52 16.99 14.43 0.82 0.89 1.05 0.82 601689.SH 长城汽车 买入 2414.47 33.96 34.65 25.53 19.41 0.98 1.33 1.75 0.61 52.65 33.97 24.86

76、601238.SH 广汽集团 买入 1239.05 14.30 15.12 12.09 10.06 0.95 1.18 1.42 0.50 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：收盘日期为 2022/8/29，长安汽车采用 Wind 一致预期，比亚迪、长城汽车采用开源证券研究所预测数据）5、风险提示、风险提示 乘用车销量不及预期、新能源汽车渗透率不及预期、芯片短缺等。公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 20/22 附：财务预测摘要附：财务预测摘要 资产负债表资产负债表(百万元百万元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表利润表

77、(百万元百万元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 56643 61192 68174 79544 94355 营业收入营业收入 62717 75110 104897 137821 162966 现金 28500 24036 20979 27564 32593 营业成本 58659 69164 92408 119219 138888 应收票据及应收账款 6202 8994 10664 12841 17020 营业税金及附加 1364 1824 2518 3239 3748 其他应收款 4919 5174 8922 9599 12301 营业费用 364

78、1 4340 5979 7787 9126 预付账款 1158 760 1919 1601 2561 管理费用 3356 3934 5700 7408 8718 存货 6622 8111 11573 13822 15763 研发费用 976 989 1364 1792 2037 其他流动资产 9242 14117 14117 14117 14117 财务费用 35 172 1001 1348 2217 非流动资产非流动资产 86164 93005 111779 135477 157529 资产减值损失-715-689-524-689-815 长期投资 33381 36905 53200 707

79、73 89751 其他收益 1250 1001 1126 1064 1095 固定资产 18360 17507 22998 28956 32482 公允价值变动收益 293-22 85 113 117 无形资产 17604 18872 18464 17787 16714 投资净收益 9911 11814 13224 14546 16001 其他非流动资产 16819 19721 17116 17960 18582 资产处置收益-48 31-2-2-5 资产总计资产总计 142807 154197 179952 215020 251883 营业利润营业利润 5638 7145 9760 1194

80、1 14451 流动负债流动负债 42385 48806 66877 92046 116726 营业外收入 109 116 113 114 113 短期借款 3556 2296 12462 28919 41695 营业外支出 52 25 55 45 44 应付票据及应付账款 12880 15946 24780 32078 39990 利润总额利润总额 5695 7237 9817 12010 14520 其他流动负债 25949 30564 29635 31049 35041 所得税-356-154-178-505-523 非流动负债非流动负债 13763 12796 12249 11577

81、10421 净利润净利润 6051 7391 9995 12515 15043 长期借款 8473 5697 5150 4479 3323 少数股东损益 85 56 99 142 162 其他非流动负债 5289 7098 7098 7098 7098 归属母公司净利润归属母公司净利润 5966 7335 9896 12373 14881 负债合计负债合计 56147 61602 79125 103623 127148 EBITDA 10552 12580 15296 19346 23442 少数股东权益 2339 2335 2434 2577 2738 EPS(元)0.57 0.70 0.9

82、5 1.18 1.42 股本 10350 10371 10371 10371 10371 资本公积 23030 24003 24003 24003 24003 主要财务比率主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 50349 55671 63179 72623 83924 成长能力成长能力 归属母公司股东权益归属母公司股东权益 84321 90259 98392 108821 121997 营业收入(%)5.9 19.8 39.7 31.4 18.2 负债和股东权益负债和股东权益 142807 154197 179952 215020 251883 营

83、业利润(%)-0.8 26.7 36.6 22.3 21.0 归属于母公司净利润(%)-9.8 22.9 34.9 25.0 20.3 获利能力获利能力 毛利率(%)6.5 7.9 11.9 13.5 14.8 净利率(%)9.6 9.8 9.5 9.1 9.2 现金流量表现金流量表(百万元百万元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%)7.0 8.0 9.9 11.2 12.1 经营活动现金流经营活动现金流-2887-5589 7290 9105 10229 ROIC(%)16.9 16.5 25.4 31.7 38.3 净利润 6051 7391 9995

84、12515 15043 偿债能力偿债能力 折旧摊销 4937 5550 5003 6126 7030 资产负债率(%)39.3 40.0 44.0 48.2 50.5 财务费用 35 172 1001 1348 2217 净负债比率(%)-11.8-3.1 3.0 11.1 15.3 投资损失-9911-11814-13224-14546-16001 流动比率 1.3 1.3 1.0 0.9 0.8 营运资金变动-4740-7550 4673 3892 2223 速动比率 1.0 0.9 0.7 0.6 0.6 其他经营现金流 740 662-159-229-284 营运能力营运能力 投资活动

85、现金流投资活动现金流 469 1649-10470-15167-12970 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.7 0.7 资本支出 6586 6243 10294 11627 9583 应收账款周转率 16.1 13.0 16.7 18.0 15.9 长期投资-2425-3856-16296-17573-18978 应付账款周转率 4.9 5.1 4.9 4.5 4.1 其他投资现金流 9480 11747 16119 14032 15591 每股指标（元）每股指标（元）筹资活动现金流筹资活动现金流-1794 73-12339-3810-5006 每股收益(最新摊薄)0.57 0.70

86、 0.95 1.18 1.42 短期借款 1671-1259 10166 16457 12776 每股经营现金流(最新摊薄)-0.28-0.53 0.70 0.87 0.98 长期借款 782-2776-547-671-1156 每股净资产(最新摊薄)8.04 8.60 9.38 10.38 11.64 普通股增加 112 21 0 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 326 973 0 0 0 P/E 25.1 20.4 15.1 12.1 10.1 其他筹资现金流-4685 3114-21957-19595-16627 P/B 1.8 1.7 1.5 1.4 1.2 现金净增加额现金净

87、增加额-4274-3952-15519-9872-7748 EV/EBITDA 13.2 11.5 9.8 8.3 7.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 21/22 特别特别声明声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，

88、请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师承诺分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。股票投资评级说明股票投资评级说明 评级评级 说明说明 证券评级证券评级

89、 买入（Buy）预计相对强于市场表现 20%以上；增持（outperform）预计相对强于市场表现 5%20%；中性（Neutral）预计相对市场表现在5%5%之间波动；减持（underperform）预计相对弱于市场表现 5%以下。行业评级行业评级 看好（overweight）预计行业超越整体市场表现；中性（Neutral）预计行业与整体市场表现基本持平；看淡（underperform）预计行业弱于整体市场表现。备注：评级标准为以报告日后的 612 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议

90、转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。公司首次覆

91、盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 22/22 法律声明法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买

92、证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意

93、见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务

94、或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。开开源证券源证券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号 楼10层 邮编：200120 邮箱： 地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号 楼45层 邮编：518000 邮箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座16层 邮编：100044 邮箱： 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层 邮编：710065 邮箱：