1、证券研究报告行业研究纺织服装 纺织服装行业 1 / 24 东吴证券研究所东吴证券研究所 从星期六到梦洁，短视频直播电商主线上机从星期六到梦洁，短视频直播电商主线上机 会究竟有多大？会究竟有多大？ 增持（维持） 投资要点投资要点 5/11，梦洁股份与淘宝直播一姐薇娅签订战略合作协议，打造 C2M 模式。该事件催 化梦洁股份 6 个交易日收获 5 个涨停板，市值增长超 20 亿。市场如此看好的原因 在哪？行业主逻辑又应该如何演绎？ 1、技术导致内容传播门槛降低，短视频直播领域流量井喷、技术导致内容传播门槛降低，短视频直播领域流量井喷 2、内容产出丰富，除头部外，变现效率急需提升、内容产出丰富，除头

2、部外，变现效率急需提升 根据克劳锐指数，以抖音账号为例，粉丝量千万级、百万级、十万级账号占比 分别为 0.7%/19.0%/80.3%（截至 2020/4/13），KOL 领域呈现中长尾基数庞大、头 部优质红人稀缺的特征。薇娅、辛巴带货 GMV 爆发式增长的原因可以归结为：1、 作为头部主播在商务资源整合上具备极强号召力；2、数百人的运营团队支撑保障 了执行力。 但海量长尾自媒体基于精准流量具备商业化的充分价值，激发商业价值的痛点 恰恰在于： 其中长尾的属性很难获取充足的商业资源 （供应链支撑及广告订单支撑） 和完善运营团队的支撑，能够让其做有效的商业转化。 3、运营服务的价值、供应链平台的价

3、值、运营服务的价值、供应链平台的价值 谦寻（薇娅）、辛有志严选（辛巴）、遥望（星期六）正在实践平台化的运营服 务与供应链组织从而解决行业痛点，这也是恰恰是短视频直播电商领域最值得看好 的两个环节。 谦寻的“超级供应链基地”计划希望通过供应链基地规范电商直播行业的两个 方面：（1）货品标准；（2）合作模式。与梦洁股份的战略合作案例可以看做这个 战略规划的一个落地案例。详情可参考亿邦动力文章薇娅做了个“超级供应链基 地”？。 辛有志严选的 CMO 杨伟在亿邦动力直播电商主题论坛上曾表示：“辛有志严 选这个平台下核心的竞争力来自于我们对绝大多数中国老百姓消费的把握，来自我 们对于供应链的把握，来自于

4、不同的品牌，来自于高性价比，这些东西会像滚雪球 的方式发展起来，这种情况下主播的 IP 和平台 IP 两个结合起来就会产生更好的影 响力，所以我们可以看到新的主播在辛有志的平台上像雨后春笋一样不断冒出来， 这些新的主播给平台带来了更好的 GMV，也给我们带来了更强的供应链体系，这 种可定制的供应链体系让我们和用户群体和几千万粉丝群体形成了更好的粘性，这 个就是我们去孵化新的主播的一个方式。” 从把握产从把握产业大趋势出发，应关注星期六、天下秀与南极电商。业大趋势出发，应关注星期六、天下秀与南极电商。星期六正紧锣密鼓地 通过直播基地建设、供应链战略合作谈判，积极实践直播电商运营平台与直播电商 供

5、应链平台的搭建。天下秀已然是自媒体商业化变现中广告变现领域的先驱龙头， 其红人生态体系建设战略具备广阔的想象空间。南极电商作为组织最为高效的电商 零售商，一旦短视频直播电商领域进一步发展形成稳定的零售场景，南极电商很有 可能将随之发展出特定、高效的组织体系，收割行业红利。 在此基础上，纺织服装板块有不少估值已进入底部区域的品牌公司，在疫情环 境下本身都在积极拥抱新经济，若在与新经济的结合过程中取得了不错的效果，那 么在业绩和估值上或许都将得到有效催化。梦洁股份与薇娅的战略协议在股价上的 体现可以说明这一点。新经济仍然是 2020 年最具成长性的大赛道！ 投资主线：韧性为先投资主线：韧性为先。年

6、初至今疫情带来的短期波动基本已经体现在股价中，除了 关注新零售带来的事件性影响，若从两到三年视角去寻找标的，仍然建议关注三条 主线：1）基于品牌/产品/渠道等核心护城河角度筛选优质白马，推荐安踏体育、波 司登、滔搏、李宁。2）新模式、新经济角度，关注南极电商、天下秀。3）从 业绩稳定性和分红率角度，可以关注比音勒芬、地素时尚、富安娜。 风险提示：风险提示：宏观经济增速放缓导致终端消费疲软；原材料价格波动 行业走势行业走势 相关研究相关研究 1、 纺织服装行业： 我们如何看当 下体育用品龙头的投资机会 2020-05-10 2、 纺织服装行业：当下，韧性比 弹性更重要2020-05-05 3、

7、纺织服装行业： 来自消费龙头 的问候： 我们即将安全抵达 2021， 你在 2020 是否安好2020-04-19 4、 纺织服装行业： A 股一季报前 瞻： 道阻且右， 上下求索 2020-04- 12 5、 纺织服装行业二季度策略： 谨 慎与求变2020-04-06 2020 年年 05 月月 17 日日 证券分析师证券分析师 马莉马莉 执业证号：S0600517050002 证券分析师证券分析师 陈腾曦陈腾曦 执业证号：S0600517070001 证券分析师证券分析师 林骥川林骥川 执业证号：S0600517050003 021-60

8、199793 证券分析师证券分析师 詹陆雨詹陆雨 执业证号：S0600519070002 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 2019/5/10 2019/6/10 2019/7/10 2019/8/10 2019/9/10 2019/10/10 2019/11/10 2019/12/10 2020/1/10 2020/2/10 2020/3/10 2020/4/10 纺织服装(申万)沪深300 2 / 24 东吴证券研究所东吴证券研究所 Table_Yemei 行业跟踪周报 内容目录内容目录 1. 从星期六到梦洁，短视频直播电商主线上机

9、会究竟有多大？从星期六到梦洁，短视频直播电商主线上机会究竟有多大？ . 5 从星期六到梦洁，短视频直播电商主线上机会究竟有多大？ . 5 投资主线：韧性为先 . 7 2. 相关标的估值水平相关标的估值水平 . 8 3. 4 月零售逐渐复苏、下游出口仍有压力月零售逐渐复苏、下游出口仍有压力 . 8 本周板块表现回顾 . 8 零售端：4 月服装鞋帽针纺织品社零下滑 18.5%，环比有恢复 . 10 出口：4 月服装鞋靴出口继续低迷 . 13 上游主要原材料：棉价小幅回升，金价、汇率总体稳定 . 14 4. 上市公司重要公告上市公司重要公告 . 21 纺织制造 . 21 品牌服饰 . 22 5. 风

10、险提示：风险提示： . 22 oPpQrQoNmRqRzQtRvNtPyQbRdN8OoMqQmOpPlOrRrMiNrQuM7NrRwPxNmNxPuOmQsP 3 / 24 东吴证券研究所东吴证券研究所 Table_Yemei 行业跟踪周报 图表目录图表目录 图 1：固定宽带网络平均下载速率快速提升 .5 图 2：互联网流量资费逐年下降 .5 图 3：互联网变迁过程中传播媒介的变化 .5 图 4：2016/01-2018/06 中国移动互联网用户规模不断扩张 .5 图 5： 2020 年初抖音 DAU（左图）突破 4 亿、快手 DAU（右图）突破 3 亿 .5 图 6： 从用户使用时长占比

11、来看，短视频及在线视频少皆宜且增长迅猛 .6 图 7：内容创作端 KOL 红人市场分散 .6 图 8：过去一年大盘及纺服板块走势 .9 图 9：年初至今纺服板块涨幅前 10、跌幅前 5 .9 图 10：本周纺服板块涨幅前 10、跌幅前 5 .9 图 11：全国百家重点大型零售服装类企业零售额同比（%） .10 图 12：2018 年 1 月至今百家重点大型零售企业服装类零售额同比（%） .10 图 13：社会消费品零售总额:当月同比（%）.10 图 14：18 年年初至今社会消费品零售总额:当月同比（%）.10 图 15：社会消费品零售总额:实物商品网上零售额:累计同比（%） . 11 图 1

12、6：18 年年初至今社会消费品零售总额:实物商品网上零售额:累计同比（%） . 11 图 17：限额以上企业消费品零售总额:当月同比（%）. 11 图 18：18 年年初至今限额以上企业消费品零售总额:当月同比（%）. 11 图 19：限额以上零售额:服装鞋帽针纺织品类:当月同比（%） .12 图 20：18 年年初至今限额以上零售额:服装鞋帽针纺织品类:当月同比（%） .12 图 21：限额以上零售额:金银珠宝类:当月同比（%） .12 图 22： 18 年年初至今限额以上零售额: 金银珠宝类:当月同比（%） .12 图 23：限额以上零售额:化妆品类:当月同比（%） .12 图 24： 1

13、8 年年初至今限额以上零售额: 化妆品类:当月同比（%） .12 图 25：全国居民人均可支配收入：累计实际同比（%） .13 图 26：18 年年初至今全国居民人均可支配收入：累计实际同比（%） .13 图 27：2011 年 1 月至今消费者信心指数 .13 图 28：18 年年初至今消费者信心指数 .13 图 29：2018 年 1 月至今服装、纺织品、鞋类出口增速（累计同比） （%） .14 图 30：2018 年 1 月至今服装、纺织品、鞋类出口增速（分月同比） （%） .14 图 31：2011 年 1 月至今 328 级棉花现货价格走势 .15 图 32：2018 年 1 月至今

14、 328 级棉花现货价格走势 .15 图 33：2011 年 1 月至今棉花期货价格走势 .15 图 34：2018 年 1 月至今棉花期货价格走势 .15 图 35：2012 年 1 月至今内外棉花价差走势 .15 图 36：2018 年 1 月至今内外棉花价差走势 .15 图 37：2012 年 1 月至今国内长绒棉 137 级价格走势 .16 图 38：2010 年 11 月至今美国皮马棉-1%关税港口提货价走势（元/吨） .16 图 39：2018 年 1 月至今美国皮马棉-1%关税港口提货价走势（元/吨） .16 图 40：2009 年 11 月至今美元兑人民币汇率走势 .17 图

15、41：2018 年 1 月至今美元兑人民币汇率走势 .17 图 42：2013 年 1 月至今国内粘胶短纤价格走势 .17 4 / 24 东吴证券研究所东吴证券研究所 Table_Yemei 行业跟踪周报 图 43：2018 年 1 月至今国内粘胶短纤价格走势 .17 图 44：2013 年 1 月至今国内涤纶短纤价格走势 .18 图 45：2018 年 1 月至今国内涤纶短纤价格走势 .18 图 46：2012 年 1 月至今国内氨纶 40D 价格走势 .18 图 47：2018 年 1 月至今国内氨纶 40D 价格走势 .18 图 48：2012 年 1 月至今纱线库存走势 .18 图 4

16、9：2018 年 1 月至今纱线库存走势 .18 图 50：2012 年 1 月至今坯布库存走势 .19 图 51：2018 年 1 月至今坯布库存走势 .19 图 52：2012 年 4 月至今芝加哥重磅无烙印阉牛皮离岸价（美分/磅） .19 图 53：2018 年 1 月至今芝加哥重磅无烙印阉牛皮离岸价（美分/磅） .19 图 54：2013 年 1 月至今上金所黄金现货 Au100g（元/g） .20 图 55：2018 年 1 月至今上金所黄金现货 Au100g（元/g） .20 图 56：2013 年 1 月至今伦敦现货黄金（美元/盎司） .20 图 57：2018 年 1 月至今伦

17、敦现货黄金（美元/盎司） .20 表 1：相关标的估值及分红情况 . 8 5 / 24 东吴证券研究所东吴证券研究所 Table_Yemei 行业跟踪周报 1. 从星期六到梦洁，短视频直播电商主线上机会究竟有多大？从星期六到梦洁，短视频直播电商主线上机会究竟有多大？ 从星期六到梦洁，短视频直播电商主线上机会究竟有多大？从星期六到梦洁，短视频直播电商主线上机会究竟有多大？ 5/11，梦洁股份与淘宝直播一姐薇娅签订战略合作协议，打造 C2M 模式。该事件催 化梦洁股份 6 个交易日收获 5 个涨停板，市值增长超 20 亿。 市场如此看好的原因在哪？行业主逻辑又应该如何演绎？ 1、 技术导致内容传播

18、门槛降低，短视频直播领域流量技术导致内容传播门槛降低，短视频直播领域流量井喷井喷 图图 1：固定宽带网络平均下载速率快速提升固定宽带网络平均下载速率快速提升 图图 2：互联网流量资费逐年下降互联网流量资费逐年下降 数据来源：工信部， 中国宽带速率状况报告东吴证券研究所 数据来源：工信部， 中国宽带速率状况报告 ，东吴证券研究所 图图 3：互联网变迁过程中传播媒介的变化互联网变迁过程中传播媒介的变化 图图 4：2016/01-2018/06 中国移动互联网用户规模不断扩张中国移动互联网用户规模不断扩张 数据来源：天下秀 2019 公司年报，东吴证券研究所 数据来源：Quest Mobile Tr

19、uth 数据库，东吴证券研究所 图图 5： 2020 年初抖音年初抖音 DAU（左图）突破（左图）突破 4 亿、快手亿、快手 DAU（右图）突破（右图）突破 3 亿亿 2.93 3.53 3.71 4.03 4.09 4.25 5.12 6.11 7.90 8.34 9.46 10.47 11.03 11.90 13.01 14.11 16.40 19.01 20.15 21.31 24.99 28.06 31.34 35.46 37.69 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2013H1 2013H2 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 201

20、5Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 固定宽带网络平均下载速率(Mbit/s） 150.04 131.29 74.08 46.29 20.79 8.52 4.99 0 50 100 150 200019 流量资费（元/GB） 6 / 24 东吴证券研究所东吴证券研究所 Table_Yemei 行业跟踪周报 数据来源：2019 抖音数据报告，201

21、9 快手内容报告，东吴证券研究所 图图 6： 从用户使用时长占比来看，短视频及在线视频少皆宜且增长迅猛从用户使用时长占比来看，短视频及在线视频少皆宜且增长迅猛 数据来源：Questmobile 移动大数据研究院，东吴证券研究所 备注：Z 世代指 95 后，小镇青年指地处三级及以下城市的 90 后，白发老人是指 50 岁以上人群 2、内容产出丰富，除头部外，变现效率急需提升、内容产出丰富，除头部外，变现效率急需提升 根据克劳锐指数，以抖音账号为例，粉丝量千万级、百万级、十万级账号占比分别 为 0.7%/19.0%/80.3%（截至 2020/4/13） ，KOL 领域呈现中长尾基数庞大、头部优质

22、红人 稀缺的特征。 图图 7：内容创作端内容创作端 KOL 红人市场分散红人市场分散 数据来源：TOPKLOUT，2019 年淘宝直播生态发展趋势报告，东吴证券研究所 薇娅、 辛巴带货 GMV 爆发式增长的原因可以归结为：1、作为头部主播在商务资源 6000 1012 2832833 20229 78257825 175 55470 3303933039 3333 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 微博抖音快手小红书 亿级千万级百万级十万级 7 / 24 东吴证券研究所东吴证券研究所 Table_Yemei 行业跟踪周报 整合上具备极强号召力；2、数百

23、人的运营团队支撑保障了执行力。 但海量长尾自媒体基于精准流量具备商业化的充分价值， 激发商业价值的痛点恰恰 在于：其中长尾的属性很难获取充足的商业资源（供应链支撑及广告订单支撑）和完善 运营团队的支撑，能够让其做有效的商业转化。 3、运营服务的价值、供应链平台的价值、运营服务的价值、供应链平台的价值 谦寻（薇娅） 、辛有志严选（辛巴） 、遥望（星期六）正在实践平台化的运营服务与 供应链组织从而解决行业痛点， 这也是恰恰是短视频直播电商领域最值得看好的两个环 节。 谦寻的 “超级供应链基地” 计划希望通过供应链基地规范电商直播行业的两个方面： （1）货品标准； （2）合作模式。与梦洁股份的战略合

24、作案例可以看做这个战略规划的一 个落地案例。详情可参考亿邦动力文章薇娅做了个“超级供应链基地”？ 。 辛有志严选的 CMO 杨伟在亿邦动力直播电商主题论坛上曾表示： “辛有志严选这 个平台下核心的竞争力来自于我们对绝大多数中国老百姓消费的把握， 来自我们对于供 应链的把握，来自于不同的品牌，来自于高性价比，这些东西会像滚雪球的方式发展起 来，这种情况下主播的 IP 和平台 IP 两个结合起来就会产生更好的影响力，所以我们可 以看到新的主播在辛有志的平台上像雨后春笋一样不断冒出来， 这些新的主播给平台带 来了更好的 GMV，也给我们带来了更强的供应链体系，这种可定制的供应链体系让我 们和用户群体

25、和几千万粉丝群体形成了更好的粘性， 这个就是我们去孵化新的主播的一 个方式。 ” 4、从把握产业大趋势出发，应关注星期六、天下秀与南极电商。从把握产业大趋势出发，应关注星期六、天下秀与南极电商。 星期六正紧锣密鼓地通过直播基地建设、供应链战略合作谈判，积极实践直播电商 运营平台与直播电商供应链平台的搭建。 天下秀已然是自媒体商业化变现中广告变现领 域的先驱龙头，其红人生态体系建设战略具备广阔的想象空间。南极电商作为组织最为 高效的电商零售商，一旦短视频直播电商领域进一步发展形成稳定的零售场景，南极电 商很有可能将随之发展出特定、高效的组织体系，收割行业红利。 在此基础上，纺织服装板块有不少估值

26、已进入底部区域的品牌公司，在疫情环境下 本身都在积极拥抱新经济，若在与新经济的结合过程中取得了不错的效果，那么在业绩 和估值上或许都将得到有效催化。 梦洁股份与薇娅的战略协议在股价上的体现可以说明 这一点。新经济仍然是 2020 年最具成长性的大赛道！ 投资主线：韧性为先投资主线：韧性为先 年初至今疫情带来的短期波动基本已经体现在股价中， 除了关注新零售带来的事件 性影响，若从两到三年视角去寻找标的，仍然建议关注三条主线： 1） 基于品牌/产品/渠道等核心护城河角度筛选优质白马， 推荐安踏体育、 波司登、 滔搏、李宁。 2） 新模式、新经济角度，关注南极电商、天下秀。 3） 从业绩稳定性和分红

27、率角度，可以关注比音勒芬、地素时尚、富安娜。 8 / 24 东吴证券研究所东吴证券研究所 Table_Yemei 行业跟踪周报 2. 相关标的估值水平相关标的估值水平 表表 1：相关标的估值及分红情况：相关标的估值及分红情况 上市公司 市值 （亿 元） 归母净利（亿元） 2019 分红 比例 2020 股息 率 2019 YOY 19PE 2020 YOY 20PE 2021 YOY 21PE 2022 YOY 22PE 港股体育 2020.HK 安踏体育 1,681 53.4 30.3% 31.5 56.7 6.1% 29.7 71.9 26.8% 23.4 84.9 18.1% 19.8

28、30% 1.0% 2331.HK 李宁 595 15.0 110% 39.7 15.7 5.0% 37.8 20.9 32.9% 28.4 26.0 24.3% 22.9 25% 0.7% 2313.HK 申洲国际 1,232 51.0 12.2% 24.2 49.0 -3.9% 25.2 57.5 17.4% 21.4 66.8 16.2% 18.4 50% 2.0% 6110.HK 滔搏 529 24.3 10.6% 21.8 29.6 21.5% 17.9 35.2 19.1% 15.0 50% 2.8% 1368.HK 特步国际 63 7.3 11% 8.7 5.2 -28.6% 12

29、.1 6.5 25.6% 9.7 7.4 13.8% 8.5 62% 5.1% 新模式 002127.SZ 南极电商 409 12.1 36.1% 33.9 15.6 29.3% 26.2 20.1 29.1% 20.3 25.5 26.5% 16.1 25% 1.0% 600556.SH 天下秀 337 2.6 63.8% 130.2 3.7 44.2% 90.2 5.7 52.0% 59.4 8% 0.1% 300577.SZ 开润股份 57 2.3 30.1% 25.1 2.5 10.9% 22.7 3.1 24.3% 18.2 3.8 21.9% 15.0 11% 0.5% 603839.SH 安正时尚 50 3.0 7.7% 16.6 3.3 7.7% 15.4 3.7 14.5% 13.4 4.1 10.9% 12.1 46% 3.0% 其他品牌服装 3998.HK 波司登 220 10.8 10.4% 20.3 14.6 35.1% 15.0 19.6 34.0% 11.2 75% 5.0% 603587.SH 地素时尚 90 6.2 8.8% 14.4 6.4 1.8% 14.2 7.3 14.6% 12.3 8.2 12.5% 11.0 64% 4.5% 002832.SZ 比音