1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 计算机计算机 基本面底部基本面底部，未来四个季度持续改善，未来四个季度持续改善 华泰研究华泰研究 计算机计算机 增持增持 (维持维持)研究员 谢春生谢春生 SAC No.S0570519080006 +(86)21 2987 2036 研究员 郭雅丽郭雅丽 SAC No.S0570515060003 +(86)10 5679 3965 研究员 范昳蕊范昳蕊 SAC No.S0570521060004 +(86)10 6321 1166 联系人 彭钢彭钢 SAC No.S0570121070173 +(86)21 2

2、897 2228 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 金山办公 688111 CH 224.29 买入 纳思达 002180 CH 61.85 买入 中控技术 688777 CH 104.15 买入 宝信软件 600845 CH 58.31 买入 柏楚电子 688188 CH 326.05 买入 用友网络 600588 CH 27.65 买入 广联达 002410 CH 71.38 买入 恒生电子 600

3、570 CH 39.00 买入 深信服 300454 CH 153.01 买入 安恒信息 688023 CH 194.13 买入 创业慧康 300451 CH 10.46 买入 石基信息 002153 CH 15.11 买入 新点软件 688232 CH 59.99 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 9 月 04 日中国内地 专题研究专题研究 疫情产生短期扰动，长期关注发生产业变革赛道疫情产生短期扰动，长期关注发生产业变革赛道 我们对计算机行业 244 家样本公司进行统计，22H1 样本公司整体收入 2116亿元，同增 2.8%，增速较 21H1 回落 22.6 个百分点，归母净利

4、25.4 亿元，同减 69.9%，扣非归母净利-1.9 亿元，同减 104.7%，经营性净现金流同减15.2%。受疫情影响，22H1 计算机行业收入增速明显回落，现金流承压。我们认为，疫情反复短期对行业造成一定扰动，随着疫情逐步缓解，计算机行业有望迎来外部环境的边际改善，具备产业变革的赛道仍有望保持高速增长。推荐金山办公、纳思达、中控技术、宝信软件、柏楚电子、用友网络、广联达、恒生电子、深信服、安恒信息、创业慧康、石基信息、新点软件。汽车软件汽车软件&工业软件工业软件：产业变革持续，增速拐点可期：产业变革持续，增速拐点可期 汽车软件是计算机行业下游需求最为景气的板块，21Q4-22Q2，汽车软

5、件整体收入增速为：32.9%、39.3%、32.1%，龙头公司在 22Q2 增速维持的更好。我们认为，目前汽车智能化渗透率较低，未来两年是汽车智能化率提升幅度最快的阶段。21Q4-22Q2 工业软件板块收入增速为 19.4%、14.1%、5.6%。22Q2 板块内增速出现分化，EDA 高增长持续，CAD/MES 环节龙头受到疫情因素干扰，增速出现波动。展望 22Q3，我们认为 EDA 板块的持续高增长有望维持；CAD/CAE 板块的需求或回升。能源能源 IT&云云 SaaS：需求有望加速释放：需求有望加速释放 能源 IT 板块 22H1 收入 21.1 亿元，同增 15.2%。考虑到我国能源结

6、构转型及新型电力系统建设的持续推进，能源 IT 需求有望进一步加速释放，未来能源 IT 行业营收有望边际向上。22H1 云 SaaS 板块收入同比增速 12.1%，增速同比下滑8.9pct；扣非归母净利同比下滑29.0%，增速同比下滑69.2pct。虽然云 SaaS 板块公司受疫情影响，整体收入及利润出现同比下滑，但云收入仍旧保持高速的增长。我们认为随着云SaaS头部厂商关键产品持续推进，下半年云 SaaS 板块有望逐步改善。医疗医疗 IT&网络安全网络安全&金融金融 IT：利润端或迎来改善：利润端或迎来改善 医疗 IT 板块 22H1 营收增速从 2021H1 的 31.4%降至 2.1%，

7、主要系 Q2 疫情影响。随着国内疫情趋缓，此前推迟的订单将在下半年加速落单、交付，行业内各公司的利润端将迎来改善。网络安全板块 22H1 收入增速较 21H1明显放缓，但仍好于 20H1，进一步验证网络安全支出刚性在加强。各大厂商的毛利率仍维持在计算机行业内的较高水平，未来随着疫情得到控制，行业或将出现大面积的业绩回暖。金融 IT 板块 22H1 受疫情封控影响，营收增速同比下滑。我们认为居民资产配置向净值型资管迁移是长期大趋势，需求释放有望带动配套 IT 系统建设，金融 IT 板块有望在 Q3 迎来业绩拐点。信创信创&政府政府 IT：疫情影响需求节奏，有望迎来边际修复：疫情影响需求节奏，有望

8、迎来边际修复 信创板块来看，2022 年是党政信创由地市往区县推广的过渡年份，因此党政信创的节奏暂时放缓，但明年党政信创往区县市场下沉有望启动。2022年是行业信创试点多点开花的一年，金融、能源、电信、数据中心等领域都处于试点加速推广阶段。政府 IT 板块来看，22H1 政府 IT 板块公司收入增速同比下降明显，从 21H1 的 51%下降到-5%，主要原因是华宇软件收入下滑过大，下降幅度约 13 亿元。我们认为，随着疫情好转，政府采购支出有望逐步恢复，或将带动政府 IT 需求增长。风险提示：宏观经济波动，下游需求不及预期。(34)(24)(13)(3)8Sep-21Jan-22May-22A

9、ug-22(%)计算机沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 计算机计算机 正文目录正文目录 计算机行业半年报：收入增速放缓，净利润和现金流承压计算机行业半年报：收入增速放缓，净利润和现金流承压.3 22Q2 疫情扰动收入，费用持续刚性投入影响利润.6 细分领域：疫情冲击下汽车软件显韧性，工业软件现分化细分领域：疫情冲击下汽车软件显韧性，工业软件现分化.10 22H1 普遍受疫情冲击，汽车软件板块展现韧性.10 22Q2 汽车软件高景气度延续，云 SaaS 及银行 IT 边际改善.11 汽车软件：下游需求高景气有望继续维持汽车软件：下游需求高景气有望继续维持

10、.12 能源能源 IT：政策推动下能源：政策推动下能源 IT 需求有望加速释放需求有望加速释放.15 22H1 收入增长稳健，盈利水平有望持续提升.15 营收 22Q2 受疫情影响加剧，22H2 有望回归较高增速.17 工业软件：内部板块存在分化，工业软件：内部板块存在分化，22Q3 有望出现增速拐点有望出现增速拐点.19 云云 SaaS：22Q2 环比边际改善，关注关键产品推进节奏环比边际改善，关注关键产品推进节奏.23 金融金融 IT：Q3 有望迎来业绩拐点有望迎来业绩拐点.26 银行 IT：疫情影响下板块营收韧性较强.26 非银金融 IT：短期收入承压，长期趋势向好.27 网络安全：看好

11、网安板块未来成长性网络安全：看好网安板块未来成长性.30 疫情影响需求释放、产品交付节奏，利润端普遍出现大幅下滑.30 22Q2 收入增长放缓，行业普遍加大投入.33 医疗医疗 IT：下半年利润端或将迎来改善：下半年利润端或将迎来改善.35 2022H1 受疫情影响超 2020 年同期.35 22Q2 收入增长放缓，利润端短期承压.37 信创：党政信创乏力，行业信创发力信创：党政信创乏力，行业信创发力.39 操作系统：麒麟软件区域市场优势进一步扩大.39 CPU：海光迎来高光时刻，龙芯和飞腾受党政信创影响业绩同比下滑.39 中间件：.41 投资建议投资建议.44 风险提示.48 bUpXfW8

12、VpZiXtX8ZbRcMbRtRqQnPoMiNpPxOeRpPtO6MmMwPMYtRpQwMsPmO 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 计算机计算机 计算机行业计算机行业半年报半年报：收入增速放缓，净利润和现金流承压收入增速放缓，净利润和现金流承压 2022 年中报已披露完毕，我们对计算机行业 244 家样本公司进行了统计。样本的选择主要考虑了时间维度和业务相关性等因素，对一些公司进行了删除，比如：1）收入体量较大/集成占比较大企业，2）以总额法或者净额法进行收入确认的交易平台企业。在数据处理上，我们采用了整体加总进行统计。根据统计，22H1 样本公司整体收

13、入为 2116 亿元，同比增长 2.8%，相比于 21H1，收入增速回落 22.6 个百分点。22H1 样本公司归母净利润为 25.4 亿元，同比减少 69.9%，相比于21H1，增速回落 71.1 个百分点。扣非归母净利润为-1.9 亿元，同比减少 104.7%。可以看出，受疫情影响，22H1 计算机行业整体收入增速出现明显回落，净利润波动幅度更大。疫情对计算机行业的影响，主要体现在：1）产品交付和系统上线节奏受到延期影响，收入确认延后；2）下游客户 IT 支出意愿和能力受到负面影响，IT 需求边际减弱；3）下游客户所属细分领域比较分散的 IT 企业，受到的影响更普遍一些；越是垂直的领域（比

14、如金融、工业等），特别是下游景气度提升的领域，比如半导体、新能源等行业），其下游需求影响很小。相比于收入，净利润波动幅度更大，主要是因为计算机行业的净利润的释放和确认，主要集中在下半年；上半年净利润基数比较小，特别是像网络安全等领域，往年上半年净利润都是负数，第三到第四季度净利润开始转正。所以净利润增速从表观数据来看，波动较大。同时，22H1 计算机行业的现金流压力也比较大，回款周期拉长。图表图表1：计算机行业收入指标计算机行业收入指标 资料来源：Wind、华泰研究 图表图表2：计算机行业归母净利润指标计算机行业归母净利润指标 图表图表3：计算机行业扣非归母净利润指标计算机行业扣非归母净利润指

15、标 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 1,6931,6432,0602,116-3.0%25.4%2.8%-5%0%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,5001H191H201H211H22营业收入（亿元）增速（%）(亿元)130.483.384.325.4-36.1%1.2%-69.9%-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%0204060801001201401H191H201H211H22归母净利润（亿元）增速（%）(亿元)82.641.441.3-1.9-49.9%-0.1%-104.7

16、%-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%(10)007080901H191H201H211H22扣非归母净利（亿元）增速（%）(亿元)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 计算机计算机 图表图表4：计计算机行业：主要算机行业：主要利润表利润表数据数据（半年度）（半年度）单位：亿元单位：亿元 1H19 1H20 1H21 1H22 营业收入 1693 1643 2060 2116 营业成本 1067 1044 1333 1381 营业总成本 1625 1621 2041 2144 税金及附加 10 9 11 12 销售费用 172

17、 176 211 224 管理费用 150 149 178 192 研发费用 191 207 261 299 财务费用 12 11 12 4 研发支出 217 226 283 327 资产减值损失-6-4-15-10 投资净收益 31 27 18 16 资产处置收益 0 4 3-2 营业利润 150 102 97 36 营业外收入 3 4 5 4 营业外支出 4 5 3 7 利润总额 149 102 98 33 所得税 17 17 14 11 净利润 132 85 85 22 归母净利润 130 83 84 25 扣非归母净利润 83 41 41-2 财务指标（财务指标（%）1H19 1H20

18、 1H21 1H22 营业收入增速 17.7%-3.0%25.4%2.8%营业成本增速 15.7%-2.1%27.6%3.6%营业总成本增速 18.9%-0.2%25.9%5.1%销售费用增速 25.8%2.8%20.0%6.0%管理费用增速 -0.4%19.5%8.0%研发费用增速 8.4%26.3%14.5%财务费用增速 29.6%-12.2%8.4%-62.6%研发支出增速 32.4%4.2%25.2%15.7%营业利润增速 22.3%-31.7%-5.6%-63.0%利润总额增速 18.3%-31.7%-3.4%-66.5%归母净利润增速 20.3%-36.1%1.2%-69.9%扣非

19、归母净利润增速 7.4%-49.9%-0.1%-104.7%毛利率 37.0%36.4%35.3%34.8%销售费用率 10.1%10.7%10.3%10.6%管理费用率 8.8%9.1%8.6%9.1%研发费用率 11.3%12.6%12.7%14.1%所得税/利润总额 11.6%16.8%13.8%33.6%利润率 8.8%6.2%4.8%1.6%归母净利润率 7.7%5.1%4.1%1.2%扣非归母净利润率 4.9%2.5%2.0%-0.1%资料来源：Wind、华泰研究 从费用端来看，22H1 计算机行业的费用率（销售费用率、管理费用率、研发费用率）都出现了不同程度的上升，一方面是因为计

20、算机行业的成本主要是人员薪酬，成本相对比较刚性，而且 2021 年计算机行业整体人员扩张比较明显；另一方面，22H1 收入增速有所放缓。从资产负债表数据看，1）应收账款/收入比例上升，主要是疫情导致下游客户的支付能力和支付意愿边际减弱，客户回款周期拉长。2）存货/收入比例上升，疫情带来产品交付和验收周期拉长导致。3）开发支出/收入比例和员工薪酬/收入比例上升，主要是因为计算机行业开发支出主要是员工薪酬，短期的下游需求波动不会导致 IT 企业对研发人员进行裁员。研发成本持续投入，而收入端受到暂时波动。4）合同负债&预收款/收入比例保持平稳，说明类订阅模式的收入同比例增长。免责声明和披露以及分析师

21、声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 计算机计算机 图表图表5：计算机行业：主要计算机行业：主要资产负债表资产负债表数据数据（半年度）（半年度）单位：亿元单位：亿元 1H19 1H20 1H21 1H22 货币资金 1275 1622 1924 1965 交易性金融资产 251 459 493 483 应收账款 1528 1425 1619 1800 存货 844 938 1139 1284 流动资产合计 4592 5405 6222 6613 固定资产 608 656 715 796 无形资产 251 278 315 353 开发支出 61 72 80 110 商誉 725 634 520

22、 486 非流动资产合计 2693 2919 3130 3466 资产总计 7285 8324 9352 10079 短期账款 630 664 629 668 应付账款 648 717 875 949 预收账款 387 23 4 4 合同负债 0 542 694 706 应付职工薪酬 91 113 130 151 应交税费 62 71 78 88 流动负债合计 2348 2745 3106 3362 长期借款 163 170 215 232 非流动负债合计 422 458 634 643 负债合计 2770 3203 3740 4005 财务指标（财务指标（%）1H19 1H20 1H21 1

23、H22 货币资金/营业收入 75.3%98.7%93.4%92.9%应收账款/营业收入 90.3%86.8%78.6%85.0%存货/营业收入 49.8%57.1%55.3%60.7%开发支出/营业收入 3.6%4.4%3.9%5.2%预收账款&合同负债/收入 22.9%34.4%33.9%33.6%应付职工薪酬/营业收入 5.4%6.9%6.3%7.1%商誉/归母净利润 556.2%761.4%617.4%1917.6%资料来源：Wind、华泰研究 图表图表6：计算机行业：主要计算机行业：主要现金流量表现金流量表数据数据（半年度）（半年度）单位：亿元单位：亿元 1H19 1H20 1H21

24、1H22 销售商品收到的现金流 1653.5 1621.0 2054.4 2094.6 收到的税费返还 27.2 30.6 36.2 46.4 经营活动现金流入 1856.8 1856.9 2276.5 2265.7 购买商品、接受劳务支付的现金 1115.7 1112.7 1449.6 1437.6 支付给职工的现金 566.7 606.2 761.9 892.3 支付的各项税费 131.8 115.0 133.9 126.4 经营活动现金流出 2113.0 2101.0 2655.7 2702.6 经营活动净现金流-256.3-244.1-379.2-436.9 投资活动现金流入 857.

25、1 1136.3 1224.7 1254.0 投资活动现金流出 984.5 1320.5 1407.4 1427.8 投资活动净现金流-127.4-184.3-182.7-173.8 筹资活动现金流入 591.9 782.3 703.8 817.1 筹资活动现金流出 575.5 613.8 587.3 631.9 筹资活动净现金流 16.4 168.5 116.6 185.3 财务指标（财务指标（%）1H19 1H20 1H21 1H22 销售商品收到现金/收入 97.7%98.7%99.7%99.0%经营性净现金流/归母净利润-196.5%-293.0%-450.0%-1723.2%销售商品

26、收到的现金增速 19.1%-2.0%26.7%2.0%经营现金流入增速 19.2%0.0%22.6%-0.5%经营现金流出增速 13.5%-0.6%26.4%1.8%经营性现金净额增速 15.9%4.8%-55.4%-15.2%投资净现金流增速 17.6%-44.6%0.8%4.8%筹资净现金流增速-77.0%928.9%-30.8%59.0%资料来源：Wind、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 计算机计算机 从现金流量表来看，22H1 销售商品收到的现金流同比增长 2.0%，增速同比回落 24.7 个百分点。如果与收入增速对比，销售商品收到的现金流同比

27、增速较收入同比增速低 0.8 个百分点。也因此，销售商品收到的现金/收入的比例出现小幅波动。经营性净现金流同比减少15.2%，我们认为，1）支付给员工薪酬的增加；2）在疫情背景下，IT 项目回款周期拉长。22Q2 疫情扰动收入，疫情扰动收入，费用持续刚性投入费用持续刚性投入影响利润影响利润 22Q2 受疫情扰动，受疫情扰动，计算机板块收入计算机板块收入同比下滑同比下滑。22Q2 单季度统计，我们剔除了 18Q2 数据缺失的样本，并参考前文的筛选方法剔除部分公司，样本公司数 192 家。单季度来看，20Q2/21Q2/22Q2，样本公司收入同比增速分别为：6.1%、18.5%、-2.9%，营业成

28、本同比增速分别为：6.5%、22.6%、-2.5%。单季度收入出现下滑，也与今年二季度的疫情反复有关。22Q2 费用投入持续增加费用投入持续增加，利润出现同比下滑，利润出现同比下滑。19Q2/20Q2/21Q2/22Q2，样本公司销售费用率分别为：9.6%、9.4%、9.0%、9.5%，管理费用率分别为：7.9%、7.8%、7.9%、8.3%，研发费用率分别为：11.0%、10.6%、10.9%、12.4%。22Q2 销售费用率、管理费率、研发费用率同比分别提升：0.5、0.4、1.5 个百分点。费用投入加大，尤其是研发投入力度加大较多，导致利润承压。20Q2/21Q2/22Q2 归母净利润同

29、比增速分别为：5.2%、-28.2%、-50.1%，扣非归母净利润同比增速分别为：12.8%、-36.1%、-49.0%。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 计算机计算机 图表图表7：计算机行业：利润表指标（计算机行业：利润表指标（Q2）单位：亿元单位：亿元 2Q19 2Q20 2Q21 2Q22 营业收入 841.9 893.2 1058.2 1027.7 营业成本 534.0 568.7 697.1 679.4 营业总成本 797.6 844.0 1032.1 1016.9 税金及附加 4.9 5.3 5.5 5.7 销售费用 80.4 83.6 95.5 97

30、.8 管理费用 66.5 69.6 83.1 85.3 研发费用 92.9 95.1 115.7 127.6 财务费用 5.0 6.9 8.3 1.1 研发支出 119.2 114.6 137.2 154.9 资产减值损失-3.4-1.9-13.3-6.7 投资净收益 22.8 12.9 8.4 3.8 资产处置收益 0.0 2.9 2.8-1.9 营业利润 85.8 90.0 65.2 36.2 营业外收入 1.9 2.4 1.8 2.4 营业外支出 2.7 2.6 1.9 4.5 利润总额 85.1 89.8 65.1 34.0 所得税 6.3 8.0 5.6 4.6 净利润 78.8 8

31、1.8 59.6 29.4 归母净利润 76.0 80.0 57.4 28.7 扣非归母净利润 49.3 55.6 35.5 18.1 财务指标（财务指标（%）2Q19 2Q20 2Q21 2Q22 营业收入增速 7.5%6.1%18.5%-2.9%营业成本增速 7.0%6.5%22.6%-2.5%营业总成本增速 9.0%5.8%22.3%-1.5%销售费用增速 14.1%4.0%14.2%2.4%管理费用增速 4.6%19.3%2.6%研发费用增速 2.3%21.7%10.3%财务费用增速 95.0%36.8%20.0%-86.6%研发支出增速-24.1%-3.9%19.7%12.9%营业利

32、润增速 10.6%4.8%-27.5%-44.5%利润总额增速 7.7%5.6%-27.5%-47.7%归母净利润增速 10.2%5.2%-28.2%-50.1%扣非归母净利润增速-4.9%12.8%-36.1%-49.0%毛利率 36.6%36.3%34.1%33.9%销售费用率 9.6%9.4%9.0%9.5%管理费用率 7.9%7.8%7.9%8.3%研发费用率 11.0%10.6%10.9%12.4%所得税/利润总额 7.4%8.9%8.5%13.6%利润率 10.1%10.1%6.2%3.3%归母净利润率 9.0%9.0%5.4%2.8%扣非归母净利润率 5.9%6.2%3.4%1.

33、8%资料来源：Wind、华泰研究 从资产负债表数据看，1）应收账款比例进一步提升，22Q2 同比上升 15.9pct，可能与下游客户账期拉长相关；2）存货比例增加，22Q2 同比上升 15.2pct，主要原因包括厂商为下半年需求释放提前加强备货、部分厂商交付受疫情影响推升存货水平等；3）预收账款（含合同负债）比例上升，22Q2 同比上升 2.5pct，变动幅度较小，合同负债水平整体稳定增长，占比下降主要是由于疫情导致收入增长较慢所致；4）货币资金比例上升，22Q2 同比上升6.0pct，反映厂商应对疫情，加强现金流管理；5）开发支出/收入比例上升，22Q2 同比上升 3.0pct，开发支出占比

34、上升，主要由于产业变革持续推进，研发投入力度加大。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 计算机计算机 图表图表8：计算机行业：资产负债表指标（计算机行业：资产负债表指标（Q2）单位：亿元单位：亿元 2Q19 2Q20 2Q21 2Q22 货币资金 1151 1361 1587 1603 交易性金融资产 223 317 349 359 应收账款 1428 1287 1430 1552 存货 805 883 1058 1184 流动资产合计 4278 4729 5385 5679 固定资产 576 615 645 701 无形资产 243 265 301 335 开发支出

35、 61 72 79 108 商誉 723 619 499 460 非流动资产合计 2627 2788 2916 3159 资产总计 6904 7517 8301 8838 短期账款 613 635 596 606 应付账款 620 675 808 881 预收账款 359 18 3 3 合同负债 0 512 648 654 应付职工薪酬 78 95 106 122 应交税费 56 63 68 76 流动负债合计 2245 2588 2888 3097 长期借款 158 164 211 218 非流动负债合计 411 441 603 595 负债合计 2656 3029 3491 3692 财务

36、指标（财务指标（%）2Q19 2Q20 2Q21 2Q22 货币资金/营业收入 137%152%150%156%应收账款/营业收入 170%144%135%151%存货/营业收入 96%99%100%115%开发支出/营业收入 7.2%8.1%7.5%10.5%预收账款&合同负债/收入 42.7%59.4%61.5%64.0%应付职工薪酬/营业收入 9.3%10.6%10.0%11.9%商誉/归母净利润 9.5 7.7 8.7 16.0 资料来源：Wind、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 计算机计算机 从现金流量表来看，22Q2 销售商品收到的现金流同

37、比下滑 0.7%，与收入增速对比，销售商品收到的现金流同比增速较收入同比增速高 2.2 个百分点，反映出行业内部在整体景气度受到疫情扰动的时期加强了对于现金流的管理。经营性净现金流同比下降1.8%，我们认为，主要是由于人员扩张带来的支付给职工的薪酬增长所致。图表图表9：计算机行业：现金流量表指标（计算机行业：现金流量表指标（Q2）单位：亿元单位：亿元 2Q19 2Q20 2Q21 2Q22 销售商品收到的现金流 821 866 996 989 收到的税费返还 13 12 14 23 经营活动现金流入 905 981 1084 1065 购买商品、接受劳务支付的现金 510 542 648 61

38、4 支付给职工的现金 227 234 293 340 支付的各项税费 50 42 48 46 经营活动现金流出 911 934 1107 1097 经营活动净现金流-6 47-23-33 投资活动现金流入 288 456 412 377 投资活动现金流出 306 481 462 462 投资活动净现金流-18-24-50-86 筹资活动现金流入 290 366 337 352 筹资活动现金流出 296 366 334 326 筹资活动净现金流-6 0 3 26 财务指标（财务指标（%）2Q19 2Q20 2Q21 2Q22 销售商品收到现金/收入 97.5%97.0%94.1%96.2%经营性

39、净现金流/归母净利润-8.0%58.5%-40.0%-113.8%销售商品收到的现金增速 10.5%5.5%14.9%-0.7%经营现金流入增速 10.9%8.4%10.5%-1.8%经营现金流出增速 6.7%2.5%18.5%-0.9%经营性现金净额增速 83.7%873.6%-149.2%-41.9%投资净现金流增速 64.3%-32.7%-105.5%-72.0%筹资净现金流增速-124.0%97.0%1646.8%839.4%资料来源：Wind、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 计算机计算机 细分领域细分领域：疫情冲击下疫情冲击下汽车软件汽车软

40、件显韧性，工业软件现分化显韧性，工业软件现分化 22H1 普遍受疫情冲击，普遍受疫情冲击，汽车软件汽车软件板块展现韧性板块展现韧性 22H1 普遍受疫情冲击，汽车软件板块展现韧性普遍受疫情冲击，汽车软件板块展现韧性。从计算机各细分领域来看，22H1 计算机各个板块收入同比增速相较去年同期均出现下降，1）22H1 收入同比增速最快的是汽车软件，增速达 35.4%，领先其他板块；2）从 19H1 至 22H1 的期间复合增速看，增长较快是的工业软件、汽车软件、信息安全、证券/资管 IT，年均复合增速为 35.3%、28.0%、22.5%、20.1%，其中工业软件板块内部出现一定的景气度分化，EDA

41、 板块公司增速较高，生产控制环节除龙头中控技术外均出现不同程度的增速回落；3）综合看收入角度，行业收入同比增速普遍较 21H1 出现下滑，汽车软件板块下滑幅度相对较小。图表图表10：分板块：收入同比增速分板块：收入同比增速 1H19 1H20 1H21 1H22 汽车软件-1.6%1.0%53.3%35.4%信息安全 26.8%-8.8%50.7%16.9%能源 IT 7.0%-2.0%43.5%15.2%工业软件 13.4%21.0%41.9%14.9%云 SaaS 22.3%0.4%21.1%12.1%证券/资管 IT 8.2%3.2%23.0%9.3%信创 21.8%-14.9%54.9

42、%6.8%银行 IT 9.1%7.9%23.8%5.3%医疗 IT 25.1%15.5%31.4%2.1%政府 IT 14.9%-16.8%51.4%-5.2%资料来源：Wind、华泰研究 22H1 行业普遍受到疫情冲击，行业普遍受到疫情冲击，汽车软件板块利润汽车软件板块利润持续持续增长增长。从扣非净利润角度来看，行业普遍受疫情冲击，研发投入的加大影响，除汽车软件板块外，各个板块普遍出现扣非净利的同比下滑。1）汽车软件 22H1 年扣非净利润同比增长 27.4%，利润快速增长；2）从 19H1到 22H1 的复合增速情况看，汽车软件、证券/资管 IT、工业软件扣非净利复合增速较高，分别为 50

43、.2%、48.9%、40.5%。信息安全、信创、政府 IT 板块出现亏损。图表图表11：分板块：扣非归母同比增速分板块：扣非归母同比增速 1H19 1H20 1H21 1H22 汽车软件-42.90%-28.15%270.07%27.38%工业软件 12.35%42.65%64.95%-1.89%能源 IT 93.16%67.46%5.11%-10.94%医疗 IT 27.37%-32.09%63.18%-15.63%证券/资管 IT 25.41%17.50%29.43%-16.25%云 SaaS 17.48%-29.62%40.29%-28.95%银行 IT 98.47%78.46%13.4

44、9%-32.37%信创 99.4%-69157.2%53.1%-51.1%信息安全-20.6%-230.0%-22.6%-150.3%政府 IT-8.5%-182.4%221.9%-207.9%资料来源：Wind、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 计算机计算机 22Q2 汽车软件高景气度延汽车软件高景气度延续，续，云云 SaaS 及及银行银行 IT 边际改善边际改善 22Q2 汽车软件收入高增，云汽车软件收入高增，云 SaaS、银行、银行 IT 边际改善。边际改善。单季度看，20Q2-22Q2 单季度收入复合增速较高的为汽车软件、信创、信息安全、工业软

45、件、能源 IT、政府 IT，增速分别为 37.3%、25.1%、24.6%、20.4%、19.3%、18.2%。22Q2 汽车软件单季度收入增速 32.1%，持续高速增长，云 SaaS 收入同比增速 12.7%，快速增长。从边际变化看，云 SaaS、银行IT 板块出现收入同比增速相较 22Q1 边际改善，其余板块同比增速相较 22Q1 均有下滑。图表图表12：分板块：单季度收入同比增速分板块：单季度收入同比增速 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 汽车软件 24.7%67.8%42.7%24.5%32.9%39.3%32.1%云 SaaS 9.1%29.9%1

46、5.4%17.4%10.1%11.3%12.7%能源 IT 12.3%49.6%24.4%16.2%19.0%25.8%8.3%银行 IT 13.3%26.1%22.2%5.5%12.6%3.3%6.7%政府 IT 37.7%64.9%35.8%21.6%29.0%27.0%6.7%信创 79.4%66.5%47.0%34.2%2.3%7.3%6.4%证券/资管 IT 24.2%50.4%7.6%16.2%19.4%14.1%5.6%工业软件 36.7%61.1%31.2%20.8%28.9%26.4%5.4%信息安全 37.1%96.2%37.3%32.1%13.5%36.1%3.7%医疗

47、IT 10.4%27.7%19.6%15.9%17.0%21.6%-9.1%资料来源：Wind、华泰研究 22Q2 云云 SaaS、能源、能源 IT、银行、银行 IT 利润增速边际改善。利润增速边际改善。22Q2 云 SaaS，汽车软件、能源 IT单季度扣非净利润同比增速为正，同比增速分别为 14.5%、6.2%、0.5%，与去年同期基数有一定关系。从边际变化看，云 SaaS、能源 IT、银行 IT 出现了扣非净利同比增速的边际改善。图表图表13：分板块：单季度扣非同比增速分板块：单季度扣非同比增速 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 云 SaaS 62.4%

48、355.7%-5.9%21.9%-77.2%-166.1%14.5%汽车软件 151.4%817.0%156.1%26.9%115.7%55.7%6.2%能源 IT-13.2%14.7%1.4%-17.5%31.8%-45.1%0.5%工业软件-290.6%181.7%77.7%32.1%1955.0%-0.4%-5.0%政府 IT 32.0%42.0%57.5%41.4%0.8%5.0%-11.2%证券/资管 IT 41.4%699.6%-2.5%27.7%19.0%-5.9%-20.3%银行 IT-115.4%114.9%-11.5%-11.9%638.3%-208.7%-26.6%医疗

49、IT 33.4%85.8%23.9%3.9%-43.7%52.9%-56.1%信创 87.5%44.7%68.2%239.2%-26.1%-2.7%-201.9%信息安全 36.5%2.3%-159.9%-8.4%10.4%-55.6%-941.9%资料来源：Wind、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 计算机计算机 汽车软件汽车软件：下游需求高景气有望继续维持下游需求高景气有望继续维持 22H1 保持保持快速增长快速增长，但收入及利润增速同比回落，但收入及利润增速同比回落。考虑数据完整性，我们选取中科创达、德赛西威、华阳集团、四维图新、锐明技术作为汽车

50、软件板块的样本进行分析。22H1 汽车软件板块收入同比增速为 35.4%，同比下滑 17.9pct；22H1 扣非归母净利润同比增速为27.4%，同比下滑 242.7pct。22H1 国内疫情反复一定程度上对汽车软件行业造成影响，但从 19H1 至 22H1 的复合增速看，19H1 至 22H1 期间汽车软件板块收入复合增速 28.0%；扣非归母净利润期间复合增速 50.2%，在汽车智能化的趋势下，汽车软件行业总体保持较高景气度。从板块整体的费用率来看，研发费用投入力度加大，22H1 汽车软件板块销售费用率 3.5%，同比减少 1.0 个百分点，管理费用率为 5.8%，同比下降 0.1 个百分

51、点，研发费用率为 15.0%，同比上升 0.5 个百分点。图表图表14：汽车软件板块：半年度主要财务指标汽车软件板块：半年度主要财务指标 单位：亿元单位：亿元 1H19 1H20 1H21 1H22 营业收入 63.71 64.35 98.68 133.63 营业成本 41.31 43.06 66.93 92.34 销售费用 3.38 3.18 4.45 4.68 管理费用 4.69 4.70 5.82 7.70 研发费用 10.63 11.33 14.37 20.09 归母净利润 3.95 3.78 7.81 9.70 扣非归母净利润 2.65 1.90 7.04 8.97 销售商品收到的现

52、金流 57.01 69.74 94.84 136.06 购买商品、接受劳务支付的现金 33.95 39.76 62.59 91.04 支付给职工的现金 17.04 19.60 27.05 34.11 经营活动净现金流-1.08 5.36-1.42 2.80 财务指标财务指标 1H19 1H20 1H21 1H22 营业收入同比增速 1.0%53.3%35.4%归母净利润同比增速 -4.3%106.4%24.2%扣非归母净利润同比增速 -28.2%270.1%27.4%毛利率 35.2%33.1%32.2%30.9%销售费用率 5.3%4.9%4.5%3.5%管理费用率 7.4%7.3%5.9%

53、5.8%研发费用率 16.7%17.6%14.6%15.0%归母净利润率 6.2%5.9%7.9%7.3%扣非归母净利润率 4.2%3.0%7.1%6.7%销售商品收到现金/收入 89.5%108.4%96.1%101.8%经营性净现金流/归母净利润-27.3%141.8%-18.2%28.8%经营性净现金流/扣非净利润-40.7%282.0%-20.2%31.2%资料来源：Wind、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13 计算机计算机 图表图表15：部分部分汽车软件公司半年度收入及增速汽车软件公司半年度收入及增速 收入（亿元）收入（亿元）1H18 1H19

54、 1H20 1H21 1H22 德赛西威 28.60 22.71 25.96 40.83 64.07 华阳集团 16.17 16.24 12.12 20.50 24.85 经纬恒润-W 13.78 16.70 四维图新 9.90 10.84 9.61 11.98 13.68 光庭信息 1.25 1.69 1.96 道通科技 5.33 5.95 10.46 10.33 锐明技术 4.30 6.56 6.16 8.42 6.25 合计 58.97 61.68 61.06 107.66 137.85 同比增速同比增速 1H18 1H19 1H20 1H21 1H22 德赛西威 -21%14%57%5

55、7%华阳集团 0%-25%69%21%经纬恒润-W 21%四维图新 9%-11%25%14%光庭信息 34%16%道通科技 12%76%-1%锐明技术 53%-6%37%-26%合计 -4%-3%54%28%注：合计同比增速为可比口径 资料来源：Wind、华泰研究 22H1 研发投入普遍加大，管理、销售费用率走势出现分化研发投入普遍加大，管理、销售费用率走势出现分化。费用率角度看，多数汽车软件相关公司研发费用率出现同比上升，反映了汽车软件企业为了把握汽车智能化趋势，持续加大研发投入。此外，传统 Tier1 与汽车软件厂商之间的费用率走势出现分化，销售、管理费用方面，传统 Tier1 厂商费用率

56、同比下降，其余汽车软件厂商销售、管理费用率同比上升。研发费用率虽然普遍出现同比上升，但从绝对水平看，传统Tier1的研发费用率仍低于2019、2020 年同期水平，其余汽车软件厂商研发费用率多超过近三年历史同期水平。传统 Tier1凭借原有业务基础及规模优势，费用控制较好，其余汽车软件厂商则进一步加大投入力度。图表图表16：汽车软件板块：汽车软件板块：费用率情况费用率情况 销售费用率销售费用率 1H18 1H19 1H20 1H21 1H22 德赛西威 3.1%3.3%3.2%2.8%1.8%华阳集团 6.0%5.5%6.0%5.7%4.0%经纬恒润-W 6.7%5.6%四维图新 5.5%4.

57、3%4.7%5.1%5.8%光庭信息 6.7%6.3%5.3%道通科技 13.1%13.1%9.4%14.5%锐明技术 10.6%12.3%12.5%11.5%15.2%平均 6.3%7.7%7.7%6.8%7.4%管理费用率管理费用率 1H18 1H19 1H20 1H21 1H22 德赛西威 3.4%3.1%2.6%2.4%华阳集团 4.6%5.1%3.8%3.2%经纬恒润-W 7.4%8.0%四维图新 16.5%17.0%12.6%15.5%光庭信息 14.1%11.9%19.1%道通科技 9.0%9.0%10.1%13.1%锐明技术 8.1%7.0%8.4%7.7%11.9%平均 8.

58、1%8.1%9.4%8.0%10.5%研发费用率研发费用率 1H18 1H19 1H20 1H21 1H22 德赛西威 13.0%11.5%9.6%10.1%华阳集团 9.2%11.1%7.5%8.3%经纬恒润-W 13.6%16.7%四维图新 42.7%51.6%47.5%45.6%光庭信息 12.3%8.9%15.3%道通科技 13.0%18.5%20.1%23.9%锐明技术 13.0%11.0%15.3%14.7%21.3%平均 13.0%14.8%17.2%17.4%20.2%资料来源：Wind、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14 计算机计算机

59、单季度数据看，22Q2 汽车软件板块收入同比增速 32.1%，同比 21Q2 下降 14.2pct，与基数较高相关，增速环比 22Q1 下滑 7.2pct，主要与二季度国内疫情反复相关，但从增速绝对水平看，仍然处于快速增长阶段。费用率及现金流角度，22Q2 汽车软件板块销售费用率同比下降 0.9pct、管理费用率同比上升 0.2pct，研发费用率同比上升 0.8pct。汽车软件公司技术人员扩张的影响持续显现。22Q2汽车软件板块销售商品收到现金流/收入为 98.6%，同比下降 0.3pct，经营性净现金流/净利润指标同比下滑 50.3pct，疫情冲击对行业整体现金流造成一定压力。整体来看，汽车

60、软件板块受疫情影响，增速同比有所下滑，但仍然保持快速增长，此外汽车软件板块公司的研发投入力度持续加大。展望下半年，我们认为：1）疫情逐步缓解有望带来产业整体发展的边际加速，汽车智能化有望持续驱动下游需求增长；2）分域看，从 2021年延续至今的对于座舱域底层软硬件/应用软件以及解决方案的需求有望持续高增，自动驾驶域及控制域的需求有望逐步释放；3）产业的关注点逐步从原来的芯片/传感器/解决方案等，逐步向更加具体的软件环节延展，比如操作系统、中间件、OTA、EE 架构等，其中汽车研发工具类软件受益于个性化方案的增加，有望快速发展；4）研发投入力度持续加大，汽车软件板块人员规模仍有望保持增长，特别是

61、在汽车不同环节的软件开发需求有望继续逐步释放。5）长期看，汽车软件的商业模式有望逐步升级，从解决方案向独立的软件产品演化。图表图表17：汽车软件板汽车软件板块：季度财务指标块：季度财务指标 单位：亿元单位：亿元 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 同比增幅同比增幅 营业收入 57.87 45.70 52.97 53.97 76.93 63.66 69.97 32.1%营业成本 37.06 30.69 36.24 36.53 52.09 44.02 48.32 33.4%销售费用 2.65 2.14 2.31 2.53 2.19 2.29 2.39 3.6%管理

62、费用 3.13 2.83 2.99 3.19 4.58 3.59 4.11 37.4%研发费用 10.10 6.77 7.60 8.42 11.61 9.48 10.61 39.5%归母净利润 4.29 3.29 4.52 3.81 7.71 4.95 4.75 5.1%扣非归母净利润 3.14 3.01 4.03 3.40 6.77 4.68 4.28 6.2%销售商品收到的现金流 56.81 42.42 52.42 53.46 80.03 67.06 68.99 31.6%购买商品、接受劳务支付现金 37.76 30.92 31.67 37.19 47.74 45.04 46.00 45.

63、2%支付给职工的现金 10.89 12.34 14.71 13.37 11.28 15.89 18.22 23.9%经营活动净现金流 5.00-4.18 2.76-3.38 17.17 2.29 0.51-81.5%财务指标财务指标 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 同比变动同比变动(百分点百分点)营业收入同比增速 24.7%67.8%42.7%24.5%32.9%39.3%32.1%-10.64 归母净利润同比增速-25.5%296.5%53.0%16.7%79.9%50.6%5.1%-47.91 扣非归母净利润同比增速 151.4%817.0%156.1

64、%8.7%115.7%55.7%6.2%-149.86 毛利率 36.0%32.8%31.6%32.3%32.3%30.9%30.9%-0.66 销售费用率 4.6%4.7%4.4%4.7%2.8%3.6%3.4%-0.94 管理费用率 5.4%6.2%5.6%5.9%5.9%5.6%5.9%0.23 研发费用率 17.5%14.8%14.4%15.6%15.1%14.9%15.2%0.81 归母净利润率 7.4%7.2%8.5%7.1%10.0%7.8%6.8%-1.74 扣非归母净利润率 5.4%6.6%7.6%6.3%8.8%7.4%6.1%-1.49 销售商品收到现金/收入 98.2%

65、92.8%98.9%99.1%104.0%105.3%98.6%-0.34 经营性净现金流/归母净利润 116.7%-127.1%61.0%-88.9%222.7%46.1%10.8%-50.28 经营性净现金流/扣非净利润 159.3%-139.0%68.4%-99.5%253.4%48.8%11.9%-56.48 资料来源：Wind、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15 计算机计算机 能源能源 IT：政策推动下能源：政策推动下能源 IT 需求有望加速释放需求有望加速释放 22H1 收入收入增长稳健，盈利水平有望持续提升增长稳健，盈利水平有望持续提升 我

66、们选取朗新科技、国能日新、远光软件、恒华科技 4 家能源信息上市企业作为能源 IT 行业的代表公司，其能源信息化业务 22H1 实现营收共计 21.1 亿元，同比增长 15.24%，相较21H1增速有所放缓的原因在于21H1基数较高以及22Q2疫情影响加剧。具体来看，21H1营收高增主要由于，2021 年是我国新一轮能源产业变革（“十四五”规划聚焦新能源等战略新兴产业，提出要构建我国现代能源体系）的开局之年，行业景气度快速提振，新能源项目建设于 21 年大批量启动，下游客户的旺盛需求带动能源 IT 企业营收高速增长。从 18H122H1 年五年能源 IT 上市公司的营收数据变化来看，19H1、

67、20H1 行业营收增速波动较大，19H1 营收增速（+6.98%）放缓，主要受恒华科技收入减少（-5.01%）影响；20H1 营收同比下降 2.04%，主要由于疫情影响拖累各家企业业务开展，其中恒华科技仅在4、5 月正常开展业务，营收大幅减少，同比下降 44.96%。剔除波动较大年份，能源 IT 行业增速保持在 15%以上，考虑到我国能源结构转型（2030 年实现碳达峰、2060 年实现碳中和）及新型电力系统建设（2030 年前基本建成）的持续推进，能源 IT 需求有望进一步加速释放，我们判断，未来能源 IT 行业营收增速有望维持高位水平。图表图表18：2018H1-2022H1 能源能源 I

68、T 行业企业总营收及增速行业企业总营收及增速 注：20H1 起国能日新营收并入行业整体，20H1 增速为剔除国能日新后的同比增速，朗新科技仅考虑其能源信息化业务营收 资料来源：Wind、华泰研究 从利润端来看，能源 IT 行业 4 家上市企业 22H1 归母净利润总和同比增加 17.97%，扣非净利润同比下降 10.94%，详细拆分数据可以发现，22H1 扣非净利润下滑主要受恒华科技（-85.29%）单家公司影响，剔除恒华科技影响，能源 IT 行业扣非净利润同比增长 5.92%。对比 18H122H1 年五年能源 IT 企业利润端的增速变化，19H1、20H1 行业归母净利润变化较大，主要由于

69、 19H1 朗新科技重组邦道科技，获得一次性投资收益 4.99 亿元，剔除该部分影响，19H1、20H1 行业归母净利润增速分别为 107.64%、30.70%。总体来看，22H1能源 IT 企业的利润增速有所放缓，主要由于诸多政策推进下能源 IT 企业对未来景气判断相对积极，因此超前投入费用谋划增长，虽然费用前置导致利润增速放缓，但我们判断在行业景气度持续提升的背景下，各家上市公司未来能够通过收入快速增长消化掉前期高投入的压力，带动利润增速回归较高水平。11.512.312.818.321.121.90%6.98%-2.04%43.46%15.20%-10%0%10%20%30%40%50%

70、0.05.010.015.020.025.018H119H120H121H122H1行业营收（亿元）行业营收增速 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16 计算机计算机 图表图表19：2018H1-2022H1 能源能源 IT 行业企业总归母净利润及增速行业企业总归母净利润及增速 图表图表20：2018H1-2022H1 能源能源 IT 行业企业总归母扣非净利润及增速行业企业总归母扣非净利润及增速 注：20H1 起国能日新归母净利润并入行业整体，20H1 增速为剔除国能日新后的同比增速 资料来源：Wind、华泰研究 注：20H1 起国能日新扣非净利润并入行业整体，20H

71、1 增速为剔除国能日新后的同比增速 资料来源：Wind、华泰研究 从每家公司情况来看，分别得益于荷侧、网侧、源侧的信息化产品布局，22H1 朗新科技、远光软件、国能日新营收均实现较快增长，分别同比增加 27.46%、19.11%、18.06%。其中，得益于能源网侧、荷侧信息化业务需求率先释放，远光软件、朗新科技的营收规模处于 4 家能源 IT 公司中的领先地位。我们判断，随着新型电力系统的建设推进，电力产业价值链将实现从网侧到源侧、荷侧的进一步转移，能源 IT 需求将从设计、建造向运营、管理转移，专注源网荷储协同运营的能源 IT 厂商有望凸显优势并加速成长。图表图表21：2022H1 能源能源

72、 IT 行业企业营收规模行业企业营收规模 图表图表22：2022H1 能源能源 IT 行业企业营收增速行业企业营收增速 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 能源 IT 企业的盈利水平与公司业务模式和成熟度高度相关。荷侧信息化、源侧信息化业务相较网侧信息化业务硬件占比更小、业务模式更加轻量，朗新科技、国能日新分别在荷侧信息化、源侧信息化具备成熟的业务模式，22H1 归母净利润均实现高速增长，分别同比增加 61.13%、30.95%；远光软件由于外购软硬件与服务成本大幅增加（+202.89%），22H1远光软件归母净利润增速较缓。考虑到能源 IT 业务模式日益成熟，我们判断

73、布局领先的成熟公司收入将持续高增，盈利能力也有望得到进一步提升。0.76.52.12.63.1-40.65%792.19%-69.58%22.06%17.97%-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%0.01.02.03.04.05.06.07.08.018H119H120H121H122H1行业归母净利润（亿元）行业归母净利润增速0.61.22.12.22.0-29.64%93.16%67.46%5.11%-10.94%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.00.51.01.52.02.518H119H120H121H

74、122H1行业扣非净利润（亿元）行业扣非净利润增速9.08.62.21.40.02.04.06.08.010.0远光软件朗新科技（能源业务）恒华科技国能日新营业收入（亿元）27.46%19.11%18.06%-24.31%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%朗新科技（能源业务）远光软件国能日新恒华科技营收同比增速 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17 计算机计算机 图表图表23：2022H1 能源能源 IT 行业企业归母净利润行业企业归母净利润 图表图表24：2022H1 能源能源 IT 行业企业归母净利润增速行业企业归母净利润增速 资料来源：Win

75、d、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 能源 IT 企业的高毛利率的特征十分明显，22H1 企业毛利率水平都在 47%以上，国能日新整体销售毛利率高达 65.89%。我们认为高毛利率证明能源 IT 业务对下游客户具备较强的黏性，且具备一定的技术、商务、服务门槛，行业竞争有序。能源 IT 的费用支出主要体现在销售、研发上，这与行业的业务特性以及竞争因素相关。由于能源 IT 服务呈现源网荷储的协同化需求，企业纷纷从原有优势为切入点，加快其他业务布局以抢占新兴市场，因此能源 IT 企业的研发投入较多，研发费率均维持在较高水平。同时，能源 IT 行业尚处在快速发展时期，加强销售、运维体系建设也是企

76、业的关注重点，能源 IT 企业持续加强销售团队建设，在销售费用上的投入也相对较多。图表图表25：2022H1 能源能源 IT 行业企业销售毛利率行业企业销售毛利率 图表图表26：2022H1 能源能源 IT 行业企业三费率行业企业三费率 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 营收营收 22Q2 受疫情影响加剧受疫情影响加剧，22H2 有望回归较高增速有望回归较高增速 我们这里选取 2018Q2-2022Q2 能源 IT 行业主要 4 家上市公司（朗新科技、国能日新、远光软件、恒华科技）的总营收/归母/扣非净利润总和来观测行业整体情况。可以看出，能源IT 行业 22Q2 整

77、体收入增速放缓，主要由于 22Q2 各地疫情影响加剧。考虑到各地疫情好转与下游需求旺盛增长，我们判断，22 年下半年行业营收增速将回归较高水平。从利润端来看，能源 IT 行业毛利率多年保持较高水平，行业盈利能力得到充分保证，考虑到行业需求变革下企业的前置投入加大，我们判断 2022 下半年行业盈利水平将进一步提升。190.7086.5921.078.330500朗新科技远光软件国能日新恒华科技归母净利润（百万元）61.13%30.95%3.11%-79.96%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%朗新科技国能日新远光软件恒华科技归母净利润同

78、比增速65.89%58.13%48.35%47.08%0%10%20%30%40%50%60%70%国能日新远光软件恒华科技朗新科技（能源业务）毛利率16.7%18.0%27.9%21.1%9.9%26.4%10.0%7.8%7.9%7.3%8.3%13.6%0%5%10%15%20%25%30%朗新科技国能日新远光软件恒华科技研发费率销售费率管理费率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18 计算机计算机 图表图表27：2018Q2-2022Q2 能源能源 IT 行业企业总营收及增速行业企业总营收及增速 注：21Q2 起国能日新营收并入行业整体，21Q2 增速为剔除国

79、能日新后的同比增速 资料来源：Wind、华泰研究 图表图表28：2018Q2-2022Q2 能源能源 IT 行业企业总归母净利润及增速行业企业总归母净利润及增速 图表图表29：2018Q2-2022Q2 能源能源 IT 行业企业总行业企业总扣非扣非净利润及增速净利润及增速 注：21Q2 起国能日新归母净利润并入行业整体，21Q2 增速为剔除国能日新后的同比增速 资料来源：Wind、华泰研究 注：21Q2 起国能日新扣非净利润并入行业整体，21Q2 增速为剔除国能日新后的同比增速 资料来源：Wind、华泰研究 6.814.010.714.015.221.26%106.05%-23.61%24.4

80、4%8.54%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%024681012141618Q219Q220Q221Q222Q2行业营收（亿元）行业营收增速0.826.631.501.912.61-25.93%708.08%-77.35%17.82%36.31%-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%0123456718Q219Q220Q221Q222Q2行业归母净利润（亿元）行业归母净利润增速0.741.311.451.611.62-12.12%77.91%10.49%1.44%0.49%-20%-10%0%10%20%30%40%

81、50%60%70%80%90%0.00.51.01.52.018Q219Q220Q221Q222Q2行业扣非净利润（亿元）行业扣非净利润增速 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19 计算机计算机 工业软件工业软件：内部板块存在分化内部板块存在分化，22Q3 有望出现增速拐点有望出现增速拐点 收入增速放缓，净利润增速下降明显，现金流承压收入增速放缓，净利润增速下降明显，现金流承压。在工业软件板块，我们选取了华大九天、概伦电子、广立微、中望软件、中控技术、霍莱沃、宝信软件、赛意信息、能科科技、盈建科、鼎捷软件、概伦电子、维宏股份、柏楚电子等公司进行分析。综合样本公司数据来

82、看，22H1 工业软件板块整体收入同比增长 14.9%，增速同比下降 27.0个百分点，下滑比较明显，主要是受疫情影响，下游客户的产品交付和收入确认受到影响。22H1 样本公司归母净利润同比减少 0.4%，增速同比下降 64.0 个百分点。2021年工业软件板块人员规模扩张加速，对 22H1 企业盈利带来较大影响；扣非归母净利润增速为-1.9%，增速同比下降 66.8 个百分点。经营性净现金流同比减少 3.7%，疫情也对回款周期和进度带来一定负面影响。图表图表30：工业软件板块：主要财务数据工业软件板块：主要财务数据 单位：亿元单位：亿元 20H1 21H1 22H1 变动（变动（%）营业收入

83、 70.91 103.72 119.17 14.9%营业成本 38.700 58.78 67.31 14.5%销售费用 8.005 9.49 11.08 16.8%管理费用 8.005 6.81 8.67 27.3%研发费用 8.489 13.18 16.95 28.6%研发支出合计 8.671 13.46 17.79 32.2%归母净利润 10.377 17.24 17.17-0.4%扣非归母净利润 8.955 14.67 14.39-1.9%存货 60.300 58.71 81.21 38.3%应收账款 44.974 52.40 70.07 33.7%销售商品收到现金流 65.715 97

84、.98 119.26 21.7%支付给员工现金 24.686 33.44 42.80 28.0%经营性净现金流 8.295 13.31 12.82-3.7%财务指标（财务指标（%）20H1 21H1 22H1 变动百分点变动百分点 收入增速 21.00%41.90%14.89%-27.01 归母净利润增速 8.81%63.59%-0.41%-63.99 扣非归母净利增速 51.13%64.94%-1.89%-66.83 毛利率 43.3%43.5%0.18 销售费用率 9.15%9.30%0.15 管理费用率 6.56%7.27%0.71 研发费用率 12.71%14.22%1.51 研发费用

85、/研发支出 97.98%95.27%-2.71 扣非归母净利润率 14.14%12.08%-2.07 存货/收入 56.60%68.15%11.55 应收账款/收入 50.52%58.80%8.28 销售商品收到现金流/收入 94.46%100.08%5.62 经营性净现金流/净利润 77.22%74.65%-2.57 经营性净现金流/扣非净利润 90.75%89.05%-1.69 资料来源：Wind，华泰研究 从人员扩张来看，由于在 2022 年中报中，并不是所有的公司都会披露最新员工数量情况，我们以 2021 年年报的数据来看，2021 年工业软件板块整体人员数量同比增长25.9%，11

86、家公司中，4 家公司人员扩张幅度在 40%以上，增加员工的类型主要是在技术人员和销售人员。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20 计算机计算机 图表图表31：工业软件板块：员工扩张情况工业软件板块：员工扩张情况 单位：人单位：人 2017 2018 2019 2020 2021 变动（变动（%）中望软件 486 569 708 915 1309 43%中控技术 2476 2916 3449 4093 5057 24%霍莱沃 54 62 74 -119 -宝信软件 4055 3952 4261 4206 5258 25%赛意信息 2727 3406 3724 4650

87、6163 33%能科科技 458 542 785 849 1033 22%盈建科 176 180 173 192 397 107%鼎捷软件 3655 3608 3894 3886 4274 10%概伦电子 -66 124 167 239 43%维宏股份 533 615 550 486 586 21%柏楚电子 120 162 224 296 413 40%合计合计 14740 16078 17966 19740 24848 增速（增速（%）9.1%11.7%9.9%25.9%资料来源：Wind，华泰研究 从季度数据来看，22Q2 工业软件板块收入同比增速为 5.4%，同比 21Q1 增速下降 2

88、5.8个百分点，环比 22Q1 增速下降 21.0 个百分点。22Q2 扣非归母净利润同比增速为-5.0%，同比 21Q1 增速下降 5.0 个百分点，环比 22Q1 增速下降 4.6 个百分点。22Q2 经营性净现金流同比增速为-28.6%，同比 21Q2 增速回落 24.8 个百分点。各个财务指标 22Q2环比 22Q1 都出现了一定的恶化。我们预计，22Q3 工业软件板块各财务指标有望逐步修复。图表图表32：工业软件板块：季度财务指标工业软件板块：季度财务指标 单位：亿元单位：亿元 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q

89、2 变动变动 营业收入 25.44 45.48 49.45 68.33 40.97 59.66 59.73 88.08 51.77 62.86 5.4%营业成本 14.25 24.45 28.19 45.69 23.75 34.56 33.88 52.23 31.45 35.24 2.0%销售费用 3.71 4.30 4.93 4.29 4.07 4.77 5.18 7.16 4.93 5.39 13.2%管理费用 2.32 2.98 3.01 2.77 2.62 3.54 3.62 4.50 3.60 4.23 19.5%研发费用 3.42 5.06 5.61 8.83 5.17 6.25

90、7.53 11.87 6.65 7.43 18.8%归母净利润 1.92 8.46 8.34 0.41 5.65 11.32 10.14 11.62 5.69 10.89-3.8%扣非归母净利润 6.49-0.56 4.97 9.80 8.57 10.38 4.95 9.32-5.0%销售商品收到现金 27.13 38.58 44.15 65.47 39.84 52.11 58.58 82.23 52.79 59.30 13.8%经营性净现金流-3.88 12.18 11.26 12.44-1.41 11.72 11.74 13.78 1.52 8.37-28.6%财务指标（财务指标（%）20

91、Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q2 变动变动 收入增速 36.7%61.1%31.2%20.8%28.9%26.4%5.4%-25.8 归母净利润增速-71.5%195.1%33.8%21.6%2764%0.7%-3.8%-37.7 扣非归母净利增速 32.1%1955%-0.4%-5.0%-5.0 经营净现金增速 63.8%-3.7%4.3%10.8%207.9%-28.6%-24.8 毛利率 44.0%46.2%43.0%33.1%42.0%42.1%43.3%40.7%39.3%43.9%1.9 销售费用率 14.6%

92、9.4%10.0%6.3%9.9%8.0%8.7%8.1%9.5%8.6%0.6 管理费用率 9.1%6.6%6.1%4.0%6.4%5.9%6.1%5.1%7.0%6.7%0.8 研发费用率 13.5%11.1%11.3%12.9%12.6%10.5%12.6%13.5%12.8%11.8%1.3 扣非归母净利润率 0.0%0.0%13.1%-0.8%12.1%16.4%14.4%11.8%9.6%14.8%-1.6 销售商品现金/收入 106.7%84.8%89.3%95.8%97.2%87.3%98.1%93.4%102.0%94.3%7.0 经营净现金/净利润-203%143.9%13

93、5.0%3066%-24.9%103.5%115.8%118.5%26.7%76.9%-26.6 资料来源：Wind，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。21 计算机计算机 图表图表33：工业软件板块：收入同比增速工业软件板块：收入同比增速 收入增速（收入增速（%）20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 中望软件 56.0%29.2%52.1%43.7%10.4%45.9%1.2%-10.6%华大九天 51.9%43.0%概伦电子 36.5%44.0%29.0%广立微 89.1%68.2%霍莱沃 47

94、.8%33.4%45.2%8.1%68.9%21.1%30.5%盈建科-23.8%-2.3%58.0%-9.7%25.8%142.8%70.1%-7.2%中控技术 32.8%28.4%146.3%20.5%27.1%46.5%34.6%52.7%宝信软件-3.5%56.3%34.5%63.7%43.5%29.2%22.6%14.2%23.7%-13.7%赛意信息 16.6%7.6%51.9%34.9%58.5%64.1%18.2%33.4%28.9%9.9%能科科技 88.7%11.1%26.9%11.0%27.9%34.4%-2.8%25.9%29.6%-15.7%鼎捷软件-9.3%-7.7

95、%17.6%4.9%23.6%18.0%8.7%28.0%13.9%11.8%维宏股份-35.8%4.6%41.3%30.8%173.9%146.4%60.4%54.8%14.7%-13.3%柏楚电子 4.9%41.4%59.4%89.3%147.0%92.7%45.6%11.7%1.4%-21.7%东土科技-39.4%0.8%2.0%-69.2%113.8%4.3%15.1%270.5%-41.6%16.4%三旺通信 16.8%39.6%16.0%13.8%25.0%40.5%14.4%广联达 19.7%15.0%14.2%8.7%49.9%27.5%45.4%42.5%33.2%23.3%

96、资料来源：Wind，华泰研究 图表图表34：工业软件板块：扣非净利润同比增速工业软件板块：扣非净利润同比增速 扣非净利增速扣非净利增速（%）20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 中望软件-23.7%34.5%-1207%-270.0%华大九天-32.3%175.3%概伦电子-14.4%广立微-12.6%459.8%霍莱沃 4.5%26.5%-96.9%10.6%盈建科-190.8%229.9%-186%-149.4%中控技术 0.6%52.8%144.8%41.2%宝信软件 34.6%97.5%42.9%23.3%40.3%37.2

97、%50.9%28.4%20.0%-2.6%赛意信息-142.1%340.7%65.6%377.6%553.1%10.3%21.5%34.0%14.3%15.3%能科科技 86.6%7.3%74.2%12.2%33.2%32.8%21.2%35.0%25.1%12.7%鼎捷软件 305.1%-23.5%111.3%69.2%-67.9%24.5%-38.3%-37.1%-23.8%-13.2%维宏股份-333.1%-122.6%-324.8%-873.5%-228.4%447.6%34.8%-119.6%-32.8%-19.1%柏楚电子-26.7%34.1%42.7%107.1%184.7%98

98、.1%60.6%32.6%-9.9%-15.2%东土科技 84.5%-6.8%7.9%68.0%-65.3%24.0%-53.5%-99.9%-159.7%-37.5%三旺通信-26.6%-19.6%41.5%11.2%广联达-4.1%454.4%44.0%49.1%57.5%211.1%87.6%109.7%25.0%38.2%资料来源：Wind，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。22 计算机计算机 从以上季度数据来看，除了在整体板块统计数据看到的共性之外，我们也看到，不同领域和不同公司之间的差异也比较大。1）EDA 板块的收入增速最为稳健，也是整体增速最

99、快的，平均增速在 40%左右。生产控制环节的收入增速除了龙头中控技术之外都出现了不同程度的回落。2）在同一板块内部，由于下游客户所属行业的不同，增速也有所差异。在研发设计环节 CAD/CAE 环节，霍莱沃下游客户以军工为主，需求增速在 22Q2 恢复明显。在生产控制环节，中控技术表现出较强的阿尔法，收入增速在 22Q2 加速。3）展望 22Q3，我们认为，EDA 板块的持续高增长有望继续维持；CAD/CAE 板块的需求增速有望回升，看未来四个季度，这个板块的单季度收入增速有望持续提升；生产控制板块有望边际改善，强者恒强，中控的高增速有望继续维持，宝信软件、鼎捷软件、赛意信息有望在 22Q3 迎

100、来增速向上的拐点。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。23 计算机计算机 云云 SaaS：22Q2 环比边际改善环比边际改善，关注关键产品推进节奏，关注关键产品推进节奏 22H1 收入收入、合同负债均、合同负债均持续增长。持续增长。云 SaaS 领域，我们选取金山办公、用友网络、石基信息、广联达、福昕软件、光云科技六家公司作为样本进行分析。22H1 云 SaaS 板块收入同比增速 12.1%，增速同比下滑 8.9pct；收入增速同比下滑一方面有去年增速较高的原因，另一方面 22H1 疫情反复也对下游需求造成一定负面影响。复合增速角度看，云 saas 板块收入从 19H1

101、 的 72.71 亿元增长至 22H1 的 99.11 亿元，期间复合增速 10.9%，总体看保持持续增长态势。22H1末，云SaaS板块合同负债+预收账款为 67.76亿元，同比增长 17.5%，19H1 到 22H1 复合增速 33.7%。研发投入加大，业绩研发投入加大，业绩同比同比下滑。下滑。22H1 归母净利润为 6.38 亿元，同比下滑 43.7%，增速同比下滑 113.1pct；扣非归母净利同比下滑 29.0%，增速同比下滑 69.2pct。利润下滑主要原因为费用投入力度的加大。从费用率角度看，22H1 云 SaaS 板块销售费用率 23.1%，同比减少 0.6 个百分点，管理费用

102、率为 17.3%，同比上升 0.7 百分点，研发费用率为 26.5%，同比上升 3.6 个百分点，研发投入力度持续加大。图表图表35：云云 SaaS 板块：半年度主要财务指板块：半年度主要财务指标标 单位：亿元单位：亿元 1H19 1H20 1H21 1H22 营业收入 72.71 73.01 88.38 99.11 营业成本 22.22 25.44 26.91 29.98 销售费用 14.29 14.37 20.97 22.92 管理费用 12.93 12.19 14.67 17.18 研发费用 16.46 16.41 20.24 26.27 归母净利润 9.79 6.69 11.33 6.

103、38 扣非归母净利润 6.90 4.86 6.82 4.84 合同负债&预收账款 28.32 48.24 57.64 67.76 销售商品收到的现金流 77.77 80.26 93.09 96.66 购买商品、接受劳务支付的现金 18.68 21.36 21.80 21.96 支付给职工的现金 45.00 45.34 55.51 69.06 经营活动净现金流-1.28 4.75 0.85-9.34 财务指标财务指标 1H19 1H20 1H21 1H22 营业收入同比增速 0.4%21.1%12.1%合同负债&预收账款同比增速 70.3%19.5%17.5%归母净利润同比增速 -31.7%69

104、.4%-43.7%扣非归母净利润同比增速 -29.6%40.3%-29.0%毛利率 69.4%65.2%69.5%69.8%销售费用率 19.7%19.7%23.7%23.1%管理费用率 17.8%16.7%16.6%17.3%研发费用率 22.6%22.5%22.9%26.5%归母净利润率 13.5%9.2%12.8%6.4%扣非归母净利润率 9.5%6.7%7.7%4.9%预收账款&合同负债/收入 39.0%66.1%65.2%68.4%销售商品收到现金/收入 107.0%109.9%105.3%97.5%经营性净现金流/归母净利润 13.1%70.9%7.5%146.4%经营性净现金流/

105、扣非净利润-18.6%97.6%12.5%-192.8%资料来源：Wind、华泰研究 云化持续推进，成为重要的收入增长动力云化持续推进，成为重要的收入增长动力。虽然云 SaaS 板块公司受疫情影响，整体收入及利润出现同比下滑，但云收入仍旧保持高速的增长，云 SaaS 细分板块龙头上半年保持云收入高速增长，用友网络、福昕软件、金山办公、广联达 22H1 云收入同比增长 52.7%、44.1%、42.8%、33.6%，其中用友网络面向中型客户的 SaaS 产品快速推广；福昕软件在海外市场推出纯云化产品 PDF Editor Pro+，加速订阅转型；金山办公受机构订阅及个人订阅业务增长的共同驱动高速

106、增长；广联达云造价业务中的工程信息业务快速发展。云化持续推进，云 SaaS 板块公司的云收入占比持续提升，1H19、1H20、1H21、1H22 云 SaaS板块公司云收入占比分别为 23.6%、36.5%、42.0%、49.7%。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。24 计算机计算机 图表图表36：云收入变化情况云收入变化情况 亿元亿元 1H19 1H20 1H21 1H22 金山办公 3.12 5.33 8.66 12.37 用友网络 4.71 7.50 15.06 22.99 石基信息 1.19 1.33 1.11 1.18 广联达 3.71 6.66 11.68

107、 15.60 福昕软件 0.30 0.38 0.54 光云科技 1.66 1.94 2.00 同比增速同比增速 1H19 1H20 1H21 1H22 金山办公 70.8%62.5%42.8%用友网络 59.1%100.8%52.7%石基信息 11.6%-16.7%6.8%广联达 79.5%75.4%33.6%福昕软件 24.5%44.1%光云科技 16.7%2.8%占比占比 1H19 1H20 1H21 1H22 金山办公 45.5%58.2%55.3%69.0%用友网络 14.2%25.4%47.4%65.0%石基信息 7.8%9.7%7.9%9.2%广联达 26.9%41.4%53.6%

108、56.3%福昕软件 13.5%14.4%19.1%光云科技 70.9%73.0%79.6%注：石基信息半年度云收入为 ARR 除以 2 资料来源：Wind、华泰研究 22Q2 末末合同负债合同负债环比环比 22Q1 末改善末改善。从合同负债（含预收账款）角度看，云 SaaS 板块合同负债+预收账款快速增长，22H1 末合同负债+预收账款合计 67.8 亿元，环比增长 7.7%，环比有所改善。在云业务中，合同负债未来逐步确认为收入，合同负债的改善为云收入持续增长打下良好基础。分公司看，22H1 末广联达合同负债环比增速 23.3%，增速较高，金山办公、用友网络、福昕软件合同负债环比增速分别为 1

109、.3%、2.2%、3.7%，呈现环比改善的特点。图表图表37：合同负债合同负债+预收账款预收账款 图表图表38：云云 SaaS 板块合同负债板块合同负债+预收账款预收账款 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 05101520251Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22亿元金山办公用友网络石基信息广联达福昕软件光云科技30.9 48.2 51.3 51.0 50.8 57.6 60.0 63.2 62.9 67.8-10%0%10%20%30%40%50%60%0070801Q20 2Q20

110、3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22亿元合同负债+预收账款yoy 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。25 计算机计算机 22Q2 环比出现边际改善。环比出现边际改善。单季度数据看，22Q2 云 SaaS 板块收入同比增速 12.7%，同比21Q2 下降 2.6pct，增速环比 22Q1 上升 1.4pct。归母净利同比增速-4.2%，增速同比 21Q2下降 10.2pct，环比 22Q1 实现单季度扭亏为盈。扣非净利同比增长 14.5%，环比实现扭亏为盈。受 22H1 疫情冲击，同比有所下滑，但从 22Q2 单季度环比情况看收

111、入，利润增速均有所改善。费用率及现金流角度，22Q2 云 SaaS 板块销售费用率 22.2%，同比下降 1.9pct、管理费用率 15.6%，与去年同期持平，研发费用率 24.0%，同比上升 2.3pct。22Q2 云 SaaS 板块销售商品收到现金流/收入为 101.9%，同比下降 9.0pct，经营性净现金流/净利润为 96.0%，同比下滑 44.9pct，疫情冲击对行业整体现金流造成一定压力。整体来看，22H1 云 SaaS 板块受到疫情冲击，主要体现在实施交付，商务谈判整体节奏受到影响，导致 22H1 收入、利润增速同比出现下降。但从单季度角度看，22Q2 单季度收入、利润增速均出现

112、环比上升，环比边际改善已逐步显现。关注关键产品推进。关注关键产品推进。展望下半年，金山办公的关键产品金山数字办公平台持续推进，企业市场有望加速打开；用友于 2022 年 8 月 26 日，发布具有全新平台化架构的 BIP3，满足大型企业数智化需求；广联达发布了打通造价与施工业务的物资一体化和成本管理一体化解决方案，造价领域有望加速发展；福昕在海外市场推出了集合移动端、桌面端和云端三形态，且集成了 FoxiteSign 功能的纯云化产品 PDF Editor Pro+，订阅转型有望加速；石基信息的关键云产品石基企业平台持续推进，已在半岛、洲际、Ruby、Sircle 等酒店集团上线共 31 家酒

113、店。我们认为随着云 SaaS 头部厂商关键产品持续推进，下半年云 SaaS 板块有望逐步改善。图表图表39：云云 SaaS 板块：板块：单季度单季度主要财务主要财务指标指标 单位：亿元单位：亿元 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 同比增幅同比增幅 营业收入 28.45 44.56 43.52 74.33 36.97 51.41 51.08 81.86 41.15 57.96 12.7%营业成本 10.36 15.08 14.91 21.97 12.05 14.86 15.46 27.34 13.00 16.97 14.2%销售费

114、用 6.05 8.32 9.53 14.27 8.57 12.40 12.58 17.04 10.03 12.88 3.8%管理费用 5.68 6.52 7.33 9.54 6.68 8.00 8.53 10.83 8.16 9.02 12.7%研发费用 7.49 8.92 8.84 12.14 9.05 11.19 12.07 16.14 12.34 13.93 24.5%归母净利润 0.11 6.57 3.80 12.90 4.37 6.96 4.06 3.79-0.29 6.67-4.2%扣非归母净利润-0.64 5.50 2.53 12.85 1.64 5.18 3.08 2.93-1

115、.08 5.93 14.5%合同负债&预收账款 30.94 48.24 51.29 51.01 50.78 57.64 59.99 63.21 62.91 67.76 17.5%销售商品收到的现金流 27.46 52.79 49.26 82.18 36.09 57.00 55.16 92.23 37.62 59.04 3.6%购买商品、接受劳务支付的现金 9.14 12.21 13.29 12.22 10.21 11.59 12.08 16.35 10.20 11.75 1.4%支付给职工的现金 25.62 19.72 19.45 19.79 28.39 27.12 25.75 25.78 3

116、6.29 32.77 20.8%经营活动净现金流-10.90 15.65 10.15 39.44-8.96 9.81 6.59 42.57-15.74 6.40-34.8%财务指标财务指标 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 同比变动同比变动(百分点百分点)营业收入同比增速 29.9%15.4%17.4%10.1%11.3%12.7%-2.6 合同负债&预收账款同比增速 64.1%19.5%17.0%23.9%23.9%17.5%-1.9 归母净利润同比增速 3700.0%5.9%7.0%-70.6%-106.6%-4.2%-10

117、.2 扣非归母净利润同比增速 355.7%-5.9%21.9%-77.2%-166.1%14.5%20.4 毛利率 63.6%66.2%65.7%70.4%67.4%71.1%69.7%66.6%68.4%70.7%-0.4 销售费用率 21.3%18.7%21.9%19.2%23.2%24.1%24.6%20.8%24.4%22.2%-1.9 管理费用率 20.0%14.6%16.8%12.8%18.1%15.6%16.7%13.2%19.8%15.6%0.0 研发费用率 26.3%20.0%20.3%16.3%24.5%21.8%23.6%19.7%30.0%24.0%2.3 归母净利润率

118、 0.4%14.8%8.7%17.4%11.8%13.5%8.0%4.6%-0.7%11.5%-2.0 扣非归母净利润率-2.3%12.3%5.8%17.3%4.4%10.1%6.0%3.6%-2.6%10.2%0.2 销售商品收到现金/收入 96.5%118.5%113.2%110.6%97.6%110.9%108.0%112.7%91.4%101.9%-9.0 经营性净现金流/归母净利润-9482.8%238.0%267.2%305.8%-205.0%140.9%162.1%1124.6%-96.0%-44.9 经营性净现金流/扣非净利润-284.4%401.6%307.0%-545.7%

119、189.5%213.7%1452.4%-108.0%-81.6 资料来源：Wind、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。26 计算机计算机 金融金融 IT：Q3 有望迎来业绩拐点有望迎来业绩拐点 银行银行 IT：疫情影响下板块营收韧性较强疫情影响下板块营收韧性较强 疫情影响下疫情影响下板块板块表现出较强表现出较强营收营收韧性韧性。22H1 受疫情影响，银行 IT 板块内公司营收增速较2021 年略有放缓，但整体表现出较强韧性。其中也有不少公司在疫情下保持了较快的营收增速，如南天信息 22H1 营收同增 56.4%，京北方、长亮科技录得 20%以上营收增速。利润

120、端来看，银行 IT 企业普遍承压，部分如安硕信息、南天信息受益于费用管控成效显现，利润仍实现较快增长。图表图表40：银行银行 IT 公司历史年度营收及净利润增速公司历史年度营收及净利润增速 营收营收同比同比增速增速 归母净利润归母净利润同比同比增速增速 扣非净利润扣非净利润同比同比增速增速 证券简称证券简称 2020 2021 22Q1 22H1 2020 2021 22Q1 22H1 2020 2021 22Q1 22H1 神州信息 5.3%6.3%-5.7%-9.9%26.6%-20.9%-20.4%-34.2%-33.9%46.1%-50.8%-44.8%南天信息 28.3%31.9%9

121、2.8%56.4%60.5%-8.5%41.1%41.1%52.1%-5.8%40.7%45.7%京北方 35.9%33.2%20.1%20.4%58.0%-16.5%-53.7%-14.1%52.8%-18.9%-56.0%-15.8%长亮科技 18.3%1.4%62.6%38.4%71.7%-46.7%-182.6%-20.4%73.4%-52.6%-433.5%253.8%安硕信息 2.2%14.3%-4.2%18.9%96.9%-80.9%-803.4%116.2%10.8%-89.8%-926.9%90.6%高伟达 7.7%20.3%-73.2%-51.8%-601.9%-118.5

122、%-88.1%-119.8%-665.0%-116.8%-92.2%-124.7%科蓝软件 11.2%25.0%15.8%7.6%22.3%-38.3%4.7%26.9%25.2%-42.3%-8.7%22.5%宇信科技 12.4%25.0%-2.5%18.6%65.2%-12.6%106.1%-9.2%11.9%22.5%102.5%7.3%天阳科技 23.8%35.0%13.5%15.1%23.5%-26.0%-43.3%-64.5%15.5%-53.6%-131.0%-56.0%资料来源：Wind，华泰研究 22H1 银行银行 IT 板块毛利率总体稳定，净利率有所下滑板块毛利率总体稳定，

123、净利率有所下滑。22H1 银行 IT 板块整体毛利率较 2021年总体保持稳定，高伟达 22H1 毛利率同比提升 6.1pct。板块整体净利率有所下滑，净利率下滑主因：1）疫情导致项目交付和实施困难，收入确认放缓，但成本支出刚性；2）受软件行业人才竞争加剧影响，部分企业人工成本上升；3）部分企业如宇信科技受股份支付费用影响，一定程度上拖累净利率。图表图表41：银行银行 IT 公司历史年度毛利率公司历史年度毛利率与销售净利率与销售净利率 毛利率毛利率 销售销售净利率净利率 证券简称证券简称 21Q1 21H1 22Q1 22H1 21Q1 21H1 22Q1 22H1 神州信息 19.5%18.

124、2%19.4%17.7%1.9%3.6%1.6%2.6%南天信息 17.4%15.4%11.0%12.3%-2.8%0.5%-0.9%0.4%京北方 24.3%24.4%19.9%22.4%7.5%8.5%2.9%6.1%长亮科技 50.5%41.9%40.1%39.5%7.0%1.7%-3.6%1.0%安硕信息 42.6%36.6%38.6%38.2%1.0%-3.5%-7.6%0.5%高伟达 7.9%13.1%23.2%19.2%2.0%3.6%0.9%-1.5%科蓝软件 38.1%36.2%39.6%33.2%2.7%-3.0%2.5%-2.1%宇信科技 31.6%36.0%37.6%3

125、1.7%-6.3%9.9%0.4%7.6%天阳科技 30.0%30.9%31.3%33.1%3.0%9.8%1.5%3.0%资料来源：Wind，华泰研究 22H1银行银行IT板块期间费用率整体小幅下行板块期间费用率整体小幅下行。22H1银行IT板块整体期间费用率均值23.5%，较 21H1 同比下行 1.0pct，较 22Q1 环比下行 3.9pct，费用表现明显改善。其中销售费用率呈同比小幅下降，主因疫情导致销售业务开展困难；管理费用率同比略有上升，天阳科技管理费用率同比提升 3.2pct；研发费用率同比小幅下行，其中安硕信息研发费用率同比下行 6.6pct，下行幅度较大。免责声明和披露以及

126、分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。27 计算机计算机 图表图表42：银行银行 IT 公司历史费用率情况公司历史费用率情况 销售费用率销售费用率 管理费用率管理费用率 研发费用率研发费用率 期间费用率期间费用率 证券简称证券简称 21Q1 21H1 22Q1 22H1 21Q1 21H1 22Q1 22H1 21Q1 21H1 22Q1 22H1 21Q1 21H1 22Q1 22H1 神州信息 4.2%3.8%3.8%4.1%2.3%2.1%2.2%2.3%6.3%5.3%6.2%5.6%12.7%11.2%12.2%12.0%南天信息 5.1%3.8%3.3%3.0%4.4%3.4%

127、2.6%2.4%10.5%7.2%5.5%5.2%20.0%14.4%11.5%10.7%京北方 1.5%1.8%1.6%1.8%3.6%3.7%3.8%3.6%9.6%9.2%9.6%9.3%14.7%14.7%15.0%14.6%长亮科技 7.4%9.8%6.6%9.7%24.9%17.5%20.8%16.5%14.4%13.1%12.2%10.3%46.7%40.4%39.6%36.5%安硕信息 5.2%5.8%5.4%3.9%12.8%11.9%13.9%11.0%27.3%27.6%29.6%21.0%45.4%45.4%48.9%35.9%高伟达 1.5%3.1%6.4%4.6%1

128、.8%2.7%7.8%5.4%2.3%2.9%5.9%7.7%5.6%8.7%20.1%17.7%科蓝软件 6.5%9.5%5.4%8.1%12.7%12.7%12.2%12.2%12.7%12.9%12.7%11.6%31.9%35.0%30.3%31.9%宇信科技 5.3%3.6%5.0%2.7%17.1%10.3%15.6%7.8%16.4%13.3%19.2%13.1%38.8%27.2%39.8%23.5%天阳科技 5.3%6.0%3.7%5.1%4.5%5.2%8.0%8.4%13.5%12.5%17.1%15.1%23.3%23.7%28.9%28.6%注：期间费用率为销售费用率

129、、管理费用率、研发费用率加总 资料来源：Wind，华泰研究 22H1 银行银行 IT 板块经营性净现金流同比下滑板块经营性净现金流同比下滑。22H1 银行 IT 板块经营性净现金流同比下滑明显，主因：1）受疫情影响，22H1 合同确认进度缓慢，销售回款延期；2）2021 年由于前期订单需求集中释放，银行 IT 板块人员扩张速度较快，导致人工成本支出增加。另一方面，板块内部分公司如高伟达、科蓝软件在 22H1 仍实现了经营性净现金流同比正增长。图表图表43：银行银行 IT 公司历史现金流情况公司历史现金流情况 经营性净现金流同比增速经营性净现金流同比增速 证券简称证券简称 2020 2021 2

130、2Q1 22H1 神州信息 101.2%-67.8%-11.4%-61.2%南天信息 29.9%-76.3%-139.2%-51.2%京北方-831.8%-19.2%-31.8%-20.8%长亮科技-70.0%-189.4%-131.0%-58.8%安硕信息 11.0%15.5%-24.7%-28.1%高伟达-207.4%-3.0%45.5%55.6%科蓝软件 36.1%-136.5%-5.1%22.1%宇信科技 71.9%-230.2%-4.7%-55.7%天阳科技 281.5%-161.0%-3.8%-16.5%资料来源：Wind，华泰研究 非银非银金融金融 IT：短期收入承压，长期趋势向

131、好短期收入承压，长期趋势向好 资管行业长期需求向好，有望带动配套资管行业长期需求向好，有望带动配套 IT 系统建设系统建设。22H1 资管 IT 板块公司受上海封控及深圳、北京等地新冠疫情影响，在产品推广、现场实施交付等方面受限，22Q1 以来营收增速有所下滑、22H1 净利润同比负增长。但板块龙头仍在资管市场取得了较好的业务表现，如恒生电子 22H1 大资管 IT 业务板块收入同增 29.43%、顶点软件截止 2022 年 6 月 30 日已同 20 多家基金及资管机构达成合作，金融行业合作案例已超 80 家。我们认为，在资管新规和“房住不炒”的大背景下，居民资产配置向净值型资管迁移是长期大

132、趋势，资管需求释放有望带动配套 IT 系统建设。互联网金融板块互联网金融板块整体收入承压整体收入承压，指南针，指南针业绩业绩表现亮眼表现亮眼。22H1 互联网金融公司营收及归母净利润增速较 2021 年有所下滑，主要受新发基金规模下降、国内证券市场行业波动等因素影响。其中指南针业绩表现亮眼，22H1 营收同增 67.7%，扣非归母净利润同增 149.1%，利润增速较快，主因公司持续加大品牌推广力度，新用户数量保持增长，存量用户和付费用户稳步提升。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。28 计算机计算机 图表图表44：非银行非银行 IT 公司历史年度营收及净利润增速公司历史

133、年度营收及净利润增速 营收同比增速（营收同比增速（%）归母净利润同比增速（归母净利润同比增速（%）扣非净利润同比增速（扣非净利润同比增速（%）证券简称证券简称 2020 2021 22Q1 22H1 2020 2021 22Q1 22H1 2020 2021 22Q1 22H1 恒生电子 7.8 31.7 29.6 16.3-6.6 10.7-124.5-113.4-17.6 29.0-59.1-63.6 金证股份 15.8 17.8 8.5 5.0 48.6-29.9-206.7 40.3 59.5 26.5-195.6-11.7 赢时胜 27.8 22.9 13.9 12.8-89.8 1

134、,786.3-120.0-135.5-231.5 290.5-1905.4-744.2 顶点软件 3.0 43.7 38.2 17.1-14.7 26.7 13.5-19.1-14.8 37.1 105.2-13.8 财富趋势 21.0 19.4-20.2-7.9 30.5 17.9-13.7-18.7 21.9 14.5-19.2-14.7 指南针 11.2 34.6 89.5 67.7-25.9 97.5 176.5 147.5-28.8 101.9 179.7 149.1 同花顺 63.2 23.4-2.9 4.7 92.0 10.9-34.0-16.0 98.3 13.8-36.0-1

135、8.9 东方财富 94.7 58.9 10.6 9.1 160.9 79.0 13.6 19.2 164.0 79.2 5.3 15.1 资料来源：Wind，华泰研究 22H1 板块毛利率总体保持平稳，净利率下滑板块毛利率总体保持平稳，净利率下滑。22H1 非银行 IT 板块毛利率总体保持平稳，变动幅度不大。销售净利率来看，板块整体销售净利率同比下滑显著，其中恒生电子 22H1净利率-4.0%，21H1 为 34.8%；赢时胜 22H1 净利率-13.7%，21H1 为 43.5%。图表图表45：非银行非银行 IT 公司历史年度毛利率和净利率情况公司历史年度毛利率和净利率情况 毛利率毛利率（%

136、）销售销售净利率净利率（%）证券简称证券简称 21Q1 21H1 22Q1 22H1 21Q1 21H1 22Q1 22H1 恒生电子 72.3 74.3 70.4 72.5 22.4 34.8-4.2-4.0 金证股份 26.9 24.8 17.2 20.6 3.2 2.1-3.1 2.9 赢时胜 68.2 69.8 57.7 52.7 93.4 43.5-16.4-13.7 顶点软件 72.7 70.9 70.8 68.0 2.6 22.3 2.1 15.4 财富趋势 83.1 84.2 79.2 80.4 85.8 92.6 92.7 81.8 指南针 90.2 89.6 94.0 92

137、.0 29.3 24.2 42.8 35.7 同花顺 83.7 88.3 84.0 87.5 32.0 43.5 21.7 34.9 东方财富 85.5 86.7 89.2 88.8 136.4 145.9 175.0 189.1 资料来源：Wind，华泰研究 22H1 非银行非银行 IT 板块费用表现总体平稳板块费用表现总体平稳。22H1 板块期间费用率均值为 45.3%，较 21H1 同比提升 1.9pct。其中，销售费用率整体略有下行，管理费用率整体互有升降，研发费用率整体保持平稳。图表图表46：非银行非银行 IT 公司历史年度费用率情况公司历史年度费用率情况 销售费用率销售费用率（%）

138、管理费用率管理费用率（%）研发费用率研发费用率（%）期间费用率期间费用率（%）证券简称证券简称 21Q1 21H1 22Q1 22H1 21Q1 21H1 22Q1 22H1 21Q1 21H1 22Q1 22H1 21Q1 21H1 22Q1 22H1 恒生电子 9.0 14.2 8.5 10.2 13.8 11.6 12.9 12.4 49.6 40.3 35.9 38.9 72.4 66.1 57.1 61.5 金证股份 3.3 3.4 3.1 2.7 6.1 6.2 6.8 5.3 15.6 13.6 10.6 8.9 24.9 23.2 20.3 16.4 赢时胜 5.1 3.5 3

139、.0 3.8 16.6 17.6 11.8 15.0 49.6 46.2 38.9 43.6 71.2 67.2 53.2 61.5 顶点软件 19.5 11.7 10.8 9.1 27.5 17.4 14.8 13.7 35.2 28.4 25.4 24.5 82.3 57.5 47.9 44.6 财富趋势 2.2 1.8 1.8 2.1 2.6 2.9 2.1 2.5 18.2 16.1 13.5 16.3 23.0 20.8 2.7 5.9 指南针 45.8 46.9 55.5 53.8 4.5 6.0 8.2 7.2 7.2 10.4 13.3 11.7 57.5 63.3 73.3

140、70.0 同花顺 15.3 12.8 10.1 9.6 6.4 5.0 4.1 4.2 33.3 27.8 20.6 23.6 55.0 45.6 29.9 32.4 东方财富 5.4 5.1 3.6 4.0 13.9 14.1 15.9 16.7 4.1 4.8 7.2 7.5 23.4 24.0 26.6 28.2 注：期间费用率为销售费用率、管理费用率、研发费用率加总 资料来源：Wind，华泰研究 指南针、同花顺经营性净现金流表现亮眼指南针、同花顺经营性净现金流表现亮眼。22H1 非银行 IT 板块大部分公司经营性净现金流下滑，其中指南针和东方财富表现亮眼，分别实现正增长 94.3%、1

141、200.7%。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。29 计算机计算机 图表图表47：银行银行 IT 公司历史现金流情况公司历史现金流情况 经营性净现金流同比增速经营性净现金流同比增速 证券简称证券简称 2020 2021 22Q1 22H1 恒生电子 48.3%-60.7%-28.9%-38.2%金证股份 362.2%-171.1%-1286.3%-22.9%赢时胜 13.1%-24.7%-117.0%-165.2%顶点软件 33.9%-9.3%-54.2%-16.4%财富趋势 43.0%4.3%-216.4%-88.1%指南针 378.3%61.8%141.5%94.

142、3%同花顺-61.4%98.1%-52.8%-32.4%东方财富 69.5%3.0%-110.6%1200.7%资料来源：Wind，华泰研究 Q3 板块板块有望迎来业绩拐点有望迎来业绩拐点。展望下半年，随着全面注册制、互联互通、财富管理、资产管理等资本市场改革持续推进，未来 T+0 的实现更会带动证券/基金等机构底层 IT 架构变革，为金融 IT 行业带来非常大的业务机遇；同步叠加金融信创、金融机构数字化转型趋势，将为金融 IT 公司带来旺盛的业务需求。考虑到疫情逐步影响逐步减弱，我们认为，金融 IT 板块有望在 Q3 迎来业绩拐点。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。

143、30 计算机计算机 网络网络安全安全：看好网安板块未来成长性：看好网安板块未来成长性 疫情影响需求释放、产品交付节奏，利润端普遍出现大幅下滑疫情影响需求释放、产品交付节奏，利润端普遍出现大幅下滑 我们选取深信服（网安板块）、卫士通、启明星辰、天融信、安恒信息、天融信、迪普科技、亚信安全、绿盟科技、山石网科 9 家网络安全上市企业，其网络安全业务在 2022 年上半年实现的收入总和同比增长 17%，相比于 2021H1 有所放缓，主要还是受到疫情不利影响，政府预算收紧、行业需求释放延后、产品交付推迟。2018H12022H1 五个半年度情况来看，2022 上半年的收入增长相较 2021 上半年

144、51%的收入增速明显放缓，但仍好于 2020 上半年，进一步验证网络安全支出刚性在加强。我们仍然看好未来网络安全超越计算机行业的成长性。图表图表48：2018H1-2022H1 网络网络安全安全行业企业总营收及增速行业企业总营收及增速 注：营收同比增长率计算时剔除了前一年未公布网安板块业务营收的企业 资料来源：Wind、华泰研究 行业利润方面，9 家上市公司净利润/扣非净利润 22H1 合计亏损了 19.29/42.94 亿元，去年同期亏损了 6.15/17.15 亿元，亏损幅度大幅扩大。一方面是由于去年网络安全公司进行了人力扩张带来成本压力增大，另一方面是由于今年上半年疫情严重，对客户网络安

145、全支出和上市公司订单确认有较大影响。我们认为随着疫情的缓解以及上市公司成本控制的加强，2022 年下半年行业盈利会有所恢复。图表图表49：2018H1-2022H1 网络安全行业企业总归母净利润及增速网络安全行业企业总归母净利润及增速 图表图表50：2018H1-2022H1 网络安全行业企业总归母扣非净利润及增网络安全行业企业总归母扣非净利润及增速速 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 29.02 41.71 38.04 62.18 72.70 19%27%-9%51%17%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%00708020

146、18H12019H12020H12021H12022H1行业营收（亿元）行业营收增速0.81-0.97-5.52-6.15-19.29 106%-127%-469%-13%-214%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%-25-20-15-10-5052018H12019H12020H12021H12022H1行业归母净利润（亿元）行业归母净利润增速-3.48-4.13-13.64-17.15-42.94 5%-21%-230%-23%-150%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%-50.0-45.0-40.0-35.0-30.0-25.0

147、-20.0-15.0-10.0-5.00.02018H12019H12020H12021H12022H1行业扣非净利润（亿元）行业扣非净利润增速 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。31 计算机计算机 从各公司的具体情况看，深信服、卫士通收入体量领先行业。卫士通在上半年实现了快速的收入增长，一方面是公司在重点市场上积极开拓，另一方面是信创大订单在上半年确认收入。山石网科、天融信、亚信安全、安恒信息、绿盟科技等大部分公司实现了收入端的正增长，体现出了网络安全行业一定的成长性，即使在经济普遍低迷的情况下也能实现收入增长。图表图表51：2022H1 网络安全网络安全行业企业营

148、收规模行业企业营收规模 资料来源：Wind、华泰研究 图表图表52：2022H1 网络安全行业企业营收增速网络安全行业企业营收增速 资料来源：Wind、华泰研究 网安行业公司在 2022H1 普遍亏损，其中部分企业亏损较大。行业亏损最主要的原因在于疫情，有三个不利的影响：（1）网络安全产品和服务的甲方大部分是政企，疫情下政府精力在防疫，企业也对支出相对谨慎；（2）网络安全产品和服务需要部分现场实施交付，即使有累计订单但是疫情影响到业务开展；（3）网络安全部分硬件采购也受到疫情的影响，部分公司出现交货困难的情况。行业亏损的次要因素是今年人力成本相比于去年有所上升，去年由于多个网安重磅政策发布，相

149、关上市公司对未来行业需求乐观，人员招聘力度较大，导致短期成本压力加剧。15.1913.1012.148.808.345.935.353.853.680246810121416深信服（网安板块）卫士通启明星辰天融信绿盟科技亚信安全安恒信息山石网科迪普科技营业收入（亿元）55.33%30.40%24.77%21.98%15.78%8.11%5.24%0.18%-14.98%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%卫士通山石网科天融信亚信安全安恒信息绿盟科技深信服（网安板块）启明星辰迪普科技营收同比增长率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。32 计算机计算机

150、 图表图表53：2022H1 网络安全行业企业归母净利润规模网络安全行业企业归母净利润规模 资料来源：Wind、华泰研究 尽管网络安全行业竞争较为激烈，但各大厂商的毛利率仍维持在计算机行业内的较高水平。我们认为高毛利率证明网络安全业务对下游客户具备较强的黏性，且具备一定的技术、商务、服务门槛。因此未来随着疫情得到控制，网络安全行业需求恢复景气，行业或将出现大面积的业绩回暖。图表图表54：2022H1 网络安全行业企业销售毛利率网络安全行业企业销售毛利率 资料来源：Wind、华泰研究 网络安全的费用支出主要是在销售、研发上面，这和行业的竞争因素相关。由于产品和服务具备技术门槛，且行业对新技术、新

151、产品的需求更多，因此研发是每个网络安全公司都十分重视的费用支出。由于甲方对网络安全存在一定的个性化需求，每个网络安全公司需要很好地响应甲方/渠道的诉求，在销售费用上面投入较多。由于网络安全行业收入季节性较为明显，上半年为淡季，而费用分布相对平均，因此上半年费用率偏高。-6.90-3.72-2.50-2.16-2.06-1.71-0.770.100.41(8)(7)(6)(5)(4)(3)(2)(1)01深信服安恒信息启明星辰绿盟科技天融信亚信安全山石网科卫士通迪普科技归母净利润（亿元）78.76%70.04%67.17%67.15%65.90%59.98%53.12%49.25%32.03%0

152、%10%20%30%40%50%60%70%80%90%深信服（网安板块）山石网科天融信启明星辰迪普科技绿盟科技安恒信息亚信安全卫士通销售毛利率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。33 计算机计算机 图表图表55：2022H1 网络安全行业企业三费率网络安全行业企业三费率 资料来源：Wind、华泰研究 22Q2 收入增长放缓，行业普遍加大投入收入增长放缓，行业普遍加大投入 由于深信服、天融信缺失部分二季度单季的网络安全业务收入，我们选取其余 7 家公司作为代表企业，以其收入加总作为行业整体营收、以其归母/扣非净利润加总作为行业整体营收归母/扣非净利润。由于 2022

153、年二季度全国疫情加剧，导致 2022Q2 营收增速比 2021Q2下滑较多，但仍好于 2020Q2，主要是受益于 2021 年以来，网络安全、数据安全的重要性加速提升。但是由于行业竞争加剧，为了保持自身竞争力，各大厂商纷纷加大投入，导致利润端压力增大。图表图表56：2018Q2-2022Q2 网络网络安全行业企业总营收及增速安全行业企业总营收及增速 注：此处网络安全行业企业仅包含除深信服、天融信外的 7 家公司 资料来源：Wind、华泰研究 64%44%45%54%46%42%37%39%15%75%62%51%51%48%45%35%41%18%57%46%43%42%40%34%31%28

154、%11%0%10%20%30%40%50%60%70%80%安恒信息天融信深信服启明星辰山石网科绿盟科技迪普科技亚信安全卫士通销售费率管理费率研发费率13.17 18.32 18.31 27.40 28.41 6.9%39.0%-0.1%49.7%3.7%-10%0%10%20%30%40%50%60%05018Q22019Q22020Q22021Q22022Q2营业收入（亿元）营收同比增长率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。34 计算机计算机 图表图表57：2018Q2-2022Q2 网络安全网络安全行业企业总归母净利润及增速行业企业总归母净

155、利润及增速 图表图表58：2018Q2-2022Q2 网络网络安全安全行业企业总行业企业总扣非扣非净利润及增速净利润及增速 注：此处网络安全行业企业仅包含除深信服、天融信外的 7 家公司 资料来源：Wind、华泰研究 注：此处网络安全行业企业仅包含除深信服、天融信外的 7 家公司 资料来源：Wind、华泰研究 0.31 1.11 0.81-0.25-6.29 196%215%-27%-142%-2430%-3000%-2500%-2000%-1500%-1000%-500%0%500%-7.00-6.00-5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.002018Q220

156、19Q22020Q22021Q22022Q2归母净利润（亿元）归母净利润同比增长率-0.88 0.96 0.87-0.52-5.41-173.9%119.9%11.3%-159.9%-743.3%-800%-700%-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%-6.00-5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.002018Q22019Q22020Q22021Q22022Q2扣非净利润（亿元）扣非净利润同比增长率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。35 计算机计算机 医疗医疗 IT：下半年利润端或将迎来改善

157、：下半年利润端或将迎来改善 2022H1 受受疫情疫情影响超影响超 2020 年年同期同期 我们选取卫宁健康、创业慧康、久远银海、麦迪科技以及山大地纬 5 家医疗信息化企业作为代表公司。2022H1 医疗 IT 行业增速出现显著下滑，从 2021H1 的 31.4%下降至 2.1%，主要系二季度受到全国大范围疫情影响，值得注意的是，我们看到 2022H1 医疗 IT 行业受疫情影响超 2020 年同期。特别是华东地区为对医疗信息化需求贡献较大区域，疫情的扰动使得医疗 IT 项目的交付和收入确认节奏受到影响。同时，医院将更多资源投入到疫情防控之中，一定程度上影响了其对信息化领域的投入。图表图表5

158、9：2018H1-2022H1 医疗医疗 IT 行业企业总营收及增速行业企业总营收及增速 注：营收同比增长率计算时剔除了前一年未公布医疗板块业务营收的企业 资料来源：Wind、华泰研究 行业利润方面，5 家医疗 IT 行业上市企业归母净利润总和同比下降 29.6%，扣非净利润总和下降 15.6%，受到疫情的扰动较为明显。除了麦迪科技之外，行业内其他企业的净利润都出现了不同程度的下滑。随着国内疫情的影响逐渐减弱，此前推迟的订单将在下半年开始加速落单、交付，行业内各公司的利润端将迎来改善。同时，国内对电子病历等级评审、DRG/DIP 改造加速进行，保障医疗信息化领域需求仍在高位。图表图表60：20

159、18H1-2022H1 医疗医疗 IT 行业企业总归母净利润及增速行业企业总归母净利润及增速 图表图表61：2018H1-2022H1 医疗医疗 IT 行业企业总归母扣非净利润及增速行业企业总归母扣非净利润及增速 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 从各公司的具体情况看，卫宁健康和创业慧康仍然是国内医疗信息化领域营收规模最大的企业，久远银海医疗医保板块的营收增速领先行业。面对行业内不同类型的客户需求，医疗信息化企业各有其侧重点，细分客户的需求情况不同使得各公司的增速一定差异。9.72 13.49 15.59 21.48 21.93 23.4%25.1%15.5%31.4

160、%2.1%0%5%10%15%20%25%30%35%058H12019H12020H12021H12022H1营业收入（亿元）营收同比增长率2.35 3.48 1.98 3.64 2.57 25.8%48.1%-43.1%83.8%-29.6%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.00.51.01.52.02.53.03.54.02018H12019H12020H12021H12022H1行业归母净利润（亿元）行业归母净利润增速2.07 2.64 1.79 2.92 2.47 18.6%27.4%-32.1%63.2%-15.6%-40%-20

161、%0%20%40%60%80%0.00.51.01.52.02.53.03.52018H12019H12020H12021H12022H1行业扣非净利润（亿元）行业扣非净利润增速 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。36 计算机计算机 图表图表62：2022H1 医疗医疗 IT 行业企业营收规模行业企业营收规模 图表图表63：2022H1 医疗医疗 IT 行业企业营收增速行业企业营收增速 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 除麦迪科技外，其他医疗 IT 企业在 2022H1 的归母净利润都出现了同比下降。在疫情扰动减少企业营收的情况下，行业内公司

162、的各项费用仍然保持稳定，使得企业的净利润出现同比下滑。创业慧康仍然为行业内净利润规模最大的企业，2022 年 5 月，飞利浦通过股权转让入股创业慧康，成为第二大股东，国际领先的医疗信息化领域厂商以合作形式进入中国市场，或将给行业的发展带来更丰富发展机遇。图表图表64：2022H1 医疗医疗 IT 行业企业归母净利润行业企业归母净利润 图表图表65：2022H1 医疗医疗 IT 行业企业归母净利润增速行业企业归母净利润增速 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 2022H1 医疗 IT 行业仍保持较高的毛利率水平，卫宁健康由于互联网医业毛利率较低带动整体毛利率下滑，其他公司

163、的毛利率都高于 50%。同时，随着医疗 IT 行业标准走向规范，带动行业研发效率提升，以及厂商与客户之间粘性非常强，销售费率相对较低，整体行业内企业对三费率的控制较为良好（山大地纬由于上半年收入下滑较多导致短期费用率偏高）。10.96 6.83 2.23 1.43 0.48 024681012卫宁健康创业慧康（医疗IT板块）久远银海（医疗医保板块）麦迪科技山大地纬（医疗IT板块）营业收入（亿元）25.6%7.0%-1.7%-5.6%-52.2%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%久远银海（医疗医保板块）卫宁健康创业慧康（医疗IT）麦迪科技山大地纬（医疗IT板块

164、）营收同比增长率101.52 81.00 66.90 20.16-12.86(20)020406080100120创业慧康久远银海卫宁健康麦迪科技山大地纬归母净利润（百万元）22.66%-4.97%-28.77%-40.09%-248.78%-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%麦迪科技久远银海创业慧康卫宁健康山大地纬归母净利润同比增长率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。37 计算机计算机 图表图表66：2022H1 医疗医疗 IT 行业企业销售毛利率行业企业销售毛利率 图表图表67：2022H1 医疗医疗 IT 行业企业三费率行业企业

165、三费率 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 22Q2 收入增长放缓，利润端短期承压收入增长放缓，利润端短期承压 由于久远银海、山大地纬不披露二季度单季的医疗医保业务收入，我们选取卫宁健康、创业慧康和麦迪科技作为代表企业，以其收入加总作为行业整体营收，以其归母/扣非净利润加总作为行业整体营收归母/扣非净利润。2022Q2 行业营收增速出现下滑，同时净利润同比下滑更为剧烈，二季度为上半年疫情扰动最为显著的阶段，行业整体都受到较大影响。图表图表68：2018Q2-2022Q2 医疗医疗 IT 行业企业总营收及增速行业企业总营收及增速 注：此处医疗 IT 行业企业仅包含卫宁健康

166、、创业慧康、麦迪科技 资料来源：Wind、华泰研究 71.3%64.71%61.3%56.12%44.5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%麦迪科技久远银海（医疗医保板块）山大地纬创业慧康（医疗IT板块）卫宁健康销售毛利率12.99%18.47%15.50%15.70%7.87%30.39%19.40%13.31%8.47%12.24%51.67%16.84%10.12%11.28%13.09%0%10%20%30%40%50%60%山大地纬麦迪科技久远银海卫宁健康创业慧康销售费用率管理费用率研发费用率6.78 7.96 9.70 11.60 10.54 16.8%17.3%

167、21.9%19.6%-9.1%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%024681012142018Q22019Q22020Q22021Q22022Q2营业收入（亿元）营收同比增长率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。38 计算机计算机 图表图表69：2018Q2-2022Q2 医疗医疗 IT 行业企业总归母净利润及增速行业企业总归母净利润及增速 图表图表70：2018Q2-2022Q2 医疗医疗 IT 行业企业总扣非净利润及增速行业企业总扣非净利润及增速 注：此处医疗 IT 行业企业仅包含卫宁健康、创业慧康、麦迪科技 资料来源：Wind、华泰研究 注：

168、此处医疗 IT 行业企业仅包含卫宁健康、创业慧康、麦迪科技 资料来源：Wind、华泰研究 1.11 1.78 1.06 1.59 0.55 22.6%59.7%-40.3%49.8%-65.3%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.02018Q22019Q22020Q22021Q22022Q2归母净利润（亿元）归母净利润同比增长率1.07 1.09 1.04 1.29 0.56 20.8%2.2%-5.1%23.9%-56.1%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0.

169、00.20.40.60.81.01.21.42018Q22019Q22020Q22021Q22022Q2扣非净利润（亿元）扣非净利润同比增长率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。39 计算机计算机 信创：党政信创乏力，行业信创发力信创：党政信创乏力，行业信创发力 操作系统：操作系统：麒麟软件麒麟软件区域市场优势进一步扩大区域市场优势进一步扩大 营收：受疫情影响，营收：受疫情影响，2022H1 麒麟软件（未上市，属于中国软件子公司）麒麟软件（未上市，属于中国软件子公司）营收营收出现出现下滑。下滑。2022 上半年受多地疫情及采购节奏的季节性因素等影响，麒麟软件营收同比下

170、滑 20.1%。净利润净利润：麒麟软件麒麟软件同比仍保持正增长，净利润率同比大幅提升同比仍保持正增长，净利润率同比大幅提升。2022 上半年，麒麟软件净利润为 1.02 亿，同比增长 4.3%；2022H1 净利润率为 24.75%，同比提升 5.79pct。业务层面业务层面：麒麟麒麟软件软件发布新版发布新版 OS，金融、通信等重点行业市场实现突破，金融、通信等重点行业市场实现突破，区域市场优势进，区域市场优势进一步扩大。一步扩大。麒麟软件上半年在金融、通信等重点行业市场实现突破，区域市场优势进一步扩大，发布银河麒麟桌面操作系统 V10 SP1 2203 版本，持续优化云平台、容器云、云桌面等

171、麒麟云计算产品性能，联合众多合作伙伴共同成立中国首个桌面操作系统根社区openKylin，积极推进软硬件生态适配认证工作。截至 2022 年 8 月 30 日，麒麟软件生态适配数量已超过 70 万款。图表图表71：麒麟软件麒麟软件历史收入利润历史收入利润情况（单位：百万元）情况（单位：百万元）公司名称公司名称 2018 2019 2020H1 2020 2021H1 2021 2022H1 营收 61.91 195.74 89.97 614.18 515.07 1134.00 411.32 Yoy 216.1%213.8%472.5%84.6%-20.1%净利润 -19.36 164.98 9

172、7.65 275.00 Yoy 604.3%66.7%净利润率 -21.52%26.86%18.96%24.25%24.75%资料来源：Wind，华泰研究 国产操作系统领域，我们的核心观点：国产操作系统领域，我们的核心观点：1、2022 年是党政信创由地市往区县推广的过渡年份，因此党政信创的节奏暂时放缓，但明年党政信创往区县市场下沉有望启动。2、2022 年是行业信创试点多点开花的一年，金融、能源、电信、数据中心等领域都处于试点加速推广阶段，因此 2022 年国产操作系统厂商的主要收入将来源于行业信创。因此从产品角度，服务器 OS 对操作系统厂商的贡献力度将更大。展望明年，行业信创进度最快的领

173、域，比如金融等，有望从试点走向全面推广，从而迎来行业信创的黄金发展期。3、生态是操作系统产业的核心，而生态建设的关键在于尽快突破“临界规模”。目前业内普遍将临界点设定在用户数百万大关上，一旦突破“临界点”，用户会因为应用软件的丰富而加入，应用软件开发商也因为用户基础而投入更多资源进行与操作系统的适配，从而形成良性循环。目前国产操作系统厂商处于加大研发和市场布局，快速丰富业务型软件、专用软件和外设硬件，尽可能满足不同行业多场景应用。在更长远的未来，国产操作系统有望进入广阔的消费者市场，成为真正能满足普通需求的操作系统。CPU：海光迎来高光时刻，龙芯：海光迎来高光时刻，龙芯和飞腾受党政信创影响业绩

174、同比下滑和飞腾受党政信创影响业绩同比下滑 海光信息海光信息（688041.SH）：2022H1 营收及归母净利润超营收及归母净利润超 2021 年全年，迎来高光时刻年全年，迎来高光时刻 从海光历史营收情况来看，公司 2019 年收入仅 3.79 亿，2020 年收入突破 10 亿，2021 年迎来快速放量，收入突破 20 亿元，2020-2021 年营收 CAGR 达到 146.8%。2022 年成为海光的高光之年，2022H1 收入即达到 25.3 亿，超过了 2021 年全年。同时，公司规模效应显著体现，盈利能力大幅提升，2019-2021年公司毛利率分别为37.31%、50.50%、55

175、.95%，2022H1 公司毛利率进一步提升至 57.90%，同比提升 9.53pct。归母净利润方面，公司在 2021 年迎来盈利拐点，公司 2019-2021 年归母净利润分别为（-8290）万元、（-3914）万元、3.27 亿，2022H1 公司归母净利润达到 4.76 亿，超过 2021年全年水平，同比增长 12.4 倍。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。40 计算机计算机 产品方面产品方面，海光产品主要包括 CPU 和 DPU（海光协处理器）。公司秉承“销售一代，验证一代，研发一代”的产品开发策略，不断进行产品性能提升及功能丰富。截至 2022H1，CPU

176、 领域，海光一号、二号均已实现商业化应用，海光三号已经完成实验室验证，于今年6 月份发布，海光四号处于有序研发中；DCU 领域，深算一号已商业化应用，深算二号正在研发阶段。龙芯中科龙芯中科（688047.SH）：业务跟随党政信创节奏业务跟随党政信创节奏，2022H1 营收同比下滑营收同比下滑 龙芯作为党政信创的参与者之一，其营收增长主要跟随党政信创推进的节奏。龙芯作为党政信创的参与者之一，其营收增长主要跟随党政信创推进的节奏。从公司历史营收情况来看，公司 20219-2021 年营收分别为 4.86 亿、10.82 亿、12.01 亿，同比增速分别为 151.30%、122.87%、10.99

177、%，2020 年公司收入首次突破 10 亿元。2022H1 公司营收 3.48 亿，同比下滑 38.24%。2022H1 收入构成：收入构成：信息化类芯片（即面向桌面和服务器的 CPU）由于最终用户在今年上半年处于项目验收阶段，采购需求较少，2022H1 营收为 8424.55 万元，同比下滑 77.75%；工控类芯片营收17,787.80 万元，同比增长 69.92%；解决方案类营收 8449.73 万元，同比增长 6.53%。归母净利润方面，归母净利润方面，公司 2019-2021 年归母净利润分别为 1.93 亿、7180 万元、2.37 亿。2020年突然大幅下滑，预计主要是因为 20

178、20 年党政信创全面推广，各个 CPU 厂商为了抢占市场份额，竞争激烈，导致公司毛利率从 2019 年的 57.29%下降至 2020 年的 48.73%；同时，2020 年公司人员大幅增长，从 2019 年末的 435 人增加至 2020 年末的 647 人，同比增长了 48.7%，为 2019 年至今最大涨幅。2021 年公司毛利率又重新恢复至 53.75%，2022H1毛利率继续提升至 54.96%。产品产品进展：进展：信息化芯片方面，公司发布了 16 核 3C5000 高性能服务器芯片，公司服务器产品开始在党政、金融、运营商、能源等领域陆续取得突破。在高性能桌面产品研发方面，基于 LA

179、664 处理器核展开并完成了新一代桌面 CPU 处理器产品的前端设计。3A5000/3C5000+7A2000 推向市场，大幅提高系统性价比。在 SoC 处理器方面，公司推出 2K1000LA 处理器，公司产品在工控领域内形成了 3A5000、2K1000LA、2K0500 高中低档搭配，标志着龙芯工控业务全面转向龙架构 LoongArch；基于 LA364 处理器核，完成 2K2000、2K2100 的设计并交付流片。在针对特定应用定制 MCU 处理器研发方面，面向智能家居、五金电子、汽车电子的多款 MCU 芯片完成产品设计并交付流片。飞腾信息飞腾信息（未上市，中国长城子公司）（未上市，中国

180、长城子公司）：从历史营收情况看，飞腾营收增长节奏主要与党政信创的节奏较为一致。2020 年飞腾营收首次突破 10 亿元，同比增长 5.14 倍；2021 年公司营收首次突破 20 亿元，达到 22.18 亿元，同比增长 74.29%，除行业需求持续外，公司市场份额也在持续提升，根据飞腾官微，2021 年，飞腾销量突破 200 万片，在政务领域市场占有率突破 72%。2022 年上半年飞腾实现营收 11.85 亿元，同比增长 0.21%；净利润 2.51 亿元，同比下降45.43%，净利率为 21.19%。飞腾 2022H1 营收基本与去年同期持平，主要因上半年党政信创处于验收阶段，招标放缓。业

181、务方面：上半年较为重要的事项包括，2022 年 3 月，基于飞腾芯片的服务器首次入围中国移动、中国电信集采；飞腾生态伙伴数量突破 4400 家；飞腾腾珑 E2000 高端嵌入式产品问世。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。41 计算机计算机 图表图表72：海光信息、龙芯中科、飞腾信息的历史营收情况（单位：百万元）海光信息、龙芯中科、飞腾信息的历史营收情况（单位：百万元）证券简称证券简称 2019 2020H1 2020 2021Q1 2021H1 2021 2022Q1 2022H1 海光信息 379.17 268.02 1021.97 153.62 571.37 23

182、10.42 967.44 2529.73 yoy 169.53%113.18%126.07%529.76%342.75%龙芯中科 485.63-1,082.32 288.42 562.85 1201.25 181.48 347.62 yoy 151.30%122.87%10.99%-37.08%-38.24%飞腾信息 207.21 337.58 1,272.45-1182.61 2217.80-1185.14 yoy -514.09%-250.32%74.29%-0.21%资料来源：Wind，华泰研究 图表图表73：海光信息、龙芯中科、飞腾信息的历史归母净利润情况（单位：百万元）海光信息、龙芯

183、中科、飞腾信息的历史归母净利润情况（单位：百万元）证券简称证券简称 2019 2020H1 2020 2021Q1 2021H1 2021 2022Q1 2022H1 海光信息-82.90 60.78-39.14-90.98-41.72 327.11 143.46 475.90 yoy 33.22%-15.18%52.78%0.00%-168.63%935.65%257.68%1240.79%龙芯中科 193.12-71.80 62.51 90.16 236.80 36.42 88.76 yoy 2343.54%0.00%-62.82%229.82%-41.74%-1.55%飞腾信息 4.47

184、 48.05 341.25 460.23 652.95 251.13 yoy 7534.23%857.81%91.34%-45.43%资料来源：Wind，华泰研究 图表图表74：海光信息、龙芯中科、飞腾信息的历史毛利率与净利率情况海光信息、龙芯中科、飞腾信息的历史毛利率与净利率情况 证券简称证券简称 2019 2020 2021Q1 2021H1 2021 2022Q1 2022H1 海光信息 毛利率 37.31%50.50%29.24%48.37%55.95%64.96%57.90%净利率-36.23%-8.12%-100.46%-16.92%18.94%20.69%27.04%龙芯中科 毛

185、利率 57.29%48.73%43.30%47.55%53.75%61.00%54.96%净利率 39.60%6.67%21.67%16.02%19.71%20.07%25.53%飞腾信息 净利率 2.16%26.82%-38.92%29.44%-21.19%注：飞腾信息没有披露毛利率情况 资料来源：Wind，华泰研究 国产国产 CPU 领域，我们的核心观点领域，我们的核心观点：从两家 CPU 厂商的历史营收情况看，海光信息充分受益于 2021 及 2022 年行业信创试点的快速推进；而龙芯中科和飞腾却主要受党政信创节奏的影响。海光信息的历史营收情况基本与行业信创的推进节奏符合。2020 年行

186、业信创少数试点、2021 年行业信创试点大范围启动、2022 年行业信创迎来边际增长最快的一年。海光作为国内领先的通用 CPU 龙头，得益于 X86 架构的高性能及丰富生态，以及友商产能受限或性能还有待提升，海光成为行业信创的最大受益者之一。从龙芯及飞腾的历史营收情况来看，其基本符合党政新创推进的节奏，2019 年二期试点，2020 年全面推广，2021 年推广+验收，2022 年上半年各地基本处于验收状态，因此需求大幅减少。我们认为，2022 年是党政信创由地市往区县推广的过渡年份，因此党政信创的节奏暂时放缓，但明年党政信创往区县市场下沉有望启动。对于龙芯而言，一方面抓住党政信创的市场机遇，

187、另一方面，进一步巩固并扩大其在工控芯片领域的优势地位。对于飞腾而言，快速提升服务器芯片产品性能，提升行业信创市场份额是首要任务。中间件：中间件：营收情况营收情况：宝兰德：宝兰德：2022H1 宝兰德营收同比增长 23.78%，主要系公司在电信运营商领域、金融领域等持续稳定增长所致。东方通：东方通：2022H1 营收同比下滑 3.38%，主要受疫情及党政信创需求减少影响，公司 2022H1基础软件（即中间件）产品营收同比下滑 40.22%，而安全产品和政企数字化转型产品营收分别同比增长 30.92%、299.20%。从行业角度，公司电信领域营收同比增长 52.49%，政府领域营收同比下滑 24%

188、。普元信息普元信息：2022H1 营收同比增长 9.96%，主要受益于行业信创及数字化转型带来的市场机遇。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。42 计算机计算机 图表图表75：中间件公司历史单季度营收（单位：亿元）中间件公司历史单季度营收（单位：亿元）证券简称证券简称 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 东方通 1.49 0.59 1.84 4.71 0.79 1.22 yoy 489.1%0.2%56.9%7.2%-47.3%108.2%宝兰德 0.33 0.54 0.41 0.72 0.63 0.44 yoy 270.

189、5%130.6%0.1%-34.0%90.6%-17.3%普元信息 0.39 0.85 0.91 2.21 0.49 0.87 yoy 96.2%14.7%22.9%14.9%26.5%2.4%资料来源：Wiind，华泰研究 归母净利润情况：归母净利润情况：东方通东方通：公司归母净利润出现净亏损，除营收下降因素外，还由于部分战略拓展类项目前期投入较大，导致综合毛利率同比下降 24pct 至 63.7%；此外，公司其他收益（增值税即征即退与政府补助）相较去年同期显著下降（下降约 2700 万）。宝兰德：宝兰德：2022H1 公司归属于上市公司股东的净利润同比下降 127.95%，主要系公司受疫情

190、影响，招投标延后带来收入增长放缓，同时公司为激励骨干员工，实施了股权激励计划，本期新增股份支付费用 1,038.27 万元，由此导致公司整体业绩承压。普元信息：普元信息：2022H1 公司亏损增加的原因主要系疫情多地散发及封控对公司业绩产生的不利影响；另外，公司加大研发、营销、技术服务投入也导致了亏损增加。2022H1 公司研发投入 3,666.44 万元，同比增长 33.42%，研发费用率为 26.83%，同比增加 4.72 个百分点。主要系公司为进一步提升核心竞争力，聚焦信创及数字化转型技术创新能力建设，加大了全栈信创中间件相关产品的创新投入。图表图表76：中间件公司历史单季度归母净利润（

191、单位：亿元）中间件公司历史单季度归母净利润（单位：亿元）证券简称证券简称 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 东方通 0.25-0.39 0.52 2.10-0.47-0.44 yoy 160.2%-1269.7%-4.3%-10.2%-289.5%-12.9%宝兰德 0.03 0.11-0.08 0.21 0.14-0.18 yoy 301.9%107.1%-157.7%-65.2%428.2%-259.7%普元信息-0.10 0.00 0.07 0.42-0.21-0.07 yoy 57.1%-102.2%878.4%-9.2%-107.1%

192、-3395.0%资料来源：Wiind，华泰研究 图表图表77：中间件公司历史单季度毛利率中间件公司历史单季度毛利率 证券简称证券简称 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 东方通 85.80%92.56%86.53%68.46%67.53%61.31%宝兰德 98.96%94.40%96.11%87.75%99.52%83.33%普元信息 48.64%45.24%54.02%59.79%31.80%39.54%资料来源：Wiind，华泰研究 业务进展业务进展：东方通：东方通：中间件市场，公司主要聚焦政府、金融、电信、交通等重点行业，同时布局军工、能

193、源、央企等新兴行业领域增量市场带来的商机，进行市场布局。2022H1 军工领域市场拓展成果显著，同比增速超过 150%；同时公司与主要的云厂商加强合作，实现中间件云化应用，促进产品向服务化销售模式演进。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。43 计算机计算机 宝兰德宝兰德：2022H1 公司传统电信行业收入稳步增长。特别是在中国移动，经过多年发展公司的产品已在多地实现了对 IBM、Oracle 产品的替代。截至 2022H1，公司已在中国移动北京、上海、广东（南方基地）、湖南、黑龙江、江苏等 21 个省的核心业务系统以及中国移动集团总部的通信大数据行程卡、集中大数据平台、

194、集中 ERP 项目和 WLAN 认证计费平台项目等核心业务系统中，替代国外主流产品，实现产品的大规模运用。政务领域，宝兰德基本实现各省中间件产品的全覆盖，同时在做好原有中间件的基础上，进一步布局智能运维等产品。金融领域，公司目前已经在商业银行、保险、证券的多个客户系统中实现了中间件的应用，2022H1 公司金融行业收入增速超 400%。此外，公司还在能源、军工、交通、教育等领域持续布局。普元信息普元信息：随着党政、金融领域信创的重心从一般业务应用转变为核心业务应用和关键业务系统，以党政、金融、电信、能源、教育、医疗、交通、制造等广泛领域的行业信创落地。公司以覆盖应用支撑、应用集成、云原生、数据

195、管理与治理在内的全栈式信创中间件产品与解决方案，依托金融行业优势经验和客户积累，充分拓展金融、电信、政务、能源、先进制造等行业新老客户，帮助客户迅速完成平台迁移、应用迁移及业务系统开发等信创环境下的迁移适配工作。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。44 计算机计算机 投资建议投资建议 我们认为，22H1 疫情反复一定程度上冲击了计算机行业，处于产业变革，下游需求稳健向上的细分行业有望稳健增长。建议关注：1）下游需求持续释放且高增长的细分领域，包括智能驾驶和工业软件。2）具备产业变革意义的领域：信创、能源 IT，云计算。3）下游需求有望迎来拐点的行业：网络安全、医疗 IT

196、、政府 IT 领域。推荐：金山办公、纳思达、中控技术、宝信软件、柏楚电子、用友网络、广联达、恒生电子、深信服、安恒信息、创业慧康、石基信息、新点软件。金山办公（金山办公（688111 CH，买入，目标价，买入，目标价 224.29 元）元）公司发布中报，22H1 收入 17.92 亿元，同增 14.5%，归母净利 5.20 亿元，同减 5.3%，扣非归母净利 4.12 亿元，同减 10.2%，经营净现金流 6.17 亿元，同减 19%（此前我们预计2022 年收入/归母净利 40.9/13.5 亿元，按 21 年半年度收入/净利占比，预计 22H1 收入/归母净利 18.0/7.1 亿元）；2

197、2Q2 单季收入 9.23 亿元，同增 4.6%，归母净利 2.69 亿元，同增11.4%，扣非归母净利 2.10 亿元，同增 4.6%。22H1 利润及经营净现金下滑原因主要是研发投入加大。预计 22-24 年 EPS 为 2.64、4.15、5.71 元，可比公司平均 22 年 80 xPE(wind)，鉴于公司更好的商业模式和龙头地位，给予其 22E 85x PE，目标价 224.29 元，“买入”。（报告发布日期：2022 年 8 月 24 日）风险提示：疫情反复风险；付费用户数增长不及预期。纳思达纳思达（002180 CH，买入，目标价，买入，目标价 61.85 元）元）公司发布中报

198、，22H1 收入 122.96 亿元，同增 24.1%，归母净利 10.66 亿元，同增 150.3%，扣非归母净利 9.40 亿元，同增 311.9%（符合此前预告）；22Q2 单季收入 64.62 亿元，同增 28.0%，归母净利 6.25 亿元，同增 196.9%，扣非归母净利 5.44 亿元，同增 1686.8%。预计 2022-2024 年 EPS 为 1.46/2.04/2.80 元。分部估值，预计打印/芯片业务 22E 归母净利 12.98/7.72 亿元，打印/芯片业务可比公司平均 22E 46.8x/34.8xPE(Wind），给予打印/芯片业务 22E 46.8x/34.8

199、xPE，预计打印/芯片业务市值 607/268 亿元，对应目标价 61.85元/股，维持“买入”评级。（报告发布日期：2022 年 8 月 29 日）风险提示：海外疫情恢复状况不及预期、市场竞争加剧、商誉减值风险。中控技术中控技术（688777 CH，买入，目标价，买入，目标价 104.15 元）元）公司发布中报，22H1 收入 26.67 亿元，同增 45.5%，归母净利 3.14 亿元，同增 48.3%，扣非归母净利润 2.39 亿元，同比增长 51.9%，剔除股份支付，归母净利润 3.64 亿元，同比增长 51.2%。业绩推动因素：1）工业软件整体（智能制造解决方案业务中的工业软件+工业

200、软件业务）收入 8.10 亿元，同比增长 159.9%；2）控制系统收入 13.92 亿元，同比增长 11.7%；3）仪器仪表收入 3.19 亿元，同比增长 75.2%；4）S2B 平台收入 1.33 亿元，同比增长 61.0%。维持盈利预测，预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 1.64/2.22/2.99 元，可比公司平均 22E 63.6xPE（Wind 一致预期），给予 22E 63.6xPE，对应目标价 104.15 元，维持“买入”评级。（报告发布日期：2022 年 8 月 30 日）风险提示：产品扩张效果低于预期，海外市场拓展低于预期。宝信宝信软件软件(600845

201、CH，买入，目标价，买入，目标价 58.31 元元)22H1 公司收入 49.62 亿，同比增长 1.82%；归母净利润/扣非净利润为 9.91 亿/9.42 亿，同比增速 5.34%/6.82%；经营性净现金流 17.35 亿，同比增长 38.23%（前述同比增速口径均为收购同一控制下飞马智科调整后数据）。维持预测，预计 2022-2024 年公司 EPS 为1.19/1.52/2.04 元，可比公司 22 年 PE 均值 49x（Wind），鉴于用友网络估值偏高，谨慎起见下调宝信估值溢价，给予公司 2022E 49xPE，对应目标价 58.31 元，维持“买入”评级。（报告发布日期：202

202、2 年 8 月 23 日）风险提示：下游需求低于预期，产品拓展低于预期。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。45 计算机计算机 柏楚电子（柏楚电子（688188 CH，买入，目标价，买入，目标价 326.05 元）元）22H1 收入 4.09 亿元，同降 12.4%，归母净利 2.48 亿元，同降 16.8%，扣非归母净利 2.39亿元，同降 13.0%；22Q2 单季收入 2.18 亿元，同降 21.7%，归母净利 1.45 亿元，同降19.1%，扣非归母净利 1.36 亿元，同降 15.2%（我们此前预测 22 年归母净利 7.9 亿元，按2021 年半年度利润占比

203、推算，预计 22H1 归母净利 4.3 亿元）。22H1 业绩同比下滑主要系受疫情反复影响，物流收发及下游客户复工复产进度受阻所致。随着疫情逐步缓解，我们认为 22Q3 业绩向上拐点有望出现。预计 2022-2024 年 EPS 为 4.79/6.15/7.97 元，可比公司平均 22E PE 68.1x(Wind)，给予 22E 68.1xPE，对应市值 476 亿元，目标价 326.05 元，维持“买入”。（报告发布日期：2022 年 8 月 9 日）风险提示：下游需求节奏不及预期，工业软件产品研发进度低于预期。用友网络（用友网络（600588 CH，买入，目标价，买入，目标价 27.65

204、 元）元）公司发布中报，22H1 收入 35.37 亿元，同增 11.3%，归母净利-2.56 亿元，去年同期为 2.15亿元，扣非归母净利-2.06 亿元，去年同期-0.81 亿元；22Q2 单季收入 22.58 亿元，同增15.0%，归母净利 1.37 亿元，同减 39.7%，扣非归母净利 1.56 亿元，同增 20.8%，符合此前预告。22H1 归母净利同比下滑原因：疫情影响；研发投入加大；去年同期非经常性投资收益较大。分部估值，22E 传统业务净利润 6.43 亿元，可比公司平均 22E 44.2xPE(Wind)，给予 22E 44.2xPE，对应市值 284 亿元。云收入预计 82

205、.5 亿元，可比公司平均 22E 8.1xPS(Wind)，给予 22E 8.1xPS，对应市值 665 亿元。22E 总市值 949 亿元，目标价 27.65元，维持“买入”。（报告发布日期：2022 年 8 月 20 日）风险提示：疫情反复风险；市场竞争加剧。广联达（广联达（002410 CH，买入，目标价，买入，目标价 71.38 元）元）公司发布中报，22H1 收入 27.55 亿元，同增 28.2%，归母净利 3.97 亿元，同增 38.8%，扣非归母净利 3.69 亿元，同增 34.6%；22Q2 单季收入 16.32 亿元，同增 24.1%，归母净利 2.88 亿元，同增 37.

206、6%，扣非归母净利 2.75 亿元，同增 38.2%。预计公司 2022-2024年收入为 70.86/89.47/112.45 亿元。可比公司 2022 年平均 PS11.5 倍（Wind），鉴于公司订阅占比更高，给予公司 2022 年 12.0 倍 PS，目标价 71.38 元，维持“买入”。（报告发布日期：2022 年 8 月 24 日）风险提示：疫情反复风险；技术研发不及预期；市场竞争加剧。恒生电子（恒生电子（600570 CH，买入，目标价，买入，目标价 39.00 元）元）公司22H1实现营收23.86亿，同比增长16.25%；归母净利润约-0.96亿，同比下降113.40%；扣非

207、净利润 1.09 亿元，同比下降 63.56%，基本符合中报预告（营收增速 15.38%，扣非净利润增速（-61.41%）。2022H1 非经常性损益影响金额约为-2.15 亿元，去年同期为 4.15 亿。此外，公司推出股票期权激励，进一步完善公司激励机制。维持盈利预测，预计 22-24 年 EPS为 0.65/1.05/1.28 元，对应 PE 为 47/29/24 倍，估值处于 2018 年来低位水平。恒生 2021 研发占比为 38.9%，显著高于可比公司（均值 17.62%），恒生高研发投入对短期利润有拖累。18-21 年公司最低估值约 50XPE，给予公司 22 年目标 PE 60

208、倍，对应目标价 39.00 元，维持“买入”评级。（报告发布日期：2022 年 8 月 26 日）风险提示：政策推进进度低于预期的风险，下游景气度不及预期的风险。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。46 计算机计算机 深信服深信服（300454 CH，买入，目标价，买入，目标价 153.01 元）元）公司 2022 年上半年实现收入 28.15 亿元，同比增长 8.86%，扣非净利润亏损 7.70 亿元，去年同期亏损 1.96 亿元，经营性净现金流流出 5.37 亿元，去年同期流入 1.23 亿元。公司 2022年第二季度实现收入 16.71 亿元，同比增长 11.85

209、%，扣非净利润亏损 1.90 亿元，去年同期亏损 0.44 亿元。我们看好公司网络安全+云业务增长动力，维持盈利预测，预计 2022-2024年营收分别为 90.84/119.28/153.87 亿元，采用 PS 估值，参考可比公司 Wind 一致预期平均5.6 倍 22PS，考虑公司开启云计算第二成长曲线，给予公司 7 倍 22PS，因总股本变化，调整目标价至 153.01 元，维持买入评级。（报告发布日期：2022 年 8 月 27 日）风险提示：云业务推进不及预期，行业竞争加剧。安恒信息安恒信息（688023 CH，买入，目标价，买入，目标价 194.13 元）元）公司 2022 年上半

210、年实现收入 5.35 亿元，同比增长 15.78%，扣非净利润亏损 3.84 亿元，去年同期亏损 2.53 亿元，经营性净现金流流出 5.15 亿元，去年同期流出 3.46 亿元。公司 2022年 Q2 实现收入 3.01 亿元，同比增长 8.42%，扣非净利润亏损 1.89 亿元，去年同期亏损 1.23亿元。我们看好公司数据安全及云安全的未来增长，维持预计 2022-2024 年营收分别为25.40/35.41/49.12 亿元，参考可比公司 22 年 Wind 一致预期平均 4.4 倍 PS，考虑到公司数据安全岛第二成长曲线，给予公司 6 倍 22PS，维持目标价 194.13 元，维持买

211、入评级。（报告发布日期：2022 年 8 月 22 日）风险提示：数据安全岛业务推进不及预期，行业竞争加剧。创业慧康创业慧康（300451 CH，买入，目标价，买入，目标价 10.46 元）元）公司 2022 年上半年实现营业收入 7.80 亿元，同比增长 0.31%，扣非净利润 1.08 亿元，同比下降 7.50%。其中二季度营业收入 3.17 亿元，同比下滑 15.54%，扣非净利润 994 万元，同比下滑 69.26%。公司客户为医疗机构及卫生管理部门，整体经营受二季度疫情加剧影响较大。我们看好公司作为医疗 IT 行业头部厂商的综合竞争力，维持盈利预测，预计 2022-2024 年归母净

212、利润分别为 5.45/7.04/9.30 亿元，采用 PE 估值，参考可比公司 Wind 一致预期平均 27.7倍 22PE，考虑飞利浦中国入股带来的增量业务空间，给予公司 30.0 倍 22PE，目标价 10.46元，维持买入评级。（报告发布日期：2022 年 8 月 30 日）风险提示：医院及卫生管理部门受疫情影响加剧；与飞利浦合作低于预期；政府支付能力不足。石基信息石基信息（002153 CH，买入，目标价，买入，目标价 15.11 元）元）公司发布中报，22H1 收入 12.76 亿元，同减 8.2%，归母净利 0.35 亿元，同比下滑 42.2%，扣非归母净利 0.04 亿元，同比下

213、滑 93.4%，经营活动净现金流-2.71 亿元，去年同期-1.37 亿元；22Q2 单季收入 7.03 亿元，同减 10.2%，归母净利 0.04 亿元，同比下滑 79.0%，扣非归母净利 0.01 亿元，同比下滑 97.2%。收入/利润/经营净现金流下滑主要是由于受国内疫情影响。预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.004/0.04/0.11 元。分部估值法，预计 2022-2024年云业务收入 3.4/4.6/7.0 亿元，传统业务净利润 4.3/4.4/4.7 亿元，参考可比公司 22E 平均估值，给予云业务 22E 24xPS，传统业务 54.9xPE，目标价 15.

214、11 元，维持“买入”。（报告发布日期：2022 年 8 月 31 日）风险提示：疫情反复风险；云化产品市场推广进展低于预期。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。47 计算机计算机 新点软件新点软件（688232 CH，买入，目标价，买入，目标价 59.99 元）元）公司发布中报，22H1 收入 99.46 亿元，同增 9.7%，归母净利 8.57 亿元，同增 940.2%，扣非归母净利 2.21 亿元，同增 32.0%；22Q2 单季收入 66.24 亿元，同增 26.3%，归母净利 12.20亿元，同增 1020.5%，扣非归母净利 9.02 亿元，同增 440.1

215、%。22Q2 收入利润明显恢复，22Q3 有望边际向上。预计 2022-2024E EPS 1.80/2.31/3.10 元。分部估值法，2022 年预计数字建筑收入 4.1 亿元，可比公司平均 22E 8.1x PS(wind)，给予 8.1xPS，2022 年预计其他业务净利润 5.3 亿元，可比公司平均 22E 31.0 x PE(Wind)，给予 2022E 31.0 x PE，对应目标价 59.99 元，维持“买入”。（报告发布日期：2022 年 8 月 31 日）风险提示：疫情控制不及预期；数字建筑产品推进不及预期。图表图表78：重点公司推荐表重点公司推荐表 2022 年年 9 月

216、月 2 日日 EPS（元）（元）PE（倍）（倍）股票代码股票代码 公司名称公司名称 评级评级 收盘价（元）收盘价（元）目标价（元）目标价（元）2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 688111 CH 金山办公 买入 188.35 224.29 2.64 4.15 5.71 71.3 45.4 33.0 002180 CH 纳思达 买入 45.35 61.85 1.46 2.04 2.80 31.1 22.2 16.2 688777 CH 中控技术 买入 75.20 104.15 1.64 2.22 2.99 45.9 33.9 25.2 600845 CH 宝

217、信软件 买入 38.13 58.31 1.19 1.52 2.04 32.0 25.1 18.7 688188 CH 柏楚电子 买入 200.29 326.05 4.79 6.15 7.97 41.8 32.6 25.1 600588 CH 用友网络 买入 20.15 27.65 0.26 0.34 0.44 77.5 59.3 45.8 002410 CH 广联达 买入 49.01 71.38 0.81 1.05 1.37 60.5 46.7 35.8 600570 CH 恒生电子 买入 34.37 39.00 0.65 1.05 1.28 52.9 32.7 26.9 300454 CH

218、深信服 买入 103.55 153.01 1.07 1.56 2.08 96.8 66.4 49.8 688023 CH 安恒信息 买入 139.15 194.13 2.08 2.79 3.59 66.9 49.9 38.8 300451 CH 创业慧康 买入 6.55 10.46 0.35 0.45 0.60 18.7 14.6 10.9 002153 CH 石基信息 买入 13.43 15.11 0.004 0.04 0.11 3357.5 335.8 122.1 688232 CH 新点软件 买入 43.98 59.99 1.80 2.31 3.10 24.4 19.0 14.2 注：表

219、中预测均来自华泰研究所计算机团队研究报告 资料来源：Wind、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。48 计算机计算机 图表图表79：提及公司表提及公司表 代码代码 简称简称 代码代码 简称简称 688111 CH 金山办公 688030 CH 山石网科 600588 CH 用友网络 300768 CH 迪普科技 002153 CH 石基信息 000066 CH 中国长城 002410 CH 广联达 603019 CH 中科曙光 688095 CH 福昕软件 600536 CH 中国软件 688365 CH 光云科技 688023 CH 安恒信息 300496

220、CH 中科创达 600570 CH 恒生电子 002920 CH 德赛西威 600446 CH 金证股份 002906 CH 华阳集团 300377 CH 赢时胜 002405 CH 四维图新 603383 CH 顶点软件 002970 CH 锐明技术 688318 CH 财富趋势 301221 CH 光庭信息 300803 CH 指南针 688326 CH 经纬恒润-W 300033 CH 同花顺 688208 CH 道通科技 300059 CH 东方财富 300682 CH 朗新科技 603927 CH 中科软 301162 CH 国能日新 300674 CH 宇信科技 002063 CH

221、 远光软件 300348 CH 长亮科技 300365 CH 恒华科技 000555 CH 神州信息 688083 CH 中望软件 300663 CH 科蓝软件 688777 CH 中控技术 300872 CH 天阳科技 688188 CH 柏楚电子 002987 CH 京北方 300508 CH 维宏股份 300465 CH 高伟达 600845 CH 宝信软件 300380 CH 安硕信息 300378 CH 鼎捷软件 000948 CH 南天信息 688682 CH 霍莱沃 600718 CH 东软集团 300935 CH 盈建科 002368 CH 太极股份 300687 CH 赛意信

222、息 300168 CH 万达信息 603859 CH 能科科技 300271 CH 华宇软件 688206 CH 概伦电子 603636 CH 南威软件 301269 CH 华大九天 002777 CH 久远银海 301095 CH 广立微 688047 CH 龙芯中科 300353 CH 东土科技 688041 CH 海光信息 688618 CH 三旺通信 688058 CH 宝兰德 300253 CH 卫宁健康 300379 CH 东方通 300451 CH 创业慧康 688118 CH 普元信息 603990 CH 麦迪科技 IHG US 洲际酒店集团 002268 CH 卫士通 未上市

223、 半岛酒店 002439 CH 启明星辰 未上市 麒麟软件 300369 CH 绿盟科技 未上市 飞腾信息 688225 CH 亚信安全 资料来源：Bloomberg、华泰研究 风险提示风险提示 宏观经济波动。宏观经济波动。若宏观经济波动，产业变革及新技术的落地节奏或将受到影响，宏观经济波动还可能对 IT 投资产生负面影响，从而导致整体行业增长不及预期。下游需求不及预期。下游需求不及预期。若下游数字化需求不及预期，相关的数字化投入增长或慢于预期，致使行业增长不及预期。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。49 计算机计算机 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人，谢

224、春生、郭雅丽、范昳蕊，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报

225、告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点

226、、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报

227、告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视

228、为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、

229、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。50 计算机计算机 香港香港-重

230、要监管披露重要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。中控技术（688777 CH）、安恒信息（688023 CH）、石基信息（002153 CH）、新点软件（688232 CH）：华泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的 1%或以上。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进

231、行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证

232、券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师谢春生、郭雅丽、范昳蕊本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。纳思达（002180 CH）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前 12 个月内曾向标的公司提供投资银

233、行服务并收取报酬。中控技术（688777 CH）、安恒信息（688023 CH）、石基信息（002153 CH）、新点软件（688232 CH）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达 1%或以上。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关

234、投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股票指数超越基准 中性：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%15%持有：持有：预计股价相对基

235、准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级：暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。51 计算机计算机 法律实体法律实体披露披露 中国中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：941011J 香港香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK8

236、09 美国美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上

237、海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770 电子邮件： http:/.hk 华泰证券华泰证券（美国美国）有限公司有限公司 美国纽约哈德逊城市广场 10 号 41 楼（纽约 10001）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2022年华泰证券股份有限公司