1、市场喜欢什么样的公司？我们处于什么样的时代？研究报告评级看好维持行业IPO与并购趋势行业正在发生什么？01 PART ONE2017经营情况行业IPO与并购趋势01IPO：2017年纺织服装行业IPO数量达到10家，为2000以来峰值；截至2018年9月，2000年以来纺织服装行业累计IPO公司数量达65家并购：2017年以来优质品牌企业显著提速，且本轮并购标的体量更大、标的分布更加多元且以现金支付为主。行业IPO和并购趋势公布日期公布日期目标名称目标名称收购方名称收购方名称已公布总价值已公布总价值(百万美元百万美元)支付方式支付方式交易现状交易现状2018/5/28COCOTREE注册商标与

2、设备森马服饰2.34现金进行中2018/5/2Sofiza SASU森马服饰131.64现金进行中2018/5/2House of Fraser Group Ltd千百度95.2现金进行中2018/4/19上海新星通商服装服饰有限公司九牧王17.52现金已完成2018/2/22Jeanne Lanvin SA复星国际N/A未披露已完成2018/1/29宁波太平鸟巢艺术文化传播有限公司太平鸟3.67现金已完成2018/1/10依诺时尚（深圳）服饰有限公司歌力思0.5现金已完成2017/11/9利邦山东如意科技集团有限公司252.37现金进行中2017/10/10英氏婴童44.0039%股权海澜之

3、家99.6现金已完成2017/9/21Profitstart Group LtdJiayao Investments Ltd15.23现金已完成2017/8/23Karl Lagerfeld Greater China Holdings Ltd七匹狼36.09现金进行中2017/8/8薇薇安谭时装(深圳)有限公司歌力思5.52现金已完成2017/5/18名鞋库网络科技有限公司贵人鸟53.48现金已完成2017/3/20Fashion products distribution&marketing business/S珂莱蒂尔9.36现金已完成2017/3/2Aquascutum Holding

4、s Ltd山东如意国际时尚产业投资控股有限公司117现金已完成图：2017年以来纺服行业代表性并购事项一览图：2000年以来纺织服装行业IPO数量统计2761235478601.191.411.2817.853.751.912.663.753.589.343.25024682040608008200920001620172018数量:个平均金额:亿/个:右轴资料来源：中国并购库，Wind，长江证券研究所图：2008年以来纺织服装行业并购数量统计6363101677

5、85333942 424550304050607002468042005200620072008200920001620172018M09发行数量累计值01 PART ONE2017经营情况市场喜欢什么样的公司？02哪些股票市场表现占优？：重价值的市场风格和稳增长的估值溢价国际企业：Inditex(ITX)、迅销集团（FR）、GAP、H&MITX：2001年上市至今，ITX实现收入/利润7.8/9.7倍，复合增速14%/15%，期间公司股价上涨最高超过10倍，PE

6、基本持平FR：2002年以来，FR实现收入/利润5.4/4.3倍，复合增速12%/10%；截至9月19，公司股价值为2002年7.6倍，PE为2006年1.6倍市场喜欢什么样的公司？图：ITX上市以来收入与业绩表现图：ITX上市以来股价和估值情况24.3 22.3 15.7 21.1 21.0 21.6 15.1 10.3 6.5 13.0 10.1 15.6 4.9 8.3 15.4 11.5 8.7 28.7 1.9 43.0 25.8 24.7 24.8 0.6 5.7 32.0 11.6 22.1 0.3 6.2 14.9 8.3 4.2-505540455005

7、,00010,00015,00020,00025,00030,000FY2001FY2002FY2003FY2004FY2005FY2006FY2007FY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017营收（百万欧元）净利润（百万欧元）营收YOY(%，右轴）净利润YOY(%，右轴）055400554001/0503/0505/0507/0509/0511/0513/0515/0517/05最新价市盈率(P/E)：右轴资料来源：Bloomberg，长江证券研究所19.4 24.2 2

8、8.7 7 24.2 8.4 2.5 27.3 0 15.2 10.6 6.9 27.5 6 28.8 055营收CGAR(%)净利润CAGR(%)平均ROE(%)平均同店(%)平均估值FY01-07FY08-09FY10-17图：ITX2010年后进入稳增长阶段，估值中枢显著上移图：FY2002FR收入与业绩表现图：2002年以来FR股价和估值情况00708090100010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00002/0104/0106/0108/0110/0112/0114/0116/0118/01最新价

9、市盈率(P/E)：右轴16.08 11.13 19.21 25.31 14.64 35.59 18.12 45.27 055404550营收:CAGR净利润:CAGRROE:均值PE:均值FY06-FY10FY11-FY17图：迅销FY11-FY17实现扩张重心切换，估值中枢显著上移-10.0 9.8 12.9 16.9 17.0 11.7 16.8 18.9 0.7 13.2 23.1 21.0 21.6 6.2 4.2-24.8 49.8 8.0 19.3-21.4 37.0 14.4 23.9-11.9 31.8 46.0-28.7 47.6-56.3 148.2-

10、020002004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000FY2002FY2003FY2004FY2005FY2006FY2007FY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017营收（十亿日元）净利润（十亿日元）营收YOY(%，右轴）净利润YOY(%，右轴）哪些股票市场表现占优？：重价值的市场风格和稳增长的估值溢价国际企业：Inditex(ITX)、迅销集团（FR）、GAP、H&MGAP：1987年至今，GAP实现收入/利润18.7/2.4倍，复合增速10%/

11、9%；截至9月19，公司股价为1988年32倍，PE持平H&M：1988年至今，GAP实现收入/利润44/108倍，复合增速14%/18%；截至9月19，公司股价为1989年242倍，估值为2001年0.6倍市场喜欢什么样的公司？图：GAP收入与业绩表现(FY03增速极端值剔除)图：GAP股价和估值情况图：H&M收入与业绩表现图：H&M股价和估值情况资料来源：Bloomberg，长江证券研究所-150%-100%-50%0%50%100%150%-200204060800180FY 1987FY 1988FY 1989FY 1990FY 1991FY 1992FY 199

12、3FY 1994FY 1995FY 1996FY 1997FY 1998FY 1999FY 2000FY 2001FY 2002FY 2003FY 2004FY 2005FY 2006FY 2007FY 2008FY 2009FY 2010FY 2011FY 2012FY 2013FY 2014FY 2015FY 2016FY 2017FY 2018GAP:营收:亿美元GAP:净利润:亿美元GAP:营收:YoYGAP:净利润:YoY0005540036920002

13、00042005200620072008200920001620172018最新价市盈率(P/E)：右轴20.121.532.423.90.16.521.115.70.3-5.535.615.9-10-5055营收:CAGR净利润:CAGRROE:中位数PE:中位数FY87-FY01FY02-FY11FY12-FY17图：Gap集团增长停滞，2002年以来估值中枢明显下移-100%-50%0%50%100%150%200%250%05001,0001,5002,0002,500FY88FY89FY90FY9

14、1FY92FY93FY94FY95FY96FY97FY98FY99FY00FY01FY02FY03FY04FY05FY06FY07FY08FY09FY10FY11FY12FY13FY14FY15FY16FY17H&M:营收:亿克朗H&M:净利润:亿克朗H&M:营收:YoY:右轴H&M:净利润:YoY05540050030035089/1091/1093/1095/1097/1099/1001/1003/1005/1007/1009/1011/1013/1015/1017/10最新价市盈率(P/E)：右轴12.12 16.32 39.32 14.63

15、9.13-1.49 38.25 19.30-50554045营收:CAGR净利润:CAGRROE:中位数PE:中位数FY02-FY09FY10-FY17图：基于规模优势和品牌力,H&M2010年以后估值中枢上移哪些股票市场表现占优？：重价值的市场风格和稳增长的估值溢价国内龙头：海澜之家、森马服饰和罗莱生活海澜之家：2014年借壳上市至今，实现收入/利润1.8/1.7倍，复合增速15%/15%，公司股价/估值为2015年1.1/0.5倍森马服饰：2011年上市至今，实现收入/利润1.8/1.5倍，复合增速9%/6%，公司股价/估值为2011年0.8/0.5倍罗莱生活：200

16、9年上市至今，实现收入/利润5.4/4.3倍，复合增速21%/18%，公司股价/估值为2009年1.8/0.4倍市场喜欢什么样的公司？055404502468015/01 15/04 15/07 15/10 16/01 16/04 16/07 16/10 17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 18/07收盘价市盈率PE(TTM)：右轴28.3%7.4%7.1%8.2%24.4%5.7%6.6%10.2%0%5%10%15%20%25%30%02040608000152016

17、20172018H1收入：亿元归母净利润：亿元收入YoY：右轴归母净利润YoY:右轴图：海澜之家上市以来收入与业绩表现图：2015年以来海澜之家股价和估值情况图：森马服饰上市以来收入与业绩表现图：森马服饰上市以来股价和估值情况图：罗莱生活上市以来收入与业绩表现图：罗莱生活上市以来股价和估值情况0554045024681012141611/0311/1012/0512/1213/0714/0214/0915/0415/1116/0617/0117/0818/03收盘价市盈率PE(TTM)：右轴007005509/0910/0911

18、/0912/0913/0914/0915/0916/0917/0918/09收盘价市盈率PE(TTM)：右轴-9.0%3.3%11.7%16.0%12.8%12.7%24.8%-37.8%18.6%21.1%23.5%5.7%-20.2%25.0%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%02040608000172018H1收入：亿元归母净利润：亿元收入YoY：右轴归母净利润YoY:右轴58.8%31.0%14.4%-7.4%9.4%5.6%8.1%47.9%10.9%66.7%55.3%2.2%-13.1

19、%19.9%3.0%-22.6%34.9%35.1%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%055404550200920001620172018H1收入：亿元归母净利润：亿元收入YoY：右轴归母净利润YoY:右轴资料来源：Wind，长江证券研究所年初至今资本市场表现如何？上涨行情中龙头占优，近期消费增速放缓压制板块市场表现前6月，服装家纺板块估值中枢上移且录得显著收益，其中，大众龙头森马/海澜/太平鸟分别录得收益87%/35%/26%，纺织制造板块表现相对较弱7月以来，随着终端消费增速放缓及

20、整体大盘走弱，板块经历大幅调整图：年初至今，纺服板块个股涨跌幅前五35%1%1%0%-1%-57%-60%-62%-63%-71%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%森马服饰海澜之家多喜爱柏堡龙百隆东方旺能环境贵人鸟*ST中绒商赢环球步森股份图：年初至今，纺织服装板块累计下跌23%89978951617/0117/0317/0517/0717/0917/1118/0118/0318/0518/0718/09收盘价（整体法）收盘价（整体法）纺织制造服装家纺纺织服装沪深300:右轴资料来源：Wind,长江证券研究所（截至9月18日）市场

21、喜欢什么样的公司？87%35%26%17%10%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%森马服饰海澜之家太平鸟开润股份九牧王浪莎股份棒杰股份*ST中绒美尔雅步森股份年初至年初至6月涨跌幅月涨跌幅图：年初至6月，纺服板块个股涨跌幅前五01 PART ONE2017经营情况我们处于什么样的时代？03轻装前行的弱复苏纵观近十年，可以将服装品牌零售划分为三个阶段：2009-2011年高速增长阶段、2012-2016年深度调整阶段、2017至今的复苏阶段阶段I：红利尾声的狂欢，阶段II：深度调整的4年，阶段III：轻装前行的复苏

22、我们处于什么样的时代？图：我国品牌服装零售经历了以下3个阶段图：2011年，服装零售均价提升幅度登顶图：2011年，人均服装消费支出增速登顶图：2012年后，本土企业迎来关店潮资料来源：Euromonitor,国家统计局,各公司年报,Wind,长江证券研究所0040005000600020032004200520062007200820092001320142015七匹狼森马服饰美邦服饰雅戈尔九牧王图：2017年，板块营收及净利润增速回升图：18Q1，服装板块库存降低、现金回款改善-10%0%10%20%30%40%50%2011A2012A2013

23、A2014A2015A2016A2017A2018Q1营业总收入同比扣非净利润同比0%5%10%15%20%25%30%35%40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018Q1服装家纺服装家纺经营性现金流量净额:同比存货:同比:右轴0%5%10%15%20%25%30%0%2%4%6%8%10%12%14%16%20002000420052006200720082009200016201718Q1GDP:不变价:同比限额以上服装零售

24、:同比_右轴城镇居民衣着_YOY_右轴高速成长期高速成长期深度调整期深度调整期复苏期复苏期39.3 39.3 39.2 38.7 38.5 38.4 39.4 41.0 41.6 42.5 43.4 43.6 44.0 44.8-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%3032343638404244462004200520062007200820092000162017服装零售服装零售:中国中国零售均价:元/件零售均价:YoY:右轴零售量:YoY:右轴0%5%10%15%20%25%30%35%20042005200620072008200

25、92000162017人均年度消费支出人均年度消费支出:衣着衣着:YoY城镇居民农村居民从扩张时代到效率时代，品牌进化支撑长期增长扩张时代：2003-2011年，行业增速中枢超过20%；加盟模式下的门店扩张以及持续提价是实现增长的主要驱动力效率时代：未来消费红利消失，基于基础设施建设及供应链革新下的精细化运营带来的效率提升将是服装品牌脱颖而出的关键我们处于什么样的时代？图：品牌服饰零售从传统“扩张时代”向“效率时代”演进0%5%10%15%20%25%30%200020004200520062007200820092010201

26、7Q1-Q3人均年度衣着消费支出:YoY城镇居民农村居民新零售环境下的零售模型（效率时代）传统零售环境下的零售模型（扩张时代）销售收入销售收入=店铺数量店铺面积店铺数量店铺面积店铺坪效店铺坪效=店铺数量店铺面积店铺数量店铺面积进店率开单率连带率客单价正价率进店率开单率连带率客单价正价率多开店开大店多开店开大店提店效提店效 资料来源：国家统计局,长江证券研究所效率即未来若前期专注规模扩张以及渠道效率改善的策略决定了大众定位服装品牌企业能够长多大，那么基于营运效率改善的战略规划则是决定其能否继续保持竞争优势的关键国内品牌与国际快时尚品牌的差距：ROE低于

27、国际品牌；利润率高于国际品牌；周转率低于国际品牌；杠杆率偏低我们处于什么样的时代？图：四大快时尚企业存货周转率与毛利率变动趋势对比图：国内大众定位品牌企业存货周转率与毛利率变动趋势对比35%40%45%50%55%60%65%70%0.51.01.52.02.53.02000000152016海澜之家海澜之家太平鸟太平鸟拉夏贝尔拉夏贝尔存货周转率毛利率:右轴30%35%40%45%50%55%60%65%3.03.54.04.55.05.56.06.57.0FY05FY06FY07FY

28、08FY09FY10FY11FY12FY13FY14FY15FY16FY17FY05FY06FY07FY08FY09FY10FY11FY12FY13FY14FY15FY16FY05FY06FY07FY08FY09FY10FY11FY12FY13FY14FY15FY16FY17FY05FY06FY07FY08FY09FY10FY11FY12FY13FY14FY15FY16FY17ITX H&M FR GAP存货周转率毛利率:右轴资料来源：Wind,Bloomberg,长江证券研究所公司简称CAGR业绩业绩:未来两年未来两年PE(2018)2017公司简称CAGR业绩业绩:未来两年未来两年PE(2

29、018)2017ROE净利率净利率资产周转资产周转权益乘数权益乘数ROE净利率净利率资产周转资产周转权益乘数权益乘数迅销16%39.119%7%1.42.0太平鸟37%23.817%6%1.32.1ITX8%26.326%13%1.31.5森马服饰28%23.211%9%0.91.3H&M-4%15.127%8%1.91.7水星家纺26%20.118%10%1.21.4GAP10%12.428%5%2.02.6海澜之家11%15.231%18%0.72.3表：国内外代表性大众品牌企业盈利能力拆分及盈利预测梳理01 PART ONE2017经营情况行业正在发生什么？04环境已发生巨大变化产业：中

30、上游供给过剩、下游开始分化消费：购物呈现个性化、品质化、社交化、碎片化的特征渠道：三个演变阶段，开始去中心化行业正在发生什么？需求端消费升级向追求个性化、品质化、社交化、碎片化等方向转变传统零售痛点明显线上：质量参差不齐、筛选困难、小而美品牌难以突围线下：传统零售效率低下，层层加价，造成品质差、价格高的认识供给端优质供应链期待转型优质生产能力：多年大牌代工经历，拥有优质生产能力供给端过剩：国内外需求放缓，要素成本攀升、订单外移，产能过剩矛盾激增。制造企业期待转型：制造商寻求新出口，期待向附加值更高的ODM/OBM转型。政策角度2016年，国务院发文要求，开展改善消费品供应转向行动，组织实施消费

31、品质量提升工程，增品种、提品质。创品牌，益求精的工匠精神被写进政策文件新消费框架：新需求、新零售、新供给行业正在发生什么？新零售去中心化情感归属场景细分与功能升级线下：销售业态体验化街边店、百货shopping mall线上：垂直化、社交化生活方式的兴起（网易严选、米家有品等）1）极致单品（90分拉杆箱）2）个性化（设计师品牌/潮牌）3）定制（C2B/C2M）小而美的品牌兴起平台化（S2B2C）信息流、物流、现金流的打通传统供应链优化标准化、信息化、自动化升级个性化觉醒运动品牌复苏（UA、lululemon、Puma）潮牌（supreme、Edhardy）IP衍生品、网红经济新需求消费升级变

32、革新供给柔性化坚 守社交化KOL（拼多多、小红书、网红等）新消费行业正在发生什么？零售效率：零售的核心是流量转化行业正在发生什么？零售效率：智慧门店：会员化、数据化、在线化供应链效率：系统思维数据驱动科学决策行业正在发生什么？供应链效率：后端强化物流体系和信息系统建设，打通物流和信息流代表性大众服饰品牌公司物流仓储建设投资一览公司名称项目名称项目内容建设规划投资规模森马服饰嘉兴物流仓储基地满足电商和森马品牌仓储/物流/配送业务需求用地面积189,744平方米，总建筑面积约455,701.44平方米总投资84,807万元温州森马园区二期项目用于儿童服饰业务物流/仓储/配送服务用地面积49,846

33、.5平方米，地上建筑面积124,450.67平方米总投资39,000万元电商（杭州）工业园满足电商业务快速增长需求用地面积14,200平方米，项目地上建筑面积42,600平方米总投资33,912.26万元海澜之家物流园区建设项目满足电商和爱居兔业务发展的需要总建筑面积37.65万平方米总投资211,367.70万元智能化物流仓库建设项目提高物流效率，实现企业仓储物流专业化服务用地面积117,970平方米，总建筑面积472,941平方米建设投资128,441万元太平鸟慈东服饰整理配送物流中心实现年配送量3,788万件，提高仓储配送效率占地面积为163,333平方米，总建筑面积148,831 平方

34、米总投资47,900万元海澜之家产业链信息化升级项目行业正在发生什么？行业正在发生什么？供给链变革：“坚守”优质制造的价值在凸显供应链新平台传统纺织服装产业大规模、集中式、冗长产业链、生产周期长的生产模式，无法满足现今小批量、多品种、定制化、快速多频次的品牌端需求。类共享平台，通过实现平台渠道数据工业化，工业内容数据柔性化，打通信息流、物流和资金流。行业正在发生什么？供应链传统的优化申洲国际：纵向一体化及自动化升级，市值十年50倍优质下游客户（NIKE、ADDIDAS、PUMA、UNIQULO等）增长及份额提升。“纵向一体化”：面料研发壁垒高，并保证高品质、快交期、低成本。“模具化”、“去技能

35、化”：模具开发部门研发辅助生产工具，提高自动化率，降低对工人技能的依赖。类共享平台，通过实现平台渠道面料生产染色、后整理印绣花剪裁及缝纫行业正在发生什么？图：2005-2017申洲国际营收CAGR为18.0%图：08年以来，申洲收入显著超过鲁泰图：2005-2017申洲国际净利润CAGR为21.8%图：申洲营业利润率稳中有升图：公司上市以来市值保持高成长图：申洲股价表现明显好于鲁泰资料来源：Bloomberg，Wind，长江证券研究所17.29%20.00%22.69%31.92%26.35%10.27%34.59%-1.17%12.42%10.79%13.55%19.46%19.78%-5%

36、0%5%10%15%20%25%30%35%40%0204060800180200FY05FY06FY07FY08FY09FY10FY11FY12FY13FY14FY15FY16FY17营收:亿元营收:YoY-40.18%10.68%4.59%71.89%79.02%1.57%33.99%-4.91%11.28%14.58%13.98%25.18%27.65%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%05540FY05FY06FY07FY08FY09FY10FY11FY12FY13FY14FY15FY16FY17净利润:亿元净利润:

37、YoY02004006008001,0001,2001,4001,60006/0107/0108/0109/0110/0111/0112/0113/0114/0115/0116/0117/0118/01总市值(亿元)0%5%10%15%20%25%30%200020004200520062007200820092000162017营业利润率营业利润率鲁泰A申洲国际-5/1106/1107/1108/1109/1110/1111/1112/1113/1114/1115/111

38、6/1117/11累计收益率累计收益率(基期基期:15/11/25)鲁泰A申洲国际:右轴02040608000004200520062007200820092000162017营收营收:亿元亿元鲁泰A申洲国际供应链传统的优化赛道和效率2017年，公司收入/利润规模分别为上市初的14/31倍，CAGR分别为18.0%/21.8%；截至9月19，公司股价/估值为上市初的50倍/4倍，2018年动态动态估值为27倍行业正在发生什么？精练内功，效率优化产品端：性价比、时尚化、丰富化供应链端：集

39、中化、柔性化、重壁垒渠道端：注重电商、购物中心等新兴渠道，步入全渠道运营时代类别公司产品端供应链端营销端渠道端大众森马服饰期货制改为期货加现货的模式，提升快反比例，提升品牌产品时尚度，切合消费趋势1）精选优质供应商；升级终端门店形象，在门头颜色、内部陈列、货品组合等方面进行改变加快购物中心布局，大力发展电商渠道。2）订货会由年4次变为8次，在直营店及购物中心试行12批次供货；3）投建电子商务产业园、物流仓储基地、温州森马园区二期等项目海澜之家提升产品设计与品牌形象，推设计师联名款收缩供应商，提升产品买断比例；深入推广RFID在仓储物流上的应用1）邀请林更新代言；1）布局购物中心；2）赞助奔跑吧

40、兄弟等多个热门综艺；2）腾讯参股，战略合作尝试新零售；启动全渠道零售系统项目3）升级门店品牌形象太平鸟超500人设计团队，产品设计“潮”化；门店每1至2周的上新，年9937款SKU；持续跨界合作，提升产品新鲜度1）推行柔性供应链系统（TOC），分批下单，及时追单；1）打造鸟人文化节、举办女装大秀、与天猫战略合作，携手亮相纽约时装周；打造品牌集合店；1）构建以百货为支撑，购物中心和电商等新兴渠道为重点的渠道结构；2）建设“云仓”系统，实现库存共享和流通，已覆盖23个省的自营门店及部分加盟店；2）成立网红事业部，着力互联网营销；2）与阿里战略合作，大力发展电商渠道3）建设慈东物流中心，提高新品上架

41、时间和分拣处理能力，提升仓储配送3）邀请国际超模、新生代偶像代言，与设计师和热门IP合作推联名款等女装安正时尚1）玖姿推进年轻化，并下调价格带；终端门店的信息系统铺设，实时掌握终端零售数据亮相米兰时装周；邀请刘涛进行代言；推进“店长店”模式试点并强化销售人员激励升级终端门店形象；多品牌构建，提升渠道溢价力等。2）引入国际知名设计师，如日本久保嘉男担任安正创意总监；3）推个性化子品牌，17年创立“安娜蔻”互联网女装品牌歌力思1）主品牌推行年轻化及无龄化，设立北方设计中心；降低首单比例，进行快速补单专属销售顾问对VIP进行深度跟踪；电影电视植入，明星街拍、社交媒体广告投放等；参加米兰时装周、文庙举

42、办大秀等1）多品牌构建，提升渠道议价能力；2）打造多品牌矩阵，满足多元化需求2）开大店，入驻港汇、SKP等高端渠道，提升品牌及终端形象。家纺水星家纺推行极致大单品策略，推出爆款黄金搭档被、大开口的蚕丝被等提前半年召开订货会，缓解供应链压力；全面打通全业务链，建设智能化仓储物流中心，引入曼哈特WMS系统邀请男流量明星代言，与热门IP合作，推出俄罗斯世界杯联名款，植入与水星品牌调性相契合的电视剧等推出第八代门店形象，高性价比电商渠道的占比快速提升；二级加盟模式渠道下沉力度更大。罗莱生活注重功能性产品的开拓与研发，推出超柔面料；拓展全品类家居生活馆，丰富SKU1）调整产品的出货节奏；邀请吴亦凡、高圆

43、圆代言，与、热门IP开展密切合作等优化线下门店形象，开大店；进一步拓展优化电商渠道布局，以高性价比的LOVO品牌拓展电商渠道。2）降低首单订货比例，加强补单；3）推进全渠道分销系统（O2O）建设初步实现库存共享图：部分国内品牌近年来在产品、供应链、营销及渠道端的调整大众、女装、家纺部分资料来源：各公司年报，驿氪，长江证券研究所行业正在发生什么？评级说明及重要声明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于市场中性：相对表现与市场持平看淡：相对表现弱于市场公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期

44、沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对大盘涨幅大于10%增持：相对大盘涨幅在5%10%之间中性：相对大盘涨幅在-5%5%之间减持：相对大盘涨幅小于-5%无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10060000。本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容

45、的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。