1、 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰建筑装饰 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 09 月月 05 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级)上次评级上次评级 强于大市 作者作者 鲍荣富鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S03 王涛王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S01 王雯王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S05 熊可为熊可为 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 建筑装饰-行业研究周报:国常会释放资金利好，坚定看好

2、Q3 基建发力 2022-08-28 2 建筑装饰-行业研究周报:可再生能源补贴资金下发，绿电行业迎来政策利好 2022-08-21 3 建筑装饰-行业点评:7 月基建延续发力，重视建筑及水泥玻璃投资价值 2022-08-15 行业走势图行业走势图 2022 年年 BIPV 发展报告：发展报告：快速扩容快速扩容，产业产业整整合新时代合新时代 投资投资经济性经济性持续改善持续改善，产业融合趋势增强产业融合趋势增强 双碳和绿色建筑新规驱动行业景气上行，21H1 以来产业融合进入发展新时代，跨领域合作明显增强。根据我们模型更新测算，BIPV 项目可达到的内部收益率为 22.06%，静态回收期为 4.

3、91 年，经济性明显提升，往后看提高光伏组件发电效率仍是降本的核心关键。当前工商业屋顶仍是 BIPV 企业的主战场，但“光伏+”产品百花齐放，功能性日趋完善，车棚、交通等领域有望贡献新增量。我们测算仅新增市场至 2025 年 BIPV 装机有望达18.6-23.8GW，20-25 年 CAGR 92%-102%，行业处于高速发展阶段，建议重视产业链的投资机会，重点关注三类龙头企业的布局和业务拓展能力：1）光伏玻璃：金晶科技、亚玛顿、洛阳玻璃、福莱特；2）BIPV 产品+工程：江河集团、森特股份、精工钢构、杭萧钢构；3）防水：东方雨虹等。光伏、建筑双管齐下，分布式光伏发展环境更加优化光伏、建筑双

4、管齐下，分布式光伏发展环境更加优化 21 年分布式新增装机容量占比 53.4%，首超集中式，后续分布式光伏发展或将更快。政策端来看，1）十四五光伏规划装机提速：我们统计全国 31个省十四五期间光伏规划新增装机容量可达 514GW，相较十三五规划而言同比+272.8%；2）建筑节能减排和双碳使得绿色建筑重要性有望提升：建筑节能与可再生能源利用通用规范要求新建建筑必须安装光伏发电系统，“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划指出，到十四五末，全国新增建筑太阳能光伏装机容量 50GW，而截止 2020 年我国 BIPV 装机容量仅709MW；3）电价机制改革后进一步拉开峰谷价差，使得绿电本身价值有望提升

5、，高能耗工商业业主推进分布式光伏或具备更强的主动性。经济性经济性仍具备仍具备改善改善空间，市场规模空间，市场规模增速可观增速可观 分布式光伏的组件成本占比 50%，其中电池片成本占组件成本比例超65%，未来硅片的减薄化和大型化有望带动组件进一步降本，根据中国BIPV 联盟的预测，十四五末 BIPV 的系统造价有望降至 2.5 元/W，具备全面推广替代建材的条件。此外，分布式光伏产品功能性日趋完善，BIPV 和BAPV 在不同的场景下均有应用空间，“光伏+”模式有望遍地开花，从装机容量角度测算，保守预计 2025 年 BIPV 新增装机有望达 18.6-23.8GW，20-25 年 CAGR 9

6、2%-102%，若假设 2025 年工商业分布式新增装机全部使用 BIPV，则 20-25 年 BIPV 市场的复合增长率有望达到 119%-129%，市场规模超千亿。从建筑面积角度估测，我们预计公共建筑（仅建制镇）、农村房屋、厂房仓库三大类新建建筑在 2025 年为 BIPV 带来的潜在市场有望达到 46GW，20-25 年复合增速也超 100%，BIPV 的潜力市场或更大。整县推进带动商业模式重塑整县推进带动商业模式重塑，资金、渠道、技术与服务仍是核心竞争要素资金、渠道、技术与服务仍是核心竞争要素 整县推进将碎片化的分布式光伏业务进行规模化开发，“央国企+民企”联合投资的模式优势互补，进一

7、步推动分布式光伏行业发展。我们统计 676个试点县投资规模有望超 150GW，截止 2022 年 6 月底，整县推进重点省份新增的分布式装机规模达 15.2GW，占全国新增分布式装机规模的77.6%。从产业链角度来看，“建筑+光伏”赛道空间广阔，在为传统建筑行业提供额外增量空间的同时，也有助于商业模式重塑。除了在传统的光伏建筑领域利用自身的资源优势之外，建筑企业也在向产业链上游延伸，转型组件生产，从而进一步增加产业附加值，资金、渠道、技术和服务的竞争或将愈发激烈。风险风险提示提示：政策支持力度不及预期；BIPV 系统推广不及预期；上游原材料涨价带动成本上扬抑制需求；测算基于一定假设，具有主观性

8、。-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%-012022-05建筑装饰沪深300 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐重点标的推荐 股票股票 股票股票 收盘价收盘价 投资投资 EPS(元元)P/E 代码代码 名称名称 2022-09-02 评级评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 600586.SH 金晶科技 10.63 买入 0.92 0.64 0.98 1.30 11.55 16.61 10.85 8.18 002623.SZ 亚

9、玛顿 35.53 买入 0.27 0.65 1.61 2.38 131.59 54.66 22.07 14.93 601865.SH 福莱特 38.28 增持 0.99 1.16 1.87 2.30 38.67 33.00 20.47 16.64 601886.SH 江河集团 8.65 买入-0.89 0.64 0.86 1.06-9.72 13.52 10.06 8.16 603098.SH 森特股份 30.95 增持 0.06 0.75 1.14 1.56 515.83 41.27 27.15 19.84 600496.SH 精工钢构 4.07 买入 0.34 0.43 0.52 0.63

10、 11.97 9.47 7.83 6.46 002135.SZ 东南网架 7.51 买入 0.42 0.52 0.66 0.81 17.88 14.44 11.38 9.27 600477.SH 杭萧钢构 4.92 买入 0.17 0.21 0.25 0.28 28.94 23.43 19.68 17.57 002271.SZ 东方雨虹 30.51 买入 1.67 1.61 2.10 2.71 18.27 18.95 14.53 11.26 300737.SZ 科顺股份 10.35 买入 0.57 0.85 1.09 1.40 18.16 12.18 9.50 7.39 资料来源：Wind，天

11、风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 3XSV3W3UZZnPpN9PcM6MnPpPmOmOfQoOvMfQnNrP6MnMnNuOpMpNwMmRrO 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录内容目录 1.分布式光伏发展环境更加优化分布式光伏发展环境更加优化.5 1.1.双碳背景下，工商业业主推进分布式光伏的主动性有望显著增强.7 1.2.政策端：光伏、建筑双管齐下，电价改革带动绿电价值提升.9 1.2.1.光伏政策持续加码，装机容量节节攀升.9 1.2.2.双碳目标和绿色建筑带动分布式光伏景气度向上.11 1.2.3.电价机制改革

12、使绿电的自身价值有所提升.14 1.3.BIPV 降本路径清晰，经济性有望继续改善.16 2.BIPV 与与 BAPV 再思考再思考.20 2.1.产品不止于“发电”，功能性日趋完善.20 2.2.需求差异化，BIPV 与 BAPV 共舞.20 2.3.“光伏+”实现百花齐放，BIPV 发展方兴未艾.21 2.3.1.“光伏+”实现 1+12，“绿色改革”整装待发.21 2.3.2.“有据可依+有钱可赚”，BIPV 扩容增速或超预期.23 3.BIPV 产业链再梳理产业链再梳理.28 3.1.整县推进模式下的项目运作流程再梳理.28 3.2.资金、渠道、技术与服务仍然是核心竞争要素.30 3.

13、3.产业链公司再梳理.31 4.投资建议和推荐标的投资建议和推荐标的.35 5.风险提示风险提示.35 图表目录图表目录 图 1：光伏电站的分类.5 图 2：2013-2021 年光伏新增装机容量.5 图 3：2013-2021 年分布式和集中式光伏新增装机占比.5 图 4：2016-2021 年户用光伏及工商业光伏新增装机对比.6 图 5：雄安商务中心（BIPV）.6 图 6：上海电气屋顶工商业光伏电站（BAPV）.6 图 7：2021 年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表.7 图 8：各省十三五期间实际新增光伏装机容量与完成度情况.10 图 9：各省十三五及十四五规划新增光伏装机容量对

14、比.10 图 10：各地区十三五、十四五光伏规划新增装机量及增速.11 图 11：各地区十四五光伏规划新增装机量占比.11 图 12：2018 年建筑碳排放量占比.11 图 13：绿色建筑打分公式.12 图 14：绿色建筑得分中各类评价指标的权重.12 图 15：我国光伏装机容量及预测情况.14 图 16：2022 年 1-7 月全国 28 省区一般工商业峰谷电价平均价差（元/千瓦时）.15 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 17：2021 年工商业分布式光伏系统成本构成.16 图 18：各种电池片市场占比.17 图 19：硅片尺寸大型

15、化趋势明显.18 图 20：BIPV 系统建造成本近年来不断下降.19 图 21：2018-2030 年工商业分布式初始全投资及预测情况.19 图 22：光伏建筑一体化产品逐渐多样化，满足下游各种需求.20 图 23：BIPV 与 BAPV 的不同应用场景与典型案例.21 图 24：2021 年全国建筑竣工面积分类占比.25 图 25：全部建筑及厂房仓库竣工面积及同比增速.25 图 26：央国企与民企合作开发户用光伏的模式.28 图 27：分布式光伏项目开发流程.29 图 28：22H1 分布式光伏整县推进试点县的新增装机容量占比情况.30 图 29：BAPV 领域为客户开发分布式光伏电站业务

16、模式图.31 图 30：BIPV 系统组成.31 图 31：BIPV 产业链图谱.32 表 1：各省限电限产政策梳理.8 表 2：各省十三五期间光伏装机情况.9 表 3：各地区十三五光伏规划装机及完成情况.10 表 4：十三五及十四五建筑节能与绿色建筑发展规划主要指标对比.13 表 5：光伏建筑相关政策梳理.13 表 6：市场化电价上浮的部分政策汇总.14 表 7：部分省/市/区光伏补贴政策梳理.15 表 8：不同类型电池转换效率.18 表 9：BIPV 项目收益率测算基准假设表.19 表 10：部分光伏+交通发展相关政策.22 表 11：光伏车棚项目.23 表 12：分布式及工商业分布式光伏

17、装机容量预测表.24 表 13：乐观情况下 BIPV 市场空间预测.24 表 14：保守情况下 BIPV 市场空间预测.25 表 15：三大领域新增建筑对应 BIPV 市场测算.26 表 16：不同类型建筑可安装屋顶光伏比例.28 表 17：传统分布式市场和整县推进模式的区别.29 表 18：BIPV 与 BAPV 对比.30 表 19：建筑建材企业建筑光伏业务布局情况.33 表 20：工商业分布式光伏电站项目成本.34 表 21：森特股份太阳能电池板屋面施工技术优势.34 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1.分布式光伏发展环境更加优化分

18、布式光伏发展环境更加优化 按照建设规划位置按照建设规划位置划分，划分，光伏发电系统光伏发电系统可可分为集中式光伏和分布式光伏。分为集中式光伏和分布式光伏。集中式光伏发电系统主要指利用荒漠、山区等集中建立大型光伏电站，如大型西北地面光伏发电系统；分布式光伏发电系统（单点规模低于 6MW）主要指在用户所在场地或附近建设运行，以用户侧自发自用为主、多余电量上网且在配电网系统平衡调节为特征的光伏发电设施，如工商企业厂房屋顶光伏发电系统，民居屋顶光伏发电系统等。根据 2021 年不同类型的光伏发电系统的累计装机容量来看，集中式光伏发电系统的占比在 65%左右，仍占据光伏发电系统的主导，分布式光伏发电系统

19、占比 35%左右，但从新增角度而言，分布式光伏发电系统的装机增速显著超过集中式光伏发电系统。图图 1：光伏电站的分类光伏电站的分类 注：占比主要指累计装机容量，数据截止 2021 年 资料来源：前瞻产业研究院，Wind，北极星分布式光伏公众号，天风证券研究所 分布式光伏的装机规模不断攀升分布式光伏的装机规模不断攀升，21 年年占比首超集中式占比首超集中式，后续仍有望提速，后续仍有望提速。从累计装机角度来看，集中式光伏电站建设起步时间较早，截至 21 年末，累计装机达 198.5GW，占比 64.9%；但从新增装机的角度来看，分布式光伏近年来迎来快速增长。至 2021 年末，我国光伏新增装机 5

20、4.88GW，同比增速 13.9%，其中集中式和分布式的增速分别同比-21.7%/+88.7%，其中集中式光伏电站装机占比 46.6%，分布式电站占比为 53.4%，分布式占比首次超过集中式光伏，截止 22H1，全国新增装机 30.88GW，其中分布式新增 19.65GW，分布式占比超 63.6%，得益于整县推进加持，我们预计后续分布式光伏的装机增速仍有望超过集中式光伏的装机增速。图图 2：2013-2021 年光伏新增装机容量年光伏新增装机容量 图图 3：2013-2021 年分布式和集中式光伏新增装机占比年分布式和集中式光伏新增装机占比 资料来源：Wind，国家能源局，天风证券研究所 资料

21、来源：Wind，国家能源局，天风证券研究所 -40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%0020001920202021光伏新增装机容量（GW）YOY93.8%80.7%90.8%87.8%63.4%52.6%59.5%67.8%46.6%6.2%19.3%9.2%12.2%36.6%47.4%40.5%32.2%53.4%0%20%40%60%80%100%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021集中式光伏分布式光伏

22、 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 17 年以来年以来户用光伏户用光伏快速扩容快速扩容，是分布式光伏增长的核心驱动力。，是分布式光伏增长的核心驱动力。2017 年是户用光伏的增长元年，当年新增装机 3.07GW，同比+230.1%，18 年“531 新政”后降低了纳入新建设规模范围的光伏发电项目标杆电价和补贴标准，导致光伏新增装机短期出现萎缩，但同时也使得光伏发电由政策导向走入市场化发展。至 2021 年我国户用光伏新增装机规模达21.6GW，同比增长 113.9%，超出发改委年内新增 15GW 的户用光伏目标，17-21 年CAGR 高达

23、 62.9%。此外，户用光伏占整个分布式光伏新增装机容量的比例由 17 年的 15.9%快速增长至 21 年的 73.8%，成为分布式光伏增长的核心来源。具体来看，对比 19 年/20年的数据，可以发现工商业分布式光伏并无显著增长，户用光伏装机近 2 年呈现翻倍增长的趋势。我们认为原因主要在于 2021 年光伏补贴政策中取消了集中式光伏电站和工商业分布式光伏的中央补贴，但仍然保留对新建户用光伏的补贴，补贴标准为 0.03 元/KWh，直到 2022 年退出补贴，同时政策端整县试点持续推进加速了户用光伏的放量。图图 4：2016-2021 年年户用光伏及工商业光伏新增装机对比户用光伏及工商业光伏

24、新增装机对比 资料来源：Wind，北极星分布式光伏公众号，天风证券研究所 光伏建筑光伏建筑（BIPV 和和 BAPV）是分布式光伏在建筑领域的衍生应用。）是分布式光伏在建筑领域的衍生应用。从建筑角度来看，目前光伏在建筑的应用主要有 BAPV（Building Attached Photovoltaic）和 BIPV（Building Integrated Photovoltaic）两种形式，从定义来看，BIPV 是一种将光伏产品集成到建筑上的技术，即光伏建筑一体化，而 BAPV 则是简单地将光伏系统附着在建筑上，因此 BIPV 更具备产品集成的特质；从施工过程来看，BAPV 采用特殊的支架将光

25、伏组件固定于原有建筑结构表面，BIPV 则是与建筑物同时设计、施工和安装，并与建筑物形成高度结合；从结构类型来看，BAPV 主要是“安装型”光伏建筑，主要功能是发电，不破坏或削弱原有建筑物的功能，而 BIPV 是“构件型”和“建材型”光伏建筑，作为建筑物外部结构的一部分，既具有发电功能，又具有建筑构件和建筑材料的功能，与建筑物形成统一体。图图 5：雄安商务中心雄安商务中心（BIPV）图图 6：上海电气屋顶工商业光伏电站上海电气屋顶工商业光伏电站（BAPV）资料来源：龙焱能源科技官网，天风证券研究所 资料来源：龙焱能源科技官网，天风证券研究所 0.933.071.824.1810.121.63.

26、3 16.3 19.1 8.0 5.4 7.7 22.0%15.9%8.7%34.3%65.1%73.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%056200202021户用光伏新增装机（GW）工商业光伏新增装机（GW）户用光伏装机占比 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 1.1.双碳背景下双碳背景下，工商业，工商业业主推进业主推进分布式光伏的分布式光伏的主动性有望显著增强主动性有望显著增强“能耗双控”目标逐渐清晰，非化石能源利用具备政策利好。“能耗双控”目标逐渐清晰，非化石能源利用具备

27、政策利好。2015 年 10 月 26 日党的十八届五中全会中首次提出“能耗双控”概念，即对能源消耗总量和强度实行“双控”。21年 8 月 12 日，国家发展改革委印发了2021 年上半年各地区能耗双控目标完成情况睛雨表，表中显示目前不及半数省（区）能耗强度降低进展总体顺利。在能源消费总量控制方面，仍有 8 个省（区）为一级预警（形势十分严峻），5 个省（区）为二级预警（形势比较严峻）。21 年 9 月 16 日，国家发展改革委印发了完善能源消费强度和总量双控制度方案，提出严格制定各省能源双控指标，国家层面预留一定指标；推行用能指标市场化交易；以及完善管理考核制度等。22 年 1 月 24 日

28、，国务院印发“十四五”节能减排综合工作方案，提出要合理控制能源消费总量，到 2025 年全国单位 GDP 能源消耗比2020 年下降 13.5%，从而更加明确了能耗双控的长期目标。至“十四五”规划中进一步提出完善能源消费总量和强度双控制度，加强非化石能源消费，从宏观层面来看，以风、光、水为代表的非化石能源将成为我国未来的主要能源利用方向。图图 7：2021 年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表 资料来源：发改委，天风证券研究所 限电限产限电限产不断加码不断加码，分布式光伏装机需求有支撑。分布式光伏装机需求有支撑。伴随“能耗双控”政策持续出台，自21

29、年 8 月-10 月共有 19 个省市相继对工商业企业实行“限电限产”，我们认为在“能耗双控”+“限电限产”政策不断强化的背景下，相关制造业业主端推进分布式光伏或具备更为明确的现实节能需求。行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 煤电上网价格攀升，煤电上网价格攀升，高能耗企业高能耗企业推进分布式光伏推进分布式光伏或将更加主动。或将更加主动。国家发改委下发关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知，煤电市场交易价格可以在基准价基础上上下浮动原则上不超过 20%，高耗能企业交易电价不受上浮 20%限制，而电力现货价格不受上述幅度限制。按照政策要求

30、，高耗能企业用电价格将更高。如果安装分布式光伏，采用“自发自用、余电上网”方式并网，企业可以充分实现降本，因此我们预计未来以有色金属、钢铁、化工等为代表的高能耗企业，在推进分布式光伏时或具备更强主动性。表表 1：各省限电限产政策梳理各省限电限产政策梳理 地区地区 日期（日期（2021 年年）限产政策限产政策 备注备注 广东 8 月 24 日 广东省发展改革委关于印发广东省 2021 年能耗双控工作方案的通知 能耗双控 9 月 16 日 执行每周“开二停五”的五级有序用电方案。在错峰日，保安负荷保留在总负荷的 15%以下，错峰时间为 7:00 至 23:00 限电 内 蒙古 8 月 31 日 关

31、于内蒙古电网 2021 年 8 月有序用电分解指标的报告，2021 年内蒙古电力缺口将持续到年底，建议 8-12 月有序用电压限负荷。9 月 24 日-30 日，内蒙古钢铁行业停限产 限电 贵州 9 月 10 日 贵州省能源局发布2021 年贵州省有序用电方案，出现不同等级的预警，启动相应级别的响应 限电 云南 9 月 11 日 云南省发改委印发关于坚决做好能耗双控有关工作的通知，要求加强重点行业生产管控，包括确保绿色铝企业 9-12 月份月均产量不高于 8 月份产量 能耗双控 山西 9 月 17 日 临汾发布2021-2022 年秋冬季工业企业错峰生产管控方案 环保 10 月 12 日 晋城

32、发布2021-2022 年秋冬季重点行业企业差异化应急管控措施 环保 10 月 11 日 山西能源局发布关于调整 10 月 11 日电力供应短缺的通知 限电 江苏 9 月 19 日 发布能耗双减控制方案，要求企业进行限产 能耗双控 10 月 9 日 全省 10 月 9 日电力供应缺口进一步加大，执行时间调整为早上 7:00-晚上 23:00 限电 10 月 10 日 无锡市新吴区“开三限三”，执行有序用电轮休应急方案 限电 10 月 11 日 无锡市滨湖区执行有序用电轮休应急方案紧急通知 限电 福建 9 月 19 日 福建省工信系统进一步部署遏制“两高”项目盲目发展和能耗双控工作 能耗双控 9

33、 月 27 日 下发福建省工业和信息厅关于启动有序用电方案的通知 ，10-12 月将出现较大电力电量缺口，9 月 28-30 日，10 月 4-16 日期间采取错峰、避峰用电等措施 限电 安徽 9 月 21 日 启动有序用电方案，优先安排高耗能、高排放安徽企业避峰让电，预计到 10 月中旬，全省电力供需缺口将持续存在 限电 辽宁 9 月 24 日 经省工信厅批，对辽宁地区实施有序用电。9 月 30 日辽宁省最大电力缺口达到539 万千瓦，依据国家发改委有序用电管理办法，达到严重缺电级橙 限电 9 月 28 日 辽宁工信厅发布关于 9 月 28 日实施有序用电的通知，启动实施 II 级有序用电措

34、施 限电 10 月 1 日 辽宁省工业和信息化厅网站发布关于 10 月 2 日实施有序用电的通知，明日16:00-20:00 启动实施有序用电 IV 级措施，全省限制电力 44 万千瓦 限电 吉林 9 月 26 日 延长有序用电负荷缺预测时间和预警等级发布时间 限电 浙江 9 月 27 日 下发关于启动有序用电方案的通知，启动 B 级有序用电方案 限电 宁夏 9 月 28 日 宁夏中卫发布关于对配合执行错峰生产的通知 限电 9 月 29 日 发布自治区发展改革委关于进一步做好重点企业错避峰用电生产工作的通知，做好错避峰用电生产 限电 广西 9 月 30 日 发布关于 10 月份加强部分高耗能行

35、业节能调度的通知 ，决定 10 月份持续对水泥、钢铁、铁合金、石灰等高耗能企业实行限产措施 能耗双控 青海 10 月 9 日 关于启动电网今冬明春有序用电方案的通知 限电 京 津冀 10 月 13 日 工信部、环境部发布关于开展京津冀及周边地区 2021-2022 年采暖季钢铁行业错峰生产的通知 采暖季 河南 10 月 14 日 国网河南省电力公司郑州供电公司发布通知，10 月 15 日起启动郑州市 2021 年迎峰度冬轮停轮休方案内级轮停轮休方案 限电 山东 因国家电网问题，2021 年山东采取最严格限电措施，根据规定全省日用电量控制不大于 400 万 KWH，对未完成分摊限电措施的地市，采

36、取拉闸处理，不同地区政策有所差别 限电 资料来源：国际电力网，天风证券研究所 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 1.2.政策端：光伏、建筑双管齐下政策端：光伏、建筑双管齐下，电价改革带动绿电价值提升，电价改革带动绿电价值提升 1.2.1.光伏政策持续加码，装机容量节节攀升光伏政策持续加码，装机容量节节攀升 十三五期间，光伏装机扩容超预期。十三五期间，光伏装机扩容超预期。近年来我国光伏建设提速节奏明显加快，政策层面给予了较强的驱动力，国家能源局出台的太阳能发展“十三五”规划提出，到十三五末光伏累计装机容量达 105GW。而从实际装机量的角度来

37、看，大多数省份最终的光伏装机容量远超既定规划目标。我们统计各省发布的“十三五”能源规划光伏新增装机目标合计为 137.93GW，截止 2020 年，我国光伏累计并网装机容量达到 253.47GW，同比增长 24.1%，相较能源局十三五规划而言已经超额完成 141.4%。表表 2：各省十三五期间光各省十三五期间光伏装机情况伏装机情况 省份省份 十三五规划新增装机容量十三五规划新增装机容量（GW）十三五末实际装机容量十三五末实际装机容量（GW）十三五期间新增装机容量十三五期间新增装机容量（GW）完成度（完成度（%）云南 1.93 3.93 2.76 143.01%山东山东 8.673 22.72

38、21.393 246.66%湖南湖南 1.62 3.91 3.53 217.90%内蒙古 10.31 12.37 7.68 74.49%四川 2.136 1.91 1.546 72.38%宁夏 6.91 11.97 8.88 128.51%吉林 3.866 3.38 3.313 85.70%广东 5.15 7.97 7.12 138.25%安徽 6.7 13.7 12.4 185.07%福建福建 0.75 2.02 1.87 249.33%青海 18.36 16.01 10.37 56.48%陕西 6.28 10.89 10.17 161.94%广西 0.9035 1.9 1.8035 199

39、.61%天津天津 0.675 1.64 1.515 224.44%北京 1 0.62 0.455 45.50%河北 12.2 21.9 19.1 156.56%山西 10.87 13.09 11.96 110.03%辽宁 2.34 4 3.84 164.10%黑龙江 5.98 3.18 3.16 52.84%上海上海 0.51 1.37 1.08 211.76%江苏江苏 5.78 16.84 12.62 218.34%浙江浙江 5.8 15.17 12.97 223.62%江西江西 3 7.76 6.74 224.67%河南河南 4.5 11.75 11.25 250.00%湖北湖北 3.01

40、 6.98 6.49 215.61%海南 0.9766 1.4 1.1266 115.36%贵州贵州 1.97 10.57 10.54 535.03%西藏 0.83 1.37 1.2 144.58%甘肃 4.9 9.82 3.72 75.92%新疆新疆-12.66 7.37-重庆-0.67 0.67-合计合计 137.93 253.47 208.64 151.27%资料来源：广西电力行业协会，天风证券研究所 华东、华北、西北地区新增装机量较大，华中、西南提速较快。华东、华北、西北地区新增装机量较大，华中、西南提速较快。从完成情况来看，发布装机规划的 31 个省份中，有 22 个省实现了超额完成

41、。从装机区域的分布上来看，新增装机容量较高的省份主要集中在华东、华北、西北地区，上述三个区域十三五期间分别新增 60.5/40.7/40.5GW，占比分别 29.0%/19.5%/19.4%，而华中、西南地区虽然规划装机的规模相对较小，但光伏装机推进力度则远超预期，十三五期间分别超额完成规划量的 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 230.9%/243.5%。我们认为华东、华北、华中地区制造业相对集中，且工业产值较高，叠加高能耗企业有明显的降本增效以及环保需求，因此上述地区的业主端在推进分布式光伏时具备更强的主动性；而西北地区日照时间较长，

42、太阳能资源丰富，天然具备推进光伏的地理区位优势。图图 8：各省十三五期间实际新增光伏装机容量与完成度情况各省十三五期间实际新增光伏装机容量与完成度情况 资料来源：索比光伏网，天风证券研究所 表表 3：各地区十三五光伏规划装机及完成情况各地区十三五光伏规划装机及完成情况 地区地区 十三五规划新增装机量（十三五规划新增装机量（GW）十三五实际新增装机量（十三五实际新增装机量（GW）完成度完成度（%）占比占比 省份数量省份数量 华东 27.46 60.46 220.2%29.0%5 华北 35.06 40.71 116.1%19.5%5 西北 36.45 40.51 111.1%19.4%5 华中

43、12.13 28.01 230.9%13.4%4 西南 6.87 16.72 243.5%8.0%5 华南 7.78 11.92 153.2%5.7%4 东北 12.19 10.31 84.6%4.9%3 资料来源：索比光伏网，天风证券研究所 十四五十四五规划再加码，光伏装机持续扩容规划再加码，光伏装机持续扩容。自 2021 年以来，全国各省陆续发布了本省“十四五”期间新能源电力发展规划，其中关于光伏的规划装机容量均有较大幅度的提升。据我们统计全国 31 个省市公布的十四五光伏装机规划，至十四五末，全国光伏累计装机容量有望达 768GW，十四五期间规划的光伏新增装机容量可达 514GW，相较十

44、三五规划而言同比增长 272.8%。图图 9：各省十三五及十四五规划新增光伏装机容量对比各省十三五及十四五规划新增光伏装机容量对比 资料来源：Wind，各省市政府、发改委等，索比光伏网，国务院新闻办公室等，天风证券研究所 21.419.113.012.612.412.011.310.510.210.48.97.77.47.16.76.53.83.73.53.33.22.81.91.81.51.51.21.11.10.70.50%100%200%300%400%500%600%0510152025山东河北浙江江苏安徽山西河南贵州陕西青海宁夏内蒙古新疆广东江西湖北辽宁甘肃湖南吉林黑龙江云南福建广西

45、四川天津西藏海南上海重庆北京十三五新增装机量（GW）完成度（%）60.236.934.332.632.1 31.929.827.120.5 20.4 20.018.216.115.014.313.112.310.09.18.68.28.17.66.05.55.04.03.01.91.30.90.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00云南山西山东内蒙古河北甘肃青海陕西宁夏贵州广东江苏新疆湖北安徽广西浙江河南湖南西藏江西四川吉林辽宁黑龙江海南天津福建北京上海重庆十三五规划装机容量（GW）十四五规划新增装机容量（GW）行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请

46、务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 从装机规划量来看，排名前十的省份主要集中在华北、西北、华东、西南地区，十四五分别规划新增装机 135.1/111.9/56.2/47.6GW，占比 29.9%/24.8%/12.4%/10.6%，同比十三五分别+285.5%/+207.1%/+104.5%/+593.7%，与十三五期间的光伏整体发展步调基本一致。图图 10：各地区十三五、十四五光伏规划新增装机量及增速各地区十三五、十四五光伏规划新增装机量及增速 图图 11：各地区十四五光伏规划新增装机量占比各地区十四五光伏规划新增装机量占比 资料来源：Wind，各省市政府、发改委等，索比光伏网，国务

47、院新闻办公室等，天风证券研究所 资料来源：Wind，各省市政府、发改委等，索比光伏网，国务院新闻办公室等，天风证券研究所 1.2.2.双碳目标和双碳目标和绿色建筑带动分布式光伏景气度向上绿色建筑带动分布式光伏景气度向上 双碳双碳目标下，光伏建筑一体化相关目标下，光伏建筑一体化相关政策政策持续发力持续发力。2020 年我国提出碳达峰、碳中和发展目标，提出二氧化碳排放量力争在 2030 年前达到峰值，在 2060 年前实现碳中和。在双碳国策之下，后续地方各省市持续出台了碳达峰、碳中和相关政策。10 月 26 日国务院印发的2030 年前碳达峰行动方案提出，要推广光伏发电与建筑一体化应用，到 202

48、5年，城镇建筑可再生能源替代率达到 8%，新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到 50%，从而进一步明确了分布式光伏在双碳目标中的重要作用。建筑节能减排具备明显的提升空间。建筑节能减排具备明显的提升空间。从建筑节能减排的角度来看，推广分布式光伏也具备较明确的现实意义。我国建筑业增加值约占 GDP 的 6%左右，根据中国建筑能耗研究报告（2020），截止 2018 年，我国建筑全过程产生碳排放量占全国碳排放的比重为51.3%，其中建筑运行阶段的碳排放量占全国比重高达 21.9%，若要实现双碳节能减排目标，建筑碳排放的减少迫在眉睫。图图 12：2018 年建筑碳排放量占比年建筑碳排放量占

49、比 资料来源：中国建筑节能协会，天风证券研究所 绿色建筑绿色建筑有望带动光伏建筑进一步发展。有望带动光伏建筑进一步发展。根据住建部绿色建筑评价标准（GB/T 50378-2014）所给的定义，绿色建筑是指在建筑的全生命周期，最大限度地节约资源（节能、节地、节水、节材）、保护环境和减少污染，为人们提供健康、适用和高效的使0%200%400%600%800%050100150华北西北华东西南华中华南东北十三五规划新增装机量（GW）十四五规划新增装机量（GW）同比增速（%）29.9%24.8%12.4%10.6%8.9%9.1%4.2%华北西北华东西南华中华南东北其他49%建筑材料28%运行阶段22

50、%施工阶段1%建筑全过程51%其他建筑材料运行阶段施工阶段 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 用空间，与自然和谐共生的建筑。建筑的全生命周期是指包括建筑的物料生产、规划、设计、施工、运营维护、拆除、回用和处理的全过程，绿色建筑对于节能减排做出更高的要求，和装配式建筑类似，绿色建筑也有打分体系，根据标准，绿色建筑最低得分为40 分，当总分达到 50 分、60 分、80 分时，绿色建筑登记分别为一星级、二星级、三星级。图图 13：绿色建筑打分公式绿色建筑打分公式 资料来源：住建部绿色建筑评价标准、天风证券研究所 从绿色建筑得分中各类评价指标来

51、看，节能与能源利用的打分权重最高从绿色建筑得分中各类评价指标来看，节能与能源利用的打分权重最高，光伏建筑契合，光伏建筑契合绿色建筑的发展需求绿色建筑的发展需求。绿色建筑的七项权重分别是节地与室外环境、节能与能源利用、节水与水资源利用、节材与材料资源利用、室内环境质量、施工管理和运营管理，从不同的权重系数看，节能与能源利用在居住和公共建筑中打分比重均最高，我们认为太阳能作为最清洁的能源，可满足节能与能源利用的最高要求，光伏建筑则是绿色建筑重要的实现路径。图图 14：绿色建筑得分中各类评价指标的权重绿色建筑得分中各类评价指标的权重 资料来源：住建部绿色建筑评价标准、天风证券研究所 新增可再生能源不

52、纳入能源消费总量的控制。新增可再生能源不纳入能源消费总量的控制。国家发展改革委、国家能源局发布关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见指出，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制。我们认为新增可再生能源不再纳入总量考核，旨在鼓励可再生能源和非化石能源的发展。十四五期间新建十四五期间新建建筑建筑太阳能光伏装机太阳能光伏装机 50GW，绿色建筑从“可选”成为“必选”。，绿色建筑从“可选”成为“必选”。国务院印发的“十四五”节能减排综合工作方案中提出“十四五”要全面提高建筑节能标准，加快发展超低能耗建筑，积极推进既有建筑节能改造。2020 年 7 月，住建部、发改委等7 部委发布绿色

53、建筑创建行动方案，提出到 2022 年城镇新建建筑中绿色建筑面积占比达到 70%，而住建部印发的“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划显示，十三五期间我国完成近零能耗建筑建设 1000 万平方米，到 2025 年，城镇新建建筑全面建成绿色建筑，近零能耗建筑建设增加至 5000 万平方米，新建建筑太阳能光伏装机 50GW，而截止 2020 年我国 BIPV 装机容量仅 709MW，绿色建筑的发展趋势十分明确。行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 表表 4：十三五及十四五十三五及十四五建筑节能与绿色建筑发展规划建筑节能与绿色建筑发展规划主要主要指标

54、对比指标对比 主要指标主要指标 十三五末十三五末 十四五末十四五末 既有居住建筑节能改造面积（亿平方米）5 1 既有公共建筑节能改造面积（亿平方米）1 2.5 建设超低能耗、近零能耗建筑面积（亿平方米）0.1 0.5 城镇新建建筑中装配式建筑比例 15%30%新增建筑太阳能光伏装机容量（GW）10 50 新增地热能建筑应用面积（亿平方米）2 1 城镇建筑可再生能源替代率 6%8%建筑能耗中电力消费比例-55%全国城镇绿色建筑占新建建筑比例 50%100%资料来源：住建部，中国政府网，天风证券研究所 建筑节能新规对于建筑节能新规对于新建新建建筑建筑安装安装光伏提出光伏提出了强制了强制要求。要求。

55、2021 年 10 月住建部发布建筑节能与可再生能源利用通用规范，对于节能减排和太阳能利用提出了明确指标和要求，其中节能减排和太阳能领域两大领域的指标要求值得重点关注：1）新建居住建筑和公共建筑平均设计能耗水平进一步降低，在 2016 年执行的节能设计标准基础上降低 30%和20%；2）要求新建建筑应安装太阳能系统，太阳能光伏发电系统设计时，应给出系统装机容量和年发电总量。建筑节能新规预计于 22 年 4 月 1 日起强制执行，我们认为新规有望从政策端对业主推进分布式光伏形成较强的驱动作用。整县推进整县推进加持下，分布式加持下，分布式光伏光伏建设有望提速建设有望提速。6 月 20 日，国家能源

56、局综合司正式下发关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知，拟在全国开展 676 个县开展整县推进屋顶分布式光伏开发试点工作，其中特别提到，工商业厂房屋顶安装光伏比例不低于 30%。据国家能源局 22Q1 网上发布会，自整县推进试点以来，分布式光伏开发明显加速，据不完全统计，2021 年全国整县推进屋顶分布式光伏试点县累计备案容量 4623 万千瓦；主要分布在山东、河南和浙江；累计并网容量 1778 万千瓦，主要分布在山东、浙江和广东。表表 5：光伏建筑相关政策梳理光伏建筑相关政策梳理 日期日期 发布机构发布机构 政策政策 内容内容 2021-05 能源局 关于 2021 年风电、

57、光伏发电开发建设有关事项的通知 2021 年保障性并网规模不低于 9000 万千瓦。在确保安全前提下，鼓励有条件的户用光伏项目配备储能。2021 年户用光伏财政补贴预算额度为 5 亿元，户用光伏发电项目由电网企业保障并网消纳。2021-06 能源局 关于整县屋顶分布式光伏开发试点方案的通知 党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于 50%；公共建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于 40%；工商业厂房屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于 30%；农村居民屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于 20%。2021-12 工信部 “十四五”工业绿色发展规划 鼓励工厂、园区发展屋顶光伏、分散式风电、多

58、元储能、高效热泵等，推进多能高效互补利用；发展大尺寸高效光伏组件、大功率海上风电装备、等新能源装备；推动智能光伏创新升级和行业特色应用。2022-01 发改委等七部委 促进绿色消费实施方案 进一步激发全社会绿色电力消费潜力。落实新增可再生能源可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制要求，统筹推动绿色电力交易绿色电力交易、绿证交易。2022-02 发改委、能源局 关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见 鼓励光伏建筑一体化光伏建筑一体化应用，加快推进大型风电、光伏发电光伏发电基地建设，鼓励利用农村地区适宜分散开发风电、光伏发电的土地。资料来源：发改委，能源局，工信部，中国政府网，天风证

59、券研究所 22 年光伏装机潜力较大。年光伏装机潜力较大。在 21 年光伏装机不及预期背景下，“双碳”目标叠加整县推进政策，使得 2022 年光伏的装机空间潜力较大。根据中国光伏行业协会的预测，保守预计我国 2022 年光伏新增装机容量有望达 75GW，乐观预计下可达 90GW，相较目前54.88GW 装机容量而言仍有 20-35GW 的提升空间。22-25 年我国光伏新增装机容量合计可达 330-395GW，到 2030 年可达 535-645GW。结合当前以整县推进为代表的众多政策指引，我们认为工商业分布式光伏或将在 2022 年成为发展主流。行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务

60、必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 图图 15：我国光伏装机容量我国光伏装机容量及及预测情况预测情况 资料来源：CPIA，天风证券研究所 1.2.3.电价机制改革使绿电的自身价值有所提升电价机制改革使绿电的自身价值有所提升 电价机制改革为绿电上网提供了更好的市场环境。电价机制改革为绿电上网提供了更好的市场环境。2015 年 3 月中共中央国务院关于进一步深化电力体制改革的若干意见明确提出，“有序推进电价改革，理顺电价形成机制”，并具体布置了单独核定输配电价、分步实现公益性以外的发售电价格由市场形成和妥善处理电价交叉补贴三项任务。近年来电价改革不断深入，输配电价已经开展了两轮成本监审与定价

61、工作，连续三年降低一般工商业电价，风光新能源发电上网电价机制持续优化，煤电上网电价新机制强力出台等，都为绿电的使用提供了更好的电价政策环境。市场交易电价允许上浮，燃煤发电全部进入电力市场。市场交易电价允许上浮，燃煤发电全部进入电力市场。国家发改委 2019 年颁发关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见，将现行燃煤发电标杆上网电价机制改为“基准价+上下浮动”的市场化价格机制。2021 年 7 月以来，多省份陆续发文允许燃煤发电电价在标杆电价的基础上上浮不超过 10%。2021 年国家发改委发布关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知，煤电市场交易价格可以在基准价基础上，上下浮动原则

62、上不超过 20%，高耗能企业市场交易电价不受上浮 20%限制，而电力现货价格不受上述幅度限制。同时提出在发电侧有序放开全部燃煤发电上网电价，在用电侧有序放开工商业用户用电价格，建立起“能跌能涨”的市场化电价机制。在此之前，我国已有70的燃煤发电电量参与电力市场。通知发布后，剩余 30的燃煤发电电量也将全部进入电力市场，通过市场交易在“基准价+上下浮动”范围内形成上网电价。表表 6：市场化电价上浮的部分政策汇总市场化电价上浮的部分政策汇总 省份省份 时间时间 电价调整政策内容电价调整政策内容 内蒙古 2021 年 7 月 23 日 自 8 月起，蒙西地区电力交易市场燃煤发电电量成交价格在基准价基

63、础上可以上浮不超过 10%。四川 2021 年 7 月 30 日 上网电价实行浮动机制，浮动范围为现行燃煤发电基准价 0.4012 元/千瓦时基础上上浮不超过 10%、下浮原则不超过 15%。宁夏 2021 年 8 月 4 日 允许 8-12 月煤电交易价格在基准价的基础上上浮不超过 10%。上海 2021 年 8 月 26 日 非电网直供电终端用户用电价格最大上浮幅度不得超过 10%。上海 2021 年 8 月 31 日 完善“基准价+上下浮动”电力市场价格形成机制，取消燃煤标杆上网电价“暂不上浮”的规定。山东 2021 年 9 月 10 日 允许煤电市场交易电价在标杆电价基础上向上浮动 1

64、0%。广东 2021 年 9 月 24 日 允许月度交易成交价差可正可负，同时电价上浮将传导给终端客户。安徽 2021 年 9 月 27 日 2021 年四季度电力执行直接交易价格上浮机制，煤电直接交易价格在基准电价（0.3844 元/千瓦时）的基础上可上浮不超过 10%。云南 2021 年 10 月 12 日 峰时段电价在平时段基础上上浮 50%，谷时段在平时段电价下浮 50%；市场交易电量以当月电能量交易价格为基准，峰时段电价上浮 50%，谷时段电价下浮 50%。资料来源：内蒙古工信办，四川省发改委，上海市发改委，云南发改委，山东省能源局，国际电力网，北极星售电网以及上海市经济信息化委等，

65、天风证券研究所 52.7844.2630.1148.2054.887580859010010552.7844.2630.1148.2054.889095802040608002020212022E2023E2024E2025E2027E2030E保守情况（GW）乐观情况（GW）行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15 峰谷价差进一步拉大，绿电本身价值有所提升。峰谷价差进一步拉大，绿电本身价值有所提升。2021 年 7 月 29 日，国家发改委发布关于进一步完善分时电价机制的通知，要

66、求科学划分峰谷时段，各地要统筹考虑当地电力系统峰谷差率、新能源装机占比、系统调节能力等因素，合理确定峰谷电价价差，上年或当年预计最大系统峰谷差率超过 40的地方，峰谷电价价差原则上不低于 4:1；其他地方原则上不低于 3:1。此外，通知还要求各地要结合实际情况在峰谷电价的基础上推行尖峰电价机制。尖峰时段根据前两年当地电力系统最高负荷 95及以上用电负荷出现的时段合理确定，并考虑当年电力供需情况、天气变化等因素灵活调整；尖峰电价在峰段电价基础上上浮比例原则上不低于 20。我们认为新的电价机制进一步拉开了峰谷电价的价差，特别是在市场交易电价允许上浮后，用电高峰期内企业用电成本将会增加，进而使得安装

67、光伏的意愿会有所提升。图图 16：2022 年年 1-7 月月全国全国 28 省区一般工商业峰谷电价省区一般工商业峰谷电价平均价平均价差（元差（元/千瓦时）千瓦时）资料来源：国际能源资讯网，天风证券研究所 2021 年起中央财政不再补贴，光伏平价上网是大势所趋。年起中央财政不再补贴，光伏平价上网是大势所趋。2011 年，国家首次提出按照上网电价对光伏发电进行补贴。考虑光伏行业成本下降以及新能源装机规模快速增长带来的补贴压力，从 2014 年开始，国家多次下调集中式电站上网电价，针对三类不同光照资源区制定三档上网电价，并针对自发自用分布式按照发电量提供 0.42 元/kWh 度电补贴。随后国家发

68、改委发布关于 2021 年新能源上网电价政策有关事项的通知，自 2021 年 8月 1 日起，对新备案集中式光伏电站、工商业分布式光伏项目和新核准陆上风电项目，中央财政不再补贴，实行平价上网。新建项目可自愿通过参与市场化交易形成上网电价，以更好体现光伏发电、风电的绿色电力价值。至 2022 年开始，我国光伏进入无补贴时代。各地方政府仍有一定补贴额度。各地方政府仍有一定补贴额度。伴随着户用光伏 0.03 元/千瓦时的度电补贴支持的消失，地方政府逐渐成为户用光伏市场的政策推动者，用地方财政补贴填补国补退出留下的空缺。据统计，目前仍有包括山东、安徽、广东、浙江、陕西省在内的超过 30 个省、市、区明

69、确了光伏补贴政策。从补贴政策的内容来看，地方政府补贴政策相较而言更加因地制宜，主要侧重于工商业、户用等屋面/屋顶光伏项目；从补贴价格来看，个别地区的补贴价格甚至高于此前的 0.42 元/kWh。我们预计在中央财政退出补贴的背景下，各地方政府的补贴也有望对业主端推进分布式光伏项目形成一定作用力。表表 7：部分省部分省/市市/区光伏补贴政策梳理区光伏补贴政策梳理 省省/市市/区区 政策名称政策名称 具体内容具体内容 北京 关于进一步支持光伏发电系统推广应用的通知 对于本市行政区域范围内已完成备案，并于 2020 年 1 月 1 日至 2021 年 12 月 31日期间采用“自发自用为主，余量上网”

70、模式并网发电的分布式光伏发电项目，市级财政按项目实际发电量给予补贴，每个项目的补贴期限为 5 年，光伏建筑一体化应用补贴 0.4/度，工商业和户用光伏补贴标准为 0.3 元/度。北京顺义区 关于印发进一步支持光伏发电系统推广应用的通知 在北京市的补贴上，区级按照市级补贴标准 1:1 比例进行补贴，补贴期限为 5年。北京西城区 北京市西城区支持鼓励节能降耗管理办法 新能源、可再生能源开发利用及推广项目，给予总投资额 30%的补助，补贴有效期至 2025 年 12 月 31 日。北京经开区 北京经济技术开发区2021 年度绿色发展资金支拟对 15 类绿色低碳项目给予政策性资金支持。其中，分布式光伏

71、项目拟在北京市级资金补助的基础上，经开区按照 1:1 配套奖励。补贴期限为 1 年。1.31.01.00.9 0.9 0.9 0.90.8 0.8 0.80.80.7 0.7 0.70.7 0.7 0.70.70.6 0.6 0.6 0.60.60.50.40.4 0.40.30.00.20.40.60.81.01.21.4广东珠三角海南浙江湖南吉林辽宁湖北重庆江苏安徽黑龙江广西上海山东四川内蒙古蒙东天津河南陕西新疆北京城区山西福建河北江西青海宁夏甘肃 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 16 持政策(征求意见稿)上海徐汇区 徐汇区节能减排降碳专

72、项资金管理办法 按项目并网验收规模给予 1000 元/千瓦的扶持，或按项目实际投资额给予 20%的扶持。以上扶持最高不超过 200 万元。上海浦东区 关于开展 2021 年浦东新区分布式光伏发电专项资金项目申报工作的通知 2020 年 7 月 1 日至 2021 年 7 月 31 日期间，在新区范围内投资建成的单个装机容量不低于 1 兆瓦(MW)的分布式光伏发电项目。项目补助标准，给予项目投资主体项目固定资产投资额(光伏相关部分投资总额)20%的一次性补贴。单个项目补贴总额不超过 500 万元。陕西西安 关于进一步促进光伏产业持续健康发展的意见（征求意见稿）1）对新进入工信部光伏制造行业规范条

73、件公告的企业，一次性奖励 50 万元。2）对 2021 年 1 月 1 日至 2023 年 12 月 31 日期间建成并网且符合国家和行业标准的分布式光伏项目，自并网次月起给予投资人 0.1 元/千瓦时补贴，连续补贴 5 年。3）对 2021 年 1 月 1 日至 2023 年 12 月 31 日期间建成运行的光伏储能系统，自项目投运次月起对储能系统按实际充电量给予投资人 1 元/千瓦时补贴，同一项目年度补贴最高不超过 50 万元。浙江温州 温州市制造业千企节能改造行动方案（2021-2023）对完成备案并接入市级分布式光伏数字化管理平台的“自发自用、余量上网”的分布式光伏项目，按照实际发电量

74、，给予 0.1 元/千瓦时的补贴。鼓励储能项目市场化运行。对于实际投运的分布式储能项目，按照实际放电量给予储能运营主体 0.8 元/干瓦时的补贴，鼓励各地加大对集中式储能项目的支持。安徽宣城 宣城市光伏建筑应用示范项目建设管理办法和宣城市光伏建筑应用城市试点专项资金使用办法 建筑屋面光伏补贴 20 元/千瓦、立面 BIPV30 元/千瓦。资料来源：索比光伏网，中国电力网，天风证券研究所 1.3.BIPV 降本路径清晰，降本路径清晰，经济性经济性有望有望继续改善继续改善 目前国内目前国内 BIPV 主要应用于新建工商业屋顶，施工优势较主要应用于新建工商业屋顶，施工优势较 BAPV 更加明显。更加

75、明显。由于屋顶面积大、电价高昂、标准化、节能减排、隔热降温等因素推动下，使得国内发展屋顶式光伏主要是以政府投资公共建筑、工业、商业等项目的屋顶为主，也存在少部分用于工商业项目的幕墙和阳台，住宅领域的布局较少，相较于 BAPV 的二次施工，BIPV 一体化技术在工商业厂房领域具备明显的施工优势。从成本端来看，从成本端来看，BIPV 组件成本占比组件成本占比 50%。我国工商业分布式光伏系统的初始全投资主要由组件、逆变器、支架、电缆、建安费用、电网接入、屋顶租赁、屋顶加固以及一次设备、二次设备等部分构成，其中一次设备包括箱变、开关箱以及预制舱。2021 年我国工商业分布式光伏系统初始投资成本为 3

76、.74 元/W，而组件作为光伏系统核心部件，在系统成本中占比约 50%左右，价值量最大；同时，相较集中式光伏而言，分布式初始投资中组件占比更高（2021 年集中电站组件成本占比约 46%），因此能够更充分受益于未来组件价格的下降。图图 17：2021 年年工商业分布式光伏系统成本构成工商业分布式光伏系统成本构成 资料来源：中国光伏产业发展路线图2021 年版，立鼎产业研究网，天风证券研究所 51%12%8%8%6%5%4%4%2%组件建安费用屋顶租赁、加固一次、二次设备电缆支架逆变器电网接入管理费用 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 17 组件

77、端的降本是组件端的降本是 BIPV 经济性提升的核心。经济性提升的核心。我们于此前外发的报告绿色产业链系列报告之一：BIPV打开碳中和背景下建筑建材新蓝海（2021 年 4 月 1 日）中提出，BIPV 系统的初始投资，是影响 BIPV 项目财务回报性的最主要指标，而 BIPV 组件产品是 BIPV 初始投资的最主要组成部分，因此我们认为提高光伏组件发电效率，降低其生产成本，是提升 BIPV 项目经济性的核心。融资成本虽然也会对项目的经济性产生影响，但影响程度远没有初始投资大。过去过去 10 年里分布式光伏规模扩大，同时组件端成本持续下降，带动整体造价的显著降低。年里分布式光伏规模扩大，同时组

78、件端成本持续下降，带动整体造价的显著降低。1)从组件端来看：从组件端来看：行业内通过对硅料生产、硅片制备和组件生产等环节持续技术革新，并持续扩大产能规模，促进了光伏组件价格持续降低。2010-2020 年，光伏组件价格下降约 90%，其中 2010-2016 年下降约 85%，2016-2020 年价格下降幅度趋于平缓，仅下降约 5%。2)组件成本降低也带动分布式光伏系统造价持续下降：组件成本降低也带动分布式光伏系统造价持续下降：2010-2020 年期间，系统造价下降约 85%。其中 2010-2016 年期间，造价下降约 75%，2016-2020 年期间下降幅度趋于平缓。降本曲线基本与组

79、件端保持一致。电池片是决定光伏组件整体性能的核心环节，电池片是决定光伏组件整体性能的核心环节，PERC 仍占据主流仍占据主流。晶硅太阳电池作为技术最成熟、应用最广泛的太阳电池，在光伏市场中的比例超过 90%，并且在未来相当长的时间内都将占据主导地位。光伏晶硅电池可分为 P 型电池和 N 型电池，P 型电池的原材料为 P 型硅片（硅料中掺杂硼元素），主要制备技术有传统的 Al-BSF（铝背场）和 PERC，N型电池的原材料是 N 型硅片（硅料中掺杂磷元素），主要制备技术包括 TOPCon、IBC、异质结（HJT）等。其中 PERC 电池凭借较高的转换效率，近年来市场份额快速提升，截止 2021

80、年，新建量产产线仍以 PERC 电池产线为主，其市场份额占比达 91.2%。图图 18：各种电池片市场占比各种电池片市场占比 资料来源：2018-2021 年中国光伏产业发展路线图，天风证券研究所 晶硅光伏组件的成本由硅成本和非硅成本组成，电池片成本占比晶硅光伏组件的成本由硅成本和非硅成本组成，电池片成本占比 65%左右左右。组件的硅成本是电池片的采购成本，而非硅成本，也就是封装成本，是指除了电池以外的其他成本，包括玻璃、EVA、背板、焊带、边框、接线盒等。其中非硅成本占组件成本比例约 1/3，电池片成本占比达 2/3。电池片当中硅片成本占比约电池片当中硅片成本占比约 60%左右，硅片的大尺寸

81、和薄片化趋势成为光伏硅片降本的左右，硅片的大尺寸和薄片化趋势成为光伏硅片降本的两大主要技术方向。两大主要技术方向。一方面，硅片变薄能减少单位瓦数硅料用量，是降本、减少硅料利用的途径。PERC 硅片厚度从 175um 降低至 165um，HJT 硅片厚度在 21 年已经达到150um，今年以来随着新进入者的不断进入已经开始探索 120um、110um 的可能；另一方面，大尺寸硅片在成本和效率上都具备明显的优势，可帮助上游硅片生产、中下游电池制造、组件制造以及电站运营各个环节实现提效降本。33.50%65%86.40%91.20%60.00%31.50%8.80%5%6.50%3.50%4.80%

82、3.80%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20021PERCBSF其他 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 18 图图 19：硅片尺寸大型化趋势明显硅片尺寸大型化趋势明显 资料来源：索比光伏网，天风证券研究所 转换效率提升有望使电池片成本进一步下降。转换效率提升有望使电池片成本进一步下降。电池片的光电转换率直接决定了组件的整体发电功率与成本。高转换效率可以减小每瓦发电所需的面积，从而摊薄组件、电站的成本，一般而言转换效率每提升 1%，组件及 BOS（材料）成本可降低 7%。2021 年，规模

83、化生产的 p 型单晶电池均采用 PERC 技术，平均转换效率达到 23.1%，较 2020 年提高0.3 个百分点，先进企业转换效率达到 23%，随着 PERC 电池效率逐渐接近理论值（24.5%）在原有 PERC 线路基础上进行技术和产品生产线改造的 TOPCon 技术和全新的 HJT 技术，理论效率可达 28.7%以上。而以钙钛矿为代表的新型薄膜电池最高转换效率接近 30%，未来也有望带动 BIPV 组件端实现充分降本。表表 8：不同类型电池转换效率不同类型电池转换效率 分类分类 2021 年年 2022 年年 2023 年年 2025 年年 2027 年年 2030 年年 p 型多晶 B

84、SF p 型多晶黑硅电池 19.50%19.50%19.70%-PERC p 型多晶黑硅电池 21.00%21.10%21.30%21.50%21.70%21.90%PERC p 型铸锭单晶电池 22.40%22.60%22.80%23.00%23.30%23.60%p 型单晶 PERC p 型单晶电池 23.10%23.30%23.50%23.70%23.90%24.10%n 型单晶 TOPCon 单晶电池 24.00%24.30%24.60%24.90%25.20%25.60%异质结电池 24.20%24.60%25.00%25.30%25.60%26.00%IBC 电池 24.10%24

85、.50%24.80%25.30%25.70%26.20%钙钛矿太阳能电池转换效率（%）小电池片实验室最高转换效率（0.1cm）24.80%25.80%26.30%26.70%27.40%29.00%玻璃基小组件最高转换效率（18cm）21.40%22.00%22.80%23.80%24.80%25.50%玻璃基中试组件最高转换效率（900cm）17%18.50%19.30%20.00%21.00%22.00%实验室柔性组件最高转换效率（10cm）20.20%20.70%21.20%22.20%23.20%24.70%资料来源：中国光伏产业发展路线图2021 年版，天风证券研究所 组件降本叠加转

86、换效率提升，分布式光伏降本空间广阔。组件降本叠加转换效率提升，分布式光伏降本空间广阔。根据北极星太阳能光伏网的数据，2016 年特斯拉在美国发布的 Solar city 屋顶瓦片产品的售价达到 25 元/W，能量密度为 80-90W/；2018 年汉能发布的汉瓦产品的售价约为 13 元/W，能量密度 80-85W/；2018 年 6 月，赫里欧发布的第二代智能 BIPV 产品，系统造价仅为 4.5-5.0 元/W，且能量密度大幅提升至 160-170W/。根据中国 BIPV 联盟的预测，十四五末 BIPV 的系统造价有望降至 2.5 元/W，根据 CPIA 预测，2025 年工商业分布式光伏造

87、价有望降低至 3.06 元/W，2030 年有望降低至 2.86 元/W，具备全面推广替代建材的条件。100125156 156.75 157157.3 157.5157.75158.75161.70032000020硅片边距（mm）行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 19 图图 20：BIPV 系统建造成本近年来不断下降系统建造成本近年来不断下降 图图 21：2018-2030 年年工商业分布式初始全工商业分布式初

88、始全投资及预测投资及预测情况情况 资料来源：中国 BIPV 联盟，天风证券研究所 资料来源：2018-2021 年中国光伏产业发展路线图，中国电子信息产业发展研究院公众号，天风证券研究所 在单位投资在单位投资 4 元元/W 条件下，我们测算条件下，我们测算 BIPV 屋面光伏项目屋面光伏项目 IRR 为为 22.06%。根据我们此前建立的测算屋面光伏项目收益率的简单模型，（见绿色产业链系列报告之一：BIPV打开碳中和背景下建筑建材新蓝海），在不考虑政府补贴的情况下，单位投资额的降低可以带动电站收益率显著提升，同时大幅缩短项目回收周期。我们测算的基准：电站的运营期为 25 年，折旧期为 15 年

89、，贷款年限也为 15 年，贷款期限中采用等额本金的还款方式。通过对上述条件的假设，我们可以计算出，在 BIPV 系统投资为 4 元/w、贷款利率 6%、发电效率每瓦每年 1.3kw*h 的假设之下，项目的资本金内部收益率为 22.06%，静态回收期为 4.91 年，从经济性角度来说，当前分布式光伏电站已具备较好的投资回报率。表表 9：BIPV 项目收益率测算基准假设表项目收益率测算基准假设表 成本假设：成本假设：收益假设：收益假设：年限假设：年限假设：杠杆假设：杠杆假设：系统单位投资（元/w）4 年发电量（KWH）1.3 运营期 25 贷款比例 80%年运营费用比例 1%电价（元/KWH，不含

90、税）0.62 折旧期 15 贷款年限 15 材料费（元/w）0.01 电价（元/KWH，含税）0.7 折旧方法 直线 贷款利率 6%固定资产残值比例 5%电价折扣 15%年折旧（元）0.25 增值税率 13%建设期（年）0.25 所得税率 25%保险费率 0.10%资料来源：北极星光伏网、光伏宝等，天风证券研究所 4.183.843.383.743.533.313.062.972.8600.511.522.533.544.5单位投资额（元/W）行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 20 2.BIPV 与与 BAPV 再思考再思考 2.1.产品产品不

91、止于“发电”，功能性日趋完善不止于“发电”，功能性日趋完善 光伏光伏+建筑产品，区别于集中式光伏的完全标准化，建筑产品，区别于集中式光伏的完全标准化，美观化、轻质化、预制式趋势显现。美观化、轻质化、预制式趋势显现。21 年以来，光伏生态新品层出不穷，如轻质组件、光伏小站、较大规模的碲化隔膜发电玻璃等产品，不断贴近下游需求。如满足 T 型彩钢瓦厂房的轻质组件、满足特定场景下（加油站）发电需求的光伏小站、外观与发电兼得的光伏幕墙产品等。组件角度，组件角度，166 尺寸为主、尺寸为主、单玻组件仍是主流单玻组件仍是主流。由于分布式光伏项目以平铺为主，单玻组件应用更加广泛，双面组件主要应用在水泥平屋面。

92、166mm 硅片的光伏组件是分布式市场的主流产品，户用光伏项目屋项组件重量通常为 20-25kg。图图 22：光伏建筑一体化产品逐渐多样化，满足下游各种需求光伏建筑一体化产品逐渐多样化，满足下游各种需求 资料来源：各公司官网，中国电力网，中国建材信息总网公众号，晶科能源公众号，亚玛顿官方微信号等，天风证券研究所 2.2.需求差异化，需求差异化，BIPV 与与 BAPV 共舞共舞 从从 BIPV 发展的主要问题说起发展的主要问题说起，我们认为，我们认为 BIPV 的渗透主要存在着两个痛点。的渗透主要存在着两个痛点。1）行业协同仍需发展成熟：作为建筑的组成部分，BIPV 需要在建筑规划设计的阶段介

93、入，但由于设计师的认知度问题设计方案阶段或存反复，同时 BIPV 企业推出的产品对建筑设计师的需求也往往未能考虑充分。2）光伏绿色建材是否能与建筑同寿命是比较关键的问题，建筑的设计寿命通常为 50 年（实际或超过此数），而 BIPV 中的光伏产品功率质保年限仅为 25 年，薄膜类的寿命则更短，二者结合的过程中使用寿命的协同是影响 BIPV 发展的重要制约因素。产品种类具体产品产品样式产品特点应用光伏瓦汉孚光伏瓦汉能汉瓦隆顶组件：晶澳功率：30W重量：5.2kg电池：铜铟镓硒薄膜功率：30W重量：5.2kg（单玻三曲瓦）电池：M6掺镓硅片单晶PERC封装：双玻封装金属屋面系统斜坡屋顶、全面替代传

94、统屋瓦门式钢架轻型房屋钢结构系统、新建钢结构建筑屋面、翻新钢结构屋面天合瓦定制210组件、新型边框&滑块&夹具、新材料及新结构彩钢瓦等部件组合工商业分布式斜坡屋顶、全面替代传统屋瓦，具备颜色可调整优势及更好的透光性光伏幕墙隆基隆锦转换效率：10%-20%封装：双玻封装透光性要求不高的在建筑，外观与发电兼容发布时间2020年亚玛顿&天道建材超低眩光纹理，强度3倍于普通屋顶瓦和水泥瓦斜坡屋顶、全面替代传统屋瓦，具备颜色可调整优势及更好的透光性2018年2021年SNEC期间2021年12月2020年6月2020年仿铝板保温复合光伏幕墙（晶科&水发)转换效率：10%+年限：20年定制化外观+发电20

95、22年1月轻质组件叠瓦柔性组件（一道新能）转换效率：20%左右重量：相同功率下轻70%具有一定柔性厂房、户用均可2021年6月光伏小站嘉力达小电站高度集成加油站-中建材碲化镉薄膜发电玻璃弱光性能好、衰减率低、生产周期短幕墙21年推广 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 21 我们认为我们认为 BAPV 是一种构筑物，产品属性与一般光伏产品类似，而是一种构筑物，产品属性与一般光伏产品类似，而 BIPV 是一种建材属性是一种建材属性产品，产品，更加依赖建筑企业更加依赖建筑企业 EPC 能力，为建筑企业带来新增长点能力，为建筑企业带来新增长点。通过对下

96、游不同需求的通过对下游不同需求的分类，我们认为分类，我们认为 BIPV 和和 BAPV 各有千秋各有千秋，针对不同的场景两种模式优缺点均较为明显，针对不同的场景两种模式优缺点均较为明显。在既有建筑领域，BAPV 改造速度更快，成本更低，工法更成熟；在新建建筑领域，虽然BAPV 具备成熟度优势，但 BIPV 除了有非常好的发电能力，还具有替代传统屋顶的遮阳、保温、防水的功能或者建筑美观功能。图图 23：BIPV 与与 BAPV 的不同应用场景与典型案例的不同应用场景与典型案例 资料来源：各公司官网，索比光伏网，天丰绿色装配集团公众号，珠海成电科技公众号，英利集团公众号，BIPV 在线公众号，SO

97、LARZOOM 光储亿家公众号，亚玛顿公众号，天风证券研究所 2.3.“光伏“光伏+”实现百花齐放，”实现百花齐放，BIPV 发展方兴未艾发展方兴未艾 2.3.1.“光伏“光伏+”实现”实现 1+12，“绿色改革”整装待发，“绿色改革”整装待发 光伏光伏交通和光伏车棚交通和光伏车棚有望有望带动带动 BIPV 扩容。扩容。依托政策指导，各企业对“光伏+”模式不断探索，发展光伏+加油站、光伏+通信基站、光伏+储能、光伏制氢、光伏和其他能源的系统耦合等应用场景。目前，光伏+的主要模式包括“与多种能源综合利用”、“与各行业结合开发”以及“与社会发展模式变革结合”。与多种能源综合利用，主要是与风能、水电

98、、火电和储能等协调开发，以提高光伏稳定性，增强消纳能力。光伏与各行业结合开发是提高电站盈利能力的重头戏，将农业、治沙、渔业、畜牧业、旅游等和光伏应用结合，可以提高土地利用效率，从而获取多重收益。作为“光伏+”应用的新场景、新业态、新模式，BIPV 能否实现快速普及、推动能源结构调整，关键在于政策引导，我们认为政策引导下的“光伏+交通”及模式相对简单的光伏车棚有望成为 BIPV 的新增长点。1）光伏光伏+交通交通 2022 年 2 月 2 日，交通运输部发布关于积极扩大交通运输有效投资的通知，提出：加加快建设快建设绿色低碳交通基础设施，因地制宜推进公路沿线、服务区等区域合理布局光伏发电设施，我们

99、认为光伏+交通融合有望提速。同时，从地方政府响应来看，21 年以来浙江江苏等沿海省份纷纷发文鼓励“光伏+交通”的发展，部分地区提出原则上新建（改建）原则上新建（改建）大型停车场地等公共基础设施全部安装光伏发电设施大型停车场地等公共基础设施全部安装光伏发电设施。当前，以中石化为代表的“光伏+加油站”，以山东高速为代表的在高速公路服务区、绿化带和边坡建设分布式光伏项目，己成为分布式光伏发展的重要领域。应用场景经典案例应用特点光伏屋顶BIPV光伏屋顶BAPV光伏幕墙预制光伏墙雄安商务中心屋顶光伏瓦项目成品展示紫金新能源工业厂房嘉兴科创中心光伏幕墙国家能源集团BIPV中心光伏建材与建筑融合成为整体，主

100、要应用于工商业厂房屋顶已建成建筑屋顶覆盖光伏系统发电能力强，替代传统屋顶的遮阳、保温、防水的功能或者建筑美观功能。与建筑物功能不发生冲突，不破坏或削弱原有建筑物的功能，方便改造幕墙光电化；光伏建材及其电气系统与幕墙构造结合透光性、色彩、纹理、图案等艺术化处理和个性化定制，使得薄膜类光电幕墙应用更为广泛、适应性更佳。光伏建材外挂在墙体上或一体化装配式光伏墙体节约成本，安装效率高。内外装修一体化；建筑、外围护结构与发电、节能完美融合BIPVBAPV 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 22 表表 10：部分光伏部分光伏+交通发展相关政策交通发展相关政

101、策 文件文件/规划名规划名 详情详情 发布时间发布时间 发布部门发布部门 国家政策 关于积极扩大交通运输有效投资的通知 加快加快建设绿色低碳交通基础设施，因地制宜推进公路沿线、服务区等区域合理布局光伏发电设施。2022.02.22 交通部 绿色交通“十四五”发展规划 因地制宜推进公路沿线、服务区等适宜区域合理布局光伏发电设施；加快基础设施分布式光伏发电设备及并网技术研究。2022.01.21 交通运输部 “十四五”现代综合交通运输体系发展规划 在交通枢纽场站以及公路、铁路等沿线合理布局光伏发电设施。2022.01.18 国务院 智能光伏产业创新发展行动计划（2021-2025 年）加快加快“光

102、伏+交通”等融合发展项目推广应用，推动交通领域光伏电站及充电桩示范建设。坚持充分论证、因地制宜、试点先行的原则，鼓励光伏发电在公路服务区（停车场）、加油站、公路边坡、公路隧道、公交货运场站、港口码头、航标等导助航设施、码头趸船、海岛工作站点等领域的应用。2022.01.04 工业和信息化部 关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见和2030 年前碳达峰行动方案 文件提出加快推进低碳交通运输体系建设，“交通运输绿色低碳行动”还被列入“碳达峰十大行动”。2021.1 国务院 关于推动交通运输领域新型基础设施建设的指导意见 鼓励鼓励在服务区、边坡等公路沿线合理布局光伏发电设施，与市电

103、等并网供电。2020.08.06 国务院，交通运输部 地方政策 关于支持我省光伏发电发展的若干意见（征求意见稿）加大光伏发电在高速公路沿线、铁路边坡及沿线设施、各类加油加气站、车棚、路灯杆等交通领域的应用。2021.08.25 江苏省发改委 关于开展江苏省绿色交通项目建设工作的通知 要求到 2025 年，建设完成 10 个绿色交通示范县（市、区）区域性项目，40 个绿色交通主题性项目。其中，通过相关部门和专家验收的项目给予适当补助，每个主题性、区域性项目奖补原则上不超过300 万元。2021.11.02 江苏省交通运输厅 浙江省整县（市、区）推进屋顶分布式光伏开发工作导则 鼓励交通运输部门牵头

104、开展高速公路互通枢纽、服务区、收费站、隧道、边坡、城际铁路、工地工棚等场景的分布式光伏应用建设。2021.09.22 浙江省发改委 宁波市促进光伏产业高质量发展实施方案 实施“光伏+交通”工程推动在车站、机场、港口码头的屋顶建设光伏设施；新建（改建）新建（改建）大型停车场地等公共基础设施原则上全部原则上全部安装光伏发电设施。2022.01.11 宁波发改委 深圳市综合交通“十四五”规划 鼓励高速公路服务区、港口码头、枢纽场站和停车场实施节能技术改造，布局光伏发电设施 2022.02 深圳市交通运输局 海盐县整县光伏开发试点工作方案（征求意见稿）实施“光伏+”交通领域工程在车站、码头的屋顶和停车

105、场地建设光伏设施。车站车站可利用的建筑屋顶安装比例达到 50%以上以上，新建（改建）大型停车场地应宜建尽建。2022.02.16 海盐县发改委 资料来源：国家发改委，各省市发改委，国务院，交通运输部，工业和信息化部，各省交通运输厅等，天风证券研究所 2）光伏车棚）光伏车棚 随着新能源车应用越来越广泛，充电桩开始大规模建设，光伏车棚以良好的经济性被越来越多的应用在地上停车场、服务区。从使用场景上看从使用场景上看，我们认为，我们认为光伏车棚是“光伏光伏车棚是“光伏+建建筑”筑”较为较为简便易行的方式简便易行的方式，光伏车棚不需要防火、保温、隔热等建材功能。通过对现有项目梳理，我们发现宝马、一汽等都

106、建设大量光伏车棚，汽车生产厂家自身有大量停车需求；如巴黎迪士尼大型游乐场光伏车棚能满足约 17%园内电力需求；学校、社区及企业，地面只要无遮挡就可以建设光伏车棚，简便且具有经济效益。从已有从已有产品上看，我们认产品上看，我们认为光伏车棚相关产品成熟度目前较高，为光伏车棚相关产品成熟度目前较高，以天合 SPVC 产品为例，产品集合了光伏、储能系 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 23 统、光储一体机、防水支架系统、充售电系统等诸多创新产品，隆基隆行实现工厂预制及 24 小时快速装配，无需工程机械安装。从经济性上看，从经济性上看，以山东地区 25K

107、W 光伏+48kWh 储能系统为例，每天可供 4 辆新能源车充电，回本周期 5.5 年（年均收益 5.7 万元，经济性较强）。表表 11：光伏车棚项目光伏车棚项目 地点地点 装 机 容 量装 机 容 量（MW）发电量（万千发电量（万千瓦时瓦时/年）年）减少减少 CO2 排放排放量（吨量（吨/年）年）备注备注 车企 华晨宝马沈阳铁西工厂（二期）16.00 2077 20707 2021 年 8 月，中信博中标 上海大众长沙分公司 19.98 2396 2020 年 7 月投产 上海大众长沙分公司 13.00 1189 2017，天合光能建设 上海大众汽车南京分公司 10.21 零跑汽车金华 AI

108、 工厂 1000 7780 2020 年 8 月建成 游乐场 巴黎迪士尼乐园 17 3100 预计将满足公园约 17%的电力需求，预计 2023 年完工 除交通的公共区域 宁波市奉化区行政服务中心 0.64 70 2020 年 12 月 田家庵区舜耕镇惠利社区 0.01 1 2021 年 12 月 15 日 河北邯郸涉县娲皇宫国际露营地 0.20 22 2021 年 10 月 公司 湖北三环锻造有限公司 1.04 120 2019 年 7 月 南浔新城投资发展集团有限公司 0.32 32 242 2021 年 11 月 国家电投铝电公司 0.03 6 2021 年 4 月 宁波高发汽车控制系统

109、股份有限公司新厂房 1.80 200 1994 2020 年 8 月 资料来源：中信博新能源公众号、湖南国合公众号、北极星太阳能光伏网、国际新能源网、阳光工匠光伏网、爱卡汽车网、pvmagC 公众号、德光源集团公众号 淮南日报、世纪能源网、国际太阳能光伏网、国家电投铝电公司公众号、中国网、天风证券研究所 2.3.2.“有据可依“有据可依+有钱可赚”，有钱可赚”，BIPV 扩容增速或超预期扩容增速或超预期 本小结我们以两种方式对分布式市场规模进行再测算，第一种自上而下由分布式占总装机比重来推断 BIPV 市场规模，第二种直接通过 BIPV 在不同种类新增面积中占比的渗透率来预测 BIPV 市场规

110、模。根根据据 CPIA 的最新预测，“十四五”期间光伏累计装机预计达的最新预测，“十四五”期间光伏累计装机预计达 385-450GW，在“整，在“整县推进”及“地方补贴”双重加持下，县推进”及“地方补贴”双重加持下，我们测算我们测算 2025 年分布式光伏装机规模有望达年分布式光伏装机规模有望达50-61GW。我们假设如下：我们假设如下：1）假设 2025 年我国光伏新增装机中 55%来自于分布式，则 2025 年光伏新增装机中分布式的装机容量有望达到 50-61GW，21-25 年 CAGR 20%-34%，“十四五”期间累计分布式装机量预计达 189-221GW；2）假设 25 年工商业分

111、布式的新增装机占分布式比例达到 47%，则 25 年工商业新增装机容量或达 23.3-28.4GW，21-25 年新增装机 CAGR 35%-42%；户用光伏由于补贴等原因近年发展势头较强，我们假设 22-25 年户用分布式的新增装机占比或逐步下降，我们测算“十四五”期间户用分布式累计装机量达 68-128GW，占比 58%；3）在“整县推进”的推动下，“光伏+学校”、“光伏+医院”、“光伏+交通”等，我们认为公共建筑光伏发展将取得一定成效，假定公共建筑光伏分布式占比从 2022 年的 1%到 2025 年的 8%，我们测算“十四五”期间公共建筑分布式累计装机量达 7-9GW，占比 10.7%

112、。行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 24 表表 12：分布式及工商业分布式光伏装机容量预测表分布式及工商业分布式光伏装机容量预测表 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 累计累计（22-25）光伏装机（GW）乐观 48.2 54.88 90 95 100 110 450 保守 48.2 54.88 75 80 85 90 385 分布式装机占比 32.2%53.4%46.0%42.0%50.0%55.0%分布式装机容量（GW）乐观 15.52 29.28 41.40 39.90 50.00 60.50 221.08

113、 yoy 27.05%88.65%41.39%-3.62%25.31%21.00%保守 15.52 29.28 34.50 33.60 42.50 49.50 189.38 yoy 27.05%88.65%41.39%-3.62%25.31%21.00%工商业分布式占比 19%26%31%37%40%47%37.9%工商业分布式装机（GW）乐观 2.95 7.70 12.83 14.76 20.00 28.44 83.73 yoy 161.12%66.68%15.03%35.47%42.18%保守 2.95 7.70 10.70 12.43 17.00 23.27 71.09 yoy 161.

114、12%38.90%16.24%36.74%36.85%户用光伏分布式占比 65%74%68.00%60.00%55.00%45.00%58.09%户用光伏装机（GW）乐观 10.10 21.60 28.15 23.94 27.50 27.23 128.42 yoy 39.40%30.33%-14.96%14.87%-1.00%保守 10.10 21.60 35.00 7.46 9.35 10.47 83.88 yoy 113.86%62.04%-78.69%25.35%11.97%公共建筑光伏分布式占比 1.00%3.00%5.00%8.00%10.69%公共建筑光伏装机（GW）乐观 0.41

115、 1.20 2.50 4.84 8.95 yoy 189.1%108.9%93.6%保守 0.35 1.01 2.13 3.96 7.44 yoy 192.2%110.8%86.4%资料来源：CPIA，北极星太阳能光伏网，索比光伏网，天风证券研究所 根据前文根据前文 CPIA 的装机容量的装机容量预测预测，在保守预计下，在保守预计下，到到 2025 年我国年我国 BIPV 装机容量有望达装机容量有望达18.6GW，市场规模市场规模达达 742 亿元，亿元，20-25 年年 CAGR 为为 92%；乐观预计下，乐观预计下，25 年装机规模年装机规模有望达有望达 23.8GW，市场规模市场规模达达

116、 954 亿元亿元，20-25 年年 CAGR 为为 102%。基于如下假设：基于如下假设：1）假设 BIPV 占工商业分布式比例 50%，占户用+公用建筑比例 30%。2）假设 2025 年电站的综合建设成本为 4 元/W。若工商业若工商业分布式分布式全部采用全部采用 BIPV，则市场空间，则市场空间超千亿以上超千亿以上。根据中国 BIPV 联盟的预测，至2025 年 BIPV 在工业厂房新建屋顶分布式光伏项目中的渗透率有望达到 100%，因此若假设 2025 年工商业分布式新增装机全部使用 BIPV，则保守/乐观预计下，到 2025 年 BIPV市场规模有望超千亿以上，20-25 年复合增

117、长率有望分别达 119%/129%，超我们此前预期，我们认为，即使从较为保守的假设出发，十四五阶段 BIPV 也有望取得较快的复合增长。表表 13：乐观情况下乐观情况下 BIPV 市场空间预测市场空间预测 2025 年分布式新增装机量（年分布式新增装机量（GW）60.5 2025 年工商业分布式装机量（年工商业分布式装机量（GW）28.44 2025 年工户用年工户用+公共建筑分布式装机量（公共建筑分布式装机量（GW）32.07 BIPV 占工商业分布的比例 30%50%100%BIPV 占户用+公用建筑分布的比例 10%30%50%BIPV 总装机量（总装机量（GW）11.74 23.84

118、44.47 20-25CAGR 75.25%101.93%128.75%4 元/w 时 2025 年市场空间（亿元）469.5 953.5 1778.7 2.5 元/w 时 2025 年市场空间（亿元）293.4 595.9 1111.7 资料来源：CPIA，北极星太阳能光伏网，索比光伏网，天风证券研究所 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 25 表表 14：保守情况下保守情况下 BIPV 市场空间预测市场空间预测 2025 年分布式新增装机量（年分布式新增装机量（GW）60.5 2025 年工商业分布式装机量（年工商业分布式装机量（GW）28.

119、44 2025 年工户用年工户用+公共建筑分布式装机量（公共建筑分布式装机量（GW）32.07 BIPV 占工商业分布的比例 30%50%100%BIPV 占户用+公用建筑分布的比例 10%30%50%BIPV 总装机量（总装机量（GW）9.97 18.55 35.65 20-25CAGR 69.64%92.04%118.86%4 元/w 时 2025 年市场空间（亿元）398.9 741.9 1426.0 2.5 元/w 时 2025 年市场空间（亿元）249.3 463.7 891.2 资料来源：CPIA，北极星太阳能光伏网，索比光伏网，天风证券研究所 从新增建筑面积的角度出发，从新增建筑

120、面积的角度出发，BIPV 的市场潜力或更大的市场潜力或更大 据统计局，2021 年我国建筑竣工面积达到 40.8 万平米，同比上升 6%，其中住宅竣工面积占比达到 66%，厂房仓库作为占比第二大的竣工建筑类型，占比达到 10%，竣工面积达到4 亿平方米。我们在去年的报告中测算，2020 年厂房仓库 BIPV 渗透率约为 1-2%，对应装机 0.71GW。图图 24：2021 年全国建筑竣工面积分类占比年全国建筑竣工面积分类占比 资料来源：Wind、天风证券研究所 图图 25：全部建筑及厂房仓库竣工面积及同比增速全部建筑及厂房仓库竣工面积及同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 66%10

121、%4%3%6%5%1%4%住宅厂房仓库办公用房教育用房商业及服务用房科研教育医疗用房文化体育娱乐用房其他-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0100,000200,000300,000400,000500,0002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021（万平米）全部厂房仓库全部yoy厂房仓库yoy 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 26 通过建筑面积角度估测，我们预计公共建筑（仅建制镇）、农村房屋、厂房仓库三大类新通过建筑面积角度估测，我们预

122、计公共建筑（仅建制镇）、农村房屋、厂房仓库三大类新建建筑在建建筑在 2025 年为年为 BIPV 带来的潜在市场有望达到带来的潜在市场有望达到 46GW 左右，“十四五”期间共计达左右，“十四五”期间共计达121GW。20-25 年 BIPV 市场有望快速增长，复合增速达 101%。具体看，在不考虑组件效率提升的情况下：具体看，在不考虑组件效率提升的情况下：1）在通过工业厂房竣工面积对 BIPV 市场潜力进行测算过程中，由于厂房不止一层，因此屋顶面积小于实际竣工面积。根据中国 BIPV 联盟的预测方法，2020 年厂房仓库中钢结构和混凝土建筑的比例各占 50%，而随着后续建设用地的趋于紧张，厂

123、房仓库中的多层混凝土建筑占比可能增加，且混凝土建筑的层数也可能在一定程度上增加。我们假设 21-25年工厂仓库竣工面积以每年 3%的速度减少，考虑到 BAPV 也占有一定比例，因此预计BIPV 的渗透率从 2020 年的 1.5%左右线性增加至 80%，则厂房仓库新建建筑在 2025 年有望为 BIPV 带来的市场潜力可达到 27.7GW 左右，对应市场空间达 693 亿元，“十四五”期间累计有望达到 84GW，对应市场空间共计 2678 亿元。2）我们在去年的报告中，仅考虑除工商业厂房领域，此外，随着“整县推我们在去年的报告中，仅考虑除工商业厂房领域，此外，随着“整县推进”逐步落地，进”逐步

124、落地，参与县市范围逐步扩大，叠加投资回报率的优化，参与县市范围逐步扩大，叠加投资回报率的优化，BIPV 在其他类型新建建筑屋顶的渗透在其他类型新建建筑屋顶的渗透率也有望逐步提升率也有望逐步提升。从“光伏扶贫”、“乡村振兴”、“整县推进”一路走来，“连片开发、统一推进”的特点显现，因此对于公共建筑面积以及农村住宅竣工两类新增建筑的 BIPV市场测算，我们测算的主要假设依据及假设如下：公共建筑采用建制镇的竣工面积，并假设其竣工面积维持稳定增长；不考虑城市住宅，假设农村住宅竣工面积增速为-5%；关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知，在全国范围内开展整县（市、区）推进屋顶分布式光伏的

125、开发试点工作，并明确规定县（市、区）党政机关建筑，学校、医院、村委会等公共建筑，工商业厂房以及农村居民住宅的屋顶总面积可安装光伏发电比例分别不低于 50%、40%、30%和 20%。因此，我们分别假设到 2025 年公共建筑面积以及农村住宅安装分布式占比分别为 40%、10%；农村住宅分布式渗透率为通知中的 1/2，主要原因在于目前试点县仅为 676 个，公共建筑竣工的渗透率为 35%，主要在于我们认为政策推动下公共建筑将起到带头作用，此外前文提到的“光伏+”的潜力场景也多为公共建筑上的应用；假设公用建筑平均为 4 层，农村住宅为 3 层 综上，我们预计公共建筑在 2025 年有望为 BIPV

126、 带来市场潜力可达到 9GW 左右，对应市场空间达 230 亿元，“十四五”期间累计有望达到 18.8GW，对应市场空间共计 539 亿元；预计农村住宅在 2025 年有望为 BIPV 带来市场潜力可达到 9GW 左右，对应市场空间达230 亿元，“十四五”期间累计有望达到 18.2GW，对应市场空间共计 519 亿元。表表 15：三大领域新增建筑对应三大领域新增建筑对应 BIPV 市场测算市场测算 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 公共建筑竣工面积（建制镇）(万平米)7328 7694.40 8002.18 8242.24 8489.51 8744.19 y

127、oy 5%4%3%3%3%安装分布式占比 10%20%30%35%BIPV 在分布式渗透率 20%30%50%60%对应 BIPV 市场（GW）0.80 2.47 6.37 9.18 对应市场空间（亿元）对应市场空间（亿元）0.00 0.00 32.01 86.54 191.01 229.54 农村住宅竣工面积（亿平米）5.5 5.23 4.96 4.72 4.48 4.26 yoy -5%-5%-5%-5%-5%对应屋顶面积（亿平米）1.57 1.49 1.42 1.35 1.28 1.22 安装分布式占比 1%1%2%6%8%10%BIPV 在分布式渗透率 1%5%10%20%40%50%

128、对应 BIPV 市场（GW）0.02 0.11 0.43 2.43 6.14 9.12 对应市场空间（亿元）对应市场空间（亿元）1.18 5.04 17.02 84.88 184.31 227.99 工厂仓库竣工面积（亿平米）3.4 3.30 3.20 3.10 3.01 2.92 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 27 yoy 0-3%-3%-3%-3%-3%钢结构厂房比例 50%45%40%35%30%30%新建钢结构屋顶（亿平米）1.70 1.48 1.28 1.09 0.90 0.88 新建混凝土厂房（亿平米）1.70 1.81 1.9

129、2 2.02 2.11 2.04 混凝土厂房平均层数 3 3 3 4 4 4 新建混凝土厂房屋顶（亿平米）0.57 0.60 0.64 0.50 0.53 0.51 新建可用屋顶（亿平米）2.27 2.09 1.92 1.59 1.43 1.39 BIPV 渗透率 2%15%30%50%80%100%对应 BIPV 市场（GW）0.68 6.27 11.52 15.90 22.88 27.74 对应市场空间（亿元）对应市场空间（亿元）34.00 281.98 460.66 556.62 686.28 693.43 总计：对应 BIPV 市场（GW）0.70 6.38 12.74 20.80 3

130、5.39 46.04 造价（元/W）5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 对应市场空间（亿元）对应市场空间（亿元）35.18 287.02 509.69 728.04 1061.60 1150.95 资料来源：wind，中国 BIPV 联盟，产业信息网，天风证券研究所 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 28 3.BIPV 产业链再梳理产业链再梳理 3.1.整县推进模式下的项目运作流程再梳理整县推进模式下的项目运作流程再梳理 我们曾在外发于我们曾在外发于 21 年年 4 月月 1 日的绿色产业链系列深度报告日的绿色产业链系列

131、深度报告BIPV打开碳中和背景下打开碳中和背景下建筑建材新蓝海中重点提及，在碳中和背景下政策持续发力，经济性、商业模式以及建筑建材新蓝海中重点提及，在碳中和背景下政策持续发力，经济性、商业模式以及产业链等多方利好因素有望推动分布式快速放量。产业链等多方利好因素有望推动分布式快速放量。21 年年 6 月，整县推进政策的出台助推月，整县推进政策的出台助推分布式光伏进入快速发展新阶段，与此同时，从央企到民企，各企业加大分布式光伏部分布式光伏进入快速发展新阶段，与此同时，从央企到民企，各企业加大分布式光伏部署力度。署力度。2021 年 6 月 20 日，国家能源局综合司发布关于报送整县（市、区）屋顶分

132、布式光伏开发试点方案的通知，通知明确申报试点条件包括具有比较丰富的屋顶资源，有较高的可发利用积极性，有较好的电力消纳能力，有实力推进试点项目建设。党政机关建筑，学校、医院、村委会等公共建筑，工商业厂房，农村居民屋顶总面积可安装光伏发电比例分别不低于 50%、40%、30%、20%。表表 16：不同类型建筑可安装屋顶光伏比例不同类型建筑可安装屋顶光伏比例 建筑类型建筑类型 可安装屋顶光伏比例可安装屋顶光伏比例 党政机关 50%学校、医院、村委会等公共建筑 40%工商业厂房 30%农村居民 20%资料来源：索比光伏网、天风证券研究所 央企到民企，各企业均加大对于分布式光伏的部署力度，“央国企央企到

133、民企，各企业均加大对于分布式光伏的部署力度，“央国企+民企”联合投资的模民企”联合投资的模式进一步推动分布式光伏行业发展。式进一步推动分布式光伏行业发展。整县推进政策出台之后，国家电网、国家电投等大型央企纷纷加快整县资源的开发力度，国家能源集团印发了关于积极推进整县(市、区)屋顶分布式光伏开发的通知，要求截止到 2022 年底，集团系统开发(主导、参与及签署开发协议)不少于 500 个县(市、区)域，除了央企、国企主导投资外，“央国企+民企”联合投资的模式逐渐流行开来，央国企的资产融资优势和民企丰富的分布式市场开发经验相结合，能更好地发挥各自优势，例如隆基与森特共同推进屋顶分布式光伏电站项目开

134、发，已经有多家央企、民企以成立合资公司、签署代理开发协议的方式，联合开拓分布式光伏业务。图图 26：央国企与民企合作开发户用光伏的模式央国企与民企合作开发户用光伏的模式 资料来源：中国分布式光伏行业发展白皮书 2021、天风证券研究所 整县推进模式将碎片化的业务规模化开发，同时央企整县推进模式将碎片化的业务规模化开发，同时央企+民企的模式优势互补。民企的模式优势互补。相对于地面电站，高度碎片化的分布式业务对央企的决策体系、项目运作模式提出挑战，整县推进模式将碎片化的分布式业务整合，具备一定规模后，采取央企、民企优势互补的模式开发，借助央国企具备融资方式灵活的资金优势，给分布式光伏领域带来充裕的

135、现金流，推动分布式光伏的发展，而民企自身的灵活性和创新性，以及对于成本的控制能力有望进一步提升分布式业务的盈利能力。行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 29 表表 17：传统分布式市场和整县推进模式的区别传统分布式市场和整县推进模式的区别 传统分布式市场传统分布式市场 整县推进模式整县推进模式 规模小、分散、非标化，开发难度大，大企业参与困难 规模化开发，央企+民企优势互补 缺乏好的金融模式，融资难、融资贵 央国企具备资金优势，融资方式灵活集中授信降低成本 当前全额上网盈利差，屋顶面积与用电负荷不匹配，自用项目电费收取困难 央企对收益率要求低，全

136、额上网可满足批量开发降低风险 传统分布式市场 整县推进模式 资料来源：中国分布式光伏行业发展白皮书（2021）、中国（无锡）国际新能源大会暨展览会，天风证券研究所 整县推进模式下，分布式光伏项目开发的流程主要分为“前期开发阶段”“项目备案整县推进模式下，分布式光伏项目开发的流程主要分为“前期开发阶段”“项目备案阶段”“设计施工阶段”“并网验收阶段”。阶段”“设计施工阶段”“并网验收阶段”。前期开发阶段主要集中于前期项目（工业园区、商业区）屋顶资源的寻找，业主沟通、前期资料收集、现场实地踏勘、技术方案测算、确定开发意向和签订相关协议，项目备案阶段则主要是发改委项目备案和电网公司介入批复，设计施工

137、阶段则包括采购招标、施工图设计和现场实施建设，这部分则主要是当前建筑建材企业集中的竞争环节，而最后阶段则是并网验收，项目业主向电网公司提出并网验收和调试申请，电网公司受理相关申请与电网签订购售电合同和并网调度协议，最终完成并网验收及调试。图图 27：分布式光伏：分布式光伏项目开发流程项目开发流程 资料来源：国际太阳能光伏网、中国（无锡）国际新能源大会暨展览会，天风证券研究所 整县推进力度超预期，分布式光伏发展空间广阔。整县推进力度超预期，分布式光伏发展空间广阔。根据 2021 年 9 月国家能源局统计数据，全国共有 676 个县申报分布式光伏项目，预估投资规模预 150GW 以上，整县推进力度

138、持续超预期，其中部分建筑企业正参与至整县推进试点中，例如东南网架与浙江省杭州市萧山区衙前镇人民政府签订整县试点，水发兴业能源积极与山东省济南市、青岛市、济宁市、泰安市等多市下辖的 12 个区、县政府进行对接，初步达成整区、整县开发屋顶分布式光伏合作意向等。截止 2022 年 6 月底，山东、河南、江苏、河北、广东、浙江整县推进的重点省份，新增分布式装机容量 15.2GW，占全国新增分布式规模的 77.6%。行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 30 图图 28：22H1 分布式光伏整县推进试点县分布式光伏整县推进试点县的新增装机容量占比的新增装机容

139、量占比情况情况 资料来源：Wind、天风证券研究所 3.2.资金、渠道、技术与服务仍然是核心竞争要素资金、渠道、技术与服务仍然是核心竞争要素 BAPV 更多更多是是资源之争，资源之争，BIPV 竞争中技术水平和产品完善度相对更加重要。竞争中技术水平和产品完善度相对更加重要。2021 年以来，推动工商业和户用分布式行业发展的政策、成本和产业链协同等因素均有明显改善的迹象，资金、渠道、技术和服务仍然是产业链中企业核心的竞争要素。对比光伏与建筑结合的两种形式（BAPV 与 BIPV），BIPV 将光伏组件与建筑构造结合，具备了建材的属性，以屋顶 BIPV 为例，其代替了屋面的固有结构，其自身具备了建

140、筑物屋顶的功能，已经具备了建材的功能，而传统 BAPV 是将光伏组件固定在既有建筑结构上，更类似于一个“家电”。因此 BIPV 组件一方面需要具备建材的功能，也需要建立类似建材的渠道。由于建筑物在外观、尺寸、功能等方面均具备定制化属性，BIPV 组件也需要满足建筑的定制化需求。而由于 BIPV 需要在设计阶段就进行统筹考虑，利用建筑和设计渠道更早切入，对BIPV 厂商获取客户有望产生积极影响，因此 BIPV 对于技术的要求更高，而 BAPV 更多聚焦于存量屋顶资源的获取，对后续的切入时点以及房屋建造过程的参与度要求均较低。表表 18：BIPV 与与 BAPV 对比对比 BIPV BAPV 房屋

141、建造过程参与度 高 低 组件标准化程度 需根据业主需求一定程度定制，如颜色，尺寸等 标准化程度高 切入时点 设计阶段需统筹考虑 选型可在后期完成 销售对象 业主、总包商 业主、总包商 定价方式 有一定灵活定价权 价格或较为透明 资料来源：索比光伏网、天风证券研究所 BAPV 形式形式：由于 BAPV 本身并不需要很高的技术壁垒，具有丰富的屋顶资源开发能力、品牌经验优势、优质的运维能力和服务往往才是企业获取竞争优势的关键，以芯能科技为例，截至 2022H1，深耕于工商业分布式的芯能科技累计获取屋顶资源超1000 万，涉及工业企业 861 家，而同时芯能科技为了获取屋顶资源，旗下拥有近五十家专注于

142、太阳能分布式发电的子公司，业务覆盖华东、华南、华中等区域，先后为近千家企业提供了绿色环保方案，装机容量达 1GW，年发电量可达 10 亿度。由此可见，以 BAPV 形式发展分布式业务最为核心的竞争要素则是屋顶资源，通常需要全国区域范围内布局子公司，从而能在当地获取屋顶资源。17.4%15.7%14.0%13.9%10.4%6.4%22.4%山东河南河北浙江江苏广东其他 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 31 图图 29：BAPV 领域为客户开发分布式光伏电站业务模式图领域为客户开发分布式光伏电站业务模式图 资料来源：芯能科技公司公告，天风证券研

143、究所 BIPV 形式：形式：由于 BIPV 是一种将光伏产品集成到建筑上的技术，作为建筑物外部结构的一部分，既具有发电功能，又具有建筑构件和建筑材料的功能，与建筑物形成统一体，对于产业链的光伏和建筑企业的设计和施工能力都提出更高的要求，因此跨行业的合作成为 BIPV 技术发展的主流。以往 BAPV 系统的使用过程中，由于大部分建筑师对光伏产品的了解甚少，光伏组件通常被建筑师视为一种特殊的建筑材料，而光伏设计一般由光伏企业进行专项化设计，独立于建筑设计整体之外，因此经常造成光伏组件与建筑主体的脱节，导致一体化构造的缺失以及其他一系列的问题，而在光伏系统与建筑的结合过程中，若采用 BIPV 的方式

144、，光伏组件与建筑物同时设计、施工和安装，这对设计环节作出更高的要求，同时多方的参与、合作亦必不可少，这也侧面也验证技术水平仍是 BIPV 核心的竞争要素。图图 30：BIPV 系统组成系统组成 资料来源：国际太阳能光伏网、天风证券研究所 3.3.产业链公司再梳理产业链公司再梳理“建筑“建筑+光伏”光伏”赛道空间广阔，在为传统建筑行业提供额外增量空间的同时，也有助于商赛道空间广阔，在为传统建筑行业提供额外增量空间的同时，也有助于商业模式重塑业模式重塑。光伏类企业的核心竞争力在于设备及制造，在建材、建筑设计、施工层面并无显著经验，因此，产业链需要光伏企业与建筑、建材企业的深度合作。总体来看，我们认

145、为建筑光伏产业链仍处于起步阶段，BIPV 作为一种新型的能源解决方案，也为传BIPV发电设备（幕墙、屋顶瓦片、外墙装饰）光伏组件钢材、铝型材等边框和背板材料配电系统逆变器、配电柜、电缆、防雷接地系统建筑结构支撑构造，防水、保温构造等 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 32 统建筑企业打开新的蓝海市场，逐渐成为建筑施工企业转型的发展方向。建筑公司由于多年的施工经验，在建筑屋顶设计和维护等业务方面具备丰富的技术积攒，通过 BIPV 产业发展实现自身市占率的提升，若后续有望成为光伏公司 BIPV 系列产品的渠道经销商则有望进一步打开利润空间。从产业链

146、结构看，建筑、建材类企业主要位于产业链的中游从产业链结构看，建筑、建材类企业主要位于产业链的中游，完成上下游的整合，完成上下游的整合。BIPV行业的上游主要为光伏组件的零部件和建筑的部分结构件，包括硅片、背板和墙体等；中游主要为 BIPV 产品和工程，主要产品包括光伏玻璃、光伏幕墙、太阳能电池和其它储能设备等；下游客户主要为建筑业，涵盖工厂、房地产和部分减排的国家级建筑等应用场景。产业链公司众多，跨领域合作趋势明显，充分验证行业景气向上。产业链公司众多，跨领域合作趋势明显，充分验证行业景气向上。BIPV 产业链的上游主要是光伏组件及配套材料的生产商，通常只负责产品的生产和销售，而对于工商业、住

147、宅等屋顶资源并无直接接触途径，因此位于中游的建筑施工企业起着重要的渠道作用。作为上游产品和下游应用场景的桥梁，建筑施工企业一方面通过对 BIPV 组件的建材化改造，使其满足建筑构造的要求，如设计满足搭接要求的边框、边缘防水构造、支撑构造、及在屋脊、女儿墙、烟道等部位的处理构造，而这是屋面、围护等专业施工企业的优势所在。与此同时，BIPV 产品的设计过程中，对于难以使用标准化 BIPV 构件的部分，也需要专业建筑公司提供专门的设计、产品生产和安装服务。此外，在建筑和光伏一体化过程中，BIPV 集成建筑体系对于防水、防火等环节也提出更高的要求，我们认为建材部分龙头公司有望凭借自身的技术实力、齐全的

148、产品体系在 BIPV 产业链发展中获得先发优势。图图 31：BIPV 产业链图谱产业链图谱 资料来源：国际太阳能光伏网，前瞻产业研究院，天风证券研究所 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 33 隆基携手森特隆基携手森特开启跨领域合作的新篇章，产业链企业的整合进度开始加快。开启跨领域合作的新篇章，产业链企业的整合进度开始加快。2021 年 3 月4 日，森特股份公告隆基股份从公司实际控制人刘爱森及其控制企业士兴盛亚、华永投资三方收购森特 27.25%的股权，隆基股份成为公司第二大股东，开启了建筑与光伏领域的合作新模式。在此之后，建筑和建材企业纷纷在

149、 BIPV 赛道进行布局，跨领域合作逐渐增多。在过去的一年内，多家建筑建材公司纷纷入局，发展相关产业链的主要路径主要分为合作竞争和专业化竞争两种方式：1）建筑、建材企业和新能源企业合作，各自利用自身优势发展建筑光伏业务，例如东南网架和福斯特合作、东方雨虹和晶澳科技合作，双方共同研发光伏屋面一体化产品；2）成立专业化子公司，例如江河集团、精工钢构成立专门的子公司，专业负责分布式光伏的业务。表表 19：建筑建材企业建筑光伏业务布局情况建筑建材企业建筑光伏业务布局情况 公告日期公告日期 建筑建筑/建材企业建材企业 新能源企业新能源企业 建筑光伏业务布局建筑光伏业务布局 2021 年 3 月 4 日

150、森特股份 隆基股份 隆基入股森特，收购 27.25%股份，成为森特第二大股东 2021 年 4 月 27 日 东南网架 福斯特 现金收购福斯特新能源 51%股权，共同发展光伏发电业务 2021 年 7 月 17 日 杭萧钢构 合特光电 入股合特光电，设立 BIPV 子公司，继续研发和推广光伏建筑一体化产品和服务 2021 年 8 月 27 日 江河集团 新增江河智慧光伏建筑子公司，发展碳中和、装配式、光伏建筑一体化的绿色建筑业务 2021 年 9 月 30 日 东方雨虹 晶澳科技 双方共同研发光伏屋面一体化产品，推动光伏屋面市场营销及修缮领域拓展工作 2021 年 8 月 26 日 凯伦股份

151、联盛新能源 成立合资公司，充分利用凯伦“全生命周期光伏屋顶”（CSPV）系统的竞争优势 2021 年 11 月 6 日 瑞和股份 与东方雨虹签署战略协议，共同研发光伏屋面一体化工程，共同推进 TP0 光伏一体化、既有建筑光伏防水改造、修缮领域的市场拓展 2022 年 2 月 9 日 宏润建设 杉杉股份 杉杉向宏润转让宁波尤利卡太阳能股份，在此基础上杉杉拟成为宏润的战略合作股东 2022 年 3 月 17 日 精工钢构 拟成立精工绿碳光能科技，专门负责分布式光伏的 EPC 业务 2022 年 3 月 22 日 亚厦股份 龙焱科技 亚厦幕墙与龙焱能源签署战略协议，制定发展建筑光伏一体化战略 资料来

152、源：公司公告、天风证券研究所 从产业链从产业链融合融合的逻辑来说，的逻辑来说，产业融合有望增强公司业务拓展能力。产业融合有望增强公司业务拓展能力。光伏组件企业虽具备标准化产品的生产能力，但是在与建筑结合的过程中，前文的分析中我们清楚地明白BIPV 强调的是系统的集成，不但有光伏组件，还有微型逆变器、支架等其他东西，要求防水、防火，具有结构性、材料性以及电气安全等，光伏企业与建筑建材企业可在材料、结构和工程等方面形成合作，实现了产业链上下游的融合也提高了业务拓展的能力。从企业的盈利能力来说，从企业的盈利能力来说，BIPV 有望增厚传统建筑企业的利润。有望增厚传统建筑企业的利润。传统建筑的施工环节

153、利润薄弱，建筑光伏项目相较于传统的建材产品拥有更高的附加值，直接增厚企业的利润空间。对于建筑公司而言，设计和安装调试是公司主要的盈利环节，相较于传统工商业屋顶（彩钢瓦等）造价成本 100-200 元/平方米，BIPV 工商业屋顶的造价成本大约在 600-800 元/平方米左右，则对建筑公司而言利润空间显著增厚。组件价格的下降推动总体成本的下降，组件价格的下降推动总体成本的下降，我们测算当前分布式光伏电站造价约为我们测算当前分布式光伏电站造价约为 3.17-4.47元元/W，根据北极星太阳能光伏网数据，2018 年工商业分布式光伏电站的项目成本是 4.1-6.5 元/W 之间，从具体的项目成本拆

154、分来看，组件的价格占总体造价的成本 48%-65%，考虑到近年来光伏组件的价格不断下降，则工商业分布式光伏电站的项目成本总体呈现下降趋势。根据北极星太阳能光伏网数据，2022 年 8 月组件成交价格区间 500W+单玻项目出厂价格(不含内陆运输)约在 1.93-2.05 元/W，500W+双玻项目出厂价格(不含内陆运输)约在 1.95-2.08 元/W，集中式项目新单价格落在约 1.95 元/W、分布式新单约 2 元/W，若组件按照 2 元/W 来计算，其他环节的价格保持不变，则我们测算当前分布式光伏电站的总体造价或已回落至 3.17-4.47 元/W 之间。行业行业报告报告|行业深度研究行业

155、深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 34 表表 20：工商业分布式光伏电站项目成本工商业分布式光伏电站项目成本 序号序号 名称名称 型号型号 单价单价（元（元/W）类别类别 1 组件 单晶/多晶 2 2 设备采购 2 支架 铝合金/热镀锌/不锈钢 0.3 0.45 设备采购 3 逆变器 组串式/集中式/微逆 0.1 0.15 设备采购 4 汇流箱 交流/直流 0.05 0.1 设备采购 5 电缆 2.5、4.0、6.0 等 0.2 0.25 设备采购 6 夹具/水泥基础 0.02 0.15 设备采购 7 监控系统 监控平台、数据采集器、辐照仪、视频监控等 0.05 0.3 设备采

156、购 8 设计费用 光伏电站设计及并网接入设计 0.1 0.2 设计 9 工程保险 建筑安装工程一切险、工人保险 0.02 0.05 安装调试 10 系统调试 0.05 0.12 安装调试 11 施工费 安装的人工成本 0.25 0.6 安装调试 12 其他 工程用电、用水、不可预见费等 0.03 0.1 安装调试 合计合计 3.17 4.47 资料来源：北极星太阳能光伏网、詹天津国内分布式光伏发展形势分析及思考、天风证券研究所 从实际的落地情况来从实际的落地情况来看看，产业链产业链龙头具备明显的先发优势。龙头具备明显的先发优势。当前布局更早的龙头企业已经有实际订单落地，逐步进入业绩验证期，我们

157、预计后续产业链龙头的先发优势或将更为明显。以森特股份为例，2021 年 7 月森特与简一集团，12 月与徐工集团、山东重工、三棵树涂料就 BIPV 项目展开战略合作。同时，2022 年 1 月 18 日，由公司牵头，隆基股份等六家单位共同参建的建筑光伏一体化重点实验室和技术研究中心在北京举行了揭牌仪式。该实验室是国内首个专门针对金属围护系统和 BIPV 的产品、技术及应用研发的实验室，为迎接 BIPV 项目的落地做了充足准备。2022 年 3 月 7 日，公司公告中标山东重工集团权属公司屋面分布式光伏发电项目，该项目中标金额 8.0 亿元，占 2020 年收入的 25.37%，施工周期为 15

158、0 天，相较于传统的屋顶项目来说金额更大且施工周期更短。而此前，公司公告向西安隆基绿能建筑科技含税采购金额 2022 年预计为 25 亿元，参考近期 BIPV 组件招标价格约 2.0 元/W，则采购规模 25 亿元对应约 1.25GW。同时参考 2020 年 BIPV 系统建造成本约 5.0 元/W，森特股份作为 BIPV 系统解决方案提供商，该关联采购规模对应公司收入约 62.5 亿元，显著增厚公司收入。表表 21：森特股份：森特股份太阳能电池板屋面施工技术优势太阳能电池板屋面施工技术优势 性能优势性能优势 具体内容具体内容 连接简单 太阳能系统与屋面板连接固定，无需在铝锰镁合金板上开洞，通

159、过屋面板型的特制配件连接 维护便利 两层板之间的开放式连接无需维护，并且降低清理要求 可调节 可调节系统使太阳能板可完美布置，即可以按照设计要求点式布置或大面布置，按照美观要求安排电池板的分格和相对位置 拆换方便 拆换方便，电池板的更换或维修，不破坏屋面板，不破坏屋面的防水效果 资料来源：森特股份官网、天风证券研究所 江河集团江河集团、东南网架、东南网架等等公司也公司也逐渐有订单落地。逐渐有订单落地。江河集团最近陆续中标了两个光伏幕墙项目，一是北京工人体育场改造复建工程，中标额约 2.78 亿元，该项目主要在建筑的屋面外围安装光伏幕墙，已和业主确定使用的光伏发电组件为晶硅。二是台泥杭州环保科技

160、总部，中标额为 2.56 亿元，江河负责该项目的玻璃幕墙、石材幕墙及碲化镉光伏幕墙一体化施工。江河自主研发了 R35 屋面光伏建筑集成系统，该集成系统从建筑角度进行开发设计、安装方便，可替换彩钢瓦直接做为屋面材料使用，是一款安全性能高的创新集成系统。此外，东南网架亦公告中标东南集团建筑光伏 7.65 亿元 EPC 项目。行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 35 转型组件生产，构造核心竞争力。转型组件生产，构造核心竞争力。除了在传统的光伏建筑领域利用自身的资源优势之外，除了在传统的光伏建筑领域利用自身的资源优势之外，建筑企业也在向产业链上游延伸，转

161、型组件生产，从而进一步增加产业附加值。建筑企业也在向产业链上游延伸，转型组件生产，从而进一步增加产业附加值。22H1 江河新签光伏建筑 BIPV 项目约 6.1 亿，同时公司已中标项目如中国香港 AIA 总部大厦等正应业主要求增加光伏系统，22H1 江河确认光伏建筑项目收入 5351 万元，该部分毛利率24.5%（vs22h1 公司综合毛利率 15.8%）。此外，公司前期公告拟于湖北省浠水县投建300MW 异型组件生产基地，或进一步夯实公司光伏幕墙领域竞争优势，亦有望驱动公司业务模式在工程服务基础上逐步增加产品制造属性，拓展并优化公司商业模式。相较光伏屋顶，光伏幕墙产业链仍处蓬勃起步阶段，幕墙

162、类企业或亦有更多机会分享并参与行业成长及变革。4.投资建议和推荐标的投资建议和推荐标的 建筑节能顶层设计逐步完善，建筑节能顶层设计逐步完善，2022 年或为年或为 BIPV 起飞元年，建议重点关注相关产业链发起飞元年，建议重点关注相关产业链发展机遇。展机遇。2022 年 3 月，住建部发布“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划，结合2021 年 10 月出台、2022 年 4 月起实施的全文强制性国标建筑节能与可再生能源利用通用规范，建筑节能领域的两项纲领性文件相继出台，顶层框架性设计逐渐完善，我们看好建筑光伏一体化、保温材料、围护结构、节能设计和合同能源管理等产业链相关领域的扩容机会。展望 2

163、022 年，过去一年内产业链的公司纷纷进行布局，建筑光伏相关产品趋于成熟，当前政策持续发力，BIPV 或迎来发展新阶段。建筑建材深度参与，先发优势重要性凸显。建筑建材深度参与，先发优势重要性凸显。建筑建材企业主要参与 BIPV 产业链的后端，通过对组件的建材化改造，使其满足建筑构造的要求，对于难以使用标准化 BIPV 构件的部分，也需要专业建筑公司提供专门的服务。由于 BIPV 需要在设计阶段就进行统筹考虑，利用建筑和设计渠道更早切入，对 BIPV 厂商获取客户有望产生积极影响，龙头具备先发优势。我们建议关注的重点标的有：1）光伏玻璃：金晶科技、亚玛顿、洛阳玻璃、福莱特、信义玻璃，建议关注安彩

164、高科；2）BIPV 工程&产品：江河集团、森特股份、精工钢构、杭萧钢构、东南网架；3）防水材料：东方雨虹、科顺股份，建议关注凯伦股份。5.风险提示风险提示 1）政策支持力度不及预期：）政策支持力度不及预期：十四五阶段，碳中和背景下 BIPV 技术有望成为绿色建筑发展的重要路径之一，若后续政策对于绿色建筑、光伏等产业支持的力度不及预期，则行业发展或将受到影响；2）BIPV 系统推广不及预期系统推广不及预期：当前竞争格局下，享有产品及产业链资源的龙头公司具备先发优势，但若因 BIPV 的技术难点以及产业链公司自身竞争壁垒未形成，BIPV 系列产品的推广可能不及预期，进而影响产业链公司的盈利能力；3

165、）上游原材料涨价带动成本上扬抑制需求：）上游原材料涨价带动成本上扬抑制需求：光伏平价时代，光伏需求有望长期高成长，相关企业也积极布局扩大产能，由于硅料扩产进度慢于下游领域，导致上游硅料价格大幅升高，成本向下游传递，提高企业成本的同时，终端价格升高影响终端客户光伏安装的积极性，进而导致需求降低。4）测算基于一定假设，具有主观性：）测算基于一定假设，具有主观性：我们关于市场空间的测算基于政策、组件价格、渗透率等多方面假设条件，因而具有一定的主观性，可能存在市场空间不及预期的风险。行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 36 分析师声明分析师声明 本报告署

166、名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客

167、户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评

168、估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并

169、进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明投资评级声明 类别类别 说明说明 评级评级 体系体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20%持有 预期股价相对收益-10%-10%卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于

170、大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风天风证券研究证券研究 北京北京 海口海口 上海上海 深圳深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编：100031 邮箱： 海南省海口市美兰区国兴大道 3 号互联网金融大厦 A 栋 23 层 2301 房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱： 上海市虹口区北外滩国际 客运中心 6 号楼 4 层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱： 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：