1、韧性与分化同在，小而美银行为首选银行业2022年中报综述证券分析师：郑庆明 A0230519090001、林颖颖 A0230522070004研究支持：冯思远 A2投资要点投资要点业绩增长放缓符合预期，城农商行营收景气度更高。1H22上市银行营收、归母净利润同比增长4.7%、7.6%，较1Q22增速均放缓约1pct。从各类银行中报总体业绩表现来看，城、农商行利润增长均小幅提速，维持15%以上增速，营收端延续“城商行农商行国有行股份行”的鲜明景气度特征。结合业绩增长驱动因子拆解来看，银行之间成长表现的差异，核心归结于：1）信贷投放“冷热不均”；2）息差收窄不尽相同；3）资产质量“家底”有别。年初

2、我们即强调，资产端乃是今年银行营收的胜负手。在降息周期、资本市场相对低迷的大环境下，银行间营收分化映射的即为贷款扩张的差异，谁能更好实现“以量补价”谁就赢得营收，优质区域性银行是佼佼者。1H22城、农商行维持信贷高景气，贷款分别同比增长14.7%、13.2%，其中成都、宁波、杭州、常熟等多家银行贷款增速超20%，与同业显著拉开差距。国有大行贷款增长提速至12.1%，彰显头雁效应，符合预期。而股份行贷款表现依然较弱，兴业（13.5%）、招行（10.2%）贷款增长提速，大多股份行上半年贷款同比明显少增。对于信贷扩张高景气的区域性银行而言，其信贷投放方向也充分迎合监管政策的主要抓手，或是聚焦作为经济

3、基本盘的基建项目（如成都、杭州等），或是在我国最优质的区域上深耕实体制造业企业（如常熟、江阴、无锡等），这两类银行均跑出了贷款加速度。息差收窄预料之中，贷款利率下行是主因，但也不能忽视今年超预期的存款表现对资产端定价形成有效对冲。我们测算2Q22上市银行息差环比下降6bps，季度降幅边际走阔，息差收窄对营收增长的负贡献也进一步扩大。从各家银行上半年息差表现来看，在LPR下行、让利支持实体的背景下，贷款利率降低是拖累息差的主因。6月新发放贷款利率创有记录以来新低，环比3月下降22bps至4.76%。但今年相对好的是，上市银行存款表现持续超预期，1H22存款增长稳步提速至10%。尽管疫情之下居民消

4、费需求走弱、资本市场波动加剧，存款定期化趋势凸显，但前期存款定价机制改革以及下调定期存款产品执行利率，均利好银行存款成本改善。展望下半年，经济下行压力仍存，贷款利率难言回升，但信贷结构优化或能适度对冲；负债端刚性的存款成本仍有改善空间，总体息差或环比下行但降幅收敛。稳定息差核心仍来自结构端发力，所在区域需求具备修复弹性，或战略转型发力正在逐步验证的银行（尤以江浙小而美银行为主），息差表现或更优于行业。3XPYWZ1W3VtRsQ6M9R7NsQmMsQmOkPpPxOeRoOpR8OmNpPxNqNrQMYsRnP3投资要点投资要点资产质量边际承压，把握高拨备、低风险的优质区域性银行是关键。2

5、Q22上市银行不良率环比持平于1.32%，但不良贷款环比增加3%，测算加回核销的不良生成率季度环比上升30bps至79bps，1H22逾期率较年初抬升1bp至1.29%。地产新周期、二季度国内疫情反复，银行不良指标有所波动实属正常，并未呈现部分投资者所担心的大幅恶化、全面暴露，当前上市银行资产质量仍然体现出较强韧性。不良指标的表征之下，我们强调不可忽视的几点：1）地产新周期下银行涉房业务资产质量承压不可避免，这也是在我国经济产业结构转型中银行必将面临的资产结构调整压力。2）房地产系统性风险已在实质性化解，而不同银行业务结构不同、所涉及的地产风险敞口不同、对风险的预判及处置能力也不同，不能简单“

6、一刀切”，江浙一带优质区域性银行反而是“避风港”。3）在此基础上理解上半年银行不良生成回升，部分银行1H22不良核销力度已超去年全年，甚至在今年一季度就已主动加大核销力度,其背后是前瞻性主动暴露、加大处置的思路体现。4）对于资产质量本就优异、拨备非常充足的优质中小银行，今年即能实现“手中有粮、心中不慌”，其地产敞口更是微乎其微，这类银行全年业绩增速逐季向上更可期。投资分析意见：过度悲观的经济预期持续压制银行估值，在自上而下、一城一策化解房地产风险的过程中，当前隐含在极低估值中的风险预期亟待修复，重申看好银行。此次银行中报“韧性”与“分化”同在，以江浙一带为代表的优质区域性银行在资产强、风险小两

7、大方面体现得淋漓尽致。在区域经济分化、产业结构转型升级的新常态下，优质区域的“小而美”银行预计仍将持续领先行业，首推农商行中江阴银行、常熟银行、无锡银行，城商行中江苏银行、宁波银行、南京银行；对于股价已超跌的长期赛道股，股份行首选兴业银行，包括招商银行、平安银行。风险提示：1）国内疫情持续时间超预期、防疫政策不断升级；2）稳增长政策成效低于预期，宏观经济出现大幅下滑；3）房地产、城投平台、消费类贷款等不良风险暴露。主要内容主要内容41.中报回顾：营收利润双放缓但极具韧性，小银行彰显高景气2.信贷景气决定利息收入，中收增长趋缓拖累非息表现3.不良符合预期但分化加剧，把握高拨备、低风险的优质银行是

8、关键4.投资分析意见：韧性与分化同在，聚焦“小而美”资料来源：公司财报，申万宏源研究5上市银行营收增长维持韧性，脱离基数效应业绩增速小幅放缓，但持续高于历史中枢：1H22上市银行营收、PPOP分别同比增长4.7%、2.7%（1Q22：5.6%、3.4%），归母净利润同比增长7.6%（1Q22：8.6%，2019-21年CAGR：6.5%）。重点关注中报业绩增长驱动因子的三大边际变化：1）规模增长韧性凸显是营收增长稳健最大支撑，但息差负贡献边际扩大；以量补价逻辑延续，但“赢得资产的银行赢得营收”重要性愈发凸显，资产端能力仍是规模增长、息差表现、营收分化的核心。2）拨备继续支撑利润释放，但幅度环比

9、收窄，把握高拨备、低风险的优质银行是关键。3）投资相关其他非息收入稳定贡献，中收增速放缓拖累非息表现，但不少银行仍有亮眼表现；下半年行业中收表现有望回暖。1.1 1.1 营收利润增速环比放缓，但韧性凸显营收利润增速环比放缓，但韧性凸显1H22上市银行盈利驱动变化：1）息差负贡献有所扩大，但规模增长提速凸显韧性，以量补价逻辑延续；2）拨备继续支撑利润释放，但幅度环比收窄；3）非息收入稳步贡献营收增长但中收增长趋缓拖累非息表现盈利驱动因子分解200Q221H22营业收入贡献0.7%3.5%8.7%10.1%5.5%7.9%5.6%4.7%利息净收入贡献-

10、4.0%3.7%6.6%9.5%5.1%3.5%3.6%3.2%其中：平均生息资产规模增长10.7%9.9%4.4%8.1%10.5%8.7%8.3%8.5%其中：息差变动贡献-14.7%-6.2%2.2%1.4%-5.4%-5.3%-4.7%-5.3%手续费净收入贡献1.7%0.0%-0.2%-2.4%1.0%1.2%0.6%0.1%其他净收益贡献3.1%-0.2%2.3%3.0%-0.6%3.2%1.4%1.4%营业支出贡献（成本收入比）3.4%1.6%2.2%0.0%0.6%-2.6%-2.2%-2.1%拨备贡献利润-4.2%-2.2%-7.1%-2.6%-6.6%7.1%2.8%2.2

11、%营业外收支贡献0.2%-0.5%-0.1%0.1%-0.1%0.0%0.1%0.1%实际税率等变化贡献2.9%2.5%1.9%-0.4%1.2%0.1%1.7%2.1%少数股东权益贡献-0.8%0.9%-0.3%-0.4%0.1%0.2%0.5%0.5%归母净利润同比增长2.2%5.9%5.3%6.8%0.7%12.7%8.6%7.6%资料来源：公司财报，申万宏源研究6市场对疫情影响下银行二季度营收增速放缓已有预期，但对个股差异仍有低估，营收维持两位数增长、利润增速超20%的银行不在少数，优质地区城农商行更持续领跑行业，分化之年，抓住确定性是关键：城、农商行业绩增长环比提速且持续领跑行业，分

12、别环比提速0.2/0.3pct至16.6%和15.7%，优质地区银行更强的业绩释放诉求更是确定性的直观体现，如杭州（31.7%）、成都（31.5%）、江苏（31.2%）、无锡（30.3%），张家港、苏州、江阴、苏农、南京等银行业绩增速亦维持20%以上。国有大行业绩增速小幅放缓但仍高于历史中枢，1H22同比增长6.0%（1Q22：7.3%，2016-21年CAGR：5.7%）。股份行之间两极分化持续凸显：平安、招行、兴业、中信等业绩增速维持两位数增长继续领跑同业，分别同比增长25.6%、13.5%、11.9%、12.0%。相较之下民生仍为负增长、浦发等仅小幅正增长，业绩分化持续显现。1H22上市

13、银行营收保持稳健增长，业绩增速小幅放缓但持续高于历史中枢城、农商行等区域性银行利润延续高增且提速，增速领跑行业4.7%7.6%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%1Q191H199M1920191Q201H209M2020201Q212Q219M2120211Q221H22营收-YoY归母净利润-YoY6.0%8.8%16.6%15.7%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%1Q191H199M1920191Q201H209M2020201Q211H219M2120211Q221H22国有行股份行城商行农商行1.2.1 1.2.1 营收景气度分化持续凸显，区域

14、性银行业绩表营收景气度分化持续凸显，区域性银行业绩表现更突出现更突出资料来源：公司财报，申万宏源研究上市银行中报营收、利润表现一览7中报银行营收有所放缓，但个股仍有亮眼表现，各类银行营收表现再次验证景气度分化的判断，城商行农商行国有行股份行：1）国有行营收表现维持韧性，整体营收增速5.2%（1Q22：6.2%），分化较小。其中邮储营收增速仍维持两位数为大行最高，达10%。2）股份行整体营收表现仍偏弱，增速放缓至2.2%为各类银行最低，同时两极分化明显，平安、招行、兴业营收增速持续领先同业，而民生同比大幅负增长、浦发、光大、华夏等仅小幅正增长。3）城农商行营收增速分别为9.6%、6.0%，持续领

15、跑行业，其中如江阴营收增速达26%位居行业第一，常熟、宁波、成都、杭州、南京等也均保持15%以上。营收维持较快增长是业绩持续释放的核心驱动，其背后是更具韧性的客户需求及信贷投放，同时非息高增亦为营收添色。1.2.1 1.2.1 营收景气度分化持续凸显，区域性银行业绩表营收景气度分化持续凸显，区域性银行业绩表现更突出现更突出CAGRCAGR20211Q221HQ221H222019-21工商银行6.8%6.5%4.2%5.0%10.3%5.7%4.9%5.6%建设银行9.0%7.3%4.7%8.1%11.6%6.8%5.4%6.5%农业银行9.4%5.9%5.9%7.

16、1%11.7%7.4%5.5%6.6%中国银行7.1%2.1%3.4%5.0%12.3%7.0%6.3%7.5%交通银行9.4%7.7%7.1%7.6%11.9%6.3%4.8%6.5%邮储银行11.4%10.1%10.0%7.3%18.6%17.8%14.9%11.8%招商银行14.0%8.5%6.1%10.8%23.2%12.5%13.5%13.6%中信银行5.0%4.1%2.7%4.4%13.6%10.9%12.0%7.6%民生银行-8.7%-14.9%-15.5%-3.3%0.2%-6.9%-7.2%-20.1%浦发银行-2.8%1.0%1.3%0.1%-9.1%3.7%1.1%-5.

17、1%兴业银行8.9%6.7%6.3%10.5%24.1%15.6%11.9%12.0%光大银行7.1%0.1%1.8%7.2%14.7%2.0%3.8%7.8%华夏银行0.6%1.6%0.7%6.4%10.6%5.1%5.2%3.7%平安银行10.3%10.6%8.7%10.8%25.6%26.8%25.6%13.5%北京银行3.1%2.1%1.7%2.5%3.5%6.6%7.9%1.8%南京银行18.7%20.4%16.3%12.3%21.0%22.3%20.1%12.8%宁波银行28.4%15.4%17.6%22.7%29.9%20.8%18.4%19.4%江苏银行22.6%11.0%14

18、.2%19.1%30.7%26.0%31.2%16.1%上海银行10.8%2.9%0.9%6.3%5.5%5.4%3.2%4.2%杭州银行18.4%15.7%16.3%17.1%29.8%31.4%31.7%18.4%苏州银行4.5%5.0%8.0%7.2%20.8%20.6%25.1%12.1%成都银行22.5%17.6%17.0%18.6%30.0%28.8%31.5%18.8%长沙银行15.8%12.0%8.7%10.7%18.1%13.1%11.7%11.4%重庆银行11.2%-12.9%-7.0%10.2%5.4%0.6%4.7%5.3%无锡银行11.6%9.1%6.7%10.8%2

19、0.5%22.5%30.3%12.4%常熟银行16.3%19.3%18.9%9.0%21.3%23.4%20.0%10.7%江阴银行0.5%22.3%26.0%-0.6%20.5%20.6%22.2%12.1%苏农银行2.2%6.3%6.4%4.4%22.0%21.4%20.9%12.7%张家港行10.1%11.8%5.7%9.5%30.3%29.7%27.8%16.9%紫金银行0.6%3.4%2.7%-1.9%5.1%10.5%10.1%3.4%渝农商行9.4%1.3%1.0%7.6%13.8%11.4%11.3%-1.0%国有行8.4%6.2%5.2%6.5%11.8%7.3%6.0%6.

20、7%股份行5.0%3.1%2.2%6.0%14.0%9.3%8.8%5.0%城商行15.4%9.4%9.6%12.0%17.5%16.4%16.8%10.7%农商行8.7%6.7%6.0%6.6%16.4%15.4%15.7%4.3%上市银行7.9%5.6%4.7%6.7%12.7%8.6%7.6%6.6%YoYYoY银行营业收入归母净利润8资料来源：公司财报，申万宏源研究1H22各上市银行盈利增长驱动因子拆解1.2.2“1.2.2“赢得资产端赢得营收”逻辑再验证，同时中赢得资产端赢得营收”逻辑再验证，同时中小银行拨备反哺利润诉求更强小银行拨备反哺利润诉求更强规模息差中收其他非息成本收入比拨备

21、规模息差中收其他非息拨备工行4.2%4.9%6.2%-3.0%0.0%0.9%-1.6%-2.5%0.3%-1.7%-0.2%-0.8%1.1%建行4.7%5.4%6.4%-1.3%-0.1%-0.2%-3.8%3.3%1.4%-2.0%-0.1%-1.8%1.8%农行5.9%5.5%8.3%-3.7%0.4%0.9%-0.9%-3.1%0.9%-1.9%-0.3%1.3%-3.4%中行3.4%6.3%4.9%0.1%-1.2%-0.4%-1.6%0.7%-0.2%1.6%0.0%0.0%-2.7%交行7.1%4.8%5.8%-0.8%-0.2%2.4%-3.2%-5.9%0.7%-1.6%-

22、1.8%2.1%-5.4%邮储10.0%14.9%6.6%-3.4%4.1%2.8%-3.9%9.1%0.2%-0.5%0.8%-0.6%0.7%招行6.1%13.5%6.1%-1.1%0.7%0.5%-0.2%3.7%0.0%-0.9%-1.1%-0.5%1.7%中信2.7%12.0%-0.3%0.1%-0.5%3.4%-1.6%9.8%-4.9%5.5%-1.2%-0.9%-0.9%民生-15.5%-7.2%-1.1%-11.3%-3.2%0.2%-7.8%14.7%-1.8%4.1%0.2%-3.0%2.4%浦发1.3%1.1%-0.3%1.3%0.0%0.3%-1.1%-0.7%-2.

23、4%1.8%-0.4%1.4%-3.0%兴业6.3%11.9%6.5%-5.6%1.8%3.6%-4.5%10.7%2.4%-3.2%-1.9%2.3%-5.3%光大1.8%3.8%5.7%-4.7%-0.3%1.0%2.5%3.2%-0.8%1.7%0.1%0.6%3.7%华夏0.7%5.2%2.9%-9.0%1.6%5.2%-1.5%5.7%-1.9%2.2%-1.1%-0.2%-4.4%平安8.7%25.6%7.4%-1.8%-1.6%4.7%1.4%14.5%0.3%0.0%-2.5%0.3%2.1%北京1.7%7.9%3.3%-3.0%3.8%-2.5%-1.5%5.6%-4.9%4

24、.8%-0.7%0.5%-3.4%南京16.3%20.1%6.0%-6.3%-0.6%17.3%1.0%-1.2%2.1%-1.8%-2.6%-1.7%2.4%宁波17.6%18.4%15.5%-10.2%0.7%11.6%0.6%6.3%-0.3%-2.4%0.6%4.4%9.2%江苏14.2%31.2%6.3%3.9%1.5%2.5%1.2%13.8%-1.6%2.1%0.4%2.3%-5.1%上海0.9%3.2%8.7%-4.8%-2.9%-0.2%-0.1%0.1%1.8%-4.0%-3.4%3.5%0.8%杭州16.3%31.7%10.3%-7.8%5.2%8.6%0.4%11.0%

25、0.3%1.2%1.9%-2.8%3.1%苏州8.0%25.1%9.1%-6.3%2.2%3.0%-3.7%22.2%0.1%3.4%-1.2%0.7%6.9%成都17.0%31.5%16.0%-1.4%1.1%1.3%-1.8%21.3%-3.1%2.4%0.1%-0.1%3.7%长沙8.7%11.7%9.7%-4.3%1.5%1.8%-1.4%-4.6%3.8%-5.3%0.6%-2.4%-4.2%无锡6.7%30.3%6.4%-4.4%-1.2%5.9%-2.1%18.0%-2.7%0.6%1.5%-1.7%12.5%常熟18.9%20.0%15.8%1.9%-5.2%6.4%1.7%-

26、1.4%-0.8%-1.5%-0.6%2.5%1.6%张家港5.7%27.8%10.9%-5.7%0.7%-0.2%-0.7%18.2%-1.5%2.0%-1.9%-4.7%17.7%江阴26.0%22.2%16.1%0.4%-0.7%10.2%8.4%-9.8%14.9%-16.0%-0.8%5.6%-41.8%苏农6.4%20.9%6.2%-2.7%-4.0%7.0%1.6%18.8%-11.9%10.7%-3.2%4.5%10.2%紫金2.7%10.1%-0.7%-1.0%0.6%3.9%-4.0%17.2%-0.4%0.5%0.1%-1.0%0.4%渝农1.0%11.3%5.8%-7.

27、9%-1.5%4.6%-0.6%4.8%-0.8%-0.6%0.7%0.4%-3.7%1H22营业收入同比归母净利润同比对利润增长的贡献度-1H22对利润增长贡献度的变动(1H22-1Q22)细拆各家银行驱动因子可以看到：规模增长仍是各类银行营收分化的核心，优质区域性银行普遍更为突出，本质是信贷投放的景气度分化，国有大行发挥头雁效应，以基建等对公项目为抓手，规模增长环比提速（体现为规模扩张贡献环比提升）。优质区域银行或受益更强的找资产能力，如宁波（+15.5pct）、常熟（+15.8pct）；或受益更好的项目 资 源 禀 赋，如 江 阴（+16.1pct）、成 都（+16.0pct）。股份行则

28、囿于有效需求不足，规模扩张贡献普遍小于其他几类银行。拨备反哺是各家银行业绩增长主要驱动，中小银行拨备释放驱动业绩高增诉求更突出，主要源于较快规模扩张下相对紧迫的资本补充压力；但如南京、宁波、常熟、江阴等，拨备仍是负贡献，更灵活地平滑利润释放与拨备计提节奏也为业绩稳中有升储备动能。息差收窄仍是主要负贡献，且部分银行幅度有所扩大。在贷款定价有下行压力的大背景下，稳定息差核心仍来自结构优化，对于所在区域需求修复有弹性或战略转型发力正逐步见效的银行，下阶段息差表现或更优于同业。主要内容主要内容91.中报回顾：营收利润双放缓但极具韧性，小银行彰显高景气2.信贷景气决定利息收入，中收增长趋缓拖累非息表现3

29、.不良符合预期但分化加剧，把握高拨备、低风险的优质银行是关键4.投资分析意见：韧性与分化同在，聚焦“小而美”增量-亿元1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22对公13,7741,1596,075(848)26,3156,6848,290(1,172)25,6546,5184,35747125,22611,046票贴(99)3,8411,3801,946(1,393)1,808(4,566)2,992(2,824)2,5402,7642,6553,0637,645个贷6,4838,9066,8538,4445,37710,5

30、5211,1537,4489,9118,5648,1268,0846,0214,406贷款19,65814,17214,7449,50729,99518,78014,6729,24532,04017,40715,48011,01133,32122,355投资16,0523,3262,1803,60115,0408,6635,970(232)6,0012,2308,1108,32810,20913,846同业7,531(4,451)(195)92710,0122,047(2,442)(7,406)4,2205,249(9,128)(4,558)11,0288,166总资产39,62618,791

31、10,29014,98461,55226,86819,1138,95942,35024,31012,48511,79364,57541,898存量-占比1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22对公54.0%53.5%53.5%52.6%53.9%53.5%52.9%52.2%53.2%53.1%票贴4.2%4.4%3.6%4.0%3.4%3.6%4.0%4.3%4.5%5.3%个贷40.2%40.7%41.5%42.1%41.5%41.7%42.0%42.4%41.4%40.8%贷款54.9%55.2%55.6%56.0%56.7%57.0%57.6%5

32、8.0%57.7%57.5%投资26.9%27.1%27.1%26.9%26.5%26.1%26.5%26.9%26.4%26.6%同业6.3%6.3%6.0%5.3%5.5%5.8%5.0%4.6%5.2%5.6%总资产100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%12.1%7.7%14.7%13.2%0%5%10%15%20%25%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22国有行股份行城商行农商行资料来源：公司财报，申万宏源研究102Q22上市银行

33、贷款同比增速回升至11.1%（1Q22：10.8%），其中国有行贷款增长提速发挥头雁作用，增速提升0.4pct至12.1%；股份行增速仅7.7%维持低位，但其中如兴业（13.5%）、招行（10.2%）贷款增长提速；城商行贷款增速达14.7%为各类银行最高；农商行受疫情冲击中小企业需求，贷款增速维持高位但回落最明显，环比下降3pct至13.2%。部分银行如宁波（24%）、成都（33%）、杭州（23%）、常熟（22%）等，受益区域经济更好或其资产能力更强，贷款增速远超同业。从披露细项的银行季度投放结构来看，二季度新增贷款同比多增，对公端是核心贡献，与财政发力以基建为抓手托底经济的政策推动相契合，但

34、零售投放仍明显少增。同时票据冲量依然明显，实体需求恢复仍需时日。2.1 2.1 信贷彰显韧性，大行发挥头雁作用，区域性银行景气信贷彰显韧性，大行发挥头雁作用，区域性银行景气度更优，下一阶段关注优质区域信贷需求的改善弹性度更优，下一阶段关注优质区域信贷需求的改善弹性上市银行信贷增量结构：二季度行业信贷同比明显多增，但结构上对公投放是主力，零售同比仍明显少增，同时票贴冲量现象仍存国有行贷款增长提速，城农商行维持高景气扩张注：季度投放统计口径为，国有行：工行、建行、交行、邮储；股份行：招行(母行)、浦发、兴业、平安；城农商行：宁波、江苏、无锡、常熟、江阴、张家港。注：存量占比中，对公、票贴、个贷为占

35、贷款，贷款、投资、同业为占总资产。资料来源：公司财报，申万宏源研究112.1 2.1 信贷彰显韧性，大行发挥头雁作用，区域性银行景气信贷彰显韧性，大行发挥头雁作用，区域性银行景气度更优，下一阶段关注优质区域信贷需求的改善弹性度更优，下一阶段关注优质区域信贷需求的改善弹性国有行信贷增量结构：国有行发挥头雁效应，在稳增长背景下以对公为抓手加大信贷投放力度，新增投放表现好于行业农商行信贷增量结构：农商行二季度贷款同比少增，其中零售端是主要拖累，疫情冲击对小微企业需求造成影响，关注下阶段优质地区信贷需求改善弹性股份行信贷增量结构：股份行对公投放支撑二季度贷款同比多增，零售仍明显少增但环比已有所恢复增量

36、-亿元1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22对公19,7975,0047,204(2,225)19,3026,3504,41723819,7798,516票贴(1,848)1,536(4,220)1,628(2,426)1,4148551,9372,1646,152个贷4,7627,2096,7834,2377,1155,8205,3125,6605,4532,815贷款22,40813,4839,5633,61723,29113,36810,8167,63726,40816,740投资10,8306,8736,047(2,283)5,3362,809

37、4,2328,3398,42212,364同业6,5663,999(3,310)(8,473)4,8481,327(6,953)(6,385)9,4808,862总资产47,89619,45712,961(1,713)33,52517,1986,2744,51152,27535,340增量-亿元1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22对公5,5431,3098401,1474,936(405)(327)3483,7712,021票贴333126(115)1,186359631,7个贷3852,8483,5662,6572,3132,

38、0362,2392,0745631,243贷款6,2614,2834,2914,9897,2842,5953,6232,8355,3204,128投资3,1661,490181,171(565)(1,004)3,577(1,005)597813同业3,434(1,944)816990(922)4,107(2,237)1,5261,394(699)总资产10,8516,2275,3288,8745,8195,3354,9755,6958,3655,185增量-亿元1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22对公1137247(27)2007341(11)162

39、77票贴359(4)32(60)562(31)3725个贷55601438669100贷款204289投资106(13)4074143(108)3172147(98)同业1764(112)407(1)4043723总资产26979111注：部分重点银行信贷增量结构详见附录。12实体需求修复仍在进行时，多方政策合力有望提振信贷需求。展望下半年信贷投放趋势，关注重点区域信贷需求改善弹性：国常会明确强调要求加快推进稳经济一揽子政策发挥效能，并派出稳住经济大盘督导和服务工作组赴各地联合办公；并

40、要求商业银行为重点项目、设备更新改造配足中长期贷款，完善考核办法和激励机制。此外，8月16日经济大省政府主要负责人座谈会上亦强调，江苏、浙江、广东、四川、山东、河南等6个经济大省要“勇挑大梁”，发挥稳经济带头作用。稳增长决心和目标明确，前期政策落地效应持续体现，预计下半年贷款仍将延续同比多增、优质地区需求改善弹性更优。结构上预计基建仍是稳增长重要基本盘（如农行业绩会透露，8月对公信贷项目储备量近2.5万亿，同比多8千亿；预计下半年各月信贷增长量大概率超过去年同期），同时消费和房地产预期逐渐趋稳下，零售投放也有望得到改善。但不同银行信贷需求分化仍存，资产端选股仍是关键，我们维持“赢在资产端的银行

41、赢息差”的核心观点不变，银行资产端能力将是规模增长、息差表现、营收分化的核心。正如央行二季度货币政策执行报告强调，新旧动能转换下，基建、房地产等传统资金密集型行业需求转弱，制造业、小微等贡献提升将是必然趋势。基于此，对于信贷投放更契合稳增长政策抓手的银行（以量补价逻辑更顺），亦或是处在需求具备强韧性的经济大省的优质区域性银行（结构优化逻辑更顺），其息差趋势或将持续好于同业，营收表现将更稳定甚至超出市场预期。2.1 2.1 信贷彰显韧性，大行发挥头雁作用，区域性银行景气信贷彰显韧性，大行发挥头雁作用，区域性银行景气度更优，下一阶段关注优质区域信贷需求的改善弹性度更优，下一阶段关注优质区域信贷需求

42、的改善弹性资料来源：公司财报，申万宏源研究资料来源：公司财报，申万宏源研究13二季度存款延续同比多增态势，2Q22上市银行存款同比增长9.9%（1Q22：8.6%）。除城商行外，各类银行存款增速均环比回升，大行提升幅度更大，2Q22国有 行/股 份 行/农 商 行 存 款 增 速 分 别 环 比 回 升1.6pct/1.0pct/1.4pct，城商行回落0.5pct。从绝对水平来看，一季度存款实现开门红后，城商行存款增速仍保持遥遥领水平，2Q22同比增长13.4%。与此同时，存款定期化趋势持续。1Q22/2Q22新增存款中，定期存款占比分别为81%、57%，存量结构中定期存款占比分别达50.1

43、%、50.3%，较4Q21（48.0%）提升。2Q22存款同比多增，但定期存款增量占比过半，存款结构延续定期化趋势大行/股份行/农商行存款增速均环比回升，城商行增速遥遥领先增量-亿元1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22活期8,8637,4104856,8739,54915,2101445,63611,6005,504(4,943)5,8638,1878,179定期30,6944,7843,189(1,331)24,94715,54211,789(21,129)35,8893,69816,829(8,633)50,847

44、16,932存款41,69713,9906,972(2,116)37,34440,07613,518(11,453)48,91813,91010,089(2,809)62,86929,676同业(3,059)2,183(1,913)10,1508,623(4,224)(1,221)5,684(3,474)2,0314,4383,3002,31915,840存单1,5341,7371,8743,956(639)(2,864)4,888(1,439)2,8172,4622,9593,6434,186(1,461)总负债39,17621,97511,1079,45962,89627,40920,96

45、219045,33720,34610,6774,13369,52657,134存量-占比1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22活期49.6%49.0%48.3%49.6%48.2%48.1%47.1%47.8%45.7%45.1%定期48.0%47.6%48.2%46.4%47.8%47.5%48.8%48.0%50.1%50.3%存款74.6%76.3%76.1%75.1%76.3%76.2%76.3%75.9%76.6%75.6%同业11.5%10.9%10.6%11.1%10.4%10.4%10.6%10.9%10.5%11.2%存单3.0%2.

46、6%3.0%2.9%3.0%3.2%3.4%3.7%3.8%3.5%总负债100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%注：季度投放统计口径为，工行、建行、交行、招行、浦发、兴业、南京、杭州、成都、无锡、常熟、江阴、苏农。注：存量占比中，活期、定期为占存款，存款、同业、存单为占总负债。4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%1Q212Q213Q214Q211Q222Q22国有行股份行城商行农商行2.2.1 2.2.1 二季度存款同比多增，结构延续定期化趋势二季度存款同比多增，结构延续定期化趋势资料

47、来源：Wind，公司财报，申万宏源研究14尽管上半年国内货币环境总体偏松，银行信贷投放也靠前发力，但货币活化度降低，M2-M1剪刀差走阔。存款表现亮眼但定期化趋势凸显，归结原因不外乎：1）资本市场上半年波动加剧，股票和偏股混合基金净值下跌，促使部分资金回流至银行存款；2）疫情冲击下，居民的储蓄意愿加强，企业再投资意愿减弱；3）降息周期和房地产预期更偏保守的背景下，投资回报率预期下降，具有稳定收益率的定期存款吸引力提升。M2增速上行，M2-M1剪刀差扩大居民储蓄意愿增强，零售存款提速更为明显4%5%6%7%8%9%10%11%12%13%14%20191H2020201H2120211H22对公

48、存款零售存款(8)(6)(4)(2)02468101214(4)(2)02468101214-------042022-06M2-M1（右轴，%）M2（%）M1（%）2.2.2 M22.2.2 M2-M1M1剪刀差走阔，居民储蓄意愿增强，企业剪刀差走阔，居民储蓄意愿增强，企业投产意愿较疲弱投产意愿较疲弱资料来源：公司财报，申万宏源研究二季度行业息差环比延续收窄且降幅有所扩大，资产端是核心变量15上半年行业息差环比降

49、幅有所扩大，1H22上市银行息差2.04%，环比2H21下降6bps（2H21环比1H21下降4bps），其中测算2Q22息差2.01%，季度环比下降6bps（1Q22环比下降2bps）。其中国有大行及部分对公为主的银行，受优质客户价格竞争影响最明显，息差降幅大于其他同业；而部分发力小微结构转型的银行，如无锡、常熟、江阴等农商行，息差表现好于同业。2.3.1 2.3.1 息差边际仍有承压，关键在资产端息差边际仍有承压，关键在资产端净息差-测算1H202H201H212H211H222H21HoH1H22HoH1Q212Q213Q214Q211Q222Q222Q22QoQ工行2.20%2.12%

50、2.12%2.12%2.03%0bps-9bps2.14%2.07%2.12%2.13%2.10%1.94%-16bps建行2.20%2.20%2.13%2.14%2.09%2bps-5bps2.13%2.12%2.14%2.14%2.15%2.02%-13bps农行2.20%2.20%2.12%2.12%2.02%0bps-10bps2.15%2.09%2.12%2.12%2.09%1.95%-14bps中行1.87%1.84%1.76%1.76%1.76%0bps0bps1.78%1.71%1.76%1.76%1.74%1.75%1bps交行1.53%1.60%1.55%1.58%1.53

51、%3bps-5bps1.54%1.55%1.56%1.58%1.56%1.49%-7bps邮储2.45%2.40%2.37%2.36%2.27%0bps-9bps2.40%2.33%2.38%2.31%2.32%2.22%-10bps招行2.50%2.48%2.49%2.49%2.44%1bps-5bps2.52%2.46%2.47%2.48%2.51%2.37%-14bps中信2.27%2.26%2.09%2.03%1.99%-6bps-4bps2.11%2.03%2.04%2.01%1.95%2.03%8bps民生2.22%2.07%2.02%1.81%1.65%-21bps-16bps2

52、.10%1.92%1.93%1.66%1.69%1.61%-8bps浦发2.11%1.94%1.84%1.84%1.84%-1bps0bps1.86%1.80%1.79%1.89%1.85%1.83%-2bps兴业2.04%2.21%2.05%2.02%1.87%-3bps-15bps2.07%2.02%1.95%2.08%1.99%1.75%-24bps光大2.30%2.30%2.20%2.14%2.06%-6bps-8bps2.27%2.10%2.09%2.19%2.07%2.05%-2bps华夏2.61%2.58%2.41%2.29%2.13%-12bps-17bps2.45%2.38%

53、2.37%2.21%2.13%2.12%-1bps平安2.87%2.89%2.83%2.77%2.76%-7bps-1bps2.87%2.79%2.75%2.74%2.80%2.72%-8bps北京1.94%1.92%1.84%1.78%1.77%-6bps-1bps1.88%1.80%1.83%1.72%1.68%1.87%18bps南京2.25%1.86%1.91%1.85%1.73%-6bps-12bps1.96%1.86%1.85%1.84%1.83%1.63%-20bps宁波2.25%2.34%2.33%2.11%1.96%-22bps-15bps2.55%2.13%2.22%2.0

54、1%2.24%1.70%-54bps江苏1.73%1.95%1.98%1.96%2.05%-2bps10bps1.93%2.02%2.02%1.90%1.98%2.13%15bps上海1.82%1.82%1.73%1.75%1.66%2bps-9bps1.73%1.73%1.71%1.78%1.71%1.61%-10bps杭州1.96%2.01%1.93%1.74%1.69%-19bps-5bps1.99%1.85%1.76%1.75%1.74%1.64%-10bps苏州2.30%2.15%2.00%1.83%1.82%-18bps-1bps2.08%1.93%1.85%1.80%1.78%1

55、.86%7bps成都2.14%2.24%2.11%2.17%2.07%7bps-11bps2.12%2.07%2.22%2.14%2.01%2.09%8bps长沙2.54%2.62%2.41%2.39%2.35%-2bps-5bps2.36%2.45%2.38%2.39%2.39%2.31%-9bps无锡2.00%2.14%1.96%1.94%1.85%-2bps-9bps1.97%1.95%1.91%1.90%1.84%1.86%1bps常熟3.30%3.06%3.02%3.09%3.09%7bps0bps2.97%3.07%3.08%3.11%3.09%3.09%0bps江阴2.24%2.

56、14%2.18%2.11%2.19%-7bps8bps1.85%2.63%1.99%2.22%2.23%2.15%-8bps苏农2.56%2.66%2.35%2.39%2.13%4bps-26bps2.81%2.00%2.29%2.53%2.37%1.92%-45bps张家港2.79%2.70%2.41%2.44%2.24%3bps-20bps2.46%2.37%2.51%2.37%2.23%2.25%2bps紫金2.01%1.82%1.81%1.85%1.79%4bps-6bps1.87%1.75%1.75%1.96%1.84%1.74%-10bps渝农2.31%2.20%2.23%2.13

57、%2.03%-10bps-10bps2.26%2.16%2.21%2.04%2.07%1.96%-11bps国有行2.07%2.06%2.01%2.02%1.95%1bps-7bps2.02%1.98%2.01%2.01%1.99%1.90%-10bps股份行2.37%2.34%2.24%2.17%2.09%-7bps-8bps2.28%2.19%2.17%2.16%2.12%2.06%-6bps城商行2.14%2.15%2.05%1.98%1.95%-7bps-3bps2.08%2.01%2.00%1.95%1.96%1.94%-2bps农商行2.46%2.39%2.28%2.28%2.19

58、%0bps-9bps2.31%2.27%2.25%2.30%2.24%2.14%-10bps上市银行2.26%2.24%2.14%2.10%2.04%-4bps-6bps2.17%2.11%2.10%2.09%2.07%2.01%-资料来源：中国人民银行，公司财报，申万宏源研究资产端仍是各家银行息差表现分化的核心16资产端定价下行是息差收窄主因，支持实体定调下定价存在下行压力，同时资产荒背景下对优质大中型客户定价竞争加剧，叠加部分银行票贴冲量，1H22贷款利率环比2H21下降8bps。同时前期高收益投资类资产到期重定价亦有影响，以期初期末口径测算，2Q22生息资产收益率环比进一步下降13bps

59、（1Q22环比下降9bps）。2.3.1 2.3.1 息差边际仍有承压，关键在资产端息差边际仍有承压，关键在资产端1H202H201H212H211H222H21HoH1H22HoH1Q212Q213Q214Q211Q222Q222Q22QoQ工行4.42%4.14%4.17%4.15%4.15%-1bps-1bps3.36%3.34%3.40%3.51%3.43%3.27%-16bps建行4.46%4.33%4.27%4.26%4.23%-1bps-3bps3.58%3.55%3.60%3.66%3.61%3.43%-18bps中行4.10%3.86%3.84%3.85%3.86%2bps0

60、bps3.13%3.10%3.13%3.15%3.13%3.06%-7bps交行4.65%4.49%4.33%4.36%4.24%2bps-11bps3.37%3.37%3.41%3.44%3.38%3.26%-12bps邮储4.77%4.75%4.72%4.68%4.61%-4bps-7bps3.73%3.69%3.74%3.73%3.60%3.49%-12bps招行5.05%4.77%4.71%4.68%4.62%-3bps-6bps3.76%3.70%3.76%3.80%3.75%3.65%-10bps中信5.46%5.20%5.05%4.96%4.88%-9bps-8bps4.03%3

61、.97%3.94%3.93%3.82%3.78%-5bps民生5.68%5.07%5.10%4.85%4.62%-25bps-24bps4.21%4.11%4.15%3.96%3.84%3.75%-10bps浦发4.83%4.98%4.70%4.65%4.61%-6bps-4bps3.80%3.82%3.78%3.87%3.73%3.65%-8bps兴业5.38%5.23%5.11%4.96%4.89%-15bps-7bps4.02%3.88%3.83%3.96%3.82%3.74%-8bps光大5.52%5.22%5.16%5.06%5.02%-10bps-4bps4.22%4.15%4.1

62、7%4.17%4.02%3.92%-10bps华夏5.39%5.30%5.18%5.07%4.88%-11bps-19bps4.45%4.39%4.35%4.20%4.08%4.00%-9bps平安6.80%6.54%6.34%6.18%6.24%-16bps6bps4.71%4.63%4.59%4.57%4.56%4.47%-9bps北京4.81%4.68%4.54%4.54%4.35%0bps-19bps3.85%3.83%3.87%3.88%3.74%3.66%-8bps南京5.65%5.57%5.43%5.41%5.27%-2bps-14bps4.07%3.87%3.89%3.80%3

63、.70%3.55%-15bps宁波6.13%5.89%5.86%5.66%5.38%-20bps-29bps3.95%3.75%3.80%3.79%3.68%3.49%-19bps江苏5.35%5.49%5.40%5.31%5.41%-8bps9bps4.24%4.24%4.28%4.17%4.22%4.03%-19bps上海5.19%4.94%4.75%4.69%4.57%-6bps-12bps3.54%3.56%3.53%3.85%3.56%3.45%-10bps杭州5.43%5.31%5.19%5.04%5.05%-15bps1bps3.92%3.79%3.74%3.78%3.70%3.

64、52%-18bps苏州5.57%5.21%4.93%4.85%4.76%-8bps-9bps4.23%4.14%4.15%3.88%4.05%3.83%-21bps成都5.06%5.27%5.06%5.03%5.02%-3bps-1bps3.84%3.93%4.07%4.13%3.94%3.65%-29bps无锡4.99%4.85%4.76%4.80%4.68%3bps-12bps3.98%4.18%3.76%3.96%3.88%3.82%-6bps常熟6.67%6.28%6.22%6.26%6.32%4bps6bps4.71%4.90%5.06%5.07%4.95%4.69%-26bps江阴

65、5.27%5.18%5.09%5.13%5.09%4bps-4bps3.85%3.89%4.02%4.11%3.97%3.87%-10bps张家港6.08%6.05%5.80%5.93%5.62%13bps-31bps4.58%4.57%4.71%4.63%4.39%4.22%-17bps紫金5.13%4.66%4.62%4.78%4.82%16bps4bps3.79%3.71%3.89%4.02%3.90%3.72%-18bps渝农5.41%5.09%5.23%5.21%5.02%-2bps-20bps4.27%4.25%4.26%4.14%4.05%3.97%-8bps国有行4.48%4.

66、31%4.26%4.26%4.22%-1bps-4bps3.44%3.43%3.47%3.51%3.45%3.31%-14bps股份行5.51%5.29%5.17%5.05%4.97%-12bps-8bps4.15%4.08%4.07%4.06%3.95%3.87%-8bps城商行5.40%5.29%5.15%5.07%4.98%-8bps-9bps3.95%3.89%3.92%3.91%3.82%3.65%-17bps农商行5.59%5.35%5.29%5.35%5.26%6bps-9bps4.20%4.25%4.29%4.32%4.19%4.05%-14bps上市银行5.28%5.09%4

67、.99%4.95%4.87%-4bps-8bps3.95%3.92%3.94%3.95%3.86%3.73%-13bps银行贷款收益率生息资产收益率-以期初期末平均口径测算1.6%2.1%2.6%3.1%3.6%4.1%4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%6.5%18/1219/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/1222/0322/06一般贷款企业贷款个人住房贷款票据融资（右轴）央行披露，6月新发放贷款利率4.76%，环比3月下降资料来源：公司财报，申万宏源研究负债成本改善缓释息差收窄压力，其中中小银行改善幅度最大

68、17二季度各家银行负债成本均环比下降，中小银行改善幅度最为明显，以期初期末口径测算，2Q22上市银行负债成本平均季度环比下降8bps（1Q22季度环比下降6bps），预计负债结构精细化管理，叠加市场化负债成本下行是主要原因。但同时关注到，存款成本存在相对刚性，并且在定期化趋势下，各家银行存款成本环比大多上行，但幅度收敛，1H22上市银行存款成本平均环比2H21上升1bp至2.05%（2H21环比1H21上升5bps）。2.3.2 2.3.2 负债成本改善对冲定价下行压力，但存款定期负债成本改善对冲定价下行压力，但存款定期化趋势下，存款成本存在相对刚性化趋势下，存款成本存在相对刚性1H202H2

69、01H212H211H222H21HoH1H22HoH1Q212Q213Q214Q211Q222Q222Q22QoQ工行1.63%1.59%1.61%1.64%1.70%3bps6bps1.51%1.51%1.56%1.62%1.63%1.57%-6bps建行1.58%1.61%1.67%1.69%1.72%2bps2bps1.73%1.73%1.76%1.77%1.76%1.66%-10bps中行1.67%1.51%1.53%1.52%1.56%0bps4bps1.57%1.59%1.59%1.60%1.61%1.58%-4bps交行2.31%2.10%2.11%2.11%2.12%1bps

70、1bps2.13%2.13%2.17%2.15%2.14%2.06%-8bps邮储1.57%1.61%1.64%1.65%1.63%1bps-2bps1.59%1.63%1.62%1.65%1.60%1.55%-5bps招行1.61%1.50%1.39%1.45%1.49%6bps5bps1.58%1.59%1.61%1.61%1.57%1.53%-4bps中信2.17%2.04%1.99%2.02%2.04%3bps2bps2.23%2.25%2.25%2.25%2.17%2.14%-3bps民生2.35%2.18%2.15%2.22%2.27%6bps5bps2.48%2.51%2.53%

71、2.57%2.49%2.42%-7bps浦发2.09%2.15%1.95%2.06%2.04%10bps-2bps2.27%2.29%2.28%2.33%2.22%2.18%-4bps兴业2.32%2.19%2.21%2.23%2.25%2bps2bps2.31%2.30%2.31%2.30%2.24%2.20%-5bps光大2.37%2.23%2.20%2.24%2.26%4bps1bps2.29%2.28%2.31%2.31%2.24%2.17%-7bps华夏1.91%1.85%1.86%1.93%2.01%7bps8bps2.32%2.32%2.30%2.33%2.30%2.24%-5b

72、ps平安2.35%2.12%2.05%2.06%2.05%1bps0bps2.23%2.26%2.23%2.22%2.20%2.17%-3bps北京2.03%1.96%1.95%1.95%2.01%0bps6bps2.24%2.31%2.31%2.32%2.23%2.18%-5bps南京2.51%2.51%2.32%2.38%2.32%6bps-6bps2.51%2.46%2.49%2.46%2.39%2.28%-11bps宁波1.95%1.78%1.82%1.84%1.80%2bps-4bps2.09%2.24%2.17%2.33%2.06%1.95%-11bps江苏2.56%2.39%2.

73、31%2.33%2.34%2bps1bps2.57%2.55%2.64%2.57%2.53%2.42%-12bps上海2.22%2.09%2.02%2.12%2.11%10bps-2bps2.23%2.24%2.24%2.30%2.22%2.16%-6bps杭州2.39%2.27%2.18%2.24%2.26%6bps2bps2.33%2.33%2.35%2.44%2.36%2.25%-11bps苏州2.31%2.36%2.21%2.29%2.22%8bps-7bps2.38%2.46%2.52%2.54%2.48%2.34%-13bps成都1.85%1.86%1.98%1.99%2.13%1

74、bps14bps2.16%2.23%2.24%2.26%2.24%2.07%-17bps无锡2.35%2.14%2.33%2.35%2.32%2bps-3bps2.41%2.46%2.45%2.41%2.41%2.36%-4bps常熟2.30%2.36%2.24%2.30%2.34%6bps4bps2.26%2.31%2.37%2.37%2.36%2.23%-13bps江阴2.17%2.27%2.31%2.17%2.08%-14bps-10bps2.29%2.27%2.31%2.26%2.18%2.13%-5bps张家港2.09%2.29%2.19%2.48%2.33%30bps-15bps2

75、.38%2.47%2.53%2.65%2.47%2.37%-11bps紫金1.88%1.75%1.88%2.19%2.22%31bps3bps2.16%2.18%2.38%2.33%2.29%2.18%-11bps渝农2.01%1.94%1.96%2.01%2.00%5bps-1bps2.26%2.31%2.33%2.35%2.28%2.24%-4bps国有行1.71%1.66%1.69%1.71%1.73%2bps3bps1.70%1.72%1.73%1.75%1.75%1.68%-7bps股份行2.15%2.03%1.98%2.03%2.05%5bps3bps2.21%2.22%2.23%

76、2.24%2.18%2.13%-5bps城商行2.22%2.15%2.10%2.14%2.15%4bps1bps2.33%2.38%2.39%2.41%2.33%2.22%-10bps农商行2.10%2.09%2.12%2.22%2.18%10bps-4bps2.25%2.30%2.36%2.35%2.29%2.21%-8bps上市银行2.07%2.01%1.99%2.04%2.05%5bps1bps2.15%2.18%2.21%2.22%2.16%2.09%-8bps银行存款成本率付息负债成本率-以期初期末平均口径测算资料来源：公司财报，申万宏源研究182.3.3 2.3.3 下半年预计息差

77、环比仍将下行但降幅收敛，资下半年预计息差环比仍将下行但降幅收敛，资产端仍是各家银行分化核心产端仍是各家银行分化核心测算LPR下行影响息差合计15bps，而前期存款定价自律机制改革，叠加市场化负债成本下行可基本对冲资产定价下行压力测算去年12月以来4次LPR下降合计影响息差约15bps，而存款自律机制改革成效逐步释放，叠加市场化负债成本下行（根据Wind数据，当前同业存单发行利率较年初平均下降超100bps），负债端成本改善可基本对冲资产定价下行压力。但也要关注到，经济下行压力仍存，预计贷款定价难言升势；存款成本存在相对刚性，定价机制改革对成本改善贡献释放存在时滞，预计下半年银行息差仍将有所下行

78、，但降幅有望收敛。同时，稳定息差核心仍来自结构端发力，所在区域需求具备修复弹性，或战略转型发力正在逐步验证的银行（尤以江浙小而美银行为主），息差表现或更优于行业。202112 1年LPR下降5bps(a)202201 1年LPR下降10bps、5年下降5bps(b)202205 5年期LPR降15bps(c)202208 1年期LPR下降5bps、5年降15bps(d)工行0.70(9.1)(1.2)(4.3)(5.5)(6.7)0.271.82.14.5建行0.71(7.6)(1.7)(4.9)(4.3)(6.1)0.261.62.45.2农行0.85(9.8)(1.4)(4.4)(4.8)

79、(6.2)0.261.52.42.8中行0.84(6.0)(1.8)(4.9)(4.0)(5.8)0.251.72.06.6交行0.89(1.2)(1.2)(4.2)(5.2)(6.4)0.221.72.311.6邮储1.13(6.6)(1.6)(4.3)(3.3)(4.9)0.334.02.01.0招商0.51(5.4)(2.1)(5.3)(3.6)(5.7)0.261.31.48.4中信0.970.7(1.8)(5.1)(4.2)(6.0)0.221.51.814.4民生1.442.0(1.6)(4.6)(4.3)(5.9)0.191.42.414.4浦发1.056.0(2.1)(5.2)

80、(3.1)(5.2)0.201.62.417.4兴业0.656.8(1.6)(4.6)(3.9)(5.5)0.201.21.219.8光大0.902.0(2.2)(5.3)(2.7)(4.9)0.231.82.612.4华夏1.073.2(2.0)(5.2)(3.3)(5.4)0.191.31.716.0平安0.894.0(2.0)(5.2)(3.4)(5.4)0.231.72.415.7南京0.676.4(1.6)(4.1)(2.7)(4.3)0.251.93.313.6宁波0.575.6(1.8)(4.4)(2.7)(4.4)0.242.11.814.8江苏0.887.5(2.0)(5.0

81、)(2.9)(4.9)0.211.82.118.3上海0.7510.3(1.6)(4.2)(2.8)(4.4)0.221.32.119.7杭州0.905.8(1.3)(3.6)(2.9)(4.2)0.241.21.814.7苏州0.950.7(1.6)(4.1)(3.1)(4.6)0.461.42.49.8成都0.644.0(1.5)(4.0)(2.8)(4.3)0.271.62.612.0无锡0.89(7.4)(1.5)(4.3)(4.0)(5.5)0.561.83.32.4常熟0.75(9.2)(1.7)(5.1)(5.2)(6.9)0.562.41.75.1江阴0.85(4.9)(2.0

82、)(5.0)(3.2)(5.2)0.532.83.33.9苏农0.84(6.9)(1.8)(4.9)(4.1)(5.9)0.632.63.33.2张家港0.87(4.1)(2.0)(5.1)(3.0)(5.0)0.532.73.74.2渝农0.955.6(1.1)(3.4)(3.7)(4.8)0.422.02.513.6国有行0.79(6.7)(1.5)(4.5)(4.5)(6.0)0.272.12.25.3股份行0.832.4(1.9)(5.1)(3.6)(5.5)0.211.52.014.8城商行0.875.8(1.6)(4.2)(2.8)(4.5)0.271.62.314.7农商行0.9

83、0(4.5)(1.7)(4.6)(3.9)(5.6)0.542.43.05.4上市银行0.810.0(1.7)(4.5)(3.6)(5.3)0.311.82.310.7 存款定价改革正贡献息差(g,bps)假设市场化负债成本下降50bps正贡献(h,bps)上市银行息差每下行1bp对2022利润增速负贡献（pct）考虑前期降息影响后，合计息差贡献（bps）(a+b+c+d+e+f+g+h)LPR下行影响息差（bps）202204降准正贡献息差（e，bps）存款浮动上限下调正贡献息差(f，bps)资料来源：公司财报，申万宏源研究受资本市场影响，中收同比下降2.9%，但其他非息保持两位数增长，为营

84、收“添色”191H22上市银行非息收入同比增长5.3%，继续对业绩带来正向贡献，但增速季度环比下降1.4pct。在其他非息净收入增速季度环比微升情况下，主要受中收的拖累。2Q22中收同比下降2.9%，影响1H22中收同比增速较1Q22放缓2.8pct至0.6pct。但 个 别 银 行 中收增 长 亮 眼：比 如邮 储（56%）、杭州（37%）等，主要受益于财富管理业务的快速发展。从中收占比结构来看，招行中收占比近30%，仍稳居行业第一。其他非息收入增长不俗，1H22净收入同比增速季度环比小幅提升0.1pct至11.5%，为营收“添色”。上半年市场利率低位震荡，投资收益、金融资产估值提升带来贡献

85、。不少银行1H22非息净收入同比增速超50%，比如南京（108%）、杭州（58%）、宁波（51%），也反映出部分银行灵活的金市交易能力和市场择时能力。银行非息收入-YoY中收-YoY其他非息净收入-YOY非息收入占比中收占比1Q221H221Q221H221Q221H221Q221H221Q221H22工行6.8%3.3%1.2%0.1%15.5%7.7%28.9%27.9%16.7%15.6%建行4.8%-1.3%0.0%-0.9%11.9%-2.0%31.3%27.2%17.7%15.8%农行1.2%5.8%4.3%2.8%-2.7%10.2%26.7%22.5%15.4%12.8%中行-

86、4.7%-5.3%-6.8%-7.8%-2.4%-2.7%31.8%28.5%16.1%13.8%交行4.3%5.2%8.8%-1.2%1.0%10.5%42.2%40.7%18.5%17.2%邮储45.4%42.2%39.6%56.4%53.3%30.7%19.3%21.0%10.7%10.3%招行6.5%2.9%5.5%2.2%10.0%4.9%40.8%39.9%31.2%29.8%中信17.8%9.6%4.1%-2.7%42.0%29.2%31.6%31.9%17.9%17.4%民生-1.0%-12.0%-21.2%-22.2%60.6%1.9%24.8%26.1%14.9%13.3%

87、浦发-2.2%0.9%2.5%0.1%-7.1%1.7%31.0%30.4%16.6%15.5%兴业15.1%17.2%18.8%3.5%9.7%37.1%36.4%37.5%22.4%19.6%光大0.1%2.8%-2.0%-1.5%5.7%13.2%28.0%27.8%19.8%18.9%华夏58.4%42.7%27.7%15.3%128.4%94.3%21.7%22.6%12.2%11.9%平安18.7%10.4%4.8%-7.7%51.9%50.2%30.9%30.4%19.2%17.5%北京6.2%5.7%36.2%38.8%-23.0%-17.8%26.4%24.6%16.7%13

88、.4%南京66.2%50.9%11.2%-3.9%133.9%108.2%43.8%42.5%16.2%13.8%宁波20.3%34.0%0.9%5.0%31.9%51.3%37.8%41.2%11.9%12.0%江苏4.6%14.6%9.8%14.8%1.0%14.5%27.0%27.3%11.5%10.2%上海-10.0%-10.0%3.5%-18.6%-20.7%-1.3%28.1%27.6%14.2%12.5%杭州50.9%48.0%20.1%37.3%90.5%57.9%37.7%36.6%16.9%16.3%成都11.2%11.0%29.0%35.8%7.7%6.9%20.6%20

89、.8%3.9%3.6%贵阳16.2%4.5%-15.3%-12.7%76.3%17.6%11.8%11.3%5.6%4.1%长沙24.9%14.3%18.9%29.6%26.7%10.0%22.9%24.8%5.1%6.1%苏州17.9%17.3%22.1%18.6%13.9%16.4%35.9%33.0%18.0%13.2%无锡21.1%21.5%-29.7%-15.0%53.9%43.8%25.8%24.9%5.9%6.6%常熟-4.2%7.7%-99.3%-99.0%32.9%64.7%13.2%13.7%0.0%0.0%江阴22.7%52.6%1.2%-15.8%29.0%76.2%2

90、0.6%21.8%3.8%3.1%苏农10.7%12.7%-19.3%-49.0%21.8%46.2%16.0%24.6%3.2%3.9%张家港40.5%2.7%359.5%83.9%27.1%-0.8%22.2%19.5%2.9%1.4%紫金204.1%77.1%22.1%31.6%1067.6%98.1%7.7%10.0%2.6%2.3%渝农16.1%22.7%-27.5%-17.7%84.5%86.1%14.7%16.6%5.6%6.8%国有行4.4%3.2%2.2%1.2%7.1%5.6%29.6%27.1%16.2%14.4%股份行9.6%6.4%4.4%-1.4%20.5%20.9

91、%32.7%32.6%21.2%19.7%城商行18.1%19.8%13.9%9.7%21.5%26.8%30.8%30.5%13.1%11.6%农商行18.7%21.1%-28.2%-26.2%54.3%57.8%15.9%17.4%4.1%4.6%上市银行6.7%5.3%3.4%0.6%11.4%11.5%30.4%28.7%17.2%15.5%2.4.1 2.4.1 中收受资本市场影响波动明显，但部分银行受中收受资本市场影响波动明显，但部分银行受益于财富管理业务发展仍有亮眼表现益于财富管理业务发展仍有亮眼表现资料来源：公司财报，申万宏源研究20二季度中收的同比少增，预计主因资本市场表现相

92、对低迷，托管业务、财富管理等收入放缓。1H22托管业务手续费收入同比下降4.6%，代理+理财+财富管理业务合计手续费收入同比下降2.1%。从中收结构来看，代理业务和传统银行卡业务依然是最核心来源，1H22手续费收入占比分别为29.6%、19.9%。与1H21相比，代理+理财+财富管理、托管业务收入续费收入占比均下降0.6pct至29.6%、13.8%。1H22代理等业务、托管业务收入同比少增1H22代理业务、银行卡依然是手续费核心支柱0%5%10%15%20%25%30%35%代理等银行卡咨询顾问等托管结算清算1H2120211H22-2.1%1.9%1.6%-4.6%-0.2%-5%-4%-

93、3%-2%-1%0%1%2%3%代理等银行卡咨询顾问等托管手续费收入1H22（YoY)注：代理等统计口径为代理+理财+财富管理业务；咨询顾问等统计口径包括咨询与顾问、投行、资管业务2.4.2 2.4.2 财富管理、托管业务收入同比少增，占手续费财富管理、托管业务收入同比少增，占手续费收入比重较收入比重较1H211H21均下降均下降0.6pct0.6pct主要内容主要内容211.中报回顾：营收利润双放缓但极具韧性，小银行彰显高景气2.信贷景气决定利息收入，中收增长趋缓拖累非息表现3.不良符合预期但分化加剧，把握高拨备、低风险的优质银行是关键4.投资分析意见：韧性与分化同在，聚焦“小而美”资料来源

94、：公司财报，申万宏源研究22上市银行2Q22不良率环比持平1.32%、拨备覆盖率环比基本持平241%，均处于2015年以来最优水平，在经济下行压力加大、企业需求较弱、疫情冲击的背景下，上市银行资产质量保持稳定好于市场预期。不同银行表现分化，优质区域城农商行表现更优：城商行、农商行不良率环比均下降3bps至0.99%和1.07%，拨备覆盖率分别环比上升5pct和29pct至382%和412%，其中宁波、南京、江苏、杭州、成都、苏州、常熟、无锡、江阴、苏农等不良率持续低于1%，且多家银行拨备覆盖率超过500%。部分国有大行及股份行中如招行等，不良率低位有所反弹，但在严格的不良认定标准下，预计更多是

95、主动暴露、早做处置思路的体现。相较之下华夏、民生、浦发等不良率仍处高位，拨备覆盖率较同业仍有较大差距。2Q22上市银行不良率环比持平1.32%，其中城农商行表现更优2Q22上市银行拨备覆盖率环比基本持平241%，农商行提升幅度更为明显1.32%1.36%1.31%0.99%1.07%0.95%1.05%1.15%1.25%1.35%1.45%1.55%1.65%1.75%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22上市银行国有行股份行城商行农商行241%238%222%382%412%180%230%280%330%380%4

96、30%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22上市银行国有行股份行城商行农商行3.1 3.1 上市银行不良率、拨备覆盖率环比持平，但先行上市银行不良率、拨备覆盖率环比持平，但先行指标小幅波动指标小幅波动资料来源：公司财报，申万宏源研究23部分银行逾期率等不良先行指标较年初有所上行，表明银行在疫情影响、地产风险扰动的背景下，资产质量短期承压。但我们也看到，部分银行关注率环比出现明显下降，其背后更多体现从严认定、主动下迁不良、提前加大处置的思路，这也与行业不良生成率环比上行相印证（详见3.3）。部分银行关注率、逾期率较年初有所

97、上行2H201H212H211H21较年初2H201H212H211H22较年初工行2.21%1.93%1.99%1.87%-13bps1.44%1.33%1.23%1.20%-3bps建行2.95%2.80%2.69%2.63%-6bps1.09%1.08%0.94%0.97%3bps农行2.01%1.57%1.48%1.46%-2bps1.29%1.10%1.08%1.00%-8bps中行1.87%1.53%1.34%1.29%-5bps1.26%1.16%1.07%1.15%8bps交行1.41%1.38%1.35%1.43%8bps1.54%1.48%1.33%1.26%-6bps邮储

98、0.54%0.48%0.47%0.51%3bps0.80%0.89%0.89%0.91%2bps招行0.81%0.70%0.84%1.01%17bps1.12%1.02%1.03%1.16%13bps中信2.01%2.16%1.75%1.89%14bps2.03%2.07%1.86%1.63%-23bps民生2.98%2.86%2.85%2.69%-16bps2.03%2.05%2.17%2.10%-7bps浦发2.58%2.26%2.17%2.15%-2bps2.14%2.17%2.08%2.15%7bps兴业1.37%1.35%1.52%1.52%0bps1.32%1.43%1.47%1.

99、64%17bps光大2.15%1.90%1.86%1.84%-2bps2.15%2.05%1.99%1.96%-3bps华夏3.43%3.27%3.10%2.86%-24bps1.96%2.04%1.88%2.06%18bps平安1.11%0.96%1.42%1.32%-9bps1.61%1.46%1.88%1.71%-17bps北京1.14%0.96%1.48%1.97%49bps1.89%1.56%1.75%2.55%80bps南京1.21%1.11%1.22%0.83%-39bps1.16%1.27%1.26%1.18%-8bps宁波0.50%0.39%0.48%0.48%1bps0.8

100、0%0.84%0.76%0.76%0bps江苏1.36%1.25%1.34%1.31%-4bps1.20%1.30%1.15%1.01%-14bps上海1.91%1.86%1.65%1.66%1bps1.60%1.56%2.08%1.86%-22bps杭州0.58%0.49%0.38%0.46%8bps0.84%0.75%0.61%0.67%5bps苏州1.37%1.11%0.96%0.80%-17bps1.31%1.13%0.84%0.73%-11bps成都0.68%0.64%0.61%0.50%-11bps1.38%1.19%0.96%0.84%-12bps长沙2.71%2.56%1.98

101、%1.55%-43bps1.65%1.72%1.78%1.63%-16bps无锡0.40%0.39%0.29%0.27%-1bps0.90%0.92%0.93%0.89%-5bps常熟1.17%0.96%0.89%0.88%0bps0.97%0.97%0.90%0.94%4bps江阴1.02%0.96%0.56%0.49%-6bps1.50%1.51%1.29%0.89%-40bps苏农3.26%2.87%2.56%1.86%-70bps0.57%0.49%0.49%0.62%13bps张家港1.70%1.62%1.61%1.61%0bps0.71%1.00%0.90%1.15%25bps紫金

102、1.11%1.14%0.63%0.78%15bps0.96%1.53%1.16%0.96%-20bps渝农2.36%2.27%1.92%1.75%-17bps1.10%1.25%1.18%1.42%24bps上市银行关注率逾期率3.1 3.1 上市银行不良率、拨备覆盖率环比持平，但先行上市银行不良率、拨备覆盖率环比持平，但先行指标小幅波动指标小幅波动资料来源：Wind，公司财报，申万宏源研究24房企经营压力自2020年“三条红线”出台后加剧，少数银行房地产贷款不良率在2020年报中看到抬头迹象。2020年8月恒大集团关于恳请支持重大资产重组项目的情况报告引发市场高度关注，成为投资者对银行不良担

103、忧的导火索。去年下半年以来，恒大、世茂、阳光城等多家大型房企陆续暴雷，对资产质量的悲观预期持续压制板块估值。今年以来，经济下行压力凸显，实体需求疲软，二季度国内疫情更是“雪上加霜”，银行资产质量面临“房企风险消化+零售不良攀升”的阶段性压力，加回核销不良生成率环比反弹至去年以来高点。0204060800180-10-505101520--------062018-11

104、----03实际GDP+PPI（%）加回核销不良生成率（bps，右轴）不良生成与经济增长负相关，2Q22银行不良生成明显攀升0.30.40.50.60.70.80.91.01.11.--------012022-05申万银行指数PB（LF，倍）2021年二季度以来板块估值持续下行，根源于风险预

105、期3 3.2 2 银行不良承压的主要矛盾：房地产风险银行不良承压的主要矛盾：房地产风险+疫情冲击疫情冲击资料来源：公司财报，申万宏源研究251H21以来上市银行房地产贷款不良率逐步爬升，多家银行1H22房地产不良率环比升幅超过1个百分点。开发商经营受困、国内疫情反复等诸多因素，对房企销售、居民购买意愿均造成负面冲击，按揭贷款作为最优质的银行资产，也出现不良率低位波动的苗头。多家银行1H22房地产不良率环比升幅超1%，按揭贷款也出现低位波动苗头20H2120211H2220H2120211H22工商银行1.66%1.71%2.32%4.29%4.79%

106、5.47%68bps-0.23%0.28%0.24%0.24%0.31%7bps建设银行1.67%0.94%1.31%1.56%1.85%2.98%113bps0.24%0.24%0.19%0.20%0.20%0.25%5bps农业银行1.38%1.45%1.81%1.54%3.39%3.97%58bps0.31%0.30%0.38%0.32%0.36%0.36%0bps中国银行0.93%0.53%4.68%4.91%5.05%5.67%62bps0.32%0.29%0.32%0.31%0.27%0.36%9bps交通银行0.47%0.33%1.35%1.69%1.25%1.90%65bps0

107、.38%0.36%0.37%0.34%0.34%0.37%2bps邮储银行0.03%0.02%0.02%0.01%0.02%1.01%99bps0.36%0.38%0.47%0.46%0.43%0.52%9bps招商银行1.03%0.44%0.30%1.07%1.41%2.82%141bps0.28%0.25%0.29%0.25%0.28%0.27%-1bps中信银行0.35%1.19%3.35%3.11%3.63%2.89%-74bps-民生银行0.29%0.28%0.69%1.04%2.66%2.99%34bpsna0.21%0.22%0.22%0.26%0.33%7bps浦发银行0.36

108、%2.63%2.07%3.03%2.75%3.83%108bps0.27%0.27%0.34%0.34%0.40%0.52%12bps兴业银行1.21%0.84%0.92%0.66%1.08%2.15%107bps0.31%0.33%0.53%0.54%0.49%0.51%2bps光大银行0.30%0.45%0.73%0.61%1.23%2.56%132bps-华夏银行0.43%0.07%0.01%0.17%0.66%0.62%-4bps-平安银行1.56%1.18%0.21%0.57%0.22%0.77%55bps0.11%0.30%0.31%0.31%0.34%0.30%-4bps南京银行

109、-0.82%0.00%-0.08%1.01%93bps0.25%0.32%0.47%0.38%0.40%0.44%4bps宁波银行0.65%1.02%1.37%1.48%0.93%0.87%-6bps-江苏银行0.15%0.58%0.04%0.22%1.47%1.70%22bps-上海银行0.04%0.10%2.39%2.73%3.05%3.05%0bps0.21%0.16%0.14%0.10%0.09%0.09%0bps杭州银行0.97%0.27%2.79%2.63%3.78%3.46%-32bps-0.04%0.07%0.07%0.05%0.08%3bps苏州银行-1.36%1.23%6.

110、65%5.58%-107bps0.11%0.12%0.04%0.06%0.15%0.17%2bps成都银行-0.02%0.01%0.00%1.18%2.70%152bps0.26%0.25%0.25%0.28%0.25%0.33%8bps重庆银行1.51%1.79%3.88%6.28%4.71%6.15%144bps0.58%0.34%0.29%0.24%0.27%0.37%10bps对公房地产贷款不良率银行1H22HoH按揭贷款不良率1H22HoH3 3.2 2.1 1 房地产不良率回升符合预期房地产不良率回升符合预期，但银行有分化但银行有分化、系统性风险也在实质性化解系统性风险也在实质性化

111、解资料来源：债券募集说明书、公司财报，申万宏源研究26地产新周期下银行涉房业务资产质量承压不可避免，这也是在我国经济产业结构转型中银行必将面临的资产结构调整压力。但不同银行业务结构不同、所涉及的地产风险敞口不同、对风险的预判及处置能力也不同，不能简单以“一刀切”来下定论。江浙一带优质区域性银行反而是“避风港”。即便是对于市场普遍关注的股份行，也尽可能详实披露信息来缓释担忧。上市银行针对已出现债务风险房企的授信用信情况1H221H221H22工商银行223,4139,4193881,8051,0064.2%4.12%19.2%10.7%建设银行203,4058,8412271,1474984.3

112、%2.57%13.0%5.6%中国银行169,11612,9964171,5914407.7%3.21%12.2%3.4%交通银行70,8774,940949432187.0%1.90%19.1%4.4%邮储银行69,9111,778181,03492.5%1.01%58.1%0.5%招商银行59,3183,9721127902456.7%2.82%19.9%6.2%中信银行50,1122,916842,1975165.8%2.89%75.3%17.7%民生银行42,0553,5931082,9131,2398.5%2.99%81.1%34.5%浦发银行48,7833,246124953230

113、6.7%3.83%29.4%7.1%兴业银行47,7573,336721,3564207.0%2.15%40.7%12.6%光大银行35,1251,878489433265.3%2.56%50.2%17.4%华夏银行23,0051,.9%0.74%47.3%16.0%平安银行32,2512,980239792969.2%0.77%32.8%9.9%浙商银行14,6931,7851659434312.1%0.90%33.3%19.2%北京银行17,7701,.0%-24.9%20.8%南京银行9,036371554354.1%1.26%14.6%9.4

114、%宁波银行9,8953903223.9%0.87%0.4%0.4%江苏银行15,34494916244786.2%1.70%25.7%8.3%上海银行12,7751,3603921810810.6%2.89%16.0%7.9%杭州银行6,626.1%3.46%54.1%15.3%苏州银行2,383935993.9%5.58%9.7%9.7%成都银行4,5573209817.0%2.70%2.5%0.3%长沙银行4,030124-26193.1%-21.2%15.0%房地产贷款占比房地产不良率授信额度占房地产已使用额度占房地产亿元总贷款房地产贷款房地产不良贷款授信额度合计已

115、使用额度合计股份行详细披露房地产业务相关风险敞口3 3.2 2.1 1 房地产不良率回升符合预期房地产不良率回升符合预期，但银行有分化但银行有分化、系统性风险也在实质性化解系统性风险也在实质性化解注：1）数据来源为各房企债券募集说明书，此处均取最新一期披露数据。由于披露的已使用授信余额所属报告期有差异，因此与实际情况也存在偏差。2）部分房企没有发行公司债，或募集说明书中未披露授信银行细分情况，因此此处统计口径为华夏幸福、恒大、阳光城、金科、世茂、四川蓝光、奥园、天房、新华联、花样年、龙光、荣盛、卓越、金辉、正荣、禹洲、景瑞、中南、融侨、大唐、融信、宝龙。银行对公房地产贷款余额（亿元）承担风险非

116、信贷敞口（亿元）不承担风险业务敞口（亿元）202020211H22202020211H22202020211H22招商银行 3,423 3,560 3,552 1,520 1,555 1,385 5,191 4,121 3,164 中信银行 2,876 2,848 2,916 1,471 1,129 1,071 1,520 1,211 1,093 民生银行 4,390 3,603 3,593 1,513 1,131 951 1,146 876 841 兴业银行 3,175 3,368 3,336-1,953 1,942-1,301 1,212 平安银行 2,720 2,889 2,980-52

117、2 434-1,207 1,092 注：招行对公房地产贷款余额为母行口径资料来源：申万宏源研究27另一方面，稳字当头的基调不变，“保交楼”是核心要义，监管当局自上而下、多措并举实质性缓释房地产系统性风险，当前隐含在银行极低估值中的过度悲观预期亟待修复。上层建筑定调：7月28日中央政治局会议提及“保交楼、稳民生”，随后多地政府陆续推出“一楼一策一专班一银行”。缓和头部民营房企融资压力：8月19日交易商协会召集多家民营房企举行座谈会，探讨通过中债增进公司增信支持的方式支持民营房企发债融资，龙湖集团、金地集团、碧桂园等首批8家民营房企获得中债增信支持试点。守住“问题项目”的底线：8月19日住房和城乡

118、建设部、财政部、人民银行等有关部门近日出台措施，完善政策工具箱，通过政策性专项借款方式支持“已售逾期难交付”住宅项目建设交付。需要注意，此次专项借款封闭运行、专款专用，通过专项借款撬动、推动银行贷款跟进，确保市场最担忧的“问题项目”完成建设和交付。首提“一城一策”：8月24日国常会部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，允许地方“一城一策”运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求。此外，地方政府、地方国企同样积极作为。8月19日泉州金控落实“政府主导、国企托管”部署要求，主动承接恒大（泉州区域）6个项目托管任务，成立工作专班正式接管后续工程建设、销售及其他管理工作事宜，以“竣工一盘交付一盘”为

119、目标确保达成“保交楼、保民生”。3 3.2 2.1 1 房地产不良率回升符合预期房地产不良率回升符合预期，但银行有分化但银行有分化、系统性风险也在实质性化解系统性风险也在实质性化解资料来源：公司财报，申万宏源研究28多数银行1H22零售贷款不良率环比回升，信用卡为主的消费类贷款及个体工商户为主的经营贷是主因受二季度疫情冲击，绝大多数上市银行零售贷款不良率均出现不同程度的反弹，合乎情理。但总体来看，我们判断不良高点已现，部分银行如兴业银行，二季度信用卡关注率、逾期率季度环比均有下降，招行2Q22信用卡不良生成亦环比持平，不良先行指标同样改善，好于预期。对于深耕小微客群的银行，核心要看其风险预警机

120、制及拨备抵补能力，对于长期紧密跟踪小微客户、以绝对高水平的拨备为核心基础、甚至历经周期检验的银行，我们认为不必放大风险预期，至暗时刻已过。银行零售贷款不良率1H21HoH2H21HoH1H22HoH1H1720171H1820181H1920191H2020201H2120211H22工商银行1.03%0.90%0.80%0.71%0.69%0.61%0.65%0.56%0.48%0.49%0.56%-8bps1bps7bps建设银行0.49%0.42%0.45%0.41%0.46%0.41%0.43%0.41%0.39%0.40%0.44%-2bps1bps5bps农业银行0.99%0.86

121、%0.72%0.65%0.58%0.59%0.59%0.62%0.49%0.51%0.54%-13bps2bps3bps中国银行0.85%0.79%0.74%0.70%0.65%0.63%0.69%0.65%0.58%0.52%0.60%-7bps-6bps8bps交通银行1.19%1.13%1.09%0.94%1.13%1.06%1.17%0.95%0.86%0.84%0.94%-9bps-2bps10bps邮储银行1.05%0.92%1.03%1.07%1.05%0.99%0.99%0.97%0.90%0.94%1.11%-7bps4bps17bps招商银行0.87%0.89%0.77%0

122、.79%0.74%0.73%0.81%0.81%0.76%0.81%0.82%-6bps5bps1bps中信银行1.11%0.93%0.80%1.00%0.90%0.88%1.18%1.10%1.12%0.95%0.99%1bps-17bps4bps民生银行2.00%2.00%2.08%2.09%2.04%1.85%2.00%1.96%1.63%1.65%1.59%-33bps2bps-6bps浦发银行1.12%1.16%1.22%1.28%1.41%1.32%1.61%1.35%1.23%1.28%1.42%-12bps5bps14bps兴业银行0.95%0.80%0.74%0.64%0.6

123、6%0.75%0.99%1.04%0.97%1.01%1.17%-7bps4bps16bps光大银行1.15%1.16%1.19%1.17%1.20%1.38%1.34%1.19%1.05%1.07%1.02%-14bps2bps-5bps华夏银行nanana1.41%na1.57%1.20%1.65%1.55%1.76%1.88%-10bps21bps12bps平安银行1.28%1.18%1.04%1.07%1.09%1.19%1.56%1.13%1.13%1.21%1.18%0bps8bps-3bps南京银行nanana0.70%0.72%0.74%na0.90%0.86%0.88%1.1

124、6%-5bps2bps28bps宁波银行nanana0.63%1.02%0.92%1.16%0.89%1.06%1.24%1.33%18bps18bps9bps江苏银行nana0.42%0.57%0.54%0.66%0.77%0.67%0.57%0.65%0.74%-11bps9bps9bps上海银行0.66%0.59%0.55%0.61%0.82%0.88%1.23%1.12%1.11%0.77%0.77%-1bps-34bps0bps杭州银行2.59%1.79%1.04%0.77%0.62%0.54%0.58%0.45%0.37%0.35%0.41%-8bps-2bps6bps苏州银行na

125、0.74%na0.66%na0.61%0.80%0.65%0.59%0.46%0.51%-6bps-13bps5bps成都银行nanana1.02%0.89%0.71%0.69%0.58%0.58%0.51%0.53%0bps-7bps3bps重庆银行1.22%1.14%1.05%1.24%1.18%0.97%1.13%0.99%0.87%0.90%0.98%-12bps3bps9bps常熟银行nanana0.80%na0.80%na0.76%0.77%0.76%0.85%1bps-1bps9bps渝农商行1.40%1.09%0.88%0.98%1.03%0.71%0.71%0.61%0.57

126、%0.66%1.11%-4bps9bps45bps3 3.2 2.2 2 疫情对资产质量的扰动更多体现在居民消费疫情对资产质量的扰动更多体现在居民消费、个体工商户等零售群体个体工商户等零售群体资料来源：公司财报，申万宏源研究29在此基础上理解上半年银行不良生成回升，部分银行1H22“当期核销/平均贷款”已超去年全年，甚至在今年一季度就已主动加大核销力度，一方面有房企违约、信用卡不良等外部客观条件，另一方面预计亦是积极响应加大不良处置力度的监管要求。前瞻性主动暴露、加大核销，部分优质银行上半年不良生成率虽有所上升，但从中长期视角看，实际已为更干净的资产质量奠定基础。部分银行上半年“当期核销/平均

127、贷款”超去年全年，上半年不良生成率虽有所上升，但也是风险进一步做实的体现3.3 3.3 加大核销、主动暴露，不良生成环比回升合乎情理加大核销、主动暴露，不良生成环比回升合乎情理1H2120211H221H2120211H221H2120211H22工商银行4491,0105270.47%0.51%0.49%0.58%0.48%0.65%建设银行3016002380.35%0.34%0.24%0.59%0.43%0.55%农业银行3305932340.42%0.37%0.26%0.69%0.45%0.47%中国银行5278566710.71%0.57%0.82%0.54%0.52%0.47%交通

128、银行2334752040.76%0.77%0.60%0.78%0.67%0.69%邮储银行56141520.19%0.23%0.16%0.22%0.26%0.44%招商银行1483511840.57%0.66%0.64%0.40%0.43%0.64%中信银行2976423011.29%1.38%1.22%0.83%1.05%0.83%民生银行2245422661.13%1.37%1.29%1.18%1.35%1.19%浦发银行3698112821.59%1.74%1.17%1.40%1.55%0.97%兴业银行1253282230.61%0.78%0.97%0.36%0.53%1.17%光大银

129、行2465432391.57%1.74%1.43%1.55%1.55%1.32%华夏银行139251961.30%1.16%0.85%1.29%1.10%0.92%平安银行1584042941.14%1.41%1.87%0.54%1.13%1.69%北京银行59164240.75%1.04%0.28%0.65%0.99%0.80%南京银行2245480.62%0.61%1.13%0.64%0.62%1.06%宁波银行937380.25%0.48%0.83%0.25%0.47%0.83%江苏银行43103610.68%0.79%0.84%0.54%0.65%0.82%上海银行2778390.47

130、%0.67%0.62%0.45%0.72%0.63%杭州银行3.59.62.70.14%0.18%0.09%0.06%0.05%0.12%苏州银行0.86.60.00.08%0.33%0.00%-0.12%0.13%-0.27%成都银行0.62.60.40.04%0.08%0.02%-0.05%0.00%0.00%长沙银行1839161.09%1.13%0.83%1.10%1.14%1.19%无锡银行0.10.91.60.02%0.08%0.26%-0.16%0.01%0.20%常熟银行1.14.12.10.16%0.28%0.24%-0.02%0.05%0.26%江阴银行1.84.94.50

131、.42%0.57%0.95%-0.06%-0.17%-0.45%苏农银行1.63.81.50.38%0.44%0.29%0.40%0.16%0.18%张家港行1.84.23.90.40%0.46%0.74%-0.12%0.10%0.53%渝农商行2579170.95%1.46%0.56%0.98%1.43%0.19%当期核销-亿元银行当期核销/期初期末平均贷款(年化)加回核销回收后不良生成率(年化)-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%工行农行邮储中行交行建行兴业平安光大浦发招行中信民生华夏宁波北京

132、南京长沙杭州苏州成都上海江苏渝农紫金无锡江阴张家港常熟苏农1H221H22较2021（右轴）国有行及部分优质区域城农商行关注贷款迁徙率环比明显上升，或与主动下迁前瞻性处置风险有关资料来源：公司财报，申万宏源研究30根据各家银行当前不良生成情况，若考虑目标仅需拨备覆盖率持平、不良率持平/下降5bps/下降10bps，则所需计提信用成本底线对应ROE上限，较当期普遍高出2-4pct，优质银行业绩释放仍有充足空间对于资产质量本就优异、拨备非常充足的优质银行，今年即能实现“手中有粮、心中不慌”，尤其对于部分中小银行而言，其地产敞口更是微乎其微，在本轮地产调控中亦凸显“避风港”属性，这类银行全年业绩增速

133、逐季向上更可期。根据各家银行当前不良生成情况测算，ROE较2021年普遍存在2-4pct提升空间，若考虑增提的非信贷成本，则ROE提升空间更高，对于优质银行而言，过去受较高信用成本压制的利润存在较大释放空间，在ROE回升至对应上限前，各家银行仍有充分的业绩释放能力。3 3.4 4 抓好地产敞口小抓好地产敞口小、拨备高拨备高、区域好的优质银行区域好的优质银行信用成本(信用减值损失/平均贷款，以考虑增提的非信贷拨备)2021情形情形情形20211H22情形情形情形20202021情形情形情形工行1.03%0.70%0.64%0.58%10.3%4.9%15.718.220.811.9%12.1%1

134、3.5%13.7%13.9%建行0.95%0.71%0.64%0.56%11.6%5.4%11.815.419.012.2%12.5%13.6%13.9%14.2%农行1.03%0.80%0.70%0.59%11.7%5.5%12.818.724.611.4%11.5%12.6%13.1%13.6%中行0.69%0.63%0.58%0.54%12.3%6.3%3.56.18.710.6%11.2%11.5%11.7%11.9%交行1.11%0.81%0.78%0.74%11.9%4.8%17.519.621.710.4%10.8%12.1%12.3%12.5%邮储0.77%0.75%0.58%

135、0.42%18.6%14.9%1.012.223.511.8%12.0%12.1%13.1%14.1%招行1.25%0.86%0.66%0.45%23.2%13.5%14.521.929.315.7%17.0%18.7%19.5%20.4%中信1.65%1.37%1.33%1.29%13.6%12.0%19.121.924.710.1%10.7%12.3%12.5%12.7%民生1.99%1.49%1.46%1.44%0.2%-7.2%46.448.650.76.8%6.6%8.9%9.1%9.2%浦发1.68%1.66%1.64%1.62%-9.1%1.1%1.12.74.210.8%8.8

136、%8.8%9.0%9.1%兴业1.60%1.03%0.94%0.86%24.1%11.9%23.827.531.212.6%13.9%16.5%16.9%17.3%光大1.73%1.55%1.50%1.46%14.7%3.8%11.013.816.510.7%10.6%11.6%11.8%12.1%华夏1.64%1.25%1.22%1.19%10.6%5.2%28.830.732.78.6%9.0%11.3%11.4%11.6%平安2.58%1.58%1.48%1.38%25.6%25.6%67.274.080.79.6%10.8%17.7%18.4%19.1%银行假设不良生成不变，仅需保持拨

137、备覆盖率不变下，若不良率持平/下降5bps/下降10bps，则每年需计提信用成本底线归母净利润同比增速若信用成本降至底线需求，则一次性可额外增厚利润增速（2022年，pct）ROE若信用成本降至底线需求，以2022年为基数，对应ROE上限资料来源：公司财报，申万宏源研究31（续）根据各家银行当前不良生成情况，若考虑目标仅需拨备覆盖率持平、不良率持平/下降5bps/下降10bps，则所需计提信用成本底线对应ROE上限，较当期普遍高出2-4pct，优质银行业绩释放仍有充足空间3 3.4 4 抓好地产敞口小抓好地产敞口小、拨备高拨备高、区域好的优质银行区域好的优质银行信用成本(信用减值损失/平均贷款

138、，以考虑增提的非信贷拨备)2021情形情形情形20211H22情形情形情形20202021情形情形情形南京1.25%1.17%1.01%0.85%21.0%20.1%3.29.716.214.6%14.8%15.1%15.8%16.5%宁波1.60%1.50%1.27%1.03%29.9%18.4%3.512.020.615.1%15.8%16.2%17.4%18.6%江苏1.71%1.22%1.11%1.00%30.7%31.2%27.934.240.611.2%12.3%15.0%15.6%16.2%上海1.72%1.28%1.18%1.07%5.5%3.2%19.223.828.412.

139、1%11.8%13.5%14.0%14.4%杭州1.96%1.26%1.01%0.75%29.8%31.7%36.750.263.711.4%12.3%16.1%17.5%18.8%苏州1.66%1.22%1.05%0.87%20.8%25.1%24.533.943.38.9%10.0%11.7%12.3%13.0%成都1.44%1.34%1.18%1.01%30.0%31.5%4.011.018.115.9%17.5%18.1%19.0%19.9%无锡1.24%0.77%0.57%0.38%20.5%30.3%27.539.451.210.2%11.5%14.1%15.2%16.3%常熟1.

140、18%0.90%0.66%0.43%21.3%20.0%17.431.846.310.3%11.6%13.1%14.4%15.6%江阴0.99%0.60%0.48%0.35%20.5%22.2%22.829.937.18.8%10.1%11.7%12.2%12.7%苏农1.48%0.98%0.81%0.64%22.0%20.9%33.645.156.58.1%9.2%11.6%12.3%13.1%张家港1.91%1.47%1.27%1.07%30.3%27.8%27.740.352.99.1%11.0%13.4%14.5%15.6%紫金1.08%1.35%1.28%1.21%5.1%10.1%

141、0.00.00.010.1%9.8%9.8%9.8%9.8%渝农2.03%2.04%1.91%1.78%13.8%11.3%0.05.712.09.3%10.1%10.1%10.5%10.9%银行假设不良生成不变，仅需保持拨备覆盖率不变下，若不良率持平/下降5bps/下降10bps，则每年需计提信用成本底线归母净利润同比增速若信用成本降至底线需求，则一次性可额外增厚利润增速（2022年，pct）ROE若信用成本降至底线需求，以2022年为基数，对应ROE上限注：1）考虑到部分资产质量较优银行通过增提非信贷拨备“藏金”、以及资管新规最后一年各家银行增加非信贷拨备计提力度，基于可比口径考虑，信用成

142、本中还原非信贷拨备，同时按照2016-19年平均非信贷拨备信用成本作为合理水平。2）情形，若不良生成持平，拨备覆盖率、不良率持平；情形，若不良生成持平，拨备覆盖率持平、不良率下降5bps；情形，若不良生成持平，拨备覆盖率持平、不良率下降10bps。3）更详细测算内容详见2022年3月31日发布的上市银行资产质量专题深度新起点、新征程，把握质地优、拨备足的好银行。主要内容主要内容321.中报回顾：营收利润双放缓但极具韧性，小银行彰显高景气2.信贷景气决定利息收入，中收增长趋缓拖累非息表现3.不良符合预期但分化加剧，把握高拨备、低风险的优质银行是关键4.投资分析意见：韧性与分化同在，聚焦“小而美”

143、33当前仍是布局银行的左侧时机，银行业绩有确定性、板块有催化剂、估值有安全垫，隐含在极低估值中的风险预期亟待修复，抓好优质区域性“小而美”银行是关键，重申看好银行：1）银行中报“韧性”与“分化”同在，以江浙一带为代表的优质区域性银行在资产强、风险小两大方面体现得淋漓尽致。这对于绝大部分实体行业而言，银行中期成绩单或是“优等生”水平，预计三季报业绩韧性犹在，优质区域性银行不排除会持续超预期。2）地产系统性风险实质性化解，大可不必过于悲观：7月以来一系列房地产纾困政策密集出台，地方政府正积极介入化解风险，在自上而下、一城一策化解房地产风险的过程中，预计风险最大时点已经过去。从预期不明朗到“政策浮出

144、水面”，风险预期对银行股价的压制将迎来缓释。3）实体需求恢复仍是进行时，维持下半年经济温和修复判断，在市场预期普遍悲观的情况下，任何一方正面的边际变化都有望带来正向催化。当前银行板块估值回落至0.59倍22年PB，凸显充分的绝对收益空间。4）在我国最优质区域上寻找成长性银行，自下而上把握小而美银行业绩成长的确定性：优质区域“小而美”银行，首推农商行中江阴、常熟、无锡，城商行中江苏、宁波、南京。对于股价已超跌的长期赛道股，股份行首选兴业，包括招行、平安。风险提示：1）国内疫情持续时间超预期、防疫政策不断升级；2）稳增长政策成效低于预期，宏观经济出现大幅下滑；3）房地产、城投平台、消费类贷款等不良

145、风险暴露。4 4、投资分析意见：韧性与分化同在，聚焦“小而美”、投资分析意见：韧性与分化同在，聚焦“小而美”34资料来源：Wind，公司财报，申万宏源研究目前上市银行可转债以及拟发行转债、配股、定增情况汇总（截至2022年9月2日）预案公告日上市银行募资方式发行总额(亿元)当前进展2Q22核心一级资本充足率募资完成可增厚核心一级资本充足率2022/04/30中信银行配股不超过400亿元2022/4，发布预案8.56%0.65%2021/05/13华夏银行定增不超过200亿元2021/5，发布预案；2022/2，银保监会批准；2022/3，收到证监会出具的反馈意见通知书；2022/4，对反馈意见

146、予以回复；2022/7，证监会批准8.63%0.71%2021/10/29浙商银行配股10配3募集不超过180亿元2021/10，发布预案；2022/4，配股申请获证监会受理；2022/5，收到证监会出具的反馈意见通知书；2022/6，对反馈意见予以回复8.04%1.13%2021/10/30无锡银行定增不超过20亿元2021/10，发布预案；2022/1，银保监会核准；2022/3，收到证监会反馈意见并予以回复；2022/6，证监会发审委审核通过；2022/7，证监会核准9.03%1.34%发行公告日期上市银行发行总额(亿元)最新余额(亿元)余额占比强赎价(b)转股价(a)正股价离强赎价差距

147、(b/c)离转股价差距(a/c)PB-22E强赎价对应PB转股价对应PB2Q22核心一级资本充足率全部转股预计可增厚核心一级资本充足率2019/02/28中信400400100.0%8.366.434.5782.9%40.7%0.410.740.578.56%0.65%2019/10/24浦发500500100.0%17.6313.567.21144.5%88.1%0.350.860.669.31%0.82%2017/03/15光大30024280.7%4.363.352.8751.7%16.7%0.380.580.458.59%0.54%2021/12/23兴业500500100.0%31.

148、8224.4817.0386.9%43.7%0.530.990.769.51%0.76%2019/03/12江苏200200100.0%7.765.977.345.7%-0.640.680.528.57%1.05%2021/06/15南京20017084.9%12.539.6410.5818.4%-0.840.990.769.85%1.40%2021/03/25杭州150150100.0%16.4312.6414.1815.9%-1.031.200.928.14%1.58%2021/01/21上海200200100.0%13.3010.235.91125.0%73.1%0.410.930.71

149、8.93%0.98%2021/04/08苏州5050100.0%9.247.116.4942.4%9.6%0.640.910.709.60%1.56%2021/03/03成都8080100.0%18.0713.9015.3417.8%-1.041.230.948.14%1.33%2021/03/21重庆130130100.0%14.1610.897.1697.7%52.1%0.531.050.819.57%2.73%2018/01/26无锡302997.4%7.065.435.9219.2%-0.760.900.709.03%2.03%2018/01/24江阴201887.9%5.384.14

150、4.4520.9%-0.690.830.6412.17%1.65%2018/07/31苏农251351.5%6.775.215.2728.5%-0.670.860.6610.43%1.08%2018/11/08张家港252599.9%5.894.534.9618.7%-0.800.950.739.55%2.00%2020/07/21紫金4545100.0%5.143.952.8580.2%38.6%0.591.070.8210.18%2.85%2020/08/21青农5050100.0%5.494.223.0679.3%37.9%0.530.940.729.63%1.60%预案公告日上市银行发

151、行总额(亿元)2Q22核心一级资本充足率全部转股预计可增厚核心一级资本充足率2017/03/31民生5008.80%0.88%2021/08/16常熟609.86%2.80%2021/10/01齐鲁809.33%2.74%2022/03/31瑞丰5014.65%5.19%2022/05/12厦门509.83%2.35%2022/5，发布预案;2022/8，获银保监会核准已发行进程中2022/3，发布预案2021/10，发布预案；2022/3，银保监会核准；2022/3，证监会行政许可申请受理；2022/4，收到证监会反馈意见并予以回复；2022/7，收到证监会第二次反馈并予以回复；2022/8

152、，获证监会核准2021/8，发布预案；当前进展2020/1，获银保监会批复；2021/6，收到证监会第二次反馈并予以回复；2022/3，延长股东大会决议有效期附表：关注中小银行更强的资本补充诉求附表：关注中小银行更强的资本补充诉求35资料来源：公司财报，申万宏源研究四大行贷款增量结构：对公基建类贷款驱动上半年贷款同比多增，零售端整体偏弱，按揭明显少增是主要拖累附表：部分重点银行资产、信贷摆布结构附表：部分重点银行资产、信贷摆布结构招商银行贷款增量结构：短期加大对公投放力度支撑上半年贷款同比多增，零售端按揭仍是主要拖累，但信用卡已恢复净增、小微、消费类亦延续多增增量（亿元）1Q202Q203Q2

153、04Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22小微按揭32932591582919741信用卡-454267493450694消费贷及其他63-1943-6零售贷款991,0691,3266671,4360641制造业248批零-56-14569788房地产11748-2993-101租赁及商业服务业74174339-4基建类其他对公-59-99-74160319公司贷款1,48

154、110093-3171,300-票据贴现总贷款2,1471,1491,5237132,4368441,1967431,7031,731存量（占比）1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22小微18.1%18.2%18.5%17.9%19.4%19.1%19.1%19.1%19.8%20.0%按揭48.3%48.7%48.0%47.8%47.0%46.8%46.0%46.4%46.2%45.3%信用卡26.8%26.7%27.2%28.2%27.4%28.2%28.9%2

155、8.6%27.7%28.1%消费贷及其他6.8%6.5%6.3%6.0%6.2%5.9%6.0%6.0%6.3%6.6%零售贷款53.2%54.2%55.3%55.9%55.4%55.8%56.1%56.0%54.9%54.3%制造业15.6%15.7%16.0%17.0%17.3%18.0%批零8.2%7.6%7.6%7.6%7.8%8.0%房地产19.5%19.5%19.8%18.9%18.7%17.6%租赁及商业服务业8.3%8.4%8.5%8.4%8.3%8.0%基建类34.8%35.8%35.8%36.5%36.0%35.3%其他对公13.7%12.9%12.4%11.6%11.9%

156、13.1%公司贷款40.3%39.5%38.4%37.2%38.0%35.9%35.1%35.8%36.1%36.1%票据贴现6.4%6.2%6.2%6.9%6.7%8.3%8.8%8.2%9.0%9.5%总贷款100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%四大行增量-亿元1H202H201H212H211H22存量-占比202020211H22制造业6,798(2,857)6,535(8)10,535制造业9.7%9.6%10.2%批零3,0004772,6663583,931批零2.8%2.9%3.2%租赁及商业服务

157、业6,6072,2038,0762,4188,768租赁及商业服务业9.3%9.8%10.1%基建类10,3587,37114,4166,35714,327基建类23.5%23.9%23.9%房地产3,635402,849(1,084)1,567房地产5.7%5.3%5.1%其他对公3,174(919)2,522(1,238)5,842其他对公7.4%6.8%7.0%对公贷款33,5726,31537,0646,80244,969对公贷款58.4%58.4%59.6%按揭11,0179,14410,43511,4283,522按揭32.0%31.7%29.6%消费贷636178(488)148

158、576消费贷1.0%0.9%0.9%经营贷1,8511,9962,6219592,810经营贷1.6%1.9%2.1%信用卡2831,4851,12960955信用卡3.9%3.8%3.5%零售贷款15,17913,19216,49112,7509,172零售贷款40.5%40.4%38.4%票贴(704)(1,788)(1,013)3,4327,075票贴1.0%1.3%2.1%总贷款48,04717,71952,54122,98461,217总贷款100.0%100.0%100.0%36资料来源：公司财报，申万宏源研究附表：部分重点银行资产、信贷摆布结构附表：部分重点银行资产、信贷摆布结构

159、平安银行贷款增量结构：零售端继续加大持证抵押等较低风险贷款投放，信用卡仍为净减少；短期主动加大对公发力保证“量增”的韧性亦是阶段性灵活摆布结构的体现兴业银行贷款增量结构：在稳妥推进房地产、地方政府融资等领域信贷转型背景下，加大对战略新兴、基建、制造业等领域投放增量-亿元1H192H191H202H201H212H211H22存量-占比202020211H22制造业(73)25903制造业9.4%9.9%11.1%批零141(6)11113335(364)153批零6.3%5.6%5.5%租赁及商业服务业304(75)460239317(90)336租赁及商业服务业9.0%

160、8.6%8.6%基建类74283527基建类14.5%14.6%15.0%房地产303261498159471(277)(33)房地产8.0%7.6%7.0%其他对公86909849591242其他对公4.3%4.0%4.2%对公贷款1,5023761,8336422,071(267)2,328对公贷款51.5%50.2%51.4%按揭8782299(146)按揭26.6%25.3%23.2%经营贷184439387经营贷3.6%4.6%5.1%信用卡及其他428572297信用卡及其他13.1%12.5%

161、12.2%零售贷款1,4361,3961,0021,6476481,006488零售贷款43.2%42.5%40.4%票贴226137459(341)(316)1,482659票贴5.2%7.3%8.2%总贷款3,1641,9103,2941,9492,4042,2213,475总贷款100.0%100.0%100.0%增量-亿元1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22企业贷款1,100147-49-244 4729486一般企业贷款79561-92 13501-54 148-97 450293票据贴现3058643-257-29

162、194零售贷款1104968151,057650860按揭及持证抵押64146135其中：按揭贷款809497108296其中：持证抵押03116129新一贷-36-58-55 3931-5-10 11066-8 汽车金融4320431419712435信用卡-246-34 15612-87 314330365-152-111 其他61207086-84-152 168总贷款1,2106427668

163、131,1229641,037849910706债券投资736-6 41195-54 308732406201-188 同业资产-448 314333253-203 61-450-343 514-226 总资产1,9324631,6831,2161,0451,5051,2966831,966-92 37资料来源：公司财报，申万宏源研究附表：部分重点银行资产、信贷摆布结构附表：部分重点银行资产、信贷摆布结构宁波银行贷款增量结构：上半年贷款同比明显多增，结构上制造业、批零均明显多增凸显中小客户资产获取能力，同时注意到，上半年灵活增投基建类贷款；零售端消费类贷款延续增长但同比少增、经营贷则下滑较为明

164、显，下半年零售信贷恢复，有望提振资产端定价表现南京银行贷款增量结构：上半年贷款增量接近去年全年，其中对公端主要集中在基建和制造业，下半年重点关注结构调优对息差、营收的提振增量-亿元1H192H191H202H201H212H211H22存量-占比202020211H22制造业25(15)5646576491制造业7.7%8.1%8.1%批零52(12)23(35)24(7)72批零8.3%7.3%7.2%租赁及商业服务业441691365租赁及商业服务业29.8%31.9%31.9%基建类2380基建类5.3%5.0%6.4%房地产171131399

165、7142房地产3.4%4.2%4.1%其他对公50(153)(3)(54)68(49)100其他对公10.4%9.1%9.1%对公贷款325464950对公贷款65.0%65.6%66.8%按揭40286131782917按揭10.8%10.6%9.4%消费贷98197消费贷14.0%14.9%14.1%经营贷2560393642(24)1经营贷4.0%3.7%3.2%信用卡及其他(0)7(5)3241214信用卡及其他0.7%1.0%1.1%零售贷款23299128零售贷款29.5%30.1%27.8%票贴3061274(12

166、6)(30)(4)155票贴5.5%4.3%5.5%总贷款5872998631949362211,133总贷款100.0%100.0%100.0%增量-亿元1H192H191H202H201H212H211H22存量-占比20201H2120211H22制造业7826220(8)164168264制造业28.2%28.4%29.6%30.7%批零69(43)204(82)17068308批零9.9%8.5%7.9%7.3%租赁及商业服务业16087202租赁及商业服务业16.1%18.0%17.9%21.4%基建类103(64)57(65)6570160基建类33.0%3

167、2.6%31.6%31.3%房地产41124241(3)424房地产3.0%2.9%3.1%3.3%其他对公(131)137(268)214(15)8(270)其他对公7.5%7.4%7.1%7.3%对公贷款2642404686对公贷款53.8%53.3%53.8%53.9%按揭0377按揭8.9%11.0%11.2%12.7%消费贷(119)388538消费贷68.2%64.2%66.0%65.7%经营贷67(8)9经营贷22.9%24.8%22.8%21.6%零售贷款(3)4290

168、224零售贷款38.0%38.8%38.6%35.9%票贴156(161)315(197)6525358票贴8.2%7.9%7.5%10.2%总贷款41,0816691,268总贷款100.0%100.0%100.0%100.0%38资料来源：公司财报，申万宏源研究附表：部分重点银行资产、信贷摆布结构附表：部分重点银行资产、信贷摆布结构杭州银行贷款增量结构：上半年贷款同比明显多增，除对公端基建类项目资源优势外，个人经营贷驱动零售同比明显多增表现亮眼江苏银行贷款增量结构：上半年对公同比多增支撑贷款增速维持15%以上，且结构上除基建类外，制造业等实体企业贡献亦稳步提升增量-亿

169、元1H192H191H202H201H212H211H22存量-占比202020211H22制造业36(31)91(28)25752322制造业10.7%11.4%12.5%批零104538(58)119(87)158批零7.0%6.3%6.7%租赁及商业服务业9398584341(91)237租赁及商业服务业 12.4%12.4%12.9%基建类81(48)166(40)206(54)293基建类11.4%10.9%11.8%房地产24(109)41房地产7.4%6.5%6.2%其他对公43(24)27(27)1276209其他对公4.0%4.4%5.4%对公贷款383

170、26678(32)1,174(283)1,260对公贷款53.0%51.9%55.5%按揭2772699按揭18.6%17.4%16.0%消费贷24432891269183373(94)消费贷16.5%18.2%16.0%经营贷17(11)524108(9)19经营贷2.1%2.5%2.4%信用卡7信用卡1.9%2.0%2.0%零售贷款5445455(40)零售贷款39.1%40.1%36.3%票贴(157)206(90)116(330)509122票贴7.9%8.0%8.1%总贷款7707439826291,3046821,3

171、42总贷款100.0%100.0%100.0%增量-亿元1H192H191H202H201H212H211H22存量-占比202020211H22制造业(15)26(42)98496043制造业7.5%8.0%7.8%批零13(30)44(1)66(32)10批零4.4%4.2%3.9%租赁及商业服务业52(32)2998129161租赁及商业服务业11.9%11.7%12.8%基建类788273基建类22.7%25.4%26.7%房地产5265132(19)(43)(35)27房地产9.5%6.5%6.1%其他对公39(20)(29)2(21)13932其他对公5.1%

172、6.2%6.0%对公贷款2685830895439249545对公贷款61.1%61.9%63.3%按揭(7)536870525239按揭14.9%14.0%13.1%消费贷5972(67)69(24)12932消费贷9.5%9.6%9.0%经营贷498262919655115经营贷14.5%14.5%14.6%零售贷款124237186零售贷款38.9%38.1%36.7%总贷款370266372324563486731总贷款100.0%100.0%100.0%39资料来源：公司财报，申万宏源研究附表：部分重点银行资产、信贷摆布结构附表：部分重点银行资产、信贷摆布结构苏

173、州银行贷款增量结构：上半年贷款同比多增，且结构上持续加大零售端资源倾斜力度以提振资产端定价表现成都银行贷款增量结构：上半年新增贷款基本全部来自对公，其中基建和租赁及商务服务业贷款贡献超6成；零售端经营贷及信用卡替代按揭成为零售贷款增长新驱动增量-亿元1H192H191H202H201H212H211H22存量-占比202020211H22制造业090制造业6.9%7.2%8.1%批零(1)7125048840批零4.9%5.0%5.1%租赁及商业服务业117(45)2078197114248租赁及商业服务业18.1%21.2%23.5%基建类685853392231081

174、59基建类24.4%26.3%25.9%房地产1417172(1)(5)77房地产8.8%6.3%7.0%其他对公334其他对公7.5%7.3%7.0%对公贷款240641648对公贷款70.6%73.3%76.7%按揭6088586833882按揭25.8%21.9%18.7%消费贷(1)(1)(1)5630消费贷0.3%0.5%0.4%经营贷212321434经营贷0.7%1.0%1.6%信用卡77218121719信用卡1.7%2.0%2.1%零售贷款699461955312256零售贷款28.5%25.3%22.8%票贴(28)13(1)(1

175、8)236(32)票贴0.9%1.4%0.5%总贷款2805449672总贷款100.0%100.0%100.0%增量-亿元1H192H191H202H201H212H211H22存量-占比202020211H22制造业(2)155437462制造业17.0%16.9%17.7%批零(5)13172(7)1527批零8.0%7.5%7.8%租赁及商业服务业523租赁及商业服务业9.8%10.6%10.5%基建类22(6)23(4)30169基建类16.9%16.4%17.5%房地产(1)(14)917516房地产3.5%3.6%3.9%其他对公(12

176、)(34)4(12)(16)(1)(66)其他对公-0.5%-1.2%-3.9%对公贷款18(30)9对公贷款54.7%53.8%53.6%按揭36273927401613按揭14.2%15.2%14.1%消费贷19(1)(15)(17)(5)219消费贷7.3%6.2%6.4%经营贷22经营贷13.0%14.4%15.6%零售贷款774零售贷款34.5%35.9%36.1%票贴2658(1)4327(7)26票贴10.7%10.4%10.4%总贷款8072250总贷款100.0%100.0%100.0%按

177、金额划分的贷款按贷款金额（亿）2Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22100万及以下39825653682710770100-1000万25927829334484895445675966351000-5000万22532482362562692772602792865000万以上266161总计1,0351,0751,0991,1871,2551,3091,3171,3951,

178、5141,6231,6281,7311,853当期新增（亿）1H193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22100万及以下20232551292959100-1000万33539400-5000万3412032-5-5-1万以上20-16-1521-6-70-38-4-302715总计5497821存量贷款占比2Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211

179、Q222Q22100万及以下37.7%38.5%39.9%37.8%38.4%39.6%39.7%39.1%39.7%40.2%41.9%41.0%41.5%100-1000万25.0%25.9%26.7%26.8%29.0%30.1%31.0%32.1%32.3%33.5%34.8%34.4%34.3%1000-5000万20.7%21.1%20.6%21.7%20.2%19.0%17.9%18.3%17.8%17.0%16.0%16.1%15.5%5000万以上16.6%14.5%12.9%13.7%12.4%11.4%11.3%10.4%10.2%9.2%7.3%8.5%8.7%总计10

180、0.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%40资料来源：公司财报，申万宏源研究附表：部分重点银行资产、信贷摆布结构附表：部分重点银行资产、信贷摆布结构常熟银行贷款增量结构：二季度贷款高增超预期，超20%的贷款增速已经是优等生答卷，户均50万以下个人经营贷小幅少增但个人经营贷总体增速近30%按金额划分个人经营贷按贷款户数（户）202020212Q222021新增 1H22新增30万及以下114,695141,114160,95926,41919,84530-50万14,98618,364

181、20,7343,3782,37050-100万13,35716,09617,0592,739963100-200万7,59810,08910,6122,491523200万以上2,5013,7884,1521,287364总计153,137189,451213,51636,31424,065按贷款金额（亿）202020212Q222021新增 1H22新增30万及以下2630-50万637889151150-100万8100-200万8200万以上761161263910总计41资料来源：公司财报，申万宏源研究附表：部分重点银行

182、资产、信贷摆布结构附表：部分重点银行资产、信贷摆布结构无锡银行贷款增量结构：二季度贷款增速放缓，既有疫情对信贷投放效率及客户需求下行的影响，亦是主动压降大额贷款投放、提升普惠贷款贡献的结构优化战略的体现。全年贷款增量目标不变基础上，预计下半年贷款将同比明显多增、全年贷款增速回升至接近15%增量-亿元1H192H191H202H201H212H211H22存量-占比202020211H22制造业(3)210022326制造业18.8%18.0%19.0%批零批零13.7%12.8%12.8%租赁及商业服务业17(11)30242(2)6租赁及商业服务业21.0%21.2%2

183、0.5%基建类15(3)7512(1)7基建类9.0%8.5%8.6%房地产210(1)(1)(1)(0)房地产1.1%0.7%0.7%其他对公8353511其他对公7.0%6.5%6.2%对公贷款53(0)722394148对公贷款70.5%67.7%67.8%按揭71493722130按揭14.0%14.8%14.1%消费贷0312(17)8112消费贷1.6%2.9%2.9%经营贷0123391113经营贷1.8%3.2%4.1%信用卡及其他9(37)(2)1110信用卡及其他0.2%0.4%0.4%零售贷款516零售贷款17.6%21.3%21.4%票贴36108

184、1106票贴11.9%11.0%10.8%总贷款7669总贷款100.0%100.0%100.0%增量-亿元1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22贷款3715230总资产542014存款5255-2-总负债512413同比增速1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22贷款13.1%13.7%14.1%14.3%15.0%18.2%15.9%14.0%14.6%9.8%总资产8.8%6.

185、6%11.1%13.0%9.3%9.4%7.6%7.3%9.7%9.4%存款12.5%17.9%12.4%10.7%10.1%8.5%5.3%11.0%7.4%7.4%总负债8.8%6.8%11.9%14.0%10.0%9.9%7.7%7.2%9.9%9.6%江阴银行资产增量结构：一季度早投放叠加二季度疫情影响，贷款增速有所下降，但普惠转型加速推进，下半年预计同比将明显多增42资料来源：Wind，公司财报，申万宏源研究上市银行估值比较表（收盘价截至2022/9/2）注：股息收益率=预测 DPS/收盘价，预测 DPS=归属普通股股东净利润*分红率/总股本，其中分红率假设持平最新报告期、归属普通股

186、股东净利润及股本来自盈利预测。附表：当前银行板块仅对应附表：当前银行板块仅对应0.590.59倍倍2222年年PB PB 上市银行代码收盘价流通市值(亿元)P/E(X)P/B(X)ROAEROAA股息收益率22E23E22E23E22E23E22E23E22E23E工商银行601398.SH4.35 11,728 4.31 4.06 0.49 0.45 11.9%11.6%1.02%1.00%7.16%7.61%建设银行601939.SH5.48 526 4.29 3.99 0.51 0.46 12.3%12.1%1.03%1.01%7.12%7.65%农业银行601288.SH2.83 9,

187、035 4.07 3.80 0.45 0.42 11.4%11.4%0.85%0.84%7.82%8.37%中国银行601988.SH3.04 6,407 4.13 3.91 0.44 0.41 11.0%10.8%0.86%0.84%7.65%8.07%交通银行601328.SH4.58 1,798 3.94 3.66 0.40 0.37 10.6%10.6%0.78%0.77%8.14%8.76%邮储银行601658.SH4.45 3,227 5.07 4.38 0.60 0.55 12.2%13.0%0.66%0.69%6.35%7.36%招商银行600036.SH34.32 7,080

188、 6.57 5.73 1.07 0.96 17.1%17.7%1.42%1.48%5.02%5.76%中信银行601998.SH4.57 1,556 3.89 3.43 0.41 0.37 10.8%11.4%0.76%0.79%7.22%8.18%民生银行600016.SH3.62 1,284 5.03 4.79 0.32 0.30 6.4%6.5%0.50%0.49%5.97%6.27%浦发银行600000.SH7.21 2,116 4.36 4.23 0.35 0.32 8.3%8.0%0.65%0.63%5.79%5.97%兴业银行601166.SH17.03 3,538 3.96 3

189、.41 0.53 0.47 14.1%14.7%1.03%1.05%6.57%7.63%光大银行601818.SH2.87 1,187 3.82 3.48 0.38 0.36 10.4%10.7%0.74%0.74%7.37%8.09%华夏银行600015.SH5.15 792 3.60 3.39 0.31 0.29 8.9%8.9%0.66%0.65%6.97%7.40%平安银行000001.SZ12.51 2,428 5.65 4.55 0.67 0.60 12.5%13.9%0.89%1.00%2.30%2.82%北京银行601169.SH4.14 875 3.91 3.72 0.37

190、0.34 9.9%9.5%0.69%0.68%7.67%8.07%南京银行601009.SH10.58 1,090 5.83 4.79 0.84 0.75 15.6%16.6%1.02%1.08%5.42%6.56%宁波银行002142.SZ29.80 1,968 8.64 7.05 1.29 1.13 15.9%17.1%1.05%1.05%2.03%2.49%江苏银行600919.SH7.34 1,084 4.50 3.57 0.64 0.58 15.0%17.0%0.96%1.07%7.16%8.89%上海银行601229.SH5.91 840 3.75 3.50 0.41 0.38 1

191、1.5%11.3%0.85%0.84%7.21%7.74%杭州银行600926.SH14.18 841 7.36 5.91 1.03 0.90 14.6%16.1%0.81%0.84%3.33%4.16%苏州银行002966.SZ6.49 238 6.07 5.00 0.64 0.59 11.4%12.5%0.85%0.92%4.95%6.01%成都银行601838.SH15.34 554 5.52 4.46 1.04 0.89 20.2%21.5%1.23%1.27%5.41%6.66%厦门银行601187.SH5.69 150 6.15 5.16 0.69 0.63 11.6%12.8%0

192、.74%0.78%5.06%6.03%无锡银行600908.SH5.92 110 6.56 5.32 0.76 0.70 12.7%13.6%1.00%1.11%3.40%4.15%常熟银行601128.SH7.78 213 7.99 6.49 0.98 0.88 12.8%14.3%1.07%1.14%3.14%3.86%江阴银行002807.SZ4.45 97 6.11 4.90 0.69 0.64 11.7%13.5%0.99%1.13%5.03%6.27%张家港行002839.SZ4.96 108 6.81 5.48 0.80 0.73 12.2%14.0%0.98%1.06%3.26

193、%4.05%瑞丰银行601528.SH6.98 105 6.95 5.88 0.73 0.67 10.8%11.8%1.08%1.16%2.45%2.89%紫金银行601860.SH2.85 104 7.30 6.54 0.59 0.53 8.5%8.6%0.68%0.72%3.48%3.89%渝农商行601077.SH3.59 317 3.89 3.46 0.38 0.36 10.1%10.6%0.81%0.81%7.72%8.67%A股板块平均4.81 4.31 0.59 0.54 12.4%12.7%0.94%0.96%6.43%7.06%43信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中

194、国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及

195、其他有关的信息披露。机构销售团队联系人华东A组陈陶021-华东B组谢文霓021-华北组李丹010-华南组李昇0755-A股投资评级说明证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy）：相对强于市场表现20以上；增持（Outperform）：相对强于市场表现520；中性(Neutral)：相对市场表现在55之间波动；减持(Underperform)：相对弱于市场表现5以下。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；中性(Neutral)：行业与整体市

196、场表现基本持平；看淡(Underweight)：行业弱于整体市场表现。本报告采用的基准指数：沪深300指数港股投资评级说明证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（BUY）：股价预计将上涨20%以上；增持（Outperform）：股价预计将上涨10-20%；持有（Hold）：股价变动幅度预计在-10%和+10%之间；减持（Underperform）：股价预计将下跌10-20%；卖出（SELL）：股价预计将下跌20%以上。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）：行业超越整

197、体市场表现；中性(Neutral)：行业与整体市场表现基本持平；看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。本报告采用的基准指数：恒生中国企业指数（HSCEI）我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。44法律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司（隶属于

198、申万宏源证券有限公司，以下简称“本公司”）在中华人民共和国内地（香港、澳门、台湾除外）发布，仅供本公司的客户（包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司http:/网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告上海品茶列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购

199、买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司

200、未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记，未获本公司同意，任何人均无权在任何情况下使用他们。简单金融 成就梦想A Virtue of Simple Finance45上海申银万国证券研究所有限公司(隶属于申万宏源证券有限公司）郑庆明