1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 、疫情疫情扰动下扰动下增速增速良好良好，自主创新自主创新+全球化发展逻辑持续兑现全球化发展逻辑持续兑现 医疗器械 证券研究报告证券研究报告/专题研究报告专题研究报告 2022022 2 年年 9 9 月月 4 4 日日 评级：评级：增持增持（维持维持）分析师：谢木青分析师：谢木青 执业证书编号：执业证书编号：S0740518010004 电话： Email： 联系人：于佳喜联系人：于佳喜 Email： 基本状况基本状况 上市公司数 446 行业总市值(亿元)64819 行业流通市值(亿元)49099 行

2、业行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 1、医疗器械板块 2020&2021Q1总结：抗疫需求持续释放，医疗新基建带动新增长 2、医药板块 2021Q3 分析暨 11 月月报：高基数下增速放缓，板块基本面仍旧强劲，把握配臵窗口期 3、医疗器械板块 2021 年报总结：高基数下增速强劲，关注自主创新+品牌出海 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价(元)EPS PE PEG 评级 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 迈瑞医疗 296.0 6.60 7.92 9.57 11.47 44.85 37.38 30.94 25.8

3、 1.84 买入 联影医疗 81.33 4.77 5.46 4.18 4.91 17.07 14.91 19.44 16.56-2.92 未评级 鱼跃医疗 27.5 1.48 1.50 1.80 2.14 18.57 18.33 15.26 12.8 0.94 买入 安图生物 47.3 1.66 2.05 2.73 3.60 28.48 23.11 17.33 13.2 0.71 买入 迪安诊断 31.5 1.86 4.01 3.20 3.06 16.92 7.85 9.86 10.3-0.62 买入 南微医学 77.2 1.73 1.99 3.01 3.90 44.50 38.74 25.6

4、7 19.8 0.97 买入 备注：股价信息截止至 2022 年 9 月 3 日 投资要点投资要点 22H1 器械板块在疫情扰动下保持近器械板块在疫情扰动下保持近 20%快速增长。快速增长。2022 年上半年国内多地爆发奥密克戎新冠疫情，对病人就诊、医院采购等常规医疗活动造成一定扰动，同时也带动了相关耗材、诊断产品的持续增长，医疗器械行业整体保持良好的增长趋势。2022 年上半年医疗器械上市公司收入增长 19.89%，扣非净利润增长 5.85%；利润增速低于收入增速，主要系部分新冠相关试剂、耗材价格下降所致。从子板块看，22H1 扣非增速从高到低排序为体外诊断（+71.37%）、医疗设备（+9

5、.77%）、高值耗材（-16.32%）、低值耗材（-83.68%）。体外诊断延续高增趋势，医疗设备显著提速，主要来自新冠核酸、抗原诊断产品及服务的快速放量，以及医疗新基建的带来的采购商机；低值耗材增速有所下降，主要系疫情相关产品量价回落所致。22Q2 疫情扰动叠加新冠产品降价，短期利润增速放疫情扰动叠加新冠产品降价，短期利润增速放缓。缓。2022 年 3 月中下旬以来，国内多地疫情屡有反复，Q2 医疗器械板块收入增速 5.85%，扣非归母增速 1.72%。利润增速显著下降，主要因 22Q2 以来手套、病毒管、新冠检测试剂等价格持续走低，新冠业务利润下降，且 22Q2 华东等地区疫情管控相比 2

6、1Q2 时间更长，常规业务受损严重，影响了板块整体利润表现。体外诊断：体外诊断：常规业务稳健增长，新冠或贡献稳定现金流。常规业务稳健增长，新冠或贡献稳定现金流。22H1 子板块收入增长 62.94%（-1.26pp，相较2021年上半年同比变化，下同），扣非利润同比增长 71.37%（-12.80pp），延续高增长趋势；期间费用率显著优化，为 19.09%（-4.35pp）；整体盈利能力提升，毛利率 60.15%（-2.18 pp），净利率 33.22%（+1.26pp）。22H1 国内新冠疫情形势与21 年相比相对严峻，对常规诊断业务造成一定干扰，新冠抗原自检试剂盒、核酸检测试剂等疫情受益品

7、种持续高增，是上半年诊断业务的主要贡献点。22Q3 以来新冠疫情对医疗活动的冲击尚未恢复，华南、西南等地反复爆发 BA.5 等新毒株疫情，我们预计 22年下半年医院诊疗人次仍处在陆续恢复的状态，同时海外疫情常态化后医院诊疗量、手术量得到较好恢复，海外常规项目有望实现纵向、横向的持续突破。综合考虑政策变化、竞争格局、疫情变化，我们看好 3 条投资方向：1）第三方医学实验室，头部企业核心实验室基本均已进入盈利阶段，常规 ICL 业务有望加速恢复，新冠疫情催化叠加DRG/GIP、分级诊疗等政策驱动，行业外包率持续提升，建议重点关注金域医学（金域医学（+55.89%，22H1 扣非增速，下同）、迪安诊

8、断（扣非增速，下同）、迪安诊断（+196.22%）；2）体外诊断上游，壁垒高，行业竞争格局清晰，国产头部企业先发优势明显，产品竞争力强，未来有望在国产替代的趋势下实现加速放量，建议重点关注诺唯赞（诺唯赞（+52.71%）、菲鹏生物、百普赛斯）、菲鹏生物、百普赛斯（+51.46%）、义翘神州（）、义翘神州（-63.75%）等。3）体外诊断出海，新冠疫情后中国品牌在全-40%-20%0%20%40%60%80%18-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-07

9、21-0921-1122-0122-0322-0522-07医药生物(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2-专题研究报告专题研究报告 球市场的认可度和品牌力显著提升，高端客户装机、常规试剂消耗持续突破，同时海外本土化团队建设和生产布局为相关企业海外业务的中长期发展提供有力保障，建议重点关注迈瑞医疗（迈瑞医疗（+21.76%）、新产业（）、新产业（+36.59%）。4）IVD 创新技术平台，头部企业凭借系统化的技术平台、高效的研发体系持续进军创新前沿技术及产品，在 PCR 自动化、病理诊断等多领域均取得良好进展，开始陆续进入业绩兑现期，我们建议

10、重点关注安图安图生物（生物（+25.40%）、圣湘生物（）、圣湘生物（+2.53%）、艾德生物（）、艾德生物（-23.93%）、九强生物（）、九强生物（-27.86%）等。医疗设备：新基建采购需求持续提升，关注家用医疗创新机遇。医疗设备：新基建采购需求持续提升，关注家用医疗创新机遇。22H1 子板块收入增长8.08%（-15.05pp），扣非利润同比增长 9.77%（-5.68pp），增速略下降主要系 21H1 同期海内外新基建订单基数所致；期间费用率 26.29%（+0.67pp）、毛利率 51.24%（+0.72pp）、净利率 22.60%（-0.72pp）基本持平。22H1 国内医疗新基

11、建+千县工程+公立医院高质量发展等多项计划持续推进，国产企业百亿商机持续兑现，同时多地发文支持国产设备采购，相关头部企业有望持续受益。长期来看，疫情冲击后公卫支出有望大幅提升，医用设备有望受益于医院 ICU、呼吸科、传染科、检验科等科室的加速建设，看好相关优质企业如迈瑞医疗（迈瑞医疗（+21.76%）、联影医疗（）、联影医疗（+22.98%）等。此外，持续血糖监测等家用医疗设备近年来发展迅猛，新一代高性能国产产品陆续上市，有望快速实现进口替代，建议关注相关企业如鱼跃医疗（鱼跃医疗（-27.31%）、三诺生物（）、三诺生物（+31.10%）等。高值耗材：冠疫情影响短期业绩，集采扩面压制部分品种。

12、高值耗材：冠疫情影响短期业绩，集采扩面压制部分品种。22H1 子板块收入下降 0.02%（-47.93%），扣非利润同比下降 16.32%（-68.88%pp），收入、利润同比均有所下滑，主要因上半年新冠疫情扰动以及部分产品集采造成的短期冲击；期间费用率则因随规模效应减弱有不同程度提升，其中销售费用率 21.75%（+0.78）、管理费用率 8.59%（+1.27）、研发费用率 9.07%（+2.22%）、财务费用率-0.40%（-0.53pp）；此外原材料涨价、运费波动等因素也对盈利能力造成影响，22H1 板块毛利率 71.00%（-0.27pp），净利率 25.17%（-4.81pp）。2

13、2Q3 开始国内疫情整体朝着向好趋势发展，企业复工复产顺利进行，医院门诊、手术量恢复常态，我们预计板块整体收入端有望迎来加速恢复；上半年关节国采正式落地执行，脊柱国采方案发文，电生理、种植牙等新品种迎来集采扩面，受带量采购悲观预期影响，中短期高值耗材板块可能持续分化，我们建议关注尚未纳入集采范围，短期内集采风险较低的细分赛道龙头，如南微医学（南微医学（-11.87%）、心脉）、心脉医疗（医疗（+13.86%）、佰仁医疗（）、佰仁医疗（+43.66%），以及国产化率低，有望受益集采实现业绩加速提升的品种，如爱博医疗（爱博医疗（+36.11%）、惠泰医疗（）、惠泰医疗（+39.96%）等。低值耗材

14、：高基数影响短期业绩，高附加值产品带动产业转型升级。低值耗材：高基数影响短期业绩，高附加值产品带动产业转型升级。22H1 子板块收入下滑 33.05%（-79.76pp），扣非净利润下滑 83.68%(-183.50 pp)；期间费用率提升，为 15.19%（+3.87pp）；盈利能力有所下降，毛利率 28.36%（-27.72 pp），净利率 10.16%（-31.34 pp）。低值耗材板块增速下滑主要因手套、防护服等抗疫防疫相关产品需求、价格持续回落，相关企业短期业绩受到影响。后疫情时代，全球制造业有望向中国加速转移，中国企业有望凭借优异的产品设计、工艺制造能力持续承接更多高附加值订单，有

15、望带动相关标的迎来业绩估值双重提升，我们建议重点关注相关优质企业如昌红科技昌红科技（23.84%）、采纳股份（）、采纳股份（+122.21%）、维力医疗（）、维力医疗（+77.25%）等。投资建议：投资建议：医疗器械行业持续快速增长，我们看好创新驱动下的进口替代以及全球化发展，集采扩面短期内或将对相关品种带来一定程度影响，但行业长期趋势并未发生改变。我们一方面建议重点关注具备强产品研发能力和技术实力的企业，包括迈瑞医疗、联影迈瑞医疗、联影医疗、南微医学、鱼跃医疗、医疗、南微医学、鱼跃医疗、安图生物安图生物等，另一方面建议重点关注基本面持续恢复，受益新冠核酸常态检测相关企业，包括金域医学、迪安诊

16、断金域医学、迪安诊断等。风险提示：风险提示：产品市场推广不达预期风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业数据进行一定筛选和划分，存在与行业实际情况偏差风险等。bUqU9Y9UvXgVuU9Y8O8Q9PnPnNsQsQfQoOyRjMrRsN9PoPqQxNnQtOxNqQsM 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-专题研究报告专题研究报告 内容目录内容目录 高基数下增速较快，高基数下增速较快，Q2 疫情影响短期业绩疫情影响短期业绩.-4-体外诊断：常规业务稳健增长，新冠或贡献稳定现金流.-8-医疗设备：新基建采购需求持续提升，关注

17、家用医疗创新机遇.-10-高值耗材：新冠疫情影响短期业绩，集采扩面压制部分品种.-11-低值耗材：高基数影响短期业绩，高附加值产品驱动行业转型升级.-12-细分赛道：内窥镜板块业绩高增，第三方医学实验室表现亮眼.-13-投资建议及风险提示投资建议及风险提示.-14-图表目录图表目录 图表图表1：医疗器械营业收入累计同比增长表：医疗器械营业收入累计同比增长表.-4-图表图表2：医疗器械营业收入累计同比增长图：医疗器械营业收入累计同比增长图.-5-图表图表3：医疗：医疗器械扣非归母净利润累计同比增长表器械扣非归母净利润累计同比增长表.-5-图表图表4：医疗器械扣非归母净利润累计同比增长图：医疗器械

18、扣非归母净利润累计同比增长图.-5-图表图表5：医疗器械板块：医疗器械板块22H1期间费用率情况期间费用率情况.-6-图表图表6：医疗器械分板块期间费用率变化：医疗器械分板块期间费用率变化.-6-图表图表7：医疗：医疗器械板块研发投入稳步提升（亿元）器械板块研发投入稳步提升（亿元）.-6-图表图表8：医疗器械板块：医疗器械板块22H1毛利率、净利率及经营现金流情况毛利率、净利率及经营现金流情况.-7-图表图表9：医疗器械板块：医疗器械板块22H1期间财务比率情况期间财务比率情况.-7-图表图表10：医疗器械板块固定资产及在建工程增长（亿元）：医疗器械板块固定资产及在建工程增长（亿元）.-8-图

19、表图表10：体外诊断、医疗设备存货提升较明显（亿元）：体外诊断、医疗设备存货提升较明显（亿元）.-8-图表图表11：22H1体外诊断板块业绩表现（亿元）体外诊断板块业绩表现（亿元）.-10-图表图表13：22H1医疗设备板块业绩表现（亿元）医疗设备板块业绩表现（亿元）.-11-图表图表12：22H1高值耗材板块业绩表现（亿元）高值耗材板块业绩表现（亿元）.-12-图表图表14：22H1低值耗材板块业绩表现（亿元）低值耗材板块业绩表现（亿元）.-13-图表图表15：22H1医疗器械细分子领域表现医疗器械细分子领域表现.-14-图表图表16：重点公司盈利预测表：重点公司盈利预测表.-15-请务必阅

20、读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -4-专题研究报告专题研究报告 高基数下高基数下增速增速较快较快，Q2 疫情疫情影响短期业绩影响短期业绩 我们统计了 A 股医疗器械板块上市公司的 2022 年半年报情况，按照主营业务比重进行划分，将板块分为医疗设备、高值耗材、低值耗材医疗设备、高值耗材、低值耗材、体、体外诊断外诊断 4 个细分子板块，剔除部分数据异常及不连贯企业后，总计 105家上市公司。22H1 器械板块在疫情扰动下保持近器械板块在疫情扰动下保持近 20%快速增长快速增长。2022 年上半年国内多地爆发奥密克戎新冠疫情，对病人就诊、医院采购等常规医疗活动造成一定扰动

21、，同时也带动了相关耗材、诊断产品的持续增长，医疗器械行业整体保持良好的增长趋势。2022 年上半年医疗器械上市公司收入增长 19.89%，扣非净利润增长 5.85%；利润增速低于收入增速，主要系部分新冠相关试剂、耗材价格下降所致。从子板块看，22H1 扣非增速从高到低排序为体外诊断（+71.37%）、医疗设备（+9.77%）、高值耗材（-16.32%）、低值耗材（-83.68%）。体外诊断延续高增趋势，医疗设备显著提速，主要来自新冠核酸、抗原等诊断业务的快速放量，以及医疗新基建的带来的采购商机；低值耗材增速有所下降，主要系疫情相关产品量价回落所致。22Q2 疫情扰动叠加疫情扰动叠加新冠产品降价

22、，短期利润增速放缓新冠产品降价，短期利润增速放缓。2022 年 3 月中下旬以来，国内多地疫情屡有反复，Q2 医疗器械板块收入增速 5.85%，扣非归母增速 1.72%。利润增速显著下降，主要因 22Q2 以来手套、病毒管、新冠检测试剂等价格持续走低，新冠业务利润下降，且 22Q2 华东等地区疫情管控相比 21Q2 时间更长，常规业务受损严重，影响了板块整体利润表现。图表图表1：医疗器械营业收入累计同比增长表医疗器械营业收入累计同比增长表 来源：wind，中泰证券研究所 19A20Q120H120Q320A21Q121H121Q321A22Q122H122H1相较相较20H1CAGR（%）医疗

23、器械14.59%5.89%42.53%53.17%45.96%107.69%45.65%28.68%19.89%16.97%19.89%32.28%体外诊断15.36%1.16%48.18%59.41%64.21%152.63%65.88%48.02%62.94%59.98%62.94%63.57%高值耗材26.80%-12.62%3.29%7.78%47.91%69.33%49.58%35.25%-0.02%6.65%-0.02%21.60%医疗设备8.19%9.86%23.46%25.73%23.13%37.15%24.46%20.59%8.08%11.42%8.08%15.36%低值耗材

24、19.01%24.30%114.62%147.07%46.71%201.59%40.88%6.42%-33.05%-40.59%-33.05%-0.89%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -5-专题研究报告专题研究报告 图表图表2：医疗器械营业收入累计同比增长图医疗器械营业收入累计同比增长图 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表图表3：医疗器械医疗器械扣非归母净利润扣非归母净利润累计同比增长表累计同比增长表 来源：wind，中泰证券研究所 图表图表4：医疗器械医疗器械扣非扣非归母净利润归母净利润累计同比增长图累计同比增长图 来源：公司公告，中泰证券研究所 规模效

25、应规模效应叠加汇率变动，叠加汇率变动，期间费用期间费用整体稳定，研发投入整体稳定，研发投入持续高增持续高增。22H1医疗器械板块整体期间费用率22.03%（-0.43pp），其中销售费用率11.63%-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%19A20Q120H120Q320A21Q121H121Q321A22Q122H1医疗器械医疗设备低值耗材高值耗材体外诊断19A20Q120H120Q320A21Q121H121Q321A22Q122H122H1相较相较20H1CAGR（%）医疗器械17.12%25.10%136.49%17

26、2.94%66.33%284.68%66.13%30.17%5.85%0.04%5.85%32.69%体外诊断6.54%9.87%216.72%270.24%84.17%497.22%92.92%59.96%71.37%68.97%71.37%77.66%高值耗材14.13%-4.44%7.12%16.84%52.55%92.13%51.00%31.14%-16.32%-2.39%-16.32%12.98%医疗设备22.48%39.42%74.61%72.70%15.45%50.12%17.62%15.08%9.77%11.15%9.77%12.57%低值耗材36.34%87.94%475.3

27、0%623.49%99.82%799.51%87.65%3.61%-83.68%-90.54%-83.68%-42.89%-200.00%-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%600.00%700.00%800.00%900.00%19A20Q1 20H1 20Q320A21Q1 21H1 21Q321A22Q1 22H1医疗器械医疗设备低值耗材高值耗材体外诊断 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6-专题研究报告专题研究报告 （+0.190pp），管理费用率 5.35%（+0.04pp），研发费用率 6

28、.12%（+0.79 pp），财务费用率-1.07%（-1.36pp），销售、管理费用率小幅提升，主要系部分非疫情区域线下销售推广活动恢复，费用投入增大所致，财务费用率显著下降，主要因上半年美元升值等带来汇兑收益。细分板块来看，体外诊断板块 22H1 业绩增长最快，对应费用优化效果最为显著，期间费用率达 19.09%（-4.35pp）；高值耗材、低值耗材期间费用率提升相对明显（+3.75pp、+3.87pp），主要因收入增速放缓、规模效应减弱所致。图表图表5：医疗器械板块医疗器械板块22H1期间费用率情况期间费用率情况 来源：wind，中泰证券研究所 图表图表6：医疗器械医疗器械分板块分板块期

29、间费用率变化期间费用率变化 图表图表7：医疗器械医疗器械板块研发投入稳步提升（亿元）板块研发投入稳步提升（亿元）来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 防护耗材需求大幅回落、防护耗材需求大幅回落、原材料涨价、原材料涨价、货运拥挤等多方面货运拥挤等多方面因素导致利润因素导致利润率略降率略降。22H1 医疗器械板块毛利率 54.94%（-3.87pp），净利率 27.05%（-4.68 pp），盈利能力略有下降，主要因上游原材料涨价、新冠相关采购价格持续回落、国际海运运费波动所致，板块整体的经营现金流为303.71 亿元（-14.55%），增速放缓主要受到低值耗材等子板块影

30、响。主要子板块主要子板块21H122H1同比变化同比变化21H122H1同比变化同比变化21H122H1同比变化同比变化21H122H1同比变化同比变化医疗器械11.53%11.63%0.10%5.31%5.35%0.04%5.32%6.12%0.79%0.29%-1.07%-1.36%体外诊断12.38%10.66%-1.73%5.35%4.32%-1.02%5.19%5.04%-0.15%0.52%-0.92%-1.45%高值耗材20.97%21.75%0.78%7.32%8.59%1.27%6.84%9.07%2.22%0.13%-0.40%-0.53%医疗设备12.94%13.04%0

31、.10%5.54%5.72%0.18%7.31%8.80%1.49%-0.18%-1.27%-1.09%低值耗材4.10%6.22%2.12%4.06%6.85%2.79%2.69%3.92%1.23%0.46%-1.81%-2.27%管理费用率管理费用率研发费用率研发费用率财务费用率财务费用率销售费用率销售费用率22.45%23.44%35.27%25.62%11.31%22.03%19.09%39.01%26.29%15.19%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%医疗器械体外诊断高值耗材医疗设备低值耗材22H121H153.58 74.44 102.51

32、5.59%5.32%6.12%4.80%5.00%5.20%5.40%5.60%5.80%6.00%6.20%02040608010012020H121H122H1研发费用研发费用率 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -7-专题研究报告专题研究报告 图表图表8：医疗器械板块医疗器械板块22H1毛利率、净利率及经营现金流情况毛利率、净利率及经营现金流情况 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债率资产负债率稳步下降稳步下降，资产周转情况良好。，资产周转情况良好。22H1 医疗器械板块资产负债率略有下降，为 28.19%（-0.48pp）；应收账款周转率 2.61

33、次（-0.30次），存货周转率 1.62 次（+0.107 次），资产周转情况良好。其中低值耗材板块的周转能力略有下降，主要跟疫情相关产品需求回落有关。图表图表9：医疗器械板块医疗器械板块22H1期间财务比率情况期间财务比率情况 来源：wind，中泰证券研究所 产能扩张产能扩张增速放缓增速放缓，固定资产固定资产、在建工程在建工程稳步稳步提升提升。22H1 医疗器械板块固定资产合计 696.36 亿元，同比增长 31%，在建工程（含工程物资）206.02 亿元，同比增长 21%，相比 21 年同期增速有所下降，主要因抗疫防疫耗材等需求回落，产能相关充足，我们预计部分低耗板块公司开工率可能有所下降

34、。主要子板块主要子板块21H122H1同比变化同比变化21H122H1同比变化同比变化21H122H1同比变化同比变化医疗器械58.81%54.94%-3.87%31.73%27.05%-4.68%3554230371-14.55%体外诊断62.33%60.15%-2.18%31.96%33.22%1.26%5.80%高值耗材71.27%71.00%-0.27%29.98%25.17%-4.81%46193372-27.00%医疗设备50.52%51.24%0.72%23.32%22.60%-0.72%73795011-32.10%低值耗材56.09%28.36%-27.

35、72%41.50%10.16%-31.34%118382579-78.21%经营性现金流（百万元）经营性现金流（百万元）净利率净利率毛利率毛利率主要子板块主要子板块21H122H1同比变化同比变化21H122H1同比变化同比变化21H122H1同比变化同比变化医疗器械28.67%28.19%-0.48%2.912.61 -0.301.551.62 0.07体外诊断27.26%26.52%-0.74%3.543.73 0.191.762.42 0.66高值耗材25.55%24.17%-1.38%2.722.55 -0.170.970.78 -0.19医疗设备32.76%33.49%0.73%3.

36、703.60 -0.101.241.05 -0.19低值耗材28.08%27.74%-0.34%9.596.06 -3.532.231.96 -0.27存货周转率存货周转率资产负债率资产负债率应收账款周转率应收账款周转率 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -8-专题研究报告专题研究报告 图表图表10：医疗器械医疗器械板块固定资产及在建工程增长（亿元）板块固定资产及在建工程增长（亿元）来源：公司公告，中泰证券研究所 持续加大核心原材料战略储备，存货稳步提升。持续加大核心原材料战略储备，存货稳步提升。22H1 医疗器械板块存货合计 527.93 亿元，同比增长 30

37、.63%，其中医疗设备（203.83 亿元，+34.23%）、体外诊断（129.99 亿元，+33.48%）板块存货增长尤为显著，我们预计主要是因全球疫情扰动、地缘政治不确定性等因素，企业为保障上游关键零部件、生物原料等的供应安全稳定，提高相关原料的战略储备所致。图表图表11：体外诊断、医疗设备存货提升较明显体外诊断、医疗设备存货提升较明显（亿元）（亿元）来源：公司公告，中泰证券研究所 体外诊断体外诊断：常规常规业务稳健增长业务稳健增长，新冠或贡献稳定新冠或贡献稳定现金流现金流 体外诊断：体外诊断：常规业务稳健增长，新冠或贡献稳定现金流。22H1 子板块收入增长 62.94%（-1.26pp，

38、相较 2021 年上半年同比变化，下同），扣非利润同比增长 71.37%（-12.80pp），延续高增长趋势；期间费用率显著优化，为 19.09%（-4.35pp）；整体盈利能力提升，毛利率 60.15%（-2.18 pp），净利率 33.22%（+1.26pp）。22H1 国内新冠疫情形势与 21 年相比相对严峻，对常规诊断业务造成一定干扰，新冠抗原自检试剂盒、核426.1 532.8 696.4 95.2 169.6 206.0 25%31%78%21%-0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.90050060070080020H121H1

39、22H1固定资产在建工程YOY固定资产YOY在建工程主要子板块主要子板块存货（亿存货（亿元）元）YOY20H121H122H121H122H1医疗器械340.14 404.14 527.93 18.82%30.63%体外诊断112.14 129.99 173.51 15.91%33.48%高值耗材40.46 50.12 63.75 23.86%27.20%医疗设备131.40 151.85 203.83 15.57%34.23%低值耗材55.80 71.66 86.35 28.43%20.49%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-专题研究报告专题研究报告 酸

40、检测试剂等疫情受益品种持续高增，是上半年诊断业务的主要贡献点。22Q3 以来新冠疫情对医疗活动的冲击尚未恢复，华南、西南等地反复爆发 BA.5 等新毒株疫情，我们预计 22 年下半年医院诊疗人次仍处在陆续恢复的状态，同时海外疫情常态化后医院诊疗量、手术量得到较好恢复，海外常规项目有望实现纵向、横向的持续突破。综合考虑政策变化、竞争格局、疫情变化，我们看好 3 条投资方向：1）第三方医学实验室，头部企业核心实验室基本均已进入盈利阶段，常规 ICL 业务有望加速恢复，新冠疫情催化叠加 DRG/GIP、分级诊疗等政策驱动，行业外包率持续提升，建议重点关注金域医学金域医学（+55.89%，22H1 扣

41、非增速，扣非增速，下同）、迪安诊断（下同）、迪安诊断（+196.22%）；2）体外诊断上游，壁垒高，行业竞争格局清晰，国产头部企业先发优势明显，产品竞争力强，未来有望在国产替代的趋势下实现加速放量，建议重点关注诺唯赞（诺唯赞（+52.71%）、菲鹏）、菲鹏生物、生物、百普赛斯（百普赛斯（+51.46%）、义翘神州（义翘神州（-63.75%）等。等。3）体外诊断出海，新冠疫情后中国品牌在全球市场的认可度和品牌力显著提升，高端客户装机、常规试剂消耗持续突破，同时海外本土化团队建设和生产布局为相关企业海外业务的中长期发展提供有力保障，建议重点关注迈迈瑞医疗（瑞医疗（+21.76%）、新产业（）、新产

42、业（+36.59%）。）。4）IVD 创新技术平台，头部企业凭借系统化的技术平台、高效的研发体系持续进军创新前沿技术及产品，在 PCR 自动化、病理诊断等多领域均取得良好进展，开始陆续进入业绩兑现期，我们建议重点关注安图生物（注安图生物（+25.40%）、圣湘生物）、圣湘生物（+2.53%）、艾德生物（）、艾德生物（-23.93%）、九强生物（）、九强生物（-27.86%）等。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -10-专题研究报告专题研究报告 图表图表12：22H1体外诊断板块业绩表现体外诊断板块业绩表现（亿元）（亿元）来源：wind，中泰证券研究所（股价信息截

43、止至 2022 年 9 月 3 日）医疗设备医疗设备：新基建采购需求持续新基建采购需求持续提升提升，关注家用医疗创新机遇，关注家用医疗创新机遇 医疗设备：医疗设备：新基建采购需求持续提升，关注家用医疗创新机遇新基建采购需求持续提升，关注家用医疗创新机遇。22H1子板块收入增长 8.08%（-15.05pp），扣非利润同比增长 9.77%（-5.68pp），增速略下降主要系 21H1 同期海内外新基建订单基数所致；期间费用率26.29%（+0.67pp）、毛利率 51.24%（+0.72pp）、净利率 22.60%（-0.72pp）基本持平。22H1 国内医疗新基建+千县工程+公立医院高质量发展

44、等多项计划持续推进，国产企业百亿商机持续兑现，同时多地发文支持国产设备采购，相关头部企业有望持续受益。长期来看，疫情冲击后公卫支出有望大幅提升，医用设备有望受益于医院 ICU、呼吸科、传染科、检验科等科室的加速建设，看好相关优质企业如迈瑞医疗（迈瑞医疗（+21.76%）、）、联影医疗联影医疗（+22.98%）等。此外，持续血糖监测等家用医疗设备近年来20H120H1221H1221H122H122H121H1同比21H1同比 22H1同比22H1同比 20H120H1221H1221H122H122H121H1同比21H1同比22H1同比22H1同比603392.SH 万泰生物1,156.60

45、 8.44 19.64 59.30 132.78%201.92%2.29 6.92 26.50 202.45%282.68%603882.SH 金域医学310.54 34.75 54.55 83.12 57.01%52.37%5.38 10.29 16.05 91.43%55.89%300832.SZ 新产业281.04 9.70 12.26 14.17 26.35%15.60%4.37 3.83 5.23 -12.28%36.59%603658.SH 安图生物270.74 12.06 16.78 20.70 39.13%23.41%2.35 4.03 5.05 71.56%25.40%300

46、676.SZ 华大基因249.92 41.08 36.46 31.61 -11.24%-13.30%16.05 10.30 5.53 -35.83%-46.33%002030.SZ 达安基因247.85 21.33 34.83 66.76 63.31%91.69%7.65 15.50 34.64 102.61%123.43%300244.SZ 迪安诊断192.98 44.73 57.91 107.53 29.46%85.68%4.70 6.34 18.79 34.96%196.22%688289.SH 圣湘生物159.18 21.00 20.28 26.90 -3.41%32.62%12.27

47、 10.59 10.86 -13.64%2.53%688298.SH 东方生物148.76 8.28 63.82 71.11 670.63%11.43%5.17 33.91 27.66 555.46%-18.45%300482.SZ 万孚生物145.19 16.07 18.56 40.34 15.53%117.30%4.39 5.02 11.37 14.17%126.57%301060.SZ 兰卫医学122.40 5.01 7.71 20.61 54.10%167.17%0.43 0.85 4.28 99.20%403.69%688575.SH 亚辉龙111.36 4.29 5.48 23.3

48、7 27.84%326.46%0.87 0.82 6.10 -6.39%648.18%300406.SZ 九强生物108.76 2.65 8.08 7.12 204.49%-11.86%0.36 2.16 1.56 495.21%-27.86%300463.SZ 迈克生物106.39 14.52 19.60 17.82 34.97%-9.11%3.06 5.25 3.99 71.58%-23.95%300685.SZ 艾德生物99.78 2.83 3.99 3.93 40.96%-1.62%0.65 1.01 0.77 55.98%-23.93%002932.SZ 明德生物98.79 3.61

49、 11.41 52.53 216.55%360.27%2.01 5.77 27.50 187.20%376.73%688075.SH 安旭生物91.45 3.08 4.94 59.30 60.59%1100.35%1.71 2.00 28.55 17.10%1325.97%300639.SZ 凯普生物86.67 5.06 12.99 28.43 156.88%118.89%1.25 3.82 9.70 205.94%153.64%600645.SH 中源协和84.93 6.19 7.68 7.69 23.99%0.09%0.24 0.72 0.54 207.12%-25.17%300942.S

50、Z 易瑞生物75.16 1.32 3.30 4.75 151.16%43.63%0.36 1.49 1.44 319.05%-3.55%688317.SH 之江生物74.77 8.19 9.07 14.79 10.79%63.12%4.27 3.88 4.77 -9.32%23.09%688399.SH 硕世生物65.26 5.73 11.31 32.66 97.46%188.88%2.89 4.94 12.23 71.09%147.59%603387.SH 基蛋生物63.95 3.80 6.00 9.73 58.02%62.12%0.86 1.56 3.25 82.32%107.68%688

51、606.SH 奥泰生物61.67 4.87 6.36 27.24 30.48%328.52%3.15 3.19 12.71 1.45%298.49%688767.SH 博拓生物57.55 4.93 11.58 15.24 134.63%31.62%3.01 5.69 7.34 89.06%29.07%688068.SH 热景生物53.59 0.90 36.00 20.46 3904.13%-43.17%-0.02 14.56 8.05 -79078.45%-44.67%002022.SZ 科华生物53.44 14.60 24.00 9.03 64.35%-62.38%1.87 4.73 0.4

52、5 153.17%-90.53%300318.SZ 博晖创新53.10 2.71 3.49 3.83 28.77%9.93%-0.17 -0.25 -0.21 48.48%-15.28%300396.SZ 迪瑞医疗49.32 4.63 4.18 5.15 -9.82%23.27%1.05 1.07 1.26 1.38%18.20%300439.SZ 美康生物47.15 11.19 11.21 12.91 0.21%15.10%0.65 1.31 1.25 100.67%-4.69%000710.SZ 贝瑞基因45.32 7.21 7.34 6.80 1.82%-7.27%0.91 0.30 -

53、0.20 -66.52%-166.80%688468.SH 科美诊断43.19 1.51 2.37 2.24 56.51%-5.66%0.23 0.66 0.58 180.14%-11.28%300289.SZ 利德曼34.06 1.76 2.46 3.74 39.39%52.45%-0.03 0.11 0.21 -431.10%84.39%300642.SZ 透景生命34.04 1.18 3.03 3.21 157.93%5.72%-0.21 0.63 0.29 -400.39%-54.46%688338.SH 赛科希德26.62 0.99 1.11 1.06 11.59%-4.04%0.2

54、8 0.40 0.46 43.06%13.51%688217.SH 睿昂基因24.52 1.36 1.36 1.73 0.03%26.98%0.11 0.24 0.18 113.07%-23.36%688656.SH 浩欧博22.16 0.79 1.48 1.51 87.11%2.53%0.07 0.45 0.21 590.96%-53.09%688393.SH 安必平21.28 1.45 2.12 2.43 46.65%14.20%0.31 0.44 0.32 41.99%-28.37%688193.SH 仁度生物20.64 -1.40 1.70 21.07%-0.32 0.17 -46.6

55、6%688067.SH 爱威科技14.06 0.74 0.97 0.93 31.85%-3.93%0.06 0.11 0.07 71.02%-39.56%证券代码证券代码 证券简称证券简称市值市值营业收入营业收入扣非归母净利润扣非归母净利润 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -11-专题研究报告专题研究报告 发展迅猛，新一代高性能国产产品陆续上市，有望快速实现进口替代，建议关注相关企业如鱼跃医疗（鱼跃医疗（-27.31%）、三诺生物（）、三诺生物（+31.10%）等。图表图表13：22H1医疗设备板块业绩表现医疗设备板块业绩表现（亿元）（亿元）来源：wind，中

56、泰证券研究所（股价信息截止至 2022 年 9 月 3 日）高值耗材高值耗材：新冠疫情影响短期业绩新冠疫情影响短期业绩，集采，集采扩面扩面压制部分品种压制部分品种 高值耗材：高值耗材：冠疫情影响短期业绩，集采扩面冠疫情影响短期业绩，集采扩面压制部分品种压制部分品种。22H1 子板块收入下降 0.02%（-47.93%），扣非利润同比下降 16.32%（-68.88%pp），收入、利润同比均有所下滑，主要因上半年新冠疫情扰动以及部分产品集采造成的短期冲击；期间费用率则因随规模效应减弱有不同程度提升，其中销售费用率 21.75%（+0.78）、管理费用率 8.59%（+1.27）、研发费用率 9.

57、07%（+2.22%）、财务费用率-0.40%（-0.53pp）；此外原材料涨价、运费波动等因素也对盈利能力造成影响，22H1板块毛利率71.00%（-0.27pp），净利率 25.17%（-4.81pp）。22Q3 开始国内疫情整体朝着向好趋势发展，企业复工复产顺利进行，医院门诊、手术量恢复常态，我们预计板块整体收入端有望迎来加速恢复；上半年关节国采正式落地执行，脊柱国采方案发文，电生理、种植牙等新品种迎来集采扩面，受带量采购悲观预期影响，中短期高值耗材板块可能持续分化，我们建议关注尚未纳入集采范围，短期内集采风险较低的细分赛道龙头，如南微医学南微医学（-11.87%）、心脉医疗、心脉医疗（

58、+13.86%）、佰仁医疗、佰仁医疗（+43.66%），以及国产化率低，有望受益集采实现业绩加速提升的品种，如爱博医疗爱博医疗（+36.11%）、惠泰医疗惠泰医疗（+39.96%）等。扣非归母净利润扣非归母净利润20H120H1221H1221H122H122H121H1同比21H1同比 22H1同比22H1同比 20H120H1221H1221H122H122H121H1同比21H1同比 22H1同比22H1同比300760.SZ迈瑞医疗3,588.83 105.64 127.78 153.56 20.96%20.17%33.66 43.09 52.47 28.02%21.76%688271

59、.SH联影医疗1,377.99 -30.85 41.72 35.23%-5.59 6.88 22.98%688301.SH奕瑞科技366.08 3.85 5.56 7.21 44.32%29.69%1.02 1.78 2.75 75.18%54.21%002223.SZ鱼跃医疗275.28 34.21 35.93 35.53 5.03%-1.11%10.23 8.80 6.40 -13.92%-27.31%688139.SH海尔生物218.05 5.95 9.28 12.68 56.05%36.63%1.18 2.15 2.72 82.47%26.57%300633.SZ开立医疗178.38

60、4.86 6.43 8.36 32.21%30.00%0.03 0.91 1.63 3215.65%78.38%300171.SZ东富龙167.94 11.89 18.10 24.27 52.22%34.11%1.36 3.06 3.71 125.41%21.28%300298.SZ三诺生物155.09 9.72 11.31 12.92 16.30%14.25%1.54 1.11 1.46 -27.65%31.10%600055.SH万东医疗150.81 5.03 4.95 4.57 -1.63%-7.74%0.99 0.73 0.54 -26.60%-25.85%300869.SZ康泰医学9

61、8.16 7.51 5.15 3.32 -31.45%-35.50%3.61 1.98 1.13 -45.23%-42.74%300358.SZ楚天科技96.95 8.25 23.91 28.71 190.03%20.04%-0.03 2.35 2.94 25.23%600587.SH新华医疗84.21 40.21 54.60 44.35 35.80%-18.77%1.14 2.70 3.52 137.46%30.67%688677.SH海泰新光79.15 1.35 1.36 1.96 0.30%44.74%0.46 0.42 0.73 -6.82%72.34%688389.SH普门科技71.

62、73 2.59 3.56 4.47 37.31%25.49%0.58 0.69 0.93 18.57%35.33%300206.SZ理邦仪器70.10 12.78 8.86 8.58 -30.65%-3.19%4.40 1.67 1.27 -62.13%-23.74%688212.SH澳华内镜68.00 0.93 1.47 1.67 57.22%13.92%-0.18 0.08 0.02 -143.12%-80.40%688277.SH天智航-U56.68 0.48 0.76 0.61 59.97%-20.23%-0.52 -0.48 -0.59 -8.37%22.28%688626.SH翔宇

63、医疗46.58 1.86 2.17 2.21 16.62%1.88%0.52 0.58 0.26 11.10%-55.60%688358.SH祥生医疗41.65 1.30 1.87 2.28 43.74%22.28%0.35 0.45 0.74 30.35%65.10%301235.SZ华康医疗40.57 2.78 3.01 3.96 8.54%31.30%0.12 0.07 0.13 -43.12%92.78%002551.SZ尚荣医疗35.73 9.67 8.72 6.28 -9.75%-28.06%0.90 0.70 -0.50 -22.82%-172.40%688580.SH伟思医疗3

64、3.75 1.57 1.91 1.34 21.91%-29.94%0.49 0.58 0.27 17.74%-53.09%688607.SH康众医疗25.36 1.23 1.77 1.01 44.35%-43.20%0.18 0.41 -0.09 127.53%-123.36%300246.SZ宝莱特25.18 7.77 5.07 5.58 -34.80%10.16%2.37 0.51 0.04 -78.56%-92.54%300562.SZ乐心医疗20.29 4.45 7.98 5.41 79.56%-32.23%0.22 0.19 -0.01 -14.17%-103.78%300753.S

65、Z爱朋医疗16.80 1.34 2.14 1.43 59.06%-33.26%0.28 0.37 -0.27 29.98%-174.22%营业收入营业收入证券代码证券代码 证券简称证券简称市值市值 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -12-专题研究报告专题研究报告 图表图表14：22H1高值耗材板块业绩表现（亿元）高值耗材板块业绩表现（亿元）来源：wind，中泰证券研究所（股价信息截止至 2022 年 9 月 3 日）低值耗材：低值耗材：高基数影响短期业绩，高高基数影响短期业绩，高附加值附加值产品产品驱动行业转型升级驱动行业转型升级 低值耗材：低值耗材：高基数影

66、响短期业绩，高附加值产品带动产业转型升级高基数影响短期业绩，高附加值产品带动产业转型升级。22H1子板块收入下滑 33.05%（-79.76pp），扣非净利润下滑 83.68%(-183.50 pp)；期间费用率提升，为 15.19%（+3.87pp）；盈利能力有所下降，毛利率 28.36%（-27.72 pp），净利率 10.16%（-31.34 pp）。低值耗材板块增速下滑主要因手套、防护服等抗疫防疫相关产品需求、价格持续回落，相关企业短期业绩受到影响。后疫情时代，全球制造业有望向中国加速转移，中国企业有望凭借优异的产品设计、工艺制造能力在持续承接更多高附加值订单，未来有望带动相关标的迎来

67、业绩和估值的双重提升，我们建议重点关注相关优质企业如昌红昌红科技（科技（23.84%）、采纳股份）、采纳股份（+122.21%）、维力医疗（、维力医疗（+77.25%）等。20H120H1221H1221H122H122H12121H H1 1同比同比2222H H1 1同比同比20H120H1221H1221H122H122H12121H H1 1同比同比2222H H1 1同比同比300529.SZ健帆生物379.39 8.70 11.88 15.54 36.63%30.80%4.17 5.85 6.99 40.28%19.52%300595.SZ欧普康视372.25 6.47 8.71

68、12.95 34.59%48.74%2.67 3.97 4.88 48.60%22.87%300003.SZ乐普医疗348.47 77.96 80.39 106.60 3.12%32.61%12.41 14.13 18.55 13.87%31.29%688161.SH威高骨科230.84 15.74 18.24 21.54 15.87%18.08%4.35 5.39 6.78 23.88%25.79%688050.SH爱博医疗209.70 1.95 2.73 4.33 39.88%58.61%0.64 0.90 1.50 41.22%66.91%688198.SH佰仁医疗164.04 1.46

69、 1.82 2.52 24.57%38.42%0.59 0.41 0.36 -30.30%-12.98%688029.SH南微医学144.50 13.07 13.26 19.47 1.45%46.77%2.77 2.12 2.76 -23.25%29.71%002901.SZ大博医疗138.41 12.57 15.87 19.94 26.21%25.68%4.23 5.53 6.16 30.78%11.48%688617.SH惠泰医疗129.99 4.04 4.79 8.29 18.68%72.85%0.81 0.98 1.68 21.30%71.45%688366.SH昊海生科128.72

70、16.04 13.32 17.67 -16.95%32.61%3.57 2.06 3.28 -42.25%58.88%688016.SH心脉医疗103.92 3.34 4.70 6.85 40.91%45.59%1.21 1.91 2.88 57.37%51.08%300653.SZ正海生物88.90 2.80 2.93 4.00 4.82%36.45%1.04 1.10 1.61 5.50%46.35%688236.SH春立医疗77.93 8.55 9.38 11.08 9.63%18.18%2.35 2.77 3.08 17.96%11.22%688085.SH三友医疗59.45 3.54

71、 3.90 5.93 10.19%51.97%0.88 0.95 1.26 7.65%32.83%300326.SZ凯利泰53.65 12.22 10.62 12.69 -13.15%19.50%2.83 -1.62 0.81 -157.47%-149.67%688613.SH奥精医疗37.09 1.69 1.84 2.36 9.00%28.46%0.60 0.82 0.97 37.73%18.34%688314.SH康拓医疗30.50 1.48 1.64 2.13 11.01%29.54%0.44 0.45 0.66 2.02%46.34%300238.SZ冠昊生物29.46 4.38 4.

72、37 4.89 -0.21%11.91%-4.75 0.34 0.51 -107.21%49.52%301033.SZ迈普医学26.56 1.13 1.24 1.54 9.07%24.51%0.11 0.22 0.23 96.44%4.96%688108.SH赛诺医疗24.15 4.36 3.27 1.94 -24.89%-40.64%0.87 0.11 -1.35-87.36%-1317.29%688013.SH天臣医疗16.51 1.73 1.63 2.14 -5.45%30.85%0.39 0.28 0.30 -29.05%9.84%证券代码证券代码证券简称证券简称市值市值营业收入营业收

73、入扣非归母净利润扣非归母净利润 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -13-专题研究报告专题研究报告 图表图表15：22H1低值耗材板块业绩表现（亿元）低值耗材板块业绩表现（亿元）来源：wind，中泰证券研究所（股价信息截止至 2022 年 9 月 3 日）细分赛道：内窥镜细分赛道：内窥镜板块板块业绩业绩高增，高增，第三方医学实验室第三方医学实验室表现亮眼表现亮眼 内窥镜系统内窥镜系统。22H1 子板块收入增长 19.30%，扣非净利润增长 26.26%；22Q2 子板块收入+18.04%，扣非净利润+48.86%。其中内窥镜设备国产头部企业如开立医疗（+78.3

74、8%）凭借高端新品在疫情后快速放量，带动整体业绩实现爆发，荧光内镜龙头海泰新光（+72.34%）持续加深与海外龙头史赛克合作，订单持续高增，澳华内镜（-80.40%）因上海疫情影响短期有所下滑；耗材领域，南微医学（-11.87%）、天臣医疗（-10.65%）同样因上海疫情业绩增速放缓。第三方医学实验室第三方医学实验室。22H1 子板块收入增长 79.99%，扣非净利润+129.08%；22Q2 子板块收入+87.11%，扣非净利润+157.68%。得益于行业外包率的持续提升以及非疫情区医院诊疗活动的陆续恢复，板块常规 ICL 业务实现较快增长，同时新冠核酸检测也进一步增厚公司业绩，相关标的如金

75、域医学（+55.89%）、迪安诊断（+196.22%）、凯普生物（+153.64%）、兰卫医学（+403.69%）等均实现爆发式增长。骨科耗材骨科耗材。22H1 子板块收入增长 2.89%，扣非净利润下滑 8.45%；22Q2子板块收入+3.17%，扣非净利润+4.63%，受到疫情及集采政策影响，板块增速有所放缓，核心个股如三友医疗（+35.62%）、凯利泰（+21.11%）、康拓医疗（+19.92%）等均有不错表现，春立医疗（+8.55%）、威高骨科（+7.64%）、大博医疗（-49.17%）受到关节、创伤集采冲击短期承压。心血管及神经心血管及神经介入介入。22H1 子板块收入下降 11.1

76、1%，扣非净利润下降18.71%；22Q2 子板块收入-20.58%，扣非净利润-25.14%。核心标的受到集采政策影响，板块表现略低于高值耗材行业增速，核心个股如佰仁医疗（+41.38%）、惠泰医疗（+32.85%）等业绩亮眼，冠脉介入老牌龙头乐普医疗（-49.17%）因 21H1 同期新冠产品高基数影响增速有所20H120H1221H1221H122H122H121H1同比21H1同比 22H1同比22H1同比 20H120H1221H1221H122H122H121H1同比21H1同比 22H1同比22H1同比600529.SH山东药玻-15.36 18.12 19.77 17.98%9

77、.07%2.58 2.89 3.15 11.78%9.28%300677.SZ英科医疗-44.50 106.74 37.40 139.88%-64.96%19.22 58.50 3.65 204.29%-93.76%603301.SH振德医疗-38.20 29.12 27.67 -23.76%-4.98%9.84 3.39 2.83 -65.60%-16.41%300151.SZ昌红科技-5.16 5.49 5.69 6.33%3.57%0.90 0.49 0.60 -45.94%23.84%002382.SZ蓝 帆医疗-22.84 51.88 25.74 127.11%-50.39%6.12

78、 23.03 -2.11 276.44%-109.14%002950.SZ奥美医疗-22.56 14.97 21.34 -33.65%42.62%6.65 1.98 3.07 -70.28%55.47%301087.SZ可孚医疗-12.29 11.00 12.96 -10.50%17.84%2.64 1.94 0.89 -26.62%-53.86%603987.SH康德莱-12.13 14.22 16.40 17.25%15.32%0.85 1.16 1.70 37.30%46.28%301122.SZ采纳股份-3.04 2.00 2.74 -34.12%36.98%1.04 0.57 0.9

79、1 -45.13%59.06%300981.SZ中红医疗-11.36 36.47 9.23 221.17%-74.68%4.58 20.65 0.18 350.47%-99.14%603309.SH维力医疗-5.49 4.73 6.30 -13.81%33.20%1.00 0.42 0.74 -58.07%77.25%301093.SZ华兰股份-2.12 3.98 2.68 87.93%-32.60%0.36 1.08 0.38 195.18%-64.44%301097.SZ天益医疗-2.00 1.78 1.73 -10.84%-3.11%0.53 0.24 0.32 -54.33%31.53

80、%603976.SH正川股份-2.56 3.24 4.10 26.57%26.66%0.30 0.33 0.36 7.59%10.16%300453.SZ三鑫医疗-4.37 5.09 6.60 16.57%29.71%0.44 0.66 0.98 51.47%48.15%300314.SZ戴维医疗-1.80 2.02 2.09 12.43%3.32%0.52 0.60 0.25 16.93%-58.59%301234.SZ五洲医疗-2.17 2.22 2.49 2.56%11.75%0.26 0.26 0.29 0.39%13.68%300030.SZ阳普医疗-4.02 4.16 3.52 3

81、.59%-15.33%1.01 0.78 -0.39 -22.82%-150.45%603880.SH南卫股份-7.29 2.62 2.56 -64.01%-2.54%0.82 0.07 0.07 -91.76%-0.97%证券代码证券代码证券简称证券简称市值市值营业收入营业收入扣非归母净利润扣非归母净利润 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -14-专题研究报告专题研究报告 下降，微电生理（+107.73%）首次扭亏为盈业绩高增。康复设备康复设备。22H1 子板块收入增长 4.91%，扣非净利润-20.78%；22Q2子板块收入增长 9.53%，扣非净利润-19

82、.39%。22H1 板块整体因疫情扰动增速放缓，普门科技（+35.33%，其中康复板块收入+4.59%）、麦澜德（-15.31%）等业绩表现相对较好，伟思医疗（-53.09%）、翔宇医疗（-55.60%）因新冠疫情扰动增速放缓，我们预计 22Q3 板块业绩有望伴随疫情缓和以及产品结构转型升级迎来改善。图表图表16：22H1医疗器械细分子领域表现医疗器械细分子领域表现 来源：wind，中泰证券研究所 投资建议投资建议及风险提示及风险提示 投资建议：投资建议：医疗器械行业持续快速增长医疗器械行业持续快速增长，我们看好创新驱动下的进口替，我们看好创新驱动下的进口替代代以及以及全球化发展全球化发展，集

83、采集采扩面扩面短期内或将对相关品种带来一定程度影响短期内或将对相关品种带来一定程度影响，但行业长期趋势并未发生改变。但行业长期趋势并未发生改变。我们一方面建议重点关注具备强产品研发能力和技术实力的企业，包括迈瑞医疗、迈瑞医疗、联影医疗、联影医疗、南微医学、南微医学、鱼跃鱼跃医疗、医疗、安图生物安图生物等，另一方面建议重点关注基本面持续恢复，受益新冠核酸常态检测相关企业，包括金域医学、迪安诊断金域医学、迪安诊断等。风险提示：风险提示：产品市场推广不达预期风险；政策变化风险；行业数据进行了一定的筛选和划分，存在与行业实际情况偏差风险等。22H1扣非净利润增速（%）22H1扣非净利润增速（%）22Q

84、222Q2收入增速（%）收入增速（%）22Q2扣非净利润增速（%）22Q2扣非净利润增速（%）300633.SZ开立医疗30.0078.3828.8079.61688677.SH海泰新光44.7472.3450.17126.99688212.SH澳华内镜13.92-80.4014.070.00688029.SH南微医学9.78-11.877.565.48688013.SH天臣医疗7.03-10.654.0730.6319.3026.2618.0448.8622H1扣非净利润增速（%）22H1扣非净利润增速（%）22Q222Q2收入增速（%）收入增速（%）22Q2扣非净利润增速（%）22Q2扣非

85、净利润增速（%）300244.SZ迪安诊断85.68196.22108.84273.47603882.SH金域医学52.3755.8946.2653.83300639.SZ凯普生物118.89153.6493.25117.98301060.SZ兰卫医学167.17403.69197.180.0079.99129.0887.11157.6822H1扣非净利润增速（%）22H1扣非净利润增速（%）22Q222Q2收入增速（%）收入增速（%）22Q2扣非净利润增速（%）22Q2扣非净利润增速（%）002901.SZ大博医疗-2.19-49.17-15.82-70.19300326.SZ凯利泰-5.2

86、621.11-13.741.07688161.SH威高骨科0.907.6413.5316.57688236.SH春立医疗18.398.5522.760.00688314.SH康拓医疗20.5019.9213.24-2.98688085.SH三友医疗13.6835.6217.0637.432.98-5.313.174.6322H1扣非净利润增速（%）22H1扣非净利润增速（%）22Q222Q2收入增速（%）收入增速（%）22Q2扣非净利润增速（%）22Q2扣非净利润增速（%）300003.SZ乐普医疗-18.20-26.44-26.17-30.80688016.SH心脉医疗26.6413.862

87、1.916.86688198.SH佰仁医疗13.1343.663.5841.38688617.SH惠泰医疗44.4239.9629.5932.85688351.SHC电生理-U34.53107.73688108.SH赛诺医疗40.2811.630.56-4.90-11.11-18.71-20.58-25.1422H1扣非净利润增速（%）22H1扣非净利润增速（%）22Q222Q2收入增速（%）收入增速（%）22Q2扣非净利润增速（%）22Q2扣非净利润增速（%）688389.SH普门科技25.4935.3323.5947.90688580.SH伟思医疗-29.94-53.09-28.06-43

88、.46688626.SH翔宇医疗1.88-55.6017.04-28.43688273.SH麦澜德18.83-15.3116.09-29.744.91-20.789.53-19.39板块合计板块合计心血管及神经介入心血管及神经介入板块合计板块合计板块合计板块合计22H1收入增速（%）22H1收入增速（%）22H1收入增速（%）22H1收入增速（%）22H1收入增速（%）22H1收入增速（%）22H1收入增速（%）22H1收入增速（%）ICLICL22H1收入增速（%）22H1收入增速（%）内窥镜系统内窥镜系统板块合计板块合计骨科耗材骨科耗材板块合计板块合计康复设备康复设备 请务必阅读正文之后的

89、重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -15-专题研究报告专题研究报告 图表图表17：重点公司重点公司盈利预测表盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所（股价信息截止至 2022 年 9 月 5 日）PEG评级评级行业分类行业分类20212022E2023E 2024E20212022E2023E2024E300760.SZ迈瑞医疗296.4 6.607.929.5711.4744.9137.4330.9725.81.84买入医疗器械300529.SZ健帆生物47.7 1.491.952.623.3932.1024.4418.2014.10.77买入医疗器械300595.SZ欧普康视

90、40.6 0.620.751.011.3465.5154.2440.2930.31.60买入医疗器械300003.SZ乐普医疗20.2 0.951.181.331.5921.2117.1115.1712.71.07买入医疗器械603882.SH金域医学65.3 4.775.464.184.9113.7011.9715.6013.3-2.34买入医疗服务688105.SH诺唯赞73.5 1.702.522.082.5543.3329.1035.3728.858.93买入医疗器械300832.SZ新产业36.0 1.241.391.862.3729.0325.9619.3615.20.84买入医疗

91、器械603658.SH安图生物47.0 1.662.052.733.6028.3122.9717.2313.10.71买入医疗器械002223.SZ鱼跃医疗28.7 1.481.501.802.1419.3919.1415.9413.40.98买入医疗器械300244.SZ迪安诊断31.5 1.864.013.203.0616.907.849.8510.3-0.62买入医疗服务300633.SZ开立医疗38.1 0.580.841.081.3865.8845.3735.1027.51.60买入医疗器械300482.SZ万孚生物32.3 1.433.532.452.3922.629.1313.1

92、913.5-0.51买入医疗器械688029.SH南微医学77.8 1.731.993.013.9044.8539.0525.8719.90.98买入医疗器械301047.SZ义翘神州107.6 5.573.243.073.5319.3133.1935.0330.57.68买入医疗器械300406.SZ九强生物18.8 0.690.801.081.3727.2823.3917.3713.70.77买入医疗器械688016.SH心脉医疗150.8 4.395.437.459.8427.7620.2515.30.80买入医疗器械300639.SZ凯普生物19.5 1.942.631.391.651

93、0.077.4214.0011.8-0.36买入医疗器械688085.SH三友医疗26.4 0.830.991.211.4831.9621.8217.80.00买入医疗器械688026.SH洁特生物35.5 1.221.532.192.8429.0723.1416.2112.50.64买入医疗器械300642.SZ透景生命20.8 0.981.171.481.8821.1217.8214.0011.00.66买入医疗器械688580.SH伟思医疗50.2 2.592.242.933.8819.3722.3717.1412.90.71买入医疗器械9960.HK康圣环球2.1 -1.460.090

94、.100.12-1.4223.6119.8917.11.34买入医疗器械EPSPE证券代码证券代码公司名称公司名称 股价 股价 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -16-专题研究报告专题研究报告 投资评级说明投资评级说明：评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来

95、612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。重要声明：重要声明：中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理

96、委员会许可的证券投资咨询业务资格。中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具

97、、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。