1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 30 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 运营商持续改善，通信赋能智能汽车高速成长运营商持续改善，通信赋能智能汽车高速成长 通信行业 2022 年中报业绩综述2022.9.6 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 黄亚元黄亚元 通信行业首席分析师 S01 联系人：魏鹏程联系人：魏鹏程 复盘复盘 2022 年中报，通信行业公司在疫情、供应链及下游需求扰动的综合影响年中报，通信行业公司在疫情、供应链及下游需求扰动的综合影响下，业绩出现分化，运营商延续高质量增长，车载连接器及模组延续高景气下，

2、业绩出现分化，运营商延续高质量增长，车载连接器及模组延续高景气度，光纤光缆全球需求复苏，设备商和度，光纤光缆全球需求复苏，设备商和 IDC 则增速承压。展望全年，运营商则增速承压。展望全年，运营商经营持续向好，通信赋能智能汽车是成长主线，数字经济产业链也有望逐步修经营持续向好，通信赋能智能汽车是成长主线，数字经济产业链也有望逐步修复复。建议关注运营商、通信赋能智能汽车。建议关注运营商、通信赋能智能汽车、数字经济三条主线，重点关注中国、数字经济三条主线，重点关注中国移动、中国电信、移动、中国电信、瑞可达瑞可达、移远通信、华测导航、移远通信、华测导航、亿联网络、亿联网络、永贵电器、紫光永贵电器、紫

3、光股份股份、长飞光纤、长飞光纤、中天科技、亨通光电、英维克、中际旭创、天孚通信中天科技、亨通光电、英维克、中际旭创、天孚通信等。等。运营商：运营商：业绩超预期，新兴业务强劲增长业绩超预期，新兴业务强劲增长。近年来，伴随政策转向、行业竞争格局改善、5G 投资回报期拉长以及新兴业务高速发展，运营商基本面持续改善。2022 年上半年，运营商通服收入稳健增长，利润超预期，移动、联通上半年归母净利润分别同比+18.9%、+19.5%，电信经调整后利润同比+12%。运营商折旧摊销、网运成本等各项费用得到良好控制。运营商移动和宽带 ARPU 值延续增长趋势，5G 及千兆宽带用户渗透率快速提升，运营商云计算收

4、入翻番（上半年，移动云、天翼云、联通云收入分别达到 234 亿、281 亿、187 亿元）。当前，运营商估值仍处底部，移动及电信港股股息率超 8%，投资价值凸显。展望未来，看好运营商 2C 业务盈利能力持续提升，2B 业务加速增长，看好运营商业绩维持两位数增长，估值加速修复。重点推荐中国移动、中国电信等。通信赋能智能汽车：车载连接器及通信模组延续高景气通信赋能智能汽车：车载连接器及通信模组延续高景气。近年来，通信领域公司凭借长期技术沉淀+多元化布局，不断在车载连接器、车载模组、汽车控制器、车载高精定位等领域加大投入，开辟第二条增长曲线。2022 年上半年，受益汽车电动化/智能化/网联化趋势，车

5、载高压/高速连接器及通信模组延续高景气度。连接器方面，上半年瑞可达、永贵电器的汽车业务收入分别为 6.2 亿、2.6 亿元，增速均超 100%，连接器龙头持续取得新车型定点，长期增长空间广阔。通信模组方面，车载通信模组、5G CPE 等领域需求强劲，上游原材料价格企稳下降。移远通信作为全球模组龙头，规模效益持续增强，期间费用率进一步优化，盈利能力持续提升（1H22 归母净利润同比+107%）。展望未来，看好车载连接器及模组延续高景气度，车载控制器及车载高精定位有望加速放量。重点推荐瑞可达、移远通信、永贵电器、华测导航、广和通、和而泰等。数字经济产业链：看好长期需求，数字经济产业链：看好长期需求

6、，龙头盈利质量提升龙头盈利质量提升。数字经济产业链涵盖 5G、光通信、数据中心、云会议等，行业短期增长主要依赖上游运营商及云厂商Capex，行业长期增长主要依赖流量爆发+数字经济发展提速。当前，运营商资本开支预期稳中有降，云厂商 2022 年上半年资本开支同比下滑，叠加疫情影响，数字经济产业链 2022 年上半年业绩总体承压。然而，伴随海外对光通信、云视讯、5G 的需求增长，以及国内运营商光纤光缆集采量价齐升，以长飞光纤、亿联网络、中兴通讯、中际旭创（1H22 收入分别同比+47%、+42%、+13%、+28%）为代表的行业龙头凭借综合优势实现份额提升+海外扩张，行业龙头毛利率总体改善，业绩普

7、遍超预期。展望下半年，看好全球 5G 建设加速及云厂商资本开支回暖，数字经济产业链长期需求向好，行业盈利能力有望改善。重点推荐亿联网络、紫光股份、英维克、长飞光纤（A+H）、中天科技、亨通光电、中兴通讯、奥飞数据、中际旭创、天孚通信等。风险因素：风险因素：流量增长不及预期；运营商 ARPU 值提升不及预期；运营商竞争加剧的风险；5G 业务商业模式尚不成熟的风险；5G 相关政策变化的风险；运营商 5G 基站建设不及预期；国内数字经济发展不及预期；国内政企数字化转型不及预期；云厂商 Capex 不及预期；中美贸易摩擦风险加剧；运营商对通信设备、光纤光缆集采价格不及预期；上游芯片、模组等原材料涨价超

8、预期；全球疫情反 通信通信行业行业 评级评级 强于大市（维持）强于大市（维持）通信通信行业行业 2022 年中报业绩综述年中报业绩综述2022.9.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 复和地缘政治风险影响；物联网产业进展不及预期；IDC 新项目投产不及预期；云视讯发展不及预期；新能源车销量不及预期；汽车高压/高速连接器国产替代进展不及预期；海上风电招标不及预期；公司毛利率提升不及预期；公司费用控制不及预期；公司业绩增长不及预期。投资策略。投资策略。复盘 2022 年中报，通信行业公司在疫情、供应链及下游需求扰动的综合影响下，业绩出现分化，运营商延续高质量增长，车载连接器及模组延续高景气

9、度，光纤光缆全球需求复苏，设备商和 IDC 则增速承压。展望全年，运营商经营持续向好，通信赋能智能汽车是成长主线，数字经济产业链也有望逐步修复。建议关注运营商、通信赋能智能汽车、数字经济三条主线，重点关注中国移动、中国电信、瑞可达、移远通信、华测导航、亿联网络、永贵电器、紫光股份、长飞光纤、中天科技、亨通光电、英维克、中际旭创、天孚通信等。重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 代码代码 收盘价收盘价 EPS PE 评级评级 21 22E 23E 24E 21 22E 23E 24E 中国移动 600941.SH 65.10 5.66 5.95 6.52 7

10、.21 12 11 10 9 买入 中国电信 601728.SH 3.82 0.28 0.30 0.34 0.38 14 13 11 10 买入 移远通信 603236.SH 141.9 1.89 3.57 5.02 6.66 75 40 28 21 买入 广和通 300638.SZ 21.35 0.97 0.90 1.21 1.60 22 24 18 13 买入 瑞可达 688800.SH 149.3 1.05 2.55 3.77 5.42 142 59 40 28 买入 永贵电器 300351.SZ 15.94 0.32 0.48 0.64 0.82 50 33 25 19 买入 华测导航

11、 300627.SZ 32.22 0.55 0.70 0.98 1.30 59 46 33 25 买入 和而泰 002402.SZ 16.73 0.61 0.74 1.04 1.30 27 23 16 13 买入 亿联网络 300628.SZ 71.84 1.79 2.44 3.12 3.86 40 29 23 19 买入 中际旭创 300308.SZ 29.25 1.10 1.42 1.74 1.99 27 21 17 15 买入 紫光股份 000938.SZ 17.04 0.75 0.87 1.02 1.22 23 20 17 14 买入 中兴通讯 000063.SZ 24.03 1.44

12、 1.72 1.98 2.28 17 14 12 11 买入 宝信软件 600845.SH 38.83 1.20 1.56 2.09 2.67 32 25 19 15 买入 长飞光纤 601869.SH 46.35 0.93 1.43 1.75 2.09 50 32 26 22 买入 中天科技 600522.SH 24.34 0.05 1.14 1.39 1.62 487 21 18 15 买入 亨通光电 600487.SH 18.81 0.61 0.92 1.11 1.33 31 20 17 14 买入 中国联通 600050.SH 3.56 0.20 0.24 0.28 0.32 18 1

13、5 13 11 买入 新易盛 300502.SZ 24.36 1.31 1.58 1.88 2.23 19 15 13 11 买入 奥飞数据 300738.SZ 9.37 0.38 0.53 0.79 1.05 25 18 12 9 买入 科华数据 002335.SZ 36.82 0.95 1.20 1.50 1.89 39 31 25 19 买入 移为通信 300590.SZ 13.07 0.34 0.51 0.70 0.90 38 26 19 15 买入 威胜信息 688100.SH 20.87 0.68 0.90 1.19 1.49 31 23 18 14 买入 光环新网 300383.

14、SZ 9.34 0.47 0.50 0.56 0.61 20 19 17 15 增持 拓邦股份 002139.SZ 12.34 0.44 0.47 0.70 0.96 28 26 18 13 买入 英维克 002837.SZ 31.58 0.61 0.79 1.14 1.49 52 40 28 21 买入 佳力图 603912.SH 12.54 0.39 0.50 0.67 0.87 32 25 19 14 买入 中国铁塔 0788.HK 0.96 0.05 0.06 0.07 0.08 19 16 14 12 买入 亚信科技 1675.HK 11.02 1.00 1.15 1.33 1.56

15、 11 10 8 7 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 9 月 5 日收盘价 aVpXdUdYsUkZsWcVbR8Q8OmOoOnPoMjMoOyRfQoOpQ8OpOrRwMoMtOuOmMnO 通信通信行业行业 2022 年中报业绩综述年中报业绩综述2022.9.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录目录 运营商：业绩超预期，新兴业务强劲增长运营商：业绩超预期，新兴业务强劲增长.6 通信赋能智能汽车：车载连接器及通信模组延续高景气通信赋能智能汽车：车载连接器及通信模组延续高景气.9 物联网：高景气度整体延续，扰动因素逐渐缓解.9 连接器：业

16、绩高速增长，车载连接器是成长性最优异的赛道.13 数字经济产业链：看好长期需求，龙头盈利质量提升数字经济产业链：看好长期需求，龙头盈利质量提升.17 设备商：业绩分化，中兴通讯表现超预期.17 光纤光缆：公司业绩改善显著，验证行业景气度回升.19 光模块与光器件：下游需求旺盛与产品更新迭代推动行业成长.22 数据中心：短期承压，看好行业长期成长逻辑.24 云会议：后疫情时代增长分化，混合办公奠定长期需求.26 风险因素风险因素.27 投资策略投资策略.28 通信通信行业行业 2022 年中报业绩综述年中报业绩综述2022.9.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 4 插图目录插图目录 图 1

17、：运营商通信服务收入增速趋势向上.6 图 2：运营商净利润增速趋势向上.7 图 3：2022H1 物联网重点公司营业收入及同比增速.10 图 4：2022H1 物联网重点公司归母净利润及同比增速.10 图 5：2022Q1 毛利率及环比变化.11 图 6：2022Q2 毛利率及环比变化.11 图 7：2022Q1 期间费用率及同比变化.11 图 8：2022Q2 期间费用率及同比变化.11 图 9：2013-2021 年移远通信期间费用率.12 图 10：3Q18-2Q22 移远通信研发费用率.12 图 11：2018-2025 年通信模组出货量.13 图 12：连接器厂商 2022H1 营业

18、收入.16 图 13：连接器厂商 2022H1 净利润.16 图 14：设备商 2022H1 净利润.19 图 15：设备商 2022H1 营业收入.19 图 16：中国移动普缆集采单价(不含税)(元/芯公里).19 图 17：近年来我国相关光纤光缆产品出口额（统计口径：光纤、光纤束及光缆，但品目 8544的货品除外）.20 图 18：2022 年上半年光纤光缆部分标的营业收入.21 图 19：2022 年上半年光纤光缆部分标的归母净利润.21 图 20：1Q21-1Q22 光纤光缆部分标的毛利率.21 图 21：1Q21-1Q22 光纤光缆部分标的销售费用率.21 图 22：1Q21-1Q2

19、2 光纤光缆部分标的管理费用率.22 图 23：1Q21-1Q22 光纤光缆部分标的财务费用率.22 图 24：1H22 光模块与光器件部分标的营业收入.23 图 25：1H22 光模块与光器件部分标的归母净利润.23 图 26：1Q21-2Q22 光模块与光器件部分标的毛利率.23 图 27：1Q21-2Q22 光模块与光器件部分标的销售费用率.23 图 28：1Q21-2Q22 光模块与光器件部分标的管理费用率.24 图 29：1Q21-2Q22 光模块与光器件部分标的财务费用率.24 图 30：2022 年上半年数据中心部分标的营业收入.25 图 31：2022 年上半年数据中心部分标的

20、归母净利润.25 图 32：1Q21-2Q22 数据中心部分标的毛利率.25 图 33：1Q21-2Q22 数据中心部分标的销售费用率.25 图 34：1Q21-2Q22 数据中心部分标的管理费用率.25 图 35：1Q21-2Q22 数据中心部分标的财务费用率.25 图 36：2022 年上半年视频会议板块公司营收（单位：百万元）.27 图 37：2022 年上半年视频会议板块公司归母净利润（单位：百万元）.27 图 38：2Q21-2Q22 视频会议板块公司毛利率（单位：%）.27 图 39：2Q21-2Q22 视频会议板块公司净利率（单位：%）.27 通信通信行业行业 2022 年中报业

21、绩综述年中报业绩综述2022.9.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 5 表格目录表格目录 表 1：三大运营商 2022 年中报业绩对比.7 表 2：三大运营商及美国运营商估值对比.8 表 3：物联网板块重点公司盈利预测、估值及投资评级.13 表 4：国内主要汽车领域连接器上市公司一览.14 表 5：国内高压/高速/换电连接器规模预测.16 表 6：中兴通讯和华为 2022 年上半年收入及增速比较.18 表 7：光纤光缆重点公司盈利预测及估值.22 表 8：光模块与光器件重点公司盈利预测及估值.24 表 9：数据中心重点公司盈利预测及估值.26 表 10：视频会议板块重点公司盈利预测、估值

22、及投资评级.27 通信通信行业行业 2022 年中报业绩综述年中报业绩综述2022.9.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 6 运营商运营商：业绩超预期，新兴业务强劲增长：业绩超预期，新兴业务强劲增长 运营商运营商 2Q22 业绩：疫情冲击下收入仍维持稳健增长，业绩：疫情冲击下收入仍维持稳健增长，Q2 利润普遍超预期，成本费利润普遍超预期，成本费用控制进一步优化用控制进一步优化。通信服务收入：通信服务收入：增长增长总体稳健总体稳健。2022 年上半年通服收入增速：电信+8.8%移动+8.4%联通+8.3%（2021 年通服收入增速：移动+8.0%电信+7.8%联通+7.4%）。Q2 受疫情

23、影响，收入较一季度有所下滑，但仍维持稳健增长（1Q22 通服收入增速：电信+9.9%联通+9.8%移动+9.1%）。图 1：运营商通信服务收入增速趋势向上 资料来源：三大运营商财报，中信证券研究部 收入结构：中国移动领跑宽带业务，中国电信领跑移动业务，运营商新兴业务强劲增收入结构：中国移动领跑宽带业务，中国电信领跑移动业务，运营商新兴业务强劲增长。长。移动业务：中国电信增速领先移动业务：中国电信增速领先。上半年移动业务收入增速：移动、电信、联通分别同比+2.7%、+6.0%、+3.4%。宽带业务：中国移动增速领先宽带业务：中国移动增速领先。上半年宽带业务收入增速：移动、电信、联通分别同比+14

24、.8%、+4.4%、+4.3%。新兴业务：中国移动增长领先，三大运营商云业务实现翻倍增长新兴业务：中国移动增长领先，三大运营商云业务实现翻倍增长。上半年新兴业务增速：移动+44%（DICT 收入：482 亿元）联通+32%（产业互联网收入：369 亿元）电信+18%（产业数字化收入：589亿元）。上半年，移动云收入234亿元，同比增长103.6%；天翼云收入 280.82 亿元，同比增长 100.8%；联通云收入 187 亿元，同比增长 143%。目前，中国电信天翼云规模最大、份额靠前，移动云紧随其后。收入结构总结：收入结构总结：5G 时代，运营商时代，运营商 2C 端打法更偏重“组合拳”，移

25、动端打法更偏重“组合拳”，移动+宽带宽带+多种多种权益的套餐绑定的销售方式成为全新的获客策略权益的套餐绑定的销售方式成为全新的获客策略。中国移动凭借在移动端优势由移攻固，中国电信凭借宽带端良好基础由固攻移，中国移动和中国电信分别在宽带和移动端实现收入良好增长。2C 端收入增长的逻辑是 ARPU 提升+用户增长，不难发现中国移动的宽带用户和宽带 ARPU 增长领先，中国电信的移动用户和移动 ARPU 增长领先。-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%中国移动通信服务收入增速中国电信通信服务收入增速中国联通通信服务收入增速 通信通信行业行

26、业 2022 年中报业绩综述年中报业绩综述2022.9.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 7 上半年移动 APRU：移动 52.3 元(+0.2%)，电信 46.0 元(+0.7%)，联通 44.4 元(+0%)。上半年宽带 ARPU：移动 36.3 元(+0.6%)，电信 39.4 元(+0.1%)，联通 39.3 元(-6.0%)。（中国移动宽带综合 ARPU 同比+4.6%，远超电信+0.9%的增速）移动用户同比增长（截止 2022.6）：移动、电信、联通分别同比+2.6%、+6.0%、+2.9%。宽带用户同比增长（截止 2022.6）：移动、电信、联通分别同比+13.5%、+6.

27、8%、+10.3%。上半年成本费用增速上半年成本费用增速：折旧摊销增速逐步下降，网运成本及员工成本仍有一定压力。折旧摊销增速逐步下降，网运成本及员工成本仍有一定压力。网运成本，移动+14.1%电信+9.6%联通+6.9%；折旧摊销，电信+3.6%联通+1.3%移动+0.0%（中国移动：2021Q2将部分无线网和传输网设备残值率调整为零，折旧增加80亿元）；员工成本，移动+14.4%电信+12.4%联通+4.8%；销售费用：电信+8.9%联通+3.2%移动-13.8%。电信和联通网运成本增长慢于移动，部分归功于共建共享；移动与电信对员工的激励较多，故员工成本增速较高；预计三大运营商折旧摊销压力将

28、进一步减少。利润增速利润增速：Q2利润普遍超预期。利润普遍超预期。2022年上半年净利润增速：联通19.5%移动+18.9%电信+3.1%（中国移动：剔除上年同期残值率调整影响后利润同比+7.3%；中国电信：剔除去年出售附属公司的一次性税后收益后，利润同比+12.0%）。（2021 年净利润增速：电信+24.5%联通+15.0%移动+7.7%，中国电信剔除出售附属公司的一次性税后收益后的净利润全年同比增长 17.7%）。图 2：运营商净利润增速趋势向上 资料来源：三大运营商财报，中信证券研究部 表 1：三大运营商 2022 年中报业绩对比 中国移动中国移动 中国电信中国电信 中国联通中国联通

29、备注备注 总体增速总体增速(22H1)营业收入 12.0%10.5%7.4%整体增速：Q1 同比+12.5%，Q2 同比+10.7%服务收入 8.4%8.8%8.3%整体增速：Q1 同比+9.5%，Q2 同比+8.5%归母净利润 18.9%3.1%19.5%中国移动：剔除上年同期残值率调整影响后利润同比+7.3%；中国电-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2中国移动净利润增速中国电信净利润增速中国联通净

30、利润增速 通信通信行业行业 2022 年中报业绩综述年中报业绩综述2022.9.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 8 信：剔除去年出售附属公司的一次性税后收益后，利润同比+12.0%收入结构收入结构(22H1)移动收入 yoy 2.7%6.0%3.4%中国电信的移动业务增速领先（移动 ARPU 与移动用户增速领先）宽带收入 yoy 14.8%4.4%4.3%中国移动的宽带业务增速领先（宽带 ARPU 与宽带用户增速领先）新兴业务收入(亿元)482 589 369 中国移动：DICT；中国电信：产业数字化；中国联通：产业互联网 yoy 44%18%32%云计算收入(亿元)234 281 1

31、87 yoy 104%101%143%IDC 收入(亿元)147 179 124 移动/电信/联通 IDC 机架数：42.9 万/48.7 万/34.5 万 yoy 25%11%13%成本费用增速成本费用增速(22H1)网运成本 14.1%9.6%6.9%折旧摊销 0.0%3.6%1.3%中国移动：2021Q2 将部分无线网和传输网设备残值率调整为零，折旧增加 80 亿元；电信&联通：共建共享降低折旧压力 销售费用-13.8%8.9%3.2%人工成本 14.4%12.4%4.8%移动&电信：加大对人才的投入与激励 ARPU 值及同比变化值及同比变化(22H1)移动 ARPU(元）52.3(+0

32、.2%)46.0(+0.7%)44.4(+0%)5G ARPU(元）85.0(-4.5%)52.7(-8.1%)-移动是 5G 网络用户 ARPU，电信是 5G 套餐用户 APRU 有线宽带 ARPU(元）36.3(+0.6%)39.4(+0.1%)39.3(-6.0%)宽带综合 ARPU(元）43.0(+4.6%)46.8(+0.9%)-用户数同比增长用户数同比增长 移动用户 yoy 2.6%6.0%2.9%宽带用户 yoy 13.5%6.8%10.3%5G 用户渗透率 52.7%60.3%57.9%盈利预测盈利预测 2022 年收入 yoy 11.0%11.8%8.2%2022 年利润 y

33、oy 9.7%7.0%18.1%中国移动：去年同期折旧摊销较高，利润低基数；中国电信：去年同期出售子公司，利润高基数 其他预测其他预测 全年资本开支(亿元)1852 930 740 资本开支维持年初指引 全年分红率 65%65%46%移动、电信预期到 23 年，分红率提升至 70%全年股息率（港股）8.5%7.9%8.5%截止 2022 年 9 月 4 日 资料来源：三大运营商公告，中信证券研究部 注：盈利预测来自中信证券研究部 估值估值：中国三大运营商低估值：中国三大运营商低估值+高股息率，预期分红率持续提升，高股息率，预期分红率持续提升，当前估值仍显著低当前估值仍显著低于海外运营商。于海外

34、运营商。表 2：三大运营商及美国运营商估值对比 Wind 代码代码 证券简称证券简称 PE(TTM)PB(MRQ)EV/EBITDA（计算）（计算）总市值总市值 2(亿元亿元)ROE ROIC 股息率（预期）股息率（预期）0941.HK 中国移动 7.44 0.74 2.25 9,727 9.9%8.9%8.5%0762.HK 中国联通 5.91 0.28 0.62 981 4.4%3.6%7.9%0728.HK 中国电信 7.83 0.48 1.50 2,129 6.6%4.2%8.5%600941.SH 中国移动 10.79 1.10 3.32 13,711 9.9%9.4%6.0%通信通

35、信行业行业 2022 年中报业绩综述年中报业绩综述2022.9.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 9 Wind 代码代码 证券简称证券简称 PE(TTM)PB(MRQ)EV/EBITDA（计算）（计算）总市值总市值 2(亿元亿元)ROE ROIC 股息率（预期）股息率（预期）600050.SH 中国联通 15.49 0.71 1.46 1,093 4.2%4.1%3.1%601728.SH 中国电信 13.09 0.80 2.33 3,468 6.1%6.1%5.4%T.N AT&T 6.21 1.04 2.60 1,225 12.2%2.9%9.3%VZ.N VERIZON 8.34

36、2.02 3.71 1,734 29.5%4.4%6.2%TMUS.O T-MOBILE US 103.64 2.54 4.36 1,780 4.5%1.1%0.0%资料来源：Wind、Bloomberg，中信证券研究部预测 注：估值数据截止 2022 年 9 月 4 日 通信赋能智能汽车通信赋能智能汽车：车载连接器及通信模组延续高景气车载连接器及通信模组延续高景气 物联网物联网：高景气度整体延续，扰动因素逐渐缓解高景气度整体延续，扰动因素逐渐缓解 进入进入 2022 年，物联网板块各细分行业的景气度开始分化。其中：通信模组行业下游年，物联网板块各细分行业的景气度开始分化。其中：通信模组行业下

37、游景气度整体得到较好延续，而智能控制器行业对应的下游领域电动工具和家电景气度有较景气度整体得到较好延续，而智能控制器行业对应的下游领域电动工具和家电景气度有较大回落，高精度定位板块受到国内局部疫情冲击较大但海外出口需求强劲。大回落，高精度定位板块受到国内局部疫情冲击较大但海外出口需求强劲。通信模组：通信模组：高景气度延续高景气度延续，龙头强者恒强，龙头强者恒强。蜂窝通信模组行业的特点是下游分散，一个下游景气度回落还有其他领域需求支撑。2022 年 PC 笔记本需求有所回落，但是车载通信模组、5G CPE、智慧能源、工业互联网等其他下游需求仍然强劲。此外，虽然 2022 年PC 整体出货量增速明

38、显回落，但蜂窝模组在 PC 中渗透率不断提升，PC 蜂窝模组出货量仍然有望保持正增长。从收入增长角度，2022 年上半年，通信模组龙头移远通信/广和通分别实现 55.0%/32.7%的收入增长、美格智能实现 60.3%的收入增长，验证通信模组整体高景气延续。智能控制器：智能控制器：传统业务传统业务需求回落，疫情冲击需求回落，疫情冲击影响生产交付，新兴业务维持高速增长影响生产交付，新兴业务维持高速增长。2022 年上半年，智能控制器两大传统下游家电和电动工具板块需求回落明显，且控制器龙头厂商和而泰、拓邦股份均受到国内局部疫情影响导致工厂停工、生产交付延迟、物流运输受阻。报告期内，和而泰/拓邦股份

39、分别实现 1.0%/16.0%的收入增长。具体而言：报告期内，疫情对海外电动工具的催化作用减弱，同时海外宏观经济走弱影响终端消费。2022年年初，电动工具控制器大客户 TTI（创科实业）给出全年收入增长指引为双位数以上增长。2022H1，TTI（创科实业）实现收入 70.34 亿美元，同比+10.01%。无论是 2022 全年收入增长预期还是 2022 年中报收入增速均显著慢于 2021 年（全年收入+34.56%、2021H1 收入+52.02%），验证下游电动工具需求回落明显。受此影响，和而泰/拓邦股份的电动工具收入分别同比-24.9%/+7.96%；家电板块（尤其是白电）受到国内房地产销

40、售低迷的影响，需求同样有明显回落。但另一方面，创新型家电行业增速仍然高于整体家电板块增速。报告期内，和而泰/拓邦股份的家电业务收入分别同比+1.0%/+12.1%；新能源和汽车智控需求仍然强劲，和而泰汽车电子业务同比+75.5%、拓邦股份新能源业务同比+61.2%。高精度定位：疫情冲击较大，高精度定位：疫情冲击较大，海外出口强劲海外出口强劲。高精度定位龙头厂商华测导航总部位于上海，2022 年上半年受到上海局部疫情冲击较大。停工期间，华测导航及时调配资源，大幅提高武汉等基地的生产经营效率，抢生产、保交付，面临不利的外部冲击下仍然实现了收入稳健增长（同比+8.7%）。此外，受益于出口需求催化，公

41、司海外收入高速增长，上半年实现海外收入 1.9 亿元，同比+33.26%，收入占比提升至 20.5%。2022 年上半年，公司 通信通信行业行业 2022 年中报业绩综述年中报业绩综述2022.9.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 10 组合导航仍然处于车厂定点测试中，下半年开始预计将规模化量产。短期，由于下游整车厂调整节奏等因素，公司组合导航放量放缓。中长期，组合导航对于高级别自动驾驶非常关键，成长空间巨大。图 3：2022H1 物联网重点公司营业收入及同比增速 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 4：2022H1 物联网重点公司归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，中信证券研

42、究部 供应链开始缓解，物联网板块重点公司毛利率普遍企稳回升。供应链开始缓解，物联网板块重点公司毛利率普遍企稳回升。根据我们对产业链的持续跟踪，2022 年上游原材料价格已经开始企稳下降，同时原材料紧缺程度缓解较为明显。同时，部分公司调价措施效果开始显现，疫情修复后产能利用率回升，均驱动毛利率环比改善。物联网板块重点公司毛利率已经开始环比提升，其中：2022Q1，移远通信/美格智能/翱捷科技/华测导航毛利率分别环比+0.63/+0.27/+10.87/+5.74pcts；2022Q2，移远通信/拓邦股份/和而泰/移为通信/威胜信息分别环比+0.74/+0.07/+1.73/+1.43pcts。6

43、6.8924.1811.2442.2828.8310.804.879.2915.119.4855.0%32.7%60.3%16.0%1.0%22.8%22.2%8.7%-23.0%11.5%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.002022H1收入（亿元）同比2.772.040.862.472.02-0.880.851.350.891.90107.3%0.6%81.3%-42.4%-27.0%-76.3%17.4%23.1%-20.7%

44、13.7%-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.002022H1利润（亿元）同比 通信通信行业行业 2022 年中报业绩综述年中报业绩综述2022.9.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 11 图 5：2022Q1 毛利率及环比变化 图 6：2022Q2 毛利率及环比变化 资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 规模效益持续增强，期间费用率进一步优化。规模效益持续增强，期间费用率进一步优化。2022 年上半年，物联网板块重点公司的规模效益以及精细化

45、管理程度进一步增强，其中 2022Q2 各公司期间费用率普遍下降。其中：移远通信 22Q1/Q2 分别实现研发费用率 9.02%/8.45%，同比-1.73pcts/1.47pcts，研发效率持续提升，研发费用率进入下行通道，利润加速释放。图 7：2022Q1 期间费用率及同比变化 图 8：2022Q2 期间费用率及同比变化 资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 -8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%

46、移远通信广和通美格智能拓邦股份和而泰翱捷科技-U移为通信华测导航威胜信息2022Q1毛利率环比变化（pcts）-2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%移远通信广和通美格智能拓邦股份和而泰翱捷科技-U移为通信华测导航威胜信息2022Q2毛利率环比变化（pcts）通信通信行业行业 2022 年中报业绩综述年中报业绩综述2022.9.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 12 图 9：2013-2021 年移远通信期间费用率 图 10：3Q18-2Q22 移远通信

47、研发费用率 资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 展望下半年：重点推荐景气度延续、毛利率改善、规模效益显著的标的展望下半年：重点推荐景气度延续、毛利率改善、规模效益显著的标的 2022 年年下半年下半年，通信模组整体高景气度，通信模组整体高景气度有望有望延续延续，且且 5G 模组有望加速放量。模组有望加速放量。根据我们预测，2022 年全年蜂窝通信模组出货量有望超 5.6 亿片，同比+32%。此外，我们预计到 2025 年，全球蜂窝通信模组出货将达到 9 亿片，2021-2025 年 CAGR 高达 21%。在全球东升西落、国内强者恒强的趋势下，国内通信模组龙

48、头将会率先且受益物联网模组行业高速发展的红利。此外，随着上游原材料逐步缓解，毛利率有望进一步回升。同时费用端，期间费率在规模效应带动下将保持稳中有降，净利率有提升的空间。我们维持对移远通信、广和通的重点推荐，同样推荐关注美格智能。此外，智能控制器龙头厂商和而泰、拓邦股份在手订单仍然非常充沛，短期受到需求此外，智能控制器龙头厂商和而泰、拓邦股份在手订单仍然非常充沛，短期受到需求回落、高价库存股东和疫情冲击三重影响。回落、高价库存股东和疫情冲击三重影响。但从边际跟踪而言，电动工具板块下游大客户去库存进入尾声、且 TTI 中报业绩超市场预期，家电板块也有望受到新一轮家电下乡政策刺激。同时，无论是短期

49、还是中长期，新能源和汽车智能控制器对两家公司需求均有坚实支撑。和而泰汽车业务板块的热管理、汽车控制器业务、储能智控、T/R 芯片业务持续加速拓展，拓邦股份锂电业务高成长性有望兑现。8.7%6.0%6.1%8.8%11.6%9.1%11.6%7.1%8.7%3.6%4.9%6.7%3.6%3.1%3.2%00.050.10.150.20.252013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021研发费用率销售费用率管理费用率净利率研发效率提升5.4%6.7%7.4%7.8%8.0%10.9%11.3%9.9%10.2%14.2%10.7%9.9%9.3%7.5%

50、9.0%8.4%0%2%4%6%8%10%12%14%16%3Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22 通信通信行业行业 2022 年中报业绩综述年中报业绩综述2022.9.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 13 图 11：2018-2025 年通信模组出货量 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 表 3：物联网板块重点公司盈利预测、估值及投资评级 代码代码 简称简称 收盘价收盘价 EPS PE 评级评级 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 移远

51、通信 603236.SH 152.63 1.89 3.57 5.02 6.66 81 43 30 23 买入 广和通 300638.SZ 21.88 0.97 0.90 1.21 1.60 23 24 18 14 买入 华测导航 300627.SZ 32.51 0.55 0.70 0.98 1.30 59 46 33 25 买入 和而泰 002402.SZ 17.12 0.61 0.74 1.04 1.30 28 23 16 13 买入 拓邦股份 002139.SZ 12.42 0.44 0.47 0.70 0.96 28 26 18 13 买入 威胜信息 688100.SH 21.45 0.

52、68 0.90 1.19 1.49 32 24 18 14 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 9 月 2 日收盘价 连接器连接器：业绩高速增长，车载连接器是成长性最优异的赛道：业绩高速增长，车载连接器是成长性最优异的赛道 2022 年上半年，主要连接器公司业绩均取得强劲增长，瑞可达、永贵电器年上半年，主要连接器公司业绩均取得强劲增长，瑞可达、永贵电器 Q2 利润超利润超预期，我们持续看好连接器长期广阔成长空间及车载连接器龙头的业绩表现预期，我们持续看好连接器长期广阔成长空间及车载连接器龙头的业绩表现。我们认为在连接器细分赛道中：新能源车高压新能源车高压/高

53、速连接器成长性最佳高速连接器成长性最佳；背板连接器（用于服务器等）、军工连接器等成长性良好；轨交连接器发展平稳；消费电子连接器、基站射频连接器受周期性影响短期承压。新能源车高压连接器：中航光电、瑞可达、永贵电器领先，上半年各公司新能源车领新能源车高压连接器：中航光电、瑞可达、永贵电器领先，上半年各公司新能源车领域收入均实现翻番增长，瑞可达、永贵电器业绩超预期。域收入均实现翻番增长，瑞可达、永贵电器业绩超预期。瑞可达：瑞可达：Q2 业绩超预期，新能源车业务持续爆发业绩超预期，新能源车业务持续爆发。2022 年上半年公司收入 7.3 亿元，同比+113%；归母净利润 1.26 亿元，同比+243%

54、；毛利率 26.48%，同比+3.6pcts。尽管公司及公司的重要客户在今年 4 月受到上海疫情的影响，但伴随新能源车销量的快速提升、公司对下游客户的持续拓展，公司在 5-6 月全力保障交付，最终实现二季度业绩高速增长。2022 年年上半年，公司汽车及储能连接器收入约上半年，公司汽车及储能连接器收入约 6.2 亿亿元元（占收比约（占收比约 85%），接近），接近去年全年收入水平。我们预计去年全年收入水平。我们预计 2022-2024 年，瑞可达新能源板块业务收入分别为年，瑞可达新能源板块业务收入分别为 14.5 亿、亿、23.4 亿、亿、35.1 亿元亿元。我们认为瑞可达是电动车连接器领域最优

55、秀的细分龙头，车载连接器收入占比已经超85%，在高压连接器方面跟 T 客户、比亚迪、长安、上汽、赛力斯等深度绑定，换电连接5.632.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%02004006008009202020212022E2023E2024E2025E出货量（百万片）同比 通信通信行业行业 2022 年中报业绩综述年中报业绩综述2022.9.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 14 器是蔚来独供、在商业车领域也是占据绝对领先；储能领域也已与宁德时代、阳光电源深度合作；高速连接器加速定点，有望成为公

56、司继高压、换电连接器后的第三条增长曲线。永贵电器永贵电器：Q2 业绩强劲增长，新能源车业务翻倍增长业绩强劲增长，新能源车业务翻倍增长。2022 年上半年公司营业收入 6.8 亿元，同比+45%；归母净利润 0.82 亿元，同比+42%；毛利率 31.8%，同比-4.7pcts。上半年，公司车载与能源信息板块实现收入 3.0 亿元，同比+100.62%。毛利率20.1%，同比+2.1pcts。其中新能源汽车业务收入新能源汽车业务收入 2.64 亿元，同比亿元，同比+108.62%，主要系新，主要系新能源车高压连接器和充电枪放量能源车高压连接器和充电枪放量。公司深耕新能源车领域十余年，高压连接器及

57、充电枪产品行业领先。2021 年，公司新能源车业务收入 3.52 亿元，同比+81.42%。目前，公司新能源车领域的主要客户包括比亚迪、吉利、长安、长城、赛力斯、上汽、广汽、一汽等整车厂，比亚迪是公司新能源领域的核心客户。充电枪领域，公司掌握大功率液冷充电枪的核心技术，产品实现在 1000V 电压，400A500A 的充电电流下工作，将原来充电 2-3 小时的时间缩短为 5-15 分钟，率先在国内市场推广应用，目前超充枪客户包括吉利、华为、理想。伴随整车厂商积极布局超伴随整车厂商积极布局超充领域，公司大功率液冷超充枪有望凭借技术领先持续提升市场份额。我们预计公司充领域，公司大功率液冷超充枪有望

58、凭借技术领先持续提升市场份额。我们预计公司 2022-2024 年新能源车领域收入分别为年新能源车领域收入分别为 7.4 亿、亿、12.8 亿、亿、19.3 亿元亿元 中航光电：新能源车领域收入翻番中航光电：新能源车领域收入翻番。2022年上半年，公司收入82亿元，同比+23%；归母净利润 15 亿元，同比+35%。公司新能源汽车领域渗透率不断提升，围绕电动化、智能化、网联化汽车发展方向，立足动力总成、充/换电、智能网联领域，不断提升重点车企配套份额，实现新能源汽车业务持续健康发展。根据公司公告，上半年公司新能源汽车领根据公司公告，上半年公司新能源汽车领域收入实现翻番增长域收入实现翻番增长（注

59、：公司 2021 年全年新能源车领域收入约 11 亿元）。车载高速连接器：电连技术高速连接器收入接近翻番。车载高速连接器：电连技术高速连接器收入接近翻番。电连技术电连技术：2022H1，电连技术实现营业收入 15.04 亿元，同比-4.90%；归母净利润 1.95 亿元，同比+3.81%。其中，车载连接器收入其中，车载连接器收入 2.15 亿元，同比亿元，同比+88.96%。我们预计我们预计2022 年公司汽车连接器板块营收将超年公司汽车连接器板块营收将超 6 亿元，其中传统车企长安、长城、吉利三家营收亿元，其中传统车企长安、长城、吉利三家营收占比约八成，预计全年公司汽车板块毛利率达占比约八成

60、，预计全年公司汽车板块毛利率达 40%左右左右。公司自 2014 年布局汽车连接器，是国内汽车高频高速连接器产品绝对龙头，具备先发优势，目前产品已覆盖全部四类（FAKRA、Mini-FAKRA、HSD、以太网）。客户方面，公司已突破比亚迪、奇瑞等客户，目前正持续导入理想、哪吒、零跑、威马、华为系极狐、问界等新势力车厂。预测 2022-2024 年板块营收分别 6.11/11.19/15.82 亿元，营收占比有望逐渐升至 30%，期间毛利率将超 40%，净利率将超 25%。表 4：国内主要汽车领域连接器上市公司一览 代码代码 公司公司 汽车连接器收入预测汽车连接器收入预测(亿亿元元)汽车连接器收

61、入增速汽车连接器收入增速 汽车连接器主要产品汽车连接器主要产品 汽车连接器主要客户汽车连接器主要客户 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 688800.SH 瑞可达 6.9 14.5 23.4 132%110%61%高压、换电连接器（部分高速连接器）T 公司、蔚来、上汽、长安、比亚迪、赛力斯、宁德时代、比亚迪、玖行能源 通信通信行业行业 2022 年中报业绩综述年中报业绩综述2022.9.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 15 300351.SZ 永贵电器 3.5 7.4 12.8 81%110%73%高压连接器、充电枪 比亚迪、吉利、长城、上汽、赛力斯、

62、一汽、广汽、北汽、本田 300679.SZ 电连技术 3.1 6.1 11.2 236%96%84%高速连接器（Fakra 为主，部分 HSD、以太网、mini-Fakra）长城、长安、吉利、比亚迪、奇瑞等 002897.SZ 意华股份 0.8 1.2 1.6 107%57%33%BMS 连接器、ECU 连接器（部分高速连接器）华为、比亚迪、吉利等 002179.SZ 中航光电 12 19 26 60%40%高压连接器、充电枪（部分换电、高速连接器）国内主要整车厂均有合作 资料来源：Wind、各公司公告，中信证券研究部预测 通信连接器：通信连接器：下游需求改善，各公司实现强劲增长。下游需求改善

63、，各公司实现强劲增长。富士达：富士达：Q2 业绩强劲增长，下游重点客户需求持续回暖业绩强劲增长，下游重点客户需求持续回暖。2022H1，公司营业收入3.95 亿元，同比+37.31%；归母净利润 0.76 亿元，同比+53.46%。2022H1，公司对中国电子科技集团有限公司下属公司、华为公司及下属公司、中国航天科技集团有限公司下属公司、中国航天科工集团有限公司下属公司及中国航空工业集团有限公司下属公司的销售收入占比分别为 23.83%、21.79%、12.62%、8.03%和 6.18%（2021 年公司对华为收入的占比仅 9.2%，2022 年上半年这一比例回升至 22%，体现出通信领域重

64、点客户的需求复苏）。鼎通科技鼎通科技：业绩超预期，业绩超预期，受益下游服务器需求提升受益下游服务器需求提升。公司 2022H1 实现营收约 4.23亿元（YoY+60.09%），归母净利润 0.88 亿元（YoY+52.80%），扣非归母净利润 0.85 亿元（YoY+64.76%）。2022H1 业绩实现高增长主要系高速通讯连接器景气度持续，公司对业绩实现高增长主要系高速通讯连接器景气度持续，公司对应产品品类扩充顺利，应产品品类扩充顺利，cage 系列产品需求旺盛系列产品需求旺盛；同时，新能源汽车业务迎来批量交付的首个季度，重点客户以比亚迪为主（目前批产产品包括电子锁、电子水泵、电控单元等）

65、，对业绩增长亦有一定贡献。意华股份意华股份：太阳能支架业务高速增长，汽车板块子公司收入、利润显著提升。太阳能支架业务高速增长，汽车板块子公司收入、利润显著提升。2022H1，公司营业收入23.91亿元，同比+24.50%；归母净利润1.79亿元，同比+168.06%。去年同期出售子公司+今年上半年美元升值带来的汇兑收益增加对公司 Q2 业绩有较大提升作用。2022H1 公司连接器/太阳能支架/其它业务营收分别为 9.68/13.06/1.16 亿元，同比-2.22%/+53.60%/+46.16%，太阳能支架业务增长是公司收入提升的核心。其中通讯连接器/消费电子连接器营收分别为 5.64/1.

66、51 亿元，同比+9.60%/-15.71%，占总营收比23.61%/6.30%。2022H1，公司汽车板块子公司苏州远野营收，公司汽车板块子公司苏州远野营收 6482 万元，同比增长万元，同比增长 97.2%，净利润净利润 1450 万元，同比增长万元，同比增长 1914%。通信通信行业行业 2022 年中报业绩综述年中报业绩综述2022.9.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 16 图 12：连接器厂商 2022H1 营业收入 图 13：连接器厂商 2022H1 净利润 资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 汽车电动化和智能化为汽车连接器带来了汽车电动

67、化和智能化为汽车连接器带来了广阔增量广阔增量。伴随汽车加速电动化和智能化，高压连接器和高速高频连接器市场规模有望快速增长。我们预计我们预计 2025 年，我国车载高压年，我国车载高压连接器、车载高速连接器、换电连接器、充电枪的市场规模分别为连接器、车载高速连接器、换电连接器、充电枪的市场规模分别为 275 亿、亿、234 亿、亿、27 亿、亿、42 亿元，亿元，2021-25 年年 CAGR 分别为分别为 41%、20%、83%、81%。表 5：国内高压/高速/换电连接器规模预测 国内国内高压高压/高速高速/换电连接器及充电枪规模预测换电连接器及充电枪规模预测（亿元）（亿元）2021 2022

68、E 2023E 2024E 2025E CAGR(21-25)国内车载高压连接器 71 115 156 208 275 41%国内换电连接器（车+换电站）2.4 6.2 11.2 17.4 26.8 83%国内车载高速连接器 113 118 137 173 234 20%充电枪 4 9 16 25 42 81%合计合计 190 248 320 423 578 32%资料来源：瑞可达公告、永贵电器公告、电连技术公告、中汽协、中国充电联盟、艾瑞咨询，中信证券研究部预测 汽车电动化汽车电动化和智能化推动和智能化推动产业变革，产业变革，叠加国内造车的新旧势力逐步加强对连接器国产叠加国内造车的新旧势力逐

69、步加强对连接器国产品牌的认可和需求，国内连接器厂商迎换道超车的黄金时期。凭借技术突破品牌的认可和需求，国内连接器厂商迎换道超车的黄金时期。凭借技术突破+快速响应快速响应+优优质服务质服务+成本优势，看好国内连接器厂商在高压和高速连接器的核心赛道份额持续提升。成本优势，看好国内连接器厂商在高压和高速连接器的核心赛道份额持续提升。1）高压连接器）高压连接器：预计预计中国市场当前国内厂商份额约中国市场当前国内厂商份额约 25%，看好未来逐步提升至，看好未来逐步提升至 50%以上以上。国内主要玩家包括中航光电、瑞可达、永贵电器，2021 年新能源车领域收入分别约11 亿、6.9 亿、3.5 亿元。其他

70、国内玩家还包括胜蓝股份、四川华丰、立讯精密、苏州智绿等）。海外主要竞争对手包括泰科、安费诺、莫仕、德尔福、安波福等。高压连接器市场目前竞争激烈，市场集中度较低，国内厂商正处于份额快速提升期。2）高速连接器：）高速连接器：预计预计中国市场当前国内厂商份额中国市场当前国内厂商份额不到不到 5%，看好未来逐步提升至，看好未来逐步提升至 30%-40%。国内主要玩家包括电连技术、东莞林积为（未上市）、立讯精密。此外，瑞可达、中航光电、意华股份也凭借此前在通信领域的技术沉淀，逐步开展车载高速连接器的拓展工作。罗森伯格是全球车载高速连接器龙头，预计全球份额在 30%以上，罗森伯格发布了系列 FAKRA 类

71、产品，并持续引领该类产品迭代升级，在行业 know-how、工艺水平、专利壁垒等领域具有明显优势。除此之外，泰科、安费诺、莫仕等在车载高速连接器领域也有布局。高速连接器市场集中度较高，高速连接器国产替代难度总体高于高压连接器，但看好-20%0%20%40%60%80%100%120%0.05.010.015.020.025.030.02022H1收入（亿元）同比0%50%100%150%200%250%300%0.00.51.01.52.02.52022H1利润（亿元）同比 通信通信行业行业 2022 年中报业绩综述年中报业绩综述2022.9.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 17 国内

72、厂商凭借此前在消费电子、通信等领域的技术经验和车载连接器领域的客户积累，持续提升全球市占率。3）换电连接器）换电连接器：当前瑞可达处于绝对领先地位，看好瑞可达维持龙头地位当前瑞可达处于绝对领先地位，看好瑞可达维持龙头地位。乘用车换电领域，瑞可达是蔚来换电连接器的独家供应商。在商用车换电领域，瑞可达和玖行能源深度合作，覆盖了市场上绝大多数的换电重卡的换电连接器。目前，泰科和中航光电在换电连接器领域也有布局，我们认为瑞可达有望凭借先发优势和技术领先，维持行业龙头地位。4）充电枪）充电枪：交流交流充电充电枪市场参与者众多，枪市场参与者众多，壁垒低；壁垒低；直流液冷快充领域壁垒高，永贵电直流液冷快充领

73、域壁垒高，永贵电器领先器领先。交流充电枪壁垒低，玩家众多，便携式交流充电枪品牌包括公牛、普诺得、特斯拉、小米、多思达等；B 端充电枪供应商多为连接器和线束企业，包括永贵电器、中航光电、胜蓝股份、康尼机电、巴斯巴、沃尔核材、菲尼克斯、长盈精密等。伴随充电功率持续提升，液冷直流枪是解决传统充电枪无法承受大电流的最优解。液冷直流枪壁垒高，主要参与者包括永贵电器、深圳巴斯巴（未上市）、中航光电、菲尼克斯，永贵电器目前处于领先地位。数字经济产业链数字经济产业链：看好长期需求，看好长期需求，龙头盈利质量提升龙头盈利质量提升 设备商设备商：业绩分化，中兴通讯表现超预期业绩分化，中兴通讯表现超预期 设备商业绩

74、在二季度出现分化，中兴通讯得益于运营商网络业务毛利率改善及三大业设备商业绩在二季度出现分化，中兴通讯得益于运营商网络业务毛利率改善及三大业务的稳健增长，务的稳健增长，22Q2 利润超预期利润超预期。紫光股份和星网锐捷二季度业绩承压。交换机代工商菲菱科思二季度业绩增速有所放缓，但仍实现较快增长。我们认为，国内 5G 及 ICT 设备市场竞争有望缓和，中兴、紫光等的市场份额有望持续提升。当前，由于运营商加大对云的投入，三大运营商服务器集采均超预期。我们认为我们认为短期来看短期来看 IT 设备增速弹性较高。设备增速弹性较高。长期来看，长期来看，ICT 设备及设备及 5G 设备设备均具备持续成长性，看

75、好均具备持续成长性，看好高端交换机高端交换机&路由器及路由器及 5G 设备放量进一步提升设备商毛利率。设备放量进一步提升设备商毛利率。中兴通讯：中兴通讯：22Q2 业绩超预期，盈利质量持续改善业绩超预期，盈利质量持续改善。2022 年上半年公司收入 598.2亿元，同比+12.71%；归母净利润 45.66 亿元，同比+11.95%；扣非归母净利润 37.25 亿元，同比+65.83%。得益于公司三大业务的稳健增长、公司运营商网络业务毛利率持续改得益于公司三大业务的稳健增长、公司运营商网络业务毛利率持续改善、销售和管理费用率降低，公司二季度业绩超预期善、销售和管理费用率降低，公司二季度业绩超预

76、期。2022H1，运营商网络，运营商网络/政企政企/消费者业务收入分别同比消费者业务收入分别同比+10.47%、+18.32%、+16.51%，三大业务营业收入均实现双位数同比增长。公司的服务器及存储、终端、数字能源、5G 行业应用等为代表的第二曲线业务上半年同比增长 40%。华为华为：终端业务承压，企业业务快速增长。终端业务承压，企业业务快速增长。2022 年上半年，华为实现销售收入 3016亿元人民币，同比-5.8%。其中，运营商业务收入为运营商业务收入为 1427 亿元（同比亿元（同比+4.2%），企业业务），企业业务收入为收入为 547 亿元（同比亿元（同比+27.5%），终端业务收入

77、为），终端业务收入为 1013 亿元（同比亿元（同比-25.4%）。公司净利润率 5.0%，较去年同期下降 4.8pcts。通信通信行业行业 2022 年中报业绩综述年中报业绩综述2022.9.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 18 对比中兴和华为的收入结构，不难发现伴随近年来中兴在国内市场份额的逐步提升，中兴的运营商业务增速已逐步超过华为中兴的运营商业务增速已逐步超过华为。而在企业业务方面，中兴通讯和华为的差距仍然企业业务方面，中兴通讯和华为的差距仍然较大较大，华为的收入是中兴的 8 倍以上。我们看好中兴通讯在服务器、存储、数字能源等领域持续发力，不断缩小和华为的差距。表 6：中兴通讯

78、和华为 2022 年上半年收入及增速比较 中兴通讯中兴通讯 华为华为 收入比（华为收入比（华为/中兴）中兴）运营商收入 387 1,427 3.7 Yoy 10%4%政企收入 67 547 8.2 Yoy 18%28%消费者收入 144 1,013 7.0 Yoy 17%-25%资料来源：中兴通讯公告、华为公告，中信证券研究部 紫光股份紫光股份：2022H1 公司收入 344.02 亿元，同比+11.88%；归母净利润 9.59 亿元，同比+3.58%；扣非归母净利润 8.75 亿元，同比+26.38%；毛利率 21.67%，同比+2.5pcts。二季度公司业绩承压，主要系疫情对公司产品交付造

79、成一定影响以及美元快速升值导致公二季度公司业绩承压，主要系疫情对公司产品交付造成一定影响以及美元快速升值导致公司汇兑损失有所增加（司汇兑损失有所增加（上半年公司汇兑损失较去年同期增加 3.7 亿元，财务费用较去年增加 4.4 亿元）。毛利率方面，上半年公司毛利率为 21.67%，同比+2.5pcts，主要系公司产品竞争力不断提高，ICT 相关产品毛利率改善。2022H1，新华三实现营业收入，新华三实现营业收入 238.31 亿亿元，同比元，同比+20.95%；实现净利润；实现净利润 17.77 亿元，同比亿元，同比+20.82%。其中：国内企业业务稳步增长，实现收入 189.22 亿元，同比+

80、18.16%；国内运营商业务实现收入 40.04 亿元，同比+38.34%；国际业务实现收入 9.05 亿元，同比+13.88%，其中新华三 H3C 品牌产品及服务收入为 3.56 亿元，同比+17.71%。星网锐捷星网锐捷：2022H1，公司营业收入 66.96 亿元，同比+26.65%；归母净利润 3.12亿元，同比+25.44%；毛利率 33.86%，同比+0.85pcts。其中，子公司锐捷网络实现收入 45.2 亿元，同比+34%；净利润 2.6 亿元，同比+17%。2022Q2，公司营业收入 37.45亿元，同比+11.22%；归母净利润 1.92 亿元，同比-8.26%。上 半 年

81、，公 司 网 络 终 端/企 业 级 网 络 设 备/通 讯 产 品/其 它 的 营 收 分 别 为3.53/40.66/11.89/10.87 亿元，同比-29.85%/+25.25%/+59.49%/+37.33%。菲菱科思菲菱科思：2022H1，公司营业收入 12.67 亿元，同比+44.83%；归母净利润 1.05亿元，同比+41.76%。上半年，公司交换机类产品收入 11.5 亿元，同比+62%。通信通信行业行业 2022 年中报业绩综述年中报业绩综述2022.9.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 19 图 14：设备商 2022H1 净利润 图 15：设备商 2022H1 营

82、业收入 资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 光纤光缆光纤光缆：公司业绩改善显著，验证行业景气度回升公司业绩改善显著，验证行业景气度回升 2022 年上半年光纤光缆行业景气总体呈现回暖趋势，行业格局改善。年上半年光纤光缆行业景气总体呈现回暖趋势，行业格局改善。第一，光纤光缆第一，光纤光缆集采价格触底反弹集采价格触底反弹：2021 年 10 月 12 日，中国移动发布 2021-2022 年普通光缆集采结果，本次集采中标中位数价格为 91.79 亿元，对应中标中位价格为 64.10 元/芯公里，中标中位单价相比于 2020 年上涨超 50%。第二，产品升级带动价

83、值量提升第二，产品升级带动价值量提升：数据流量爆发推动网络设备的升级换代，电信市场单模光纤将实现从 G652D 向 G654E 的升级，同时数通市场多模光纤将从 OM2/3 向 OM4 进行升级。单模、多模光纤升级迭代有望带动价格上升拉动毛利率翻倍。第第三，三，双千兆政策推动需求增长：双千兆政策推动需求增长：工业和信息化部发布的“双千兆”网络协同发展行动计划（2021-2023 年）通知中表明，到 2023 年底千兆光纤网络具备覆盖 4 亿户家庭的能力，10G-PON 及以上端口规模超过 1000 万个，千兆宽带用户突破 3000 万户；“双千兆”目标的实现离不开强大、完备、广泛覆盖的光纤网络

84、作为基础支撑，有望拉动相关光纤光缆需求。图 16：中国移动普缆集采单价(不含税)(元/芯公里)资料来源：中国移动集采公告，中信证券研究部 海外出现光纤部署热潮，国内光纤出口数据表现亮眼。海外出现光纤部署热潮，国内光纤出口数据表现亮眼。如 2020 年美国联邦通信委员会斥资超 200 亿美金建设美国农村宽带；英国运营商 G.Network 募集超过 13 亿美元以扩020406080.20.40.60.811.21.41.62001920202021需求量（亿芯公里）:左最高限价（元/芯公里）：右中标价格（元/芯公里）：右 通信通信行业行业 2022

85、年中报业绩综述年中报业绩综述2022.9.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 20 大其在伦敦的“全光纤”部署；法国政府将国内光纤网络 THD 项目部署的资金增加到 35.7亿欧元，提供 5.7 亿欧元的额外资金，用于在农村地区部署光纤；2022 年印度政府表示拟重启一个总价值 25 亿美元农村光纤项目。在海外光纤光缆需求大幅增长的背景下，我国光纤光缆出口数据表现抢眼，根据我国海关统计数据平台显示，今年 17 月我国相关光纤光缆产品（统计口径：光纤、光纤束及光缆，但品目 8544 的货品除外）出口额同比提高136%。海外光纤光缆出口需求的大幅增长有望带动国内公司业绩的增长。图 17：近年来

86、我国相关光纤光缆产品出口额（统计口径：光纤、光纤束及光缆，但品目 8544 的货品除外）资料来源：海关统计数据平台，中信证券研究部 2022 年上半年光纤光缆行业公司业绩整体回暖。年上半年光纤光缆行业公司业绩整体回暖。这里我们选取长飞光纤、中天科技、亨通光电、创维数字与平治信息五家公司作为参照。2022 年上半年光纤光缆板块 5 家公司合计实现营收 571.6 亿元，同比 8.8%，实现归母净利润为 38.6 亿元，同比 108.5%。五家公司长飞光纤/中天科技/亨通光电/创维数字/平治信息 2022 年上半年均实现收入和净利 润 同 比 增 长，分 别 实 现 收 入 63.9/200.4/

87、221.1/62.4/23.8 亿 元，同 比+47%/-17%/+22%/+36%/+61%；归母净利润 5.3/18.2/8.6/2.4/1.6 亿元，同比+10%/+629%/+28%/+73%/-4%。长飞光纤主要得益于行业平均价格水平的改善及公司生产效率的优化，盈利能力显著提高。同时 2022 年上半年实现海外业务收入 21.86 亿元，同比+53.12%。亨通光电实现营业收入 221.06 亿元，同比增长 22.42%，主要得益于光通信行业量价齐升、行业供需格局持续改善，以及国家电网建设的稳步推进。中天科技报告期内实现归母净利润 18.24 亿元，同比+628.62%。其盈利能力增

88、长主要系海洋产品毛利持续释放、光通信产品毛利大幅提升及上年同期受大额资产减值准备计提影响所致。000000003000000004000000005000000006000000007000000008000000002017年1月2017年3月2017年5月2017年7月2017年9月2017年11月2018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2

89、021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月进出口额（元人民币）出口进口 通信通信行业行业 2022 年中报业绩综述年中报业绩综述2022.9.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 21 图 18：2022 年上半年光纤光缆部分标的营业收入 图 19：2022 年上半年光纤光缆部分标的归母净利润 资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 2022 年上半年随着集采价格的回升年上半年随着集采价格的回升，行业盈利能力行业盈利能力改善。改善。随着 2022 年光纤光缆集采价格回升，部分公

90、司毛利率有所改善，2Q22 长飞光纤/中天科技/亨通光电/创维数字/平治信息分别实现毛利率 22.5%/19.1%/16.2%/18.2%/12.6%，分别环比+0.5/+3.7/+0.3/+2.4/-8.4pct。光纤光缆公司期间费用率光纤光缆公司期间费用率整体呈整体呈下降下降趋势，减本增效效果显著，趋势，减本增效效果显著，2Q22 长飞光纤/中天科技/亨通光电/创维数字/平治信息实现期间费用率同比-5.9/-0.1/-1.8/+0.2/+0.6pcts。其中长飞光纤销售费用率大幅下降主要系部分运费计入成本。图 20：1Q21-1Q22 光纤光缆部分标的毛利率 图 21：1Q21-1Q22

91、光纤光缆部分标的销售费用率 资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0.050.0100.0150.0200.0250.0长飞光纤中天科技亨通光电创维数字平治信息1H22收入（亿元）同比-100%0%100%200%300%400%500%600%700%0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.020.0长飞光纤中天科技亨通光电创维数字平治信息1H22利润（亿元）同比0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%1Q212Q213Q214Q211

92、Q222Q22长飞光纤中天科技亨通光电创维数字平治信息-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%1Q212Q213Q214Q211Q222Q22长飞光纤中天科技亨通光电创维数字平治信息 通信通信行业行业 2022 年中报业绩综述年中报业绩综述2022.9.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 22 图 22：1Q21-1Q22 光纤光缆部分标的管理费用率 图 23：1Q21-1Q22 光纤光缆部分标的财务费用率 资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 表 7：光纤光缆重点公司盈利预测及估值 证券代码证券代码 证券简称证券简称 股价股

93、价 市值市值 EPS（元）（元）PE（倍）（倍）（元）（元）（亿元）（亿元）2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 601869.SH 长飞光纤 45.7 346.5 0.94 1.43 1.75 49 32 26 600522.SH 中天科技 23.0 785.0 0.06 1.14 1.39 404 20 17 600487.SH 亨通光电 18.0 425.4 0.61 0.92 1.11 30 20 16 000810.SZ 创维数字 20.7 238.4 0.40 0.80 1.01 52 26 21 300571.SZ 平治信息 35.9 50.0 1.

94、96 2.83 3.58 18 13 10 资料来源：Wind，中信证券研究部预测；其中创维数字与平治信息为 wind 一致预期；股价为 2022 年 9 月 2 日收盘价 光模块与光器件：下游需求旺盛与产品更新迭代推动行业成长光模块与光器件：下游需求旺盛与产品更新迭代推动行业成长 2022 年年上半年光模块上半年光模块/器件行业景气度依然较高。器件行业景气度依然较高。数通光模块受益于下游高景气度，根据 DellOro 数据，2021 年全球数据中心资本支出超过 2,000 亿美元，同比+9%，光模块与光器件作为数据中心中必不可少的网络设备将显著受益。LightCounting 最新数据显示，

95、以太网光模块的销售额在 2021 年达到 46 亿美元，同比+25%。DellOro 同时预计 2022年全球数据中心的资本支出将增长 17%，其中超大规模云厂商的数据中心支出将增长 30%，根据谷歌、亚马逊等海外云厂商最新财报，海外云厂商对于云基础设施的投入将持续。另一方面，Broadcom 在今年 8 月 18 日内推出了全新交换机芯片 Tomahawk 5，其带宽提升1 倍，功耗降低 6 倍。据 Broadcom 介绍，Tomahawk5 将单芯片支持 64 端口 800Gbps或 128 端口 400Gbps 或 256 端口 200Gbps 的交换机。我们认为新型的交换机芯片具有显著

96、的带宽与功耗优势，有望驱动云厂商光模块进行产品升级，从而带动上游光器件需求。我们看好未来数据流量爆发与运营商/云厂商网络设备扩容与更新换代对于光模块与光器件需求的拉动。2022 年上半年光模块与光器件公司整体收入与盈利规模持续提升。年上半年光模块与光器件公司整体收入与盈利规模持续提升。我们选取中际旭创、新易盛、光迅科技、华工科技、天孚通信、光库科技、仕佳光子、博创科技作为参考，2022 年上半年光模块与光器件板块 8 家公司合计实现营收 174.2 亿元，同比增长 22.8%，实现归母净利润为 21.7 亿元，同比增长 36.6%。所有公司均实现收入及净利润双增长。0.0%1.0%2.0%3.

97、0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%1Q212Q213Q214Q211Q222Q22长飞光纤中天科技亨通光电创维数字平治信息-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%1Q212Q213Q214Q211Q222Q22长飞光纤中天科技亨通光电创维数字平治信息 通信通信行业行业 2022 年中报业绩综述年中报业绩综述2022.9.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 23 图 24：1H22 光模块与光器件部分标的营业收入 图 25：1H22 光模块与光器件部分标的归母净利润 资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 光模块与

98、光器件板块期间费用率整体呈下降趋势，部分公司毛利率有所下滑。光模块与光器件板块期间费用率整体呈下降趋势，部分公司毛利率有所下滑。大部分公司毛利率仍然保持在 20%-30%，天孚通信/光库科技保持毛利率领先，分别维持在50%/40%左右。2Q22 中际旭创/新易盛/光迅科技/华工科技/天孚通信/光库科技/仕佳光子/博创科技实现毛利率同比+3.4/-0.2/-2.3/-3.3/+1.1/-6.4/-1.3/-2.0pcts。光库科技毛利率下降主要系由于疫情影响以及俄乌战争导致的能源价格以及稀有气体、特种金属急剧大幅上涨。2Q22 中际旭创/新易盛/光迅科技/华工科技/天孚通信/光库科技/仕佳光子/

99、博创科技期间费用率同比-3.6/-5.0/-4.9/-2.6/-0.2/-4.6/-2.7/-1.3pcts。行业内公司提质增效效果显著，期间费用率整体呈下降趋势。图 26：1Q21-2Q22 光模块与光器件部分标的毛利率 图 27：1Q21-2Q22 光模块与光器件部分标的销售费用率 资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0.010.020.030.040.050.060.070.01H22收入（亿元）同比0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%0.01.02.03.04.

100、05.06.01H22利润（亿元）同比0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%1Q212Q213Q214Q211Q222Q22中际旭创新易盛天孚通信光迅科技华工科技光库科技仕佳光子博创科技0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%1Q212Q213Q214Q211Q222Q22中际旭创新易盛天孚通信光迅科技华工科技光库科技仕佳光子博创科技 通信通信行业行业 2022 年中报业绩综述年中报业绩综述2022.9.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 24 图 28：1Q21-2Q22 光模块与光器件部分标的管理费用率 图 29：1Q21-2Q22 光模块与光器件部分标的

101、财务费用率 资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 表 8：光模块与光器件重点公司盈利预测及估值 证券代码证券代码 证券简称证券简称 股价股价 市值市值 EPS（元）（元）PE（倍）（倍）（元）（元）（亿元）（亿元）2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 300308.SZ 中际旭创 29.2 233.7 1.10 1.42 1.74 27 21 17 300502.SZ 新易盛 24.7 125.5 1.31 1.58 1.88 19 16 13 300394.SZ 天孚通信 30.8 121.1 0.78 1.05 1.33 40

102、 29 23 002281.SZ 光迅科技 18.2 127.3 0.81 0.93 1.06 22 20 17 000988.SZ 华工科技 21.2 212.8 0.76 1.00 1.31 28 21 16 300620.SZ 光库科技 40.1 65.7 0.80 0.93 1.26 50 43 32 688313.SH 仕佳光子 10.9 49.8 0.11 0.24 0.32 99 46 34 300548.SZ 博创科技 21.7 56.8 0.96 0.81 1.08 23 27 20 资料来源：Wind，中信证券研究部预测，其中光迅科技、华工科技、光库科技、仕佳光子与博创科技

103、为 wind 一致预期；股价为 2022 年 9 月2 日收盘价 数据中心：数据中心：短期承压，看好行业长期成长逻辑短期承压，看好行业长期成长逻辑 2022 年上半年数据中心产业链受到疫情、下游需求趋弱以及限电限产等不利影响，年上半年数据中心产业链受到疫情、下游需求趋弱以及限电限产等不利影响，行业整体依然短期承压。行业整体依然短期承压。但是我们认为 IDC 作为承载数据经济的信息底座，数据流量增长推动数据存储与处理需求增长的长线逻辑并没有变化，同时在一线城市能耗指标趋严，对运行效率要求不断提高的背景下，中小型数据中心生存环境持续压缩，未来将有望迎来产能出清与整合。而在一线城市及周边具备较强基础

104、、与互联网和云厂商深度合作的 IDC 龙头，优势将不断凸显。另一方面数据中心 PUE 的提高有望推动制冷设备的高端化进展，也利好相关数据中心制冷厂商。2022 年上半年年上半年 IDC 产业链公司业绩短期承压。产业链公司业绩短期承压。我们选取宝信软件、光环新网、奥飞数据、科华数据、英维克、佳力图、申菱环境 7 家公司做样本。2022 年上半年 7 家公司合计实现营收 135.3 亿元，同比-0.5%，实现归母净利润为 17.4 亿元，同比-7.0%。0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%1Q212Q213Q214Q211Q222Q22中际旭创新易盛天孚通信光迅科

105、技华工科技光库科技仕佳光子博创科技-10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%1Q212Q213Q214Q211Q222Q22中际旭创新易盛天孚通信光迅科技华工科技光库科技仕佳光子博创科技 通信通信行业行业 2022 年中报业绩综述年中报业绩综述2022.9.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 25 图 30：2022 年上半年数据中心部分标的营业收入 图 31：2022 年上半年数据中心部分标的归母净利润 资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 由于局部疫情反复及原材料成本上涨等因素，部分数据中心板块公司毛利率有所承压，由于局部疫情

106、反复及原材料成本上涨等因素，部分数据中心板块公司毛利率有所承压，期间费用率整体呈增长趋势。期间费用率整体呈增长趋势。2Q22 宝信软件/光环新网/科华数据/英维克/佳力图/奥飞数据/申菱环境实现毛利率同比+7.1/-2.9/+1.2/+0.5/-5.8/-1.6/-3.8pcts；7 家公司期间费用率同比+2.0/+3.5/+2.2/+2.4/+5.9/-0.4/-1.3pcts。图 32：1Q21-2Q22 数据中心部分标的毛利率 图 33：1Q21-2Q22 数据中心部分标的销售费用率 资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 34：1Q21-2Q22 数

107、据中心部分标的管理费用率 图 35：1Q21-2Q22 数据中心部分标的财务费用率 资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0.010.020.030.040.050.060.01H22收入（亿元）同比-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0.02.04.06.08.010.012.01H22利润（亿元）同比0.0%20.0%40.0%60.0%1Q212Q213Q214Q211Q222Q22宝信软件光环新网科华数据英维克佳力图奥飞数据申菱环境0.0%5.0%10.0%15

108、.0%20.0%1Q212Q213Q214Q211Q222Q22宝信软件光环新网科华数据英维克佳力图奥飞数据申菱环境0.0%5.0%10.0%15.0%1Q212Q213Q214Q211Q222Q22宝信软件光环新网科华数据英维克佳力图奥飞数据申菱环境-5.0%0.0%5.0%10.0%1Q212Q213Q214Q211Q222Q22宝信软件光环新网科华数据英维克佳力图奥飞数据申菱环境 通信通信行业行业 2022 年中报业绩综述年中报业绩综述2022.9.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 26 表 9：数据中心重点公司盈利预测及估值 证券代码证券代码 证券简称证券简称 股价股价 市值市值

109、 EPS（元）（元）PE（倍）（倍）（元）（元）（亿元）（亿元）2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 600845.SH 宝信软件 38.1 753.5 1.20 1.56 2.09 32 24 18 300383.SZ 光环新网 9.4 169.2 0.47 0.50 0.56 20 19 17 002335.SZ 科华数据 36.1 166.8 0.95 1.20 1.50 38 30 24 002837.SZ 英维克 30.7 133.3 0.61 0.79 1.14 50 39 27 603912.SH 佳力图 12.8 38.9 0.39 0.50 0.

110、67 33 26 19 300738.SZ 奥飞数据 9.4 64.8 0.38 0.53 0.79 25 18 12 301018.SZ 申菱环境 39.9 95.7 0.58 1.03 1.51 69 39 26 资料来源：Wind，中信证券研究部预测；其中申菱环境为 wind 一致预期；股价为 2022 年 9 月 2 日收盘价 云云会议：会议：后疫情时代增长分化，混合办公奠定长期需求后疫情时代增长分化，混合办公奠定长期需求 随着疫情逐渐修复，视频会议短期需求已经集中释放，后续行业将回到正常稳定增长随着疫情逐渐修复，视频会议短期需求已经集中释放，后续行业将回到正常稳定增长的态势。的态势。

111、疫情期间，远程会议迅速普及极大的刺激对视频会议的需求。但 2021 年随着疫情持续修复，视频会议爆发式增长的需求已经得到集中释放。2022 年行业回到比拼核心竞争力的常态，业内公司的增长也开始分化：亿联网络增长强劲。亿联网络增长强劲。2022 年上半年，亿联实现营业收入 23.28 亿元，同比+41.6%；实现归母净利润 11.37 亿元，同比+41.0%。亿联网络下游需求强劲延续，其中：全球疫情修复后带来的企业复工复产驱动桌面通信终端业务增长超预期。混合办公模式普及推动会议产品和云办公终端同样维持高速增长。与此同时，上半年各种外部扰动因素开始减弱：上游原材料价格企稳且缺货情况缓解，毛利率环比

112、两个季度提升。美元进入升值周期，催化利润释放加速。其 他 厂 商 增 长 乏 力。其 他 厂 商 增 长 乏 力。2022H1，会 畅 通 讯/二 六三/苏 州 科 达 实现 收入3.53/4.39/7.61 亿元，同比+5.9%/-3.5%/-32.4%；实现净利润 0.40/0.38/-2.72 亿元，同比-14.9%/-25.3%。亿联网络：混合办公奠定长期需求，无惧宏观经济扰动。亿联网络：混合办公奠定长期需求，无惧宏观经济扰动。根据微软发布的2021 年工作趋势指数年度报告，73%的受访者1表示希望继续拥有灵活的远程办公选择，66%的公司已经在考虑重新设计办公室以更好实现混合办公，混合

113、办公愈发普及。因此，我们认为SIP 话机、会议产品和云办公终端产品的需求将会长期增长。展望下半年，虽然亿联网络将面对较为复杂的国际宏观经济环境，但历史经验看：公司下游需求在复杂环境下能够保持较强的韧性。且公司合伙人持股计划中 2021-2025 每年收入增速目标为不低于 30%，充分彰显公司发展信心。中长期，我们坚定看好亿联网络三条增长曲线，公司新一轮增长周期已到，成长潜力巨大。1 微软2021 年工作趋势指数年度报告调研了超 30000 名受访者 通信通信行业行业 2022 年中报业绩综述年中报业绩综述2022.9.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 27 图 36：2022 年上半年视

114、频会议板块公司营收（单位：百万元）图 37：2022 年上半年视频会议板块公司归母净利润（单位：百万元）资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 38：2Q21-2Q22 视频会议板块公司毛利率（单位：%）图 39：2Q21-2Q22 视频会议板块公司净利率（单位：%）资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 表 10：视频会议板块重点公司盈利预测、估值及投资评级 代码代码 简称简称 收盘价收盘价 EPS PE 评级评级 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 300628.SZ

115、 亿联网络 73.45 1.79 2.44 3.12 3.86 41.0 27.7 21.7 17.5 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 9 月 2 日收盘价 风险因素风险因素 流量增长不及预期；运营商 ARPU 值提升不及预期；运营商竞争加剧的风险；5G 业务商业模式尚不成熟的风险；5G 相关政策变化的风险；运营商 5G 基站建设不及预期；国内数字经济发展不及预期；国内政企数字化转型不及预期；云厂商 Capex 不及预期；中美贸易摩擦风险加剧；运营商对通信设备、光纤光缆集采价格不及预期；上游芯片、模组等原材料涨价超预期；全球疫情反复和地缘政治风险影响；物

116、联网产业进展不及预期；IDC新项目投产不及预期；云视讯发展不及预期；新能源车销量不及预期；汽车高压/高速连接器国产替代进展不及预期；海上风电招标不及预期；公司毛利率提升不及预期；公司费用控制不及预期；公司业绩增长不及预期。-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%0.005.0010.0015.0020.0025.00亿联网络会畅通讯二六三苏州科达2022H1收入（亿元）同比-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%-4.00-2.000.002.004.006.008.0010

117、.0012.0014.00亿联网络会畅通讯二六三苏州科达2022H1净利润（亿元）同比40.0%45.0%50.0%55.0%60.0%65.0%2Q213Q214Q211Q222Q22亿联网络会畅通讯二六三苏州科达-200.00%-150.00%-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%2Q213Q214Q211Q222Q22亿联网络会畅通讯二六三苏州科达 通信通信行业行业 2022 年中报业绩综述年中报业绩综述2022.9.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 28 投资投资策略策略 复盘 2022 年中报，通信行业公司在疫情、供应链及下游需求扰动的综合影响下，业

118、绩出现分化，运营商延续高质量增长，车载连接器及模组延续高景气度，光纤光缆全球需求复苏，设备商和 IDC 则增速承压。展望全年，运营商经营持续向好，通信赋能智能汽车是成长主线，数字经济产业链也有望逐步修复。建议关注运营商、通信赋能智能汽车、数字经济三条主线，重点关注中国移动、中国电信、瑞可达、移远通信、华测导航、亿联网络、永贵电器、紫光股份、长飞光纤、中天科技、亨通光电、英维克、中际旭创、天孚通信等。通信通信行业行业 2022 年中报业绩综述年中报业绩综述2022.9.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 29 相关研究相关研究 通信行业运营商 6 月数据点评新兴业务增速再创新高，预期二季度业

119、绩稳健(2022-08-03)物联网通信模组行业点评中国模组龙头竞争优势突出，海外厂商加速整合(2022-08-03)通信行业运营商点评从数字经济视角，看运营商改善趋势(2022-07-11)通信行业运营商 5 月数据点评产业互联网业务驱动增长，预期二季报稳健(2022-06-28)通信赋能智能汽车专题关注连接器、模组、高精度(2022-06-28)通信行业深度报告ICT 设备：数字经济底座，盈利能力向好(2022-06-01)通信赋能智能汽车专题关注模组+高精度+连接器(2022-05-24)光纤光缆行业研究拐点明确，量价齐升(2022-05-20)通信行业 2022 年下半年投资展望重点关

120、注运营商、通信赋能汽车、数字经济三条主线(2022-05-20)物联网通信模组行业研究格局稳固，高景气延续(2022-05-20)ICT 设备行业深度报告数字经济底座，盈利能力向好(2022-05-19)中信证券通信行业研究数字经济新基建的投资展望(2022-05-13)中日制造产业系列报告之三“自动化”下的国产替代机遇（二）(2022-05-06)通信行业 2021 年年报及 2022 年一季报业绩综述重点关注运营商、通信赋能汽车、数字经济三条主线(2022-05-04)通信行业重大事项点评电信业 1-2 月收入超预期，看好运营商 Q1 业绩表现(2022-03-22)30 分析师声明分析师

121、声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。一般性声明一般性声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含 CLSA group of companies），统称为“中信证券”。本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法

122、律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工

123、具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门

124、管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。评级说明评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的

125、评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介

126、于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 31 特别声明特别声明 在法律许可的情况下，中信证券可能（1）与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系，（2）参与或投资本报告所提到的公 司 的 金 融 交 易，及/或 持 有 其 证 券 或 其 衍 生 品 或 进 行 证 券 或 其 衍 生

127、 品 交 易。本 研 究 报 告 涉 及 具 体 公 司 的 披 露 信 息，请 访 问https:/ 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由 CLSA Limited（于中国香港注册成立的有限公司）分发；在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发；在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.（商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159）分发；

128、在美国由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧洲经济区由 CLSA Europe BV 分发；在英国由 CLSA（UK）分发；在印度由 CLSA India Private Limited 分发（地址：8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021；电话：+91-22-66505050；传真：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuri

129、tas Indonesia 分发；在日本由 CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发；在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分发；在菲律宾由 CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由 CLSA Securities(Thailand)Limited 分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国大陆：中国大陆：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围

130、包括证券投资咨询业务。中国香港：中国香港：本研究报告由 CLSA Limited 分发。本研究报告在香港仅分发给专业投资者（证券及期货条例（香港法例第 571 章）及其下颁布的任何规则界定的），不得分发给零售投资者。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，CLSA 客户应联系 CLSA Limited 的罗鼎，电话：+852 2600 7233。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）仅向符合美国1934 年证券交易法下 15a-6 规则界定且 CLSA Americas,LLC 提供服务的“主要美国机构投资者”分发

131、。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书。任何从中信证券与 CLSA 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas,LLC（在美国证券交易委员会注册的经纪交易商），以及 CLSA 的附属公司。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.，仅向（新加坡财务顾问规例界定的）“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，新加坡的报告收件人应联系 CLSA Singapore Pte Ltd，地

132、址：80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624，电话：+65 6416 7888。因您作为机构投资者、认可投资者或专业投资者的身份，就 CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何财务顾问服务，CLSA Singapore Pte Ltd 豁免遵守财务顾问法（第 110 章）、财务顾问规例以及其下的相关通知和指引（CLSA 业务条款的新加坡附件中证券交易服务 C 部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本

133、报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：英国：本研究报告归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由 CLSA（UK）分发，且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。欧洲经济区：欧洲经济区：本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的 CLSA Europe BV 分发。澳大利亚：澳大利亚：CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商业编号：53 139 9

134、92 331/金融服务牌照编号：350159)受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及 CHI-X 的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由 CAPL 仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经 CAPL 事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于 公司法（2001）第 761G 条的规定。CAPL 研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的 ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL 寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资

135、者相关的公司。印度：印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，为全球机构投资者、养老基金和企业提供股票经纪服务（印度证券交易委员会注册编号：INZ000001735）、研究服务（印度证券交易委员会注册编号：INH000001113）和商人银行服务（印度证券交易委员会注册编号：INM000010619）。CLSA 及其关联方可能持有标的公司的债务。此外，CLSA 及其关联方在过去 12 个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬。如需了解 CLSA India“关联方”的更多详情，请联系 Compliance-I。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券中信证券 2022 版权所有。保留一切权利。版权所有。保留一切权利。