1、资本降温，找准药店价值的锚点资本降温，找准药店价值的锚点1 1零售药店的圈地运动目录目录CONTENT3 32 2圈地运动后遗症打造零售药店的并购价值4 4零售药店的王者之剑-并购零售药店的圈地运动1 1圈地运动主要玩家3421零售药店并购投资事件0306090200182019H1医药零售行业发生的并购/投资事件次数分布图区域连锁企业金融资本工业、批发企业工具类公司0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200182019H1医药零售行业并购/投资事件占比图区域连锁企业金融资本工业、批发企业工具类公司备注：备注：区域连锁企

2、业并购事件只统计TOP20连锁企业数量开始下降3570426649880520000400050006000200019E单位：家单位：家时间时间中国连锁药店企业数量趋势图中国连锁药店企业数量趋势图上市零售药店企业扩张情况上市上市企业企业扩张模式扩张模式布局区域布局区域2018核心区域市占率核心区域市占率2016并并购数购数2017并并购数购数2018并并购数购数三年并购三年并购合计合计益丰药房多区域分散网点布局广东、湖南、湖北、江浙沪、江西、北京、河北等湖南13.4%、湖北5.6%、江西6.5%、江苏5.

3、4%、河北6.9%19一心堂少区域高密度网点布局广东、广西、江浙、福建等云南40%（西南15.99%）、中南0.94%、华北0.58%27844849775老百姓多区域分散网点布局湖南、湖北、江西、河南、广东、广西、北京、天津、江浙沪、山东、四川等西北10.78%、中南3.54%、华东1.8%、华北1.68%2953184131026大参林少区域高密度网点布局广东、广西、江浙、福建等广东16.77%、广西9.91%、河南4.77%67231146444圈地运动后遗症2 2主要后遗症表现并购扩张路径权重下降将导致行业竞争加剧39.82 39.92 36.68 3536373

4、83940201620172018单位：%时间上市企业并购扩张占比图一、并购扩张趋冷的原因：1.圈地运动带来的整合问题；2.证监会对商誉的关注；3.资产端估值被抬升，性价比不高；4.可并购优质资产不足；5.控股权溢价目前在中国资本市场不被广泛接受。二、并购扩张权重下降对零售药店行业发展来说其实不是一件好事情，这将预示着行业的竞争将更加白日化，行业再次进入经营竞争阶段；理由有几点：1.行业本身已经开始饱和，店均服务人数在下降；2.并购扩张比例下降而自建扩张比例上升，这将导致行业内的店面数量增加，经营竞争加剧；3.在同等条件下，并购扩张相比自建扩张是一种更优的行业资源优优 配置。数据来源：中康资讯

5、打造零售药店的并购价值3 3经营价值资本价值并购价值规范化水平财务指标供应链管理品牌价值经营价值资本价值接手难度经营绩效行业地位市场地位并购价值整合能力管理输出能力融资渠道畅通战略定位清晰PE/PS/PB出售方出售方收购方收购方共同创造专业能力门槛优势零售药店的王者之剑并购4 4国外药店连锁头部企业并购史WBA收购标的收购标的收购门店数收购门店数CVS收购标的收购标的收购门店数收购门店数RAD收购标的收购标的收购门店数收购门店数1901创建1963创建1962创立1986MEDIMART1972CLINTON DRUGAND DISCOUNTSTORE841987GRAYDRUG200316

6、HI-SCHOOLPHARMACY1977MACK DRUGCHAIN361994REVCO242003STORES161990PEOPLES DRUG5001995PERRY/THNIFTY2242006HAPPPYHARRY761997REVCO25001996PAYLESS1000+200931 DRUGFAIR/DUANEREADE1998ARBO/16 thniftway/drugstores216ECKERDCORP/BROOKS2010HOLDINGS/18APOTHECARYRX257200338 ohiopharmaoies382006STORES18582010PHARMA

7、CACIES10 CARLE/rxecpress182004Eckerddrugstores12602011As sets102006albertsons7002012Allianeceboots/KERRDRUGS76RETAIL3100+2008Corp.5212013DRUGSTORES762014discountparmacy332015-2017STORES21862015Target pharm16002007caremarkPBM业务2015OMNICARE慢病管理收购占比收购占比45%收购占比收购占比75%收购占比收购占比78%从国外连锁药店巨头成长过程可以看出，并购是成长的主

8、角；中国零售药店领域未来的王者也将会是将并购扩张运用到极致的企业，只是结合中国实际情况和时代特征，收购方向会更多，也更具挑战性。行业进入整合期的信号1、连锁化率逐年在提升，说明行业已经进入规模化经营阶段，规模效应在行业整合过程中能够创造更多的价值；规模效应将会驱使行业不断进行整合；2、MAT月度客单量一直在下降，店均服务人口数在下降，这说明市场总体需求频次在走下坡路，这对行业来说客户越来越理性，其他原因引起的非理性消费在消失；“僧多粥少”，客户要求又不断提高，低经营价值的药店将会被挤出市场。3、在行业整合期内，做好自己的经营价值，利用并购积聚外部优质资源，只有这样才能在这不断竞争的环境中脱颖而

9、出；中国药店行业的整合过程将会有一段比较长的时间，在这个过程中各种可能都会发生，江湖地位未定，一切才刚刚开始。并购将是零售药店领域的王者之剑2019年世界500强药品零售和流通类企业有5家，比2018年减少的两家也是被并购的；有两家还是是全球十大零售商；这些头部企业都有自己完整的并购史，并购是零售类企业做大做强的终极策略和必然路径。他山之石可以引路1.零售药店行业的规模效应、区域属性以及资本特性决定零售药店领域最终的王者一定是将并购做到极致的玩家；2.店均服务人口数、月度客单量都在下降，连锁化率在不断提升，这些都是行业进入整合期的信号。行业基因和现状的必然选择所有的扩张路径中，通过并购发展是最快、最直接的，运用好并购这把利剑的玩家将是最终的王者；但无论是收购方还是资产方，并购价值都是建立在经营价值之上的；作为并购方，做好自己的经营价值是对外进行并购扩张的基础；作为资产方，做好自己的经营价值才能获得好的并购回报。经营价值成就并购价值