1、证券研究报告行业深度报告纺织服饰 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/24 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 纺织服饰行业深度报告 2022 年中报总结：上下游分化，关注细分领年中报总结：上下游分化，关注细分领域亮点域亮点 2022 年年 09 月月 07 日日 证券分析师证券分析师 李婕李婕 执业证书：S0600521120003 研究助理研究助理 赵艺原赵艺原 执业证书：S0600120100009 行业走势行业走势 相关研究相关研究 行业跟踪：海外龙头大中华区疫情下销售较弱，当前库存较高 2022-08-22 中报预告业绩分化，部分公司布局新能源 2022-

2、07-19 618 服装消费现拐点，运动品牌复苏领跑 2022-06-22 消费升级与疫情催化，双轮驱动露营风起 2022-05-25 增持（维持）Table_Summary 品牌服饰品牌服饰中报总结中报总结：疫情影响较大，：疫情影响较大，Q2 承压明显承压明显。由于 22 年 3-6 月国内上海、深圳、吉林等地疫情导致封控加强，线下门店经营及线上物流运输均受到影响，服装社零数据 3-5 月呈下滑、6 月上海解封后回正、7 月延续小幅复苏。22H1 品牌服饰板块营收端同比增长放缓，净利端在毛利率下滑+费用率上升影响下同比下滑，存货周转和现金流均下滑，其中 Q2 承压明显。细分领域中体育服饰、户

3、外（露营）表现相对较优。品牌服饰展望：随国内疫情影响减淡，品牌服饰有望迎来业绩和股价的品牌服饰展望：随国内疫情影响减淡，品牌服饰有望迎来业绩和股价的修复和反弹。修复和反弹。1）修复节奏方面，流水先行，业绩端的改善滞后于流水，叠加 21H2 基数较低，品牌服饰 22 年全年业绩将呈现“前低后高”特征。2）修复斜率方面，总体斜率可能较缓，主要受制于疫情具有不确定性、当前国内消费环境较为低迷、以及国际品牌若在中国市场加大折扣去库存对国产品牌可能形成短期冲击。3）细分领域方面，运动服饰龙头有望率先修复，其他细分领域龙头亦有望逐步复苏。纺织制造中报总结：综合外需、棉价、汇率纺织制造中报总结：综合外需、棉

4、价、汇率变动变动，整体表现较优。，整体表现较优。22H1受益于外需景气、纺织出口制造龙头业绩维持较好增长。22H1 尽管国内疫情严峻，但由于上游生产企业受到直接影响较小，同时多数纺织企业面向海外市场、产能布局海外，在上半年外需景气+人民币汇率贬值+原材料价格高位回落的有利环境下，纺织制造板块收入、业绩整体均维持正增长，其中毛纺、印染等表现较优。纺织制造展望：下半年外需订单承压，出口龙头全年业绩韧性仍存。纺织制造展望：下半年外需订单承压，出口龙头全年业绩韧性仍存。由于海外经济面临局部战争+加息+通胀环境，因此我们判断下半年外需订单趋势承压。但全年来看，在人民币持续贬值、原材料价格及海运费压力缓解

5、趋势下，拥有海外产能布局、处于产业链中游以及客户粘性强的出口制造龙头，全年业绩仍有望保持不错表现。此外，部分内销龙头在国产替代（伟星股份）等因素带动下，亦有望实现业绩较快增长。投资建议：看好品牌业绩改善趋势，关注制造龙头不同类型机会。投资建议：看好品牌业绩改善趋势，关注制造龙头不同类型机会。1）品牌服饰：品牌服饰：随国内疫情影响减淡，品牌服饰有望迎来业绩和股价的修复和反弹。建议关注港股体育服饰龙头李宁、特步国际、安踏体育，A 股高端运动时尚龙头比音勒芬、时尚休闲&商务男装报喜鸟、以及各细分领域的龙头公司。2）纺织制造：）纺织制造：出口型龙头虽面临下半年订单端波动，但全年来看在人民币汇率贬值、原

6、材料价格回落带动下业绩仍有望保持不错表现，如华利集团、申洲国际、鲁泰 A、健盛集团、浙江自然等。近期华利、申洲等股价调整较多，我们认为短期订单波动不影响其长期价值，估值回落后价值凸显。此外建议关注大国崛起背景及逻辑下的内销受益公司，如伟星股份（国产替代）、台华新材（技术突破）等。3）其他：其他：受益于疫情期间居民出行习惯改变的户外露营产业链公司，如牧高笛、浙江自然等；布局新能源领域的相关公司，如兴业科技、孚日股份、康隆达等；低估值、高分红的防御性品种，如森马服饰、海澜之家、地素时尚、罗莱生活等。风险提示：风险提示：国内疫情恶化、宏观经济低迷、外需回落、原材料价格波动。-24%-21%-18%-

7、15%-12%-9%-6%-3%0%2021/9/72022/1/62022/5/72022/9/5纺织服饰沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 2/24 内容目录内容目录 1.品牌服饰：疫情影响较大，品牌服饰：疫情影响较大，Q2 承压明显承压明显.5 1.1.行业概览：受 Q2 疫情拖累，22H1 服装消费增速承压.5 1.2.板块整体：22H1 受疫情影响较大，Q2 承压明显.6 1.2.1.营收端：22H1 板块整体增速放缓、A 股营收同比下滑.6 1.2.2.净利端：费用刚性下 22H1 净利降幅较大.

8、6 1.2.3.盈利水平：22H1 受疫情影响毛利率下滑、费用率上升.7 1.2.4.存货及现金流：22H1 存货周转及现金流均下滑.7 1.3.结构分析：户外、体育服饰、童装表现较优.8 1.3.1.营收端：户外、体育服饰、童装 22H1 仍维持正增长.8 1.3.2.净利端：户外、体育服饰领域业绩维持增长.10 2.纺织制造：综合外需、棉价、汇率变动，整体表现较优纺织制造：综合外需、棉价、汇率变动，整体表现较优.12 2.1.行业概览：22H1 出口景气维持、棉价上行、人民币贬值.12 2.2.板块整体：22H1 保持增长、Q2 净利增长提速.13 2.2.1.整体业绩：22H1 保持增长

9、，Q2 收入增长放缓、净利增长提速.13 2.2.2.盈利水平：棉价上行利好上游棉纺企业，但板块整体毛利率受损.14 2.3.结构分析：多数领域保持增长.15 2.3.1.营收端：22H1 多数领域双位数增长.15 2.3.2.净利端：22H1 多数领域业绩增长，毛纺、印染低基数下增幅较大.17 3.财报总结与投资建议财报总结与投资建议.18 3.1.品牌服饰：上半年疫情影响较大，关注疫后修复机会.18 3.2.纺织制造：上半年出口龙头保持较好增长，关注外需回落趋势.19 3.3.投资建议：看好品牌业绩改善趋势，关注制造龙头不同类型机会.19 4.风险提示风险提示.19 5.附录附录.20 3

10、XSV3WYZ3VmOtR7NcMbRsQmMoMsQiNnNyReRpPvN9PnNxONZtPrNNZmQsQ 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 3/24 图表目录图表目录 图 1：22H1 社零受疫情影响表现较弱.5 图 2：22H1 服装消费受疫情影响表现较弱.5 图 3：22 年以来各行业限额以上零售额同比.5 图 4：17-22H1 年品牌服饰板块（A+H 股）营收及增速.6 图 5：20Q1-22Q2 年品牌服饰板块（A 股）营收及增速.6 图 6：17-22H1 年品牌服饰板块（A+H 股）归母净利润.

11、6 图 7：20Q1-22Q2 年品牌服饰板块（A 股）归母净利润.6 图 8：17-22H1 年品牌服饰板块（A+H 股）毛利率.7 图 9：20Q1-22Q2 年品牌服饰板块（A 股）毛利率.7 图 10：17-22H1 年品牌服饰板块（A+H 股）费用率.7 图 11：20Q1-22Q2 年品牌服饰板块（A 股）费用率.7 图 12：17-22H1 品牌服饰板块（A+H 股）存货周转天数.8 图 13：20Q1-22Q2 品牌服饰板块（A 股）存货周转天数.8 图 14：17-22H1 品牌服饰板块（A+H 股）经营性现金流.8 图 15：20Q1-22Q2 品牌服饰板块（A 股）经营性

12、现金流.8 图 16：17-22H1 年品牌服饰板块（A+H 股）细分领域营收同比增速.9 图 17：20Q1-22Q2 年品牌服饰板块（A 股）细分领域营收同比增速.9 图 18：品牌服饰公司营收同比增速.9 图 19：17-22H1 年品牌服饰板块（A+H 股）细分领域归母净利润同比.10 图 20：20Q1-22Q2 品牌服饰板块（A 股）细分领域归母净利润同比.10 图 21：品牌服饰公司归母净利润同比增速.11 图 22：2020 年以来中国出口同比.12 图 23：2019 年以来国内/国际棉价走势.12 图 24：国内棉花供需情况.12 图 25：2022 年 4 月以来人民币大

13、幅贬值.13 图 26：17-22H1 年纺织制造板块（A+H 股）营收及增速.14 图 27：20Q1-22Q2 年纺织制造板块（A 股）营收及增速.14 图 28：17-22H1 纺织制造板块（A+H 股）归母净利&yoy.14 图 29：20Q1-22Q2 纺织制造板块（A 股）归母净利&yoy.14 图 30：17-22H1 年纺织制造板块（A+H 股）毛利率.15 图 31：20Q1-22Q2 纺织制造板块（A 股）毛利率.15 图 32：17-22H1 年纺织制造板块（A+H 股）期间费用率.15 图 33：20Q1-22Q2 纺织制造板块（A 股）期间费用率.15 图 34：17

14、-22H1 年纺织制造板块（A+H 股）营收增速.16 图 35：20Q1-22Q2 纺织制造板块（A 股）营收增速.16 图 36：纺织制造公司营收同比增速.16 图 37：17-22H1 纺织制造板块（A+H 股）归母净利增速.17 图 38：20Q1-22Q2 纺织制造板块（A 股）归母净利增速.17 图 39：纺织制造公司归母净利润同比增速.18 表 1：港股体育服饰龙头季度流水同比.10 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 4/24 附表 1：品牌服饰板块样本公司列表.20 附表 2：纺织制造板块样本公司列表.

15、20 附表 3：纺织服饰板块重点标的盈利预测及估值表.21 附表 4：纺织服饰行业近三年平均（截至数据最新公布年份）现金分红收益率排名前 20 公司.23 附表 5：布局新能源赛道纺织服饰公司基本情况梳理.23 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 5/24 1.品牌服饰：疫情影响较大，品牌服饰：疫情影响较大，Q2 承压明显承压明显 1.1.行业概览：受行业概览：受 Q2 疫情拖累，疫情拖累，22H1 服装消费增速承压服装消费增速承压 22H1 年居民消费走弱年居民消费走弱，Q2 受疫情冲击较大。受疫情冲击较大。2022

16、年 3 月底疫情在上海、吉林等多地爆发，导致 3/4/5 月社零同比转负，分别同比-3.5%/-11.1%/-6.7%。随疫情管控见效、22 年 6 月上海全面解封，消费出现改善、同比增速转正（+3.1%）。22H1 全国社零同比-0.7%，其中 Q1/Q2 同比分别+3.3%/-4.6%，Q2 受疫情影响较大。22 年 7 月社零同比+2.7%，维持小幅复苏趋势。服装表现与社零总体趋势相同、但幅度弱于整体消费服装表现与社零总体趋势相同、但幅度弱于整体消费。22H1 服装鞋帽针纺织品类零售额同比-6.5%，Q1/Q2 分别同比-0.9%/-11.6%，Q2 下滑较多、在 15 类消费品中增幅靠

17、后。分月度看，3、4、5 月受疫情影响下滑幅度较大、分别-13%、-23%、-16%，6 月上海解封后零售额转正、同比+1.2%，7 月同比+0.8%、延续小幅复苏趋势。图图1：22H1 社零社零受疫情影响受疫情影响表现较弱表现较弱 图图2：22H1 服装消费服装消费受疫情影响受疫情影响表现较弱表现较弱 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图图3：22 年以来各行业限额以上零售额同比年以来各行业限额以上零售额同比 数据来源：Wind，东吴证券研究所-20-100102030---0

18、2%社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:商品零售:当月同比-40-200204060---02%零售额:服装鞋帽针纺织品类:当月同比零售额:服装类:当月同比零售额当月同比（零售额当月同比（%）2022.072022.062022.052022.042022.032022.01-2022.02限额以上企业商品零售总额7.58.8-5.3-13.3-0.49.1粮油、食品类6.29.012.310.012.57.9饮料类3.01.97.76.012.611.4烟酒类7.75.13.8-7.07.213.6服装

19、鞋帽针纺织品类0.81.2-16.2-22.8-12.74.8服装类1.32.5-20.1-25.6-15.10.0化妆品类0.78.1-11.0-22.3-6.37.0金银珠宝类22.18.1-15.5-26.7-17.919.5日用品类0.74.3-6.7-10.2-0.810.7体育、娱乐用品类10.19.7-0.9-12.7-8.80.0书报杂志类2.29.61.23.31.60.0家用电器和音像器材类7.13.2-10.6-8.1-4.312.7中西药品类7.811.910.87.911.97.5文化办公用品类11.58.9-3.3-4.89.811.1家具类-6.3-6.6-12.

20、2-14.0-8.8-6.0通讯器材类4.96.6-7.7-21.83.14.8石油及制品类14.214.78.34.710.525.6建筑及装潢材料类-7.8-4.9-7.8-11.70.46.2汽车类9.713.9-16.0-31.6-7.53.9 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 6/24 1.2.板块整体：板块整体：22H1 受疫情影响较大，受疫情影响较大，Q2 承压明显承压明显 我们统计了品牌服饰 10 个子行业 46 家 A 股+港股公司财务数据（样本公司列表见文末附表）。1.2.1.营收端：营收端：22H

21、1 板块整体增速放缓、板块整体增速放缓、A 股营收同比下滑股营收同比下滑 2017-2019 年板块营收同比增速整体在 12%-15%区间，2020 年受疫情冲击下滑至-6.1%，21 年呈现复苏、营收同比+20.3%，22H1 品牌服饰板块再次受到疫情冲击、A+H股营收同比增速放缓至+3.5%。分季度看，22Q1/Q2（仅 A 股）营收分别同比-2.3%/-12.3%，表现弱于 A+H 股整体（主因港股运动服饰龙头表现较优）、Q2 受疫情影响程度较大。图图4：17-22H1 年品牌服饰板块（年品牌服饰板块（A+H 股）营收及增速股）营收及增速 图图5：20Q1-22Q2 年品牌服饰板块（年品

22、牌服饰板块（A 股）营收及增速股）营收及增速 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.2.净利端：费用刚性下净利端：费用刚性下 22H1 净利降幅较大净利降幅较大 17-18 年板块归母净利润同比增速整体在 9%-17%区间波动，19、20 年受行业低迷、疫情冲击的影响净利端同比回落，21 年受益于盈利水平改善、业绩显著复苏（同比+57.3%）。22H1 受疫情影响，板块（A+H 股）归母净利同比-23.6%，分季度看，22Q1/Q2板块（仅 A 股）归母净利同比分别-37.4%/-84.4%，Q2 受影响程度较大。利润端下滑幅度大于收入端主因疫情影响终

23、端销售，但部分成本、费用具有刚性，导致品牌服饰普遍呈毛利率下滑、费用率上升特征。图图6：17-22H1 年品牌服饰板块（年品牌服饰板块（A+H 股）归母净利润股）归母净利润 图图7：20Q1-22Q2 年品牌服饰板块（年品牌服饰板块（A 股）归母净利润股）归母净利润 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所-10%-5%0%5%10%15%20%25%-,2001,7002002020212022H1营收合计（亿元）yoy（右轴）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%-250-150-50501

24、502503502020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2营收合计（亿元）yoy（右轴）-100%-50%0%50%100%150%200%250%-17-730Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2归母净利合计（亿元）yoy（右轴）请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 7/24 1.2.3.盈利水平：盈利水平：22H1 受疫情影响毛利率下滑、费用率上

25、升受疫情影响毛利率下滑、费用率上升 毛利率：毛利率：22H1 板块（板块（A+H 股股）同比）同比-1.41pct 至至 53.2%。17-19 年行业毛利率在 47%-49%区间小幅波动，20-21 年品牌服饰板块在品牌升级、渠道调整的作用下毛利率呈上升趋势，20/21 年分别为 49.8%/52.6%。22H1 在原材料价格上涨、疫情影响下板块（A+H股）毛利率同比-1.41pct 至 53.2%。分季度看，Q1/Q2 板块（仅 A 股）毛利率分别为50.40%/47.4%、分别同比-0.32/-3.75pct，Q2 疫情较严重、部分企业打折清库存下毛利率回落较多。期间费用率：期间费用率：

26、22H1 板块（板块（A+H 股）期间股）期间费用率同比费用率同比+2.92pct 至至 40.1%。17-21 年板块费用率从 32.5%升至 37.5%，22H1 受疫情影响，板块(A+H 股)期间费用率同比+2.92pct 至 40.1%。分季度看，Q1/Q2 板块（仅 A 股）费用率分别为 37.63%/42.06%、同比分别+3.93/+3.74pct。图图8：17-22H1 年品牌服饰板块（年品牌服饰板块（A+H 股）毛利率股）毛利率 图图9：20Q1-22Q2 年品牌服饰板块（年品牌服饰板块（A 股）毛利率股）毛利率 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证

27、券研究所 图图10：17-22H1 年品牌服饰板块（年品牌服饰板块（A+H 股）费用率股）费用率 图图11：20Q1-22Q2 年品牌服饰板块（年品牌服饰板块（A 股）费用率股）费用率 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.4.存货及现金流：存货及现金流：22H1 存货周转及现金流均下滑存货周转及现金流均下滑 存货端：存货端：22H1 库存压力较大、周转放缓。库存压力较大、周转放缓。21 年随销售端复苏，存货周转天数（A+H股）优化至 155 天、为 17-21 年最低水平。受 22 年 3 月以来疫情影响导致物流受阻、终端销售不畅，22H1 板块存货

28、周转放缓，存货周转天数 173 天/同比+3 天。其中 Q1/Q2 板块（A 股）周转天数分别为 207、237 天/同比分别+30、+42 天。经营活动现金流：经营活动现金流：22H1 同比大幅下滑，同比大幅下滑，Q2 下滑较严重下滑较严重。17-21 年品牌服饰板块（A+H40%42%44%46%48%50%52%54%2002020212022H1品牌服饰毛利率品牌服饰毛利率42%44%46%48%50%52%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2品牌服饰毛利率品牌服饰毛利率30%31

29、%32%33%34%35%36%37%38%39%40%2002020212022H1品牌服饰期间费用率30%32%34%36%38%40%42%44%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2品牌服饰期间费用率品牌服饰期间费用率 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 8/24 股）经营活动现金流保持正增长，22H1 疫情冲击下经营活动现金流大幅降低、同比-47.01%。分季度看，Q1/Q2 品牌服饰板块（仅 A 股）同比分

30、别-37.56%/-81.75%，主因疫情影响下终端销售下滑、经营现金流入减少。图图12：17-22H1 品牌服饰板块（品牌服饰板块（A+H 股）存货周转天数股）存货周转天数 图图13：20Q1-22Q2 品牌服饰板块（品牌服饰板块（A 股）存货周转天数股）存货周转天数 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图图14：17-22H1 品牌服饰板块（品牌服饰板块（A+H 股）经营性现金流股）经营性现金流 图图15：20Q1-22Q2 品牌服饰板块（品牌服饰板块（A 股）经营性现金流股）经营性现金流 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券

31、研究所 1.3.结构分析：户外、体育服饰、童装表现较优结构分析：户外、体育服饰、童装表现较优 1.3.1.营收端：户外、体育服饰、童装营收端：户外、体育服饰、童装 22H1 仍维持正增长仍维持正增长 22H1 户外、体育服饰营收韧性较强，其他领域营收下滑。户外、体育服饰营收韧性较强，其他领域营收下滑。1）整体看：）整体看：22H1 品牌服饰板块（A+H 股）营收同比从高到低排序依次为：户外（22H1 营收 yoy+40.7%，下同）、体育服饰（+19.7%）、童装（+5.8%）、男装（-0.7%）、家纺（-2.9%）、户外运动零售（-4.8%）、高端女装（-6.6%）、内衣（-8.3%）、鞋（

32、-8.9%）、休闲服饰（-11.6%）。2）单单 Q2 看：看：22Q2 营收同比从高到低排序依次为：户外（22Q2 营收 yoy+43.6%，下同）、体育服饰（+19.7%）、童装（+12.0%），鞋、家纺、男装营收出现个位数下滑，内衣、户外运动零售、高端女装、休闲服饰双位数下滑。其中：1）户外）户外主因疫情对旅游形成较大冲击，近两年部分户外活动（如露营）成为热门度假出游选择，相关产品需求大幅增长，露营帐篷品牌&生产商牧高笛（22H1 营收同比+61.46%）拉动户外领域高增；2）体育服饰）体育服饰主因细分赛道相对具有成长性，受疫情影响相对较小；3）童装童装营收增长主要来自爱婴室拉动（21Q

33、4 并表新业务贝贝熊及电商渠道增长强劲）。169 166 163 171 155 176 002002020212022H1存货周转天数05003002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2存货周转天数-60%-40%-20%0%20%40%60%05003003504002002020212022H1经营性现金流净额合计（亿元）yoy（右轴）0204060802

34、0Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2经营性现金流净额合计（亿元）请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 9/24 图图16：17-22H1 年品牌服饰板块（年品牌服饰板块（A+H 股）细分领域营股）细分领域营收同比增速收同比增速 图图17：20Q1-22Q2 年品牌服饰板块（年品牌服饰板块（A 股）细分领域营股）细分领域营收同比增速收同比增速 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图图18：品牌服

35、饰公司营收同比增速品牌服饰公司营收同比增速 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2002020212022H1体育服饰休闲服饰家纺户外户外运动零售内衣高端女装男装童装鞋-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1休闲服饰家纺户外户外运动零售内衣高端女装男装童装鞋2020.HK安踏体育4.95%38.84%15.70%-2331.HK李宁4.32%56.55%21.69%-1368.HK特步国际-0.02%22.58%37.45

36、%-600398.SH海澜之家-18.26%12.41%-6.11%-5.15%-7.24%002563.SZ森马服饰-21.37%1.41%-13.43%-0.03%-26.90%603877.SH太平鸟18.41%16.34%-16.31%-7.74%-26.10%002832.SZ比音勒芬26.17%18.09%8.57%30.16%-14.40%3998.HK波司登11.23%19.32%-002612.SZ朗姿股份-4.35%27.42%1.10%0.26%1.95%603587.SH地素时尚7.81%13.00%-18.63%-9.09%-27.60%603808.SH歌力思-24

37、.90%20.42%6.49%17.20%-3.57%003016.SZ欣贺股份-6.72%14.66%-14.25%-7.44%-21.67%603518.SH锦泓集团14.65%29.48%-5.92%0.73%-13.89%603839.SH安正时尚47.43%-14.37%-32.00%-29.85%-34.31%3306.HK江南布衣-7.65%32.98%7.35%-002293.SZ罗莱生活1.04%17.30%-5.70%-2.49%-9.25%603365.SH水星家纺1.09%25.19%1.43%12.32%-7.38%002397.SZ梦洁股份-14.73%10.93%

38、-6.12%2.25%-14.26%002154.SZ报喜鸟15.74%17.52%1.04%16.31%-14.40%601566.SH九牧王-6.47%14.15%-7.84%-5.62%-10.86%002029.SZ七匹狼-8.08%5.52%-6.06%-5.22%-7.69%1234.HK中国利郎-26.76%26.05%3.21%-603214.SH爱婴室-8.29%17.55%63.69%57.38%69.57%002875.SZ安奈儿-5.26%-5.67%-21.01%-18.97%-23.48%603557.SH起步股份-49.23%35.78%-71.85%-78.53

39、%-64.95%300005.SZ探路者-39.64%36.23%13.56%14.42%12.79%603908.SH牧高笛21.41%43.64%61.34%56.06%64.74%002780.SZ三夫户外16.21%18.83%-4.84%1.93%-11.60%鞋鞋603001.SH奥康国际0.42%8.06%-3.71%-8.97%2.85%内衣内衣603511.SH爱慕股份1.33%4.66%-1.86%4.38%-8.27%20212022Q22022Q12022H1证券代码证券代码公司名称公司名称2020家纺家纺细分领域细分领域户外户外男装男装休闲服饰休闲服饰童装童装体育服饰

40、体育服饰高端女装高端女装 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 10/24 个股方面，个股方面，22H1 在疫情影响下，营收仍实现正增长的公司包括：在疫情影响下，营收仍实现正增长的公司包括：港股运动服饰龙头李宁、安踏体育、特步国际（22H1 收入分别同比+15.7%/+22.07%/+37.44%）；疫情后进一步夯实品牌力的高端时尚运动龙头比音勒芬（+8.48%）、休闲时尚&中高端商务男装报喜鸟（+1.13%）、商务休闲男装利郎（+3.21%）；线上占比较高的家纺龙头水星家纺（+1.05%）；户外用品龙头牧高笛（+61.4

41、6%）、探路者（+13.48%）；多品牌发力的高端女装歌力思（+6.52%）、高端女装江南布衣（+7.35%）、拓展医美业务的高端女装朗姿股份（+1.1%）。表表1：港股体育服饰龙头季度流水同比港股体育服饰龙头季度流水同比 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 安踏主品牌 40-45%35-40%10%-20%低段增长 10-20%中段 10-20%高段增长 中单位数负增长 FILA 品牌 75-80%30-35%中单位数增长 高单位数增长 中单位数增长 高单位数负增长 李宁主品牌 80-90%高段/80-90%低段 90-100%低段增长 40-

42、50%低段 30%-40%低段 20%-30%高段 高单位数增长 特步主品牌 约 55%30-35%中双位数增长 20-25%30%-35%中双位数增长 361 度主品牌 高双位数增长 15-20%增长 低双位数增长 20-25%高双位数增长 低双位数增长 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 1.3.2.净利端：户外、体育服饰领域业绩维持增长净利端：户外、体育服饰领域业绩维持增长 疫情对品牌服饰净利冲击较大，疫情对品牌服饰净利冲击较大，22H1 仅户外、体育服饰领域实现增长仅户外、体育服饰领域实现增长。22H1 品牌服饰板块归母净利润同比从高到低排序为：户外（+98.2%）、体育服饰（+4.4

43、%）、男装（-25.8%）、高端女装（-35.7%）、家纺（-38.4%）、内衣（-40.8%）、休闲服饰（-62.1%）、鞋（亏损）、童装（亏损）、户外运动零售（亏损），仅户外、体育服饰领域实现同比增长。图图19：17-22H1 年品牌服饰板块（年品牌服饰板块（A+H 股）细分领域归股）细分领域归母净利润同比母净利润同比 图图20：20Q1-22Q2 品牌服饰板块（品牌服饰板块（A 股）细分领域归母股）细分领域归母净利润同比净利润同比 备注：其他细分领域 17-21 年间出现过亏损，故未纳入图表 数据来源：Wind，东吴证券研究所 备注：其他细分领域 17-21 年间出现过亏损，故未纳入图表

44、 数据来源：Wind，东吴证券研究所 个股方面，个股方面，22H1 仅运动、户外等仅运动、户外等少数公司归母净利少数公司归母净利实现正增长。归母净利润实现实现正增长。归母净利润实现同比增长同比增长/扭亏的公司包括：扭亏的公司包括：运动服饰龙头李宁（+11.6%）、特步国际（+38.4%）；户外用品龙头牧高笛（+111.8%）、探路者（+47.2%）；高端时尚运动龙头比音勒芬（+20.2%）、时尚休闲&高端商务男装报喜鸟（+1.1%）；男装七匹狼（+9.2%，主要来-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2002020212022H1体育

45、服饰休闲服饰家纺高端女装男装-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1休闲服饰家纺内衣男装 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 11/24 自政府补助带动）。其余多数个股因受疫情影响，净利润同比下滑或亏损。图图21：品牌服饰公司归母净利润品牌服饰公司归母净利润同比增速同比增速 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2020.HK安踏体育-3.41%49.55%-6.56%-2331.HK李宁13.30%136.14%11.57%-13

46、68.HK特步国际-29.50%77.05%38.42%-600398.SH海澜之家-44.42%39.60%-22.69%-14.17%-31.58%002563.SZ森马服饰-48.00%84.50%-84.31%-40.74%-133.43%603877.SH太平鸟29.24%-4.99%-67.57%-6.44%-127.41%002832.SZ比音勒芬22.68%25.20%20.15%41.29%-13.40%3998.HK波司登42.09%20.63%-002612.SZ朗姿股份141.65%31.97%-90.09%亏损-80.23%603587.SH地素时尚0.88%9.47

47、%-35.44%-23.07%-47.85%603808.SH歌力思24.80%-31.72%-72.97%-49.67%-96.44%003016.SZ欣贺股份-26.41%61.07%-48.49%-34.29%-62.21%603518.SH锦泓集团亏损扭亏-73.28%-56.54%-114.36%603839.SH安正时尚-34.75%-64.70%-75.92%-72.98%-233.03%3306.HK江南布衣-28.48%86.67%-4.25%-002293.SZ罗莱生活7.13%21.92%-21.11%-12.81%-36.32%603365.SH水星家纺-12.99%4

48、0.55%-34.90%7.36%-73.95%002397.SZ梦洁股份-47.39%亏损-192.04%亏损-368.97%002154.SZ报喜鸟74.45%26.70%1.07%13.72%-27.17%601566.SH九牧王-0.32%-47.25%-149.00%亏损-110.80%002029.SZ七匹狼-39.83%10.65%9.23%-29.90%148.33%1234.HK中国利郎-31.39%-15.99%-5.32%-603214.SH爱婴室-24.43%-36.97%-11.83%亏损50.00%002875.SZ安奈儿亏损亏损亏损亏损亏损603557.SH起步股

49、份亏损亏损亏损亏损亏损300005.SZ探路者亏损扭亏47.24%-25.48%297.25%603908.SH牧高笛12.72%70.99%111.80%73.38%137.09%002780.SZ三夫户外亏损亏损亏损8.92%亏损鞋鞋603001.SH奥康国际24.20%21.87%-97.03%-8.97%-127.05%内衣内衣603511.SH爱慕股份1.33%4.66%-40.92%4.38%-83.59%2022Q2男装男装童装童装户外户外2022Q1家纺家纺细分领域细分领域证券代码证券代码公司名称公司名称体育服饰体育服饰高端女装高端女装休闲服饰休闲服饰20212022H1202

50、0 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 12/24 2.纺织制造：综合外需、棉价、汇率纺织制造：综合外需、棉价、汇率变动变动，整体表现较优，整体表现较优 2.1.行业概览：行业概览：22H1 出口景气维持、棉价上行、人民币贬值出口景气维持、棉价上行、人民币贬值 22H1 出口整体延续景气，出口整体延续景气，4 月受疫情影响增速略有放缓。月受疫情影响增速略有放缓。22H1 纺织制品出口金额同比+11.9%、服装出口金额同比+12.9%，整体延续外需景气趋势。其中，在国内疫情影响下，4 月纺织制品、服装出口金额同比分别放缓至

51、 0.9%/1.9%，5 月起恢复较快增长。图图22：2020 年以来中国出口同比年以来中国出口同比 数据来源：Wind，东吴证券研究所 22H1 国内棉价高位盘整回调、国际棉价冲高回落、均价同比大幅上涨。国内棉价高位盘整回调、国际棉价冲高回落、均价同比大幅上涨。1）国内棉）国内棉价：价：21/11-22/05 期间在 22,000-23,000 元/吨区间高位盘整，22 年 5 月起随需求走弱棉价回调、截至 22/6/30 国内棉价回落至 18,000 元/吨。从均价看，22H1 国内棉花均价 22,190元/吨、同比+41%。2）Cotlook 指数指数：2020 年 4 月开启上涨行情后

52、持续涨至 22 年 5 月中下旬的 169 美分/磅的高点、之后随需求走弱较快回落，截至 22/6/30 Cotlook 回落至139.3 美分/磅。从均价看，22H1 美棉均价 147 美分/磅、同比+61%。图图23：2019 年以来国内年以来国内/国际棉价走势国际棉价走势 图图24：国内棉花供需情况国内棉花供需情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 22H1 人民币汇率贬值约人民币汇率贬值约 5.3%。22H1 美元兑人民币（CFETS）从年初 6.38 贬值至-80-60-40-200204060801-052020-09

53、--012022-05当月同比（%）出口纺织纱线、织物及制品出口服装及衣着附件出口50709001907,0009,00011,00013,00015,00017,00019,00021,00023,00025,0--01美分/磅元/吨中国棉花价格指数:328Cotlook:A指数（右轴）005006007008009001,0---03万吨年度估计值：棉花：年度估计值：棉花

54、：产量进口量消费量期末库存 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 13/24 6.71、贬值 5.3%，对以出口为主的纺织制造企业而言，人民币汇率贬值有助毛利率提升。结合棉价同比上升、人民币汇率贬值，上游棉纺企业收入和毛利率双双提升。以色织布龙头鲁泰为例，22H1 营收同比增长 49.99%、毛利率同比提升 6.59pct 至 25.01%。图图25：2022 年年 4 月以来人民币大幅贬值月以来人民币大幅贬值 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.2.板块整体：板块整体：22H1 保持增长保持增长、Q2 净利增长提速净

55、利增长提速 我们统计了纺织制造 12 个子行业 56 家 A+H 股公司财务数据（样本公司列表见文末附表）。2.2.1.整体整体业绩：业绩：22H1 保持增长保持增长，Q2 收入增长放缓、净利增长提速收入增长放缓、净利增长提速 收入端：收入端：22H1 保持增长、保持增长、Q2 增长放缓增长放缓。17-18 年纺织制造板块（A+H 股）营收同比增速在 10%-15%，19 年受中美贸易摩擦影响、同比放缓至 2.9%；20 年受疫情影响进一步下滑到同比-7.2%；21 年随需求回暖、海外订单转移至中国，板块营收（A+H 股）同比+10.8%。22H1 国内疫情较为严重，但纺织制造公司中产能布局海

56、外、出口导向型企业较多，因此营收端受疫情直接影响相对较小，22H1 板块（A+H 股）仍实现营收同比正增长、同比+9.6%（同期品牌服饰营收同比+3.5%），其中 22Q1/Q2 板块（A 股）营收分别同比+11.9%/+9.8%，Q2 增速有所放缓、主因国内疫情影响供应链。净利端：净利端：22H1 保持增长、保持增长、Q2 增长增长提速。提速。17-19 年纺织制造板块（A+H 股）受终端需求低迷、中美贸易摩擦、疫情等因素影响，业绩呈波动。21 年纺织制造板块（A+H 股）归母净利润同比+45.7%、较 19 年+11%，已实现完全复苏，且复苏力度大于营收端，主因费用优化较多。22H1 板块

57、（A+H 股）归母净利润同比+5.45%、显著好于品牌服饰 22H1同比-23.61%、主因纺织企业需求端受国内疫情影响小于品牌服饰。单季度看，22Q1/Q2板块（A 股）归母净利润分别同比+2.52%/+14.93%，Q2 增长提速，主因 22 年 4 月以来人民币汇率贬值带动出口型企业毛利率上行。6.06.16.26.36.46.56.66.76.86.--012022-06美元兑人民币美元兑人民币 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 14/24 图图26：17-22

58、H1 年纺织制造板块（年纺织制造板块（A+H 股）营收及增速股）营收及增速 图图27：20Q1-22Q2 年纺织制造板块（年纺织制造板块（A 股）营收及增速股）营收及增速 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图图28：17-22H1 纺织制造板块（纺织制造板块（A+H 股）归母净利股）归母净利&yoy 图图29：20Q1-22Q2 纺织制造板块（纺织制造板块（A 股）归母净利股）归母净利&yoy 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.2.2.盈利水平：棉价上行利好上游棉纺企业，但板块整体毛利率受损盈利水平：棉价上行利好上

59、游棉纺企业，但板块整体毛利率受损 毛利率：毛利率：22H1 毛利率同比毛利率同比-10.6pct 至至 20.04%。17-19 年纺织制造板块（A+H 股）毛利率基本维持 21%-21.5%之间、较为稳定。20 年疫情发生后多数纺织公司出现订单取消、工厂停产时间延长，纺织板块整体毛利率同比下滑 0.52pct 至 20.65%。21 年在棉价大幅上涨、人民币升值、海运费用高企等因素综合影响下，板块（A+H 股）整体毛利率同比-0.29pct 至 20.37%。棉价上行利好上游棉纺企业，但对处中下游企业而言毛利率受损。22H1 国内外棉价较去年同期仍处高位、叠加人民币汇率贬值及海运费影响，纺织

60、板块（A+H 股）整体毛利率同比-10.6pct 至 20.04%。费用率：随收入端增长，费用率：随收入端增长，22H1 费用率同比费用率同比-0.5pct 至至 11.4%。伴随用工支出提升，17-19 年纺织制造板块（A+H 股）期间费用率小幅上行、从 11.8%升至 12.9%，20 年部分纺织企业受益于防疫物资需求增加，营收端实现翻番、摊薄费用，从而带动板块整体费用率同比有所回落。伴随纺织企业营收端复苏、发挥规模效应，21 年、22H1 费用率均有所优化，21 年同比-0.6pct 至 12.1%、22H1 同比-0.5pct 至 11.4%。-10%-5%0%5%10%15%20%-

61、1,600-1,100-,4001,9002,4002,9002002020212022H1营收合计（亿元）yoy（右轴）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%-260-3404405406402020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2营收合计（亿元）yoy（右轴）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%-110-60-02020212022H1归

62、母净利合计（亿元）yoy（右轴）-100%-50%0%50%100%150%200%-25-15-550Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2归母净利合计（亿元）yoy（右轴）请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 15/24 图图30：17-22H1 年纺织制造板块（年纺织制造板块（A+H 股）毛利率股）毛利率 图图31：20Q1-22Q2 纺织制造板块（纺织制造板块（A 股）毛利率股）毛利率 数据来源：Wind，东吴证券研究所

63、 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图图32：17-22H1 年纺织制造板块（年纺织制造板块（A+H 股）期间费用率股）期间费用率 图图33：20Q1-22Q2 纺织制造板块（纺织制造板块（A 股）期间费用率股）期间费用率 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.3.结构分析：结构分析：多数领域多数领域保持增长保持增长 2.3.1.营收端：营收端：22H1 多数领域双位数增长多数领域双位数增长 22H1 海外需求维持景气，多数领域营收保持较快增长。海外需求维持景气，多数领域营收保持较快增长。22H1 细分领域营收同比增速从高到低排序为：箱包（+33.3%）

64、、丝麻制品（+23.5%）、辅料（+18.9%）、毛纺（+18.2%）、无纺布（+13.9%）、化纤及制品（+12.9%）、针织（+11.2%）、鞋服制造（+9.6%）、印染（+8.0%）、棉纺织（+4.1%）、毛皮（-5.4%）、贸易（-5.7%）。受益于海外需求保持景气，多数领域收入持续较快增长。19%20%21%22%2002020212022H1纺织制造毛利率纺织制造毛利率0%5%10%15%20%25%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2纺织制造毛利率10%11%12%13%14

65、%2002020212022H1纺织制造期间费用率6%7%8%9%10%11%12%13%14%15%16%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2纺织制造期间费用率 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 16/24 图图34：17-22H1 年纺织制造板块（年纺织制造板块（A+H 股）营收增速股）营收增速 图图35：20Q1-22Q2 纺织制造板块（纺织制造板块（A 股）营收增速股）营收增速 数据来源：Wind，东吴证券

66、研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 个股方面，个股方面，22H1 营收同比增长较快的公司包括营收同比增长较快的公司包括：棉纺织龙头鲁泰 A(+49.99%)、针织制造商健盛集团（+37.68%）、箱包龙头开润股份（+33.26%）、户外充气床垫龙头浙江自然（+28.37%）、无纺布龙头稳健医疗（+27.05%）等。图图36：纺织制造纺织制造公司营收同比增速公司营收同比增速 数据来源：Wind，东吴证券研究所-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2002020212022H1鞋服制造印染无纺布针织辅料箱包制造棉纺织毛纺丝麻制品化纤及制品

67、毛皮贸易-50%0%50%100%150%200%2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1鞋服制造印染无纺布针织辅料箱包制造棉纺织毛纺丝麻制品化纤及制品毛皮贸易300979.SZ华利集团-8.14%25.40%20.79%11.39%28.55%603558.SH健盛集团-11.12%29.65%37.68%28.54%45.28%300840.SZ酷特智能16.94%-5.25%4.46%-7.23%16.45%605138.SH盛泰集团-15.57%9.68%24.81%30.50%19.93%2313.HK申洲国际1.65%3.54%19.56%-000726.SZ鲁

68、泰A-30.14%10.25%49.99%59.05%42.66%601339.SH百隆东方-1.40%26.73%1.11%5.39%-2.81%002042.SZ华孚时尚-10.42%17.40%-0.22%7.87%-6.82%002087.SZ新野纺织-15.11%8.99%-19.55%-26.55%-11.57%2678.HK天虹纺织-10.99%35.47%3.95%-印染印染600987.SH航民股份-21.83%81.38%-3.88%-1.37%-6.59%300888.SZ稳健医疗173.99%-35.87%27.05%2.37%58.30%300658.SZ延江股份52

69、.77%-21.24%8.27%9.13%7.34%603238.SH诺邦股份83.05%-24.40%-10.23%-27.58%13.53%箱包制造箱包制造300577.SZ开润股份-27.87%17.76%33.26%35.56%31.34%辅料辅料002003.SZ伟星股份-8.65%34.44%23.32%33.58%17.42%605080.SH浙江自然6.68%44.91%28.37%46.61%13.16%605003.SH众望布艺1.44%18.49%-10.29%7.63%-29.05%000779.SZ甘咨询16.01%4.09%19.57%3.01%33.83%0021

70、93.SZ如意集团-31.64%-12.27%41.66%1.88%85.18%600220.SH江苏阳光-16.04%1.02%9.55%42.48%-8.89%601599.SH浙文影业-44.24%44.86%14.67%38.99%-1.42%603889.SH新澳股份-16.12%51.57%20.43%40.24%9.19%300918.SZ南山智尚-23.32%9.88%18.60%8.03%27.34%毛纺毛纺化纤及制品化纤及制品鞋服制造鞋服制造棉纺织棉纺织无纺布无纺布细分领域细分领域证券代码证券代码2020公司名称公司名称20212022Q22022Q12022H1 请务必阅

71、读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 17/24 2.3.2.净利端：净利端：22H1 多数多数领域业绩增长领域业绩增长，毛纺、印染低基数下增幅较大，毛纺、印染低基数下增幅较大 22H1 多数领域业绩增长，毛纺、印染低基数下增幅较大。多数领域业绩增长，毛纺、印染低基数下增幅较大。22H1 细分领域归母净利润同比增速从高到低排序为：毛纺（+48.6%）、印染（+44.8%）、辅料（+20.8%）、化纤及制品（+12.8%）、鞋服制造（+6.7%），丝麻制品/无纺布/棉纺织/针织/箱包制造/毛皮同比下降。毛纺、印染增速领先，毛纺方面主

72、因 22H1 外需旺盛、同期基数相对较低；印染方面主因原印染企业三房巷转型 PTA 相关业务业绩大增；鞋服制造受益外需景气保持较快增长。个股方面，个股方面，22H1 归母净利润同比增幅较大的公司：归母净利润同比增幅较大的公司：延江股份（+296.8%）、外需景气的色织布龙头鲁泰 A（+156.7%）、针织龙头健盛集团（+74.0%）、色纺纱龙头百隆东方（+41.1%）、个性化定制龙头酷特智能（+40.4%）。图图37：17-22H1 纺织制造板块（纺织制造板块（A+H 股）归母净利增速股）归母净利增速 图图38：20Q1-22Q2 纺织制造板块（纺织制造板块（A 股）归母净利增速股）归母净利增

73、速 备注：其他细分领域 17-21 年间出现过亏损，故未纳入图表 数据来源：Wind，东吴证券研究所 备注：其他细分领域 17-21 年间出现过亏损，故未纳入图表 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%2002020212022H1鞋服制造印染无纺布针织箱包制造棉纺织丝麻制品化纤及制品-100%-50%0%50%100%150%200%2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1印染无纺布针织棉纺织 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究

74、所 行业深度报告 18/24 图图39：纺织制造公司归母净利润同比增速纺织制造公司归母净利润同比增速 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3.财报总结与投资建议财报总结与投资建议 3.1.品牌服饰：品牌服饰：上半年上半年疫情影响较大，关注疫后修复机会疫情影响较大，关注疫后修复机会 22H1 品牌服饰业绩品牌服饰业绩受疫情影响承压，受疫情影响承压，Q2 影响较大影响较大。由于 22 年 3-6 月国内上海、深圳、吉林等地疫情导致封控加强，线下门店经营及线上物流运输均受到影响，22H1 品牌服饰营收端同比放缓，净利端在毛利率下滑+费用率上升影响下压力较大、同比下滑，细分领域中体育服饰、户外表现相对

75、较优。随国内疫情影响减淡，品牌服饰有望迎来业绩和股价的修复和反弹。随国内疫情影响减淡，品牌服饰有望迎来业绩和股价的修复和反弹。1）修复节奏）修复节奏方面方面，流水先行，业绩端的改善滞后于流水，叠加 21H2 基数较低，品牌服饰 22 年全年业绩将呈现“前低后高”特征。2）修复斜率方面，）修复斜率方面，总体斜率可能较缓，主要受制于疫情具有不确定性、当前国内消费环境较为低迷、以及国际品牌若在中国市场加大折扣去库存对国产品牌可能形成短期冲击。3）细分领域方面，）细分领域方面，运动服饰龙头有望率先修复，其他细分领域龙头亦有望逐步复苏。300979.SZ华利集团3.16%47.34%21.02%12.4

76、0%27.99%603558.SH健盛集团亏损扭亏74.02%74.10%73.95%605138.SH盛泰集团9.01%-0.56%12.22%43.41%2.06%300840.SZ酷特智能-30.66%28.91%40.39%-6.78%109.22%2313.HK申洲国际0.23%-33.98%6.30%-000726.SZ鲁泰A-89.78%257.22%156.65%113.84%197.06%601339.SH百隆东方22.92%274.47%41.09%54.58%31.91%002042.SZ华孚时尚亏损228.25%-3.03%14.36%-16.42%002087.SZ新

77、野纺织-38.37%-71.58%-145.29%-68.64%亏损2678.HK天虹纺织-41.49%419.31%-22.96%-印染印染600987.SH航民股份-18.42%10.87%2.84%15.78%-4.89%300888.SZ稳健医疗597.50%-67.48%17.32%-25.69%91.02%300658.SZ延江股份263.87%-94.38%296.82%7.75%扭亏603238.SH诺邦股份223.30%-63.79%-71.02%-85.00%-40.80%箱包制造箱包制造300577.SZ开润股份-65.51%131.03%-48.83%2.78%-93.

78、91%辅料辅料002003.SZ伟星股份36.34%13.22%31.78%45.13%28.65%605080.SH浙江自然21.44%37.59%26.89%37.82%17.99%605003.SH众望布艺12.93%4.77%-5.66%-9.05%-1.47%000779.SZ甘咨询2.21%6.39%-42.52%-28.49%-52.78%002193.SZ如意集团-89.43%-80.49%扭亏-47.95%扭亏600220.SH江苏阳光-77.29%扭亏726.49%136.32%-35.98%601599.SH浙文影业-5.84%108.34%68.94%367.31%8.

79、01%603889.SH新澳股份5.75%96.93%40.41%47.40%37.53%300918.SZ南山智尚-28.14%74.17%16.27%17.71%15.31%毛纺毛纺20212022H1化纤及制品化纤及制品2020公司名称公司名称无纺布无纺布鞋服制造鞋服制造棉纺织棉纺织细分领域细分领域证券代码证券代码2022Q22022Q1 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 19/24 3.2.纺织制造：纺织制造：上半年上半年出口龙头保持较好增长出口龙头保持较好增长，关注外需回落趋势，关注外需回落趋势 22H1 出

80、口纺织制造龙头业绩出口纺织制造龙头业绩维持较好增长。维持较好增长。22H1 尽管国内疫情严峻，但由于上游生产企业受到直接影响较小，同时多数纺织企业面向海外市场、产能布局海外，叠加今年以来人民币汇率贬值、原材料价格高位回落对出口型龙头形成有利贡献，因此纺织制造板块收入、业绩整体均维持正增长，其中毛纺、印染等表现较优。下半年外需订单承压，出口龙头全年业绩韧性仍存。下半年外需订单承压，出口龙头全年业绩韧性仍存。由于海外经济面临局部战争+加息+通胀环境，因此我们判断下半年外需订单趋势承压。但全年来看，在人民币持续贬值、原材料价格及海运费压力缓解趋势下，拥有海外产能布局、处于产业链中游以及客户粘性强的出

81、口制造龙头，全年业绩仍有望保持不错表现。此外，部分内销龙头在国此外，部分内销龙头在国产替代（伟星股份）等因素带动下，亦有望实现业绩较快增长。产替代（伟星股份）等因素带动下，亦有望实现业绩较快增长。3.3.投资建议：投资建议：看好品牌业绩改善趋势，关注制造龙头不同类型机会看好品牌业绩改善趋势，关注制造龙头不同类型机会 1）品牌服饰：随国内疫情影响减淡，品牌服饰将迎来业绩和股价的修复和反弹。品牌服饰：随国内疫情影响减淡，品牌服饰将迎来业绩和股价的修复和反弹。下半年品牌服饰修复趋势确立，考虑在疫情不确定性及居民消费力走弱的影响下，修复斜率相对较缓，建议关注成长性领先的细分领域龙头，例如体育服饰龙头李

82、宁、特步国际、安踏体育，高端运动时尚龙头比音勒芬、时尚休闲&商务男装报喜鸟，以及各细分领域的龙头公司。2）纺织制造：纺织制造：出口制造龙头股价调整后价值凸显，内销龙头受益于大国崛起背景。出口制造龙头股价调整后价值凸显，内销龙头受益于大国崛起背景。出口型企业方面，全年维度优质出口龙头业绩仍有望保持不错表现，如华利集团、申洲国际、鲁泰 A、健盛集团、浙江自然等。其中华利、申洲等近期股价调整较多，我们认为短期订单波动不影响其长期价值，估值回落后价值凸显。内销龙头方面，建议关注大国崛起背景及逻辑下的内销受益公司，如伟星股份（国产替代）、台华新材（技术突破）。3）受益于疫情期间居民出行习惯改变的户外露营

83、产业链公司。受益于疫情期间居民出行习惯改变的户外露营产业链公司。户外露营作为国内相对新兴的出行方式，在疫情后成为替代跨城旅游的度假方式优选，21 年、22H1 产业链相关企业如牧高笛、浙江自然均获得靓丽的业绩表现，我们认为疫情催化了户外露营行业的加速发展，长期看户外露营因其具有舒适、温馨、便捷等特性，可能成为常态下的出行度假方式，随着渗透率提升、具有较大增长空间，如牧高笛、浙江自然等。4）布局新能源相关领域的相关公司。布局新能源相关领域的相关公司。兴业科技、孚日股份等，详见附表对相关公司的全面梳理。5）低估值、高分红的防御性品种。低估值、高分红的防御性品种。纺织服饰板块在全 A 股行业中具有相

84、对低估值、高分红特征，关注近 3 年平均现金分红收益率较高的重点公司，如森马服饰、海澜之家、地素时尚、罗莱生活等。4.风险提示风险提示 国内疫情恶化、宏观经济低迷、外需回落、原材料价格波动等。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 20/24 5.附录附录 附表附表 1：品牌服饰板块样本公司列表：品牌服饰板块样本公司列表 细分领域细分领域 股票代码股票代码 公司名称公司名称 细分领域细分领域 股票代码股票代码 公司名称公司名称 体育服饰 2020.HK 安踏体育 高端女装 603587.SH 地素时尚 2331.HK 李宁

85、603808.SH 歌力思 1368.HK 特步国际 002612.SZ 朗姿股份 1361.HK 361 度 603518.SH 锦泓集团 休闲服饰 600398.SH 海澜之家 003016.SZ 欣贺股份 002563.SZ 森马服饰 603839.SH 安正时尚 603877.SH 太平鸟 3306.HK 江南布衣 002832.SZ 比音勒芬 3709.HK 赢家时尚 002269.SZ 美邦服饰 男装 002154.SZ 报喜鸟 603196.SH 日播时尚 601566.SH 九牧王 3998.HK 波司登 002029.SZ 七匹狼 家纺 002293.SZ 罗莱生活 6004

86、00.SH 红豆股份 603365.SH 水星家纺 1234.HK 中国利郎 002397.SZ 梦洁股份 童装 603214.SH 爱婴室 003041.SZ 真爱美家 002875.SZ 安奈儿 户外 300005.SZ 探路者 603557.SH 起步股份 603908.SH 牧高笛 002762.SZ 金发拉比 户外运动零售 002780.SZ 三夫户外 鞋 603001.SH 奥康国际 6110.HK 滔博 603116.SH 红蜻蜓 内衣 603511.SH 爱慕股份 603958.SH 哈森股份 002763.SZ 汇洁股份 1028.HK 千百度 2298.HK 都市丽人 02

87、10.HK 达芙妮国际 1388.HK 安莉芳控股 品牌设计 300901.SZ 中胤时尚 数据来源：Wind，东吴证券研究所 附表附表 2：纺织制造板块样本公司列表：纺织制造板块样本公司列表 细分领域细分领域 股票代码股票代码 公司名称公司名称 细分领域细分领域 股票代码股票代码 公司名称公司名称 鞋服制造 300979.SZ 华利集团 棉纺织 000726.SZ 鲁泰 A 603558.SH 健盛集团 601339.SH 百隆东方 605138.SH 盛泰集团 002042.SZ 华孚时尚 601718.SH 际华集团 002394.SZ 联发股份 002687.SZ 乔治白 002087

88、.SZ 新野纺织 600137.SH 浪莎股份 002083.SZ 孚日股份 600630.SH 龙头股份 000850.SZ 华茂股份 300840.SZ 酷特智能 2678.HK 天虹纺织 002486.SZ 嘉麟杰 毛纺 000779.SZ 甘咨询 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 21/24 001234.SZ 泰慕士 002193.SZ 如意集团 2313.HK 申洲国际 600220.SH 江苏阳光 0551.HK 裕元集团 601599.SH 浙文影业 2232.HK 晶苑国际 603889.SH 新澳股

89、份 印染 600987.SH 航民股份 300918.SZ 南山智尚 600448.SH 华纺股份 丝麻制品 002404.SZ 嘉欣丝绸 600370.SH 三房巷 600156.SH 华升股份 无纺布 300888.SZ 稳健医疗 600232.SH 金鹰股份 300658.SZ 延江股份 化纤及制品 605080.SH 浙江自然 603238.SH 诺邦股份 603055.SH 台华新材 000955.SZ 欣龙控股 605003.SH 众望布艺 300877.SZ 金春股份 300819.SZ 聚杰微纤 针织 002634.SZ 棒杰股份 300952.SZ 恒辉安防 600493.S

90、H 凤竹纺织 300526.SZ 中潜股份 辅料 002003.SZ 伟星股份 603665.SH 康隆达 002098.SZ 浔兴股份 2111.HK 超盈国际控股 贸易 600626.SH 申达股份 毛皮 002674.SZ 兴业科技 600689.SH 上海三毛 002494.SZ 华斯股份 箱包制造 300577.SZ 开润股份 300591.SZ 万里马 数据来源：Wind，东吴证券研究所 附表附表 3：纺织服饰板块重点标的盈利预测及估值表纺织服饰板块重点标的盈利预测及估值表 证券代码证券代码 证券简称证券简称 市值市值（亿（亿元）元）归母净利润归母净利润 PE 归母净归母净利利 Y

91、OY（22E）PEG 22E 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 体育服饰体育服饰 2020.HK 安踏体育 2,112.19 77.20 80.40 102.96 123.51 27.36 26.27 20.51 17.10 4.15%6.34 2331.HK 李宁 1,550.12 40.11 47.21 59.29 73.63 38.65 32.83 26.14 21.05 17.70%1.85 1368.HK 特步国际 240.87 9.08 11.14 13.57 16.35 26.52 21.62 17.75 14.73 22.64%0.95 1361.

92、HK 361 度 75.61 6.02 6.79 7.52 8.31 12.57 11.13 10.05 9.10 12.85%0.87 休闲服饰休闲服饰 600398.SH 海澜之家 192.22 24.91 22.98 27.27 30.66 7.72 8.36 7.05 6.27-7.76%-1.08 002563.SZ 森马服饰 138.21 14.86 9.08 13.07 15.18 9.30 15.22 10.57 9.10-38.92%-002832.SZ 比音勒芬 117.79 6.25 8.03 10.02 12.20 18.86 14.67 11.76 9.66 28.5

93、7%0.51 603877.SH 太平鸟 85.38 6.77 4.46 6.55 7.84 12.61 19.14 13.04 10.89-34.15%-0.56 高端女装高端女装 002612.SZ 朗姿股份 106.14 1.87 1.04 2.04 2.65 56.62 102.06 52.03 40.05-44.52%-603587.SH 地素时尚 68.46 6.89 5.86 7.31 8.54 9.93 11.68 9.36 8.02-15.01%-0.78 603808.SH 歌力思 33.62 3.04 1.91 3.34 4.14 11.07 17.60 10.07 8.

94、12-37.14%-0.47 603839.SH 安正时尚 28.29 0.70 1.21 1.43 1.65 40.57 23.38 19.78 17.14 73.53%0.32 603518.SH 锦泓集团 25.80 2.24 2.33 3.27 3.86 11.52 11.07 7.89 6.68 4.01%2.76 家纺家纺 002293.SZ 罗莱生活 86.60 7.13 7.22 8.51 9.68 12.14 12.00 10.18 8.95 1.23%9.74 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 22

95、/24 603365.SH 水星家纺 34.53 3.86 3.29 4.11 4.85 8.95 10.50 8.40 7.12-14.74%-0.71 002397.SZ 梦洁股份 40.90-1.56 0.50 0.60 0.72-26.23 81.80 68.16 56.80-132.07%-男装男装 002154.SZ 报喜鸟 55.31 4.64 5.48 6.72 8.14 11.91 10.09 8.23 6.79 18.01%0.56 601566.SH 九牧王 44.65 1.95 2.86 3.68 4.35 22.95 15.61 12.13 10.26 46.98%0

96、.33 002029.SZ 七匹狼 42.24 2.31 2.49 2.74 3.01 18.27 16.96 15.42 14.03 7.69%2.21 童装童装 002762.SZ 金发拉比 26.73 0.14 0.38 0.44 0.51 190.83 70.34 60.75 52.41 171.30%0.41 002875.SZ 安奈儿 18.51-0.03-0.05 0.06 0.40-65.04%-户外户外 605080.SH 浙江自然 63.43 2.20 2.82 3.59 4.56 28.90 22.49 17.67 13.91 28.47%0.79 603908.SH 牧

97、高笛 62.94 0.79 1.79 2.40 3.10 80.06 35.16 26.22 20.30 127.69%0.28 300005.SZ 探路者 73.35 0.54 0.76 1.47-134.67 96.51 49.90-39.54%2.44 鞋业鞋业 603001.SH 奥康国际 30.15 0.34 0.98 1.72-88.55 30.77 17.53-187.79%0.16 603958.SH 哈森股份 16.93-0.20-0.69 0.04 0.10-243.36%-内衣内衣 2298.HK 都市丽人 4.77-4.94-0.32 0.67 1.37-7.11 3.

98、48-93.47%-鞋服制造鞋服制造 300979.SZ 华利集团 693.20 27.68 33.99 41.04 49.18 25.04 20.39 16.89 14.10 22.80%0.89 603558.SH 健盛集团 41.18 1.67 3.20 3.95 4.66 24.62 12.87 10.42 8.84 91.35%0.14 2313.HK 申洲国际 958.64 33.72 45.26 54.93 67.10 28.43 21.18 17.45 14.29 34.23%0.62 605138.SH 盛泰集团 66.39 2.91 3.95 5.00 6.10 22.79

99、 16.83 13.29 10.88 35.41%0.48 棉纺织棉纺织 601339.SH 百隆东方 86.25 13.71 13.83 14.38 14.82 6.29 6.24 6.00 5.82 0.89%7.00 002042.SZ 华孚时尚 62.93 5.70 6.78 7.45-11.04 9.28 8.45-19.00%0.49 000726.SZ 鲁泰 A 60.69 3.48 7.69 8.61 9.36 17.46 7.89 7.05 6.48 121.23%0.07 002394.SZ 联发股份 24.86 1.82 2.44 2.76 3.05-10.19 9.01

100、 8.15 34.08%0.30 2678.HK 天虹纺织 52.77 26.85 20.61 21.90 23.44 1.97 2.56 2.41 2.25-23.25%-印染印染 600987.SH 航民股份 69.14 6.67 7.22 7.84-10.37 9.58 8.82-8.31%1.15 箱包制造箱包制造 300577.SZ 开润股份 33.38 1.80 1.16 2.01 2.50 18.53 28.77 16.61 13.35-35.59%-0.81 毛皮毛皮 002494.SZ 华斯股份 18.00 0.17 0.19 0.22 0.25 103.30 94.72 8

101、1.81 71.99 9.05%10.46 002674.SZ 兴业科技 36.10 1.81 1.97 2.49 2.83 19.91 18.33 14.50 12.76 8.65%2.12 辅料辅料 002003.SZ 伟星股份 122.81 4.49 5.62 6.72 7.99 27.37 21.85 18.27 15.37 25.27%0.86 化纤及制品化纤及制品 605003.SH 众望布艺 21.70 1.47 1.86 2.36 2.93 14.75 11.67 9.20 7.41 26.37%0.44 603055.SH 台华新材 92.70 4.64 5.19 7.88

102、10.14 19.99 17.87 11.76 9.14 11.88%1.50 数据来源：Wind，东吴证券研究所(注：市值、PE 按 2022/9/5 收盘价，港股使用 2022/9/5 港币汇率 0.88 计算。众望布艺、台华新材、盛泰集团盈利预测使用 wind 一致预期，其余为东吴证券研究所预测。)请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 23/24 附表附表 4：纺织服饰行业近三年平均（截至数据最新公布年份）现金分红收益率排名前：纺织服饰行业近三年平均（截至数据最新公布年份）现金分红收益率排名前 20 公司公司 证券代

103、码证券代码 证券简称证券简称 股息率股息率 现金分红收益率现金分红收益率 1382.HK 互太纺织 13.93%9.85%1234.HK 中国利郎 14.16%9.37%3818.HK 中国动向 30.48%8.48%0321.HK 德永佳集团 14.21%8.20%0709.HK 佐丹奴国际 11.88%8.19%002674.SZ 兴业科技 7.14%7.32%0551.HK 裕元集团 12.38%7.14%3306.HK 江南布衣 11.98%6.96%002763.SZ 汇洁股份 8.18%6.45%601566.SH 九牧王 8.72%5.94%002394.SZ 联发股份 7.83

104、%5.93%002563.SZ 森马服饰 6.14%5.79%603839.SH 安正时尚 6.45%5.48%002042.SZ 华孚时尚 6.76%5.42%1836.HK 九兴控股 9.37%5.19%600398.SH 海澜之家 5.99%4.92%603001.SH 奥康国际 6.10%4.89%002293.SZ 罗莱生活 4.15%4.58%603587.SH 地素时尚 8.37%4.54%2232.HK 晶苑国际 4.30%4.45%数据来源：Wind，东吴证券研究所。附表附表 5：布局新能源赛道纺织服饰公司基本情况梳理布局新能源赛道纺织服饰公司基本情况梳理 公司名称公司名称

105、市值（亿元）市值（亿元）成立时间成立时间 主业主业 布局新能源赛道布局新能源赛道 兴业科技 36.10 1992 天然皮革制造 汽车皮革内饰 孚日股份 42.46 1999 毛巾、家用纺织品 锂电池电解液添加剂 康隆达 78.40 2006 防护手套 锂盐、锂矿 中银绒业 86.52 1998 羊绒及其制品 锂电池材料 宏达高科 18.07 1997 经编面料 汽车经编内饰 红豆股份 133.81 1995 品牌男装 风能、固态锂电池 江苏阳光 63.13 1994 呢绒面料 光伏新能源多晶硅等 金鹰股份 22.58 1994 纺织机械 锂电池正极材料 物产金轮 23.80 2004 纺织器材

106、 氢燃料电池 欣龙控股 25.57 1993 非织造材料 海南新能源汽车换电 美尔雅 26.28 1993 西服生产 储能储气项目 梦洁股份 40.90 1981 家纺 第一大股东变更为新能源公司 数据来源：Wind，东吴证券研究所。市值收盘日期为 2022/9/5。免责及评级说明部分 免责声明免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容

107、所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。东吴证券投

108、资评级标准：公司投资评级：买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级：增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http:/