1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司深度研究公司深度研究|梦网科技梦网科技 红利已至，5G 富媒体业务再添生机 梦网科技（002123.SZ）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 002123.SZ 前次评级-评级变动 首次 当前价格 12.1 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 邢开允邢开允 S0800519070001 联系人联系人 赵宇阳赵宇阳 相关研究相关研究 梦网科技：深耕云通信，产品形式多样化。梦网科技：深耕云通信，产品形式多样化。通过持续的 5G 富媒体消息产品创新及时满足客户需求，是公司把握新产业红利的基础

2、，为此公司保持了一定比例的研发和市场投入。经过多年发展，公司已建立为客户提供多格式、跨平台、低延时、广覆盖的综合云通信平台服务能力。5G 消息商用时代开启，行业红利向外延扩张。消息商用时代开启，行业红利向外延扩张。1）企业短信市场保持较高的增长水平，三大运营商寻求发展新路径应对营收增速下降现状，同时运营商营收和资本开支承压，亟需增值服务创收。2014-2021 年三大运营商营收合计复合增速为 3.7%，电信业营收增速下降，三大运营商已进入到存量市场竞争阶段。2）5G 富媒体消息商用，信息化服务迎来更好的发展空间，主流手机厂商基于终端规模优势，推出短信公众号、智慧短信或服务号等。梦网科技：红梦网

3、科技：红利已至，利已至，5G 富媒体业务再添生机。富媒体业务再添生机。1）梦网拥有 5G 富媒体消息规模化推进下的产品先发优势。早在 2018 年，梦网便开始布局视频短信（富信1.0），梦网是业内第一个上线视频短信（富信）商用运营的公司。2）梦网拥有各行业优质的客户积累且具备稳定优质的全网渠道，公司是中国移动、中国联通、中国电信的全网服务提供商，以及中国联通和中国电信的长期合作伙伴。3）富信 1.0 到 2.0：强触达的短信以及更强的变现模式，2.0 比 1.0 流量转换效果更好，毛利更高，生态更完善。投资建议：投资建议：我们预计 22-24 年公司营收分别为 47.00、54.35、63.6

4、6 亿元，归母净利润为为 2.66、3.65、4.91 亿元，对应 EPS 为 0.33、0.46、0.61 元。公司掌握行业领先技术，富信业务有望成为公司第二增长点，给予 2023 年 33 倍PE，对应目标价为 15.03 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：富信业务客户拓展不及预期；传统短信业务盈利不及预期；客户需求发生变化。核心数据核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）2,736 3,175 4,700 5,435 6,366 增长率-14.5%16.1%48.0%15.7%17.1%归母净利润(百万元)101(238)266 365

5、 491 增长率 136.4%-335.4%211.6%37.5%34.4%每股收益（EPS）0.13(0.30)0.33 0.46 0.61 市盈率（P/E）95.9(40.8)36.5 26.6 19.8 市净率（P/B）2.2 2.3 1.6 1.5 1.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -58%-47%-36%-25%-14%-3%8%-012022-05梦网科技通信应用增值服务证券研究报告证券研究报告 2022 年 09 月 07 日 公司深度研究|梦网科技 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 07 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的重要声

6、明 索引 内容目录 投资要点.4 关键假设.4 区别于市场的观点.4 股价上涨催化剂.4 估值与目标价.4 梦网科技核心指标概览.5 一、国内领先的云通信服务商.6 1.1 深耕云通信，产品形式多样化.7 1.2 营收稳健增长，把握时代红利，拥有强竞争力技术.12 二、5G 消息商用时代开启，行业红利向外延扩张.14 2.1 企业短信市场短信业务量有所下降，三大运营商寻求发展新路径应对营收增速下降现状.14 2.2 5G 富媒体消息商用，信息化服务迎来更好的发展空间.16 三、梦网科技：红利已至，5G 富媒体业务再添生机.18 3.1 梦网拥有 5G 富媒体消息规模化推进下的产品先发优势.18

7、 3.2 梦网拥有各行业优质的客户积累且具备稳定优质的全网渠道.20 3.3 富信 1.0 到 2.0：强触达的短信以及更强的变现模式.21 四、盈利预测与估值.22 4.1 盈利预测.22 4.2 估值.23 五、风险提示.24 图表目录 图 1：梦网科技核心指标概览图.5 图 2：梦网科技发展历程.6 图 3：梦网科技视频短信.7 图 4：梦网科技短信小程序.8 图 5：梦网科技 Chatbot 消息.8 图 6：梦网统一消息中心.9 图 7：梦网科技国际云通讯.9 图 8：梦网科技短信服务号.10 图 9：梦网科技终端云.10 图 10：梦网科技股权结构.11 0UOZ2X0X2UnPp

8、N8O8Q8OtRrRpNoMfQpPxOjMqQzR6MoOyRxNrNmQMYoPnN 公司深度研究|梦网科技 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 07 日日 3|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 11：梦网整体营收变化.12 图 12：梦网归母净利润变化.12 图 13：梦网毛利率净利率表现.12 图 14：梦网期间费用结构表现.13 图 15：梦网销售费用表现.13 图 16：梦网科技管理费用变化情况.13 图 17：梦网科技期间费用率与可比公司对比.13 图 18：梦网科技研发费用表现.14 图 19：梦网科技研发费用率与可比公司对比.14 图 20：梦网科技经营活动净

9、现金流表现.14 图 21：2016-2021 年移动短信业务量和收入增长情况.15 图 22：中国行业应用短信市场规模表现.15 图 23：企业短信客户行业调查结果.15 图 24：2016-2021 年移动互联网流量及月 MOU 增长情况.16 图 25：中国三大运营商营收增速相对处于低位.16 图 26：RCS 发展历程.17 图 27：中国互联网每月人均使用 APP 数量.17 图 28：2019 年人均使用小程序数量已经达到 60+.17 图 29：全球 App Store&Google Play 下载量（十亿）.18 图 30：梦网研发人员数量变化情况.20 图 31：梦网人均研发

10、支持有下降趋势.20 图 32：梦网客户群.21 图 33：公司销售网络布局.21 表 1：梦网科技主要产品.6 表 2：公司主要研发投入项目.19 表 3：富信 1.0 和 2.0 对比.22 表 4：梦网科技盈利预测.22 表 5：相对估值分析.23 表 6：绝对估值法下公司每股股价为 15.59 元.23 表 7：绝对估值敏感性分析.24 公司深度研究|梦网科技 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 07 日日 4|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 投资要点投资要点 关键假设关键假设 1、云通信业务：我们预计富媒体板块今年将迎来放量，同时传统短信业务未来几年稳定增长，假设 22-

11、24 年传统业务增长率为 5%/4%/4%，按照公司初步测算，去年企业云通信1.7 万亿条，50%是营销短信，50%是生产短信，运营战略优先攻占营销短信（8000-9000亿条）转换为富媒体短信，仅仅从运营商来看，空间就十分广阔。我们预计富媒体板块22-24 年营收分别为 16.50、22.28、30.07 亿元；预计 22-24 年毛利率为 25.91%、28.67%、31.55%。2、其他云业务：这部分随着云通信整体业务增长而增长，我们预计 22-24 年增长率分别为 15%/15%/10%；预计 22-24 年毛利率为-0.35%/-0.34%/-0.33%。3、大功率电子设备制造业：这

12、部分业务未来会收缩，预计 22-24 年增长率均为-30%/-29%/-28%；预计 22-24 年毛利率为 70%/71%/72%。区别于市场的观点区别于市场的观点 市场上认为企业短信市场目前增长较为平稳且趋近饱和，但是反观梦网科技目前的业务亮点，我们发现其富信 1.0-2.0 相对于传统短信来看，与用户之间的交互性更强，使得用户更愿意且更方便的阅读短信内容，为商家带来用户的活跃，该板块发展空间巨大。股价上涨催化剂股价上涨催化剂 1、富信业务上量 2、传统短信业务为公司整体发展提供充足资金 3、富信业务贴合当下用户移动端需求 估值与目标价估值与目标价 我们预计 22-24 年公司营收分别为

13、47.00、54.35、63.66 亿元，归母净利润为为 2.66、3.65、4.91 亿元，对应 EPS 为 0.33、0.46、0.61 元。公司掌握行业领先技术，富信业务有望成为公司第二增长点，给予 2023 年 33 倍 PE，对应目标价为 15.03 元，首次覆盖，给予“买入”评级。公司深度研究|梦网科技 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 07 日日 5|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 梦网科技梦网科技核心指标概览核心指标概览 图 1：梦网科技核心指标概览图 资料来源：公司官网，西部证券研发中心 公司深度研究|梦网科技 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 07

14、 日日 6|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 一、一、国内领先的云通信服务商国内领先的云通信服务商 梦网科技是国内领先的云通信服务商，经过多年发展，公司已拥有为客户提供多格式、跨平台、低延时、广覆盖的综合云通信平台服务能力。公司携手三大运营商及头部终端厂商，在云通信领域开展了深入的创新研发、平台建设、客户侧部署，软硬件产品广泛应用于金融、政务、互联网、交通运输、物流、电商、教育等多个行业领域，为十数万家大中型企业与超十亿个人用户提供沟通便利。表 1：梦网科技主要产品 公司核心产品公司核心产品 简介简介 消息云消息云 消息云是基于互联网和运营商网络，采用文字、图片、语音、视频方式实现企业与个人用

15、户间即时消息通讯的云沟通平台，是梦网规模最大、业务最成熟的产品。终端云终端云 梦网终端云的核心产品聚合移动终端厂商，为企业提供易用高效的全链路、高触达、低成本、多入口的 A2P 新型服务及营销的新门户。视讯云视讯云 梦网视讯云专注于视频关键技术研发，致力于为客户提供行业顶尖的视音频技术和在线视频分发平台。物联云物联云 梦网物联自主研发的智慧物联云平台-MEET 平台，融合物联网、大数据和 AI 云计算技术，实现智慧通信、设备管理和可自主学习的智慧规则引擎，以 PaaS+SaaS 平台的方式，提供了强大的通信管理、设备管理和应用组件，提供了一个以生态、平台和服务三位一体的物联云平台，致力于“联万

16、物、+智能、为行业”，聚合产业生产，为产业客户做赋能。资料来源：梦网科技官网、西部证券研发中心 梦网科技成立于 2001 年，二十年来一直专注于移动通信服务。于 2015 年成功登陆资本市场，目前主营中国最大规模之一的企业云通信平台，是中国领先的云通信服务商。梦网构建了以“消息云、视讯云、终端云、物联云”四位一体的企业云通信服务生态，为企业提供全方位的云通信服务。图 2：梦网科技发展历程 资料来源：梦网科技官网、西部证券研发中心 公司深度研究|梦网科技 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 07 日日 7|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 1.1 深耕云通信，产品形式多样化深耕云通信，

17、产品形式多样化 1、消息云、消息云 梦网消息云是一个高性能的PaaS平台，为行业客户提供SaaS和API两种基本接入方式，还有部署在企业侧的 UMC 作为综合接入手段,其核心系列产品包括云短信和云 5G 富媒体消息两类：A、云短信 云短信是基于运营商网络，面向广大用户的功能全面的跨平台短信通知发送服务。企业短信通知平台以分发系统和资源配置系统进行多点部署，主力通道加多个规避突发风险的备份通道确保发送顺畅，让用户享有稳定安全的短信通知发送服务。B、视频短信（富信 1.0）视频短信是云短信的升级产品，它集成文字、短链、图片、语音、视频、二维码等多媒体消息通讯能力，打破传统短信在长度、展现形式上的限

18、制，为用户呈现丰富、直观、多元化的视觉展示效果，是移动新媒体技术发展下的新型通讯和传播工具。图 3：梦网科技视频短信 资料来源：梦网科技财报、西部证券研发中心 C、AIM/短信小程序（富信 2.0）AIM/短信小程序通过手机终端短信智能解析增强技术，将传统文本短信无缝升级为可交互的富媒体应用消息。智能消息支持视频、语音、高清图片、文字等多种媒体元素，并具备浏览器内置访问、LBS、APP、快应用、小程序、服务号、快捷支付等应用交互能力。公司深度研究|梦网科技 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 07 日日 8|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 4：梦网科技短信小程序 资料来源：梦网

19、科技财报、西部证券研发中心 D、Chatbot 消息 Chatbot 消息是基于 RCS 协议面向行业客户开放的一种 5G 消息的接入方式，可以实现多种媒体互动、推送、交互，还可以跟后台业务深度融合。通过 Chatbot 服务，实现应用与个人交互，在消息窗口完成搜索、发现、订阅、支付等业务体验。图 5：梦网科技 Chatbot 消息 资料来源：梦网科技财报、西部证券研发中心 E、统一消息中心 统一消息中心产品整合了短信、5G 富媒体消息（含视频短信、AIM/短信小程序、Chatbot消息）、微信、邮件、APP 等消息类型，通过灵活的发送路由策略管理，为行业用户提供多网合一的统一消息服务。公司深

20、度研究|梦网科技 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 07 日日 9|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 6：梦网统一消息中心 资料来源：梦网科技财报、西部证券研发中心 F、国际云通讯 国际云通讯包括“国际云短信、国际云 RBM”两大产品，其中国际云短信主要为出海企业的用户和海外企业双向触达，信息交换。发送“验证码短信、通知短信、营销短信”，以完成用户“身份验证、订单通知、物流提醒、活动告知、客户拉新、广告推广”等信息交互的基础通信工具。图 7：梦网科技国际云通讯 资料来源：梦网科技财报、西部证券研发中心 G.短信服务号 短信服务号通过将传统短信列表页改造升级为服务号消息列表页，企

21、业可以根据自身营销与服务的需求，快速灵活方便地进行企业 logo 加 V 展示、品牌信息植入以及自定义短信服务号菜单等，提高品牌社会认知度和用户识别度。公司深度研究|梦网科技 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 07 日日 10|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 8：梦网科技短信服务号 资料来源：梦网科技财报、西部证券研发中心 2、终端云、终端云 梦网终端云的核心产品聚合移动终端厂商，为企业提供易用高效的全链路、高触达、低成本、多入口的 A2P 新型服务及营销的新门户。该平台专门为企业提供个性化商务运营，包括客户关系管理、产品展示营销等功能，为企业提供基于终端的展示门户，搭建企业

22、在终端的私域经营阵地，低成本触达私域阵地流量，助力企业提高客户参与度、忠诚度和转化率，以取得更高的收益。图 9：梦网科技终端云 资料来源：梦网科技财报、西部证券研发中心 3、视讯云、视讯云 公司拥有行业领先的实时视音频技术及视频编解码技术，以及专业的研发团队持续投入在高清视频、视频彩铃、云 VR、云 AR 等领域，并组织专业人才成立元宇宙实验室进行持续研究。凭借超大规模视频处理和承载能力，梦网视讯云为传统行业生产力带来创新和变革。A.梦网云会议 公司深度研究|梦网科技 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 07 日日 11|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 梦网云会议是高保密、电信级的

23、专业视音频网络会议平台，通过高清视频会议、智能语音降噪、文档分享协作等优势，为各企事业单位提供全方位的沟通与协作解决方案。B.企业视频彩铃 企业视频彩铃是运营商为企业提供的定制化视频彩铃产品，开通企业视频彩铃后，客户给企业员工打电话时，能直接看到企业的高清视频，直观了解企业竞争力或最新产品信息，快速拉近企业与客户的距离。C.梦网云播 梦网云播是基于梦网视讯云孵化的垂直 SaaS 产品，以直播为企业智慧营销赋能，为各类事件和活动提供直播服务。作为服务于全行业的企业直播平台，梦网云播为企业提供一站式全场景直播解决方案，助力企业 10 秒开启直播之旅，全方位多维度满足企业年会、产品发布、微课堂、体育

24、赛事、才艺展示、在线婚礼、峰会论坛、远程看店、投资路演、剧场演出等各类型场景的活动直播。D.元宇宙 梦网在原有为高清视频、云 VR、云 AR 提供超高清的底层视频编解码和传输服务的视频云能力基础之上，结合公司云通信业务，着眼于未来发展，成立元宇宙工程实验室。4、物联云、物联云 梦网物联云，是梦网旗下专业的智慧物联网解决方案提供商，是公司推动物联网产业发展的重要一环。梦网物联自主研发的智慧物联云平台-MEET 平台，融合物联网、大数据和AI 云计算技术，实现智慧通信、设备管理和可自主学习的智慧规则引擎，以 PaaS+SaaS 平台的方式，提供了强大的通信管理、设备管理和应用组件，提供了一个以生态

25、、平台和服务三位一体的物联云平台，致力于“联万物、+智能、为行业”，聚合产业生产，为产业客户做赋能。公司实际控制人是余文胜。2015 年 10 月入职梦网云科技集团股份有限公司，现任梦网云科技集团股份有限公司董事长。截至 2022 年 8 月 23 日，实控人股权比例为 18.79%。图 10：梦网科技股权结构 资料来源：wind(截至 2022 年 8 月 23 日)、西部证券研发中心 公司深度研究|梦网科技 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 07 日日 12|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 1.2 营收稳健增长，把握时代红利，拥有强竞争力技术营收稳健增长，把握时代红利，拥有强

26、竞争力技术 把握互联网发展红利，公司整体收入稳健增长。把握互联网发展红利，公司整体收入稳健增长。公司 2017 年以来，整体收入保持较为平稳增长，2020 年同比-14.5%，主要原因公司战略方向：电力电子业务已全部剥离完成，电力电子业务收入大幅下降所致；22 年 H1 公司营收提速，主要原因在于富信业务持续放量。22 年 H1 公司归母净利润同比-94.90%，主要原因在于：毛利率的下降；新产品开发投入增加；新产品抢占市场营销费用增加；营收增长带来的应收账款的增加，进而导致信用减值损失计提的增长。图 11：梦网整体营收变化 图 12：梦网归母净利润变化 资料来源：wind、西部证券研发中心

27、资料来源：wind、西部证券研发中心 2022 年 H1 公司云短信业务的毛利率受新冠疫情、外部市场环境，以及运营商供货价格持续上涨等多重因素的影响，加之云短信行业竞争激烈，毛利率处于低位。虽然 2022 年 H1云短信业务量和收入均保持同比上升，但受毛利率下降影响，毛利总额下降。图 13：梦网毛利率净利率表现 资料来源：wind、西部证券研发中心 梦网科技重视产品销售，不断推出新品，整体期间费用率处于下降且较低水平。梦网科技重视产品销售，不断推出新品，整体期间费用率处于下降且较低水平。公司处于通信行业，之前和运营厂商绑定较为紧密，后开始紧随时代变革，推出富媒体产品，拓展不同领域客户，销售费用

28、有所上升，但整体费用率控制良好，并在行业内处于较低水平。-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%05000250030003500200202021 2022H1营业总收入（百万）营收yoy（右轴）-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%-400-300-300200202021 2022H1归母净利润（百万）归母yoy（右轴）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2002020212022H1毛利率

29、净利率 公司深度研究|梦网科技 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 07 日日 13|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 14：梦网期间费用结构表现 图 15：梦网销售费用表现 资料来源：wind、西部证券研发中心 资料来源：wind、西部证券研发中心 图 16：梦网科技管理费用变化情况 图 17：梦网科技期间费用率与可比公司对比 资料来源：wind、西部证券研发中心 资料来源：wind、西部证券研发中心 通过持续的通过持续的 5G 富媒体消息产品创新及时满足客户需求，是公司把握新产业红利的基础，富媒体消息产品创新及时满足客户需求，是公司把握新产业红利的基础，为此公司保持了一定比例

30、的研发和市场投入为此公司保持了一定比例的研发和市场投入。公司拥有的自主开发并运营的标准产品包括梦网天慧 5G 富媒体消息平台、梦网智能消息平台、梦网视讯云平台、智能网关云平台、梦网综合监控平台、M-BOSS 综合管理云平台、Nova 高速信息平台、UMC 统一消息中心等，并基于移动通信网络的各种业务能力及融合通信技术，打通移动互联网和基础通信网络，构建出 5G 消息、视频短信、行业短信 URL、短信服务号、视频等各类信元实时通信及数据能力，并通过智能回落机制满足广大企业与移动用户综合通信需求。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002020

31、212022H1财务费用管理费用销售费用0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%05003002002020212022H1销售费用（百万）销售费用率0%2%4%6%8%10%12%05003003502002020212022H1管理费用（百万）管理费用率0%10%20%30%40%50%60%200212022H1梦网科技彩讯股份每日互动天利科技 公司深度研究|梦网科技 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 07 日日 14|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 18：梦网

32、科技研发费用表现 图 19：梦网科技研发费用率与可比公司对比 资料来源：wind、西部证券研发中心 资料来源：wind、西部证券研发中心 公司 2022 年 H1 经营活动产生的现金流量净额-1.02 亿元，同比+57.6%，主要是收到的税费返还增多导致。图 20：梦网科技经营活动净现金流表现 资料来源：wind、西部证券研发中心 二、二、5G消息商用时代开启，行业红利向外延扩张消息商用时代开启，行业红利向外延扩张 2.1 企业短信市场企业短信市场短信业务量有所下降，三大运营商寻求发展新路径应对营收短信业务量有所下降，三大运营商寻求发展新路径应对营收增速下降现状增速下降现状 企业短信市场保持较

33、高的增长水平。企业短信市场保持较高的增长水平。随着移动互联网蓬勃发展，企业短信凭借精准触达、高渗透率、低成本的特点，成为企业管理客户、沟通客户、服务客户的主要渠道，为移动信息服务市场带来大量包括动态验证码、通知提醒、会员营销等短信在内的即时通信需求。根据工信部发布的 2021 年通信业统计公报显示，2021 年，移动短信业务收入比上年增长6.6%，全国移动短信业务量比上年减少 1%。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0204060800200212022H1研发费用（百万）研发费用yoy（右轴）0%5%10%15

34、%20%25%30%20022H1梦网科技彩讯股份每日互动天利科技-300%-200%-100%0%100%200%300%-800-600-6002002020212022H1经营活动产生的现金流量净额（百万）yoy（右轴）公司深度研究|梦网科技 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 07 日日 15|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 21：2016-2021 年移动短信业务量和收入增长情况 资料来源：工信部、西部证券研发中心 行业短信行业短信应用应用更加广泛和深度更加广泛和深度。1）按照行业不同需求提供的短

35、信应用服务，比如说：物流、电商、餐饮、企业内部管理、会员管理、售后服务等。随着短信应用的发展以及各行业的具体需求，行业应用短信普及的行业更加广泛，应用的场景更加多样。2）企业短信服务的客户最看重短信的及时性和送达率，其次是短信的安全性。短信最直观的也是其及时性和送达率，如果短信发送速度较慢、漏发严重，很大程度上会影响用户的体验，甚至影响对于企业的印象。图 22：中国行业应用短信市场规模表现 图 23：企业短信客户行业调查结果 资料来源：SUBMAIL、西部证券研发中心 资料来源：SUBMAIL、西部证券研发中心 互联网和移动互联网行业用户规模保持平稳增长。互联网和移动互联网行业用户规模保持平稳

36、增长。根据中国互联网络信息中心（CNNIC）的数据，截至 2021 年 12 月，我国网民规模达 10.32 亿，较 2020 年 12 月增长 4296 万，互联网普及率达 73.0%。我国网民人均每周上网时长达到 28.5 个小时，较 2020 年 12 月提升 2.3 个小时，互联网深度融入人民日常生活。此外上网终端设备使用更加多元，截至2021 年 12 月，我国网民使用手机上网的比例达 99.7%，台式电脑、笔记本电脑、电视和平板电脑上网的比例分别为 35.0、33.0、28.1和 27.4。互联网应用用户规模保持平稳增长，以互联网为代表的数字技术正在加速与我国经济社会各领域深度融合

37、，成为促进我国消费升级、转型数字经济、构建国家竞争优势的重要推动力。-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2001920202021移动短信业务量同比增长移动短信业务收入同比增长0%5%10%15%20%25%30%35%002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E2020E中国行业应用短信市场规模（亿元）yoy（右轴）15.60%23.60%38.80%40.20%41.20%78.20%84.40%0%20%40%60%80%100%公司深度研究|梦网科技 西部证券西部证券 2022 年年

38、 09 月月 07 日日 16|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 24：2016-2021 年移动互联网流量及月 MOU 增长情况 资料来源：中国互联网络信息中心、西部证券研发中心 运营商营收和资本开支承压，亟需增值服务创收。运营商营收和资本开支承压，亟需增值服务创收。2014-2021 年三大运营商营收合计复合增速为 3.7%，电信业营收增速下降，三大运营商已进入到存量市场竞争阶段。2019 年起，三大运营商进入 5G 建设周期，2021 年移动、联通、电信投入 1100 亿元、350 亿元、397亿元到 5G 的建设当中。营收增速缓慢，资本开支上行，运营商亟需增值服务创收。图 25：中

39、国三大运营商营收增速相对处于低位 资料来源：中国移动、联通、电信财报、西部证券研发中心 2.2 5G富媒体消息商用，信息化服务迎来更好的发展空间富媒体消息商用，信息化服务迎来更好的发展空间 运营商短信业务运营商短信业务单价有所提升单价有所提升，ToB 端短信稳步增长。端短信稳步增长。根据工信部数据，2021 年全国移动短信业务量比上年增长-1.00%，增速较上年下降 19.10 个百分点；2021 年移动短信业务收入同比+6.00%，运营商短信业务单价有所提升。其中点对点发送短信量从 2010 年开始直线下滑，to B 端短信逆市增长，企业端的短信市场还有待挖掘空间。RCS 颠覆传统短信商业模

40、式颠覆传统短信商业模式，可提升短信价值。可提升短信价值。2008 年 RCS 推出时，运营商移动短信业务量仍在持续增长，将短信换成流量并不会促进运营商营收增加，因而运营商无暇顾及RCS 领域。2011 年微信出现后，运营商点对点短信业务量开始下滑，三大运营商推出的沃友、易信、和飞信等 RCS 业务已无法与微信竞争。而出于短信验证和营销目的，运营商企业短信量稳步增长，To B 端市场还有挖掘空间。2017 年 RCS 中也引入了 Chatbot 和MaaP 功能，To B 端业务有了技术支撑，未来 RCS 有望改变传统短信的形态与商业模式，024680

41、025002001920202021移动互联网接入流量（亿GB）月户均移动互联网接入流量（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0200040006000800040000022004200620082001620182020中国三大运营商收入合计（亿元）同比增速（右轴）公司深度研究|梦网科技 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 07 日日 17|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 数倍提升短信价值量。图 26：RCS 发展历程 资料来源：未来智库、西部证券研发中心 操作系统

42、厂商入局，为掌握操作系统厂商入局，为掌握 APP 分发入口。分发入口。我国在架 APP 数量下滑，网民使用 APP 数量趋于饱和。根据工信部数据，我国 APP 在架数量从 2018 年的 449 万款，下降到 2019 年的 367 万款，同比下滑 18.26%。我国互联网每月人均使用 APP 数量从 2019 年的 23.6 个，增长到 25.4 个，增速下滑为 7.6%。APP 覆盖各行各业，已经是趋于饱和的状态，小程序成为互联网玩家必争之地。小程序重洗流量，重构商业模式。小程序重洗流量，重构商业模式。微信小程序数量从 2017 年的 58 万多，增长至 2019年的超过 300 万，复合

43、增长率达到 127.4%，覆盖越来越多的公共服务和生活服务场景。小程序人均使用个数从 2018 年的 30+，增长至 2019 年的 60+，增长率达到 100%。在流量基础上，小程序重构了互联网零售商业模式，小程序 GMV 从 2018 年的 6000 亿+，增长到 2019 年的 12000 亿+。2018 年，百度智能小程序、支付宝小程序、今日头条小程序等产品相继发布，无论竞争力如何，这一市场不再是蓝海一片。图 27：中国互联网每月人均使用 APP 数量 图 28：2019 年人均使用小程序数量已经达到 60+资料来源：未来智库、西部证券研发中心 资料来源：未来智库、西部证券研发中心 苹

44、果和谷歌发起对小程序的反制，苹果和谷歌发起对小程序的反制，iMessage 和和 RCS Chat 更迎合更迎合 B 端需求。端需求。互联网市05018年1月2019年1月2020年1月2021年1月中国互联网每月人均使用APP数量（个）007020182019人均使用小程序数量（个）公司深度研究|梦网科技 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 07 日日 18|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 场 APP 已经接近饱和，2018 年，百度智能小程序、支付宝小程序、今日头条小程序等产品相继发布，这些 APP 在安卓和 iOS 生态中新建超级

45、APP 平台，未来可能吞噬 APP Store&Google Play APP 分发市场空间。苹果将在 iOS14 中推出快应用，谷歌在 RSC Chat 中基于 MaaP 技术推出 To B 端应用，发起对小程序的反制。图 29：全球 App Store&Google Play 下载量（十亿）资料来源：未来智库、西部证券研发中心 主流手机厂商基于终端规模优势，推出短信公众号、智慧短信或服务号等。主流手机厂商基于终端规模优势，推出短信公众号、智慧短信或服务号等。2014-2019 年期间，华为、OPPO、VIVO 等主流手机厂商，与第三方的短信服务平台合作，推出基于手机厂商标准的短信公众号、智

46、慧短信或服务号等，构建手机的生态，但各个厂商标准不一。三大运营商共同制定基于 RCS 的 5G 新消息标准，构建统一的技术标准和平台后，手机厂商纷纷加入运营商的生态圈，实现互联互通。未来未来 RCS 产业中，生态服务商存在洗牌的机会。产业中，生态服务商存在洗牌的机会。原有短信生态中，主要由三大运营商、工信部、信通院、终端厂商等构成，RCS 推动运营商生态圈的外延，衍生了技术、内容、运营等方面的生态服务商。5G 消息端到端的产业生态链包括运营商、MaaP 平台厂商、HUB 系统厂商、行业服务商、终端厂商等。其中 MaaP 平台帮助行业服务商接入服务平台，HUB 系统厂商提供设备连接 MaaP 平

47、台与 RCS 业务。除了国内市场，国际上对除了国内市场，国际上对 5G 消息的发展也如火如荼。消息的发展也如火如荼。目前全球已有 60 个国家、90 个运营商发布 5G 消息服务，全球 5G 消息月活用户数为 4.73 亿。此前，GSMA 对 A2P 短信和 RCS 的市场空间预判，表示当前 A2P 短信全球空间为 600 亿美元，预计到 2021 年增长至 900 亿美元，而 RCS 的市场空间可能会大于 1500 亿美元。三、梦网科技：红利已至，三、梦网科技：红利已至，5G富媒体业务再添生机富媒体业务再添生机 3.1 梦网拥有梦网拥有5G富媒体消息规模化推进下的产品先发优势富媒体消息规模化

48、推进下的产品先发优势 早在早在 2018 年，梦网便开始布局视频短信（富信年，梦网便开始布局视频短信（富信 1.0），梦网是业内），梦网是业内最早最早上线视频短信（富上线视频短信（富信）商用运营的公司信）商用运营的公司之一之一。经过近四年的深耕，梦网在行业解决方案上形成了规模化模版积累，视频短信已经覆盖银行、证券、基金、汽车、美妆、服饰、餐饮、影视、旅游、航空、游戏等多类型行业应用场景，具备了丰富的平台运营经验以及峰值并发处理能力，并形成了以金融、游戏等领域的重点客户标杆案例。020406080002020224App Stor

49、eGoogle Play 公司深度研究|梦网科技 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 07 日日 19|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 经过二十年的发展，公司培育了一支经验丰富、勇于创新的专业技术研发团队，使公司研发水平在行业内处于领先地位。公司拥有的自主开发并运营的标准产品包括梦网天慧 5G富媒体消息平台、梦网智能消息平台、梦网视讯云平台、智能网关云平台、梦网综合监控平台、M-BOSS 综合管理云平台、Nova 高速信息平台、UMC 统一消息中心等，并基于移动通信网络的各种业务能力及融合通信技术，打通移动互联网和基础通信网络，构建出5G 消息、视频短信、行业短信 URL、短信服务

50、号、视频等各类信元实时通信及数据能力，并通过智能回落机制满足广大企业与移动用户综合通信需求。表 2：公司主要研发投入项目 主要研发项目名称主要研发项目名称 项目目的项目目的 项目进展项目进展 拟达到的目标拟达到的目标 预计对公司未来发展的影响预计对公司未来发展的影响 5G 消息平台消息平台 随着 5G 服务分发时代的来临，手机收件箱正在成为服务分发主阵地，利用新兴的 5G 消息技术赋能企业通信，帮助企业在 5G 时代更快更好与其用户进行高效 沟通。已完成 具备智能交互、卡片式消息 展示、卡片按钮跳转以及菜单栏按钮等 5G 消息相关业务能力，并实现全消息类型回落的解决方案。该平台通过智能化消息与

51、互动式服务能力搭建，满足用户在不同场景下的消息应用操作需求。为企业客户提供强大的5G消息的内容管理及运营能力，奠定公司在新通信时代的行业领先地位，构建牢固的以产品为核心的竞争壁垒。智能消息平台智能消息平台 探索短信升级产品形态，结合公司现有产品建立消息产品矩阵，实现产品价值，创造营收。已投入商用 进一步实现 5G 消息的微场景服务分发，深化行业融合，通过便捷直达、内容多样、丰富互动的 5G 消息解决方案应用能力，为企业服务和运营开启全新篇章。结合公司现有产品建立消息产品矩阵，丰富产品形态，有望利用其丰富的富媒体信息特性和服务交互能力为政府、企业、商家和用户提供更出色的沟通服务载体，进一步提升公

52、司核心竞争力。视频短信平台视频短信平台 为企业消息提供策略路 由，实现消息升级、回落等多策略路由。已投入使用 为企业消息提供策略路由，提升客户体验。让客户感受到梦网产品及服务的优势，提高用户体验，增加客户粘性。统一消息中心统一消息中心 统一消息中心是面向 5G 时代，为企业融合通讯私有云提供解决方案。已投入商用 满足金融、政务、互联网等行业的私有化部署，支持各类客户个性化需求定制。统一消息中心是支撑应用和流程不断交织、演进的平台基础服务，其核心价值在于打通底层大规模共享资源与上层应用的连接，建立资源 调度分配的标准和机制，支撑公司在金融、政务、互联网如中国人寿、南山政务、腾讯、京东等重大客户的

53、项目交付实施，满足重大客户的个性化定制需求，拓展公司消息应用业务能力。短信短信 PaaS 平台平台 为客户提供更优质的专业的通信服务平台。已上线商用 打造平台级产品能力，为客户提供高安全、高速度、高稳定、五星级服务平台。1、在通信、服务方面，继续保持行业领先地位的优势；2、作为公司新产品的引流入 口，为客户提供更好的服务，提升客户增量及留存率。云通讯平台云通讯平台 打造面向企业客户提供传统运营商通信能力及互联网通信能力，助力企业客户业务增长通讯服务平台。已上线商用 整合 EC 侧 SaaS 产品，提供运营商+互联网通信业务服务，构建大 SaaS 融合通信平台。有利于公司开拓长尾客户，提高市场占

54、有率，并助力企业上云，实现快速高效的应用。新国际短信平台新国际短信平台 搭建国际短信新平台，形成完整的国际短信解决方案，通过有效的运营策略，实现国际短信业务量的增长。已投入商用 打造平台级产品能力，加快国际短信业务发展，对商业模式进行创新，逐步提升国 际短信市场占有率。打造国内、国际双循环互相促进的全新发展格局，将业务场景和目标客户拓展至全球，扩大市场规模。公司深度研究|梦网科技 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 07 日日 20|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 短信服务号平台短信服务号平台 增加短信服务号可使用场景范围，提高产品性能与稳定性，同时对现有产品线优化升级，提升运营使

55、用效率与数据查询能力。已投入商用 1、增强产品的能力，保证产品的稳定性，提高竞争力；2、结合市场需求，持续完善商 业化内容，建立护城河。1.构建完整的 5G 消息解决方案；2.增加存量流量经营；3.提升私域流量经营。锦囊智推平台锦囊智推平台 5G 富媒体消息流量经营平台。完成视频短息+AIM 双 5G 消息上架 为客户存量经营、私域流量经营提供工具，与互联网流量运营互补并存。提升 5G 消息商业化，拓展应用场景 视讯云视讯云 持续优化视频底层能力，保障视频技术先进性，为集团各产品线提供底层能力支撑。完成底层能力 SDK 迭代和优化 优化视频基础能力，开发最新视频功能 保持技术领先地位，提升公司

56、核心竞争力，为公司云通信产品与元宇宙相结合提供 发展路径。视频彩铃视频彩铃 5G 新产品方向拓展 实现一站式接入三大运营商彩铃业务 产品上线运营 新产品方向的战略部署 资料来源：公司年报、西部证券研发中心 公司的研发人员规模在提升，整体人均研发支出有下降趋势，带来一定的业绩弹性。公司的研发人员规模在提升，整体人均研发支出有下降趋势，带来一定的业绩弹性。公司2021 年研发人员为 519 名，占比达到历史最高 43.58%，人均研发支出有下降趋势，但2021 年上升，主要原因在于 21 年推出新产品富信 2.0，投入端力度加大。图 30：梦网研发人员数量变化情况 图 31：梦网人均研发支持有下降

57、趋势 资料来源：wind、西部证券研发中心 资料来源：wind、西部证券研发中心 3.2 梦网拥有梦网拥有各行业优质的客户积累各行业优质的客户积累且且具备稳定优质的全网渠道具备稳定优质的全网渠道 二十年来公司已经完成了金融、互联网、政务公共事业以及消费品等新兴重要行业和客户的市场布局，并与行业大客户建立并保持密切的合作关系。主要客户包括中国银行、招商银行、浦发银行、交通银行、平安集团、华夏银行、光大银行、重庆农商行、深圳农商行、深圳证券交易所、招商证券、安信证券、华夏基金、天弘基金、南方基金、易方达基金、新华人寿、阿里巴巴、腾讯、百度、小米、新浪、搜狐、盛大、万达、京东商城、拼多多、亚马逊、苏

58、宁、国美、当当网、唯品会、携程、同程网、顺丰、中通、格力、美的等。梦网优质的客户资源积累为公司奠定了原始积累，为后续业务延伸提供了强大的核心竞争优势。41%41%42%42%43%43%44%44%00500600201920202021研发人员数量研发人员占比（右轴）0550204060800201920202021研发支出（百万）研发人均支出（万元）公司深度研究|梦网科技 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 07 日日 21|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 32：梦网客户群 资料来源：梦网科技官网、西部证券研

59、发中心 公司是中国移动、中国联通、中国电信的全网服务提供商，以及中国联通和中国电信的长期合作伙伴。公司设立了多个运营商合作中心，主要职能系在全国范围内与电信运营商深入开展移动通讯业务合作，共建 ADC 应用平台、扩充通道规模，同时对已接入的移动信息平台和通道资源进行维护管理。目前公司已经拥有数万条移动信息通道资源，与数十个省、市的各电信运营商建立了业务合作关系，稳定优质的全网渠道优势明显。同时，在面向未来的富媒体消息业务方面，梦网也与中国联通、中国电信、中国移动的集团公司和多个省市公司建立了合作关系，入选中国移动 15 个省份、联通集团、电信集团 CSP 资质；成功中标中移重要项目“短信小程序

60、 2.0”等。图 33：公司销售网络布局 资料来源：梦网官网、西部证券研发中心 3.3 富信富信1.0到到2.0：强触达的短信以及更强的变现模式：强触达的短信以及更强的变现模式 富信 1.0 集成文字、短链、图片、语音、视频、二维码等多媒体消息通讯能力，打破传统短信在长度、展现形式上的限制，为用户呈现丰富、直观、多元化的视觉展示效果，是移动新媒体技术发展下的新型通讯和传播工具。目前主要面向包括银行、证券、基金、保险、政务、公共事业、医疗、电商、直播、汽车、美妆、游戏、服饰、餐饮、影视、旅游等多类型行业应用场景。视频短信是 5G 富媒体消息的最初解决方案，目前已经覆盖了几乎全部的手机终端。对比富

61、信对比富信 2.0 来看，富信来看，富信 1.0 虽然在展示形式上得到丰富，但是对于用户互动，流量转换虽然在展示形式上得到丰富，但是对于用户互动，流量转换效果并不好。效果并不好。富信 2.0 通过手机终端短信智能解析增强技术，将传统文本短信无缝升级为可交互的富媒体应用消息。智能消息支持视频、语音、高清图片、文字等多种媒体元素，并具备浏览器内置访问、LBS、APP、快应用、小程序、服务号、快捷支付等应用交互能力。用户可实现应用交互、内容访问、信息查询、智能客服等多功能实时互动。AIM/短信 公司深度研究|梦网科技 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 07 日日 22|请务必仔细阅读报告

62、尾部的重要声明 小程序目前已经覆盖将近 7 亿手机终端，是 5G 富媒体消息的升级版之一；同时富信 2.0的技术能力决定了其定价更高，毛利更高，变现能力更好；未来除了通过按条收入短信费用外，公司还可以通过商家的定制化服务、短信转换效果和技术服务等方面实现增值收入。表 3：富信 1.0 和 2.0 对比 富信 1.0 富信 2.0 载体载体 运营商短信通道 运营商+手机厂商 目标目标 丰富短信展现方式 实现用户交互和转换 单价单价 1 角+/条 1-1.5 角/条 毛利毛利 30%+40%收费模式收费模式 按条 按条/转换效果/技术服务/增值服务等 资料来源：公司财报、产业调研、西部证券研发中心

63、 四、盈利预测与估值四、盈利预测与估值 4.1盈利预测盈利预测 假设：1、云通信业务：我们预计富媒体板块今年将迎来放量，同时传统短信业务未来几年稳定增长，假设 22-24 年传统业务增长率为 5%/4%/4%，按照公司初步测算，去年企业云通信 1.7 万亿条，50%是营销短信，50%是生产短信，运营战略优先攻占营销短信（8000-9000 亿条）转换为富媒体短信，仅仅从运营商来看，空间就十分广阔。我们预计富媒体板块 22-24 年营收分别为 16.50、22.28、30.07 亿元；预计 22-24 年毛利率为 25.91%、25.95%、27.27%。2、其他云业务：这部分随着云通信整体业务

64、增长而增长，我们预计 22-24 年增长率分别为 15%/15%/10%；预计 22-24 年毛利率为-0.35%/-0.34%/-0.33%。3、大功率电子设备制造业：这部分业务未来会收缩，预计 22-24 年增长率均为-30%/-29%/-28%；预计 22-24 年毛利率为 70%/69%/69%。表 4：梦网科技盈利预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 云通信（百万）云通信（百万）2499.50 2873.74 4355.57 5041.30 5933.47 yoy 14.97%63.88%45.83%31.84%毛利率毛利率 11.68%14.37%25.91

65、%25.95%27.27%传统短信（百万）2399.50 2576.74 2705.57 2813.80 2926.35 yoy 7.39%5.00%4.00%4.00%毛利率 10.00%10.00%10.00%8.50%7.00%富媒体（百万元）100.00 297.00 1650.00 2227.50 3007.13 毛利率 52.00%52.30%52.00%48.00%47.00%信息数量（亿条）10.00 27.00 150.00 225.00 337.50 单价（毛）1.0 1.1 1.1 0.99 0.891 其他云业务其他云业务 226.32 295.95 340.34 39

66、1.39 430.53 yoy 30.77%15.00%15.00%10.00%毛利率毛利率 -0.36%-0.35%-0.34%-0.33%大功率电力电子设备制造业大功率电力电子设备制造业 9.83 5.56 3.89 2.76 1.99 公司深度研究|梦网科技 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 07 日日 23|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 yoy -43.36%-30.00%-29.00%-28.00%毛利率毛利率 69.62%70.00%69.00%69.00%总收入（百万）总收入（百万）2735.64 3175.25 4699.81 5435.45 6366.00 y

67、oy 16.07%48.01%15.65%17.12%毛利率毛利率 13.10%24.05%24.08%25.42%资料来源：公司财报、产业调研、西部证券研发中心 综上，我们预计 22-24 年公司营收分别为 47.00、54.35、63.66 亿元，归母净利润为为2.66、3.65、4.91 亿元，对应 EPS 为 0.33、0.46、0.61 元。4.2 估值估值 1、相对估值 我们选取上市公司蓝色光标、海格通信、普天科技、天利科技、迪普科技作为公司的可比公司，根据 wind2022 年 9 月 6 日一致预测结果，得到可比公司 PE 均值为 28.19 倍，梦网作为云通信行业龙头，富信业

68、务成为公司第二增长点，公司掌握行业领先技术，未来发展空间广阔，参考行业均值，并考虑富媒体未来增速明显高于行业均值，给予一定估值溢价，给予 2023 年 33 倍 PE，对应目标价为 15.03 元，给予“买入”评级。表 5：相对估值分析 代码代码 可比公司可比公司 市值（亿元）市值（亿元）PEPE 2022E 2023E 2024E 300058.SZ 蓝色光标 139.00 23.72 18.16 15.03 002465.SZ 海格通信 207.17 26.13 21.21 17.39 300768.SZ 迪普科技 85.82 24.21 19.52 15.65 300399.SZ 天利科

69、技 20.97 无预测 无预测 无预测 002544.SZ 普天科技 146.12 67.37 53.87 44.28 均值均值 35.36 28.19 23.09 资料来源：wind、（2022 年 9 月 6 日一致预测结果）、西部证券研发中心 2、绝对估值 假设 WACC 为 9.15%、五年过渡期增速为 10.00%和永续增长率为 3.00%，则得到公司股权价值 125.09 亿元，每股股价为 15.59 元。表 6：绝对估值法下公司每股股价为 15.59 元 估值假设 数值 结果 数值 过渡期年数 5 债务资本成本 Kd 5.25%过渡期增长率 10.00%债务资本比重 Wd 16.

70、33%永续增长率 g 3.00%股权资本成本 Ke 9.91%贝塔值（）0.84 WACC 9.15%无风险利率 Rf（%）4.00%股权价值（亿元）125.09 市场的预期收益率 Rm（%）11.00%每股价值（元）15.59 有效税率 Tx（%）0.52%应付债券利率 资料来源：wind、西部证券研发中心 公司深度研究|梦网科技 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 07 日日 24|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 表 7：绝对估值敏感性分析 永续增长率永续增长率 g WACC 1.74%1.91%2.10%2.31%2.55%2.80%3.08%3.39%3.73%4.10%4

71、.51%5.68%22.77 23.61 24.64 25.92 27.56 29.71 32.65 36.87 43.42 54.89 79.96 6.25%20.42 21.04 21.79 22.71 23.86 25.33 27.25 29.88 33.65 39.51 49.77 6.87%18.45 18.92 19.47 20.14 20.97 21.99 23.30 25.02 27.36 30.74 35.97 7.56%16.79 17.14 17.56 18.05 18.65 19.38 20.30 21.46 23.00 25.09 28.10 8.32%15.37 1

72、5.64 15.95 16.32 16.76 17.29 17.95 18.76 19.80 21.16 23.03 9.15%14.15 14.36 14.60 14.87 15.20 15.59 16.07 16.65 17.37 18.29 19.51 10.06%13.10 13.26 13.44 13.65 13.90 14.19 14.54 14.96 15.47 16.11 16.93 11.07%12.19 12.31 12.45 12.61 12.80 13.02 13.27 13.58 13.95 14.41 14.97 12.18%11.40 11.49 11.60 11

73、.72 11.86 12.03 12.22 12.45 12.72 13.05 13.45 13.40%10.71 10.78 10.86 10.95 11.06 11.19 11.33 11.50 11.70 11.94 12.23 14.73%10.10 10.15 10.22 10.29 10.37 10.46 10.57 10.70 10.85 11.02 11.23 资料来源：wind、西部证券研发中心 五、风险提示五、风险提示 1、富信业务客户拓展不及预期、富信业务客户拓展不及预期 未来公司拥抱互联网时代，增长动力主要看富信业务，如若富信业务发展不及预期，会影响公司整体的成长效益。

74、2、传统短信业务盈利不及预期、传统短信业务盈利不及预期 目前创新业务还在发展期，需要大量资金支持，如若传统短信业务盈利不及预期，会影响整体业务的进展情况，进而影响公司的发展。3、客户需求发生变化、客户需求发生变化 客户需求影响了公司产品的销售情况，如若下游客户有更好的营销替代品，会影响公司产品的销量，进而影响公司整体的营收。公司深度研究|梦网科技 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 07 日日 25|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2020 2021 2022E 2023E 2024E 利

75、润表（百万元）利润表（百万元）2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 1,088 751 2,194 3,148 3,410 营业收入营业收入 2,736 3,175 4,700 5,435 6,366 应收款项 1,659 1,964 2,821 2,152 2,420 营业成本 2,305 2,759 3,570 4,127 4,748 存货净额 2 0 3 2 2 营业税金及附加 5 3 7 7 8 其他流动资产 485 127 1,229 1,318 1,401 销售费用 100 146 197 228 267 流动资产合计流动资产合计 3,234 2

76、,842 6,246 6,620 7,233 管理费用 269 287 390 435 490 固定资产及在建工程 319 373 583 686 802 财务费用 20 26 51 39 40 长期股权投资 83 147 96 109 117 其他费用/（-收入）(82)185 207 229 311 无形资产 262 244 188 136 83 营业利润营业利润 119(231)278 371 502 其他非流动资产 2,636 2,633 2,686 2,676 2,664 营业外净收支(1)0(4)(3)(3)非流动资产合计非流动资产合计 3,299 3,398 3,554 3,60

77、6 3,666 利润总额利润总额 118(231)274 369 499 资产总计资产总计 6,534 6,240 9,800 10,226 10,899 所得税费用 15 13 1(6)(4)短期借款 851 1,154 876 960 997 净利润净利润 102(244)272 374 503 应付款项 1,014 611 2,257 2,070 2,108 少数股东损益 1(6)6 9 12 其他流动负债 55 63 58 58 60 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 101(238)266 365 491 流动负债合计流动负债合计 1,920 1,828 3,191 3,088

78、3,165 长期借款及应付债券 126 179 339 489 589 财务指标财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 19 11 21 26 20 盈利能力盈利能力 长期负债合计长期负债合计 145 190 360 515 609 ROE 2.3%-5.5%5.1%5.7%7.2%负债合计负债合计 2,065 2,018 3,551 3,603 3,773 毛利率 15.7%13.1%24.0%24.1%25.4%股本 812 802 802 802 802 营业利润率 4.4%-7.3%5.9%6.8%7.9%股东权益 4,469 4,222 6,2

79、49 6,623 7,126 销售净利率 3.7%-7.7%5.8%6.9%7.9%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 6,534 6,240 9,800 10,226 10,899 成长能力成长能力 营业收入增长率-14.5%16.1%48.0%15.7%17.1%现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 179.1%-294.0%220.3%33.6%35.1%净利润 102(244)272 374 503 归母净利润增长率 136.4%-335.4%211.6%37.5%34.4%折旧摊销 123 55 51 65

80、71 偿债能力偿债能力 利息费用 20 26 51 39 40 资产负债率 31.6%32.3%36.2%35.2%34.6%其他 152(518)835 458(265)流动比 1.68 1.96 1.96 2.14 2.29 经营活动现金流经营活动现金流 397(682)1,209 936 349 速动比 1.68 1.55 1.96 2.14 2.28 资本支出(259)337(1,352)(178)(184)其他(120)(174)0 0 0 每股指标与估值每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流投资活动现金流(380)164(1,352)

81、(178)(184)每股指标每股指标 债务融资 334 330(170)196 96 EPS 0.13(0.30)0.33 0.46 0.61 权益融资 177(11)1,755 0 0 BVPS 5.56 5.25 7.77 8.22 8.83 其它(200)(248)0 0 0 估值估值 筹资活动现金流筹资活动现金流 312 71 1,585 196 96 P/E 95.9(40.8)36.5 26.6 19.8 汇率变动 0(3)(2)(2)(2)P/B 2.2 2.3 1.6 1.5 1.4 现金净增加额现金净增加额 329(449)1,441 952 260 P/S 3.5 3.1

82、2.1 1.8 1.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究|梦网科技 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 07 日日 26|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券公司投资评级说明公司投资评级说明 买入：买入：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20以上 增持：增持：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性：中性：公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5%卖出：卖出：公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5 联系地址联系地址 联系地址：联系地址：

83、上海市浦东新区耀体路 276 号 12 层 北京市西城区月坛南街 59 号新华大厦 303 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C 联系电话：联系电话： 免责声明免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮

84、件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售

85、人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视

86、本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和

87、风险由使用者自行承担。本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：982242D。