1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明银行银行强于大市强于大市维持2022年09月07日（评级）分析师 郭其伟 SAC执业证书编号：S01分析师 刘斐然 SAC执业证书编号：S02分析师 范清林 SAC执业证书编号：S04逆风破局！砥砺前行的业绩是怎么炼成的？逆风破局！砥砺前行的业绩是怎么炼成的？行业深度研究2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明摘要摘要业绩分化加剧业绩分化加剧，部分中小行延续部分中小行延续20%+业绩增速业绩增速。22H1全部42家上市银行归母净利润同比增速达

2、7.54%，较22Q1回落1.09pct，仍处于近两年来较高水平。部分区域中小银行业绩同比增速维持在20%以上，大幅领先于同业。业绩归因来看，生息资产扩张依旧是拉动业绩增长的最大贡献项，净息差的负向拖累在22Q2进一步加剧，此外拨备对利润的反哺作用有所下滑，主要系上市银行审慎应对潜在风险，加大了拨备计提力度。贷款利率下行贷款利率下行，商业银行净息差收窄商业银行净息差收窄。受LPR下调后贷款重定价，及支持实体经济降低融资成本，金融机构贷款利率持续走低，22H1商业银行净息差较22Q1收窄3bp。上市银行净息差走势与行业基本一致，但部分银行受益于特色业务的发展，息差表现持续优异。如江苏银行净息差呈

3、现上行态势；常熟银行净息差保持在3%以上，明显优于上市同业。以量补价以量补价，信贷扩张加快信贷扩张加快。上市银行生息资产同比增速在22Q2末达9.37%，同比增速较22Q1提升0.76pct；贷款同比增速快于生息资产增速。其中对公一般贷款同比增速保持稳定，零售贷款同比增速有所下滑。分行业看，22H1上市银行新增对公贷款中，制造业贷款占比22.46%，政务及基建类贷款占比达18.27%，为最大的两项对公贷款投向。中收增长短期承压中收增长短期承压。22H1末受资本市场疲弱及疫情影响，银行中收占比营收比例下滑。部分银行由于近年来重点布局财富管理业务，使得中收仍然维持高位增长；除此之外银行理财子公司业

4、务发展如火如荼，预计对银行中收支撑性愈发显现。资产质量核心指标继续改善资产质量核心指标继续改善。截至22Q2末42家上市银行算术平均不良率为1.24%，环比降低1bp；拨备覆盖率为304%，环比提升5.44pct。分贷款类型来看，22年上半年上市银行对公贷款不良率普遍下行，其中制造业贷款不良率下降，房地产贷款不良率有所上升；零售端受疫情等因素影响，居民消费力下滑导致零售贷款不良率抬升。随着疫情缓释、房地产表外业务压降，预计银行信用风险暴露有限。XZPY3W3U2UpNtRaQcM9PnPpPoMsQfQnNyReRnNvN6MmMyRxNrMmRwMmMyQ3请务必阅读正文之后的信息披露和免责

5、申明摘要摘要投资建议：守正出奇，把握高成长优质银行投资机会投资建议：守正出奇，把握高成长优质银行投资机会上半年已落幕，本次银行半年报有三个亮点值得我们关注：1）受疫情影响的二季度，银行经营业绩尚显示出强劲的韧性，不良生成率仍处低位水平，后续随着稳增长力度的增强，银行基本面向上修复可期；2）银行信贷结构正在加速优化，制造业贷款逐步成为中流砥柱，这标志着银行正在摆脱以往对房地产行业的过度依赖，支持实体的态度更加明确，或将充分享受我国迈向制造强国的产业及政策红利；3）部分中小行受益于区位优势、公司成熟的经营策略，基本面脱颖而出，已经显示相当的成长性。近期的监管态度均明确表示后续政策将持续助力实体经济

6、恢复，稳增长态度坚决。我们看好银行信贷投放回暖。继续维持银行板块今年对公业务强的逻辑判断，具备对公业务优势的银行将继续受益于稳增长环境，同时部分优质中小行成长性愈发凸显。继续推荐兴业银行、成都银行、江苏银行、常熟银行、无锡银行。风险提示风险提示：疫情反复，宏观经济恢复疲弱，信贷需求不足，信用风险波动重点标的推荐重点标的推荐股票股票股票股票收盘价收盘价投资投资EPS(元元)P/E代码代码名称名称2022-09-06评级评级2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E601166.SH兴业银行17.06买入3.984.535.266.224.293.773.24

7、2.74601838.SH成都银行15.60买入2.172.823.484.197.195.534.483.72600919.SH江苏银行7.44买入1.331.752.112.585.594.253.532.88601128.SH常熟银行7.88买入0.800.971.151.359.858.126.855.84600908.SH无锡银行5.97买入0.851.011.181.387.025.915.064.33资料来源：Wind，天风证券研究所。第一节第一节 整体综述整体综述1.1 1.1 业绩：业绩：分化持续加大，中小银行业绩维持高增速分化持续加大，中小银行业绩维持高增速1.2 1.2

8、价：资产端定价下行，净息差收窄价：资产端定价下行，净息差收窄1.3 1.3 量：生息资产加速扩张，信贷投放更快量：生息资产加速扩张，信贷投放更快1.4 1.4 中收：短期承压，部分银行厚积薄发中收：短期承压，部分银行厚积薄发1.5 1.5 质：核心指标稳中向好，房地产风险敞口持续收缩质：核心指标稳中向好，房地产风险敞口持续收缩第二节第二节 推荐推荐个股个股：兴业、成都、江苏、常熟、无锡：兴业、成都、江苏、常熟、无锡第三节第三节 风险提示风险提示目录目录45请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明第一节第一节整体综述整体综述6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wind，天风证券研究所

9、（注：可比口径下，图中剔除齐鲁银行、兰州银行、厦门银行、瑞丰银行、沪农商行，如无特殊说明，后文作图同样）。1.1 1.1 业绩业绩:分化持续加大，中小银行业绩维持高增速分化持续加大，中小银行业绩维持高增速22H1中小银行业绩维持高增速。中小银行业绩维持高增速。22H1全部42家上市银行营收、归母净利润同比增速分别为4.88%、7.54%，业绩同比增速较22Q1末小幅回落1.09pct，但仍处于近两年来较高水平。其中国有行、股份制、城商行、农商行营收同比增速分别为5.22%、2.82%、9.50%、5.43%，归母净利润同比增速分别为6.03%、8.59%、14.73%、14.39%，业绩分化持

10、续加大，区域中小行整体业绩增速依旧维持在高位。图：图：22H122H1上市银行归母净利润增速加速分化上市银行归母净利润增速加速分化（3737家上市银行）家上市银行）图：图：22H122H1上市银行营收同比增速小幅回落上市银行营收同比增速小幅回落（3737家上市银行）家上市银行）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2019/122020/62020/122021/62021/122022/6国有行股份制城商行农商行上市银行0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2019/122020/62020/122021/62021/122022/6国有行股份制城商行农商行上市银

11、行7请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.1 1.1 业绩：部分中小行业绩增速持续保持在业绩：部分中小行业绩增速持续保持在20%20%以上以上部分中小行业绩延续高增速。部分中小行业绩延续高增速。上市银行内部业绩分化较为显著，部分银行上半年业绩同比增速维持在20%以上，大幅领先于同业：杭州银行（31.67%）、成都银行（31.52%）、江苏银行（31.20%）、无锡银行（30.27%）、张家港行（27.76%）、苏州银行（25.08%）、江阴银行（22.10%）、苏农银行（20.89%）、南京银行（20.07%）、瑞丰银行（20.42%），除成都银行外均为长三角区域性银行；全国性银行中平安银

12、行业绩同比增速达25.62%，保持较高水平。图：不同类型银行归母净利润同比增速表现图：不同类型银行归母净利润同比增速表现资料来源：Wind，天风证券研究所。大行大行22Q122Q122H122H1变化变化股份制股份制22Q122Q122H122H1变化变化城商行城商行22Q122Q122H122H1变化变化农商行农商行22Q122Q122H122H1变化变化工行5.72%4.91%-0.81%招行12.52%13.52%1.01%北京6.60%7.88%1.28%渝农11.42%11.26%-0.15%建行6.77%5.44%-1.33%中信10.93%12.03%1.11%上海5.39%3.

13、23%-2.17%沪农29.05%14.25%-14.80%中行6.97%6.30%-0.66%浦发3.70%1.13%-2.57%江苏26.00%31.20%5.20%青农3.09%5.08%1.99%农行7.42%5.45%-1.97%兴业15.62%11.90%-3.71%南京22.33%20.07%-2.26%常熟23.38%19.96%-3.42%交行6.33%4.81%-1.52%民生-6.94%-7.22%-0.29%宁波20.80%18.37%-2.43%紫金10.53%10.07%-0.46%邮储17.81%14.88%-2.93%光大1.98%3.80%1.83%杭州31.

14、39%31.67%0.29%江阴20.56%22.10%1.55%合计合计7.34%6.03%-1.31%平安26.83%25.62%-1.20%成都28.83%31.52%2.69%无锡22.52%30.27%7.75%华夏5.06%5.01%-0.05%贵阳1.18%0.52%-0.66%苏农21.36%20.89%-0.47%浙商11.84%1.80%-10.05%重庆0.64%4.71%4.06%张家港29.74%27.76%-1.98%合计9.42%8.58%-0.84%郑州3.66%3.15%-0.51%瑞丰18.80%20.42%1.62%苏州20.56%25.08%4.53%合

15、计17.92%14.38%-3.53%长沙13.05%2.91%-10.15%青岛21.73%12.28%-9.45%齐鲁20.05%18.01%-2.04%兰州94.05%10.54%-83.51%西安-14.17%-13.45%0.72%厦门16.52%15.11%-1.41%合计合计15.57%14.73%-0.84%8请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wind，天风证券研究所。1.1 1.1 业绩：利息净收入增速企稳，其他非息收入保持高增业绩：利息净收入增速企稳，其他非息收入保持高增22H1其他非息收入高增长支撑营收其他非息收入高增长支撑营收。22H1全部42家上市银行利

16、息净收入、手续费及佣金净收入和其他非息收入分别同比增长4.54%、0.66%、12.31%，同比增速较22Q1分别下滑0.63pct、下滑2.89pct、提升1.08pct。在全行业中收有所承压背景下，银行金融投资收益保持较好增长，对营收增速起到一定支撑作用。股份行利息净收入继续保持低速增长股份行利息净收入继续保持低速增长。分类型来看，国有行、股份制、城商行、农商行利息净收入同比增速分别为6.00%、0.74%、5.73%、3.93%。其中国有行、城农商行利息净收入继续保持在相对稳定增长水平，这主要系1）国有行信贷投放增速较快；2）城农商行信贷结构优化，净息差平稳。图：上市银行营收分项收入同比

17、增速图：上市银行营收分项收入同比增速2022Q12022H12022Q12022H12022Q12022H12022Q12022H1国有行6.20%5.22%6.99%6.00%2.24%1.18%7.06%5.58%股份行3.58%2.82%0.71%0.74%4.81%-0.94%21.04%22.68%城商行8.35%9.50%5.84%5.73%12.67%7.87%16.90%28.13%农商行5.97%5.43%4.45%3.93%-6.62%-16.85%28.23%32.70%上市银行5.65%4.88%5.17%4.54%3.55%0.66%11.23%12.31%营业收入净

18、利息净收入手续费及佣金净收入其他非息收入9请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.1 1.1 业绩：增速归因业绩：增速归因-规模驱动规模驱动+拨备反哺为两大核心贡献项拨备反哺为两大核心贡献项规模驱动效应提升。规模驱动效应提升。22H1全部42家上市银行归母净利润同比增速较22Q1下滑1.17pct，归因分析来看，正向改善有：1）生息资产扩张对业绩增速贡献度达9.01%，较22Q1提升了0.52pct。2）业务及管理费用对业绩拖累减少。负向变化有：1）拨备贡献度由22Q1年的2.78%下降至22H1的1.83%，拨备反哺效应环比略微减弱。2）净息差对业绩增速的贡献负向效应更明显，贡献度边际下滑

19、1.15pct，我们判断主要受贷款利率持续下行影响。资料来源：Wind，天风证券研究所。图：规模增长作出主要贡献，业务及管理费用拖累减少图：规模增长作出主要贡献，业务及管理费用拖累减少（业绩增速归因）（业绩增速归因）-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%生息资产净息差手续费及佣金净收入其它业务收入业务费用计提拨备营业外净收入所得税少数股东损益归母净利润22Q122H110请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.1 1.1 业绩：不同类型银行业绩驱动分析业绩：不同类型银行业绩驱动分析国有行以量补价更为明显。国有行以量补价更为明显。净息差下滑较大是国有行业绩同比增速下降的主要原因，22H1

20、净息差因子贡献度为-3.05%，较22Q1下降了1.84pct。正向贡献来看，生息资产规模扩张贡献度较22Q1提升了0.85pct，受益于经济稳增长、推进宽信用的大环境，国有行以量补价策略明显，信贷投放持续高增。股份行中收对业绩增长贡献度转负。股份行中收对业绩增长贡献度转负。22H1股份行归母净利润同比增速较22Q1下滑了0.84pct，其中手续费及佣金净收入贡献度由正转负，拖累1.31pct，影响较为显著。正向变化来看，业务及管理费用负向拖累减少0.3pct，经营成本有所优化。图：国有大行业绩同比增速归因图：国有大行业绩同比增速归因资料来源：Wind，天风证券研究所。图：股份行业绩同比增速归

21、因图：股份行业绩同比增速归因-4%-2%0%2%4%6%8%10%生息资产净息差手续费及佣金净收入其它业务收入业务费用计提拨备营业外净收入所得税少数股东损益归母净利润22Q122H1-12%-8%-4%0%4%8%12%生息资产净息差手续费及佣金净收入其它业务收入业务费用计提拨备营业外净收入所得税少数股东损益归母净利润22Q122H111请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.1 1.1 业绩：不同类型银行业绩驱动分析业绩：不同类型银行业绩驱动分析城商行拨备反哺效应减弱。城商行拨备反哺效应减弱。业绩增长驱动因子中，城商行规模因子及息差因子贡献度环比变化不大；拨备反哺因子贡献度较22Q1下滑2

22、.16pct。农商行拨备反哺效应减弱明显，净息差下行拖累业绩。农商行拨备反哺效应减弱明显，净息差下行拖累业绩。22H1农商行业绩同比增速较22Q1下滑了3.53pct，其中拨备反哺效应贡献度下滑5.55pct，是业绩增速下滑的主要原因。我们判断在信用风险暴露下，部分农商行选择增厚拨备来抵御潜在风险。此外净息差下滑对业绩增长的负向拖累更大，22H1较22Q1下滑0.13pct。资料来源：Wind，天风证券研究所。图：城商行业绩同比增速归因图：城商行业绩同比增速归因图：农商行业绩同比增速归因图：农商行业绩同比增速归因-10%-5%0%5%10%15%20%生息资产净息差手续费及佣金净收入其它业务收

23、入业务费用计提拨备营业外净收入所得税少数股东损益归母净利润22Q122H1-10%-5%0%5%10%15%20%生息资产净息差手续费及佣金净收入其它业务收入业务费用计提拨备营业外净收入所得税少数股东损益归母净利润22Q122H112请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.2 1.2 价：资产端定价下行，净息差收窄价：资产端定价下行，净息差收窄贷款利率下行，商业银行净息差收窄。贷款利率下行，商业银行净息差收窄。受LPR下调后贷款重定价，及支持实体经济降低融资成本，金融机构贷款利率持续走低。今年6月份金融机构新发贷款利率为4.41%，较3月下滑24bp，带动商业银行净息差收窄3bp。不同类型银

24、行净息差收缩幅度分化。不同类型银行净息差收缩幅度分化。22H1整体42家上市银行净息差达1.92%，较22Q1下滑2bp。其中国有行、股份行、城商行、农商行分别下滑4bp、2bp、0bp、1bp至1.88%、1.99%、1.76%、2.07%，国有行净息差下行幅度较大，主要系疫情影响下国有行在支持实体经济方面的力度较大。图：上市银行分类型贷款余额同比增速图：上市银行分类型贷款余额同比增速资料来源：Wind，天风证券研究所。2%2%2%2%2%2%2%2%2019/122020/62020/122021/62021/122022/6国有行股份制城商行农商行上市银行1.90%1.95%2.00%2

25、.05%2.10%2.15%2.20%2.25%4.20%4.40%4.60%4.80%5.00%5.20%5.40%5.60%---06金融机构人民币贷款加权平均利率商业银行净息差（右）图：不同类型上市银行净息差走势图：不同类型上市银行净息差走势13请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.2 1.2 价：净息差延续收窄趋势价：净息差延续收窄趋势部分银行净息差上升。部分银行净息差上升。上市银行净息差走势与行业基本一致，但部分银行表现持续优异。比如江苏银行近年来在持续推进信贷结构优化、加大零售信贷投放，净息差呈现上行态势

26、；常熟银行深耕小微业务，持续巩固自身优势，净息差保持在3%以上，明显优于上市同业。资料来源：Wind，天风证券研究所（南京银行22H1净息差口径调整，此处为最新口径净息差）。图：上市银行净息差（披露值）图：上市银行净息差（披露值）14请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.2 1.2 价：对公定价下行，拖累整体贷款收益率价：对公定价下行，拖累整体贷款收益率零售贷款收益率保持稳定，对公定价有所承压。零售贷款收益率保持稳定，对公定价有所承压。22H1披露数据上市银行贷款收益率下滑至4.99%，其中零售贷款收益率较为稳定，上半年较去年全年略微提升1bp；对公贷款收益率则下滑9bp，主要系支持实体融

27、资成本降低，银行对公贷款定价有所承压。今年6月份金融机构对公贷款加权平均利率较3月份继续下滑20bp至4.16%。不同类型银行贷款收益率走势继续分化。不同类型银行贷款收益率走势继续分化。分类型来看，22H1国有行、股份行、城商行、农商行贷款收益率分别较去年全年下滑2bp、15bp、14bp、3bp至4.23%、4.98%、5.08%、5.22%，主要系上半年上市银行加大对公贷款投放，资产端定价有所承压，其中股份行及城商行较为明显。资料来源：Wind，天风证券研究所。4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%2019/122020/62020/122021/62021/122022/6贷款收益率对

28、公贷款收益率零售贷款收益率图：上市银行分类型贷款收益率走势图：上市银行分类型贷款收益率走势图：不同类型银行贷款收益率走势图：不同类型银行贷款收益率走势4.0%4.2%4.4%4.6%4.8%5.0%5.2%5.4%5.6%5.8%2019/122020/62020/122021/62021/122022/6国有行股份行城商行农商行15请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.2 1.2 价：负债端成本率维持低位价：负债端成本率维持低位存款成本率低位运行，对净息差形成支撑。存款成本率低位运行，对净息差形成支撑。负债端来看，低息存款成本率保持相对稳定，对支撑银行净息差效应明显。22H1披露数据上市

29、银行存款成本率略微提升至2.07%，仍处于较低水平。其中国有行、股份行、城商行、农商行存款成本率较去年全年分别上升5bp、3bp、3bp、2bp至1.74%、2.08%、2,31%、2.17%压缩高付息存款占比，对冲存款定期化影响。压缩高付息存款占比，对冲存款定期化影响。今年以来在资本市场波动下行，理财收益率承压背景下，居民存款定期化趋势较为明显，上市银行活期存款占比有所下行。但得益于诸如结构性存款等高付息率存款压缩，存款定价自律机制改革等因素，银行存款端成本率得以保持稳定。资料来源：Wind，天风证券研究所。1.50%1.70%1.90%2.10%2.30%2.50%2019/122020/

30、62020/122021/62021/122022/6国有行股份行城商行农商行上市银行图：上市银行存款成本率较为稳定图：上市银行存款成本率较为稳定图：不同类型银行活期存款占比图：不同类型银行活期存款占比25%30%35%40%45%50%55%60%2019/122020/122021/12国有行股份行城商行农商行上市银行16请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.3 1.3 量：生息资产加速扩张，信贷投放更快量：生息资产加速扩张，信贷投放更快生息资产增速继续抬升。生息资产增速继续抬升。整体42家上市银行生息资产同比增速在22Q2末达9.37%，同比增速较22Q1提升0.76pct；其中国有

31、行和城商行分别提升1.74pct、0.45pct，股份行和农商行分别下滑1.15pct、1.18pct。信贷扩张更快，国有行投放又多又快。信贷扩张更快，国有行投放又多又快。贷款同比增速快于生息资产增速，分类型来看，22Q2末国有行、股份行、城商行、农商贷款余额同比增速分别为12.08%、8.23%、14.37%、11.64%，同比增速分别较22Q1提升0.33pct、提升0.36pct、下滑0.41pct、下滑2.16pct。在经济稳增长、推进宽信用下，国有大行发挥头雁效应，不仅投放量大，且投放速度更快；股份行受房地产业务影响，信贷投放保持较低速度，城农商行则依旧保持较高水平信贷扩张。图：整体

32、上市银行生息资产同比增速抬升图：整体上市银行生息资产同比增速抬升资料来源：Wind，天风证券研究所。5%7%9%11%13%15%17%19%21%23%25%国有行股份行城商行农商行上市银行图：整体上市银行贷款同比增速抬升图：整体上市银行贷款同比增速抬升5%7%9%11%13%15%17%19%21%国有行股份行城商行农商行上市银行17请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.3 1.3 量：票据冲量明显，短期结构承压量：票据冲量明显，短期结构承压对公贷款增速稳定，个贷增速明显回落。对公贷款增速稳定，个贷增速明显回落。分类型贷款余额同比增速来看，对公一般贷款保持稳定，22Q2末42家上市银行

33、对公贷款余额同比增速较21Q4末略微提升0.03pct；零售贷款同比增速下滑5.06pct。票据冲量明显。票据冲量明显。从增量角度来看，22H1整体42家上市银行新增9.05万亿元，同比略多增279亿元，其中对公一般贷款同比多增6491亿元，零售贷款同比少增2.22万亿元，票据贴现同比多增1.60万亿元。零售贷款表现疲弱，主要系房地产下行背景下个人住房贷款收缩，及疫情影响下消费类贷款（包含信用卡）表现疲弱。上图：上市银行分类型贷款余额同比增速；下图：上图：上市银行分类型贷款余额同比增速；下图：22H122H1上市银行上市银行分类型贷款余额新增及同比多增量（亿元）上市银行上市银行分类型贷款余额新

34、增及同比多增量（亿元）资料来源：Wind，天风证券研究所。21Q422Q221Q422Q221Q422Q221Q422Q2国有行11.86%11.57%11.86%8.40%9.95%91.62%11.81%12.08%股份行5.65%6.67%10.53%2.59%22.90%21.14%9.01%8.23%城商行13.15%12.57%17.59%9.62%28.00%60.66%15.31%14.37%农商行7.50%6.46%26.34%12.50%15.45%53.25%15.17%11.64%上市银行10.41%10.44%11.96%6.91%17.59%54.24%11.33%

35、11.22%整体贷款整体贷款票据贴现票据贴现零售贷款零售贷款对公一般贷款对公一般贷款新增贷款新增贷款同比多增同比多增新增贷款新增贷款同比多增同比多增 新增贷款新增贷款 同比多增同比多增 新增贷款新增贷款 同比多增同比多增国有行48,0803,85311,771(9,121)11,41814,23371,2698,965股份行11,4002,183(2,929)(10,521)949(124)9,420(8,463)城商行6,667491720(1,930)1,1861,4988,57359农商行681(36)186(609)3653631,233(282)上市银行66,8296,4919,74

36、8(22,181)13,91915,96990,496279整体贷款整体贷款对公一般贷款对公一般贷款零售贷款零售贷款票据贴现票据贴现18请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.3 1.3 量：对公制造业贷款投放加速、零售住房贷款增速放缓量：对公制造业贷款投放加速、零售住房贷款增速放缓贷款增速分化明显。贷款增速分化明显。22Q2末披露数据上市银行对公贷款中政务及基建类贷款余额同比增速达11.57%，高于对公一般贷款增速；制造业贷款余额同比增速抬升明显，22Q2末较21Q4末提升4.31pct；对公房地产余额同比增速转负，但建筑业贷款余额保持较好的扩张，我们预计与上半年基建发力相关。零售贷款中个

37、人住房贷款余额同比增速降至6.57%制造业在新增贷款中发挥中流砥柱作用。制造业在新增贷款中发挥中流砥柱作用。从增量角度来看，22H1披露数据上市银行新增对公贷款中，制造业贷款占比22.46%，政务及基建类贷款占比达18.27%，为最大的两项对公贷款投向。其中股份行在房地产业务收缩过程中，主动做多制造业贷款，在22H1新增对公贷款中占比达31.08%，高于其他类型银行。区域银行在支持地方政府方面发力较多，政务及基建类贷款占新增对公贷款比例较高。资料来源：Wind，天风证券研究所（政务及基建类包括租赁和商务服务业、交运和仓储邮政业、水利环境和公共设施业、电力热力燃气及水生产和供应业）。-5%0%5

38、%10%15%20%政务及基建类制造业房地产建筑业批零业个人住房贷款20212022H1图：对公及零售主要行业贷款余额同比增速图：对公及零售主要行业贷款余额同比增速制造业政务及基建类房地产建筑业批发零售业个人住房国有行20.51%17.94%3.09%8.23%8.59%10.69%股份行31.08%14.17%-1.17%6.09%12.09%3.38%城商行21.24%25.40%14.63%6.93%16.11%3.25%农商行30.33%30.99%-2.28%8.24%20.12%-0.92%上市银行22.46%18.27%3.62%7.72%10.14%8.53%图：图：22H12

39、2H1对公及零售新增贷款中主要行业占比对公及零售新增贷款中主要行业占比19请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.3 1.3 量：规模扩张消耗资本，资本补充内生外源齐头并进量：规模扩张消耗资本，资本补充内生外源齐头并进 分红分红+资产扩展，银行核心一级资本充足率下滑。资产扩展，银行核心一级资本充足率下滑。22Q2末上市银行核心一级资本充足率环比下滑19bp至10.27%。二季度分红对核心一级资本净额造成一定消耗；同时信贷持续高增长也加速了资本消耗。银行内外资本补充双管齐下。银行内外资本补充双管齐下。除了利润释放，强化内生性资本补充能力，上市银行持续推进外源性资本补充方案。目前上市银行中共有1

40、7家银行可转债存续，合计2806亿元尚未转股，长沙银行、齐鲁银行、常熟银行、瑞丰银行、厦门银行、民生银行正在推进可转债发行。其他利用外源性资本工具补充核心一级资本的，包括华夏银行和无锡银行的定增，中信银行和浙商银行的配股等。图：上市银行核心一级资本充足率走势图：上市银行核心一级资本充足率走势资料来源：Wind，天风证券研究所。图：当前上市银行核心一级资本补充方案图：当前上市银行核心一级资本补充方案8.50%9.00%9.50%10.00%10.50%11.00%11.50%12.00%12.50%国有行股份行城商行农商行上市银行20请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.4 1.4 中收：占

41、营收比例边际下滑中收：占营收比例边际下滑中收占比边际下滑，国股行仍维持在高位。中收占比边际下滑，国股行仍维持在高位。22H1末各类银行中收占比营收环比下滑，主要原因：（1）受资本市场疲弱及疫情影响，银行代销基金、理财等业务收入下滑，上市银行手续费及佣金净收入同比增速回落。（2）其他非息收入同比增速仍维持高位，导致中收占比下降。22H1末国有行、股份行手续费及佣金及佣金净收入占比分别达14.43%、19.27%，较22Q1年下降1.76pct、1.45pct，较年初仍维持在高位；城商行达11.04%，下降1.57pct；农商行达5.83%，下滑0.56pct。图：上市银行手续费及佣金净收入占比图

42、：上市银行手续费及佣金净收入占比资料来源：Wind，天风证券研究所。国有行国有行2021202122Q122Q122H122H1边际变化边际变化股份制股份制2021202122Q122Q122H122H1边际变化边际变化城商行城商行2021202122Q122Q122H122H1边际变化边际变化农商行农商行2021202122Q122Q122H122H1边际变化边际变化工行14.11%16.70%15.60%-1.10%招行28.51%31.19%29.82%-1.37%北京9.04%16.71%12.61%-4.09%渝农8.83%5.61%6.78%1.17%建行14.74%17.69%1

43、5.79%-1.90%中信17.54%17.88%17.38%-0.50%上海16.09%14.24%12.50%-1.74%沪农8.96%12.18%9.28%-2.90%中行13.45%16.12%13.77%-2.35%浦发15.25%16.65%15.49%-1.16%江苏11.75%11.47%10.23%-1.24%青农4.77%8.41%6.76%-1.64%农行11.16%15.38%12.78%-2.60%兴业19.29%22.42%19.57%-2.84%南京14.17%16.19%13.83%-2.36%常熟3.10%0.03%0.04%0.02%交行17.66%18.5

44、3%17.19%-1.34%民生16.33%14.88%13.30%-1.59%宁波15.66%11.85%12.05%0.20%紫金2.74%2.56%2.35%-0.21%邮储6.90%10.67%10.31%-0.36%光大17.88%19.85%18.91%-0.94%杭州12.29%16.90%16.32%-0.58%江阴4.10%3.83%3.09%-0.74%合计合计13.20%16.19%14.43%-1.76%平安19.52%19.23%17.45%-1.78%成都2.98%3.93%3.65%-0.28%无锡4.21%5.88%6.59%0.71%华夏9.65%12.16%

45、11.93%-0.23%贵阳4.42%5.65%4.06%-1.59%苏农5.70%3.17%3.93%0.76%浙商7.44%8.93%8.29%-0.63%重庆5.30%6.85%6.10%-0.75%张家港2.69%2.91%1.43%-1.49%合计合计19.09%20.73%19.27%-1.45%郑州8.39%6.80%5.54%-1.25%瑞丰-4.03%-2.64%-1.44%1.20%苏州11.28%18.01%13.20%-4.81%合计合计6.47%6.40%5.83%-0.56%长沙5.10%5.11%6.14%1.03%青岛17.56%15.39%13.46%-1.9

46、3%齐鲁9.32%14.51%16.05%1.54%兰州4.90%5.84%5.07%-0.76%西安7.78%5.39%5.79%0.40%厦门7.07%8.41%8.38%-0.03%合计合计11.22%12.61%11.04%-1.57%21请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wind，天风证券研究所。零售零售AUM延续较高增速延续较高增速。22H1末披露数据上市银行零售AUM多保持双位数增速。其中，大型国有零售银行邮储银行（11.47%）、股份行如招商银行（17.35%）和兴业银行（23.1%）以及长三角城商行皆实现较高的零售AUM增速。私行私行AUM增速下行。增速下行。受

47、房地产信用风险爆发，上市银行私行AUM同比多增略有下行。但招商银行私行规模在高基数下仍保持高增，22H1私行AUM和私行客户数分别同比增长16.57%和16.15%。宁波银行则在聚焦高净值客户的客户经营逻辑下实现私行规模的高速扩张，22H1私行AUM和私行客户数分别同比增长36.41%和39.17%。1.4 1.4 中收：财富管理持续推进，零售中收：财富管理持续推进，零售AUMAUM保持较快增长保持较快增长图：图：22H122H1部分上市银行部分上市银行零售零售AUMAUM和私行和私行AUMAUM国有行工行农行建行中行交行邮储零售AUM（亿元）179,300175,000160,000120,

48、00044,775134,100YoY8.01%14.29%9.09%8.17%11.47%私行AUM（亿元）24,70020,62421,80023,30010,298YoY9.29%10.55%12.95%16.50%9.12%股份行招行中信浦发兴业民生光大平安华夏浙商零售AUM（亿元）117,1773700039,50030,70022,02123,10034,72110,000YoY17.35%12.38%23.10%9.00%14.35%16.44%7.34%私行AUM（亿元）36,4795,2007,6545,5645,37115,5402,2601,578YoY16.57%4.0

49、0%23.10%8.27%15.91%15.68%11.06%-7.43%城商行北京上海江苏南京宁波杭州零售AUM（亿元）9,5249,47210,4786,3687,3004,679YoY15.37%12.40%20.11%18.44%19.77%16.87%私行AUM（亿元）1,0701,757YoY36.41%22请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wind，天风证券研究所。理财规模高速扩张，对营收贡献度迅速提升。理财规模高速扩张，对营收贡献度迅速提升。资管新规正式实施以来，上市银行理财子公司净值化进程基本完成。2022年上半年，20家上市银行理财子公司中有9家净利润同比增速

50、超100%，其中华夏理财和青银理财分别同比增长471.03%和537.5%，同比增速表现最好。图：上市银行图：上市银行理财子公司理财子公司22H122H1经营情况经营情况1.4 1.4 中收：理财业务蓬勃发展中收：理财业务蓬勃发展银行理财子公司成立时间注册资本总资产净资产2022H12022H12022H1同比增速2022H1同比增速2022H1同比增速工商银行工银理财2019年5月160195187-10190%18,23746%建设银行建信理财2019年5月150203194-19262%20,470116%交通银行交银理财2019年6月80109105-65%11,48544%中国银行中

51、银理财2019年7月100154145-15200%-农业银行农银理财2019年7月120166163-12110%16,81650%光大银行光大理财2019年9月507874-1042%11,85535%招商银行招银理财2019年11月561651543236%2346%28,8009%邮储银行中邮理财2019年12月8011711110-750%-兴业银行兴银理财2019年12月50117111271%20-1%19,60022%宁波银行宁银理财2019年12月1529277144%4157%3,93539%杭州银行杭银理财2019年12月%7213%3,54938%

52、渝农商行渝农商理财2020年6月202626-2184%-中信银行信银理财2020年7月5091861927%1222%-平安银行平安理财2020年8月507572-4-52%-江苏银行苏银理财2020年8月2031-南京银行南银理财2020年8月203734788%4100%3,80031%华夏银行华夏理财2020年9月30414010287%6471%-青岛银行青银理财2020年9月1015143350%2538%1,708浦发银行浦银理财2022年1月50-512-1-3,099-上海银行上银理财2022年3月3034334-3-净利润理财产品余额营业收入金额单位：亿元1.00%1.20

53、%1.40%1.60%1.80%2.00%2.20%2.40%2.60%2.80%2019Q22019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q2国有行股份制城商行农商行上市公司总计资料来源：Wind，天风证券研究所（取算术平均值是为了剔除个别银行体量过大的影响）。1.00%1.10%1.20%1.30%1.40%1.50%1.60%1.70%19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2国有行股份制城商行农商行上市公司总计23请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.5 1.5 质：资产质量

54、核心指标稳中向好质：资产质量核心指标稳中向好上市银行不良率延续上市银行不良率延续20Q3以来下行态势。以来下行态势。截至22Q2末42家上市银行整体不良率（算术平均）为1.24%，环比降低1bp。其中，国有行、股份行不良率与22Q1持平，分别为1.31%、1.36%、城商行、农商行不良率环比分别下降1bp、3bp达1.20%、1.08%，农商行下降幅度最大。关注率整体改善，股份行有所抬升。关注率整体改善，股份行有所抬升。截至22Q2末42家上市银行整体关注率（算术平均）为1.64%，较21Q4末下降5bp。其中，国有行、城商行、农商行分别下降2bp、7bp、17bp至1.53%、1.48%、1

55、.59%；股份行关注率较21Q4末抬升6bp至2.03%，其中招行、中信、浙商分别升高17bp、14bp、77bp。图：上市银行不良率持续下降图：上市银行不良率持续下降图：上市银行整体关注率持续下降，股份行有所抬升图：上市银行整体关注率持续下降，股份行有所抬升资料来源：Wind，天风证券研究所。24请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.5 1.5 质：部分银行资产质量持续夯实质：部分银行资产质量持续夯实图图：上市银行不良率、关注率：上市银行不良率、关注率以“不良率以“不良率+关注率”判断银行更广义上存量贷款资产质量情况：关注率”判断银行更广义上存量贷款资产质量情况：国有行：邮储银行（1.3

56、4%）表现较好；股份行：招商银行（1.96%）、平安银行（2.34%）较低；城商行：杭州银行（1.25%）、宁波银行（1.25%）、成都银行（1.33%）明显优于同业；农商行：无锡银行（1.14%）、江阴银行（1.47%）持续保持低位；从不良率和关注率的环比变化来看，多数上市银行不良率、关注率从不良率和关注率的环比变化来看，多数上市银行不良率、关注率呈下降态势呈下降态势,22Q2末末42家上市银行不良率环比家上市银行不良率环比23降降11平平8升，关注率升，关注率较年初较年初28降降3平平11升。升。不良率指标上，紫金银行、兰州银行、苏州银行、成都银行下降幅度居前，分别环比下降15bp、11b

57、p、9bp、8bp；关注率指标上，兰州银行、苏农银行、青农商行、西安银行、长沙银行、南京银行降幅居前，较年初分别下行133bp、70bp、51bp、51bp、43bp、39bp。不良+关注率202122Q122Q2较年初202122Q122Q2季环比22Q2无锡银行0.29%0.24%0.27%-0.02%0.29%0.87%0.87%0.00%1.14%杭州银行0.38%0.38%0.46%0.08%0.38%0.82%0.79%-0.03%1.25%宁波银行0.48%0.51%0.48%0.00%0.48%0.77%0.77%0.00%1.25%成都银行0.61%0.45%0.50%-0.

58、11%0.61%0.91%0.83%-0.08%1.33%邮储银行0.47%0.48%0.51%0.04%0.47%0.82%0.83%0.01%1.34%江阴银行0.56%未披露0.49%-0.07%0.56%0.99%0.98%-0.01%1.47%沪农商行0.47%0.47%0.66%0.19%0.47%0.94%0.96%0.02%1.62%常熟银行0.89%0.94%0.88%-0.01%0.89%0.81%0.80%-0.01%1.68%苏州银行0.96%0.81%0.80%-0.16%0.96%0.99%0.90%-0.09%1.70%南京银行1.22%1.00%0.83%-0.

59、39%1.22%0.90%0.90%0.00%1.73%厦门银行0.91%0.83%0.87%-0.04%0.91%0.90%0.90%0.00%1.77%招商银行0.84%1.01%1.01%0.17%0.84%0.94%0.95%0.01%1.96%紫金银行0.63%0.72%0.78%0.15%0.63%1.35%1.20%-0.15%1.98%青岛银行1.03%0.91%0.86%-0.17%1.03%1.33%1.33%0.00%2.19%江苏银行1.34%1.33%1.31%-0.03%1.34%1.03%0.98%-0.05%2.29%平安银行1.42%1.41%1.32%-0.

60、10%1.42%1.02%1.02%0.00%2.34%张家港行1.61%1.53%1.61%0.00%1.61%0.94%0.90%-0.04%2.51%中国银行1.35%未披露1.29%-0.06%1.35%1.31%1.34%0.03%2.63%兴业银行1.52%1.50%1.52%0.00%1.52%1.10%1.15%0.05%2.67%瑞丰银行1.51%1.04%1.49%-0.02%1.51%1.24%1.20%-0.04%2.69%长沙银行1.98%1.99%1.55%-0.43%1.98%1.19%1.18%-0.01%2.73%苏农银行2.56%2.41%1.86%-0.7

61、0%2.56%1.00%0.95%-0.05%2.81%农业银行1.48%未披露1.46%-0.02%1.48%1.41%1.41%0.00%2.87%交通银行1.35%1.37%1.43%0.08%1.35%1.47%1.46%-0.01%2.89%上海银行1.65%1.60%1.66%0.01%1.65%1.25%1.25%0.00%2.91%渝农商行1.92%未披露1.75%-0.17%1.92%1.25%1.23%-0.02%2.98%光大银行1.86%1.84%1.84%-0.02%1.86%1.24%1.24%0.00%3.08%中信银行1.75%1.89%1.89%0.14%1.

62、75%1.35%1.31%-0.04%3.20%齐鲁银行1.95%1.91%1.94%-0.01%1.95%1.33%1.33%0.00%3.27%工商银行1.99%未披露1.87%-0.12%1.99%1.42%1.41%-0.01%3.28%北京银行1.48%未披露1.97%0.49%1.48%1.44%1.64%0.20%3.61%西安银行2.92%2.60%2.41%-0.51%2.92%1.25%1.22%-0.03%3.63%浦发银行2.17%2.17%2.15%-0.02%2.17%1.58%1.56%-0.02%3.71%郑州银行2.21%2.14%2.16%-0.05%2.2

63、1%1.80%1.76%-0.04%3.92%建设银行2.69%未披露2.63%-0.06%2.69%1.40%1.40%0.00%4.03%重庆银行3.12%未披露2.99%-0.13%3.12%1.30%1.29%-0.01%4.28%民生银行2.85%2.70%2.69%-0.16%2.85%1.74%1.73%-0.01%4.42%浙商银行2.22%未披露2.99%0.77%2.22%1.53%1.49%-0.04%4.48%华夏银行3.10%2.97%2.86%-0.24%3.10%1.75%1.79%0.04%4.65%贵阳银行3.08%3.69%3.41%0.33%3.08%1.

64、61%1.64%0.03%5.05%兰州银行5.93%5.44%4.60%-1.33%5.93%1.82%1.71%-0.11%6.31%青农商行5.59%5.14%5.08%-0.51%5.59%1.74%1.72%-0.02%6.80%关注率不良率银行150%200%250%300%350%400%450%19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2国有行股份制城商行农商行上市公司总计25请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wind，天风证券研究所。上市银行整体拨备覆盖率持续提升上市银行整体拨备

65、覆盖率持续提升。截至22Q2末42家上市银行拨备覆盖率（算术平均）为304%，环比提升5.44pct，风险抵御能力持续增强。其中，股份行、城商行、农商行环比分别提升0.56pct、5.43pct、17.43pct至224%、328%、409%；国有行环比下降1.65pct至254%。具体来看，22Q2末42家上市银行中有19家拨备覆盖率超过300%，其中杭州银行、常熟银行、张家港行、无锡银行、宁波银行、苏州银行拨备覆盖率均超过500%。个股拨备覆盖率环比变化上，22Q2末42家上市银行中有24家拨备覆盖率环比提升，其中张家港银行、苏州银行、江阴银行、成都银行、渝农商行22Q2拨备覆盖率提升幅度

66、均超30pct，且拨备覆盖率均超300%。图：上市银行整体拨备覆盖率持续提升图：上市银行整体拨备覆盖率持续提升1.5 1.5 质：风险抵御能力持续增强质：风险抵御能力持续增强-30-20-50600%100%200%300%400%500%600%700%杭州常熟张家港无锡宁波苏州江阴成都招行苏农沪农邮储南京渝农厦门江苏农行上海长沙平安瑞丰齐鲁重庆紫金贵阳兴业建行青农西安青岛工行郑州兰州中信北京光大浙商中行交行浦发华夏民生2022Q2拨备覆盖率（左）拨备覆盖率环比（bp，右）图：各上市银行拨备覆盖率及环比图：各上市银行拨备覆盖率及环比26请务必阅读正文之后的信息披露和免责

67、申明资料来源：Wind，天风证券研究所。22Q2末上市银行整体逾期末上市银行整体逾期90天以上贷款偏离度（算数平均）为天以上贷款偏离度（算数平均）为69.61%，保持在较低水平，保持在较低水平，上市银行的不良认定普遍较为严格。其中国有行、股份行、城商行、农商行分别为55.78%、81.68%、79.13%、61.84%。上市银行逾期贷款偏离度大多保持平稳上市银行逾期贷款偏离度大多保持平稳，22Q2末42家上市银行中20家上市银行逾期90天以上贷款偏离度较21年末有所下行，其中江阴银行、交通银行、西安银行偏离度下降超过10pct。1.5 1.5 质：不良认定趋严，逾期贷款偏离度平稳质：不良认定趋

68、严，逾期贷款偏离度平稳(40.00)(30.00)(20.00)(10.00)0.0010.0020.0030.0040.000.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%苏农农行瑞丰建行齐鲁江阴紫金交行中行工行青农渝农张家港杭州兰州招行苏州江苏青岛厦门中信邮储宁波平安常熟成都无锡重庆民生长沙兴业光大西安贵阳华夏浙商浦发南京沪农北京郑州上海22Q2较年初（pct，右）图图：上市银行贷款偏离度及较年初变化幅度：上市银行贷款偏离度及较年初变化幅度27请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wind，天风证券研究所。1.5 1.5 质：对公贷款不良率整

69、体下行，房地产业不良率抬升质：对公贷款不良率整体下行，房地产业不良率抬升22年上半年在宽信用年上半年在宽信用、稳增长的政策引导稳增长的政策引导下下，上市银行对公贷款不良率普遍下行上市银行对公贷款不良率普遍下行。从29家已披露企业贷款不良率的上市银行指标看，上半年其中有24家银行企业贷款不良率较2021年末下行。从投放行业看从投放行业看，在部分城市房地产销售低迷在部分城市房地产销售低迷、房地产企业信用风险暴露的情况下房地产企业信用风险暴露的情况下，上市银上市银行的房地产贷款不良率多有上升行的房地产贷款不良率多有上升。半年报中披露房地产贷款相关指标的上市银行共27家，其中19家对公房地产贷款不良率

70、较21年末上升。上半年全国性银行制造业贷款不良率多处于上半年全国性银行制造业贷款不良率多处于下行状态下行状态。22H1末国有行的制造业贷款不良率均较年初下行，其余23家披露制造业不良率的股份行、城商行、农商行中有15家制造业贷款不良率较年初下降。图图：上市银行对公贷款不良率及环比：上市银行对公贷款不良率及环比21Q422Q2环比（bp）21Q422Q2环比（bp）21Q422Q2环比（bp）宁波0.47%0.45%-20.93%0.87%-60.44%0.54%10邮储0.78%0.56%-220.02%1.01%991.30%0.93%-37平安0.71%0.76%50.22%0.77%55

71、0.78%0.57%-21杭州0.86%0.79%-73.78%3.46%-322.24%2.04%-20常熟0.96%0.83%-13-1.27%1.17%-10南京0.94%0.88%-60.08%1.01%930.82%0.71%-11成都1.17%0.93%-241.18%2.70%1521.60%1.18%-42苏州1.47%1.12%-356.65%5.58%-1072.20%1.57%-63兴业1.10%1.15%51.08%2.15%1071.57%0.63%-94江苏1.51%1.27%-241.47%1.70%232.44%1.54%-90沪农1.31%1.29%-21.2

72、4%1.32%80.51%0.61%10招行1.24%1.35%111.41%2.82%1412.06%1.62%-44光大1.44%1.49%51.23%2.56%1333.30%2.67%-64渝农1.95%1.54%-41-1.42%1.59%17上海1.67%1.56%-113.05%2.89%-161.08%0.82%-26齐鲁1.53%1.63%101.45%1.71%264.44%5.75%131浙商1.88%1.66%-220.62%0.90%283.97%3.85%-12重庆1.72%1.68%-44.71%6.15%1442.52%3.79%127郑州1.86%1.69%-

73、173.47%3.36%-113.57%5.86%229交行1.88%1.78%-101.25%1.90%653.86%3.50%-36中信2.05%1.82%-233.63%2.89%-743.06%2.39%-67民生1.89%1.83%-62.66%2.99%331.87%2.55%68浦发2.17%1.91%-262.75%3.83%1082.92%2.27%-65华夏1.94%1.91%-30.66%0.62%-45.14%4.39%-75工行2.09%2.03%-64.79%5.47%683.72%3.39%-33中行2.20%2.03%-175.05%5.67%623.57%2.

74、71%-86青农2.22%2.11%-113.44%1.80%-1642.47%4.25%178农行2.22%2.14%-83.39%3.97%584.43%3.44%-99建行2.27%2.15%-121.85%2.98%1134.20%3.47%-73企业贷款房地产贷款制造业贷款上市银行0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%工行建行交行邮储招行浦发兴业民生平安21Q422Q2环比（bp）28请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wind，天风证券研究所。1.5 1.5 质：疫情冲击居民消费能力，个人贷款不良率上升质：

75、疫情冲击居民消费能力，个人贷款不良率上升22年上半年疫情及外部环境对居民就业及收入造成冲击相对较大年上半年疫情及外部环境对居民就业及收入造成冲击相对较大，部分个人客户部分个人客户还款能力及还款意愿受到影响还款能力及还款意愿受到影响，从29家已披露个人贷款不良率的上市银行指标看，22年上半年其中有26家银行个人贷款不良率较2021年末上升。我们认为个人贷款不良率的上升与居民消费能力下降导致消费类贷款和信用卡还我们认为个人贷款不良率的上升与居民消费能力下降导致消费类贷款和信用卡还款能力下降有关。款能力下降有关。我们选取了9家披露信用卡不良率的上市银行，22Q2其信用卡不良率较21年末有8家上升、1

76、家持平。预计随着疫情好转、居民收入改善，个人贷款质量有望企稳回升。图图：上市银行个人贷款不良率及环比：上市银行个人贷款不良率及环比图图：上市银行信用卡贷款不良率及环比：上市银行信用卡贷款不良率及环比上市银行21Q422Q2环比（bp）杭州0.35%0.41%6建行0.40%0.44%4苏州0.46%0.51%5成都0.51%0.53%2农行0.51%0.54%3工行0.49%0.56%7中行0.52%0.60%8沪农0.62%0.72%10江苏0.65%0.74%9招行0.81%0.82%1齐鲁0.61%0.85%24常熟0.77%0.85%8交行0.84%0.94%10上海0.77%0.97

77、%20重庆0.90%0.98%8中信0.95%0.99%4光大1.08%1.02%-6渝农0.66%1.11%45邮储0.94%1.11%17南京0.88%1.16%28兴业1.01%1.17%16平安1.21%1.18%-3青农1.00%1.22%22宁波1.24%1.33%9浦发1.28%1.42%14浙商1.07%1.43%36民生1.65%1.59%-6华夏1.76%1.88%12郑州2.15%2.26%11-4.00-3.50-3.00-2.50-2.00-1.50-1.00-0.500.000.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.

78、00%招商银行兴业银行平安银行民生银行中信银行22Q2(左，%)较21Q4(右，pct)29请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wind，天风证券研究所。1.5 1.5 质：房地产质：房地产表外敞口压降表外敞口压降银行通过信贷银行通过信贷、自营债券或非标投资自营债券或非标投资、个人住房按揭等承担信用风险的表内业务和理财资金出资个人住房按揭等承担信用风险的表内业务和理财资金出资、委托贷款委托贷款、代销代销信托信托、债券承销等不承担信用风险的表外业务多通道涉足房地产领域债券承销等不承担信用风险的表外业务多通道涉足房地产领域。近年来房地产领域风险抬升近年来房地产领域风险抬升，银行房地产开

79、银行房地产开发贷和非标业务风险有所暴露发贷和非标业务风险有所暴露，房地产业务风险的隐忧也是目前银行股普遍低估值的重要因素之一房地产业务风险的隐忧也是目前银行股普遍低估值的重要因素之一。我们选取了22年半年报中披露全口径涉房业务余额的股份行数据，我们发现，22H1末各银行房地产表外敞口压降速度相对较快，表内业务余额变动相比来说较为平稳，我们认为表外减量因素还在逐步消化的过程中。目前各行涉房业务的存量和增量集中在表内，随着房地产表外敞口逐渐压降、银行涉房业务更加审慎，房企隐性债务风险降低，我们预计房地产业务风险将更加可监测、可预期、可控制。图图：上市银行房地产表内外敞口较年初增幅：上市银行房地产表

80、内外敞口较年初增幅图图：上市银行房地产表外敞口占比及环比变化：上市银行房地产表外敞口占比及环比变化-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%招商银行兴业银行平安银行民生银行中信银行表外敞口较年初增幅表内敞口较年初增幅0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%1.60%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%GDP增速上市银行不良生成率资料来源：Wind，天风证券研究所。30请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.5 1.5 质：预计下半年资产质量保持稳健质：预计下半年资

81、产质量保持稳健图图：上市银行不良贷款生成率和：上市银行不良贷款生成率和GDPGDP同比同比 从存量贷款不良率、潜在不良关注率、新增不良生成率三重维度看，上市银行的资产质量整体向好，下半年信用风险从存量贷款不良率、潜在不良关注率、新增不良生成率三重维度看，上市银行的资产质量整体向好，下半年信用风险预计平稳。预计平稳。虽然银行的不良贷款生成速度和经济增长呈负相关，但是上半年宏观经济承压下银行不良生成率仍处于较低水平，下半年随着经济恢复基础持续巩固，预计银行不良生成率将有所回落。而且目前银行的拨备覆盖率水平较高，在经济下行阶段抵御风险的能力较强。从贷款投向行业看，从贷款投向行业看，随着疫情影响缓释，

82、个贷资产质量有望继续保持较好水平；对公贷款方面，下半年持续推进宽信用下，对公贷款资产质量大概率保持平稳。同时房地产行业实质性政策的出台，风险有序化解，风险暴露相对有限。0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%国有行股份制城商行农商行上市公司总计图图：上市银行不良生成率环比下行：上市银行不良生成率环比下行31请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明第二节第二节推荐个股推荐个股32请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wind，天风证券研究所。2.1 2.1 兴业银行：固本培元，迈向绿金新赛道兴业银行：固本培元，迈向绿金新赛道把握绿色资产，顺应周期大势把握绿色资产，顺应

83、周期大势。公司将绿色银行放置在三张名片首位，坚定发展绿色金融的决心和信心。在当前的宏观环境中，成长性标签更为鲜明，充分体现出前瞻性。22H1末公司绿色贷款余额同比增速继续保持在30%以上高增速，且收益率达4.66%明显高于对公一般贷款，不良率处于0.48%的低位水平，资产质量优异。对公逻辑持续强化对公逻辑持续强化。在疫情影响下居民借款需求减弱，风险偏好降低，使得过往以零售为主导的发展模式受到了冲击。即便展望未来，居民从现金流恢复到需求改善还需要一定时间。今年以来在持续推进宽信用下，兴业银行作为市场上极少数明确以对公业务为发展主线的银行之一尤为受益，22H1对公投放高景气，拉动新增贷款已经达到2

84、021年全年的75.14%。在产业政策的推动下，越来越多的银行开始提高风险偏好，挖掘中小企业的投资机会。具备对公业务基础的银行在这个转型过程中有极大的先发优势。转型社会的特点决定了优质的对公资产一定是结构性的、区域性的。因此能否找到专属的细分领域的对公跑道，将是判断银行未来竞争力的主要标准。我们认为兴业作为唯一一个以绿色金融作为首选经营方向的公司；一个主动跳出零售框架，拥抱对公新动能的公司，理应得到更多的市场关注。风险提示风险提示：信贷需求不足，信用风险波动，对公业务开展不及预期。33请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wind，天风证券研究所。2.1 2.1 兴业银行：固本培元，

85、迈向绿金新赛道兴业银行：固本培元，迈向绿金新赛道图：图：兴业兴业银行归母净利润增速高于行业水平银行归母净利润增速高于行业水平图：图：兴业兴业银行净息差（披露值）高于行业水平银行净息差（披露值）高于行业水平图：图：兴业兴业银行不良率银行不良率维持在低位维持在低位图：图：兴业兴业银行拨备覆盖率高于行业水平银行拨备覆盖率高于行业水平-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%19-1220-0620-1221-0621-1222-06商业银行股份制商业银行兴业银行1.8%1.9%2.0%2.1%2.2%2.3%2.4%19-1220-0620-1221-0621-1222-06商业银

86、行股份制商业银行兴业银行0.5%0.7%0.9%1.1%1.3%1.5%1.7%1.9%2.1%19-1220-0620-1221-0621-1222-06商业银行股份制商业银行兴业银行100%150%200%250%300%19-1220-0620-1221-0621-1222-06商业银行股份制商业银行兴业银行34请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2.2 2.2 成都银行：基建再发力，成长动能足成都银行：基建再发力，成长动能足下半年基建再发力，短期成长性确定下半年基建再发力，短期成长性确定。728政治局会议定调下半年经济发展基调，提出“经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会

87、发展预期目标”；并首提“用好用足专项债余额”。8月16日，国务院总理李克强主持召开经济大省（广东、江苏、山东、浙江、河南、四川）政府主要负责人座谈会强调，必须增强紧迫感，经济大省要勇挑大梁，发挥稳经济关键支撑作用。基建投资对于经济短期企稳，激发市场主体积极性效用明显，是经济稳增长的有力抓手。区域宽信用和基建稳增长，成都银行下半年的成长性渐显！长期受益经济第四极建设，银行板块中的成长股长期受益经济第四极建设，银行板块中的成长股。成渝经济圈正式成为我国经济增长第四极。按照区域规划，成渝经济圈贷款总量2021-2025 年复合增速达 10.46%。成都银行凭借强大的政务资源禀赋，近年来在成都市贷款份

88、额逐年提升。经测算若成都银行本地贷款市占率提升至 2025 年末的 8%，占全行贷款比例提升至 75%，则全行贷款余额2022-2025 年复合增速有望达 16.22%。可转债距离强赎线不足可转债距离强赎线不足16%！公司可转债距离强赎线仅15.83%，截止22Q2末成都银行核心一级资本充足率仅8.14%。成渝地区信贷需求旺盛，22Q2末成都银行贷款总额同比增速高达33%，快速的信贷投放对资本补充需求较大。因此可以看到公司业绩持续保持高水平释放，强化内生资本补充能力，不断释放利好预期。当前成都银行不仅享受银行板块估值与基本面双重修复，更受益于持续释放利好带来的溢价。风险提示：风险提示：基建投资

89、力度减弱，影响信贷需求，信用风险波动资料来源：Wind，天风证券研究所。35请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wind，天风证券研究所。图：成都银行不良率降至图：成都银行不良率降至0.83%0.83%图：图：成都成都银行拨备覆盖率进一步提升银行拨备覆盖率进一步提升2.2 2.2 成都银行：基建再发力，成长动能足成都银行：基建再发力，成长动能足图：图：成都成都银行净息差（披露值）领先同业银行净息差（披露值）领先同业图：成都银行归母净利润增速高于行业水平图：成都银行归母净利润增速高于行业水平-20%-10%0%10%20%30%40%19-0620-0621-0622-06商业银行城

90、市商业银行成都银行1.6%1.7%1.8%1.9%2.0%2.1%2.2%2.3%19-0620-0621-0622-06商业银行城市商业银行成都银行0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%19-0620-0621-0622-06商业银行城市商业银行成都银行100%150%200%250%300%350%400%450%500%19-0620-0621-0622-06商业银行城市商业银行成都银行36请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wind，天风证券研究所。2.3 2.3 江苏银行：受益宽信用，成长性愈发凸显江苏银行：受益宽信用，成长性愈发凸显地方宽信用主要抓手地方宽信用

91、主要抓手。公司是江苏唯一省属地方法人银行，充分享受江苏制造业为主的产业红利，同时基建投资和产业园区建设也催生大量信贷需求。今年来看，公司作为长三角宽信用的主要抓手，受益疫情后宽信用政策刺激。上半年在疫情影响之下信贷投放仍然高景气，22H1末贷款总额仍实现同比多增38.48亿元，区域经济韧性与公司获取优质资产能力可见一斑。业绩释放动力足业绩释放动力足。江苏银行目前尚有近200亿元可转债尚未转股，正股价距离强赎线仅4.31%。相对偏紧的资本水平，使公司具有业绩释放诉求强烈。再加上今年转债转股在即，财务表现将持续领先于同业。公司在持续巩固对公传统优势的同时，有望推进零售转型带来中收增长。从而进一步拔

92、高业绩成长性。净息差更上层楼。净息差更上层楼。受益于资产负债结构持续调优，22H1 公司净息差为 2.36%，较年初大幅上升 8bp，在上市银行中居于前列。具体来看，公司优质项目储备较多，22H1 贷款收益率较年初提升 5bp 至 5.41%，在 LPR 利率下行背景下不降反升，并拉动生息资产收益率较年初提升 6bp 至 4.59%。而 22H1 计息负债成本率也较年初下降 7bp，支撑净息差上行。高成长低估值高成长低估值。公司拥有第一梯队的基本面，22H1营收和归母净利润同比增速抬升至14.22%、31.20%，同比增速双高，明显优于可比同业。同时资产质量全面压实，核心指标全面向好，不良往下

93、、拨备往上。当前公司PB估值仅0.70倍，较可比同业明显偏低，高成长性叠加低估值，吸引力愈发明显。风险提示风险提示：经济下行超预期，信贷需求疲弱，信用风险波动。37请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wind，天风证券研究所。2.3 2.3 江苏银行：受益宽信用，成长性愈发凸显江苏银行：受益宽信用，成长性愈发凸显图：江苏银行归母净利润增速持续高于行业水平图：江苏银行归母净利润增速持续高于行业水平图：江苏银行净息差（披露值）高于行业水平图：江苏银行净息差（披露值）高于行业水平图：江苏银行不良率近图：江苏银行不良率近1 1年来优化明显年来优化明显图：江苏银行拨备覆盖率持续提升图：江苏银

94、行拨备覆盖率持续提升-20%-10%0%10%20%30%40%19-0619-1220-0620-1221-0621-1222-06商业银行城市商业银行江苏银行1.4%1.5%1.6%1.7%1.8%1.9%2.0%2.1%2.2%2.3%2.4%2.5%19-0619-1220-0620-1221-0621-1222-06商业银行城市商业银行江苏银行0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%19-0619-1220-0620-1221-0621-1222-06商业银行城市商业银行江苏银行100%150%200%250%300%350%400%19-0619-1220-0620-122

95、1-0621-1222-06商业银行城市商业银行江苏银行38请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明农商行标杆，拥有成熟的小微业务模式。农商行标杆，拥有成熟的小微业务模式。公司以小微业务见长，长期以来形成了标签鲜明的常熟模式，即“IPC+信贷工厂”，并结合数字化技术，赋能小微业务既能稳得住收益，又能控得住风险。长期深耕民营经济发达的苏南腹地也使得公司积累了大量的小微客群，锻炼了业务团队，商业模式虽不复杂却较难复制。布局异地，打开成长天花板布局异地，打开成长天花板。公司前瞻性认识到本地市场的日趋饱和，积极开拓异地市场。不仅在江苏本地拥有异地分支行，亦在省外较早布局分支机构。在监管收紧区域行异地扩张

96、政策后，通过村镇银行向外发展。并通过复制常熟模式，使得异地机构的经营效率大幅提升。在此之下公司资产规模位居江苏省上市农商行首位，且持续扩张速度也快于其他上市农商行。2022年上半年异地机构贷款占比已经上升至68.19%，贡献的营收超过70%，异地扩张重要性进一步凸显。灵活应对大行下沉，边区方针如火如荼。灵活应对大行下沉，边区方针如火如荼。2020年疫情之后，国有行加快了业务下沉，对原先公司业务形成一定挤压。为此公司积极调整经营策略，在常熟周边打造普惠金融试验区，持续加大人员团队等资源倾斜，主动出击挖掘业务机会。同时加大对信用类贷款投放，以数字化赋能风险管控，推动业务进一步下沉。今年Q2常熟银行

97、新增贷款达121亿元，较Q1信贷投放量多出18亿元，同比多增3亿元。在22Q2长三角疫情影响下尚能保持更旺盛的信贷投放。户均来看，Q2末个人经营贷达33.3万元，环比下滑0.3万元，继续做小做散。同时资产质量持续夯实，不良率、逾期率继续走低，关注类贷款占比回落，贷款投放又稳又好。风险提示：风险提示：信贷疲弱，小微客群抗风险能力偏弱，信用风险波动2.4 2.4 常熟银行：小微模式成熟，边区方针打开增长空间常熟银行：小微模式成熟，边区方针打开增长空间资料来源：Wind，天风证券研究所。39请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wind，天风证券研究所。图：图：常熟常熟银行业绩增速高于行业

98、平均银行业绩增速高于行业平均图：图：常熟常熟银行不良率已降至银行不良率已降至0.800.80%图：图：常熟常熟银行拨备覆盖率银行拨备覆盖率维持在高位维持在高位图：图：常熟常熟银行净息差（披露值）银行净息差（披露值）大幅大幅高于行业水平高于行业水平2.4 2.4 常熟银行：小微模式成熟，边区方针打开增长空间常熟银行：小微模式成熟，边区方针打开增长空间-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%19-0620-0621-0622-06商业银行农村商业银行常熟银行1.8%2.0%2.2%2.4%2.6%2.8%3.0%3.2%3.4%3.6%19-0620-0621-0622

99、-06商业银行农村商业银行常熟银行0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%19-0620-0621-0622-06商业银行农村商业银行常熟银行100%150%200%250%300%350%400%450%500%550%600%19-0620-0621-0622-06商业银行农村商业银行常熟银行40请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2.5 2.5 无锡银行：信贷结构更优，资产质量扎实无锡银行：信贷结构更优，资产质量扎实信贷持续扩张，发力普惠小微有抓手。信贷持续扩张，发力普惠小微有抓手。无锡银行22Q2 末贷款余额同比增速长达 10.16%，仍保持较快增长，

100、持续高于总 资产增速。从信贷结构看，公司收益率较高的零售信贷占比较年初提升至 21.40%。就细分零售结构而言，公司个人经营性贷款达 50.93 亿元，同比增速高达 89.64%，占比零售贷款同比提升 6.65pct 至 19.08%。无锡地区近年来民营经济活跃，小微企业发展势头正劲，公司有望以个人经营性贷款为抓手，将普惠小微业务打造成业绩增长极。资产质量扎实，拨备进一步增厚。资产质量扎实，拨备进一步增厚。公司22Q2末不良率为 0.87%，与22Q1末持平，关注率小幅提升3bp至0.27%。不良贷款和关注类贷款合计占比在上市银行中仍处于绝对低位，整体资产质量扎实且潜在不良生成压力小。此外，公

101、司22Q2末拨备覆盖率为531.55%，较22Q1末提升11.61pct，为上市以来最高水平，持续强化风险抵补与业绩反哺实力。发力普惠小微业务，盈利能力持续优异。发力普惠小微业务，盈利能力持续优异。无锡银行地处苏南模式发源地无锡地区，活跃的民营经济催生出旺盛信贷需求。公司坚守服务三农和小微企业市场定位，持续转型普惠小微。公司在不良率保持优异的同时，持续增厚拨备，整体资产质量扎实。目前尚有 29.21 亿元可转债处于转股期，静态测算下全部转股厚将提高核心一级资本充足率1.95pct，为资产扩张打好提前量。风险提示：风险提示：宏观经济下行，信贷疲弱，信用风险波动。资料来源：Wind，天风证券研究所

102、。41请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wind，天风证券研究所。2.5 2.5 无锡银行：信贷结构更优，资产质量扎实无锡银行：信贷结构更优，资产质量扎实图：无锡银行不良率图：无锡银行不良率持续持续保持低位保持低位图：无锡银行拨备覆盖率近一年来显著提升图：无锡银行拨备覆盖率近一年来显著提升图：无锡银行净息差（披露值）略低于同业图：无锡银行净息差（披露值）略低于同业图：无锡银行归母净利润增速高于行业水平图：无锡银行归母净利润增速高于行业水平-20%-10%0%10%20%30%40%19-1220-0620-1221-0621-1222-06商业银行农村商业银行无锡银行1.8%1.

103、9%2.0%2.1%2.2%2.3%2.4%2.5%2.6%2.7%2.8%2.9%19-1220-0620-1221-0621-1222-06商业银行农村商业银行无锡银行0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%19-1220-0620-1221-0621-1222-06商业银行农村商业银行无锡银行100%150%200%250%300%350%400%450%500%550%600%19-1220-0620-1221-0621-1222-06商业银行农村商业银行无锡银行42请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明第三节第三节风险提示风险提示 风险风险1：疫情反复

104、。：疫情反复。当前全国疫情呈现多地散发态势，影响企业生产经营与居民生活。风险风险2：经济恢复疲弱。：经济恢复疲弱。由于当前全球疫情仍在持续演变，国内经济恢复基础仍不牢固，导致信贷需求不足。风险风险3：信用风险信用风险波动。波动。宏观经济疲弱导致信用风险爆发，银行资产质量受到影响风险提示43请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明44请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明股票投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖

105、出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下投资评级声明投资评级声明类别类别说明说明评级评级体系体系分析师声明分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下

106、统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立

107、评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。THANKS45