1、 证券研究报告 / 宏观专题报告 新老基建空间广阔，预计年内基建投资增速新老基建空间广阔，预计年内基建投资增速 8%以上以上 报告摘要：报告摘要： 客观需求上，我国基础设施建设领域仍存在人均规模不足、结构性短 板较多等问题， 未来基建空间仍较广阔。 政策导向上， 我们梳理了 2019 年后中央相关政策举措，思路即以基建补短板为抓手引导有效投资。 因此即便不考虑疫情冲击，稳基建和补短板也始终是未来基建趋势。 2020 年开年以来，基建相关政策密集部署，各省也纷纷出台了重点建 设项目清单，总结项目和资金两方面信息可见： （1）2020 年基建总投 资额并未大幅增加，基建政策的加码更多体现为项目落地

2、节奏的前移； （2）今年前 2 月专项债对新基建的支持力度明显提升，但将新基建项 目拆分后发现，专项债和 PPP 的投向清单中新基建项目大多数是轨道 交通等补短板项目，而 5G 等项目的总量仍很少； （3）近期新基建政策 虽大幅加码，但其规模仍然较小，稳增长仍主要依赖传统基建。展望 2020 全年，我们预计新基建的投资规模约为 3 万亿左右。 财政方面，我们测算显示二月份节后全国复工率为 40%，进入 3 月后 全国复工率已回复至 60%以上且修复速度正在加快，考虑到当前国内 疫情已明显好转，我们中性预计 4 月后经济活动将基本修复，则根据 测算，今年前 4 个月疫情对政府税收收入造成的损失将

3、达 1 万亿元。 这一数据与我们测算的年初政府预算稳定调节基金余额一致， 因此前 4 月发行特别国债和长期建设国债等并非必要，但若海外风险加剧则有 望出台。进一步，我们预计全年一般财政收入同比增 3.5%，而受疫情 影响全年财政收入会有所后移，其中上半年财政压力会相对较大些。 我们基于不同赤字率和专项债发行新增额度的情景定量测算了基建投 资增速：在赤字率 3%、专项债新增发行 3 万亿元的基准情景下，2020 年基建增速将达到 8.3%；在赤字率 3%、专项债新增发行 4 万亿元的 情景下，2020 年基建增速将达到 13.8%；在赤字率 3.5%、专项债新增 发行4万亿元的情景下， 2020

4、年基建增速将达到14.8%； 在赤字率3.5%、 专项债新增发行 5 万亿元的情景下，2020 年基建增速将达到 20.3%。 需强调的是上述为基于资金端的测算，并未考虑开工实际情况，因此 补工后最乐观情形下能否实现 20.3%增速仍需审慎观察。 风险提示：风险提示：国内复工复产进度不及预期；海外疫情风险超预期。 相关数据 相关报告 决胜小康2020年国内宏观经济及自筹 配臵展望 20191126 2019 年基建将迎来黎明，政府债务仍可控 基建投资与政府债务专题报告之一 20181113 未来基建投资走向来自资金供给与政策 空间的双维测算 20180405 证券分析师：证券分析师： 沈新凤沈

5、新凤 执业证书编号：S0550518040001 联系人：曹哲亮联系人：曹哲亮 执业证书编号：S0550119010010 证券研究报告证券研究报告 发布时间：发布时间：2020-3-30 宏观研究报告宏观研究报告- -专题报告专题报告 2 / 38 目目 录录 1. 我国传统基础设施建设仍不足，发展空间较大我国传统基础设施建设仍不足，发展空间较大 . 5 1.1. 交通运输业. 5 1.1.1. 公路运输业：人均指标落后，东部更为密集 . 5 1.1.2. 铁路运输业：总量多人均少，承载水平高 . 6 1.1.3. 航空运输业：总量指标仅次于美

6、国，但与之存在相当差距 . 8 1.2. 电力、燃气和水的供应业. 9 1.2.1. 电力和水的供应业：总量丰富、人均不足 . 9 1.2.2. 燃气供应业：煤燃气为主体致管道长度较低 .10 1.3. 水利环境和公共设施管理行业. 11 1.3.1. 水利设施业 . 11 1.3.2. 公共设施管理行业：东多西少 . 11 2. 近一年政策梳理：以基建补短板为抓手，引导有效投资近一年政策梳理：以基建补短板为抓手，引导有效投资 . 12 2.1. 稳基建政策的必要性. 12 2.2. 项目端：重大项目加速推进，补短板工程成为亮点. 13 2.3. 资金端：专项债加力提效，项目资本金得以拓宽.

7、13 3. 新新基建将在基建将在 2020 年稳投资中较往年发挥更大作用年稳投资中较往年发挥更大作用 . 14 3.1. 新基建的构成与发展轨迹. 14 3.1.1. 新基建的构成：科技基础、技术应用与补短板 .14 3.1.2. 新基建的发展轨迹布局长远，疫情助推 .15 3.2. 新基建的优势. 18 3.2.1. 借资金：缓解地方政府财政、债务压力 .19 3.2.2. 用资金：与 PPP 模式更契合、提高经营管理效率 .19 3.2.3. 还资金：实现科技进步、带动消费增长 .19 3.3. 新基建的规模. 20 3.3.1. 整体规模测算：2020 年投资规模约 3 万亿元.20 3

8、.3.2. 分行业规模测算：补短板项目投资规模较大 .20 4. 资金端测算表明资金端测算表明 2020年基建投资年基建投资增速增速将达将达 8.3%以上以上 . 23 4.1. 一般公共财政及国家预算内资金. 24 4.1.1. 一般公共财政收入 .24 4.1.2. 结转结余及调入资金：贡献增量资金 2 万亿元 .29 4.1.3. 财政赤字：预计 3%3.5% .30 4.1.4. 基建投资预算内资金测算：较去年增加 2400 亿元以上.30 4.2. 国内贷款：增加 1600 亿元. 31 4.3. 自筹资金：共计增加 1.3 万亿元. 31 4.3.1. 政府性基金：减少 7500

9、亿元 .31 4.3.2. 新增专项债：8500 亿元以上 .33 4.3.3. PPP、城投债及其他资金：约 1.2 万亿元 .33 4.3.4. 2020 年基建投资增速预测 .34 qRrOpPmQrMsMtRrQrOvMmP6MaO6MpNrRtRoOiNnNpMeRtQmNbRnNyQxNnRpQvPmQrR 宏观研究报告宏观研究报告- -专题报告专题报告 3 / 38 5. 结论结论 . 34 图表目录图表目录 图图 1：世界各主要国家人均公路里程：世界各主要国家人均公路里程 . 6 图图 2：世界各主要国家高速公路里程：世界各主要国家高速公路里程 . 6 图图 3：2018 年各

10、省人均公路里程年各省人均公路里程 . 6 图图 4：2018 年各省公路密度年各省公路密度 . 6 图图 5：2018 年各国铁路里程年各国铁路里程 . 7 图图 6：2018 年各国人均铁路里程年各国人均铁路里程 . 7 图图 7：2018 年各国铁年各国铁路客运周转量路客运周转量. 7 图图 8：2018 年各国铁路货运周转量年各国铁路货运周转量. 7 图图 9：2018 年各省人均铁路里程年各省人均铁路里程 . 8 图图 10：2018 年各省铁路密度年各省铁路密度 . 8 图图 11：2018 年各国航空运输量年各国航空运输量 . 8 图图 12：各国人均乘机次数：各国人均乘机次数.

11、8 图图 13：2018 年各国发电量年各国发电量 . 9 图图 14：2018 年各国人均耗电量年各国人均耗电量 . 9 图图 15：2018 年各省发电量年各省发电量 . 10 图图 16：中国水资源分布：中国水资源分布 . 10 图图 17：2018 年各国用水量年各国用水量 . 10 图图 18：2021 电力供需测算结果电力供需测算结果 . 10 图图 19：2018 年中美管道长度年中美管道长度 .11 图图 20：2018 各省城市液化石油气管道长度各省城市液化石油气管道长度 .11 图图 21：公共设施管理业占比：公共设施管理业占比 .11 图图 22：基建和公共设施管理业同比

12、变动：基建和公共设施管理业同比变动.11 图图 23：2020 年河北省重点年河北省重点建设项目构成建设项目构成 . 17 图图 24：2019、2020 专项债资金投向对比专项债资金投向对比 . 17 图图 25：2019 年以来专项债资金投入新基建比重年以来专项债资金投入新基建比重 . 18 图图 26：PPP 项目行项目行业构成业构成 . 18 图图 27：各项固定资产投资增速：各项固定资产投资增速. 20 图图 28：各项基建投资规模：各项基建投资规模. 20 图图 29：我国人工智能产业规模：我国人工智能产业规模. 21 图图 30：我国：我国 IDC 行业市场规模行业市场规模. 2

13、1 图图 31：特高压线路累计长度：特高压线路累计长度 . 22 图图 32：历年公共充电桩保有量：历年公共充电桩保有量. 22 图图 33：2011-2020 城市轨交投资额城市轨交投资额 . 23 图图 34：基建投资资金来源：基建投资资金来源. 24 图图 35：历年全国公共财政收入及税收收入占比：历年全国公共财政收入及税收收入占比 . 25 图图 36: 第三产业税收占比不断提高第三产业税收占比不断提高 . 25 图图 37：一季度国民经济中第三产业相对最活跃：一季度国民经济中第三产业相对最活跃 . 25 图图 38：制造业、服务业商务活动指数骤降：制造业、服务业商务活动指数骤降 .

14、25 图图 39：2003 年一、二季度年一、二季度 GDP 环比变化环比变化. 26 宏观研究报告宏观研究报告- -专题报告专题报告 4 / 38 图图 40：非典时期各行业对：非典时期各行业对 GDP累计同比拉动累计同比拉动 . 26 图图 41：非典时期住宿和餐饮业经营指数：非典时期住宿和餐饮业经营指数. 26 图图 42：餐饮住宿业营业额及同比变动：餐饮住宿业营业额及同比变动 . 26 图图 43：非典时期香港酒店入住率：非典时期香港酒店入住率 . 26 图图 44：非典时期海南接待过夜人次同比变动：非典时期海南接待过夜人次同比变动. 26 图图 45：非典时期客运量、货运量变动情况：

15、非典时期客运量、货运量变动情况 . 27 图图 46：节后发送旅客总人数：节后发送旅客总人数 . 28 图图 47：进入：进入 3 月后全国复工率已达月后全国复工率已达 60%以上以上. 28 图图 48：历年基建支出占全国公共财政支出比重：历年基建支出占全国公共财政支出比重 . 30 图图 49：非典时期全国商品房销售面积：非典时期全国商品房销售面积 . 32 表表 1：各地区市政设施指标：各地区市政设施指标 . 12 表表 2：各行业固定资产投资项目资本金降低比例各行业固定资产投资项目资本金降低比例 . 14 表表 3：和新基建相关的会议、文件：和新基建相关的会议、文件 . 16 表表 4

16、：2019、2020 各省重点建设项目对比各省重点建设项目对比 . 17 表表 5：各项资金来源增量资金及基建预期增速（括号内为资金来源占总量比例）：各项资金来源增量资金及基建预期增速（括号内为资金来源占总量比例） . 34 宏观研究报告宏观研究报告- -专题报告专题报告 5 / 38 今年年初，新冠肺炎疫情冲击使得经济下行压力加大。在此背景下，基建投资因存 在逆周期调节功能， 必然要承担更重要的作用。 值得注意的是， 我国基建已经在 1998 年亚洲金融危机、2003 年非典、2008 年次贷危机等时间段多次加码。那么，我国 基建存量究竟如何？在客观上是否还存有发展空间？ 自去年以来，基建政

17、策频频加码。受疫情的影响，2020 年政策还将在 2019 年的政 策基础上，进一步发挥基建的逆周期调节作用。梳理顶层设计以及各地政策落实情 况可以发现，本轮基建投资中，新基建被提到了更重要的位臵。那么，新基建的定 义是什么？较之传统基建优势何在？未来的发展空间有多大？ 最后，疫情对今年财政收支造成了较大压力，而资金又是决定年内基建投资规模的 关键因素。那么今年财政压力有多大？年内基建增速怎么看？ 针对上述问题，本文试图从项目端与资金端、历史与当下等多个角度进行分析。 1. 我国传统基础设施建设仍不足，发展空间较大我国传统基础设施建设仍不足，发展空间较大 在统计局的口径中，基础设施建设包括交通

18、运输、邮政、仓储业，电力、燃气和水 的供应业，水利、环境和公共设施管理业。基础设施建设作为拉动经济增长的主要 抓手之一，近年来在我国发展迅速。那么，和世界各主要国家相比，我国基建的优 势在哪里，不足又在哪里？当前我国剩余的基建空间还有多大呢？ 下面我们按照行业对基建领域进行分解，并分别使用总量指标和平均指标进行国际 间和国内各地区间的对比。概况而言，我国基础设施建设的优势在于总量规模大、 发展速度快，但一方面我国人口基数大且幅员辽阔，实际人均基础设施存量、基础 设施密度较世界各主要国家仍有不足，另一方面我国各地经济基本面、资源禀赋都 有较大差异，基础设施存在着“东多西少”、“高铁一枝独秀”等结

19、构性问题。因此，因此， 总体上我国的基础设施建设仍然不够，存在很大的发展空间。总体上我国的基础设施建设仍然不够，存在很大的发展空间。 1.1. 交通运输业交通运输业 1.1.1. 公路运输业公路运输业：人均指标落后，东部更为密集：人均指标落后，东部更为密集 公路交通行业方面， 国际对比来看， 我国总量规模较大且高速公路里程数尤为突出，公路交通行业方面， 国际对比来看， 我国总量规模较大且高速公路里程数尤为突出， 但是人均水平较为落后。但是人均水平较为落后。2018 年，我国公路里程数位 484.65 万公里，位列世界第 三名。仅低于美国（672.21 万公里） 、印度（590.32 万公里） ，高于俄罗斯（145.22 万公里） 、德国（64.45 万公里）等主要国家。其中，高速公路里程数为 14.26 万公 里，位列世界第一。但是，从公路密度以及人均公路里程数来看，我国均低于世界 平均水平，处于主要国家末尾