1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20222022年年0909月月0808日日买入买入新点软件（新点软件（688232.SH688232.SH）招采龙头盈利能力突出，招采龙头盈利能力突出，SAASSAAS 运营开启新一段征程运营开启新一段征程核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告计算机计算机软件开发软件开发证券分析师：熊莉证券分析师：熊莉证券分析师：朱松证券分析师：朱松1-S0980519030002S0980520070001证券分析师：张伦可证券分析师：张伦可0755-S0980521120004基础数据投资评级买入

2、(首次覆盖)合理估值54.90-60.80 元收盘价42.87 元总市值/流通市值14147/3001 百万元52 周最高价/最低价66.60/32.55 元近 3 个月日均成交额69.97 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司为政务信息化领军企业公司为政务信息化领军企业。公司成立于1998 年，经过二十余年的发展已经成为了政务信息化领域的领军企业，业务上形成了智慧招采、智慧政务以及数字建筑的布局，由于公司大部分的收入来自于政府单位，所以营收及回款呈现季节性波动特征。目前公司无实际控制人，核心股权除了国泰国际外，基本上由公司高管以及员工持股平台持有，高管个人

3、及持股平台合计持股超46%，这使得公司和核心员工的利益深度绑定。公司目前业务增长势头较好，近三年营收年均复合增速达35%，归母净利润年均复合增速达36%。智慧招采竞争优势明显，积极拓展智慧招采竞争优势明显，积极拓展 SAASSAAS 运营服务运营服务。公司智慧招采业务包括公共资源交易平台、企业招采平台以及运营服务业务，业务逐渐从2G 端延伸到2B 端。公司已成长为招采领域龙头企业，一方面积极参与电子投标、公共资源交易等领域的标准规范和白皮书编写，另一方面在营收体量上远远超过同行业企业，呈现出较强的竞争优势。目前公司正积极拓展招采领域的SAAS 运营服务业务，既为众多的招投标机构提供标书模板以及

4、标书修改服务，又为投标企业以及银行、第三方担保公司等搭建信息沟通的桥梁，逐步推动公司向SAAS 运营的盈利模式转变，同时由于SAAS 运营服务业务的利润率较高，所以运营业务占比的提升将有效提高公司净利率水平。精耕细作，盈利能力突出精耕细作，盈利能力突出。公司的盈利能力较为突出，毛利率维持在65%以上，净利率维持在15%-20%之间，人均创利指标遥遥领先同类公司。公司盈利能力较强主要得益于：1）产品研发层面，公司积极践行IPD 和 LTC 的开发流程，通过构建底层技术平台、产品通用平台为前端实施开发赋能，开发效率大幅提升；2）产品交付层面，分为前、中、后三个层次，公司总部通过海量经验积累，将交付

5、过程流程化、标准化形成远程交付能力，并不断将总体交付过程后移；3）内部管理方面，公司践行“客户经理+方案行销+交付”铁三角方案，项目经理对总体项目负责，同时公司内部推行财经数字化管理项目，不断加强对于项目交付效率、项目成本毛利等指标考核。盈利预测与估值：盈利预测与估值：预计 22-24 年归母净利润 6.05/8.04/10.49 亿元（+20%/32.8%/30.5%），EPS分别为1.83/2.44/3.18 元。通过多角度估值，预计公司合理估值54.9-60.8 元，相对目前股价有28%-42%溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：疫情对项目招标及交付影响；平台运营不及预

6、期；招投标平台、政务及建筑业务竞争加剧；下游客户IT 预算不足。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E营业收入(百万元)2,1242,7943,4734,4885,693(+/-%)39.1%31.6%24.3%29.2%26.8%净利润(百万元)41049(+/-%)55.7%22.9%20.0%32.8%30.5%每股收益（元）1.661.531.832.443.18EBITMargin19.7%17.8%17.6%18.3%19.0%净资产收益率（ROE）46.8%9.7%10

7、.8%13.2%15.5%市盈率（PE）25.928.123.417.613.5EV/EBITDA26.729.124.418.814.8市净率（PB）12.112.722.532.322.10资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2内容目录内容目录公司为政务信息化领军企业公司为政务信息化领军企业.5 5深耕 20 余载，成就政务信息化领军企业.5公司股权主要由核心员工持有，利益高度绑定.6营收与利润均实现快速增长.7智慧招采优势明显，运营模式拓展顺利智慧招采优势明显，运营模式拓展顺利.8

8、8招采市场稳步增长，公司为龙头企业.8积极开展 SAAS 运营业务，改善盈利模式.10智慧政务和数字建筑业务齐头并进智慧政务和数字建筑业务齐头并进.1212智慧政务业务乘改革春风发展良好.12数字建筑业务发展较为稳健.16精耕细作，盈利能力突出精耕细作，盈利能力突出.1717研发高投入，研发效率持续提升.17销售渠道下沉，服务全国铺开.18精细化运营，盈利能力突出.19盈利预测盈利预测.2020假设前提.20未来 3 年业绩预测简表.21盈利预测的敏感性分析.22估值与投资建议估值与投资建议.2222绝对估值：50.0-60.8 元.22相对估值：54.9-64.05 元.23投资建议.24风

9、险提示风险提示.2424附表：附表：财务预测与估值财务预测与估值.2525免责声明免责声明.2626请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告3图表图表目录目录图1：新点软件业务发展历程.5图2：新点软件主要业务布局.6图3：新点软件主要股权机构图.7图4：新点软件近年营收及增速（单位：亿元）.7图5：新点软件近年归母净利润及增速（单位：亿元）.7图6：新点软件主要营收结构（2021A）.8图7：新点软件营收具有季节性（单位：亿元）.8图8：新点软件单季度回款及收现比（单位：亿元）.8图9：公司智慧招采业务布局.9图10：电子招投标行业市场规模及增速（单位：亿元）.9

10、图11：新点软件在招采领域与同行收入体量对比（单位：亿元）.10图12：招采运营业务改善公司盈利模式.11图13：公司平台运营类收入及增速（单位：亿元）.11图14：苏州新点子公司收入和利润情况（2021A）.11图15：数字政务发展历程.12图16：中国智慧政务市场规模及增速（单位：亿元）.14图17：中国电子政务发展指数及全球排名.14图18：省级数字政府得分情况.14图19：公司政务业务主要业务场景.15图20：新点软件智慧政务营收及增速（单位：亿元）.15图21：各智慧政务公司营收体量（单位：亿元，2021 年）.15图22：公司建筑业务主要业务场景.16图23：新点软件数字建筑业务体

11、量及增速（单位：亿元）.17图24：我国建筑信息化规模及增速（单位：亿元）.17图25：公司研发投入及增速（单位：亿元）.17图26：公司三层研发体系结构.18图27：新点软件与同行公司销售人员数量对比.19图28：新点软件销售人员各级城市分布（2020 年）.19图29：公司项目精细化运营.19图30：新点软件与同行公司毛利率对比.20图31：新点软件与同行公司净利率对比.20图32：新点软件与同行公司人均创收对比（单位：万元）.20图33：新点软件与同行公司人均创利对比（单位：万元）.20请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告4表1：投标服务和电子保函服务费空

12、间测算.12表2：智慧政务相关政策一览（不完全统计）.13表3：新点软件业务拆分.21表4：未来 3 年盈利预测表（单位：百万元）.21表5：情景分析（乐观、中性、悲观）.22表6：公司盈利预测假设条件（%）.22表7：资本成本假设.23表8：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元）.23表9：同类公司估值比较.23请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告5公司为政务信息化领军企业公司为政务信息化领军企业深耕深耕 2020 余载，成就政务信息化领军企业余载，成就政务信息化领军企业公司经过二十余年深耕公司经过二十余年深耕，已成长为政务信息化领军企业已成长为政务

13、信息化领军企业。公司成立于 1998 年，推出了智慧建筑工程预决算软件进入数字建筑领域，随着 2002 年政府网上工程的开启，公司将研发重点转向政府门户网站及政务办公自动化软件，在政府客户的耕耘让公司意识到政府招投标领域的机遇，在 2004 年推出了一点智慧评标软件，引领了招标行业的潮流。自此公司三块业务的雏形均已具备，随后在智慧政务、数字建筑以及智慧招采领域不断拓展，产品线不断迭代：1 1）在数字建筑领域在数字建筑领域，2004年推出了计价软件，2005 年推出了工程质量监督统一管理平台，2015 年推出 BIM5D 算量系列软件，2017 年推出 BIM 5D 协同平台为施工方提供智慧建设

14、整体解决方案；2 2）在智慧政务领域）在智慧政务领域，2003 年推出“网站大师”和网络办公系统正式进入政务信息化领域，2008 年推出了行政权力网上公开透明系统，2016 年推出政务大数据平台，2017-2018 年推出公安智慧政工平台，在政务领域不断深耕；3 3）在智在智慧招采领域慧招采领域，2007 年招采业务延伸到公共资源交易领域，2013 年进一步细化将公共资源交易平台拆分为 3 大平台，2014 年进入招标采购领域，2018 年推出不见面开标系统，在后续的疫情中发挥了较大作用。总的来说，公司的发展和政府信息化建设的发展密不可分，随着业务的深入将自身的业务在政府不同客户中进一步延伸开

15、来，政府客户的收入贡献占比较高（2018-2020 年政府客户的收入占比分别为 73.3%/66.1%/62.2%）：在数字建筑领域主要的客户为住建部门；在智慧政务领域主要客户为各级政府的政务服务部门、大数据局等；在智慧招采领域的主要客户为各级政府政务服务部门。图1：新点软件业务发展历程资料来源：公司招股说明书，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告6公司目前已经形成了数字建筑公司目前已经形成了数字建筑、智慧政务智慧政务、智慧招采的业务布局智慧招采的业务布局。具体来说：1）智慧政务智慧政务业务主要是围绕数字政务的建设需求，集中建设一网通办、一

16、网统管、一网协同以及大数据等应用场景的 IT 建设，随着我国的数字政务建设进入到一个新的阶段，政府各部门的数据逐渐打通、数据帮助城市进行更好的管理以及政府内部高效协作的需求，对应的信息化建设也将维持较高的景气度；2 2）智慧招采业智慧招采业务务主要公司面向政府的公共资源交易中心提供对应的交易平台系统和对相应的招投标机构、金融机构提供运营服务（为交易中心的政府采购、土地矿权交易等场景搭建对应的交易平台，以便于政府客户更好的招投标以及监管，同时面向招投标机构、金融机构等 B 端企业提供对应的运营服务），在服务好政府客户的基础上也为大型企业客户开发了招采系统；3）数字建筑业务数字建筑业务主要为住建部

17、门以及各施工单位、设计院等提供数字建筑平台、标准化造价软件等。图2：新点软件主要业务布局资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理公司股权主要由核心员工持有，利益高度绑定公司股权主要由核心员工持有，利益高度绑定公司股权主要集中在核心员工手中。公司股权主要集中在核心员工手中。公司由于股权分散无实际控制人，对公司股权有重大影响的股东包括国泰国际、曹立斌、黄素龙、李强等，其中华慧企业、亿瑞企业咨询、百胜企业管理等均为公司员工的持股平台，所以总体看来，公司的股权除了具有国资背景的国泰国际（张家港市人民政府控制），其余的主要股权都集中在公司核心员工手中，公司的发展利益与员工紧密绑定。具体来说：1）个人股

18、东持股较多的是曹立斌（持股 10.73%）、黄素龙（持股 9.54%）、李强（持股 6.56%）及陈俊荣（持股 1.19%），其中曹立斌为公司董事长，黄素龙为公司总经理，李强为公司常务副总，陈俊荣为人力资源总经理；2）机构持股中的华慧、亿瑞、百胜等均为公司持股平台，其中华慧的执行合伙人为公司政务服务产品线总经理袁勋，亿瑞的执行合伙人为公司董事会秘书戴静蕾，百胜的执行合伙人为公司董事长曹立斌。所以，公司除了国泰国际股东外，公司核心高管以及员工持股平台合计持股超过 46%，公司利益与员工利于高度绑定。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告7图3：新点软件主要股权机构图

19、资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理营收与利润均实现快速增长营收与利润均实现快速增长公司近几年营收与利润均实现快速增长。公司近几年营收与利润均实现快速增长。公司营收在 2017-2021 年实现了快速增长，从 8.5 亿元增长到 28 亿元，年均复合增长率接近 35%，归母净利润实现了从1.5 亿元到 5 亿元的增长，年均复合增长率 36%，营收和利润均实现了快速增长。在 22H1 期间，公司营收实现 10 亿元，同比增长 9.7%，实现归母净利润为 0.86亿元，同比增长 941%，其中：营收的增速放缓主要是由于上半年在长三角的疫情较为严重，而公司华东区的销售收入占比 50%以上（21

20、A 数据），不仅招投标受影响，去客户那里实施也受到一定的影响；归母净利润增速较高，主要系由于交易性金融资产由于公允价值变动而使得非经常性损益同比增加较多，扣除非经常损益后的净利润为 0.22 亿元，同比增长 32%，增速比营收快主要系公司成本费用控制较好（销售、管理、研发、财务等期间费用率合计同比减少了 6.7 个百分点）。图4：新点软件近年营收及增速（单位：亿元）图5：新点软件近年归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理营收结构中智慧政务和智慧招采贡献较多营收结构中智慧政务和智慧招采贡献较多。根据公司 2021 年年报

21、，营收结构中占比较高的是智慧招采和智慧政务业务，收入分别达到 10.6、13.3 亿元，占营收比例分别为 39%、49%，而数字建筑业务相对收入体量较小，21 实现 3.4 亿元，收入占比仅 12%。在毛利结构中，智慧招采和智慧政务依旧贡献较大部分，其中由于招采业务中有毛利率较高的运营服务业务，故智慧招采业务毛利占比比收入高。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告8图6：新点软件主要营收结构（2021A）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理营收和回款都具有季节性特征。营收和回款都具有季节性特征。公司的客户主要集中在政府部门，受制于政府部门集中在下半年确收和付

22、款，所以公司的营收和现金回款都具有季节性特征：1）在营收层面，公司第四季度的收入占比都接近 50%，以 2020 和 2021 年为例，第四季度收入占比分别达到 50.4%、44.7%；2）在现金回款层面，一般回款都集中在第四季度以及部分会延迟到次年的第一季度，所以一方面第四季度的现金回款占全年回款的比例较高（20Q4、21Q4 单季度回款占全年比例分别为 46.2%、43.9%），另一方面收现比（当季度销售商品、提供劳务获得的现金与当季度销售收入的比值）在第四季度和次年第一季度较高（20Q4、21Q1、21Q4、22Q1 的收现比分别为89.2%、100.8%、91.3%、133.7%）。图

23、7：新点软件营收具有季节性（单位：亿元）图8：新点软件单季度回款及收现比（单位：亿元）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理智慧招采优势明显，运营模式拓展顺利智慧招采优势明显，运营模式拓展顺利招采市场稳步增长，公司为龙头企业招采市场稳步增长，公司为龙头企业公共资源交易包括工程建设招标、政府采购、医药采购、土地和矿业权交易、国有产权交易、司法机关罚没物品拍卖、国有文艺品拍卖等所有公共资源交易项目。公司智慧招采业务主要提供公共交易资源交易平台、企业采购平台以及投标服公司智慧招采业务主要提供公共交易资源交易平台、企业采购平台以及投标服务务，其中：1 1）

24、公共资源交易平台公共资源交易平台，主要面向各地政务服务中心，适配各地公共资请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告9源交易中心内部的管理制度和工作流程，按照“政府引导市场、市场公开交易、交易规范运作、运作统一监督”的原则建设的信息化平台，使用者包括政府部门还有招投标企业以及金融机构；2 2）企业采购平台企业采购平台，是公司在服务公共资源交易的基础上开发的面向大型企业招投标流程的信息化平台，将大型采购从渠道管理、采购寻源、采购执行、资源管理、数据可视化分析等角度全方位管理起来；3 3）投投标服务标服务，主要是面向众多的招投标企业、投标代理企业、金融机构等提供招标服务。

25、图9：公司智慧招采业务布局资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理招采迎政策春风，市场空间稳步增长。招采迎政策春风，市场空间稳步增长。随着 2017 年出台的“互联网+”招标采购行动方案，电子化招标采购进入了发展快车道，后续 2019 年的关于深化公共资源交易平台整合共享的指导意见、2020 年的关于积极应对疫情创新做好招投标工作保障经济平稳运行的通知、2021 年的国务院关于开展营商环境创新试点工作的意见、2022 年的国家发展改革委关于推动长江三角洲区域公共资源交易一体化发展的意见和中共中央国务院关于加快建设全国统一大市场的意见等政策的陆续发布都对公共资源交易系统以及政府招投标系统的建设

26、起到推动作用。根据公司招股说明书的数据，我国电子招投标行业的市场规模将在2025 年达到 42.6 亿元，呈现稳步发展态势，未来市场的增量 IT 建设需求来自于传统平台的更换需求以及新需求（传统平台很多模块一般 2-3 年就要更新一次，同时随着政府需求的改变，类似于“不见面招标”、智能辅助招标等新需求逐步兴起）。图10：电子招投标行业市场规模及增速（单位：亿元）资料来源：公司招股说明书，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告10公司为招采领域龙头，竞争优势突出。公司为招采领域龙头，竞争优势突出。公司在招采领域已经成长为该领域的龙头企业，具体来

27、说：1）从标准制定方面，公司积极参与电子招标投标系统技术规范、非招标方式采购代理服务规范、公共资源交易主体信用评价实施指南、国有企业网上商城采购交易操作规范、中国公共采购发展报告（2021）、中国产业区块链发展报告（2021）、安徽省公共资源交易电子档案管理系统技术规范等标准规范和白皮书的编写；2）从招采业务覆盖范围来看，截至2021 年底，公司累计承建公共资源交易平台项目覆盖 29 个省（自治区、直辖市），服务超过 200 个地市、1000 个县市区，累计承建 40 多家大型央企、国企的企业招标采购平台；3）从收入体量上来看，公司 2018-2021 年的在智慧招采领域的收入分别为 4.9/

28、5.5/7.6/10.6，与同类公司相比远远领先。图11：新点软件在招采领域与同行收入体量对比（单位：亿元）资料来源：招股说明书，国信证券经济研究所整理积极开展积极开展 SAASSAAS 运营业务，改善盈利模式运营业务，改善盈利模式公司积极拓展招采运营服务，有效改善公司盈利模式。公司积极拓展招采运营服务，有效改善公司盈利模式。公司目前已经逐步从传统的项目制向产品化公司过渡，且目前正积极探索 SAAS 招采运营服务模式，未来随着运营收入的占比提升，有望进一步改善公司盈利模式。具体来说：1）公司通过IPD 流程大幅缩短产品开发周期（建立统一通用技术平台和产品开发平台）、项目交付逐步后移（将交付步骤

29、流程化，并加大远程后台交付比例）以及内部精细化管理（项目经理对项目成本全权负责并纳入自身考核指标）等手段，将传统项目制的业务毛利率提升到 60%以上，逐步从项目制的盈利模式向产品化过渡；2）公司在公共资源交易平台高市占率的基础上，连接众多的投标、招标单位以及金融机构，不断开拓类 SAAS 运营服务业务，比如为 B 端的招投标企业提供标书修改、模板等服务、建设电子保函帮助招投标企业对接银行及第三方担保公司等，未来还可以拓展比如政采贷等服务帮助投标企业对接银行进行融资。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告11图12：招采运营业务改善公司盈利模式资料来源：公司公告，国

30、信证券经济研究所整理平台运营业务增长快速，净利率水平较高。平台运营业务增长快速，净利率水平较高。在公司智慧招采业务中，公司新开辟了运营服务收入，目前收入体量已经从 2018 年的 1.7 亿元，增长到了 2021 年的4.1 亿元，年均复合增长率达到 34%，发展势头良好。同时，公司平台运营业务的净利率水平较高，这点可以从苏州新点子公司的净利率水平看出来（苏州新点子公司主要负责公司的平台运营类业务），2021 年苏州新点子公司的收入为 2.7 亿元，净利润为 1.35 亿元，净利率达到 50%以上。图13：公司平台运营类收入及增速（单位：亿元）图14：苏州新点子公司收入和利润情况（2021A）

31、资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：iFind，国信证券经济研究所整理运营业务收入空间较大。运营业务收入空间较大。目前由于公司主要提供的服务为投标服务以及电子保函服务，所以对这两块业务做收入空间测算。总体而言，公司开展的 SAAS 类运营业务收入空间较大。具体测算如下：1）投标服务，主要为投标企业提供标书修改等服务，根据全国公共资源交易平台的近一年交易数据显示，近一年公共资源的交易有 109.1 万个，假设每次交易有10 到 50 个投标企业参与，且每次假设投标服务费为 200 元，则总体的收入空间为 21.8-109.1 亿元；2）电子保函服务费，主要是电子保函承建方帮助投标

32、企业对接银行以及第三方担保机构等金融机构而收取一定的服务费，根据全国公共资源交易平台的近一年交易数据显示，近一年公共资源的交易中工程项目有 47.7 万个，假设平均每个项目的金额为 1000 到 3000 万元，第三方电子保函系统承建方收费在 15%-20%，每个请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告12工程项目参与投标企业有 10 到 50 家，那么电子保函收费空间为 7.15 到 143.1亿元。表1：投标服务和电子保函服务费空间测算投标服务空间测算投标服务空间测算交易数量交易数量近一年的交易数量为 109.1 万个投标企业数量投标企业数量假设每次有 10-5

33、0 个企业参与投标每笔投标收费每笔投标收费假设每笔收 200 元投标服务投标服务收入收入空间测算空间测算109.1 万个*(10 到 50 个）*200 元=21.8 亿到 109.1 亿电子保函服务费空间测算电子保函服务费空间测算工程项目数量工程项目数量近一年交易的工程项目数量为 47.7 万个每个工程每个工程金额金额假设每个招标体量在 1000 到 3000 万元之间投标保证金比例投标保证金比例2%电子保函收费电子保函收费比例比例0.50%第三方电子保函建设方收费第三方电子保函建设方收费15%到 20%参投企业数量参投企业数量每个工程项目有 10 到 50 个企业参与投标电子保函收入电子保

34、函收入空间空间测算测算7.15 亿元到 143.1 亿元（工程项目数量*每个工程金额*投标保证金比例*电子保函收费*第三方电子保函建设方收费*参投企业数量）资料来源：全国公共资源交易平台，国信证券经济研究所整理智慧政务和数字建筑业务齐头并进智慧政务和数字建筑业务齐头并进智慧政务业务乘改革春风发展良好智慧政务业务乘改革春风发展良好政务信息化进入到数字政务的发展新阶段。政务信息化进入到数字政务的发展新阶段。我国的政务信息化发展已经从电子政务、互联网+政务服务进化到了数字政务阶段：1)电子政务阶段，2000 年到 2014年，主要处于建设信息化系统为主，功能上更加侧重于政务信息的发布；2）互联网+政

35、务服务阶段，2015-2018 年，此阶段由于互联网技术的普及，各个政府部门应用主要开始实行互联网+，利用互联网工具为人民提供更加便捷的政府服务，同时推动政务网站的整合与标准化建设；3）数字政务阶段，2019 年至今，政务信息化进入到更加成熟的建设阶段，在顶层设计上更加突出数据驱动在政府治理中的作用，将政府服务推广到更加广阔的社会管理领域。从政务信息化的发展历程可以看出，数字政务的发展是适应现阶段政府服务人民的需要，也反映出在十四五期间数字政务的建设将会成为政府服务人民的重要信息化抓手。图15：数字政务发展历程资料来源：基于云计算的数字政务技术及行业应用白皮书，国信证券经济研究所整理请务必阅读

36、正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告13政策春风不断政策春风不断，智慧政务业务正值发展良机智慧政务业务正值发展良机。从 2016 年以来，国家就逐步加强了对智慧政务的政策发布，尤其是在 2018 年以后国家从“一网通办”、“一网统管”、“一网协同”等方面都加大了政策推进力度。2018 年 6 月，国务院印发了进步深化“互联网+政务服务”推荐政务服务“一网、一门、一次”改革实施方案，作为进一步深化政府数字化进程的起步，方案就深入推进全国一体化网上政务服务体系做了明确阐述，让人民少跑腿，实现政府各个部门、层级的业务联动；2020年 10 月，十九届五中全会中，已经明确了数字政

37、府是数字化建设的三大支柱之一；2021 年 11 月，随着全国一体化政务服务平台移动端建设指南的发布，各级省政府要在 22 年底前完成和国家政府服务平台移动端的对接；2022 年 6 月国务院印发了关于加强数字政府建设的指导意见，明确提出要推进政府治理流程化、模式创新和履职能力提升等要求。从一系列的连贯政策可以看出，我国的数字政务进程正有序推进，政府的数字化水平有望进一步提升，整个政务信息化市场的景气度正稳步提升。表2：智慧政务相关政策一览（不完全统计）时间时间政策政策详细内容详细内容2016.112016.11关于加快推进“互联网+政务服务”作的指导意见到 2017 年底前，各省人民政府、国

38、务院有关部门建成一体化网上政务服务平台，全面公开政务服务事项，政务服务标准化、网络化水平显著提升。2020 年底前，建成覆盖全国的整体联动、部门协同、省级统筹、一网办理的“互联网+政务服务”体系，大幅提升政务服务智慧化水平。2018.062018.06国务院办公厅印发进步深化“互联+政务服务”推荐政务服务“一网、一门、一次”改革实施方案深化“放管服”改革，进一步推进“互联网+政务服务”，加快构建全国一体化网上政务服务体系，推进跨层级、跨地域、跨系统、跨部门、跨业务的协同管理和服务，推动企业和群众办事线上“一网通办”（一网），线下“只进一扇门”，现场办理“最多跑一次”，让企业和群众到政府办事像“

39、网购”一样方便.2018.082018.08关于加快推进全国体化在线政务服务平台建设的指导意见就深入推进“互联网+政务服务”，加快建设全国一体化在线政务服务平台，全面推进政务服务“一网通办”作出重要部署2020.102020.10十九届五中全会指出数字政府成为数字化建设的三柱之2021.032021.03中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要提出要提高数字政府建设平2021.112021.11全国体化政务服务平台移动端建设指南2022 年底前，各省和国务院部门移动政务服务应用与国家政务服务平台移动端“应接尽接”、“应上尽上”，移动政务服务能力显著提升，形成

40、以国家政务服务平台移动端为总枢纽的全国一体化平台移动端服务体系。2022.032022.03住建部印发 关于全加快建设城市运行管理服务平台的通知部署各地全加快建设城市运管理服务平台，推动城市运行“一网统管”2022.062022.06国务院印发 关于加强数字政府建设的指导意见明确提出要“加强数字政府建设”，要求“推进政府治理流程优化、模式创新和履职能提升”，“构建数字化、智能化的政府运新形态”，“充分发挥数字政府建设对数字经济、数字社会、数字态的引领作”。资料来源：基于云计算的数字政务技术及行业应用白皮书，公司公告，国信证券经济研究所整理我国数字政务程度较低，未来发展空间较大。我国数字政务程度

41、较低，未来发展空间较大。我国的电子政务水平在全球来看还有较大的提升空间，但是近些年随着信息化建设的不断深入，电子政务水平已经不断提升。根据2020 年联合国电子政务调查，我国电子政务的 EDGI 指数（电子政务发展指数）从 2003 年的 0.42 提升到 2020 年的 0.79，全球排名从 74 上升到 45 名。在我国各个城市的数字政务建设中，上海名列前茅，根据中国数字政府发展研究报告上海政府以综合得分 76.7 分位列第一，国内政务信息化的一网通办、一网统管等也由上海领跑。在联合国电子政务调查中，上海在地方在线政务服务指数排名中位列全球各大城市第九名，但是国内其他城市的政务服务水平相比

42、较低。正是由于国内综合电子政务服务水平较低，所以在政务服务水平提高的同时也将会带动整个智慧政务市场扩容，根据公司招股说明书，我国的智慧政务市场在 2025 年将达到 4522 亿元，总体呈现较为景气状态。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告14图16：中国智慧政务市场规模及增速（单位：亿元）资料来源：公司招股说明书，国信证券经济研究所整理图17：中国电子政务发展指数及全球排名图18：省级数字政府得分情况资料来源：2020 年联合国电子政务调查，国信证券经济研究所整理资料来源：中国数字政府发展研究报告，国信证券经济研究所整理公司聚焦智慧政务三大场景应用。公司聚焦智

43、慧政务三大场景应用。公司政务业务领域主要集中在一网通办、一网统管以及一网协同领域，具体来说：1 1）一网通办一网通办，主要是响应政府号召，以应用深化、新技术融合、数据服务为抓手，以“业务、数据、技术、应用”为四大驱动中心，构建“受、审、评、管、优”的一网通办体系，目前已经在多个城市建设了一网通办系统；2 2）一网统管一网统管，是在以数据驱动赋能城市管理的理念下，通过智能研判和多跨协同，助力城市综合态势全面感知、事件趋势智能分析、区域资源统筹调度，达到城市治理“观、管、防”有机统一的效果，目前公司已经发布了一网统管 1.0 系统、打造了渣土车处理、秸秆焚烧治理等十多项高效治理专项应用场景，发布了

44、热线大数据 1.0 平台；3 3）一网协同一网协同，持续打造政务工作一体化开放平台，实现组织协同、办文协同、办会协同、办事协同，为政府工作人员提供日常办公一站式数字化服务，公司目前已经发布了系统集约联动的“党政通”3.0 平台、“机关内部最多跑一次”1.0 产品等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告15图19：公司政务业务主要业务场景资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理智慧政务业务，公司处于优势地位，业务覆盖范围广泛。智慧政务业务，公司处于优势地位，业务覆盖范围广泛。目前新点软件在智慧政务的收入水平在 2018 年到 2021 年分别为 7.5、10.6

45、、13.3 亿元，同比分别增长37%、42%、26%，维持较高的增长速度。根据各家同类公司披露的 2021 年智慧政务相关收入水平，新点软件的智慧政务收入体量在同行业中处于前列（其中由于榕基软件未单独披露智慧政务的收入，所以采用了总体营收数据）。从公司具体业务的覆盖面来说（截止到 22H1）：1）一网通办领域，公司已经覆盖了全国 15个省级平台及 800 多个政务服务中心；2）一网统管领域，公司已参与十余个省级平台和数十个地市级平台建设，；3）一网协同领域，公司已覆盖上海、广东、江苏、浙江、安徽、重庆等 15 个省、直辖市和自治区、承建了 100 多个区域性政府平台。目前，智慧政务领域的信息化

46、建设对于承建厂商来说，既要求有丰富的建设经验，又要求对政府业务有深刻的理解，所以对于公司这样的领军企业来说有较大的优势和壁垒。图20：新点软件智慧政务营收及增速（单位：亿元）图21：各智慧政务公司营收体量（单位：亿元，2021 年）资料来源：iFind，国信证券经济研究所整理资料来源：iFind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告16数字建筑业务发展较为稳健数字建筑业务发展较为稳健公司的数字建筑业务主要分为数字住建、数字建造和数字造价，具体来说：1 1）数数字住建字住建，主要是针对住建主管部门提供业务工作协同、行业数据共享开放和应用场景开

47、发支撑的基础性平台，具体产品端公司发布了 E-CIM1.0 平台（形成 CIM+工程建设全生命监管、CIM+城市建设、CIM+城市运行等监管应用场景）、一体化数字住建基础平台数据治理产品（提升住建业务数据治理能力）、城市运行管理服务平台（提升城市运行安全风险监测和防控能力）、数字化审图系统 3.0（面向建设单位、勘察设计单位、审图机构、审图专家、主管部门等，助力在图纸审查环节降本增效）；2 2）数字建造数字建造，主要是面向建设工程中的建设、施工、监理等企业，提供项目管理信息化解决方案以加强成本控制和进度管理，公司已经发布了工程数字化监管平台（实现工程建设施工现场全过程数字化监管）、智慧工地应用

48、平台（通过创新企业网统管和项目分级管控机制实现隐患整改闭环）、项目管理平台（实现项目全过程闭环管控，建立企业造价知识数据库，为工程投资控制提供决策依据和数据支持）；3 3）数字造价）数字造价，主要利用造价软件和造价业务SAAS 化平台为企业成本控制等应用提供数据支撑和决策依据，主要的产品有造价工具软件以及造价指标云。图22：公司建筑业务主要业务场景资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理公司数字建筑业务稳步增长，未来成长空间广阔。公司数字建筑业务稳步增长，未来成长空间广阔。目前公司数字建造业务稳步向全国范围拓展，截止到 22H1，数字住建业务已经覆盖了 21 个省份，项目数量超过 400 个

49、，数字建造业务中的智慧工地监管平台已拓展到 21 个省市自治区，项目管理平台业务已拓展到 10 个省，数字造价中的造价软件已经覆盖全国 28 个省级行政区，累计销售套数超百万，造价云产品已在部分地区试点搭建完成并推广。从营收体量来看，数字建筑业务正稳步推进，2018-2021 年从 1.4 亿元增长到 3.4亿元，年均复合增长率为 33%。从整体市场空间来说，根据公司招股说明书的数据，预计到 2025 年我国建筑信息化的规模将达到 1076 亿元，对公司来说成长空间广阔。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告17图23：新点软件数字建筑业务体量及增速（单位：亿元）

50、图24：我国建筑信息化规模及增速（单位：亿元）资料来源：iFind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司招股说明书，国信证券经济研究所整理精耕细作，盈利能力突出精耕细作，盈利能力突出研发高投入，研发效率持续提升研发高投入，研发效率持续提升公司重视研发，高投入下硕果累累。公司重视研发，高投入下硕果累累。根据公司的公告，公司的研发投入在2019-2021 年分别为 2.31、3.24、4.89 亿元，同比分别增长 24.2%、40.1%、51%，2020-2021 年占营收比例分别为 15.1%、15.2%，且投入全部费用化。在公司研发投入下，公司截止到 2022 年 6 月，已经累计获得授权专利

51、 96 件，软件著作权 796件。同时，公司在业务上的研发先进性，也使得公司参与了诸多标准的制定和白皮书的写作：1 1）智慧招采领域智慧招采领域，公司参与 公共资源交易主体信用评价实施指南、国有企业网上商城采购交易操作规范、中国公共采购发展报告（2021）、安徽省公共资源交易电子档案管理系统技术规范 等标准规范和白皮书的编写；2 2）智慧政务方面智慧政务方面，公司参与支撑了国家主管部门的标准规范和指南 4 个，参与了国家级行业协会标准规范和指南 3 个，参与 5 个省级数字政府十四五规划，参与了数字政府建设一书编写；3 3）数字建筑方面数字建筑方面，公司参与城市运行管理服务平台数据标准等国家标

52、准的制定，广东、河南等省的 CIM 基础平台技术和数据标准的制定，参与了山东、广东、新疆、江苏等省的智慧工地建设评价标准或技术规范的编制。图25：公司研发投入及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告18研发体系完善，公司研发效率提升。研发体系完善，公司研发效率提升。公司的研发体系主要分为 3 层，分别为中央研究院、各产品线研发团队以及具体项目实施团队：1）中央研究院主要负责核心底层通用技术的研究，形成技术平台，下设框架研究中心、移动研究中心、基础设施研究中心、技术研究中心以及技术推广中心；2）各产品线研发

53、团队，主要在技术平台的基础上结合具体的应用场景研发具体的产品，从而形成产品平台；3）具体项目实施团队，主要在技术平台和产品平台的基础上快速进行项目的实施，同时聚焦客户定制化需求进行项目推进。公司通过泾渭分明的 3 层研发体系和平台化、协同化、集成化的软件研发模式，提升产品及技术的复用性，从而提升项目开发的周期，根据公司招股说明书，目前公司的项目实施周期大约为 10 个月（从项目合同签订到验收完成）。图26：公司三层研发体系结构资料来源：公司招股说明书，国信证券经济研究所整理销售渠道下沉，服务全国铺开销售渠道下沉，服务全国铺开公司销售不断下沉，服务在全国范围内铺开。公司销售不断下沉，服务在全国范

54、围内铺开。公司的销售人员数量明显比同行要多，主要践行渠道下沉战略。2020 年，公司销售人员人数达到了 520 人，2021年由于继续渠道下沉，所以销售人员达到了 1565 人。以公司 2020 年的数据为例，公司销售人员在一线城市的占比为 49%，而在二线、三线、四线及以下的销售人员占比达到 51%。由于公司的销售人员大多部署在不发达的城市，意味着公司的客户大部分集中在非一线城市，所以对应的项目实施人员也会相应的部署到非一线城市，因此占项目成本较高的人力成本相比之下较低，对毛利率起到直接促进作用。同时，公司截止到 2022 年上半年，已经在苏州、合肥、郑州、沈阳、郑州、成都等地设有六大资源中

55、心，北京、上海、广州、沈阳、长沙、杭州等地成立了22 大区域分公司，销售与服务网络覆盖全国 31 个省市自治区（除港澳台）。综上，公司渠道不断下沉、服务网络遍布全国，一方面可以将公司的产品和应用在全国范围内最大程度推广以提升复用率，另一方面大量在非一线城市的员工成本相对较低，侧面提升了项目毛利率。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告19图27：新点软件与同行公司销售人员数量对比图28：新点软件销售人员各级城市分布（2020 年）资料来源：iFind，国信证券经济研究所整理资料来源：招股说明书，国信证券经济研究所整理精细化运营，盈利能力突出精细化运营，盈利能力突出

56、公司在项目运营上精益求精公司在项目运营上精益求精，通过开发通过开发、交付交付、内部管理的逐步升级不断提升项内部管理的逐步升级不断提升项目盈利能力目盈利能力。其中：1）产品开发层面，公司积极践行 IPD 和 LTC 的开发流程，通过构建底层技术平台、产品通用平台为前端实施开发赋能，公司的开发效率不断提升；2）产品交付层面，公司分为 3 个层次，首先是本地公司为主的一线交付，最贴近用户，其次是当一线交付出现解决不了的问题时由区域交付资源中心进行协助，最后一层是远程交付，公司总部通过海量经验的积累，将交付的过程流程化、标准化形成远程交付能力，也使得总体交付过程后移；3）内部管理方面，由于公司践行的是

57、“客户经理+方案行销+交付”铁三角方案，所以项目经理对整个项目的进度以及收益负主要责任，对于公司交付资源池的使用也会更加谨慎，叠加公司内部推行财经数字化管理项目，不断加强对于项目交付效率、项目成本毛利等指标的考核，因此内部管理的加强使得项目经理对于总体项目的盈利能力有促进作用。图29：公司项目精细化运营资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告20盈利能力在同行中优势明显盈利能力在同行中优势明显。公司通过产品开发、产品交付以及加强内部管理等手段，使得总体项目的开发效率得到提升，产品交付的效率得到改善（尤其是交付的远程化比例得到

58、逐步提升），项目的盈利能力也在同行中有较为明显的优势。具体来说：1）在毛利率方面，新点的毛利率几乎都维持在 60%-70%之间（2017-2021年毛利率分别达到 67.5%/66.3%/66.1%/68.5%/65.9%），远高出同类公司的30-50%；2）在净利率方面，新点的净利率基本维持在 15%-20%之间（2017-2021年毛利率分别为 17.3%/18.2%/17.3%/19.3%/18%），而同类公司则相比之下较低；3）在人均创收和人均创利方面，新点的人均创收相对来说并不是最高的，但是人均创利却位居前列，2017-2021 年人均创利分别为 4/4.6/5.1/6.7/6.7

59、万元。图30：新点软件与同行公司毛利率对比图31：新点软件与同行公司净利率对比资料来源:iFind、国信证券经济研究所整理资料来源:iFind、国信证券经济研究所整理图32：新点软件与同行公司人均创收对比（单位：万元）图33：新点软件与同行公司人均创利对比（单位：万元）资料来源：iFind，国信证券经济研究所整理资料来源：iFind，国信证券经济研究所整理盈利预测盈利预测假设前提假设前提我们的盈利预测基于以下假设条件：智慧招采业务：智慧招采业务中主要由招采软件平台以及平台运营两部分构成，请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告21招采软件平台开发业务受益于平台建设

60、2-3 年的迭代周期以及“不见面投标”、智慧评标等新增需求的拉动，将维持稳健增长，预计 21-24 年招采软件开发业务增速分别为 25.9%/25%/30%/28%。平台运营业务目前处于稳步拓展阶段，预期后续增速较高，21-24 年增速分别为 67.1%/30%/38%/35%。由于平台运营业务的毛利率较高，且在智慧招采业务中比例逐步提升，所以总体智慧招采业务的毛利率将有所提高，预计 22-24 年总体智慧招采业务毛利率分别为 72.7%/73%/73.2%。智慧政务业务：受益于数字政务建设进程加快，智慧政务业务预计将维持较稳定增速，目前一网通办场景建设渗透率相对较高，但一网统管以及一网协同渗

61、透率较低，总体预计 22-24 年智慧政务业务收入增速分别为 25%/28%/25%，毛利率维持在 62%左右。数字建筑业务：主要面向住建部门以及各施工单位提供监管平台、项目管理以及造价软件等信息化产品，目前国内建筑信息化近千亿市场，未来随着国家基建的逐步回暖，预计此块收入会稳健增长。表3：新点软件业务拆分20020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E智慧招采智慧招采业务业务收入（百万元）收入（百万元）547.0764.21063.01349.21796.62351.0增速增速12.0%39.7%39.1%26.9%33.2%30.

62、9%智慧政务智慧政务业务业务收入（百万元）收入（百万元）745.001,056.011,333.001,666.252,132.802,666.00增速增速37.0%42.0%26.2%25.0%28.0%25.0%数字建筑业务数字建筑业务收入（百万元）收入（百万元）191.00285.83339.00406.80508.50625.46增速增速33.0%49.6%13.9%20.0%25.0%23.0%合计合计收入（百万元）收入（百万元）1527.002124.092794.123472.274487.885692.50增速增速28.4%39.1%31.5%24.3%29.2%26.8%毛利

63、率毛利率66.0%68.1%65.8%66.7%67.0%67.3%资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理和预测未来未来 3 3 年业绩预测年业绩预测简表简表表4：未来 3 年盈利预测表（单位：百万元）20222E E20202323E E2022024 4E E营业收入营业收入2794347344885693营业成本营业成本9523销售费用销售费用60管理费用管理费用230281353436研发费用研发费用4896258031013财务费用财务费用(5)(18)(27)(39)营业利润营业利润5456799041181利润

64、总额利润总额5596799041181归属于母公司净利润归属于母公司净利润5046118131063EPSEPS1.531.852.463.22ROEROE9.7%10.5%12.3%13.8%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告22按上述假设条件，我们得到公司 2022-2024 年收入分别为 27.94/34.73/44.88 亿元，同比增速分别为+24.3%/29.2%/26.8%，归属母公司净利润 6.11/8.13/10.63亿元，同比增速分别为 21.2%/33.1%/30.7%。每股收益 2022-2

65、024 年分别为1.85/2.46/3.22 元。盈利预测的敏感性分析盈利预测的敏感性分析我们将公司未来三年的情形分为乐观、中性、悲观三种假设。乐观和悲观分别在中性假设基础上，上调和下调收入的 5%，得到预测结果对收入变动并不敏感。表5：情景分析（乐观、中性、悲观）20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E乐观预测乐观预测营业收入营业收入(百万元百万元)2,1242,7943,5074,5845,875(+/-%)(+/-%)39.1%31.6%25.5%30.7%28.2%净利润净利润(百万元百万元)451321(+/-

66、%)(+/-%)55.7%22.9%49.0%33.9%31.4%摊薄摊薄 EPSEPS1.661.532.283.054.00中性预测中性预测营业收入营业收入(百万元百万元)2,1242,7943,4734,4885,693(+/-%)(+/-%)39.1%31.6%24.3%29.2%26.8%净利润净利润(百万元百万元)41063(+/-%)(+/-%)55.7%22.9%21.2%33.1%30.7%摊薄摊薄 EPS(EPS(元元)1.661.531.852.463.22悲观的预测悲观的预测营业收入营业收入(百万元百万元)2,1242,7943,4394,3945

67、,515(+/-%)(+/-%)39.1%31.6%23.1%27.8%25.5%净利润净利润(百万元百万元)4822(+/-%)(+/-%)55.7%22.9%-5.8%32.8%30.4%摊薄摊薄 EPSEPS1.661.531.441.912.49总股本（百万股）总股本（百万股）330330330330330资料来源：iFind，国信证券经济研究所预测估值与投资建议估值与投资建议考虑公司的业务特点，我们采用绝对估值和相对估值两种方法来估算公司的合理价值区间。绝对估值：绝对估值：50.0-60.850.0-60.8 元元未来 10 年估值假设条件见下表：表6：公司盈利

68、预测假设条件（%）20020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E202520252026E2026E营业收入增长率营业收入增长率28.49%39.10%31.56%24.27%29.25%26.84%20.00%16.00%营业成本营业成本/营业收入营业收入33.94%31.47%34.05%33.32%33.01%32.72%32.72%32.72%管理费用管理费用/营业收入营业收入12.69%10.11%8.01%8.00%7.80%7.60%7.60%7.60%销售费用销售费用/销售收入销售收入21.91%22.13%22.0

69、0%22.00%21.90%21.80%21.80%21.80%营业税及附加营业税及附加/营业收入营业收入1.03%0.99%0.89%1.00%1.00%1.00%1.00%1.00%所得税税率所得税税率7.52%8.78%9.77%10.00%10.00%10.00%10.00%10.00%股利分配比率股利分配比率39.64%72.40%37.39%37.39%37.39%37.39%37.39%37.39%资料来源:iFind，国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告23表7：资本成本假设无杠杆无杠杆 BetaBeta1.2T9.0%无风

70、险利率无风险利率2.50%Ka10.3%股票风险溢价股票风险溢价6.5%有杠杆 Beta1.20公司股价（元）公司股价（元）42.56Ke10.32%发行在外股数（百万）发行在外股数（百万）330E/(D+E)99.66%股票市值股票市值(E(E，百万元，百万元)14513D/(D+E)0.34%债务总额债务总额(D(D，百万元，百万元)50WACC10.31%KdKd5.30%永续增长率（10 年后）1.0%资料来源：国信证券经济研究所假设根据以上的主要假设条件，采用 FCFE 的估值方法，得出公司价值区间为 50.0-60.8元。绝对估值的敏感性分析绝对估值的敏感性分析该绝对估值相对于 W

71、ACC 和永续增长率较为敏感，下表为敏感性分析。表8：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元）WACCWACC 变化变化9.3%9.8%10.310.32 2%10.8%11.3%永续永续增长增长率变率变化化2.0%68.3263.2158.7254.7651.251.5%65.4760.8056.6753.0149.731.0%1.0%62.9658.6654.8454.8451.4348.360.5%60.7456.7653.2050.0047.120.0%58.7555.0451.7148.7145.99资料来源：国信证券经济研究所分析相对估值：相对估值：54.9-64.0554

72、.9-64.05 元元新点软件主要从事政府信息化领域，为政府及各个事业单位提供智慧政务、智慧招采以及数字建筑等信息化解决方案。目前在政务领域从事信息化开发业务的企业有拓尔思、南威软件以及博思软件，故选取上述公司作为估值可比公司（其中拓尔思、南威软件以及博思软件的业绩预测均取自 iFind 一致预期）。目前行业22-23 年的平均 PE 为 33.4、25.7 倍，考虑到新点软件在 22-23 年的业绩增速分别为 20%、32.8%，盈利能力较强且正在拓展 SAAS 运营业务，所以给予 2022 年PE30-35 倍来估值较合理，对应股价区间 54.9-64.05 元。表9：同类公司估值比较公司

73、公司公司公司投资投资昨收盘昨收盘总市值总市值EPSEPSPEPE代码代码名称名称评级评级（元）（元）（亿元）（亿元）2022022 2E E2022023 3E E2022022 2E E2022023 3E E300229.SZ拓尔思-12.9092.210.440.5629.323.0603636.SH南威软件-13.6580.640.380.4635.929.7300525.SZ博思软件-15.4693.240.440.6335.124.5平均值平均值33.525.7688232.SH688232.SH新点软件新点软件买入42.87141.471.832.4423.417.6资料来源:i

74、Find，国信证券经济研究所预测拓尔思、南威软件、博思软件的盈利预测均取自 iFind 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告24投资建议投资建议综合上述几个方面的估值，我们认为公司股票合理估值区间在 54.9-60.8 元之间，相对于公司目前股价有 28%-42%溢价空间。考虑公司是政务信息化领域的领军企业，正逐步拓展运营服务，且盈利能力较强，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示估值的风险估值的风险我们采取了绝对估值和相对估值方法，多角度综合得出公司的合理估值在54.9-60.8 元之间，但该估值是建立在相关假设前提基础上的，特别是对公司未来几年

75、自由现金流的计算、加权平均资本成本（WACC）的计算、TV 的假定和可比公司的估值参数的选定，都融入了很多个人的判断，进而导致估值出现偏差的风险，具体来说：1、可能由于对公司显性期和半显性期收入和利润增长率估计偏乐观，导致未来10 年自由现金流计算值偏高，从而导致估值偏乐观的风险；2、加权平均资本成本（WACC）对公司绝对估值影响非常大，我们在计算 WACC 时假设无风险利率为 2.5%、风险溢价 6.5%，可能仍然存在对该等参数估计或取值偏低、导致 WACC 计算值偏低，从而导致公司估值高估的风险；3、我们假定未来 10 年后公司 TV 增长率为 1%，公司所处行业可能在未来 10 年后发生

76、较大的不利变化，公司持续成长性实际很低或负增长，从而导致公司估值高估的风险；4、相对估值方面：我们选取了与公司业务相同或相近的企业进行估值比较，选取了可比公司 2022 年平均 PE 做为相对估值的参考，同时考虑公司的龙头地位和成长性，给予了一定的估值溢价，可能存在整体估值偏高的风险。盈利预测的风险盈利预测的风险公司未来 3 年收入增长的假设是建立在智慧招采业务、智慧政务业务以及数字建筑业务稳健增长的条件下，其中智慧招采业务中的运营平台假设增速较快，但每块业务的增长也与公司的实际经营情况相关，故存在收入增长超预期或低于预期的可能。同时，公司的销售、管理、研发、财务等费用或存在超预期的风险。经营

77、风险经营风险疫情反复，影响研发生产、项目交付进度；招采平台运营服务拓展不及预期；电子招投标、智慧政务以及数字建筑竞争加剧；下游客户需求减弱，相关 IT 预算投入不足。公司估值和盈利预测是基于一定的假设基础上的，可能对相关参数估计偏乐观、从而导致该估值偏高的风险；以及对收入增长预期偏乐观而导致盈利预测值高于实际值的风险。请谨慎使用！请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告25附表：附表：财务预测与估值财务预测与估值资产负债表（百万元资产负债表（百万元）20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E利润表（百万元）利润表（百

78、万元）20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E现金及现金等价物42852206营业收入营业收入22794347334734488448856935693应收款项87252340营业成本6689523存货净额432455542698881营业税金及附加2125354557其他流动资产4销售费用47060流动资产合计流动资产合计66066676267627724772489088908管理费用2

79、22230281353436固定资产25028322115996研发费用3244896258031013无形资产及其他6584807774财务费用(0)(5)(17)(21)(27)投资性房地产835353535投资收益22000长期股权投资00000资产减值及公允价值变动(3)0(35)(35)(35)资产总计资产总计26469709970997995799591139113其他收入(305)(450)(545)(718)(923)短期借款及交易性金融负债02504845营业利润4375456728931165应付款项9466营业外净收支13140

80、00其他流动负债14151782利润总额利润总额45045055955967267289389311651165流动负债合计流动负债合计8042294所得税费用39556789117长期借款及应付债券00000少数股东损益00000其他长期负债5473737373归属于母公司净利润归属于母公司净利润460560580480410491049长期负债合计长期负债合计54547373737373737373现金流量表（百万元现金流量表（百万元）20202020202120212022E20

81、22E2023E2023E2024E2024E负债合计负债合计3672367净利润净利润41049少数股东权益00000资产减值准备02(1)(1)(1)股东权益8765208558660906746折旧摊销2732313232负债和股东权益总计负债和股东权益总计26469709970997995799591139113公允价值变动损失3(0)353535财务费用(0)(5)(17)(21)(27)关键财务与估值指标关键财务与估值指标20202020202120212022E2022E

82、2023E2023E2024E2024E营运资本变动(335)(336)(141)(199)(240)每股收益1.661.531.832.443.18其它(0)(2)111每股红利1.200.000.690.911.19经营活动现金流经营活动现金流05376876每股净资产3.5415.7816.9318.4520.44资本开支0(62)000ROIC65.94%33.80%31%40%48%其它投资现金流186(3367)000ROE46.83%9.68%11%13%16%投资活动现金流投资活动现金流186186(3429)(3429)0 00 0

83、0 0毛利率69%66%67%67%67%权益性融资03857000EBIT Margin20%18%18%18%19%负债净变化00000EBITDAMargin21%19%18%19%20%支付股利、利息(297)(1)(226)(300)(392)收入增长39%32%24%29%27%其它融资现金流478(51)48(2)(3)净利润增长率56%23%20%33%30%融资活动现金流融资活动现金流(116)(116)38053805(179)(179)(302)(302)(395)(395)资产负债率59%19%21%24%26%现金净变动现金净变动63523523

84、69369481481股息率2.1%0.0%1.6%2.1%2.8%货币资金的期初余额2544285P/E25.928.123.417.613.5货币资金的期末余额42852206P/B12.12.72.52.32.1企业自由现金流084440572767EV/EBITDA26.729.124.418.814.8权益自由现金流033503589789资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测证券研究报告证券研究报告免责声明免责声明分析师声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、

85、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级国信证券投资评级类别类别级别级别说明说明股票股票投资评级投资评级买入股价表现优于市场指数 20%以上增持股价表现优于市场指数 10%-20%之间中性股价表现介于市场指数 10%之间卖出股价表现弱于市场指数 10%以上行业行业投资评级投资评级超配行业指数表现优于市场指数 10%以上中性行业指数表现介于市场指数 10%之间低配行业指数表现弱于市场指数 10%以上重要声明重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询

86、业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投

87、资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其

88、内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。证券研究报告证券研究报告国信证券经济研究所国信证券经济研究所深圳深圳深圳市福田区福华一路 125 号国信金融大厦 36 层邮编：518046总机：上海上海上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 层邮编：200135北京北京北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层邮编：100032