1、 Table_RightTitle 证券研究报告证券研究报告|传媒传媒 Table_Title 疫情疫情影响影响 2 22 2H H1 1 业绩业绩明显下滑明显下滑，看好后期传看好后期传媒发展媒发展 Table_IndustryRank 强于大市强于大市(维持)Table_ReportType 传媒传媒行业深度报告行业深度报告 Table_ReportDate 2022 年 09 月 08 日 Table_Summary 行业核心观点：行业核心观点：2022 年上半年疫情反复，传媒行业跌回低谷，上半年板块营收为2179.78 亿元（YoY-7.96%），归母净利润为 200.70 亿元（YoY

2、-27.35%）；22Q2营收 1097.74 亿元（YoY-12.09%）,归母净利润为114.63 亿元（YoY-30.68%）。分板块来看，游戏行业营收稳步增长，但版号恢复刺激市场作用尚未发挥完全，增长主要依赖老游戏流水能力，影视院线由于疫情反复，放映场次减少，上座率低，整体营收、归母净利润大幅回落；数字媒体上，上半年有所回落，毛利率比较稳定；广告营销板块，22H1 也饱受疫情困扰。投资要点：投资要点：游戏：游戏：营收稳步增长，版号影响力尚未充分凸显营收稳步增长，版号影响力尚未充分凸显。22H1 实现营收 402.43亿元（YoY+3.82%），归母净利润 71.80 亿元（YoY-15

3、.79%）；22Q2 营收增长，净利率同比下降至 17.59%。影视院线：影视院线：2222H H1 1 营收、归母均回落，疫情使得放映次数减少，上座率营收、归母均回落，疫情使得放映次数减少，上座率低低。22H1 营收 159.61 亿元（YoY-27.78%），归母净利润为-6.32 亿元，同时，净利率、毛利率显著下降；22Q2 营收、归母回落，净利率、毛利率同比下降。数字媒体数字媒体：2222H H1 1 营收下降，毛利率保持稳定营收下降，毛利率保持稳定。22H1 营收 122.88 亿元（YoY-14.74%）,归母净利润 18.23 亿元（YoY-30.67%）;22Q2 营收、归母同

4、比回落，环比上升。广告营销：广告营销：2222H H1 1 营收下降，营收下降，2222Q Q2 2 部分公司营收腰斩部分公司营收腰斩。22H1 实现营收720.80 亿元（YoY-15.79%），归母净利润 37.46 亿元（YoY-31.52%），毛利率与净利率均有所回落；22Q2 营收、归母同比回落。出版：出版：2222H H1 1 营收向好，半数公司实现营业、归母双增长营收向好，半数公司实现营业、归母双增长。22H1 实现营收 594.54 亿元（YoY+4.59%），归母净利润为 75.12 亿元(YoY-4.35%)，毛利率、净利率变化不大；22Q2 营收同比上涨，归母同比下降，业

5、绩环比上升。广播电视：广播电视：2222H H1 1 营收、归母持续下跌，整体仍显颓势营收、归母持续下跌，整体仍显颓势。22H1 实现营收179.52 亿元（YoY-6.07%），归母净利润 4.4 亿元（YoY-56.65%）；22Q2营收、归母同比下降，环比呈现周期动荡。风险因素：风险因素：监管政策趋严；新游延期上线及表现不及预期；出海业务风险加剧；疫情反复风险；商誉减值风险。Table_Chart 行业相对沪深行业相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：聚源，万联证券研究所 Table_ReportList 相关研究相关研究 22H1 元宇宙应用营收 6.5 亿美元

6、，影院档期票房回升态势显著 “十四五”文化发展规划 鼓励引导网络文化创作生产，头部企业半年报业绩稳健发展 亿元观影消费券下发，刺激电影消费潜力释放，Unity 中国成立，国产游戏厂商全球地位显现 Table_Authors 分析师分析师:夏清莹夏清莹 执业证书编号：S0270520050001 电话：075583228231 邮箱： -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%传媒沪深300证券研究报告证券研究报告 行业行业深度报告深度报告 行业行业研究研究 Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告|传媒传媒 万联证券研究所 第 2 页 共 25 页$

7、start$正文目录正文目录 1 1 传媒行业：疫情加重，传媒行业：疫情加重，22H122H1 业绩回落，市盈率持续下行业绩回落，市盈率持续下行.4 1.1 行业业绩回顾：22H1 营收、归母净利润同比下降，回归疫情前水平.4 1.2 行业市场表现：市盈率持续下行，近历史低位.6 2 行业子板块概览：行业子板块概览：22H1 游戏、出版板块业绩稳步增长，影游戏、出版板块业绩稳步增长，影视院线、数字媒体业视院线、数字媒体业绩大幅下滑绩大幅下滑.7 2.1 游戏：22H1 营收稳步递增，22Q2 营收增长不大.7 2.2 影视院线：疫情反复致使排片减少，22Q2 营收、归母大幅回落.10 2.3

8、数字媒体：22H1 营收、归母同比回落，毛利率、净利率保持稳定.13 2.4 广告营销：22H1 营收下降，22Q2 部分公司营收腰斩.15 2.5 广播电视：22H1 营收、归母持续下跌，整体仍显颓势.18 2.6 出版：22H1 营收向好，半数公司实现营业、归母双增长.20 3 投资建议投资建议.23 4 风险提示风险提示.24 图表 1:传媒板块 19H1-22H1 营收情况（单位：亿元）.4 图表 2:传媒板块 19H1-22H1 归母净利润情况（单位：亿元）.4 图表 3:传媒板块 19H1-22H1 毛利率、净利率和期间费用率情况.4 图表 4:传媒板块 19H1-22H1 三费情

9、况.4 图表 5:传媒板块 20Q2-22Q2 营收（单位：亿元）及环比增速.5 图表 6:传媒板块 20Q2-22Q2 归母净利润情况（单位：亿元）.5 图表 7:19Q2-22Q2 传媒板块营收、归母净利润及其变动情况（单位：亿元）.5 图表 8:传媒板块 19H1-22H1 年经营性现金流情况（单位：亿元）.6 图表 9:2022H1 全行业涨跌幅排行.6 图表 10:2014 年至今传媒板块周 PE 趋势.7 图表 11:游戏板块 19H1-22H1 营收与归母净利润情况（单位：亿元）.8 图表 12:游戏板块 19H1-22H1 毛利率与净利率情况.8 图表 13:游戏板块 19H1

10、-22H1 经营性现金流量净额情况（单位：亿元）.8 图表 14:游戏板块 19Q2-22Q2 营收与归母净利润情况（单位：亿元）.9 图表 15:游戏板块 19Q2-22Q2 毛利率与净利率情况.9 图表 16:游戏板块 20Q4-22Q2 营收情况（单位：亿元）.9 图表 17:游戏板块 20Q4-22Q2 归母净利润情况（单位：亿元）.9 图表 18：游戏板块个股 22Q2 营收、归母净利润表现情况.9 图表 19:影视院线板块 19H1-22H1 年营收与归母净利润情况（单位：亿元）.11 图表 20:影视院线板块 19H1-22H1 毛利率与净利率情况.11 图表 21:影视院线板块

11、 19H1-22H1 年经营性现金流量净额情况（单位：亿元）.11 图表 22:影视院线板块 19Q2-22Q2 营收与归母净利润情况（单位：亿元）.12 图表 23:影视院线板块 19Q2-22Q2 毛利率与净利率情况.12 图表 24:影视院线板块 20Q4-22Q2 营收情况（单位：亿元）.12 图表 25:影视院线板块 20Q4-22Q2 归母净利润情况（单位：亿元）.12 图表 26：影视院线板块个股 22Q2 营收、归母净利润表现情况.12 图表 27:数字媒体板块 19H1-22H1 年营收与归母净利润情况（单位：亿元）.13 图表 28:数字媒体板块 19H1-22H1 年毛利

12、率与净利率情况.13 图表 29:数字媒体板块 19H1-22H1 年经营性现金流量净额情况（单位：亿元）.14 3XVW0V0X0WpNpNbRcMbRpNpPtRtRfQnNzQeRrRvMaQoPrRMYrQrQxNnOtO Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告|传媒传媒 万联证券研究所 第 3 页 共 25 页 图表 30:数字媒体板块 19Q2-22Q2 营收与归母净利润情况（单位：亿元）.14 图表 31:数字媒体板块 19Q2-22Q2 毛利率与净利率情况.14 图表 32:数字媒体板块 20Q4-22Q2 营收情况（单位：亿元）.15 图表 33:数字媒体板块

13、 20Q4-22Q2 归母净利润情况（单位：亿元）.15 图表 34：数字媒体板块个股 22Q2 营收、归母净利润表现情况.15 图表 35:广告营销板块 19H1-22H1 年营收与归母净利润情况（单位：亿元）.16 图表 36:广告营销板块 19H1-22H1 年年毛利率与净利率情况.16 图表 37:广告营销板块 19H1-22H1 年经营性现金流量净额情况.16 图表 38:广告营销板块 19Q2-22Q2 营收与归母净利润情况（单位：亿元）.17 图表 39:广告营销板块 19Q2-22Q2 毛利率与净利率情况.17 图表 40:广告营销板块 20Q4-22Q2 营收情况（单位：亿元

14、）.17 图表 41:广告营销板块 20Q4-22Q2 归母净利润情况（单位：亿元）.17 图表 42：广告营销板块个股 22Q2 营收、归母净利润表现情况.17 图表 43:广播电视板块 19H1-22H1 年营收与归母净利润情况（单位：亿元）.18 图表 44:广播电视板块 19H1-22H1 年毛利率与净利率情况.18 图表 45:广播电视板块 19H1-22H1 年经营性现金流量净额情况（单位：亿元）.19 图表 46:广播电视板块 19Q2-22Q2 营收与归母净利润情况（单位：亿元）.19 图表 47:广播电视板块 19Q2-22Q2 毛利率与净利率情况.19 图表 48:广播电视

15、板块 20Q4-22Q2 营收情况（单位：亿元）.20 图表 49:广播电视板块 20Q4-22Q2 归母净利润情况（单位：亿元）.20 图表 50：广播电视板块个股 22Q2 营收、归母净利润表现情况.20 图表 51:出版板块 19H1-22H1 年营收与归母净利润情况（单位：亿元）.21 图表 52:出版板块 19H1-22H1 年毛利率与净利率情况.21 图表 53:出版板块 19H1-22H1 年经营性现金流量净额情况（单位：亿元）.21 图表 54:出版板块 19Q2-22Q2 营收与归母净利润情况（单位：亿元）.22 图表 55:出版板块 19Q2-22Q2 毛利率与净利率情况.

16、22 图表 56:出版板块 20Q4-22Q2 营收情况（单位：亿元）.22 图表 57:出版板块 20Q4-22Q2 归母净利润情况（单位：亿元）.22 图表 58：出版板块个股 22Q2 营收、归母净利润表现情况.22 Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告|传媒传媒 万联证券研究所 第 4 页 共 25 页 1 1 传媒传媒行业：疫情行业：疫情加重加重，2222H H1 1 业绩业绩回落，市盈率持续下行回落，市盈率持续下行 1.1 1.1 行业业绩回顾：行业业绩回顾：2222H H1 1 营收、归母净利润同比下降营收、归母净利润同比下降，回归回归疫情前水平疫情前水平 2

17、22 2H1H1营收营收、归母净利润大幅归母净利润大幅下滑下滑，毛利率下滑严重毛利率下滑严重。营收端，。营收端，22年上半年疫情反复，较20年上半年营收有大幅的下滑，2022年上半年传媒板块营业收入2179.78亿元，同比下降7.96%；毛利率下滑也比较严重，从42.23%下降至31.57%；归母净利润同比下降27.35%至200.70亿元，主要原因在于疫情反复，影视院线、数字媒体、广告营销等行业收到打击较大，尤其是影视院线板块，22H1营收下降明显。另一方面，游戏板块、出版板块收入在稳步增长，但增长幅度有限。费用端，费用端，销售费用率及管理费用率稳步增长，财务费用率下降至0.19%；净利率下

18、滑也比较严重，下降至9.43%。图表1:传媒板块 19H1-22H1 营收情况（单位：亿元）图表2:传媒板块 19H1-22H1 归母净利润情况（单位：亿元）资料来源：iFinD、万联证券研究所 资料来源：iFinD、万联证券研究所 图表3:传媒板块 19H1-22H1 毛利率、净利率和期间费用率情况 图表4:传媒板块 19H1-22H1 三费情况 资料来源：iFinD、万联证券研究所 资料来源：iFinD、万联证券研究所 2 22Q2Q2 2 营收、归母净利润同比下降营收、归母净利润同比下降明显明显。分季度同比来看，分季度同比来看，22Q2 单季度营收，归母净利润同比下降，回归到 20Q2

19、水平。在疫情反复的情形下，22Q2 营业收入相比去年同期下降 12.09%至 1097.74 亿元，几乎与 20Q2 持平；归母净利润同比下降 30.68%至 Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告|传媒传媒 万联证券研究所 第 5 页 共 25 页 114.63 亿元，略低于 19Q2 水平。分季度环比来看分季度环比来看，22Q2 实现营收环比上升 1.45%，几乎与 22Q1 持平。图表5:传媒板块 20Q2-22Q2 营收（单位：亿元）及环比增速 图表6:传媒板块 20Q2-22Q2 归母净利润情况（单位：亿元）资料来源：iFinD、万联证券研究所 资料来源：iFinD、

20、万联证券研究所 图表7:19Q2-22Q2 传媒板块营收、归母净利润及其变动情况（单位：亿元）资料来源：iFinD、万联证券研究所 2 22H12H1 经营性现金流经营性现金流小幅小幅下降下降，行业整体收入变现率，行业整体收入变现率上涨上涨。22H1 经营活动现金流净额下降至 194.03 亿元，经营性现金净流量/营业总收入比率上涨至 8.15%，行业整体收入变现率提升。Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告|传媒传媒 万联证券研究所 第 6 页 共 25 页 图表8:传媒板块 19H1-22H1 年经营性现金流情况（单位：亿元）资料来源：iFinD、万联证券研究所 1.2 行

21、业市场表现：市盈率持续下行，近历史低位行业市场表现：市盈率持续下行，近历史低位 2022022 2H H1 1传媒行业下跌传媒行业下跌2 27 7.2323%，居申万，居申万3131个一级行业第个一级行业第2 29 9位，跑位，跑输输沪深沪深300300指数指数与与创业创业板指。板指。图表9:2022H1 全行业涨跌幅排行 资料来源：iFinD、万联证券研究所 估值低于估值低于6 6年均值水平。年均值水平。从估值情况来看，SW传媒行业PE（TTM）估值有所回升，上涨至19.84x，距离6年均值水平33.23X尚有40%左右修复空间。Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告|传媒传

22、媒 万联证券研究所 第 7 页 共 25 页 图表10:2014 年至今传媒板块周 PE 趋势 资料来源：iFinD、万联证券研究所 注：截至2021年7月1日。2 行业子板块概览行业子板块概览：22H1 游戏游戏、出版、出版板块板块业绩稳步增长业绩稳步增长，影，影视院线视院线、数字媒体业绩、数字媒体业绩大幅下滑大幅下滑 2.1 游戏：游戏：22H1 营收稳步递增，营收稳步递增，22Q2 营收营收增长不大增长不大 2 22 2H1H1年营收有所增长，归母净利润有所回落。年营收有所增长，归母净利润有所回落。22年上半年随着防沉迷政策的落实，游戏版号发放的逐渐恢复，营收有所上升。22H1游戏板块实

23、现营收402.43亿元，同比上涨3.82%，归母净利润71.80亿元，同比下降15.79%。毛利率近年来持续稳定态势，在65%左右，净利率回落至18.84%。现金流情况有所上涨，经营现金流净值较去年同期上升至72.59亿元，经营性现金净流量/营业总收入比率上升至18.04%，板块整体收入变现率上升。Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告|传媒传媒 万联证券研究所 第 8 页 共 25 页 图表11:游戏板块 19H1-22H1 营收与归母净利润情况（单位：亿元）图表12:游戏板块 19H1-22H1 毛利率与净利率情况 资料来源：iFinD、万联证券研究所 资料来源：iFinD

24、、万联证券研究所 图表13:游戏板块 19H1-22H1 经营性现金流量净额情况（单位：亿元）资料来源：iFinD、万联证券研究所 从单季度数据看，从单季度数据看，22Q22Q2 2 营收增长营收增长，归母净利润下降，归母净利润下降，净利率净利率仍持续下滑仍持续下滑。版号的发放虽然对游戏行业是利好消息，但是目前版号的影响力尚未充分凸显。22Q2 营收增长不多，主要仍由老牌游戏贡献业绩。22Q2 营业收入 196.36 亿元，同比上涨 2.41%，环比下降 4.71%；实现归母净利润 32.70 亿元，同比下降 33.86%，环比也呈下降趋势。Q2 期间净利率下降至 17.59%。我们认为，净利

25、率的下滑是由于版号的下放，游戏厂商的研发费用随之上升。预计未来随着政策的利好，版号发挥作用，游戏行业仍有较大发展空间。Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告|传媒传媒 万联证券研究所 第 9 页 共 25 页 图表14:游戏板块 19Q2-22Q2 营收与归母净利润情况（单位：亿元）图表15:游戏板块 19Q2-22Q2 毛利率与净利率情况 资料来源：iFinD、万联证券研究所 资料来源：iFinD、万联证券研究所 图表16:游戏板块 20Q4-22Q2 营收情况（单位：亿元）图表17:游戏板块 20Q4-22Q2 归母净利润情况（单位：亿元）资料来源：iFinD、万联证券研究

26、所 资料来源：iFinD、万联证券研究所 个股方面，表现有所分化。个股方面，表现有所分化。游戏板块27只成分股中5只个股实现归母净利润转盈为亏，9只个股实现营收和归母净利润的双重增长，分别为：三七互娱、浙数文化、恺英网络、盛天网络、星辉娱乐、冰川网络、中青宝、惠程科技、大晟文化，且浙数文化实现营收增长幅度超过90%，冰川网络实现归母净利润增长幅度超过200%。图表18：游戏板块个股22Q2营收、归母净利润表现情况 代码 名称 营业收入（亿元）营业收入 YoY 归母净利润（亿元）归母 YoY 002555.SZ002555.SZ 三七互娱三七互娱 40.03 7.58%9.35 26.90%00

27、2602.SZ 世纪华通 29.30 -11.55%2.77 -85.16%002624.SZ 完美世界 17.95 -9.14%2.97 扭亏为盈 600633.SH600633.SH 浙数文化浙数文化 13.87 93.65%1.83 49.89%Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告|传媒传媒 万联证券研究所 第 10 页 共 25 页 603444.SH 吉比特 12.81 0.93%3.39 -36.77%300418.SZ 昆仑万维 10.56 -29.95%2.69 -60.81%002517.SZ002517.SZ 恺英网络恺英网络 9.81 81.71%3.7

28、9 195.91%002605.SZ 姚记科技 8.88 -12.37%0.99 -41.33%300031.SZ 宝通科技 8.63 43.47%(0.18)转盈为亏 002558.SZ 巨人网络 4.83 3.09%2.28 -10.00%002174.SZ 游族网络 4.79 -41.79%(0.09)转盈为亏 300494.SZ300494.SZ 盛天网络盛天网络 4.14 29.79%0.64 103.05%300043.SZ300043.SZ 星辉娱乐星辉娱乐 4.08 63.20%(0.04)96.55%300459.SZ 汤姆猫 3.88 -8.07%1.08 -41.12%0

29、02354.SZ 天娱数科 3.54 3.36%(0.25)转盈为亏 300533.SZ300533.SZ 冰川网络冰川网络 3.41 220.78%0.83 295.60%300315.SZ 掌趣科技 3.19 -31.53%0.56 -46.63%300113.SZ 顺网科技 2.45 -4.09%0.15 -55.97%603258.SH 电魂网络 2.06 -15.76%0.74 -30.31%300148.SZ 天舟文化 2.01 28.01%0.22 -2.76%002425.SZ 凯撒文化 1.76 -3.45%(0.65)转盈为亏 300052.SZ300052.SZ 中青宝中

30、青宝 0.91 7.99%0.07 80.00%002168.SZ002168.SZ 惠程科技惠程科技 0.87 8.43%(0.22)40.95%300299.SZ 富春股份 0.83 -20.95%0.08 20.44%002113.SZ ST 天润 0.65 -36.94%(0.24)转盈为亏 600892.SH600892.SH 大晟文化大晟文化 0.62 1.84%0.06 41.85%300051.SZ 三五互联 0.47 7.42%(0.12)-157.38%资料来源：iFinD、万联证券研究所 注：表格按照营业收入从高至低排序，下同。2.2 影视院线：影视院线：疫情反复致使疫情

31、反复致使排排片减少，片减少，22Q2 营收、归母营收、归母大幅回落大幅回落 国内疫情反复导致国内疫情反复导致放映场次减少，上座率低放映场次减少，上座率低，电影市场上半年整体偏差，电影市场上半年整体偏差，2 22 2H H1 1年年整体整体营收，营收，归母归母净利润呈净利润呈大幅回大幅回落落。22H1影视院线板块实现营收159.61亿元，同比大幅度下降27.78%；归母净利润为-6.32亿元；毛利率与净利率显著下滑，其中净利率为-4.40%，毛利率21.71%。22年疫情反复，加之电影供给不足，现金流重新恶化，显著下滑至36.32亿元。我们认为，下半年疫情消退，加之暑期档表现良好，已经超过21年

32、暑期档总票房，可带动中秋、国庆档票房；多重因素引导下下半年影视院线会反弹上升。Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告|传媒传媒 万联证券研究所 第 11 页 共 25 页 图表19:影视院线板块 19H1-22H1 年营收与归母净利润情况（单位：亿元）图表20:影视院线板块 19H1-22H1 毛利率与净利率情况 资料来源：iFinD、万联证券研究所 资料来源：iFinD、万联证券研究所 图表21:影视院线板块 19H1-22H1 年经营性现金流量净额情况（单位：亿元）资料来源：iFinD、万联证券研究所 从单季度数据看，从单季度数据看，2222Q Q2 2疫情多地复发疫情多地

33、复发，营收、归母净利润回落。营收、归母净利润回落。22Q2营业收入60.2亿元，同比下降43.46%，实现归母净利润-10.09亿元，同时，22Q2由于没有春节档的支持，且重点档期在疫情负面影响下发挥不及预期，营业收入环比下降39.43%。毛利率、净利率也由于疫情影响双双回落，毛利率回落至11.69%，净利率回落至-17.65%。Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告|传媒传媒 万联证券研究所 第 12 页 共 25 页 图表22:影视院线板块 19Q2-22Q2 营收与归母净利润情况（单位：亿元）图表23:影视院线板块 19Q2-22Q2 毛利率与净利率情况 资料来源：iFi

34、nD、万联证券研究所 资料来源：iFinD、万联证券研究所 图表24:影视院线板块 20Q4-22Q2 营收情况（单位：亿元）图表25:影视院线板块 20Q4-22Q2 归母净利润情况（单位：亿元）资料来源：iFinD、万联证券研究所 资料来源：iFinD、万联证券研究所 个股方面，个股方面，影视院线板块20只成分股中仅有北京文化、奥飞娱乐、欢瑞世纪实现营收、归母净利润双增长；其中，奥飞娱乐、欢瑞世纪归母净利润扭亏为盈，欢瑞世纪营收大幅增长425.73%；有6家归母净利润转盈为亏。22年上半年疫情的影响下，影视院线板块个股表现不及预期。图表26：影视院线板块个股22Q2营收、归母净利润表现情况

35、 代码 名称 营业收入（亿元）营业收入 YoY 归母净利润（亿元）归母 YoY 002739.SZ 万达电影 14.77 -49.28%(6.26)转盈为亏 300182.SZ 捷成股份 7.32 -34.53%1.14 -45.28%300133.SZ 华策影视 7.16 -9.43%1.26 30.40%002292.SZ002292.SZ 奥飞娱乐奥飞娱乐 6.63 2.82%0.04 扭亏为盈扭亏为盈 600977.SH 中国电影 5.74 -67.28%(0.96)转盈为亏 002699.SZ ST 美盛 5.62 59.02%0.66 213.75%Table_Pagehead 证

36、券研究报告证券研究报告|传媒传媒 万联证券研究所 第 13 页 共 25 页 000892.SZ000892.SZ 欢瑞世纪欢瑞世纪 1.77 425.73%0.17 扭亏为盈扭亏为盈 600715.SH 文投控股 1.54 36.02%(1.32)-8.61%603103.SH 横店影视 1.53 -75.99%(1.44)转盈为亏 300251.SZ 光线传媒 1.42 -72.44%1.26 -56.07%600088.SH 中视传媒 1.10 -51.87%(0.07)转盈为亏 002905.SZ 金逸影视 1.09 -60.87%(1.55)-77.46%300291.SZ 百纳千成

37、 1.06 -50.20%0.12 扭亏为盈 600576.SH 祥源文化 0.80 23.31%0.03 -34.98%300027.SZ 华谊兄弟 0.80 -56.21%(0.61)52.91%300528.SZ 幸福蓝海 0.67 -64.98%(0.90)-175.79%603721.SH 中广天择 0.59 -9.47%0.07 55.50%601595.SH 上海电影 0.32 -80.86%(1.67)转盈为亏 002343.SZ 慈文传媒 0.19 -94.89%(0.01)转盈为亏 000802.SZ000802.SZ 北京文化北京文化 0.09 42.79%(0.04)7

38、6.11%资料来源：iFinD、万联证券研究所 2.3 数字媒体数字媒体：22H1 营收、归母营收、归母同比回落，同比回落，毛利率、净利率保持稳定毛利率、净利率保持稳定 2 22 2H H1 1营收营收、归母净利润下降、归母净利润下降，毛毛利率利率保持稳定保持稳定。22H1数字媒体板块实现营收122.88亿元，同比下降14.74%；归母净利润为18.23亿元，同比下降30.67%；毛利率保持稳定在42%左右；净利率下滑至14.93%。净经营现金流下降明显，由9.52亿元下降至2.38亿元，板块整体收入变现率降低。图表27:数字媒体板块 19H1-22H1 年营收与归母净利润情况（单位：亿元）图

39、表28:数字媒体板块 19H1-22H1 年毛利率与净利率情况 资料来源：iFinD、万联证券研究所 资料来源：iFinD、万联证券研究所 Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告|传媒传媒 万联证券研究所 第 14 页 共 25 页 图表29:数字媒体板块 19H1-22H1 年经营性现金流量净额情况（单位：亿元）资料来源：iFinD、万联证券研究所 2 22Q2Q2 2营收、归母同比回落，营收、归母同比回落，环比上升环比上升。从单季度数据看，22Q2营收同比下降，环比上升，归母净利润环比回升。22Q2营业收入66.37亿元，同比下降11.07%，环比上升17.77%；实现归母

40、净利润11.73亿元，同比下降12.63%，环比上涨71.53%；毛利率，净利率有所回升。22Q2营收同比虽然回落，但在19Q2-22Q2中位于第二位，同时，22Q2营收环比也有所上升，预计有良好的未来发展趋势。图表30:数字媒体板块 19Q2-22Q2 营收与归母净利润情况（单位：亿元）图表31:数字媒体板块 19Q2-22Q2 毛利率与净利率情况 资料来源：iFinD、万联证券研究所 资料来源：iFinD、万联证券研究所 Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告|传媒传媒 万联证券研究所 第 15 页 共 25 页 图表32:数字媒体板块 20Q4-22Q2 营收情况（单位：

41、亿元）图表33:数字媒体板块 20Q4-22Q2 归母净利润情况（单位：亿元）资料来源：iFinD、万联证券研究所 资料来源：iFinD、万联证券研究所 个股方面，绝大部分个股业绩不及预期。个股方面，绝大部分个股业绩不及预期。数字媒体板块12只成分股中仅新华网实现营收、归母双增长，风语筑归母净利润转盈为亏。图表34：数字媒体板块个股22Q2营收、归母净利润表现情况 代码 名称 营业收入（亿元）营业收入 YoY 归母净利润（亿元）归母 YoY 300413.SZ 芒果超媒 35.91 -6.60%6.83 0.82%603533.SH 掌阅科技 6.65 23.05%0.55 -22.37%60

42、3888.SH603888.SH 新华网新华网 3.98 11.22%0.82 8.01%603000.SH 人民网 3.96 -13.31%1.22 235.22%300785.SZ 值得买 3.56 -10.28%0.42 -28.79%300770.SZ 新媒股份 3.54 6.38%1.66 -16.66%603466.SH 风语筑 3.13 -62.73%(0.57)转盈为亏 000681.SZ 视觉中国 1.96 -2.94%0.24 -55.74%002095.SZ 生意宝 1.18 -19.83%0.06 34.25%600228.SH 返利科技 1.01 -16.49%0.1

43、3 -45.67%300467.SZ 迅游科技 0.91 -26.68%0.26 102.91%300295.SZ 三六五网 0.60 -41.27%0.11 73.48%资料来源：iFinD、万联证券研究所 2.4 广告营销：广告营销：22H1 营收下降，营收下降，22Q2 部分公司营收腰斩部分公司营收腰斩 疫情疫情严峻严峻，2 22 2H H1 1营收营收、归母净利润归母净利润下滑严重下滑严重。22年以来，疫情影响持续不断，4-5月，广告营销行业部分重点城市广告投放受限；22H1广告营销板块实现营收720.80亿元，同比下降15.79%；归母净利润为37.46亿元，下降31.52%；毛利率

44、与净利率均有所回落，经营性现金流净额下降至20.68亿元，板块整体收入变现率下降。Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告|传媒传媒 万联证券研究所 第 16 页 共 25 页 图表35:广告营销板块 19H1-22H1 年营收与归母净利润情况（单位：亿元）图表36:广告营销板块 19H1-22H1 年年毛利率与净利率情况 资料来源：iFinD、万联证券研究所 资料来源：iFinD、万联证券研究所 图表37:广告营销板块 19H1-22H1 年经营性现金流量净额情况 资料来源：iFinD、万联证券研究所 22Q22Q2 2营收、归母同比回落营收、归母同比回落。22Q2营业收入35

45、6.84亿元，同比下降20.80%，环比下降1.96%；实现归母净利润30.06亿元，同比下降20.73%。毛利率回落至12.57%，净利率上涨至8.55%。6月份以来，全国疫情防控形势得到好转，市场需求面变多，预计未来广告营销行业会有所好转。Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告|传媒传媒 万联证券研究所 第 17 页 共 25 页 图表38:广告营销板块 19Q2-22Q2 营收与归母净利润情况（单位：亿元）图表39:广告营销板块 19Q2-22Q2 毛利率与净利率情况 资料来源：iFinD、万联证券研究所 资料来源：iFinD、万联证券研究所 图表40:广告营销板块 20

46、Q4-22Q2 营收情况（单位：亿元）图表41:广告营销板块 20Q4-22Q2 归母净利润情况（单位：亿元）资料来源：iFinD、万联证券研究所 资料来源：iFinD、万联证券研究所 个股方面个股方面，2022年Q2广告营销板块26只成分股中有6家实现营收、归母净利润双增长。分众传媒、华扬联众、制度股份等公司营收腰斩。图表42：广告营销板块个股22Q2营收、归母净利润表现情况 代码 名称 营业收入（亿元）营业收入 YoY 归母净利润（亿元）归母 YoY 300058.SZ 蓝色光标 89.29 -23.82%(0.24)转盈为亏 002131.SZ002131.SZ 利欧股份利欧股份 51.

47、08 6.36%17.85 23.75%600986.SH 浙文互联 36.59 -7.76%0.29 -66.23%002400.SZ 省广集团 28.07 -1.17%0.46 24.93%300063.SZ 天龙集团 22.76 -13.85%0.46 2.70%002027.SZ 分众传媒 19.13 -48.76%4.75 -69.02%603825.SH 华扬联众 16.18 -47.91%0.36 -43.68%603598.SH 引力传媒 11.67 -14.29%0.22 216.19%Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告|传媒传媒 万联证券研究所 第 18

48、 页 共 25 页 605168.SH605168.SH 三人行三人行 11.38 35.48%1.56 37.20%002712.SZ 思美传媒 10.88 -17.37%0.19 -11.70%002878.SZ002878.SZ 元隆雅图元隆雅图 9.67 98.59%0.82 186.65%002995.SZ 天地在线 8.36 -28.46%0.04 -86.69%000676.SZ 智度股份 7.17 -55.30%0.47 -66.68%300343.SZ300343.SZ 联创股份联创股份 5.82 45.65%3.66 978.32%300805.SZ 电声股份 5.27 -

49、22.80%(0.18)转盈为亏 300242.SZ 佳云科技 5.12 -74.49%(0.04)-18.56%000607.SZ 华媒控股 4.21 -13.34%0.41 -17.01%300061.SZ300061.SZ 旗天科技旗天科技 3.72 30.31%0.30 1770.25%300280.SZ 紫天科技 2.92 -29.37%0.16 -67.29%300071.SZ 福石控股 2.83 -5.21%0.14 扭亏为盈 300612.SZ300612.SZ 宣亚国际宣亚国际 2.29 14.57%0.19 655.86%300781.SZ 因赛集团 1.29 -22.99

50、%0.12 -37.40%603729.SH 龙韵股份 0.90 -68.10%(0.19)转盈为亏 300336.SZ*ST 新文 0.14 -56.41%(0.31)62.27%300392.SZ*ST 腾信 0.07 -87.56%(1.15)-891.90%600242.SH*ST 中昌 0.01 -99.02%(0.28)-41.33%资料来源：iFinD、万联证券研究所 2.5 广播电视：广播电视：22H1 营收、归母持续下跌，整体仍显颓势营收、归母持续下跌，整体仍显颓势 2 22 2H1H1营收营收、归母、归母持续下跌，毛利率持续下跌，毛利率、净利率净利率持续下滑持续下滑。22年

51、疫情不断,加之受到互联网视频、宽带提速降费的竞争压力，22H1广播电视板块实现营收179.52亿元，同比下降6.07%；归母净利润为4.4亿元，同比下降56.65%；板块净利率下降至2.22%。经营性现金流下降至-2.32亿元。图表43:广播电视板块 19H1-22H1 年营收与归母净利润情况（单位：亿元）图表44:广播电视板块 19H1-22H1 年毛利率与净利率情况 资料来源：iFinD、万联证券研究所 资料来源：iFinD、万联证券研究所 Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告|传媒传媒 万联证券研究所 第 19 页 共 25 页 图表45:广播电视板块 19H1-22H

52、1 年经营性现金流量净额情况（单位：亿元）资料来源：iFinD、万联证券研究所 22Q22Q2 2 营收、归母同比营收、归母同比下降下降，环比呈现周期动荡环比呈现周期动荡上升上升。22Q2 营业收入 92.17 亿元，同比下降 11.44%，实现归母净利润 1.15 亿元，同比下降 85.77%，营收、归母净利润环比呈现周期性动荡。毛利率呈现持续下跌趋势，下降至 23.62%，净利率下降至 1.19%，远低于 19Q2 的 14.70%；行业整体颓势明显。图表46:广播电视板块 19Q2-22Q2 营收与归母净利润情况（单位：亿元）图表47:广播电视板块 19Q2-22Q2 毛利率与净利率情况

53、 资料来源：iFinD、万联证券研究所 资料来源：iFinD、万联证券研究所 Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告|传媒传媒 万联证券研究所 第 20 页 共 25 页 图表48:广播电视板块 20Q4-22Q2 营收情况（单位：亿元）图表49:广播电视板块 20Q4-22Q2 归母净利润情况（单位：亿元）资料来源：iFinD、万联证券研究所 资料来源：iFinD、万联证券研究所 个股方面，个股方面，22Q2广播电视板块10只成分股中，仅有贵广网络一家实现营收增长，归母净利润扭亏为盈。图表50：广播电视板块个股22Q2营收、归母净利润表现情况 代码 名称 营业收入（亿元）营业

54、收入 YoY 归母净利润（亿元）归母 YoY 000156.SZ 华数传媒 21.44 10.32%2.55 -13.10%600959.SH 江苏有线 19.54 -0.89%0.65 17.72%600637.SH 东方明珠 13.43 -46.05%1.13 -79.69%600831.SH 广电网络 8.37 6.94%0.20 -4.41%600996.SH600996.SH 贵广网络贵广网络 7.08 6.06%0.01 扭亏为盈扭亏为盈 600037.SH 歌华有线 5.58 -10.41%(0.46)转盈为亏 600936.SH 广西广电 4.93 12.14%(1.02)-5

55、5.74%000665.SZ 湖北广电 4.84 -5.02%(1.21)-399.84%002238.SZ 天威视讯 3.64 -31.85%0.40 -25.73%601929.SH 吉视传媒 3.32 -25.70%(1.10)转盈为亏 资料来源：iFinD、万联证券研究所 2.6 出版：出版：22H1 营收向好，半数公司实现营业、归母双增长营收向好，半数公司实现营业、归母双增长 2222H H1 1出版行业营收稳步增长，归母净利润变化不大。出版行业营收稳步增长，归母净利润变化不大。22H1出版板块实现营收594.54亿元，同比上升4.59%；归母净利润为75.12亿元，同比下降4.35

56、%；毛利率、净利率变化不大。现金流上升至49.45亿元，板块整体收入变现率上升。Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告|传媒传媒 万联证券研究所 第 21 页 共 25 页 图表51:出版板块 19H1-22H1 年营收与归母净利润情况（单位：亿元）图表52:出版板块 19H1-22H1 年毛利率与净利率情况 资料来源：iFinD、万联证券研究所 资料来源：iFinD、万联证券研究所 图表53:出版板块 19H1-22H1 年经营性现金流量净额情况（单位：亿元）资料来源：万联证券研究所 22Q22Q2 2 业绩环比业绩环比呈周期性波动上升呈周期性波动上升。22Q2 营业收入 3

57、25.79 亿元，同比增长 1.41%，环比上升 21.23；实现归母净利润 49.09 亿元，同比下降 4.11%，环比上升 88.54%。毛利率，净利率保持稳定。Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告|传媒传媒 万联证券研究所 第 22 页 共 25 页 图表54:出版板块 19Q2-22Q2 营收与归母净利润情况（单位：亿元）图表55:出版板块 19Q2-22Q2 毛利率与净利率情况 资料来源：iFinD、万联证券研究所 资料来源：iFinD、万联证券研究所 图表56:出版板块 20Q4-22Q2 营收情况（单位：亿元）图表57:出版板块 20Q4-22Q2 归母净利润情

58、况（单位：亿元）资料来源：iFinD、万联证券研究所 资料来源：iFinD、万联证券研究所 个股方面，个股方面，近近半数公司实现半数公司实现营收、归母同比双增长。营收、归母同比双增长。出版板块23只成分股中有9家实现营收、归母净利润双增长。图表58：出版板块个股22Q2营收、归母净利润表现情况 代码 名称 营业收入（亿元）营业收入 YoY 归母净利润（亿元）归母 YoY 601928.SH601928.SH 凤凰传媒凤凰传媒 38.65 9.74%10.30 43.38%601098.SH601098.SH 中南传媒中南传媒 38.55 12.72%5.63 12.45%601019.SH60

59、1019.SH 山东出版山东出版 28.50 0.26%6.49 1.55%601811.SH601811.SH 新华文轩新华文轩 27.73 2.39%5.49 22.88%601801.SH601801.SH 皖新传媒皖新传媒 27.26 6.68%3.01 2.45%600373.SH 中文传媒 27.22 5.50%3.78 -52.80%000719.SZ 中原传媒 24.70 -3.41%3.61 4.72%600551.SH 时代出版 18.15 -10.56%0.59 -61.58%Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告|传媒传媒 万联证券研究所 第 23 页

60、共 25 页 600757.SH600757.SH 长江传媒长江传媒 17.67 20.90%3.06 39.03%601900.SH 南方传媒 15.03 -1.00%1.45 25.13%601949.SH 中国出版 13.87 -12.60%1.88 -15.97%000529.SZ 广弘控股 11.06 10.16%0.68 -44.50%601858.SH 中国科传 7.21 -9.58%1.39 -28.61%600229.SH600229.SH 城市传媒城市传媒 6.54 0.85%1.09 26.47%601999.SH 出版传媒 4.62 -31.21%0.04 -87.07

61、%300788.SZ 中信出版 4.36 -8.92%0.49 -40.23%600825.SH 新华传媒 3.48 -27.96%0.05 -75.95%603999.SH603999.SH 读者传媒读者传媒 2.90 2.86%0.24 5.92%300364.SZ 中文在线 2.53 -18.57%(0.44)转盈为亏 603096.SH 新经典 2.39 -0.52%0.40 1.25%000793.SZ 华闻集团 1.63 -37.88%(0.31)-128.38%002181.SZ 粤传媒 1.16 -6.67%0.17 -29.52%300654.SZ300654.SZ 世纪天鸿

62、世纪天鸿 0.56 39.05%0.01 69.09%资料来源：iFinD、万联证券研究所 3 投资建议投资建议 留意政策走向，留意政策走向，把握后疫情时代及把握后疫情时代及元宇宙元宇宙时代带来的时代带来的发展发展需求。需求。疫情反复，传媒行业在22年上半年市场表现较差。上半年，国家出台一系列政策、措施用以激励传媒行业发展，包括发放亿元观影消费券，发布“十四五”文化发展规划；版号发放逐步恢复，鼓励“元宇宙”等；同时随着疫情的好转，多个板块修复明显，影视院线暑期档票房已超过21年，广告行业多个重点城市投放已恢复疫情前水平，游戏行业由于版号发放增加，后期业绩能有所保证。后期要留意政策走向，把握好后

63、疫情时代的发展需求。1 1）游戏板块：）游戏板块：政策引导整体行业长期健康发展，游戏防沉迷、游戏出海、版号发放将会是未来行业关注重点。版号恢复有利于缓解市场悲观情绪，利好整体板块估值修复，游戏行业景气度有望上升。随着版号重新发放，新游上线数量将会有一定程度的恢复，同时值得注意的是，版号发放的大多为腰部公司，建议关注版号储备丰富、研版号储备丰富、研发能力较强发能力较强的的腰部腰部公司公司。2 2）影视院线板块：）影视院线板块：上半年由于疫情反复，大片上映较少，上座率不足的问题，影视院线营收大幅度缩减。但之后疫情的好转叠加优质影片上映使得暑期票房回暖，看好中秋档以及国庆档。中长期看，预计有有票房号

64、召力的影视人出演的票房号召力的影视人出演的电影电影将成为2022年下半年的热点电影，院线也将迈入新业态转型新业态转型，在非档期寻求业绩突破。3 3）数字媒体数字媒体板块板块：上半年剧集市场收紧，网络剧大幅下滑，二季度优质综艺频出，微短剧微短剧、个性化综艺个性化综艺将成为各平台关注重点。4 4）广告）广告营销板块营销板块：未来疫情好转带动整体板块营收上升，看好梯媒广告梯媒广告。5 5）出版出版板块板块：营收向好，但线上平台线上平台对传统出版行业威胁较大。Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告|传媒传媒 万联证券研究所 第 24 页 共 25 页 4 风险提示风险提示 监管政策趋严

65、；新游延期上线及表现不及预期；出海业务风险加剧；疫情反复风险；商誉减值风险。Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告|传媒传媒 万联证券研究所 第 25 页 共 25 页$end$Table_InudstryRankInfo 行业投资评级行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10至-10之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上。Table_StockRankInfo 公司投资评级公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15；观望：未来6个月

66、内公司相对大盘涨幅-5至5；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上。基准指数：沪深300指数 Table_RiskInfo 风险提示风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。Table_PromiseInfo 证券分析师承诺证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本

67、报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。Tale_ReliefInfo 免责条款免责条款 本报告仅供万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。本报告为研究员个人依

68、据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。Table_AdressInfo 万联证券股份有限公司万联证券股份有限公司 研究所研究所 上海浦东新区世纪大道 1528 号陆家嘴基金大厦 北京西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 深圳福田区深南大道 2007 号金地中心 广州天河区珠江东路 11 号高德置地广场