1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 公司研究公司研究 燃料电池燃料电池 2022 年年 09 月月 08 日日 雄韬股份（002733）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）铅酸、锂电发展稳健，燃料电池前景广阔铅酸、锂电发展稳健，燃料电池前景广阔 目标价：目标价：27.3 元元 当前价：当前价：21.00 元元 雄韬股份是国内重点电池生产企业，产品涵盖铅酸电池，锂离子电池及燃料电雄韬股份是国内重点电池生产企业，产品涵盖铅酸电池，锂离子电池及燃料电池三大品类。池三大品类。从营收和产品结构看，铅酸蓄电池为公司贡献

2、主要营收，锂电池业务占比正逐步提升，燃料电池尚未起量。2021 年，公司总营收 31.10 亿元，其中铅酸电池营收达 20.51 亿元，占比 65.94%，毛利率为 10.99%；锂电业务营收达 10.13 亿元，占比 32.58%，毛利率为 13.40%；燃料电池业务营收占比较小，2021 年收入 0.46 亿元。2017-2019 年，公司业绩增长较快，但近两年受到疫情和原材料涨价影响，业绩有所下滑。但长期来看，若后续原材料价格回落，公司传统业务利润率有望改善，同时公司在燃料电池领域布局深厚，随着氢能产业的不断成熟，燃料电池业务或为公司开启全新的增长曲线。传统业务发展稳健，公司在数据中心及

3、基站建设领域拥有深厚积淀，有望充分传统业务发展稳健，公司在数据中心及基站建设领域拥有深厚积淀，有望充分受益。受益。公司铅酸蓄电池及锂离子电池主要聚焦于数据中心及基站备电市场，近年随着数据流量需求的增加，下游数据中心及基站备电市场呈现高速发展趋势。在铅酸电池领域，公司主要产品为阀控式铅酸蓄电池及胶体电池，依托较早的市场布局及研发技术积累，公司市场份额稳定，在电池型号、产品质量、客户资源、销售渠道、生产成本方面存在一定优势。在锂离子电池领域，公司与主流电池产商错位竞争，行业内主要企业多集中在市场空间更大但竞争更激烈的动力电池及储能电池领域，公司主要面向数据中心及基站备电领域，与铅酸电池多为同一类客

4、户。凭借稳固的客户资源与销售渠道优势，公司有望在此领域占据更大的市场份额。燃料电池前景广阔，公司在领域布局广泛、行业地位较高，是其长期发展的重燃料电池前景广阔，公司在领域布局广泛、行业地位较高，是其长期发展的重要保障。要保障。氢能源已被纳入我国“碳中和”能源战略，是我国优化能源消费结构和保障国家能源供应安全的战略选择。公司于 2019 年开始布局氢能产业，并将氢能作为公司战略发展方向，联合同济大学、华南理工大学、太原理工大学和武汉理工大学组建产学研一体化路线，发展氢能电堆，氢能发动机等技术。目前公司产品覆盖面广、性能优异，是国内唯一一家拥有国产化氢燃料电池完整产业链的公司，合作伙伴覆盖众多主机

5、厂、钢铁、能源和化工企业。随着氢能行业的不断成熟，公司有望迎来快速发展。投资建议投资建议：我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 1.41 亿元、2.62 亿元、3.71 亿元，对应 PE 分别为 58、31、22 倍，参考可比公司估值，同时考虑公司业务结构，给予公司估值一定折价，给予公司 23 年业绩 40 倍 PE，对应目标价为 27.3 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示风险提示：原材料价格波动风险，数据中心及基站建设不及预期，燃料电池行业发展不及预期。主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万)3,110 4,193 5,9

6、37 7,942 同比增速(%)22.1%34.8%41.6%33.8%归母净利润(百万)-421 141 262 371 同比增速(%)-652.9%133.3%86.9%41.8%每股盈利(元)-1.10 0.36 0.68 0.97 市盈率(倍)-19 58 31 22 市净率(倍)3.3 3.1 2.8 2.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年9月7日收盘价 证券分析师：黄麟证券分析师：黄麟 邮箱： 执业编号：S0360522080001 联系人：梁旭联系人：梁旭 邮箱： 公司基本数据公司基本数据 总股本(万股)38,421.49 已上市流通股(万股)36,528

7、.87 总市值(亿元)80.69 流通市值(亿元)76.71 资产负债率(%)55.32 每股净资产(元)6.59 12 个月内最高/最低价 24.38/9.90 市场表现对市场表现对比图比图(近近 12 个月个月)-52%-29%-5%18%21/0921/1122/0122/0422/0622/092021-09-072022-09-07雄韬股份沪深300华创证券研究所华创证券研究所 雄韬股份（雄韬股份（002733）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资投资主题主题 报告亮点报告亮点 我们首次在市场上，对雄韬股份各项业务

8、做了较为详细的分析我们首次在市场上，对雄韬股份各项业务做了较为详细的分析，具体表现在：，具体表现在：1）铅酸业务：梳理了行业基本情况，以及雄韬的竞争优势 2）锂电业务：对行业大趋势以及公司自身特点做了总结 3）氢能业务：对公司在氢能方面的布局做了深度研究 投资投资逻辑逻辑 铅酸业务增长稳定，锂电产能快速扩张，氢能业务静待放量。铅酸业务增长稳定，锂电产能快速扩张，氢能业务静待放量。铅酸业务：铅酸业务：公司传统主营业务，主要聚焦于数据中心及基站备电市场，下游需求稳定，公司深耕多年，产品力强，市场份额稳定，主打海外市场，在电池型号、产品质量、客户资源、渠道、成本、关税（越南基地）方面存在一定优势。锂

9、电业务：锂电业务：通信备电+储能双轮驱动。公司产品以通信和 UPS 为主，与主流电池产商错位竞争，行业内主要企业多集中在市场空间更大但竞争更激烈的动力电池及储能电池领域。需要关注的是，公司深耕 UPS 领域多年，在海外沉淀了部分海外户储渠道，后续有望进军此领域。氢能业务：氢能业务：公司在市场布局方面规划较早，产品覆盖面广、性能优异，是国内唯一家拥有国产化氢燃料电池完整产业链的公司。伴随着行业的快速发展，凭借在此领域的深度布局，公司有望深度受益。关键关键假设假设、估值与估值与盈利预测盈利预测 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 1.41 亿元、2.62 亿元、3.71 亿元，对应

10、PE 分别为 58、31、22 倍，参考可比公司估值，同时考虑公司业务结构，给予公司估值一定折价，给予公司 23 年业绩 40 倍 PE，对应目标价为 27.3 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。XZVWWZZY0WmOmO9P8Q8OpNqQoMtReRpPuNeRpPuN6MmMvMNZtOnOwMmOxO 雄韬股份（雄韬股份（002733）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目目 录录 一、一、雄韬股份：始于铅酸，深耕锂电，布局氢能雄韬股份：始于铅酸，深耕锂电，布局氢能.6（一）公司以铅酸电池业务为基石，深耕锂电、布局

11、氢能.6（二）公司股权相对集中，下属控股子公司众多.8（三）从财务表现看，铅酸蓄电池业务贡献主要营收，燃料电池尚未起量.9 二、二、铅酸电池下游需求稳定，公司深耕多年、产品竞争力强铅酸电池下游需求稳定，公司深耕多年、产品竞争力强.10（一）铅酸电池技术成熟，下游应用广泛，预计 2025 年我国市场空间超过 1800 亿元.10（二）全球铅酸产能主要集中在国内，目前正在向东南亚转移.12（三）公司深耕铅酸行业 20 余载，已形成三大核心竞争力.13 三、三、锂电板块，公司聚焦数据中心与基站备电领域，与龙头企业错位竞争锂电板块，公司聚焦数据中心与基站备电领域，与龙头企业错位竞争.14（一）随着数据

12、中心及基站建设规模的快速增长，公司锂电业务潜力不断释放.14（二）公司利用铅酸产业客户资源，不断扩大锂电业务规模.16 四、四、氢能前景广阔，公司布局广，是长期发展的重要保障氢能前景广阔，公司布局广，是长期发展的重要保障.16（一）能源转型推动氢能需求增加，氢能产业迎来全新发展机遇.16（二）公司共建产业链合作大联盟，同享氢能大发展红利.19 五、五、盈利预测与相对估值盈利预测与相对估值.22（一）盈利预测.22（二）相对估值.23 六、六、风险提示风险提示.24 雄韬股份（雄韬股份（002733）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）121

13、0 号 4 图表目录图表目录 图表 1 雄韬股份：始于铅酸，深耕锂电，布局氢能.6 图表 2 公司主要产品包括铅酸电池，锂离子电池，燃料电池.7 图表 3 公司实际控制人与最终受益人是张华农先生（截至 2022 年中报）.8 图表 4 公司下设有多家控股子公司（截至 2022 年中报）.9 图表 5 近五年公司营收稳定，21 年营收略有提升.9 图表 6 2022H1，公司业绩大幅扭亏.9 图表 7 铅酸电池业务为公司贡献主要营收，近年锂电池业务占比持续提升.10 图表 8 2022 年 H1，公司锂电和燃料电池毛利率有所回升.10 图表 9 2022 年 H1，公司整体费用率有下降.10 图

14、表 10 近年来，公司研发投入不断增加.10 图表 11 铅酸电池正极主要为铅及铅氧化物，并通过硫酸物质参与反应，达到充放电效果.11 图表 12 2020 年汽车启动电源和电动车动力电源，占到铅酸电池下游产品应用的 73%.11 图表 13 预计到 2025 年我国铅酸电池产量达到 25103 亿千伏安时，市场规模达 1832 亿元.12 图表 14 铅酸电池行业市场集中度不断提高.12 图表 15 2021 年天能股份的铅酸电池产能在国内企业占比第一，占比 43.8%.12 图表 16 雄韬部分铅酸蓄电池产品性能.13 图表 17 公司与易事特，中兴，EATON，EMERSON 等众多国内

15、外企业建立了长期合作关系.13 图表 18 公司在全球设立了众多业务点和销售中心，对接国内外客户.14 图表 19 我国移动互联网接入流量逐年上升，2021 年达到 2216 亿 GB.15 图表 20 2021 年我国数据中心市场规模达到 1500 亿元，预计 2022 年将保持高速增长态势.15 图表 21 2021 年我国基站总数达到 996 万站，其中 5G 基站数量为 142.5 万站.15 图表 22 预计 5G 基站建设成本在 2022 年后将不断下降.15 图表 23 2021 年中国锂电市场规模达到 324GWh，同比上升 119%.16 图表 24 2021 年底至今，国家

16、不断颁布氢能产业政策，推动氢能产业发展.17 图表 25 氢能产业链内涵丰富，主要包括制氢、氢能储存与输送、氢能加注及下游应用等环节.18 图表 26 氢能目前应用领域包括新材料、电力装备、新能源汽车等，燃料电池为初期应用主要突破口.18 图表 27 雄韬已经形成与高校产学研一体的合作模式.19 雄韬股份（雄韬股份（002733）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 图表 28 雄韬氢雄燃料电池发动机产品功率覆盖 52-130kW，具有寿命长、稳定高效功率输出、维护简便等特点.20 图表 29 雄韬氢瑞自主电堆产品相较于竞品

17、公司有较大优势.20 图表 30 雄韬股份已完成制氢、膜电极、燃料电池电堆等关键领域的投资布局.21 图表 31 雄韬氢能应用合作伙伴覆盖众多主机厂，钢铁，能源和化工企业.22 图表 32 分业务收入及毛利率预测：.23 图表 33 可比公司估值（市值数据截至 2022 年 9 月 7 日收盘）.23 雄韬股份（雄韬股份（002733）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 一、一、雄韬股份：始于铅酸，深耕锂电，布局氢能雄韬股份：始于铅酸，深耕锂电，布局氢能（一）（一）公司以铅酸电池业务为基石，深耕锂电、布局氢能公司以铅酸电池

18、业务为基石，深耕锂电、布局氢能 公司成立于公司成立于 1994 年，以铅酸电池业务起步，之后进军锂电。年，以铅酸电池业务起步，之后进军锂电。公司于 1994 年成立，开始时以铅酸电池为主要业务，后于 2003 年成立雄韬锂电有限公司，布局锂电生产。随着国内电池产业下游需求的提升，公司于 2005 年成立湖北雄韬电源科技有限公司，建设湖北生产基地，扩大铅酸电池产能。进军海外：进军海外：2006 年年-2014 年，开辟海外分公司，进军全球市场。年，开辟海外分公司，进军全球市场。公司为了进一步提升铅酸电池业务的产能，降低生产成本，于 2007 年成立越南雄韬电源有限公司，并规划越南生产基地的建设。

19、公司为了更好的服务于海外客户，于 2009 年成立欧洲雄韬分公司，2011 年成立美国雄韬分公司，作为欧洲和北美地区的营销中心，积极开拓海外市场。快速发展：快速发展：2014 年至今，锂电业务放量，氢能产业开始起步。年至今，锂电业务放量，氢能产业开始起步。2015 年，新能源产业异军突起，给国内电池企业带来了新的增长点。2018 年，公司规划的越南锂电工厂建成并投产，锂电业务开始放量，开始服务于下游的储能，电动汽车等领域，开辟了公司的第二成长曲线。经过 17 年锂电技术的沉淀，公司目前拥有从电芯，模组，模块到系统的完整研发体系。同时，公司着眼于未来，战略布局氢能板块，经过两年规划，2019 年

20、公司自主研制和生产的燃料电池电堆正式投产。图表图表 1 雄韬股份：始于铅酸，深耕锂电，布局氢能雄韬股份：始于铅酸，深耕锂电，布局氢能 资料来源：公司官网，公司公告，华创证券 目前公司主要产品分为铅酸电池，锂离子电池，燃料电池三大类。目前公司主要产品分为铅酸电池，锂离子电池，燃料电池三大类。密封铅酸蓄电池涵盖阀控式密封铅酸蓄电池（AGM 电池）、胶体铅酸蓄电池两大系列。锂离子电池涵盖钴酸公司起步：1994 年-2006 年 进军海外：2006 年-2014 年 快速发展：2014 年至今 1994 年，深圳雄韬电源科技股份有限公司正式 成立 2005 年，公司成立湖北雄韬分公司，规划建设湖北生产

21、基地，扩大产能 2003 年，布局锂电业务，成立雄韬锂电有限公司，开始研究锂离子电池技术 2007 年越南雄韬成立，公司开始筹建越南铅酸电池生产基地，进军海外市场 布局全球营销中心，2009年成立欧洲雄韬，2011 年成立美国雄韬 2014 年，公司在深圳证券交易所挂牌上市 2017 年，公司为开辟氢能业务，成立氢雄燃料电池公司，研究燃料电池技术 2018 年，越南锂电工厂投产，锂离子电池业务正式开始放量 2019 年，公司自主研制的氢燃料电池电堆，正式投产，燃料电池业务逐渐走向成熟 雄韬股份（雄韬股份（002733）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许

22、可（2009）1210 号 7 锂、磷酸铁锂、锰酸锂三大系列；其中磷酸铁锂动力电池为国家火炬计划重点项目和深圳市科技资助项目。燃料电池产品方面，公司目前有完全自主研发的燃料电池电堆，燃料电池发动机，是国内唯一一家拥有国产化氢燃料电池完整产业链的公司。公司电池产品正在全球百余个国家和地区的通讯、电动交通工具、光伏、风能、电力、UPS、电子及数码设备等领域为客户提供完善的产品应用与技术服务。图表图表 2 公司主要产品包括铅酸电池，锂离子电池，燃料电池公司主要产品包括铅酸电池，锂离子电池，燃料电池 产品产品 产品系列产品系列 产品名称产品名称 产品图片产品图片 产品性能产品性能 产品用途产品用途 铅

23、酸电池 AGM 系列 长寿命 FM 系列 长寿命 CP 系列 免保养，免加水，可重复循环使用，寿命长达 510 年，可任意拜访，运输使用安全 通信，电力机器，微电脑处理机，UPS 电源，备用电力电源，OA 设备 高功率 HF/HP 系列 气体复合效率达到 99%，无需加水维护，空运不受限制，寿命 510 年 计算机备用电源，电力系统，数据中心，基站信台，大型 UPS 电源 高温电池 使用温度范围广（-4080），超强的耐腐蚀合金技术，独特的电解液添加剂 高温基站，环境恶劣基站，太阳能风能储能，电新通讯领域 铅炭电池 深循环性能优异，满足长寿命要求 电力削峰填谷系统，电力调频系统，智能电网微电网

24、系统，无市电地区供电储能 胶体系列 胶体电池 CG 系列 纳米二氧化硅胶体技术，气体复合率 99%，计算机辅助设计，适合高功率发电 户外储能系统，低温环境电动车 胶体电池 OPzV 系列 凝胶电解液，蓄电池热稳性好，低温性能好，冬季不结冰 重点通信枢纽，基站，深循环储能体系 锂离子电池 磷酸铁锂系列 REVO 锂电三相系列 支持 10C 放电，放电效率高达95%，寿命可达 20 年 数据中心，轨道交通，金融机构，风光互补储能 V-LFP 48V 容量型 内置 BMS 具有多种保护和通讯功能，确保电池组性能的 可靠性，实现对电池数据的远距离实时监控 通信机房，户外基站 Iron-V 系列 采用雄

25、韬集团高倍率 LFP 电芯和 BMS 系统，集成远程实时 监控系统和智能管理模块 储能系统，启动系统，电动车辆 燃料电池 氢瑞 A1 电堆 采用低铂载膜电，高效能轻量化设计 燃料电池电堆 氢瑞 W1.0 金属板电堆 高体积功率密度、高绝缘性、高加减载速率 燃料电池乘用车 VISTAH-60A 燃料电池发动机 系统结构紧凑，氢气利用率高 公交、物流、环卫 雄韬股份（雄韬股份（002733）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8 VISTAH-130B 燃料电池发动机 模块化集成设计，整机功率密度高 大型重卡，中型重卡，专用车辆

26、资料来源：公司官网，华创证券（二）（二）公司股权相对集中，下属控股子公司众多公司股权相对集中，下属控股子公司众多 公司股权结构集中，董事长技术背景出身。公司股权结构集中，董事长技术背景出身。从股权结构看，根据公司 2022 年半年报披露的数据，董事长张华农先生通过直接或间接的方式持有公司 39.10%的股权，其夫人徐可蓉女士间接持有公司 3.23%的股份，两者合计持有公司 42.33%的股权。张华农先生曾任职于武汉第七五二厂技术处主管工程师，后任职于深圳市律普敦蓄电池有限公司总工程师，之后于 1994 年创办雄韬股份。图表图表 3 公司实际控制人与最终受益人是张华农先生（截至公司实际控制人与最

27、终受益人是张华农先生（截至 2022 年年中中报）报）资料来源：wind，华创证券 公司下设多家控股子公司，以实现公司下设多家控股子公司，以实现其铅酸电池、锂离子电池、燃料电池三驾马车的发展其铅酸电池、锂离子电池、燃料电池三驾马车的发展策略。策略。深圳氢瑞燃料电池科技有限公司，于 2020 年成立，公司主要业务是燃料电池电堆的研发，生产和销售工作，搭载氢瑞 A 系列电堆的燃料电池系统 VISTAH-60A，于 2020年 12 月初通过上海机动车检测中心试验认证，公司目前已经着手开展 A 系列第二代燃料电池电堆的研发工作。深圳氢雄燃料电池有限公司，于 2017 年成立，主要从事燃料电池与燃料电

28、池发动机的技术研发，生产和销售服务，是公司近年重点发展的燃料电池领域的先锋军。氢雄自主研发的 VISH-130A 系列燃料电池发动机，为 2020 年国内首台功率最大的燃料电池发动机。深圳雄韬锂电有限公司，于 2003 年成立，主要从事开发、销售锂电池及相关材料和零配件业务，是公司早年对锂离子电池业务深度布局的排头兵。长沙蓝锂科技有限公司，是一家集研发和生产电池管理系统的高新技术企业，主要负责高压 BMS 的研发和生产销售。雄韬股份（雄韬股份（002733）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 9 图表图表 4 公司下设有多家控

29、股子公司（截至公司下设有多家控股子公司（截至 2022 年年中中报）报）资料来源：wind，华创证券（三）（三）从财务表现看，铅酸蓄电池业务贡献主要营收，燃料电池尚未起量从财务表现看，铅酸蓄电池业务贡献主要营收，燃料电池尚未起量 从营收和产品结构看，铅酸蓄电池为公司贡献主要营收，锂电池业务占比正逐步提升，从营收和产品结构看，铅酸蓄电池为公司贡献主要营收，锂电池业务占比正逐步提升，燃料电池尚处于起步阶段。燃料电池尚处于起步阶段。从营收角度看，受铅酸行业整体下游需求的影响，公司营收整体增速较低，2017 年营收总额为 26.56 亿元，2021 年营收总额为 31.10 亿元，期间年均复合增速为

30、4%。从业绩角度分析，20172019 年，新能源行业快速发展带动公司高毛利的锂电池业务占比提升，使得公司利润率提升，进而带动公司业绩快速增长，但之后锂电行业竞争加剧叠加疫情和原材料价格双重影响，公司的业绩有所下降。从公司产品结构看，铅酸电池为公司提供主要营收，2021 年铅酸电池业务营收达到 20.51 亿元，占比 65.94%。近两年锂电业务营收占比提升较快，从 2017 年占营收的 6.36%提升至 2021年占总营收的 32.58%。图表图表 5 近五年公司营收稳定，近五年公司营收稳定，21 年营收略有提升年营收略有提升 图表图表 6 2022H1，公司业绩大幅扭亏，公司业绩大幅扭亏

31、资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%050002500300035002002020212022H1公司营收（百万）同比（右轴）-700.00%-600.00%-500.00%-400.00%-300.00%-200.00%-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%-500-400-300-3002002020212022H1归母净利润（百万）同比（右轴）雄韬股份（雄韬股份（002733）深度研究报

32、告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10 图表图表 7 铅酸电池铅酸电池业务为公司贡献主要营收业务为公司贡献主要营收，近年锂电，近年锂电池业务占比持续池业务占比持续提升提升 图表图表 8 2022 年年 H1，公司公司锂电和燃料电池毛利率有所锂电和燃料电池毛利率有所回升回升 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 从费用端看，从费用端看，21 年开始公司期间费用率有所下降，研发投入近年来逐年上升。年开始公司期间费用率有所下降，研发投入近年来逐年上升。整体来看，公司过去几年中，在 2020 年的期间费用率最高，合计达到

33、了 15.14%，之后开始有所下降，2021 年合计期间费用率达 14.19%，较 2020 年下降 0.95pp；2022 年 H1 进一步下降，合计期间费用率达 10.43%。从研发投入看，公司重视研发，特别是在燃料电池领域，2017年公司研发投入合计 0.43 亿元，到 2021 年研发投入已达 0.77 亿元，期间复合增速超15%。图表图表 9 2022 年年 H1，公司整体费用率有下降，公司整体费用率有下降 图表图表 10 近年来，近年来，公司研发投入不断增加公司研发投入不断增加 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 二、二、铅酸电池下游需求稳定，公司深耕多年、

34、产品竞争力强铅酸电池下游需求稳定，公司深耕多年、产品竞争力强（一）（一）铅酸电池技术成熟，下游应用广泛，预计铅酸电池技术成熟，下游应用广泛，预计 2025 年我国市场空间超过年我国市场空间超过 1800 亿元亿元 铅酸电池是一种电极主要由铅及铅氧化物构成，电解介质是硫酸溶液的蓄电池，按照电铅酸电池是一种电极主要由铅及铅氧化物构成，电解介质是硫酸溶液的蓄电池，按照电解液的不同状态，可以分为解液的不同状态，可以分为 AGM 型铅酸蓄电池与胶体型铅酸蓄电池。型铅酸蓄电池与胶体型铅酸蓄电池。铅酸电池放电的过程中，正极主要成分是二氧化铅，负极成分主要为铅金属。按照电解液的不同状态，铅酸电池可分为 AGM

35、 型铅酸蓄电池与胶体型铅酸蓄电池。其中，AGM 型铅酸电池的电解液为纯硫酸水溶液，其在使用中具备电容量稳定，环境污染小，维护简单，无需开盖加水的优点；胶体型铅酸电池的电解液由二氧化硅和稀硫酸形成的凝胶构成，其在使用中具备性能稳定，可靠性高，高低温表现良好，寿命较长等优点。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002020212022H1铅酸蓄电池（百万）锂离子电池（百万）燃料电池（百万）-10%0%10%20%30%40%50%60%2002020212022H1铅酸蓄电池毛利率锂离子电池毛利率燃料电池毛利率0.00%2

36、.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%2002020212022H1管理及研发费用率销售费用率财务费用率费用合计率0%5%10%15%20%25%30%35%020406080201920202021研发投入（百万）同比（右轴）雄韬股份（雄韬股份（002733）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 11 图表图表 11 铅酸电池正极主要为铅及铅氧化物，并通过硫酸物质参与反应，达到充放电效果铅酸电池正极主要为铅及铅氧化物，并通过硫酸物质参与

37、反应，达到充放电效果 资料来源：卓信嘉达微信公众号，华创证券 铅酸电池可应用在汽车，电动车，通信等领域，其中汽车启动电源是其主要应用方向。铅酸电池可应用在汽车，电动车，通信等领域，其中汽车启动电源是其主要应用方向。铅酸电池价格相对低廉，根据天能股份天猫旗舰店数据，天能股份所生产的 72V20ah 型号的铅酸电池售价约 850 元，而同型号的锂离子电池售价却超 2600 元；同时，铅酸电池的工作温度范围相比锂离子电池更宽，一般来看，铅酸电池能在-20C60C 时正常工作，而锂离子电池的工作范围为 040C。根据华经产业研究院数据，2020 年中国汽车启动用蓄电池占铅酸电池下游市场的 45%，电动

38、车动力电池占铅酸电池市场的 28%，通信领域占比 8%，新能源储能领域占比 6%。综合来看，汽车启动电源与电动车动力电源占比超过 70%，是目前国内铅酸电池市场的主要需求领域。图表图表 12 2020 年汽车启动电源和电动车动力电源，占到铅酸电池下游产品应用的年汽车启动电源和电动车动力电源，占到铅酸电池下游产品应用的 73%资料来源：华经产业研究院，华创证券 铅酸电池下游需求稳定，预计铅酸电池下游需求稳定，预计 2025 年我国市场空间超过年我国市场空间超过 1800 亿元。亿元。根据 wind 数据，自2021 年以来，碳酸锂价格持续上涨，2021 年年初价格仅在 5 万元/吨左右，至年末已

39、超27 万元/吨，目前依然维持在 40 万元/吨以上的价格，导致锂离子电池生产成本增幅显著。铅酸电池上游原料铅金属价格波动平稳，2021 年国内铅期货结算价格从年初的 14925 万元/吨上涨至 15370 元/吨，上涨幅度较小，其生产成本依然相对可控，相比锂电成本优势依然明显。锂电成本的上涨以及铅酸电池成本的可控，导致锂离子电池对铅酸电池的替代效应放缓，同时叠加铅酸电池的工作温度范围更宽，预计未来几年铅酸电池的需求依然稳定。根据中商情报网的统计数据，2021 年我国铅蓄电池产量已达 23191 万千伏安时。根据前瞻产业研究院预测，预计 2022-2025 年期间，我国铅酸电池产量保持 2%的

40、年复合增速，2025 年市场规模将达到 1832 亿元。风光储能,6%通信配电,8%电动车动力电池,28%汽车启动电源,45%其他,13%风光储能通信配电电动车动力电池汽车启动电源其他铅酸电池正极铅酸电池正极：二氧化铅（PbO2）铅酸电池负极：铅酸电池负极：海绵状铅板（Pb）铅酸电池溶液：铅酸电池溶液：浓度 1.28%稀硫酸（H2SO4）电池放电：电池放电：金属铅为负极，发生氧化反应，被氧化成硫酸铅；二氧化铅是正极，经过还原反应还原成硫酸铅。电池充电：电池充电：两极分别产生铅和二氧化铅。负极反应：负极反应：Pb-2e-+SO42-=PbSO4 正极反应正极反应：PbO2+4H+SO42-=Pb

41、SO4+2H2O 总反应：总反应：Pb+PbO2+2H2SO42PbSO4+2H2O 雄韬股份（雄韬股份（002733）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 12 图表图表 13 预计到预计到 2025 年我国铅酸电池产量达到年我国铅酸电池产量达到 25103 亿千伏安时，市场规模达亿千伏安时，市场规模达 1832 亿元亿元 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 中国铅酸电池产量（万千伏安时）23191 23655 24128 24610 25103 中国铅酸电池平均售价（元/千伏安时）730 730 730

42、 730 730 中国铅酸电池市场规模（亿元）1693 1727 1761 1797 1832 资料来源：中商情报网，前瞻产业研究院，华创证券测算（二）（二）全球铅酸产能主要集中在国内，目前正在向东南亚转移全球铅酸产能主要集中在国内，目前正在向东南亚转移 全球来看，铅酸电池产能主要集中在我国。全球来看，铅酸电池产能主要集中在我国。全世界铅酸蓄电池销售额位居前列的生产企业主要有美国瑞奥特集团、EXIDE 集团（含德国阳光公司）、日本汤浅公司、西恩迪公司，日本松下公司和天能股份等。目前，我国铅蓄电池产量占世界总产量的比重超过 40%。2005 年-2009 年，中国巨大的市场潜力与较低的生产成本，

43、让国外电池生产厂商在华投资不断增多，铅酸电池行业平均增速达到 30%。2009 年国内行业总产量 1.2 亿千伏安时，占全世界铅酸电池产能的 33%，随后国内铅酸电池产能不断上升，2021 年我国铅酸电池产量达到 23191 万千伏安时。我国方面，受环保政策影响，铅酸电池行业产能集中度较高，我国方面，受环保政策影响，铅酸电池行业产能集中度较高，2021 年行业年行业 CR2 超超 50%。铅酸电池企业在生产过程中若出现污染物排放超标会对环境造成严重污染，国家工信部和环保部于 2012 年发布 铅蓄电池行业准入条件，严格限定铅酸电池企业的生产规格，环境指标，限制小规模生产。环保成本的不断上升，决

44、定了只有实力雄厚、规模庞大、研发能力强、产品质量稳定的企业，才能得到稳定的市场地位。政策的影响，使得我国铅酸电池行业在发展过程中行业集中度不断提高。2021 年天能股份铅酸电池产能达到10158 万千伏安时，占国内总产量 43.8%，骆驼股份铅酸电池产量达到 3258 万千伏安时，占国内总产量的 14.0%，行业 CR2 超过 50%。图表图表 14 铅酸电池行业市场集中度不断提高铅酸电池行业市场集中度不断提高 图表图表 15 2021 年天能股份的铅酸电池产能在国内企业年天能股份的铅酸电池产能在国内企业占比第一，占比占比第一，占比 43.8%资料来源：wind，各公司公告，中商产业研究院，华

45、创证券 资料来源：wind，各公司公告，中商产业研究院，华创证券 目前国内铅酸电池生产企业主要有天能股份，骆驼股份，雄韬股份，近年由于生产成本目前国内铅酸电池生产企业主要有天能股份，骆驼股份，雄韬股份，近年由于生产成本增加，我国铅酸产业链正在向东南亚转移。增加，我国铅酸产业链正在向东南亚转移。2016 年，我国开始对铅酸电池行业开始征收 4%的消费税，导致铅酸蓄电池生产成本增加，利润额下降，众多电池企业开始逐步筹建海外工厂，以此来降低原材料成本上升和人力成本上升带来的影响。骆驼股份 2019 年建成马来西亚铅酸电池工厂，年产能 200 万千伏安时，重点满足东南亚、非洲、中东、澳大利亚和北美等国

46、家的产品需求，2020 年公司开始规划马来西亚工厂二期及北美电池工厂建设,目前正在大力推进建设工期；雄韬股份在 2016 年建成越南铅酸电池工厂，年产能38%58%0%20%40%60%80%20172021铅酸电池行业CR2天能股份,43.8%骆驼股份,14.0%圣阳股份,1.7%南都电源,1.4%雄韬股份,1.4%其他,37.7%天能股份骆驼股份圣阳股份南都电源雄韬股份其他 雄韬股份（雄韬股份（002733）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 13 120 万千伏安时，用于完成海外客户订单，降低电池生产成本。（三）（三）公

47、司深耕铅酸行业公司深耕铅酸行业 20 余载，已形成三大核心竞争力余载，已形成三大核心竞争力 公司已在铅酸电池行业深耕公司已在铅酸电池行业深耕 20 余载，业务主要面向余载，业务主要面向 UPS 领域与通信领域。领域与通信领域。公司成立之初就以 UPS 电源的全套解决方案为核心发展路径，不断深化产品布局，提高研发力度，业务逐渐延伸至通信领域，现已形成了 UPS 解决方案与通信备电共同发展的业务格局。公司生产的铅酸电池主要型号先后获得过美国 UL、欧盟 CE、德国 VDS 认证，其性能、使用寿命和发电稳定性指标均排在行业前列。目前目前公司已经积累三大优势：公司已经积累三大优势：优势一：电池型号齐全

48、、产品质量优秀。优势一：电池型号齐全、产品质量优秀。公司生产的阀控式密封铅酸蓄电池已形成两大系列、四百多个规格型号，产品涵盖 AGM 电池、胶体电池系列等，现有专利 85 项，产品各项性能均达到或超过 GB（国家标准）、IEC（国际电工委员会）、BS（英国标准学会）等标准，具有容量高、体积小、重量轻、寿命长等优点。目前公司推出的 REVO 系列采用雄韬自主研发、生产的高倍率 LFP 电芯，最大可支持 30C 放电，高倍率放电效率92%，循环次数高达 4000 次以上，使用寿命长达 20 年。图表图表 16 雄韬部分铅酸蓄电池产品性能雄韬部分铅酸蓄电池产品性能 产品型号产品型号 CP1223 6

49、FM40D-X HF12-320W-X CG12-220PEX CT12-100SX 额定电压（V）12 12 12 12 12 额定容量（10hr/Ah)2.3 40/220 100 长*宽*高（mm）178*35*61 197.5*165.5*170 258*166*206 521*269*220 508*110*231 端子类型 F1 F11 F11 F12 F15 重量（kg）0.99 14.7 23 72.5 32.5 资料来源：公司官网，华创证券 优势二：客户资源优质，已树立一定品牌形象，服务延伸至多个领域。优势二：客户资源优质，已树立一定品牌形象，服务延伸至多个领域。公司以深圳为

50、管理中心，在中国大陆，欧洲，中国香港，越南，北美地区都设有销售服务中心，分销网络遍布全球主要国家和地区的企业集团。经过十余年经营，公司逐步积累起一批优质的客户资源，如：施耐德集团（SCHNEIDER ELECTRIC）、GPS、伊顿（EATON）、艾默生（EMERSON）、INFORM、SUNLIGHT、科华恒盛、易事特等。同时，凭借着良好的品牌形象，公司业务不断延伸至通讯、电动交通工具、光伏、风电、电力、UPS、电子及数码设备等多个领域。图表图表 17 公司与易事特，中兴，公司与易事特，中兴，EATON，EMERSON 等众多国内外企业建立了长期合作关系等众多国内外企业建立了长期合作关系 资

51、料来源：公司年报，华创证券 雄韬股份（雄韬股份（002733）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 14 优势三：海外布局早，销售网络广、生产成本低。优势三：海外布局早，销售网络广、生产成本低。相比于国内竞争对手，雄韬股份海外生产基地布局较早，海外销售网络成熟，能有效控制生产成本。公司铅酸电池出口量排名行业前列，在欧洲、中国香港、越南、印度、美国拥有销售服务中心，通过销售服务中心及经销商的销售网络，分销网络遍布全球主要国家和地区。2007 年公司成立越南雄韬子公司，作为海外地区的主要生产基地；2016 年，越南雄韬 120 万千

52、伏安时铅酸电池生产线落地，并开始生产。公司早期对于海外工厂的布局，有望在未来有效的降低铅酸电池业务的生产成本。图表图表 18 公司在全球设公司在全球设立了众多业务点和销售中心，对接国内外客户立了众多业务点和销售中心，对接国内外客户 资料来源：公司官网 三、三、锂电板块，公司聚焦数据中心与基站备电领域，与龙头企业错位竞争锂电板块，公司聚焦数据中心与基站备电领域，与龙头企业错位竞争（一）（一）随着数据中心及基站建设规模的快速增长，公司锂电业务潜力不断释放随着数据中心及基站建设规模的快速增长，公司锂电业务潜力不断释放 数据流量的激增，促进数据中心市场规模的不断扩大。数据流量的激增，促进数据中心市场规

53、模的不断扩大。数据中心的核心作用是满足数据运算及数据存储的需求，随着我国移动互联网设备接入用户的不断增加，我国互联网数据流量进入高速增长阶段。根据工信部2021 年通信业统计公报数据，2021 年我国互联网接入流量达到 2216 亿 GB，同比上升 33.9%。受到数据量上升的带动作用，我国数据中心市场呈现高速发展态势，根据智研咨询数据，2021 年我国数据中心市场规模达到1500 亿元，较上年增加 332.7 亿元，同比增长 28.5%，20172021 年复合增速达到 30.78%，高于全球增速。随着国家不断加快 5G 基础设施建设与数据中心建设速度，互联网企业与数据中心运营商持续加大投资

54、力度，智研咨询预计 2022 年我国数据中心市场规模将达到1900.7 亿元。雄韬股份（雄韬股份（002733）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 15 图表图表 19 我国移动互联网接入流量逐年上升，我国移动互联网接入流量逐年上升，2021 年年达到达到 2216 亿亿 GB 图表图表 20 2021 年我国数据中心市场规模达到年我国数据中心市场规模达到 1500 亿亿元，预计元，预计 2022 年将保持高速增长态势年将保持高速增长态势 资料来源：工信部2021 年通信业统计公报，华创证券 资料来源：智研咨询，华创证券 高速

55、通信时代的到来，推动基站建设不断迈上新台阶。高速通信时代的到来，推动基站建设不断迈上新台阶。5G 时代的来临，不断促进云计算，智能物联网及远距离医疗等新兴业务的发展，而基站作为 5G 通信的核心出发点，是高速通信领域的基石。目前我国正持续推进通信基站的建设力度，根据工信部数据，2021 年，全国移动通信基站总数达 996 万个，其中 5G 基站数量达到 142.5 万站，同比上升 98%。随着未来基站建设成本的下降，以及 5G 商用模式的不断拓展，预计未来 5G 基站数量仍将保持高速度增长。图表图表 21 2021 年我国基站总数达到年我国基站总数达到 996 万站，其中万站，其中 5G基站数

56、量为基站数量为 142.5 万站万站 图表图表 22 预计预计 5G 基站建设成本在基站建设成本在 2022 年后将不断下年后将不断下降降 资料来源：工信部，前瞻产业研究院，华创证券 资料来源：中商产业研究院，华创证券 锂离子电池替代铅酸电池趋势加速，锂电市场深度有望进一步延展。锂离子电池替代铅酸电池趋势加速，锂电市场深度有望进一步延展。锂离子电池相比于铅酸电池，其放电效率更高，使用寿命更长，生产过程中无环境污染，受到能源企业的大力追捧，在电动两轮车、数据中心及基站备电领域，锂离子电池逐渐开始替代铅酸电池。2019 年 1 月 22 日，生态环境部办公厅印发了废铅蓄电池污染防治行动方案，旨在加

57、强废铅蓄电池污染防治，全面打好污染防治攻坚战，文件进一步推动了锂电对铅酸电池的替代效应，加速了锂电市场规模的扩大。根据中国锂电产业发展指数白皮书数据，我国已连续五年成为全球最大的锂电池消费市场，2021 年，全球锂离子电池市场规模达到 545GWh，其中，中国锂离子电池市场规模约 324GWh，约占全球市场的 59.4%。0%50%100%150%200%0500025002001920202021移动互联网接入流量（亿GB）同比（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%0500020020202

58、12022E我国数据中心市场规模（亿元）同比（右轴）020040060080062002020212G/3G基站数量（万站）4G基站数量（万站）5G基站数量（万站）007020022E2023E2024E新增5G基站建设成本（百亿）雄韬股份（雄韬股份（002733）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 16 图表图表 23 2021 年中国锂电市场规模达到年中国锂电市场规模达到 324GWh，同比上升，同比上升 119%资料来源：赛迪顾问中国

59、锂电产业发展指数白皮书，转引自金台资讯，华创证券 公司锂电业务与其他公司锂电业务形成错位竞争。公司锂电业务与其他公司锂电业务形成错位竞争。目前国内锂电市场企业众多，如宁德时代，比亚迪及中航锂电等，这些企业锂离子电池产能较大，市占率较高，其产品主要面向动力电池及储能电池领域，行业内部竞争激烈。而公司锂电业务主要面向数据中心及基站备电领域，与多数锂电厂商布局方向不同，形成错位竞争格局。在数据中心市场规模不断扩大，基站建设数量不断提高的市场背景下，公司锂电业务增长潜力有望充分释放，未来业务体量或将不断上升。（二）（二）公司利用铅酸产业客户资源，不断扩大锂电业务规模公司利用铅酸产业客户资源，不断扩大锂

60、电业务规模 公司产品性能优越，已自主研发出多个知名产品。公司产品性能优越，已自主研发出多个知名产品。公司于 2003 年就设立了子公司雄韬锂电有限公司，开始研发和生产锂离子电池，技术储备扎实，研发历史悠久，并获得深圳市高新技术企业认证。公司目前自主研发和生产的 REVO 系列，V-LFP 系列，Iron-V 系列锂离子电池，具有安全性能良好，高倍率充放电，内置 BMS 系统等突出优势，与下游锂电厂商建立了稳固的合作关系。公司锂电业务发展迅速，未来产能将进一步扩大，为公司带来新的利润增长点。公司锂电业务发展迅速，未来产能将进一步扩大，为公司带来新的利润增长点。公司锂电业务于 2018 年正式开始

61、放量，2018 年锂电营收总额为 4.76 亿元，2021 年锂电营收总额达到 10.13 亿元，年均复合增速达到 28.6%，呈现高速增长态势，为公司带来利润主要增长点。公司于 2020 年成立控股子公司湖北雄韬锂电有限公司，规划湖北锂电生产基地；2021 年 11 月，湖北雄韬锂电第二期项目开工建设，预期将为公司带来每年 20 亿瓦时的锂离子电池产能。公司利用成熟的铅酸客户资源，积极开拓锂电下游客户。公司利用成熟的铅酸客户资源，积极开拓锂电下游客户。锂电业务是公司未来的战略发展业务之一，在锂离子电池逐步代替铅酸电池的大背景下，公司积极利用成熟的铅酸电池客户资源，推进铅酸电池客户逐渐向锂离子

62、电池客户转化，在稳固铅酸业务体量的同时，不断扩大锂电产业的规模，有序推进公司业务转型。未来公司将不断拓展储能电池领域和快充电池领域的相关市场资源，持续扩大锂电业务体量。四、四、氢能前景广阔，公司布局广，是长期发展的重要保障氢能前景广阔，公司布局广，是长期发展的重要保障（一）（一）能源转型推动氢能需求增加，氢能产业迎来全新发展机遇能源转型推动氢能需求增加，氢能产业迎来全新发展机遇 碳中和推动能源转型，氢能或成万亿蓝海市场。碳中和推动能源转型，氢能或成万亿蓝海市场。近年来随着全球各国应对气候变化的压力持续增大，氢能源凭借储量丰富、清洁低碳、高效稳定等特点备受关注，被认为是 2150%52%60%6

63、2%73%70%0%10%20%30%40%50%60%70%80%05003003502001920202021中国锂电市场规模（GWh）中国锂电企业全球市场占有率（右轴）雄韬股份（雄韬股份（002733）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 17 世纪最具发展潜力的能源，对加快新时代能源转型发展具有重大意义。氢能源已被纳入我国“碳中和”能源战略，成为我国优化能源消费结构和保障国家能源供应安全的战略选择。根据国际氢能委员会预测：到 2050 年氢能将占全球终端能源需求的 18%，每年

64、可以减少 60 亿吨以上的二氧化碳排放，实现控制气侯变化的目标。同时，根据中国氢能联盟的数据，到 2050 年氢能在中国能源体系中的占比约为 10%，年经济产值或将超过 10万亿元。各国政府大力推进氢能政策，助推产业发展加速势头各国政府大力推进氢能政策，助推产业发展加速势头。随着脱碳化进程的不断加快，全球多个经济体已将发展氢能产业上升为国家能源发展战略，多个国家已提出净零排放目标，占世界 GDP 总量 80%的国家出台二氧化碳定价机制。根据联合国开发计划署氢能产业大会数据，截止 2021 年底，占全球 GDP 约 52%的 27 个国家中，17 个已经制定了全面地国家氢能战略，还有 10 个国

65、家正在制定中。全球氢能市场规模进一步扩大，尤其在中、日、美、欧迅速发展，主要国家相继启动氢能源重大项目。我国于 2019 年首次将“氢能”写入我国政府工作报告。2021 年年底，我国氢能政策相继颁布，进一步推动氢能利用与发展，不断加大氢经济领域投入力度，在政策、市场、技术等领域予以积极支持。图表图表 24 2021 年底至今，国家不断颁布氢能产业政策，推动氢能产业发展年底至今，国家不断颁布氢能产业政策，推动氢能产业发展 文件名称文件名称 发布部门发布部门 发表时间发表时间 氢能产业内容氢能产业内容“十四五”能源领域科技创新规划 国家能源局 2022 年 4 月 开展不同应用场景下的可再生能源-

66、氢能综合能源系统应用示范；开展管道输氢、天然气管道掺氢工程示范；开展低能耗、大规模氢液化工厂与液氢储运关键技术示范；开展加氢站关键装备及技术研发示范。氢能产业发展中长期规划（2021-2035 年）国家能源局 2022 年 3 月 到 2025 年，形成较为完善的氢能产业发展制度政策环境，燃料电池车辆保有量约 5 万辆，部署建设一批加氢站。可再生能源制氢量达到10-20 万吨/年，实现二氧化碳减排 100-200 万吨/年。“十四五”新型储能发展实施方案 国家发改委 2022 年 3 月 推动氢储能、热（冷）储能等长时间尺度储能技术取得突破。2022 年汽车标准化工作要点 工信部 2022 年

67、 3 月 全面推进燃料电池电动汽车能耗及续驶里程、低温起动性能、动力性能等方面的技术研究，支撑燃料电池电动汽车关键技术研发应用及示范运行。关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见 国家能源局 2022 年 1 月 探索输气管道掺氢输送、纯氢管道输送、液氢运输等高效输氢方式。鼓励传统加油站、加气站建设油气电氢一体化综合交通能源服务站。智能光伏产业创新发展行动计划（2021-2025 年）工业和信息化部 2022 年 1 月 支持智能光伏制氢等试点示范项目建设，加快开展制氢系统与光伏耦合技术研究。“十四五”工业绿色发展规划 工业和信息化部 2021 年 12 月 加快氢能技术创新和基础设施

68、建设，推动氢能多元利用。研发氢燃料燃气轮机、超高压氢气压缩机、高效氢燃料电池等氢能设备 资料来源：国家能源局，工信部，国家发改委，华创证券 氢能产业链初步形成，应用市场潜力巨大。氢能产业链初步形成，应用市场潜力巨大。氢能产业链内涵丰富，主要包括制氢、氢能储存与输送、氢能加注及下游应用等环节。目前，我国在氢能领域发展取得一定成效，在电解水制氢、工业副产气制氢等相关技术领域取得重大突破，燃料电池系统、汽车等下游应用也在加速实现终端设备国产替代化，但整体而言在自主研发技术、设备零件和基础设施方面还需继续完善。近几年来氢能应用呈现快速增长趋势，逐渐广泛渗透到传统能源的各个方面，包括交通运输、工业燃料、

69、发电等。根据国家能源局与发改委联合印发的氢能产业发展中长期规划（2021-2035 年），到 2035 年，我国将形成氢能产业体系，构建涵盖交通、储能、工业等领域的多元氢能应用生态，可再生能源制氢在终端能源消费中的比重明显提升。雄韬股份（雄韬股份（002733）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 18 图表图表 25 氢能产业链内涵丰富，主要包括制氢、氢能储存与输送、氢能加注及下游应用等环节氢能产业链内涵丰富，主要包括制氢、氢能储存与输送、氢能加注及下游应用等环节 资料来源：华创证券整理 氢能产业应用场景广泛，燃料电池为初期应

70、用主要突破口。氢能产业应用场景广泛，燃料电池为初期应用主要突破口。氢能产业是科技和资本密集型产业，涉及领域包括新材料、电力装备、新能源汽车、航空航天、国防军工等，能有效带动传统产业转型升级并催生新的产业链。氢能应用场景广泛分为交通、工业、发电和储能四个方向。目前由于氢能技术尚处在发展时期，其储运问题，应用稳定性等问题尚未完全解决，因此目前交通领域是氢能初期应用的主要突破口，也是商业化应用前景较为清晰的市场。未来随着氢能技术的不断成熟以及制氢成本的不断下降，氢能在工业、发电和储能领域的应用会更加广泛。据 中国氢能源及燃料电池产业白皮书 报告显示，预计 2050 年氢能在中国终端能源体系中占比至少

71、达到 10%，氢气需求量接近 6000 万吨，其中交通运输领域用氢 2458 万吨，约占该领域用能比例 19%，燃料电池车产量达到 520 万辆/年。图表图表 26 氢能目前应用领域包括新材料、电力装备、新能源汽车等，燃料电池为初期应用主要突破口氢能目前应用领域包括新材料、电力装备、新能源汽车等，燃料电池为初期应用主要突破口*蓝蓝字部分为氢能目前已应用领域字部分为氢能目前已应用领域 资料来源：公司官网，公司宣传手册，华创证券 发电站 零碳无污染 可再生能源 交通交通/机械机械/物流物流/航空航空 降低运输过程中的降低运输过程中的碳排放碳排放 工业 降低工业领域的碳热电联供热电联供 氢能利用率最

72、高氢能利用率最高 燃 料 电 池 系统示意图 雄韬股份（雄韬股份（002733）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 19 （二）（二）公司共建产业链合作大联盟，同享氢能大发展红利公司共建产业链合作大联盟，同享氢能大发展红利 公司深耕氢能技术研发，采用与高校产学研一体合作模式。公司深耕氢能技术研发，采用与高校产学研一体合作模式。燃料电池技术门槛较高，核心技术涉及领域交叉很深，需要企业构建一支高端人才队伍，才能打造出拥有高性能产品。而公司在燃料电池研发方面人才储备充足，拥有一支 200 人规模的高端人才团队，并汇聚氢能行业深耕 1

73、0 年以上资深技术专家和领军人物，联合同济大学、华南理工大学、太原理工大学和武汉理工大学组建产学研一体化路线。核心团队具有多年的燃料电池电堆开发经验，是一支在质子膜燃料电池领域经验丰富、专业专长优势互补的科研团队，主导并参与多项国内燃料电池研发公关项目。该核心团队的综合研究实力已达到国内先进水平，对燃料电池核心技术具有独特见解和丰富经验,并在未来更新一代的质子膜燃料电池方面积累了丰富的经验。图表图表 27 雄韬已经形成与高校产学研一体的合作模式雄韬已经形成与高校产学研一体的合作模式 资料来源：公司官网，华创证券 公司产品性能位于行业第一梯队，应用覆盖类型多样：公司产品性能位于行业第一梯队，应用

74、覆盖类型多样：（1）燃料电池发动机：燃料电池发动机：公司自主研发的燃料电池发动机系统额定功率已覆盖 52-130kW，目前公司燃料电池发动机系统涵盖 VISH 和 VISTAH 两个系列，功率覆盖 52-130kW，具有寿命长、稳定高效功率输出、维护简便等特点，可以在-30低温下冷启动，各项性能均处于国内领先水平，并已实现在公交车、物流车、环卫车、重卡等多种车型上的应用。公司最早推出氢燃料重型卡车、9 吨/18 吨氢燃料环卫车等车型。在大同、武汉、广州、荆门、佛山投放 135 台氢能源公交车，在阳泉投放 5 辆氢燃料重卡，在上海投放 100 台物流车，运营总里程超过 1,000万公里。未来公司

75、将继续优化与升级用于船舶以及发电领域的大功率发动机系统，推动国产燃料电池向全功率技术迈进。雄韬股份（雄韬股份（002733）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 20 图表图表 28 雄韬氢雄燃料电池发动机产品功率覆盖雄韬氢雄燃料电池发动机产品功率覆盖 52-130kW，具有寿命长、稳定高效功率输出、维护简便等特点，具有寿命长、稳定高效功率输出、维护简便等特点 产品型号产品型号 VISH-52A VISTAH-60A VISH-84A VISTAH-110A VISTAH-130B 额定功率（KW）52 60 84 110.5

76、130.5 工作电压范围 135-260VDC 120-220VDC 240-440VDC 307-420VDC 280-440VDC 功率表体积比（W/L）361 410 431.7 550 640 功率质量比（W/Kg）351 405 380 526 613 效率 47%47%47%47%47%尺寸（长/宽/高）834/525/355mm 1000/560/700mm 1076/752/666mm 1067/654/664mm 1067/654/664mm 资料来源：公司官网，产品手册，华创证券（2）电堆：电堆：公司电堆产品结合国内外技术路线，制定了自主研发电堆技术研发方案及实施路线。一种

77、是以石墨双极板技术发展的电堆，另一种是以金属板双极板技术发展的电堆。石墨双极板电堆优势主要体现在长寿命，而金属板电堆在小型化和低温技术方面更加优异。雄韬氢瑞自主研发的氢瑞 A1 代车用质子交换膜燃料电池电堆，采用石墨双极板电堆，在产品技术和品控上，均达到国内外领先水平，同时 A2 代电堆已开展极板设计、膜电极选型等工作，该款产品计划体积功率密度突破 4.0kW/L。未来，公司将继续优化大功率电堆性能，金属板电堆与复合板电堆产品齐头并进，进一步突破寿命和成本两大难题。图表图表 29 雄韬氢瑞自主电堆产品相较于竞品公司有较大优势雄韬氢瑞自主电堆产品相较于竞品公司有较大优势 产品产品 指标指标 雄韬

78、股份雄韬股份 竞品公司竞品公司 现有产品 下一代产品 现有产品 下一代产品 标的公司 A 系列电堆 功率 4284kw 50100kw 537kw 675kw 广东某公司 体积功率密度（不含端板）3.5kw/L 4.5kw/L 3.3kw/L 3.8kw/L 投产时间（年）2020 2021 2017 2020 J 系列电堆 功率 80150kw 150kw 537kw 675kw 广东某公司 体积功率密度（不含端板）3.5 kw/L 4.5 kw/L 3.3kw/L 3.8 kw/L 投产时间（年）2020 2022 2017 2020 W 系列电堆 功率 60115 kw 120140 k

79、w 114 kw 128 kw 日系企业 资料来源：公司产品手册，华创证券（3）氢燃料电池膜电极：氢燃料电池膜电极：公司参股公司武汉理工氢电主要采用第二代膜电极生产工艺(CCM)进行生产，合格率已经提升到 97%，且价格下降 30%。现阶段正在进行第三代膜电极研发，目标是使载铂量降低至 0.125g/kw。公司把氢燃料电池视为战略发展方向，全产业链布局协同发展。公司把氢燃料电池视为战略发展方向，全产业链布局协同发展。公司于 2017 年 9 月全资成立深圳氢雄燃料电池有限公司（简称雄韬氢雄），建成公司旗下自有的氢能源产业链研发生产和投资平台，后来相继成立雄韬氢瑞并投资孵化一系列氢燃料电池产业链

80、企业，至此公司已在氢能产业链上完成制氢、膜电极、燃料电池电堆、燃料电池发动机系统、整车运营等关键环节的卡位布局，旨在打造氢能产业平台，整合和拓展氢能产业链的相关资源。目前公司已经主导并参与多项重要氢能相关技术研发应用项目。同时，公司已经在低载铂量催化剂、膜电极、铝制氢等多个领域投入研发，并取得阶段性成果。雄韬股份（雄韬股份（002733）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 21 图表图表 30 雄韬股份已完成制氢、膜电极、燃料电池电堆等关键领域的投资布局雄韬股份已完成制氢、膜电极、燃料电池电堆等关键领域的投资布局 资料来源：公

81、司宣传手册，华创证券（注：红色部分为公司已投资/拟投资领域）公司布局建设加氢站，不断完善氢能基础设施。公司布局建设加氢站，不断完善氢能基础设施。加氢站是发展氢能产业的重要基础配套设施，由武汉雄众氢能有限公司投建的湖北首座固定式加氢站汉南加氢站已于 2019 年 4 月投入使用，占地 15 亩，日供氢能力为 1000kg/d，加氢站采用加注压力为 35Mpa，并预留了加注压力 70Mpa 加注压力和日加注能力 700kg/d 的扩展空间，是国内最大的加氢站之一。公司在大同布局加氢站设备已安装完毕进入调试阶段，是全国首座制氢加氢一体站，日制/供氢能力 1000Kg。2020 年由公司参与投资的氢能

82、重卡示范加氢站正式揭牌，设计加注能力 1000 kg/d（12h），可满足 70 辆氢燃料电池重卡车的加氢需求，重卡单车加注时间约为 15min。建设加氢站有力带动氢能产业上下游产业链、供应链、创新链全面发展。终端运营应用场景广泛，与多家企业展开深度合作。终端运营应用场景广泛，与多家企业展开深度合作。公司具备氢燃料电池多种应用场景的开发能力和经验，可为客户提供包含技术方案设计、运营方案规划、远程运维保障、车辆全生命周期成本测算及未来经济性分析等多方面的全套解决方案，领域涵盖包括客车及城市公交、冷链物流、重卡、港口车辆、叉车等车用领域及无人机、通讯基站、船舶、热电联供等其他非车用领域，与多家企业

83、形成深度合作。在工信部发布的 2022 年第2 批新能源汽车推广应用推荐车型目录中，由雄韬氢雄配套燃料电池车辆数量位居第二。未来，随着重点氢能城市燃料电池汽车的大规模应用，以重点氢能城市为依托发展氢能区域协同和网络化建设的趋势将进一步突出，打通燃料电池汽车互通路径。电堆 关键材电堆 关键材料料/核心技术核心技术/产业化产业化 系统集成系统集成/控控制制/产业化产业化 多领域应用开多领域应用开拓拓 氢能基础设施氢能基础设施建设建设 制氢制氢 储氢储氢 运氢运氢 加氢站加氢站 氢气加注设备氢气加注设备 氢气供给氢气供给 双极板双极板 密封件密封件 质子交换膜质子交换膜 气体扩散层气体扩散层 系统集

84、成系统集成 空压机空压机 氢气回流泵氢气回流泵 增湿器增湿器 控制器控制器 供气系统供气系统 其他部件其他部件 燃料电池系统燃料电池系统 燃料电池电堆燃料电池电堆 膜电极膜电极 催化剂催化剂 系统部件系统部件 BOPBOP 交通交通 乘用车乘用车 客车客车 物流车物流车 环卫车环卫车 重卡重卡 叉车叉车 工工程车辆程车辆 通讯基站通讯基站 船舶船舶 无人机无人机 工程工程 其他其他 热电联供热电联供 应用场景应用场景 雄韬股份（雄韬股份（002733）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 22 图表图表 31 雄韬氢能应用合作伙

85、伴覆盖众多主机厂，钢铁，能源和化工企业雄韬氢能应用合作伙伴覆盖众多主机厂，钢铁，能源和化工企业 资料来源：公司官网，华创证券 五、五、盈利预测与相对估值盈利预测与相对估值（一）（一）盈利预测盈利预测 关键假设：关键假设：（1）铅酸蓄电池业务：）铅酸蓄电池业务：铅酸电池下游需求稳定，公司深耕多年、产品竞争力强。预计 2022-2024 年，公司铅酸蓄电池业务发展稳健，有望保持行业增速（约 2%），营收体量在 20.92亿，21.34 亿，21.76 亿。毛利率方面，2021 年公司受原材料涨价及海外疫情影响，利润率有所下滑，今年开始有望逐步改善，预计公司该业务 2022-2024 年毛利率分别为

86、12%/12%/12%。（2）锂电池业务：）锂电池业务：公司聚焦数据中心与基站备电领域，与龙头企业错位竞争。随着公司规划产能逐步落地以及产能利用率的逐步提升，预计 2022-2024 年，营收体量在 20 亿，36 亿，54 亿。毛利率方面，预计该业务 2022-2024 年毛利率分别为 18%/18%/18%。（3）燃料电池业务：）燃料电池业务：氢能前景广阔，公司布局广，是长期发展的重要保障。特别是近年来，国家支持氢能的政策力度不断加大，氢能产业发展提速明显。公司在市场布局方面规划较早，22 年燃料电池出货量有望增幅明显。预计 2022-2024 年，公司燃料电池业务未来三年的增速分别为 1

87、20%/100%/80%。毛利率方面，由于营收体量的增加，规模效应或将体现，预计该业务 2022-2024 年毛利率分别为 20%/22%/24%。主机厂 钢铁企业 能源企业 化工企业 雄韬股份（雄韬股份（002733）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 23 图表图表 32 分业务收入及毛利率预测：分业务收入及毛利率预测：单位：百万元单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 铅酸蓄电池 收入 2,050.76 2,091.78 2,133.61 2,176.28 成本 1,825.42 1,840.76 1

88、,877.58 1,915.13 毛利 225.34 251.01 256.03 261.15 毛利率 10.99%12%12%12%锂电池 收入 1,013.33 2000.00 3600.00 5400.00 成本 877.56 1640.00 2952.00 4428.00 毛利 135.77 360.00 648.00 972.00 毛利率 13.40%18%18%18%燃料电池 收入 46.19 101.62 203.24 365.82 成本 46.83 81.29 158.52 278.03 毛利-0.65 20.32 44.71 87.80 毛利率-1.41%20%22%24%合

89、计 收入 3,110.28 4,193.39 5,936.85 7,942.11 成本 2,749.81 3,562.06 4,988.10 6,621.16 毛利 360.47 631.34 948.75 1,320.95 毛利率 11.59%15.06%15.98%16.63%资料来源：Wind，华创证券预测（二）（二）相对估值相对估值 目前，与公司传统业务相近的主要有【科信技术科信技术】、【天能股份】、【天能股份】等，其中科信技术深耕通信备电领域多年，通信备电用磷酸铁锂电池组是公司的主要产品之一；天能股份同样在铅酸领域布局多年，产品主要用于电动三轮车。燃料电池方面，与公司业务相近的公司主

90、要是专注于设计、开发及制造燃料电池系统及核心零部件电堆的【亿华通】【亿华通】。长期来看，雄韬股份的成长逻辑重点还是在燃料电池业务上，与亿华通更为相近，故更应参考亿华通进行估值。预计公司 2022-2024 年归母净利润为 1.41 亿元、2.62 亿元、3.71 亿元，对应 PE 分别为 58、31、22 倍，参考可比公司估值，同时考虑公司业务结构，给予公司估值一定折价，给予公司 23 年业绩 40 倍 PE，对应目标价为 27.3 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。图表图表 33 可比公司估值（市值数据截至可比公司估值（市值数据截至 2022 年年 9 月月 7 日收盘）日收盘）证券代码证券代

91、码 可比公司可比公司 市值（亿元）市值（亿元）归母净利润（百万元）归母净利润（百万元）PE（倍）（倍）2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 300565.SZ 科信技术 113-120 66 150 213-94 170 75 53 688819.SH 天能股份 409 1369 1951 2513 3335 30 21 16 12 688339.SH 亿华通 99-162 38 142 258-261 70 38 PE 平均值 151 54 35 002733.SZ 雄韬股份 81-422 141 262 371-58 31 22 资

92、料来源：Wind，雄韬股份为华创研究所测算，其他来自Wind一致盈利预测 雄韬股份（雄韬股份（002733）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 24 六、六、风险提示风险提示 原材料价格波动风险原材料价格波动风险。伴随着锂电产能的扩充，锂电业务占比会逐步提升。公司生产经营所需主要原材料包括正极材料、负极材料、隔膜和电解液等，上述原材料受锂、镍、钴等大宗商品或化工原料价格影响较大。受相关材料价格变动及市场供需情况的影响，公司原材料的采购价格及规模也会出现一定波动。数据中心数据中心及基站及基站建设不及预期建设不及预期。数据中心及基

93、站备电领域是公司下游主要的应用场景，若行业建设进度不及预期，会直接导致公司产品需求减少，进而影响公司业绩。燃料电池行业发展不及预期燃料电池行业发展不及预期。燃料电池是公司重点布局的业务，近年来在政策扶持下高速发展。但此行业部分环节目前成本依然较高，还是高度依赖于政策。若行业发展不及预期，会对公司燃料电池业务有一定影响。雄韬股份（雄韬股份（002733）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 25 附录：财务预测表附录：财务预测表 资产负债表资产负债表 利润表利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：

94、百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,478 1,514 1,363 1,824 营业收入营业收入 3,110 4,193 5,937 7,942 应收票据 0 0 0 0 营业成本 2,750 3,562 4,988 6,621 应收账款 948 1,258 1,662 2,144 税金及附加 33 42 60 82 预付账款 99 107 150 199 销售费用 103 109 148 191 存货 710 798 1,171 1,587 管理费用 178 189 255 326 合同资产 0 0 0 0 研发费用 96 126 166 222 其他流动资产

95、 756 859 997 1,128 财务费用 65 54 48 55 流动资产合计 3,991 4,536 5,343 6,882 信用减值损失-132-10-30-50 其他长期投资 16 0 0 0 资产减值损失-157-10-30-50 长期股权投资 339 339 339 339 公允价值变动收益 98-10 10 10 固定资产 479 567 712 805 投资收益-50 60 60 60 在建工程 69 79 99 139 其他收益 18 20 20 20 无形资产 179 161 145 130 营业利润营业利润-336 162 300 435 其他非流动资产 655 64

96、9 643 640 营业外收入 6 5 5 5 非流动资产合计 1,737 1,795 1,938 2,053 营业外支出 28 15 15 15 资产合计资产合计 5,728 6,331 7,281 8,935 利润总额利润总额-358 152 290 425 短期借款 748 695 642 589 所得税 86 4 14 34 应付票据 1,277 1,496 1,847 2,662 净利润净利润-444 148 276 391 应付账款 527 712 954 1,307 少数股东损益-23 7 14 20 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润归属母公司净利润-421 141 2

97、62 371 合同负债 63 85 120 161 NOPLAT-364 200 322 442 其他应付款 166 120 120 120 EPS(摊薄)（元）-1.10 0.36 0.68 0.97 一年内到 期 的 非 流 动 负 债 23 23 23 23 其他流动负债 76 68 90 122 主要财务比率主要财务比率 流动负债合计 2,880 3,199 3,796 4,984 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 77 153 230 306 成长能力成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 22.1%34.8%41.6%33.8%其他非流动负债 23

98、4 232 232 232 EBIT 增长率-351.7%170.3%64.3%41.9%非流动负债合计 311 385 462 538 归母净利润增长率-652.9%133.3%86.9%41.8%负债合计负债合计 3,191 3,584 4,258 5,522 获利能力获利能力 归 属 母 公 司 所 有 者 权 益 2,429 2,632 2,894 3,265 毛利率 11.6%15.1%16.0%16.6%少数股东权益 108 115 129 148 净利率-14.3%3.5%4.6%4.9%所有者权益合计所有者权益合计 2,537 2,747 3,023 3,413 ROE-16.

99、6%5.1%8.7%10.9%负债和股东权益负债和股东权益 5,728 6,331 7,281 8,935 ROIC-11.3%8.7%12.5%15.4%偿债能力偿债能力 现金流量表现金流量表 资产负债率 55.7%56.6%58.5%61.8%单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 42.7%40.2%37.3%33.7%经营活动现金流经营活动现金流-107 266 69 676 流动比率 1.4 1.4 1.4 1.4 现金收益-240 297 430 571 速动比率 1.1 1.2 1.1 1.1 存货影响-208-88-373-416 营运能力营运能

100、力 经营性应收影响 236-308-417-481 总资产周转率 0.5 0.7 0.8 0.9 经营性应付影响 772 359 592 1,170 应收账款周转天数 113 95 89 86 其他影响-668 7-163-168 应付账款周转天数 63 63 60 61 投资活动现金流投资活动现金流-640-231-250-240 存货周转天数 79 76 71 75 资本支出-124-176-255-244 每股指标每股指标(元元)股权投资 102 0 0 0 每股收益-1.10 0.36 0.68 0.97 其他长期资产变化-618-55 5 4 每股经营现金流-0.28 0.69 0.

101、18 1.76 融资活动现金流融资活动现金流-15 1 30 25 每股净资产 6.32 6.85 7.53 8.50 借款增加 47 24 24 24 估值比率估值比率 股利及利息支付-75-65-65-65 P/E-19 58 31 22 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 3 3 3 其他影响 13 42 71 66 EV/EBITDA-220 112 76 56 资料来源：公司公告，华创证券预测 雄韬股份（雄韬股份（002733）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 26 电力设备新能源小组团队介绍电力设备新能源小组团

102、队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022 年加入华创证券研究所。高级研究员：苏千叶高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022 年加入华创证券研究所。研究员：梁旭研究员：梁旭 武汉大学物理学本科，港中文金融硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022 年加入华创证券研究所。研究员：张家栋研究员：张家栋 重庆大学工学学士，香港中文大学（深圳）经济学硕士。曾任职于中广核、德邦证券研究所。

103、2022 年加入华创证券研究所。高级研究员：盛炜高级研究员：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行 5 年，其中买方经验 2 年。2022 年加入华创证券研究所。助理研究员：代昌祺助理研究员：代昌祺 西北农林科技大学金融学硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022 年加入华创证券研究所。高级研究员：何家金高级研究员：何家金 上海大学硕士。2 年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022 年加入华创证券研究所。雄韬股份（雄韬股份（002733）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 27 华华创证券机构销售通讯录创证券机

104、构销售通讯录 地区地区 姓名姓名 职务职务 办公电话办公电话 企业邮箱企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 张菲菲 公募机构副总监 侯春钰 高级销售经理 刘懿 高级销售经理 过云龙 高级销售经理 侯斌 销售经理 车一哲 销售经理 蔡依林 销售经理 刘颖 销售经理 顾翎蓝 销售助理 广深机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 0755-

105、82828570 段佳音 资深销售经理 汪丽燕 高级销售经理 董姝彤 销售经理 巢莫雯 销售经理 张嘉慧 销售经理 邓洁 销售经理 王春丽 销售助理 周玮 销售助理 上海机构销售部 许彩霞 上海机构销售总监 曹静婷 销售副总监 官逸超 销售副总监 黄畅 资深销售经理 -2552 吴俊 高级销售经理 0

106、21-20572506 李凯 资深销售经理 张佳妮 高级销售经理 邵婧 高级机构销售 蒋瑜 销售经理 施嘉玮 销售经理 王世韬 销售助理 朱涨雨 销售助理 李凯月 销售助理 私募销售组 潘亚琪 销售总监 汪子阳 高级销售经理 江赛专 高级销售经理 汪戈 销售经理 宋丹玙 销售经理 王卓伟 销售助理 075582

107、756805 雄韬股份（雄韬股份（002733）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 28 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深基准指数沪深 300)公司投资评级说明：公司投资评级说明：强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上；推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10%20%；中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间；回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。行业投资评级说明：行业投资评级说明：推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过

108、基准指数 5%以上；中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%；回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。分析师声明分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本

109、公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为

110、本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。华创证券研究所华创证券研究所 北京总部北京总部 广深分部广深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 地址：深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 地址：上海市浦东新区花园石桥路 33 号 花旗大厦 12 层 邮编：100033 邮编：518034 邮编：200120 传真： 传真： 传真： 会议室： 会议室： 会议室：