1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明强于大市强于大市维持2022年09月10日（评级）分析师 孙潇雅 SAC执业证书编号：S09联系人 王彬宇政策、技术力、产品力政策、技术力、产品力自主混动放量的三大支点自主混动放量的三大支点行业深度研究2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明摘要 2121年来以比亚迪年来以比亚迪DMiDMi为代表的自主品牌混动车型快速放量，开启混动元年，为代表的自主品牌混动车型快速放量，开启混动元年，2222年年PHEVPHEV销量持续高增，多车企加速推出混动车型。与市场认为混动是过渡路线、长销量持续

2、高增，多车企加速推出混动车型。与市场认为混动是过渡路线、长期增长空间不大的观点不同，我们认为，发展混动替代燃油车不仅是政策导向，对消费者而言，混动车较燃油车的使用成本及牌照优势，较纯电车的续航及价格优期增长空间不大的观点不同，我们认为，发展混动替代燃油车不仅是政策导向，对消费者而言，混动车较燃油车的使用成本及牌照优势，较纯电车的续航及价格优势使之成为实用性强、高性价比的选择。我们预计势使之成为实用性强、高性价比的选择。我们预计2525年年PHEV+HEVPHEV+HEV车型在乘用车市场中占比将达车型在乘用车市场中占比将达45%45%，自主品牌混动车型有望凭借出色的技术力、产品力，加速，自主品牌

3、混动车型有望凭借出色的技术力、产品力，加速替代合资主导的燃油车市场。替代合资主导的燃油车市场。政策端：政策端：21年的低油耗乘用车政策指引奠定了混动市场快速发展的基调，22年7月双积分征求意见稿对新能源积分的考核要求再度收紧，加速推动电气化转型。市场空间：市场空间：我们预计至25年混动车型占乘用车总体比重达45%，市场规模达1141万辆。其中，PHEV占比达30%，HEV占比15%。价格带分布：价格带分布：PHEVPHEV-销量主力来自销量主力来自1010-2020万万&30&30万万以上：以上：（1）10-20万市场比亚迪份额达86%，消费者注重经济性与性价比，插混车型相较同级别的燃油与纯电

4、车具备综合成本优势。（2）30万以上市场理想份额达60%，精准定位家用需求，产品力强。HEVHEV-销量主力来自销量主力来自1010-1515万万&20&20-3030万万：两个价格段中，日系合资品牌占据较大份额，日系在油混领域较早布局，用户基础较为庞大。技术力：技术力：混动架构：混动架构：混联综合了串联和并联优点，国产混动平台后来居上，优于日系。节能性：节能性：由发动机热效率和介入时间共同决定，反映在众测实际路况油耗上，省油排名：比亚迪吉利长城问界理想。动力性：动力性：由电动机/发动机的最大功率/峰值扭矩等共同决定，反映在主力车型上：（1）零百加速时间：问界M5深蓝SL03理想ONE雷神帝豪

5、LWEY玛奇朵问界M5理想ONE深蓝SL03比亚迪宋PLUS DMi=WEY玛奇朵；（3）爬坡能力：问界M5深蓝SL03比亚迪宋PLUS DMi理想ONEWEY玛奇朵雷神帝豪L。产品力：产品力：比亚迪比亚迪&吉利吉利汽车汽车-自主领头羊发力混动自主领头羊发力混动：比亚迪DM混动系统经历四次迭代，技术力广受认可，PHEV产品矩阵完善，DMi/DMp覆盖30万元内各价格段市场，合力推动销量向上。吉利雷神系统采用三挡变速，性能表现较好，帝豪L车型凭借在动力性与舒适性配置上的优势，进一步丰富15万元以内优质插混车型供给。理想理想汽车汽车&华为问界华为问界-增程式高端代表增程式高端代表：理想ONE及L9

6、定位中产阶级家用SUV，产品力体现在关注家用需求的配置层面；华为主导的增程式混动系统性能较优，问界M5及M7的差异化竞争亮点在于车机系统与华为鸿蒙生态的导入。长安深蓝长安深蓝&五菱星辰五菱星辰-混动混动后起之秀：后起之秀：长安深蓝SL03增程款拥有越级的产品力表现，性价比出色；五菱全新混动架构贯彻用户为本的理念，省油表现优秀，打造“人民的混动”。混动供应链标的：混动供应链标的：隆盛科技隆盛科技（环保组覆盖）为柴油机EGR龙头，加快向混动EGR技术迁移和业务布局，行业层面EGR有望成为混动车标配。菱电电控菱电电控（电子组覆盖）打破乘用车EMS博世等垄断，国产替代快速响应抢占混动乘用车市场。风险提

7、示：风险提示：混动车型销量不及预期；原材料价格大幅上涨；疫情反复；芯片短缺；测算存在主观性，仅供参考。9WvZ9YcZpZhUuUeX7N8QbRnPnNoMmOiNpPyRkPoPmP9PnMoOMYsPyQxNsOtQ政策指引下，混动车型加速替代燃油市场政策指引下，混动车型加速替代燃油市场3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4双积分政策指引，混动车型迎来发展良机双积分政策指引，混动车型迎来发展良机 低油耗乘用车的双积分政策指引下，低油耗乘用车的双积分政策指引下，2121年成为混动市场元年。年成为混动市场元年。21年起新增的低油耗乘用车政策指引，强化了生产低油耗车型所产生的燃油积分的核算

8、优惠力度，发展节能效果好的混动车型有利于车企缓解积分压力，奠定了21年以来混动市场快速发展的基调。新能源汽车积分考核要求日趋严苛新能源汽车积分考核要求日趋严苛，加速推动加速推动电气化转型电气化转型。22年7月发布的双积分修订政策征求意见稿指出，24-25年新能源汽车积分比例要求分别为28%和38%，较21-23年的14%、16%、18%有较为明显的提升。同时，BEV与PHEV标准车型积分下调，积分市场供给端进一步收紧。资料来源：工信部，中国新能源网，天风证券研究所车辆类型车辆类型项目项目20182018年年4 4月月1 1日起实施日起实施20212021年年1 1月月1 1日起实施日起实施20

9、222022年年7 7月征求意见，月征求意见，拟拟20242024年起实施年起实施纯电动乘用车纯电动乘用车标准车型积分0.012*R+0.80.0056*R+0.4 0.0034*R+0.2标准车型积分上限53.42.3插电式混动乘用车插电式混动乘用车标准车型积分21.61低油耗乘用车低油耗乘用车数量计算无指引新增低油耗乘用车：2021、2022、2023年度，传统能源乘用车中低油耗乘用车的生产量或者进口量分别按照其数量的0.5倍、0.3倍、0.2倍计算无变化表：新能源车积分计算方法变化表：新能源车积分计算方法变化0%5%10%15%20%25%30%35%40%2002

10、2202320242025图图：新能源汽车积分比例要求（：新能源汽车积分比例要求（%）5传统车企传统车企发展发展混动可缓解混动可缓解平均燃料消耗量积分压力平均燃料消耗量积分压力 搭建简化模型，测算发展混动对传统车企应对双积分考核的意义：搭建简化模型，测算发展混动对传统车企应对双积分考核的意义：关键假设：关键假设：某车企乘用车年产量为100万辆，假设25年以下四种情景，情景1：全部生产燃油车；情景2：生产50万辆燃油车+50万辆HEV；情景3：生产50万辆燃油车+50万辆PHEV；情景4：生产50万辆HEV+50万辆PHEV。根据新版乘用车燃料消耗量限值，2025年平均油耗目标值将由2020年的

11、5L/100Km收紧至4L/100Km。混动车节油率：HEV/PHEV分别比燃油车节油30%/40%。结论：结论：四种情景CAFC实际值分别为9/7.65/7.2/5.85，与情景1相比，情景2/3/4的CAFC实际值分别降低15%/20%/35%。四种情景CAFC积分分别为-500/-365/-320/-185万分，与情景1相比，情景2/3/4的积分压力分别缓解27%/36%/63%。资料来源：工信部，威尔森检测，贤集网，盖世汽车研究院，小熊油耗，天风证券研究所情景情景1 1情景情景2 2情景情景3 3情景情景4 4分燃料类型产量组合（万辆）分燃料类型产量组合（万辆）燃油100燃油50+油混

12、50 燃油50+插混50 油混50+插混50平均燃料消耗量目标值平均燃料消耗量目标值T TCAFCCAFC4444平均燃料消耗量年度要求平均燃料消耗量年度要求100%100%100%100%平均燃料消耗量达标值平均燃料消耗量达标值4444平均燃料消耗量实际值平均燃料消耗量实际值CAFCCAFC97.657.25.85年度乘用车总产量（万辆）年度乘用车总产量（万辆）0平均燃料消耗量平均燃料消耗量CAFCCAFC积分（万分）积分（万分）-500-365-320-185表：表：2025年车企改变乘用车动力类型结构可缓解平均燃料消耗量积分压力年车企改变乘用车动力类型结构可缓解平均

13、燃料消耗量积分压力图：平均燃料消耗量积分计算方法图：平均燃料消耗量积分计算方法6市场空间测算：混动车型有望加速市场空间测算：混动车型有望加速替代燃油市场替代燃油市场 20202020年年1010月发布的月发布的节能与新能源汽车技术路线图节能与新能源汽车技术路线图2.02.0指出指出，到2035年，新能源汽车（包括纯电动车、PHEV、氢燃料电池汽车）年销量占汽车总销量的50%，剩余50%的节能汽车全部为混合动力汽车。21年以来，混合动力汽车中PHEV占比逐步超过HEV，22年6月占比分别为54%、46%。我们预计到2025年，PHEV和HEV销量占比分别为30%和15%，对应销量分别为761和3

14、80万辆，CAGR分别为91%和60%。资料来源：交强险，澎湃新闻，乘联会，天风证券研究所图：中国混动汽车分动力总成销量占比图：中国混动汽车分动力总成销量占比11%18%30%45%2%7%20%30%2%5%10%15%84%70%40%10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20212022E2023E2025EBEV占比PHEV占比HEV占比燃油车占比0%20%40%60%80%100%2021M12021M22021M32021M42021M52021M62021M72021M82021M92021M102021M112021M122022M12022M

15、22022M32022M42022M52022M6HEV销量PHEV销量图：中国各动力总成销量占比图：中国各动力总成销量占比分价格带看，混动车放量几何？分价格带看，混动车放量几何？7请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明插电式混合动力汽车（插电式混合动力汽车（PHEV）8请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明9 总量：总量：21年1月至22年6月，插混车占乘用车整体比重从1.2%提升至5.2%。21年插混车型销量为52.4万辆，占乘用车整体比重约2.6%分价格带看：分价格带看：目前无10万元以下插混车型。10-20万元价格带的插混车占插混车整体比重由21年1月的29.1%提升至22年6月的49

16、.1%。30万元以上价格带的插混车占比相对稳定，约为20-30%。1010-2020万万&30&30万以上车型为万以上车型为PHEVPHEV销量主力销量主力资料来源：交强险，天风证券研究所图：图：21M121M1-22M622M6新能源车销量（单位：万辆）新能源车销量（单位：万辆）图：图：21M121M1-22M622M6插混车分价格带占比（插混车分价格带占比（%）00插混车销量纯电动车销量0%20%40%60%80%100%10-15万（含15万）15-20万（含20万）20-25万（含25万）25-30万（含30万）30万以上10 10-20万元乘用车销量排名前20的

17、车型中，插混车数量不断增加，且销量排名不断上升。10-20万元插混车中，比亚迪占比高达比亚迪占比高达86%86%，其次为吉利、长安，占比均为3%。1010-2020万热门插混车销量不输燃油车，比亚迪一家独大万热门插混车销量不输燃油车，比亚迪一家独大资料来源：交强险，天风证券研究所表：表：22H122H1分季度分季度1010-2020万乘用车销量排名（单位：辆）万乘用车销量排名（单位：辆）图：图：22H122H1 1010-2020万插混车分品牌份额（万插混车分品牌份额（%）比亚迪汽车吉利汽车长安汽车上汽通用其他22Q122Q122Q222Q21010-2020万万1010-2020万万车系车系

18、销量销量燃料类型燃料类型车系车系销量销量燃料类型燃料类型轩逸93344燃油轩逸80237燃油朗逸90368燃油朗逸68974燃油哈弗H668708燃油比亚迪宋PLUS53069插混长安CS7557582燃油本田CR-V46361燃油速腾51379燃油速腾44801燃油本田CR-V44700燃油长安CS7543632燃油英朗GT44545燃油宝来42113燃油宝来44524燃油卡罗拉39335燃油比亚迪宋PLUS41358插混哈弗H639328燃油卡罗拉39911燃油雅阁35203燃油比亚迪秦PLUS38817插混比亚迪秦PLUS32793插混缤智38637燃油雷凌32444燃油本田XR-V38

19、600燃油逍客31791燃油逍客36871燃油缤智31667燃油思域36658燃油思域31018燃油雅阁35877燃油本田XR-V29876燃油博越31124燃油威兰达27764燃油途岳30352燃油英朗GT24445燃油威兰达26784燃油瑞虎823183燃油星瑞26620燃油锋兰达22686燃油11 30万元以上乘用车销量排名靠前的车型中，燃油车仍占据主导地位。纯电车中特斯拉Model Y表现突出。插混车目前仅理想ONE一款，且为热销车型中唯一一款30-40万元SUV车型。理想在理想在3030万以上插混车中份额第一，占比达万以上插混车中份额第一，占比达60%60%，其次为奔驰、宝马，占比均

20、为10%。3030万以上插混万以上插混车主力车主力理想汽车理想汽车资料来源：交强险，天风证券研究所表：表：22H122H1分季度分季度3030万以上乘用车销量排名（单位：辆）万以上乘用车销量排名（单位：辆）图：图：22H1 3022H1 30万以上插混车分品牌份额（万以上插混车分品牌份额（%）理想汽车北京奔驰华晨宝马吉利汽车岚图汽车沃尔沃亚太其他22Q122Q122Q222Q23030万以上万以上3030万以上万以上车系车系级别级别销量销量燃料类型燃料类型车系车系级别级别销量销量燃料类型燃料类型特斯拉Model YSUV74920纯电特斯拉Model YSUV59050纯电奔驰GLC级SUV4

21、4765燃油奔驰C级轿车42006燃油宝马3系轿车41969燃油宝马5系轿车39358燃油宝马5系轿车40153燃油宝马3系轿车39189燃油奔驰E级轿车37017燃油奥迪A4L轿车33603燃油奥迪A4L轿车35533燃油奥迪Q5LSUV29697燃油宝马X3SUV33017燃油理想ONESUV28838插混理想ONESUV31873插混奔驰GLC级SUV27961燃油奥迪Q5LSUV31569燃油宝马X3SUV26467燃油奥迪A6L轿车29418燃油奔驰E级轿车23400燃油12 以宋PLUS为例，同系车型汽油、纯电、插混版本价格分别为14.61、18.52、16.1万元（考虑购车补贴和

22、购置税），插混版相较汽插混版相较汽油版贵油版贵1.51.5万元，较纯电版便宜万元，较纯电版便宜2.42.4万元。万元。以每年20000公里，三年为一个使用周期计算，汽油、纯电、插混使用成本分别为4.33、1.05、2.29万元（考虑补能费用和保养费用），插混版较汽油版便宜插混版较汽油版便宜2 2万元，较纯电版贵万元，较纯电版贵1.21.2万元。万元。使用3年后，汽油、纯电、插混残值分别为8.02、9.85、9.09万元（考虑三年保值率），插混版较汽油版贵插混版较汽油版贵1.11.1万元，较纯电版便宜万元，较纯电版便宜0.80.8万元。万元。汽油、纯电、插混总使用成本分别为汽油、纯电、插混总使用

23、成本分别为10.9110.91、9.729.72、9.319.31万元（综合以上三项），插混版较汽油版、纯电版分别便宜万元（综合以上三项），插混版较汽油版、纯电版分别便宜1.61.6、0.40.4万元。万元。市场空间测算：市场空间测算：我们预计2025年乘用车销量2500万辆，10-20万元乘用车中插混车渗透率达50%，则2025年10-20万元插混车销量规模达568万辆。一笔经济账：一笔经济账：1010-2020万元燃油、插混、纯电车综合成本对比万元燃油、插混、纯电车综合成本对比资料来源：交强险，汽车之家，澎湃新闻，有驾网，中国政府网，中国汽车流通协会公众号等，天风证券研究所表：表：1010

24、-2020万元同系列燃油车万元同系列燃油车&纯电车纯电车&插混车购买价格对比插混车购买价格对比表：表：20252025年年1010-2020万元插混车市场空间测算万元插混车市场空间测算表：表：1010-2020万元同系列燃油车万元同系列燃油车&纯电车纯电车&插混车三年生命周期插混车三年生命周期总总成本对比成本对比动力类型动力类型车型车型裸车价格裸车价格（万元）（万元）新能源购车新能源购车补贴（万元）补贴（万元）车辆购置税车辆购置税（万元）（万元）综合价格综合价格（万元）（万元）汽油汽油宋宋Plus Plus 自动旗舰型自动旗舰型13.28-1.33 14.61 纯电动纯电动宋宋Plus EV

25、Plus EV 旗舰型旗舰型19.781.26-18.52插电混动插电混动宋宋Plus DMPlus DM-I I 旗舰型旗舰型16.580.48-16.1动力类型动力类型车型车型百公里油耗百公里油耗(L/100km)L/100km)百公里电耗百公里电耗(kWh/100km)kWh/100km)三年补能费用三年补能费用（元）（元）三年保养费用三年保养费用（元）（元）三年使用成本三年使用成本（万元）（万元）三年保值率三年保值率（%）三年后残值三年后残值（万元）（万元）总使用成本总使用成本（万元）（万元）汽油汽油宋宋Plus Plus 自动旗舰型自动旗舰型6.9-372606000 4.3360%

26、8.02 10.91 纯电动纯电动宋宋Plus EV Plus EV 旗舰型旗舰型-14.184602000 1.05 50%9.85 9.72 插电混动插电混动宋宋Plus DMPlus DM-I I 旗舰型旗舰型4.515.9169206000 2.29 55%9.09 9.31 20252025年年1010-2020万元插混车市场空间测算（单位：万辆）万元插混车市场空间测算（单位：万辆）2025年乘用车销量250010-20万车占乘用车总体比重45%10-20万元乘用车销量1135 10-20万元插混车占比50%10-20万元插混车市场规模568 13 30万以上热销插混车理想ONE（中

27、大型SUV）凭借用户需求的深刻洞察、细腻的产品力打造，大空间、科技感以及增程式（城市用电、长途发电）三大标签，精准定位“中产家庭奶爸车”，树立高端品牌形象。30万元以上市场消费者需求多样，精准定位某一细分领域、打造长板核心竞争力，或为支撑销量的最优解。预计2025年乘用车销量2500万辆，30万元以上乘用车中插混车渗透率为30%，则2025年30万元以上插混车市场规模约为92万辆。精准用户定位：聚焦精准用户定位：聚焦3030万元以上万元以上家用家用SUVSUV市场市场成就理想成就理想资料来源：交强险，盖世汽车每日速递公众号，房车资讯网，买车网，天风证券研究所表：表：20252025年年3030

28、万元以上插混车市场空间测算万元以上插混车市场空间测算图：图：理想理想ONEONE大空间大空间6 6座布局图座布局图20252025年年3030万元以上插混车市场空间测算（单位：万辆）万元以上插混车市场空间测算（单位：万辆）2025年乘用车销量250030万元以上车型占乘用车总体比重12%30万元以上乘用车销量305 30万元以上插混车占比30%30万元以上插混车市场规模92 非插电式混合非插电式混合动力汽车（动力汽车（HEV）14请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明15 总量：总量：21年1月至22年6月，油电混动车占混动车整体比重从62.6%下降至45.9%，占乘用车整体比重从2.0%提升

29、至4.4%，21年销量为58.6万辆，占乘用车整体比重约2.9%。分分价格带看：价格带看：目前无10万元以下油电混动车型。10-15万元价格带的油电混动车占比稳定在20-30%。20-30万元价格带的油电混动车占比稳定在50-60%。1010-1515万万&20&20-3030万车型为万车型为HEVHEV销量主力销量主力资料来源：交强险，天风证券研究所图：图：21M121M1-22M622M6混动车型销量及混动车型销量及HEVHEV占混动车比重（单位：万辆，占混动车比重（单位：万辆，%）图：图：21M121M1-22M622M6 HEVHEV分价格带占比（分价格带占比（%）0%20%40%60

30、%80%100%10-15万（含15万）15-20万（含20万）20-25万（含25万）25-30万（含30万）30万以上0%10%20%30%40%50%60%70%024681012HEV销量PHEV销量HEV占比16 HEVHEV主力价格带中，主力价格带中，日系日系品牌占据绝大多数份额。品牌占据绝大多数份额。10-15万元油电混动车中，前三名为广汽丰田、一汽丰田、东风日产，占比分别为44%、31%、14%。20-30万元油电混动车中，前三名为广汽丰田、一汽丰田、广汽本田，占比分别为32%、26%、24%。热销HEV车型包括，广汽丰田雷凌、汉兰达，一汽丰田皇冠陆放等。日系HEV凭借先发优势

31、和良好口碑占据HEV市场，自主品牌布局HEV有望打破局面，填补市场空白。热销热销HEVHEV以以日系日系品牌品牌为主为主资料来源：交强险，天风证券研究所表：表：22H122H1分季度分季度1010-1515万乘用车销量万乘用车销量排名（单位：辆）排名（单位：辆）表：表：22H122H1分季度分季度2020-3030万乘用车销量排名（单位：辆）万乘用车销量排名（单位：辆）22Q122Q122Q222Q22020-3030万万2020-3030万万车系车系销量销量燃料类型燃料类型车系车系销量销量燃料类型燃料类型凯美瑞45538燃油凯美瑞52094燃油天籁36724燃油天籁32748燃油特斯拉Mod

32、el 333973纯电迈腾31081燃油途观L32497燃油帕萨特31035燃油红旗HS531662燃油特斯拉Model 330266纯电别克GL831516燃油红旗HS525615燃油帕萨特30919燃油丰田RAV425148燃油迈腾30096燃油比亚迪汉24270插混丰田RAV429967燃油别克GL823938燃油坦克30029069燃油坦克30022719燃油比亚迪汉24601纯电汉兰达22481油混比亚迪唐23282插混途观L21358燃油探岳20474燃油探岳21208燃油小鹏P719438纯电亚洲龙18662燃油汉兰达18404油混比亚迪唐17553插混亚洲龙18156燃油小鹏P

33、715779纯电奥迪Q316916燃油奥迪Q315324燃油奥迪A316256燃油奥迪A314431燃油凯迪拉克CT512941燃油比亚迪汉12980纯电皇冠陆放12589油混问界M512972插混雅阁12538油混凯迪拉克CT511993燃油奥德赛11380油混蒙迪欧11521燃油亚洲龙10892油混皇冠陆放11291油混奔驰A级10594燃油昂科威Plus10368燃油冒险家10488燃油雅阁10173油混22Q122Q122Q222Q21010-1515万万1010-1515万万车系车系销量销量燃料类型燃料类型车系车系销量销量燃料类型燃料类型轩逸93344燃油轩逸80237燃油朗逸903

34、68燃油朗逸68974燃油哈弗H668708燃油长安CS7543632燃油长安CS7557582燃油宝来42113燃油英朗GT44545燃油卡罗拉39335燃油宝来44524燃油哈弗H639328燃油卡罗拉39911燃油比亚迪秦PLUS32793插混比亚迪秦PLUS38817插混雷凌32444燃油缤智38637燃油缤智31667燃油本田XR-V38600燃油思域31018燃油思域36658燃油本田XR-V29876燃油博越31124燃油英朗GT24445燃油星瑞26620燃油瑞虎823183燃油伊兰特26258燃油锋兰达22686燃油比亚迪海豚26113纯电长安UNI-V22068燃油雷凌25

35、153燃油威朗Pro21378燃油星越L24819燃油型格20352燃油瑞虎822479燃油博越19152燃油荣威RX522058燃油雷凌18516油混哈弗大狗21567燃油星瑞17984燃油比亚迪秦PLUS20502纯电星越L17774燃油MG520480燃油哈弗大狗16813燃油马自达3昂克赛拉20287燃油伊兰特16071燃油威朗Pro20171燃油卡罗拉锐放15085燃油雷凌17726油混MG514646燃油如何评价各车企混动系统如何评价各车企混动系统从节能性、动从节能性、动力性、成本三维度出发力性、成本三维度出发17请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明18 定义：定义：混动系统指使

36、用内燃机内燃机和电池电池做为动力源的系统，主要由控制系统、驱动系统、动力辅助系统和电池组等构成，具有低耗油、低耗油、低排放等优点。低排放等优点。分类：分类：混动系统根据对电能的依赖程度可分为微混、轻混、中混、完全混合。微混、轻混、中混、完全混合。根据动力系统结构可分为串联式串联式(增程式增程式)、并联式和混联式、并联式和混联式。根据电机位于系统的不同位置可分为P P0 0-P P4 4，电机所处位置不同，性能和功能均不同。混合动力混合动力：低能耗：低能耗动力动力系统系统新选择新选择资料来源：汽车之家，维科网，天风证券研究所图：图：不同电机位置混动构型不同电机位置混动构型19混混动系统动系统按动

37、力系统组合方式不同，可分为串联、并联、混联按动力系统组合方式不同，可分为串联、并联、混联资料来源：自主插电混动系统对比分析徐向阳，天风证券研究所版本并联串联混联P2增程式串并联(P1+P3)功率分流(PS)特点单电机发动机与电机均可驱动发动机转速岁轮速线性变化双电机；发动机发电，电动机驱动双电机；发动机与电机均可驱动；发动机和电机有多个档位双电机；行星齿轮实现功率分流；无极变速(ECVT)优势中高速动力性好；发动机可随时介入，适应性好；高速发动机直驱，油耗低传动效率高；单挡平顺性好；增程器和电机布置灵活减速结构简单；低速纯电驾乘感好；可多档位变速，燃油经济性凹；动力性比单档位好无极变速，平顺性

38、NVH好；可保持发动机高效运行劣势变速器复杂；档位多，平顺性差；发电和电动不能同时进行发动机不直驱，能力损失大，耗油高；馈电下动力性差发动机需一定车速介入，动力性受限；高速油耗高；系统复杂，NVH性难控制减速机构复杂；NVH差；动力性差，不适合B级以上乘用车 油电两套动力系统不同的组合方式带来三种架构。油电两套动力系统不同的组合方式带来三种架构。串联：串联：发动机给电机发电，由电机驱动整车。发动机和电动机间无机械连接，结构简单结构简单，易于布置和设计，易于布置和设计。但发动机无法直接驱动车轮，能量转化率低能量转化率低，电机设计需覆盖全工况，成本要求高成本要求高。并联：并联：发动机和电机均可驱动

39、整车。整车动力性强，各路况适应性好动力性强，各路况适应性好。但电机发电和驱动不可同时进行，变速器复杂变速器复杂，技术难度高。混联：混联：有串并联和功率分流结构。融合了增程和并联的优点，具有较好的动力性、操控性和平顺性动力性、操控性和平顺性，但系统复杂系统复杂，需要长时间技术积累。表：表：不同混动结构优缺点对比不同混动结构优缺点对比20混动混联混动混联架构起源架构起源：丰田丰田THS&THS&本田本田IMMDIMMD 丰田THS（Toyota Hybird System）和本田IMMD（Intelligent Mutil-Mode Drive）是混联P1+P3和PS代表架构，起源于丰田第一代TH

40、S和本田IMA（Integrated Motor Assist），后来根据市场改进并综合了串并联架构优点被广泛应用。两者架构相似，各有所长。IMMDIMMD动力系统能量传递路径比动力系统能量传递路径比THSTHS简单。简单。IMMD没有复杂的行星齿轮，驱动齿轮总共7个，THS有8-14个，因此IMMD在动力传递上能量损失小。IMMDIMMD动力性比动力性比THSTHS好好。IMMD驱动电机总功率远大于THS。THSTHS发动机最优工作区间比发动机最优工作区间比IMMDIMMD广。广。THS是使用了行星齿轮无级调速，保证了绝大部分工况下发动机能在最优区间工作，发挥了发动机最大性能。THSTHS电

41、驱部分成本低。电驱部分成本低。IMMD对电驱依赖过多，电动机功率需求大。从众测油耗来看，两者持平。从众测油耗来看，两者持平。对应车型价格相差不大，混动成本相近。资料来源：汽车之家，雷科技公众号，小熊油耗公众号，绿芯之友公众号，汽车动力总成公众号等，天风证券研究所表：丰田表：丰田THSTHS和本田和本田IMMDIMMD参数对比参数对比版本第三代i-MMD第二代THS压缩比13.514最高热效率40.60%41%发动机最大功率(kW/rpm)107/6200131/5700发动机最大扭矩(Nm/rpm)175/3500221/3600-5200最大马力(Ps)146178电动机总功率(kW)135

42、88电动机总扭矩(Nm)315202电机形式交流同步永磁交流同步永磁车型售价(万)众测油耗(L/100km)IMMD凌派13.984.69享域13.994.74思铂睿17.995.35雅阁19.985.4THS卡罗拉13.584.54雷凌13.384.56普锐斯22.985.02凯美瑞18.985.4表：丰田表：丰田THSTHS和本田和本田IMMDIMMD不同车型售价油耗对比不同车型售价油耗对比21自主混动发力，比亚迪自主混动发力，比亚迪DMIDMI、吉利雷神、吉利雷神HiXHiX、长城、长城DHTDHT后来居上后来居上资料来源：汽车之家，汽车动力总成公众号，电车MAX公众号等，天风证券研究所

43、表：国产和日系混动平台对比表：国产和日系混动平台对比类别类别项目项目比亚迪比亚迪DMI EHS145DMI EHS145吉利雷神吉利雷神HiXHiX长城长城DHTDHT丰田丰田THSTHS本田本田IMMDIMMD架构电机布局P1+P3P1+P2P2PSP1+P3变速机构ECVT三挡变速两档变速行星齿轮ECVTECVT发动机发动机1.5L阿特金森机1.5T米勒循环机1.5T米勒循环机2.0L阿特金森机1.5L阿特金森机压缩比15.51311.81313.5发动机总功率（kW）8111011082-发动机扭矩（Nm）135Nm225230142175发动机最高热效率43.03%43.32%38.0

44、0%40.00%40.50%电机电机峰值功率（kW）145kW5电机扭矩（Nm）325225300207315最高转速（rpm）16000-14500-13000电池电池类型磷酸铁锂电池三元锂电池磷酸铁理电池镍氢电池-电芯供应商比亚迪威睿蜂巢能源科力远-电池容量（kWh）18.3213.516.9-1.3kWh混动系统及整车代表车型秦PLUS DMi 120km帝豪L雷神HiX哈弗神兽1.5T、H6 雷凌、普锐斯混动雅阁混动起步指导价（万）13.3812.9815.3810.4819.98系统综合功率（kW）3158百公里加速（S）7.36.97.7

45、6.97.7工信部亏电油耗（L/100Km）3.83.84.95.54.2 以比亚迪以比亚迪DMIDMI、吉利雷神、吉利雷神HiXHiX、长城、长城DHTDHT等国产混动经过多年技术积累和创新，在各项性能与成本方面均优于日系混动。等国产混动经过多年技术积累和创新，在各项性能与成本方面均优于日系混动。比亚迪比亚迪DMIDMI的电池电机性能优秀的电池电机性能优秀。电机的功率、转速、扭矩均远超日系混动，保证了DMI优秀的动力性。电池容量、成本均较优，为DMI极致的电动性能打下坚实基础。吉利雷神吉利雷神HiXHiX变速机构技术性强。变速机构技术性强。雷神混动使用三挡变速箱，满足了不同工况下发动机最优工

46、作区间需求。灵活性、燃油经济性均优于日系。长城长城DHTDHT综合输出功率高。综合输出功率高。长城配备了大容量电池和高性能电机，在同等耗油量下，其综合功率是日系混动的近两倍。22节能节能性：油耗水平由发动机热效率和介入时间共同决定性：油耗水平由发动机热效率和介入时间共同决定 混动汽车油耗=发动机输出功率X发动机工作时间。发动机在最高热效率区间工作时输出功率最高，因此除开风阻和车身重量等因素，决定混动汽车油耗的是发动机热效率发动机热效率和发动机介入时间发动机介入时间。发动机热效率可以由以下方面改进：采用阿特金森循环或米勒循环发动机，将全能发动机全能发动机改为混动专用发动机混动专用发动机。使用变速

47、箱使用变速箱，灵活换挡使发动机灵活换挡使发动机一直处于较优转速下从而降低油耗。一直处于较优转速下从而降低油耗。混联系统的发动机一般在中高速行驶时介入并直驱，而增程式发动机不仅在中高速巡航时启用，也在电池电量小于临界值启用等，因此增程式发动机介入更加频繁，时间更长。另外，增程式需要两次能量转化，能量损失大，因此更耗油。图：某品牌发动机热效率特性曲线图图：某品牌发动机热效率特性曲线图资料来源：萝卜报告公众号，车主之家公众号，EV世纪公众号，功夫汽车公众号，电动邦公众号，天风证券研究所表：各家发动机热效率和介入速度对比表：各家发动机热效率和介入速度对比品牌品牌吉利雷神吉利雷神DHTDHT比亚迪比亚迪

48、DMIDMI长城柠檬长城柠檬DHTDHT华为问界华为问界理想理想长安深蓝长安深蓝发动机最大发动机最大热效率热效率43.32%43%38%41%36%-(阿特金森循环)发动机介入发动机介入速度速度(km/h)(km/h)208040-23各家混动系统节能性各家混动系统节能性对比：比亚迪对比：比亚迪吉利吉利 长城长城 问界问界 理想理想 从众测的实际路况油耗看，省油从众测的实际路况油耗看，省油排名：比亚迪排名：比亚迪吉利吉利 长城长城 问界问界 理想理想 虽然吉利雷神发动机过早介入行驶，但其三挡变速箱可以使发动机工作效率大大增高，从而省油。长城柠檬DHT发动机热效率是混联系统中三者最低，因此耗油量

49、增加。理想使用1.2T发动机，性能较差，热效率仅36%，最耗油。资料来源：小熊油耗app、太平洋汽车网，天风证券研究所表：各品牌混动系统油耗表：各品牌混动系统油耗项目项目比亚迪比亚迪DMIDMI(秦秦PLUS PLUS DMI)DMI)长城柠檬长城柠檬DHTDHT(哈弗哈弗H6S)H6S)吉利雷神吉利雷神HiXHiX(帝豪帝豪L)L)华为问界华为问界(M5)(M5)理想理想(ONE)(ONE)长安深蓝长安深蓝(SL03)(SL03)混动变速类型混动变速类型双电机单挡串并联(DHT)双电机两挡串并联(2DHT)双电机三挡串并联(3DHT)增程式增程式增程式发动机发动机挡位数量挡位数量123111

50、排量排量1.5T1.5T1.5T1.5T1.2T1.5T馈电油耗馈电油耗(L/100km)(L/100km)3.8-3.8-4.5综合路况众测油耗综合路况众测油耗(L/100km)(L/100km)4.746.16-6.198.63-低油耗低油耗(L/100km)(L/100km)3.915.46-4.67.43-高油耗高油耗(L/100km)(L/100km)5.576.86-8.09.84-24动力性：零百加速、最高速度、爬坡能力和续航能力为关键指标动力性：零百加速、最高速度、爬坡能力和续航能力为关键指标 混动汽车动力性直接影响用户体验。动力性指标主要有零百加速时间，最高速度，爬坡能力和续

51、航能力。有零百加速时间，最高速度，爬坡能力和续航能力。百公里加速时间主要由电动机最大功率电动机最大功率和最大扭矩最大扭矩共同决定。最高速度主要由发动机最大功率发动机最大功率决定。爬坡能力主要由电动机的峰值扭矩以及产生峰值扭矩的转速电动机的峰值扭矩以及产生峰值扭矩的转速共同决定。续航能力主要由电池容量电池容量和发动机热效率发动机热效率共同决定。在汽车起步时，电动机扭矩大于发动机，因此EVEV和和PHEVPHEV的起步性能比燃油车好的起步性能比燃油车好；但电机最大功率不如发动机，在高速行驶下有时在高速行驶下有时会出现后劲不足的问题。会出现后劲不足的问题。表：各家混动系统发动机表：各家混动系统发动机

52、、电动机参数和续航能力对比电动机参数和续航能力对比资料来源：乘动会、各公司官网等，天风证券研究所图：发动机和电动机特性曲线对比图：发动机和电动机特性曲线对比项目项目比亚迪比亚迪DMIDMI长城柠檬长城柠檬DHTDHT吉利雷神吉利雷神HiXHiX华为问界华为问界理想理想长安深蓝长安深蓝发动发动机机挡位数量挡位数量123-排量排量1.5T1.5T1.5T1.5T1.2T1.5L类型类型骁云1.5T高效发动机E15GHBHE151.5T 四缸专用增程器 3.01.2T增程器1.5L增程器功率功率81kW113kW108kW92kW96kW95kW扭矩扭矩135Nm233Nm225Nm-驱动驱动电机电

53、机挡位数量挡位数量112111功率功率145kW130kW100kW前：130/后：200前：100/后：145160kW扭矩扭矩325Nm300Nm320Nm前：300/后：360前：240/后：215320Nm转速转速16000rpm14500rpm7000rpm-续航续航能力能力电池容量电池容量18.3kWh16.9kWh15.5kWh40kWh40.5kWh28.39kWh25各家混动系统动力性对比各家混动系统动力性对比 零百加速时间：华为问界华为问界M5M5长安深蓝长安深蓝SL03SL03理想理想ONEONE雷雷神帝豪神帝豪L WEYL WEY玛玛奇朵奇朵 L问问界界M5M5理想理想

54、ONEONE深蓝深蓝SL03 WEYSL03 WEY玛奇朵玛奇朵=宋宋PLUS DMIPLUS DMI 若在车重均相差不大的情况下，爬坡能力可以根据电机最大功率粗略测算，得出问问界界M5M5深蓝深蓝SL03SL03宋宋PLUS DMIPLUS DMI理想理想ONEWEYONEWEY玛奇朵玛奇朵 帝帝豪豪L L 综合续航：帝帝豪豪LL深蓝深蓝SL03SL03宋宋PLUS PLUS DMIDMI问问界界M5 WEYM5 WEY玛玛奇朵奇朵 理想理想ONEONE资料来源：电动湃公众号，有驾公众号，汽车焦点公众号，车聚网，各公司官网等，天风证券研究所项目项目比亚迪比亚迪DMIDMI(宋PLUS)长城柠

55、檬长城柠檬DHTDHT(WEY玛奇朵)吉利雷神吉利雷神HiXHiX(帝豪L)华为问界华为问界(M5)理想理想(ONE)长安深蓝长安深蓝(SL03)百公里加速百公里加速(s)(s)7.97.26.94.86.55.9最大车速最大车速(km/h)(km/h)160 2170纯电续航纯电续航(km)(km)0155200综合续航综合续航(km)(km)1150超08901200电机功率电机功率(kw)(kw)145115100前：165/后：200前：100/后：145160表：各品牌混动系统性能参数表：各品牌混动系统性能参数26混混

56、动技术动技术综合综合比较比较 比亚迪DM-i产品和技术的成熟度产品和技术的成熟度较较高高，最大特色在于单挡单挡驱动驱动的发的发动机和电机动机和电机，结构最结构最为为简单，换挡平顺性简单，换挡平顺性表现优秀，表现优秀，但但会会影响动力性能影响动力性能，尤其在低速爬坡和高速超车等场景下。长城柠檬DHT各方面各方面表现表现处于中上水平处于中上水平，其发动机有2个挡位，电机1个挡位，与比亚迪DM-i相比，发动机有更多的高效直驱工作时间，覆盖更多使用场景，但制造成本相对较高制造成本相对较高。吉利雷神混动系统的发动机有3个直驱挡位、电机有2个挡位，动力性能优秀，动力性能优秀，燃油热效率同级别第一，但其变速

57、器构造最为复杂，生产成本及后期维护成本较高。生产成本及后期维护成本较高。华为问界的驱动电机的综合扭矩和功率均最大，拥有较好的拥有较好的动力性能，动力性能，但由于是增程式混动并且发动机效率不高，因此不省油。不省油。理想的混动系统综合扭矩和功率均较低，动力性较差，在发在发动机上存在较大短板，动机上存在较大短板，三缸牺牲了NVH性能，并且热效率最低，最耗油。长安深蓝增程发动机和电动机性能均较优电动机性能均较优，不输高价位的华为和理想。但仍采用单电机，动力性有待验证。动力性有待验证。表：表：不同混动技术路线性能参数详细对比不同混动技术路线性能参数详细对比资料来源：乘动会等，天风证券研究所项目项目比亚迪

58、比亚迪DMIDMI长城柠檬长城柠檬DHTDHT 吉利雷神吉利雷神HiXHiX华为问界华为问界理想理想长安深蓝长安深蓝混动变速类混动变速类型型双电机单挡串并联(DHT)双电机两挡串并联(2DHT)双电机三挡串并联(3DHT)增程式增程式增程式发动发动机机挡位数挡位数量量123111排量排量1.5T1.5T1.5T1.5T1.2T1.5T类型类型骁云插混专用涡轮增压1.5T高效发动机E15GHBHE151.5T混动专用增程器1.2T高效发动机1.5L增程器功率功率81kW113kW108kW92kW96kW95kW扭矩扭矩135Nm233Nm225Nm-驱动驱动电机电机挡位数挡位数量量112111

59、功率功率160kW130kW100kW200kW145kW160kW扭矩扭矩325Nm300Nm320Nm360Nm215Nm320Nm转速转速16000rpm14500rpm7000rpm-综合功率综合功率241kW245kW233kW330kW245kW255kW综合扭矩综合扭矩455Nm530Nm545Nm660Nm455Nm-混动混动变速变速器器电机数电机数量量222221总成重总成重量量136kg135kg120kg-总成复总成复杂度杂度低较低高低低低总成成总成成本本低中高中中低比亚迪：插混领先优势有望继续巩固比亚迪：插混领先优势有望继续巩固27请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

60、28比亚迪比亚迪DMDM系统发展至第四代系统发展至第四代，DMDM-i i、DMDM-p p分别主打经济性与动力性分别主打经济性与动力性 比亚迪插混技术历经四次迭代：比亚迪插混技术历经四次迭代：比亚迪第一代DM混动系统的主要理念是节能，但牺牲了动力性。第二代DM混动系统则以性能为趋向。第三代DM混动系统继承了第二代的大部分特点，主要着眼于补全短板和提升性能。2020年比亚迪推出了DM-i/DM-p双平台，取消了取消了变速箱的设计，实现了技术的全面的突破和升级。变速箱的设计，实现了技术的全面的突破和升级。DMDM-i i主打燃油经济，主打燃油经济，DMDM-p p主打动力性能：主打动力性能：DM

61、-i日常使用以电驱动为主，发动机高效发电，适时辅助驱动，全工况超高效率，旨在让发动机和驱动电机全工况下维持在高效区间运行，有效降低油耗。DM-p相比DM-i增加了一个后置驱动电机，同时采用了四驱架构，在性能导向的策略优化下，发动机并联驱动，提升了动力表现。图：图：比亚迪比亚迪各代混动技术路线各代混动技术路线资料来源：电动邦，有驾网，易车网，汽车之家，天风证券研究所表表：比亚迪比亚迪DMDM系统参数对比系统参数对比DM1DM1DM2DM2DM3DM3DMDM-i iDMDM-p p选用车型选用车型F3 DM 2010款秦 DM 2014款汉 2020款 DM汉 2022款 DM-i 242KM汉

62、 2022款 DM-p 202KM驱动方式驱动方式两驱两驱四驱两驱四驱变速箱变速箱CVT无极变速6档干式双离合变速6档湿式双离合变速E-CVT无级变速E-CVT无级变速电机数量电机数量前置电机前置电机后置电机前置电机前后双电机电动机总功率电动机总功率50KW110KW180KW160KW360KW电动机总扭矩电动机总扭矩400Nm250Nm330Nm325Nm675Nm发动机排量发动机排量1.0L1.5T2.0T1.5T1.5T发动机功率发动机功率50KW113KW141KW102KW102KW发动机最大扭矩发动机最大扭矩90Nm240Nm320Nm231Nm231Nm百公里加速百公里加速10

63、.5s5.9s4.7s7.9s3.7s最低荷电油耗最低荷电油耗-5.9L/100KM4.5L/100Km5.2L/100KMNEDCNEDC综合油耗综合油耗2.7L/100KM1.6L/100KM1.4L/100KM-NEDCNEDC纯电续航里纯电续航里程程-70KM81KM242KM202KM291010-1515万家轿市场万家轿市场秦秦PLUSPLUS产品力优势明显产品力优势明显 动力性能上动力性能上，秦PLUS的最大功率和最大扭矩落后于新上市的帝豪L，但相比两款合资产品，优势明显，并保持了同级别最低的油耗水平。车身尺寸上车身尺寸上，秦PLUS各维度参数均优于竞品，拥有最为充裕的驾乘空间。

64、整体整体配置上配置上，秦PLUS基础配置丰富，并拥有DiLink系统提升智能座舱体验，但在智能硬件方面存在空缺，辅助驾驶配置方面与轩逸相比略有不足。驾驶体验上，驾驶体验上，秦PLUS由于取消了变速箱的设计，消除了换挡顿挫感的影响，车内静谧感较好。总体来看，秦PLUS拥有较高的产品力，主要体现在车内空间、智能网联、燃油经济性等家庭用车关注的维度。资料来源：汽车之家，天风证券研究所表：车型配置参数对比表：车型配置参数对比类别类别配置配置吉利帝豪吉利帝豪L L 雷神雷神HiX HiX 20222022款款 1.5TD1.5TD-DHT DHT Pro 100KM Super Pro 100KM Su

65、per 迅迅比亚迪秦比亚迪秦PLUS 2021PLUS 2021款款 DMDM-i 120KM i 120KM 尊贵尊贵型型东风日产轩逸东风日产轩逸 20222022款款1.6L XL CVT1.6L XL CVT智享版智享版上汽大众朗逸上汽大众朗逸 20232023款款280TSI DSG280TSI DSG满逸版满逸版售价售价终端售价（万元）13.5813.5812.7913.79动力动力最大功率（KW）23322699110最大扭矩（Nm）6百公里加速（s）6.97.3128.3纯电续航（Km）100120/油耗（L/100Km)3.8（亏电状态）3.8（亏电状态）

66、4.95.8尺寸尺寸车身4735*1815*14954765*1837*14954641*1815*14504678*1806*1474轴距2700271827122688操控配置操控配置前方碰撞预警有/巡航系统定速巡航定速巡航全速自适应巡航定速巡航驾驶模式切换运动、经济、标准/舒适运动、经济、标准/舒适、雪地经济运动、经济制动能量回收系统有有/车道偏离预警系统/有/自动驻车有有有有上坡辅助有有有有舒适性配置舒适性配置座椅材质皮/翻毛材质混搭仿皮仿皮皮/织物混搭运动风格座椅/有/主驾驶座电动调节有/温度分区控制/有有/车载空气净化器有/车内PM2.5过滤装置有有有有负离子发生器有/智能座舱智能

67、座舱液晶仪表尺寸10.25英寸/7英寸8英寸中控屏幕尺寸12.3英寸10.1英寸8英寸8英寸扬声器数量6446车载智能系统/有/Wi-Fi 热点/有/智能硬件智能硬件摄像头数量2/1超声波雷达数量3/430DMDM-i i、DMDM-p p系统逐步覆盖各价格段车型系统逐步覆盖各价格段车型 自2021年初起，DM-i车型逐步上市，目前已基本涵盖了35万元内各价格段市场，合力推动销量向上：在售车型销量稳步提升。在售车型销量稳步提升。已上市的插混车型中，秦PLUS DM-i与宋DM合计月销量稳定在3万台以上；唐DM-i、汉DM-i月销量在5千台以上，刚上市的驱逐舰05产销稳步提升。新车型上市，销量结

68、构改善新车型上市，销量结构改善。汉DM-p和唐DM-p均价在30万以上，已开启预售，有望带动公司单车收入提升；护卫舰07等中高端产品也将有望在下半年陆续上市。资料来源：Marklines，汽车之家，易车网，中国青年网，无敌电动网，天风证券研究所图图：比亚迪插混车型月度销量稳定增长比亚迪插混车型月度销量稳定增长（辆）（辆）图图：比亚迪比亚迪DMDM-i i车型逐步覆盖车型逐步覆盖3535万元内各价格段万元内各价格段0500000002500030000秦 PLUS DM-i驱逐舰 05汉 DM唐 DM宋 DM宋 MAX车型车型上市时间上市时间定位定位价格段价格段秦秦PLUS

69、 DM-i2021年3月A级轿车10-15万宋宋PLUS DM-i2021年3月紧凑型SUV15-20万唐唐DM-i2021年4月中型SUV25-30万宋宋Pro DM-i2021年12月紧凑型SUV10-15万驱逐舰驱逐舰052022年3月A级轿车10-15万宋宋MAX DM-i2022年3月紧凑型MPV15-20万汉汉DM-i2022年4月C级轿车20-25万汉汉DM-p2022年4月C级轿车30-35万护卫舰护卫舰072022年9月中型SUV20-25万巡洋舰巡洋舰07-中型SUV15-20万登陆舰登陆舰07-中型MPV20-30万登陆舰登陆舰05-紧凑型MPV15-20万吉利吉利汽车：

70、雷神混动赋予新动能汽车：雷神混动赋予新动能31请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明32自主品牌自主品牌+领领克品牌迈向混克品牌迈向混动化动化 吉利旗下五个品牌中，极氪、几何、睿蓝主攻纯电，吉利自主品牌、领克主攻燃油和混动。雷神混动助力自主品牌混动化。雷神混动助力自主品牌混动化。自主品牌已相继推出星越L雷神HiF（HEV）、帝豪L雷神HiX（PHEV）、博越L雷神HiF（HEV）。未来3年内，搭载雷神混动的车型将达到20余款。领克品牌：领克品牌：已推出领克01EM-F（HEV）、领克01 EM-P（PHEV），领克05 EM-P（PHEV）预计年底上市。资料来源：环球网，易车网，有驾网，汽车之

71、家等，天风证券研究所图：吉利图：吉利混动混动车型矩阵车型矩阵33帝帝豪豪L L用户基础庞大，雷神混动赋予新动能用户基础庞大，雷神混动赋予新动能 2022年3月，集团发布雷神超级电混系统，技术层面对标比亚迪，并首次搭载于旗下A级轿车帝豪L上。帝豪是吉利集团的经典燃油车型，拥有庞大的用户基础。雷神超级电混系统赋予其新的生命力，新车型上市2个月收获3万+的订单，超过吉利2022年前五个月PHEV车型销量之和，有望打开销量成长空间。图：帝豪家族累计销量超过图：帝豪家族累计销量超过300300万辆万辆资料来源：Marklines，易车网，有驾网，环球网，天风证券研究所图：吉利过往图：吉利过往PHEVPH

72、EV市场表现平淡市场表现平淡0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%00400050006000吉利PHEV月销量（辆）吉利PHEV销量占比003000004000005000006000002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021轿车销量（辆）SUV销量（辆)34动力性能和舒适性配置突出，动力性能和舒适性配置突出，帝豪帝豪L L有望成为有望成为1515万元以内又一热销车型万元以内又一热销车型 帝豪帝豪L L与秦与秦PLUSPLUS定价接近，从参数

73、对比上看：定价接近，从参数对比上看：动力性能上动力性能上，帝豪L的最大功率和最大扭矩均优于秦PLUS，兼顾动力的同时保持了较低的油耗水平。车身尺寸上车身尺寸上，帝豪L略逊于比亚迪秦PLUS。总体总体配置配置上上，帝豪L基础配置丰富，尤其在舒适性配置和智能硬件配置方面，但比亚迪秦PLUS在智能座舱方面拥有Dilink系统，帝豪L相对有所欠缺。帝豪L采用了DHT三档变速箱，能够适用更多复杂的工况，但换挡的顿挫感可能会更加明显。整体来看，帝豪L的动力性能和舒适性配置是其优势所在，进一步丰富了10-15万价格区间的优质插混车型供给。资料来源：汽车之家，移动科技网，天风证券研究所表：车型配置参数对比表：

74、车型配置参数对比类别类别配置配置吉利帝豪吉利帝豪L L 雷神雷神HiX 2022HiX 2022款款1.5TD1.5TD-DHT Pro 100KM Super DHT Pro 100KM Super 迅迅比亚迪秦比亚迪秦PLUS 2021PLUS 2021款款 DMDM-i i 120KM 120KM 尊贵型尊贵型售价售价终端售价（万元）13.5813.58动力动力最大功率（KW）233226最大扭矩（Nm）610460百公里加速（s）6.97.3纯电续航（Km）100120油耗（L/100Km)3.8（亏电状态）3.8（亏电状态）尺寸尺寸车身4735*1815*14954765*1837*

75、1495轴距27002718操控配置操控配置前方碰撞预警有/巡航系统定速巡航定速巡航驾驶模式切换运动、经济、标准/舒适运动、经济、标准/舒适、雪地制动能量回收系统有有车道偏离预警系统/自动驻车有有上坡辅助有有舒适性配置舒适性配置座椅材质皮/翻毛材质混搭仿皮运动风格座椅/有主驾驶座电动调节有/温度分区控制/有车载空气净化器有/车内PM2.5过滤装置有有触摸式阅读灯有/负离子发生器有/智能座舱智能座舱液晶仪表尺寸10.25英寸/中控屏幕尺寸12.3英寸10.1英寸扬声器数量64车载智能系统/有Wi-Fi 热点/有智能硬件智能硬件摄像头数量2/超声波雷达数量3/理想汽车理想汽车&华为问界：增程式高端

76、车型代表华为问界：增程式高端车型代表35请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明36理想理想ONEONE：契合家用市场需求的：契合家用市场需求的“奶爸奶爸”车型车型资料来源：易车网，公司官网，汽车之家，理想one官方微信公众号，天风证券研究所 ONEONE是理想首款车型，用户画像清晰：是理想首款车型，用户画像清晰：生活在一二线城市，已经拥有一台燃油车，考虑增购一台大尺寸新能源家庭用车的“奶爸”。理想汽车调研数据显示，截至21年12月，86%的ONE 用户为两代以上的家庭用户。理想理想对用户画像有着细腻的把握，对用户画像有着细腻的把握，ONEONE的产品力体现在关注家用需求的产品力体现在关注家用需

77、求的配置层面：的配置层面：车身尺寸领先竞品，车内乘坐空间充裕。舒适性配置全面，座椅、电器等配置丰富程度媲美豪华品牌行政级车。屏幕尺寸和数量胜出，智能座舱体验感佳。类别类别配置配置理想理想ONE 2021ONE 2021款款增程增程6 6座款座款岚图岚图FREE 2021FREE 2021款款 四四驱增程版专属豪华套装驱增程版专属豪华套装汉兰达汉兰达 20222022款双擎款双擎2.5L 2.5L 四驱尊贵版四驱尊贵版 7 7座座售价售价终端售价（万元）34.9833.3632.98动力动力能源类型增程式增程式油电混合最大功率（KW）245510183最大扭矩（Nm）4551040-百公里加速（

78、s）6.54.5-NEDC纯电续航（Km）188140-馈电油耗（L/100Km)8.88.3-尺寸尺寸车身5030*1960*17604905*1950*16454965*1930*1750轴距293529602850舒适性配舒适性配置置方向盘加热有-手机无线充电前排前排-前排座椅功能加热，通风，按摩加热，通风，按摩加热第二排座椅调节前后调节，靠背调节，腰部调节-前后调节，靠背调节后排座椅电动调节有-后排座椅功能加热，按摩-第二排独立座椅有-触摸式阅读灯有-车内环境氛围灯有有-后排独立空调有-有车载空气净化器有-智能座舱智能座舱高精地图有-中控屏幕尺寸10.1+16.2英寸双12.3英寸12

79、.3英寸副驾娱乐屏12.3英寸-扬声器数量12喇叭10喇叭6喇叭Wi-Fi 热点有有AR实景导航-有-表：车型配置参数对比表：车型配置参数对比02000400060008000400016000图图：20210107理想理想ONEONE月度销量（单位：辆）月度销量（单位：辆）37理想理想L9L9：智能化补强，价格段上攻：智能化补强，价格段上攻资料来源：易车网，汽车之家，理想汽车公众号，天风证券研究所 L9于2022年6月上市，用户画像和ONE基本一致，相比ONE，在车车身尺寸、动力性能、智能驾驶、智能座舱身尺寸、动力性能、智能驾驶、智能座

80、舱等方面有了全面的升级：L9属于大型大型SUVSUV，车身尺寸更大,车内空间更加充裕。L9搭载了理想自研的1.5T四缸增程器四缸增程器，动力输出超过ONE，在整备质量大220KG的情况下，百公里加速时间提升了1s；在纯电续航里程和油耗水平上，L9也更加领先。ONEONE的一大卖点在于出彩的智能座舱体验，的一大卖点在于出彩的智能座舱体验，L9L9将此优势发挥到了极致。将此优势发挥到了极致。L9首创了五屏三维空间交互，相比ONE增加了后排娱乐屏以及HUD抬头显示系统与安全驾驶交互屏的双屏组合，屏幕尺寸也有了较大的提升。L9L9配备了全栈自研的智能驾驶系统配备了全栈自研的智能驾驶系统理想理想AD M

81、AXAD MAX，能够，能够支持更高支持更高阶的辅助驾驶功能阶的辅助驾驶功能。L9相比ONE增配了1颗128线激光雷达和6颗摄像头，并搭载了2颗英伟达Orin-X自动驾驶芯片，总算力提升至508TOPS。表：表：L9L9与与 ONE ONE 部分部分配置参数对比配置参数对比类别类别配置配置理想理想L9 2022L9 2022款款 MAXMAX版版理想理想ONE 2021ONE 2021款款 增程增程6 6座款座款售价售价终端售价（万元）45.9834.98动力动力最大功率（KW）330245最大扭矩（Nm）620455百公里加速（s）5.36.5WLTC纯电续航（Km）180155最低荷电状态

82、油耗（L/100Km)7.88.8尺寸尺寸车身5218*1998*18005030*1960*1760轴距31052935智能座舱智能座舱中控彩色屏幕触控OLED屏触控液晶屏副驾娱乐屏15.7英寸12.3英寸手势控制有-后排液晶屏幕有-后排控制多媒体有-手机APP远程控制空调有-车内环境氛围灯256色单色扬声器数量21喇叭12喇叭智能驾驶智能驾驶空气悬挂有-辅助驾驶系统有-辅助驾驶芯片总算力508 TOPS10 TOPS摄像头数量115超声波雷达数量1212毫米波雷达数量15激光雷达数量1-图图：L9L9上市上市7272小时订单超小时订单超3 3万辆万辆38问界问界M5M5：鸿蒙赋能，车机系统

83、卓越鸿蒙赋能，车机系统卓越资料来源：易车app，盖世汽车，汽车之家，天风证券研究所 问界M5是华为问界AITO首款车型，定位中型SUV，价格区间为25-35万。问界M5在动力性能、智能驾驶、车身尺寸方面均处于同级别车型里的中上水平。华为鸿蒙的车机系统是问界华为鸿蒙的车机系统是问界M5M5的最大亮点：的最大亮点：用户能够通过生态互联远程操控和查看汽车状态，除了手机，华为旗下的手表等电子产品也可以启动问界M5，实现预约空调、预约充电等功能，增加了更多生态连通性。汽车座舱内，以智能中控屏幕为载体，车机系统能够通过人脸识别和语音控制解锁，并且能够实现流畅的手机和车机的连续切换，系统自带的华为应用商城提

84、供了海量的第三方APP，提升了娱乐交互体验。表：问界表：问界M5M5车型参数对比车型参数对比类别类别配置配置华为问界华为问界M5M5四驱旗舰四驱旗舰版版途观途观L L380TSIR380TSIR-LineLine旗舰版旗舰版Model3Model3高性能全轮高性能全轮驱动版驱动版小鹏小鹏P7P7562E562E性能版性能版售价售价终端售价（万元）33.1828.3836.7934.99动力动力最大功率（KW）365162357316最大扭矩（Nm）675350659655百公里加速（s）4.47.73.34.3尺寸尺寸车身4770*1930*16254735*1859*16774694*185

85、0*14434880*1896*1450轴距2880279128752998操控配置操控配置前方碰撞预警有有有有巡航系统ACC自适应巡航系统+交通拥堵辅助/集成式巡航辅助系统（TJA/ICA)ACC自适应巡航系统+定速巡航自适应巡航ATC自适应巡航系统+定速巡航陡坡缓降有有-后方碰撞预警-有前方碰撞预警有-有有道路交通标示识别有-有倒车车侧预警系统有-上坡辅助有-有-舒适性配置舒适性配置运动风格座椅-主驾驶座电动调节有-有有温度分区控制-有-车载空气净化器-车内PM2.5过滤装置有有-有负离子发生器-智能座舱智能座舱液晶仪表尺寸10.25英寸10.3英寸-10.25英寸中控屏幕尺寸15.6英寸

86、-15英寸-扬声器数量1981418手机原厂互联/映射有有-面部识别有-有车载智能系统鸿蒙OS-Xmart OSWi-Fi热点有-智能硬件智能硬件摄像头数量8-813超声波雷达数量12-1212毫米波雷达数量3-300040005000600070008000202202202203202204202205202206202207图图：问界：问界M5M5上市以来月度销量（单位：辆）上市以来月度销量（单位：辆）39问界问界M7M7：三大亮点支撑产品力：三大亮点支撑产品力资料来源：易车网，盖世汽车，东方财富网，天风证券研究所 问界M7与理想ONE同属30万级别的6座中大型SU

87、V，在各维度的表现相当，定位用户人群相似，差异主要体现在以下三方面：车身尺寸方面，理想ONE处于领先地位，但问界M7通过内部空间的精心布局，减少了“公摊”面积，内部的实际使用率更占优势。动力性能方面，受益于更强劲的电动机，问界M7四驱版的动力参数远超理想ONE，甚至优于理想L9。智能座舱上，理想ONE的亮点在于三联屏设计，拥有较优的视觉冲击力，配合海量的应用，能够充分满足驾乘人员的驾驶和娱乐需求；而问界M7的亮点则是鸿蒙生态的导入，车机系统能够与手机系统快速切换，享用华为商店的海量应用。类别类别配置配置问界问界M7 1.5T M7 1.5T 增程式四驱豪华版增程式四驱豪华版理想理想ONE ON

88、E 增程增程6 6座版座版售价售价终端售价（万元）33.9834.98动力动力最大功率（KW）330245最大扭矩（Nm）660455百公里加速（s）4.86.5尺寸尺寸车身5020*1945*17755030*1960*1760轴距28202935操控配置操控配置疲劳驾驶提升有-陡坡缓降有有车道偏离预警系统有有前方碰撞预警有有道路交通标示识别有有自动变道辅助-有倒车车侧预警系统有有上坡辅助有有舒适性配置舒适性配置方向盘加热-有后排座椅功能加热、通风、按摩加热、按摩前排座椅功能加热、通风、按摩加热、通风、按摩温度分区控制有有车载空气净化器有有后排独立空调-有车内PM2.5过滤装置有有负离子发生

89、器有-智能座舱智能座舱液晶仪表尺寸10.25英寸12.3英寸中控屏幕尺寸15.6英寸10.1+16.2英寸扬声器数量19喇叭12喇叭手机原厂互联/映射有-面部识别有-车载智能系统鸿蒙OS-副驾娱乐屏-12.3英寸智能硬件智能硬件摄像头数量85超声波雷达数量1212毫米波雷达数量35表：问界表：问界M7M7与理想与理想ONEONE配置参数对比配置参数对比图图：问界问界M7M7上市上市4 4小时订单超小时订单超2 2万辆万辆长安深蓝长安深蓝&五菱星辰：混动车型的后起之秀五菱星辰：混动车型的后起之秀40请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明41强势强势开启开启电动化电动化，20222022为新品为新

90、品元年元年 长安汽车节能技术长安汽车节能技术路线：纯电、插混、氢能齐头并进。路线：纯电、插混、氢能齐头并进。产品矩阵：深蓝产品矩阵：深蓝+阿维塔阿维塔+自主纯电自主纯电+自主插混共同发力，覆盖高中低端市场。自主插混共同发力，覆盖高中低端市场。深蓝深蓝SL03SL03：22年7月上市，具备纯电、增程式、氢能三种动力类型。其中，纯电和增程式售价17-22万元，定位中端市场。阿维塔阿维塔1111：22年8月上市，售价超35万元，定位高端纯电市场。自主纯电：自主纯电：22年6月Lumin上市，接替奔奔系列覆盖低端纯电微型车市场。自主插混：自主插混：22年3月首款搭载蓝鲸iDD混动系统的车型UNI-K

91、PHEV上市，6月欧尚Z6 PHEV上市，预计UNI-V PHEV四季度上市。资料来源：汽车之家，无敌电动网，电动邦，腾讯新闻，天风证券研究所图：长安新能源车型矩阵图：长安新能源车型矩阵42长安深蓝长安深蓝SL03SL03增增程版程版：极致极致性价比性价比凸显优势凸显优势 深蓝深蓝SL03SL03是国内首是国内首款自主增款自主增程式轿车。程式轿车。定价降低，越级配置超预期。定价降低，越级配置超预期。新车于7月正式上升，增程款的定价为16.89万元，低于预售价的17.89万元，性价比优势进一步提升。深蓝SL03的产品力领先合资车型雅阁，售价却下探至15-20万区间，对于消费者更具吸引力：车身尺寸

92、方面，车身尺寸方面，作为15-20万市场少有的新能源B级车，深蓝SL03各维度均处于中上水平；动力方面，动力方面，深蓝SL03逊色于纯电竞品，但增程系统带来了明显的续航优势；配置方面，配置方面，深蓝SL03拥有亮眼的越级表现，增程版仅不到17万元的价格便配备了L2级辅助驾驶、无框车门、手势控制、人脸识别、座椅加热和通风等中高档车型的常见配置，并且还提供了高阶辅助驾驶的选装包，进一步提升产品力。资料来源：汽车之家，太平洋汽车，电动知家公众号，天风证券研究所表：表：竞品车型参数配置对比竞品车型参数配置对比类别配置长安深蓝SL03 1.5L 1200增程版Model 3 后轮驱动版海豹 700Km

93、长续航后驱版雅阁 锐混动 2.0L 锐酷版价格价格终端售价16.8929.1025.9819.98车身尺车身尺寸寸长宽高4820*1890*14804694*1850*14434800*1875*14604908*1862*1449轴距2900287529202830动力参动力参数数最大功率（KW）8最大扭矩（Nm）320340360-百公里加速（s）7.56.15.9-百公里油耗（L）4.5（馈电）-4.2（NEDC综合）续航里程（Km）1200556700-智能配智能配置置智能驾驶L2级辅助驾驶（高阶辅助驾驶安装包可选装）；APA7.0远程代客泊车系统（首发，可预订）

94、；6颗超声波雷达，3颗毫米波雷达，6个摄像头L2级辅助驾驶（L3选装）；12颗超声波雷达，1颗毫米波雷达，8个摄像头L2级辅助驾驶；6颗超声波雷达，3颗毫米波雷达，5个摄像头-智能座舱安卓11操作系统；蓝牙/NFC无感入舱、3D全息人脸登录；AR-HUD；14.6英寸向日葵屏蓝牙/NFC钥匙；15英寸中控屏幕蓝牙/NFC钥匙；HUD；15.6英寸中控屏幕；Dilink车载智能系统7英寸中控屏幕43五菱五菱：混混动架构以用户为本动架构以用户为本 五菱五菱HEVHEV混动在技术构型上兼顾了动力性与燃油经济性。混动在技术构型上兼顾了动力性与燃油经济性。五菱采用了目前主流的P1+P3双电机串并联混动方

95、案，技术方案较为成熟，驱动电机最大扭矩达到320Nm，作为动力的主要来源；搭配混动专用的2.0L阿特金森循环发动机，最高热效率达到41%。用户真实用车场景定义产品。用户真实用车场景定义产品。五菱在前期开发中，邀请了共创用户参与体验并提供真实的用车场景数据反馈，研究发现，市区行驶场景占90%，80km/h以下的工况占比95%，电驱是最主要的工作模式。从用户角度出发，五菱提供了不同于主流的技术方案：变速器变速器五菱专注于优化用户最需要的市区中低速场景，因此放弃了复杂的多挡位DHT方案，采用了首创的单挡电磁式DHT，其前后齿轮盘转速差精度控制在50rpm以内，4倍领先于行业DHT的平均水平，将市区中

96、低速场景的效率、响应、精准性、耐低温性做到最优，增强驾驶员在混动油电切换时的平顺性体验。电池电池考虑到车辆以电驱动为主的动力模式，五菱使用了专用大功率电池，可实现100kW瞬间超大放电功率、零下30度超低温启动。资料来源：童济仁汽车评论(作者：任昕昱)公众号，盖世汽车，天风证券研究所图：单档电磁式图：单档电磁式DHTDHT图：车辆动力系统架构图：车辆动力系统架构图：专用大功率电池图：专用大功率电池44五菱星辰五菱星辰HEVHEV：打造打造“人民的混动人民的混动”五菱旗下首款五菱旗下首款HEVHEV车型星辰已开启盲车型星辰已开启盲订，订，8 8月内上市，新车各维度表现出色：月内上市，新车各维度表

97、现出色：外观外观-混动版与燃油版基本保持一致，长宽高分别为4594/1820/1740mm，轴距为2750mm。内饰内饰-混动版的车内布局也与燃油版相近，采用三辐式多功能方向盘+10.25英寸悬浮式中控屏的设计，中控屏内置Ling OS系统，可实现语音识别控制、手机远程控制、ETC远程支付、情景模式、动力信息显示、蓝牙钥匙等功能。动力动力-混动版采用了2.0L自然吸气发动机和双电机串并联架构，搭配单挡电磁式DHT混动专用变速箱，与市场上主流的HEV系统相比，表现处于中上水平。高性价比凸显热销高性价比凸显热销潜质。潜质。目前五菱星辰混动版两款车型价格为9.98-10.98万元，与竞争对手拉开差距

98、，凭借价格优势和过关的产品力，有望取得良好销量表现。资料来源：汽车之家，太平洋汽车，Marklines，天风证券研究所图：五菱星辰上市以来燃油版月销量图：五菱星辰上市以来燃油版月销量表：各家混动车型动力总成参数对比表：各家混动车型动力总成参数对比05000000025000202222202202203202204202205202206星辰销量（辆）五菱HEV吉利雷神Hi F HEV哈佛DHT丰田双擎搭载车型星辰星越L神兽C-HR起售价-17.17万15.38万15.58万变速箱1档DHT3档DHT2档D

99、HTE-CVT无极变速发动机功率（KW）7发动机最大扭矩（N m）8电动机总功率（KW）电动机总扭矩（N m）320320300202百公里油耗（L）5.7（WLTC）4.8（WLTC）5.5（WLTC）4.5（NEDC）混动供应链标的：隆盛科技混动供应链标的：隆盛科技&菱电电控菱电电控45请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明46隆盛隆盛科技：科技：EGREGR有望成为混动标有望成为混动标配配资料来源：公司官网，汽车维修技术网，低压EGR对增压直喷汽油机燃烧和油耗的影响楼狄明，艾可蓝招股书，奥福环保招股书，天风证券研究所 隆盛

100、科技主营EGREGR系统、马达铁芯、汽车冲压件和喷嘴气轨总成系统、马达铁芯、汽车冲压件和喷嘴气轨总成等。其中EGR是隆盛科技的主要业务，占2021年总营收35%。EGR由ECUECU、EGREGR阀、冷却器、传感器、节气门、进排气管阀、冷却器、传感器、节气门、进排气管等构成。混动配置混动配置EGREGR主要有以下优点：主要有以下优点：更好抑制缸内爆震更好抑制缸内爆震：混动专用发动机一般配置涡轮增压提高热效率，但容易爆震。EGR可以延长到达爆震时间，更容易控制点火时间，传感器更易监测，因此可以抑制缸内爆震。更低油耗更低油耗：EGR可以降低泵气损失并降低发动机排气温度，从而降低油耗。更低排放：更低

101、排放：国六NOx的排放标准比国五国四有明显提高，轻型车排放量需下降41.7%。EGR主要功能是减少NOx的排放，因此是国六标准下汽车的核心部件之一。更好的余热利用能力更好的余热利用能力：混动发动机长时间处于低负载工况，EGR能长时间维持发动机水温，减少发动机介入。图：图：EGREGR原理结构图原理结构图类别类别政策进程政策进程NOxNOx轻型车轻型车排放标准排放标准(mg/km)(mg/km)国四国四2014 年 4 月 14 日，工信部发布中华人民共和国工业和信息化部第 27 号 公告，2014 年 12 月 31 日废止适用于国家第三阶段汽车排放标准柴油车产品 公告，2015 年 1 月

102、1 日起国三柴油车产品将不得销售。80国五国五2013 年 9 月 17 日，环保部和国家质量监督检验检疫总局联合发 布轻型汽车污染物排放限值及测量方法（中国第五阶段）。至 2018 年 1 月1 日，轻型汽油车、轻型柴油车和重型柴油车国五标准全面实施60国六国六2016年12月23日，环保部和国家质量监督检验检疫总局联合发布轻型汽车 污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段），自2020年7月1日起，所有销售和 注册登记的轻型汽车应符合该标准要求（采用分步实施的方式，设置国六a和国 六b两个排放限值方案，分别于2020年7月1日和2023年7月1日实施）。35表：国四国五国六政策进程表：国四国

103、五国六政策进程资料来源：吉利汽车邯郸广智公众号，驾仕派公众号，公司招股书，易车网等，天风证券研究所整理 隆盛科技为柴油机隆盛科技为柴油机EGREGR龙头，混动龙头，混动EGREGR与柴油机与柴油机EGREGR基本原理相同，公司具备混动基本原理相同，公司具备混动EGREGR技术嫁接能力技术嫁接能力。公司混动EGR产品已获得头部乘用车主机厂定点头部乘用车主机厂定点并开启配套。目前主流混动车型均配备EGR，包括比亚迪DMI、长城柠檬DHT、吉利雷神、丰田THS和本田IMMD等，随着混动渗透率逐步提升，市场潜力较大。隆盛科技：混隆盛科技：混动动EGREGR已获得头部主机厂定点已获得头部主机厂定点表：隆

104、盛表：隆盛EGREGR客户配套情况客户配套情况类别类别配套客户配套客户柴油机柴油机EGREGR全柴动力、玉柴、锡柴、潍柴、常柴等汽油机汽油机EGREGR东安动力混动混动EGREGR混动汽车头部企业表：混动表：混动EGREGR主流车企配置情况主流车企配置情况车企配备混动配备混动EGREGR的车型的车型比亚迪秦PLUS DMI、宋PLUS DMI、唐DMI等吉利帝豪L HiX、星越L HiF等长城哈弗H6S DHT、哈弗赤兔DHT、WEY玛奇朵等丰田雷凌混动系列等本田雅阁混动系列等资料来源：公司官网，年报，招股书，wind，智能汽车电子与软件公众号，科创武汉公众号等，天风证券研究所整理 公司主营汽

105、油车公司主营汽油车/摩托车摩托车/混动混动EMSEMS、电机、电机/发电机控制器、发电机控制器、EV/EV/混动混动VCUVCU和智能车载终端等，是国内和智能车载终端等，是国内EMSEMS龙头。龙头。EMS主要包括ECUECU、传感器、执行器、传感器、执行器等，可控制燃油喷射量、进气量、点火提前角燃油喷射量、进气量、点火提前角等参数实现发动机最大性能和燃油经济性。EMS硬软件组成多，各部分相辅相成，技术复杂难度大。EMSEMS控制策略决定了混动发动机热效率。控制策略决定了混动发动机热效率。面对复杂工况，EMS需要通过控制进气量、点火时间等参数使发动机的转速和扭矩均处于最优工作区间，从而提高发动

106、机热效率，减少耗油。EMSEMS可降低污染物排放。可降低污染物排放。通过传感器的监测数据和对喷油和点火的精确控制，可大幅降低污染物的排放量。EMSEMS技术壁垒高，技术壁垒高，长期被博世、大陆、日本电装博世、大陆、日本电装等国外厂商垄断。EMS中的传感器包括压力温度、冷却液温度、凸轴轮位置、爆震、曲轴位置、氧传感器等，需要控制监测的参数和部件较多，是汽车域控制系统中较为复杂的部分。国内以菱电电控为代表的公司通过长期技术积累有望逐渐抢占市场。菱电电控：混动菱电电控：混动EMSEMS技术壁垒高，影响排放及油耗技术壁垒高，影响排放及油耗图：图：EMSEMS功能图功能图图：菱电电控混动图：菱电电控混动

107、EMSEMS表：公司表：公司20202020主营收入结构百分比主营收入结构百分比汽车EMS混动EMS纯电动车电控系统摩托车EMS其他资料来源：公司官网，招股书，GTMCfamily公众号，天风证券研究所整理 公司为公司为N1N1类类EMSEMS市场龙头，市场龙头，M1M1（主流乘用车）（主流乘用车）市场被博世、大陆、日装等外资垄断。市场被博世、大陆、日装等外资垄断。但随着外资逐步推出国内市场，公司为本土龙头具备先发优势。EMSEMS关键技术与外资龙头差距不大，满足大部关键技术与外资龙头差距不大，满足大部分客户需求分客户需求。VVTDVVTVVL策略和扭矩模型策略上技术力相当；EMS软件平台兼容

108、性略逊色，进气量计算精度稍低。快速响应能力和高效服务优势可实现弯道超车。快速响应能力和高效服务优势可实现弯道超车。本土优势由于无时间、语言、文化等障碍可带来各部门协同工作效率的提升，实现快速响应，缩短开发周期，降低管理成本。国六带来行业洗牌机会。国六带来行业洗牌机会。原有发动机EMS技术及配件不适用，需重新开发，技术更迭快。公司抓住契机可实现突围。菱电电控：乘用车领域打破外资垄断菱电电控：乘用车领域打破外资垄断，国产替代加速，国产替代加速图：图：20192019年年M1M1类类EMSEMS市场格局市场格局图：图：20192019年年N1N1类类EMSEMS市场格局市场格局66.51%14.84

109、%5.52%3.79%2.24%1.94%1.07%0.96%3.14%博世大陆电装德尔福日立京滨菱电电控马瑞利其他59.58%16.56%9.35%7.88%5.57%0.53%0.53%菱电电控奥易克斯大陆博世德尔福日立其他技术内容技术内容公司技术水平公司技术水平跨国企业技术水平跨国企业技术水平其他国内自主品牌企其他国内自主品牌企业技术水平业技术水平EMS软件平台底层程序采用普通的架构化、模块化设计，软件开发灵活性和兼容性一般普遍采用AUTOSAR标准架构，软件开发更灵活、兼容性更强-进气效率模型控制策略采用进气歧管压力传感器基于速度密度法计算发动机进气量除速度密度法外，对于增压发动机也可

110、采用空气流量传感器基于质量流量法计算进气量，结果更加准确掌握速度密度法VVTDVVTVVL控制模型控制策略掌握VVTDVVT和两段式VVL控制技术，尚未开发连续可变气门升程（CVVL）控制技术掌握VVTDVVT和两段式VVL控制技术以及连续可变气门升程（CVVL）控制技术掌握VVTDVVT技术扭矩模型控制策略掌握外部扭矩需求、内部扭矩需求、储备扭矩等扭矩模型控制策略，其中外部扭矩需求支持TCU、ESC控制掌握全部扭矩模型的控制策略，其中外部扭矩需求支持TCU、ESC、自动泊车辅助、自适应巡航等控制掌握扭矩模型控制策略表：菱电电控与竞争对手技术对比表：菱电电控与竞争对手技术对比50风险提示：风险

111、提示：混动车型销量不及混动车型销量不及预期：预期：如果电池及快充技术发展速度超预期，纯电车快速普及，混动车销量或不及预期，同时EGR、EMS需求会受到影响。原材料价格大幅原材料价格大幅上涨：上涨：若未来原材料价格大幅上涨，则车企及供应商生产、盈利会面临压力。疫情反复疫情反复&芯片短缺：芯片短缺：如果未来疫情反复、芯片短缺，则混动车型产销会受到影响。测算存在主观性，仅供参考：测算存在主观性，仅供参考：本报告测算部分为通过既有假设进行推算，仅供参考。资料来源：Wind，天风证券研究所51请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明股票投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评

112、级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下投资评级声明投资评级声明类别类别说明说明评级评级体系体系分析师声明分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点

113、有直接或间接联系。一般声明一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要

114、约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他

115、专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。THANKS52