1、姓名：徐乔威（分析师）邮箱：电话：证书编号：S0880521020003证券研究报告N型电池片时代来临，利好光伏设备厂商2022年09月09日光伏设备行业2022半年报总结行业评级：增持姓名：曾大鹏（研究助理）邮箱：电话：证书编号：S0880121120056 2光伏设备行业快速增长。22H1光伏设备行业总收入规模为140亿元/+49%，净利润规模为33亿元/+67%，毛利率为35.4%/+1.9 pct，净利率为20.8%/+3.5 pct；2022Q2收入规模为76亿元/+41%，净利润规模为18.5亿元/+70%，毛利率为36.9%/-0

2、.6 pct，净利率为24.4%/+2.7 pct，盈利能力提升主要由于收入快速增长、技术变革和规模效应。光伏设备行业未来几年仍然会维持高景气度。（1）光伏行业装机量提升。2021年全球光伏新增装机量170GW/+30.8%，预计2022年为217.5GW/+27.9%，2025为300GW。（2）技术变革带来设备更新迭代（硅片设备更新时间3-4年，电池片设备更新2-3年，组件设备更新1.5-2年）。2020年大尺寸带来设备更新迭代，后续电池片变革（TOPCon、HJT、IBC等）、薄片化等加速设备更新迭代。（3）在手订单充足，未来业绩增长确定性较强。2021年光伏设备行业合同负债为135亿元

3、/+55%，存货为172亿元/+47%；2022Q2合同负债为163亿/+35%，存货为231亿元/+51%，均维持快速增长。（4）龙头市占率高，且获得了设备行业内大部分的利润。光伏设备具有赢家通吃的特点，先发者具有规模优势和技术优势，例如晶盛机电单晶炉产品在非隆基系市场中市占率接近90%，捷佳伟创的清洗制绒机、PECVD在PERC设备中市占率约80%、70%；迈为股份的丝网印刷成套设备成套市占率也超过70%。硅片设备：切片代工行业兴起，专业化分工提升效率。（1）客户：轻资产运营（切片单GW投资额为8000万、一两年后相应产能就会落后）、获得2%硅片让利。（2）高测：从卖设备/金刚线变成卖解决

4、方案、获得代工费和结余硅片（高测单位硅料可以比客户多切8%，让利客户2%，自留5%-6%）。受益标的：高测股份等。电池片设备：N型电池效率优势彰显，短期HJT、TOPCon、IBC多技术并存，中长期看好HJT。HJT优势为工艺短、良率高、硅片可以更薄、叠层比TOPCon容易、碳值低。（1）预计TOPCon、HJT、IBC扩产分别为50、20、10GW。长期看好HJT技术路径，TOPCon、HJT总规划产能分别为68、142GW。（2）TOPCon需要关注良率提升、降本；HJT良率较高，需要关注降本，由于是低温工艺，可以使用更薄的硅片和银包铜技术，降本幅度更大。推荐迈为股份、捷佳伟创、海目星等，

5、受益标的：汉钟精机等。组件设备：更新迭代速度快（1.5-2年，大尺寸+薄片化+多分片+多主栅带来设备更新换代）、没有技术路径之分、串焊机价值量最高（占比40%-50%）。奥特维市占率达到70%，积极拓展单晶炉、键合机、模组PACK线。推荐奥特维等。风险提示：下游新增装机不及预期，异质结扩产不及预期，设备行业竞争加剧投资策略：光伏行业技术迭代快+快速扩产期，设备最为受益01 0UVWXY1WYYmOsQbR8QbRpNmMnPoMeRnNzQiNoPoNaQpPwPuOmPqRuOqNrN3光伏设备：维持高景气，收入增速逐季提升01 光伏设备行业收入规模逐渐提升，行业维持高景气度。22H1光伏设

6、备行业总收入规模为140亿元/+49%，22Q2收入规模为76亿元/+41%，整体增速有所下滑，但依旧保持高位。以下数据均以晶盛机电、高测股份、金博股份、迈为股份、捷佳伟创、帝尔激光、奥特维、金辰股份等8家公司测算得到。光伏设备行业收入季度增速逐渐提升光伏设备行业收入持续增长数据来源：公司公告、国泰君安证券研究03%105%60%33%42%41%50%49%0%20%40%60%80%100%120%050020002020212022H1总收入合计（亿元）yoy1925253424

7、383945424%53%56%31%71%42%45%51%59%41%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0070802019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1总营业收入（亿元）yoy 4光伏设备：未来5年光伏装机量CAGR有望保持20%-30%01 光伏设备行业高景气主要源于：光伏行业装机量提升。2021年全球光伏新增装机量170GW/+30.8%，国内光伏新增装机量54.88GW/+13.9%。22H1国内光伏新增并网容量31GW/137.32%，预计2022年全球新增装机量为217.

8、5GW/+27.9%，国内新增装机量为82.5GW/+50.3%。预计2025年将实现全球新增光伏300GW，国内新增100GW。2022Q1新增光伏装机量13.21GW/+148%。技术变革带来设备更新迭代。2020年大尺寸带来设备更新迭代，后续电池片变革（TOPCon、HJT、IBC等）、薄片化等加速设备更新迭代。2022-2025年中国装机量有望快速提升2022-2025年全球装机量有望快速提升0.52.53.211.310.715.435.252.844.730.148.1854.8882.587.592.5100-100%0%100%200%300%400%500%020406080

9、00022E 2024E国内光伏新增装机（GW)yoy3720170217.5247.5272.53000%20%40%60%80%100%05003003502008200022E 2024E全球光伏新增装机（GW)yoy数据来源：CPIA、国泰君安证券研究 5光伏设备：在手订单充足，经营现金流净额明显提升01 在手订单充足，未来业绩增长确定性较强。光伏设备行业从订单到确认收入普遍需要1年左右，因此在手订单、合同负债、

10、存货等为未来业绩提供确定性。22H1末光伏设备行业合同负债为163亿元/+35%，存货为231亿元/+51%，维持快速增长。经营现金流：光伏设备行业现金流净额明显提升，22H1经营活动现金流净额为17亿元/+10%。光伏设备行业存货持续增长光伏设备行业合同负债持续增长数据来源：公司公告、国泰君安证券研究光伏设备行业经营活动现金流大幅好转0.41.42.9-0.71.84.819.343.6-502000202021经营活动净额（亿元）40464959627354%53%80%48%61

11、%71%36%55%38%35%0%20%40%60%80%100%05019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1合同负债（亿元）yoy647979909323142%15%26%30%49%67%62%47%50%51%0%10%20%30%40%50%60%70%80%05002019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1存货（亿元）yoy 6光伏设备：净利润快速增长，22H1净利润增速为67%01 光伏设备行业利

12、润规模逐渐提升。22H1光伏设备行业总利润规模为33亿元/+67%，22Q2利润规模为18.5亿元/+70%，主要由于收入快速增长，毛利率、净利率有所回升。光伏设备行业净利润逐季提升光伏设备行业归母净利润持续增长数据来源：公司公告、国泰君安证券研究236390%107%61%45%23%44%74%67%0%20%40%60%80%100%120%05540455020002020212022H1归母净利润合计（亿元）yoy3.84.65.04.84.66.07.38.28.810.812.413.614.

13、218.520%32%47%72%91%80%69%66%62%70%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0246802019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1归母净利润（亿元）yoy 7光伏设备：毛利率、净利率均有所提升，主要源于技术变革和规模优势01 光伏设备行业毛利率、净利率有所提升。22H1年光伏设备行业毛利率为37.5%/+2.1 pct，归母净利率为23.3%/+2.5 pct；22Q2毛利率为36.9%/-0.6 pct，归母净利率为24.4%/+2.7 pct。技术变革：带动新产品推出

14、，新产品毛利率普遍较高；规模优势：收入增速快于费用增速，管理优化，人均产值有所提升。光伏设备行业毛利率、净利率有所提升光伏设备行业毛利率、净利率持续提升数据来源：公司公告、国泰君安证券研究40.7%43.9%42.7%42.4%41.1%36.6%34.9%36.4%37.5%15.2%18.2%18.5%18.5%20.3%17.7%18.1%21.0%23.3%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%20002020212022H1毛利率归母净利率19.8%18.6%19.7%14.0%19.0%16.0%18.5%18.4

15、%21.2%20.2%21.7%20.2%21.7%24.4%36.9%36.4%38.2%34.5%36.6%31.2%34.2%37.0%35.8%34.6%37.1%36.6%37.6%36.9%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1归母净利率毛利率 8光伏设备：费用率整体略有下降，研发费用率提升01 整体费用率略有下降，研发费用率提升 22H1光伏设备行业销售费用率为2.8%/+0.3 pct，管理费用率为4.0%/-0.1 pct，财务费用率为-1.1%/-1.0 pct，研发费用率

16、为7.1%/+0.3 pct。22Q2光伏设备行业销售费用率为3.0%/+0.6 pct，管理费用率为3.7%/-0.5 pct，财务费用率为-1.7%/-1.2 pct，研发费用率为7.6%/+1.1 pct。光伏设备行业费用率略有下降光伏设备行业费用率略有下降数据来源：公司公告、国泰君安证券研究-4%-2%0%2%4%6%8%10%2019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率-5%0%5%10%15%20%20002020212022H1销售费用率管理费用率财务费用率

17、研发费用率 9/N型电池片时代来临，利好光伏设备厂商9请参阅附注免责声明01硅片：切片代工行业兴起，产业链专业化分工 10切片代工：2025年切割设备、金刚线市场规模分别为103亿、82亿01 切割设备单GW价值量为3500万，预计市场规模从2021年的61亿增长到2025年的98亿。金刚线是耗材，单GW价值量为1500万，预计市场规模从2021年的40亿增长到2025年的59亿。切片市场更大（包括厂商自己切和第三方代工，以高测单GW收入为基础测算，市场规模偏高），预计市场规模从2021年的221亿增长到2025年的273亿。切片代工位于上游硅片环节数据来源：摩尔光伏 11切片代工：核心竞争力

18、为技术优势、研发能力、数据支持01 头部厂商切片数量高于其他厂商约8%：薄片化：硅片厚度是由客户来确定的，但是行业标准允许一个正负偏差值范围。头部企业在设备、耗材和工艺上积累的经验较丰富，可以在客户允许的范围内将硅片切薄一些，进而单位长度硅棒能够切出更多硅片。细线化：头部企业高测股份已经批量供应40/38m线型，36m线逐步推广，35m线积极储备。无论是薄片化还是细线化，都是存在技术难度，薄片化容易带来更多的硅片碎片、崩边等问题；细线化技术不成熟，容易引起断线等问题。切片代工企业的核心竞争力：技术优势：体现在能通过薄片化和细线化带来更多的硅片产出，同时金刚线的断线率更低，硅片崩边率和碎片化率更

19、低。此外头部企业在切割时，产品的线痕、色差、TTV等指标都更好，综合起来产品良率更高，也能带来更多的硅片。研发能力：设备、金刚线、切割工艺的研发能力。这三者是切片环节最关键的要素。头部厂商高测股份设备行业第一、金刚线行业第二。大规模数据支持：运用核心算法推动研发。大规模切片服务会积累大量数据，头部企业在其切割业务中也专门加入自适应技术，结合在切割业务中切片机、金刚线以及工艺端的数据，能够形成一些核心算法，用这种算法来推动进一步的研发。数据来源：摩尔光伏、高测股份公告、国泰君安证券研究 12切片代工：头部厂商产能快速扩张，客户需求旺盛01 切片代工产能：根据高测股份公告，其2022年末切片产能预

20、计为21GW。切片代工服务厂商主要面对两类客户：下游硅片厂，硅片厂拉棒，高测切片，切出硅片返还给硅片厂；下游电池片客户，电池片厂购买硅棒，高测切片，切出硅片返还给电池厂。设备：据高测股份公告，22Q1其已经签了两个单，价值大概3个多亿。从现在签单情况来看，业务同比能保持增长。金刚线：高测股份年出货量是900多万公里，2022年的产能能够达到2500万公里。单月平均产能超200万公里，公司金刚线产品保持满产满销，晶科、晶澳和高景是公司前三大客户。公告时间项目配套客户产能（GW）投资额（亿元）建设期（月）预计投产日期2021年2月乐山大硅片示范项目通威永祥、环太美科51.8372021Q42021

21、年7月建湖一期锦州阳光、润阳104.45122022Q32022年4月建湖二期润阳、英发睿能107.00122023、2024各5GW2021年7月乐山一期京运通63.8692022Q22021年7月乐山二期142023合计47数据来源：高测股份公告、国泰君安证券研究切片代工头部企业的产能迅速提升 13高测股份：设备+耗材+切片代工三轮驱动，业绩超市场预期01公司各类业务签单大幅增长叠加切片代工业务快速放量，业绩超市场预期。公司公告22H1营收13.35亿/+124%，归母净利2.37亿/+224%，扣非净利润2.33亿/+285%，毛利率38.67%/+4.74pct，净利率17.75%/+

22、5.5pct。其中Q2收入7.79亿/+141.93%，归母净利1.4亿/+268.42%，毛利率39.41%/+4.94%，净利率17.97%/+6.17pct。公司上半年业绩超预期的主要原因在于：设备订单大幅增加；金刚线产能及出货量大幅提升；创新业务领域切割设备及切割耗材销售规模大幅增长；硅片及切割加工服务项目顺利推进，快速放量。多领域业绩开花，在手订单大幅增加。2022H1公司光伏切割设备实现营收5.60亿元/+47.37%；光伏切割耗材实现营收3.26亿元/+150.77%；硅片切割加工服务新业务实现营收3.10亿元；创新切割领域实现营收0.76亿元/+71%（设备类收入0.37亿元/

23、+68%，耗材类收入0.38亿元/+65%），轮胎检测设备及耗材实现营收0.22亿元。截至2022年6月30日，公司光伏切割设备类产品在手订单合计金额约11.76亿元/+60.66%（含税），与晶澳、晶科等企业均签订了大额设备销售订单；创新业务设备类产品在手订单合计金额2,487.67万元/-1.44%（含税）。公司充分发挥“切割设备+切割耗材+切割工艺”融合优势与技术优势，实现多领域业务快速增长。我们认为未来公司多领域业务将长期处于业绩稳定上升阶段，盈利能力可期。投产项目产能爬坡，硅片切割加工放量标志着公司进入产品到服务延伸的稳定上升期。1）切割耗材领域，公司完成金刚线“单机十二线”的技改活

24、动，预计2022年全年金刚线产能达2,500万千米以上，2023年年底年产能超6500万千米，出货量倍增。我们认为伴随公司金刚线产能突破，市占率有望进一步提升。2）硅片及切割加工服务业务，目前募投项目“光伏大硅片研发中心及智能制造示范基地项目”已于2021年12月完成建设并已达产，满产后可实现年产能约5GW；“乐山20GW光伏大硅片及配套项目”建设完成，正处于产能爬坡阶段；“建湖（一期）10GW光伏大硅片项目”完成设备安装调试并进入逐步爬产阶段；“建湖（二期）12GW光伏大硅片项目”预计2023年投产。预计2022年末切片代工业务实现年产能约25GW，2023年末切片代工业务实现年产能约47G

25、W。我们认为下游光伏行业持续扩产背景下，伴随硅片切割项目产能爬坡，切片代工业务将为公司业绩持续贡献高增长。设备+耗材+切片代工三轮驱动，技术研发优势助力公司市占提升。公司2022H1研发投入0.83亿元/+71.03%。1）切割设备下游需求旺盛，公司高线速碳化硅金刚线切片专机GC700X实现批量销售，行业首款“环线+立式”单晶开方机GC-MK202R上市并实现大批量销售。2）公司实现线径40m、38m及36m线型金刚线批量销售，积极开展35m及以下线型研发测试，同时储备更细线径钨丝技术。3）公司依托技术优势及规模效应实现更低成本切割，与客户深度分享技术红利，推进硅片切割加工服务业务快速放量，公

26、司已与各头部光伏企业建立了硅片及切割加工服务业务合作关系。当下光伏硅片大尺寸、薄片化趋势对切片环节及成本把控要求更高，我们认为公司是市场罕见的从产品到服务垂直布局的光伏领域切割企业，技术优势将助力市占率持续提升。风险提示：硅片及切割加工服务业务拓展不利风险、客户集中度高风险、光伏切割设备类产品订单取消风险、疫情反复影响。14/N型电池片时代来临，利好光伏设备厂商14请参阅附注免责声明02电池片：短期三种N型技术并存，中长期看好HJT 15请参阅附注免责声明01数据来源：隆基股份公告、SOLARZOOM、索比太阳能、国泰君安证券研究N型电池上限更高，各技术互有优劣PERCTOPConHJTIBC

27、IBCTBCHBC理论效率24.50%28.70%28.50%29.10%29.10%29.10%实验室效率24.06%（隆基，2019.01.17）26.00%（ISE，2020.07.07）26.30%（隆基，2021.10.28）26.07%（迈为，2022.03.17）25.20%（SunPower，2017.02）26.10%（ISFH，2020.02）26.63%（Kaneka，2017.08）量产效率22.8%-23.2%23.5%-24.5%23.5%-24.5%23.5%-24.5%24%-25%24%-25%工序步骤8-12步9-12步4-6步20步20步20步良率99%9

28、5%98.5%95%95%95%设备投资约2亿/GW约2.5亿/GW（PERC升级0.6-0.8亿/GW）4亿/GW约3亿/GW约3亿/GW约5亿/GW适应场景大型电站、分布式光伏大型电站、分布式光伏大型电站、分布式光伏分布式光伏（屋顶光伏）分布式光伏（屋顶光伏）分布式光伏（屋顶光伏）N型电池效率优势彰显，短期HJT、TOPCon、IBC多技术并存，中长期看好HJT，HJT优势为工艺短、良率高、硅片可以更薄、叠层比TOPCon容易、碳值低。转换效率：三种N型技术路径实验室效率均可达到26%以上，量产效率均可达到24%以上，IBC理论效率更高，且可以与TOPCon、HJT路径结合。HJT单位面积

29、上的发电量比PERC多10%，单位面积功率密度高10%，每瓦发电量高5%10%，LCOE能下降510%。单瓦成本：目前HJTIBCTOPConPERC，预计年底TOPCon单瓦成本有望跟PERC持平，HJT比PERC高0.1元/W以下。工艺复杂度：IBC（超过20步）TOPCon（9-12步）HJT（4-6步）。兼容性：TOPCon（可从PERC升级）IBC（部分兼容）HJT（完全不兼容）。良率高：HJT良率为97%-98%，接近PERC，TOPCon良率为94%-95%，难点在于隧穿氧化层的制作；IBC的难点在于隧穿氧化层的制作以及多道工序的配合。硅片更薄：PERC、TOPCon硅片厚度能下

30、降到150m，而HJT硅片厚度可以下降到120m，甚至80-90m，主要由于HJT是低温工艺。碳值低：下降30%-40%左右；硅片厚度做到130m以下，HJT组件二氧化碳排放量比PERC低200mg/W以下；做到120m，低250-300mg/W。电池片设备：短期三种N型技术并存，中长期看好HJT02 数据来源：国泰君安证券研究硅片清洗、制绒硼扩散刻蚀背面/正面 镀 SiNx正面镀 Al2O3注入测试/分拣Poly Si 生长隧穿氧化层掺杂/退火TOPCON丝网印刷/烧结硅片清洗、制绒磷扩散刻蚀和去PSG背面/正面 镀 SiNx背面镀 Al2O3激光划线丝网印刷/烧结注入测试/分拣PERC激光

31、SE氧化10%10%5%30%15-20%15-20%HJT正面/背面 镀 TCO 硅片清洗、制绒丝网印刷、烧结注入测试/分拣i-非晶硅/p-非晶硅i-非晶硅/n-非晶硅50%10%20%20%电池片设备：短期三种N型技术并存，中长期看好HJT02 17请参阅附注免责声明01数据来源：PVInfoLink、国泰君安证券研究从制备流程来看，TOPCon相比PERC主要增加了硼扩、氧化层和掺杂多晶硅层沉积，需要扩散炉（难度高于磷扩）、沉积设备；少了激光SE和激光划线工艺。硼扩：尽管硼扩与磷扩工艺以及设备相似度极高，但是因为硼在硅中的固溶度较低，导致硼扩相较常规的磷扩较难，实际硼扩散的温度需要达到9

32、00-1100，同时三溴化硼扩散的副产物对石英器件损伤严重。目前越来越多的厂商开始使用三氯化硼作为硼源，虽然三氯化硼的副产物对石英器件基本无损伤，但受制于B-CL键能较大，扩散均匀性又略差于三溴化硼。另外，目前SE暂时又未能应用于TOPCon 正面发射极，方阻的提升空间相对SE+PERC较小，大大影响了短路电流的提升和接触电阻的降低。多晶硅钝化层制备：TOPCon和PERC最大的不同即为背面引入了隧穿氧化层+掺杂薄多晶硅层,当前主流的工艺为通过热氧法生长约1.5-2nm的隧穿氧化层，同时通过LPCVD方法沉积150-200nm的薄多晶硅层，再辅之磷扩进行掺杂，但是该技术路线生产效率低且伴随绕镀

33、的问题导致良率偏低，目前采用此工艺路线的TOPCon良率也仅为90-95%，与PERC 98%的良率相差较大。针对LPCVD良率提升困难的现状，越来越多的设备厂商开始尝试新的技术路线，如PECVD、PEALD、PVD，尽管新技术路线的设备陆续推向市场，但新技术路线的设备仍缺量产能力验证。TOPCon难点在于良率、降本02PERC（左）和TOPCon（右）电池形态 18请参阅附注免责声明01数据来源：PVInfoLink、国泰君安证券研究HJT没有良率问题的困扰，当前技术路线已经较明确，PECVD+PVD已然成为HJT最主流的路线组合，核心在于降本。PECVD：RFCVD因为技术成熟度较高且镀膜

34、均匀性较好已经成为制备非晶硅层的主流工艺路线，热丝CVD因为其沉积速率高和对硅片钝化效果好的优势，部分厂商也在开始尝试该路线；TCO制备环节：磁控溅射PVD法因为工艺简单，膜层均匀易控制且靶材利用率高、制造成本低等优势已然成为制备TCO的主流工艺，而反应等离子体沉积RPD法因为凭借沉积的IWO光电性能更优异的优势，部分设备厂商一直也未放弃该路线的研究。HJT核心在于降本，良率较高、降本空间更大02HJT电池形态工艺路径设备厂商制绒清洗（投资占比10%）制绒清洗设备YAC、Rena、捷佳伟创、江苏启威星非晶体薄膜沉积（投资占比50%）PECVDMeyer Burger（梅耶博格）、AMAT（应用

35、材料）、理想能源、迈为股份、钧石能源、捷佳伟创等CAT-CVDULVAC（日本真空）、捷佳伟创TCO膜沉积（投资占比25%）PVDVon Ardenne（冯阿登纳）、Meyer Burger（梅耶博格）、AMAT（应用材料）、迈为股份、钧石能源等RPDSumitomo（日本住友）、Archers（精曜科技）、捷佳伟创电极金属化（投资占比15%）丝网印刷Baccini（应用材料子公司）、迈为股份、捷佳伟创电镀铜电极钧石能源 19 TOPCon需要关注良率提升、降本；HJT需要关注降本，HJT由于低温工艺，可以使用更薄的硅片和银包铜技术，降本幅度更大。预计2022年底HJT、TOPCon单瓦成本就

36、有望跟PERC接近，23年HJT成本有望变成最低，进入大规模扩产阶段。HJT降本主要体现在银浆、硅片、设备、靶材这四个环节，核心是银浆和硅片降本，设备成本影响初始投资意愿，对降本影响其实不大。数据来源：Solarzoom、国泰君安证券研究HJT降本路径清晰，后续降本空间更大02PERC快速替代BSF 20HJT降本路径之一：硅片减薄、N型硅片大规模生产02 硅片降本路径：N型硅片大规模生产、硅片变薄。N型硅片大规模生产：目前N型硅片比P型硅片溢价8%，主要由于技术复杂一些以及没有大规模生产。若大规模生产后，预计N型硅片比P型硅片溢价4%左右。硅片变薄：要兼顾碎片率和良率等，预计TOPCon能从

37、170m减到150m，不能进一步下降主要由于TOPCon是高温技术，薄硅片高温下容易弯曲，而且电池非对称结构，电池弯曲情况下组件破片率会增加。HJT能从170m-150m-120m-100m，远期目标80m（HJT硅片可以更薄）。薄片需要调整轴距，改善稳定性、TTV、破片率等；轴距越短，线的抖动力和控制性会更好，良率有可能维持甚至更好。东方日升2020年开始生产150m硅片，采用非晶工艺，平均效率24.6%，电池加组件的破片率在0.05%-0.06%之间。2021年开始生产120m硅片，一开始效率比非晶低，因为薄片电流会下降，需要通过开压和填充因子弥补效率的降低。HJT采用完美的双面钝化接触结

38、构，开压随着硅片减薄而提高、开压提高后填充也会提高。另外采用双面微晶后，可见光的吸收系数比非晶硅低，更多的光可以穿透到硅片中产生光电流，而不是光还没有进入到硅片内就被外面的材料吸收了，电流会提高；添加微晶材料后，掺杂能力变好，导电路变好，电池串阻降低，填充因子提高。加入双面微晶后效率提升0.6%，效率达25.2%，最高可达25.5%。HJT硅片厚度可以做到更薄数据来源：CPIA、国泰君安证券研究 21 银浆降本路径：多主栅、无主栅、银浆国产化、银包铜、激光转印等。多主栅：使得栅线变细、减少截面积和线长，从而降低银浆耗量，但需要更高精度串焊机。无主栅：但要加一层膜，金刚玻璃计划23年考虑无主珊。

39、银浆国产化：进口银粉比国产高600元/kg。未来希望国产银浆价格能降到4000元/kg以内，激光转印：可以降低线宽，能做到15-20m的线宽（丝网目前能做到20m），预计能下降30%的银浆。可以与银包铜叠加。银包铜：高温情况下铜会氧化，所以只有低温银浆才能银包铜。银包铜理论上限是铜60%、银40%，KE是全球银包铜龙头，常州聚合在国内企业中技术领先。日期技术银浆耗量2020年1月MBB替代5BB，主栅变细变短，副栅变少从350mg/片下降到180mg/片预计2022年高精度串焊技术从180mg/片下降到120mg/片预计2023年无主栅（但要加一层膜）从180mg/片下降到100mg/片预计2

40、022年激光转印能将线宽从20m下降到15m从180mg/片下降到120mg/片银浆成本下降30%左右待定银浆国产化银浆价格下降、低温银浆相比高温银浆有2000元/kg的溢价，如果低温银浆国产化能降低银浆成本待定银包铜（只能低温，仅HJT可用）从120mg/片下降到60-90mg/片（含银量下降30%-50%）HJT降本路径之二：银浆国产化、银包铜、多主栅等02多主栅、无主栅占比快速提升数据来源：CPIA、国泰君安证券研究 22HJT降本路径之三和四：靶材降本、设备降本02 靶材降本路径：铟回收、无铟技术。铟的成本为0.05元/W，下降空间有限。铟回收：HJT电池PVD镀膜ITO时会打到PVD

41、挡板、托盘上，可以回收90%。无铟技术：隆基无铟HJT实验室效率已达到25.4%。可能就是在氧化铟、氧化锌当中可能掺铝、铜或镓，产生AZO、BZO、TCO材料。氧化锌IZO和氧化铟锌ITO不同点在于，IZO光电特性比ITO差一点，但IZO成本更低，使用了多少百分比的氧化锌，相比ITO的成本就会降低多少，如背面一半改成氧化锌，相比ITO成本会降低40%。氧化锌的可靠度更差，需要在电池设计上补强来改善，组件上用更好的封装方式，防止水氧穿透。设备降本路径：提升单机产量、零部件国产化。提升单机产量：6000片-8000片-12000片。零部件国产化：泵阀、控制器、传感器等零部件国产化。2022年HJT

42、设备投资额有望下降到3.5-4亿/GW，未来有望下降到3亿/GW。但设备成本下降实际仅影响0.01元/W，主要影响初始投资意愿。23请参阅附注免责声明01 2022-2025年三类技术合计新增产能82.5、105、130和180GW。其中TOPCon新增50、35、20、20GW，HJT新增20、50、80、120GW，IBC新增12.5、20、30、40GW。TOPCon现有产能32GW，21年扩产18GW，22年预计扩产50GW，总规划产能超68GW；主要为原有PERC厂商升级扩产。HJT现有产能7.7GW，21年扩产3GW，22年规划超20GW/+575%，总规划产能超142GW，扩产幅

43、度更大。新进入者较多，22年扩产不及TOPCon，但总规划产能更多。IBC国内仅国电投的0.2GW产能，目前多家企业有技术储备。22年爱旭股份规划产能8.5GW，隆基股份规划产能4GW。数据来源：各企业公告、PV Infolink、智汇光伏、国泰君安证券研究注：2021年之后规划IBC产能为预测数据N型电池片扩产计划HJT与TOPCon扩产迅速，N型电池时代到来02单位：GW现有产能21年新增产能22年新增产能23年新增产能24年新增产能25年新增产能TOPCon321850705020HJT7.73205080120IBC0.20.212.5203040 24 老玩家扩产TOPCon较多的原

44、因：HJT目前比PERC仍然贵0.2元/W左右，而TOPCon比PERC只贵0.1元/W，电厂购买TOPCon动力更足；老玩家在PERC技术积累较多，TOPCon可以在PERC基础上升级改造；老玩家更加偏好HJT降本后大规模扩产。新玩家扩产HJT较多的原因：新玩家在PERC技术上积累较少，需要更先进的技术差异化竞争，提前布局才能弯道超车。数据来源：Solarzoom、摩尔光伏、国泰君安证券研究老玩家目前偏向TOPCon，等HJT成熟后会后来居上02电池片工艺现有产能(MW)2022年规划产能(MW)2023年及之后规划产能(MW)2022年前五大扩产企业及对应产能企业名称扩产规模（MW）TOP

45、Con323503700031000润扬股份10000天合光能8000中来股份6000协鑫集成5000聆达股份5000HJT972020250122050华晟新能源7500爱康科技5800华润电力3000山煤集团3000江苏淮宁能源2000IBC2001250055000爱旭股份8500隆基股份4000TOPCon与HJT扩产迅速 25请参阅附注免责声明数据来源：各公司公告、PV Infolink、智汇光伏、国泰君安证券研究TOPCon现有产能32GW，22年规划超37GW，总规划产能超80GW02企业产地现有产能（MW）规划产能（MW）2022年新增规模(MW)量产效率项目状态中来股份江苏泰

46、州210024.20%投产山西160006000签约，项目分两期，一期8GW江苏泰州150024.50%投产，产能爬坡正泰新能浙江海宁（三期项目）4000预计6月30日投产晶科能源浙江海宁1600024.50%投产，6GW产能爬坡华阳集团山西阳泉5000投产，产能爬坡无锡尚德江苏无锡2000超24%投产天合光能江苏常州50023.60%投产，中试线江苏宿迁（三期项目）80008000超24%建设沐邦高科江西安义8000已经签约隆基股份山西西咸7500招标通威股份四川眉山100024.10%投产一道新能源浙江衢州1250接近24%投产晶澳股份河北宁晋10023.30%100MW已投产国电投集团西

47、安40023.20%投产内蒙古鄂尔多斯市20001000建设，项目一期1GW协鑫集成四川乐山100005000建设，项目一期5GW聆达股份-嘉悦新能源 安徽金寨50005000建设苏州潞能苏州张家港10001000建设，预计2022年底建成中利集团-腾辉光伏10001000建设，产能爬坡中同翎新能源江苏高邮5000建设润阳股份江苏盐城1000010000建设东方日升安徽滁州500中试线LG韩国1500投产REC新加坡400投产韩华韩国600投产2500募集总计323508000037000TOPCon进入企业多为原PERC企业 26请参阅附注免责声明01数据来源：各公司公告、PV Infoli

48、nk、智汇光伏、国泰君安证券研究HJT现有产能9.7GW，22年规划超20GW，总规划产能超145GW02厂商所在地现有产能（MW）规划产能（MW）2022年新增规模量产效率项目状态通威成都40023.70%投产合肥20024.30%投产四川金堂100025.18%投产金刚玻璃江苏吴江区1200超24.5%投产爱康科技浙江湖州长兴一期6602500250024.50%试生产浙江湖州长兴二期8000签约，22年底基建完成江苏泰兴3300330024.50%在建浙江瑞安8000在建钧石浙江舟山10000签约福建晋江60024.30%投产福建晋江500025.00%在建华晟新能源安徽宣城50024.

49、60%投产安徽宣城二期200024.60%建设云南大理5000240024.60%签约安徽宣城三期58004800建设晋能山西晋中20024.40%投产山西晋中200024.73%爱旭250在建国电投10024.50%投产晶澳浙江义乌20024.00%试生产阿特斯浙江嘉兴25025023.70%在建东方日升60投产浙江宁波50024.55%投产浙江宁波150005GW预计2023.02投产，剩余预计2024.05投产浙江宁波300签约，12个月完成明阳智能50001200在建山煤山西晋中100003000签约，三期，一期3GW比太安徽亳州1000投产安徽阜阳颍上5000筹备陕西宝鸡市一期100

50、0签约陕西宝鸡市二期1000签约润阳股份江苏盐城20000建设，一期5GW预计2024.03投产中利江苏常熟1000100023.56%建设，预计2022.06投产斯坦得集团安徽和县1000分两期，二期建设5GW叠瓦组件及1GW异质结电池产线国润能源云南楚雄30002020.07签约，缺少后续公告宝峰时尚福建莆田50024%以上投产山东水发集团辽宁阜新1000建设，2020.06签约，无后续公告苏州潞能江苏张家港10001000建设江苏淮宁能源江苏盐城20002000建设，预计2022.05投产淮宁能源二期6000建设中建材江阴临港5000建设中苏湖广江西玉山50001000建设，一期预计20

51、22.05投产华润电力浙江舟山120003000建设，项目分四期，一期预计2022.09投产神科太阳能浙江2000REC法国60024.30%投产总计9720HJT现有规模较少，新进入企业多 27 PERC激光消融、SE激光掺杂、MWT激光打孔、LID/R激光修复等先进激光技术可持续促进光伏电池降本增效。激光技术具备快速、精确、零接触及优良热效应等优势，在光伏电池生产工艺中，激光加工目前主要应用于消融、切割、刻边、掺杂、打孔、激光修复、激光划片等环节。激光技术在不同类型电池生产均有应用。PERC电池的生产可分为8个主要步骤，其中掺杂、开槽和转印使用激光设备；TOPCon电

52、池的生产约需10个步骤，掺杂、开槽和印刷需要激光设备；HJT电池则仅需4个步骤，除必备步骤印刷外，激光修复可用于增益作用；IBC电池的生产则较为复杂，需要12个流程20余个小步骤，激光可应用于开槽和印刷。数据来源：未来智库、帝尔激光官网、普乐科技、国泰君安证券研究不同光伏电池片生产技术的多个环节均需用到激光设备02不同光伏电池生产技术的多个环节均需用到激光设备步骤步骤设备设备步骤步骤设备设备步骤步骤设备设备步骤步骤设备设备清洗制绒清洗制绒设备清洗制绒清洗制绒设备清洗制绒清洗制绒设备清洗制绒清洗制绒设备磷扩散扩散炉硼扩散扩散炉双面非晶硅薄膜沉积双面沉积氧化硅和非晶硅膜层LPCVDSE激光设备SE

53、激光设备双面透明导电膜背面P扩散、退火扩散氧化退火炉刻蚀及去PSG刻蚀设备刻蚀及去BSG刻蚀设备印刷丝网/激光设备背面激光刻蚀激光设备制备钝化叠层PECVD氧化沉积多晶硅LPCVD/PECVD光注入LED/激光设备去除正侧面PSG清洗设备开槽激光设备磷掺杂掺杂设备碱制绒制绒设备印刷丝网/激光设备双面SiNxLPCVD/PECVD双面沉积AlOx膜层管式PECVD烧结烧结炉开槽激光设备背面沉积减反射膜层印刷丝网/激光设备正面沉积减反射膜层烧结烧结炉背面激光开膜激光设备印刷正负电极丝网/激光设备烧结烧结炉IBCIBCPECVDPECVDPERCPERCHJTHJTTOPConTOPCon 28 激

54、光技术适用范围覆盖全类型电池。激光图形转印技术是一种非接触印刷技术，对于浆料的限制较低，可以基于不同路径的特性进行选择，因此有能力适配PERC、TOPCon和HJT等类型的电池印刷。降本与增效相结合，激光转印价值空间广阔。与传统的丝网印刷进行比较，激光转印在能够提高0.1%-0.15%的电池效率之外，每GW还可以降低2000万到5000万的浆料成本，因此价值量会高于传统印刷方式。丝网印刷在不同路径下的价值量为2250万元-6000万元不等，激光转印设备将拥有比此更高的价值量。目前激光转印所使用的膜属于耗材，成本会高于传统印刷，但浆料的节省和效率的提升远高于此，在转印技术稳定后可以考虑对透明膜的

55、优化与重复使用进行探索。数据来源：光伏技术、中科院电工所、Solarzoom、国泰君安证券研究激光转印技术提效将本效果显著02激光转印是一种非接触印刷技术激光转印价值空间广阔 29迈为股份：HJT整线龙头，将受益于HJT扩产02 推荐迈为股份，受益于HJT电池有望加速扩产+泛半导体领域打开广阔成本空间，预计公司2022-2024年收入分别为48/67/100亿元，净利润分别为9.0/13.3/20.9亿元，对应PE为64/44/28，高增长确定性较强，维持“增持”评级。N型电池效率优势彰显，短期HJT、TOPCon、IBC多技术并存，中长期看好HJT，HJT优势为工艺短、良率高、硅片可以更薄、

56、叠层比TOPCon容易、碳值低。（1）增效：2015年PERC进入扩产期，标志性事件是PERC电池量产效率超过BSF瓶颈（20%）。目前，HJT平均量产效率即将超过PERC瓶颈（24%），HJT电池扩产爆发在即。（2）降本：路径清晰，HJT可采用银包铜技术和更薄的硅片，降本空间更大。预计2022-2025年HJT设备市场空间分别为20、50、80、120GW。具有整线拓展能力的设备厂商有望获得最高的订单份额（迈为和钧石），迈为市占率有望超过50%。真空、激光、印刷三大基准平台横向拓展，持续开拓光伏、OLED、半导体设备市场。（1）真空技术：半导体的真空镀膜设备难度高于OLED、光伏，迈为真空镀

57、膜技术在HJT应用成熟，未来有望拓展到OLED、半导体真空镀膜设备。（2）激光技术：公司在OLED领域激光切割设备实现国产突破，激光剥离和修复正在验证；在半导体领域，公司率先实现晶圆激光切割设备国产化，半导体晶圆激光开槽设备已获长电科技、三安光电订单；（3）依托图形化的底层工艺原理，公司有望向半导体的光刻刻蚀环境、OLED的喷墨印刷环境、光伏金属电极化高精度转移印刷环节拓展。风险提示：下游新增装机不及预期，异质结扩产不及预期，设备行业竞争加剧 30捷佳伟创：盈利能力稳定，接单与生产持续旺盛02 推荐国内光伏电池设备领先供应商捷佳伟创，预测2022-24年归母净利为10.0、12.9和15.9亿

58、，现价对应PE为48.8、37.8和30.7倍，给予增持评级。业绩符合预期，盈利能力稳定。22H1公司营收26.79亿/+2.13%，归母净利5.08亿/+10.91%，业绩增长稳健。Q2单季营收13.17亿/-8.97%/环比-3.37%，归母净利2.35亿/-4.82%/环比-14.10%，符合市场预期。22H1毛利率25.47%/-0.51pct，22Q2毛利率/+0.20pct/环比-3.37pct，源于疫情影响及原材料涨价。22H1净利率18.90%/+1.59pct，22Q2净利率/+0.86pct/环比-2.21pct，盈利能力整体稳定，期间费用率管控较好，源于22H1财务费用率

59、-4.16%。毛利率预计稳定，销售及研发高增为业绩释放蓄力。考虑到22年收入确认大多来自21年Perc订单，全年毛利率预计稳定，未来毛利率有望随着TOPCon设备占比提升而上升。22H1销售费用5601万/+87.01%，研发费用1.42亿/+5.34。22Q2销售费用3695万/+130.79%/环比+93.86%，营收占比2.81%/+1.70pct/环比1.41pct，研发费用7893万/-4.30%/环比+24.57%，营收占比5.99%/+0.29pct/环比+1.34pct，销售和研发增长为业绩高增蓄力。经营质量向好，接单与生产持续旺盛。22H1净经营现金流8.95亿/+63.76

60、%，22Q2净经营现金流5.56亿/+76.46%/环比+64.62%，净现比持续大于1，经营质量向好。22Q2末合同负债37.33亿，较22Q1末+11.26%，维持高位。22Q2末存货47.01亿/+1.91%/环比+13.16%，创新高，其中发出商品34.41亿，占存货的比重为73.20%/+10.51pct，考虑到发出商品较21年末增长，我们判断22H2营收有望超过22H1。受益于多电池技术并行时代，多技术路线销售交付均有突破。近期公司在TOPCon、钙钛矿及HJT等多技术路线销售交付均有较大进展。我们判断22年多种光伏电池技术并行，其中TOPCon扩产规模有望达到50GW，公司立足T

61、OPCon（整线交付），在HJT（GW级产线设备出货）、钙钛矿（核心镀膜设备通过验收）和半导体（湿法刻蚀清洗设备）等均有布局，充分受益于多技术并行时代，公司业绩有望迎来高增。31帝尔激光：光伏激光设备龙头，激光转印有望落地02 推荐光伏激光设备龙头帝尔激光，随着光伏发电行业的迅速发展和技术革新，公司的技术优势有望得到落地，进一步带动业绩增长。预计2022-2024年公司营业收入为16.79/23.84/33.38亿元，同比+33.6%/+42.0%/+40.0%，综合毛利率46.1%/46.5%/46.5%，EPS为3.30/4.65/6.51元，结合PE/PB估值给予目标价280.5元，对应

62、2022年85倍PE，首次覆盖给予增持评级。N光伏激光设备龙头，持续完善产品矩阵。当前公司已成长为光伏产业在激光设备领域的细分龙头，拥有超过80%的设备市占率和多项独特的技术路径。同时公司还在积极开拓高端消费电子、新型显示、集成电路等市场的新兴技术激光解决方案，以谋求盈利能力 的 进 阶。2021年公司营收为12.6亿元/+17.2%，2015-2021年CAGR为78.5%；归母净利润为3.8亿元/+2.1%，2015-2021年CAGR为88.1%。技术路线全面，激光转印、新型显示打造新增长极。深耕光伏激光领域，积极布局TOPCon、HJT、IBC等N型片技术；拥有多项专利技术，长期注重通

63、过研发搭建壁垒；PERC时代光伏激光设备寡头垄断，公司全球市占率约八成。产能持续扩张，市场海外拓展。公司近年产能利用较为饱满且，20年产销率到达111.0%，2021年达到103.3%，公司积极扩产，武汉基地项目主体结构已完工，无锡基地预计2022H2正式投产。在市场开拓上，公司国内业务占比较高，但毛利率低于海外。公司高度重视海外拓展，公司看好印度与东南亚地区未来市场发展，并进行相应投资，同时在世界范围内对专利进行布局，未来营收贡献比重将逐步抬升。风险提示：光伏技术变革过快，下游扩产缓慢，6.3.产能扩张与技术研发进展不及预期。32/N型电池片时代来临，利好光伏设备厂商32请参阅附注免责声明0

64、3组件设备：更新迭代速度快，串焊机价值量最高 33组件设备：更新快、没有技术路径之分、串焊机价值量最高03 光伏组件生产流程包括分选、单焊接、串焊接、拼接、层压、削边、EL测试、装框、装接线盒清洗、IV测试环节等。组件设备更新迭代速度快（1.5-2年）、没有技术路径之分。其中串焊机价值量最高。组件设备单GW价值量5000万/GW，其中串焊机占比40%-50%，价值量2000-2500万/GW。公司有奥特维、先导智能、宁夏小牛、沃特维、博硕、金辰股份、苏州晟成（京山轻机子公司）。奥特维成功打破国外龙头对中国光伏组件设备的长期垄断。原行业龙头美国komax、日本NPC、toyama等产品是奥特维产

65、品价格4倍以上，已退出串焊机市场，德国帝目则退出了中国市场，不再具有竞争力。数据来源：金辰股份官网组件主要设备 34请参阅附注免责声明数据来源：CPIA中国光伏产业发展技术路线图（2021），国泰君安证券研究大尺寸：全方位降本增效，2021年182/210占比迅速增长至45%。大尺寸硅片与组件能够实现全方位地降本增效：硅片与组件变大后产能增加，带来设备折旧、员工薪酬的摊薄；硅片与组件变大可减小电池间距，抬升电池在组件中的面积占比，进而提高组件功率，降低每瓦成本，相同排列下210mm硅片较156mm硅片组件效率将提升约0.7%；生产所需的接线盒、灌封胶、汇流箱等设备并不会因为大尺寸而增加数量。2

66、021年156mm尺寸占比降至5%，未来占比将持续下行，158/166占比达50%，依照历史经验硅片的替代周期约为3年，166mm是2020年以前产线可兼容的最大方案，将成为近两年的过渡尺寸，而182/210占比自2020年的4.5%迅速增长至45%。预计2022年210mm占比近25%、2025年占比近50%，成为市场主流。薄片化：成本下降超越效率损失具备经济性，120微米下串焊机需完全更新。2021年P型硅片的主流厚度为170微米，较2020年下降5微米，众多厂家正在研发下一代140微米、120微米厚度的硅片，而TOPCon的N型硅片平均厚度为165微米、HJT为150微米、MWT为140

67、微米、IBC为130微米。据中环股份测算，硅片每减薄10微米，原材料成本将降低2.5%，但同时碎片率会有所提升、转换效率也会降低0.05%，综合而言成本下降超越效率损失，具备经济性。若硅片主流厚度自170微米降至120微米，串焊机等组件设备需完全更新。2021年182/210占比迅速自4.5%增长至45%串焊机：目前更新需求来自大尺寸，未来更新需求来自薄片化、多主栅等03 35请参阅附注免责声明数据来源：CPIA中国光伏产业发展技术路线图（2021）多分片：降低电池功率损耗，串焊机需求成比例增长。继2020年反超全片组件后，2021年半片组件市场份额继续提升至86.5%/+15.5pct。半片

68、组件是指使用激光沿着垂直于电池主栅线方向将标准规格的电池片对半切开，由于电池片电流与电池片面积有关，该操作可将电流降低至整片的一半，半片串联后正负回路上电阻不变，功率损耗与电流的平方成比例，即降低为原先的1/4（组件整体功率提升约3%），提高封装效率及填充因子，更可解决组件的热斑、隐裂等潜在风险。伴随硅片与组件的大尺寸化，三分片、四分片、五分片也将逐步普及，对应串焊机等组件设备的需求量增加20%。2021年半片组件市场份额继续提升至86.5%，9主栅及以上占比89%半片电池在组件中的串并结构串焊机：目前更新需求来自大尺寸，未来更新需求来自薄片化、多主栅等03 36请参阅附注免责声明数据来源：C

69、PIA中国光伏产业发展技术路线图（2021）多主栅：减少遮光面积与浆料用量，工装匹配度要求高。光伏电池中的主栅将电池内产生的光生电流引至电池外部，多主栅串焊技术主要在电池金属化工艺及电池片间的互联工艺上发生改变：电池制造：需修改金属化工艺，丝网印刷工艺保留但需新网版；质量控制：多主栅电池前表面布局经过重新设计，需新的电极连接装置；组件生产：多主栅电池对于设备焊接能力、精度、稳定性要求均有大幅提高。多主栅串焊技术通过增加主栅数量，减少遮光面积，缩短电池片内电流横向收集路径，同时减少电池功率损失，提高电池应力分布的均匀性以降低碎片率。电池的非硅成本中浆料占比35-40%，这也是当前HJT较TOPC

70、on成本高企的重要一环，多主栅电池栅线宽度减少，降低浆料用量，以5主栅与12主栅为例，12主栅电池单片浆料成本可节省30%。2021年9主栅及以上占比89%/+22.8pct，预计2022年12主栅将加速渗透，市场份额超越9主栅。由于多主栅技术升级速度快，且在实际操作中，由于客户产线可能对不同主栅类型均有生产需求，因此需要串焊机具备较强兼容性，可匹配多种工装，降低工装更换时长，以避免产能损失。2021年半片组件市场份额继续提升至86.5%，9主栅及以上占比89%串焊机：目前更新需求来自大尺寸，未来更新需求来自薄片化、多主栅等03 37奥特维：串焊机龙头，单晶炉/键合机/模组PACK线接力增长0

71、3 投资建议：公司是国内光伏组件设备龙头，拓展单晶炉、半导体键合机、锂电模组PACK线。预计公司2022-2024年归母净利润为6.8、8.7、11.4亿元，对应PE分别为33、24、18倍，给予“增持”评级。串焊机：组件环节高景气，技术推动串焊机高频迭代。光伏产业链发展逻辑为技术进步推动的降本增效，光电转换效率每提升1%，度电成本可下降5%-7%。串焊机设备价值量高（在组件设备中占比约40%），“大尺寸+薄片化+多分片+多主栅”多重革新推动串焊机更新迭代时间为1.5-2年，且不同电池技术下串焊机均有所变化，设备厂商高度受益。单晶炉：单GW投资额是串焊机5倍，未来有望收入与串焊机持平。4月19

72、日松瓷机电获宇泽半导体3亿订单（2021年1.4亿），项目将于2022年6月底交付。3亿为目前披露单笔订单最大金额，按照20%净利率，公司持股松瓷机电47.5%，预计增厚22年业绩2850万。公司与宇泽半导体合作开发智能拉晶系统，预计2022Q2末在龙头客户进行验证、2022Q3在宇泽进行批量覆盖确认、2022Q4在行业内推。2022年预计松瓷机电订单13-14亿，考虑宇泽还有在江西、云南的项目，仅一家客户便可完成近一半的目标。松瓷机电2021年末定的产能目标为2022Q1末月产150台、2022Q2末月产180-200台。半导体设备：铝线键合机工艺成熟，国产替代箭在弦上。交期：K&S是铝线键

73、合机的传统龙头，但K&S正常交付周期为3-5个月，最近因下游需求量过大，交付周期为10-11个月，奥特维交付周期仅为2-3个月；价格：K&S的价格为25万美金/台，约150-160万人民币，奥特维定价130万人民币左右，毛利率仍较高。订单：11月29日奥特维获无锡德力芯的首批铝线键合机订单，22年4月6日奥特维获通富微电铝线键合机订单。预估在2022年二季度末，公司可能在全国范围内有大概20家试用客户，试用的数量可能会达到大概将近5060台。产能：公司内部有做压力测试，一个月可以交付200-300台，产能不是瓶颈。锂电设备：全球电动化趋势不减，后段模组PACK线涉及安全性客户粘性高，公司避开锋

74、芒主攻软包。2021年国内锂电池出货量同比+128.67%，新能源车贡献较大增量，2022年新能源车高景气下动力电池出货量超450GWh。公司所营模组PACK线属锂电后段设备，价值量占比约30%，预计2022-2025年市场空间自58亿增长至102亿。公司21年订单为3.8亿元，2022年订单预期为7亿。风险提示：光伏组件迭代、锂电下游需求、半导体研发不及预期。38/N型电池片时代来临，利好光伏设备厂商38请参阅附注免责声明04重点标的推荐和风险提示 39请参阅附注免责声明重点公司盈利预测与估值04公司代码公司名称股价(元)20220908每股收益(元)市盈率(X)投资评级2022E2023E

75、2024E2022E2023E2024E300751.SZ迈为股份537.005.217.7112.06103.0769.6544.53增持300724.SZ捷佳伟创141.912.873.724.5549.4538.1531.19增持300776.SZ帝尔激光221.183.304.656.5167.0247.5733.98增持688559.SH海目星90.681.643.545.3855.2925.6216.86增持688516.SH奥特维395.536.299.7612.3662.8840.5332.00增持数据来源：Wind，国泰君安证券研究 40请参阅附注免责声明风险提示04 下游新

76、增装机不及预期：上游硅料、硅片等材料价格上涨会显著提升电池片成本，考虑到n型电池片技术仍有降本空间，在硅片成本显著上升的情况下，电池片厂商倾向于延后产能建设以等待新技术单GW投资下降与硅片价格回落，进而对当期电池片产能建设及电池片设备厂商业绩产生不利影响。异质结扩产不及预期：HJT设备及电池片制造成本是影响电池厂商投资意愿的重要因素，尽管HJT降本技术路径清晰，但实施效果上仍有较大的不确定性。若HJT降本进程缓慢，则HJT大规模扩产时间点延迟，在向n型技术切换的窗口期扩产进度慢于TOPCon，进而对HJT设备厂商业绩造成不利影响。设备行业竞争加剧：电池片生产环节及所需设备类型较多，涉及每一个环

77、节的设备厂商众多，当电池片技术迭代放缓，竞争对手有较为充分的时间研发或更新出类似设备，业主亦有动力通过寻找副供来增强其对设备厂商的议价能力，致使行业竞争加剧，进而对设备厂商的盈利空间产生不利影响。41本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视

78、其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人

79、咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的

80、情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更

81、详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。免责声明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15%以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%5%减持相对沪深300指数下跌5%以上增持明显强于沪深300指数中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数评级说明股票投资评级行业投资评级1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。2.投资建议的评级标准报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。北京地址：北京市西城区金融大街甲9邮编：200032电话：（010）83939888电话：（021）38676666上海深圳地址：深圳市福田区益田路6009号邮编：518026电话：（0755）23976888国泰君安证券研究所E-mail:地址：上海市静安区新闸路669号邮编：200041 THANKS FORLISTENING