1、证券研究报告|深度报告|专用设备 http:/ 1/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 同力日升(605286)报告日期：2022 年 09 月 12 日 电梯部件提供安全边际电梯部件提供安全边际，储能储能/新能源打开成长空间新能源打开成长空间 同力日升同力日升深度报告深度报告 投资要点投资要点 深耕电梯部件业务，外延并购，开拓储能深耕电梯部件业务，外延并购，开拓储能/新能源电站第二主业新能源电站第二主业 公司主营电梯部件及电梯金属材料的研发、生产和销售；2022年完成对天启鸿源收购，开拓储能/新能源电站第二主业。2021年公司实现营收、归母净利润23/1.5亿元，同比增长 31%/2.6

2、%。2016-2021 年公司营收、归母净利润 CAGR 分别达16%/8%，ROE 常年维持在 20%以上，经营稳健向上。电梯部件及材料业务：稳健增长，公司市占率具持续提升空间电梯部件及材料业务：稳健增长，公司市占率具持续提升空间 受下游房地产、轨交市场增速放缓影响，电梯整梯及部件市场增速整体平稳，2021 年中国电梯配件市场空间约 583 亿元，2017-2021 年 CAGR 为 6%。公司积极拓宽产品品类，向上游金属材料一体化布局，重视研发创新，与下游多家世界500 强企业稳定合作近 20 年，传统主业实力雄厚，市占率有望进一步提升。储储能业务：凭度电成本优势发力用户侧，预计能业务：凭

3、度电成本优势发力用户侧，预计 2022-2024 年营收年营收 CAGR75%电化学储能是全球第二大储能模式（占比 12%），2021 年全球市场空间约 372 亿元，至 2025 年 CAGR 约 68%。电化学储能市场下游需求多样，储能系统集成商百花齐放。公司致力于用户侧储能市场，自主掌握 PCS/EMS/BMS 核心技术，独有“天启 AI 储存模块”方案，度电成本行业领先，有望迅速打开用户侧市场。新能源电站业务：新能源电站业务：项目项目经验、资源丰富，预计经验、资源丰富，预计 2022-2024 年营收年营收 CAGR141%碳中和政策驱动，叠加未来光伏价格和成本持续下降，光伏装机有望迎

4、来 10 年10倍增长；风电进入平价阶段，2021-2025 年新增装机量 CAGR约 14%。天启鸿源团队起源于知名企业中广核太阳能有限公司，参与过多个业内知名项目建设，荣誉奖项丰富，在手项目充足，业绩增长确定性强。股权激励计划发布，股权激励计划发布，2022-2024 年三年净利润考核目标合计年三年净利润考核目标合计 4.8 亿元亿元 公司向天启鸿源 15 位核心人员授予限制性股票 1000 万股，2022-2024 年业绩考核目标为净利润不低于 8000/15000/25000 万元，三年合计目标净利润 4.8 亿元，较收购时 3.21 亿元的业绩承诺上调近 50%，彰显新业务发展信心。

5、盈利预测与估值盈利预测与估值 公司深耕电梯配件市场，电化学储能、新能源电站业务打开成长空间。预计2022-2024 年实现归母净利润 2.0/4.2/6.2 亿元，同比增长 30%/113%/48%，对应EPS 为 1.2/2.5/3.7 元，对应 PE 为 40/19/13 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 原材料价格波动风险、储能/新能源电站业务进展低于预期风险 投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：邱世梁分析师：邱世梁 执业证书号：S01 分析师：王华君分析师：王华君 执业证书号：S05 分析师：张杨分析师：张杨 执业证

6、书号：S01 基本数据基本数据 收盘价￥46.69 总市值(百万元)7,843.92 总股本(百万股)168.00 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 2296 4263 8079 10637(+/-)(%)31%86%90%32%归母净利润 151 196 418 617(+/-)(%)0%30%113%48%每股收益(元)0.90 1.17 2.49 3.67 P/E 52 40 19 13 资料来源：浙商证券研究所 -22%20%63%105%147%

7、190%21/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/08同力日升上证指数同力日升(605286)深度报告 http:/ 2/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件投资案件 盈利预测、估值与目标价、评级盈利预测、估值与目标价、评级 预计公司 2022-2024 年实现营业收入 42.6/80.8/106.4 亿元，同比增长86%/90%/32%，实现归母净利润 2.0/4.2/6.2 亿元，同比增长 30%/113%/48%，对应 EPS为 1.2/2.5/3.7 元，以 2022年 9 月 9 日收盘价计算，对应

8、 PE 为 40/19/13 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。关键假设关键假设 1）“碳中和”目标指引下，光伏、风电装机量景气上行，储能调峰、调频需求爆发。2）公司电梯部件及金属材料业务市占率稳步向上。我们与市场的观点的差异我们与市场的观点的差异 市场担心公司传统电梯业务与储能市场担心公司传统电梯业务与储能/新能源电站业务行业跨度较大，协同效应不显新能源电站业务行业跨度较大，协同效应不显著。著。我们认为，公司电梯部件业务优秀的钣金加工能力可向新能源方向拓展，也可为储我们认为，公司电梯部件业务优秀的钣金加工能力可向新能源方向拓展，也可为储能能/新能源电站业务提供充沛的现金流，具备一定的协同效应。

9、新能源电站业务提供充沛的现金流，具备一定的协同效应。天启鸿源团队掌握领先的 PCS、EMS、BMS 核心技术，但硬件制造端较薄弱。公司传统电梯部件业务深耕多年，具备优秀的钣金加工能力，可为储能/新能源电站业务提供硬件配套。公司的储能/新能源电站业务商业模式需要较大资金量，电梯部件业务盈利情况稳定，可为新业务提供充沛的现金流支持。股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 天启鸿源收购落地；在手批复饱满；“碳中和”政策稳步推进。风险提示风险提示 原材料价格波动风险、储能/新能源电站业务进展低于预期风险。bUuYeXaXtViXvVcV7NdNaQtRmMpNsQiNnNvMiNoPsRbRqRnNxN

10、rMsQNZpOxO同力日升(605286)深度报告 http:/ 3/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 深耕电梯行业，外延深耕电梯行业，外延并购切入电化学储能、新能源电站市场并购切入电化学储能、新能源电站市场.5 1.1 公司打造电梯部件/电梯金属材料、储能/新能源电站双主业.5 1.2 股权结构集中，股权激励激发团队凝聚力.6 1.3 五年营收、归母净利润 CAGR 达 16%、8%，ROE 水平较高.8 2 电梯部件及金属材料：精益求精，平稳发展电梯部件及金属材料：精益求精，平稳发展.9 2.1 随下游房地产、轨交市场增速放缓，电梯需求增速整体平稳.9 2.2

11、 2021 年中国电梯配件市场空间约 583 亿元，四年复合增速约 6%.10 2.3 公司深耕电梯部件及电梯金属材料，与整梯龙头合作关系稳定.12 3 储能储能/新能源电站：新能源电站：“风光风光”装机高景气，打开成长空间装机高景气，打开成长空间.12 3.1 光伏 10 年迎 10 倍增长，风电“十四五”年均新增装机量约 64GW.12 3.2 2021 年全球储能市场空间约 372 亿元，至 2025 年 CAGR 约 68%.13 3.3 天启鸿源经验丰富、技术领先，在手订单饱满、未来发展可期.17 4 盈利预测与估值盈利预测与估值.18 4.1 盈利预测.18 4.2 估值分析与投资

12、建议.20 5 风险提示风险提示.20 同力日升(605286)深度报告 http:/ 4/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表目录 图 1：公司电梯部件及电梯金属材料业务.5 图 2：2021 年公司营业收入构成（按产品）.5 图 3：公司扶梯、直梯部件业务毛利率较高.5 图 4：天启鸿源已推出标准化的储能系统集成产品.6 图 5：天启鸿源新能源电站业务分为两类.6 图 6：公司股权架构（截至 2022 年一季度）.7 图 7：2016-2021 年公司营收 CAGR 达 16%.8 图 8：2016-2021 年公司归母净利润 CAGR 达 8%.8 图 9：公司毛利率从

13、2016年的 23.8%下降至 2021 年的 14.4%.8 图 10：公司净利率从 2016年的 9.1%下降至 2021 年的 6.6%.8 图 11：公司销售、管理、财务费用率稳步下降.9 图 12：2021 年公司研发费用 0.7 亿元，同比增长 45%.9 图 13：公司 ROE 常年维持在 20%以上.9 图 14：公司资产周转率逐年提升.9 图 15：2018-2021 年我国房屋新开工面积 CAGR 为-2%.10 图 16：2010-2020 年我国铁路、地铁建设速度放缓.10 图 17：2021 年中国电梯产量同比增长 21%.10 图 18：2021 年中国电梯保有量同

14、比增长 6%.10 图 19：电梯制造产业链.11 图 20：2017-2021 年中国电梯配件行业市场规模 CAGR 为 6%.11 图 21：公司主要客户全球市场份额数据及供应产品.12 图 22：光伏 2030 年装机需求量计算逻辑.13 图 23：2030 年主要国家装机需求合计预计达 1246-1491GW.13 图 24：2021-2025 年中国新增风电装机量 CAGR 达 14%.13 图 25：2021-2025 年中国电化学储能累计规模 CAGR 或达 78%.15 图 26：2021 年电化学储能在全球储能累计装机中占比约 12%.15 图 27：2021 年国内市场储能

15、系统出货量前十厂商.16 图 28：2021 年海外市场储能系统出货量前十厂商.16 图 29：天启鸿源已自主掌握 PCS、EMS、BMS 核心技术.17 图 30：天启鸿源荣誉奖项情况.17 图 31：天启鸿源业务周期在一年以内的订单情况.18 图 32：天启鸿源业务周期在一年以上的已签约/中标项目.18 表 1：本次激励计划已授予的限制性股票在各激励对象间的分配情况.7 表 2：本次激励计划的接触限售安排及业绩考核目标.7 表 3：储能技术路线比较及应用场景.14 表 4：电化学储能在电力系统各环节的应用.15 表 5：2021-2025 年全球、中国电化学储能市场空间 CAGR 分别达

16、59%、61%.16 表 6：天启鸿源核心团队经验丰富.17 表 7：公司业务分拆表.19 表 8：公司与可比公司估值比较.20 表附录：三大报表预测值.21 同力日升(605286)深度报告 http:/ 5/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 深耕电梯行业，外延并购切入电化学储能、新能源电站市场深耕电梯行业，外延并购切入电化学储能、新能源电站市场 1.1 公公司打造电梯部件司打造电梯部件/电梯金属材料、储能电梯金属材料、储能/新能源电站双主业新能源电站双主业 公司传统业务为电梯部件及电梯金属材料的研发、生产和销售公司传统业务为电梯部件及电梯金属材料的研发、生产和销售。公司电梯零部件

17、业务可分为扶梯部件、直梯部件、电梯金属材料部件三大产品类型。2021 年，扶梯部件、直梯部件、电梯金属材料部件营收占比分别为 33%、38%、28%，毛利率分别为19%、16%、6%。图图1：公司电梯部件及电梯金属材料业务公司电梯部件及电梯金属材料业务 业务业务 产品产品 具体产品内容具体产品内容 产品图示产品图示 扶梯部件扶梯部件 外覆件 裙板、盖板、玻璃支撑、栏板、扶手回转等 驱动系统 驱动总成、梯路导轨、扶手导轨等 桁架 扶梯桁架 其他部件 扶梯其他类型零部件 直梯部件直梯部件 井道部件 导轨支架、曳引机支架、对重架、保护屏组件、缓冲器支架等 轿厢部件 轿厢上/下梁、直梁、轿顶/底、轿底

18、托架、轿壁等 电梯金属材料电梯金属材料 电梯金属材料主要产品为电梯或电梯部件厂家生产的各种类型不锈钢产品，要对高强度的不锈钢金属材料做对角线、平整度、表面纹路的处理，并实现不同规格的规模化裁切，对制造商的工艺技术水平和设备要求高。公司近年来投入了大量资金引入 IEMAS 不锈钢磨砂线、纵/横剪生产线等自动化设备，先进的设备配合经验丰富的生产技术人员，使得公司具有质量高、效率快、成本控制好等优势。资料来源：公司公告，浙商证券研究所 图图2：2021 年公司营业收入构成（按产品）年公司营业收入构成（按产品）图图3：公司扶梯、直梯部件业务毛利率较高公司扶梯、直梯部件业务毛利率较高 资料来源：公司公告

19、，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 电梯制造行业进入成熟期，公司外延并购打开成长空间。电梯制造行业进入成熟期，公司外延并购打开成长空间。公司传统电梯零部件业务与房地产建设、城轨交通建设景气度关联性强，随着我国城市化率达到较高水平，公司传统业务增速放缓，公司外延并购天启鸿源，切入“双碳”赛道，打开成长空间，并利用传统业务优势，向定制化程度较高的新能源储能箱体结构件领域拓展。33%38%28%1%扶梯部件直梯部件电梯金属材料其他19.01%16.47%5.94%0%5%10%15%20%扶梯部件直梯部件电梯金属材料毛利率同力日升(605286)深度报告 http:/ 6/22 请

20、务必阅读正文之后的免责条款部分 公司收购天启鸿源，布局电化学储能、新能源电站业务。公司收购天启鸿源，布局电化学储能、新能源电站业务。2022 年 5 月 12 日，公司以现金方式收购北京天启鸿源新能源科技有限公司 51%股权落地，开始将天启鸿源纳入公司合并报表范围。天启鸿源成立于 2019 年 4 月，主要业务涉及新能源电站的开发、设计、建设、运维的全生命周期服务，以及电化学储能的系统集成服务和一定的设备提供、储能系统安装服务。图图4：天启鸿源已推出标准化的储能系统集成产品天启鸿源已推出标准化的储能系统集成产品 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 图图5：天启鸿源新能源电站业务分为两类天启鸿源

21、新能源电站业务分为两类 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 1.2 股权结构集中，股权激励激发团队凝聚力股权结构集中，股权激励激发团队凝聚力 公司的控股股东是李国平、李腊琴夫妇，实际控制人是李国平、李腊琴夫妇及其公司的控股股东是李国平、李腊琴夫妇，实际控制人是李国平、李腊琴夫妇及其子女李静、李铮。子女李静、李铮。公司实际控制人合计持有公司 68.89%的股份。其中，李国平担任公司的董事长、总经理，直接持有及通过丹阳日升、丹阳合力间接持有公司合计 37.73%的股权。同力日升(605286)深度报告 http:/ 7/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图6：公司股权架构（截至公司股权架构

22、（截至 2022 年一季度）年一季度）资料来源：公司公告，浙商证券研究所 发布股权激励计划，向天启鸿源发布股权激励计划，向天启鸿源 15 位核心人员授予限制性股票位核心人员授予限制性股票 1000 万股。万股。2022年 9 月 7 日，公司以 17.34 元/股的价格，授予限制性股票 1000 万股（占公司股本总额的 5.95%），激励对象总人数为 15 人，包括天启鸿源的董事、高管、中层管理人员及对天启鸿源影响较大的其他核心人员。其中，天启鸿源董事长、总经理王野获授236万股（占比 23.6%），天启鸿源董事沈聪获授 160万股（占比 16%）。表表1：本次激励计划已授予的限制性股票在各激

23、励对象间的分配情况本次激励计划已授予的限制性股票在各激励对象间的分配情况 序号序号 姓名姓名 职务职务 获授的限制性股票数量获授的限制性股票数量（万股）（万股）占授予限制性股票占授予限制性股票总数的比例总数的比例 占本计划公告日股本总占本计划公告日股本总额的比例额的比例 1 王野王野 天启鸿源董事长、总经理天启鸿源董事长、总经理 236 23.6%1.4%2 沈聪沈聪 天启鸿源董事天启鸿源董事 160 16.0%0.95%中层管理人员及核心员工（共中层管理人员及核心员工（共 13 人）人）604 60.4%3.6%合计（合计（15 人）人）1000 100%5.95%资料来源：公司公告，浙商证

24、券研究所 业绩考核目标为业绩考核目标为 4.8 亿元，新业务业绩增长确定性强。亿元，新业务业绩增长确定性强。本次股权激励计划分三期解禁，对天启鸿源的业绩考核目标为：2022-2024 年净利润不低于 8000/15000/25000 万元，三年累计净利润 4.8 亿元，较收购时 3.21 亿的业绩承诺上调近 50%。表表2：本次激励计划的接触限售安排及业绩考核目标本次激励计划的接触限售安排及业绩考核目标 解除限售期解除限售期 解除限售时间解除限售时间 解除限售比例解除限售比例 业绩考核目标业绩考核目标 第一个解除限售期第一个解除限售期 自授予日起12个月后的首个交易日起至授予日起24个月内的最

25、后一个交易日当日止 20%2022年天启鸿源净利润不低于 8,000万元 第二个解除限售期第二个解除限售期 自授予日起24个月后的首个交易日起至授予日起36个月内的最后一个交易日当日止 50%2023 年天启鸿源净利润不 低于15,000 万元 第三个解除限售期第三个解除限售期 自授予日起36个月后的首个交易日起至授予日起48个月内的最后一个交易日当日止 30%2024 年天启鸿源净利润不 低于25,000 万元 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 同力日升(605286)深度报告 http:/ 8/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.3 五年营收、归母净利润五年营收、归母净利润 CA

26、GR 达达 16%、8%，ROE 水平较高水平较高 2016-2021 年，公司营业收入复合增速年，公司营业收入复合增速 16%，归母净利润复合增速，归母净利润复合增速 8%。公司持续丰富电梯零部件业务产品线，为客户提供一站式多样性服务，市占率逐步提升，营业收入稳步增长。2021 年公司实现营业收入 22.96 亿元，同比增长 31.24%；实现归母净利润 1.51 亿元，同比增长 3%。2021 年公司增收不增利，主要系公司主要原材料不锈钢、碳钢波动影响所致。图图7：2016-2021 年公司营收年公司营收 CAGR 达达 16%图图8：2016-2021 年公司年公司归母净利润归母净利润

27、CAGR 达达 8%资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 2016-2020 年，公司净利率稳定，费用管控能力提升，销售、管理、财务费用率降年，公司净利率稳定，费用管控能力提升，销售、管理、财务费用率降低。低。2021 年原材料价格波动影响下，公司毛利率、净利率下滑。2021 年，公司实现毛利率14.4%，净利率6.6%。公司重视研发，2021年研发费用0.7亿元，同比增长45%。图图9：公司毛利率从公司毛利率从 2016 年的年的 23.8%下降至下降至 2021 年的年的 14.4%图图10：公司净利率从公司净利率从 2016 年的年的 9.1%下降至下降

28、至 2021 年的年的 6.6%资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%056年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年营业收入（亿元）YOY-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0.00.20.40.60.81.01.21.41.62016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年归母净利润（亿元）YOY056年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年毛利率（%）02468102016年

29、 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年净利率（%）同力日升(605286)深度报告 http:/ 9/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图11：公司销售、管理、财务费用率稳步下降公司销售、管理、财务费用率稳步下降 图图12：2021 年公司研发费用年公司研发费用 0.7 亿元，同比增长亿元，同比增长 45%资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 ROE水平较高，资产周转率稳步提升。水平较高，资产周转率稳步提升。不考虑 2021年首发募集资金的净资产大幅增加，公司 ROE 常年维持在 20%以上，资产周转率逐年提升，从 2016 年的

30、 1.23 次提升至 2020 年的 1.62 次。图图13：公司公司 ROE 常年维持在常年维持在 20%以上以上 图图14：公司资产周转率逐年提升公司资产周转率逐年提升 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 2 电梯部件及金属材料：精益求精，平稳发展电梯部件及金属材料：精益求精，平稳发展 2.1 随下游房地产、轨交市场增速放缓，电梯需求增速整体平稳随下游房地产、轨交市场增速放缓，电梯需求增速整体平稳 电梯部件及电梯金属材料市场受下游整梯市场需求影响大，已进入平稳发展阶段。电梯部件及电梯金属材料市场受下游整梯市场需求影响大，已进入平稳发展阶段。电梯整梯市场短

31、期需求与房地产、轨交建设景气度相关性强。受宏观经济增速放缓、城镇化水平逐步提升、以及房地产调控政策影响，2018-2021 年我国房屋新开工面积复合增速为-2%，2017-2020 年我国铁路投产新线复合增速为 18%，中国在建铁路线路长度复合增速为 1%。0%1%2%3%4%5%6%2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年销售费用占营收比重管理费用占营收比重财务费用占营收比重研发费用占营收比重0%10%20%30%40%50%02,0004,0006,0008,0002016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年研发费用（万元）YOY05

32、52016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年ROE（%）0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年资产周转率（次）同力日升(605286)深度报告 http:/ 10/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图15：2018-2021 年我国房屋新开工面积年我国房屋新开工面积 CAGR 为为-2%图图16：2010-2020 年我国铁路、地铁建设速度放缓年我国铁路、地铁建设速度放缓 资料来源：国家统计局，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所

33、中国电梯产量、保有量增速趋缓。中国电梯产量、保有量增速趋缓。根据中国电梯协会，2021 年中国电梯产量达到154.5 万台，同比增长 21%；2021 年中国电梯保有量 844万台，同比增长 6%。图图17：2021 年中国电梯产量同比增长年中国电梯产量同比增长 21%图图18：2021 年中国电梯保有量同比增长年中国电梯保有量同比增长 6%资料来源：中国电梯协会，浙商证券研究所 资料来源：中国电梯协会，浙商证券研究所 2.2 2021 年中国电梯配件市场空间约年中国电梯配件市场空间约 583 亿元，四年复合增速约亿元，四年复合增速约 6%上游原材料具备大宗属性，下游为海内外整梯制造厂商。上游

34、原材料具备大宗属性，下游为海内外整梯制造厂商。电梯产业链的上游主要为不锈钢、碳钢、结构件供应商，中游主要分为扶梯部件、直梯部件和其他部件制造商，下游主要是电梯整梯制造/维保厂商。-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%050,000100,000150,000200,000250,0002010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年房屋新开工面积（万平方米）YOY-100%-50%0%50%100%150%200%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002010年2011年201

35、2年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年中国铁路投产新线（公里）中国在建地铁线路长度（公里）中国铁路投产新线YOY中国在建地铁线路长度YOY0%10%20%30%40%50%60%70%02040608001802016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年中国电梯产量（万台）YOY0%2%4%6%8%10%12%14%16%005006007008009002016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年中国电梯保有量（万台）YOY同力日升(605286)深度

36、报告 http:/ 11/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图19：电梯制造产业链电梯制造产业链 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 近四年电梯配件市场规模近四年电梯配件市场规模 CAGR 为为 6%，以增量电梯的配件采购市场为主。以增量电梯的配件采购市场为主。根据前瞻产业研究院测算，2021 年中国电梯配件市场规模约 583 亿元，2017-2021 年复合增速为 6%。其中，2021 年电梯配件采购市场规模为 533 亿元，电梯配件更换市场规模为50 亿元。图图20：2017-2021 年中国电梯配件行业市场规模年中国电梯配件行业市场规模 CAGR 为为 6%资料来源：前瞻产业研究

37、院，浙商证券研究所 429 416 468 476 533 27 32 38 44 50-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%005006007002017年2018年2019年2020年2021年电梯配件采购市场规模（亿元）电梯配件更换市场规模（亿元）电梯配件整体市场规模YOY455448506583520同力日升(605286)深度报告 http:/ 12/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.3 公司深耕电梯部件及电梯金属材料，与整梯龙头合作关系稳定公司深耕电梯部件及电梯金属材料，与整梯龙头合作关系稳定 积极拓宽电梯部件产品品类及规格，满足客户一站

38、式、多样化需求。积极拓宽电梯部件产品品类及规格，满足客户一站式、多样化需求。公司根据产品类型、工艺差异，由子公司分别进行专业化生产，并从电梯金属支撑部件向电子控制部件拓展，为整机厂提供集中、综合一体化配套服务。电梯产品涵盖扶梯电梯产品涵盖扶梯/直梯部件及上游金属材料，具备一体化优势。直梯部件及上游金属材料，具备一体化优势。公司通过一体化布局更好地规避上游原材料价格波动，获取成本优势；随规模逐年增长，原材料需求量日益提升，公司通过与供应商签订长期合作协议，获取原材料采购议价优势；公司掌握不锈钢原材料深度加工能力，生产工艺向前端延伸，提升电梯部件生产和供货效率。注重研发创新，技术优势突出。注重研发

39、创新，技术优势突出。根据招股书，公司共拥有 120 项专利，42 项专利发明，具备先进制造工艺和强大的工装模具设计能力。客户覆盖全部整梯头部企业，合作关系稳定。客户覆盖全部整梯头部企业，合作关系稳定。主要客户包含迅达、奥的斯、蒂升、通力和日立等知名企业，公司多次被客户评为优秀供应商。图图21：公司主要客户全球市场份额数据及供应产品公司主要客户全球市场份额数据及供应产品 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 3 储能储能/新能源电站：“风光”装机高景气，打开成长空间新能源电站：“风光”装机高景气，打开成长空间 3.1 光伏光伏 10 年迎年迎 10 倍增长，风电“十四五”年均新增装机量约倍增长，风

40、电“十四五”年均新增装机量约 64GW 碳中和政策驱动，叠加未来光伏价格和成本持续下降，光伏装机有望迎来碳中和政策驱动，叠加未来光伏价格和成本持续下降，光伏装机有望迎来 10年年 10倍增长。倍增长。我们预计 2030 年中国光伏新增装机需求将达 416-537GW，CAGR 达到 24%-26%；全球新增装机需求达 1246-1491GW，CAGR 达 25%-27%。同力日升(605286)深度报告 http:/ 13/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图22：光伏光伏 2030 年装机需求量计算逻辑年装机需求量计算逻辑 图图23：2030 年主要国家装机需求合计预计达年主要国家装

41、机需求合计预计达 1246-1491GW 资料来源：浙商证券研究所整理 资料来源：浙商证券研究所预估测算 风电进入平价阶段，风电进入平价阶段，2021-2025 年新增装机量年新增装机量 CAGR 约约 14%。截至 2021 年年底，中国累计风电装机量约 330GW，其中陆上风电 304GW，海上风电装机量约 26GW。目前中国陆上风电技术可发量是累计装机量的 26 倍，海上风电技术可开发量是累计装机量的27倍。我们预计中国“十四五”年均新增装机量约64GW，是“十三五”的2倍左右，2021-2025年新增风电装机量 CAGR达 14%。图图24：2021-2025 年中国新增风电装机量年中

42、国新增风电装机量 CAGR 达达 14%资料来源：国家发改委，国家能源局，CWEA，浙商证券研究所 3.2 2021 年全球储能市场空间约年全球储能市场空间约 372 亿元，至亿元，至 2025 年年 CAGR 约约 68%电化学储能是通过化学反应进行电池正负极的充电和放电，实现能量转换的一种电化学储能是通过化学反应进行电池正负极的充电和放电，实现能量转换的一种储能技术路线储能技术路线，具备性价比高、受自然环境影响小、装机便捷、使用灵活、响应速度快等优势。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0070809020202021E2022E2023E2024E

43、2025E中国新增风电装机容量（GW）YOY同力日升(605286)深度报告 http:/ 14/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表3：储能技术路线比较及应用场景 技术类型技术类型 配置灵活性配置灵活性 放电放电时间时间 启动启动 时间时间 响应响应 速度速度 技术水平技术水平 基本原理基本原理 最优适用场景最优适用场景 机机械械储储能能 抽水蓄能 很低 2h-天 3-5min min 商用 利用电力负荷低谷的电能抽水至上水库，在电力负荷高峰期再放水至下水库发电 大规模调峰、长时调频 压缩空气 洞穴式：很低 超结界：一般 1h-天 6min 1min 洞穴式：商用 超结界：示范 利用过

44、剩电力将空气压缩储存，需要时将压缩空气与天然气混合，燃烧膨胀推动燃气轮机发电 可再生能源并网、辅助服务 飞轮储能 一般 s-min 2ms 2ms 商用 利用电能将真空外壳内的转子加速，将电能以动能形式储存 快速调频、企业级UPS 电电化化学学储储能能 铅蓄电池 高 0.5-10h 1s 10ms 商用 正极二氧化铅和负极纯铅浸到电解液中，两极间会产生 2V的电势 分布式及微网、工商业、变电站备电 锂离子电池 很高 0.1-10h 1s 10ms 示范-商用 正负电极由两种不同离子嵌入化合物构成。充电时，Li+从正极脱嵌经过电解液嵌入负极，放电反之 综合 液流电池 一般 1-10h s级 ms

45、级 示范 正极和负极电解液装在两个储罐中，利用送液泵使电解液通过电池循环 大规模调峰、可再生能源并网 钠硫电池 高 1-8h s级 ms级 商用 正极由液态的硫组成，负极由液态的钠组成，电池运行温度需保持在 300以上，以使电极处于熔融状态 综合 超级电容器 一般 s-min 1s ms级 示范 通过电极与电解质之间形成的界面双层来存储能量 快速调频 氢储能氢储能 一般 h-周 3-5min 1s 示范 将多余电力用于制造无限期储存的氢气，然后在常规燃气发电厂中燃烧气体发电或用于家庭供热 天-周级长时供电 热储能热储能 一般 0.5-10h-商用 吸收太阳辐射或其他热量存于介质，环境温度低于介

46、质温度时释放热量 光热电站及电-热转换 资料来源：CNESA，CESA，浙商证券研究所 电化学储能是全球第二大储能模式（占比电化学储能是全球第二大储能模式（占比 12%），全球累计装机规模约达），全球累计装机规模约达 25.3GW。根据CNESA数据，2021年全球已投运电力储能项目累计装机规模209.4GW，同比增长9%，其中电化学储能占比约 12.1%，累计装机规模可达 25.3GW。其中，中国电化学储能累计装机规模达到 5.51GW，同比增长 69%。政策加持电化学储能成本降低，政策加持电化学储能成本降低，2021-2025年中国电化学储能累计装机规模年中国电化学储能累计装机规模 CAG

47、R有望达有望达 78%。国家能源局、发改委印发的“十四五”新型储能发展实施方案中明确提出，到 2025 年，新型储能由商业化初期步入规模化发展阶段、具备大规模商业化应用条件。其中，电化学储能技术性能进一步提升，系统成本降低 30%以上。随成本降低，电化学储能性价比突显，未来发展有望加快，根据 CNESA预测，2025年中国电化学储能累计装机规模的保守、乐观预测分别为 35.5GW、55.9GW，2021-2025 年 CAGR分别为 59%、78%。同力日升(605286)深度报告 http:/ 15/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图25：2021-2025 年中国电化学储能累计规

48、模年中国电化学储能累计规模 CAGR 或达或达 78%图图26：2021 年电化学储能在全球储能累计装机中占比约年电化学储能在全球储能累计装机中占比约 12%资料来源：CNESA，浙商证券研究所 资料来源：CNESA，浙商证券研究所 电化学储能应用于源网荷各环节，目前我国电化学储能应用于源网荷各环节，目前我国的用户侧储能盈利模式最清晰。的用户侧储能盈利模式最清晰。电化学储能典型应用场景包括发电侧、电网侧、用户侧三类，目前我国的用户侧储能主要盈利模式为峰谷价差套利，尤其是在东部沿海等峰谷价差较大的地区，盈利模式最清晰。表表4：电化学储能在电力系统各环节的应用电化学储能在电力系统各环节的应用 应用

49、场景应用场景 主要用途主要用途 具体说明具体说明 电源侧电源侧 电力调峰 通过储能的方式实现用电负荷的削峰填谷，即发电厂在用电负荷低谷时段对电池充电，在用电负荷高峰时段将存储的电量释放。辅助动态运行 以储能+传统机组联合运行的方式，提供辅助动态运行、提高传统机组运行效率、延缓新建机组的功效。辅助服务辅助服务 系统调频 频率的变化会对发电及用电设备的安全高效运行及寿命产生影响，因此频率调节至关重要，储能（特别是电化学储能）调频速度快，可以灵活地在充放电状态之间转换，因而成为优质的调频资源。备用容量 备用容量是指在满足预计复合需求以外，针对突发情况时，为保障电能质量和系统安全稳定运行而预留的有功功

50、率储备。集中式可再生能集中式可再生能源并网源并网 平滑可再生能源发电出力 通过在风、光电站配置储能，基于电站出力预测和储能充放电调度，对随机性、间歇性和波动性的可再生能源发电出力进行平滑控制，满足并网要求。减少弃风弃光 将可再生能源的弃风弃光电量存储后，再移至其他时段进行并网，提高可再生能源利用率。电网侧电网侧 缓解电网阻塞 将储能系统安装在线路上游，当发生线路阻塞时，可将无法输送的电能存储到储能设备中，等到线路负荷小于线路容量时，储能系统再向线路放电。延缓输配电设备扩容升级 在负荷接近设备容量的输配电系统内，可利用储能系统通过较小的装机容量，有效提高电网的输配电能力，从而延缓新建输配电设施，

51、降低成本。电网侧电网侧 电力自发自用 用原装光伏的家庭和工商业用户，考虑到光伏在白天发电，而用户一般在夜间负荷较高，通过配置储能更好地利用光伏电力，提高自发自用水平，降低用电成本。峰谷价差套利 在实施峰谷电价的电力市场中，通过低电价时给储能系统充电，高电价时储能系统放电，实现峰谷价差套利，降低用电成本。容量费用管理 工业用户可以利用储能系统，在用电低谷时储能，在高峰负荷时放电，从而降低整体负荷，达到降低容量电费的目的。提升供电可靠性 发生停电故障时，储能能够将储备的能量供应给终端用户，避免了故障修复过程中的电能中端，以保证供电可靠性。资料来源：CNESA，浙商证券研究所 2021 年全球电化学

52、储能市场空间约 372亿元，同比增长 68%，发电侧/电网侧/用户侧占比分别为 36%/35%/30%；2021 年中国电化学储能市场空间约 74 亿元，同比增长42%，发电侧/电网侧/用户侧占比分别为 38%/55%/7%。至至 2025 年年，全球电化学储能市全球电化学储能市0.13 0.16 0.27 0.391.071.713.275.5135.5255.880%50%100%150%200%00中国电化学储能装机规模（GW）保守预测（GW）乐观预测（GW）YOY86.3%12.1%1.2%0.4%抽水蓄能电化学储能熔融盐储热其他同力日升(605286)深度报告

53、http:/ 16/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 场规模有望达场规模有望达 2370 亿元，亿元，2021-2025 年年 CAGR 达达 59%；中国电化学储能市场规模有望；中国电化学储能市场规模有望达达 499 亿元，亿元，2021-2025 年年 CAGR 达达 61%。表表5：2021-2025 年全球、中国电化学储能市场空间年全球、中国电化学储能市场空间 CAGR 分别达分别达 59%、61%2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 全球电化学储能市场全球电化学储能市场 发电侧装机（GWh）1.3

54、5 2.47 6.8 14 28.1 45.1 68.1 96 132 172 214 258 电网侧装机（GWh）1.24 4.01 6.60 16.60 31.80 44 68 103 129 158 185 215 用户侧装机（GWh）3.4 4.2 5.7 8.6 20.9 27.6 35.8 46.6 61.3 106.7 138.3 167.9 合计新增装机量（GWh）6 11 19 39 81 116 172 245 323 436 537 641 市场规模（亿市场规模（亿元）元）140 221 372 714 1313 1746 2370 3002 3642 4502 5024

55、 5368 YOY 58%68%92%84%33%36%27%21%24%12%7%中国电化学储能市场中国电化学储能市场 发电侧装机（GWh）0.27 1.03 1.90 4.40 8.60 14.40 21.90 30.00 40.00 52.00 64.00 76.00 电网侧装机（GWh）0.9 1.98 2.7 6.2 11.2 15 21 32 40 48 57 67 用户侧装机（GWh）0.16 0.23 0.34 0.54 1.08 1.5 2 3 4.5 7.1 9.8 12.4 合计新增装机量（GWh）1 3 5 11 21 31 45 65 85 107 131 155 市

56、场规模（亿市场规模（亿元）元）24 52 74 156 272 366 499 666 795 919 1020 1093 YOY 117%42%111%74%35%36%33%19%16%11%7%资料来源：浙商电新：碳中和集结号吹响，储能赛道一触即发储能行业深度报告，浙商证券研究所 储能市场广阔、需求多样性强，国产储能系统集成商百花齐放。储能市场广阔、需求多样性强，国产储能系统集成商百花齐放。根据 CNESA，2021 年国内市场中，储能系统出货量排名前 5 的国产储能系统集成商依次为：海博思创、电工时代、新源智储、阳光电源、科华数能；2021 年海外市场中，储能系统出货量排名前5的国产储

57、能系统集成商依次为：阳光电源、比亚迪、沃太能源、科士达、库博能源。图图27：2021 年国内市场储能系统出货量前十厂商年国内市场储能系统出货量前十厂商 图图28：2021 年海外市场储能系统出货量前十厂商年海外市场储能系统出货量前十厂商 资料来源：CNESA，浙商证券研究所 资料来源：CNESA，浙商证券研究所 同力日升(605286)深度报告 http:/ 17/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.3 天启鸿源经验丰富、技术领先，在手订单饱满、未来发展可期天启鸿源经验丰富、技术领先，在手订单饱满、未来发展可期 天启鸿源管理团队在可再生能源及储能领域拥有超过天启鸿源管理团队在可再生能源

58、及储能领域拥有超过 10 年经验。年经验。公司管理团队起源于业内知名企业中广核太阳能有限公司，拥有丰富的储能技术及资产管理、新能源电站项目投资、建设、运营经验，参与过多个业内知名项目建设，取得业内多项荣誉奖项。表表6：天启鸿源核心团队经验丰富天启鸿源核心团队经验丰富 高管姓名高管姓名 职位职位 学历学历 过往从业经历过往从业经历 王野王野 天启鸿源 董事长 本科 曾工作于法国电力公司（核电站）和中广核工程公司。2009年至2014年任中广核太阳能有限公司总工程师；2015 年至 2019 年任北控清洁能源集团有限公司执行董事、执行总裁。庄波庄波 天启鸿源 执行总裁 本科 2005 年至 201

59、0 年任中广核工程有限公司工程师，2010 年至 2014 年历任中广核太阳能开发有限公司项目经理、工程管理中心总经理助理、工程管理中心副总经理，2014 年至2016 年任中民新能投资有限公司工程管理中心总经理。2016 年至 2017 年任深圳顺辉新源节能科技有限公司总经理，2017年至2019年历任北控清洁能源集团有限公司投资开发部总经理、总裁助理。沈聪沈聪 天启鸿源 副总裁 博士研究生 2009 年至 2015 年历任国家电网江西省调度控制中心省调调度员、自动化处专职，2016年至 2019 年任北控清洁能源集团有限公司智慧能源及储能事业部总经理。兰云鹏兰云鹏 天启鸿源 副总裁 本科

60、2003 年至 2010 年任中国中轻国际工程有限公司项目主设计负责人，2010 年至 2014 年历任中广核太阳能开发有限公司技术部副总经理、安全生产部副总经理，2015年至2019年任北控清洁能源集团技术总监兼任北控智慧能源有限公司总经理。资料来源：公司公告，浙商证券研究所 天启鸿源致力于用户侧储能市场，凭借技术优势降低储能度电成本（天启鸿源致力于用户侧储能市场，凭借技术优势降低储能度电成本（LCOS）。）。天启鸿源具备储能系统核心组件 EMS、BMS 以及储能整体方案的设计能力，运用独有的“天启 AI 储存模块”方案，在保持充放电效率的同时提升电池的一致性，保证锂电系统整体效率超过 90

61、%，显著改善了储能系统中电芯衰减不一致带来的短板效应，大幅延长了储能系统使用寿命，使度电成本处于行业先进水平。图图29：天启鸿源已自主掌握天启鸿源已自主掌握 PCS、EMS、BMS 核心技术核心技术 图图30：天启鸿源荣誉奖项情况天启鸿源荣誉奖项情况 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 天启鸿源在手项目充足，拿批复能力强。天启鸿源在手项目充足，拿批复能力强。截至 2022年 4月 22日，天启鸿源业务周期在一年以内的已签约正在执行的订单合同金额为 1.18 亿元，业务周期在一年以上的已签约/中标项目规模达55.3亿元（已分别取得国家能源局、河北省发改委的正式

62、批复）。同力日升(605286)深度报告 http:/ 18/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图31：天启鸿源业务周期在一年以内的订单情况天启鸿源业务周期在一年以内的订单情况 图图32：天启鸿源业务周期在一年以上的已签约天启鸿源业务周期在一年以上的已签约/中标项目中标项目 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 4 盈利预测与估值盈利预测与估值 4.1 盈利预测盈利预测 核心假设：（1）扶梯部件、直梯部件、电梯金属材料业务：）扶梯部件、直梯部件、电梯金属材料业务：量：受宏观经济增速放缓、城镇化水平逐步提升、以及房地产调控政策影响，电梯行业增速趋于平稳。

63、根据前瞻产业研究院，2017-2021 年中国电梯配件市场规模复合增速为 6%。公司作为业内稀缺电梯金属结构部件上市公司，市占率逐步提升，假设2022-2024 年公司扶梯部件、直梯部件销量维持 10%增速，电梯金属材料维持 20%增速。价：公司电梯部件业务根据成本加成利润法确定价格，由于原材料成本占比较高（75%以上），因此售价主要受原材料价格波动影响。假设 2022 年公司扶梯部件、直梯部件、电梯金属材料单价处于较高水平，分别为 4.0/7.3/1.5 万元；2023-2024 年价格逐步回落。根据以上量价假设，预计 2022-2024 年公司扶梯部件/直梯部件/电梯金属材料业务营业收入合

64、计达 24.9/25.0/29.6亿元，同比增长 9%/1%/8%。（2）储能及新能源电站业务：）储能及新能源电站业务：受益于“碳中和”政策发展，光伏、风电及储能行业高景气。公司控股子公司天启鸿源具备丰富的储能及新能源电站项目建设经验，与公司协同效应逐步体现，预计业务开拓进展顺利。量：假设 2022-2024 年，公司分别完成 100/200/300MW 光伏项目，完成100/600/800MW 风电项目，完成 474/940/1460MWh储能项目。价：根据当前市场招投标价格，假设公司光伏电站项目平均单价4.0元/瓦，风电项目平均单价 5.1 元/瓦，储能项目平均单价 1.8 元/瓦。根据以

65、上量价假设，预计 2022-2024 年公司储能及新能源电站业务营收分别达17.7/55.7/79.3亿元。同力日升(605286)深度报告 http:/ 19/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 综上，预计公司综上，预计公司 2022-2024 年实现营业收入年实现营业收入 42.6/80.8/106.4 亿元，同比增长亿元，同比增长86%/90%/32%。表表7：公司业务分拆表公司业务分拆表 2020 2021 2022E 2023E 2024E 扶梯部件扶梯部件 销量（台）16676 18330 20163 23187 26666 平均单价（万元/台）3.7 4.2 4.0 3.6

66、3.2 营业收入（亿元）6.1 7.6 8.1 8.3 8.5 YOY-1%24%6%3%2%毛利率 24%19%18%23%24%直梯部件直梯部件 销量（台）13392 11493 12642 13907 15297 平均单价（万元/台）4.8 7.7 7.3 5.7 5.2 营业收入（亿元）6.4 8.8 9.2 7.9 8.0 YOY 36%39%4%-14%0%毛利率 19%16%15%18%19%电梯金属材料电梯金属材料 销量（吨）37070 43428 52114 62537 75044 平均单价（万元/吨）1.32 1.47 1.45 1.39 1.39 营业收入（亿元）4.9

67、6.4 7.6 8.7 10.5 YOY 17%30%21%21%21%毛利率 7%6%8%8%8%新能源电站新能源电站 风电-项目规模（MW）-100 600 800 风电-平均单价（元/W）-5.1 5.1 5.1 光伏-项目规模（MW）-100 200 300 光伏-平均单价（元/W）-4.0 4.0 4.0 营业收入（亿元）-9.1 38.8 53.0 YOY-325%37%毛利率-16%17%16%储能储能 项目规模（MWh）-474 940 1460 平均单价（元/Wh）-1.8 1.8 1.8 营业收入（亿元）-8.5 16.9 26.3 YOY-98%55%毛利率-13%14%

68、15%其他其他 营业收入（亿元）0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 YOY 56%28%0%0%0%毛利率 15%11%11%11%11%合计合计 营业收入（亿元）营业收入（亿元）17.5 23.0 42.6 80.8 106.4 YOY 16%31%86%90%32%毛利率 17%14%14%16%16%资料来源：公司公告，浙商证券研究所 同力日升(605286)深度报告 http:/ 20/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4.2 估值分析与投资建议估值分析与投资建议 我们选取赛福天（电梯用钢丝绳龙头）、晶科科技（光伏电站 EPC 及运营龙头）、金风科技（风电整机及风电场开发龙头

69、）、阳光电源（储能系统集成龙头）作为可比公司，预计公司 2022-2024年实现营业收入 42.6/80.8/106.4亿元，同比增长 86%/90%/32%，实现归母净利润2.0/4.2/6.2亿元，同比增长30%/113%/48%，对应EPS为1.2/2.5/3.7元，以 2022年 9月 9日收盘价计算，对应 PE为 40/19/13倍。首次覆盖，给予“买入”评级。表表8：公司与可比公司估值比较公司与可比公司估值比较 2022/2022/9 9/9 9 EPS/EPS/元元 PEPE 20212021 年年 公司公司 代码代码 股价股价（元）（元）总市值总市值(亿元亿元)2021A202

70、1A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E PBPB ROEROE 同力日升同力日升 605286605286 4 46 6.7 7 7878 0.90.9 1.1.2 2 2.2.5 5 3 3.7 7 5 52 2 4 40 0 1 19 9 1 13 3 5.5.4 4 0.0.0909 赛福天 603028 10.4 30 0.2 0.3 0.4 0.5 67 36 26 20 3.7 0.06 晶科科技 601778 5.3 152 0.1 0.2 0.2 0.3 68

71、 43 30 23 1.2 0.02 金风科技 002202 13.1 554 0.8 0.9 1.0 1.2 20 15 13 11 1.6 0.10 阳光电源 300274 121.4 1803 1.1 2.0 3.4 4.4 137 61 35 27 11.5 0.11 行业平均（不包括同力日升）行业平均（不包括同力日升）7373 3 37 7 2 25 5 2 20 0 4.4.5 5 0.10.1 资料来源：Wind，浙商证券研究所整理（注：除同力日升外，可比公司数据参考 Wind 一致预期）5 风险提示风险提示 原材料价格波动风险。原材料价格波动风险。公司电梯部件业务原材料成本占比

72、较高，若原材料价格波动剧烈，公司业绩也将随之波动。储能储能/新能源电站业务进展低于预期风险。新能源电站业务进展低于预期风险。若储能、新能源电站潜在项目进展不及预期，将为公司业绩带来不利影响。同力日升(605286)深度报告 http:/ 21/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_ThreeForcast 表附录：三大报表预测值表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元)2021 2022E 2023E 2024E (百万元)2021 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 1465 2196 3759 4704 营业收入营业收入 2296 4263 80

73、79 10637 现金 283 368 386 398 营业成本 1966 3665 6776 8944 交易性金融资产 202 101 151 126 营业税金及附加 9 19 35 45 应收账项 597 1036 2014 2584 营业费用 13 22 33 58 其它应收款 6 7 13 20 管理费用 60 123 260 293 预付账款 61 115 196 272 研发费用 70 125 258 317 存货 268 515 938 1238 财务费用 3 55 150 110 其他 50 55 60 66 资产减值损失 14 7 17 34 非流动资产非流动资产 534 6

74、82 721 776 公允价值变动损益 2 0 0 0 金额资产类 0 0 0 0 投资净收益 5 5 5 5 长期投资 0 0 0 0 其他经营收益 10 5 6 7 固定资产 297 326 380 427 营业利润营业利润 177 257 561 849 无形资产 86 92 93 94 营业外收支(4)(1)(2)(2)在建工程 10 88 135 112 利润总额利润总额 173 257 559 846 其他 141 176 113 143 所得税 22 26 56 85 资产总计资产总计 1999 2878 4479 5480 净利润净利润 151 231 504 762 流动负债

75、流动负债 521 1183 2301 2558 少数股东损益 0 35 86 145 短期借款 202 592 1230 1189 归属母公司净利润归属母公司净利润 151 196 418 617 应付款项 251 498 923 1191 EBITDA 213 294 626 932 预收账款 7 0 0 0 EPS（最新摊薄）0.90 1.17 2.49 3.67 其他 62 93 148 177 非流动负债非流动负债 4 4 4 4 主要财务比率 长期借款 0 0 0 0 2021 2022E 2023E 2024E 其他 4 4 4 4 成长能力成长能力 负债合计负债合计 525 11

76、87 2306 2561 营业收入 31.24%85.68%89.54%31.65%少数股东权益 0 35 120 265 营业利润 0.84%45.05%118.00%51.27%归属母公司股东权益 1474 1656 2053 2653 归属母公司净利润-0.16%30.22%112.98%47.63%负债和股东权益负债和股东权益 1999 2878 4479 5480 获利能力获利能力 毛利率 14.36%14.01%16.13%15.92%现金流量表 净利率 6.56%5.42%6.23%7.16%(百万元)2021 2022E 2023E 2024E ROE 13.53%12.40%

77、21.63%24.24%经营活动现金流经营活动现金流(135)(205)(275)206 ROIC 9.29%10.87%16.43%21.10%净利润 151 231 504 762 偿债能力偿债能力 折旧摊销 34 23 27 31 资产负债率 26.27%41.24%51.47%46.75%财务费用 3 55 150 110 净负债比率 38.64%49.89%53.36%46.42%投资损失(5)(5)(5)(5)流动比率 2.81 1.86 1.63 1.84 营运资金变动(221)(234)(607)(396)速动比率 2.30 1.42 1.23 1.36 其它(96)(275)

78、(343)(296)营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流(360)(30)(173)(26)总资产周转率 1.46 1.75 2.20 2.14 资本支出(48)(128)(124)(53)应收账款周转率 4.83 5.39 5.45 4.71 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 8.52 9.79 9.54 8.46 其他(312)98 (50)27 每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现金流 650 320 467 (168)每股收益 0.90 1.17 2.49 3.67 短期借款 89 390 638 (41)每股经营现金-0.80 -1.22 -1.64 1

79、.22 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 8.77 9.86 12.22 15.79 其他 562 (70)(171)(127)估值比率估值比率 现金净增加额现金净增加额 156 85 18 12 P/E 52.05 39.97 18.77 12.71 P/B 5.32 4.74 3.82 2.96 EV/EBITDA 22.29 27.21 13.83 9.41 资料来源：浙商证券研究所 同力日升(605286)深度报告 http:/ 22/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义

80、如下：1.买 入：相对于沪深 300 指数表现20以上；2.增 持：相对于沪深 300 指数表现1020；3.中 性：相对于沪深 300 指数表现1010之间波动；4.减 持：相对于沪深 300 指数表现10以下。行业的投资评级：行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.看 好：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上；2.中 性：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%10%以上；3.看 淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体

81、系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之

82、用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独

83、立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621)80108518 上海总部传真：(8621)80106010 浙商证券研究所：https:/