1、 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 机械设备 2022 年 09 月 13 日 光力科技(300480)半导体划片机“小巨人”，封测设备平台龙头在路上 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级）投资要点：煤矿安全监控设备起家，内生外延筑成半导体划片机国产领头羊，传统+新兴业务协同，1+12。（1）公司简介：成立于 1994 年，2002 年正式进入物联网安全生产监控领域，系国内煤矿安全监控设备龙头，16-19 年，通过并购 LP、LPB 和 ADT 三大海外优质标的，内生外延实现高端半导体划片机设备全面国产化，高效筑成国产半导体划片机领头羊，22 年入选第四批国家级专精特新“小巨人”。物联

2、网安全生产监控+半导体装备两大业务协同发展，“1+1”2。（2）股权结构及管理层：股权较为集中，实控人持股比例达 40.34%，现任管理层具备丰富的物联网、半导体行业工程和管理经验。（3）高研发加速本土化：21 年及 22H1 研发费用高增长，大力推动划片机本土化。封测设备国产替代高景气，安全监控业务稳定向好。（1）半导体封测设备光力主营划片机：用于切割晶圆，是 IC 器件划切封装的关键设备，21 年全球市场规模约为 19.6 亿美元。行业市场高度集中，日本 DISCO 占据七成市场份额，光力子公司 ADT 位列全球第三，但仅国内 5%左右市场。国内划片机厂商起步较晚，在切割精度等指标上与国际

3、领先水平仍存差距。中国为封测重镇，先进封装驱动上游先进设备需求增长：2020 年半导体封测市场规模达 2510 亿元，其中中国大陆三大封测厂商合计市占率达约 21%。近年国内封测龙头资本开支逐年增长，行业高给国产设备龙头提供广阔国产替代空间。（2）煤矿安全监控：煤企景气+政策加码驱动需求增长。（1）煤矿瓦斯、粉尘等监控要求极高传感器性能，21 年瓦斯抽采监控以及粉尘监测市场规模约 33 亿元，光力是该领域龙头。（2）煤企景气+政策加码驱动需求增长：17-21 年全国煤炭产量不断提高，推动下游对煤矿安全设备需求增加。煤企集中度提升，叠加政策利好助力行业发展。半导体封测平台型巨头在路上。（1）光力

4、本土半导体划片机获头部封测企业订单，陆续开始交付：本土研发团队牵头，行业最主流、最先进的 12 英寸晶圆切割划片设备 8230 国产化成功，截 2021年末，公司生产的划片机已获包括日月光、华天科技等在内多家头部封测企业的产品订单，并已陆续交付客户。定增项目扩增本土划片机至 500 套/年产能，打开增长新动能。（2）发行可转债加码5200 根/年产能空气主轴：公司通过收购 LPB 成为国内最早一批介入空气主轴领域的企业之一，加码 5200 根/年产能空气主轴，打造半导体端第二成长曲线，达产后将实现年销售收入 4.55 亿元，年净利润 0.88 亿元。（3）整机+核心器件一体化优势明显：公司是全

5、球行业内仅有的两家能同时提供切割划片量产设备、核心零部件（空气主轴、刀片等耗材）的企业之一。此外，激光切割机、研磨机在研，不断丰富封测设备产品矩阵，半导体装备平台型公司在路上。盈利预测与估值：公司是国产半导体划片机领头羊，定增项目达产后总共将具备划片机产能 500 套/年，募资扩增空气主轴 5200 根/年产能。此外传统煤矿、电力安全监测业务可贡献稳定现金流。我们预测公司 22-24 年归母净利润为 1.14、2.10、3.18 亿元，当前股价对应 PE 为 56x/31x/20 x。采用分部估值法，半导体封测装备制造业务：参考行业平均 PE 估值，给予公司 23 年 42xPE（测算业务 2

6、3 年归母净利润为 1.19 亿元，对应市值为 50.1 亿元）；安全监控业务：考虑到公司更高的毛利率水平，给予公司 23 年略高的 25xPE（测算业务 23 年归母净利润为 0.9 亿元，对应市值为 22.6 亿元）。参考行业估值，给予公司 23 年目标市值 72.7 亿元，对应目标价为 20.7 元，相较当前股价上涨空间为 13.2%，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：技术、产品创新失败的风险，新型划片机销售不及预期风险，煤炭行业政策变化风险 市场数据：2022 年 09 月 13 日 收盘价（元）18.29 一年内最高/最低（元）41.97/15.03 市净率 4.7 息率（分红/股

7、价）0.55 流通 A 股市值（百万元）4136 上证指数/深证成指 3263.80/11923.47 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2022 年 06 月 30 日 每股净资产（元）3.88 资产负债率%21.54 总股本/流通 A 股（百万）351/226 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 证券分析师 刘靖 A0230512070005 刘建伟 A0230518010003 研究支持 袁泽强 A0230121090001 联系人 袁泽强(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2021 2022H1 2022E 2023E 20

8、24E 营业总收入（百万元）530 269 732 1,070 1,472 同比增长率（%）70.3 33.5 38.0 46.2 37.6 归母净利润（百万元）118 44 114 210 318 同比增长率（%）98.8-24.5-3.5 84.3 51.7 每股收益（元/股）0.44 0.13 0.32 0.60 0.91 毛利率（%）53.4 54.2 52.9 52.3 51.5 ROE（%）8.8 3.2 7.8 12.6 16.1 市盈率 54 56 31 20 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文

9、之后的各项信息披露与声明 09-1410-1411-1412-1401-1402-1403-1404-1405-1406-1407-1408-14-60%-40%-20%0%20%（收益率）光力科技沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页共33页简单金融成就梦想 投资案件 投资评级与估值 光力科技是国产半导体划片机领头羊，定增项目达产后总共将具备划片机产能 500 套/年，募资扩产加码 5200 根/年产能空气主轴，打造半导体业务第二成长曲线；此外传统煤矿、电力安全监测业务可贡献稳定现金流。我们预测公司 22-24 年归母净利润为 1.14、2.10、3.1

10、8 亿元，当前股价对应 PE 为 56x/31x/20 x。采用分部估值法，半导体封测装备制造业务：选取新益昌（固晶机龙头）、长川科技（测试分选机龙头）作为可比公司，参考行业平均 PE 估值，给予公司 23 年 42xPE（测算业务 23 年归母净利润为 1.19 亿元，对应市值为 50.1 亿元）。安全监控业务：选取梅安森（矿山监测龙头）、远光软件（电力信息化龙头）作为可比公司，参考行业平均 PE 估值，考虑到公司更高的毛利率水平（公司 21 年综合毛利率为 53.4%，其中安全监控业务毛利率达 65.2%，远高于行业平均），给予公司 23 年略高的 25xPE（测算业务 23 年归母净利润

11、为 0.9 亿元，对应市值为 22.6 亿元）。参考行业估值，给予公司 23 年目标市值 72.7 亿元，对应目标价为 20.7 元，相较当前股价上涨空间为 13.2%，首次覆盖给予“增持”评级。关键假设点 半导体划片机：预计 22-24 年划片机销量分别为 300/500/700 台，业务营收分别为 3.6、6.5、9.1 亿元，预计 22-24 年毛利率分别为 42%/45%/45%。空气主轴：预计新增产能 24 年开始贡献营收，24 年收入为 1.4 亿元，毛利率维持在52.5%。有别于大众的认识 市场低估公司在半导体封测设备端一体化优势，以及未来长成平台型公司潜力。公司是全球行业内仅有

12、的两家能同时提供切割划片量产设备、核心零部件空气主轴、刀片等耗材的企业之一，定增+可转债募投持续加码半导体封测装备业务，装备平台型巨头雏形初显。划片机方面，公司一期项目预计 22Q3 达产，达产后叠加原有产能预计可实现划片机产能 500 套/年，二期将继续扩产 8230、6110、以色列海法工厂的量产机型和其他半导体设备及核心零部件，此外，公司预计于 22-23 年推出新产品激光切割机。空气主轴方面，公司 21 年启动主轴国产化项目，成为少数在国内布局主轴生产的本土化企业，完全达产后每年将新增空气主轴产能 5200根。刀片方面，公司目前已启动软刀国产化项目，22 年下半年将按规划快速推进相关工

13、作。切割周边设备方面，公司具备晶圆清洗机、贴膜机、揭膜机、扩膜裂片机和主轴冷却系统等切割周边设备的生产能力，计划于 22 及 23 年推出多款新产品中包括研磨机。股价表现的催化剂 公司划片机放量超预期；公司在研激光划片机、研磨机等先进产品推进速度超预期。核心假设风险 技术、产品创新失败的风险；新型划片机销售不及预期风险，煤炭行业政策变化风险。9WoWcVcZpZgVuUdU6MaObRtRqQtRsQkPqQyReRrQqM9PoOzQuOnOxOMYpPzR 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页共33页简单金融成就梦想 1.光力科技：半导体划片机国产领导者.6 1.1

14、 内生外延，强势入局半导体划片机.6 1.2 传统+新兴协同，“1+1”大于 2.7 1.3 股权结构集中，管理层经验丰富.10 1.4 加大研发投入，大力推动划片机本土化.11 2.封测设备国产替代高景气，安全监控类稳定向好.12 2.1 划片是封装关键环节，日本寡头垄断市场.12 2.1.1 划片机：晶圆划切封装的关键设备，砂轮型为主流.12 2.1.2 中国为封测重镇，先进封装驱动上游先进设备需求增长.14 2.1.3 日本 DISCO 主导市场，国产替代空间大.17 2.2 煤矿安全监控：煤企景气+政策加码驱动需求增长.18 2.2.1 煤矿瓦斯、粉尘等监控要求极高传感器性能.18 2

15、.2.2 21 年约 33 亿元市场，煤企景气+政策加码带来增量空间.19 2.2.3 行业较稳定，科研院所与民企共促发展.21 3.半导体封测平台型巨头在路上.22 3.1 划片机整机产能释放+品类扩充，先进封装下迎新机遇.22 3.2 加码 5200 根/年产能空气主轴，打造半导体端第二成长曲线.23 3.3 整机+核心器件一体化，半导体装备平台型巨头在路上.24 4.盈利预测与估值.26 4.1 盈利预测：划片机国产替代放量，预计营收 3 年 CAGR 达 40.5%.26 4.2 分部估值：23 年目标价为 20.7 元，首次覆盖给予“增持”评级.28 5.风险提示.29 目录 公司深

16、度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页共33页简单金融成就梦想 图表目录 图 1：公司发展历程.6 图 2：目前公司业务结构图解.7 图 3：17-21 年，公司各主营业务变化（单位：百万元）.8 图 4：21 年，公司各项主营业务占比.8 图 5：17-22H1，公司营业收入及 yoy.9 图 6：17-22H1，公司归母净利润、扣非及 yoy.9 图 7：17-22H1，公司毛利率及净利率情况.9 图 8：17-22H1，公司各产品毛利率情况.9 图 9：公司股权结构与控股子公司（截至 2022 年 6 月 30 日）.10 图 10：近两年研发投入快速增加.11 图 11

17、：公司 21 年期间费用率有所下降.11 图 12：21 年技术人员数量 yoy54%.12 图 13：17-21 年，人均创收持续增长（单位：万元）.12 图 14：砂轮划片机结构简图.13 图 15：砂轮划片机切割原理.13 图 16：全球封测行业市场规模.14 图 17：国内封测行业市场规模.14 图 18：2020 年全球前十大封测厂商市占率情况.14 图 19：中国大陆封测龙头资本开支情况（单位：亿元）.14 图 20：封装工艺所处产业链及分类.15 图 21：21-27 年，先进封装市场规模预测（单位：十亿美元）.15 图 22：2021 年龙头企业用于先进封装的资本开支（单位：亿

18、美元）.15 图 23：2017-2021 年全球半导体封装设备销售额（单位：亿美元）.16 图 24：2021 年半导体封装设备细分市场情况.16 图 25：光力科技激光瓦斯抽放综合参数测定仪.18 图 26：光力科技管道瓦斯气体综合参数测定仪.18 图 27：与上下游行业的关联.19 图 28：近六年原煤在一次能源生产中占比在 65%以上.19 图 29：15-20 年我国能源消费结构.19 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第5页共33页简单金融成就梦想 图 30：2017-2021 年全国煤炭产量及其 yoy.20 图 31：公司半导体行业重点客户.22 图 32：

19、公司本土划片机产能规划（台）.22 图 33：主轴项目投资额分配情况.23 图 34：8230 全自动双轴晶圆切割设备图示.24 图 35：多种空气主轴图示.24 图 36：公司切割周边设备图示.25 表 1：并购三大海外优质标的基本情况.7 表 2：现任管理层基本情况.10 表 3：股权激励情况.11 表 4：划片机种类及对比.13 表 5：划片机床误差源占比.13 表 6：全球划片机龙头基本情况.17 表 7：国内外划片机关键技术参数.17 表 8：粉尘浓度采样检测方法.18 表 9：近三年有关煤矿安全生产的政策.20 表 10：煤矿安全监控系统领域主要上市公司情况.21 表 11：郑州划

20、片机生产基地预测收入、利润（单位：万元）.23 表 12：主轴项目成本费用及利润测算（单位：万元）.24 表 13：主营构成与盈利预测.27 表 14：期间费用率关键假设表.28 表 15：归母净利润拆分（百万元）.28 表 16：可比公司估值表（22/09/13）.29 表 17：分部估值法.29 表 18：合并损益表.31 表 19：合并现金流量表.31 表 20：合并资产负债表.32 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第6页共33页简单金融成就梦想 1.光力科技：半导体划片机国产领导者 1.1 内生外延，强势入局半导体划片机 公司以煤矿安全监控设备起家，内生外延筑成半

21、导体划片机国产领头羊。公司成立于 1994 年，2002 年正式进入物联网安全生产监控领域，凭借较强的研发能力和科技成果转化能力，在煤矿瓦斯抽采监控、粉尘监测及治理等领域取得了多项发明专利、实用新型专利以及软件著作权、软件产品，拥有领先于同行业的核心技术和自主知识产权，是国家安全生产监督管理总局评定的 27 家“百佳企业”之一。公司于 2015 年在深交所 A股上市，后通过持续并购 LP、LPB、ADT 三家全球优质标的切入半导体装备赛道，内生外延筑成国产半导体划片机领头羊，22 年入选第四批国家级专精特新“小巨人”。图 1：公司发展历程 资料来源：公司官网，公司公告，申万宏源研究 并购 LP

22、、LPB 和 ADT 三大海外优质标的，奠定公司在半导体后道封测划片机及核心器件领先优势。2016 年收购 LP：公司收购子公司 LP 是全球最早发明加工半导体器件的划片机企业。光力于 2016 年收购英国 LP 70%股权，于 2020 年进一步收购 LP 余下的 30%股权，LP主要产品为半导体等微电子器件基体的高精度、高可靠性切割系列设备。2017 年收购 LPB：2017 年，公司收购英国 LPB 70%股权，于 2020 年进一步收购LPB 余下 30%股权。其高性能高精密空气主轴、旋转工作台、空气静压主轴、精密线性导轨和驱动器位于行业领先地位。LPB 产品广泛应用在半导体工业芯片封

23、装工序精密高效切割划片设备、隐形眼镜行业的精加工设备等领域，在超高运动精度、转速和刚度等性能方面具有突出优势。2019 年收购的 ADT 是全球第三大划片机公司。以色列 ADT 前身为美国 K&S 公司以色列切割设备及刀片制造销售部门，2003 年被投资者收购并成立 ADT，在半导体封装装备领域深耕已有几十年。2021 年，光力全资子公司光力瑞弘通过先进微电子（参股94.9%）实现对 ADT 100%控股。ADT 客户覆盖美国、欧盟、中国大陆和台湾地区、马来西亚、菲律宾和以色列等，但在国内划片机市占率不到 5%，为次于 DISCO、东京精密的第三大划片机供应商。ADT 在半导体切割划片精度方面

24、处于行业领先水平，其自主研发 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第7页共33页简单金融成就梦想 的切割划片设备精密控制系统可以对步进电机实现低至 0.1um 的控制精度。此外，在耗材方面，ADT 生产的软刀在业内处于领先地位，具有很高客户认可度。表 1：并购三大海外优质标的基本情况 标的名称 公司 logo 并购过程 标的地位 Loadpoint(LP)2016 年收购 LP70%的股份，2020 年收购剩余30%股份 半导体切割划片机的发明者，在加工超薄和超厚半导 体器件方面具有世界领先优势 Loadpoint Bearings(LPB)2017 年收购 LPB70%的股

25、份，2020 年收购剩余30%股份 全球首个将空气主轴应用到半导体划片机上的公司，空气主轴、精密线性导轨等一直处于业界领先地位，目前公司开发的基于空气承载的主轴定位精度已达到了纳米级，通常在 10 纳米以下，LPB 公司在满足客户对高性能主轴和新概念主轴需求方面在业界居于绝对领先地位 Advanced Dicing Technologies Ltd(ADT)2019 年公司全资子公司光力瑞弘的参股公司先进微电子以其全资子公司上海能扬收购以色列 ADT 100%股权；2021 年公司全资子公司光力瑞弘进一步收购先进微电子股权，公司实现对 ADT 的间接控股 1）全球第三大半导体切割划片设备制造商

26、，客户遍布全球，在半导体后道封装装备领域有多年产业经验和广泛的市场品牌知名度，在半导体切割划片精度方面一直处于全球行业领先水平，其自主研发的精密控制系统是划片设备最关键的系统，可实现对步进电机低至 0.1 微米的控制精度，其控制精度处于全球业内领先水平；2）具备业内少有的按照客户需求提供定制的刀片和微调特性的工程资源与服务能力，可为客户提供量身定制的整体切割划片解决方案；3）半导体划片设备核心耗材软刀在全球处于领先地位，客户认知度较高 资料来源：公司公告，各公司官网，申万宏源研究 1.2 传统+新兴协同，“1+1”大于 2 物联网安全生产监控+半导体装备两大业务协同发展，“1+1”大于 2。公

27、司的传统强项业务为物联网安全生产监控，包括矿山安全生产监控类、电力安全节能环保类和专用配套设备三大类，其贡献的稳定现金流为公司收购整合半导体领域标的提供强有力支撑；同时，物联网安全生产监控装备业务所积累的在含尘含水等复杂条件下的独到传感技术和应用能力亦可赋能半导体业务发展。此外，公司在半导体产业链积累的核心零部件制造技术以及采购的精密机加设备也可用于物联网安全监控装备的生产。两大业务板块可共享软硬件技术平台和管理平台，相互协同发展。图 2：目前公司业务结构图解 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第8页共33页简单金融成就梦想 资料来源：公司官网，申万宏源研究 安全监控业务：

28、21 年实现收入 2.2 亿元，4 年营收 CAGR 达到 19.7%。公司安全生产监控类设备持续增长，2021 年实现销售收入 2.2 亿元，2017-2021 年期间，4 年营收CAGR 达到 19.7%。半导体业务：21 年收入 2.35 亿元，yoy512.2%。公司上市后把握国际并购战略机遇，通过收购世界领先半导体设备及高端零部件企业，并用数年时间潜心研究和消化吸收，2021 年实现高端半导体设备的全面国产化。控股 ADT 后，公司在半导体领域的全球化布局已经初具雏形。2021 年半导体精密加工产品贡献收入 2.35 亿元，yoy512.2%；其占总收入比重首次超越安全生产监控类产品

29、，达到 44.33%，yoy32.0pct。图 3：17-21 年，公司各主营业务变化（单位：百万元）图 4：21 年，公司各项主营业务占比 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 2017-2021 年，公司营收和归母净利总体呈现增长态势。2017-2021 年期间，4 年营收 CAGR 达 28.8%，扣非 CAGR 达 20.3%。即使在受新冠疫情影响较大的 2020 年，公司依旧实现营收 yoy4.9%，扣非 yoy10.7%的良好业绩，体现公司较强的经营管理能力。106.5141.3145.2201.9220.229.544.646.538.4235.19

30、.311.914.417.519.821.448.982.135.242.125.97.08.518.313.200500600200202021安全生产监控类产品半导体封测装备类产品节能与环保类产品专用配套设备其他41.5%44.3%3.7%7.9%2.5%安全生产监控类产品半导体封测装备类产品节能与环保类产品专用配套设备其他 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第9页共33页简单金融成就梦想 2021 年并表 ADT 显著增厚公司业绩。2021 年，公司实现营收 5.3 亿元，yoy70.3%；归母净利润 1.18 亿元，yoy

31、98.8%；扣非 0.67 亿元，yoy31.9%，与归母净利润差异较大，主要系公司按照会计准则对达到控制前持有的股权公允价值计量产生的差额所致。22H1：营收实现 yoy33.5%，归母净利润和扣非同比下滑。2022 年上半年，公司物联网安全生产监控装备业务服务的煤矿等能源行业相对稳定；但由于受新冠疫情散状频发影响，半导体封测装备市场受到一定程度影响。2022H1，由于 ADT 并表期间同比增长，公司实现营收 2.69 亿元，yoy33.5%；归母净利润 0.44 亿元，yoy-24.5%；扣非 0.28 亿元，yoy-11.5%，非经常性损益项目主要系计入当期损益的政府补助所致。图 5：1

32、7-22H1，公司营业收入及 yoy 图 6：17-22H1，公司归母净利润、扣非及 yoy 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 净利率基本稳定，毛利率整体较高，维持在 53%以上，但波动较大。2021 年公司毛利率为 53.41%，yoy-9.2pct；2022 年上半年公司毛利率为 54.2%，yoy0.8pct。毛利率上述变动的原因主要系公司产品结构的调整和各细分产品毛利率变动：1）产品结构方面，2021 年毛利率水平相对较低的半导体精密加工产品销售占比快速提升；2）各细分产品毛利率方面，安全生产监控类产品：毛利率在 17 年后持续提升，21 年达到 71

33、.38%；半导体精密加工：产品毛利率在 40%左右波动；专用配套设备：毛利率在 17 年后持续下降，21 年降至 32.93%。图 7：17-22H1，公司毛利率及净利率情况 图 8：17-22H1，公司各产品毛利率情况 1.92 2.54 2.97 3.11 5.30 2.69 0%10%20%30%40%50%60%70%80%000212022H1营业收入(左轴，亿元)yoy（右轴，%）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.00.20.40.60.81.01.21.42002020212022H1

34、归母净利润(左轴，亿元)扣非(左轴，亿元)归母净利润yoy（右轴，%）扣非yoy（右轴，%）20.2%16.4%18.9%19.4%22.6%17.0%55.2%53.3%57.0%62.6%53.4%54.2%0%10%20%30%40%50%60%70%2002020212022H1销售净利率(%)销售毛利率(%)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021安全生产监控类产品半导体精密加工产品节能与环保类产品专用配套设备 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第10页共33页简单金融成就梦想

35、 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 1.3 股权结构集中，管理层经验丰富 公司股权结构较为集中，董事长兼总经理为实控人，持股比例合计 40.34%。截至2022 年 6 月 30 日，董事长兼总经理赵彤宇直接持有公司 36.13%的股权，通过宁波万丰隆贸易有限公司间接持有公司 4.21%的股权，合计持有 40.34%的股权，为本公司的控股股东和实际控制人。实控人和管理层合一可有效缓解委托代理等公司治理问题。公司前十大股东合计持有公司 55.72%的股份，较为集中股权结构有利于重大决策的快速推进。图 9：公司股权结构与控股子公司（截至 2022 年 6 月 30

36、 日）资料来源：公司公告，申万宏源研究 现任管理层具备丰富的物联网、半导体行业工程和管理经验。公司总经理兼董事长赵彤宇先生曾任河南电力试验研究所技术干部，具备丰富电子行业技术积累；2001 年即于公司任职，对公司业务熟悉度高。副总经理兼董事张健欣系清华大学半导体器件及物理专业毕业，曾于中科院半导体所、中科院微电子所、全球半导体划片机龙头 DISCO 工作，具备划片机领域丰富的理论和实践经验，可助力公司划片机业务实现快速发展。公司副总经理王新亚为精密仪器专业的高级工程师，曾于河南思达任研发经理，拥有二十余年研发管理经验，目前负责公司半导体装备板块研发的日常管理工作。公司副总经理兼董事李祖庆具备营

37、销学科背景，自 1998 年在公司入职，从事销售领域工作，帮助推广公司产品。表 2：现任管理层基本情况 姓名 职务 学历/职称 工作经历 赵彤宇 董事长、总经理 环境工程专业，工学硕士，EMBA 1987-2000 年，任河南电力试验研究所技术干部；2001-2011 年，任光力有限执行董事、法定代表人；2011 年至今，任光力科技董事长、法定代表人；2016年至今，兼任光力科技总经理 张健欣 董事、副总经理 清华大学无线电系半导体器件及1983-1995 年，历任中科院半导体所工程师及中科院微电子所研究员、科技处长、副所长职务；1995-1996 年，在日本 DISCO 公司任课长职务；19

38、96-1998 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第11页共33页简单金融成就梦想 物理专业本科学历，研究员职称 年，在 DISCO 公司上海办事处任首席代表职务；1998-2007 年，在迪思科科技(中国)有限公司任总经理（兼董事）职务；2008 年至今在秦拓微电子技术(上海)有限公司任董事长兼总经理职务；2018 年至今，在光力科技股份有限公司任董事兼副总 经理职务 王新亚 副总经理 精密仪器专业，高级工程师 1999-2011 年，就职于河南思达高科技股份有限公司，任研发经理；2011 年 8月，就职于光力科技，负责公司物联网装备板块研发的日常管理工作，目前负责公司半

39、导体装备板块研发的日常管理工作；2015 年 8 月至今，任光力科技副总经理 李祖庆 董事、副总经理 营销学专业 1998-2010 年，历任光力有限营销助理、销售部经理、销售总监、副总经理；2011 年 1 月至今，任光力科技董事、副总经理 资料来源：公司公告，申万宏源研究 实行两次股权激励，较高行权目标彰显公司长期发展信心。公司分别于 2016 年和2021 年推出两次股权激励计划，均在净利润增长率方面提出了企业业绩考核的目标，其中第一期股权激励计划要求 2016、2018 和 2020 年相对于 2015 年的净利润增长率分别达到 20%、50%、70%；第二期股权激励计划要求 2021

40、、2022 和 2023 年相对于 2020年的净利润增长率分别达到 30%、60%、100%。较为严苛的财务指考核标彰显了管理层对企业未来业绩高速增长的信心，从而调动核心员工的积极性和能动性。表 3：股权激励情况 股权激励 授权日 授予对象类型 授予人数 授予数量 授予价格 第一期 2016/2 高级管理人员，中层管理人员、核心团队成员 61 82.3 万股 23.06 元/股 第二期 2021/2 董事、高级管理人员、核心管理和技术骨干 11 首次授予 190 万股，另预留 30 万股 7.53 元/股 资料来源：公司公告，申万宏源研究 1.4 加大研发投入，大力推动划片机本土化 21 年

41、及 22H1 研发费用高增长，大力推动划片机本土化。21 年，公司研发投入达0.62 亿元，yoy49.3%，22H1 研发投入为 0.4 亿元，yoy 达 94.5%，受益于公司的“研发创新促发展”战略，郑州工厂研发、生产的 12 寸全自动双轴切割划片机 8230 处于国际一流水平，已进入头部封测企业并形成销售。2021 年公司持续打造全球营销网络，销售费用率同比增加 3.8pct。2021 年管理费用率同比下降 4.6pct，抵消了销售费用率的上涨，导致期间费用同比稳中小幅下降 1.1pct，体现公司良好的经营管理能力。图 10：近两年研发投入快速增加 图 11：公司 21 年期间费用率有

42、所下降 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第12页共33页简单金融成就梦想 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 公司技术人员储备充裕，人均创收持续提升。2017-2021 年，公司技术人员占总员工人数的比例保持在 40%以上。2017-2021 年公司人均创收稳定增长，2021 年达到68.2 万元，4 年 CAGR 达 10.4%；21 年人均创利/人均薪酬都有较大幅提升，分别增至15.4/16.8 万元，yoy 分别达 22.8%/27.5%。图 12：21 年技术人员数量 yoy54%图 13：17-21 年，人均创收持续增长（单位：万

43、元）资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 2.封测设备国产替代高景气，安全监控类稳定向好 2.1 划片是封装关键环节，日本寡头垄断市场 2.1.1 划片机：晶圆划切封装的关键设备，砂轮型为主流 划片机是集成电路器件划切封装的关键设备，其中砂轮划片机为主流。划片机用于封装环节，可将含有多芯片的晶圆分割成晶片颗粒，实现芯片单体化，其性能直接决定芯片产品的质量，分为砂轮划片机和激光划片机。（1）砂轮划片机：采用物理加工方式，利用特殊的刀片以 0.1400mm/s 的速度旋转、与被加工的工件划擦和切屑，以剪切切屑形成方式达到切割目的。（2）激光划片机：采用高温溶解方式，利

44、用高能激光束照射在0.31 0.40 0.42 0.62 0.40 28.8%5.0%49.3%94.5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0.00.10.20.30.40.50.60.7200212022H1研发费用(左轴，亿元)yoy（右轴，%）35.3%37.4%39.9%38.8%41.8%12.2%13.4%13.4%11.7%14.8%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%200212022H1期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率634825.4%

45、-0.9%7.6%54.0%40.3%43.7%45.1%47.0%44.7%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%00500600700800900200202021技术人员数量（左轴，位）员工总人数（左轴，位）技术人员数量yoy（右轴，%）员工总人数yoy（右轴，%）技术人员数量/总员工数量12.314.715.613.216.89.38.612.012.615.445.952.363.764.768.2007080200202021人均薪酬人均创利人均创收 公司深度 请务必仔细阅读正文

46、之后的各项信息披露与声明 第13页共33页简单金融成就梦想 工件表面，使被照射区域局部熔化、气化、从而达到划片的目的。目前因为价格等因素，砂轮划片机仍占据主流地位。表 4：划片机种类及对比 名称 工作原理 切割深度 优点 缺点 砂轮划片机 利用特殊的刀片以0.1400mm/s 的速度旋转、与被加工的工件划擦和切屑，以剪切切屑形成方式达到切割目的 0.08-4mm 属于物理加工方式，适合加工的材料较激光划片机更广泛，适合导电材料、非导电材料和半导电材料的切割且对被加工材料的表面不易产生微观变异；割缝的宽度直接由砂轮划片机刀片决定，切割精度由切割速度和刀片表面控制，因此较激光划片机更容易掌握加工要

47、点 硅片表面易因受机械力而产生辐射状裂纹 激光划片机 利用高能激光束照射在工件表面，使被照射区域局部熔化、气化、从而达到划片的目的 5-200m 加工是非接触式的，对工件本身无机械冲压力，工件不易变形；热影响极小，划精度高 采用的是高温溶解方式，对某些特殊要求的材料容易引起表面化学变质，对非导电材料的切割厚度有限制，难以加工高温下不易熔解的灰分成分材料；设备价格昂贵 资料来源：赛斐尔激光官网，申万宏源研究 工艺制程持续发展，不断提高对划片机性能要求。根据摩尔定律，半导体工艺制程越来越小，晶圆直径越来越大，芯片尺寸越来越小，切割通道越来越窄，对划片机的要求越来越高。划片机性能的重点指标包括重复定

48、位精度、划切尺寸、稳定性等，这些指标的影响因素在于划片机运动过程中产生的种种误差，如划片机床本身的计核误差、温度引起的热误差等。表 5：划片机床误差源占比 误差源 占据比重（%）几何误差 20-30 热误差 25-35 刀具误差 10-15 工件热变形 3-5 操作安装误差 8-15 不确定误差 8-10 资料来源：CNKI，申万宏源研究 主轴被称为“机械的关节”，在划片机的切割过程中发挥着重要作用。主轴是现代机械设备中不可缺少的一种基础零部件，广泛应用在半导体、医疗、汽车喷漆、高端机床、军工等领域。划片机中，主轴通过主轴基座直接固定在 Z 轴滑台上。划片机运行时，通过轴的旋转运动和 Y 轴的

49、直线移动进行对刀，利用 Z 轴直线运动控制切割深度，并利用主轴和 X 轴的直线进给运动对工件进行切割。划片机对主轴的转速和运动精度提出了很高的要求，因此一般划片机采用气浮电动的高速主轴，并在主轴内部配备内循环冷却系统，用来冷却快速切割时发热的刀片。图 14：砂轮划片机结构简图 图 15：砂轮划片机切割原理 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第14页共33页简单金融成就梦想 资料来源：CNKI，申万宏源研究 资料来源：CNKI，申万宏源研究 2.1.2 中国为封测重镇，先进封装驱动上游先进设备需求增长 国内封测行业市场规模快速增长，2020 年达 2510 亿元。2015-2

50、020 年，国内封测市场规模快速提升，5 年间 CAGR 高达 12.6%，远超同期全球封测市场规模的 CAGR 3.1%。图 16：全球封测行业市场规模 图 17：国内封测行业市场规模 资料来源：Yole，申万宏源研究 资料来源：中国半导体协会，前瞻产业研究院，申万宏源研究 20 年中国大陆三大封测厂商合计市占率达约 21%。2020 年，来自中国大陆的前三家封测厂商（长电科技、通富微电、华天科技）合计市占率达 20.94%，其中，长电科技市占率为 11.96%，进入全球前三。此外，全球前十大封测厂商中的 8 家均为中国企业（包括中国台湾）。19-21 年中国封测龙头资本开支逐年增长，预计未

51、来划片机国产替代空间广阔。自2019 年起，中国大陆封测三巨头资本开支呈现逐年增长态势。2021 年，在半导体行业高景气度下，封测三巨头合计资本支出达到 163 亿元，yoy62.9%。在产业转移和供应链国产化的背景下，划片机国产替代空间广阔。图 18：2020 年全球前十大封测厂商市占率情况 图 19：中国大陆封测龙头资本开支情况（单位：亿元）50955940.2%4.5%5.1%0.7%5.3%0%1%2%3%4%5%6%4604805005205405605806006202001820192020全球集成电路封测市场规模（左轴，亿美元）yoy

52、（右轴，%）9213.0%20.8%16.1%7.1%6.8%0%5%10%15%20%25%05000250030002001820192020国内集成电路封测市场规模（左轴，亿元）yoy（右轴，%）公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第15页共33页简单金融成就梦想 资料来源：华经情报网，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 封装主要分为传统封装和先进封装。封装是保护芯片免受物理、化学等环境因素造成的损伤，增强芯片的散热性能，实现电气连接，确保电路正常工作的必要环节。传统封装

53、：主要实现对芯片的保护和电信号的对外连接。先进封装：通过将多颗晶圆通过堆叠、硅通孔乃至异质键合等微纳加工技术将芯片提升至系统级水平，实现体积更小、功耗更低和速度更高，进入到晶圆级领域。图 20：封装工艺所处产业链及分类 资料来源：SEMI，申万宏源研究 先进封装快速发展，有望帮助划片机实现国产化破局。根据 Yole，2021 年先进封装市场中，OSAT 占比 65%；此外，IDM 和 Foundry 也纷纷入局：英特尔、三星、台积电和前三大 OSAT 合计占据先进封装市场规模的 80%；2027 年先进封装市场规模将达到650 亿美元，2021-2027 年期间 CAGR 达 10%。各大半导

54、体企业在先进封装的布局推动着该领域的快速发展。高额资本开支推动先进封装进一步发展，助力提升划片机国产化率。2021 年，台积电用于先进封装的资本开支最大，达到 28 亿美元。根据光力科技援引中国国际招标网数据，国内某先进封装产线上的工艺设备国产化率高达 20%-50%，在干法刻蚀设备、曝光机、清洗机、去胶机、涂胶显影等领域都已实现国产化突破。随着国产划片机精度加工精度的提升，在供应链国产化的背景下，先进封装有望帮助提升划片机等后道封装设备的国产化率。图 21：21-27 年，先进封装市场规模预测（单图 22：2021 年龙头企业用于先进封装的资本开支30.1%14.6%12.0%8.2%5.1

55、%3.9%3.1%2.5%2.4%2.2%日月光安靠长电科技力成科技通富微电华天科技京元电子南茂欣邦联合科技18.0 16.4 19.6 30.4 55.4 16.6 22.3 21.1 36.3 64.1 42.8 43.1 28.0 33.3 43.6 77.4 81.8 68.7 100.1 163.0 0204060800201920202021华天科技通富微电长电科技合计 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第16页共33页简单金融成就梦想 位：十亿美元）（单位：亿美元）资料来源：Yole，申万宏源研究 资料来源：Yole

56、，申万宏源研究 先进封装推动，2021 年全球封装设备市场规模约 72 亿美元，其中划片机约为 19.6亿美元。全球封装设备市场规模占全球半导体设备市场比例为 6.8%，略低于测试设备市场规模。根据半导体封装设备细分市场份额情况，贴片机、划片机、引线机在封装设备的市场份额分别为 30%、28%、23%，结合 2021 年的全球封装设备市场总额，三大主要封装设备对应市场空间分别约为 21.0、19.6、16.1 亿美元。图 23：2017-2021 年全球半导体封装设备销售额（单位：亿美元）资料来源：SEMI，申万宏源研究 图 24：2021 年半导体封装设备细分市场情况 资料来源：SEMI，申

57、万宏源研究 051015202530长电科技安靠其他日月光台积电384228.838.572007080200202021 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第17页共33页简单金融成就梦想 2.1.3 日本 DISCO 主导市场，国产替代空间大 划片机市场高度集中，日本 DISCO 占据七成市场份额，国产替代空间大。划片机是从上世纪 70 年代开始发展起来的。起初划片机的研发生产厂家仅日本 DISCO 等少数几个公司。如今全球已经发展到上百家企业，但划片机市场的竞争格局仍维持高度集中的状态：日本 DISCO 垄断了全球 70%的

58、封装关键设备减薄机和划片机市场；国内划片设备领域中，除 ADT 所占 5%左右的份额外，其余绝大部分市场份额被日本 DISCO 和东京精密所占据，国产替代空间大。表 6：全球划片机龙头基本情况 公司 成立时间 发展历史 产品布局 2021 年营收（亿元）2021 年净利润（亿元）DISCO 1937 年 从刀片耗材业务起家，1975 年开发出划片机，成功进入精密机械设备领域并逐步成长为全球精密研削切设备龙头 精密加工设备:刀片切割机、激光切割机、研削机、抛光机、表面平坦机、晶圆贴膜机、芯片分割机等;精密加工工具:切割刀片、研削磨轮、干式抛光磨轮等;其他周边设备等 143.93 37.58 东京

59、精密 1949 年 从测量仪器起家，于1970 年代开始研发晶圆划片机 半导体制造设备:切割机及精密切割刀片、探针台、抛光研磨机、高刚性研磨盘、CMP 设备、晶圆生产系统;精密测量仪:三坐标测量仪、表面粗糙度/轮廓形状测量机、真圆度/圆柱度测量机、光学测量机 75.59 12.19 ADT 2003 年 ADT 前身是美国库力索法K&S 公司，2003 年投资者收购了 K&S 切割机和刀片业务，成立了 ADT 切割机、切割刀片、贴膜机及其他周边设备-资料来源：华经情报网，DISCO、东京精密、光力科技公告，申万宏源研究 国内划片机厂商起步较晚，光力子公司 ADT 核心性能在国内领先，但部分核心

60、性能与国际领先仍存差距。目前国内封装设备公司中，主要涉及划片设备的公司为江苏京创先进电子科技有限公司和沈阳和研科技有限公司，其他少量涉及的公司为中电科电子装备集团有限公司和深圳市华腾半导体设备有限公司。从核心技术指标来看，光力子公司 ADT核心性能在国内领先，在 Y 轴切割行程已赶超 DISCO，但在进刀速度和重复定位精度等方面仍然有一定差距。表 7：国内外划片机关键技术参数 技术参数 中电 45 所 沈阳仪表 沈阳和研 江苏京创 DISCO ADT（光力科技子公司）Y 轴切割行程（mm）160 170 310 310 310 360 X 轴进刀速度（mm/s）200 200 600 600

61、1000 600 Y 轴重复定位精度（um/mm）5/160 5/170 5/310 5/310 2/310 1.5/360 资料来源：CNKI，各公司官网，申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第18页共33页简单金融成就梦想 2.2 煤矿安全监控：煤企景气+政策加码驱动需求增长 2.2.1 煤矿瓦斯、粉尘等监控要求极高传感器性能 煤矿瓦斯抽采监控系统工作环境特殊，对传感器性能要求很高。煤矿瓦斯抽采监控系统是指用于监测煤矿瓦斯抽采管道中甲烷浓度、压力、流量、温度等参数，监控抽放泵、阀门状态等，并实现甲烷超限声光报警、抽放泵和阀门控制等功能的系统。该系统可由井下瓦

62、斯监控系统、传输网络系统、地面瓦斯抽放泵站监控系统、地面监控服务器系统等四大子系统构成，涵盖激光瓦斯抽放综合参数测定仪、管道瓦斯气体综合参数测定仪等仪器。抽采管道内的瓦斯含大量粉尘和水分，气体成分复杂，管道内负压变化大，越是靠近抽采前端，管道内瓦斯流速越低，而对抽采前端瓦斯量的准确计量是相当重要的，因此，煤矿瓦斯抽采监控系统的传感器设备需有超强的适应恶劣工作环境的能力。图 25：光力科技激光瓦斯抽放综合参数测定仪 图 26：光力科技管道瓦斯气体综合参数测定仪 资料来源：光力科技官网，申万宏源研究 资料来源：光力科技官网，申万宏源研究 粉尘监测及治理系统指监测作业场所粉尘浓度并实现自动降尘的系统

63、，其核心功能模块粉尘监测存在多种技术路径。粉尘监测及治理系统由粉尘浓度传感器、条件触发传感器（声控传感器、光控传感器、触控传感器等）、控制器、高压喷雾降尘设备和地面监控系统组成。其中，粉尘浓度传感器主要实现对粉尘浓度的测量。粉尘检测机理可分为采样检测法和非采样检测法，两种机理又可细分为多种具体的检测方法，各具优缺点和适用场景。表 8：粉尘浓度采样检测方法 粉尘检测机理 基本原理 细分方法 优点 缺点 适用场景 采样检测法 选定要进行粉尘浓度检测的区域，在此区域内采集含尘气体（体积已知）；然后将样本中的粉尘颗粒过滤或分离出来，测量出粉尘颗粒的质量；最终根据测量出的参数可计算含尘气体中的粉尘浓度值

64、 称重法 测量原理简单；在保证粉尘样本具有代表性的前提下，是最基本最准确的方法，可作为其他测尘方法的标准值；取得的样本可利用其他手段获取粉尘的组成成分及物理特征等信息 操作繁琐且操作过程存在不可控影响因素；无法实现分布式自动化检测 称重法和射线法适用于粉尘浓度偏高的测尘区域 射线法 压电法 非采样检测法 没有采样过程，利用粉尘颗粒的光学特性及物理特性直接测量含尘气体中的粉尘浓度及粒径 光散射法 在煤矿区域实现粉尘浓度的实时检测；电荷感应法中粉尘对检测探头的污染对检测结果没有影响，节约维护与清理的时间；MESA光散射法存在仪器易被粉尘污染的问题；光透射法的检测仪器必须在使用前先进行标定，并且随着

65、使用时间的增加，标定的次数会更透射法适用于粉尘浓度较高的烟道 电荷感应法 光透射法 MESA 法 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第19页共33页简单金融成就梦想 法可检测出粉尘粒径分布；光散射法应用成熟、精度稳定，受干扰因素较少且能进行校准处理 加频繁；MESA 法无法克服环境的干扰，精度不理想 资料来源：矿用粉尘传感器及仪器的研究，申万宏源研究 2.2.2 21 年约 33 亿元市场，煤企景气+政策加码带来增量空间 煤矿安全监控行业产品主要用于煤矿瓦斯、粉尘安全防治，与下游煤炭开采行业的发展紧密相关。随着煤炭行业“以人为本”管理思路的建立以及煤矿安全相关政策的紧密出台

66、，煤矿安全监控行业将快速发展。由于安全事故一旦发生将会对煤矿生产企业和当地政府造成很大的负面影响，因此下游煤炭企业在选择监控系统设备时十分看重产品的质量和使用效果，这就为竞争实力较强的企业带来了良好的市场发展机遇。而上游行业各种原材料供应充足，整体市场价格较为稳定，因此上游原材料价格波动对本行业影响并不明显。图 27：与上下游行业的关联 资料来源：公司招股书，申万宏源研究 中长期而言，煤炭在我国能源结构中的主体地位或将保持不变，煤矿安全行业将稳定发展。我国是全球最大的煤炭生产国，煤炭资源储量丰富，煤炭在我国能源消费结构中占有重要地位，因而煤矿安全监控行业具有稳定的市场基础。2020 年，我国原

67、煤在一次能源生产中占比 67.6%，煤炭在总能源消费中占比 56.8%。在能源结构调整的大背景下，面对稳定增长的能源需求，煤炭作为我国兜底保障能源的地位和作用短期内很难改变。图 28：近六年原煤在一次能源生产中占比在65%以上 图 29：15-20 年我国能源消费结构 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第20页共33页简单金融成就梦想 资料来源：国家统计局，申万宏源研究 资料来源：国家统计局，申万宏源研究 测算 21 年瓦斯抽采监控以及粉尘监测市场规模约为 33 亿元。三年来我国煤炭产量持续增加，21 年达 41.3 亿吨，yoy5.7%。根据光力科技招股说明书，全国煤炭生

68、产企业安全费用平均提取标准为吨煤约为 20 元，且煤炭生产企业安全费用约有 3-5%用于瓦斯抽采监控以及粉尘监测与治理，若中性以 4%费率比测算，2021 年行业市场空间约为 33亿元。图 30：2017-2021 年全国煤炭产量及其 yoy 资料来源：中国煤炭工业协会，申万宏源研究 煤企集中度提升，政策利好加持，助力煤矿安全行业发展。中国煤炭工业协会 2021年发布的煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见提出了大型煤矿产量占 85%以上，大型煤炭基地产量占 97%以上的发展目标，这将进一步淘汰落后产能。一般而言，大型煤矿企业对安全生产的重视高于中小企业，因此煤企集中度的提高将支撑对安全监控设备

69、的需求。此外，近三年相关部门密集出台的政策强调了煤炭行业安全生产，利好煤炭安全监控行业发展。表 9：近三年有关煤矿安全生产的政策 时间 名称 颁布机构 主要内容 2019 年 国务院安委会办公室国家减灾委办公室应急管理部关于加强应急基础信息管理的通知（安委办20198号）国务院安委会 加强风险和隐患的监测预警：有重点有步骤地推动煤矿、非煤矿山、危险化学品、烟花爆竹等高危行业领域企业提升重大风险智能监测系统覆盖密度和建设质量，健全和完善多种感知设备科学布局的先进物联网监测系统；加快开展安全生产风险监测预警 工作，接入高危行业企业重点安全生产监测在线监控数据，实现远程网上巡查和在线执法 2020

70、年 关于全面深入开展煤矿安全生产大排查的通知 国家煤矿安监局 从即日起到 2021 年底，以“一通三防”和“打非治违”等为重点，在强化煤矿重大安全风险分析研判基础上，对煤矿企业和正常生产建设煤矿采、掘、机、运、通等主要系统，瓦斯、冲击地压、水、火、煤尘等重大灾害超前治理情况，瓦斯抽采、石门揭煤、巷道贯通、采空区密闭、井下动火、放炮等关键环节开展安全生产大排查 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第21页共33页简单金融成就梦想 2021 年 中华人民共和国安全生产法 全国人大常委会 为了加强安全生产工作，防止和减少生产安全事故，保障人民群众生命和财产安全，促进经济社会持续健康

71、发展，构建安全风险分级管控和隐患排查治理双重预防机制，健全风险防范化解机制，提高安全生产水平，确保安全生产 2021 年 煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见 煤炭工业协会 以煤炭安全智能化开采和清洁高效集约化利用为主攻方向，以技术升级示范为主线，以国家能源战略技术储备和产能储备为重点，深入推进核心技术攻关；加快智能工厂和数字化车间建设，推动智能化成套装备与关键零部件、工业软件研发 资料来源：相关官方机构官网，申万宏源研究 2.2.3 行业较稳定，科研院所与民企共促发展 科研院所和民营企业共同发展，市场竞争格局已较为稳定。国内从事瓦斯抽采监控和粉尘监测治理产品业务的企业主要包括：国家级科研院所

72、改制而来的企业和民营高科技企业。国家级科研院所：发展历史悠久，科研实力雄厚，具有规模优势，在行业内具有举足轻重的地位。由国家级科研院所改制而成的企业，具有迅速将科研成果转化为产品应用在下游市场的能力，其产品种类丰富。民营企业：随着煤矿安全监控市场的快速发展而迅速成长，部分行业领先企业已经在研发能力、生产规模、产品质量和专业服务能力等方面具备较强竞争实力。上市企业不多，主要包括光力科技、梅安森、精准信息、天地科技。表 10：煤矿安全监控系统领域主要上市公司情况 公司名称 成立时间 简介 21 年相关业务营收（亿元）梅安森 2003 年 深耕矿山业务 18 年，在矿用专用设备、专业子系统方面已拥有

73、了一定的市场占有率和品牌影响力；2015 年开始探索智慧/智能矿山的建设之路，通过近几年的典型项目实施和技术积累，已形成了一系列智能矿井、智慧矿山、智慧矿区的综合解决方案。2.69 精准信息 1998 年 由矿业类大学的专家、教授创立，专注从事矿山智能化监控监测业务近 30年，其中，煤矿顶板及冲击地压安全监测系统市占率保持第一，产品已经做到运用先进的传感技术和数字化技术，精准捕捉顶板及冲击地压动态信号，建设矿井微地震预警平台，构建顶板及冲击地压安全保障系统，行业内声誉很高。4.20 天地科技 2000 年 现有的产业板块基本覆盖了煤炭行业全产业链，包括勘探、设计、煤机装备、安全技术与装备、煤矿

74、建设、煤矿运营、生态治理、清洁能源高效利用等技术与产品为一体的集成式服务，是世界范围内煤炭行业产业链布局最为完整的企业之一，部分产品（服务）达到了国内外一流水平。45.69 光力科技 1994 年 公司在煤矿安全领域深耕多年，储备了多项核心技术，积淀了良好的市场形象，拥有瓦斯抽采、火情、安全等多种监控系统智能化产品，公司掌握了多项核心技术，多项产品和技术获得国家级、部级、省级奖项和荣誉，在该领域的盈利能力优于同行可比公司。2.02 资料来源：各公司公告，申万宏源研究 注：梅安森的相关业务为安全生产监控；精准信息的相关业务为智慧矿山产品；天地科技的相关业务为安全技术与装备；光力科技的相关业务为安

75、全生产监控类产品。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第22页共33页简单金融成就梦想 3.半导体封测平台型巨头在路上 3.1 划片机整机产能释放+品类扩充，先进封装下迎新机遇 光力本土半导体划片机获头部封测企业认可。本土研发团队牵头，行业最主流、最先进的 12 英寸晶圆切割划片设备 8230 国产化成功，国内外头部客户认可度高。2020 年 6月，由郑州研发团队携 ADT、LP/LPB 研发团队的工程师合力研制的 8230 型号全自动双轴晶圆切割划片机成功亮相 SEMICON China 2020 国际半导体展会，10 月新产品发布会后，产品陆续进入国内外头部封装厂进行晶圆

76、切割产品验证。根据公司公告，截至 2021年初，已获得华天科技、积高电子、甬矽电子、记忆科技等二十多家客户 DEMO 订单，还与部分下游客户初步达成 40 余台的购买意向，截 2021 年末，光力科技生产的半导体划片机已取得包括日月光、华天科技等在内的多家头部封测企业的产品订单，并已陆续交付客户。图 31：公司半导体行业重点客户 资料来源：公司官网，申万宏源研究 定增项目扩增本土划片机年产能至 500 套，打开增长新动能。2021 年 10 月，公司定增项目顺利落地，根据公司公告，22Q1 实现投产，公司对一期产能进行了优化调整，达产后叠加原有产能预计可实现年产划片机 500 台/套，二期工程

77、正在规划设计，除继续扩产 8230、6110 及以色列海法工厂量产机型外，还将规划生产其他半导体设备及核心零部件。图 32：公司本土划片机产能规划（台）公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第23页共33页简单金融成就梦想 资料来源：公司公告，申万宏源研究 定增项目预计第 4 年达产，后每年可贡献营收 6.42 亿元、利润近 1 亿元。项目建成后第 1、2、3 年产能达产率分别为 50%、70%、90%，第 4 年达产。项目的经济效益良好，建成后第 1 年即可产生 0.45 亿元净利润，第 4 年达产后净利润可达 0.99 亿元；此后随着主营业务成本的增加，净利润略有下降，但建

78、成后第 10 年净利润仍能维持在 0.9 亿元以上。项目具备较强盈利能力，建成后的 10 年内，毛利率水平在 51%-53%，净利率水平在 14%-16%。表 11：郑州划片机生产基地预测收入、利润（单位：万元）项目 T1 T2 T3 T4 T5 T6 T7 T8 T9 T10 主营业务收入 32,100 44,940 57,780 64,200 64,200 64,200 64,200 64,200 64,200 64,200 主营业务成本 15,342 21,097 26,931 29,977 30,180 30,391 30,615 30,850 31,097 31,356 税金及附加

79、272 491 631 701 701 701 701 701 701 701 经营利润 16,486 23,352 30,218 33,522 33,319 33,108 32,884 32,649 32,402 32,143 销售费用 2,568 3,595 4,622 5,136 5,136 5,136 5,136 5,136 5,136 5,136 管理费用 4,776 6,681 8,222 8,992 8,992 8,992 8,628 8,628 8,628 8,628 研发费用 3,852 5,393 6,934 7,704 7,704 7,704 7,704 7,704 7,

80、704 7,704 利润总额 5,290 7,683 10,440 11,690 11,487 11,276 11,416 11,181 10,934 10,675 所得税费用 794 1,152 1,566 1,754 1,723 1,691 1,712 1,677 1,640 1,601 净利润 4,497 6,531 8,874 9,937 9,764 9,585 9,703 9,503 9,294 9,073 资料来源：公司 21 年定增招股书，申万宏源研究 3.2 加码 5200 根/年产能空气主轴，打造半导体端第二成长曲线 加码 5200 根/年产能空气主轴，打造半导体业务端第二成

81、长曲线。目前主要空气主轴的研发生产企业均为国外厂商，鲜有本土化企业在国内布局生产。公司通过收购 LPB 成为国内最早一批介入空气主轴领域的企业之一。2021 年公司启动主轴国产化项目，预计总投资 4.28 亿元，其中配备的国内外先进稳定设备的购置及安装费用占总投资比例达40.7%。项目建设期为 2 年，完全达产后每年将新增空气主轴产能 5200 根（2021 年产能为 1000 根/年），突破公司在半导体封测装备领域的产能瓶颈。空气主轴研发生产平台的本土化转移可有效降低英国生产高昂的人力成本、运输成本，并减轻疫情等不可抗力带来的供应链安全问题，提升企业整体运营效率。图 33：主轴项目投资额分配

82、情况 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第24页共33页简单金融成就梦想 资料来源：公司可转债发行说明书，申万宏源研究 主轴国产化项目预计第六年达产后将实现年销售收入 4.55 亿元，年净利润 0.88 亿元。根据公司预测，项目 2 年建成后，第 3、4、5 年的产能达产率分别为 30%、70%、90%，第 6 年达产。项目的经济效益良好，第 3 年即可产生 0.13 亿元净利润，达产后净利润可达 0.88 亿元，全投资内部收益率为 15.08%（税后），投资税后回收期为 5.57 年（不含建设期）。公司预估项目完全达产后，切割气浮主轴毛利率约为 52.0%；CMP 和 B

83、G 气浮主轴毛利率略高为 56.6%；项目整体毛利率为 53.62%，净利率为 19.44%，具备较强盈利能力。表 12：主轴项目成本费用及利润测算（单位：万元）项目 T3 T4 T5 T6 T7 T8 T9 T10 T11 T12 一、主营业务收入 13,650 31,850 40,950 45,500 45,500 45,500 45,500 45,500 45,500 45,500 减：主营业务成本 7,356 15,212 19,140 21,104 21,104 21,104 21,104 21,104 21,104 21,104 二、毛利 6,294 16,638 21,810 2

84、4,396 24,396 24,396 24,396 24,396 24,396 24,396 税金及附加 0 10 415 461 461 461 461 461 461 461 管理费用 2,260 4,017 4,895 5,334 5,334 5,334 5,334 5,334 5,334 5,334 销售费用 632 1,475 1,896 2,107 2,107 2,107 2,107 2,107 2,107 2,107 研发费用 1,827 4,263 5,481 6,090 6,090 6,090 6,090 6,090 6,090 6,090 三、利润总额 1,575 6,8

85、74 9,123 10,404 10,404 10,404 10,404 10,404 10,404 10,404 减：所得税 236 1,031 1,368 1,561 1,561 1,561 1,561 1,561 1,561 1,561 四、净利润 1,339 5,843 7,754 8,843 8,843 8,843 8,843 8,843 8,843 8,843 资料来源：公司可转债发行说明书，申万宏源研究 3.3 整机+核心器件一体化，半导体装备平台型巨头在路上 公司是全球行业内仅有的两家能同时提供切割划片量产设备、核心零部件空气主轴、刀片等耗材的企业之一。划片机方面，子公司 AD

86、T 是全球第三大、国内第一大半导体切割划片设备制造商；子公司 LP 是半导体切割划片机的发明者，在加工超薄和超厚半导体器件方面具有世界领先优势。空气主轴方面，子公司 LPB 在满足客户对高性能主轴和新概念主轴需求方面在业界居于绝对领先地位。刀片方面，ADT 具有按照客户需求提供定制刀片的能力，其生产的软刀在全球处于领先地位，客户认知度高。图 34：8230 全自动双轴晶圆切割设备图示 图 35：多种空气主轴图示 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第25页共33页简单金融成就梦想 资料来源：公司官网，申万宏源研究 资料来源：公司官网，申万宏源研究 定增+可转债募投持续加码半导

87、体封测装备。半导体封测装备业务作为公司最重要的增长极，近年来公司持续投入资金进行技术吸收、创新和产能扩建：1）2021 年，公司定增募集资金 5.5 亿元，用于半导体智能制造产业基地项目（一期）的建设。项目建成后，将新增半导体精密划片设备及系统年产能 300 套；2）2022 年公司拟发行募集资金总额不超过 4 亿元的可转债，建设用于大功率超高精密高刚度磨抛用空气主轴和高转速高稳定性切割用空气主轴的研发实验室、生产线和相关配套设施。该项目达产后每年将新增空气主轴产能 5200 根，为划片机整机的核心零部件来源提供保障。激光切割机、研磨机在研，封测设备产品矩阵将不断丰富，一体化优势逐渐凸显。公司

88、预计于 2022-2023 年推出新产品激光切割机和研磨机。激光切割机的推出将使得公司划片机的种类趋于完善，满足更广泛客户的需求。研磨机目前处于整体设计及样机装配阶段，但已有零部件垂直一体化布局：可转债募投项目中，CMP 和 BG 气浮主轴新增 200根/年的产能将作为核心零部件用于研磨机的生产。耗材方面，公司目前已启动软刀国产化项目，22 年下半年将按照规划快速推进相关工作。此外，公司也具备晶圆清洗机、贴膜机、揭膜机、扩膜裂片机、UV 解胶机、UV 照射仪和主轴冷却系统等切割周边设备的生产能力。图 36：公司切割周边设备图示 资料来源：公司官网，申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后

89、的各项信息披露与声明 第26页共33页简单金融成就梦想 4.盈利预测与估值 4.1 盈利预测：划片机国产替代放量，预计营收 3 年 CAGR达 40.5%划片机方面：（1）营收：21 年，公司实现对全球第三大半导体切割划片设备制造商ADT 的间接控股，并定增募集资金 5.5 亿元，用于半导体智能制造产业基地项目（一期）的建设，22Q3 达产后将新增精密半导体划片机年产能 300 套，结合原有产能，公司划片机产能将达 500 套/年。自 19 年以来，公司向市场投放了多款行业最主流、最先进的晶圆切割划片设备，陆续亮相 SEMICON China 国际半导体展会，积累的下游客户包括华天科技、通富微

90、电、长电科技等头部封测厂商。21 年，公司高端半导体切割划片设备实现全面国产化，打破了长久以来该领域被海外企业的垄断的局面，奠定了公司在该领域的龙头地位。预计 22-24 年划片机销量分别为 300/500/700 台，业务营收分别为 3.6/6.5/9.1亿元。（2）毛利率：预计划片机 22-24 年毛利率分别为 42%/45%/45%。空气主轴方面：（1）营收：公司在 17 年收购英国 LPB 公司 70%的股权，到 20 年实现完全控股，是国内最早一批介入空气主轴领域的企业之一。21 年主轴国产化项目启动，建设期 2 年，预计将于 23 年初完成国产化样机的试制，建成后公司将新增空气主轴

91、年产能 5200 根，其中包括单价更高的 CMP 和 BG 气浮主轴 200 根年产能。预计新项目24 年开始陆续放量，22-24 年空气主轴业务营收为 0.5/0.5/1.4 亿元。（2）毛利率：根据公司可转债募投项目预测数据，预计业务毛利率维持 52.5%。公司垂直一体化布局，封测设备平台型公司雏形初显，预计 22-24 年半导体业务毛利率分别为 43.3%/45.5%/46.0%。安全监控业务：（1）营收：21 年国内煤炭供需不平衡，价格飙涨，煤炭企业经营状况明显好转；22 年上半年，煤炭价格仍维持在相对于 20 年的高位。下游采煤业较高的景气度，叠加煤炭企业安全生产监管日趋严格和“双碳

92、”国家战略的实施，公司煤炭业务获得新的发展机遇。22 年年中，公司专为煤矿瓦斯防治钻孔需求研发的全自动数字化智能钻机顺利推向市场。该产品具备本地遥控操作和网络远程监测功能，可自主优化钻进工艺参数，在提高钻孔质量和作业安全的同时大幅减少钻探作业人员数量和劳动强度。在煤炭客户加大安全投入和减员增效背景下，该产品的投放有望成为新的业务增长极，帮助构建物联网安全生产监控业务板块新的增长曲线。预计 22-24 年业务营收为 3.2、3.7、4.3 亿元，3 年 CAGR 为 13.3%。（2）毛利率：公司安全监控业务发展成熟，处于行业领先地位，拥有雄厚客户基础，盈利能力强，该行业市场竞争格局较稳定，预计

93、未来毛利率维持高位。总营收：21 年公司实现营收 5.30 亿元，预计 22-24 年分别为 7.32、10.70、14.72亿元，21-24 年，营收 3 年 CAGR 为 40.5%；销售毛利率：预计 22-24 年分别为 52.9%、52.3%、51.5%，总体毛利率随公司主营结构调整较 2021 年小幅下降。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第27页共33页简单金融成就梦想 表 13：主营构成与盈利预测 光力科技-主营构成(单位:百万元,CNY)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 311.3 530.2 731.6 1069.8

94、1471.8 yoy 70.3%38.0%46.2%37.6%半导体封测装备制造业务 38.4 237.9 410 700 1046.5 yoy-17.4%518.7%72.4%70.7%49.5%划片机 360 650 910 yoy 80.6%40.0%销量（台）16 213 300 500 700 平均单价（万元）120 130 130 空气主轴 50 50 136.5 yoy 0.0%173.0%销量（台）901 914 1000 1000 1560 平均单价（万元）5 5 8.8 安全监控业务 272.9 292.4 321.6 369.8 425.3 yoy 9.1%7.1%10.

95、0%15.0%15.0%营业成本 116.3 247.0 344.5 509.9 713.4 半导体封测装备制造业务 22.1 145.3 232.6 381.3 565.4 划片机 208.8 357.5 500.5 空气主轴 23.8 23.8 64.9 安全监控业务 94.2 101.7 111.9 128.7 148.0 毛利 195.0 283.2 387.1 559.9 758.5 半导体封测装备制造业务 16.3 92.6 177.4 318.7 481.1 划片机 151.2 292.5 409.5 空气主轴 26.2 26.2 71.6 安全监控业务 178.7 190.6

96、209.7 241.2 277.3 毛利率(%)62.6%53.4%52.9%52.3%51.5%半导体封测装备制造业务 42.4%38.9%43.3%45.5%46.0%划片机 42.0%45.0%45.0%空气主轴 52.5%52.5%52.5%安全监控业务 65.5%65.2%65.2%65.2%65.2%资料来源：Wind，申万宏源研究 期间费用率关键假设：销售费用率：21 年，公司为本土化新品划片机大力推广保持较高销售费率，后续随高收入增速，销售费率逐渐收窄。管理费用率：管理费率随高收入增速逐渐收窄。研发费用率：预计为打造平台型半导体封测设备公司，公司投入研发费用逐年上涨，预计 22

97、-24 年研发费率均保持 10%以上。财务费用率：公司 21 年定增 5.5 亿元，账上拥有大量现金，利息收入高，且资产负债率低，利息费用少。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第28页共33页简单金融成就梦想 表 14：期间费用率关键假设表 2021 2022E 2023E 2024E 假设 综合毛利率（%）53.4%52.9%52.3%51.5%总体毛利率随公司主营结构调整较 2021 年小幅下降，但公司产品技术壁垒较高，预计 22-24 年毛利率保持在 50%以上 销售费用（百万）64 102 107 132 销售费用率（%）12.1%14.0%10.0%9.0%21

98、年，公司为本土化新品划片机大力推广保持较高销售费率，后续随高收入增速，销售费率逐渐收窄 管理费用（百万）71 95 107 132 管理费用率（%）13.5%13.0%10.0%9.0%高收入增速，管理费率逐渐收窄 研发费用（百万）62 95 118 147 研发费用率（%）11.7%13.0%11.0%10.0%公司为打造平台型半导体封测设备公司，预计研发费用逐年较大幅上涨 财务费用（百万）8 -10 -11 -16 财务费用率（%）1.5%-1.3%-1.1%-1.1%公司 21 年定增募资 5.5 亿元，账上有大量现金，利息收入高，且资产负债率低，利息费用少 资料来源：Wind，申万宏源

99、研究 4.2 分部估值：23 年目标价为 20.7 元，首次覆盖给予“增持”评级 公司主营业务可拆分为半导体封测装备制造、安全监控业务两大部分，我们认为对公司进行分部估值更为合适。销售/管理/研发/财务费用：按毛利占比平摊。（1）半导体封测装备制造业务：公司新兴战略型业务，大致可分为划片机、空气主轴两大块，我们预计 22-24 年业务归母净利润分别为 0.52、1.19、2.02 亿元，21-24 年CAGR 为 73.6%；（2）安全监控业务：公司传统业务，贡献稳定现金流，预计 22-24 年业务归母净利润为 0.62、0.90、1.16 亿元，21-24 年 CAGR 为 13.6%。表

100、15：归母净利润拆分（百万元）2020 2021 2022E 2023E 2024E 半导体封测装备制造业务 5 39 52 119 202 安全监控业务 54 79 62 90 116 归母净利润 59 118 114 210 318 资料来源：Wind，申万宏源研究 给予公司 23 年目标价为 20.7 元，首次覆盖给予“增持”评级。光力科技是国产半导体划片机领头羊，定增项目达产后总共将具备划片机产能 500 套/年，募资扩产加码5200 根/年产能空气主轴，打造半导体业务第二成长曲线；此外传统煤矿、电力安全监测业务可贡献稳定现金流。我们预测公司 22-24 年归母净利润为 1.14、2.

101、10、3.18 亿元，当前股价对应 PE 为 56x/31x/20 x。采用分部估值法，半导体封测装备制造业务：选取新益昌（固晶机龙头）、长川科技（测试分选机龙头）作为可比公司，参考行业平均 PE 估值，给予公司 23 年 42xPE（测算业务 23 年归母净利润为 1.19 亿元，对应市值为 50.1 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第29页共33页简单金融成就梦想 亿元）。安全监控业务：选取梅安森（矿山监测龙头）、远光软件（电力信息化龙头）作为可比公司，参考行业平均 PE 估值，考虑到公司更高的毛利率水平（公司 21 年综合毛利率为 53.4%，其中安全监控业务毛利率

102、达 65.2%，远高于行业平均），给予公司 23 年略高的 25xPE（测算业务 23 年归母净利润为 0.9 亿元，对应市值为 22.6 亿元）。参考行业估值，给予公司 23 年目标市值 72.7 亿元，对应目标价为 20.7 元，相较当前股价上涨空间为 13.2%，首次覆盖给予“增持”评级。表 16：可比公司估值表（22/09/13）证券代码 证券简称 收盘价（元）市值（亿元）2022/9/13 归母净利润（百万元）PE 21 年毛利率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 煤矿等安全监测业务 300275.SZ 梅安森 12.12

103、 23 29 78 140 206 78 29 16 11 40.7%002063.SZ 远光软件 6.54 104 305 372 449 536 34 28 23 19 58.9%行业均值 56 29 20 15 49.8%半导体封测装备制造业务 688383.SH 新益昌 137.30 140 232 307 405 502 60 46 35 28 42.6%300605.SZ 长川科技 66.42 401 218 544 815 1104-74 49 36 51.8%行业均值-60 42 32 47.2%300480.SZ 光力科技 18.29 64 118 114 210 318 5

104、4 56 31 20 53.4%资料来源：Wind，申万宏源研究 注：光力科技盈利预测来源申万宏源研究，梅安森、远光软件、新益昌、长川科技盈利预测来源 Wind 一致预期 表 17：分部估值法 2023 年归母净利润（亿元）2023 年 PE 估值 估值（亿元）半导体封测装备制造业务 1.19 42 50.1 安全监控业务 0.90 25 22.6 总估值 72.7 资料来源：Wind，申万宏源研究 5.风险提示（1）技术、产品创新失败的风险 作为科技型企业，近年来，公司不断加大研发投入，尤其是半导体装备领域多项国产化项目计划陆续推进。如果公司对新领域、新市场的技术创新失败或产品创新不能满足市

105、场需求、新产品市场暂时不成熟或销售滞后，将对公司未来发展带来不利影响。（2）新型划片机销售不及预期风险 目前封装设备几乎全部被进口品牌垄断，公司涉及的划片设备领域，日本 DISCO 和东京精密 ACCRETECH 占据了绝大部分国内市场的份额，公司新型划片机产品与上述公司在技术细节、切割应用积累、多样性技术解决方案等方面还有一定差距，追赶其产品技术尚需要一定的时间和积累。同时，封装设备的下游封装测试领域厂商较为集中，目前中国大陆主要封测厂商主要依靠进口设备，公司划片机产品已通过公司的全球营销网络进入头 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第30页共33页简单金融成就梦想 部封

106、测企业并形成销售，未来实现大面积国产替代需要一定的时间和积累，且划片设备仅属于封装设备的细分领域之一，定增划片机项目达产后销售不及预期导致新增产能不能完全消化的风险。（3）煤炭行业政策变化风险 我国煤炭政策管控不断强化，新增产能项目审批收紧；自 2016 年 2 月国务院出台关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见以来，许多中小煤矿关停重组，具有一定发展潜力但抗风险能力较弱的中小企业被优势企业收购兼并，煤质差、成本高等缺乏竞争力的煤矿将会陆续退出市场，产能向大型煤矿转移。若未来下游煤炭行业政策进一步缩紧，可能会对公司煤矿安全监控业务造成不利影响。此外，通过大力推动能源低碳化，下游煤炭行业消费

107、总量在未来总体上会保持下降态势，煤炭需求降低，可能会对公司煤矿安全监控业务造成不利影响。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第31页共33页简单金融成就梦想 财务摘要 表 18：合并损益表 百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入 311 530 732 1,070 1,472 营业收入 311 530 732 1,070 1,472 营业总成本 246 458 635 841 1,124 营业成本 116 247 344 510 713 税金及附加 5 5 7 10 14 销售费用 26 64 102 107 132 管理费用 56 71

108、95 107 132 研发费用 42 62 95 118 147 财务费用 1 8-10-11-16 其他收益 23 18 0 0 0 投资收益 -11 40 17 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 信用减值损失-3 4 0 0 0 资产减值损失-2-8 9 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 0 营业利润 73 127 123 229 348 营业外收支-0 1 0 0 0 利润总额 73 127 123 229 348 所得税 13 7 9 20 30 净利润 60 120 114 210 318 少数股东损益 1 2 0 0 0 归属于母

109、公司所有者的净利润 59 118 114 210 318 资料来源：Wind，申万宏源研究 表 19：合并现金流量表 百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润 60 120 114 210 318 加：折旧摊销减值 17 19-3 12 22 财务费用 2 6-10-11-16 非经营损失 10-47-17-0-0 营运资本变动-40-40 28 0-29 其它 1 3 0 0 0 经营活动现金流 50 60 111 210 295 资本开支 39 16 80 120 100 其它投资现金流 9-193 17 0 0 投资活动现金流-30-208-63-120-1

110、00 吸收投资 0 540 0 0 0 负债净变化 23 36-42-30 0 支付股利、利息 11 10-10-11-16 其它融资现金流-22-129 400 0 0 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第32页共33页简单金融成就梦想 融资活动现金流-10 438 368-19 16 净现金流 9 288 416 72 210 资料来源：Wind，申万宏源研究 表 20：合并资产负债表 百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 569 1,090 1,487 1,559 1,798 现金及等价物 180 471 887 959 1,169

111、 应收款项 308 418 462 452 464 存货净额 73 182 119 128 146 合同资产 7 11 11 11 11 其他流动资产 2 9 9 9 9 长期投资 42 0 0 0 0 固定资产 78 91 166 274 353 无形资产及其他资产 248 535 535 535 535 资产总计 937 1,716 2,188 2,368 2,686 流动负债 128 233 221 221 221 短期借款 52 47 35 35 35 应付款项 55 145 145 145 145 其它流动负债 20 41 41 41 41 非流动负债 28 134 504 474

112、474 负债合计 156 368 726 696 696 股本 249 270 351 351 351 其他权益工具 0 0 0 0 0 资本公积 170 601 519 519 519 其他综合收益 0-1-1-1-1 盈余公积 43 48 53 61 75 未分配利润 310 423 532 733 1,037 少数股东权益 9 8 8 8 8 股东权益 781 1,348 1,462 1,672 1,990 负债和股东权益合计 937 1,716 2,188 2,368 2,686 资料来源：Wind，申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第33页共33页简

113、单金融成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过

114、索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人 华东 A 组 陈陶 华东 B 组 谢文霓 华北组 李丹 华南组 李昇 L 股票投资评级说明 证券的投资评级：以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy）增持（Outperform）中性(Neutral)减持(Underperform)：相对强于市场表现 20以上；：相对强于市场表现 520；：相对市场表现在55之间波动；：相对弱于市场表现

115、5以下。行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）中性(Neutral)看淡(Underweight)：行业超越整体市场表现；：行业与整体市场表现基本持平；：行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴

116、趣，可以向我们的销售员索取。本报告采用的基准指数：沪深 300 指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司 http:/ 网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告上海品茶列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或

117、被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨

118、询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。