1、1 1 行 业 及 产 业 行 业 研 究 / 行 业 深 度 证 券 研 究 报 告 机械设备 2020 年 04 月 03 日 新基建叠加地方专项债，助力轨交 行业逆周期腾飞 看好 轨交行业系列深度报告之一 相关研究 证券分析师 韩强 A0230518060003 研究支持 李蕾 A0230519080008 联系人 刘建伟 (8621)23297822 本期投资提示： 轨交投资为逆周期调节手段之一，2020 年新基建叠加地方专项债，预计将拉动轨交投资 额增长。1）复盘历史上轨交固定资产投资增速及 GDP 增速可以发现，轨交作为基建投资 的重要领域，是逆周期调节的重要

2、手段之一；2）轨交行业为新基建七大重点领域之一， 同时也是地方新增专项债重点投向领域，我们认为，在新基建政策叠加地方新增专项债拉 动下，国内轨交建设或将提速、轨交行业迎来黄金投资时期。 铁路：新基建政策或拉动投资节奏加快，需求扩大或带来设备采购及后市场空间提升。1） 2019 年 12 月，2020 年全国交通运输工作会上，交通运输部提出 2020 计划完成铁路投 资 8000 亿元左右，但是我们分析认为，在当前经济增速放缓的背景下，不排除未来铁路 投资总额上调的可能；2）新基建政策提出后，预计部分铁路项目批复、建设、通车进度 或将提速；3）铁路市场受客货运量快速增长、设备密度持续提升、设备新

3、老替代等多重 因素叠加驱动，预计铁路投资将向设备采购倾斜，同时，随着铁路运营里程数增加，铁路 维护运营等后市场需求空间广阔。 城轨：地方新增专项债聚焦基础设施建设，轨交项目作为地方基建重头或快速增长。1） 城轨是改善城市公共交通状况的有效途径，随着人口数量增长、人口密度提升，城轨建设 需求巨大，近 3 年全国轨交客运量增速保持在 14%左右，其中，一二线城市客运量增速更 高，且随着轨交通车密度不断加大，预计城轨建设将持续增长；2）地方债发行进度加快， 截至 3 月 20 日，各地发行的新增专项债 10233 亿元；且本次各地发行的新增专项债计划 主要用于铁路、轨道交通等交通设施建设及其他重大基

4、础设施项目。因此，我们分析预计， 随着城轨建设加速，相关设备需求将迅速提升。 建议重点关注行业内细分领域龙头：1）优先受益于设备采购的整车龙头，如：中国中车； 2）轨交业务占比较高的优质零部件供应商，如：华铁股份、交控科技、中国通号、天宜 上佳；3）不断受益于后市场空间规模扩张的运维龙头，如：神州高铁。 核心假设风险：铁路投资规模不达预期、城轨项目批复及建设进度迟缓等。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 2 行业深度 第 2 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 轨交投资为逆周期调节手段之一，2020 年新基建叠加地方专项债，预计将拉动轨 交投资额增长。

5、1）复盘历史上轨交固定资产投资增速及 GDP 增速可以发现，轨交作 为基建投资的重要领域，是逆周期调节的重要手段之一；2）轨交行业为新基建七大重 点领域之一，同时也是地方新增专项债重点投向领域，我们认为，在新基建政策叠加地 方新增专项债拉动下，国内轨交建设或将提速、轨交行业迎来黄金投资时期。 建议重点关注行业内细分领域龙头：1）优先受益于设备采购的整车龙头，如：中 国中车；2）轨交业务占比较高的优质零部件供应商，如：华铁股份、交控科技、中国 通号、天宜上佳；3）不断受益于后市场空间规模扩张的运维龙头，如：神州高铁。 原因及逻辑 铁路：新基建政策或拉动投资节奏加快，需求扩大或带来设备采购及后市场

6、空间提 升。1）我们分析认为，在当前经济增速放缓的背景下，不排除未来铁路投资总额上调 的可能；2）新基建政策提出后，预计部分铁路项目批复、建设、通车进度或将提速； 3）铁路市场受客货运量快速增长、设备密度持续提升、设备新老替代等多重因素叠加 驱动，预计铁路投资将向设备采购倾斜，同时，随着铁路运营里程数增加，铁路维护运 营等后市场需求空间广阔。 城轨： 地方新增专项债聚焦基础设施建设， 轨交项目作为地方基建重头或快速增长。 1）随着人口数量增长、人口密度提升，城轨建设需求巨大，且随着轨交通车密度不断 加大，预计城轨车辆需求将持续增长；2）地方债发行进度加快，且本次各地发行的新 增专项债计划主要用

7、于铁路、 轨道交通等交通设施建设及其他重大基础设施项目。 因此， 我们分析预计，随着城轨建设加速，相关设备需求将迅速提升。 有别于大众的认识 1）市场认为，铁路市场从 2014 年开始，每年投资额高位稳定在 8000 亿左右， 铁路市场为存量市场， 弹性相对有限。 但经过我们复盘， 轨交作为基建的重要领域之一， 是逆周期调节的重要手段，我们分析认为，在当前经济增速放缓的背景下，政府对于轨 交等基础设施建设的重视程度持续提升，且新基建政策背景下，不排除未来铁路投资总 额上调的可能。 2） 市场认为，城轨建设在 2018 年 7 月 52 号文 出台对轨交建设提出高标准后， 多地轨交项目取消建设或

8、延缓建设，且受限于地方政府资金缺乏，城轨行业发展不温不 火。但我们分析认为， 52 号文出台，对于城轨建设城市的 GDP、人口数量等方面 提出明确要求，只要满足条件且有意愿的城市均可申报城市建设项目。在城市人口密度 不断提升的背景下，城轨作为改善城市交通质量、优化居民出行体验的主要工具，在未 来仍将保持较快增长势头。且地方债发行进度加快，截至 3 月 20 日，各地发行的新增 专项债 10233 亿元；本次各地发行的新增专项债计划主要用于铁路、轨道交通等交通 设施建设及其他重大基础设施项目。 因此， 我们分析预计， 城轨行业仍保持较高景气度。 pOqPnNnRsPsMmOoPrOwPoN7N8

9、Q6MoMoOtRqQiNoOtPkPoOqPaQnNvMwMsOyRuOtOuM 3 3 行业深度 第 3 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 1. 轨道交通：新基建背景下的逆周期板块 . 6 1.1 轨道交通为交通运输骨干网络，机械设备聚焦中游环节 . 6 1.2 历史复盘发现， “政策+资金”支持下轨交逆周期属性凸显 . 8 1.3 新基建政策+地方债拉动，轨交或将迎来黄金投资周期 . 9 2. 铁路：新基建或加速投资节奏、拉动市场需求 . 10 2.1 行业现状：客货运增速平稳，铁路固定资产投资总额稳定 . 10 2.2 新变化一：新基建政策或拉动投资节奏加快 . 11 2.3 新变

10、化二：需求结构变化或带来设备及后市场空间提升 . 12 2.4 市场空间：预计到 2025 年，高铁车辆年新增市场超千亿 . 15 3. 城轨：地方投资专注基建项目，或助力城轨建设 . 16 3.1 行业现状：城市客运量提升，带来轨交投资稳定增长 . 16 3.2 新变化一：地方债务限额提前下达，城轨项目有望提速 . 17 3.3 新变化二：建设周期节点到来，未来 3 年有望迎批复大年 . 18 3.4 市场空间：预计到 2025 年，轨交车辆年新增市场近千亿 . 19 4. 产业链重点公司及估值表 . 20 4.1 整车龙头：中国中车 . 21 4.2 优质零部件供应商：华铁股份、交控科技、

11、中国通号、天宜上佳 . 21 4.3 运维龙头：神州高铁 . 24 4.4 重点公司估值表 . 25 目录 4 4 行业深度 第 4 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：轨道交通包括铁路和城市轨道交通 . 6 图 2：装备制造处于轨道交通产业链中游 . 7 图 3：设备购置和安装处于轨道交通建设流程中后期 . 7 图 4：历史复盘发现， “政策+资金”对于轨交行情影响明显 . 8 图 5：政策支持下，国家铁路固定投资完成额同比出现快速增长 . 9 图 6：地方债的发行规模提升，为城市轨交提供资金支持 . 9 图 7：新基建政策+地方债拉动，轨交或将迎来黄金投资周期 . 9

12、图 8：铁路固定资产投资额近年来趋于稳定 . 10 图 9：近年铁路机车总规模相对平稳 . 10 图 10：近 3 年铁路客货运量同比均在 9%左右 . 10 图 11：近 9 年来铁路营业总里程保持个位数增长 . 10 图 12：城际高速铁路和城际轨道交通是新基建七大重点领域之一 . 11 图 13：设备制造在铁路固定资产投资中比重逐渐加大 . 12 图 14：近年高铁车辆密度有所提升 . 12 图 15：近年高铁营业历程占比持续提升 . 13 图 16：高铁客运总量及客运量占比持续增长 . 13 图 17：铁路行车安全监测检测设备涉及范围较广 . 14 图 18：全国铁路营运总里程稳健增长

13、 . 14 图 19：我国铁路机车车辆维保采取以行驶公里周期为主、时间周期为辅的检修模式 . 14 图 20：2013 年-2015 年，国内从车组采购数量维持高位，预计将拉动未来维保需求 . 14 图 21：城轨交通在城市公共交通中占比持续提升 . 17 图 22：近年城轨年度客运量增速保持在 14%左右 . 17 图 23：2011-2018 年，城轨交通投资完成额增年均复合增速为 18.9% . 17 图 24：近 5 年城轨交通运营车辆增速保持在 18%左右. 17 图 25：土建及机电设备为主要成本 . 20 图 26：机电设备成本拆分 . 20 图 27：中国中车业务以铁路装备为主

14、 . 21 5 5 行业深度 第 5 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 图 28：南北车合并后公司业绩稳定 . 21 图 29：华铁股份产品全面覆盖轨交配件领域 . 22 图 30：华铁股份因业务调整，近年业绩波动较大 . 22 图 31：交控科技主营信号系统业务 . 23 图 32：交控科技近 2 年营收及业绩快速增长 . 23 图 33：2018 年中国通号轨交业务占比超 7 成 . 23 图 34：中国通号业绩稳步增长 . 23 图 35：天宜上佳产品以粉末冶金闸片为主 . 24 图 36：天宜上佳近年收入稳步增长 . 24 图 37：神州高铁专注于轨交行业运营维护 . 25 图 3

15、8：神州高铁营收规模稳步提升 . 25 表 1：2020 年稳增长态度明确，逆周期调节持续加码 . 11 表 2：近年我国新增铁路以高铁为主 . 13 表 3：预计 2020-2025 年，动车组车辆市场年均新增市场空间将超千亿 . 15 表 4：机车车辆、机电系统合计约占高铁项目总投资 10-25% . 16 表 5：2018 下半年城轨建设规划批复重启，2020-2022 有望成为“批复大年”18 表 6：多地城轨建设规划等候审批 . 18 表 7：预计到 2025 年，轨交车辆年新增市场近千亿 . 19 表 8：重点公司估值表 . 25 6 6 行业深度 第 6 页 共 26 页 简单金

16、融 成就梦想 1. 轨道交通：新基建背景下的逆周期板块 轨交项目投资建设为逆周期调节手段之一，2020 年新基建叠加地方专项债，预计将拉 动轨交投资额增长。1）复盘历史上轨交固定资产投资增速及 GDP 增速可以发现，轨交作 为基建投资的重要领域，是逆周期调节的重要手段之一；2）轨交行业为新基建七大重点领 域之一，同时也是地方新增专项债重点投向领域，我们认为，在新基建政策叠加地方新增 专项债拉动下，国内轨交建设或将提速、轨交行业迎来黄金投资时期。 1.1 轨道交通为交通运输骨干网络，机械设备聚焦中游环节 轨道交通是交通运输的骨干网络，主要包括铁路和城市轨道交通。轨道交通指交通工 具行驶在特定轨道

17、上的一类运输系统，主要包括铁路（以普速铁路、高速铁路等为代表） 和城市轨道交通（以地铁、轻轨、有轨电车等为代表）。我国正处于城镇化加速、都市圈 规模迅速膨胀的时期，客观要求更加便捷的要素流动，当下我国正经历出行方式升级的关 口，而轨道交通是我国国民经济的命脉和交通运输的骨干网络，在促进我国资源输送、加 强经济区域交流、解决城市交通拥挤等方面发挥了巨大作用，其重要性日益提升。 图 1：轨道交通包括铁路和城市轨道交通 资料来源： 城市公共交通分类标准解读（何宗华） 、申万宏源研究 轨道交通产业链环节较长，机械设备聚焦中游。经过数十年发展，轨道交通自身产业 结构完整，主要包括设计咨询、建设施工、装备

18、制造、运营和增值服务四个环节。1）设计 咨询是工程开工前期的设计和可行性咨询环节，包括咨询、规划、勘察、测量和设计等领 域； 2） 工程建设指轨道交通项目施工环节， 可分为工程建设总承包、 土建施工和机电安装， 安装机电包括通信、信号、牵引供电和电力供电系统，即“四电集成”工程；3）装备制造， 主要指轨道交通的车辆系统和机电系统的制造，涉及机械制造、电子信息、高分子材料等 多个领域；4）运营维护及增值服务，包括轨道交通传统的运营管理和物业、广告、媒体、 商业、资源开发等行业。 7 7 行业深度 第 7 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 图 2：装备制造处于轨道交通产业链中游 资料来源： 轨

19、道交通装备产业链概述 、申万宏源研究 轨交项目一般持续约 4-6 年，设备购置和安装发生在中后期。以京沪高铁为代表的高 速铁路为例，整个项目主要流程包括前期工作、线下施工和制梁、制架梁与路基预压、轨 道工程、 站后工程以及联调试运行六大步骤， 历时近 4 年， 其中机电设备涉及的通信系统、 信号系统、电力系统、电气化系统属于站后工程板块，与制轨道工程基本同步进行，耗时 约一年半。同时车辆购置也多发生在整体工程的中后期，因此轨交行业相关的装备制造具 有中后周期属性。 图 3：设备购置和安装处于轨道交通建设流程中后期 资料来源： 中国通号招股书 、申万宏源研究 8 8 行业深度 第 8 页 共 2

20、6 页 简单金融 成就梦想 1.2 历史复盘发现， “政策+资金”支持下轨交逆周期属性凸显 复盘历史上轨交固定资产投资增速及 GDP 增速可以发现， 轨交作为基建投资的重要领 域，受“政策+资金”影响明显，体现轨交是逆周期调节的重要手段之一。 我们筛选 10 个上市较早且主业从事轨交业务、 轨交主业占比较高的上市公司作为代表， 模拟搭建轨交行业指数，以期对轨交行业历史表现及驱动因素进行复盘。其中，10 家上市 公司分别为：中国中铁、中铁工业、隧道股份、中国中车、华铁股份、晋西车轴、国电南 瑞、佳都科技、康尼机电、神州高铁。通过复盘 2007 年 6 月以来轨交行业的指数表现， 可以发现，轨交指

21、数的历次上涨及下跌，大部分是由政策驱动或者资金驱动所带来的。而 政策和资金所反映的，往往体现着国家在特定的经济环境和社会背景下，对于轨交这一基 础设施建设的调节手段。 如：2008 年-2010 年，轨交指数上涨主要是由于全球金融危机后，国家推出“四万 亿”计划加大对基建投资力度所带来的。从国家铁路固定资产投资完成额同比增速来看， 增速由 2018 年 2 月的 3.43%跃升到最高点（2009 年 1 月）的 179.06%，从投资完成额 规模来看， 2010 年完成 0.84 万亿， 较 2017 年底的 0.26 万亿， 约增长 222%。 2012-2014 年，轨交指数上涨是由于稳增

22、长目标下，政府实施积极财政政策，国铁投资完成额增速反 弹及地方债、铁道债发行为轨交建设提供资金支持。从国铁固定资产投资完成额同比增速 来看，增速由 2012 年 1 月的-69.56%跃升到 2013 年 1 月的 70.93%，从投资完成额规模 来看，2014 年完成 0.74 万亿，较 2012 年底的 0.63 万亿约增长 17%。 图 4：历史复盘发现， “政策+资金”对于轨交行情影响明显 资料来源：Wind、中广网、中国政府网、澎湃新闻等、申万宏源研究 注：指数为申万宏源机械团队选取中国中铁、中铁工 业等 10 家上市公司建立的 9 9 行业深度 第 9 页 共 26 页 简单金融

23、成就梦想 图 5：政策支持下，国家铁路固定投资完成额同比出 现快速增长 图 6：地方债的发行规模提升，为城市轨交提供资金 支持 资料来源：Wind、申万宏源研究 资料来源：Wind、中央人民政府网等、申万宏源研究 注： 缺失数据为异常值，故不显示 1.3 新基建政策+地方债拉动，轨交或将迎来黄金投资周期 我们认为，在 2020 年新基建政策叠加地方新增专项债拉动下，国内轨交建设或将提 速、轨交行业迎来黄金投资时期。 一方面， 轨交行业为新基建七大重点领域之一， 新基建政策或带来轨交投资规模扩大、 投资节奏加快。自迈入经济新常态时代，我国经济发展已经开始从高速度向高质量转变， “稳增长”成为宏观

24、政策主旋律，3 月 17 日，国务院常务会议强调把推进重大投资项目开 复工作为稳投资、扩内需的重要内容，推动在建项目施工进度，同时做好计划开工项目的 前期准备工作，基建进度或提上日程，轨交作为新基建七大重点领域之一，预计将受益明 显，未来不排除政府扩大轨交投资规模及加速投资增速的可能。 另一方面，轨交是地方新增专项债重点投向领域之一，地方新增债务或刺激城轨项目 批复及建设加速。当前，地方债发行进度加快，截至 3 月 20 日，各地发行的新增专项债 10233 亿元；且本次各地发行的新增专项债计划主要用于铁路、轨道交通等交通设施建设 及其他重大基础设施项目，预计将拉动轨交建设需求增长。 图 7：

25、新基建政策+地方债拉动，轨交或将迎来黄金投资周期 资料来源：申万宏源研究 1010 行业深度 第 10 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 2. 铁路：新基建或加速投资节奏、拉动市场需求 新基建政策或拉动投资节奏加快，需求扩大或带来设备采购及后市场空间提升。1） 2019 年 12 月，2020 年全国交通运输工作会上，交通运输部提出 2020 计划完成铁路投资 8000 亿元左右，但是我们分析认为，在当前经济增速放缓的背景下，不排除未来铁路投资 总额上调的可能；2）新基建政策提出后，预计部分铁路项目批复、建设、通车进度或将提 速；3）铁路市场受客货运量快速增长、设备密度持续提升、设备新老替

26、代等多重因素叠加 驱动，预计铁路投资将向设备采购倾斜，同时，随着铁路运营里程数增加，铁路维护运营 等后市场需求空间广阔。 2.1 行业现状：客货运增速平稳，铁路固定资产投资总额稳定 近年来，我国铁路固定资产投资额趋于稳定，铁路机车总规模也相对平稳。2014 年 -2019 年，国家铁路固定资产投资额分别为 8,088、8,238、8,015、8,010、8,028、8,029 亿元，规模相对稳定；2011 年-2018 年，铁路机车拥有量也维持在 2.1 万辆左右；运力方 面，近 3 年铁路客货运量同比均在 9%左右，2019 年分别为 36.6 亿人次和 43.2 亿吨；铁 路运营总里程，近

27、 9 年来铁路营业总里程保持个位数增长。 图 8：铁路固定资产投资额近年来趋于稳定 图 9：近年铁路机车总规模相对平稳 资料来源：Wind、申万宏源研究 资料来源：Wind、申万宏源研究 图 10：近 3 年铁路客货运量同比均在 9%左右 图 11：近 9 年来铁路营业总里程保持个位数增长 资料来源：Wind、申万宏源研究 资料来源：Wind、申万宏源研究 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 201

28、6 2017 2018 2019 铁路固定资产投资额（单位：亿元） 同比增速（%）/右轴 -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 全国铁路机车拥有量（单位：万辆） 同比增速（%）/右轴 -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 0.00 20.00 40.00 60.00 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

29、2014 2015 2016 2017 2018 2019 铁路客运量（单位：亿人）铁路货运量（单位：亿吨） 铁路客运量同比（%）/右轴铁路货运量同比（%）/右轴 -2.00% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 全国铁路营业总里程（单位：万公里） 同比增速（%）/右轴 1111 行业深度 第 11 页 共 26 页 简

30、单金融 成就梦想 2.2 新变化一：新基建政策或拉动投资节奏加快 （一）新基建政策或拉动投资规模扩张、投资节奏加快 城际高速铁路和城际轨道交通是新基建七大重点领域之一。近来，政府对于新基建部 署日益深化，与传统基建相比，新型基础设施聚焦数字化、智能化的公用基础设施，建设 内涵更加丰富，涵盖范围更广，也更能体现数字经济特征。其中，城际高速铁路和城际轨 道交通与我国城镇化趋势相适应，关注出行方式的升级，将显著提高我国生产要素流动速 度，是推进都市圈发展的基础，是新基建重要内容之一。 图 12：城际高速铁路和城际轨道交通是新基建七大重点领域之一 资料来源：央视网、搜狐网、凤凰网、中国城市轨道交通网、

31、IDC 新闻网、新浪网等、申万宏 源研究 新基建拉动铁路投资规模扩大及投资速度加快， 轨交行业有望迎来黄金投资时期。 2019 年 12 月，2020 年全国交通运输工作会上，交通运输部提出 2020 计划完成铁路投资 8000 亿元左右，与往年水平基本持平。但是我们分析认为，在当前经济增速放缓、国家加大对 于基础设施建设背景下，国务院常务会议强调把推进重大投资项目开复工作为稳投资、扩 内需的重要内容，推动在建项目施工进度，同时做好计划开工项目的前期准备工作，基建 进度或提上日程，轨交行业为新基建政策的七大重点领域之一，我们认为，在新基建政策 的驱动作用下，未来不排除上调铁路固定资产投资额的可

32、能，国内轨交建设或将提速，轨 交行业迎来黄金投资时期。 表 1：2020 年稳增长态度明确，逆周期调节持续加码 时间 部门/会议 主要内容 2020/2/7 央行 会同有关部门出台 30 项金融支持疫情防控专门措施，提供流动性支持稳定金融市场，设立 3000 亿元专项再贷款。 2020/3/17 国务院常务会 议 把推进重大投资项目开复工作为稳投资、扩内需的重要内容，推动 1.1 万个在建重点项目加快施工 进度，同时要加快发行和使用按规定提前下达的地方政府专项债，抓紧下达中央预算内投资，督促 加紧做好今年计划新开工的 4000 多个重点项目前期工作，加强后续项目储备。对重大项目审批核 准等开设

33、绿色通道，尽快实现开工建设。 1212 行业深度 第 12 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 2020/3/31 国务院常务会 议 要在前期已下达一部分今年专项债限额的基础上，抓紧按程序再提前下达一定规模的地方政府专项 债，按照“资金跟着项目走”原则，对重点项目多、风险水平低、有效投资拉动作用大的地区给予 倾斜，加快重大项目和重大民生工程建设。各地要抓紧发行提前下达的专项债，力争二季度发行完 毕。 资料来源：中国新闻网、国务院官网、中国政府网 、申万宏源研究 2.3 新变化二：需求结构变化或带来设备及后市场空间提升 （一） 随着客货运需求及铁路车辆密度提升的需求， 铁路固定资产投资额向设备

34、倾斜。 铁路固定资产投资分为基础设施建设和设备购买两部分，2010 年以来，铁路设备投资 数额和其占固定资产投资的比例逐年上升。近几年来，随着客货运需求的稳步增长，铁路 营业里程数也在随之增长，尤其是近年高铁快速发展，每年新增铁路里程数的增加势必带 来更多设备购买需求， 拉动设备购买的增长。 新基建政策提出后， 预计部分铁路项目批复、 建设、通车进度或将提速。叠加设备密度持续提升、设备新老替代等多重因素叠加驱动， 预计铁路投资将向设备制造方面倾斜。 图 13：设备制造在铁路固定资产投资中比重逐渐加大 图 14：近年高铁车辆密度有所提升 资料来源：Wind、申万宏源研究 资料来源：Wind、申万

35、宏源研究 （二）高价值量的高铁正逐步实现对普通列车的替代 近年来，高铁的客运量、客运周转量及在铁路客运总客运量和客运周转量中的比例都 在快速提升，正逐步替代普通列车承担客运任务。随着人们对出行品质和便捷度的要求进 一步提升，人们在选择出行方式时，相较于普铁，更倾向于动车及高铁。1）运营里程数： 近年来高铁营业里程在铁路总营业里程中的占比持续攀升，从 2008 年的 1%提升至 2018 年的 23%，在新增里程数中，近年高铁长度也远超普铁。2）客运量：高铁客运量持续增 长， 2010-2018 年， 高铁客运量的年复合增长率达到 40.77%， 到 2018 年， 已经承担 20.54 亿人次

36、的客运量；高铁在总客运量中所占的比重也在持续提升，2018 年已经达到 60.9%。 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 0.00 2,000.00 4,000.00 6,000.00 8,000.00 10,000.00 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 全国铁路:固定资产投资（亿元） 固定资产投资完成额:铁路运输设备制造（亿元） 设备制造投资额占比（%）/右轴 0.83 0.89 0.90 0.93 0.87 0.78 0.80 0.82 0.84 0.86

37、 0.88 0.90 0.92 0.94 0.96 200172018 高铁密度（辆/公里） 1313 行业深度 第 13 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 图 15：近年高铁营业历程占比持续提升 图 16：高铁客运总量及客运量占比持续增长 资料来源：Wind、申万宏源研究 资料来源：Wind、申万宏源研究 表 2：近年我国新增铁路以高铁为主 指标名称 营业里程（万公里） 新增里程（万公里） 高铁 普通铁路 合计 高铁 普通铁路 合计 2010 0.51 8.60 9.12 0.16 0.34 0.49 2011 0.66 8.66 9.32 0.14 0.08 0.

38、22 2012 0.94 8.83 9.76 0.27 0.27 0.54 2013 1.10 9.21 10.31 0.17 0.39 0.56 2014 1.65 9.54 11.18 0.55 0.29 0.84 2015 1.98 10.11 12.10 0.33 0.62 0.95 2016 2.30 10.10 12.40 0.19 0.14 0.33 2017 2.52 10.18 12.70 0.22 0.09 0.30 2018 2.99 10.17 13.17 0.41 0.06 0.47 2019 0.55 0.30 0.85 资料来源：Wind、申万宏源研究 （三）随着铁路运营里程增加，铁路后市场需求持续扩张 铁路后市场包括检测监测市场+维护保养市场两部分。随着运营线路增加与，叠加车辆 运营历程增加，预计铁路后市场需求将会得以扩张。 1）铁路监测检测：站点增多、通车里程增长、车辆保有量提升，拉动铁路行车安全监 测检测设备需求增长。车辆监测检测涉及范围较广，涉及地面监测、车辆监测、固定设备 的移动检测等多方面。随着全国铁路营运总里程稳健增长、车辆保有量持续提升，预计车 辆监测检测需求也将随之提升。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0.00 2.00 4.0