1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司深度 2022 年 09 月 14 日 派克新材派克新材（605123.SH）航空航天航空航天领域环形领域环形锻件锻件核心供应商，核心供应商，业绩爆发式增长业绩爆发式增长 深耕锻造十余载，铸就航发、导弹等环锻件核心供应商。深耕锻造十余载，铸就航发、导弹等环锻件核心供应商。派克新材成立于 2006 年，主营金属锻件研产，产品广泛应用于航空、航天、舰舶、风力发电、石油化工、工程机械等领域。航空方面，覆盖在役、在研阶段的多型航发；航天方面，参与长征系列及远征上面级等多型号运载火箭和多型号导弹的研制和配套；舰船方面，参与配套的某型燃

2、气轮机已在部分海军舰艇列装。2016-2021 年公司营收、归母净利润CAGR 分别高达 38.53%和 59.71%，得益于航空航天高景气，公司预计 2022Q1-Q3归母净利润、扣非归母净利润分别实现 65%、70%高增长。派克新材派克新材：产品管线储备丰富，多领域布局支撑持续高增长产品管线储备丰富，多领域布局支撑持续高增长。1、航发锻件：、航发锻件：行业层面看，以 WS-10 为代表的三代机处于批产提速状态（航发动力公司本部、子公司黎明营收高增长）；新型号如中推、四代机等将陆续进入定型批产阶段（航发动力子公司黎阳或将迎来营收高增长）；商发方面，公司参与CJ1000/2000 研制，地处长

3、三角区域优势明显。一款成熟航发产品服役时间长达30-50 年，将为配套供应商带来确定性的长期增长。2、航天锻件：立足导弹、火箭高成长赛道，有望实现持续快速增长航天锻件：立足导弹、火箭高成长赛道，有望实现持续快速增长。导弹方面，“十四五”期间导弹是增速快、确定性高的军工装备，我们从战术、消耗性、技术更迭三个维度进行分析，预计未来 5 年我国导弹市场规模 CAGR 有望达到 40%以上。火箭方面，2013-2017 我国火箭年均发射数量在 20 次以下，2018-2021 年均发射数量达到 40 次左右，提速明显。3、石化锻件：石化锻件：国民经济重要支柱产业，国民经济重要支柱产业，有望有望持续为公

4、司带来增量。持续为公司带来增量。根据中国石油和化学工业联合会数据，2021 年我国石油和化工行业营收、利润总额分别同比增长30%、126.8%，2021 年公司石化锻件实现营收 5.22 亿元，同比增长 96.99%。4、电力锻件：风电、核电步入发展快车道，产业电力锻件：风电、核电步入发展快车道，产业空间空间巨大。巨大。风电方面，根据 GWEC预测，至 2025 年全球风电新增装机将超过 110GW，中长期风电装机量将保持高位。我国对全球风电装机贡献持续提高，2020 年全球新增装机中超 50%来自中国。核电方面，到 2030 年“一带一路”周边沿线国家将新建 107 台核电机组，共计新增核电

5、装机 1.15 亿千瓦，新增装机占除中国外核电市场 81.4%，空间巨大。新产能释放在即，公司盈利能力有望提升。新产能释放在即，公司盈利能力有望提升。目前公司产能已经接近饱和，2021 年产能利用率高达 94.14%，IPO 募投项目“航空发动机及燃气轮机用热端特种合金材料及部件建设项目”已经处于新车间工程建设阶段，同时 2022 年 8 月定增项目已经获得中国证监会核准，其中航空航天用特种合金结构件智能生产线建设项目建成后将进一步扩大公司产能。航发锻造企业重资产行业特征导致其规模效应非常明显，未来随着公司营收增长规模效应凸显，同时公司加大研发投入带动成材率不断提升，未来公司盈利能力有望获得持

6、续提升。投资建议：投资建议：我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 4.6、6.24、8.2 亿元，对应 PE 为 30、22、17X，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：1）下游行业需求不及预期；2）募投产能释放不及预期。财务指标财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）1,028 1,733 2,668 3,638 4,693 增长率 yoy（%）16.2 68.7 53.9 36.3 29.0 归母净利润（百万元）167 304 460 624 820 增长率 yoy（%）2.9 82.6 51.4 35.5 31.4 EPS

7、 最新摊薄（元/股）1.54 2.82 4.26 5.78 7.59 净资产收益率（%）10.6 16.7 20.4 21.8 22.5 P/E（倍）81.6 44.7 29.5 21.8 16.6 P/B（倍）8.6 7.4 6.0 4.8 3.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 9 月 13 日收盘价 买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 航空装备 前次评级 买入 9 月 13 日收盘价(元)125.80 总市值(百万元)13,586.40 总股本(百万股)108.00 其中自由流通股(%)38.38 30 日日均成交量(百万股)1.29 股价走势股价走势

8、 作者作者 分析师分析师 余平余平 执业证书编号：S0680520010003 邮箱： 相关研究相关研究 1、派克新材（605123.SH）：预计 2022 年 H1 归母净利润 2.29 亿元左右，同比+62%2022-07-12 2、派克新材（605123.SH）：2022Q1 实现归母净利润1.07 亿元，同比增长 64.57%2022-04-30 3、派克新材（605123.SH）：预计 2022 年 Q1 归母净利润 1.05 亿元左右，同比+60.77%2022-03-28 2022 年 09 月 14 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财

9、务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元）利润表（利润表（百万元）会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 1840 2303 3490 3660 4644 营业收入营业收入 1028 1733 2668 3638 4693 现金 305 516 0 1659 792 营业成本 724 1231 1854 2541 3278 应收票据及应收账款 611 863 0 808 45 营业税金及附加 2 2 3 4 5 其他应收款 7 18 0 18

10、 5 营业费用 22 29 45 60 75 预付账款 51 120 2548 362 2990 管理费用 42 53 80 107 136 存货 282 499 428 298 298 研发费用 43 79 128 178 239 其他流动资产 584 286 514 514 514 财务费用 3 1 35 25 2 非流动资产非流动资产 539 830 1081 1310 1554 资产减值损失-11-27 3 4 5 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 29 40 20 20 20 固定资产 245 497 728 927 1125 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 3

11、6 37 36 35 35 投资净收益 5 7 10 4 0 其他非流动资产 259 295 316 348 394 资产处臵收益 1 2 0 0 0 资产总计资产总计 2379 3133 4570 4970 6198 营业利润营业利润 202 348 551 743 973 流动负债流动负债 710 1087 2096 1893 2328 营业外收入 4 3 1 1 1 短期借款 60 30 666 30 30 营业外支出 3 3 10 10 10 应付票据及应付账款 543 900 1275 1706 2140 利润总额利润总额 203 348 542 734 964 其他流动负债 107

12、 157 155 157 159 所得税 37 44 81 110 145 非流动负债非流动负债 93 221 221 221 221 净利润净利润 167 304 460 624 820 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 93 221 221 221 221 归属母公司净利润归属母公司净利润 167 304 460 624 820 负债合计负债合计 804 1308 2317 2114 2550 EBITDA 222 379 623 829 1060 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元）1.54 2.82 4.26 5.78 7.59

13、股本 108 108 108 108 108 资本公积 939 941 941 941 941 主要财务比率主要财务比率 留存收益 528 776 1186 1724 2403 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 1575 1824 2254 2856 3648 成长能力成长能力 负债和股东权益负债和股东权益 2379 3133 4570 4970 6198 营业收入(%)16.2 68.7 53.9 36.3 29.0 营业利润(%)8.1 72.7 58.1 34.9 31.0 归属于母公司净利润(%)2.9 82.6 51.4

14、 35.5 31.4 获利能力获利能力 毛利率(%)29.5 29.0 30.5 30.2 30.2 现金现金流量流量表（表（百万元）净利率(%)16.2 17.5 17.3 17.2 17.5 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%)10.6 16.7 20.4 21.8 22.5 经营活动现金流经营活动现金流 13 6-773 2666-463 ROIC(%)9.5 14.9 15.6 20.7 20.9 净利润 167 304 460 624 820 偿债能力偿债能力 折旧摊销 25 44 68 99 131 资产负债率(%)33.8 4

15、1.8 50.7 42.5 41.1 财务费用 3 1 35 25 2 净负债比率(%)-11.6-20.5 34.3-53.2-17.9 投资损失-5-7-10-4 0 流动比率 2.6 2.1 1.7 1.9 2.0 营运资金变动-216-384-1327 1922-1416 速动比率 1.3 1.3 0.0 1.3 0.4 其他经营现金流 40 48 0 0 0 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流-603 246-309-324-374 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.8 0.8 资本支出 155 179 251 230 243 应收账款周转率 2.0 2.4 9.

16、0 9.0 11.0 长期投资-450 412 0 0 0 应付账款周转率 1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 其他投资现金流-898 837-58-95-131 每股指标（元）每股指标（元）筹资活动现金流筹资活动现金流 671-93-70-47-29 每股收益(最新摊薄)1.54 2.82 4.26 5.78 7.59 短期借款-80-30 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄)0.12 0.06-7.16 24.69-4.29 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄)14.59 16.89 20.87 26.44 33.78 普通股增加 27 0 0 0 0 估值比率估值比

17、率 资本公积增加 731 1 0 0 0 P/E 81.6 44.7 29.5 21.8 16.6 其他筹资现金流-7-64-70-47-29 P/B 8.6 7.4 6.0 4.8 3.7 现金净增加额现金净增加额 81 158-1151 2295-867 EV/EBITDA 60.3 34.8 23.0 14.5 12.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 9 月 13 日收盘价 WYVWWZ1W3VmOpNbRaO6MnPpPtRmOkPpPzQkPmNrM6MqQuNwMtOqOvPpNpM2022 年 09 月 14 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔

18、细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1.派克新材：国内航空航天环锻件核心供应商.5 2.为什么环形锻件领域需要重视派克新材？.7 2.1 航空发动机赛道长坡厚雪，5 大成长逻辑催生万亿赛道.7 2.2 环形锻件：航发重要零部件，拥有千亿市场空间的高壁垒环节.8 2.3 产品管线储备丰富，多领域布局支撑持续高增长.10 2.3.1 航发锻件：深入航发高景气产业链，批产及在研型号核心供应商.10 2.3.2 航天锻件：立足导弹、火箭高成长赛道，有望实现快速增长.10 2.3.3 石化锻件：国民经济重要支柱产业，持续为公司带来增量.11 2.3.4 电力锻件：风电、核电步入发展快车道，产业空间巨

19、大.12 3.IPO+定增募投扩产，规模效应下盈利能力有望提升.14 4.盈利预测与投资建议.15 5.风险提示.17 图表目录图表目录 图表 1：派克新材下游行业及客户情况.5 图表 2：公司所处产业链情况.5 图表 3：派克新材 2016-2022H1 营收情况.6 图表 4：派克新材 2016-2022H1 归母净利润情况.6 图表 5：2018-2022H1 公司毛利率及净利率情况.6 图表 6：2018-2022H1 公司各项费用率情况.6 图表 7：航发环锻件工艺流程和应用部位.8 图表 8：航发环锻件具备极高的壁垒.8 图表 9：我国航发锻造领域主要企业情况.9 图表 10：军用

20、航空锻件销售模式.10 图表 11：2014-2022H1 航发动力公司本部营收及增速.10 图表 12：2014-2022H1 航发动力子公司沈阳黎明营收及增速.10 图表 13：2014-2022H1 航发动力子公司贵州黎阳营收及增速.10 图表 14：我国战斗机代次与美国相比有明显差距（架）.10 图表 15：战术、消耗性、技术更迭三维度分析导弹高增长.11 图表 16：2013-2021 年全球火箭发射次数.11 图表 17：2013-2021 年全球不同国家火箭发射次数.11 图表 18：派克新材航天锻件在导弹上的应用.11 图表 19：派克新材航天锻件在火箭上的应用.11 图表 2

21、0：派克新材石化锻件在石化设备上的应用.12 图表 21：中国石化行业规模以上企业工业增加值同比增速（%）.12 图表 22：2017-2022H1 派克新材石化锻件经营情况.12 图表 23：派克新材电力锻件在汽轮机上的应用.12 图表 24：派克新材电力锻件在重型燃气轮机上的应用.12 图表 25：派克新材电力锻件在核电设备上的应用.13 图表 26：中国核电 2013-2020 年装机总容量.13 图表 27：派克新材电力锻件在风电设备上的应用.13 图表 28：全球及中国风电 2020-2025 年装机容量.13 图表 29：2017-2021 年公司各类型锻件产量、产能及产能利用率情

22、况.14 2022 年 09 月 14 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 30：公司 IPO 募投、定增项目情况.14 图表 31：派克新材毛利率和净利率.15 图表 32：派克新材 2017-2021 年锻造业务营业成本占营收比.15 图表 33：派克新材 2017-2021 年资本性支出和折旧与摊销（百万元）.15 图表 34：派克新材 2017-2021 年研发投入情况.15 图表 35：公司收入与成本拆分预测（单位：百万元）.16 图表 36：派克新材可比公司估值.16 2022 年 09 月 14 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告

23、末页声明 1.派克新材：派克新材：国内国内航空航天航空航天环锻件环锻件核心供应商核心供应商 深耕锻造十余载，深耕锻造十余载，铸就铸就航发、导弹等环锻件航发、导弹等环锻件核心核心供应商。供应商。派克新材成立于 2006 年，主营金属锻件研产，产品包括各类高温合金、钛合金、铝合金、镁合金、不锈钢、合金钢、碳钢的环锻件、自由锻件及中小模锻件，广泛应用于航空、航天、舰舶、风力发电、石油化工、工程机械等多个领域。航空方面，覆盖在役、在研阶段的多型航发；航天方面，参与长征系列及远征上面级等多个型号运载火箭和多个型号导弹的研制和配套；舰船方面，参与配套的某型号燃气轮机已在部分海军舰艇列装。图表 1：派克新材

24、下游行业及客户情况 应用领域应用领域 主要产品主要产品 产品图例产品图例 主要客户主要客户 2021 营收占比营收占比 2021 毛利占比毛利占比 2021 毛利率毛利率 航空锻件航空锻件 航空发动机机匣、燃烧室、密封环、支撑环、承力环等重要部位；机身连接部件等 中国航发集团、航空工业集团、无锡润和、英国罗罗 41.31%65.81%46.21%航天锻件航天锻件 火箭及导弹壳体、火箭发动机机匣、燃料储存箱、卫星支架、整流罩等承力部件 航天科技集团、航天科工集团、陕西蓝箭、北京星际荣耀 船舶锻件船舶锻件 燃气轮机机匣、叶环、法兰；民用船舶舵系锻件、锚系锻件、轴系锻件等 中国航发集团、中船重工、中

25、国船舶、瓦锡兰、麦基嘉、振华集团-电力锻件电力锻件 汽轮机阀碟、阀杆、进气接管、进气插管、静叶持环、护环、汽机环、盘；核电堆内构件；风电齿轮 上海电气、东方电气、哈电集团、南京汽轮机、德国西门子、日本三菱电机 9.91%4.58%13.41%石化锻件石化锻件 石化设备管道用法兰及锻件和金属压力容器用连接法兰、换热器所需管板、加氢反应器所用筒节 中石化、双良集团、森松工业、无锡化工装备 30.13%17.94%17.27%其他锻件其他锻件 回转支承套圈、传动齿坯、筒体以及其他自由锻件 福伊特、中铁工业、内蒙一机、豪迈科技、纽威阀门 8.21%6.5%22.96%资料来源：公司公告，国盛证券研究所

26、 图表 2：公司所处产业链情况 资料来源：派克新材招股说明书，国盛证券研究所 2022 年 09 月 14 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 下游下游需求需求高景气高景气，驱动公司驱动公司业绩业绩高增长高增长。2016-2021 年公司营收、归母净利润 CAGR 分别高达 38.53%和 59.71%，收入、业绩均保持高速增长。2022H1 公司实现营收（12.57亿元，同比+64.56%），归母净利润（2.29 亿元，同比+62.35%）。根据公司业绩预告，得益于航空、航天行业景气度向好，市场订单量充足，公司克服疫情影响，不断提高产能产出，扩大经营规模，预计 20

27、22Q1-Q3 实现归母净利润 3.51 亿元左右，同比增长 65%左右，预计实现扣非归母净利润 3.38 亿元左右，同比增长 70%左右。图表 3：派克新材 2016-2022H1 营收情况 图表 4：派克新材 2016-2022H1 归母净利润情况 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 5：2018-2022H1 公司毛利率及净利率情况 图表 6：2018-2022H1 公司各项费用率情况 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 339.76 483.73 653.10 884.43 1027.77 1733.35 1

28、257.45 42.38%35.01%35.42%16.21%68.65%64.56%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0500020022H1营业收入（百万元）YoY29.26 58.58 109.02 161.91 166.54 304.09 229.26 100.21%86.10%48.51%2.86%82.59%62.35%0%20%40%60%80%100%120%050030035020022H1归母净利润（百万元）YoY30.84%32.55%29.51%29.00%26.9

29、8%16.69%18.31%16.20%17.54%18.23%0%5%10%15%20%25%30%35%200212022H1毛利率（%）净利率（%）-0.0100.010.020.030.040.05200212022H1销售费率（%）管理费率（%）研发费率（%）财务费率（%）2022 年 09 月 14 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.为什么环形锻件领域需要重视派克新材？为什么环形锻件领域需要重视派克新材？2.1 航空发动机赛道长坡厚雪，航空发动机赛道长坡厚雪，5 大成长逻辑催生万亿赛道大成长逻辑催生万亿赛道

30、 我们认为目前中国发展航空发动机到了多重拐点阶段：从军用航发角度来看，主力型号我们认为目前中国发展航空发动机到了多重拐点阶段：从军用航发角度来看，主力型号在批产提速的同时众多新型号也将进入密集定型批产阶段，此外随着实战化训练强度的在批产提速的同时众多新型号也将进入密集定型批产阶段，此外随着实战化训练强度的加大航发维修市场也在不断打开；从商用航发角度来看，国产商用发动机加大航发维修市场也在不断打开；从商用航发角度来看，国产商用发动机 CJ1000 处于处于定型加速过程中，定型加速过程中，“十五五十五五”批产后有望带来更大的成长空间。此外，再叠加燃气轮机批产后有望带来更大的成长空间。此外，再叠加燃

31、气轮机产业的发展，未来产业的发展，未来 10 年这些产业逻辑交相辉映依次兑现，铸就军工中最为长坡厚雪的年这些产业逻辑交相辉映依次兑现，铸就军工中最为长坡厚雪的超级产业赛道，万亿市场纷至沓来。超级产业赛道，万亿市场纷至沓来。1、以、以 WS-10 为代表的三代机批产提速，工艺不断趋于成熟有利于提升产业链盈利能为代表的三代机批产提速，工艺不断趋于成熟有利于提升产业链盈利能力。力。WS-10 是我国主力战机的主力发动机型号，2022H1 航发动力主营业务航发及衍生品实现营收（136.95 亿元，同比增长 50.05%），三代机主要总装单位黎明公司实现营收（95.58 亿元，同比+95.11%），其中

32、航发及衍生品营收（92.9 亿元，同比+98.72%），航发动力收入大幅增长表明航空发动机赛道高景气度，这对于全产业链而言都是高景气度的充分验证。2、众多新型号进入密集定型批产阶段。、众多新型号进入密集定型批产阶段。正如航发动力 2021H1 半年报所述，四代机关键技术能力大幅提升；五代机预研技术持续突破瓶颈。我们预计航发新机型在我国飞发分离体制与两机专项政策等支持下，研制定型或再提速，众多新型号如中推、四代机等将持续进入定型批产阶段，一个新型号诞生带来几十年的收益周期，更长维度看会持续有先进型号迭代。3、航发维修后市场逐步打开。、航发维修后市场逐步打开。近年来实战化训练强度的加大，正在加速航

33、空发动机的损耗，不止于是进口的 AL31F，还有我国主力机型 WS10 等都在快速打开维修后市场。从发动机全寿命周期来看，维修价值量占比高达 50%左右。此外，因航发耗材属性叠加地面备件配臵，航发与军机的量级比是 10:1，规模倍数级扩大，进一步拉长航发赛道。4、国产商用航空发动机产业化进程加速。、国产商用航空发动机产业化进程加速。目前我国 C919 面临批产，但国产商业航空发动机 CJ1000 又尚未研制定型，我国商用航空发动机产业与半导体产业类似实现自主可控刻不容缓，两机产业有望迎来重大战略发展机遇。中国商飞预测未来 20 年中国航空运输市场将接收 8725 架干线和支线客机，我国商用航空

34、发动机 CJ1000/CJ2000 等型号一旦具备批产条件，将获得巨大成长空间，而整个航发产业加速发展将跨越“十四五、十五五”整整 10 年甚至更长周期。5、燃气轮机、燃气轮机两机专项布局的另一大赛道两机专项布局的另一大赛道。燃气轮机又称“动力的心脏”，广泛应用于发电、船舰和机车动力、管道增压等能源、国防、交通领域。目前全球具备燃气轮机研制生产能力并形成产业化规模的仅 20 多家企业，其中全球重型燃气轮机已形成高度垄断的局面，GE、西门子、三菱、阿尔斯通等外国企业占据主导地位。由于燃气轮机事关国家能源安全与国防安全，其关键技术长期被国外封锁，两机专项的目的就是通过重点型号自主研制，建立我国“两

35、机”动力行业的自主创新能力体系。重要的是，由于航发与燃气轮机技术相通，产业环节相似，因此燃气轮机产业化与国产化的进程也会促进航空发动机产业链上企业的快速发展。我们预计未来我们预计未来 10 年国内军用航发新机市场规模年国内军用航发新机市场规模 2897 亿元，国内军用航发后端维修市亿元，国内军用航发后端维修市场空间场空间 2496 亿元，国内商用航空发动机市场规模亿元，国内商用航空发动机市场规模 9376 亿元，亿元，全球燃气轮机市场规模全球燃气轮机市场规模4940 亿元亿元，合计合计 19709 亿元亿元，由此可见航空发动机是一个万亿市场的大赛道。，由此可见航空发动机是一个万亿市场的大赛道。

36、详细详细测算见测算见报告报告航空发动机：军工长坡厚雪万亿超级赛道，开启航空发动机：军工长坡厚雪万亿超级赛道，开启 10 年以上黄金成长期年以上黄金成长期。2022 年 09 月 14 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.2 环形锻件：航发重要零部件，拥有千亿市场空间的高壁垒环节环形锻件：航发重要零部件，拥有千亿市场空间的高壁垒环节 环形锻件是航空发动机的重要零部件，价值占发动机整机价值的环形锻件是航空发动机的重要零部件，价值占发动机整机价值的 6%-10%，我们预计，我们预计未来未来 10 年国内航发环锻件市场规模超过千亿。年国内航发环锻件市场规模超过千亿。环形锻

37、件是航空发动机上的主要承力部件，主要包括各部位机匣、封严环、支承环、风扇法兰环、固定环、燃烧室喷管外壁环件、涡轮导向环、整流环等，其性能和质量在相当大的程度上决定了航空发动机的使用寿命和可靠性。从技术原理来看，其多采用辗轧技术成形，具有组织致密、强度高、韧性好等优点，是铸造或其他制造技术所不能替代的。图表 7：航发环锻件工艺流程和应用部位 资料来源：派克新材招股书，航宇科技招股书，国盛证券研究所 高壁垒高壁垒铸就铸就稳定的竞争格局稳定的竞争格局。航空发动机是世界上公认的总体技术水平最高、核心技术封锁最严、结构最复杂的工业产品，其超高的研发、制造难度集中考验了一国工业技术所能达到的极限，全球具备

38、独立研制航空发动机能力并形成产业规模的国家只有美、俄、英、法、中等少数几个。环锻件作为航发重要零部件，需要在高温、高压等恶劣环境中长期稳定工作，对材料性能、设备熟练度、产业经验、产品性能的稳定性等方面要求极高，因此一般企业很难进入该领域，而军品供应商又存在排他性、先入性和延续性，所以竞争格局也非常稳定。图表 8：航发环锻件具备极高的壁垒 壁垒壁垒 说明说明 技术要求高 1）材料：原材料大多为难变形金属材料，具备塑性差、变形抗力高、锻造温度范围狭窄等特点，锻造工艺和热处理工艺都有非常严格的要求。2）设备：尖端的材料需要高端的的生产设备加工，并且越先进的生产设备，对设备操作熟练度要求越高。3）经验

39、：军用航发环锻件大部分为订制化生产的非标产品，具有批量小、形状尺寸多样等特点，只有通过研制经验的长期积累，形成各类产品研制经验的数据库，才能提升产品质量的稳定性和可靠性。工作环境恶劣 航空发动机的工作条件恶劣，具有高温、高压、高腐蚀等特点。比如热端机匣，其工作温度超过 1000；再比如高压涡轮部件，在承受高温的情况下还需承受部件高速旋转中的较大机械载荷。产品要求高 下游航发对于质量可靠性、性能稳定性、产品尺寸精确性等方面都有着非常苛刻的要求。为了保障产品的质量可靠性，必须有相应的完整质量控制体系和检测体系，因此没有一定的技术储备和研发实力，一般企业很难进入该领域。同时一旦进入用户供应链体系，基

40、于对质量稳定性的高要求，一般不会轻易被更换。资料来源：公司公告，国盛证券研究所 深度布局批产、在研型号航发的派克新材已迎来深度布局批产、在研型号航发的派克新材已迎来高速增长期。高速增长期。目前国内进行高性能、高精度航发环锻件生产厂商大约 3 家，分别为中航重机、派克新材、航宇科技。2018-2021年中航重机、派克新材、航宇科技航空航天领域锻件营收 CAGR 分别为 20.05%、87.74%、46.60%，其中中航重机作为国内航空、航发领域锻造龙头，收入规模远超同行，派克新材、航宇科技作为后进入者，营收基数低且布局多为新型号，因此收入增速较中航重机更快。2022 年 09 月 14 日 P.

41、9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 9：我国航发锻造领域主要企业情况 公司名称公司名称 航空锻造产品航空锻造产品 航空锻造营收（亿元）航空锻造营收（亿元）毛利率毛利率 主要设备主要设备 中航重机 陕西宏远：以模锻为主，少量发动机环锻。布局军机、军用/商用发动机等装备锻件；贵州安大：以发动机环锻为主，布局军用、商用发动机、导弹等装备环锻件；江西景航：军用中小型模锻、自由锻件。65.5 29.05%31.5MN-160MN 等温锻造液压机 200MN 螺旋压力机 派克新材 产品已覆盖在役及在研阶段的多个型号航空发动机 7.16（航空航天锻件）46.21%7000T 自由锻液

42、压机、3600T 油压机、3150T 快锻机 航宇科技 产品已应用于军用航发、商用航发、航天火箭发动机、导弹、舰载燃机、工业燃气轮机等 6.69 32.55%8MN 快锻液压机组、2500T 液压机、6300T 液压机 资料来源：公司公告，公司官网，国盛证券研究所（注：航空锻造业务营收为 2021 年数据）2022 年 09 月 14 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.3 产品管线产品管线储备储备丰富，多领域布局支撑持续高增长丰富，多领域布局支撑持续高增长 2.3.1 航发航发锻件锻件：深入航发高景气产业链，批产及在研型号核心供应商：深入航发高景气产业链，批产

43、及在研型号核心供应商 军用航发军用航发可分为可分为预研（概念机）、在研（整机研制）和定型批产预研（概念机）、在研（整机研制）和定型批产三个阶段三个阶段。产业链内供应商在取得资质后将进入产品试制阶段，产品试制分为预研和在研阶段，在下游主机厂进行预研或在研时，锻件企业参与试制，为其提供锻件试验件；经试制、工艺优化完成并且整机定型后，该型号将进入批产阶段。图表 10：军用航空锻件销售模式 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 行业层面看，以行业层面看，以 WS-10 为代表的三代机处于批产提速状态（航发动力公司本部、子公为代表的三代机处于批产提速状态（航发动力公司本部、子公司黎明营收高增长）；新型号如

44、中推、四代机等将陆续进入定型批产阶段（航发动力子司黎明营收高增长）；新型号如中推、四代机等将陆续进入定型批产阶段（航发动力子公司黎阳或将迎来营收高增长）；商发方面，公司参与公司黎阳或将迎来营收高增长）；商发方面，公司参与 CJ1000/2000 研制，地处长三研制，地处长三角区域优势明显。一款成熟航发产品服役时间长达角区域优势明显。一款成熟航发产品服役时间长达 30-50 年，将为配套供应商带来确年，将为配套供应商带来确定性的长期增长。定性的长期增长。图表 11：2014-2022H1 航发动力公司本部营收及增速 图表 12：2014-2022H1 航发动力子公司沈阳黎明营收及增速 资料来源：

45、Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 13：2014-2022H1 航发动力子公司贵州黎阳营收及增速 图表 14：我国战斗机代次与美国相比有明显差距（架）资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：WorldAirForces2022，国盛证券研究所（注：为方便对比，此处按照美国空军协会第五代战机标准划分，J20 归为五代机）2.3.2 航天锻件航天锻件：立足导弹、火箭高成长赛道，有望实现快速增长：立足导弹、火箭高成长赛道，有望实现快速增长-10%0%10%20%30%40%50%020406080100西航公司营收（亿元）YOY（%）-20%0%20%40%6

46、0%80%100%050100150200黎明公司营收（亿元）YOY（%）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%055贵州黎阳营收（亿元）YOY（%）789 143 620 19 0 72 2221 447 050002500二代机 三代机 四代机 五代机 中国 美国 2022 年 09 月 14 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 导弹是备战能力建设首选，实战化训练加强带动导弹不断消耗。导弹是备战能力建设首选，实战化训练加强带动导弹不断消耗。导弹武器装备水平是一个国家综合国防实力的重要体现，我国目前已拥有不

47、同射程、不同类型多种导弹，部分导弹技术已达到国际领先水平。我们从战术、消耗性、技术更迭三个维度进行分析，“十四五”期间导弹是增速快、确定性高的军工装备，预计未来 5 年我国导弹市场规模复合增速有望达到 40%以上。导弹产业链相关企业收入增速来看，2021 年雷电微力收入增速高达 114.90%，2021 年新雷能营收同比增长 75.37%，均实现高速增长。图表 15：战术、消耗性、技术更迭三维度分析导弹高增长 维度维度 描述描述 论证论证 战术角度 现代战争不是二战时代大面积火力覆盖方式，精确打击成为重要手段，导弹在未来战争中需求迫切。从历次局部战争看，美军精确制导导弹使用占比从 1991年海

48、湾战争 8.36%到 2003 年伊拉克战争已提到 68%。消耗角度 我国加强推进实战化训练，训练频率、强度提高，弹药类装备消耗将快速增长。解放军报披露，东部战区陆军某重型合成旅 2018 年枪弹、炮弹、导弹消耗分别是 2017 年 2.4、3.9、2.7 倍。技术角度 飞机、舰船实质是导弹武器平台，新型航空装备需要装备大量先进的导弹与新型平台进行战斗力匹配。以中航沈飞为代表，其 2021 年营收同比增长 24.79%，表明航空装备正处于列装高峰期。资料来源：Wind，解放军报，国盛证券研究所 我国运载火箭的发展自我国运载火箭的发展自 2018 年起明显加速。年起明显加速。运载火箭作为将卫星、

49、飞船、空间站、深空探测器等推入预定轨道的载体，其发展与后者的发展状况紧密相关，为保证我国卫星、空间站、载人航天与探月工程等重大航天工程的顺利推进，我国运载火箭发展十分迅速。图表 16：2013-2021 年全球火箭发射次数 图表 17：2013-2021 年全球不同国家火箭发射次数 资料来源：中国航天局、美国航天局、俄罗斯航天局、欧空局、艾瑞咨询，国盛证券研究所 资料来源：中国航天局、美国航天局、俄罗斯航天局、欧空局、艾瑞咨询，国盛证券研究所 2021 年公司顺利通过航天科技集团某院所供方评审，参与新一代载人火箭项目研制对年公司顺利通过航天科技集团某院所供方评审，参与新一代载人火箭项目研制对接

50、落地，为后续工程化配套奠定基础。接落地，为后续工程化配套奠定基础。公司导弹锻件主要用于导弹系统、环形连接环及装载环等，主要参与某系列型号导弹的研制和配套，火箭锻件主要用于运载火箭发动机机匣、安装边、支座、法兰，运载火箭整流罩、运载火箭外壳、卫星支架等。我们预计伴随“十四五”期间导弹、火箭需求量不断提升，公司航天锻件业务或将持续快速增长。图表 18：派克新材航天锻件在导弹上的应用 图表 19：派克新材航天锻件在火箭上的应用 资料来源：派克新材招股说明书，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2.3.3 石化锻件石化锻件：国民经济重要支柱产业，国民经济重要支柱产业，持续为公司带来增量

51、持续为公司带来增量 77 88 82 82 83 111 97 104 145 05000192020 2021e部分失败数（枚）失败数（枚）成功数（枚）15 16 19 22 18 39 34 39 45 19 23 20 23 29 34 27 44 55 31 34 27 19 20 20 25 17 35 16 19 21 22 24 21 16 14 20 050001920202021e其他（枚）俄罗斯（枚）美国（枚）中国（枚）2022 年 09 月

52、14 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2021 年石化行业年石化行业发展超预期，预计“十四五”期间将获得快速发展。发展超预期，预计“十四五”期间将获得快速发展。石化工业是国民经济重要支柱产业，经济总量大，产业关联度高，与经济发展和国防军工密切相关，在我国工业经济体系中占重要地位。根据中国石油和化学工业联合会数据，2018-2020 年我国石化行业规模以上企业工业增加值同比增长分别为 4.6%、4.8%、2.2%。2021 年我国石化工行业营收、利润总额分别同比增长 30%、126.8%，2021 年公司石化锻件实现营收 5.22 亿元，同比增长 96.99%。预

53、计我国石化行业仍将保持快速发展，这也必将带动其上游装备制造及其配套行业的快速发展，为公司石化锻件业务带来良好发展机遇。图表 20：派克新材石化锻件在石化设备上的应用 图表 21：中国石化行业规模以上企业工业增加值同比增速（%）资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：中国石油和化学工业联合会，国盛证券研究所 图表 22：2017-2022H1 派克新材石化锻件经营情况 2017 2018 2019 2020 2021 营收（亿元）1.1 2.17 2.77 2.65 5.22 yoy 67.62%97.28%27.73%-4.43%96.99%毛利率(%)10.53%19.69%19.94

54、%19.57%17.27%营收占比（%）22.76%33.26%31.37%25.80%30.13%资料来源：Wind，国盛证券研究所 2.3.4 电力锻件电力锻件：风电、核电步入发展快车道，产业：风电、核电步入发展快车道，产业空间空间巨大巨大 公司电力锻件主要公司电力锻件主要应用应用于火电用汽轮机和燃气轮机、核电构件以及风力发电机等设备。于火电用汽轮机和燃气轮机、核电构件以及风力发电机等设备。1、汽轮机：汽轮机：公司主要为汽轮机商配套生产静叶持环、汽机护环、汽封、阀门等锻件产品。汽轮机是火电行业最重要的生产设备之一，目前我国汽轮机产业整体设备水平接近国外先进水平，行业规模不断扩大，目前我国汽

55、轮机行业年产能达到 8000MW 以上，出口量逐步上升。火电在未来很长一段时间内仍是我国最主要电力来源，具备较高发电效率的超临界和超超临界汽轮机机组仍然具有一定的市场空间。2、重型燃气轮机：重型燃气轮机：燃气轮机内部高温、高压，多采用高强度、耐高温的钛合金和高温合金锻件，公司产品用于重型燃气轮机机匣、转动件、密封环、燃烧室、支撑环等部位。作为清洁能源的重要装备，重型燃气轮机被列为“十三五”我国 100 项重点任务之首。2017 年我国启动两机专项，燃气轮机目标是 2020 年实现 F 级 300MW 燃机自主研制，2030 年实现 H 级 400MW 燃机自主研制。2018 年随着 H 级燃气

56、轮机引进，我国重型燃气轮机行业进入快速发展阶段。预计未来十年内我国天然气工业和其他工业需要的重型燃气轮机的市场规模可以达到 900 亿元人民币。图表 23：派克新材电力锻件在汽轮机上的应用 图表 24：派克新材电力锻件在重型燃气轮机上的应用 4.60%4.80%2.20%6%00.010.020.030.040.050.060.0720021E规模以上企业工业增加值同比增速 规模以上企业工业增加值同比增速 2022 年 09 月 14 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 3

57、、核工业：核工业：核电行业审批重启后行业发展有望加速。核电行业审批重启后行业发展有望加速。公司为核电设备企业提供堆内构件锻件。核电二氧化碳排放量远低于火电，又兼具高密度能源、单机容量大、电能质量高等特点，近几年得到国家大力支持。截至 2020 年末我国已投入商业运营核电机组 48台，装机容量 4988 万千瓦，位居世界第三。根据中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要以及中国核能协会发布的中国核能发展报告 2021，预计至 2025 年，国内在运核电达到 7000 万千瓦，在建核电装机达到5000 万千瓦；到 2030 年，核电在运装机容量有望达到 1.2

58、亿千瓦，约为目前的 2.4 倍。距离 2025 年目标，目前尚有 4913 万千瓦的缺口，以三代机组平均造价 1.6 万元/千瓦预估，核电市场总量约 7860 亿元。图表 25：派克新材电力锻件在核电设备上的应用 图表 26：中国核电 2013-2020 年装机总容量 资料来源：派克新材招股说明书，国盛证券研究所 资料来源：国家能源局，派克新材招股说明书，国盛证券研究所 4、风电设备：风电设备：全球风电行业快速发展，海风占比逐步提高。全球风电行业快速发展，海风占比逐步提高。根据 GWEC 预测，至 2025年全球风电新增装机将超过 110GW，中长期风电装机量将保持高位。我国对全球风电装机贡献

59、持续提高，2020 年全球新增装机中超 50%来自中国。2021 年我国海上风电装机规模位居世界首位。未来有望维持快速发展。图表 27：派克新材电力锻件在风电设备上的应用 图表 28：全球及中国风电 2020-2025 年装机容量 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：GWEC，国盛证券研究所 0%10%20%30%40%50%004000500060002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020我国核电装机总容量（万千瓦）yoy48.9 30.0 37.0 40.0 42.5 45.0 93 87.5 81.1 90.5 98

60、 112.2 020406080021E2022E2023E2024E2025E中国新增装机容量（GW）全球新增装机容量（GW）2022 年 09 月 14 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 3.IPO+定增募投扩产定增募投扩产，规模效应下规模效应下盈利能力有望提升盈利能力有望提升 下游需求旺盛，公司产能已经接近饱和。下游需求旺盛，公司产能已经接近饱和。过去几年公司产能一直处于紧张状态，20172021 年产能利用率均超过 90%，在下游需求快速增长的情况下，产能不足抑制了公司业绩进一步增长。图表 29：2017-2021 年公司各类型锻件产

61、量、产能及产能利用率情况 产品情况产品情况 2017 2018 2019 2020 2021 产量（吨）产量（吨）航空锻件 243.14 350.67 512.26 2486.91 2630.54 航天锻件 799.73 584.24 1186.87 船舶锻件 2883.18 2652.74 1150.54-电力锻件 7570.08 5616.03 10866.22 31475.89 17156.06 石化锻件 8264.54 15555.63 18072.63 17962.51 29887.20 其他锻件 13242.64 12439.11 8222.43 12080.24 14339.99

62、 合计 33003.31 37198.42 40010.95 64005.55 64013.80 产能（吨）产能（吨）36100 38500 41900-产能利用率产能利用率 91.42%96.62%95.49%95.77%94.14%资料来源：公司公告，国盛证券研究所 随着随着 IPO 募投项目投产，募投项目投产，以及后续定增项目以及后续定增项目带来的新产能，未来带来的新产能，未来公司的产能将逐步扩充，公司的产能将逐步扩充，进一步打开公司成长空间。进一步打开公司成长空间。公司 IPO 募投项目包括航空发动机及燃气轮机用热端特种合金材料及部件建设项目、研发中心建设项目以及补充流动资金三大项目，

63、其中航空发动机及燃气轮机用热端特种合金材料及部件建设项目目前处于新车间工程建设阶段。此外公司 2022 年 8 月公司定增项目已经获得中国证监会核准，航空航天用特种合金结构件智能生产线建设项目建成后将进一步扩大公司产能。图表 30：公司 IPO 募投、定增项目情况 项目名称项目名称 总投资总投资 建设周期建设周期 建设内容建设内容 经济效益经济效益 2020 年IPO募投 航空发动机及燃气轮机用热端特种合金材料及部件建设项目 5.8 亿元 2 年 生产航空发动机、燃气轮机、核电装备和海工装备等高端锻件 收入：5.03 亿元 净利润：1.02 亿元 税后 IRR：16.7%研发中心建设项目 0.

64、4 亿元 1 年 改善研发环境，配臵先进实验测试设备，引进专业技术人才，完善研发管理制度-补充流动资金 3 亿元-2022 年定增 航空航天用特种合金结构件智能生产线建设项目 15 亿元 3 年 提高公司特种合金结构件产能，满足国内航空航天等高端装备领域需求 收入：17.62 亿元 净利润：4.34 亿元 税后 IRR：19.3%补充流动资金 2 亿元-资料来源：公司公告，国盛证券研究所 规模效应下盈利能力规模效应下盈利能力得到得到提升。提升。2017-2021 年公司毛利率趋势相对平稳（28.53%提升至29%），但净利率呈现显著抬高，由 2017 年的 12.11%提升至 2021 年的

65、17.54%。我们认为盈利能力提升原因在于：营收增长规模效应凸显、加大研发投入成材率不断提升。1、随着营收规模不断增，规模效应凸显。随着营收规模不断增，规模效应凸显。航发锻造企业需要巨额启动成本用于购买先进生产设备、熟练劳动力等，因此呈重资产行业特征，每年固定资产折旧较多，派克新材 20172022H1 的资本性支出不断增长，并且每年均有一定体量的折旧与摊销。2017-2021 年公司营收 CAGR 为 37.58%，营收规模持续增长带动规模效应凸显，如公 2022 年 09 月 14 日 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 司直接人工、制造费用占营收比由 2017 年

66、的 14.53%、3.5%下降至 2021 年的 10.8%、2.07%。2、研发投入逐年提高，成材率提升。研发投入逐年提高，成材率提升。航空环形锻件的原材料多为贵金属，节约材料始终是航空锻造追求的目标之一。公司持续投入研发，在突破锻造工艺瓶颈的同时致力提高材料利用率。2021 年公司研发费用大幅增长（同比+83.59%），在国际原材料价格上涨的情况下，直接材料占营收比实现下降 1.39pct。图表 31：派克新材毛利率和净利率 图表 32：派克新材 2017-2021 年锻造业务营业成本占营收比 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 33：派克新材 2

67、017-2021 年资本性支出和折旧与摊销（百万元）图表 34：派克新材 2017-2021 年研发投入情况 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 4.盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议 营收端：营收端：公司作为航发、导弹领域环形锻件的核心供应商，2017-2021 年营收 CAGR 接近 40%，伴随主力航发型号批产提速、在研航发陆续走入批产、航天导弹、火箭等快速放量，风电、民核迎来新增量，未来有望持续获得高增长。业绩端业绩端：航空装备是典型的高端制造业，规模效应下盈利能力有望持续提升。同时，考虑到航空航天领域的高景气，高毛利锻件业务占比进一步提升也将带动

68、毛利率端的上行。费用端：费用端：公司持续加大研发投入，并制定富有竞争力的研发人员薪酬体系。在保持营收规模快速上升的同时着力于控制费率，三费费率占比稳步下降，管理费率低于行业平均水平，我们预计公司整体费用率情况将整体维持稳定。28.53%30.84%32.55%29.51%29.00%26.98%12.11%16.69%18.31%16.20%17.54%18.23%0%5%10%15%20%25%30%35%2002020212022H1毛利率（%）净利率（%）43.82%43.63%43.07%47.62%46.23%3.50%2.91%2.70%2.33%2.07%1

69、4.53%11.96%10.97%9.67%10.80%0%10%20%30%40%50%200202021直接材料 直接人工 制造费用 24.61 21.02 141.65 155.34 179.45 23.5 27.39 24.9 23.94 46.14 02040608000021资本性支出 折旧与摊销 18.15 23.58 31.08 42.92 78.79 3.75%3.61%3.51%4.18%4.55%0%1%2%3%4%5%020406080201920202021研

70、发费用（百万元）研发费用占比（%）2022 年 09 月 14 日 P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 35：公司收入与成本拆分预测（单位：百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 航空航天锻件（百万元）航空航天锻件（百万元）328.78 715.98 1288.77 1752.73 2208.44 yoy（%）47.72%117.77%80.00%36.00%26.00%毛利率（%）42.34%46.21%46.00%46.00%45.00%石化锻件（百万元）石化锻件（百万元）265.14 522.31 600.66 690.76 74

71、6.02 yoy（%）-4.43%96.99%15.00%15.00%8.00%毛利率（%）19.57%17.27%16.00%15.00%14.00%电力锻件（百万元）电力锻件（百万元）254.14 171.77 400.00 750.00 1250.00 yoy（%）72.57%-32.41%132.87%87.50%66.67%毛利率（%）29.51%13.41%15.00%15.00%19.00%其他锻件（百万元）其他锻件（百万元）90.5 142.34 170.81 204.98 225.47 yoy（%）-0.47%57.29%20.00%20.00%10.00%毛利率（%）18.

72、21%22.96%21.00%20.00%19.00%其他业务（百万元）其他业务（百万元）89.21 180.94 208.08 239.29 263.22 yoy（%）10.18%102.82%15.00%15.00%10.00%毛利率（%）23.29%14.35%14.00%14.00%14.00%合计（百万元）合计（百万元）1027.77 1733.35 2,668.32 3,637.75 4,693.16 yoy（%）16.21%68.65%53.94%36.33%29.01%毛利率（%）29.51%29.00%30.50%30.15%30.16%资料来源：Wind，国盛证券研究所 投

73、资建议：投资建议：公司作为国内环形锻件龙头企业，在装备、技术、客户、资质、军品、产品、经营管理等方面优势显著，产品广泛应用于航空航天、船舶、电力及石化等行业。在航空航天方面公司占据航空发动机、火箭、导弹等高成长赛道，是民参军企业标杆。同时，IPO 募投项目即将解决产能瓶颈，有望进一步公司盈利规模与能力。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为 4.60、6.24、8.20 亿元，对应 PE 为 30、22、17X。我们选取航重机、航宇科技、三角防务进行对标，行业平均估值为 37X，公司估值为 30X，显著低于行业平均水平，维持“买入”评级。图表 36：派克新材可比公司估值 代码代码

74、公司名称公司名称 市值（亿）市值（亿）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PE 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 600765.SH 中航重机 473.34 13.04 17.4 23 36 27 21 688239.SH 航宇科技 103.63 1.99 2.84 3.99 52 36 26 300775.SZ 三角防务 208.35 6.51 9.02 12.01 32 23 17 605123.SH 派克新材 135.86 4.6 6.24 8.2 30 22 17 平均 6.54 8.88 11.80 37 27 20 资料来源：Wind，国盛证券

75、研究所（注：三角防务、派克新材采用国盛军工预测数据，中航重机、航宇科技采用 Wind 一致预期，市值日期为 2022 年9 月 13 日）2022 年 09 月 14 日 P.17 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 5.风险提示风险提示 1）下游行业需求不及预期：）下游行业需求不及预期：下游航空航天、石化、电力等行业锻件订单释放不及预期，或行业增速不及预期。2）募投产能释放不及预期：）募投产能释放不及预期：募投项目在厂房建设、产线调试、产能提升、产品销售等环节存在进度不及预期的可能。2022 年 09 月 14 日 P.18 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免

76、责声明免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投

77、资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国

78、盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级

79、 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编：100032 传真： 邮箱： 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编：200120 电话： 邮箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编：330038 传真： 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编：518033 邮箱：