1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。剪刀差效应显现剪刀差效应显现，盈利延续改善趋势，盈利延续改善趋势 Q2Q2 家电行业收入增速放缓，白电、小家电及上游表现稳健：家电行业收入增速放缓，白电、小家电及上游表现稳健：Q2 家电行业收入 YoY+1.1%，增速环比 Q1 有所下降，主要因为国内疫情反复制约消费复苏和物流配送，且海外需求转弱。分板块来看：1）Q2 白白电电行业收入 YoY+4.1%，增速环比 Q1 放缓。Q2 国内疫情反复制约大家电消费复苏，且海外需求转弱。但年初以来，白电龙头提价顺利，出货端量减

2、价增，推动收入延续增长态势。且高端化、国际化以及 B端业务放量，持续助推白电龙头收入提升。2）Q2 厨电厨电行业收入YoY-1.3%，主要受到地产景气度低迷和疫情对终端销售的影响。但集成灶行业成长红利仍在，渗透率持续提升。根据产业在线，Q2 集成灶行业内销量 YoY+2%，同期油烟机内销量增速为-18%，2022H1 集成灶内销量渗透率为 18.2%，比重同比+3.8pct。3）Q2 小家电小家电行业收入YoY+1.6%，其中清洁小家电、厨房小家电收入增速分别为+9.4%、-4.7%。国内疫情反复和海外需求下降使得小家电行业收入增速承压，但洗地机、空气炸锅等高成长品类渗透率持续提升，销量依然保

3、持着快速增长态势。4）Q2 黑电黑电行业收入 YoY-11.9%，降幅与 Q1 持平，主要因为面板价格大幅下跌后，电视厂商降价幅度较大，行业收入有所下降。但大屏化趋势推动激光电视、智能微投行业快速成长，头部企业表现较好。5）Q2 家电上游上游收入YoY+4.3%，增速环比 Q1 有所下降，主要受到下游企业产量下降影响，但新能车零部件业务持续增厚收入。盈利能力持续改善：盈利能力持续改善：Q2 家电行业毛销差同比+1.7pct，改善幅度较 Q1有所提升（Q1 为+0.4pct）。Q2 大宗原材料价格下行，家电企业成本压力缓解。龙头企业顺利完成产品提价，并持续优化产品结构，提升生产效率和费用投放效率

4、。成本下降和产品提价剪刀差推动盈利能力修复。此外，Q2 人民币贬值亦增厚了出口业务的业绩贡献。综合影响之下，Q2 家电行业净利率同比+0.9pct，行业盈利能力持续回暖。分板块来看，Q2 白电、黑电、厨电、小家电、上游净利率同比+0.8pct、+0.2pct、-1.0pct、+1.1pct、+2.9pct。白电龙头顺利提价，高端化和内部降本增效推动盈利能力持续改善。黑电行业受益于面板价格下降，行业盈利能力亦有所改善。厨电行业仍受到高价原材料和线上促销降价影响，Q2盈利能力下降。小家电行业受益于线上直营化和产品结构优化，且人民币贬值产生较多的汇兑收益，Q2 盈利能力明显改善。投资建议投资建议：家

5、电消费景气的恢复弱中有强，空调的需求受益于高温天气，渠道商提货渐趋积极。建议关注格力电器、海尔智家、美的集团、格力电器、海尔智家、美的集团、三花智控、盾安环境三花智控、盾安环境。前期家电提价顺利+成本下行带来的剪刀差，在中报初见端倪，三季度将有更进一步的体现。海容冷链海容冷链等经营资质良好、前期受制于成本压力的个股值得重视。空气能热泵的海外需求旺盛，建议关注日出东方、万和电气、映翰通、大元泵业日出东方、万和电气、映翰通、大元泵业。人民币对美Tabl e_Ti t l e 2022 年年 09 月月 12 日日 家电家电 Tabl e_BaseI nf o 行业深度分析行业深度分析 证券研究报告

6、 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 维持维持评级评级 Tabl e_Fi rst St oc k 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 000651 格力电器 45.51 买入-A 000333 美的集团 67.35 买入-A 600690 海尔智家 30.00 买入-A Tabl e_C hart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯%1M 3M 12M 相对收益相对收益 5.57 13.72 6.42 绝对收益绝对收益 3.25 10.29-11.93 张立聪张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S05 李奕臻李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S14

7、50520020001 韩星雨韩星雨 分析师 SAC 执业证书编号：S02 余昆余昆 分析师 SAC 执业证书编号：S02 陈伟浩陈伟浩 报告联系人 相关报告相关报告 广东鼓励各地市开展家电“以旧换新”活 动，有 望 推 动 家 电 需 求 释 放 2022-09-01 再谈空气能：补贴力度超前的通胀削减法案，将如何影响美国热泵市场？2022-08-23 Q2 家电重仓比例环比小幅下降，黑电、厨电获增配 2022-08-10 空气能：短暂爆发的需求，还是长期拓宽的赛道？2022-08-08 乌云背后的幸福线家电行业 202

8、2年中期投资策略 2022-06-27 -25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%-012022-05家电(中信)沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。元进一步贬值，利好新宝股份、嘉益股份、哈尔斯、奋达科技新宝股份、嘉益股份、哈尔斯、奋达科技等出口占比较高的公司。地产政策有望边际改善，建议关注老板电器、火星老板电器、火星人、浙江美大、亿田智能、帅丰电器、欧普照明人、浙江美大、亿田智能、帅丰电器、欧普照明。长线看好受益于消费升级的海信家电、海信家电、科沃斯、石头科技

9、、极米科技、海信视像、创维科沃斯、石头科技、极米科技、海信视像、创维数字、小熊电器、苏泊尔、九阳股份数字、小熊电器、苏泊尔、九阳股份。风险提示：风险提示：原材料价格大幅上涨、地产政策变化、人民币大幅贬值 bUqUeX8VvXkZsWfW7N8Q6MmOnNmOpNlOnNuNkPoPnQbRpOoONZrQoPvPtQsO行业深度分析/家电 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。内容目录内容目录 1.家电行业：收入增速环比放缓，盈利能力持续改善家电行业：收入增速环比放缓，盈利能力持续改善.6 1.1.行业收入

10、增速放缓，白电、小家电及上游表现稳健.6 1.2.行业盈利能力持续改善，白电、黑电、小家电净利率同比提升.9 2.白电：白电：Q2 收入稳定增长，盈利持续修复收入稳定增长，盈利持续修复.13 2.1.受疫情影响，Q2 收入增速环比放缓.13 2.2.提价顺利+成本下行，Q2 盈利能力持续改善.14 2.3.经营性现金流状况持续改善.15 3.黑电：面板价格下行，业绩持续改善黑电：面板价格下行，业绩持续改善.16 3.1.受降价影响，行业收入承压.16 3.2.面板价格延续下跌趋势，行业盈利能力持续提升.17 3.3.经营性现金流改善.18 4.厨电：受疫情影响，厨电：受疫情影响，Q2 销售承压

11、销售承压.19 4.1.疫情影响厨电行业销售.19 4.2.Q2 行业盈利能力环比改善.19 4.3.经营性现金流略有改善.20 5.小家电：小家电：Q2 板块表现分化板块表现分化.21 5.1.Q2 清洁小家电维持较快增长，厨房小家电收入承压.21 5.2.人民币贬值增厚业绩，厨房小电盈利明显提升.23 5.3.经营性现金流净额同比增长.23 6.上游：需求向好，成本压力逐步缓解上游：需求向好，成本压力逐步缓解.25 6.1.Q2 上游预收款增速环比提升，下游需求向好.25 6.2.Q2 成本压力环比 Q1 缓解，盈利能力表现弱于整机企业.25 6.3.经营性现金流同比改善.26 图表目录图

12、表目录 图 1：行业收入及增速.7 图 2：行业经营现金净流入.7 图 3：行业被下游占款.8 图 4：行业对上游占款.8 图 5：行业预收账款.8 图 6：行业预付账款.8 图 7：2022Q1 后铜价、铝价高位回落.10 图 8：空调、冰箱、洗衣机成本价格指数.10 图 9：空调、冰箱、洗衣机成本价格指数 YoY.10 图 10：行业归母净利润及增速.11 图 11：行业净利率、毛利率、销售费用率.11 图 12：白电行业收入及增速.13 图 13：白电行业预收款及增速.13 图 14：空冰洗内销出货量 YoY.13 图 15：空冰洗外销出货量 YoY.13 图 16：空冰洗线下零售均价

13、YoY.14 图 17：空冰洗线上零售均价 YoY.14 图 18：空冰洗线下零售量 YoY.14 行业深度分析/家电 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图 19：空冰洗线上零售量 YoY.14 图 20：白电行业归母净利润及增速.15 图 21：白电行业净利率、毛利率、销售费用率.15 图 22：白电行业经营现金净流入.15 图 23：白电行业被下游占款.15 图 24：白电行业对上游占款.15 图 25：白电行业预付款.15 图 26：黑电行业收入及增速.16 图 27：国内彩电行业销售承压.16 图

14、 28：电视行业大屏化趋势加速.16 图 29：家用激光投影行业销量高速增长.17 图 30：黑电行业预收款及增速.17 图 31：黑电行业净利润.17 图 32：黑电行业净利率、毛利率、销售费用率.17 图 33：43/55/65 英寸液晶电视面板价格（美元）.18 图 34：黑电行业经营现金净流入.18 图 35：黑电行业被下游占款.18 图 36：黑电行业对上游占款.18 图 37：黑电行业预付款.18 图 38：厨电行业收入及增速.19 图 39：厨电行业预收款及增速.19 图 40：厨电行业净利润.20 图 41：厨电行业净利率、毛利率、销售费用率.20 图 42：厨电行业经营现金净

15、流入.20 图 43：厨电行业被下游占款.20 图 44：厨电行业对上游占款.20 图 45：厨电行业预付款.20 图 46：扫地机线上增速.21 图 47：扫地机线上销售额份额.21 图 48：洗地机线上销售额及均价.22 图 49：洗地机线上销售额份额.22 图 50：Q2 扫地机海外搜索热度增速环比 Q1 略有下滑.22 图 51：受高基数影响，Q2 吸尘器出口额下滑.22 图 52：小家电行业收入及增速.22 图 53：小家电行业预收款及增速.22 图 54：清洁小家电行业收入及增速.23 图 55：厨房小家电行业收入及增速.23 图 56：小家电行业净利润及增速.23 图 57：小家

16、电行业净利率、毛利率、销售费用率.23 图 58：小家电行业经营现金净流入.24 图 59：小家电行业被下游占款.24 图 60：小家电行业对上游占款.24 图 61：小家电行业预付款.24 图 62：家电上游收入及增速.25 图 63：家电上游预收账款及增速.25 行业深度分析/家电 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图 64：家电上游净利润.25 图 65：家电上游净利率、毛利率、销售费用率.25 图 66：家电上游经营现金净流入.26 图 67：家电上游被下游占款.26 图 68：家电上游对上游占款

17、.26 图 69：家电上游预付款.26 表 1：家电子板块个股（本文板块按此表划分）.6 表 2：行业及子板块收入财务指标.7 表 3：家电行业个股收入增速.9 表 4：行业及子板块盈利能力财务指标.11 表 5：家电行业个股业绩增速.12 行业深度分析/家电 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1.家电家电行业行业：收入增速环比放缓，盈利能力持续改善收入增速环比放缓，盈利能力持续改善 我们按安信家电组跟踪的家电个股及分类，结合 2022 年中报，对家电行业上市公司整体及各子板块的经营情况进行回顾与展望。表

18、表 1：家电子板块个股（本文板块按此表划分）：家电子板块个股（本文板块按此表划分）子板块子板块 行业行业个股个股 白电 美的集团 海尔智家 格力电器 海信家电 海容冷链 奥马电器 惠而浦 申菱环境 澳柯玛 长虹美菱 绿岛风 春兰股份 黑电 兆驰股份 极米科技 海信视像 深康佳 A 四川长虹 创维数字 厨卫 老板电器 火星人 浙江美大 华帝股份 亿田智能 万和电气 帅丰电器 长青集团 日出东方 融捷健康 小家电 苏泊尔 九阳股份 爱仕达 奋达科技 新宝股份 莱克电气 哈尔斯 飞科电器 荣泰健康 奥佳华 汉宇集团 科沃斯 小熊电器 石头科技 公牛集团 北鼎股份 九号公司 安克创新 倍轻松 春光科技

19、 比依股份 欧圣电气 富佳股份 德昌股份 照明 ST 雪莱 长方集团 阳光照明 珈伟新能 欧普照明 佛山照明 上游 三花智控 亿利达 海立股份 金海环境 顺威股份 三星新材 长虹华意 和而泰 立霸股份 盾安环境 奇精机械 星帅尔 科力尔 资料来源：安信证券研究中心 1.1.行业行业收入增速放缓，收入增速放缓，白电白电、小家电及小家电及上游表现稳健上游表现稳健 Q2 行业收入增速环比有所放缓。Q2 家电行业收入 YoY+1.1%，增速环比 Q1 有所下降，主要因为国内疫情反复制约消费复苏和物流配送，且海外需求转弱。其中，Q2 白电、黑电、厨电、小家电、照明、上游收入 YoY+4.1%、-11.9

20、%、-1.3%、+1.6%、-4.5%、+4.3%。整体来看，Q2 内外销需求偏弱对家电各板块消费均产生影响，但白电、小家电和上游板块收入仍实现稳健增长，增长更有韧性；黑电、厨电的需求波动较大，Q2 收入同比下降。展望后续，家电消费景气的恢复弱中有强，空调的需求受益于高温天气，渠道商提货渐趋积极，叠加各地促消费政策陆续出台，家电消费有望持续复苏。Q2 家电行业经营性现金流净额 486.0 亿元，YoY+102.2%。Q2 家电行业现金流状况明显改善，主要受到白电、黑电、小家电板块现金流改善拉动。Q2 白电行业经营性现金净额同比+71.2%，主要因为格力经营性现金流大幅改善。格力销售回款能力提升

21、，且下游经销商提货积极，Q2 经营性现金流净额同比增加 115.6 亿元。黑电、小家电受益于原材料价格下降，备货支出减少，且经销商提货积极，Q2 经营性现金流净额 YoY+658.9%、+127.7%。行业深度分析/家电 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。表表 2：行业及行业及子板块子板块收入收入财务指标财务指标(%）白电 黑电 厨卫 小家电 照明 上游 合计 收入 YoY 2021Q1 43.7 46.4 58.2 74.5 64.0 60.5 48.3 2021Q2 14.6 19.0 24.1 33

22、.9-0.2 47.2 18.4 2021Q3 2.2-3.9 7.0 10.4 1.1 26.4 3.1 2021Q4 13.8-8.4 15.3 11.8 1.1 9.7 8.4 2022Q1 10.3-11.8 9.9 10.8 0.8 11.8 6.5 2022Q2 4.1-11.9-1.3 1.6-4.5 4.3 1.1 对上游占款 YoY 2021Q1 22.3 30.0 32.5 73.7 14.5 44.6 27.5 2021Q2 27.3 35.3 37.4 46.5 16.4 51.0 31.1 2021Q3 22.7 21.8 22.5 20.1 9.2 36.4 22.

23、9 2021Q4 24.0-5.5 18.6 11.3 7.5 22.0 17.5 2022Q1 15.0-11.3 15.6 16.2 45.6 7.0 10.9 2022Q2 2.0-14.4 0.5-1.7 27.8 10.3 0.1 被下游占款 YoY 2021Q1 58.7 24.5 41.0 50.9 2.4 34.0 46.0 2021Q2 17.5 24.0 24.8 25.0-7.7 25.2 19.5 2021Q3-3.5 8.3 15.5 4.8 5.0 16.7 1.9 2021Q4 5.3 4.4 0.6 3.9 4.0 16.5 5.9 2022Q1-0.3-2.8

24、 3.9 2.5 51.8 8.4 1.4 2022Q2 0.7-16.2 2.7-3.0 46.4 10.0-0.9 预收款 YoY 2021Q1 79.7 10.5 18.9 39.3 17.0 16.1 63.8 2021Q2 40.9 4.7 12.7 11.6-15.5-3.4 31.7 2021Q3 60.7-10.9-4.2 17.7 15.8 17.5 41.2 2021Q4 31.7-19.6 0.9 14.0 2.4 12.1 23.3 2022Q1 14.0-5.6-4.3 31.0 5.2 1.2 12.3 2022Q2 20.5-23.7-4.7 20.9 30.2

25、28.8 14.8 经营现金净流入 YoY 2021Q1 145.2-197.0 114.6-6.8-19.3-2099.9 102.4 2021Q2-29.5-703.4-14.0-61.1-44.3 129.4-32.9 2021Q3 16.1 258.1-29.6-79.5-92.7 28.0 8.7 2021Q4-61.4 59.7-25.9 6.2-18.0-29.8-33.9 2022Q1 101.8 34.7-398.4 98.8 39.6 0.0 2417.3 2022Q2 71.2 658.9 8.8 127.7 37.3 15.8 102.2 资料来源：wind、安信证券研

26、究中心 说明：对上游占款包括应付票据及应付款；被下游占款包括应收账款、应收票据、应收款项融资；预收款包含预收款项和新会计准则下列示的“合同负债”科目。下文所涉及同一概念的，均按照此方式处理。图图 1：行业行业收入及增速收入及增速 图图 2：行业行业经营现金净流入经营现金净流入 资料来源：Wind、安信证券研究中心 资料来源：Wind、安信证券研究中心 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0500025003000350040002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q

27、22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2（亿元）单季度营收（亿元）YoY-200%-100%0%100%200%300%400%500%-20002004006008002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2（亿元）单季度经营现金净流入（亿元）YoY 行业深度分析/家

28、电 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 3：行业被下游：行业被下游占款占款 图图 4：行业对上游行业对上游占款占款 资料来源：Wind、安信证券研究中心 资料来源：Wind、安信证券研究中心 图图 5：行业预收账款：行业预收账款 图图 6：行业预付账款行业预付账款 资料来源：Wind、安信证券研究中心 资料来源：Wind、安信证券研究中心 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05000250030002017Q12017Q22017Q32017Q42

29、018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2（亿元）被下游占款（亿元）YoY-10%0%10%20%30%40%00400050002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2（亿元）对上

30、游占款（亿元）YoY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%005006007008002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2（亿元）预收账款（亿元）YoY-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0500000002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q1201

31、8Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2（亿元）预付账款(亿元）YoY 行业深度分析/家电 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。表表 3：家电行业个股收入增速：家电行业个股收入增速 公司公司 22Q2 收入收入 YoY 公司公司 22Q2 收入收入 YoY 公司公司 22Q2 收入收入 YoY 春兰股份春兰股份 69.8%北鼎股份北鼎股份 3.8%金海

32、环境金海环境-7.2%创维数字创维数字 47.3%格力电器格力电器 3.0%绿岛风绿岛风-8.8%申菱环境申菱环境 34.5%安克创新安克创新 2.7%奇精机械奇精机械-9.9%飞科电器飞科电器 32.8%汉宇集团汉宇集团 2.1%阳光照明阳光照明-10.0%春光科技春光科技 31.1%星帅尔星帅尔 2.1%融捷健康融捷健康-10.7%石头科技石头科技 26.5%长虹华意长虹华意 2.0%科力尔科力尔-10.7%三花智控三花智控 25.6%立霸股份立霸股份 1.8%苏泊尔苏泊尔-11.0%哈尔斯哈尔斯 24.9%欧圣电气欧圣电气 1.7%万和电气万和电气-11.9%小熊电器小熊电器 20.0%

33、富佳股份富佳股份 1.6%三星新材三星新材-13.6%极米科技极米科技 17.4%新宝股份新宝股份 1.5%欧普照明欧普照明-13.7%长青集团长青集团 16.7%帅丰电器帅丰电器 1.4%顺威股份顺威股份-15.2%公牛集团公牛集团 15.8%美的集团美的集团 1.0%奥佳华奥佳华-16.0%科沃斯科沃斯 15.5%火星人火星人-0.1%雪莱特雪莱特-16.9%佛山照明佛山照明 15.4%亿利达亿利达-0.6%比依股份比依股份-19.1%长虹美菱长虹美菱 13.5%盾安环境盾安环境-0.8%浙江美大浙江美大-22.5%海容冷链海容冷链 12.0%九号公司九号公司-WD-1.3%奥马电器奥马电

34、器-24.8%澳柯玛澳柯玛 9.8%爱仕达爱仕达-1.8%荣泰健康荣泰健康-26.3%惠而浦惠而浦 8.5%奋达科技奋达科技-2.1%德昌股份德昌股份-26.4%海信家电海信家电 8.2%老板电器老板电器-2.5%长方集团长方集团-27.3%海尔智家海尔智家 8.2%海立股份海立股份-3.9%深康佳深康佳 A-28.5%莱克电气莱克电气 5.0%日出东方日出东方-4.1%倍轻松倍轻松-35.9%华帝股份华帝股份 4.4%九阳股份九阳股份-4.8%兆驰股份兆驰股份-43.4%和而泰和而泰 4.0%海信视像海信视像-5.2%珈伟新能珈伟新能-46.9%亿田智能亿田智能 4.0%四川长虹四川长虹-6

35、.0%资料来源：Wind，安信证券研究中心 1.2.行业行业盈利能力持续改善，白电、黑电盈利能力持续改善，白电、黑电、小家电、小家电净利率同比提升净利率同比提升 盈利能力持续改善。Q2 家电行业毛销差同比+1.7pct，改善幅度较 Q1 有所提升（Q1 为+0.4pct）。Q2 大宗原材料价格下行，家电企业成本压力缓解。龙头企业顺利完成产品提价，并持续优化产品结构，提升生产效率和费用投放效率。成本下降和产品提价剪刀差推动盈利能力修复。此外，Q2 人民币贬值亦增厚了出口业务的业绩贡献。家电成本压力逐渐缓解。二季度以来，家电主要原材料价格趋势性向下。Wind 数据显示，Q2 塑料指数、LME3 个

36、月铜期货价、LME3 个月铝期货价分别 YoY-5.1%/-2.0%/+20.1%。其中，Q2 铝价下行，涨幅环比 Q1 大幅收窄 35.0pct。根据我们测算，Q2 空调、冰箱、洗衣机成本指数分别 YoY-4.3%/-2.3%/-5.0%。随着原材料成本压力逐渐缓解，白电企业盈利能力不断修复。Q2 白电板块毛利率同比+0.6 pct，其中格力、美的、海尔毛利率同比+1.3pct/+0.6 pct/+0.2pct。78 月，LME3 个月铜期货价、LME3 个月铝期货价、塑料指数均同比下跌。行业深度分析/家电 10 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声

37、明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 7：2022Q1 后铜价、铝价高位回落后铜价、铝价高位回落 资料来源：Wind、安信证券研究中心 图图 8：空调、冰箱、洗衣机成本价格指数空调、冰箱、洗衣机成本价格指数 图图 9：空调、冰箱、洗衣机成本价格指数：空调、冰箱、洗衣机成本价格指数 YoY 资料来源：Wind、安信证券研究中心 资料来源：Wind、安信证券研究中心 综合影响之下，Q2 家电行业净利率同比+0.9pct，行业盈利能力持续回暖。分板块来看，Q2白电、黑电、厨电、小家电、上游净利率同比+0.8pct、+0.2pct、-1.0pct、+1.1pct、+2.9pct。白电龙头顺利

38、提价，高端化和内部降本增效推动盈利能力持续改善。黑电行业受益于面板价格下降，行业盈利能力亦有所改善。厨电行业仍受到高价原材料和线上促销降价影响，Q2盈利能力下降。小家电行业受益于线上直营化和产品结构优化，且人民币贬值产生较多的汇兑收益，Q2 盈利能力明显改善。展望后续，前期家电提价顺利+成本下行带来的剪刀差，在中报初见端倪，后续将有更进一步的体现。0500025003000350040000 2000 4000 6000 8000 10000 12000 200000190920200

39、0920222205202209LME3个月铜官方价（美元/吨）LME3个月铝官方价（美元/吨，右轴）0.60.70.80.91.01.11.21.32017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2空调成本指数冰箱成本指数洗衣机成本指数-15%-5%5%15%25%35%45%2017Q12017Q22017Q320

40、17Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2空调成本指数YoY冰箱成本指数YoY洗衣机成本指数YoY 行业深度分析/家电 11 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。表表 4：行业及行业及子板块子板块盈利能力盈利能力财务指标财务指标(%）白电 黑电 厨卫 小家电 照明 上游 合计 归母净利 YoY 2021Q1 83.1 608.6 8

41、2.7 147.7 577.4 100.3 110.9 2021Q2 14.1-16.1 22.9-5.5-26.0 61.7 10.1 2021Q3-7.5-52.8-11.1-11.1-22.5 35.5-9.8 2021Q4-3.1-50.3-90.4-0.4-190.7 1078.4-10.8 2022Q1 15.5 11.9-1.9 2.7-70.1 6.0 10.5 2022Q2 14.7-0.6-7.7 12.4-6.5 58.4 14.1 毛利率 2021Q1 24.2 11.2 38.5 31.3 25.6 16.7 22.7 2021Q2 24.7 11.3 41.2 31

42、.1 30.0 17.7 23.4 2021Q3 25.4 10.4 39.5 30.3 26.3 16.6 23.4 2021Q4 23.4 11.3 34.9 27.1 21.1 15.0 21.5 2022Q1 23.5 11.5 36.9 30.3 22.9 15.1 22.4 2022Q2 25.3 12.1 37.2 32.3 24.6 15.8 24.0 销售费用率 2021Q1 10.6 5.1 19.5 11.3 11.4 2.9 9.5 2021Q2 10.7 4.8 18.0 11.8 11.6 2.5 9.6 2021Q3 10.4 4.5 19.1 11.6 11.5

43、 2.4 9.4 2021Q4 8.5 4.1 13.1 10.1 6.8 0.1 7.5 2022Q1 9.5 4.8 18.7 11.0 10.0 2.0 8.9 2022Q2 8.9 4.9 16.6 12.9 8.4 1.5 8.5 净利率 2021Q1 6.7 1.9 11.0 10.5 7.0 4.9 6.3 2021Q2 7.9 1.9 14.6 10.1 8.8 5.7 7.2 2021Q3 8.2 1.3 12.0 10.1 7.3 5.5 7.2 2021Q4 7.1 1.1 1.3 8.9-7.7 5.0 5.7 2022Q1 7.0 2.4 9.8 9.7 2.1 4.

44、6 6.5 2022Q2 8.7 2.1 13.7 11.2 7.4 8.6 8.1 ROE 2021Q1 4.0 1.8 2.9 4.6 1.9 2.7 3.6 2021Q2 6.0 1.9 4.9 5.1 2.4 3.6 5.1 2021Q3 5.8 1.3 3.9 4.9 2.1 2.9 4.8 2021Q4 4.6 1.3 0.5 4.7-2.5 2.6 3.7 2022Q1 4.4 1.9 2.7 4.0 0.6 2.4 3.8 2022Q2 6.4 1.8 4.3 5.0 2.5 4.8 5.3 资料来源：wind、安信证券研究中心 图图 10：行业归母：行业归母净利润净利润及增速

45、及增速 图图 11：行业净利率、行业净利率、毛利率、销售费用率毛利率、销售费用率 资料来源：Wind、安信证券研究中心 资料来源：Wind、安信证券研究中心 -90%-70%-50%-30%-10%10%30%50%70%90%05003003502017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2（亿元）单季度归母净利润（亿元）YoY050

46、17Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2单季度净利率（%）毛利率(%)销售费用率(%)行业深度分析/家电 12 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。表表 5：家电行业个股业绩增速：家电行业个股业绩增速 公司公司 22Q2 业绩业绩 YoY 公司公司 22Q2 业绩业绩 YoY 公司公司 22Q2

47、 业绩业绩 YoY 融捷健康融捷健康 21356.2%格力电器格力电器 24.1%三星新材三星新材-11.0%春兰股份春兰股份 3558.7%亿利达亿利达 24.1%澳柯玛澳柯玛-11.0%立霸股份立霸股份 1478.5%海容冷链海容冷链 22.9%科沃斯科沃斯-12.3%深康佳深康佳 A 445.8%汉宇集团汉宇集团 22.8%老板电器老板电器-17.5%珈伟新能珈伟新能 323.0%三花智控三花智控 18.6%火星人火星人-17.6%爱仕达爱仕达 256.1%海尔智家海尔智家 16.5%石头科技石头科技-18.7%奥马电器奥马电器 220.6%春光科技春光科技 14.8%顺威股份顺威股份-

48、19.0%盾安环境盾安环境 215.8%长虹华意长虹华意 12.3%雪莱特雪莱特-19.4%哈尔斯哈尔斯 209.6%申菱环境申菱环境 10.6%和而泰和而泰-22.6%奋达科技奋达科技 130.7%德昌股份德昌股份 9.9%帅丰电器帅丰电器-26.9%创维数字创维数字 120.3%苏泊尔苏泊尔 9.4%欧普照明欧普照明-27.1%新宝股份新宝股份 113.9%星帅尔星帅尔 9.4%浙江美大浙江美大-29.3%科力尔科力尔 112.6%欧圣电气欧圣电气 8.8%日出东方日出东方-31.6%惠而浦惠而浦 106.7%亿田智能亿田智能 7.1%九阳股份九阳股份-33.6%富佳股份富佳股份 99.8

49、%公牛集团公牛集团 6.4%海立股份海立股份-39.0%莱克电气莱克电气 92.5%美的集团美的集团 3.2%奇精机械奇精机械-43.2%安克创新安克创新 84.9%金海环境金海环境 2.5%荣泰健康荣泰健康-60.9%长虹美菱长虹美菱 73.3%华帝股份华帝股份 0.0%兆驰股份兆驰股份-68.9%比依股份比依股份 68.0%阳光照明阳光照明-0.4%北鼎股份北鼎股份-71.6%海信视像海信视像 59.0%绿岛风绿岛风-2.2%长青集团长青集团-99.0%极米科技极米科技 43.2%九号公司九号公司-WD-5.0%奥佳华奥佳华-109.2%四川长虹四川长虹 41.9%万和电气万和电气-10.

50、1%倍轻松倍轻松-184.6%佛山照明佛山照明 36.6%小熊电器小熊电器-10.3%长方集团长方集团-491.3%飞科电器飞科电器 32.7%海信家电海信家电-10.9%资料来源：Wind，安信证券研究中心 行业深度分析/家电 13 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。2.白电：白电：Q2 收入稳定增长收入稳定增长，盈利持续，盈利持续修复修复 2.1.受疫情影响，受疫情影响，Q2 收入增速环比放缓收入增速环比放缓 Q2 白电行业收入 YoY+4.1%，较 Q1 增速有所放缓。Q2 国内疫情反复制约大家电消费复

51、苏，且海外需求转弱。据产业在线，Q2 空调、冰箱、洗衣机内销出货量 YoY-1.3%、-11.6%、-12.2%，外销出货量 YoY-9.8%、-13.8%、-14.6%。但年初以来，白电企业提价顺利，出货端量减价增，推动收入延续增长态势。可资参考的是，据中怡康和奥维云网数据，Q2 空调、冰箱、洗衣机线下行业均价 YoY+7.7%、+11.3%、+9.1%；线上行业均价 YoY+4.9%、-0.2%、+1.2%。具体来看，格力、美的、海尔 Q2 收入增速分别为+3.0%、+1.0%、+8.2%。格力议价能力较强，产品提价推动收入规模稳定增长。美的主动进行战略收缩，Q2 收入增速有所放缓，但 B

52、端业务延续快速增长态势。海尔高端化、国际化成效持续体现，Q2 收入增速突出。经销商提货意愿渐趋积极。Q2 末，白电行业预收款余额 YoY+20.5%，较 Q1 增速有所提升。其中，格力、美的、海尔预收款余额 YoY+65.2%、+19.7%、-27.7%，主要因为空调需求受益于高温天气，渠道商提货意愿逐步提升。后续，空调龙头收入增速有望提升。图图 12：白电行业白电行业收入及增速收入及增速 图图 13：白：白电行业预收款电行业预收款及增速及增速 资料来源：Wind、安信证券研究中心 资料来源：Wind、安信证券研究中心 图图 14：空冰洗内销出货量空冰洗内销出货量 YoY 图图 15：空冰洗外

53、销出货量空冰洗外销出货量 YoY 资料来源：产业在线、安信证券研究中心 资料来源：产业在线、安信证券研究中心 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05000250030002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2（亿元）单季度营收（亿元）YoY-50%0%50%100%150%005006002017Q

54、12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2（亿元）预收账款（亿元）YoY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2

55、空调冰箱洗衣机-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2空调冰箱洗衣机 行业深度分析/家电 14 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 16：空冰洗空冰洗线下线下零售零售均价均价 YoY 图图 17：空冰洗线上空冰洗线上零售零

56、售均价均价 YoY 资料来源：中怡康、安信证券研究中心 资料来源：奥维云网、安信证券研究中心 终端零售方面，Q2 国内白电消费景气延续低迷态势。4、5 月国内疫情反复影响消费景气度，且前期气温偏低制约空调消费，白电线上线下零售量均有所下降，其中线下零售量下降更为明显。线上线下数据合计来看，Q2 空调、冰箱、洗衣机零售量 YoY-22.3%、-0.5%、-6.3%，冰洗零售表现好于空调，主要因为房地产景气度较低，而空调与房地产的相关度高于冰洗，且空调安装属性较强，受线下疫情影响更大。近期的高温天气催化空调销售高增，据奥维云网数据，7-8 月空调线上、线下累计销售额 YoY+38.1%、+0.4%

57、。终端销售向好推动渠道库存去化，后续渠道补库存需求有望推动空调工厂出货增速提升。整体而言，白电消费景气的恢复弱中有强，叠加各地促消费政策陆续出台，白电板块收入有望延续增长趋势。图图 18：空冰洗空冰洗线下线下零售零售量量 YoY 图图 19：空冰洗线上空冰洗线上零售零售量量 YoY 资料来源：中怡康、安信证券研究中心 资料来源：奥维云网、安信证券研究中心 2.2.提价顺利提价顺利+成本下行，成本下行，Q2 盈利能力持续改善盈利能力持续改善 Q2 白电行业业绩 YoY+14.7%，增速环比 Q1 基本持平。其中，格力、美的、海尔 Q2 业绩YoY+24.1%、+3.2%、+16.5%。Q2 白电

58、行业业绩增速明显高于收入增速，主要得益于产品提价和成本下行带来的盈利剪刀差。Q2 白电行业盈利能力逐步回升。Q2 行业毛销差同比+2.3pct，净利率分别同比+0.8pct。主要因为白电企业产品顺利提价，产品结构持续优化，且 Q2 大宗原材料价格逐步下行，盈利剪刀差体现，带动盈利能力持续提升。其中，Q2 格力净利率同比+2.1pct，主要因为产品提价推动 Q2 毛利率同比+1.6pct，且渠道扁平化提升营销效率，Q2 销售费用率同比-2.6pct。Q2 美的净利率同比+0.2pct，美的盈利能力改善，主要因为产品提价和费用管控得当，Q2 美的毛利率、销售费用率同比+0.6pct、-30%-20

59、%-10%0%10%20%30%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2空调冰箱洗衣机-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2空调冰箱洗衣机-90%-70%-50%-30%-10%10%30%50

60、%70%90%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2空调冰箱洗衣机-30%-10%10%30%50%70%90%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2空调冰箱洗衣机 行业深度分析/家电 15 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安

61、信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。-1.9pct。Q2 海尔净利率同比+0.5pct，主要因为高端业务占比提升和供应链效率优化，推动Q2 毛利率同比+0.3pct，且公司数字化转型提升营销效率，费用率持续优化，Q2 销售、管理费用率同比-0.7pct、-0.4pct。展望后续，白电龙头顺利提价，且持续优化产品结构，叠加原材料价格逐步下行，盈利剪刀差有望持续体现。图图 20：白电白电行业归母行业归母净利润净利润及增速及增速 图图 21：白电白电行业净利率、行业净利率、毛利率、销售费用率毛利率、销售费用率 资料来源：Wind、安信证券研究中心 资料来源：Wind、

62、安信证券研究中心 2.3.经营性现金流状况经营性现金流状况持续持续改善改善 Q2 白电行业经营性现金净额同比+71.2%。经营现金流状况持续改善，主要因为格力经营性现金流大幅改善。格力销售回款能力提升，且下游经销商提货积极，Q2 经营性现金流净额同比增加 115.6 亿元。白电企业经营状况向好，在产业链中的话语权提升，对上游占款同比增加 2.0%，被下游占款同比基本持平。图图 22：白电白电行业行业经营现金净流入经营现金净流入 图图 23：白电白电行业被下游行业被下游占款占款 资料来源：Wind、安信证券研究中心 资料来源：Wind、安信证券研究中心 图图 24：白电白电行业对上游占款行业对上

63、游占款 图图 25：白电白电行业预付款行业预付款 资料来源：Wind、安信证券研究中心 资料来源：Wind、安信证券研究中心-60%-40%-20%0%20%40%60%05002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2（亿元）单季度归母净利润（亿元）YoY0552017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q

64、22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2单季度净利率（%）毛利率(%)销售费用率(%)-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%-3004005002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4

65、2022Q12022Q2（亿元）单季度经营现金净流入（亿元）YoY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0200400600800016002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2（亿元）被下游占款（亿元）YoY-10%0%10%20%30%40%50%05000250030002017Q12017Q22017Q32

66、017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2（亿元）对上游占款（亿元）YoY-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%02000400060008000017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021

67、Q22021Q32021Q42022Q12022Q2（亿元）预付账款(亿元）YoY 行业深度分析/家电 16 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。3.黑电：面板价格下行，业绩持续改善黑电：面板价格下行，业绩持续改善 3.1.受降价影响，行业收入承压受降价影响，行业收入承压 黑电行业收入延续下降趋势。Q2 黑电行业收入 YoY-11.9%，降幅和 Q1 基本持平。Q2 黑电行业收入持续下降，主要是因为 1）面板价格大幅下跌后，电视厂商纷纷加大降价促销力度以争夺市场份额。奥维数据显示，Q2 国内电视均价 YoY-9

68、.6%；2）3 月后国内多地疫情反复，电视线下渠道销售和物流配送受到较大影响。根据奥维数据，Q2 国内电视销售量YoY-0.3%。展望后续，随着国内疫情消退、世界杯赛事临近，电视行业销售景气有望有所恢复。图图 26：黑电行业收入及增速黑电行业收入及增速 图图 27：国内彩电行业销售承压：国内彩电行业销售承压 资料来源：Wind、安信证券研究中心 资料来源：Wind、安信证券研究中心 电视国内市场加速大屏化，海信、TCL 市场份额提升。在行业降价趋势下，大屏电视销量占比快速提升。根据奥维数据，2022H1 75英寸及以上电视的零售量占比接近15%，同比+6.8pct。凭借在高端大屏市场的持续领先

69、，H1 海信、TCL 的零售额市占率同比+1.4pct、+0.6pct。上半年 TCL、海信线上电视销售结构内，75 英寸及以上的零售量占比同比+14.8pct、+11.4pct。图图 28：电视行业大屏化趋势加速：电视行业大屏化趋势加速 资料来源：奥维云网、安信证券研究中心 激光微投拉动家用激光投影市场高速增长。根据奥维数据，2022H1 家用激光投影行业销量同比增长 5.4 万台，YoY+112.1%。受疫情冲击线下渠道影响，激光电视销售承压，上半年销量 YoY-9.8%。随着激光微投阵营不断扩大，H1 激光微投行业销量同比增长 5.8 万台。2022年 5 月，当贝发布 4K高亮激光微投

70、 X3 Pro；海信旗下 Vidda 品牌发布 4K全色激光微投 C1。随着零部件国产化和产业链规模效应显现，激光投影成本有望持续下行，行业成长可期。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%20000200052020072020092020222203202205彩电销量YoY彩电均价YoY11%14%6%27%21%7%14%11%13%6%25%22%14%10%彩电行业销量占比(外圈为2022

71、H1，内圈为2021H1)32英寸43英寸50英寸55英寸65英寸75英寸及以上其他尺寸 行业深度分析/家电 17 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。电视外销市场量增额降。根据海关数据，Q2 我国液晶电视出口量 YoY+24.3%；出口金额YoY-15.1%。Q2 我国电视出口金额持续下降，主要是因为面板跌价后海外电视厂商加大降价力度，电视出口价格大幅下降。Q2 我国液晶电视出口均价 YoY-31.7%。黑电行业预收款下降。Q2 行业预收款 YoY-23.7%，跌幅环比 Q1 扩大 18.2pct。受电视行业

72、消费景气较低影响，下游经销商的提货意愿谨慎。图图 29：家用：家用激光投影行业销量高速增长激光投影行业销量高速增长 图图 30：黑电行业预收款及增速：黑电行业预收款及增速 资料来源：奥维云网、安信证券研究中心 资料来源：Wind、安信证券研究中心 3.2.面板价格延续下跌趋势，行业盈利能力持续提升面板价格延续下跌趋势，行业盈利能力持续提升 Q2 行业盈利能力持续提升。Q2 黑电行业毛利率同比+0.8 pct，净利率同比+0.2 pct，主要是因为面板价格大幅下跌，电视厂商享受成本下行红利。Wind 数据显示，Q2 期间 43 寸、55寸、65 寸电视面板价格 YoY-53.5%/-56.2%/

73、-47.1%，跌幅环比 Q1 进一步扩大。面板降价背景下，行业价格竞争趋于激烈。Q2 国内电视零售均价 YoY-9.9%。但电视零售价格跌幅小于面板价格跌幅，黑电企业盈利能力持续改善。预计行业盈利改善趋势将延续。三季度以来，电视面板价格延续下跌趋势。根据 Wind 数据，78 月 43 寸、55 寸、65 寸面板均价分别 YoY-58.3%/-59.5%/-61.4%。预计三季度面板价格将延续疲软态势，黑电企业处于盈利能力上行通道。图图 31：黑：黑电电行业行业净利润净利润 图图 32：黑黑电电行业净利率、行业净利率、毛利率、销售费用率毛利率、销售费用率 资料来源：Wind、安信证券研究中心

74、资料来源：Wind、安信证券研究中心 0%20%40%60%80%100%120%140%160%0 5 10 15 20 25 30 35 2022222222003202204202205202206激光电视销量(千台)激光微投销量(千台)家用激光投影销量YoY 行业深度分析/家电 18 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 33：43/55/65 英

75、寸液晶电视面板价格（美元）英寸液晶电视面板价格（美元）资料来源：Wind、安信证券研究中心 3.3.经营性现金流改善经营性现金流改善 行业经营性现金流持续改善。Q2 黑电行业经营性现金净流入同比+77.9 亿元，其中海信视像、四川长虹经营性现金净流入同比+23.3/+20.2 亿元。行业经营性现金净流入大幅增加，主要因为面板价格大幅下跌后，黑电企业减少原材料备货。除了减少面板备货因素外，海信加大应收款项收回力度，Q2 应收票据及应收账款同比-14.1 亿元；长虹对上游供应商的应付款增加，Q2 应付票据及应付账款同比+13.1 亿元。随着面板价格维持在低位，黑电企业经营性现金流有望持续改善。图图

76、 34：黑：黑电电行业经营现金净流入行业经营现金净流入 图图 35：黑黑电电行业被下游占款行业被下游占款 资料来源：Wind、安信证券研究中心 资料来源：Wind、安信证券研究中心 图图 36：黑：黑电电行业对上游占款行业对上游占款 图图 37：黑黑电电行业预付款行业预付款 资料来源：Wind、安信证券研究中心 资料来源：Wind、安信证券研究中心 0 50 100 150 200 250 300 0 20 40 60 80 100 120 140 200000020022020052

77、0200820202220520220843英寸55英寸(右轴)65英寸(右轴)行业深度分析/家电 19 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。4.厨电：厨电：受疫情影响，受疫情影响，Q2 销售承压销售承压 4.1.疫情影响厨电行业销售疫情影响厨电行业销售 Q2 厨电行业收入增速有所放缓。2022Q2 厨电行业收入 YoY-1.3%，增速环比减缓（Q1 收入 YoY+9.9%），我们分析，主要原因为：Q2 受疫情影响，传统厨电企业、集成灶公司（企业

78、多位于浙江，受影响较大）终端销售承压。分公司来看，因线下销售受阻，电商销售放量。我们估计，老板 Q2 线上收入增速 20%+、华帝 Q2 电商收入增速高个位数。中长期来看，随着国内疫情消退，需求会逐步恢复，厨电行业也将迎来反弹。集成灶行业渗透率持续提升。根据产业在线，Q2 集成灶行业内销量 YoY+2%，同期油烟机内销量增速为-18%，2022H1 集成灶内销量渗透率为 18.2%，比重同比+3.8pct。需要留意的是，除了专卖店，头部集成灶公司也在积极开拓下沉小店（天猫、京东、苏宁小店）、家装等新兴渠道，拉动收入增长。受疫情影响，Q2 下游提货预期较为谨慎，2022H1 厨电行业预收款 Yo

79、Y-4.7%。分公司来看，传 统 厨 电 公 司 与 集 成 灶 企 业 表现 分 化（2022H1 火 星 人/亿 田/老 板 电 器预 收 款YoY+73%/+36%/-5%），说明渠道对集成灶品类预期更为积极。图图 38：厨电行业厨电行业收入及增速收入及增速 图图 39：厨电：厨电行业预收款行业预收款及增速及增速 资料来源：Wind、安信证券研究中心 资料来源：Wind、安信证券研究中心 4.2.Q2 行业盈利能力环比改善行业盈利能力环比改善 Q2 毛销差环比提升。2022Q2 厨电行业毛利率与销售费用率差值环比提升 2.4pct、同比下滑2.6pct。我们认为，Q2 行业毛销差环比改善

80、，主要因为部分企业于 Q2 推出新品、调整部分产品价格。与上年同期相比，毛销差同比下降，则是由于：1）2022Q2 原材料价格较上年同期处于高位；2）部分厨电企业开展线上促销活动、积极开拓下沉小店等新兴渠道，对毛利率产生一定影响。结合产业调研，我们观察到厨电企业为应对成本压力，对产品价格进行调整。随着成本下行，我们预期 Q3 行业盈利能力有望改善。-40%-20%0%20%40%60%80%0204060801001202017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020

81、Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2（亿元）单季度营收（亿元）YoY-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2（亿元）预收账款（亿元）YoY 行业深度分析/家电 20 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项

82、声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 40：厨电行业：厨电行业净利润净利润 图图 41：厨电行业净利率、厨电行业净利率、毛利率、销售费用率毛利率、销售费用率 资料来源：Wind、安信证券研究中心 资料来源：Wind、安信证券研究中心 4.3.经营性现金流经营性现金流略有改善略有改善 Q2 厨电行业经营现金净流入有所增长。2022Q2 行业经营现金净流入为 14.7 亿元，YoY+8.8%。我们判断，随着后续原材料压力逐渐缓解，厨电企业经营现金流有望改善。图图 42：厨电行业经营现金净流入：厨电行业经营现金净流入 图图 43：厨电行业被下游占款厨电行业被下游占款 资料来源：Wind、

83、安信证券研究中心 资料来源：Wind、安信证券研究中心 图图 44：厨电行业对上游占款：厨电行业对上游占款 图图 45：厨电行业预付款厨电行业预付款 资料来源：Wind、安信证券研究中心 资料来源：Wind、安信证券研究中心 -200%-100%0%100%200%300%400%-5051015202017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2（亿元）单季度归母净利润（亿元）Y

84、oY(10)0017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2单季度净利率（%）毛利率(%)销售费用率(%)-100%-60%-20%20%60%100%-10-5057Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3

85、2020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2（亿元）单季度经营现金净流入（亿元）YoY-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%007080902017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2（亿元）被下游占款（亿元）YoY0%10%20%30%40%50%60%0204060801001202017Q

86、12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2（亿元）对上游占款（亿元）YoY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%005006007002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1202

87、1Q22021Q32021Q42022Q12022Q2（亿元）预付账款(亿元）YoY 行业深度分析/家电 21 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。5.小家电：小家电：Q2 板块表现分化板块表现分化 5.1.Q2 清洁小家电清洁小家电维持较快增长，厨房小家电收入维持较快增长，厨房小家电收入承压承压 Q2 小家电行业收入 YoY+1.6%，增速环比 Q1 有所放缓。其中，清洁小家电、厨房小家电板块收入 YoY+9.4%、-4.7%。小家电细分板块收入表现分化，主要因为：1）厨房小家电企业的线下渠道占比较高，Q2

88、疫情反复致使线下收入承压，对厨房小家电板块收入产生一定影响。2）国内清洁小家电渗透率较厨房小家电更低，Q2 国内清洁小家电消费景气高于厨房小家电。我们认为，随着线下消费逐步复苏，且厨房小家电去年同期基数较低，后续厨房小家电收入有望回升。清洁小家电板块：Q2清洁小家电板块收入YoY+9.4%，增速环比Q1有所回落（Q1为+22.3%）。主要因为：1）Q2 国内疫情反复，局部封城导致扫地机线下渠道受到一定的影响；2）扫地机欧洲市场需求疲软，Q2 扫地机外销增速环比下滑；3）清洁电器出口仍然受到高基数影响，Q2 清洁电器出口额 YoY-21%，增速环比 Q1-4pct。具体来看，扫地机行业仍然维持价

89、增量减的趋势。Q2 扫地机国内线上销售额 YoY+11%（销量 YoY-21%，均价 YoY+41%）。洗地机行业仍然维持较快的增长，Q2 洗地机线上销售额 YoY+54%，主要靠销量增长驱动，Q2洗地机线上销售额量 YoY+61%。自动洗抹布扫地机开始降价，扫地机行业销量增速有望回升。2022 年 8 月，科沃斯、追觅、云鲸、石头自动洗抹布旗舰机型相继降价。降价拉动自动洗抹布扫地机销量增速提升，参与降价的机型份额亦有明显提升。扫地机行业有望进入降价放量周期（详见自动洗抹布扫地机降价，加速销量增长）。外销方面，受高基数影响，Q2 我国吸尘器（含扫地机）出口额 YoY-21%，相比 2019Q2

90、 增长 25%。欧美主要国家持续高通胀导致扫地机需求较为疲软，扫地机海外市场景气度较低，Q2 扫地机全球搜索热度YoY-10%。厨房小家电板块：Q2 厨房小家电板块收入 YoY-4.7%，行业收入增长承压。主要因为：1）Q2 海外需求转弱，渠道库存高企影响客户下单节奏，厨房小家电外销收入同比有所下降；2）4、5 月份国内疫情反复对厨房小家电消费和物流配送产生较大影响。具体来看，个股表现分化。Q2 小熊电器、北鼎股份、新宝股份、九阳股份、苏泊尔、比依股份收入 YoY+20.0%、+3.8%、+1.5%、-4.8%、-11.0%、-19.1%。Q2 小熊收入增速领先行业，主要因为公司品牌战略转型提

91、升产品单价，且受益于高成长的抖音等新渠道和空气炸锅等新品。Q2 北鼎内销持续受到疫情和物流配送影响，且代工收入有所下降，但公司积极调整经营，自主品牌保持增长。新宝股份、九阳股份、苏泊尔、比依股份均受到海外需求下降影响，Q2 外销收入下降对整体收入增速产生压制，但受益于新品、新渠道持续贡献增量，Q2 内销收入稳健增长。展望后续，随着小家电企业积极拓展新品，开拓新兴销售渠道，持续发力海外市场，我们预计小家电企业经营表现将持续改善。图图 46：扫地机线上增速扫地机线上增速 图图 47：扫地机线上销售额份额扫地机线上销售额份额 资料来源：奥维，安信证券研究中心 资料来源：奥维，安信证券研究中心-60%

92、-40%-20%0%20%40%60%80%2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1销售额YoY销量YoY均价YoY0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1科沃斯石头云鲸小米美的海尔其他品牌 行业深度分析/家电 22 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 48：洗地机线上销售额及均价洗地机线上销售额及均价 图图 49：洗地机线上销售额份额洗地机线上销售额份额 资料来源：奥维，安信证券研究中心 资料来源：

93、奥维，安信证券研究中心 图图 50：Q2 扫地机海外搜索热度增速环比扫地机海外搜索热度增速环比 Q1 略有下滑略有下滑 图图 51：受高基数影响，受高基数影响，Q2 吸尘器出口额下滑吸尘器出口额下滑 资料来源：Goolge Trends，安信证券研究中心 资料来源：海关总署，安信证券研究中心 Q2 小家电行业预收款同比增加。Q2 小家电行业预收款 YoY+20.9%，其中，清洁小家电预收款 YoY+5.3%，厨房小家电 YoY+26.9%。Q2 清洁小家电板块预收款增速环比下降，主要因为扫地机 Q2 海外景气度较低，石头科技 Q2 预收款 YoY-59.4%。Q2 厨房小家电板块预收款增速环比

94、提升，主要受到苏泊尔、新宝股份预收款回升拉动，Q2 苏泊尔、新宝股份预收款 YoY+133.5%、+3.2%，反映经销商对下半年厨房小家电消费预期积极。图图 52：小家电行业小家电行业收入及增速收入及增速 图图 53：小家电：小家电行业预收款行业预收款及增速及增速 资料来源：Wind、安信证券研究中心 资料来源：Wind、安信证券研究中心 05000250030003500050Q12020Q32021Q12021Q32022Q1洗地机线上销售额（亿元）洗地机线上均价0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020Q1202

95、0Q32021Q12021Q32022Q1添可必胜美的EUREKA海尔石头追觅小米其他-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%00702019Q12019Q42020Q32021Q22022Q1Robot Vacuum全球搜索热度YoY（右轴）-40%-20%0%20%40%60%80%100%02040608002019Q12019Q42020Q32021Q22022Q1我国吸尘器出口金额（亿元）YoY（右轴）-40%-20%0%20%40%60%80%020406080002

96、602803003203403603804004204404602017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2（亿元）单季度营收（亿元）YoY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05540452017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q320

97、19Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2（亿元）预收账款（亿元）YoY 行业深度分析/家电 23 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 54：清洁小家电行业清洁小家电行业收入及增速收入及增速 图图 55：厨房小家电：厨房小家电行业收入行业收入及增速及增速 资料来源：Wind、安信证券研究中心 清洁小家电行业包含科沃斯、石头科技、莱克电气、春光科技、欧圣电气、富佳股份、德昌股份 资料来源：Wind、安信证券研究中心 厨房小

98、家电行业包含苏泊尔、新宝股份、九阳股份、小熊电器、北鼎股份、比依股份 5.2.人民币贬值人民币贬值增厚业绩，厨增厚业绩，厨房房小电盈利明显提升小电盈利明显提升 Q2 小家电行业毛利率、净利率同比分别+1.2pct、+1.1pct，小家电企业盈利能力逐步改善。主要因为：1）小家电产品迭代较快，小家电公司推出功能更为齐全的高毛利率的新产品，拉动行业毛利率环比提升；2）原材料价格逐步回落，成本压力有所缓解；3）部分小家电企业海外收入占比较高，Q2 人民币对美元贬值提升经营业绩。分板块来看，Q2 清洁小家电毛利率、净利率同比分别+0.1pct、-0.5pct；厨房小家电毛利率、净利率同比分别+1.8p

99、ct、+1.2pct。清洁小家电企业营销投放增长，对盈利能力产生一定影响；厨房小家电企业受益于线上直营化和产品结构优化，且竞争格局持续优化，Q2 盈利能力明显改善。展望后续，随着原材料价格持续下行，预计小家电企业将展现较大的业绩弹性。图图 56：小家电行业：小家电行业净利润净利润及增速及增速 图图 57：小家电行业净利率、小家电行业净利率、毛利率、销售费用率毛利率、销售费用率 资料来源：Wind、安信证券研究中心 资料来源：Wind、安信证券研究中心 5.3.经营性现金流净额同比增长经营性现金流净额同比增长 Q2 小家电行业经营现金流净额同比+28.4 亿元。小家电企业销售回款能力提升，苏泊尔

100、、新宝 Q2 销售商品、提供劳务取得的现金同比分别增长 11.2%/12.4%。Q2 原材料价格下行，小家电企业需要在原材料上支付的现金有所减少，小家电企业现金流情况逐步改善。-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0204060801001202017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2（亿元）单季度营收（亿元）YoY-30%-20%-10

101、%0%10%20%30%40%50%60%02040608001802017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2（亿元）单季度营收（亿元）YoY-50%-30%-10%10%30%50%-502017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4

102、2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2（亿元）单季度归母净利润（亿元）YoY-5055402017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2单季度净利率（%）毛利率(%)销售费用率(%)行业深度分析/家电 24 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司

103、。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 58：小家电行业经营现金净流入：小家电行业经营现金净流入 图图 59：小家电行业被下游占款小家电行业被下游占款 资料来源：Wind、安信证券研究中心 资料来源：Wind、安信证券研究中心 图图 60：小家电行业对上游占款：小家电行业对上游占款 图图 61：小家电行业预付款小家电行业预付款 资料来源：Wind、安信证券研究中心 资料来源：Wind、安信证券研究中心 -160%-80%0%80%160%240%320%400%480%0204060801002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32

104、018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2（亿元）单季度经营现金净流入（亿元）YoY-10%0%10%20%30%40%50%60%05017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2（亿元）被下游占款（亿元）YoY-20%0%

105、20%40%60%80%002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2（亿元）对上游占款（亿元）YoY-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0500025002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020

106、Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2（亿元）预付账款(亿元）YoY 行业深度分析/家电 25 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。6.上游：上游：需求向好，成本压力逐步缓解需求向好，成本压力逐步缓解 6.1.Q2 上游预收款增速环比提升，下游需求向好上游预收款增速环比提升，下游需求向好 Q2 家电上游收入增速环比 Q1 略有下滑，增速与整机企业相近。Q2 家电上游收入 YoY+4%（白电行业收入 YoY+4%，厨电行业收入 YoY-1%

107、）。为白电做配套的几个典型企业 Q2 收入同比增速分别为：三花智控+26%、海立股份-4%、长虹华意+2%，增幅与整机企业相关业务相近。Q2 上游企业的预收款 YoY+39%，快于家电行业整体的增速（Q2 家电行业预收款 YoY+22%，白电行业预收款 YoY+32%）。Q2 上游企业预收款增速环比提升，下游厂商打款的意愿提升，反映下游需求较为旺盛。图图 62：家电：家电上游上游收入及增速收入及增速 图图 63：家电家电上游预收账款上游预收账款及增速及增速 资料来源：Wind、安信证券研究中心 资料来源：Wind、安信证券研究中心 6.2.Q2 成本压力环比成本压力环比 Q1 缓解，盈利能力表

108、现弱于整机企业缓解，盈利能力表现弱于整机企业 Q2 原材料价格逐渐回落，家电上游企业成本压力逐渐缓解。Q2 家电上游毛利率环比Q1+0.7pct。与整机企业相比，上游企业毛利率改善的节奏相对更慢，Q2 家电上游毛利率同比-1.9pct，家电行业毛利率同比+0.6pct，我们认为主要因为整机提价幅度大于上游。Q2 家电上游净利率同比+2.9pct，改善幅度好于家电行业（家电行业净利率同比+0.9pct），主要因为部分上游企业的非经营性因素（盾安环境因冲回计提损失，Q2 营业外收入同比增加 3.2亿元；立霸股份因股权投资获利，Q2 投资收益同比+3.0 亿元）。若剔除该部分影响，Q2 家电上游净利

109、率同比-0.1pct。图图 64：家电：家电上游上游净利润净利润 图图 65：家电家电上游上游净利率、净利率、毛利率、销售费用率毛利率、销售费用率 资料来源：Wind、安信证券研究中心 剔除盾安环境 资料来源：Wind、安信证券研究中心 剔除盾安环境 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%020406080017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22

110、021Q32021Q42022Q12022Q2（亿元）单季度营收（亿元）YoY-40%-20%0%20%40%60%80%01234562017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2（亿元）预收账款（亿元）YoY-100%-50%0%50%100%150%200%-20-15-10-5051015202017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018

111、Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2（亿元）单季度归母净利润（亿元）YoY-20-15-10-5057Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2单季度净利率（%）毛利率(%)销售费用率(%)行业深度分析/家电 26

112、本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。6.3.经营性现金流同比改善经营性现金流同比改善 Q2 家电上游企业经营现金净流入 3.7 亿元，现金流情况同比有所改善。Q2 家电上游预付款YoY-28%。我们认为，主要因为上年同期原材料供应趋紧，家电上游企业为锁定原材料通常会提前支付现金。随着原材料供应情况逐步好转以及原材料价格的下降，家电上游预付款规模有所下降。图图 66：家电：家电上游上游经营现金净流入经营现金净流入 图图 67：家电家电上游上游被下游被下游占款占款 资料来源：Wind、安信证券研究中心（剔除盾安环境

113、）资料来源：Wind、安信证券研究中心 图图 68：家电：家电上游上游对上游占款对上游占款 图图 69：家电家电上游上游预付款预付款 资料来源：Wind、安信证券研究中心 资料来源：Wind、安信证券研究中心 -200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%-30-20-2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2（亿元）单季度经营

114、现金净流入（亿元）YoY-20%-10%0%10%20%30%40%50%05003002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2（亿元）被下游占款（亿元）YoY-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05003002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4201

115、9Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2（亿元）对上游占款（亿元）YoY-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0200400600800002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2（亿元）

116、预付账款(亿元）YoY 行业深度分析/家电 27 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。行业行业评级体系评级体系 收益评级：收益评级：领先大市 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%以上；同步大市 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%；落后大市 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上；风险评级：风险评级：A 正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B 较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深

117、300 指数波动；分析师声明分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券

118、相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。行业深度分析/家电 28 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。免责声明免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格

119、、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争

120、取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司

121、研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。Tabl e_Address 安信证券研究中心安信证券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址：深圳市福田区福田街道福华一路深圳市福田区福田街道福华一路 119 号安信金融大厦号安信金融大厦 33 楼楼 邮邮 编：编：518026 上海市上海市 地地 址：址：上海市虹口区东大名路上海市虹口区东大名路638号国投大厦号国投大厦3层层 邮邮 编：编：200080 北京市北京市 地地 址：址：北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦号楼国投金融大厦 15 层层 邮邮 编：编：100034