1、仅供机构投资者使用证券研究报告/公司深度研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明光峰科技（688007.SH）深度报告华西证券汽车&电子联合覆盖崔琰（SAC NO:S06）孙远峰（SAC NO:S05）王旭冉 车载光学开启成长 2核心推荐逻辑表：盈利预测财务摘要2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)1,949 2,498 3,268 4,674 6,721 YoY（%）-1.5%28.2%30.8%43.0%43.8%归母净利润(百万元)114 233 237 385 588 YoY（%）-38.9%105.0%1.

2、6%62.6%52.5%毛利率（%）28.5%33.9%33.7%35.0%35.6%每股收益（元）0.25 0.51 0.52 0.85 1.29 ROE5.4%9.6%8.6%11.9%14.8%市盈率113.74 55.49 54.64 33.60 22.04 盈利预测：公司依托原创ALPD核心技术改变激光显示长期处于试验探索阶段的局面，突破美欧日韩等国家与地区先进显示技术领先地位，十六年发展历程中公司持续探索激光显示技术在家用、影院等领域应用，2022年起车载投影显示应用探索打开中长期成长空间。预计2022-2024年营收分别32.7/46.7/67.2亿元，归母净利分别2.37/3.

3、85/5.88亿元，EPS分别0.52/0.85/1.29元，对应2022年9月13日28.42元/股收盘价，PE分别55/34/22倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：技术替代风险；家用产品渗透率提升不及预期；汽车领域拓展不及预期。注：收盘价截至2022.09.13光峰科技是一家拥有原创技术、核心专利、核心器件研发制造能力的全球领先激光显示科技企业，通过原创的ALPD技术（荧光激光显示）改变了激光显示长期处于试验探索阶段的局面，突破了美欧日韩等国家与地区在先进显示技术上的全面领先地位，目前公司产品应用领域涵盖家用、影院放映、商教、工程等，并逐步开始向车载显示、航空、AR等领域拓展：车载领

4、域：汽车智能化对车载显示提出新的需求，激发了激光投影显示在车载显示的创新性应用，潜在应用场景包括车顶天幕、车窗透明显示、娱乐大屏、AR-HUD、智慧表面、智能激光大灯等，远期市场规模有望超千亿元。2022年4月公司通过IATF 16949认证获得汽车行业准入通行证，9月获比亚迪定点，并被列入华为智能汽车解决方案优秀合作伙伴，车载应用落地在即；原有领域（家用、影院、商教、工程）：依托原创ALPD核心技术，公司持续探索激光显示技术在家用、影院、商教、工程等领域应用并均享有较强竞争能力。展望后续，在消费升级趋势下，预计C端家用激光电视和智能微投产品将迎快速放量，贡献核心增长，B端（尤其工程应用）受益

5、疫情影响趋缓表现亦值得期待。3XTU3WZYYYnPmObRbP7NmOpPtRnPfQqQvMjMmNmR9PrRvMxNmRzQMYnRmO目录3综述：激光显示开创者 ALPD彰显核心优势车载领域：激光投影应用广泛 千亿市场将迎落地原有领域：家影商工广泛布局 核心技术支撑发展投资建议风险提示 4发展历程|深耕激光显示十六载 车载有望成为新增长点图：公司发展历程 光峰科技成立于2006年，是一家拥有原创技术、核心专利、核心器件研发制造能力的全球领先激光显示科技企业，致力于“激光显示技术和产品的研究创新”。公司通过原创的ALPD（高级荧光激光显示）技术改变了激光显示长期处于试验探索阶段的局面，

6、突破了美欧日韩等国家与地区在先进显示技术上的全面领先地位；公司ALPD应用领域拓展：影院放映工程&商教家用 AR和航空 车载显示。2007年2011年2012年公司正式成立首创基于蓝色激光的荧光激光显示技术，并为其注册ALPD商标成功推出ALPD 1.0成功研发ALPD 2.0联手LG共同推出全球第一台激光电视2006年2013年2017年2016年2015年与中国电影股份、比利时Barco共同成立Cinionic；同年成功研发ALPD 4.0联合小米推出万元内激光电视与小米共同成立峰米科技，自此进入家用投影细分领域与东方中原合资成立东方光峰，进军商教投影市场；同年成功研发ALPD3.0与中影

7、器材共同成立中影光峰，由此踏入影院放映领域2018年2014年2020年2021年2022年4月首批登陆科创板，成为A股激光显示第一股进入“科创50”首批样本股名单与空客(中国)达成合作，共探ALPD在航空领域的应用可能性获IATF 16949认证，公司得以进入国内外汽车行业供应链发布全球首个PPI破万的AR光学模组，图像清晰度高于行业平均值一倍2019年2022年5月 原创技术：2007年首创可商业化的基于蓝色激光的荧光激光显示技术，同时围绕荧光激光显示技术架构布局底层关键专利，并为该技术注册ALPD商标：核心专利：截至2022H1，光峰在全球累计专利申请及授权专利共2,518项，在全球获得

8、授权专利1,606项，专利优势极其明显。公司原创的ALPD作为底层关键架构技术，已被同行业巨头如荷兰飞利浦、德国欧司朗、日本爱普生、NEC等公司先后引证650余次；核心器件研发制造：打造激光光学引擎及激光投影整机，应用场景涵盖家用、影院放映、商教、工程，并逐步开始向车载显示、航空、AR等领域拓展。发展历程|兼顾原创技术+核心专利+核心器件研发制造能力图：公司所获荣誉 图：荧光激光技术全球主要申请人历年专利申请（2007-2017年）5 表：股权激励计划公司治理|实控人技术背景深厚 股权激励陆续落地 注：一颗星代表第一个归属期 实控人技术背景深厚，公司股权集中：董事长李屹先生（清华大学汽车工程系

9、本科&美国罗切斯特大学光学工程博士&全美顶尖激光研究所罗切斯特大学国家激光实验室工作人员）既是ALPD技术和公司的创始人，又是公司实控人；股权激励落地：激光显示行业属于技术密集型行业，为增强自身核心竞争力，公司高度重视优秀人才引进工作，并陆续实施股权激励计划以增强核心骨干归属感。股权激励计划2019年2021年(第一期)2021年(第二期)2022年激励对象董事、高管；核心技术人员；董事会认为需要激励的其他人员激励人数(人)169()38()220()22()55()9()100(预计)授予股数(万股)440()110()1710()140()840()210()1050(预计)授予价格(元/

10、股)17.50()17.425()20.945/17.445/18.445()18.445()20.00/23.00()20.00/23.00()15.5(预计)进度股东大会决议通过6 业务结构|销售&租赁并进 业务涉足家用、影院、商教、工程等领域图：公司业务结构及代表性产品 按照商业模式划分，公司业务主要可分为销售业务（含激光显示整机、激光显示核心器件）与租赁服务（影院激光光源）；按照应用领域划分，公司业务可分为家用、影院、商教、工程与新兴应用领域：1）家用：激光电视+智能微投；2）影院：租赁服务（影院激光光源）+激光电影放映机；3）商教：激光商教投影机；4）工程：激光工程投影机；5）新兴应

11、用领域：车载显示+航空+AR；6）激光显示核心器件（类汽车行业Tier 1定位，涉及家用、影院、工程等，单独列示）销售业务租赁服务（影院激光光源）激光显示核心器件激光光源激光光机激光显示整机激光电影放映机激光工程投影机智能微投激光电视激光商教投影机7 家用：2021年收入11.3亿元，占比45.4%。2022H1，子公司峰米科技自有品牌（不含ODM）出货量同比大增289.0%，市场份额达到7.0%，在国内家用投影机市场中位列第三；影院：2021年收入4.2亿元，占比16.9%。截至2022H1，光峰激光放映解决方案在国内市场的安装量突破27,000套（占比超过全国银幕数的三分之一），为国内超过

12、6,000家影院提供服务；商教：2021年收入2.9亿元，占比11.8%。2022H1，在教育市场品牌格局中，公司以26.2%的销量份额位列行业第一；工程：2021年收入2.2亿元，占比8.7%。2022H1，公司以17.9%的销量占比、16.6%的销售额占比拿下行业内的“双第一”；激光光学引擎：2021年收入2.9亿元，占比11.6%。主营业务|家用领域快速增长 影院、商教、工程等领域表现出色 图：公司2016-2021年各应用领域营收（亿元）图：公司2016-2021年各应用领域营收占比（%）1.0%10.0%22.1%54.7%45.4%6.0%14.7%22.4%10.3%16.9%5

13、0.3%31.5%23.6%13.8%11.8%16.0%24.9%21.4%10.4%11.6%16.1%7.7%4.8%5.2%8.7%10.6%11.2%5.6%5.6%5.6%0%20%40%60%80%100%200202021家用影院商教引擎工程其他3.5 8.1 13.9 19.5 25.0 0500202021家用影院商教引擎工程其他8|2016-2021营收复合增速近50%家用业务彰显核心驱动力图：公司2016-2022H1营收及增速（亿元；%）图：公司2016-2022H1归母净利润及增速（亿元；%）营收：家

14、用增长系核心动力源。2016-2021年公司营收CAGR高达47.7%，家用、影院、引擎等业务对应的CAGR分别为219.5%、81.5%、38.4%，三者营收增量贡献依次为52.7%、18.7%及10.8%；利润：2016-2021年，公司归母净利CAGR高达75.5%，高于营收增速。疫情反扑和三费增加是归母净利润2022H1下滑69.6%的主要原因，2022Q3起伴随疫情影响趋缓预计将呈现较强环比改善趋势。-200%0%200%400%600%800%0200212022H1归母净利润同比CAGR=75.5%财务分析图：公司2016-2021年各

15、业务营收增速（%）280.2%113.0%63.1%6.5%-100%0%100%200%300%400%500%-100%0%100%200%300%400%500%200202021影院商教引擎工程家用(右)其他9-50%0%50%100%150%0500022H1营业收入同比CAGR=47.7%显示技术图：投影显示全流程 技术原理：光源发光图像调制单元对光进行调制以生成图像投影镜头图像投射；组成结构：投影设备光源+图像调制单元+投影镜头；技术分类：1）光源角度：灯泡技术、LED技术、纯激光技术、荧光激

16、光技术；2）图像调制单元角度：DLP技术、LCD技术、LCoS技术；3）投影镜头角度：超短焦技术、短焦技术、长焦技术。|流程环节：光产生光调制光投射光源(发光单元)图像调制单元投影镜头(投影单元)观众显示屏(显示单元)图：投影现实范例（手影皮影电影）10 显示技术图：灯泡显示技术（以过去主流的CRT技术为例）图：LED（Light Emitting Diode/发光二极管）结构灯泡CRT显示技术 技术原理：通电灯丝对阴极进行加热阴极发射电子偏转线圈使电子的运动方向发生偏转电子撞击屏幕上的荧光荧光发光屏幕显示图像；发展历程：萌芽（1925年电视诞生）兴起（1953年彩色电视机RCACT-100诞

17、生）没落（1999年索尼特丽珑CRT停产）；以高压氙灯显示技术为例：1）光源核心材料：电弧电离气体；2）寿命：2,500-3,000小时；3）亮度：4,500lm（375根普通蜡烛）；4）弊病：高压气体易导致爆灯+低能效+易发热+寿命短。|光源技术变迁：灯泡LED纯激光荧光+激光聚焦系统电子加速单元偏转线圈(DefiectionCoils/电子偏转单元)加热灯丝阴极(Cathode)电子控制单元水平偏转板垂直偏转板电子束显示屏附近的荧光(Phosphor)电子枪(Electron Gun)LED显示技术 LED发光原理（电光）：通电时，半导体材料中的高能量电子倾向于回到低能量状态，此时会发射出

18、具有特定波长的光；技术原理：LED发光控制单元及驱动单元控制每个LED的开关及亮度屏幕透光/显示图像；LED显示设备LED（核心部件）+驱动单元+控制单元+基板；光源核心材料：氮化钾/GaN/蓝光；寿命：20,000小时；亮度：10,000lm（833根普通蜡烛）；弊病：当电流密度增加时，发光效率急剧下降（纯激光显示技术的主要发展动因）。11 显示技术图：纯激光显示技术纯激光显示技术/RGB激光显示技术 激光/LASER/Light Amplification by StimulatedEmission of Radiation：受激辐射的光放大；激光产生原理：半导体材料发光谐振腔对光进行放大

19、（如：将0.01瓦的光转换为3瓦的光；此为激光全称由来），亮度极速提升激光产生；技术原理：红绿蓝（Red&Green&Blue/RGB）激光器分别发出相应颜色的光光经过扩束、匀场及消相干后发射至相应光阀调制单元对光进行调制以生成图像投影镜头将图像投射出去；组成结构：RGB激光显示设备红绿蓝激光器+光阀+调制单元+投影镜头；优势&不足：1）优势：高亮度（数万lm最亮的人造光源）+广色域；当电流密度增加时，发光效率无损失；2）不足：高成本（部件多&工艺复杂）+散斑（ALPD主要发展动因）。|光源技术变迁：灯泡LED纯激光荧光+激光红色激光器(Red)绿色激光器(Green)蓝色激光器(Blue)扩

20、束、匀场、消相干扩束、匀场、消相干扩束、匀场、消相干绿光光阀红光光阀蓝光光阀折射镜折射镜调制单元投影镜头显示屏图：散斑（图像因激光的强相干性而产生的亮斑和暗斑）12 显示技术ALPD/Advanced Laser Phosphor Display/高级荧光激光显示技术 基本原理：蓝色激光器发出蓝色激光荧光色轮在吸收蓝激光后发生波长转换，发出红色荧光和绿色荧光滤光轮对荧光进行过滤得到三种基色光光合成 DMD（Digital Micromirror Device/数字微镜）对光进行调制，以生成图像投影镜头对图像进行投射；基本结构：蓝色激光器+一定比例红绿激光器+荧光色轮+光合成单元+滤光轮+DMD

21、+投影镜头；光源核心材料：蓝色激光器、荧光色轮；前者成本占比最高；后者多为自制，稀土为其核心原材料。|光源技术变迁：灯泡LED纯激光荧光+激光 图：ALPD基本技术架构蓝色激光器荧光色轮光合成单元图像调制单元投影镜头13 蓝色激光器荧光色轮绿色激光器红色激光器蓝色激光器RGB激光显示技术ALPDALPD|无散斑及低成本共筑技术护城河 短期无技术替代风险图：RGB激光显示技术 与 ALPD的出光方式对比（以ALPD 1.0为例）克服散斑难题：RGB技术的三色激光器直接发射三种基色光，但光线间的相干性会造成散斑。ALPD技术因为荧光色轮中的掺杂离子是自辐射发光，所以其在发光时间上存在差别，加之其发

22、光方向也不同，所以光线不具有相干性，不存在散斑问题；低成本：1）高成本的红绿激光器在ALPD中的占比很小；2）ALPD的蓝色激光器与蓝色LED的原材料大致相同，加之国内LED产业的体量较大，产业链较为完备，上游原材料价格较低，因此蓝色激光器的成本亦较低；3）稀土荧光材料是荧光色轮的核心原材料，其本身系我国优势产业，叠加荧光轮器件为光峰研发生产制造的核心器件，其成本亦可得到有效控制。14 ALPD图：ALPD技术迭代进程|以高亮度&广色域&无散斑为导向 持续迭代技术（1.02.03.04.0）15ALPD1.01、蓝色激光器+穿透式荧光色轮方案，于2011年推出，主要用于激光拼墙；2、对荧光色轮

23、和滤光片进行集成器件少+结构简。ALPD2.01、蓝色激光器+反射式荧光色轮方案，研发于2012年，并主要用于激光电视；2、亮度高+视觉设计安全；3、光路相同+均匀性强。ALPD3.01、红蓝双色激光器+荧光色轮方案，成功研发于2015年，主要用于影院；2、光效提升31.3%；3、100%色彩亮度+DCI P3色域。ALPD4.01、三色激光器+荧光色轮方案，成功研发于2018年；2、光效提升23.8%；3、更广色域(达Rec.2020的98.5%)；4、对比度达2500：1，远超影院。ALPD图：ALPD核心竞争力|竞争优势：高光效+高亮度+广色域+高对比度03691215氙灯RGBALPD

24、2.0ALPD3.0ALPD4.0光效光效远超其他显示技术世界顶级亮度(60000lm)，相当于5000支蜡烛(每支蜡烛亮度约为12lm)高对比度ALPD世界其它同类光源色彩表现达DCI影院级标准，色域可达Rec.2020的98.5%ALPD产品的对比度可达2500:1，远超影院水平氙灯ALPD4.016 目录17综述：激光显示开创者 ALPD彰显核心优势车载领域：激光投影应用广泛 千亿市场将迎落地原有领域：家影商工广泛布局 核心技术支撑发展投资建议风险提示 智能空间18 硬件主要人机交互技术软件视觉液晶仪表语音识别应用软件系统听觉HUD流媒体后视镜IVI触控屏智能座椅智能香薰车载声学人脸识别

25、触摸控制手势识别虹膜识别生物识别中间件虚拟层Hypervisor操作系统QNX/Linux操作系统Android/鸿蒙OS智能空间芯片+AutoSAR汽车玻璃智能遮阳板氛围灯|满足消费者情感化和个性化诉求的“智能移动第三空间”嗅觉触觉环保内饰投影显示 19智能空间|视听嗅触五大领域同步迭代 向智能移动第三空间转变人机交互触觉视觉听觉嗅觉全场景语音/人脸/手势/瞳孔识别；AR/VR技术应用；DMS/OMS驾乘人员监测扬声器：多扬声器（含头枕音响）、大功率、高保真；模拟声浪+主动降噪+多重模式；卡拉OK；隔音玻璃投影显示：天幕投影、AR-HUD、车窗投影等；天幕：隔热/音、调光/色、防紫外线、太阳

26、能；屏幕：大屏多屏、曲面屏、AMOLED；律动氛围灯后视镜：电子内后视镜、流媒体后视镜座椅：表面材料升级、按摩、通风、加热；方向盘：通风、加热、赛车方向盘、功能集成；预紧式安全带；电吸门；无线充电智能香氛；空气净化移动起居室移动办公空间移动影院移动卡拉OK移动游戏厅.智能移动第三空间 车载激光显示|激光体积小、亮度高 适合车载场景投影显示激光 VS LED：亮度高、投影距离远、能耗低与LED光源相比，激光具备高亮度、高效率、低散热、耗能小、体积小等优势，更适合车载场景的显示需求；能耗低：达到同样的亮度，激光的能耗比LED节约40%，不会有更多能量转化为热能，散热效果好；体积小：单激光二极管长度

27、10微米，为LED尺寸的1/100。车载 VS 消费：差异在于亮度、体积、玻璃介质车载亮度、散热要求高：车载显示易受到环境光、温度影响，对投影器件亮度、散热要求更高；车载投影介质为透明介质：玻璃为透明介质，入射光会分别在挡风玻璃的两个表面发生反射，形成2个虚像，相互重影影响观看，需通过玻璃夹胶或表面贴膜解决。表：LED与激光光源技术对比参数LED光源激光光源原理发光二极管发光激光二极管发光投影亮度1500流明以内为主可达10000-50000流明甚至更高点亮时间0.1s长焦距投影差异化卖点，配置意愿较强AR-HUD投影仪器（PGU+反射镜），挡风玻璃需增加夹胶较高较高科技感强，且与驾乘安全相关

28、，配置意愿较强激光大灯激光器、PGU高通过荧光激光结合技术，成本逐步降低渗透率提升快，增配趋势明显车窗投影电容屏、投影仪器较低高目前应用较少，远期有空间透明A柱需要与ADAS协同，需加装DMS、摄像头、光学投影器件等受制于软件算法，较低高目前应用较少，与驾乘安全相关，远期有空间其他（智慧表面投影、中控仪表投影等）投影仪器（PGU+反射镜），触觉反馈器件，触控相关软件算法较低高目前应用较少，远期有空间表：车载激光投影显示应用场景落地速度预判资料来源：华西证券研究所23 车载激光显示|市场空间：空间广阔 远期市场规模超千亿元车载激光投影市场空间广阔，远期市场规模超千亿元车载激光显示应用场景广泛，其

29、中天幕投影、AR-HUD、激光大灯为中短期重要落地场景；天幕投影类车载大屏赛道，有望成为车企打造差异化的重要卖点；AR-HUD为与智能、安全驾驶相关的重要部件，增配需求大，随成本下探有望实现加速渗透；激光大灯已出现1万元选装灯，车企搭载意愿强，降本驱动渗透率提升；我们预计2030年（远期）车载激光投影 ASP 可达13,000元，平均渗透率达35%，届时车载激光投影市场规模约为1,293亿元，2022-2030年CAGR达93%。表：车载激光投影应用场景一览 图：车载激光投影市场空间预测（亿元）02004006008001,0001,2001,400202220252030AR-HUD天幕投影

30、车窗投影透明A柱激光大灯24 应用场景一：天幕投影|天幕投影技术相对成熟 类车载娱乐大屏赛道天幕投影：基于天幕玻璃，类车载娱乐大屏赛道，有望加速渗透天幕投影以投在天幕玻璃上为主，可采用长焦距、短焦距两种方案，短焦投影效果更好，成本更高。长焦投影将投影仪安装在汽车座椅后/前排中间扶手位置，焦距约0.8-1米；短焦距投影仪安装在靠天幕位置，焦距约十几厘米；天幕投影基于大尺寸天幕进行显示，投射画面立体、震撼，叠加车载环绕音效，营造科技感、沉浸式体验，有望成为车企打造差异化的一大卖点，受益于大尺寸天幕应用及车企投影显示强烈的增配意愿，未来2-3年有望加速渗透。图：天幕投影效果显示 车企搭载车型 燃油类

31、型车型指导价（万元）全景天幕面积（平米）特斯拉Model3纯电动B级轿车29.10-36.790.7蔚来ET7纯电动C级轿车45.80-53.601.9比亚迪海豚纯电动A0级轿车10.28-13.080.6小鹏小鹏P7纯电动B级轿车23.99-42.991.75广汽埃安Aion S纯电动A级轿车13.98-17.981.9长安UNI-V燃油A级轿车10.89-13.991.3赛力斯问界M5增程B级SUV25.98-33.182.1华为有布局天幕投影意向，与光峰合作车顶沉浸式投影 表：全景天幕/天幕投影车企端布局情况25 应用场景二：AR-HUD|AR-HUD能够与ADAS协同 是HUD最终形态

32、AR-HUD是HUD最终形态：AR-HUD成像面积大，投射距离远，显示内容丰富，能够通过直观的方式提供车道级的导航，在实际车辆上叠加ADAS感知信息，增强行车安全性、便利性，是HUD的最终形态；与W-HUD相比，AR-HUD增加感知、识别、融合三个环节，实现人眼、成像、环境实体的动态融合，需要增配BSD（盲区检测），DMS（驾驶员检测），LDWS（车道偏离预警），前碰撞预警等相关ADAS配套产品，对软件算法要求提升。类型C-HUDW-HUDAR-HUD图片成像载体前置树脂玻璃前挡风玻璃前挡风玻璃成像距离1.7-1.9m2.1-2.5m大于7.5m成像大小6-8英寸7-12英寸50英寸分辨率48

33、0*240800*480480*240/800*480PGU投影方案大多为TFT-LCD大多为TFT-LCD，亦有DLPDLP为主流，MEMS激光、LCoS处于初期优点无需对前挡风玻璃进行处理，有效控制成本，车主可自行购买产品进行后装与C-HUD比，显示效果更好，更一体化与AR-HUD比，成本更低，价格约2000元成像面积大，投射距离远；可虚拟显示路况，行车路线清晰，集成ADAS功能，及时获取路况和行人信息缺点显示屏面积小，显示信息有限，交通事故时易对驾驶员造成二次伤害需要对前挡风玻璃进行设计，显示信息与AR-HUD相比较为有限对视觉算法要求高，成本较高表：W-HUD 与 AR HUD 投影显

34、示效果 26 应用场景二：AR-HUD|AR-HUD虚像距离远、视场角大 体积大于W-HUDAR-HUD虚像距离远、视场角大，在2次反射光路结构下体积大于W-HUDAR-HUD标准：根据人眼距（一般6cm）及对物体远近和立体的感知能力，VID7.5m、FOV大于103为AR-HUD；FOV为视场角，视野的两侧边缘与人眼瞳孔中心连线的夹角；VID为虚像中心点距离驾驶员眼睛的距离；AR-HUD对FOV及VID的要求使具有较大体积。目前的HUD通常采用2次反射的光路结构，为了实现更大的FOV和更远的VID,需要更大的非球面反射镜，使得AR-HUD体积较大，通常在10L以上。图：AR HUD 视场角示

35、意图HUD参数W-HUDTFT AR-HUDDLP AR-HUD视场角FOV6x2.57x39x310 x410 x4虚像距离（VID）2.4m4.56m=7.5mPGUTFTTFTDLP光源LEDLED激光/LED体积（L）568101215图：不同类型HUD对于FOV和VID的要求表：不同HUD FOV、VID与体积关系 27 应用场景二：AR-HUD|技术趋势：激光+DLP预计是AR-HUD中短期最主流投影方案激光+DLP 预计是AR HUD最主流投影方案目前，W-HUD 采用HBLED（高亮度发光二极管）作为主要光源，PGU方案采用TFT-LCD；为减小HUD PGU及光学器件体积，满

36、足长投影距离，激光+DLP预计将成为AR HUD最主流投影方案；结合全息光波导技术，可进一步减小激光HUD体积，推动落地。图：AR HUD 投影显示效果表：不同GPU投影方案比较GPU方案TFT-LCDDLPLCoSLBS（MEMS）投影原理LED发出的光透过液晶单元后将屏幕上的信息投射出去采用DMD芯片，每个独立微型镜片通过数量庞大的超小型数字光开关控制角度一种尺寸较小的液晶反射装置，采用CMOS技术在硅芯片上加工制作而成应用微机电二维微型扫描振镜及RGB三基色激光，成像，输出分辨率取决于MEMS微镜的扫描频率光源LED激光/LED激光激光分辨率一般高（19201080）高（4k-8k）一般

37、亮度一般高一般高技术成熟度高高一般低成本较低较高较高高HUD PGU厂商广景视睿、水晶光电、舜宇光学广景视睿、水晶光电、舜宇光学华为、一数（尚未量产）上海丰宝电子、浙江视镜传感科技、FIC优点方案成熟、成本相对较低更容易获得高亮度，体积小支持光波导和全息的AR HUD设计体积小，约为TFT-LCD的1/4体积小，高亮度，高对比度，色域广缺点光效低、体积大成本相对较高需要采用激光光源，散斑问题分辨率不高，约720P 28 应用场景二：AR-HUD|渗透情况：目前车型搭载HUD以W-HUD 为主 AR-HUD渗透率低技术迭代+需求驱动AR-HUD落地 各车企及科技公司积极布局HUD渗透率持续提升，

38、W-HUD暂居主导：2010年上市新车型HUD前装渗透率仅1.3%，2020年上升至17.1%，目前在售车型中标配+选配HUD车型占比达13.5%，渗透率处于加速提升状态；目前在售HUD中以W-HUD为主；技术迭代+消费者需求驱动 AR-HUD 加速落地：AR-HUD在总体成本提升有限前提下大幅提升行车安全性，升级趋势亦相对明确，2021年奔驰S级轿车、上汽ID.4X、一汽红旗EHS-9、长城WEY摩卡、奥迪e-tron等新车均搭载AR-HUD，华为亦在部署AR-HUD，已拥有较为成熟的AR-HUD核心系统、软件及数据能力，2022年AR-HUD产品开始加速落地。表：20202022年新车型配

39、置AR-HUD信息车企车型车型分类上市时间VID（m）投影画面（英寸）成像方式售价（万元）一汽红旗EHS-9D级SUV2020年10月7.544TFT50.98-77.98北京奔驰奔驰S级D级轿车国内：2022年3月1077DLP91.78-183.88上汽大众ID.4XA级SUV国内：2021年3月10约70TFT18.93-28.63长城汽车WEY摩卡B级SUV2021年5月1375TFT19.28-22.88奥迪奥迪Q4 e-tronA级SUV欧洲：2021年6月10约70TFT29.99-37.71广汽广汽传祺GS8B级SUV2021年12月860DLP18.68-26.98北汽北汽魔

40、方A级SUV2022年7月/60/9.99-15.39合众哪吒SC级轿车2022年7月7.549DLP19.98-33.88上汽飞凡R7C级SUV暂未上市7.570LCoS预计35左右长安汽车深蓝SL03B级轿车2022年7月8.561/16.89-69.9929 应用场景三：激光大灯|激光大灯具备投射距离远、能耗低等优势 成本下降有望驱动渗透率提升激光大灯具备投射距离远、能耗低等优势奥迪激光灯原理：蓝色激光束通过反射棱镜降低宽度，并汇集在聚光透镜上，会聚光束通过偏转镜被引导至磷光体（荧光材料）转换器，在其中发生衍射并被转化成白光；激光车灯的体积仅是常规LED车灯尺寸的1/10，照射距离是LE

41、D灯的2倍以上，可达600米，同时具有响应速度快、亮度衰减低、能耗低、寿命长等优势。技术驱动成本下降 渗透率有望加速提升车企增配意愿强，激光大灯搭载车型价格下探：激光大灯从早期路虎、奥迪等豪车下探至飞凡R7、长城VV6等40万元以下级车型，车企增配意愿较强，助力打开市场空间；技术驱动成本下降，渗透率有望加速提升：红激光、绿激光成本分别约为蓝激光成本的5、10倍，ALPD技术有望带动激光成本下降，加速渗透率提升。图：奥迪激光大灯显示原理表：搭载激光大灯车型情况统计车企车型指导价（万元）能源类型 车型分类车灯类型宝马宝马8系96.20-119.80燃油D级轿车激光大灯宝马宝马X560.50-77.

42、50燃油C级SUV激光大灯路虎揽胜星脉55.80-72.08燃油B级SUV矩阵式激光大灯奥迪奥迪A8L85.88-197.18燃油D级轿车矩阵式激光大灯宝马宝马4系37.39-56.69燃油B级轿车 远光灯为激光大灯上汽飞凡R7预计35左右纯电C级SUV 远光灯为激光大灯长城VV614.80-17.50燃油A级SUV（选配1万元）激光大灯 30 应用场景四：车窗投影|智慧车窗可用于显示车内信息 应用广泛车载投影智慧车窗可用于显示车内信息，提高行车安全性、便利性、趣味性车窗投影技术与HUD类似，通过激光投影显示+透明夹胶玻璃/调光膜实现，可在车辆外部看到投影内容：更安全：无人驾驶时代，可以用车窗

43、作为信息传递表面，投影变道、警示信息等提醒后车，提高驾乘安全性；更炫酷/更便利：车窗上显示问候词、欢迎灯效，或用于投放广告，增强人机交互及科技感、炫酷感；更智能：与触觉技术融合，使用共享车辆时可以辅助实现触控输入信息进入车辆的功能，并显示车辆电量等信息，提高便利性。图：车窗投影效果显示 共享汽车：输入信息进入车辆车窗外侧广告投放车辆电量、行驶里程等信息显示图：基于投影仪的透明窗口显示方案 车内有儿童信息提示31 应用场景五：透明A柱|激光投影是解决A柱盲区、开拓视野的最安全方案投影透明A柱可减少驾驶盲区、提升行车安全性透明A柱：利用后视镜摄像头捕获实时视频流，并将视频信息显示在嵌入在A柱中的显

44、示屏呈现给用户，减少驾驶盲区，提升驾乘安全性；增配产品：硬件包括摄像头、光学投影器件、软件算法。投影是解决A柱盲区的最安全方案 图：透明A柱投影显示效果A柱结构作为安全结构件，需承受正面碰撞时的外部压力；镂空A柱及AR+柔性屏方案均需要对A柱硬件结构进行调整，影响行车安全性；激光投影是解决A柱盲区更安全、高效的方案，落地难点在于软件算法及投影器件成本。激光投影镂空结构光学反射AR+柔性屏量产状态未量产未量产未量产已量产实现方法车身布置摄像头采集画面，实时投影在A柱上机械方式直接将A柱挖空利用数面镜面的反射，实现A柱的透明车身布置摄像头采集画面，在A柱上安装OLED 屏显示画面布局车企捷豹路虎沃

45、尔沃（概念车）丰田（17年专利）合众（哪吒 U，选装价格1.2万元）优势安全、可靠、呈像效果好简单易行设计巧妙，无需软件算法画面清晰、实时性强劣势软件算法难度高降低A柱结构强度，影响行车安全可视角度与亮度可能受限，难以实现软件算法难度高，硬件成本高表：实现透明A柱的不同方法比较 32 光峰车载落地进展|获汽车质量管理体系认证 比亚迪定点+华为优秀合作伙伴2022年4月，光峰科技通过IATF 16949国际汽车质量管理体系认证，标志着光峰科技在车载激光光学引擎及投影机的设计与制造全面符合IATF 16949:2016质量管理体系的要求，获得了进入国内外汽车行业供应链的准入通行证，对于光峰科技在车

46、载显示领域的战略布局具有里程碑意义；光峰科技已被列入华为智能汽车解决方案优秀合作伙伴，并为华为最新座舱DEMO车提供车载天幕，即车顶沉浸式投影。此外，目前光峰科技已成功与国内外部分整车厂商和一级供应商达成合作；2022年9月，公司公告收到比亚迪开发定点通知书，成为比亚迪汽车车载光学部件供应商。图：2021华为智能汽车解决方案优秀合作伙伴（智能座舱）33表：光峰科技获比亚迪定点 类别具体内容收到开发定点通知书概况深圳光峰科技股份有限公司于近日（2022.9.12）收到比亚迪股份有限公司出具的开发定点通知书，公司将成为比亚迪汽车的车载光学部件供应商。公司将严格按照比亚迪的订单需求，在规定的时间内完

47、成指定产品的开发、试验验证、生产准备与交付工作。对公司的影响此次公司获得比亚迪汽车项目定点，标志着公司车载业务市场拓展取得突破性进展。开发定点通知书涉及的产品量产后，公司将根据该客户实际订单情况进行产品收入确认，预计对公司本年度经营业绩不会产生直接影响；如后续实质性订单顺利转化，预计项目生命周期内对公司经营业绩产生积极影响。目录34综述：激光显示开创者 ALPD彰显核心优势车载领域：激光投影应用广泛 千亿市场将迎落地原有领域：家影商工广泛布局 核心技术支撑发展投资建议风险提示 C端家用|ALPD技术优势&消费升级促进C端业务快速发展图：光峰科技家用领域布局之路 2016M3与小米共同成立峰米科

48、技2017M7峰米上线首款产品(米家激光投影电视150英寸)2020M5发布FengOS2020M9A轮融资超10亿元(两江基金领投)2021峰米自有品牌业务增长超50%2025年结束前峰米计划完成IPO申报 李屹先生担任峰米科技董事长，高度重视C端业务发展；产品布局：1）激光电视：亮度可达4,500lm，最广色域可达BT.2020，居于业内最高水平；峰米C2亮度高出上一代产品10%，投射画面可达80-150英寸；峰米T1可实现Bt.2020超广色域、4K分辨率，观影体验大幅提升；2）智能微投：峰米R1、R1nano兼顾高亮度及小体积双特性，是家用智能微投的新形态，有望催生崭新应用场景；相对于

49、LED微投，相同亮度下，峰米X1和P1的体积小如手机；历史业绩：1）激光电视增长强劲，2016-2021年CAGR高达177.6%，近年来毛利率总体上涨；2）智能微投2020年、2021年收入分别5.2、5.7亿元。图：2016-2021年光峰家用业务营收及毛利率（亿元；%）19.8%26.5%27.2%29.7%4.1%7.3%0%5%10%15%20%25%30%35%0A2017A2018A2020A2021A激光电视营收智能微投营收激光电视毛利率智能微投毛利率35 C端家用 行业驱动力：1）消费升级（如：大尺寸观影需求增加）；2）护眼及大尺寸是激光电视的核心竞争力

50、：激光电视（80-150英寸）采用反射式投影，其护眼效果更佳；3）激光电视的光效不会随着分辨率的增长而降低，因此是5G+8K的最佳载体；光峰渗透率提升：1）ALPD的技术优势；2）公司广拓C端产品矩阵，满足多样化需求；3）市场投入加大。我们预计家用领域的营收有望于2024年达到34.8亿元，2021-2024 年CAGR高达45.3%。表：光峰科技家用业务营收预测|ALPD技术优势&消费升级促进C端业务快速发展362018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E激光电视国内彩电销量(万台)48684894445038353452 3279 3213 彩电增速1%-9%-1

51、4%-10%-5%-2%激光电视渗透率0.3%0.4%0.5%0.7%0.9%1.3%1.8%激光电视销量(万台)16 20 21 28 31 43 58 光峰产品在激光电视中的渗透率30.0%27.0%32%35%38%光峰产品销量(万台)6.3 7.6 9.9 14.9 21.7 光峰产品均价(万元)0.87 0.74 0.71 0.68 0.67 均价增速-14.5%-5.0%-3.0%-2.0%光峰激光电视营收(亿元)3.1 4.0 5.5 5.6 7.0 10.2 14.6 智能微投家用投影仪销量(万台)227 279 300 348 376 405 435 家用投影仪销量增速22.

52、9%7.5%16.0%8.0%7.7%7.5%光峰渗透率1.5%2.5%3.5%4.7%光峰产品销量(万台)5.2 9.4 14.2 20.5 光峰产品均价(万元)1.10 1.04 1.01 0.99 均价增速-5%-3%-2%光峰激光微投营收(亿元)2.6 5.2 5.7 9.8 14.3 20.2 家用业务营收(亿元)3.1 6.5 10.7 11.3 16.8 24.5 34.8 家用业务营收增速113.0%63.1%6.5%48.2%46.0%41.9%B端影院图：电影放映机光源对比|看好疫情影响转弱背景下的中长期发展态势ALPD光源氙灯色域90%自然界颜色33%自然界颜色最大亮度(

53、lm)2000018500平均功率(kw)24寿命(h)300001000年均使用时间(h)40884088电费均价(元/度)0.750.75年均电费(元)613212264换灯周期(年)7.3 0.2 图：2016-2021年光峰影院业务营收及毛利率（亿元；%）布局之路：1）2014M8：光峰与中国电影共同成立中影光峰，主推光源租赁业务；2）2018Q4：服务影院超2,500家（含中影下属影院、横店影视、恒大院线、大地影院等）；3）2019：自主研发的C5放映机通过DCI认证，打破国外垄断；4）2022H1：光峰影厅安装量超2.7万，约占全国银幕数的三分之一；产品优势：1）应用范围广：可覆盖

54、5,000-55,000lm，适用市场上多种品牌放映机，可全面应用于大、中、小影厅；2）节能：相同亮度下，激光耗电仅为氙灯一半；3）激光光源的寿命长，极少需要更换，因此可助力影院降低运营成本；历史业绩：1）2016-2021年，光源租赁营收CAGR高达75.8%，毛利率通常稳定于60.0%之上；2）2018-2021年，光峰激光电影放映整机的营收CAGR高达110.6%。64.0%68.3%67.3%37.3%60.3%64.4%48.3%45.2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%012342016A2017A2018A2020A2021A租赁业务营收激光电影放映机营收租赁

55、业务毛利率激光电影放映机毛利率37 B端影院|看好疫情影响转弱背景下的中长期发展态势 行业驱动力：1）政策利好：2021M11，国家电影局发布的“十四五”中国电影发展规划指出，国内银幕数量将于2025年超过10万块；2）疫情影响之下影院产业链短期承压，但中长期内，伴随着疫情影响转弱，行业增速有望上扬；光峰渗透率提升原因：1）产品优势；2）业务渠道广阔：中影提供全国影院网络运营系统的支持；3）租赁业务（营收占影院领域80%以上）进入壁垒高筑：技术领先+产品可靠+信息完善（用于远程授权和智能计时）+资金充足。图：影院光源租赁行业市场空间及光峰渗透情况（万个；%）图：光峰激光电影放映机营收及同比（百

56、万元；%）营收有望于2024年达到6.2亿元，2021-2024年CAGR 13.7%380%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0246810122016A2017A2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E国内电影光源租赁数量光峰渗透率-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%007080901002020A2021A2022E2023E2024E光峰激光电影放映机营收激光电影放映机营收同比 B端商教 行业整体变化：1）短期承压；中长期内，伴随疫情得控，行业有望整体受益；2）政府和教育机构控制采购成

57、本，价格存在下降趋势；光峰渗透率提升原因：1）公司产品竞争力显著：漫反射投影护眼；同价位氩灯竞品品无法实现超短焦投影，演讲者需频繁站于灯光中，用户体验较为一般；2）自有品牌、自有销售团队的建立与发展。我们预计商教领域的营收有望于2024年达到4.2亿元，2021-2024年CAGR 12.4%。图：光峰商教业务营收情况预测（亿元；%）图：2016-2021年光峰商教业务营收及毛利率（亿元；%）发展历程：2015M4，公司与东方中原合资成立东方光峰，并向东方中原销售激光商教投影机；如今，光峰科技在商教领域已开始建立自有品牌和自有销售团队，这有利于提升此业务的毛利率；产品优势：1）护眼；2）亮度覆

58、盖3,600-7,000lm；3）分辨率最高可达4K；4）电动聚焦&八点校正；历史业绩：商教业务营收2016-2021年CAGR 10.5%，毛利率存在总体上涨趋势。|产品内在优势及广阔销售渠道有望提升公司渗透率17.3%24.1%26.0%28.3%32.1%0%5%10%15%20%25%30%35%012342016A2017A2018A2020A2021A激光商教投影机营收毛利率394.4%18.5%14.8%0%5%10%15%20%0123452021A2022E2023E2024E营业收入销量同比营业收入同比 B端工程|文旅产业&夜游经济赋予工程业务发展动力图：激光工程投影机市场

59、空间及光峰渗透情况（万个；%）行业驱动力：1）高亮度及便于拆卸安装是激光工程投影机战胜汞灯(10,000lm)投影机的关键因素；2）文旅市场和夜游经济是激光工程投影机市场快速增长的内在动力：2021年，建党100周年庆和冬奥会的交汇带来了113.6%的增速；我们预计2021-2024年文旅市场的发展仍有望带来38.4%的CAGR；光峰渗透率提升原因：ALPD四大核心技术优势。营收有望于2024年达到5.8亿元，2021-2024年CAGR 38.4%图：2016-2021年光峰工程业务营收及毛利率（亿元；%）49.7%52.6%60.9%52.1%55.3%0%10%20%30%40%50%6

60、0%70%01232016A2017A2018A2020A2021A激光工程投影机营收毛利率404.8%7.4%8.0%10.0%16.0%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%051015202019A2020A2021A2022E2023E2024E激光工程投影机出货量光峰渗透率 毛利提升表：公司主要激光投影整机成本拆分(2018年)|拓展原材料采购渠道&上游显现国产替代迹象 公司毛利率有望上涨整机产品总成本(元)拆分光源DMD镜头其他其他材料直接人工制造费用激光商教投影机4803成本1517.6 543.2 955.2 1260.2 147.9 378.0 占比31.6%11

61、.3%19.9%26.2%3.1%7.9%激光工程投影机12774成本5276.9 2172.8 1561.0 2363.2 393.4 1005.3 占比41.3%17.0%12.2%18.5%3.1%7.9%激光电视5553成本2215.8 945.7 360.4 1423.3 171.0 437.0 占比39.9%17.0%6.5%25.6%3.1%7.9%表：公司上游渠道拓展情况现有核心供应商业务合作伙伴蓝色激光器日本日亚德国欧司朗、日本夏普芯片德州仪器(议价接受度强)日本索尼镜头日本理光天活松林光学(广州)有限公司、南阳南方智能光电有限公司等 拓展上游渠道：公司在快速发展的同时也在积

62、极拓宽上游渠道，减少对单一供应商的依赖，增强原材料的供应稳定性及自身的议价权；国内企业陆续进入上游产业，竞争加剧有望降低原材料成本：中芯国际于2018年量产1080P及2K/4K LCoS显示屏的基板及驱动IC；菲斯特于2021年推出全球首款8K菲涅尔屏幕；联合光电量产推出超短焦镜头，且用于坚果、长虹的激光电视；鉴于以上两因素，预计中长期内公司原材料成本有望下降，毛利率存在总体上涨的趋势。41 目录42综述：激光显示开创者 ALPD彰显核心优势车载领域：激光投影应用广泛 千亿市场将迎落地原有领域：家影商工广泛布局 核心技术支撑发展投资建议风险提示 盈利预测表：盈利预测（亿元；%）|家用业务增长

63、极角色稳固 工程业务有望成为B端最强驱动力43 基于对公司主营业务拆分，对公司未来经营作如下预测：家用：伴随着大尺寸观影需求的持续增强，我们预计此业务22-24年的营收分别为16.8/24.5/34.8亿元，加之公司对于激光微投业务的理解在迅速深化，预计整个家用业务的毛利率分别为21.2%/25.1%/27.1%；影院：政策支撑，叠加中长期内疫情影响趋弱，预计此业务22-24年的营收分别为4.8/5.4/6.2亿元，毛利率分别为58.6%/59.2%/59.7%；商教：伴随中长期内疫情影响趋弱，我们预计此业务22-24年的营收分别为3.1/3.6/4.2亿元，毛利率分别为33.1%/33.8%

64、/34.3%；工程：受益于文旅产业及夜游经济的发展，预计22-24年营收分别2.3/3.2/5.8亿元，毛利率分56.1%/56.6%/56.9%;核心器件：预计22-24年营收分别4.3/6.6/8.8亿元，毛利率分别45.1%/46.1%/47.1%；车载：预计22-24年营收分别0.3/2.0/6.0亿元，毛利率分别20.0%/25.0%/25.0%。项目2020A2021A2022E2023E2024E合计营业收入19.5 25.0 32.7 46.7 67.2 营收增速-1.6%28.2%30.8%43.0%43.8%毛利率28.5%33.9%33.7%35.0%35.6%家用营业收

65、入10.7 11.3 16.8 24.5 34.8 营收增速62.4%6.5%48.2%46.0%41.9%毛利率16.0%18.4%21.2%25.1%27.1%影院营业收入2.0 4.2 4.8 5.4 6.2 营收增速-55.8%110.1%12.7%13.8%14.5%毛利率38.9%58.1%58.6%59.2%59.7%商教营业收入2.7 2.9 3.1 3.6 4.2 营收增速-9.4%9.6%4.4%18.5%14.8%毛利率28.3%32.1%33.1%33.8%34.3%工程营业收入1.0 2.2 2.3 3.2 5.8 营收增速2.8%113.6%5.8%38.0%81.

66、6%毛利率52.1%55.3%56.1%56.6%56.9%核心器件营业收入2.0 2.9 4.3 6.6 8.8 营收增速-39.7%42.5%49.7%52.7%32.8%毛利率59.8%50.1%45.1%46.1%47.1%车载营业收入0.3 2.0 6.0 营收增速566.7%200.0%毛利率20.0%25.0%25.0%其他营业收入1.1 1.4 1.1 1.1 1.4 营收增速-21.1%28.8%-20.8%23.3%8.6%毛利率52.4%24.2%30.0%30.0%30.0%44投资建议表：盈利预测财务摘要2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万

67、元)1,949 2,498 3,268 4,674 6,721 YoY（%）-1.5%28.2%30.8%43.0%43.8%归母净利润(百万元)114 233 237 385 588 YoY（%）-38.9%105.0%1.6%62.6%52.5%毛利率（%）28.5%33.9%33.7%35.0%35.6%每股收益（元）0.25 0.51 0.52 0.85 1.29 ROE5.4%9.6%8.6%11.9%14.8%市盈率113.74 55.49 54.64 33.60 22.04 可比公司：选取海信视像、极米科技、鸿合科技作为可比公司。其中海信视像2018年中国市场激光电视整机销售量第

68、一；极米科技主营智能投影产品；鸿合科技2018年中国市场教育投影机整机销量第一，同公司业务、主营产品具备一定可比性；投资建议：公司依托原创ALPD核心技术改变激光显示长期处于试验探索阶段的局面，突破美欧日韩等国家与地区先进显示技术领先地位，十六年发展历程中公司持续探索激光显示技术在家用、影院等领域应用，2022年起车载投影显示应用探索打开中长期成长空间。预计2022-2024年营收分别32.7/46.7/67.2亿元，归母净利分别2.37/3.85/5.88亿元，EPS分别0.52/0.85/1.29元，对应2022年9月13日28.42元/股收盘价，PE分别55/34/22倍，首次覆盖给予“

69、买入”评级。注：收盘价截至2022.09.13股票代码股票名称EPS（元）PE2020A 2021A2022E2020A 2021A2022E600060.SH海信视像0.910.871.1512.5715.4710.44688696.SH极米科技7.179.679.30-57.0827.86002955.SZ鸿合科技0.350.721.2263.3230.3516.33平均37.9534.3018.21表：可比上市公司估值 注：收盘价截至2022.09.13 目录45综述：激光显示开创者 ALPD彰显核心优势车载领域：激光投影应用广泛 千亿市场将迎落地原有领域：家影商工广泛布局 核心技术支撑

70、发展投资建议风险提示 风险提示 技术替代风险：RGB激光显示技术是公司ALPD技术的主要竞争对手，若其成本高、散斑等中长期问题得到解决，公司现有的产品及业务可能遭受冲击；家用产品渗透率提升不及预期：若消费者对于大尺寸观影的需求转弱，激光电视和激光微投的渗透率提升可能不及预期；文旅产业和夜游经济发展不及预期：若二者增速低于预期水平，激光工程投影机销售可能减缓；疫情反扑风险：中短期内，若疫情的负面影响并未转弱，公司的影院、商教及工程业务可能承受压力。46 附录|三张表及主要财务比率47利润表（百万元）利润表（百万元）2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E现

71、金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E营业总收入2,4983,2684,6746,721净利润222226385588YoY(%)28.2%30.8%43.0%43.8%折旧和摊销3营业成本1,6512,1673,0404,330营运资金变动-3156-286-242营业税金及附加9111624经营活动现金流58346213460销售费用253294421605资本开支-120-100-100-100管理费用8投资-335000财务费用113-1-4投资活动现金流-445

72、-100-100-100研发费用237294421605股权募资225000资产减值损失-37000债务募资486-600投资收益33000筹资活动现金流296-17-11-11营业利润238291497758现金净流量-92229102349营业外收支51000主要财务指标主要财务指标2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E利润总额289291497758成长能力（%）成长能力（%）所得税 6766112171营业收入增长率28.2%30.8%43.0%43.8%净利润222226385588净利润增长率105.0%1.6%62.6%52.5%归属于母

73、公司净利润233237385588盈利能力（%）盈利能力（%）YoY(%)105.0%1.6%62.6%52.5%毛利率33.9%33.7%35.0%35.6%每股收益0.510.520.851.29净利润率8.9%6.9%8.2%8.7%资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E总资产收益率ROA5.7%5.1%6.9%8.5%货币资金9581,1871,2891,638净资产收益率ROE9.6%8.6%11.9%14.8%预付款项98101161216偿债能力（%）偿债能力（%）存货7708311,2911,74

74、9流动比率2.622.522.332.22其他流动资产9161,0661,3121,686速动比率1.781.781.491.39流动资产合计2,7423,1864,0535,289现金比率0.910.940.740.69长期股权投资294294294294资产负债率36.0%36.6%38.8%40.5%固定资产470445450484经营效率（%）经营效率（%）无形资产301298295292总资产周转率0.610.710.840.97非流动资产合计1,3551,4271,5281,660每股指标（元）每股指标（元）资产合计4,0974,6135,5826,949每股收益0.510.520

75、.851.29短期借款6000每股净资产5.356.037.118.69应付账款及票据5546319531,309每股经营现金流0.130.760.471.01其他流动负债4886327901,079每股股利0.000.000.000.00流动负债合计1,0481,2631,7422,387估值分析估值分析长期借款369369369369PE55.4954.6433.6022.04其他长期负债57575757PB6.424.714.003.27非流动负债合计426426426426负债合计1,4741,6892,1682,814股本453453453453少数股东权益4股

76、东权益合计2,6232,9243,4134,136负债和股东权益合计4,0974,6135,5826,949财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 48免责声明分析师与团队简介崔琰/首席分析师经济学硕士，10余年证券从业研究经验，曾任天风证券、国金证券、民生证券汽车行业首席分析师等，获2021年金牛奖汽车行业最佳分析师第五名、水晶球入围、新浪金麒麟入围、WIND第一名；获2020年汽车行业最佳分析师水晶球公募组第五名，WIND第一名；2017年新财富入围，水晶球第三名，金翼奖第四名，WIND第一名；2016年水晶球第一名，2014年新财富入围。专注于汽车四化（电动化、智能化、网联化、共享

77、化）研究，在行业变革中深挖投资机会。郑青青/王旭冉/胡惠民/杜丰帆/乔木/马天韵分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明公司评级标准投资评级说明以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%15%之间中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%5%之间减持分析师预测在此期间股价相对弱

78、于上证指数5%15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%行业评级标准以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10%华西证券研究所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http:/ 49免责声明华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本

79、公司客户。本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出

80、投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。THANK YOU