1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2022 年 9 月 14 日 行业行业研究研究 能源结构转型进行时，煤炭清洁利用成破局之道能源结构转型进行时，煤炭清洁利用成破局之道 能源结构转型系列报告之煤化工 石油化工石油化工 国内煤炭资源丰富，为我国国内煤炭资源丰富，为我国煤化工发展奠定基础。煤化工发展奠定基础。进入二十一世纪以来，煤炭作为人类生产生活必不可缺的能源之一，其供应安全问题也是我国能源安全中最重要的一环。2020 年我国煤炭已探明储量为 1432 亿吨，占全球已探明储量的 13.3%，位居全球第四。国内煤炭资源主要分布在“晋陕蒙新”四个省份，其中山西储量最多，其次为内蒙古、新疆

2、和陕西，均超过 150 亿吨。我国煤炭生产以动力煤为主，各煤种产量稳中有升。从国内不同煤种产量来看，2021年我国动力煤产量占比达到煤炭总产量的 82%，炼焦煤占比为 12%，化工煤占比为 6%。充分把握国内资源禀赋，高质量利用煤炭成为发展核心。能源转型能源转型背景下背景下，现代煤化工发展可期，现代煤化工发展可期。碳中和背景下，全球能源格局正在重塑，我国也步入了能源结构转型重要窗口期。长期看，新能源将逐步替代传统能源，但结合 2022 年欧洲遭遇天然气短缺危机后重启煤电厂等举措分析，我们认为短中期传统能源仍将扮演重要角色。基于我国“富煤贫油少气”的能源国情，在未来 5-10 年，发展现代煤化工

3、仍将具有重要的战略地位。2010-2021年我国现代煤化工产能逐步扩大，2021 年我国煤制烯烃产能达到 1672 万吨/年，煤制乙二醇产能达到 675 万吨/年，煤制油产能也达到 931 万吨/年。现代煤化工在现代煤化工在高油价背景下高油价背景下具备一定的成本优势具备一定的成本优势。2022 年全球进入高油价时代，根据我国价格成本调查中心 2022 年 4 月 29 日披露，2022 年一季度煤制烯烃的平均成本为 7596 元/吨，明显低于原油制烯烃的成本（9600 元/吨）。这主要是由于原油制烯烃中原料（石脑油）成本占 75%，石油价格上涨对原油制烯烃成本影响较大；煤制烯烃中原料煤成本仅占

4、 22%，煤炭价格上涨对煤制烯烃成本影响相对较小，在煤价稳定运行期间，煤化工路线成本更低。现代煤化工现代煤化工产能持续扩大，产能持续扩大，有效实现有效实现煤炭深度煤炭深度清洁利用。清洁利用。结合国内已建成的现代煤化工项目情况分析，我们认为煤（甲醇）制烯烃、煤制乙二醇等现代煤化工项目在煤炭资源丰富、价格便宜的情况下，具有较好的发展前景。目前烯烃产能中油头制备工艺为主流，煤制工艺伴随着相关技术的不断突破，近年来获得较大发展。2021 年我国煤制聚乙烯产能为 449 万吨，占聚乙烯总产能比重达 15.37%；煤制聚丙烯产能占比也达到 22%。投资建议：投资建议：我们认为能源转型背景下现代煤化工将得到

5、有力发展，结合我国“富煤贫油少气”的资源国情，传统煤企绿色转型与大力发展煤炭深度清洁利用已是必然趋势，因此继续坚定看好煤化工板块景气度，建议关注如下标的：华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工、诚志股份、中国旭阳集团。风险提示：风险提示：项目产能建设不及预期项目产能建设不及预期，下游需求恢复不及预期下游需求恢复不及预期，安全环保安全环保风险。风险。重点公司盈利预测重点公司盈利预测与估值与估值表表 证券代码证券代码 公司名称公司名称 股价（元股价（元/港元港元）EPSEPS（元）（元）PEPE（X X）2121A A 2222E E 2323E E 2121A A 2222E E 2323E E 6004

6、26.SH 华鲁恒升 30.90 3.43 3.65 3.92 9 8 8 600989.SH 宝丰能源 13.35 0.96 1.12 1.48 14 12 9 000830.SZ 鲁西化工 14.38 2.43 2.65 3.03 6 5 5 000990.SZ 诚志股份 10.41 0.8 0.31 0.35 13 34 30 1907.HK 中国旭阳集团 3.07 0.59 0.76 0.95 4 4 3 资料来源：Wind 一致预期，股价时间为 2022-09-13；港股股价为港元，汇率按 1HKD=0.8680CNY 换算 增持（维持）增持（维持）作者作者 分析师：赵乃迪分析师：赵

7、乃迪 执业证书编号：S0930517050005 联系人：联系人：蔡嘉豪蔡嘉豪 行业与沪深行业与沪深 300300 指数对比图指数对比图 -10%2%14%27%39%12/2003/2107/2110/21石油化工沪深300 资料来源：Wind 要点要点 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 石油化工石油化工 目目 录录 1、国内煤炭资源丰富，现代煤化工发展可期国内煤炭资源丰富，现代煤化工发展可期 .5 5 1.1、煤炭种类及用途基本介绍.5 1.2、我国是煤炭资源大国，煤炭产量平稳有序释放.6 1.3、传统煤化工应加速向现代煤化工过

8、渡.9 2、能源结构转型进行时，煤炭深度清洁利用成破局之道能源结构转型进行时，煤炭深度清洁利用成破局之道 .1111 2.1、我国能源国情决定发展煤化工行业必要性.11 2.2、政策利好煤炭能源清洁利用.12 2.3、油价高企背景下，煤化工路线成本优势凸显.13 2.4、碳中和背景下，传统煤炭企业也在寻求绿色转型.15 2.5、欧洲天然气紧缺状态下，多国重启煤炭发电.16 3、现代煤化工打开煤炭现代煤化工打开煤炭高高质质量利用量利用“新常态新常态”.1616 3.1、煤制烯烃（甲醇）：现代煤化工潜在增长点.17 3.1.1、煤制甲醇：煤气化制甲醇为国内主要生产工艺.17 3.1.2、甲醇制烯烃

9、：DMTO 工艺为国内煤制烯烃主流技术.18 3.2、下游烯烃产品供需缺口拉动煤化工高速发展.19 3.2.1、聚乙烯：对外依存度较高，国内产量稳步增长.19 3.2.2、聚丙烯：下游需求回暖，国内消费量稳中有升.20 3.3、煤制乙二醇：以草酸酯法为主要工艺，2022 年新增产能占比提升.22 3.3.1、草酸酯法为煤制乙二醇主要生产工艺.22 3.3.2、我国乙二醇产能持续扩大，进口依赖度降低.22 3.4、煤制油：呈现出地域集中和大体量布局的特点.24 3.4.1、煤制油三大主流技术路线.24 3.4.2、煤制油产能增速较快，已形成多个示范项目.25 3.5、煤制气：未来产能有望继续扩大

10、.26 3.5.1、煤制气主要工艺路线.26 3.5.2、煤制气产能布局集中在新疆、内蒙，未来有望扩张.26 4、投资建议投资建议 .2727 5、风险分析风险分析 .2828 XZOZXY1W3VoMtRbR9RbRsQrRmOsQfQoOyRiNrQnQbRpOoONZnNpNNZmPtO 敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告 石油化工石油化工 图目录图目录 图 1：截至 2020 年末我国已探明煤炭储量占全球已探明煤炭储量的 13.3%.6 图 2：“晋陕蒙新”地区煤炭储量领先.7 图 3：2017 年以来我国煤炭年产量稳步上升（亿吨）.8 图 4：近期我国煤炭保持稳产高产（亿吨）

11、.8 图 5：近期煤炭行业开工率处于较高水平.8 图 6：我国各类煤炭产量保持稳中有升（万吨）.9 图 7：2021 年我国动力煤产量占比最大.9 图 8：传统煤化工三大产品链.10 图 9：现代煤化工四大工艺路线.11 图 10：2004-2021 年我国天然气和原油对外依存度逐年攀升.11 图 11：2010-2021 年我国现代煤化工产能逐步扩大.12 图 12：历年煤炭定价机制梳理.13 图 13：2022 年动力煤长协定价机制.14 图 14：动力煤长协价格影响指标（元/吨）.14 图 15：煤气化制甲醇工艺流程.17 图 16：我国聚乙烯产能产量保持稳定上升趋势（万吨）.19 图

12、17：2021 年聚乙烯制备工艺产能占比.19 图 18：我国聚丙烯产量保持稳定上升趋势（万吨）.21 图 19：2021 年聚丙烯制备工艺产能占比.21 图 20：草酸酯法制乙二醇.22 图 21：国内乙二醇仍有较高的进口依赖度（万吨）.23 图 22：2021 年煤制与非煤制乙二醇产量占比.23 图 23：煤直接液化制油工艺流程.24 图 24：煤间接液化制油工艺流程.24 图 25：煤间接和直接液化制油工艺成本结构比较.24 图 26：MTG 制油工艺流程.25 图 27：煤制天然气工艺路线流程图.26 图 28：海运液化天然气进口量占比上升（万吨）.26 图 29：我国天然气对外依赖度

13、较高（万吨）.26 敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告 石油化工石油化工 表目录表目录 表 1：煤炭被誉为“黑色的金子”.5 表 2：煤炭种类划分标准及主要用途.5 表 3：14 个大型煤炭基地基本情况.7 表 4：“晋陕蒙新”地区煤炭产量占比逐年上升（亿吨）.9 表 5：传统煤化工与现代煤化工对比.10 表 6：2004 年以来部分煤化工相关政策和重点内容.12 表 7：部分地区煤炭中长期和现货交易价格合理区间（元/吨）.14 表 8：相同产品成本下，油价和煤价对比情况.15 表 9：煤炭行业公司转型情况统计.15 表 10：为应对欧洲“断气”危机，各国选择重启煤电厂.16 表 11

14、：三种煤制甲醇工艺及对应评价.17 表 12：国家对煤制甲醇产业建设提出“高效、环保、集中”的要求.18 表 13：几种煤制烯烃典型技术的指标对比.18 表 14：不同类型聚乙烯的性质和用途.19 表 15：2022 年国内聚乙烯产能投放计划表（万吨）.20 表 16：不同类型聚丙烯的性质和用途.20 表 17：2022 年国内聚丙烯产能投放计划表（万吨）.21 表 18：2022-2023 年国内乙二醇新增产能统计（万吨）.23 表 19：国家煤制油主要项目统计（万吨）.25 表 20：国内部分煤制气项目统计（亿方）.26 表 21：行业重点上市公司盈利预测与估值.27 敬请参阅最后一页特别

15、声明-5-证券研究报告 石油化工石油化工 1 1、国内煤炭资源丰富国内煤炭资源丰富，现代煤化工发展可现代煤化工发展可期期 自 2015 年巴黎气候协定签署以来，碳中和逐渐成为全球共识。2020年 9 月 22 日，习近平主席在第 75 届联合国大会中首次明确了我国碳中和目标，我国二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和。“碳达峰+碳中和”已成为国家战略。碳中和背景下，全球能源格局正在重塑，我国也步入了能源结构转型重要窗口期。长期看，新能源将逐步替代传统能源，但我们认为短中期传统能源仍将扮演重要角色。一方面，我国“富煤贫油少气”的能源国情决定未来 5-10

16、年发展现代煤化工仍将十分重要，我国政策端预计也将大力支持煤化工行业的发展；另一方面，在 2022 年全球进入高油价时代的背景下，煤化工路线也将具备一定的成本优势。此外，在能源转型大背景下，传统煤化工企业也正在积极布局新能源领域，寻求绿色转型。因此我们认为，当前时点煤化工企业依然具备投资价值，中长期依然具备成长性。1.11.1、煤炭种类及用途基本介绍煤炭种类及用途基本介绍 煤炭是古代植物埋藏在地下经历了复杂的生物化学和物理化学变化逐渐形成的固体可燃性矿物，有“黑金”之称。其是十八世纪以来人类世界使用的主要能源之一，进入二十一世纪以来，煤炭仍是人类生产生活必不可缺的能量来源之一，煤炭的供应也关系到

17、我国的工业和社会发展的稳定，煤炭的供应安全问题也是我国能源安全中最重要的一环。表表 1 1：煤炭被誉为“：煤炭被誉为“黑色的金子”黑色的金子”褐褐煤煤 烟煤烟煤 无烟煤无烟煤 资料来源：百度图片、光大证券研究所整理 我国将煤炭按挥发分大小分为三大煤种，我国将煤炭按挥发分大小分为三大煤种，再再根据其余指标细分为根据其余指标细分为 1 14 4 类类煤炭煤炭类别。类别。挥发分（Vdaf%）表示煤中有机质分解出来的液体和气体减去水分后的总量，挥发分含量越高，着火越容易。我国根据挥发分大小，将煤炭分为三大煤种，分别为褐煤（挥发分 010）、烟煤（挥发分1037）和无烟煤（挥发分37）；再根据氢含量（H

18、*%）、粘结指数（GRL）、胶质层最大厚度（Ymm）、奥亚膨胀度（b%）、透光率（PM%）和发热量（Qgr,maf）这六个指标将同一煤种的煤炭作进一步的分类，其中，粘结指数是冶炼精煤的重要指标，粘结指数越高，结焦性越强；胶质层最大厚度是烟煤再分类的重要指标，胶质层最大厚度越厚，越容易结焦；发热量则是指单位质量的煤完全燃烧时所产生的热量。综合以上指标，我国将煤炭分为 14 个大类，具体分类方式如表 2 所示。表表 2 2：煤炭种类划分标准：煤炭种类划分标准及及主主要用途要用途 煤种煤种 分类分类 Vdaf%Vdaf%H*%H*%GRLGRL YmmYmm b%b%PM%PM%QgrQgr，mam

19、af f 用途用途 无烟煤 无烟煤一号 0-3.5 0-2.0 合成氨原料；冶金炼钢燃料；碳素材料原料 无烟煤二号 3.5-6.5 2.0-3.0 敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告 石油化工石油化工 无烟煤三号 6.5-10.0 3.0 烟煤 贫煤 10.0-20.0 10.0-20.0 5-20 炼焦配煤；发电、民用及锅炉燃料 瘦煤 10.0-20.0 20-65 炼焦配煤；发电、民用及锅炉燃料 焦煤 20.0-28.0 65 25.0（20.0-28.0 50-65 10.0-20.0 65 肥煤 10.0-37.0 (85)25 炼焦配煤用的基础煤 1/3 焦煤 28.0-37

20、.0 65 25.0（37.0 (85)25.0 220 气化用煤；炼焦配煤 气煤 28.0-37.0 50-65 25.0（37.0 35-65 1/2 中粘煤 20.0-37.0 30-50 气化用煤；动力用煤；炼焦配煤 弱粘煤 20.0-37.0 5-30 气化用煤；燃料煤 不粘煤 20.0-37.0 37.0 50 气化用煤；发电用煤；燃料煤 褐煤 褐煤一号 37.0 30 37.0 30-50 资料来源：国家能源局、矿道网、光大证券研究所整理 煤炭还可被煤炭还可被归类归类为动力煤、炼焦煤和化工煤。为动力煤、炼焦煤和化工煤。煤炭还可被按照用途分为大致三类，分别为动力煤、炼焦煤和化工煤。

21、动力煤主要依靠煤炭燃烧产生的热值发电、发热，对煤炭发热量有一定要求，煤种包括褐煤、无烟煤、长焰煤、不粘煤和贫煤；炼焦煤主要用于冶金、炼焦，对煤炭粘结指数要求较高，包括气煤、肥煤、气肥煤、1/3 焦煤、焦煤和瘦煤，其中焦煤、肥煤为炼焦基础煤种；气煤、气肥煤、1/3 焦煤、瘦煤为炼焦配煤，而贫瘦煤、1/2 中粘煤、弱黏煤虽粘结性不强但也可用作过渡煤配合炼焦；化工煤主要用于生产能源化工产品，煤种与动力煤相似，包括褐煤、无烟煤及部分烟煤等。1.21.2、我国是煤炭资源大国，我国是煤炭资源大国，煤炭产量平稳有序释放煤炭产量平稳有序释放 国内国内“晋陕蒙新晋陕蒙新”煤储领先煤储领先 截至截至 2 2020

22、20 0 年年底，底，我国煤炭储量位于全球第四我国煤炭储量位于全球第四，属于煤炭资源大国属于煤炭资源大国。根据 2021年英国石油公司发布的BP 世界能源统计年鉴显示，2020 年我国煤炭已探明储量为 1432 亿吨，占全球已探明储量的 13.3%，仅次于美国（23.2%）、俄罗斯（15.1%）、澳大利亚（14%）。图图 1 1：截至截至 20202020 年年末末我国已探明煤炭储量占全球已探明煤炭储我国已探明煤炭储量占全球已探明煤炭储量的量的 1 13.3%3.3%资料来源：BP，光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告 石油化工石油化工 国内煤炭资源主要分布在“晋陕蒙

23、新”四个省份。国内煤炭资源主要分布在“晋陕蒙新”四个省份。从地域分布上看，我国煤炭资源呈现出“北多南少”、“西多东少”的区域特征。山西储量最多，其次为陕西、新疆和内蒙古，均超过 150 亿吨（2020 年）；广西、浙江、广东、西藏储量最少，均少于 1 亿吨（2020 年）。图图 2 2：“晋陕蒙新”地区煤炭储量领先“晋陕蒙新”地区煤炭储量领先 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 数据截至 2020 年 到“十四五”末，到“十四五”末，1 14 4 个大型煤炭基地个大型煤炭基地产量将达到全国总产量的产量将达到全国总产量的 9 97%7%以上，以上，国内煤炭产能布局进一步集中国内煤炭产能布局进

24、一步集中。2021 年煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见中提出目标，到“十四五”末，全国大型煤矿产量占 85%以上，大型煤炭基地产量占 97%以上。同时，“十二五”期间已完成建设的 14 个大型煤炭基地应当分别负担起区域保障、基本保障、兜底保障、应急保障和区内平衡的主要作用。截至 2020 年，这 14 个大型煤炭基地已承载超过 96.6%的国内煤炭产量，其中，山西的晋北及晋中基地、山东的鲁西基地、安徽的两淮基地以及云贵基地部分矿区的炼焦煤资源较丰富，其余基地则以生产褐煤、无烟煤、长焰煤、不粘煤等动力用煤为主。表表 3 3：1 14 4 个大型煤炭基地基本情况个大型煤炭基地基本情况 能源基地

25、能源基地 地区地区 国家规划矿区国家规划矿区 煤种煤种 蒙东蒙东 呼伦贝尔市、通辽市、赤峰市、兴安盟、锡林郭勒盟 扎赉诺尔、宝日希勒、伊敏、大雁、霍林河、平庄、白音华、胜利、阜新、铁法、沈阳、抚顺、鸡西、七台河、双鸭山、鹤岗 以褐煤为主 神东神东 内蒙古鄂尔多斯市、乌海市、陕西榆林市 神东、万利、准格尔、包头、乌海、府谷 以弱粘煤、不粘煤、长焰煤为主，焦煤、无烟煤较少 陕北陕北 陕西榆林市 榆神、榆横 以特低灰、特低硫、中高发热量不粘煤及长焰煤为主 黄陇黄陇 陕西咸阳市、宝鸡市、渭南市、铜川市、延安市、甘肃平凉市 彬长（含永陇）、黄陵、旬耀、铜川、蒲白、澄合、韩城及华亭 主要为不粘煤、长焰煤、

26、贫煤及贫瘦煤 晋北晋北 大同市、朔州市、忻州市、太原市、娄烦县、吕梁市、岚县 大同、平朔、朔南、轩岗、河保偏和岚县 以气煤、焦煤、瘦煤为主 晋中晋中 山西太原市、吕梁市、长治市、临汾市、晋中市、运城市 西山、东山、汾西、霍州、离柳、乡宁、霍东和石隰 以焦煤、肥煤、瘦煤等炼焦用煤为主 晋东晋东 山西晋城市、长治市、阳泉市、晋中市 晋城、潞安、阳泉和武夏 以低灰、低硫、高发热量的优质无烟煤和中灰、中富硫、高发热量无烟煤为主 云贵云贵 四川泸州市、宜宾市、贵州六盘水市、安顺市、黔西南州、遵义市、毕节市 盘县、普兴、水城、六枝、织纳、黔北、老厂、小龙潭、昭通、镇雄、恩洪、筠连、古叙 以气煤、肥煤、焦煤

27、、瘦煤、贫煤、和无烟煤为主，煤种较为齐全 鲁西鲁西 山东菏泽市、济宁市、泰安市、聊城市、济南市、德州市 兖州、济宁、新汶、枣滕、龙口、淄博、肥城、巨野和黄河北 贫煤、瘦煤、气煤、焦煤 两淮两淮 安徽淮北市、宿州市、亳州市、淮南市、阜阳市 淮南、淮北 淮南矿区以高挥发分的气煤为主；淮北矿区主要煤种为气煤、焦煤、肥煤等，煤种较为齐全 冀中冀中 河北唐山市、邯郸市、邢台市、廊坊市、沧州市 峰峰、邯郸、邢台、井陉、开滦、蔚县、宣化下花园、张家口北部、平原大型煤田 煤种较为齐全，从低变质的褐煤和高变质的无烟煤均有分布 河南河南 河南商丘市、郑州市、洛阳市、平顶山市、许昌市、三门峡市、焦作市、新乡市、济源

28、市、鹤壁市、安阳市 鹤壁、焦作、义马、郑州、平顶山、永夏 煤种较为齐全，主要为无烟煤、贫煤、焦煤、肥煤、瘦煤、长焰煤等，其中无烟煤储量最为丰富 宁东宁东 宁夏银川市、吴忠市 石嘴山、石炭井、灵武、鸳鸯湖、横城、韦州、马家滩、积家井、萌城 以低灰、低硫、高发热量不粘煤为主 敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告 石油化工石油化工 新疆新疆 新疆哈密市、吐鲁番市、昌吉州、塔城地区、乌鲁木齐市、伊犁州、阿克苏地区、巴音郭楞州、阿勒泰地区 由吐哈、准噶尔、伊犁、库拜四大区组成，主要包括 36 个矿区 主要为不粘煤、弱粘煤等 资料来源：国家能源局、光大证券研究所整理 在相关政策指导下，我国煤炭产量平

29、稳有序释放在相关政策指导下，我国煤炭产量平稳有序释放 “十四“十四五”末，五”末，我国将我国将控制控制煤炭煤炭年年产量产量在在 4 41 1 亿吨左右亿吨左右。从产量端看，2021年我国煤炭产量超过 41 亿吨，相比 2020 年产量增加 2 亿吨，同比增速达到 6%。2021 年，中国煤炭工业协会印发的煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见中明确，到“十四五”末，我国将控制煤炭年产量在 41 亿吨左右。而 2021 年我国煤炭总产量已达到 41 亿吨，在相关政策指导下，我国煤炭产量未来难再迎大幅度增量，行业将维持煤炭资源平稳有序供应视为工作重点。图图 3 3：20172017 年以来年以来我国

30、煤炭年产量稳步上升（我国煤炭年产量稳步上升（亿吨）亿吨）资料来源：Wind，光大证券研究所整理 我国优质煤炭产能有望继续释放，将我国优质煤炭产能有望继续释放，将有力保障供应有力保障供应。2022 年 5 月 15 日，国务院总理李克强在国务院第五次廉政工作会议上指出，“要立足我国以煤为主的能源资源实际，尽快释放国内优质煤炭产能，该取消限产指标的要取消，成熟的新增产能项目要抓紧开工，并保障好安全生产”。2022 年 1-6 月份我国累计生产煤炭总量为 22.8 亿吨，同比增长 13%；2022 年 Q2 我国煤炭行业开工率为74%，处于历史同期高位。2022 年以来，在政策推进下，主要矿区和重点

31、煤企保持稳产高产，全国煤炭供应平稳有序。图图 4 4：近期我国煤炭保持稳产高产（亿吨）近期我国煤炭保持稳产高产（亿吨）图图 5 5：近期煤炭行业开工率处于较高水平：近期煤炭行业开工率处于较高水平 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 注：数据截至 2022 年 6 月 资料来源：iFind，光大证券研究所整理 注：数据截至 2022 年 Q2 充分利用地域资源禀赋，煤炭产能主要充分利用地域资源禀赋，煤炭产能主要集中集中在“晋陕蒙新”地区。在“晋陕蒙新”地区。从煤炭生产地区来看，我国煤炭产区相对集中。如前文所述，未来我国将继续整合资源至煤储丰富的“晋陕蒙新”地区，以大型煤炭生产基地为主要生产力

32、。2021 年，山西省原煤产量达到 11.93 亿吨，位于第一位，陕西省产出 7.18 亿吨，居于第 敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告 石油化工石油化工 二位，而“晋陕蒙新”这四个主要生产地区合计产量占全国总量的 79%，集中发展优质产区计划持续推进。表表 4 4：“晋陕蒙新晋陕蒙新”地地区区煤炭产量占比逐年上升（亿吨）煤炭产量占比逐年上升（亿吨）年份年份 山西山西 陕西陕西 新疆新疆 内蒙古内蒙古 合计值占比合计值占比 2021 11.93 7.18 3.05 10.39 79%2020 10.81 7.28 2.74 10.01 79%2019 9.80 6.74 2.42 10

33、.35 76%2018 8.97 6.45 1.83 9.26 72%2017 8.83 6.02 1.74 8.79 72%资料来源：iFind、光大证券研究所整理 我国以生产动力煤为主，各煤种产量我国以生产动力煤为主，各煤种产量稳中有升稳中有升。从国内不同煤种产量来看，2021 年我国动力煤产量占比达到煤炭总产量的 82%，炼焦煤占比为 12%，化工煤占比仅为 6%。此外，我国动力煤产量维持稳中小幅上升的趋势，2021 年我国动力煤产量为 34 亿吨，同比增长 7%；2022 年 1-5 月份我国动力煤累计生产量为 15 亿吨，同比增长 13%。而 2021 年我国炼焦煤产量为 4.9 亿

34、吨，与上年相比表现平稳；无烟煤是化工煤的主要煤种，2021 年我国无烟煤产量为 4 亿吨，同比增长 8%。图图 6 6：我国各类煤炭产量保持稳中有升（万吨）我国各类煤炭产量保持稳中有升（万吨）图图 7 7：2 2021021 年我国动力煤产量占年我国动力煤产量占比最大比最大 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 注：数据截至 2022 年 5 月 资料来源：iFind，光大证券研究所整理 1.31.3、传统煤化工应加速向现代煤化工过渡传统煤化工应加速向现代煤化工过渡 传统煤化工产品主要包括煤制焦炭、电石、合成氨等，产品链主要有三条：煤煤煤焦油煤焦油煤沥青煤沥青：煤在干馏或气化过程中会生成副产

35、煤焦油，其初馏时留下的残渣被称为煤焦油沥青，经过溶剂抽提进行成分区分，再使用氧化法、热聚合法以及真空闪蒸法进行改质，得到符合要求的沥青。经过改质过的煤焦油沥青主要应用于黏结剂、浸渍剂、道路沥青乳化沥青以及沥青基涂料等。煤煤焦炭焦炭电石电石P PVCVC：结合我国“富煤贫油少气”的资源特征，电石法工艺是国内生产 PVC 的主流工艺，是指利用电石遇水生成乙炔，将乙炔与氯化氢合成制出氯乙烯单体，再通过聚合反应使氯乙烯生成 PVC 的化学反应方法。但电石法原料电石和焦炭均属于高能耗行业，受“能耗双控”政策影响较大。煤煤合成氨合成氨尿素尿素：煤制合成氨的工艺中，先将原料煤经过粉碎处理后送入气化炉气化，经

36、过一系列净化措施，获得符合氨合成要求的洁净的 1：3 的氮氢混合气，最后借助催化剂合成氨。步骤大致可以分为造气、净化、变换、合成氨几个部分。敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告 石油化工石油化工 图图 8 8：传统煤化工三大产品链：传统煤化工三大产品链 资料来源：现代煤化工升级示范任务和示范项目新动态韩红梅，光大证券研究所绘制 在节能环保和在节能环保和煤炭煤炭高质量发展道路上，现代煤化工优势凸显。高质量发展道路上，现代煤化工优势凸显。在经济和社会的发展过程中，传统煤化工企业在环保和能耗方面暴露出越来越严重的问题。随着节能环保力度的加大以及新经济发展需要，传统煤化工向现代化转型需求愈发急

37、迫。表表 5 5：传统煤化工与现代煤化工对比传统煤化工与现代煤化工对比 传统煤化工传统煤化工 现代煤化工现代煤化工 产业整体耗产业整体耗能巨大，利用能巨大，利用率低下率低下 传统的煤化工具有典型的“三高一低”的特征，即高能耗、高排放、高污染和低效益。煤化工行业在生产的过程中，耗能巨大，而且利用率不高，造成了大量的资源浪费，属于粗放式的发展。煤炭能源化煤炭能源化工一体化，提工一体化，提升经济效益升经济效益 现代煤化工是我国煤炭能源化工一体化的新兴产业，如煤炭气化联合循环发电技术等。现代煤化工生产采用煤转化高新技术，不断提高煤化工的整体经济效益。产品产品结构结构单单一，一，产能产能严重严重过剩过剩

38、 传统煤化工投入资源有限，相关技术也不完善，导致中间产品雷同现象严重，产业链无法做长。传统煤化工供大于求矛盾突出，化解过剩产能压力巨大。生产过程中生产过程中实现煤炭清实现煤炭清洁高效利用洁高效利用 现代煤化工大气排放各项指标优于火电；现代煤化工产业全面推行废水近零排放技术；现代煤化工项目可充分利用低阶煤和高硫煤等特殊煤种，从而实现煤炭高质量清洁利用。生产过程中生产过程中环境污染严环境污染严重重 在煤化工行业生产过程中，大气污染、水体污染、噪声污染均较为严重。煤炭干馏过程中会带来苯系物质，氮硫氧化物等大气污染物；其次，煤化工也是水污染严重企业。高附加值和高附加值和高投入高投入 现代煤化工项目资金

39、、技术和装备高度密集，技术尚需改进完善，投入产出还有很大不确定性，示范企业承受的风险和压力巨大。现代煤化工附加值较高，发展多元产品的“洁净能源综合体”转型模式，有助于煤炭行业结构调整和未来发展。资料来源：阮立军新形势下煤炭行业发展现代煤化工的思路，孙睿琦等煤化工行业转型发展分析及规划，现代煤化工产业环保问题分析王强等，光大证券研究所整理 现代煤化工中现代煤化工中，煤制烯烃为重要发展路径煤制烯烃为重要发展路径。现代煤化工是以生产清洁能源和化工产品为主要目的，四大主要工艺路线分别为煤（甲醇）制烯烃、煤制天然气、煤制乙二醇和煤制油等。如前文所述，在高油价和稳煤价背景下，煤制烯烃或是现代煤化工短期潜在

40、增长点；长期来看，也具有较高的盈利成长性。煤煤甲醇甲醇烯烃烯烃：煤制烯烃即煤制甲醇制烯烃，过程主要包括煤气化、合成气净化、合成气制甲醇以及甲醇制烯烃几个环节。其中煤炭到甲醇的过程属于传统煤化工，技术较为成熟，而甲醇到烯烃的过程属于现代煤化工，技术壁垒较高。目前主要的甲醇制烯烃技术包括 UOP/HydroMTO、DMTO、SMTO 以及 FMTP等。煤煤乙二醇乙二醇：煤制乙二醇即以煤为原料制取乙二醇。现有的制备技术主要分为三条路径，分别为直接法，烯烃法和草酸酯法。其中，草酸酯法流程短，成本低，是目前国内受到关注最高的煤制乙二醇技术。煤煤天然气天然气：煤制天然气即以煤为原料，经过气化、净化等工艺制

41、取以甲烷为主要成分的气体产品，副产物为石脑油、焦油、硫磺、粗酚和液氨等。煤煤油油：煤制合成油主要以煤为原料，通过一系列催化加氢反应生成液态油。按照生产工艺的不同，可以分为直接液化合成油工艺和间接液化合成油工艺，以及正在逐步推广的煤基甲醇合成油工艺。其中直接、间接液化工艺技术已成熟并实现国产化。敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告 石油化工石油化工 图图 9 9：现代煤化工四大：现代煤化工四大工艺路线工艺路线 资料来源：现代煤化工升级示范任务和示范项目新动态韩红梅，光大证券研究所绘制 2 2、能源结构转型进行时能源结构转型进行时，煤炭深度清洁利煤炭深度清洁利用成破局之道用成破局之道 2.

42、12.1、我国我国能源国情决定发展煤化工行业必要性能源国情决定发展煤化工行业必要性 “富煤贫油少气”的能源国情决定我国发展煤化工行业的必要性。“富煤贫油少气”的能源国情决定我国发展煤化工行业的必要性。石油、煤炭和天然气是重要基础能源，2021 年我国原油/天然气对外依存度分别为74%/44%，国家能源供应受外部环境影响较大，极大威胁到我国能源资源供应安全。2021 年国家能源委员会会议上，李克强指出“必须着力提高能源自主供给能力，要针对以煤为主的能源资源禀赋，优化煤炭产能布局”。结合我国“富煤贫油少气”的能源资源结构特点，中长期内坚持走煤炭清洁高效利用发展道路是必然趋势。其中，现代煤化工可提升

43、我国对国际油气价格波动的抵御能力，为我国能源及化工战略资源安全提供了一条具有中国特色的现实路线。图图 1010：20200 05 5-20212021 年年我国天然气和原油对外依存度逐年攀升我国天然气和原油对外依存度逐年攀升 资料来源：iFind，光大证券研究所整理 煤化工行业将煤化工行业将驶入发展快车道驶入发展快车道。2021 年中国煤炭工业协会印发的煤炭工业“十四五”现代煤化工发展指导意见 指出，推动煤炭由单一燃料向燃料与原料并重转变，发展现代煤化工产业是煤炭行业的发展趋势和方向。此外，2021年由中国石油和化学工业联合会发布的 现代煤化工“十四五”发展指南 指出，我国“十四五”时期现代煤

44、化工产业的发展目标是形成 30 Mt/a 煤制油、1.5 敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告 石油化工石油化工 1010 m/a 煤制气、10Mt/a 煤制乙二醇、1Mt/a 煤制芳烃、20Mt/a 煤（甲醇）制烯烃的产业规模。图图 1111：20 年我国现代煤化工产能逐步扩大年我国现代煤化工产能逐步扩大 资料来源：iFind，光大证券研究所整理 2.22.2、政策利好煤炭能源清洁利用政策利好煤炭能源清洁利用 产业政策产业政策与国际能源价格是煤化工行业最核心驱动因素与国际能源价格是煤化工行业最核心驱动因素。我国煤化工项目受政策影响较大，煤化工经历了“摸索

45、-鼓励-限制-规范-重启”的发展阶段，2016年以来政策导向回暖，国家大力推进煤炭供给侧结构性改革，促进煤炭绿色低碳高质量发展。表表 6 6：2 2004004 年以来部分煤化工相关政策和重点内容年以来部分煤化工相关政策和重点内容 阶段阶段 时间时间 相关政策相关政策 重点内容重点内容 起步摸索 2004 之前 中国洁净煤技术“九五”计划和 2010 年发展纲要 确定了煤炭加工、煤炭转化、煤炭燃烧、污染控制四大领域 14 个重点发展方向，开辟了我国现代煤化工跨越发展的新纪元。鼓励引导 2004-2005 能源发展中长期规划纲要（2004-2020）坚持煤基替代、生物质替代和交通替代并举的方针，

46、科学发展石油替代。稳妥实施煤制油、煤制气示范工程。按照清洁高效、量水而行、科学布局、突出示范、自主创新的原则，以新疆、内蒙古、陕西、山西等地为重点，稳妥推进煤制油、煤制气技术研发和产业化升级示范工程。国务院关于促进煤炭工业健康发展的若干意见 鼓励大型煤炭企业与冶金、化工、建材、交通运输企业联营。火力发电、煤焦化工、建材等产业发展布局，要优先安排依托煤炭矿区的项目，促进能源及相关产业布局的优化和煤炭产业与下游产业协调发展。控制调整 2006-2009 关于抑制部分行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展若干意见的通知 要严格执行煤化工产业政策，遏制传统煤化工盲目发展，今后三年停止审批单纯扩大产能的

47、焦炭、电石项目。禁止建设不符合焦化行业准入条件（2008 年修订）和电石行业准入条件（2007 年修订）的焦化、电石项目。稳步开展现代煤化工示范工程建设，今后三年原则上不再安排新的现代煤化工试点项目。石化产业调整和振兴规划 今后三年停止审批单纯扩大产能的焦炭、电石等煤化工项目，原则上不再安排新的煤化工试点项目，重点抓好现有煤制油、煤制烯烃、煤制二甲醚、煤制甲烷气、煤制乙二醇等五类示范工程，探索煤炭高效清洁转化和石化原料多元化发展的新途径。规范布局 2010-2016 关于规范煤制油、煤制天然气产业科学有序发展的通知 要求产格产业准入要求、规范项目审批程序、建化要素资源配置、统筹规划试点示范、做

48、好项目监督评价、落实相关管理责任。再次强调禁止建设年产 20 亿立方米及以下规模的煤制天然气项目和年产 100 万吨及以下规模的煤制油项目。严禁在煤炭净调入省发展煤制油（气）；没有列入国家示范的项目，各地禁止擅自违规立项建设。关于促进煤炭安全绿色开发和清洁高效利用的意见 适度发展现代煤化工产业。在满足最严格的环保要求 和保障水资源供应的前提下，统一规划，合理布局，统筹推进现代煤化高标准、高水平发展。煤炭清洁高效利 用行动计划（2015-2020 年）行动计划提出了煤炭清洁高效利用目标和七个方面的重点任务。在煤化工方面，计划提出了改造提升传统煤化工产业、稳步推进现代煤化工产业发展的任务。重启推进

49、 2016-至今 关于进一步推进煤炭企业兼并重组转型升级的意见 支持煤炭与煤化工企业兼并重组。鼓励煤炭与煤化工企业根据市场需要出发实施兼并重组，有序发展现代煤化工，促进煤炭就地转化，发展高科技含里、高附加值产品。实现煤炭原料上下游产业的有机融合，增强产业相互带动作用。能源发展十三五规划 明确煤炭深加工建设重点，重点规划煤制油、煤制天然气建设项目及重点开发区域，推动现代煤化工产业创新发展。同时，国家同意给予煤制油示范项目消费税免征 5 年的优惠政策。煤炭工业“十四五”现代煤化工发展指导意见 立足资源条件，依靠科技进步，加强统筹规划，优化产业布局，科学有序发展现代煤化工产业，推动煤炭由单一燃料向燃

50、料与原料并重转变，促进现代煤化工产业高质量发展。资料来源：各政府机构官网、光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告 石油化工石油化工 政策利好政策利好现代煤化现代煤化工长足发展。工长足发展。现代煤化工的发展可实现我国能源化学品生产的多元化。短期来看，煤炭经济性优势可以激发煤化工领域发展；长期来看，根据 2021 年中国煤炭工业协会印发的煤炭工业“十四五”现代煤化工发展指导意见，我国将继续推动煤炭由单一燃料向燃料与原料并重转变，持续发展现代煤化工产业。在高油价叠加技术革新加快背景下，行业有望实现长足发展。2.32.3、油价高企背景下，煤化工路线成本优势凸显油价高企背景下，

51、煤化工路线成本优势凸显 国内动力煤价格受政策调控，采用长协定价制度国内动力煤价格受政策调控，采用长协定价制度 我国煤炭价格受国内我国煤炭价格受国内市场供需关系和相关政策市场供需关系和相关政策共同共同影响。影响。2016 年国家发改委下发了关于加强市场监管和公共服务保障煤炭中长期合同履行的意见，旨在积极推进煤炭中长期购销合同（以下简称中长期合同）的签订和履行。2016年底，国内大型煤企逐步健全完善了全国煤炭市场交易体系，重拾年度长协价和现货价的价格双轨制，形成了“中长期合同”制度和“基础价+浮动价”的定价机制。大型煤炭企业将长协价分为年度长协价和月度长协价，其中年度长协价每月变化，即在基准价的基

52、础上根据上个月的煤炭价格指数进行调整；而月度长协价则直接在现货价基础上/下调一定幅度，这一定价模式一直延续至今。图图 1212：历年历年煤炭定价机制煤炭定价机制梳理梳理 资料来源：中国煤炭网，光大证券研究所整理 2 2022022 年动力煤长协定价机制确年动力煤长协定价机制确立立。根据发改委 2022 年发布的关于做好2022 年煤炭中长期合同监管工作的通知和关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知，要求煤炭、电力及其他用电部门充分发挥煤炭中长期合同保供稳价的作用。2022 年动力煤长协定价机制为，下水煤合同基准价按 5500 大卡动力煤 675 元/吨执行；非下水煤合同基准价按下水煤基准价扣

53、除运杂费后的坑口价格确定。浮动价实行月度调整，当月浮动价按有关煤炭市场价格指数综合确定。暂采用全国煤炭交易中心综合价格指数、环渤海动力煤价格指数、CCTD 秦皇岛动力煤综合交易价格指数 3 个指数，选取每月最后一期价格，按同等权重确定指数综合价格。国家发展改革委将会同有关方面测算确认后，每月最后一个工作日对外发布中长期合同价格，价格不超过确定的合理区间。敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告 石油化工石油化工 图图 1313：2 2022022 年动力年动力煤长协定价机制煤长协定价机制 资料来源：国家发改委，光大证券研究所整理 发改委明确发改委明确秦皇岛港下水煤（秦皇岛港下水煤（5500

54、5500 千卡）价格合理区间为每吨千卡）价格合理区间为每吨 570570 元元770770元。元。自 2022 年 5 月 1 日起，国家发展改革委印发的关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知开始实施，明确煤炭（动力煤）中长期交易价格的合理区间，其中，秦皇岛港下水煤（5500 千卡）价格合理区间为每吨 570 元770 元。截至 2022 年 5 月 9 日，已有 7 省区（内蒙古分蒙东、蒙西两个区域）明确了煤炭出矿环节中长期和现货交易价格合理区间。国家发展改革委部署要求，各级发展改革部门要全面监测煤炭生产、流通各环节价格，当发现价格超出合理区间时，立即采取提醒、约谈、调查、通报等方式，引导

55、煤炭价格回归合理区间。表表 7 7：部分地区：部分地区煤炭中长期和现货交易价格合理区煤炭中长期和现货交易价格合理区间间（元元/吨）吨）地区地区 热值（千卡）热值（千卡）中长期交易价格合理区间中长期交易价格合理区间 现货交易价格区间上限现货交易价格区间上限 秦皇岛港秦皇岛港 5500 570770 1155 山西山西 5500 370570 855 陕西陕西 5500 320520 780 蒙西蒙西 5500 260460 690 蒙东蒙东 3500 200300 450 河北河北 5500 480680 1020 黑龙江黑龙江 5500 545745 1118 山东山东 5500 555755

56、 1133 安徽安徽 5500 545745 1118 资料来源：国家发改委，光大证券研究所整理 图图 1414：动力煤长协价格影响指标（元：动力煤长协价格影响指标（元/吨）吨）资料来源：Wind，秦皇岛煤炭网站，光大证券研究所整理 注：数据截至 2022 年 5 月 敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告 石油化工石油化工 高油价背景下，煤化工路线具备成本优势高油价背景下，煤化工路线具备成本优势 我国烯烃价我国烯烃价格由油头定价，格由油头定价，高油价背景下，高油价背景下，煤煤化工化工路线成本优势显路线成本优势显现现。2022年以来，全球进入高油价时代，布伦特原油 7 月的期货均价为 1

57、05.12 美元/桶。在高油价背景下，油头化工品成本面承压，行业盈利空间被压缩，煤化工路线则具备一定的成本优势。目前，我国生产乙烯、丙烯的起始原料主要是石油，因此烯烃主要由油头定价。根据项东的煤制烯烃过程技术经济分析与生命周期评价，当石油价格为 110 美元/桶时，产品成本约为 9300 元/吨，煤价只需低于1290 元/吨，便可在成本端低于石油路线。结合原油和煤炭价格可以看出，在油价高企背景下，煤制烯烃具有较大的成本优势。表表 8 8：相同产品成本下，油价和煤价对比情况相同产品成本下，油价和煤价对比情况 石油价格（石油价格（$/$/桶桶）煤竞争价格（煤竞争价格（RMB/tRMB/t）产品成本

58、（产品成本（RMB/t)RMB/t)50 290 5000 60 480 5800 70 650 6500 80 820 7300 90 990 8000 100 1140 8600 110 1290 9300 120 1440 9900 130 1570 10400 140 1690 11000 150 1810 11500 资料来源：项东煤制烯烃过程技术经济分析与生命周期评价，光大证券研究所整理 相比于石油路线，相比于石油路线，原料价格在煤化工路线中影响原料价格在煤化工路线中影响的的较小。较小。根据我国价格成本调查中心 2022 年 4 月 29 日披露，由于国家保供稳价政策效果明显，煤炭

59、价格基本保持合理水平，2022 年一季度煤制烯烃的平均成本为 7596 元/吨，明显低于原油制烯烃的成本（9600 元/吨）。这主要是由于原料在两种工艺的生产成本中占比有所不同。原油制烯烃中原料（石脑油）成本占 75%，石油价格上涨对原油制烯烃成本影响较大；煤制烯烃中原料煤成本仅占 22%，煤炭价格上涨对煤制烯烃成本影响相对较小，在煤价稳定运行期间，煤化工路线成本更低。2.42.4、碳中和背景下，传统煤炭企业也在寻求绿色转型碳中和背景下，传统煤炭企业也在寻求绿色转型 碳中和背景下，传统煤企碳中和背景下，传统煤企积极积极寻求绿色转型寻求绿色转型。“双碳”目标下，传统煤炭企业顺应改革趋势，主动向高

60、端化学产品、高分子化纤材料及终端应用领域延伸才能突破产能过剩、无序竞争等困局。截至 2022 年 3 月，部分煤炭行业龙头企业已抓住原料和现有设备优势，积极布局下游煤化工产业链，同时还在往新材料和新能源方向不断突破。表表 9 9：煤炭行业公司转型情况统计煤炭行业公司转型情况统计 证券代码证券代码 公公司名称司名称 背景背景 已有产业线已有产业线 具体转型项目具体转型项目 600348.SH 华阳股份 省属国企 无烟煤 飞轮储能+0.8Gw 钠离子电池+5Gw 光伏组件 002128.SZ 电投能源 央企 煤、电、铝 风光电新（在运 1.6Gw，在建+规划 4Gw+）600188.SH 兖矿能源

61、 省属国企 煤、化 现代煤化工、风光电新（规划 1GW）000552.SZ 靖远煤电 省属国企 煤、电 风光电新（28MW 光伏自发自用工程项目+规划农光互补项目）000723.SZ 美锦能源 民企 煤化工 氢能、新能源车 600985.SH 淮北矿业 省属国企 煤、焦、化 氢能、风光电新 敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告 石油化工石油化工 1907.HK 中国旭阳集团 民企 煤化工 氢能、现代煤化工 600989.SH 宝丰能源 民企 煤化工 光伏发电制氢（200MW 分布式光伏发电以及 2 万 Nm3/h 的电解水制氢储能）资料来源：各公司公告、光大证券研究所整理 我国将我国将

62、持续持续推进煤化工落后产能淘汰改造推进煤化工落后产能淘汰改造计划计划。2022 年 2 月国家发改委发布的重点领域节能降碳改造升级实施指南中提出，到 2025 年，煤制甲醇、煤制烯烃、煤制乙二醇行业达到能效标杆水平以上产能比例分别达到 30%、50%、30%，基准水平以下产能基本实现清零。以煤制乙二醇为例，约有 40%左右的煤制乙二醇项目能效低于基准水平，对能量优化处理能力设计不够完全，这部分项目就会逐渐被改造或被淘汰。2.52.5、欧洲欧洲天然气紧缺状态下天然气紧缺状态下，多国重启煤炭发电多国重启煤炭发电 欧洲能源危机下，煤炭仍欧洲能源危机下，煤炭仍是是重要重要的的动力来源动力来源。据新华社

63、 2022 年 6 月 28 日报道，德国、奥地利、希腊、荷兰等多个欧洲国家近期相继宣布放宽对煤炭发电的限制，以应对俄罗斯天然气供应减少。欧洲是能源转型较为成功的地区，为了落实巴黎协定中的温室气体减排目标，欧洲各国政府还陆续公布了淘汰煤炭的时间表。奥地利在 2020 年率先实现电力系统去煤，然而在 2022 年欧洲面临能源危机时，奥地利等国又选择重返“烧煤时代”。我们认为欧洲此举反映出，煤炭在能源结构中的重要性仍较难改变。与此同时，我国抓住自身能源禀赋，充分开发煤炭利用潜力，加快推进煤炭深度利用相关技术研发，抢先形成相关产业优势仍是重点战略任务。表表 1010：为应对欧洲“断气”危机，各国选择

64、重启煤电厂：为应对欧洲“断气”危机，各国选择重启煤电厂 国家国家 针对本次针对本次能源能源危机的应对措施危机的应对措施 德国 德国联邦经济和气候保护部 6 月 19 日发表声明，将提升天然气紧缺警戒级别，启动德国天然气紧缺应急方案第二级“警报”，把天然气定义为“稀缺商品”，并宣布将采取一系列紧急应对措施，包括限制使用天然气发电，转而更多地利用煤炭发电。奥地利 奥地利政府于 6 月 19 日决定，为应对因俄罗斯天然气供应减少引发的能源短缺，将与奥地利最大电力供应商维邦公司合作，重启位于南部城市梅拉赫的一家煤电厂。荷兰 当地时间 6 月 20 日，荷兰宣布恢复煤电使用，并表示将取消对化石燃料发电站

65、的所有限制以应对能源短缺。荷兰政府还“紧急呼吁”该国公司和企业在冬季到来之前尽可能地节约能源。法国 当地时间 6 月 26 日，法国能源转型部发布声明称，将在必要时重新启动位于法国东部的圣阿沃尔德煤电厂，以保障今年冬季法国本土的电力供应。法国总统马克龙此前曾承诺，将在今年内关闭法国所有的燃煤电厂，其中，圣阿沃尔德煤电厂已在今年 3 月正式关停。英国 英国政府表示，正与法国电力公司商谈，计划延长英国诺丁汉郡一座燃煤电厂的运营年限。据了解，该电厂是英国现存的 3 座燃煤电厂之一，原计划于今年 9 月退役。资料来源：新华社，中国能源报，光大证券研究所整理 3 3、现代现代煤化工煤化工打开煤炭打开煤炭

66、高质量利用高质量利用“新常“新常态”态”2021 年以来，受疫情及国际关系影响，国际能源价格持续走高，全球能源资源调度紧张。考虑到我国资源国情背景和绿色可持续发展目标，现代煤化工再次成为国内煤炭利用的热点议题。2021 年 5 月，由中国石油和化学工业联合会发布的现代煤化工“十四五”发展指南中明确提出，将布局内蒙古鄂尔多斯、陕西榆林、宁夏宁东、新疆准东 4 个重点现代煤化工产业示范区，推动产业集聚发展。其中，蒙西、陕北、宁东地区以煤制油、煤制烯烃、低阶煤分质利用为主;云贵地区建设煤制油、煤制烯烃、煤制乙二醇等项目;其他地区适度布局现代煤化工项目，并加强与现有产业的融合发展。结合国内已建成的现代

67、煤化工项目情况分析，我们认为在相关制备技术的不断升级下，煤（甲醇）制烯烃、煤制乙二醇等现代煤化工项目在煤炭资源丰富、价格便宜的情况下，具有较好的经济性，与石油化工相比具有一定的比较优势。敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告 石油化工石油化工 3.13.1、煤制煤制烯烃（烯烃（甲醇）：甲醇）：现代煤化工现代煤化工潜在增长点潜在增长点 3.1.13.1.1、煤制甲醇：煤制甲醇：煤气化制甲醇为煤气化制甲醇为国内国内主要生产工艺主要生产工艺 目前国内煤制甲醇工艺路线主要有三种，在产煤制烯烃装置中最常见的为煤气化制甲醇工艺。该工艺甲醇单产高，生产流程短，适合大规模制甲醇。煤气化制甲醇煤气化制甲醇

68、（C CTMTM）：以煤炭为原料，通过空气分离、煤气化、一氧化碳变换、合成气净化、甲醇合成和精馏、废物处理单元等工艺过程，建立从煤炭到甲醇再到聚烯烃及各种化工产品的“由黑到白”完整产业链。根据雷昕儒和孙喆的煤化学链气化制甲醇工艺模拟与技术经济分析测算显示，常规煤气化甲醇装置的单位甲醇总投资为 2889.4 元/吨，生产成本则为 1647.4 元/吨。未来大型煤气化制甲醇装置比重有望进一步增加，向煤炭资源地布局的趋势会更加明显。图图 1515：煤气化制甲醇工艺流程煤气化制甲醇工艺流程 资料来源：光大证券研究所绘制 焦炉副产物焦炉煤气制甲醇焦炉副产物焦炉煤气制甲醇：用焦炉煤气制甲醇工艺的主要特点将

69、焦炉煤气与气化煤气按照一定比例混合，在重整单元进行 CO2+CH4=2CO+2H2重整反应，将惰性组分 CO2和 CH4转化为 CO 和 H2，既利用了焦炉煤气中氢资源，也利用了气化煤气中的碳资源，生产合成甲醇所需的合成气。理论上一吨甲醇大约需要2150m的焦炉煤气，按此推算需要大约消耗 6.8 吨原料煤，该工艺主要为了实现焦炭副产物的充分利用，转化率并不十分显著。此外我国焦炉煤气制甲醇主要集中在山西、河北等省份，产能利用率容易受到环保限产因素的影响。与合成氨联合制甲醇与合成氨联合制甲醇：联醇作为合成氨联合生产甲醇工艺，以合成氨生产中需要脱除的 CO、CO2以及原料气中的 H2为原料，合成基础

70、化工产品甲醇。很多化肥企业增设联醇装置，以最大限度地利用气体资源，灵活调整液氨、甲醇的产量，克服化肥行业产品销售随季节性变化波动较大的缺陷，但是当化肥需求低迷时，装置整体负荷就会较低。目前我国氮肥产能严重过剩，所以联醇企业开工率较低，无效产能占比较大。表表 1111：三种三种煤制甲醇煤制甲醇工艺及对应评价工艺及对应评价 三种工艺三种工艺 工艺评价工艺评价 煤气化制甲醇 通过煤气化生产甲醇是目前的大型煤制甲醇的最主要生产工艺，该工艺将煤转化成甲醇的转化率和单产较高。焦炉煤气制甲醇 焦炉煤气作为焦化副产物，需要经过严格的质量控制才能投入使用；焦炉煤气制甲醇目前主要用于富余废气处理，如果需要生产大量

71、甲醇，需要配套大量焦炉和其他设备，经济性不高。与合成氨联合制甲醇 联醇装置规模较小、开工率低；能耗偏高，环境污染严重；控制系统复杂，运行稳定性差。资料来源：李好管我国联醇工业的现状及发展，熊楚安生产工业甲醇用焦炉煤气的质量要求，光大证券研究所整理 大型化、集约化、低碳化是煤制甲醇产业链发展趋势。大型化、集约化、低碳化是煤制甲醇产业链发展趋势。通过 2007 年至今煤制甲醇产业相关的四个核心规划文件，我们可以看出：（1）由于我国天然气资 敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告 石油化工石油化工 源有限，政府已经禁止天然气制甲醇路线；（2）煤制甲醇的投资门槛大幅提高，联醇、焦炉煤气制甲醇规模

72、一般在 100 万吨门槛值以下，因此未来煤气化制甲醇将是主要技术路径；（3）一切以满足产品质量要求和环境保护要求为前提，逐步淘汰落后低效产能；（4）大型化、集约化发展是趋势，煤制甲醇产能地理分布向资源富集地区聚集。表表 1212：国家对国家对煤制煤制甲醇甲醇产业产业建设提出“高效、环保、集中”的要求建设提出“高效、环保、集中”的要求 文件名文件名 发布机构发布机构 发布时间发布时间 主要内容主要内容 天然气利用政策 国家发改委 2007 年 8 月 禁止新建或扩建天然气制甲醇项目和以天然气代煤制甲醇项目 关于进一步规范煤化工产业有序发展的通知 国家发改委 2011 年 4 月 禁止建设年产50

73、万吨及以下的煤经甲醇制烯烃项目和 100 万吨及以下煤制甲醇项目 甲醇行业“十三五”发展指南 氮肥工业协会 2015 年 9 月 合理控制产能总量。不再新建年产 100 万吨/年及以下煤制甲醇项目和年产 50 万吨/年及以下煤经甲醇制烯烃项目，努力培育 25 个百万吨级以上的具有核心竞争力的甲醇大型生存企业 现代煤化工行业节能降碳改造升级实施指南 国家发改委 2022 年 2 月 建成时间早、装置能耗高的煤制甲醇产能、以及建设时技术尚不成熟、装置效率低的煤制乙二醇产能，是现代煤化工行业节能改造和淘汰退出的重点 资料来源：国家发改委，氮肥工业协会，光大证券研究所整理 3.1.23.1.2、甲醇制

74、烯烃：甲醇制烯烃：D DMTOMTO 工艺为国内工艺为国内煤制烯烃主流技术煤制烯烃主流技术 MMTO:TO:甲醇制烯烃的 MTO 工艺是指将甲醇再在一定条件下（温度、压强和催化剂）生产乙烯和丙烯为主的低碳烯烃，之后再将乙烯、丙烯聚合生产聚乙烯和聚丙烯的反应过程。MMTP:TP:甲醇制丙烯的 MTP 工艺是将甲醇在一定条件下主要转化成丙烯的反应过程。未配套上游煤制甲醇装置的企业，也可以通过直接外购甲醇的方式投资MTO/MTP 装置生产烯烃。CTOCTO：CTO（Coal to Olefin）由煤生产甲醇的技术 CTM（Coal to Methanol）和由甲醇生产烯烃的技术 MTO（Methan

75、ol to Olefin）两部分组成，是煤-甲醇-烯烃这一工艺流程的名称。甲醇制甲醇制烯烃主流技术烯烃主流技术 DMTODMTO 由我国自主研发设计。由我国自主研发设计。目前国内对甲醇制烯烃技术认可度最高的是 DMTO 技术，综合比较工艺特点与技术指标，DMTO 工业装置稳定运行时甲醇转化率接近 100%，双烯收率达到 86%。根据 72 小时连续稳定运行标定结果，生产 1 t 烯烃所需要的甲醇原料约为 2.89t。截至 2020 年，我国 DMTO 技术已许可工业化装置 25 套，涉及烯烃产能 1458 万吨/年，其中已投产14套，对应烯烃产能776万吨/年。UOP/Hydro MTO工艺工

76、业化许可 8 套，产能 352 万吨/年；已投产 6 套，产能 289 万吨/年。中国石化 SMTO 工艺工业化许可 6 套，产能 337 万吨/年；已投产 3 套，产能 227 万吨/年，未来具备竞争优势的甲醇制烯烃技术应属国内自主研发设计的 DMTO 工艺。表表 1313：几种煤制烯烃典型技术的指标对比几种煤制烯烃典型技术的指标对比 工艺名称工艺名称 所属单位所属单位 双烯单耗（甲醇）双烯单耗（甲醇）/t/t 双烯收率双烯收率/%/%甲醇转化率甲醇转化率/%/%反应器类型反应器类型 催化剂催化剂 MTO UOP/Hydro 3 80 99 流化床 SAPO-34 DMTO 大连化物所 2.

77、89 86 99 流化床 SAPO-34 DMTO-II 大连化物所 2.67 95 99.97 流化床 SAPO-34 SMTO 中国石化集团公司 2.82 81 99.8 流化床 SAPO-34 SHMTO 神华集团 2.89 81 99 流化床 SAPO-34 MTP Lurgi 公司 3.22-3.52 65-71 99 固定床 ZSM-5 FMTP 清华大学 3.36 68 99.5 流化床 SAPO-18/34 资料来源：黄格省我国煤制烯烃技术发展现状与趋势分析，光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告 石油化工石油化工 3.23.2、下游下游烯烃产品烯烃产

78、品供需缺口供需缺口拉动煤化工拉动煤化工高速发展高速发展 3.2.13.2.1、聚乙烯：聚乙烯：对外依存度对外依存度较较高，高，国内国内产量产量稳步增长稳步增长 聚乙烯可以分为三类：HDPE(高密度聚乙烯)、LLDPE(线型低密度聚乙烯)和 LDPE(低密度聚乙烯)。其中，只有小部分煤制烯烃企业生产全密度聚乙烯（可生产密度范围在 0.870.96g/cm的聚乙烯），其中大部分为 LLDPE。表表 1414：不同类型聚乙烯的性质和用途：不同类型聚乙烯的性质和用途 类别类别 密度密度 性质性质 主要用途主要用途 LDPE 0.910.93 g/cm 能耐大多数酸碱的侵蚀，吸水性小，在低温时仍能保持柔

79、软性，电绝缘性高 主要用作农膜、工业用包装膜、药品与食品包装薄膜、机械零件、日用品、建筑材料、电线、电缆绝缘、涂层和合成纸等。LLDPE 0.9180.935 g/cm 优异的耐环境应力开裂性能和电绝缘性，较高的耐热性能、抗冲和耐穿刺性能等 生产薄膜、日用品、管材、电线电缆等 HDPE 0.910.96 g/cm 能耐大多数酸碱的侵蚀。吸水性小，在低温时仍能保持柔软性，电绝缘性高 生产薄膜制品、日用品及工业用的各种大小中空容器、管材、包装用的压延带和结扎带、绳缆、渔网和编织用纤维、电线电缆等。资料来源：中塑在线，光大证券研究所整理 国国内内聚乙烯聚乙烯产能稳定释放，有望继续产能稳定释放，有望继

80、续提高提高自给率自给率。其中，沙特阿拉伯、伊朗和阿联酋等中东地区国家享有先天的原料优势，是我国主要的聚乙烯供应方。从2021 年以来，受益于国内自有产量持续扩张叠加进口聚乙烯价格上升，我国聚乙烯的对外进口依赖度已从 2020 年的 49%下降至 2021 年的 41%。2022 年初的油价上涨进一步削弱进口聚乙烯竞争力，国内产量有望继续释放，进一步提高自给率。短期来看，短期来看，聚乙烯制备工艺仍以石脑油制法为主。聚乙烯制备工艺仍以石脑油制法为主。从目前国内的聚乙烯原料来源看，已形成石脑油、煤炭、轻烯烃共存的局面。2021年油制聚乙烯产能1878.5万吨，产能占比 64.3%，占比稳居第一；轻烃

81、制聚乙烯产能 455 万吨，同比增加 295 万吨，产能占比 15.6%，超越煤制排名上升为第二位；煤制聚乙烯产能449 万吨，产能占比 15.4%，位居第三。图图 1616：我国我国聚乙烯产能聚乙烯产能产量保持稳定上升趋势产量保持稳定上升趋势（万万吨吨）图图 1717：2 202021 1 年年聚乙烯聚乙烯制备工艺产能占比制备工艺产能占比 资料来源：百川盈孚，光大证券研究所整理 资料来源：卓创资讯，光大证券研究所整理 长期来看，国内煤制烯烃技术在资源禀赋下可获得较快发展。长期来看，国内煤制烯烃技术在资源禀赋下可获得较快发展。根据卓创资讯数据，2022 年新投产的聚乙烯产能中，石脑油路线仍然占

82、据主要地位，2020-2021 年大炼化及轻烃工艺开始广泛应用于工业生产，2022 年计划投产的轻烃裂解制烯烃项目也较多。然而长期来看，结合我国“富煤贫油少气”的资源结构，煤制烯烃技术在进口原油天然气价格高企的背景下，未来有望获得进一步发展。敬请参阅最后一页特别声明-20-证券研究报告 石油化工石油化工 表表 1515：20222022 年国内聚乙烯产能投放计划表年国内聚乙烯产能投放计划表（万吨）万吨）企业名称企业名称 省市省市 装置类型装置类型 产能产能 原料原料 浙江石化二期连投 浙江舟山 LDPE 40 石脑油 浙江石化二期连投 浙江舟山 HDPE 35 石脑油 镇海炼化（扩建）浙江宁波

83、 HDPE 30 石脑油 山东劲海化工 山东荷泽 HDPE 40 轻烃 广东石化 广东揭阳 全密度装置 80 石脑油 广东石化 广东港阳 HDPE 装置 40 石脑油 中国石化海南炼油化工有限公司 海南洋浦 全密度装置 30 石脑油 中国石化海南炼油化工有限公司 海南洋浦 HDPE 30 石脑油 连云港石化二期 江苏连云港 HDPE 40 轻烃 宝丰能源三期项目 宁夏银川 HDPE 40 煤炭 宝丰能源三期项目 宁夏银川 LDPE 25 煤炭 辽阳石化扩建项目 东北地区 HDPE 40 石脑油 辽阳石化扩建项目 东北地区 全密度装置 40 石脑油 资料来源：中塑在线，光大证券研究所整理 3.2

84、.23.2.2、聚丙烯：聚丙烯：下游需求回暖，国内消费量稳下游需求回暖，国内消费量稳中有升中有升 聚丙烯主要分为三大类，分别是均聚聚丙烯、嵌段共聚聚丙烯、无规共聚聚丙烯。其中，均聚聚丙烯的第一大市场是挤塑制品，以纺织纤维和单丝为主要产品；而共聚和均聚聚丙烯的第二大市场是注塑产品。拉丝拉丝聚丙烯聚丙烯：拉丝聚丙烯是融流指数在 2-5 左右的均聚聚丙烯原料，被广泛用于编织袋、（遮阳或覆盖用）彩条布、地毯背衬（基布）、集装袋、篷布和绳索的生产，产成品主要用作粮食、化肥、水泥、糖、盐、工业用料和矿砂等的包装。纤维纤维聚丙烯聚丙烯：以聚丙烯为主要原料，以独特生产工艺纺丝、切断、亲水处理而成的高强度束状单

85、丝纤维，聚丙烯纤维料主要用于生产丙纶纤维，丙纶纤维主要用途（70%以上）用来生产无纺布，主要应用在装饰物上。在医药卫生方面，聚丙烯短纤维制成的非织造布和直接成网制成非纺织造布及复合材料广泛应用于医疗卫生和保健领域。如纺粘法和熔喷法非织造布可用于一次性手术衣、被单、口罩、盖布、液体吸收垫等。共聚共聚注塑聚注塑聚丙烯丙烯：共聚聚乙烯具有良好的抗冲击性，这使得它成为汽车和家电面板的理想材料。均聚均聚注塑注塑聚聚丙烯丙烯：由于具有良好的隔潮性能和足够的清沏度，可用于打包带、吹瓶、刷子、绳索、编织袋、玩具、文件夹、电器用品、家庭用品、微波炉餐盒、收纳盒、包装纸膜。表表 1616：不同类型：不同类型聚丙烯

86、聚丙烯的性质和用途的性质和用途 分类分类 别称及外观别称及外观 性质性质 用用途途 均聚聚丙烯 型聚丙烯（半透明）由单一聚丙烯单体聚合而成，分子链中不含乙烯单体，材料的结晶度高、耐冲击性能差。可用于打包带、吹瓶、刷子、绳索、编织袋、玩具、文件夹、电器用品、家庭用品、微波炉餐盒、收纳盒、包装纸膜。嵌段共聚聚丙烯 型聚丙烯（乳白色）乙烯含量为 7-15%，且乙烯单体存在嵌段相中，使材料的冲击强度得到了很大的改善，但材料的结晶度、熔点和耐热性能不能得到根本改善。用于保险杆、薄壁产品、婴儿车、运动器材、行李箱、油漆桶、电池盒、薄壁产品。敬请参阅最后一页特别声明-21-证券研究报告 石油化工石油化工 无

87、规共聚聚丙烯 型聚丙烯（高透明）由丙烯单体和少量乙烯单体在加热、加压和催化剂作用下共聚得到的。无规加入的乙烯单体降低了聚合物的结晶度、熔点，改善了冲击性能和耐热性能。用于管材、收缩膜、点滴瓶、高透明容器、透明家庭用品、一次性针筒、包装纸膜。资料来源：卓创资讯，光大证券研究所整理 我国聚丙烯我国聚丙烯自给率持续提升自给率持续提升。2021 年国内聚丙烯表观消费量为 3055 万吨，小幅下降 2%；产量为 2674 万吨，同比增速达到 6%；2021 年聚丙烯对外依存度下降 4 个百分点至 17%。我国聚丙烯下游需求主要来自于 BOPP 膜、注塑制品和塑编制品。2021 年受到国家“限塑令”影响，

88、聚丙烯下游需求端运行偏弱；长期来看，我国聚丙烯产业将围绕提高自给率，打通高端产品生产技术壁垒与绿色环保生产的方向发展。目前目前国内聚丙烯以油制为主，国内聚丙烯以油制为主，煤制工艺煤制工艺有望继续扩大产能有望继续扩大产能。2021 年我国石脑油裂解制聚丙烯工艺产能占比达到 54%，位居第一；排名第二位的煤制聚丙烯（CTO）工艺产能占比为 22%，相较于 2020 年我国煤制聚丙烯工艺占比仅为6%出现大幅上涨，未来我国煤制聚丙烯产业仍有望保持较快发展。图图 1818：我国聚丙烯产量保持稳定上：我国聚丙烯产量保持稳定上升趋势（万吨）升趋势（万吨）图图 1919：2 2021021 年年聚丙烯制备工艺

89、产能占比聚丙烯制备工艺产能占比 资料来源：百川盈孚，光大证券研究所整理 资料来源：百川盈孚，光大证券研究所整理 国内煤制烯烃国内煤制烯烃产能仍有待释放产能仍有待释放。根据卓创资讯数据，2022 年三季度我国仍有 320 万吨聚丙烯产能有待落地。在新投产的聚丙烯产能中，油制工艺和轻烃裂解制烯烃项目较多，未来我国煤制烯烃产能仍有待释放。目前多个煤制烯烃示范项目仍在稳步推进中，其中，青海国投 60 万吨煤制烯烃项目（设计产能包括27 万吨乙烯和 41.5 万吨聚丙烯）于 2022 年 4 月正式开工，中煤榆林煤制烯烃项目二期（设计产能包括 35 万吨聚乙烯和 55 万吨聚丙烯）于 2022 年 5

90、月进入环评公示阶段。表表 1717：20222022 年国内聚年国内聚丙丙烯产能投放计划表烯产能投放计划表（万吨）万吨）企业名称企业名称 省市省市 产能产能 原料原料 投产时间投产时间 潍坊舒服康新材料科技有限公司 山东寿光 30 油 2022 年 3 季度（5 月）天津渤化化工发展有限公司 天津 30 MTO 2022 年 3 季度 中景石化 福建泉州 60+60 PDH 2022 年 3 季度 京博石化 山东滨州 40+20 油+混烷 2022 年 3 季度 宁波大榭石化有限公司（中海油）浙江宁波 30 油 2022 年 3 季度（8 月）广东石化炼化一体化项目（中石油）广东揭阳 50 油

91、 2022 年 3 季度（9 月）海南炼化二期（中石化集团）海南洋浦 20+25 油 2022年4季度（10月）东华能源茂名一期 广东茂名 50 PDH 2022 年 4 季度（年底）东莞巨正源二期 广东东莞 30+30 PDH 2022 年 4 季度（年底）广西鸿谊新材料有限公司 广西钦州 30 PDH 2022 年 4 季度 敬请参阅最后一页特别声明-22-证券研究报告 石油化工石油化工 浙江石化大炼化项目二期 浙江舟山 45 油 2022 年 1 月开车 海天石化大庆海鼎新材料项目 黑龙江大庆 10 外购丙烯 2022 年 1 月开车 中国石化镇海炼化二期 浙江宁波 30 油 2022

92、年 2 月开车 资料来源：卓创资讯，光大证券研究所整理 3.33.3、煤制乙二醇煤制乙二醇：以以草酸酯草酸酯法法为主要为主要工艺工艺，2 20 02 22 2 年年新增产能占比提升新增产能占比提升 3.3.13.3.1、草酸酯法草酸酯法为煤制乙二醇主要生产工艺为煤制乙二醇主要生产工艺 乙二醇（MEG）是一种重要的有机化工原料，主要用于生产聚酯纤维和防冻剂。以煤为原料制取乙二醇主要有三条路径，包括直接法、烯烃法、草酸酯法。其中，草酸酯法流程短、成本低，是目前国内受到关注最高的煤制乙二醇技术。直接法直接法：以煤气化制取合成气（CO+H2），再由合成气一步直接合成乙二醇。此技术的关键是催化剂的选择，

93、在相当长的时期内难以工业化。烯烃法烯烃法：以煤为原料，通过气化、变换、净化后得到合成气，经甲醇合成，甲醇制烯烃（MTO）得到乙烯，再经乙烯环氧化、环氧乙烷水合及产品精制最终得到乙二醇。该过程将煤制烯烃与传统石油路线乙二醇相结合，技术较为成熟，但成本相对较高。草酸酯法草酸酯法：以煤为原料，通过气化、变换、净化及分离提纯后分别得到 CO和 H2，其中 CO 通过催化偶联合成及精制生产草酸酯，再经与 H2 进行加氢反应并通过精制后获得聚酯级乙二醇的过程。图图 2020：草酸酯法制乙二醇草酸酯法制乙二醇 资料来源：光大证券研究所绘制 3.3.23.3.2、我国我国乙二醇产能持续扩大乙二醇产能持续扩大，

94、进口进口依赖度依赖度降低降低 我国乙二醇产量快速增长，进口依赖度仍较高。我国乙二醇产量快速增长，进口依赖度仍较高。2021 年，我国乙二醇产量达到 1180 万吨，同比增长 44%；进口量为 843 万吨，较 2020 年减少 211 万吨，同比下降 20%；表观消费量为 2010 万吨，同比上升 7%；2021 年我国乙二醇对外进口依赖度为 41%，仍处在较高水平。我国煤制乙二醇路线产量占比仍较小。我国煤制乙二醇路线产量占比仍较小。2016 年以后，我国煤制乙二醇装置稳定性改善叠加相关政策支持，煤制乙二醇项目产量有所上升。2021 年我国煤制乙二醇项目产量为 322 万吨，占总产量的 27%

95、；截至 2022 年 3 月份，我国2022 年煤制乙二醇项目累计产量为 117 万吨，占总产量的 30%，占比仍较小。敬请参阅最后一页特别声明-23-证券研究报告 石油化工石油化工 图图 2121：国内国内乙二醇仍有较高的进口依赖度（万吨）乙二醇仍有较高的进口依赖度（万吨）图图 2222：2 2021021 年年煤制煤制与非煤制乙二醇与非煤制乙二醇产量产量占比占比 资料来源：百川盈孚，光大证券研究所整理 资料来源：百川盈孚，Wind，光大证券研究所整理 2022022 2 年乙二醇新增产能中年乙二醇新增产能中煤头煤头占比较大。占比较大。据百川盈孚统计，2022 年我国新增乙二醇（MEG）产能

96、预计达到 1143 万吨/年，其中盛虹炼化、榆林化学、桐昆集团预计新增产能分别为 200、180、120 万吨，三个主要新增项目中盛虹炼化项目采用油制乙二醇技术，其余两者则采用煤化工工艺。表表 1818：2 202022 2-20232023 年国内乙二醇新增产能统计（万吨年国内乙二醇新增产能统计（万吨）投产月度投产月度 省省份份 企业名称企业名称 预计当年新增产能预计当年新增产能 2023-11 内蒙古 内蒙古伊霖化工有限公司 20 2023-06 陕西 陕西榆能化学材料有限公司 40 2023-01 山西 山西襄矿泓通煤化工有限公司 20 2023-01 山西 中煤平朔集团有限公司 60

97、2022-12 海南 中国石化海南炼油化工有限公司 80 2022-12 新疆 新疆望京龙新材料有限公司 40 2022-12 内蒙 鄂尔多斯市金诚泰化工有限责任公司 30 2022-12 陕西 陕煤集团榆林化学有限责任公司 180 2022-11 内蒙古 内蒙古开滦化工有限公司 40 2022-07 内蒙 内蒙古久泰新材料有限公司 100 2022-07 宁夏 宁夏鲲鹏清洁能源有限公司 40 2022-07 江苏 盛虹炼化(连云港)有限公司 200 2022-06 浙江 浙江石油化工有限公司 80 2022-06 陕西 陕西华彬正开新能源科技有限公司 30 2022-06 安徽 桐昆集团股份

98、有限公司 120 2022-06 陕西 神华榆林能源化工有限公司 20 2022-05 新疆 哈密广汇环保科技有限公司 40 2022-05 山西 山西美锦华盛化工新材料有限公司 30 2022-03 内蒙 鄂托克旗建元煤焦化有限责任公司 13 2022-01 广西 广西华谊新材料有限公司 20 2022-01 浙江 中国石油化工股份有限公司镇海炼化分公司 80 资料来源：百川盈孚，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明-24-证券研究报告 石油化工石油化工 3.43.4、煤制煤制油油：呈呈现现出出地域集中和大体量布局地域集中和大体量布局的的特特点点 3.4.13.4.1、煤制油三大煤制油三

99、大主流技术路线主流技术路线 直接液化直接液化是煤在适当的温度(400470)和压力(1830MPa)下，催化加氢裂化（热裂解、溶剂萃取、非催化裂化等）成液态烃类物质（油品），生成少量气态烃，并脱出煤中氮、氧、硫等杂原子的深度转化过程。直接液化法经历过三代技术演进，前两代均无法实现大规模的工业生产。而第三代煤直接液化工艺，如德国矿业研究院开发的 IGOR+工艺、美国碳氢化合物研究公司开发的 HTI 工艺、中国神华集团自主开发的煤直接液化工艺等，具有反应条件缓和、油收率高、生产成本低的特点，均实现了工业化应用。图图 2323：煤直接液化制油工艺流程：煤直接液化制油工艺流程 资料来源：光大证券研究所

100、绘制 间间接液化接液化可被分为低温和高温间接液化工艺。低温间接液化反应温度为220270，采用固定床或浆态床反应器，使用铁基催化剂，产品通常为柴油、石脑油、石蜡等;高温间接液化反应温度为 300350，采用流化床（分为循环流化床和固定流化床）反应器，使用熔铁催化剂，产品通常为汽油、轻烯烃等。目前，典型的间接液化技术主要有南非 Sasol 公司的间接液化工艺、中科院山西煤化所浆态床合成技术、上海兖矿集团煤制油技术等。图图 2424：煤间接液化制油工艺流程：煤间接液化制油工艺流程 资料来源：光大证券研究所绘制 直接液化所直接液化所消耗消耗的原料煤更少。的原料煤更少。通过成本结构比较可以看出，直接液

101、化相比于间接液化的耗煤量更少，除此之外其耗水量和二氧化碳排放量均较低，但对煤种要求较低;间接液化的合成副产物较多，反应条件没有直接液化苛刻，合成油产品质量高，装置运行稳定性高。图图 2525：煤间接和直接液化制油工艺成本结构比较：煤间接和直接液化制油工艺成本结构比较 资料来源：黄格省我国煤制油技术发展现状与产业发展方向，光大证券研究所整理 注：该结果于 2017 年测算获得 敬请参阅最后一页特别声明-25-证券研究报告 石油化工石油化工 煤基甲醇合成油工艺（煤基甲醇合成油工艺（MTGMTG）主要是基于已经成熟的煤气化制甲醇技术，以甲醇为原料经过合成烃反应，最后在反应产物中分离出汽油、重油、LP

102、G 等产品，目前主流技术包括美孚公司的“两步法”技术、山西煤化所“一步法”技术、中石油“两步法轻烃”技术等。固定床 MTG 技术已经成熟，早在 2015 年 3月，埃克森美孚和中石化炼化工程集团(SEG)就已宣布达成合作技术开发协议，共同改进流化床 MTG 技术。图图 2626：MMTGTG 制制油工艺流程油工艺流程 甲醇甲醇煤气化煤气化烃类合成烃类合成换热换热冷却冷却分离分离汽油汽油重油重油液化石油气液化石油气 资料来源：光大证券研究所绘制 3.4.23.4.2、煤制油产能煤制油产能增速较快，增速较快，已形成多个示范项目已形成多个示范项目 我国煤制油项目我国煤制油项目建设体现出地域集中和大体

103、量布局这两个特点。建设体现出地域集中和大体量布局这两个特点。9 个新疆项目和储备项目被列入煤炭深加工产业示范“十三五”规划，规模为 2252.4万吨，煤制油产能和产量在“十三五”期间的年均复合增长率分别达到 35.8%和 46.2%。在建或在“十三五”期间获得国家发展改革委员会批复的项目包括潞安长治、兖矿榆林、伊泰内蒙古和贵州渝富示范项目等。此外，伊泰鄂尔多斯200 万吨项目暂停推进系由外部经济环境恶劣、环评审批进度不及预期所致。表表 1919：国家国家煤制油煤制油主要主要项目统计项目统计（万吨）万吨）企业企业名称名称 项目项目地址地址 产能产能 投产时间投产时间 技术技术 中国神华 内蒙古鄂

104、尔多斯 108 2008 年 12 月 直接液化 中国神华 内蒙古鄂尔多斯 16 2010 年 间接液化 神华宁煤 宁夏宁东 400 2016 年 12 月 间接液化 伊泰集团 内蒙古鄂尔多斯 20 2009 年 4 月 间接液化 未来能源 陕西榆林 100 2015 年 10 月 间接液化 潞安集团 山西长治 16 2008 年 12 月 间接液化 延长石油 陕西榆林 45 2016 年 5 月 间接液化 伊泰集团 内蒙古鄂尔多斯 120 2017 年 9 月 间接液化 潞安集团 山西襄垣 100 2017 年 12 月 间接液化 在建项目 伊泰集团 内蒙古鄂尔多斯 200 暂停 间接液化

105、伊泰伊犁 新疆伊犁 100 在建 间接液化 伊泰新疆 新疆乌鲁木齐 180 在建 间接液化 渝富能源 贵州兴仁 200 在建 间接液化 中国神华 内蒙古鄂尔多斯 216 在建 直接液化 兖矿能源 陕西榆林 400 在建 间接液化 神华宁煤 宁夏宁东 400 在建 间接液化 潞安集团 山西长治 80 在建 间接液化 潞安集团 山西沂州 400 在建 间接液化 资料来源：顾春卫等基于国家能源安全保障的煤制油发展研究，光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明-26-证券研究报告 石油化工石油化工 3.53.5、煤制气煤制气：未来未来产能产能有望继续有望继续扩大扩大 3.5.13.5.1、煤制气主

106、要工艺路线煤制气主要工艺路线 煤制天然气是现代新型煤化工技术之一，是以煤为原料，经过气化、净化等工艺制取的，产品为以甲烷为主要成分的气体，副产物为石脑油、焦油、硫磺、粗酚和液氨等。图图 2727：煤制天然气工艺路线流程图煤制天然气工艺路线流程图 空气空气空分空分煤气化煤气化脱除二氧化碳脱除二氧化碳甲烷化甲烷化汽油汽油氧气氧气+干粉煤干粉煤脱硫脱硫COCO变换变换氢气氢气合成天然气合成天然气 资料来源：光大证券研究所绘制 我国我国天然气进口依赖度天然气进口依赖度仍在高位，海运液化天然气为主要进口途径仍在高位，海运液化天然气为主要进口途径。近年来我国天然气产量有所提升，2021 年产量达到 1.7

107、 亿吨，同比增长 9%，但进口天然气仍是保证国内天然气供应的重要来源，2021 年我国天然气对外依存度为44%，较上年提升 2 个百分点。进口天然气有两种渠道，一种是通过管道运输的气态天然气，另一种是通过海运，利用 LNG 接收站进行接收、储存和分输液化天然气。我国 LNG 接收站建设加快叠加液化天然气价格优势，2021 年我国液化天然气进口 7893 万吨，同比上升 18%，占进口总量的 64%。图图 2828：海运海运液化天然气液化天然气进口量进口量占比上升（万吨）占比上升（万吨）图图 2929：我国天然气对外依赖度较高（万吨）：我国天然气对外依赖度较高（万吨）资料来源：海关总署，光大证券

108、研究所整理 资料来源：海关总署，光大证券研究所整理 3.5.23.5.2、煤制煤制气产能布局集中在新疆、内蒙，未来有望扩张气产能布局集中在新疆、内蒙，未来有望扩张 国内煤制气产能有望继续释放。国内煤制气产能有望继续释放。2020 年我国煤制天然气产量为 47 亿立方米/年，较上年度增加 10.2 亿立方米，增幅 28%，占我国天然气总产量的 2.26%。国内煤制天然气企业有内蒙古大唐国际克旗（已投产产能为 13.3 亿方）、新疆庆华伊犁（13.75 亿方）、内蒙古汇能（4 亿方）、新疆新天伊犁（20 亿方）等。表表 2020：国内部分煤制气项目统计：国内部分煤制气项目统计（亿方）亿方）项目项目

109、 设计产能设计产能 项目状态项目状态 大唐克旗 40 亿立方煤制气 40 在建（其中一期工程已投产）新疆庆华伊犁 55 亿立方煤制气 55 在建（其中一期工程已投产）内蒙古汇能鄂尔多斯 16 亿立方煤制气 16 在建（其中一期工程已投产）敬请参阅最后一页特别声明-27-证券研究报告 石油化工石油化工 新疆新天伊犁 20 亿立方煤制气 20 已投产 新疆龙宇准东 40 亿立方煤制气 40 在建 华星新能源鄂尔多斯 40 亿立方煤制气 40 在建 大唐阜新 40 亿立方煤制气 40 在建 北控集团鄂尔多斯 40 亿立方煤制气 40 拟建 中石化新疆准东 80 亿立方煤制气 80 拟建 浙能新疆准东

110、 20 亿立方煤制气 20 拟建 中海油山西大同 40 亿立方煤制气 40 拟建 中海油鄂尔多斯 40 亿立方煤制气 40 拟建 新蒙能源内蒙古 40 亿立方煤制气 40 拟建 中电投新疆 60 亿立方煤制气 60 拟建 镇东能源包头 60 亿立方煤制气 60 拟建 资料来源：化化网煤化工，光大证券研究所整理 4 4、投资建议投资建议 我们认为在“双碳”背景下，结合我国“富煤贫油少气”的资源国情，传统煤企绿色转型与大力发展煤炭深度清洁利用已是必然趋势，我们坚定看好煤化工板块景气度上升，建议关注如下标的：华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工、诚志股份、中国旭阳集团。表表 2121：行业重点上市公司盈利预

111、测行业重点上市公司盈利预测与与估值估值 证券证券 代码代码 公司公司 名称名称 收盘价收盘价 （元（元/港元港元）EPS(EPS(元元)P/E(x)P/E(x)21A21A 22E22E 23E23E 2 21A1A 22E22E 23E23E 600426.SH 华鲁恒升 30.90 3.43 3.65 3.92 9 8 8 600989.SH 宝丰能源 13.35 0.96 1.12 1.48 14 12 9 000830.SZ 鲁西化工 14.38 2.43 2.65 3.03 6 5 5 000990.SZ 诚志股份 10.41 0.8 0.31 0.35 13 34 30 1907.

112、HK 中国旭阳集团 3.07 0.59 0.76 0.95 4 4 3 资料来源：Wind 一致预期，股价时间为 2022-09-13；注：港股收盘价为港币；汇率按 1HKD=0.8680CNY 换算 敬请参阅最后一页特别声明-28-证券研究报告 石油化工石油化工 5 5、风险分析风险分析 项目产能建设不及预期项目产能建设不及预期 煤化工行业的在建项目及产能投放将构成其未来新一轮成长动能。目前国内疫情反复，对建设期间的施工进度或资金问题产生不同程度的影响，或导致项目建设进度不及预期甚至停滞，将会对煤化工公司的盈利造成一定的影响。下游需求下游需求恢复恢复不及预期风险不及预期风险 目前我国煤油联通

113、化工产品下游需求复苏空间较大，若出现疫情反复或大宗商品价格波动等不利因素影响，导致行业下游企业开工率不足，需求复苏不及预期，将会对相关公司盈利造成影响。安全安全环环保风险保风险 在我国“双碳”政策背景下，绿色环保政策不断加码，石油化工行业作为传统的高污染高碳排放行业，目前正处在节能减排、转型发展的关键时期。若受到政策性等因素影响，相关企业未能达到环保要求或顺利转型，将会对相关公司的盈利能力与可持续发展能力造成影响。敬请参阅最后一页特别声明-29-证券研究报告 行业及公司评级体系行业及公司评级体系 评级评级 说明说明 行行 业业 及及 公公 司司 评评 级级 买入 未来 6-12 个月的投资收益

114、率领先市场基准指数 15%以上 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。基准指数说明：基准指数说明：A 股主板基准为沪深 300 指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。分

115、析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、

116、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。法律主体声明法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告上海品茶。中国光大证券国际有限公司和 Everbright Securities(UK)Company Limited 是光大证券股份有限公司的关联机构。特别声明特别声明 光大证券股

117、份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法

118、获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所

119、造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等

120、相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。光大证券研究所光大证券研究所 上海上海 北京

121、北京 深圳深圳 静安区南京西路 1266 号 恒隆广场 1 期办公楼 48 层 西城区武定侯街 2 号 泰康国际大厦 7 层 福田区深南大道 6011 号 NEO 绿景纪元大厦 A 座 17 楼 光大证光大证券券股份有股份有限公司关联机构限公司关联机构 香港香港 英国英国 中国光大证券国际有限公司中国光大证券国际有限公司 香港铜锣湾希慎道 33 号利园一期 28 楼 Everbright SecurEverbright Securities(UK)Company Limitedities(UK)Company Limited 64 Cannon Street，London，United Kingdom EC4N 6AE