1、 1 特高压专题之特高压专题之三三： 新基建起舞， 特高压新基建起舞， 特高压 领衔电网投资领衔电网投资 电网基建向来是稳经济的压舱石和助推器。 “电网基建向来是稳经济的压舱石和助推器。 “十三五”期间，包括特高压工 程在内的电网工程规划总投资 2.38 万亿元， 带动电源投资 3 万亿元，年均拉 动 GDP 增长超过 0.8Pct。过往特高压项目出现三拨集中核准与建设期，第 一拨集中在 2008/09 年，4 条特高压线路启动；第二拨是在 2014/15 年，能 源局集中批复 4 交 5 直 9 条特高压治霾输电通道。2018 年 9 月，面临经济 发展下行压力和外部贸易环境恶化，能源局启动

2、了第三轮特高压项目，然而 在后续的核准推进上均低于此前的时间安排。 除青海-河南和张北-雄安 1直 1 交按原计划在 2018Q4 核准外，目前仍有 3直 5 交线路未核准。 保民生稳增长，国网重点推进一批建设工程项目。保民生稳增长，国网重点推进一批建设工程项目。 2 月 10 日，国网印发 了 关于做好疫情防控积极推进重点工程建设的通知 ， 提出全力恢复建设助 推企业复工复产共计 12 条举措。按照“2 月 15 日前复工一批、2 月底前复 工不低于 50%、3 月 15 日前除湖北省外全面复工”基本原则，已有 1,600 多项电网基础设施工程已经开工复工，投资规模超过了 1,000 亿元。

3、拟核准 开工建设的荆门-武汉-长沙-南昌等多条线路均为华中环网工程，再加上投资 185 亿的陕北-武汉800KV 特直工程，将直接提振湖北经济社会发展信心。 短期内电网投资规模仍将保持在短期内电网投资规模仍将保持在 4500亿以上。亿以上。到 2018 年末，国家电网公 司的资产规模约 3.9 万亿，资产负债率长年保持在 55%-57%之间。 我们假设 国网资产负债率保持在 56%左右， 以 20 年折旧+当年的利润总额测算，国网 公司投资能力仍能保持在 4,500-4,900 亿之间。考虑到疫情对经济的影响， 作为经济发展助推器的多项特高压项目和一大批电网重点基建项目将在 2020/21 年

4、重点推进，我们判断短期内电网投资规模仍将保持在高位。 在建和即将启动的在建和即将启动的 14条特高压线路投资规模预计在条特高压线路投资规模预计在 2,000亿。亿。 目前已经有 5 条特高压线路进行了设备招标，站厅类设备预中标金额 290 亿元。参考已 招标设备用量及招标价格，拟核准建设的 7 条线路站厅类设备招标金额测算 在 342 亿元。整体测算，14 条线路的释放的设备规模在 632 亿元，如果只 考虑变压器、电抗器、GIS、换流阀、直流场开关设备等主设备，我们预计 在 500 亿元左右。 预计特高压线路的建设交付主要集中在预计特高压线路的建设交付主要集中在 2020/21 年。年。基于

5、稳增长和清洁能 源输送的需要，短期内集中上马一批特高压电网基建工程迫在眉睫。国家电 网也明确加快推进重点项目前期进度，力争尽早核准开工，我们预计这 14 条线路中未核准项目都有望在 2020 年内核准。从项目招标时间节点及过往 特高压项目设备交付节奏来看，2020/21 年是设备制造商交付大年，我们估 算 2019-2022 年特高压主设备的交付金额预计在 87、228、283 和 34亿元。 投资建议：投资建议：从业绩弹性来看，重点推荐平高电气、许继电气平高电气、许继电气；建议关注中中 国西电、特变电工、保变电气国西电、特变电工、保变电气等。面对内外部形势变化，确保安全并提质增 效仍是电网企

6、业面临的艰巨任务，因此电网数字化和智能化趋势只会加快， Tabl e_Ti t l e 2020 年年 03 月月 08 日日 输变电设备输变电设备 Tabl e_BaseI nf o 行业专题报告行业专题报告 证券研究报告 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 维持维持评级评级 Tabl e_Fi rst St oc k 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 000400 许继电气 买入-A 600406 国电南瑞 买入-A Tabl e_C hart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -1.53 -5.48 -21.11 绝对收益绝对

7、收益 4.58 0.57 -7.96 邓永康邓永康 分析师 SAC 执业证书编号：S05 吴用吴用 分析师 SAC 执业证书编号：S03 彭广春彭广春 报告联系人 丁肖逸丁肖逸 报告联系人 相关报告相关报告 特高压专题之二：2 直 2 交开标，节奏 大超预期 2019-02-01 特高压专题之一：天堑变通途，送电达 四方 2018-10-16 -18% -13% -8% -3% 2% 7% 12% -072019-11 输变电设备 沪深300 2 从估值和长期发展走势来看同时重点推荐国电南瑞国电南瑞。 风险提示：风险提示：项目核

8、准延后；大宗原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；相 关测算的边界条件发生变化等。 rQoRnNnRrMsMnPpOqPuNoNaQ9R9PmOrRtRmMlOqQpMkPoPqQaQoPrRwMrRnPvPnRwO 行业专题报告/输变电设备 3 内容目录内容目录 1. 新基建重启，特高压领衔电网投资新基建重启，特高压领衔电网投资 . 4 1.1. 电网基建向来是稳经济的压舱石和助推器 . 4 1.2. 保民生稳增长，1600 多项电网基建工程开工. 5 2. 电网投资或将维持在高位，电网投资或将维持在高位，2020/21 年是特高压项目集中建设期年是特高压项目集中建设期 . 7 2.1. 电网投

9、资或将维持在高位 . 7 2.2. 在建和即将启动的 14 条特高压线路投资规模预计在 2000 亿. 7 3. 特高压业绩弹性测算及重点推荐特高压业绩弹性测算及重点推荐.11 3.1. 主要上市公司特高压业绩弹性测算 .11 3.2. 投资建议：重点推荐许继、平高和南瑞 . 12 4. 风险因素风险因素. 14 图表目录图表目录 图 1：此处录入标题. 4 图 2：多条重启项目位于湖北，有利于拉动疫区经济发展. 6 图 3：国家电网公司历年经营情况. 7 图 4：国网投资规模或将保持在高位（亿元） . 7 图 5：其余未核准 4 直 5 交有望在 2020 年内核准.11 图 6：110KV

10、 以下（含）电网工程投资规模 . 13 表 1：第三轮特高压项目建设与核准进度低于预期 . 5 表 2：1600 多项电网基建工程开工 . 5 表 3：14 条输电线路投资规模预计在 2,000 亿元以上 . 8 表 4：雅中-江西 800KV 特直工程投资结构占比 . 8 表 5：已 5 条特高压线路已完成招标（亿元） . 9 表 6：主要公司在 5 条线路中的中标情况（亿元） . 9 表 7：拟核准建设的 7 条线路主设备用量测算（亿元） . 10 表 8：14 条特高压线路中标情况及测算 . 10 表 9：特高压线路设备交付节奏估算 .11 表 10：主要特高压设备公司未来特高压订单交付

11、测算（亿元）. 12 表 11：特高压相关设备盈利水平 . 12 表 12：主要特高压上市公司弹性测算 . 12 表 13：重点推荐公司盈利预测及估值 . 13 行业专题报告/输变电设备 4 1. 新基建重启，特高压领衔电网投资新基建重启，特高压领衔电网投资 1.1. 电网基建向来是稳经济的压舱石和助推器电网基建向来是稳经济的压舱石和助推器 电网投资一直是拉基建稳增长的主力军之一。电网投资一直是拉基建稳增长的主力军之一。根据国家电网公司测算， “十三五”期间，包 括特高压工程在内的电网工程规划总投资 2.38 万亿元，带动电源投资 3 万亿元，年均拉动 GDP 增长超过 0.8Pct。而特高压

12、项目建设拉动经济增长的效应尤为显著，以锡盟-泰州、上 海庙-山东两条800 千伏特直项目为例， “两直”工程 2015 年核准、2017 年末建成，项目 总投资 474 亿元，增加输变电装备制造业产值 213 亿元，直接带动电源等相关产业投资约 1,185 亿元，增加就业岗位 3.3 万个，每年拉动 GDP增长 152 亿元。 特高压对特高压对拉动拉动经济发展经济发展的的效应显著。效应显著。过往特高压项目出现三拨集中核准与建设期，第一拨集 中在 2008/09 年，4 条特高压线路启动，2010 年特高压项目总投资规模达到了 1,118 亿元； 第二拨是在 2014/15 年，能源局集中批复

13、4 交 5 直 9 条特高压治霾输电通道，2016/17 年特 高压投资规模则分别达到了 886 亿元和 1,080 亿元。 图图 1：特高压特高压投资一直是拉基建稳增长的主力军之一投资一直是拉基建稳增长的主力军之一 资料来源：中电联，安信证券研究中心 2018 年年 9 月月，国家能源局，国家能源局启动启动了第三轮特高压集中建设共计了第三轮特高压集中建设共计 14 条线路。条线路。2018 年下半年， 面临经济发展下行压力和外部贸易环境恶化，因此能源局再次启动了大规模电网投资。2018 年 9 月 7 日，国家能源局下发关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知 。 通知指出，为加大基

14、础设施领域补短板力度，发挥重点电网工程在优化投资结构、清洁能源 消纳、电力精准扶贫等方面的重要作用，将加快推进青海-河南特直、张北-雄安特交等 9 项 重点输变电工程建设。 第三轮特高压项目建设与核准进度低于预期。第三轮特高压项目建设与核准进度低于预期。实际上，在后续的核准推进上，第三轮特高压 项目均低于此前能源局的时间安排。除青海-河南和张北-雄安 1 直 1 交按原计划在 2018 年 四季度核准，陕北-武汉和雅中-江西则分别延后到 2019 年 1 月和 8 月核准。原计划于 2018 年 4 季度核准的驻马店-南阳、驻马店-武汉等 5 条配套特高压交流到目前为止仍未核准，原 计划于 2

15、019 年核准的南阳-荆门-长沙特交、云贵互联、闽粤互联等线路也未核准。 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 200 400 600 800 1000 1200 200820092000162017 特高压投资（亿元，左轴） GDP增速(季度，右轴） 行业专题报告/输变电设备 5 表表 1：第三轮特高压项目建设与核准进度低于预期第三轮特高压项目建设与核准进度低于预期 序号序号 项目名称项目名称 项目方案项目方案 项目建设必要性项目建设必要性 输电能力输电能力 （万千瓦）（万千瓦） 预计核准预计核准 开工时间开工时间 实际核准实际

16、核准 及进度及进度 1 青海-河南特高 压工程 特直 1 条：800KV，青海-驻马店 满足青海清洁能源送出及河南负荷需要 800 2018Q4 2018.10 配套特交 2 条：驻马店-南阳、驻马店-武汉 南阳核准 2 陕北-湖北特高 压工程 特直 1 条：800KV，陕北-武汉 满足陕北能源基地送出及湖北负荷需求 800 2018Q4 2019.01 配套特交 1 条：荆门-武汉 未核准 3 张北-雄安特高 压工程 特交 1条：张北-雄安 1000KV 双回特高压 交流 满足张北地区清洁能源外送及雄安地区清 洁能源供电需求 600 2018Q4 2018.11 4 雅中-江西特高 压工程

17、特直 1 条：800KV，雅中-南昌 满足四川水电外送需要，及江西、湖南等华 中地区用电需求 800 2018Q4 2019.08 配套特交 2 条：南昌-武汉、南昌-长沙 未核准 5 白鹤滩-江苏特 高压工程 特直 1条：800KV 直流工程，白鹤滩-苏 州/无锡 满足白鹤滩电站（2021 年 6 月首台机组拟 投运）电源送出需要，及江浙电力需求增长 800 2019 未核准 6 白鹤滩-浙江特 高压工程 特直 1条：800KV 直流工程，白鹤滩-浙 江 满足白鹤滩电站（2021 年 6 月首台机组拟 投运）电源送出需要，及江浙电力需求增长 800 2019 未核准 7 南阳-荆门-长 沙特

18、高压工程 特交 1条： 南阳-荆门-长沙 1000KV 双回特 高压交流 对华中电网网架结构进行加强，提高受端电 网的安全稳定水平 600 2019 未核准 8 云贵互联通道 工程 500KV 直流工程 云南贵州水火互济， 促进云南富余水电消纳 300 2019 未核准 9 闽粤联网工程 直流背靠背及配套工程 国家电网和南方电网互补余缺、互为备用和 紧急事故支援 200 2019 未核准 合计合计 特直 5 条，特交 7 条，直流联网工程 2条 5,700 资料来源：发改委，能源局，安信证券研究中心 1.2. 保民生稳增长，保民生稳增长，1600 多项电网基建工程开工多项电网基建工程开工 重启

19、特高压开工键，发挥稳增长压舱石、助推器作用。重启特高压开工键，发挥稳增长压舱石、助推器作用。此次新冠疫情对整体经济短期内影响 较大，推动稳增长以对冲疫情冲击、带动产业链恢复元气已成为电网公司乃至国家层面更紧 迫的任务。线路长、投资额大、输送能力强的特高压工程，撬动效果最为直接。 保民生稳增长，国网重点推进一批建设工程项目。保民生稳增长，国网重点推进一批建设工程项目。 2 月 10 日，国网印发了关于做好疫情 防控积极推进重点工程建设的通知 ，提出全力恢复建设助推企业复工复产共计 12 条举措。 并明确按照“2 月 15 日前复工一批、2 月底前复工不低于 50%、3 月 15 日前除湖北省外全

20、 面复工”基本原则，1,600 多项电网基础设施工程已经开工复工，投资规模超过了 1,000 亿 元。 表表 2：1600 多项电网基建工程开工多项电网基建工程开工 举措举措 重点项目重点项目 投资规模投资规模 中央部署中央部署 重点任务重点任务 保民生： “三区两州”深度贫困地区、抵边村寨、阿里联网等 冬奥会：雄安 500kV 雄东变及220kV 送出工程 200 亿* 复工复工 特直：青海-河南800kV，雅中-江西800kV，张北柔性直流 特交：蒙西-晋中 1000kV，张北-雄安 1000kV 储能：安徽绩溪抽蓄 4台机组（180万千瓦） ，丰满抽蓄3台机组（148 万千瓦） 713

21、亿元 新开工新开工 特高压：陕北-武汉800kV 特高压直流工程 储能：山西垣曲抽水蓄能电站 配套：提升清洁能源消纳、电源送出、电铁配套等工程 265 亿元 年内核准年内核准 特交：南阳-荆门-长沙、南昌-长沙、荆门-武汉、驻马店-武汉、武汉-南昌1000kV 特直：白鹤滩-江苏、白鹤滩-浙江800kV 其他：闽粤联网、北京东、晋北、晋中、芜湖特高压变电站扩建、川藏铁路配套用电 1000亿元* 资料来源：国家电网 *三区两州2018-2020年计划投资325亿元，18/19年合计投资128亿元；*白鹤滩2条特直投 资约600亿元，5条特交线约250亿元 物资招标节奏同步加快。物资招标节奏同步加

22、快。在发布项目重启的同时，国家电网也开始利用线上发标、异地评审 等措施，加快已招标项目开评标工作，2 月份完成开评标项目 28 个，采购规模约 196.42 亿 元；此外还将再发布招标公告项目 23 个，并在 3 月份完成相关招标采购工作。2 月 10 日当 行业专题报告/输变电设备 6 晚， 国网物资公司就公开发布 2020 年第一次变电设备、 青海-河南特高压工程在线监测设备、 特高压换流站备品备件招标采购等 3 个项目的采购公告，采购规模约 33 亿元。 多条项目位于多条项目位于/途经湖北， 助推当地经济恢复。途经湖北， 助推当地经济恢复。国家电网公司拟推动年内核准开工建设的荆门 -武汉

23、-长沙-南昌等多条线路均为华中环网工程，再加上投资 185 亿的陕北-武汉800KV 特 直工程，将直接提振湖北经济社会发展信心。 图图 2：多条重启项目位于湖北，有利于拉动疫区经济发展多条重启项目位于湖北，有利于拉动疫区经济发展 资料来源：国家电网公司，安信证券研究中心 行业专题报告/输变电设备 7 2. 电网投资或将维持在高位，电网投资或将维持在高位，2020/21 年年是特高压项目是特高压项目集中集中建设建设期期 2.1. 电网投资或将维持在高位电网投资或将维持在高位 短期内，电网投资规模或将继续保持在高位。短期内，电网投资规模或将继续保持在高位。受用电量增速放缓及降电价影响，国家电网公

24、 司 2019 年的电网投资规模有所下降。2019 年，国家电网实际完成电网投资 4,473 亿元，同 比降低 11%； 较 2019 年 5,126 亿元的投资预算， 实际投资额压减了 12.7%。 2020 年 1 月， 国家电网工作会议上发布 2020 年电网投资计划为 4,080 亿元，同比下降约 8.8%。 电网利润持续下滑，但仍能保持电网利润持续下滑，但仍能保持 4,500 亿以上的投资能力。亿以上的投资能力。到 2018 年末，国家电网公司的 资产规模约 3.9 万亿，资产负债率长年保持在 55%-57%之间。根据财新报导，2019 年国网 利润总额持续下降，约为 770 亿元。

25、我们假设国网资产负债率保持在 56%左右，以 20 年折 旧+当年的利润总额测算，国网公司投资能力仍能保持在 4,500-4,900 亿之间。 图图 3：国家电网公司历年经营情况国家电网公司历年经营情况 图图 4：国网投资规模或将保持在高位国网投资规模或将保持在高位（亿元）（亿元） 资料来源：国家电网，财新，安信证券研究中心 资料来源：国家电网，安信证券研究中心 考虑到疫情对经济的影响，作为经济发展助推器的多项特高压项目和一大批电网重点基建项 目将在 2020/21 年重点推进，我们判断短期内电网投资规模仍将保持在高位。 2.2. 在建和即将启动的在建和即将启动的 14 条特高压线路投资规模预

26、计在条特高压线路投资规模预计在 2000 亿亿 在建和即将启动的在建和即将启动的 14 条特高压线路投资规模预计在条特高压线路投资规模预计在 2000 亿。亿。青海-河南、陕北-湖北、雅中 -南昌 3 条线路动态投资规模已经初定， 分别为 226、 185 和 238 亿元。 白鹤滩-江苏800KV 特直线路根据其初步落地方案、线路长度、输送容量，我参考 2017 年投运的扎鲁特-青州和 上述已公告动态投资规模的 3 条特直线路，估算动态投资规模在 300 亿元。白鹤滩-浙江线 路800KV 输送容量、线路长度均与白鹤滩-江苏接近，动态投资规模估算也在 300 亿元。 云贵互联通道工程和闽粤联

27、网工程根据其落地方案、线路长度及输送容量，参考黑河直流背 靠背和渝鄂直流背靠背联网工程项目的建设方案及其投资情况，测算云贵和闽粤两项直流工 程的投资规模合计约为 100 亿元。 812 865 866 910 780 770 54% 55% 55% 56% 56% 57% 57% 58% 58% 0 15000 30000 45000 209E 资产规模（亿元) 利润总额（亿元) 资产负债率 4,473 4,607 4,745 3500 4000 4500 5000 20920E21E 行业专题报告/输变电设备 8 表表 3：14 条输电线路投资规模

28、预计在条输电线路投资规模预计在 2,000 亿元亿元 类型类型 项目项目 线路类型线路类型 线路长度（线路长度（km） 动态投资（亿元）动态投资（亿元） 进度进度/状态状态 直流直流 青海-河南 800KV 特直 1582 226* 2019 年 3 月开工，2020年 2月复工 陕北-湖北 800KV 特直 1284 185* 2019 年 1 月核准，2020年 2月开工 雅中-南昌 800KV 特直 1700 238* 2019 年 8 月核准，9 月开工 白鹤滩-江苏 800KV 特直 2172 300 预计 2020 年 6 月前核准开工 白鹤滩-浙江 800KV 特直 2177 3

29、00 预计 2020 年 6 月前核准开工 云贵互联工程 500KV 直流 386 60 国网计划推动年内核准 闽粤联网工程 直流背靠背 40 南网项目，暂无动态 交流交流 张北-雄安 1000KV 特交 双回路 2*320 60* 2018.11 核准开工 南阳-荆门-长沙 1000KV 特交 单回路 290，双回路 2*335 180* 国网计划推动年内核准 驻马店-南阳 1000KV 特交 双回路 2*190.3 40 国网计划推动年内核准 驻马店-武汉 1000KV 特交 双回路 2*276 60 国网计划推动年内核准 南昌-武汉 1000KV 特交 单回路 148，双回路 2*324

30、 140 国网计划推动年内核准 南昌-长沙 1000KV 特交 单回路 130，双回路 2*324 120 国网计划推动年内核准 荆门-武汉 1000KV 特交 双回路 2*235 50 国网计划推动年内核准 合计合计 14 条 13,492 1,999 资料来源：国家能源局、国家电网，南方电网，安信证券研究中心 备注：*为已公布投资规模，其余为测算 特高压项目投资特高压项目投资中中基建占比较大。基建占比较大。根据中电联统计过往统计数据，特高压项目建设投资中基 建的占比约为 45%（含征地及清理费用） ，电缆、铁塔、金具等线路类设备占比约 25%，变 电/换流站等站厅类主设备投资占比 30%左

31、右。特高压直流项目两端的换流站厅投资额较为 确定，线路类设备则与距离长短成正比；特高压交流的线路投资和变电站厅设备投资基本与 线路长度成正比，线路越长则中间落地的变电站也越多。 表表 4：雅中：雅中-江西江西800KV 特直特直工程工程投资结构占比投资结构占比 项目项目 招标招标/投资金额（亿元）投资金额（亿元） 投资占比投资占比 场地征用及清理费场地征用及清理费 17.28 7.3% 站厅设备站厅设备 71.5 30.1% 线路设备线路设备 59 24.8% 工程基建工程基建 90 37.9% 合计合计 237.78 100.0% 资料来源：国家电网，安信证券研究中心 通常而言，线路类设备的

32、市场集中度较低且区域性强，盈利水平也较低。在对特高压设备企 业的投资分析中，我们主要以关注站厅类设备为主。交流特高压的关键设备是变压器和 GIS （封闭式组合电器） ，直流特高压关键设备主要包括换流变压器、换流阀、控制保护系统和 平波电抗器等。 目前已经有目前已经有 5 条特高压线路进行了主设备招标条特高压线路进行了主设备招标。2019 年 1 月 29 日，张北-雄安、驻马店-南 阳 1000KV 特交工程和青海-河南、陕北-湖北800kV 特直工程分别进行了设备招标；2019 年 6 月，张北-雄安、驻马店-南阳 1000KV 特交工程进行了第二次设备招标；2019 年 9 月， 雅中-江

33、西800kV 特直工程进行了设备招标。 行业专题报告/输变电设备 9 表表 5：已已 5 条特高压线路已完成招标条特高压线路已完成招标（亿元）（亿元） 项目项目 张北张北-雄安雄安1000KV、 驻马店驻马店-南阳南阳 1000KV 青海青海-河南河南800kV、 陕北陕北-武汉武汉800kV 雅中雅中-江西江西800kV 合计合计 占比占比 直流换流变直流换流变 70.03 32.35 102.38 35.3% 换流阀换流阀 30.13 15.11 45.24 15.6% GIS 22.83 13.24 3.57 39.63 13.7% 电容器电容器 0.59 10.01 5.07 15.6

34、7 5.4% 电抗器电抗器 12.27 5.86 2.91 21.03 7.3% 控保控保 0.79 3.95 1.93 6.67 2.3% 交流断路器交流断路器 3.87 0.77 4.64 1.6% 互感器互感器 0.36 2.98 1.13 4.47 1.5% 调相机调相机 2.32 2.32 0.8% 交流变压器交流变压器 5.77 1.85 0.71 8.33 2.9% 隔离开关与接地开关隔离开关与接地开关 1.85 0.91 2.76 1.0% 避雷器避雷器 0.79 1.71 0.84 3.33 1.1% 调相机二次设备调相机二次设备 0.67 0.67 0.2% 其他其他 26

35、.58 6.11 32.69 11.3% 小计小计 43.40 175.05 71.41 289.85 100.0% 资料来源：国家电网，安信证券研究中心 5 条线路主设备招标共计条线路主设备招标共计 289.85 亿元亿元，主要，主要 8 家企业中标占比家企业中标占比 85.3%。从招标设备类型来 看， 主要为换流变、 换流阀、 GIS、 交流变 （含电抗器） 、 电容器等， 占比分别为 35.3%、 15.6%、 13.7%、10.1%和 5.4%。从中标企业来看，主要为中国西电、国电南瑞、山东电工、特变电 工、平高电气、保变电气等企业，中标占比分别为 16.7%、15.5%、13.7%、

36、11.85%、10.6% 和 9.9%。 表表 6：主要公司在主要公司在 5 条线路中的中标情况条线路中的中标情况（亿元）（亿元） 公司公司 张北张北-雄安雄安1000KV、 驻马店驻马店-南阳南阳 1000KV） 青海青海-河南河南800kV、 陕北陕北-湖北湖北800kV 雅中雅中-江西江西800kV 合计合计 预中标占比预中标占比 中国西电中国西电 6.18 34.72 7.39 48.29 16.7% 山东电工山东电工 7.79 24.19 13.04 45.02 15.5% 天威保变天威保变 0.52 22.26 6.03 28.81 9.9% 平高电气平高电气 8.78 19.79

37、 2.04 30.61 10.6% 国电南瑞国电南瑞 2.68 19.30 17.73 39.71 13.7% 特变电工特变电工 4.20 18.85 11.12 34.17 11.8% 许继电气许继电气 0.00 10.51 0.20 10.71 3.7% 新东北电气新东北电气 4.72 5.14 9.86 3.4% 其他其他 8.53 20.29 13.87 42.69 14.7% 合计合计 43.40 175.05 71.41 289.85 100.0% 资料来源：国家电网，安信证券研究中心 拟核准建设的拟核准建设的 7 条线路主设备招标金额测算在条线路主设备招标金额测算在 342 亿元

38、。亿元。 参考目前已招标的 5 条特高压线路 设备用量及招标价格，我们对后续拟建的 7 条线路主设备招标金额进行了测算：1）华中环 网 5 条交流特高压线路参考张北-雄安和驻马店-南阳的招标情况；2）白鹤滩-江苏/浙江两条 800kV 的特高压直流参考青海-江南及陕北-武汉的招标情况； 3） 云贵和闽粤互联主要是为 网间联接工程，以站厅设备为主，参考黑河直流背靠背和渝鄂直流背靠背联网工程项目我们 折算为 1 条800kV 特高压直流工程的设备用量。 行业专题报告/输变电设备 10 表表 7：拟核准建设的拟核准建设的 7 条线路条线路主设备用量测算主设备用量测算（亿元）（亿元） 项目项目 5 交

39、交 2 直直 2 背靠背背靠背 合计合计 占比占比 直流换流变直流换流变 70 32 102 29.9% 换流阀换流阀 30 15 45 13.2% GIS 57 13 4 74 21.6% 电容器电容器 1 10 5 17 4.8% 电抗器电抗器 31 6 3 39 11.5% 控保控保 2 4 2 8 2.3% 交流断路器交流断路器 4 1 5 1.4% 互感器互感器 1 3 1 5 1.5% 调相机调相机 2 - 2 0.7% 交流变压器交流变压器 14 2 1 17 5.0% 隔离开关与接地开关隔离开关与接地开关 2 2 1 5 1.4% 避雷器避雷器 2 2 1 5 1.3% 调相机

40、二次设备调相机二次设备 1 - 1 0.2% 其他其他 5 10 3 18 5.3% 小计小计 115 158 68 342 100.0% 资料来源：国家电网，安信证券研究中心测算 参考前述 5 条线路的中标情况，我们对主要公司未来可能的中标量也进行了测算。在过往的 直流项目招标中，南瑞和许继的中标份额都较为固定，分别在 50%（含继保电气）和 30%， 但在雅中-江西的线路中两端换流阀和控保均为南瑞中标，我们预计许继在白鹤滩-江苏/浙江 及 2 条互联互通工程的中标占比应该会有所上升。 表表 8：14 条特高压线路中标情况及测算条特高压线路中标情况及测算 公司 已招标已招标 5 条线中标条线

41、中标 拟建拟建 7 条线中标测算条线中标测算 合计合计 5 交 2 直 2 背靠背 小计 中国西电中国西电 48 16 27 12 55 103 山东电工山东电工 45 21 24 10 55 100 天威保变天威保变 29 1 18 8 27 56 平高电气平高电气 31 23 14 6 43 74 国电南瑞国电南瑞 40 7 15 6 28 68 特变电工特变电工 34 11 17 8 36 71 许继电气许继电气 11 0 18 7 25 36 新东北电气新东北电气 10 13 3 1 17 27 其他其他 43 23 22 9 54 97 合计合计 290 115 158 68 342 632 资料来源：国家电网，安信证券研究中心测算 整体测算，整体测算，14 条线路的释放的设备条线路的释放的设备规模规模在在 632 亿元亿元，如果只考虑变压器、电抗器、GIS、换 流阀、直流场开关设备等主设备，我们预计在 500 亿元左右。 行业专题报告/输变电设备 11 3. 特特高压业高压业绩弹性绩弹性测算测算及及重点推荐重点推荐 3.1.