1、 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 竞争优势显著，竞争优势显著，关注优质传媒湘股关注优质传媒湘股 2022 年年 09 月月 13 日日 评级评级 同步大市同步大市 评级变动：维持 行业涨跌幅比较行业涨跌幅比较%1M 3M 12M 传媒-3.35-3.60-17.25 沪深 300-1.91-3.02-18.00 何晨何晨 分析师分析师 执业证书编号:S0530513080001 曹俊杰曹俊杰 分析师分析师 执业证书编号:S0530522050001 相关报告相关报告 1 传媒行业 2022

2、 年 8 月报：芒果 TV宣布提价，博纳影业 IPO 获证监会核准 2022-08-03 2 行业月度报告*传媒行业 2022 年 6 月报：板块行情回暖，关注业绩边际改善及疫后修复方向2022-06-07 3 行业深度*传媒2021&2022Q1业绩总结及投资策略：政策边际企稳，Q1 业绩承压、静待板块业绩修复 2022-05-31 重点股票重点股票 2021A 2022E 2023E 评级评级 EPS（元）（元）PE（倍）（倍）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）芒果超媒 1.13 24.25 1.18 23.22 1.34 20.45 买入 中南传媒 0.

3、84 12.13 0.91 11.20 1.02 9.99 买入 电广传媒 0.23 21.43 0.08 61.63 0.14 35.21 增持 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：投资要点：全国层面全国层面：业绩尚未恢复至疫情前水平，抗风险性较低业绩尚未恢复至疫情前水平，抗风险性较低。2022年上半年，全国传媒行业上市公司分别实现营收和归母净利润 2392.17 亿元和 219.09亿元，同比增速分别为-6.85%和-25.15%，较 2019年同期增速分别为 8.23%和-8.27%；全国传媒行业上市公司的平均营收和平均归母净利润分别为 17.46亿元和 1.60亿元，大幅低于同期

4、全部 A 股的平均营收和平均归母净利润（74.50亿元和 6.47亿元）。湖南省层面：湖南省层面：传媒湘股已成优质名片，表现优于行业平均水平。传媒湘股已成优质名片，表现优于行业平均水平。1）截至 2022年 8月底，湖南省拥有传媒上市公司 6家，占全国传媒上市公司数量比重为 4.38%，全国各省排名第五、中部六省排名第一；总市值合计 846.72 亿元，占全国传媒上市公司总市值比重为 6.95%，全国各省排名第四，中部六省排名第一。2）2022 年上半年，湖南省传媒行业上市公司分别实现营收和归母净利润 154.89 亿元和 20.48 亿元，同比增速分别为-4.15%和-25.95%，较 20

5、19年同期增速分别为 13.02%和 27.45%，整体已超疫情前水平；平均营收和平均归母净利润分别为25.82亿元和 3.41亿元，高于同期全国传媒行业上市公司的平均水平。3）在政策趋势回暖、互联网监管由严打转向常态化、传媒公司重启 IPO融资等背景下，湖南省主要以“文化+旅游”为战略抓手，积极出台产业帮扶政策、挖掘潜在文旅消费增长点、促进文化传媒企业升级转型。投资建议：投资建议：1）芒果超媒）芒果超媒：A 股优质稀缺视频平台龙头。公司拥有完善的内容工业化体系，综艺制作能力遥遥领先、剧集丰富度逐渐提升，核心竞争优势凸显。二、三季度重磅内容集中上线，新一轮会员提价有望提振会员收入，业绩同比有望

6、持续改善。2）中南传媒）中南传媒：财务稳健、：财务稳健、高分红率的国有出版龙头。高分红率的国有出版龙头。上半年在疫情影响下，公司营收和归母净利润同比分别增长 13.40%和 9.10%，一直稳居行业前三水平。此外，2010 年公司上市以来已经实施现金分红 11 次，累计现金分红率达46.78%，年均股息率超 6%，高分红率比例彰显长期投资价值。3）电）电广传媒广传媒：转型升级再出发，“文旅：转型升级再出发，“文旅+创投“战略稳步推进。创投“战略稳步推进。有线事业编人员问题已全部解决，成本费用优化、经营效率不断提升。后续看点有：优质文旅资源的开拓和整合，以及注册制改革持续推进、北交所开市等背景下

7、，发展空间较大的创投业务，为公司带来业绩弹性。风险提示：风险提示：政策监管风险；国内疫情反复；内容表现不及预期。政策监管风险；国内疫情反复；内容表现不及预期。-27%-17%-7%3%13%23%--062022-09传媒沪深300行业深度行业深度 传媒传媒 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -2-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录内容目录 1 全国层面：疫情拖累业绩，估值处于历史低位，政策面趋势回暖全国层面：疫情拖累业绩，估值处于历史低位，政策面趋势回暖.4 1.1 整体情况：传

8、媒行业市值回落较快，内资和国资占据主导权.4 1.2 业绩表现：业绩尚未恢复至疫情前水平，抗风险性较低.6 1.3 估值水平：在经济稳增长、AR/VR新消费等背景下，有望得到逐步修复.10 1.4 政策分析：互联网监管转向，行业政策趋势回暖.10 2 湖南省层面：传媒湘股已成优质名片，表现优于行业平均水平湖南省层面：传媒湘股已成优质名片，表现优于行业平均水平.12 2.1 整体情况：传媒上市公司已成为湖南省优质名片.12 2.2 业绩表现：已恢复至疫情前水平，后续商誉减值风险不大.13 2.3 政策分析：湖南省以“文化+旅游”为主要战略抓手，打造文化强省.14 2.4 湖南省传媒行业上市公司概

9、况.16 3 投资建议投资建议.18 3.1 芒果超媒（300413.SZ）：二季度业绩环比改善，关注后续优质内容上线.18 3.2 中南传媒（601098.SH）：财务稳健、高分红率的国有出版龙头.19 3.3 电广传媒（000917.SZ）：转型升级再出发，“文旅+创投“战略稳步推进.20 4 风险提示风险提示.20 图表目录图表目录 图 1：平均市值及其增速（传媒行业 vs 全部 A 股）.4 图 2：新增上市公司数量（传媒行业 vs 全部 A 股）.4 图 3：2022 年 8 月底传媒行业总市值（分公司属性）.5 图 4：2022 年 8 月底传媒行业平均市值（分公司属性）.5 图

10、5：传媒子行业国有企业数量分布.5 图 6：传媒子行业国有企业市值分布.5 图 7：2016 年至今传媒行业总营收及其同比增速.6 图 8：2016 年至今传媒行业归母净利润及其同比增速.6 图 9：2016 年至今传媒行业&全部 A 股净资产收益率.7 图 10：2016 年至今传媒行业商誉及资产减值损失规模.7 图 11：2016 年至今传媒行业总资产及其同比增速.7 图 12：2016 年至今传媒行业净资产及其同比增速.7 图 13：平均营收（传媒行业 vs 全部 A 股）.8 图 14：平均归母净利润（传媒行业 vs 全部 A 股）.8 图 15：申万传媒行业 PE（TTM，中值）.1

11、0 图 16：申万传媒行业 PE（MRQ，中值）.10 图 17：全国各省传媒行业上市公司数量.12 图 18：湖南省传媒行业上市公司总市值及其同比增速.12 图 19：湖南省传媒行业总营收及其同比增速.13 图 20：湖南省传媒行业总归母净利润及其同比增速.13 图 21：2016 年至今湖南省传媒行业总资产及其同比增速.14 图 22：2016 年至今湖南省传媒行业净资产及其同比增速.14 图 23：传媒行业平均营收（湖南省 vs 全国）.14 图 24：传媒行业平均归母净利润（湖南省 vs 全国）.14 3XPY3W0X2UpNpN6M8QbRpNqQpNoMjMqQwPiNqRrPaQ

12、mNqQxNoPmQxNrQyR 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -3-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 表 1：2021 年&2022H1 传媒行业各子版块业绩及资本市场表现.9 表 2：2021 年&2022H1 传媒行业各子版块业绩同比变化及资本市场表现.9 表 3：近两年文化传媒领域主要政策梳理.11 表 4：湖南省传媒行业上市公司资本市场表现（单位：亿元）.13 表 5：近三年湖南省有关文化传媒产业政策的出台情况.15 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -4-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免

13、责条款部分 行业研究报告 1 全国层面：全国层面：疫情拖累疫情拖累业绩业绩，估值处于历史低位，估值处于历史低位，政策面趋势回暖政策面趋势回暖 我们以申万行业（2021）分类为依据，剔除北交所标的流金岁月后，选取申万传媒行业剩余 137 个标的作为研究对象。在申万传媒一级子行业下，共包含六个二级传媒子行业，按照所含上市公司数量排列依次为营销（32 个）、游戏（32 个）、出版（28 个）、影视院线（22 个）、广电（12 个）、数字媒体（11 个）。1.1 整体情况：整体情况：传媒行业传媒行业市值回落较快，内资和国资占据主导权市值回落较快，内资和国资占据主导权 传媒行业传媒行业平均平均市值市值回

14、落较快回落较快，新增上市速度偏慢，新增上市速度偏慢。从近三年来看，2019 年-2021 年，传媒行业上市公司数量分别为 126 家、128 家和 134 家，同比分别增加 5 家、2 家和 6 家，新上市公司年均增幅为 3.17%，低于同期全部 A 股年均增幅（13.37%），传媒行业公司上市速度偏慢。截至 8 月底，2022 年传媒行业新增上市公司数量为 3 家，在全部 A 股新增上市公司数量中占比 1.15%，略低于过去三年传媒行业在全部 A 股新增上市公司数量中的占比水平（1.36%）。2019 年-2021 年，全国传媒行业上市公司的总市值分别为 14107.27亿元、14565.0

15、4 亿元、15600.31 亿元，年均市值增幅为 5.29%，大幅低于同期全部 A 股年均市值增幅（25.34%），传媒行业上市公司市值增幅速度偏慢；全国传媒行业上市公司的平均市值分别为 111.96 亿元、113.79 亿元、116.42 亿元，平均市值年均增幅为 1.99%，大幅低于同期全部 A 股平均市值增幅（9.45%）。传媒行业上市公司估值持续低迷，与全部 A 股的平均市值差距进一步拉大。截至 2022 年 8 月底，全国传媒行业上市公司的总市值为 12190.16 亿元、平均市值为 88.98 亿元，总市值较 2021 年底下降 21.86%，下降幅度快于同期全部 A 股的平均市值

16、降幅（-19.86%）。图图 1：平均市值及其增速（传媒行业平均市值及其增速（传媒行业 vs 全部全部 A 股）股）图图 2：新增上市公司数量（传媒行业新增上市公司数量（传媒行业 vs 全部全部 A 股）股）资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 政策政策管控日趋严格，内资占据管控日趋严格，内资占据传媒传媒上市公司的绝对所有权。上市公司的绝对所有权。截至 2022 年 8 月底，在全国 137 家传媒行业上市公司中，民营企业、地方国有企业、外资企业、中央国有企业、公众企业、其他企业家数分别为 66 家、47 家、4 家、9 家、8 家、3 家。分市值而言，民营企业、地方国有

17、企业、外资企业、中央国有企业、公众企业、其他企业市值分别为 5345.41亿元、3990.07 亿元、1105.69 亿元、843.39 亿元、740.09 亿元、165.50 亿元。由于国内对文化传媒领域监管日趋严格，民营企业和国有企业数量分别各约占半壁江山，内资占-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%0.00100.00200.00300.00平均市值-全部A股（亿元）平均市值-传媒行业（亿元）同比增速-全部A股同比增速-传媒行业0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%00500600新增上市数量-全部A股（个）新增上市数量

18、-传媒行业（个）（传媒行业/全部A股）新增上市数量占比 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -5-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 据传媒行业上市公司的绝对主导地位，外资及其他类型企业占比非常低。图图 3：2022 年年 8月底传媒行业总市值（分公司属性）月底传媒行业总市值（分公司属性）图图 4：2022年年 8月底传媒行业平均市值（分公司属性）月底传媒行业平均市值（分公司属性）资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 从行业分布看，从行业分布看，国有企业在国有企业在广广电、出版等领域占据绝对主导权。电、出版等领域占据绝

19、对主导权。截至 2022 年 8 月底，在六个二级传媒子行业中，按照国有企业（含地方国有企业和中央国有企业）数量多少排列依次为出版（22 个）、广电（12 个）、数字媒体（4 个）、影视院线（7 个）、营销（7个）、游戏（4 个），在各板块中的数量占比依次为 78.57%、100%、36.36%、31.82%、21.88%、12.50%；按照国有企业市值大小排列依次为出版（1848.67 亿元）、广电（1220.43 亿元）、数字媒体（773.72 亿元）、影视院线（403.30 亿元）、营销（393.80 亿元）、游戏（193.54亿元），在各板块中的市值占比依次为 88.28%、100%、

20、66.97%、21.90%、14.56%、6.10%。根据市场准入负面清单（2021 年版）征求意见稿：非公有资本不得从事新闻采编播发业务；市场准入负面清单（2020 年版）中也有规定：超过股比限制，非公有资本不得投资新闻传媒领域特定业务；2017 年国家网信办发布的 互联网新闻信息服务管理规定也提到：非公有资本不得介入互联网新闻信息采编业务。整体来看，国家对新闻传媒领域的监管有更高的要求，因此在广电行业均由国资控股；出版行业由国资占据主导，而出版社均为国有资本，民营资本往往参与策划、发行等环节，然后与出版社建立紧密的合作关系来进入出版领域。图图 5：传媒子行业国有企业数量分布：传媒子行业国有

21、企业数量分布 图图 6：传媒子行业国有企业市值分布：传媒子行业国有企业市值分布 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 5345.413990.071105.69843.39740.09165.506647498300700.001000.002000.003000.004000.005000.006000.002022年8月底总市值（亿元）上市公司数量80.9984.90276.4293.7192.5155.170.0050.00100.00150.00200.00250.00300.002022年8月底平均市值（亿元）2212477479%100%

22、36%32%22%13%0%20%40%60%80%100%120%0510152025出版广电数字媒体 影视院线营销游戏国有企业数量国有企业数量占比1848.671220.43773.72403.30393.80193.5488%100%67%22%15%6%0%20%40%60%80%100%120%0.00500.001000.001500.002000.00出版广电数字媒体 影视院线营销游戏国有企业市值(亿元)国有企业市值占比 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -6-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 1.2 业绩表现：业绩尚未恢

23、复至疫情前水平，抗风险性较低业绩表现：业绩尚未恢复至疫情前水平，抗风险性较低 整体来看，整体来看，上半年疫情严重拖累上半年疫情严重拖累业绩业绩表现表现。1）从近三年来看，从近三年来看，商誉风险释放商誉风险释放带动带动ROE回升。回升。2019 年-2021 年，全国传媒行业上市公司分别实现营收 5012.80 亿元、4883.66亿元和 5336.87 亿元，同比增速分别为 3.81%、-2.58%和 9.28%；分别实现归母净利润 74.71亿元、212.64 亿元和 386.86 亿元，同比增速分别为-17.14%、184.63%和 81.93%。在 2014年-2015 年创业板牛市时，

24、传媒上市公司大量开展并购重组，积累了巨额商誉，2017 年传媒行业上市公司商誉规模高达 1302.80 亿元。2019 年-2021 年全国传媒行业上市公司的资产减值损失分别高达 361.98 亿元、273.30 亿元和 129.66 亿元，严重侵蚀了同期净利润。但随着资产减值风险的逐步释放，2021 年底传媒行业上市公司商誉已经降低至 710.32 亿元。随着资产减值规模减少，传媒上市公司盈利能力开始逐年回升，2019 年-2021 年，传媒行业上市公司 ROE 分别为 1.25%、3.50%、5.98%，但仍大幅低于同期全部 A 股的平均 ROE 水平（8.55%、7.82%、8.37%）

25、。2）上半年上半年业绩业绩尚未恢复至疫情前水平尚未恢复至疫情前水平。2022 年上半年，全国疫情多点散发，全国传媒行业上市公司实现营收 2392.17 亿元，较 2019 年同期增长 8.23%；较 2021 年同期增速为-6.85%、大幅低于同期全部 A 股的营收增速（9.24%）。2022 年上半年，全国传媒行业上市公司实现归母净利润 219.09 亿元，较 2019年同期增速为-8.27%，尚未恢复至疫情前水平；较 2021 年同期增速为-25.15%、大幅低于同期全部 A 股的归母净利润增速（3.95%）。2022 年上半年，全国传媒行业上市公司ROE 为 3.33%，低于去年同期的

26、4.72%，也低于同期全部 A 股的平均 ROE 水平（4.75%）。后续随着疫情防控平稳、商誉风险释放，预计其业绩将逐步修复、ROE 也将逐步回归常态化水平。图图 7：2016年至年至今今传媒行业总营收及其同比增速传媒行业总营收及其同比增速 图图 8：2016年至年至今传媒行业归母净利润及其同比增速今传媒行业归母净利润及其同比增速 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 -10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.00总收入（亿元）同比

27、增速-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00归母净利润（亿元）同比增速 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -7-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图图 9：2016年至年至今传媒行业今传媒行业&全部全部 A 股股净资产收益率净资产收益率 图图 10：2016 年至年至今传媒行业商誉及资产减值损失规模今传媒行业商誉及资产减值损失规模 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 具备轻资产属性

28、，具备轻资产属性，资产规模扩张速度偏慢。资产规模扩张速度偏慢。2019 年-2021 年，全国传媒行业上市公司的总资产分别为 9519.17 亿元、9741.16 亿元和 10446.15 亿元，同比分别增长 3.64%、2.33%和 7.24%，年均复合增速为 4.76%，大幅低于同期全部 A 股的总资产年均复合增速9.99%；净资产分别为 5968.49 亿元、6080.02 亿元和 6472.01 亿元，同比分别增长 2.62%、1.87%和 6.45%，年均复合增速为 4.13%，大幅低于同期全部 A 股的净资产年均复合增速（11.20%）。2022 年上半年，全国传媒行业上市公司的总

29、资产和净资产分别为 10546.12亿元和 6579.04 亿元，较 2021 年末分别增长 0.96%和 1.65%，低于同期全部 A 股的总资产和净资产增速（7.03%和 3.82%）。传媒行业作为文化创意类产业，研发创新、技术人才、营销推广等是提升产品竞争力的关键因素，因此具备明显的轻资产属性，资产规模扩张速度相对偏慢。图图 11：2016年至年至今传媒行业总资产今传媒行业总资产及其同比增速及其同比增速 图图 12：2016 年至年至今传媒行业净资产及其同比增速今传媒行业净资产及其同比增速 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 业绩规模小、经营波动大，抗风险能力不强

30、。业绩规模小、经营波动大，抗风险能力不强。2019 年-2021 年，全国传媒行业上市公司的平均营收为 39.78 亿元、38.15 亿元和 39.83 亿元，大幅低于同期全部 A 股的平均营收（165.26 亿元、151.27 亿元、161.54 亿元）；平均归母净利润分别为 0.59 亿元、1.66亿元、2.89 亿元，大幅低于同期全部 A 股的平均归母净利润（12.94 亿元、11.64 亿元、12.38 亿元）。2022 年上半年，全国传媒行业上市公司的平均营收和平均归母净利润分别为 17.46 亿元和 1.60 亿元，大幅低于同期全部 A 股的平均营收和平均归母净利润（74.50亿元

31、和 6.47 亿元）。0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年2021H1 2022H1全部A股（ROE）传媒行业（ROE）0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.002016年2017年2018年2019年2020年2021年2022H1商誉（亿元）资产减值损失（亿元）0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%0.002000.004000.006000.008000.0010000.0012000.00传媒行业总资产（亿

32、元）传媒行业-总资产同比增速全部A股-总资产同比增速-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.007000.00传媒行业净资产（亿元）传媒净资产-同比增速全部A股-净资产同比增速 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -8-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图图 13：平均平均营收（营收（传媒行业传媒行业 vs 全部全部 A 股股）图图 14：平均平均归母净利润（归母净利润（传媒行业传媒行业 vs 全部全部 A 股股）资料来源：

33、wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 子板块业绩普遍子板块业绩普遍下滑下滑。出版板块最为稳健，。出版板块最为稳健，游戏游戏板块板块营收略增营收略增，营销、数字媒体、营销、数字媒体、广电、广电、影视院线影视院线等等板块板块业绩下滑最大。业绩下滑最大。2022 上半年，传媒行业的营收同比增速由高到低的子版块依次为出版（4.88%）、游戏（3.06%）、广电（-5.78%）、营销（-14.19%）、数字媒体（-15.72%）和影视院线（-23.79%）；归母净利润同比增速由高到低的子版块依次为出版（-2.37%）、游戏（-17.09%）、营销（-25.03%）、数字媒体（-34.07%）

34、、广电（-55.50%）和影视院线（-111.81%）。1）出版行业出版行业。2022 年上半年分别实现营收和归母净利润 668.38 亿元和 84.65 亿元，同比增速分别为 4.88%和-2.37%。根据北京开卷数据，2022 年上半年图书零售市场同比下降 13.8%，较 2019 年同期下降 12.8%，仍未恢复到疫情前水平，主要与疫情及线下消费疲软有关；分渠道而言，线上表现较好，上半年网点渠道同比下降 5.8%、但较 2019年同期增长 3.6%；实体渠道同比下降 39.7%，较 2019 年同期下降 51.8%，线下实体书店形势较为严峻。但教材教辅的出版和发行均具备刚需属性，且由国有

35、资本占据主导，具有较高的地域壁垒，因此在经济下行、疫情干扰等大环境下仍有较强的业绩韧性。2）游戏行业）游戏行业。2022 年上半年分别实现营收和归母净利润 431.72 亿元和 71.33 亿元，同比增速分别为 3.06%和-17.09%。根据伽马数据，上半年国内游戏市场收入 1477.89 亿元，同比增速-1.80%，规模增长陷入停滞；游戏出海收入 89.89 亿美元，同比增速 6.15%，较往年同期增速已降至个位数。在游戏版号收紧、内容审核趋严、用户红利消退等背景下，游戏行业已进入存量争夺市场。随着游戏企业出海加速，2022 年 4 月新一轮游戏版号重启发放，以及 VR 硬件升级带来的新消

36、费场景，均有望为行业贡献新增量。3）营销营销行业行业。2022 年上半年分别实现营收和归母净利润 798.32 亿元和 42.59 亿元，同比增速分别为-14.19%和-25.63%，主要系宏观经济疲软、疫情反复影响下，广告主投放预算缩减所致。根据 CTR 数据，上半年全媒体广告市场同比下滑 11.80%；根据Questmobile，上半年互联网广告市场规模 2903.60 亿元，同比下滑 2.30%，随着宏观经济稳增长、疫情防控平稳、双 11 等促销节来临，广告投放需求有望提升、为行业贡献增量。4）数字媒体行业数字媒体行业。2022 年上半年分别实现营收和净利润 114.51 亿元和 14.

37、86 亿元，同比增速分别为-15.72%和-34.07%，主要系该板块内芒果超媒占据较大比重影响所致。0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.002016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年2021H1 2022H1全部A股-平均营收（亿元）传媒行业-平均营收（亿元）0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.002016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年2021H1 2022H1全部A股-平均归母净利润（亿元）传媒行业-平均归母净利润（亿元）此

38、报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -9-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 2022H1芒果超媒分别实现营收和归母净利润67.14亿元和11.91亿元，同比分别下滑14.50%和 17.95%，主要源于今年 Q1 内容制作及上线排播延迟、2021Q1 业绩基数较高等所致，2022Q1 公司营收和归母净利润同比分别下滑了 22.08%和 34.39%。随着重磅内容在二、三季度集中上线，预计业绩环比将得到修复。5）广电行业）广电行业。2022 年上半年分别实现营收和净利润 206.84 亿元和 8.22 亿元，同比增速分别为-5.78%和-55

39、.50%，主要系板块内占据较大比重的东方明珠和电广传媒业绩下滑较多所致。2022 年上半年东方明珠的营收和归母净利润同比分别下滑了 32.58%和65.07%；其中，线上流媒体业务收入同比下滑 27.65%，线下文旅、购物等收入受疫情影响而大幅下滑 58.82%，预计经营业绩将随着上海疫情缓解而逐步恢复。2022 年下半年电广传媒的的营收和归母净利润同比分别下滑了 8.84%和 90.65%，主要系在外围环境影响下，创投项目退出减少导致业绩下滑。短期内，预计投资谨慎情绪或将持续，但随着国内注册制持续推进和北交所开市，创投业务仍有较大的发展机遇。6）影视院线影视院线。2022 年上半年分别实现营

40、收和归母净利润 172.39 亿元和-2.56 亿元，同比增速分别为-23.79%和-111.81%，整体下滑幅度最大，主要系 3 月以来国内疫情多点散发，上海、深圳、长春等重点城市采取居家隔离，线下影院等娱乐场所被迫停业，内容制作及上映排播等均受到严重影响所致。随着疫情防控平稳、暑期档人生大事、独行月球等优质影片加持，全国电影大盘市场逐渐回暖，影院业绩有望迎来修复。同时，头部院线市场份额在不断提升、竞争格局向好，行业 ROE 有望逐渐回归正常化。表表 1：2021年年&2022H1 传媒行业各子版块业绩及资本市场表现传媒行业各子版块业绩及资本市场表现 2022H1 总营收总营收（亿元）（亿元

41、）2022H1 归母净利润归母净利润（亿元）（亿元）2022 年年 8 月底月底总市值总市值（亿元）（亿元）2022H1 净资产收益率净资产收益率 （ROE）2022H1 商誉商誉（亿元）（亿元）营销 798.32 42.59 2094.1736 4.47%105.59 出版 668.38 84.65 1220.4328 4.90%34.70 游戏 431.72 71.33 1155.3202 4.78%440.64 广电 206.84 8.22 2703.8931 0.65%21.20 影视院线 172.39-2.56 1841.784-0.34%108.95 数字媒体 114.51 14.

42、86 3174.5534 3.81%12.62 资料来源：wind，财信证券 表表 2：2021年年&2022H1 传媒行业各子版块业绩传媒行业各子版块业绩同比变化同比变化及资本市场表现及资本市场表现 营收增速营收增速 归母净利润增速归母净利润增速 较较 2021 年底增速年底增速 较较 2021H1 变化变化 2021 年年 2022H1 2021 年年 2022H1 2022年年 8月底总市值月底总市值 2022H1 净资产收益率净资产收益率 营销 8.99%-14.19%102.81%-25.63%-10.45%-2.11pct 出版 6.80%4.88%31.92%-2.37%-8.7

43、0%-0.56pct 游戏 5.58%3.06%-34.59%-17.09%-41.74%-1.16pct 广电-4.49%-5.78%148.85%-55.50%-22.05%-0.83pct 影视院线 52.22%-23.79%94.35%-111.81%-10.00%-3.32pct 数字媒体 12.68%-15.72%3.97%-34.07%-28.28%-3.31pct 资料来源：wind，财信证券 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -10-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 1.3 估值水平：估值水平：在经济稳增长、在经济稳增

44、长、AR/VR 新消费新消费等背景下，有望得到逐步修复等背景下，有望得到逐步修复 目前目前，传媒行业，传媒行业估值水平估值水平尚尚在在历史低位历史低位徘徊。徘徊。2010 年以来，A 股传媒行业的估值大幅提升主要有两个阶段。一是 2014 年-2015 年创业板牛市，传媒上市公司开展大量并购重组，资本市场热度较高、估值水平随之提升；后续在政策监管收紧、对赌业绩不达预期、商誉资产减值等影响下，传媒板块业绩持续下滑、估值开始回落。二是 2019 年下半年-2020 上半年，云游戏概念叠加疫情居家红利，线上虚拟经济迎来最后一波移动用户流量红利；后续在国内疫情反复、用户红利消退、传媒领域监管再次收紧的

45、背景下，线下影院、游戏、广告等行业遭受沉重打击，传媒行业估值在低位持续徘徊。截至 2022 年 8月底，传媒（申万）行业 PE（TTM，中值）为 34.36 倍，位于 2010 年以来的后 23.03%分位；低于 2021 年底的 36.28 倍、略高于同期全部 A 股的 PE 水平（32.64 倍），相对沪深 300 的比值为 1.59 倍。截至 2022 年 8 月底，传媒（申万）行业 PB（MRQ，中值）为2.41 倍，位于 2010 年以来的后 16.45%分位；低于 2021 年底的 2.85 倍、也低于同期全部A 股的 PB水平（2.61 倍），相对沪深 300 的比值为 0.83

46、 倍。在经济稳增长、疫情防控平稳、在经济稳增长、疫情防控平稳、AR/VR 新新消费消费等背景下，等背景下，后续传媒行业估值后续传媒行业估值有望得有望得到逐步修复。到逐步修复。近期 AR/VR 新硬件不断涌现，苹果、Pico、Meta 等新品均有望在未来一年内推出，Pancake 方案逐渐被主流光学技术采纳，消费者市场出货占比持续提升。WellsennXR 数据显示，2022Q1 全球 VR 头显出货量同比增长 24%至 275 万台；IDC 数据显示，2022 上半年中国 AR/VR 出货量 58.6 万台，在疫情影响下的 Q2 出货量环比增长11.55%至 30.9 万台。我们认为，新硬件的

47、不断升级有望拉动 AR/VR 的新内容消费需求为行业贡献增量，后续在政策面边际企稳、经济稳增长、国内疫情防控平稳、AR/VR 新消费等背景下，传媒板块业绩有望得到逐步修复、估值有望得到提升。图图 15：申万传媒行业：申万传媒行业 PE（TTM，中值），中值）图图 16：申万传媒行业：申万传媒行业 PE（MRQ，中值），中值）资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 1.4 政策分析政策分析：互联网监管转向，行业政策趋势回暖：互联网监管转向，行业政策趋势回暖 互联网监管由“严打”转向“常态化”。互联网监管由“严打”转向“常态化”。2020 年 12 月中央经济工作会议提出要“强

48、化反垄断和防止资本无序扩张”。2021 年针对平台经济反垄断、网络数据安全、个人信息02040608012/11/302013/8/312014/5/312015/2/282015/11/302016/8/312017/5/312018/2/282018/11/302019/8/312020/5/312021/2/282021/11/302022/8/31SW传媒全部A股沪深300中位数(SW传媒)0246810122012/11/302013/8/312014/5/312015/2/282015/11/302016/8/312017/5/312018/2/282018/

49、11/302019/8/312020/5/312021/2/282021/11/302022/8/31SW传媒全部A股沪深300中位数(SW传媒)此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -11-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 保护等领域的法律法规密集出台，市场监管总局相继公布对阿里巴巴和美团实施“二选一”的处罚决定；同年 11 月，国家反垄断局正式挂牌成立，反垄断机制进一步完善。2021年 12 月中央经济工作会议表示，要正确认识和把握资本的特性和行为规律，为资本设置“红绿灯”。随着上述一系列监管措施的完善、对平台经济不规范行为的治理取得一

50、定成果，互联网监管有所转向。2022 年 4 月 29 日政治局会议释放积极信号，提出“完成平台经济专项整改，实施常态化监管并出台相关具体促进措施”，侧重点由以往“强化反垄断和防止资本无序扩张”向“促进平台经济健康发展”转变，预示着政策面迎来边际企稳。行业政策趋势回暖，传媒行业行业政策趋势回暖，传媒行业重启上市融资。重启上市融资。2022 年 7 月，商务部等 27 部门发布关于推进对外文化贸易高质量发展的意见，重点关注三方面内容：一是聚焦推动文化传媒、网络游戏、动漫、创意设计等领域发展，开展优化审批流程改革试点，扩大网络游戏审核试点；二是鼓励优秀文化作品出海，并且配套相关的免税或零税率优惠政

51、策；三是支持相关企业上市和发债融资。7 月 29 日，博纳影业 IPO 过会 630 天后拿到批文，即将启动新股发行；8 月 7 日，艺人经纪龙头乐华娱乐通过港交所上市聆讯；8 月 10 日，剧集龙头柠檬影视于港交所成功上市，有望在 9 月正式在港交所主板挂牌。整体来看，文化传媒领域的政策监管不断释放积极信号，未来有望逐渐走出低谷，迎来向上发展。表表 3：近两年文化传媒领域主要政策梳理近两年文化传媒领域主要政策梳理 主要政策文件主要政策文件 平台经济反垄断 2007 年反垄断法；2020 年 12 月中央经济工作会议强调“强化反垄断和防止资本无序扩张”2021 年 2 月关于平台经济领域的反垄

52、断指南；2021 年 8 月禁止网络不正当竞争行为规定（公开征求意见稿）；2021 年 9 月公平竞争审查制度实施细则 2022 年 4 月政治局会议“完成平台经济专项整改，实施常态化监管并出台相关具体促进措施”网络数据安全 2016 年网络安全法（2017 年实施）；2021 年 6 月数据安全法（2021 年 9 月 1 日实施）；2021 年 7 月网络安全审查办法（修订草案征求意见稿）；2021 年 8 月个人信息保护法（2021 年 11 月 1 日实施）；2021 年 8 月 互联网信息服务算法推荐管理规定（征求意见稿）、关于加强互联网信息服务算法综合治理的指导意见；2021 年

53、10 月互联网平台落实主体责任指南（征求意见稿）；2021 年 11 月网络数据安全管理条例（征求意见稿）教育 2021 年 7 月关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见；2021 年 5 月民办教育促进法实施条例；2021 年 10 月关于推动现代职业教育高质量发展的意见 游戏 2021 年 4 月游戏审查评分细则；2021 年 7 月 ChinaJoy 会议召开，强调把防沉迷作为重中之重 2021 年 8 月关于进一步严格管理 切实防止未成年人沉迷网络游戏的通知；2021 年 9 月游戏工委联合 213 家企业共同发起网络游戏行业防沉迷自律公约；2021 年 9 月中宣

54、部、国家新闻出版署就落实游戏防沉迷约谈腾讯、网易等游戏公司和直播平台 2022 年 4 月国内游戏版号恢复发放 文娱 2021 年 8 月关于进一步强化网络综艺节目管理的通知；2021 年 8 月关于进一步加强“饭圈”乱象治理的通知；2021 年 9 月关于进一步加强文艺节目及其人员管理的通知；2021 年 9 月关于开展文娱领域综合治理工作的通知 文化行业层面 2022 年 7 月商务部等 27 部门关于推进对外文化贸易高质量发展的意见 2022 年 7 月博纳影业 IPO 或证监会核准，2022 年 8 月柠檬影视在港交所上市、乐华娱乐通过港交所上市聆讯 资料来源：国务院,中宣部,网信办,

55、国家国电总局,国家新闻出版署，财信证券 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -12-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 2 湖南省层面：传媒湖南省层面：传媒湘股已成湘股已成优质名片，优质名片，表现优于表现优于行业行业平均水平平均水平 按照申万行业（2021）分类，拓维信息和 ST 开元两家上市公司并未被划入申万传媒行业，由于拓维信息和 ST 开元两家上市公司市值、资产和盈利等规模相对较小，本章节数据统计中也并未包含拓维信息和 ST 开元两家上市公司（特殊之处会作说明），对所推导结论并无实质性影响。2.1 整体情况：整体情况：传媒上市公司已成

56、为湖南省优质名片传媒上市公司已成为湖南省优质名片 传媒传媒上市公司已经成为湖南省优质名片。上市公司已经成为湖南省优质名片。分区域来看，截至 2022 年 8 月底，湖南省拥有传媒上市公司 6 家（最近三年湖南省无新上市的传媒公司），占全国传媒上市公司数量比重为 4.38%，排名全国各省第 5 位（与江苏省和福建省并列），排名中部六省第 1 位。截至 2022 年 8 月底，湖南省传媒上市公司总市值合计 846.72 亿元，占全国传媒上市公司总市值比重为 6.95%，排名全国第 4 位，排名中部六省第 1 位。图图 17：全国各省传媒行业上市公司数量：全国各省传媒行业上市公司数量 图图 18：湖

57、南省传媒行业上市公司总市值及其同比增速：湖南省传媒行业上市公司总市值及其同比增速 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 近三年近三年湖南省传媒湖南省传媒上市公司总市值维持较快增幅上市公司总市值维持较快增幅，平均市值高于全国传媒行业平均，平均市值高于全国传媒行业平均水平水平。2019 年-2021 年湖南省传媒行业上市公司的总市值分别为 1029.98 亿元、1597.23亿元和 846.72 亿元，同比增速分别为 29.01%、55.07%和-10.28%，年均市值增幅达 19.57%，大幅高于同期全国传媒行业上市公司的平均市值增幅（5.29%）；2019 年-2021

58、年湖南省传媒上市公司的平均市值分别为 171.66 亿元、266.21 亿元和 238.84 亿元，均高于同期全国传媒行业上市公司的平均单家市值（111.96 亿元、113.79 亿元和 116.42 亿元）。截至2022 年 8 月底，湖南省传媒行业上市公司的总市值为 846.72 亿元，平均市值为 141.12亿元，仍高于同期全国传媒行业上市公司平均市值水平（88.98 亿元）。但截至 2022 年 8月底，湖南省传媒行业上市公司平均市值较 2021 年末降低了 40.91%，降幅高于同期全国传媒行业上市公司水平（-21.86%）。主要原因是 2021 年以来的文娱领域政策监管趋严，打击唯

59、流量论和违法失德艺人，整顿校外教培和规范互联网广告，叠加今年一季度疫情在全国多点散发，芒果超媒总市值回落幅度较大。但随着政策面边际企稳、疫情防控得当、公司内容排播优化、广告主投放需求增加，预计后续估值有望得到逐步修复。272322116 6 643 3 3 3 3 32 2 21 1 1 1 1 1 1 30北京广东浙江上海湖南江苏福建山东安徽陕西江西湖北四川辽宁重庆广西天津新疆贵州河南吉林海南黑龙江内蒙古甘肃全国各省传媒行业上市公司数量（家）-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%0.00200.00400.00600.0

60、0800.001000.001200.001400.001600.001800.00湖南省传媒行业上市公司总市值（亿元）同比增速 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -13-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 表表 4：湖南省湖南省传媒行业传媒行业上市公司资本市场表现（单位：亿元）上市公司资本市场表现（单位：亿元）证券代码证券代码 证券简称证券简称 公司属性公司属性 2021 年总营收年总营收 2021 年归母净利润年归母净利润 2021 年总资产年总资产 2021 年净资产年净资产 2022 年年 8 月底月底总市值总市值 300413.

61、SZ 芒果超媒 地方国有 153.56 21.14 261.11 169.97 520.06 601098.SH 中南传媒 地方国有 113.31 16.37 240.62 152.86 178.7 000917.SZ 电广传媒 地方国有 43.4 6.3 189.93 116.12 71.44 300148.SZ 天舟文化 民营 5.05-6.93 19.92 15.98 29.24 002113.SZ ST 天润 民营 4.35-3.23 13.25 1.72 24.47 603721.SH 中广天择 地方国有 2.73 0.22 7.07 5.42 22.80 002261.SZ 拓维信

62、息 民营 22.3 1 48.59 36.32 81.00 300338.SZ ST 开元 民营 9.31-4.62 12.69 0.33 11.55 资料来源：wind，财信证券（注释：为方便对比，此表中将拓维信息、ST开元两家公司纳入了湖南省传媒上市公司范围）2.2 业绩表现：业绩表现：已恢复至疫情前水平，后续商誉已恢复至疫情前水平，后续商誉减值减值风险不大风险不大 湖南省传媒行业湖南省传媒行业上市公司业绩已恢复至疫情前水平，后续商誉风险不大。上市公司业绩已恢复至疫情前水平，后续商誉风险不大。1）2019年-2021 年，湖南省传媒行业上市公司分别实现营收 319.43 亿元、321.97

63、 亿元和 322.41亿元，同比增速分别为 0.73%、0.80%和 0.14%；分别实现归母净利润 4.45 亿元、12.81亿元和 29.81 亿元，同比增速分别为-41.16%、188.03%和 132.64%，与同期全国传媒行业上市公司的盈利增速（-17.14%、184.63%和 81.93%）趋势一致。2）上半年上半年营收和盈利营收和盈利已恢复至疫情前水平。已恢复至疫情前水平。2022 年上半年，湖南省传媒行业上市公司实现营收 154.89 亿元，较 2019 年同期增长 13.02%；较 2021 年同期增速为-4.15%、下降幅度小于同期全国传媒行业上市公司的营收降幅（-6.85

64、%）。2022 年上半年，湖南省传媒行业上市公司实现归母净利润 20.48 亿元，较 2019 年同期增长 27.45%；较 2021 年同期增速为-25.95%，下降幅度略大于同期全国传媒行业上市公司的盈利降幅（-25.15%），但整体营收和盈利规模均已超过 2019 年同期水平。截至 2022 年上半年末，湖南省传媒行业上市公司商誉规模仅剩 11.51 亿元，较 2017 年高峰水平下降了 77.61%；占净资产比重为 2.46%，预计后续商誉减值风险不大。图图 19：湖南省传媒行业总营收及其同比增速：湖南省传媒行业总营收及其同比增速 图图 20：湖南省传媒行业总归母净利润及其同比增速湖南

65、省传媒行业总归母净利润及其同比增速 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 总资产扩张速度略慢于总资产扩张速度略慢于全国平均水平。全国平均水平。2019 年-2021 年，湖南省传媒行业上市公司的总资产分别为 678.52 亿元、684.24 亿元和 731.89 亿元，同比分别增长 7.95%、0.84%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00总营收-湖南省同比增速-湖南省同比增速-全国-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%

66、150.00%200.00%250.00%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00总归母净利润-湖南省同比增速-湖南省同比增速-全国 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -14-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 和 6.96%，年均复合增速为 3.86%，略慢于全国传媒行业上市公司的总资产年均复合增速（4.76%）；净资产分别为395.10亿元、404.15亿元和462.07亿元，同比增速分别为6.96%、2.29%和 14.33%，年均复合增速 8.14%，快于全国传媒行业上市公司的净资产年均复合增速

67、（4.13%）。2022 年上半年，湖南省传媒行业上市公司的总资产和净资产分别为 733.27亿元和 467.69 亿元，较 2021 年末分别增长 0.19%和 1.21%，低于同期全国传媒行业的总资产和净资产增速（0.96%和 1.65%）。图图 21：2016年至今年至今湖南省湖南省传媒行业总资产及其同比增速传媒行业总资产及其同比增速 图图 22：2016年至今年至今湖南省传媒行业净湖南省传媒行业净资产及其同比增速资产及其同比增速 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 平均单家上市公司营收规模、盈利能力均平均单家上市公司营收规模、盈利能力均高于全国平均水平。高于全国

68、平均水平。从平均单家指标来看，2019 年-2021 年，湖南省传媒行业上市公司的平均营收为 53.24 亿元、53.66 亿元和 53.74亿元，高于同期全国传媒行业上市公司的平均营收（39.78亿元、38.15亿元和39.83亿元）；平均归母净利润分别为 0.74 亿元、2.14 亿元和 4.97 亿元，总体好于同期全国传媒行业上市公司的平均归母净利润（0.59 亿元、1.66 亿元、2.89 亿元）。2022 年上半年，湖南省传媒行业上市公司的平均营收和平均归母净利润分别为 25.82 亿元和 3.41 亿元，高于同期全国传媒行业上市公司的平均营收和平均归母净利润（17.46 亿元和 1

69、.60 亿元）。图图 23：传媒行业平均营收（湖南省：传媒行业平均营收（湖南省 vs 全国）全国）图图 24：传媒行业平均归母净利润（湖南省：传媒行业平均归母净利润（湖南省 vs 全国）全国）资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 2.3 政策分析：湖南省以“文化政策分析：湖南省以“文化+旅游”为主要战略抓手，打造文化强省旅游”为主要战略抓手，打造文化强省 湖南省以“文化湖南省以“文化+旅游”为主要战略抓手，提升文化软实力，建设文化强省。旅游”为主要战略抓手，提升文化软实力，建设文化强省。2020年新冠疫情爆发以来，线下文旅和娱乐经济普遍受到较大冲击。湖南省政府在积极出台0

70、.00%5.00%10.00%15.00%20.00%0.00200.00400.00600.00800.00湖南省-传媒行业总资产（亿元）湖南省-总资产同比增速全国-总资产同比增速-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%0.00100.00200.00300.00400.00500.00湖南省-传媒行业净资产（亿元）湖南省-净资产同比增速全国-净资产同比增速0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年2021H1 2022H1湖南省-传媒行业平均营收（亿元）全国-传媒行业

71、平均营收（亿元）0.001.002.003.004.005.006.002016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年2021H1 2022H1湖南省-传媒行业平均归母净利润（亿元）全国-传媒行业平均归母净利润（亿元）此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -15-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 文化企业帮扶政策的同时，不断刺激文旅消费潜在增长点，努力促进文化企业转型升级。2021 年 8 月，湖南省文化和旅游厅发布 湖南省“十四五”文化和旅游发展规划，提出：增强文化产业和旅游产业高质量发展新动能，推动文化产业提质增

72、效。重点举措包括：1）加快文化产业结构优化升级，建设一批文化产业数字化应用场景；2）做强做精文化产业园区基地，支持马栏山视频文创产业园建设，打造具有国际影响力的“中国 V 谷”；3）建好产业服务平台，支持电广传媒“传媒+文旅+投资”战略升级，依托湖南卫视、芒果TV 等节目内容优势，整合旅游资产资源，打造大型文旅投资平台。规划确定了“到2025 年，文化强省和以锦绣潇湘为品牌的全域旅游基地建设取得重大进展，规模以上文化企业超过 5000 家（2020 年为 3379 家），规模以上文化企业营业收入超过 5000 亿元（2020年为 3394.78 亿元）”的文化产业发展目标。整体来看，传媒产业链

73、作为湖南省的优势产业链以及重要经济支柱之一，省政府及下属各部门单位近年来多次出台支持鼓励措施，促进文化产业健康可持续发展，为湖南省传媒行业发展壮大、走向全国提供了强有力支撑，成功打造了湖南省传媒行业的优质名片。表表 5：近三年湖南省有关文化近三年湖南省有关文化传媒传媒产业政策的出台情况产业政策的出台情况 时间时间 发文单位发文单位 文件文件 主要内容主要内容 2021/8/24 湖南省文化和旅游厅 湖南省“十四五”文化和旅游发展规划 1.到 2025 年，文化强省和以锦绣潇湘为品牌的全域旅游基地建设取得重大进展,文化和旅游及相关产业增加值占 GDP 比重不断提高，“文化+旅游”成为全省经济发展

74、的重要增长点。2.展望 2035 年，湖南建成文化强省、旅游强省和全省全域旅游基地，社会文明程度达到新高度，文化软实力、传播力、影响力显著增强 2021/8/8 湖南省财政厅中共湖南省委宣传部 湖南省文化产业发展专项资金管理办法 专项资金支持范围：1.骨干文化企业转型升级，不断提升品牌影响力和核心竞争力；2.马栏山视频文创产业园建设，打造具有国际竞争力的“中国 V谷”；3.“文化+”行动计划；4.搭建文化融资服务平台，推动银企合作，支持我省区域性股权市场文化产业专板建设；5.重大产业活动及平台建设及奖励等 2021/3/2 湖南省人民政府办公厅 进一步激发文化和旅游消费潜力的若干措施 1.推出

75、消费惠民便民利民措施，落实景区门票减免、景区免费开放日等政策，鼓励文化旅游企业组建经营联合体；2.推进文旅消费试点示范，创建一批省级文化和旅游消费示范城市，推动疫后文化和旅游消费振兴；3.加快高等级景区和文旅消费集聚区建设，加快长沙马栏山视频文创产业园、湘潭昭山文化产业园、长沙天心文化（广告）产业园等特色文化旅游产业园区建设；4.实施智慧文旅工程，发展假日和夜间文旅经济，开展乡村旅游消费行动等；7.以长沙、张家界、郴州、衡阳、岳阳等地为重点突破，加快湖南文化和旅游国际化等 2020/7/30 中共湖南省委办公厅 湖南省人民政府办公厅 关于加快构建现代公共文化服务体系的实施意见 实现公共文化设施

76、网络全面覆盖、互联互通，公共文化服务的内容和手段更加丰富，服务质量显著提升，公共文化管理、运行和保障机制进一步完善，政府、市场、社会共同参与公共文化服务体系建设的格局逐步形成，人民群众基本文化权益得到更好保障，基本公共文化服务均等化水平稳步提高 2020/2/27 湖南省文化和旅游厅湖南省财政厅 支持文化和旅游业战疫情促发展的若干措施 1.强化政策落实,支持文化和旅游企业积极应对疫情；2.优化支出结构,支持文化和旅游业平稳健康发展；3.调整绩效目标,提高财政资金使用效益 2019/11/29 湖南省文化和旅游厅 湖南省文化和旅游规划管理办法 促进全省文化和旅游高质量发展，加强文化和旅游规划管理

77、 资料来源：湖南省人民政府,湖南省财政厅,湖南省文化和旅游厅,湖南省委宣传部，财信证券 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -16-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 2.4 湖南省传媒行业上市公司湖南省传媒行业上市公司概况概况 第一类第一类：业绩表现稳健、总市值超过业绩表现稳健、总市值超过 100 亿元的湖南省亿元的湖南省传媒传媒上市公司主要有两家：上市公司主要有两家：芒果超媒、芒果超媒、中南传媒。中南传媒。芒果超媒（300413.SZ）：A 股稀缺的视频平台龙头，湖南省优质传媒上市公司领头羊。2022 年上半年，公司实现营收 67.14

78、 亿元，同比增速为-14.50%；归母净利润 11.91亿元，同比增速为-17.95%；毛利率和净利率分别为 36.32%和 17.58%，同比分别变化-1.44pct 和-0.9pct。拆分单季度看，2022 年 Q1、Q2 分别实现营收 31.24 亿元和 35.91 亿元，同比增速分别为-22.08%和-6.60%，Q2 营收环比增速 14.95%；2022 年 Q1、Q2 分别实现归母净利润 5.07 亿元和 6.83 亿元，同比增速分别为-34.39%和 0.82%，Q2 归母净利润环比增速为 34.71%。截至 2022 年 8 月底，芒果超媒的总市值为 520.06 亿元。中南传

79、媒（601098.SH）：湖南省属大型国有企业，出版行业龙头公司之一，覆盖了物资-印刷-出版-发行全产业链条，同时积极转型数字出版和媒体传播，是典型的多介质、全流程、综合性出版传媒集团。公司连续十三届入选全国文化企业 30 强，获评“中国主板上市公司价值百强”。2022 年上半年，公司实现营收 62.55 亿元，同比增速为 13.40%；归母净利润 8.33 亿元，同比增速为 9.10%；毛利率和净利率分别为 43.82%和 14.05%，同比分别变化 1.46pct 和-0.59pct。拆分单季度看，2022 年 Q1、Q2 分别实现营收 24.00 亿元和 38.55 亿元，同比增速分别为

80、 14.53%和 12.72%，Q2 营收环比增速 60.63%；2022 年Q1、Q2 分别实现归母净利润 2.70 亿元和 5.63 亿元，同比增速分别为 2.72%和 12.45%，Q2 归母净利润环比增速为 108.52%。截至 2022 年 8 月底，中南传媒的总市值为 178.70亿元。第二：市值相对较小第二：市值相对较小，持续盈利能，持续盈利能力欠佳、业绩波动性相对较大，主要有力欠佳、业绩波动性相对较大，主要有电广传媒电广传媒、天舟文化、中广天择天舟文化、中广天择、ST天润天润。电广传媒（000917.SZ）：全国首家文化传媒业上市公司，被誉为“中国传媒第一股”。2022 年上半

81、年，公司实现营收 19.90 亿元，同比增速为-8.84%；归母净利润 0.44 亿元，同比增速为-90.56%；毛利率和净利率分别为 27.41%和 5.62%，同比分别变化 2.42pct 和-27.46pct。拆分单季度看，2022 年 Q1、Q2 分别实现营收 9.26 亿元和 10.64 亿元，同比增速分别为-3.80%和-12.80%，Q2 营收环比增速为 14.90%；2022 年 Q1、Q2 分别实现归母净利润 0.31 亿元和 0.13 亿元，同比增速分别为 61.35%和-97.01%，Q2 归母净利润环比增速为-58.06%。截至 2022 年 8 月底，电广传媒的总市值

82、为 71.44 亿元。天舟文化（300148.SZ）：公司主要从事图书出版与发行，教育服务，手游研发、发行、代理与运营业务。2022 年上半年，公司实现营收 2.75 亿元，同比增速为 3.55%；归母净利润 0.16 亿元，同比增速为-64.89%；毛利率和净利率分别为 40.95%和 8.13%，同比分别变化-12.42pct 和-7.97pct。拆分单季度看，2022 年 Q1、Q2 分别实现营收 0.73 亿元和 2.01 亿元，同比增速分别为-32.03%和 28.01%，Q2 营收环比增速为 175.34%；2022 年Q1、Q2 分别实现归母净利润-0.06 亿元和 0.22 亿

83、元，同比变化分别为-125.60%和-2.78%。此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -17-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 截至 2022 年 8 月底，天舟文化的总市值为 29.24 亿元。中广天择（603721.SH）：长沙广播电视集团绝对控股的国有文化企业，主营业务是电视、互联网和移动互联网视频等内容的制作、发行和营销，电视剧版权运营。2022 年上半年，公司实现营收 1.19 亿元，同比增速为 2.28%；归母净利润 0.06 亿元，同比增速为-32.43%；毛利率和净利率分别为 22.28%和 4.01%，同比分别变化-4.

84、70pct 和-3.07pct。拆分单季度看，2022 年 Q1、Q2 分别实现营收 0.60 亿元和 0.59 亿元，同比增速分别为17.25%和-9.45%；分别实现归母净利润-0.01 亿元和 0.07 亿元，同比增速分别为-126.66%和 55.14%。截至 2022 年 8 月底，中广天择的总市值为 22.80 亿元。ST 天润（002113.SZ）：2016 年公司进行产业结构调整，通过非公开发行股份购买上海点点乐信息科技有限公司 100%股权，正式转型为移动网络游戏的研发及运营业务行业。目前主营业务为手游的研发、运营、代理和推广，运营商计费业务，精准广告投放，电商和物业租赁等。

85、2022 年上半年，公司实现营收 1.35 亿元，同比增速为-40.01%；归母净利润-0.41 亿元，同比增速为-258.79%（由盈转亏）；毛利率和净利率分别为 12.05%和-30.57%，同比分别变化-7.17pct 和-41.61pct。拆分单季度看，2022 年 Q1、Q2 分别实现营收 0.70 亿元和 0.65 亿元，同比增速分别为-42.62%和-36.94%；分别实现归母净利润-0.18亿元和-0.23 亿元，同比增速分别为-197.48%和-405.22%。截至 2022 年 8 月底，ST 天润的总市值为 24.47 亿元。第三类：第三类：在申万行业（在申万行业（202

86、1）分类中）分类中并未被划入并未被划入传媒行业，但主营业务也可传媒行业，但主营业务也可归类归类为为泛传媒领域的拓维信息、泛传媒领域的拓维信息、ST开元。开元。拓维信息（002261.SZ）：业务涵盖软件云服务、智能计算、鸿蒙生态、移动游戏，是国家规划布局内重点软件企业、华为云同舟共济战略合作伙伴、鲲鹏战略合作伙伴、升腾战略合作伙伴。公司顺应国产化替代和数字化转型的国家战略发展方向，基于 AI、鲲鹏、OpenHarmony、5G、大数据、物联网、边缘计算等核心技术，持续为教育、交通、制造、考试、政府、运营商政企客户提供软件、智能计算硬件及软硬一体化服务。2022年上半年，公司实现营收 9.34

87、亿元，同比增速为 4.98%；归母净利润 0.77 亿元，同比增速为 27.21%；毛利率和净利率分别为 32.29%和 9.70%，同 比 分 别 变 化-4.76pct 和2.94pct。拆分单季度看，2022 年 Q1、Q2 分别实现营收 4.88 亿元和 4.47 亿元，同比增速分别为 22.80%和-9.39%；分别实现归母净利润 0.40 亿元和 0.37 亿元，同比增速分别为53.28%和 7.16%。截至 2022 年 8 月底，拓维信息的总市值为 81.00 亿元。ST 开元（300338.SZ）：2017 年公司通过收购恒企教育 100%的股权和中大英才 70%的股权，转型

88、职业教育赛道。2022 年上半年，公司实现营收 3.06 亿元，同比增速为-43.11%；归母净利润-0.69 亿元，同比亏损幅度缩窄 0.53 亿元；毛利率和净利率分别为 50.69%和-22.50%，同比分别变化-12.09pct 和 0.43pct。拆分单季度看，2022 年 Q1、Q2 分别实现营收 1.70 亿元和 1.36 亿元，同比增速分别为-22.02%和 57.45%；分别实现归母净利润-0.50亿元和-0.19 亿元，同比亏损幅度分别缩窄 0.36 亿元和 0.17 亿元。截至 2022 年 8 月底，ST 开元总市值为 11.55 亿元。此报告仅供内部客户参考此报告仅供内

89、部客户参考 -18-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 3 投资建议投资建议 3.1 芒果超媒芒果超媒（300413.SZ）：二季度业绩环比改善，关注后续优质内容上线）：二季度业绩环比改善，关注后续优质内容上线 Q2 业绩环比改善，核心主业互联网视频业务韧性凸显。业绩环比改善，核心主业互联网视频业务韧性凸显。受疫情致内容制作及排播延迟影响，2022Q1 公司营收和归母净利润同比分别下滑 22.08%和 34.39%；随着内容排播优化及乘风破浪的姐姐 3、声生不息等重点综艺节目上线，2022Q2 公司营收和归母净利润环比分别增长 14.93%和 34.

90、64%。分业务来看：1）核心主业互联网视频业务韧性凸显，上半年毛利率同比增加0.65pct至43.47%；贡献收入52.27亿元，同比下滑11.36%；单 Q2 贡献收入 27.59 亿元，环比增长 11.81%。2）新媒体娱乐内容制作业务更加专注自身平台内容发展，上半年毛利率减少 14.06pct 至 13.17%；贡献收入 4.90 亿元，同比下滑50.29%。3）内容电商业务毛利率减少 6.41pct 至 9.59%；贡献收入 9.45 亿元，同比增长1.43%。广告收入承压，运营商收入稳健，新一轮提价有望提振会员收入。广告收入承压，运营商收入稳健，新一轮提价有望提振会员收入。报告期内，

91、1）广告收入 21.63 亿元，同比下滑 31.15%，主要系在高基数效应下，疫情影响和宏观环境疲软导致品牌广告主预算削减所致。头部节目招商仍领先于行业，乘风破浪 3广告合作客户达 27 个、声生不息港乐季获 10 个品牌方赞助。2）会员收入 18.58 亿元，同比增长 6.48%。8 月 9 日芒果 TV 会员价格实施新一轮涨价，连续包月/包季价格分别上涨15.79%和 8.62%，正常月/季价格分别上涨 20%和 14.71%。去年以来长视频平台相继进入涨价通道，在公司自身优质内容支撑下，提价有望为会员收入贡献增量。3）运营商业务收入 12.06 亿元，同比增速 19.31%，保持持续稳健

92、增长。双平台深化融双平台深化融合，关注后续内容上线。合，关注后续内容上线。上半年，公司上线综艺 36 档（其中双平台自制或定制节目 33 档），各类影视剧 78 部（其中重点影视剧 18 部），“大芒计划”微短剧48 部。下半年，重点综艺 IP披荆斩棘的哥哥 2已于 8 月 19 日上线，姐姐、哥哥系列的衍生团综、妻子的浪漫旅行第六季、天下长河等重点内容预计将在年底前陆续上线。截至报告期末，双平台共拥有 48 个综艺制作团队、29 个影视制作团队、34 个新芒计划战略工作室，双方将共享团队资源和内容创意，为丰富优质内容的持续供给提供有力保障。公司拥有出色的内容创意和制作能力，短期广告行业景气度

93、下滑致使公司业绩承压，但长期竞争优势不改。当前长视频行业均面临降本增效、扭亏为盈压力，公司有望凭借优质综艺制作能力和不断加码的剧集创作能力，进一步提升行业份额。预计公司 2022 年/2023 年/2024 年营收 148.47 亿元/161.49 亿元/175.73 亿元，归母净利润 22.09 亿元/25.13亿元/27.76 亿元，EPS 为 1.18 元/1.34 元/1.48 元，对应 PE 为 23.22 倍/20.45 倍/18.51 倍。维持公司“买入”评级。此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -19-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分

94、行业研究报告 3.2 中南传媒中南传媒（601098.SH）：）：财务稳健、高分红率的国有出版龙头财务稳健、高分红率的国有出版龙头 业绩持续稳健增长，高分红比例彰显长期投资属性。业绩持续稳健增长，高分红比例彰显长期投资属性。上市以来，公司业绩表现稳健，2011 年-2021 年公司营收和归母净利润的年均复合增速分别达 6.82%和 6.57%；在后疫情时代仍能保持持续增长，2022 年上半年公司营收和归母净利润同比分别增长 13.40%和9.10%，在出版行业上市公司中营收规模排名第二、归母净利润排名第三。此外，2021年公司宣布向全体股东每 10 股派发现金 6.3 元（含税），合计派现 1

95、1.31 亿元，占 2021年归母净利润比重达 74.65%、股息率约 6.26%；公司自 2010 年上市以来已经实施现金分红 11 次，累计现金分红率达 46.78%。出版和发行业务占据大头，一般图书业务稳中有升出版和发行业务占据大头，一般图书业务稳中有升。分业务来看，2022 年上半年，公司发行、出版、物资、印刷、数字出版及媒体传播、金融服务分别实现收入 51.51 亿元14.56 亿元、7.31 亿元、3.90 亿元、2.44 亿元和 1.54 亿元，占营收比重分别为 82.35%、23.28%、11.69%、6.23%、3.89%、2.47%，同比分别增加 7.91pct、-1.59

96、pct、-5.96pct、-1.29pct、-0.61pct、-0.50pct；内部抵消 19.44 亿元，占营收比重 31.07%。其中，教材教辅类属于地方省份独家出版资源，业绩贡献稳定；一般图书业务表现稳中有升。上半年新华书店分别实现营收和归母净利润 43.52 亿元和 5.80 亿元，同比分别增长 28.68%和 28.36%。根据开卷监测数据，2022 年上半年公司在全国综合图书零售市场的实洋占有率为 3.14%，同比上升 0.29pct，继续位列全国第一方阵；细分市场作文、科普、艺术综合板块在全国综合零售市场排名第一，心理自助、家庭教育板块排名第二，文学、传记、音乐、美术、摄影板块排

97、名第三。打造多媒体矩阵，提供国内领先的数字教育解决方案。打造多媒体矩阵，提供国内领先的数字教育解决方案。一方面，公司旗下拥有快乐老人报（全资持有）、潇湘晨报（独家买断其广告、发行等业务）、中学生百科等传统媒体报刊；红网等新媒体平台；以及长沙地铁 1-5 号线车站平面、LED 及 3、4、5 号线车厢（含语音）等线下优质户外广告媒体；并通过媒介品牌影响力，开展长沙车展、教育博览会等线下经营活动。另一方面，公司积极整合旗下数字教育资源，打造在线教育产品集群。天闻数媒以“平台数据”为核心，教学为主要应用，重点建设 ECO 云开放平台、ECR 教育资源云平台、AI 课堂、AI 测评等产品；其数字教育产

98、品已进入全国25 个省份、174 个地级市、632 个区县，各类产品服务一万多所学校。ECO 云开放平台聚合 1147 万用户及数据。贝壳网围绕融合出版、教育信息化与家庭教育方面，提供精准优质教育综合解决方案；目前注册用户达 667 万，同比增长 139 万。中南迅智主要开展教育质量监测考试服务，以试卷、教辅等纸媒为流量入口，重点打造考试阅卷系统、考试测评系统等产品；目前移动端注册用户数达 525 万，同比增长 59 万。公司作为优质的出版传媒龙头公司，兼具业绩稳健性与高投资性价比。预计公司 2022年/2023年/2024营收分别为121.52亿元/130.43亿元/140.12亿元，归母净

99、利润分别为16.36亿元/18.40 亿元/20.87 亿元，EPS 分别为 0.91 元/1.02 元/1.16 元，对应 PE 为 11.20 倍/9.99倍/8.78 倍。维持“买入”评级。此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -20-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 3.3 电广传媒电广传媒（000917.SZ）：转型升级再出发，“文旅转型升级再出发，“文旅+创投“战略稳步推进创投“战略稳步推进 上半年业绩保持盈利，上半年业绩保持盈利，二季度二季度细分业务环比恢复。细分业务环比恢复。2021 年公司剥离有线业务后营收同比下滑 26.

100、94%，但成本费用优化、带动归母净利润同比大幅扭亏为盈。2022 年上半年，公司盈利同比大幅下滑，主要系上半年国内疫情多点散发，公司文旅、广告等业务受到较大影响；同时，外围环境变化致上市项目退出放缓、投资净利润同比下滑，叠加去年同期高基数效应所致。但上半年公司整体仍保持了盈利状态，2022Q2 各细分业务环比也均有改善；其中，文旅 Q2 实现收入 0.77 亿元、环比增长 22.48%；投资 Q2 实现收入 1.18亿元、环比增长 6.02%；广告 Q2 实现收入 7.43 亿元、环比增长 20.70%；游戏 Q2 实现收入 1.22 亿元、环比增长 3.83%等。聚焦优势主业，转型升级再出发

101、。聚焦优势主业，转型升级再出发。2021 年公司剥离传统有线电视业务，“传媒+文旅+创投”战略转型落地。1）事业编人员问题全面解决，成本费用明显优化、经营效率不断提升。随着有线业务出表，公司员工人数大幅精简，2021 年底公司员工人数仅剩 2112名，较 2019 年的 11094 名大幅减少了 80.96%。2022 年上半年中国广电湖南网络公司收入呈止跌企稳态势，净利润同比增长近 1 亿元、实现扭亏，为公司贡献了 39.42 万元的投资收益。2）文旅：整合湖南广电优势资源，打造文旅融合生态。对内利用湖南广电 IP资源打造“芒果城”项目，是独具湖南广电特色的都市综合休闲旅游度假地和 5A 级

102、景区。对外积极开拓潜在资源，益阳时光小镇、安化茶马古道、汨罗屈子祠等多个项目已签订合作协议。3）创投：管理规模不断提升，国内保持领先地位。项目 IPO、基金募集等成绩显著，2022 年上半年达晨财智新增 IPO 项目申报 17 个、过会 10 个；累计管理基金规模近 400 亿元，投资企业总数 673 家，IPO 上市达 130 家。在市场节奏放缓、退出总量下滑背景下，2022 年上半年达晨财智实现净利润 1.51 亿元，同比下滑 69.06%。未来，公司将努力推动达晨创投申请资产管理等资管平台，积极拓展 PE/并购/定增等业务，打造投资业务新增长点。4）传媒：贡献主要营收，整体发展势头有望向

103、好。一是，广告业务延续盈利，业务升级取得进展。韵洪传播新增信息流广告业务带动增长，实现净利润0.18 亿元，保持了继续盈利态势。二是，游戏业务贡献稳定业绩和现金流，年均贡献超 1亿元净利润。2022 年上半年公司游戏收入和净利润分别为 2.39 亿元和 0.77 亿元，同比分别增长 1.41%和 1.05%。随着疫情防控平稳，公司文旅和广告业务有望逐步修复；在注册制改革持续推进及北交所开市等背景下，创投机构仍有较大发展空间。预计公司 2022 年/2023 年/2024 年营收 40.20 亿元/43.97 亿元/47.47 亿元，归母净利润 1.10 亿元/1.93 亿元/2.95 亿元，E

104、PS 为0.08 元/0.14 元/0.21 元,对应 PE 为 61.63 倍/35.21 倍/23.48 倍。维持公司“增持”评级。4 风险提示风险提示 政策监管风险；国内疫情反复；内容表现不及预期。此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -21-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 投资评级系统说明投资评级系统说明 以报告发布日后的 612 个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。类别类别 投资评级投资评级 评级说明评级说明 股票投资评级 买入 投资收益率超越沪深 300 指数 15%以上 增持 投资收益率相对沪深

105、300 指数变动幅度为 5%15%持有 投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为-10%5%卖出 投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深 300 指数 5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深 300 指数变动幅度为-5%5%落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深 300 指数 5%以上 免责声明免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发

106、放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。市场有风险

107、，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。财信证券研究发展中心财信证券研究发展中心 网址： 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段 80 号顺天国际财富中心 28 层 邮编：410005 电话： 传真：